Jan Alexis Nielsen oplæg 08042014
HALVÅRSRAPPORT 2012 Investeringsforeningen Danske Invest 2 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / halvårsÅrsrapport 2012 læsevejledNing til halvårsrapporten Foreningen består af flere afdelinger. Hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i halvåret samt giver en status ultimo juni 2012. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelingernes resultater i halvåret samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Foreningen håndterer de administrative opgaver og investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden for de rammer, vi har lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en omkostningseffektiv drift af foreningen. Det hænger også sammen med, at afdelingerne – selvom de investerer i forskellige typer af værdipapirer og Investeringsforeningen Danske Invest CVR-nr. 15 16 15 82 Parallelvej 17 2800 Kongens Lyngby Telefon 33 33 71 71 Telefax 33 15 71 71 www.danskeinvest.dk [email protected] Bestyrelse Advokat Jørn Ankær Thomsen, formand følger forskellige strategier – ofte påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og risiko i alle afdelinger. Derfor har vi valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, jf. afsnittet »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, samt de generelle risici og foreningens risikostyring, jf. afsnittet »Risici samt risikostyring«, i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Vi anbefaler, at disse afsnit læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. Direktør Agnete Raaschou-Nielsen, næstformand Adm. direktør Lars Fournais Direktør Birgitte Brinch Madsen Direktør Walther V. Paulsen Direktør Jens Peter Toft Revision KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Direktion Danske Invest Management A/S: Adm. direktør Thomas Mitchell Vicedirektør Finn Kjærgård Layout og produktion Lotte Skov Christiansen og BEYER Design Depotbank Danske Bank InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 investeringsforeningen danske invest Indhold Halvårsmeddelelse 2012 4Afkast 4Acontoudbytter 4 Nettosalg af beviser 5 Ændringer og nyheder 6 Investeringsmarkederne i første halvår 2012 9 Overordnede forventninger til investerings markederne i resten af 2012 11 Risici samt risikostyring 16Afkast frem til august 2012 16 Regnskabspraksis 17Ledelsespåtegning AFDELINGERNES LEDELSESBERETNINGER OG halvårsREGNSKABER 18 Afrika – Akkumulerende 21 Bioteknologi 24 Danmark 27 Danmark – Akkumulerende 30 Danmark Fokus 33 Danmark Indeks 36 Danmark Small Cap 39 Dannebrog Mellemlange Obligationer 42 Danske Korte Obligationer 45 Danske Lange Obligationer 48 Euro High Yield-obligationer – Akkumulerende KL 51 Europa 54 Europa Fokus 57 Europa Fokus – Akkumulerende KL 60 Europa Højt Udbytte 63 Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL 66 Europa Indeks 69 Europa Indeks BNP 72 Europa Small Cap 75 Europa Valutasikret – Akkumulerende 78 Europæiske Obligationer 81 Fjernøsten 84 Fjernøsten Indeks 87 Fonde 90 Global Indeks 93 Global Indeks 2 96 Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende 99 Global Plus 102 Global StockPicking 105 Global StockPicking – Akkumulerende KL 108 Global StockPicking 2 111 Global High Yield-Obligationer – Akkumulerende KL 114 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL 125 Globale Indeksobligationer – Udloddende 128 Globale Virksomhedsobligationer 131 International 134 Japan 137 Kina 140 KlimaTrends 143 Latinamerika 145 Latinamerika – Akkumulerende KL 149 Mix 152 Mix – med Sikring 155 Mix Defensiv 158 Mix Offensiv 161 Mix Offensiv Plus 164 Norden 167 Norden Indeks 170 Nye Markeder 173 Nye Markeder – Akkumulerende 176 Nye Markeder Obligationer 181 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL 186 Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta 189 Nye Markeder Small Cap 192 Teknologi 195 Tyskland 198 Udenlandske Obligations-markeder 201 USA 204 USA – Akkumulerende KL 212 Østeuropa 215 Østeuropa Konvergens 3 HALVÅRSMEDDELELSE 2012 Acontoudbytter Afkast Den 4. oktober udbetaler tre afdelinger under Investeringsforeningen Danske Invest acontoudbytte: Det økonomiske opsving blev yderligere svækket i første halvdel af 2012, men udviklingen var præget af regionale forskelle. Mens USA viste pæne takter, er europæisk økonomi fortsat meget påvirket af gældskrisen i Sydeuropa. Aktiemarkederne klarede sig dog generelt pænt, og afkastene i Investeringsforeningen Danske Invests aktieafdelinger varierer fra 37,29 pct. i afdeling Bioteknologi til 3,00 pct. i afdeling Europa Højt Udbytte. Blandt obligationsafdelingerne klarede afdeling Euro High Yield-obligationer – Akk, klasse EUR sig bedst med et afkast på 10,06 pct., målt i EUR, mens afdeling Fonde lå i den modsatte ende af skalaen med et afkast på 0,96 pct. Afdeling Dannebrog Mellemlange Obligationer gav et afkast på 2,11 pct. Læs mere om udviklingen i de enkelte afdelinger under hver afdelings beretning. AfdelingAcontoudbytte i kr. pr. stk. Dannebrog Mellemlange Obligationer 1,25 Danske Lange Obligationer 1,75 Fonde1,75 Nettosalg af beviser Det samlede nettosalg af investeringsbeviser i Investeringsforeningen Danske Invest udgjorde i første halvår af 2012 netto 6.299,2 mio. kroner. Det største salg var i afdeling Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta. Her købte investorerne netto beviser for 2.867,3 mio. kroner. Det største tilbagesalg var i afdeling Dannebrog Mellemlange Obligationer, hvor investorerne tilbagesolgte netto beviser for 785,3 mio. kroner. Investeringsforeningen Danske Invests formue udgjorde pr. 30. juni 2012 105,5 mia. kroner mod en formue på 96,1 mia. kroner ved årsskiftet. Foreningen er en del af Danske Invest-gruppen, der samlet pr. 30. juni 2012 forvaltede en formue på 264,0 mia. kroner. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Halvårsrapport 2012, Investeringsforeningen Danske Invest Ændringer og nyheder Ny afdeling med f lere typer af obligationer I Investeringsforeningen Danske Invest arbejder vi løbende på at udvikle og tilpasse foreningens produktpalette i forhold til investorernes behov og interesse. I første halvår af 2012 lancerede vi en ny afdeling, Mix Obligationer, med tegningsperiode fra 18. juni-6. juli, hvor der blev tegnet for 791 mio. kr. Herefter udbydes andelene i løbende tegning. Afdelingen blev optaget til handel på Nasdaq OMX Copenhagen fra og med den 16. juli 2012. Afdeling Mix Obligationer investerer i en bred vifte af obligationer – både danske og udenlandske, og såvel stats-, realkredit-, virksomheds- som emerging market-obligationer. Hovedparten af porteføljen vil som udgangspunkt være investeret i danske obligationer for dermed at holde risikoen på et relativt lavt niveau. Men investeringerne i de udenlandske obligationer giver potentiale for et højere afkast end ved en investering i en traditionel dansk obligation – uden at risikoen øges markant. Mix Obligationer henvender sig blandt andre til investorer, der ikke ønsker at investere i aktier, men dog ønsker et højere afkastpotentiale end det, man p.t. opnår ved en investering i en afdeling med danske obligationer. Afdelingen er udloddende og udbetaler udbytte én gang årligt – i foråret efter den ordinære generalforsamling. Ændring af investeringsområde Afdeling Mix – med Sikring har hidtil kunnet investere i danske og udenlandske obligationer og aktier. Den negative udvikling, som har præget de finansielle markeder under finanskrisen med store kursfald på først og fremmest aktier til følge, har resulteret i, at afdelingens andel af risikobetonede aktiver i porteføljen er reduceret betydeligt, for at den indre værdi den 22. oktober 2012 som minimum er på sikringsværdien 106,41. Afdelingens værdipapirinvesteringer omfatter derfor i dag udelukkende danske og udenlandske statsobligationer. Den syvårige sikringsperiode, der blev fastlagt ved afdelingens etablering, udløber den 22. oktober 2012. På forårets generalforsamlinger blev det vedtaget at ændre vedtægterne for afdeling Mix – Med Sikring, således at investeringsområdet efter sikringens ophør ændres til alene at omfatte obligationer mod tidligere også aktier. De pågældende obligationer vil kunne være udstedt i såvel danske kroner som udenlandske valutaer. I den forbindelse ændrer afdelingen navn til Mix Obligationer – Akkumulerende. Den vil således have identisk investeringsområde med den nye afdeling Mix Obligationer, men vil modsat denne, der er udloddende, være akkumulerende. Vi forventer, at Finanstilsynet godkender vedtægtsændringerne i sensommeren, således at ændringerne kan træde i kraft den 23. oktober 2012. Investorer i afdeling Mix – med Sikring modtager brev om ændringerne, men skal ikke foretage sig noget i forbindelse med, at afdelingen ændrer investeringsområde og navn til Mix Obligationer – Akkumulerende. Ønsker man som investor i Mix – Med Sikring ikke at investere i Mix Obligationer, kan man til og med den 22. oktober sælge sine investeringsbeviser til dagskursen beregnet ud fra en indre værdi, som den 22. oktober 2012 er på mindst 106,41. 5 6 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Navneændringer På forårets generalforsamlinger blev der vedtaget en række navneændringer, som fremgår af skemaet nedenfor. Navneændringerne gennemføres for at tilpasse afdelingernes navne til navnestrukturen i resten af foreningen. Her markeres akkumulerende afdelinger med et »Akkumulerende« sidst i navnet, mens afdelinger uden et »Akkumulerende« er udloddende. Da de fire nævnte Mix-afdelinger er akkumulerende, tilføjes dette således sidst i det enkelte navn, mens »Udloddende« slettes i den udloddende afdeling med globale indeksobligationer. Hidtidige navn Fremtidige navn Globale Indeksobligationer – Udloddende > Globale Indeksobligationer Mix Mix Defensiv Mix Offensiv Mix Offensiv Plus > Mix – Akkumulerende > Mix Defensiv - Akkumulerende INVESTERINGSMARKEDERNE I FØRSTE HALVÅR 2012 Økonomi Styrken i det globale økonomiske opsving aftog i styrke i løbet af første halvår i 2012, og der er betydelige regionale forskelle. På baggrund af den øgede krise i det europæiske politiske og økonomiske samarbejde og uroen i det finansielle system i slutningen af 2011 endte Europa i økonomisk recession i første halvår af 2012. Krisen er værst i lande som Grækenland, Spanien og Italien, men også Tyskland og Frankrig har tabt voldsom fart og befinder sig på kanten af nulvækst. I USA så det i årets første måneder positivt ud med markant jobskabelse på over 200.000 nye job hver måned og stigende erhvervstillid. Det viste sig dog senere, at tallene var noget overdrevne, og i andet kvartal aftog jobskabelsen betydeligt til ca. 100.000 nye jobs pr måned, og erhvervstilliden faldt. Disse udsving i de > Mix Offensiv - Akkumulerende > Mix Offensiv Plus - Akkumulerende Navneændringerne forventes godkendt af Finanstilsynet i sensommeren og gennemført i september 2012. Evaluering af forventningerne til første halvår 2012 Markedsudviklingen betød, at vores forventninger fra årsskiftet om beherskede positive afkast på aktiemarkederne blev mere end indfriet. Vi fik indfriet vores forventninger om, at virksomhedsobligationer med såvel høj som lav kreditkvalitet ville give et højere afkast end traditionelle, sikre statsobligationer, og vores positive syn på danske realkreditobligationer blev også indfriet. Derimod blev vores forventning om, at obligationer fra de nye markeder ville give et højere afkast end statsobligationer fra de udviklede markeder, ikke fuldstændig indfriet. Det skyldes den stigende tilbageholdenhed med at påtage sig risiko, efter at den europæiske gældskrise endnu engang førte til øget usikkerhed om de globale vækstudsigter. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Alle afkast er angivet i danske kroner med mindre andet er angivet Emerging markets månedlige data dækker basalt set over en økonomi, som vokser omkring 2-2,5 pct., hvilket er pænt, men slet ikke godt nok givet den voldsomme recession i 2008 og 2009. Globale aktier På trods af moderate lempelser i den økonomiske politik i Kina var der ikke mærkbar bedring at spore. Boligmarkedet synes i bedring, men eksporten rammes af krisen i Europa, og den indenlandske økonomi er fortsat underdrejet. Kina vokser sandsynligvis lidt under sit langsigtede potentiale, med aftagende inflation til følge. Obligationer I Europa begyndte året med kraftigt faldende renter i Sydeuropa, drevet af Den Europæiske Centralbanks (ECB) likviditetstildelinger til bankerne. Dette fortsatte frem til begyndelsen af andet kvartal, hvor budgetproblemer i Spanien, valget i Grækenland og senere problemer i den spanske banksektor igen fik krisen i Europa til at blusse op. Renterne i Sydeuropa steg atter markant frem til EU-topmødet i slutningen af juni, hvor en vækstpakke og forskellige hjælpepakker fik renterne til at falde igen. De nordeuropæiske obligationer, herunder både tyske og danske obligationer, er blevet betragtet som en ”sikker havn” under krisen og har oplevet meget stærk efterspørgsel. Det har ført til historisk lave renter i denne del af Europa. Såvel danske realkredit- som indeksobligationer nød ligeledes godt af efterspørgslen efter sikre obligationer. Afkastet på realkreditobligationer var derfor generelt over afkastet på tilsvarende statsobligationer. Valuta Euroen blev i starten af året styrket overfor både dollaren, engelske pund og japanske yen, da der var udsigt til bedre vækst globalt, og pga. de langsigtede likviditetstildelinger fra ECB til de europæiske banker. I løbet af foråret fik uroen i Spanien og Grækenland euroen til at falde overfor de andre store valutaer. Fællesbetegnelse for lande, hvor økonomierne er på vej til at udvikle sig til markeds-økonomier efter vestlig standard. Omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (eksklusive Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. »Nye markeder« er en anden betegnelse for emerging markets De globale aktiemarkeder gav et afkast på 8,1 pct. i første halvår 2012 målt i danske kr. Det var især de amerikanske aktier, der bidrog positivt med et afkast på 9,1 pct. i USD, mens det blev til 11,6 pct. i danske kr. Aktierne i Europa, Japan og emerging markets bidrog med afkast i størrelsesordenen 5-6 pct. i danske kroner. De første tre måneder af året var markederne præget af en positiv tendens, drevet af optimismen i USA og gode regnskaber fra selskaberne. Derefter drev gældskrisen i Europa og de skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina markedet ned frem til starten af juni. Siden kom markedet pænt tilbage formodentligt på baggrund af en aftagende bekymring for euro-områdets fremtid. Danske aktier Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast, særligt set i forhold til de øvrige europæiske aktiemarkeder. Året begyndte med pæne kursstigninger over en bred kam. Fornyet uro om eurosamarbejdet samt tegn på aftagende vækst i USA og Kina i andet kvartal igangsatte dog et kursfald specielt for de cykliske aktier så som industri, transport og banker. Således er bankerne og transportsektoren i et lille plus for halvåret, mens industriselskaberne har givet et mindre negativt afkast. Som det har været tilfældet de senere år leverede de stabile vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt forbrug pæne aktiekursstigninger, herunder GN Store Nord med 46 pct., Novo Nordisk med 29 pct., Coloplast med 27 pct. og Chr. Hansen med 21 pct. De små- og mellemstore selskaber klarede sig en smule dårligere sammenlignet med de store selskaber i første halvår. 7 8 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Kreditspænd Kreditobligation Renteforskellen mellem kreditobligationer og traditionelle, sikre statsobligationer, f.eks. tyske og amerikanske, udstedt i samme valuta og med samme løbetid. Kreditobligationer er en fælles betegnelse for obligationer udstedt af virksomheder, realkreditinstitutter og emerging markets-lande. For disse obligationer har der historisk været en særlig risiko for, at udstederen får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtelser. Kreditobligationer Kreditmarkederne udviklede sig overordentlig positivt i første kvartal, men i andet kvartal blev markederne ramt af et mindre tilbageslag. Slutresultatet blev dog, at virksomhedsobligationer kom ud af halvåret med betydeligt højere afkast end højtratede statsobligationer med samme løbetid. Europæiske investment grade-virksomhedsobligationer med en rating på A eller BBB gav et afkast på 5,9 pct. i halvåret, mens europæiske high yield-virksomhedsobligationer, der har relativt lav kreditværdighed, gav et afkast på 11,5 pct. Sidstnævnte blev således halvårets bedste kreditklasse i en global sammenhæng, idet globale high yield-obligationer, anført af amerikanske selskaber, gav et afkast på 7,2 pct. Emerging markets-statsobligationer udstedt i primært USD og EUR, med valutaen afdækket over for danske kroner gav et afkast på 6,6 pct., mens emerging markets-statsobligationer udstedt i landenes egne valutaer gav et afkast på 8,0 pct. i danske kroner. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 UDSAGN OM FORVENTNINGER De udsagn om fremtiden, som er indeholdt i denne halvårsrapport, afspejler ledelsens aktuelle forventninger til fremtidige begivenheder og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne. Den type forventning er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og vi vurderer, at usikkerheden er større, end hvad vi historisk har set. Og da det ydermere er behæftet med meget stor usikkerhed at give bud på den konkrete udvikling på de mange enkeltmarkeder, vi investerer på, vurderer vi, at det ikke er hensigtsmæssigt at komme med konkrete tal for afkastforventningerne for det kommende halvår. OVERORDNEDE FORVENTNINGER TIL INVESTERINGSMARKEDERNE I RESTEN AF 2012 Verdensøkonomien Vi forventer, at det globale opsving tager til i styrke i årets anden halvdel, drevet af moderat forbedring i Europa og Kina. Usikkerheden centrerer sig fortsat om Europa, og her er det den politiske udvikling, der bliver afgørende. Det er positivt, at politikerne indikerer, at de vil fremme samarbejdet, og specielt at der er villighed til at hjælpe Spanien med landets problemer i banksektoren. Men vi understreger endnu engang, at denne proces er politisk, langvarig og meget svær, specielt når det på samme tid kræver store stramninger i finanspolitikken. Afgørende for os er det dog, at banksystemet bliver hjulpet betydeligt af ECB, via lange og fleksible lånefaciliteter. Dette er helt nødvendigt for at undgå en ødelæggende paneuropæisk bankkrise. På baggrund af denne forbedring i det finansielle system forventer vi, at væksten stiger fra de nuværende negative niveauer, men venter ikke egentlig positiv vækst før i 2013. I USA forventer vi, at økonomien fortsat vokser omkring 2,5 pct. drevet af et sundt banksystem, lavere oliepriser og jobskabelse i niveauet 150.000 nye jobs pr måned i den private sektor. Desværre står også USA overfor betydelige udfordringer med finanspolitikken, idet der pr. 1. januar 2013 udløber en række støtteordninger. Hvis disse ikke forlænges, falder økonomien tilbage i recession i starten af 2013. Forlængelsen af støtteordningerne kan kompliceres af præsidentvalget i november, hvor valgkampen kan give udfordringer i stil med sidste år, hvor forhandlingerne om loftet for den offentlige gæld blev et politisk drama, der først blev løst i sidste sekund. Det kan få negative konsekvenser for udviklingen. Kina derimod synes på vej mod moderat bedre tider, efter at den stramme økonomiske politik lempes en smule. Vi forventer tiltagende vækst, drevet af mere styrke i boligmarkedet, målrettede finanspolitiske tiltag via f.eks. investeringer i infrastruktur og bedre eksport. Desværre må vi endnu en gang konstatere, at disse forventninger helt og holdent er underlagt udviklingen i Europa. Og problemerne her er betydelige og tager lang tid at løse. Obligationer Vi forventer, at ECB og Nationalbanken vil sænke renterne yderligere, og at de ledende renter kan falde til 0,5 pct. i euro-området og ned mod 0,0 pct. i Danmark. Der er ligeledes en stigende forventning til, at den amerikanske centralbank igen vil nettoopkøbe obligationer. De korte obligationsrenter forventes generelt at ligge på et ekstremt lavt niveau i resten af 2012, dog med undtagelse af Sydeuropa, hvor renterne vil ligge højt på grund af gældskrisen. Vi forventer, at renten på de lange obligationer i Sydeuropa vil ligge på et uforandret til svagt faldende niveau i den anden del af året, men på grund af krisen i Europa vil markedet stadig være præget af store og markante udsving. Det skyldes, at obligationerne i stigende grad drives af politik og politiske udtalelser i stedet for af den økonomiske udvikling. Renterne i Nordeuropa er generelt på meget lave niveauer, hvorfor vi på længere sigt forventer stigende renter. Overordnet set kan dette betyde, at afdelinger, som investerer i danske obligationer, kan give negative afkast i andet halvår. Vores syn på realkreditobligationer er stadig positivt, da vi synes prisfastsættelsen er attraktiv, og vi forventer at realkreditobligationer vil gøre det bedre end danske statsobligationer i andet halvår 2012. Vi forventer et lidt højere afkast på indeks-obligationer, fordi inflatio- 9 10 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 nen til trods for de dystre udsigter for væksten, fortsat ligger over 2 pct. i Europa og lige under 2 pct. i USA. Valuta Vi forventer, at euroen, og dermed også den danske krone, bliver svækket yderligere over for dollaren, pundet og yennen i anden del af 2012. Det er forventninger om rentenedsættelser fra ECB og fortsat stor usikkerhed om de sydeuropæiske lande, der vil svække valutaen. Vi forventer desuden, at den danske krone forbliver stærk over for euroen, så længe gældskrisen varer ved. Ligesom på obligationssiden er der fortsat stor usikkerhed om udviklingen for valutaerne. Globale aktier Vi forventer beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i anden del af 2012, drevet af moderat global vækst, og af at såvel politikerne som ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i perioder vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som muligvis skal forværres, før der kommer politiske løsninger på bordet. Danske aktier Forventningerne til det danske aktiemarked i anden del af 2012 er præget af usikkerheden om den globale økonomi, og vi forventer, i lighed med 2011, at markedet til stadighed præges af store udsving. Vores overordnede holdning er fortsat, at de danske selskaber vil generere en pæn indtjeningsvækst i 2012, primært båret af de stabile vækstorienterede virksomheder indenfor medico og stabilt forbrug. Indtjeningsforventningerne til bankerne er blevet afdæmpet noget igen- nem første halvår, idet nedskrivningsbehovet fortsat er stort. Prisfastsættelse af det danske aktiemarked er generelt betydeligt under det historiske gennemsnit. Men set i lyset af de allerede pæne kursstigninger på danske aktier, har vi moderat positive forventninger til aktiekurserne for resten af året. Kreditobligationer De fundamentale forhold i virksomhederne og i emerging markets-landene står i skærende kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med. Virksomhedernes balancer er generelt så solide, at vi selv i et scenario med fortsat negativ vækst i Europa og moderat vækst i USA og verden som helhed – vores basisscenario – kun forventer en relativt beskeden stigning i konkursraten fra det nuværende meget lave niveau. Samtidig forventer vi fortsat pæn vækst i emerging markets-landene, der vil gøre det muligt at fastholde deres statsgæld i forhold til BNP på et lavt niveau sammenlignet med den vestlige verden. På den baggrund forventer vi, at den nuværende merrente på kreditobligationer i forhold til traditionelle, sikre statsobligationer vil blive yderligere indsnævret i andet halvår af 2012. Da vi samtidig kun venter relativt beskedne rentestigninger på statsobligationerne, vurderer vi, at der er basis for pæne positive afkast på kreditobligationer i andet halvår. Men i et risikoscenario, hvor den europæiske gældskrise igen tilspidses, samtidig med at udfaldet af det amerikanske valg til november fører til kraftige finanspolitiske stramninger, kan man sagtens forestille sig, at kreditspændene bliver udvidet så meget, at det ender med meget lave eller negative afkast på de fleste typer kreditobligationer. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Risici samt risikostyring Som investor i Investeringsforeningen Danske Invest får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne. Andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de vigtigste risikofaktorer – og den skal investor selv tage højde for – er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, så fastholdes dette investeringsområde, uanset om de pågældende aktier stiger eller falder i værdi. Risikoen ved at investere via en investeringsforening kan overordnet knytte sig til fire elementer: Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at løbe med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine Danske Invest-beviser, bør man som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer sjældent velegnede. Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation målt med risikoindikatoren fra dokumentet central investorinformation. Risikoen udtrykkes ved et tal mellem 1 og 7, hvor »1« udtrykker laveste risiko og »7« højeste risiko. Kategorien »1« udtrykker ikke en risikofri investering. Lavere risiko Højere risiko Typisk lavere afkast Typisk højere afkast 1 • • • • investors eget valg af afdelinger investeringsmarkederne investeringsbeslutningerne driften af foreningen. Risici knyttet til investors valg af afdelinger Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. 2 3 4 5 6 7 Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6–7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. 11 12 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Risici knyttet til investeringsmarkederne Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndterer vi inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, vi investerer på. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes rådgivnings- og forvaltningsaftaler og instrukser fra foreningens bestyrelse om investeringer, vores interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter som for eksempel valutaterminsforretninger, som anvendes til at reducere valutarisikoen. Desuden har Danske Invest porteføljerådgivere og -forvaltere placeret i udvalgte lokale markeder. Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi, er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv, forsøger vi at finde de bedste investeringer for at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastet kan blive både højere og lavere end benchmark. Når investeringsstrategien er passiv - også kaldet indeksbaseret - betyder det, at investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks tæt. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afkastet. Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger er baseret på vores og vores porteføljerådgiveres og –forvalteres forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber og sælger vi aktier og obligationer. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Vi vurderer i den forbindelse, at usikkerheden er større, end hvad vi historisk har set. Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i halvårsrapporten, har vi for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger. Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet indeks, har intet benchmark. Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle afdelinger. I aktieafdelingerne er der som hovedregel fastsat en begrænsning på tracking error, hvis der er fastlagt et benchmark. Tracking error er et matematisk udtryk for, hvor tæt en afdeling følger sit benchmark. Jo lavere tracking error er, desto tættere forventes afdelingen at følge benchmark. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begrænsninger på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings). Risici knyttet til driften af foreningen For at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang række interne kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem i Danske Invest Management A/S, som administrerer foreningen. Dette sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 som ikke udvikler sig tilfredsstillende, drøftes det med porteføljerådgiver og -forvaltere, hvad der kan gøres for at vende udviklingen. Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision af årsregnskaberne ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. På it-området lægges stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet og dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr. For yderligere oplysninger om de enkelte Danske Invest-afdelinger henvises til de gældende prospekter og central investorinformation for de pågældende afdelinger. Disse kan downloades fra www.danskeinvest.dk under produktinformationen om den enkelte afdeling. Risikostyring Lovgivningen fastlægger placeringsregler og retningslinjer for en afdelings/andelsklasses risici og risikostyring. Herudover fastlægger investeringsforeningens bestyrelse rammer for en afdelings/andelsklasses risikoprofil samt identificerer og kvantificerer en afdelings/andelsklasses væsentligste risici. Bestyrelsen har fastlagt risikoprofilen, herunder angivelse af investeringsområdet samt risikorammerne, for afdelingen/andelsklassen i en bestyrelsesinstruks til direktionen. I aktieafdelingerne er der i instruksen som hovedregel fastsat en risikogrænse på tracking error, hvis der er fastlagt et benchmark. Aktivt styrede aktieafdelinger vil have højere grænser for tracking error end de indeksbaserede. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat en risikoramme på varighed (rentefølsomhed) og særlige rammer på kreditrisikoen via krav til kreditkvaliteten (ratings). For hver afdeling er det fastlagt om – og i hvilket omfang – afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter. Der anvendes i vid udstrækning it-systemer til at overvåge, at placeringsregler og risikorammer overholdes samt til at analysere, om risikostyringsmodellerne er tilstrækkeligt pålidelige. Der er etableret en selvstændig risikostyringsfunktion, som løbende vurderer og overvåger risikostyringen. Der er indbygget væsentlige risikostyringselementer i afdelingernes porteføljerådgivnings- og forvaltningsaftaler samt i den løbende opfølgning på risikoindikatoren i dokumentet central investorinformation. Risikostyringen bygger på fælles principper og styringsværktøjer for alle afdelinger i foreningen. 13 14 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GENERELLE RISIKOFAKTORER Enkeltlande Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/emerging markets. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner – jf. næste punkt. Nye markeder/emerging markets Begrebet »nye markeder« omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (eksklusive Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktie- og obligationsmarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer. Effekten kan også være mere vedvarende. Event-risici Valuta Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdelinger, som investerer i danske aktier eller obligationer, har ingen direkte valutarisiko, mens afdelinger, som investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. Afdelinger, hvor vi systematisk kurssikrer mod danske kroner, har en meget begrænset valutarisiko. En sådan kurssikring vil fremgå af beskrivelsen af afdelingens investeringsområde under den enkelte afdelingsberetning. I særlige situationer, som under den globale kreditkrise i efteråret 1998 og efter terrorangrebene i New York i september 2001 samt under den seneste finanskrise, kan markederne blive grebet af en slags kollektiv panik, hvorunder investorernes risikoaversion stiger drastisk. Man vil da se de normale udsvings-mønstre i de forskellige finansielle markeder blive afløst af et billede præget af store kursstigninger på likvide, sikre statsobligationer og massive kursfald og kraftigt stigende kursudsving på de mere risikobetonede obligationstyper som lavt ratede virksomhedsobligationer og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj kreditrisiko. I disse situationer vil de mere risikable værdipapirtyper tendere til at svinge ens og modsat i forhold til mere risikofrie statsobligationer. Selskabsspecifikke forhold Værdien af en enkelt aktie og obligation kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da en afdeling på investeringstidspunktet kan investere op til 10 pct. i et enkelt selskab, kan værdien af afdelingen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier og obligationer. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt. Særlige risici ved obligationsafdelingerne: Obligationsmarkedet Obligationsmarkedet kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan påvirke værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investeringernes værdi. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Renterisiko Investeringsområde Renteniveauet varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng med blandt andet inflationsniveauet. Renteniveauet spiller en stor rolle for, hvor attraktivt det er at investere i blandt andet obligationer, samtidig med at ændringer i renteniveauet kan give kursfald/-stigninger. Når renteniveauet stiger, vil det som hovedregel betyde kursfald. Begrebet varighed udtrykker blandt andet kursrisikoen på de obligationer, vi investerer i. Jo lavere varighed, desto mere kursstabile er obligationerne, hvis renten ændrer sig. Hvis en afdeling f.eks. har mange investeringer tilknyttet klimaområdet, kan afdelingens afkast svinge meget som følge af ændringer i den politiske understøttelse af klimatemaet, udsving i energi- og råvarepriser samt ændringer i videnskabelige analyser vedrørende området. Kreditrisiko Inden for forskellige obligationstyper – statsobligationer, realkreditobligationer, emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv. – er der en kreditrisiko relateret til, om obligationerne modsvarer reelle værdier, og om stater, boligejere og virksomheder kan indfri deres gældsforpligtelser. Ved investering i obligationer kan der være risiko for, at udsteder får forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine forpligtelser. Kreditspænd udtrykker renteforskellen mellem kreditobligationer og traditionelle, sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid. Kreditspændet viser den præmie, man som investor får for at påtage sig kreditrisikoen. Særlige risici ved aktieafdelingerne Udsving på aktiemarkedet Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Risikovillig kapital Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til f.eks. udvikling af nye produkter. En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere. Investeringsstil Hvis en afdeling følger en investeringsstil, der f.eks. medfører en stor andel af »små aktier« (small cap), kan afdelingen i perioder, hvor mange aktieinvestorer foretrækker »store aktier« (large cap), give et lavere afkast end aktiemarkedet generelt. Hvis en afdeling f.eks. investerer i afrikanske aktier, skal man være opmærksom på, at dette erfaringsmæssigt er forbundet med større risiko end investering på mere udviklede aktiemarkeder. Afrikanske selskaber har ikke samme fokus på corporate governance, regnskabsstandarder, revision og gennemsigtighed, som tilfældet er for selskaber på de udviklede markeder. Dette kan være en kilde til usikkerhed om den reelle værdi af investeringen i afrikanske selskaber. Mange afrikanske aktiemarkeder er forholdsvis umodne med en lav omsætning, og på visse afrikanske aktiemarkeder har aktiehandler længere afviklingstid end i Danmark, hvor der afvikles tre dage efter handelsdagen. Desuden er der risiko for, at lokale forhold kan medføre, at markeder kan være lukkede i perioder. Dette kan betyde, at der periodevis ikke kan tilbydes emission eller indløsning i afdelingen. Der kan være tilfælde, hvor afdelingens depotbank ikke kan afvikle handler i de underliggende værdipapirer som aftalt. Flere afrikanske lande er genstand for politisk ustabilitet og korruption. Politiske ændringer kan påvirke prisfastsættelsen på afdelingens selskaber. Ligeledes kan der opstå social ustabilitet, der kan medføre, at et marked er lukket i en periode. Ekspropriation, begrænsning på muligheden for at hjemtage valuta samt indførelse af skatter og afgifter er eksempler på regulatoriske tiltag, der kan blive gennemført uden varsel. Desuden kan standarden i nogle afrikanske lande i forbindelse med opbevaring og registrering af værdipapirer være mindre pålidelig end i udviklede lande. Opbevaring af afdelingens værdipapirer sker under depotselskabets ansvar, idet der dog gælder sædvanlige force majeuremæssige forbehold såsom følger af krig, oprør, naturkatastrofer og lignende. Risikoen for, at selskaber overtræder foreningens SRI-politik eller anklages herfor, må anses for at være højere for denne afdeling end for foreningens øvrige afdelinger. Dette skyldes, at nogle af de afrikanske lande, som afdelingen investerer i, fortsat er politisk ustabile eller gennemgår store samfundsmæssige omvæltninger. Yderligere er forhold som social og økonomisk ulighed med til at øge risikoen for, at selskaber ikke kan leve op til sædvanlige standarder for socialt ansvar. Særlige risici ved blandede afdelinger: Blandede afdelinger er påvirket af de faktorer, der påvirker såvel aktie- som obligationsafdelingerne. 15 16 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Afkastene frem til 28. august 2012 Afkastene frem til 28. august 2012 (fortsat) Afrika – Akkumulerende KL 12,54 Globale Indeksobligationer – Udloddende 3,58 Bioteknologi40,,20 Globale Virksomhedsobligationer 11,04 Danmark19,87 International2,20 Danmark – Akkumulerende 19,85 Japan5,41 Danmark Fokus 20,01 Kina8,50 Danmark Indeks 20,04 KlimaTrends8,63 Danmark Small Cap 7,06 Latinamerika – Akkumulerende KL 2) 5,76 Dannebrog Mellemlange Obligationer 3,77 Latinamerika14,89 Danske Korte Obligationer 2,33 Mix7,44 Danske Lange Obligationer 5,14 Mix – med Sikring ÷0,48 Euro High Yield-obligationer – Akkumulerende KL 14,85 Mix Defensiv 5,32 Europa17,04 Mix Offensiv 10,49 Europa Fokus 21,96 Mix Offensiv Plus 12,24 Europa Fokus – Akkumulerende KL 22,01 Norden16,96 Europa Højt Udbytte 10,86 Norden Indeks 18,62 Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL 11,01 Nye Markeder 15,68 Europa Indeks 12,81 Nye Markeder – Akkumulerende KL 15,57 Europa Indeks BNP 11,01 Nye Markeder Obligationer 13,84 Europa Small Cap 22,62 Nye Markeder Obligationer Akkumulerende KL 14,48 Europa Valutasikret – Akkumulerende 14,02 Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta 11,82 Europæiske Obligationer 8,38 Nye Markeder Small Cap 25,47 Fjernøsten17,96 Teknologi16,64 Fjernøsten Indeks 12,99 Tyskland19,45 Fonde1,74 Udenlandske Obligationsmarkeder 10,19 Global Indeks 14,69 USA14,21 Global Indeks 2 14,76 USA – Akkumulerende KL Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende 10,14 Nordamerika 2)5,37 Global Plus 14,03 USA Valutasikret – Akkumulerende, klasse DK 9,24 Global StockPicking 13,56 Østeuropa18,48 Global StockPicking – Akkumulerende KL 13,56 Østeuropa Konvergens 18,13 Global StockPicking 2 13,77 Globale High Yield Obligationer – Akkumulerende KL 9,89 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Globala Realräntor 2)4,75 Globale Indeksobligationer – Akk., klasse DK 3,62 Reaalikorko Maailma 1)3,75 Skemaet viser afdelingernes afkast i pct. fra 31. december 2011 frem til den 28. august 2012. Opgjort på baggrund af kurser pr. 27. august 2012. 1) Målt i EUR 2) Målt i SEK REGNSKABSPRAKSIS Anvendt regnskabspraksis i halvårsrapporten er uændret i forhold til den anvendte regnskabspraksis for årsrapporten for 2011. Specifikationen af de børsnoterede finansielle instrumenter er udeladt i halvårs rapporten, idet specifikationen kan findes på www.danskeinvest.dk eller kan bestilles ved at kontakte Danske Invest Management A/S, Parallelvej 17, 2800 Kgs. Lyngby. Ovenfor findes skema med afdelingernes afkast, og på de følgende sider findes kommentarer til udviklingen i hver enkelt afdeling samt regnskabstal. InVesteringsforeningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 LEDELSESPÅTEGNING DIREKTION Danske Invest Management A/S Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt nærværende halvårsrapport for regnskabsperioden sluttende 30. juni 2012. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Thomas Mitchell adm. direktør Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultat. Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. København, den 28. august 2012 Finn Kjærgård vicedirektør BESTYRELSE Jørn Ankær ThomsenAgnete Raaschou-Nielsen formand næstformand Lars Fournais Walther V. Paulsen Birgitte Brinch Madsen Jens Peter Toft 17 18 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 AFRIKA AKKUMULERENDE KL Investerer i afrikanske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Landefordeling Børsnoteret Syd Afrika 56,7% Eqypten15,8% Nigeria13,6% Danmark5,1% Kenya3,2% Øvrige inkl. likvide 5,6% Akkumulerende Introduceret: December 2011 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060356715 Porteføljerådgiver: Investec Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier, der handles på markedspladser i Afrika, eller i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Afrika, men hvor aktien handles på en markedsplads uden for Afrika. En mindre andel kan investeres i værdipapirer med relation til Afrika. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på afrikanske aktier og er erfaringsmæssigt forbundet med større risiko end investering på mere udviklede aktiemarkeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, nye markeder samt risici tilknyttet investeringsområdet og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår af 2012 et afkast på 6,94 pct., hvilket var mindre tilfredsstillende i forhold til markedsudvikling og konkurrenter, men mere end indfriede vores forventninger om beherskede positive afkast. Marked Generelt har vores afrikanske markeder vist forskellige resultater i år. Egypten steg ca. 30 pct. fra starten af året efter det aggressive frasalg i 2011, da det blev meddelt, at den nye præsident ville blive Mohamed Morsi fra Det Muslimske Broderskab. Kenya klarede sig godt med en stigning på ca. 20 pct. på baggrund af en bedring i den makroøkonomiske stabilitet. Sydafrika har opnået et positivt afkast, mens Marokko gav et negativt afkast. Marokko har vi haft begrænset eksponering mod på grund af bekymringer for værdiansættelsen. Set fra et politisk synspunkt endte halvåret positivt for Nigeria, da statsguvernørerne bakkede op om etableringen af en statslig investeringsfond (en såkaldt "sovereign wealth fund"). Det har været længe ventet og forventes at bidrage til at øge gennemsigtigheden i forvaltningen af olieindtægterne samt til at opbygge opsparinger til kommende generationer. Det var også med til at føre det nigerianske marked op i positivt territorium i halvåret. Vurdering af afdelingens resultat De vigtigste faktorer bag afkastet for første halvår er vores eksponering mod nigerianske banker som fx Access Bank og First Bank of Nigeria. Vores egyptiske beholdning har også klaret sig godt, mens vores sydafrikanske mineaktier som fx Anglo Gold og Impala Platinum har trukket ned. Vores nylige køb af platinaktier samt det forhold, at vi ikke har dagligvareaktører i porteføljen, har I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 AFRIKA AKKUMULERENDE KL påvirket resultatet negativt, mens vores beholdning i det sydafrikanske konglomerat Bidvest har bidraget positivt til afkastet. Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2012 De vigtigste markeder for afdelingen er Sydafrika, Egypten og Nigeria. Det er også mod disse lande, vi har den største eksponering. Vores vægtning i Nigeria og Egypten afspejler, at vi er optimistiske med hensyn til de langsigtede udsigter for disse lande. Forventninger til markedet samt strategi Vi ser en svækkelse af den sydafrikanske rand som sandsynlig og har derfor øget vores eksponering til områder, der genererer indtægter i andre valutaer end rand, herunder egyptiske og nigerianske investeringer. Vi takler vores bekymring over valutasvækkelsen i Egypten ved at foretage billige lokale investeringer i selskaber med sunde balancer eller selskaber med eksponering til indtægtsstrømme i amerikanske dollar. Vi har en betydelig eksponering til den finansielle sektor i Nigeria på baggrund af den attraktive værdiansættelse. Hvis der sker negative ændringer på den politiske eller økonomiske front i disse lande, vil det derfor påvirke vores investeringer - og dermed afdelingens performance - negativt. Selv om enkelte begivenheder kan medføre en negativ nyhedsstrøm, mener vi alt i alt, at risiciene er afbalancerede i forhold til markedsforventninger og disse markeders aktuelt lave værdiansættelse. Vi vurderer, at en positiv udvikling på længere sigt på de fleste af de markeder, vi har investeret i, vil understøtte værdiansættelsen og afkastet. Vores største investering i Kenya, Safaricom, opnåede et stærkt resultat i selskabets andet halvår. Det konkurrencemæssige pres, der har været kendetegnende de seneste to år, er aftaget noget. Fremadrettet vil selskabets evne til at kontrollere sine marginer være afgørende, da det er drivkraften bag selskabets likviditetsskabelse og udbytte (den aktuelle udbytterate er 6 pct.). Vi forventer at fastholde positionen. Den sydafrikanske rand udgør en risiko for afdelingen på grund af de store udsving. I tilfælde af svagere råvarepriser og eller større global risikoaversion vil randen sandsynligvis udsætte investorerne for tabsrisiko. De aktuelle sydafrikanske investeringer er generelt valgt med dette for øje. Med hensyn til den overordnede porteføljesammensætning har vi bestræbt os på at have attraktive, solide udbyttebetalere (telekommunikation, nigerianske banker, fødevareproducenter), virksomheder med eksponering til fysiske aktiver (råvarer) og passende prissatte defensive forbrugervirksomheder (telekommunikation og fødevareproducenter), der bør kunne bevare deres realværdi trods inflation eller en svag valuta. I Nigeria vil et betydeligt nedadrettet pres på råolieprisen påvirke de offentlige finanser negativt og dermed sætte valutaen under pres. I Egypten er der stadig moderat til høj risiko for, at valutaen svækkes, selvom vi forventer, at det vil ske i kontrolleret form over tid. Nylige begivenheder, herunder præsidentvalget, forfatningsdomstolens underkendelse af resultatet af parlamentsvalget og det forestående IMFlån, trækker valutaen i forskellige retninger. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med det afrikanske marked. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedet - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. 19 20 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Afrika – Akkumulerrende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 5.12. - 31.12.11 5.608 119 9.652 3.454 -1.791-159 13.469 3.414 -229 0 13.240 3.414 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 9.992 Kapitalandele 1) 183.957 Andre aktiver 183 Aktiver i alt 194.132 Passiver Medlemmernes formue 2) 193.292 Mellemværende vedr. handelsafvikling 452 Anden gæld 388 Passiver i alt 194.132 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,9 Øvrige finansielle instrumenter 5,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 187.893 Emissioner i perioden 9.214 Indløsninger i perioden -17.140 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 85 Periodens resultat 13.240 Medlemmernes formue ultimo 193.292 31.12.11 19.197 169.078 100 188.375 187.893 295 187 188.375 31.12.11 89,8 10,2 100,0 Nøgletal for halvåret Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende kapital (t.kr.) Indre værdi Afkast (pct.) *) Omkostningspct. *) ÅOP 1. halvår 2012 31.12.2011 193.292 177.000 109,20 6,94 0,93 2,70 187.893 184.000 102,12 2,12 1,81 2,70 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten, hvor afkastet er opgjort for perioden 5/12 - 31/12-2011, og hvor omkostningsprocenten er omregnet til helår. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 BIOTEKNOLOGI Investerer indeksbaseret globalt i selskaber, hvis aktiviteter relaterer sig til bioteknologi. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,52 Standardafvigelse24,66 Tracking error 3,83 Information Ratio 0,33 Jensen Alpha 0,11 Bioteknologi70,8% Biovidenskabernes Værktøjer & Serviceydelser 23,9% Medicinalindustri4,9% Øvrige inkl. likvide 0,4% Udbyttebetalende Introduceret: Maj 2000 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: AMEX Biotech index Fondskode: DK0010264456 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)0,49 Standardafvigelse (benchmark)23,87 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer globalt i selskaber, der forsker inden for bioteknologi eller understøtter den, anvender bioteknologiske metoder eller fremstiller eller markedsfører bioteknologiske, farmaceutiske eller medicinske produkter. Derfor har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på denne type aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, risikovillig kapital og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 37,29 pct., mens benchmark steg 37,74 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast, da en række købstilbud i sektoren har presset kurserne på biotekaktier i vejret. Markedet Biotekmarkedet målt ved benchmark klarede sig væsentligt bedre end amerikanske aktier generelt. Benchmark steg 37,74 pct. mens amerikanske aktier generelt steg 6,61 pct. Kursudviklingen i halvåret har været præget af, at mange biotekselskaber er opkøbskandidater hos større medicinalselskaber. Amylin Pharmaceuticals er i perioden steget med ca. 178 pct. som følge af et overtagelsestilbud fra Bristol-Myers Squibb Co. Tilsvarende har et købstilbud fra GlaxoSmithKline på Human Genome Sciences betydet en stigning på omkring 89 pct. Det selskab i afdelingen, som leverede det laveste afkast i perioden var Sequenom, som i første halvår gav et negativt afkast på 6,7 pct. I starten af maj indgik Sequenom en aftale med Coventry Health Care (et sundhedsforsikringsselskab) om at stå for kromosomtest på gravide. Denne aftale blev senere i maj opsagt af Coventry Health Care uden begrundelse, hvilket fik aktiekursen til på to dage at falde med 17 pct. Afdelingen er investeret i 20 selskaber, og heraf har de 16 haft en stigning på over 10 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,45 procentpoint lavere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst kan få investorerne til at søge bort fra de mere risikobetonede sektorer som bl.a. biotek. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til et generelt 21 22 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 BIOTEKNOLOGI aktiekursfald. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Alle biotekselskaber i afdelingen er amerikanske, og da opsvinget i den amerikanske økonomi fortsat er skrøbeligt, kan en negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser ødelægge den ventede positive udvikling. Da afdelingen i udgangspunktet består af 20 ligevægtede biotekselskaber, er det ikke afgørende for afdelingens afkast ift. benchmark, om den enkelte aktie får særlig succes med udvikling af nye produkter. For biotekaktier i USA er udfaldet af slutfase-tests og godkendelse af produkter gennem FDA (Food and Drug Administration) de største risici i 2012. Forventninger til markedet samt strategi Vi har beherskede positive forventninger til bioteksektoren i andet halvår 2012 drevet af produktudvikling og opkøbstilbud. Men den er fortsat meget afhængig af, at de enkelte selskaber lykkedes med en række slutfase-tests, hvilket i perioder kan betyde store udsving i kursudviklingen. Desuden forventer vi, at biotekselskaberne fortsat vil være opkøbskandidater hos større medicinalselskaber, som kæmper med patentudløb og udvikling af nye produkter. Til at understøtte vores forventninger til bioteksektoren forventer vi fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. De vil være drevet af en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres før der kommer politiske initiativer der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 113231 214259 313 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Bioteknologi Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 129 1 75.078 6.168 -1.379-1.065 73.828 5.104 -20 0 73.808 5.104 Balance 30.06.12 31.12.11 Aktiver Likvide midler 1) Kapitalandele 1) Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver Aktiver i alt 1.066 276.021 0 366 277.453 1.001 201.569 36 362 202.968 Passiver Medlemmernes formue 2) Mellemværende vedr. handelsafvikling Anden gæld Passiver i alt 276.128 1.193 132 277.453 202.846 0 122 202.968 Note 1: Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter 30.06.12 99,6 0,4 100,0 31.12.11 99,5 0,5 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 202.846 Emissioner i perioden 13.407 Indløsninger i perioden -13.971 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag38 Periodens resultat 73.808 Medlemmernes formue ultimo 276.128 Nøgletal for halvåret Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende kapital (t.kr.) Indre værdi Afkast (pct.) *) Benchmarkafkast (pct) *) Omkostningspct. *) ÅOP 1. halvår 2012 1. halvår 2011 276.128 210.109 131,42 37,29 37,74 0,55 1,50 170.943 146.999 116,29 3,32 4,25 0,64 1,42 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 23 24 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK Investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,33 Standardafvigelse24,52 Tracking error 1,85 Information Ratio -0,61 Jensen Alpha -0,12 Sundhedspleje28,1% Industri23,5% Finans22,9% Konsumentvarer9,7% Materialer7,2% Øvrige inkl. likvide 8,6% Udbyttebetalende Introduceret: December 1983 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Fondskode: DK0010252873 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,29 Standardafvigelse (benchmark)24,74 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande, selskabsspecifikke forhold samt udsving på aktiemarkedet. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 10,89 pct., mens benchmark steg 10,82 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast, særligt set i forhold til de øvrige europæiske aktiemarkeder. Året begyndte med pæne kursstigninger over en bred kam. Fornyet uro om euro-samarbejdet samt tegn på aftagende vækst i USA og Kina i anden kvartal igangsatte dog et kursfald i specielt de i cykliske aktier så som industri, transport og banker. Således er bankerne og transportsektoren i et lille plus for halvåret, mens industriselskaberne har givet et mindre negativt afkast. Som det har været tilfældet de senere år, leverede de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug (dagligvarer) pæne aktiekursstigninger, herunder GN Store Nord med 46 pct., Novo Nordisk med 29 pct., Coloplast med 28 pct. og Chr. Hansen med 21 pct. De små- og mellemstore selskaber klarede sig en smule dårligere sammenlignet med de store selskaber i første halvår. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,07 procentpoint højere end benchmark. En overvægt i pharma- og medico-aktier og en undervægt i telecom bidrog med et positivt performancebidrag. På selskabsniveau var overvægte i GN Store Nord, Solar, Chr. Hansen, Novo Nordisk medvirkende til merafkast i forhold til afdelingens benchmark. Som positive bidragsydere var desuden undervægt i Novozymes og TDC. Endelig kan nævnes, at en overvægt i NKT har bidraget negativt til afdelingen performance. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvin- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK get i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. det historiske gennemsnit. Set i lyset af de allerede pæne kursstigninger på danske aktier, har vi moderat positive forventninger til resten af året. Afdelingens høje vægt af sundhedsrelaterede aktier i forhold til benchmark repræsenterer ligeledes en risiko, som ud over de selskabsspecifikke karakteristika kan knyttes til sektorens defensive karakter, dvs. at sektoren kan klare sig godt, selvom samfundsøkonomien er præget af lav vækst. Endvidere har afdelingen en lav vægt af transportrelaterede selskaber. Et kraftig opsving i andet halvår af 2012 må derfor forventes at være negativt for disse sektorers bidrag til afkastet. Desuden har afdelingen en høj vægt i forsikringsaktier, som kan være påvirkelige i relation til vejrforhold. Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi, med overvægte inden for både cykliske og defensive sektorer. Porteføljen er undervægtet i banksektoren og overvægtet inden for forsikring. Samlet set er finanssektoren undervægtet. Endvidere er kapitalgode-sektoren overvægtet med overvægte i Solar og FLS, mens transportsektoren er undervægtet. Endelig er porteføljen overvægtet inden for både pharma- og medicoteknik-sektoren. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer for at løse problemerne. De generelle forventninger til det danske aktiemarked er fortsat, at de danske selskaber vil generere en pæn indtjeningsvækst i 2012, primært båret af de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug. Indtjeningsforventningerne til bankerne er blevet afdæmpet noget gennem første halvår, idet nedskrivningsbehovet fortsat er stort. Det danske aktiemarked handler på indtjeningsnøgletal betydeligt under Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår af 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 92128 5 år 7 år 10 år 74126 219 25 26 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danmark Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 24.339 23.512 157.515 -168.321 -9.958-13.585 171.896 -158.394 -360 -459 171.536 -158.853 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 34.732 Kapitalandele 1) 1.463.185 Andre aktiver 252 Aktiver i alt 1.498.169 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.497.672 Mellemværende vedr. handelsafvikling 405 Anden gæld 92 Passiver i alt 1.498.169 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,6 Øvrige finansielle instrumenter 2,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.523.236 Udlodning fra sidste år -134.323 Emissioner i periode 1.481 Indløsninger i perioden -64.328 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 70 Periodens resultat 171.536 Medlemmernes formue ultimo 1.497.672 31.12.11 24.247 1.508.803 0 1.533.050 1.523.236 9.563 251 1.533.050 31.12.11 98,3 1,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.497.672 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.079.037 Indre værdi 138,80 Afkast (pct.) *) 10,90 Benchmarkafkast (pct) *) 10,82 Omkostningspct. *) 0,62 ÅOP 1,57 1. halvår 2011 1.946.140 1.184.171 164,35 -7,50 -6,04 0,63 1,58 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK AKKUMULERENDE Investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,33 Standardafvigelse24,20 Tracking error 2,02 Information Ratio -0,51 Jensen Alpha -0,12 Sundhedspleje28,1% Industri23,5% Finans23,0% Konsumentvarer9,7% Materialer7,2% Øvrige inkl. likvide 8,5% Akkumulerende Introduceret: November 2002 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Fondskode: DK0016208515 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,29 Standardafvigelse (benchmark)24,74 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på danske aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande, selskabsspecifikke forhold samt udsving på aktiemarkedet. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 10,87 pct., mens benchmark steg 10,82 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast, særligt set i forhold til de øvrige europæiske aktiemarkeder. Året begyndte med pæne kursstigninger over en bred kam. Fornyet uro om euro-samarbejdet samt tegn på aftagende vækst i USA og Kina i anden kvartal igangsatte dog et kursfald i specielt de i cykliske aktier så som industri, transport og banker. Således er bankerne og transportsektoren i et lille plus for halvåret, mens industriselskaberne har givet et mindre negativt afkast. Som det har været tilfældet de senere år, leverede de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug (dagligvarer) pæne aktiekursstigninger, herunder GN Store Nord med 46 pct., Novo Nordisk med 29 pct., Coloplast med 28 pct. og Chr. Hansen med 21 pct. De små- og mellemstore selskaber klarede sig en smule dårligere sammenlignet med de store selskaber i første halvår. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,05 procentpoint højere end benchmark. En overvægt i pharma- og medico-aktier og en undervægt i telecom bidrog med et positivt performancebidrag. På selskabsniveau var overvægte i GN Store Nord, Solar, Chr. Hansen, Novo Nordisk medvirkende til merafkast i forhold til afdelingens benchmark. Som positive bidragsydere var desuden undervægt i Novozymes og TDC. Endelig kan nævnes, at en overvægt i NKT har bidraget negativt til afdelingen performance. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, 27 28 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danmark – akkumulerende kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens høje vægt af sundhedsrelaterede aktier i forhold til benchmark repræsenterer ligeledes en risiko, som ud over de selskabsspecifikke karakteristika kan knyttes til sektorens defensive karakter, dvs. at sektoren kan klare sig godt, selvom samfundsøkonomien er præget af lav vækst. Endvidere har afdelingen en lav vægt af transportrelaterede selskaber. Et kraftig opsving i andet halvår af 2012 må derfor forventes at være negativt for disse sektorers bidrag til afkastet. Desuden har afdelingen en høj vægt i forsikringsaktier, som kan være påvirkelige i relation til vejrforhold. stabilt forbrug. Indtjeningsforventningerne til bankerne er blevet afdæmpet noget gennem første halvår, idet nedskrivningsbehovet fortsat er stort. Det danske aktiemarked handler på indtjeningsnøgletal betydeligt under det historiske gennemsnit. Set i lyset af de allerede pæne kursstigninger på danske aktier, har vi moderat positive forventninger til resten af året. Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi, med overvægte indenfor både cykliske og defensive sektorer. Porteføljen er undervægtet i banksektoren og overvægtet indenfor forsikring. Samlet set er finanssektoren undervægtet. Endvidere er kapitalgode-sektoren overvægtet med overvægte i Solar og FLS, mens transportsektoren er undervægtet. Endelig er porteføljen overvægtet inden for både pharma- og medicoteknik-sektoren. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer for at løse problemerne. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For 2. halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. De generelle forventninger til det danske aktiemarked er fortsat, at de danske selskaber vil generere en pæn indtjeningsvækst i 2012, primært båret af de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 92128 5 år 7 år 74126 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 29 danmark – akkumulerende Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 27.460 22.408 170.443 -159.297 -11.303-12.944 186.600 -149.833 -3.094 -2.295 183.506 -152.128 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 40.582 Kapitalandele 1) 1.756.981 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 324 Aktiver i alt 1.797.887 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.797.423 Mellemværende vedr. handelsafvikling 464 Anden gæld 0 Passiver i alt 1.797.887 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 Øvrige finansielle instrumenter 2,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.678.223 Emissioner i perioden 49.543 Indløsninger i perioden -114.047 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 198 Periodens resultat 183.506 Medlemmernes formue ultimo 1.797.423 31.12.11 34.981 1.648.857 1.536 109 1.685.483 1.678.223 7.193 67 1.685.483 31.12.11 97,9 2,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.797.423 Cirkulerende kapital (t.kr.) 752.165 Indre værdi 238,97 Afkast (pct.) *) 10,87 Benchmarkafkast (pct) *) 10,82 Omkostningspct. *) 0,61 ÅOP 1,56 1. halvår 2011 1.886.186 722.789 260,96 -7,46 -6,04 0,63 1,56 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 30 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK FOKUS Investerer i udvalgte danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,32 Standardafvigelse24,88 Tracking error 3,17 Information Ratio -0,29 Jensen Alpha -0,10 Sundhedspleje29,2% Finans22,0% Industri21,3% Konsumentvarer11,0% Materialer6,4% Øvrige inkl. likvide 10,1% Udbyttebetalende Introduceret: December 1998 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Fondskode: DK0060244325 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,29 Standardafvigelse (benchmark)24,74 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på danske aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande, selskabsspecifikke forhold samt udsving på aktiemarkedet. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 11,33 pct., mens benchmark steg 10,82 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast, særligt set i forhold til de øvrige europæiske aktiemarkeder. Året begyndte med pæne kursstigninger over en bred kam. Fornyet uro om euro-samarbejdet samt tegn på aftagende vækst i USA og Kina i anden kvartal igangsatte dog et kursfald i specielt de i cykliske aktier så som industri, transport og banker. Således er bankerne og transportsektoren i et lille plus for halvåret, mens industriselskaberne har givet et mindre negativt afkast. Som det har været tilfældet de senere år, leverede de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug (dagligvarer) pæne aktiekursstigninger, herunder GN Store Nord med 46 pct., Novo Nordisk med 29 pct., Coloplast med 28 pct. og Chr. Hansen med 21 pct. De små- og mellemstore selskaber klarede sig en smule dårligere sammenlignet med de store selskaber i første halvår. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,51 procentpoint højere end benchmark. En overvægt i pharma- og medico-aktier og en undervægt i telecom ydede et positivt performancebidrag. På selskabsniveau var overvægte i GN Store Nord, Solar, Chr. Hansen, Novo Nordisk medvirkende til merafkast i forhold til afdelingens benchmark. Som positive bidragsydere var desuden undervægt i Novozymes og TDC. Endelig kan nævnes, at en overvægt i Ossur, Exiqon og Topsil har bidraget negativt til afdelingens performance. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvin- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK FOKUS get i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer for at løse problemerne. De generelle forventninger til det danske aktiemarked er fortsat, at de danske selskaber vil generere en pæn indtjeningsvækst i 2012, primært båret af de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug. Indtjeningsforventningerne til bankerne er blevet afdæmpet noget gennem første halvår, idet nedskrivningsbehovet fortsat er stort. Det danske aktiemarked handler på indtjeningsnøgletal betydeligt under det historiske gennemsnit. Set i lyset af de allerede pæne kursstigninger på danske aktier, har vi moderat positive forventninger til resten af året. Overordnet følger afdelingen en balanceret strategi, med overvægte inden for både cykliske og defensive sektorer. Porteføljen er undervægtet i banksektoren og overvægtet inden for forsikring. Samlet set er finanssektoren undervægtet. Endvidere er kapitalgode-sektoren overvægtet med overvægte i Solar og FLS, mens transportsektoren er undervægtet. Endelig er porteføljen overvægtet inden for både pharma- og medicoteknik-sektoren. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår af 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 91128 5 år 7 år 10 år 75130 273 31 32 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danmark fokus Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 7.989 10.245 64.765 -88.450 -4.624-6.974 68.130 -85.179 -122 -152 68.008 -85.331 Balance 30.06.12 31.12.11 Aktiver Likvide midler 1) 16.395 Kapitalandele 1) 604.991 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.020 Andre aktiver 251 Aktiver i alt 623.657 16.725 584.112 0 0 600.837 Passiver Medlemmernes formue 2) 623.497 Mellemværende vedr. handelsafvikling 160 Anden gæld 0 Passiver i alt 623.657 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,3 Øvrige finansielle instrumenter 2,7 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 590.711 Emissioner i perioden 53.818 Indløsninger i perioden -89.206 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 166 Periodens resultat 68.008 Medlemmernes formue ultimo 623.497 590.711 10.121 5 600.837 31.12.11 97,2 2,8 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 623.497 Cirkulerende kapital (t.kr.) 386.961 Indre værdi 161,13 Afkast (pct.) *) 11,33 Benchmarkafkast (pct) *) 10,82 Omkostningspct. *) 0,74 ÅOP 1,91 1. halvår 2011 854.049 483.356 176,69 -8,91 -6,04 0,77 1,90 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK INDEKS Investerer indeksbaseret i danske aktier samt øvrige aktier, noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,33 Standardafvigelse23,57 Tracking error 1,34 Information Ratio -0,55 Jensen Alpha -0,09 Sundhedspleje27,4% Industri23,7% Finans21,3% Konsumentvarer10,6% Materialer7,6% Øvrige inkl. likvide 9,4% Udbyttebetalende Introduceret: Oktober 1985 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: OMX Copenhagen Cap GI Fondskode: DK0010266238 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,29 Standardafvigelse (benchmark)23,94 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på danske aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande, selskabsspecifikke forhold samt udsving på aktiemarkedet. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 10,92 pct., mens benchmark steg 10,82 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark, og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast, særligt set i forhold til de øvrige europæiske aktiemarkeder. Året begyndte med pæne kursstigninger over en bred kam. Fornyet uro om euro-samarbejdet samt tegn på aftagende vækst i USA og Kina i anden kvartal igangsatte dog et kursfald i specielt de i cykliske aktier så som industri, transport og banker. Således er bankerne og transportsektoren i et lille plus for halvåret, mens industriselskaberne har givet et mindre negativt afkast. Som det har været tilfældet de senere år, leverede de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug (dagligvarer) pæne aktiekursstigninger, herunder GN Store Nord med 46 pct., Novo Nordisk med 29 pct., Coloplast med 28 pct. og Chr. Hansen med 21 pct. De små- og mellemstore selskaber klarede sig en smule dårligere sammenlignet med de store selskaber i første halvår. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,10 procentpoint højere end udviklingen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og emerging markets eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. 33 34 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danmark indeks Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer for løse problemerne. De generelle forventninger til det danske aktiemarked er fortsat, at de danske selskaber vil generere en pæn indtjeningsvækst i 2012, primært båret af de stabile vækstorienterede virksomheder inden for medico og stabilt forbrug. Indtjeningsforventningerne til bankerne er blevet afdæmpet noget gennem første halvår, idet nedskrivningsbehovet fortsat er stort. Det danske aktie- marked handler på indtjeningsnøgletal betydeligt under det historiske gennemsnit. Set i lyset af de allerede pæne kursstigninger på danske aktier, har vi moderat positive forventninger til resten af året. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For 2. halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 93131 5 år 7 år 10 år 76131 226 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 35 danmark indeks Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 10.519 11.709 59.529 -75.483 -1.667-3.148 68.381 -66.922 -121 -283 68.260 -67.205 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 2.583 Kapitalandele 1) 541.417 Andre aktiver 280 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Aktiver i alt 544.280 Passiver Medlemmernes formue 2) 544.280 Anden gæld 0 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Passiver i alt 544.280 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,4 Øvrige finansielle instrumenter 0,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 583.189 Udlodning fra sidste år -147.794 Emissioner i perioden 54.688 Indløsninger i perioden -14.069 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 6 Periodens resultat 68.260 Medlemmernes formue ultimo 544.280 31.12.11 13.254 567.737 0 2.420 583.411 583.189 12 210 583.411 31.12.11 97,6 2,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 544.280 Cirkulerende kapital (t.kr.) 433.835 Indre værdi 125,46 Afkast (pct.) *) 10,94 Benchmarkafkast (pct) *) 10,82 Omkostningspct. *) 0,27 ÅOP 0,85 1. halvår 2011 956.719 560.686 170,63 -6,72 -6,04 0,28 0,86 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 36 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK SMALL CAP Investerer i danske aktier samt øvrige aktier, noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A/S. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,49 Standardafvigelse23,12 Tracking error 7,71 Information Ratio 0,97 Jensen Alpha 0,51 Industri26,5% Konsumentvarer17,3% Materialer17,0% Finans14,3% Sundhedspleje12,8% Øvrige inkl. likvide 12,1% Udbyttebetalende Introduceret: Maj 1999 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: KFMX Share Index GI Fondskode: DK0060244242 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,81 Standardafvigelse (benchmark)23,09 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i udvalgte danske aktier samt øvrige aktier noteret på Nasdaq OMX Copenhagen A S. Afdelingen omfatter investering i aktier, som på købsstidspunktet indgår i KFmX® aktieindeks eller i aktier, som NASDAQ OMX Copenhagen A S har offentliggjort, vil komme til at indgå i indekset. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på danske small cap-aktier. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til enkeltlande, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt risici tilknyttet investeringsstilen. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 4,73 pct., mens benchmark steg 10,01 pct. Afdelingens afkast var således ikke tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter, men har indfriet vores forventninger om et positivt afkast. Markedet Det danske aktiemarked har i første halvår 2012 leveret et flot afkast. Året begyndte med pæne kursstigninger og i takt med stemningsskiftet på de globale aktiemarkeder kulminerede aktieafkastet medio marts, men faldt siden tilbage sammen med en stigende fokusering på defensive aktier på bekostning af cykliske. Smallcap-aktierne har i halvåret underperformet de større selskaber i OMXC20, dog primært i andet kvartal og primært pga. den positive kursudvikling i Novo Nordisk. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 5,28 procentpoint lavere end udviklingen i benchmark. De mest markante performancebidrag på sektorniveau kom fra sundhedsrelaterede aktier, hvor bl.a. kursfald i Ambu og Exiqon samt kursstigning i Genmab, som afdelingen ikke har investeret i, bidrog negativt til performance. Den store sektorovervægt i materialesektoren bidrog ligeledes negativt til performance, hvilket primært skyldtes overvægten i plantebeskyttelsesselskabet Auriga. Pandora-aktien, der har været meget volatil i første halvår, har været blandt en af de største negative bidragsyder til afdelingens performance. Undervægtene i Greentech, Danske Andelskassers Bank og Neurosearch bidrog positivt til afdelingens performance tillige med overvægtene i SP Group, North Media og Royal Unibrew. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedsposi- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANMARK SMALL CAP tioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Den største usikkerhed i afdelingen for 2012 er knyttet til den store undervægt i finansaktier, som både omfatter banker og sparekasser, men også investeringsselskaber og ejendomsudviklere. Denne sektor udgjorde ved indgangen til andet halvår 2012 ca. 32 pct. af afdelingens investeringer. En mere positiv udvikling i denne sektor end i benchmarket generelt vil være negativt for afdelingens performance. Afdelingens høje vægt af sundhedsrelaterede aktier i forhold til benchmark repræsenterer ligeledes en risiko, som ud over de selskabsspecifikke karakteristika kan knyttes til sektorens defensive karakter, dvs. at sektoren kan klare sig godt, selv om samfundsøkonomien er præget af lav vækst. Et kraftigt cyklisk opsving i resten af 2012 må derfor forventes at være negativt for sektorens performancebidrag. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres før der kommer politiske initiativer for at løse problemerne. Forventningerne til kursudviklingen på de danske småog mellemstore virksomheder er, at udviklingen vil være positiv som følge af en fortsat bedring i verdensøkonomien, og at såvel cykliske som mere stabile aktier kan levere positive afkast. Udviklingen for smallcap-aktierne vil afhænge af, om risikoappetitten kommer tilbage i markedet, og i givet fald er muligheden for, at de mindre selskaber kan klare sig bedre end de store tilstede. Afdelingen er markant undervægtet i finansaktier, og vi forventer, at dette vil bidrage til et bedre afkast end benchmarket, da vi forventer, at særlig de mindste selskaber i denne sektor fortsat vil have det svært. Afdelingens høje vægt af sundhedsrelaterede aktier primært inden for medicoteknologi og biotek ventes også at levere bedre afkast end benchmark. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår af 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 85119 5 år 7 år 10 år 63123 257 37 38 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danmark small cap Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 505 925 604 -5.231 -171-427 938 -4.733 0 6 938 -4.727 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 115 Kapitalandele 1) 18.817 Andre aktiver 14 Aktiver i alt 18.946 Passiver Medlemmernes formue 2) 18.935 Skyldige omkostninger 11 Passiver i alt 18.946 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,4 Øvrige finansielle instrumenter 0,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 18.731 Emissioner i perioden 247 Indløsninger i perioden -986 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 5 Periodens resultat 938 Medlemmernes formue ultimo 18.935 31.12.11 491 18.243 0 18.734 18.731 3 18.734 31.12.11 97,4 2,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 18.935 Cirkulerende kapital (t.kr.) 20.833 Indre værdi 90,89 Afkast (pct.) *) 4,73 Benchmarkafkast (pct) *) 10,01 Omkostningspct. *) 0,85 ÅOP 2,30 1. halvår 2011 48.001 44.894 106,92 -8,01 -7,47 0,81 2,21 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANNEBROG MELLEMLANGE OBLIGATIONER Investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro med en gennemsnitlig varighed som mellemlange obligationer. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 1,13 Standardafvigelse2,78 Tracking error 1,33 Information Ratio -0,47 Jensen Alpha 0,02 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: April 1986 Risikoindikator (1-7): 3 Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for brutto personbeskattede investorer, varighed på 4 år Fondskode: DK0010078070 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S 22,0% 36,3% 19,6% 11,1% 7,3% 3,7% Sharpe Ratio (benchmark)1,11 Standardafvigelse (benchmark)3,43 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den danske rente. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 2,11 pct., mens benchmark steg 1,06 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter. Afdelingens afkast har mere end indfriet vores forventninger om et lavt om end et positivt afkast, hvilket primært skyldtes en gunstig udvikling i markedet for danske realkreditobligationer. Markedet Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store rentebevægelser i halvåret. Uløste problemer i forbindelse med gældskrisen i Sydeuropa medførte igen, at danske obligationer blev anset for "sikker havn" for udenlandske investorer. En meget stærk kronekurs over for EUR medførte derfor, at Nationalbanken i to omgange sænkede rentesatserne, så den ledende udlånsrente ved halvåret satte ny bundrekord på 0,45 pct. Renten på den toneangivende 10-årige statsobligation faldt gennem perioden med 0,21 procentpoint og endte i 1,06 pct. På de korte statsobligationer med udløb frem til 2014 faldt renten til under 0 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 1,05 procentpoint højere end udviklingen i benchmark. Til trods for at afdelingen gennem første halvår havde en gennemsnitlig rentefølsomhed, der var lavere end benchmark, blev det samlede afkast trukket op af en stor overvægt af realkreditobligationer i beholdningen. Det var især defensive realkreditobligationer med høj kuponrente samt variabelt forrentede obligationer med renteloft, der bidrog til det positive afkast. Selv om der i perioden var stor udenlandsk efterspørgsel efter danske statsobligationer, kunne afkastet ikke følge trit med realkreditobligationer på grund af de generelt meget lave renter på statsobligationer. Den meget lave andel af statsobligationer i beholdningen og tilsvarende høje andel af realkreditobligationer var derfor hovedforklaringen på det høje afkast i forhold til afdelingens benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved halvåret var danske realkreditobligationer afdelingens største investeringsområde, fordi vi vurderede, at 39 40 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 DANNEBROG MELLEMLANGE OBLIGATIONER disse obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske udvikling i Danmark - herunder udviklingen i realkreditsektoren - have stor betydning for afkastet. Andre risici er den generelle renteudvikling, og om Danmark fremover stadig kan fungere som sikker havn for udenlandske investorer. En forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer kan medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt forbliver på et ekstremt lavt niveau i resten af 2012. Med hensyn til de lange renter forventer vi, at de vil være nogenlunde uforandret resten af året, men på grund af krisen i Europa kan der forekomme store udsving. Det skyldes, at obligationer i højere og højere grad handler mere på politiske udtalelser end på den økonomiske udvikling. Vores syn på realkreditobligationer er fortsat positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv ,og ved indgangen til andet halvår var andelen af realkreditobligationer i beholdningen fortsat høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog positivt afkast på danske obligationer. Det nuværende renteniveau er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko for negative afkast på danske obligationer som følge af stigende renter i andet halvår. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 108118 131131 157 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 41 DANNEBROG MELLEMLANGE OBLIGATIONER Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 268.078 205.809 152.151 -204.332 -47.964-39.827 372.265 -38.350 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 655.853 Obligationer 1) 18.590.960 Andre aktiver 197.077 Aktiver i alt 19.443.890 Passiver Medlemmernes formue 2) 17.495.330 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1) 189.538 Afledte finansielle instrumenter (REPO) 1) 1.759.015 Anden gæld 7 Passiver i alt 19.443.890 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,6 Øvrige finansielle instrumenter 3,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 18.066.870 Udlodning fra sidste år -178.944 Emissioner i perioden 144.026 Indløsninger i perioden -910.839 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.952 Periodens resultat 372.265 Medlemmernes formue ultimo 17.495.330 31.12.11 9.411 18.421.299 157.950 18.588.660 18.066.870 10.795 509.912 1.083 18.588.660 31.12.11 102,8 -2,8 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 1. halvår 2011 Medlemmernes formue (t.kr.) 17.495.330 12.761.983 Cirkulerende kapital (t.kr.) 17.571.201 13.525.797 Indre værdi 99,57 94,35 Afkast (pct.) *) 2,11 -0,06 Benchmarkafkast (pct) *) 1,06 0,08 Acontoudlodning 1,251,00 Omkostningspct. *) 0,27 0,28 ÅOP 0,76 0,71 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 42 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 DANSKE KORTE OBLIGATIONER Investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro med en gennemsnitlig varighed som korte obligationer. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 1,17 Standardafvigelse1,63 Tracking error 0,97 Information Ratio -0,34 Jensen Alpha 0,01 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: December 2004 Risikoindikator (1-7): 2 Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for bruttobeskattede investorer, varighed på 2 år. Fondskode: DK0016290422 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S 47,5% 42,1% 4,2% 3,4% 2,8% Sharpe Ratio (benchmark)1,32 Standardafvigelse (benchmark)1,74 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den danske rente. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 2 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 1,54 pct., mens benchmark steg 0,84 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter. Afdelingens afkast har mere end indfriet vores forventninger om et lavt om end et positivt afkast, hvilket primært skyldtes, en gunstig udvikling i markedet for danske realkreditobligationer. Markedet Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store rentebevægelser i halvåret. Uløste problemer i forbindelse med gældskrisen i Sydeuropa medførte igen, at danske obligationer blev anset for "sikker havn" for udenlandske investorer. En meget stærk kronekurs over for EUR medførte derfor, at Nationalbanken i to omgange sænkede rentesatserne, så den ledende udlånsrente ved halvåret satte ny bundrekord på 0,45 pct. Renten på den toneangivende 10-årige statsobligation faldt gennem perioden med 0,21 procentpoint og endte i 1,06 pct. På de korte statsobligationer med udløb frem til 2014 faldt renten til under 0 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 0,70 procentpoint højere end udviklingen i benchmark. Til trods for at afdelingen gennem første halvår havde en gennemsnitlig rentefølsomhed, der var lavere end benchmark, blev det samlede afkast trukket op af en stor overvægt af realkreditobligationer i beholdningen. Det var især defensive realkreditobligationer med høj kuponrente samt variabelt forrentede obligationer med renteloft, der bidrog til det positive afkast. Selv om der i perioden var stor udenlandsk efterspørgsel efter danske statsobligationer, kunne afkastet ikke følge trit med realkreditobligationer på grund af de generelt meget lave renter på statsobligationer. Den meget lave andel af statsobligationer i beholdningen og tilsvarende høje andel af realkreditobligationer var derfor hovedforklaringen på det høje afkast i forhold til afdelingens benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved halvåret var danske realkreditobligationer afdelingens største investeringsområde, fordi vi vurderede, at I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANSKE KORTE OBLIGATIONER disse obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske udvikling i Danmark - herunder udviklingen i realkreditsektoren - have stor betydning for afkastet. Andre risici er den generelle renteudvikling, og om Danmark fremover stadig kan fungere som sikker havn for udenlandske investorer. En forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer kan medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt forbliver på et ekstremt lavt niveau i resten af 2012. Med hensyn til de lange renter forventer vi, at de vil være nogenlunde uforandret resten af året, men på grund af krisen i Europa kan der forekomme store udsving. Det skyldes, at obligationer i højere og højere grad handler mere på politiske udtalelser end på den økonomiske udvikling. Vores syn på realkreditobligationer er fortsat positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv ,og ved indgangen til andet halvår var andelen af realkreditobligationer i beholdningen fortsat høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog positivt afkast på danske obligationer. Det nuværende renteniveau er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko for negative afkast på danske obligationer som følge af stigende renter i andet halvår. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 104111 123127 10 år 43 44 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danske korte obligationer Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 50.592 31.686 17.496 -10.825 -7.285-4.733 60.803 16.128 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 99.923 Obligationer 1) 4.026.755 Unot. afledte finansielle instrumenter 0 Mellemværende vedr. handelsafvikling 9.066 Andre aktiver 36.254 Aktiver i alt 4.171.998 Passiver Medlemmernes formue 2) 3.986.887 Afledte finansielle instrumenter 8 Afledte finansielle instrumenter (REPO) 1) 157.250 Mellemværende vedr. handelsafvikling 27.622 Anden gæld 231 Passiver i alt 4.171.998 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,6 Øvrige finansielle instrumenter 2,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 3.993.687 Udlodning fra sidste år -77.242 Emissioner i perioden 132.527 Indløsninger i perioden -123.233 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 345 Periodens resultat 60.803 Medlemmernes formue ultimo 3.986.887 31.12.11 375 4.201.158 4 5.198 41.063 4.247.798 3.993.687 0 253.622 0 489 4.247.798 31.12.11 106,4 -6,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 3.986.887 Cirkulerende kapital (t.kr.) 3.934.974 Indre værdi 101,32 Afkast (pct.) *) 1,54 Benchmarkafkast (pct) *) 0,84 Omkostningspct. *) 0,18 ÅOP 0,56 1. halvår 2011 2.426.596 2.434.671 99,67 0,70 0,30 0,20 0,53 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 DANSKE LANGE OBLIGATIONER Investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro med en gennemsnitlig varighed som lange obligationer. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 1,08 Standardafvigelse4,52 Tracking error 1,74 Information Ratio -0,14 Jensen Alpha 0,05 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: Juli 2001 Risikoindikator (1-7): 3 Benchmark: Danske Capitals danske obligationsindeks for bruttobeskattede investorer, varighed på 6 år Fondskode: DK0016105380 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S 15,1% 35,6% 23,1% 19,7% 4,9% 1,6% Sharpe Ratio (benchmark)1,00 Standardafvigelse (benchmark)5,12 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner eller euro (minimum 90 pct. af afdelingens formue skal være danske obligationer), har afdelingen primært en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den danske rente. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, enkeltlanderisiko, renterisiko, kreditrisiko og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 2,64 pct., mens benchmark steg 1,11 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter. Afdelingens afkast har mere end indfriet vores forventninger om et lavt om end et positivt afkast, hvilket primært skyldtes, en gunstig udvikling i markedet for danske realkreditobligationer. Markedet Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store rentebevægelser i halvåret. Uløste problemer i forbindelse med gældskrisen i Sydeuropa medførte igen, at danske obligationer blev anset for "sikker havn" for udenlandske investorer. En meget stærk kronekurs over for EUR medførte derfor, at Nationalbanken i to omgange sænkede rentesatserne, så den ledende udlånsrente ved halvåret satte ny bundrekord på 0,45 pct. Renten på den toneangivende 10-årige statsobligation faldt gennem perioden med 0,21 procentpoint og endte i 1,06 pct. På de korte statsobligationer med udløb frem til 2014 faldt renten til under 0 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 1,53 procentpoint højere end udviklingen i benchmark. Til trods for at afdelingen gennem første halvår havde en gennemsnitlig rentefølsomhed, der var lavere end benchmark, blev det samlede afkast trukket op af en stor overvægt af realkreditobligationer i beholdningen. Det var især korte, defensive realkreditobligationer med lav kuponrente samt variabelt forrentede obligationer med renteloft, der bidrog til det positive afkast. Selv om der i perioden var stor udenlandsk efterspørgsel efter danske statsobligationer, kunne afkastet ikke følge trit med realkreditobligationer på grund af de generelt meget lave renter på statsobligationer. Den meget lave andel af statsobligationer i beholdningen og tilsvarende høje andel af realkreditobligationer var derfor hovedforklaringen på det høje afkast i forhold til afdelingens benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved halvåret var danske realkreditobligationer afdelingens største investeringsområde, fordi vi vurderede, at 45 46 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 danske lange obligationer disse obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske udvikling i Danmark - herunder udviklingen i realkreditsektoren - have stor betydning for afkastet. Andre risici er den generelle renteudvikling, og om Danmark fremover stadig kan fungere som sikker havn for udenlandske investorer. En forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer kan medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt forbliver på et ekstremt lavt niveau i resten af 2012. Med hensyn til de lange renter forventer vi, at de vil være nogenlunde uforandret resten af året, men på grund af krisen i Europa kan der forekomme store udsving. Det skyldes, at obligationer i højere og højere grad handler mere på politiske udtalelser end på den økonomiske udvikling. Vores syn på realkreditobligationer er fortsat positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv ,og ved indgangen til andet halvår var andelen af realkreditobligationer i beholdningen fortsat høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog positivt afkast på danske obligationer. Det nuværende renteniveau er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko for negative afkast på danske obligationer som følge af stigende renter i andet halvår. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 112124 142139 176 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 47 danske lange obligationer Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 122.822 110.104 62.214 -96.225 -17.705-15.311 167.331 -1.432 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 84.394 Obligationer 1) 7.506.975 Afledte finansielle instrumenter 1) 384 Mellemværende vedr. handelsafvikling 169.932 Andre aktiver 84.369 Aktiver i alt 7.846.054 Passiver Medlemmernes formue 2) 6.382.538 Afledte finansielle instrumenter 1) 6.603 Afledte finansielle instrumenter (REPO) 1.451.251 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.363 Anden gæld 2.299 Passiver i alt 7.846.054 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,9 Øvrige finansielle instrumenter 1,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 6.962.797 Udlodning fra sidste år -117.568 Emissioner i perioden 16.056 Indløsninger i perioden -647.980 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.902 Periodens resultat 167.331 Medlemmernes formue ultimo 6.382.538 31.12.11 72 7.912.057 6.708 0 88.538 8.007.375 6.962.797 868 1.015.926 24.896 2.888 8.007.375 31.12.11 114,6 -14,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 1. halvår 2011 Medlemmernes formue (t.kr.) 6.382.538 5.424.047 Cirkulerende kapital (t.kr.) 5.689.303 5.249.411 Indre værdi 112,18 103,33 Afkast (pct.) *) 2,64 0,02 Benchmarkafkast (pct) *) 1,11 -0,03 Acontoudlodning 1,751,75 Omkostningspct. *) 0,27 0,28 ÅOP 0,78 0,77 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 48 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EURO HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende kl Investerer primært i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Varigheder Ikke børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: August 2011 Risikoindikator (1-7): 5 13,2% 28,6% 41,5% 8,2% 8,5% Benchmark: Barclays Capital Euro High Yield 3% issuer hedget til EUR Fondskode: DK0060337764 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingen udbydes i andelsklassen under navnet Euro High Yield.Obligationer - Akkumulerende, Klasse EUR. Halvårsrapporten er udarbejdet fælles for afdelingen og andelsklassen. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i udenlandske high-yield virksomhedsobligationer: Det er obligationer, der har fået tildelt ratingen Ba1 eller lavere hos Moody’s og BB+ eller lavere hos Standard & Poors. De har altså en dårligere kreditvurdering end Investment Grade-obligationer. Afdelingen investerer primært i obligationer udstedt i euro, men kan investere op til 1 3 af formuen i obligationer udstedt i CAD, CHF, GBP, ISK, JPY, NOK, SEK, DKK og USD. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold, og event-risici. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overord- nede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 10,06 pct. målt i EUR, mens benchmark steg 11,50 pct. målt i EUR. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventninger fra årsskiftet om, at high yield-obligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer. Markedet I første kvartal udviklede markedet sig overordentlig positivt især drevet af, at ECB stillede en meget lukrativ tre-årig kreditfacilitet til rådighed for de europæiske banker. Udover at være godt for bankerne havde det en kraftig afsmittende effekt på efterspørgslen efter alle typer risikoaktiver. I andet kvartal oplevede markedet et lille tilbageslag som følge af svage makroøkonomiske nøgletal og uro omkring Grækenland og den spanske banksektor. Set over hele perioden blev merrenten på europæiske high yield-obligationer ift. tyske statsobligationer (kreditspændet) indsnævret med 1,7 procentpoint til 7,1 pct. ultimo juni. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,44 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Afdelingen fulgte en relativt forsigtig strategi gennem halvåret karakteriseret ved: 1) en undervægt i den mest konkurstruede del af markedet med en rating på CCC eller derunder, 2) en undervægt i sydeuropæiske banker og 3) en lidt kortere gennemsnitlig løbetid end benchmark og dermed en mindre kursfølsom- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EURO HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende kl hed over for et generelt fald i kreditspændene. Alle disse tre elementer trak ned i afkastet, da den store risikoappetit i markedet bevirkede, at det generelt var de mest risikobetonede dele af markedet, der klarede sig bedst. Det trak også ned, at afdelingen var overvægtet i de spanske spille-selskaber Cirsa og Codere, der kom i miskredit grundet deres eksponering til Argentina, hvorfra nyhedsstrømmen har været meget negativ. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Selvom udfaldet af EU-topmødet i slutningen af juni var et skridt i den rigtige retning, er der stadig stor usikkerhed omkring euro-samarbejdets form og graden af støtte til medlemslande i krise. Da knap en tredjedel af de europæiske high yield-selskaber er hjemmehørende i de kriseramte periferilande, er dette en væsentlig risikofaktor i det kommende halvår og en kilde til volatilitet i markedet. De europæiske banker er fortsat i færd med at reducere deres balancer. Denne proces kan udgøre en risiko for high yield-udstedere, da de kan få sværere ved at få bankfinansiering, og det er de færreste, der kan klare sig med obligationsfinansiering alene. Obligationsmarkedet er i øvrigt en ret usikker finansieringskilde, da det i perioder med stor risikoaversion kan ske, at kun de mest kendte og solide selskaber vil kunne hente likviditet ved nyudstedelser af obligationer. Hvis den økonomiske situation i Europa, hvor væksten p.t. er negativ, ikke bedres, er der risiko for en stigning i konkursraten i forhold til det nuværende meget lave niveau. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at kreditspændene i andet halvår vil holde sig på niveauet ved udgangen af første halvår, men med risiko for store udsving i perioden afhængig af den økonomiske og politiske udvikling i de kriseramte lande samt udviklingen i det europæiske samarbejde. Overordnet set er porteføljens risiko ved indgangen til andet halvår på niveau med benchmark. Afdelingen vil bibeholde sin relativt store undervægt i banker, da vi fortsat ser store risici ved investering i efterstillet gæld i banker med eksponering til de sydeuropæiske økonomier. Porteføljen har nu nogenlunde samme gennemsnitlige rating, dvs. kreditkvalitet, som benchmark. Men det dækker over, at såvel den højeste, dvs. sikreste, ratingkategori inden for high yield, BB, som den laveste, CCC og derunder, er undervægtet, mens den midterste kategori, B, er tilsvarende overvægtet. Denne fordeling skyldes, at det er i B-segmentet, vi efter en analyse af de enkelte papirer har set de største afkastmuligheder i forhold til risikoen. Afdelingen har en lidt lavere varighed, dvs. renterisiko, end benchmark, idet vi ser en større sandsynlighed for stigning end fald i de underliggende statsrenter fra de nuværende meget lave niveauer. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. 49 50 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EURO HIGH YIELDOBLIGATIONER AKKumulerende kl Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 25.08. - 31.12.11 18.261 7.170 17.908 -1.849 -2.595-998 33.574 4.323 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 53.274 Obligationer 1) 570.291 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.826 Andre aktiver 14.703 Aktiver i alt 642.094 Passiver Medlemmernes formue 2) 641.519 Anden gæld 575 Passiver i alt 642.094 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 91,5 Øvrige finansielle instrumenter 8,5 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 31.12.11 10.101 301.810 551 8.998 321.460 321.458 2 321.460 31.12.11 96,8 3,2 100,0 1.1.-30.06.12 321.458 283.143 3.344 33.574 641.519 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 641.519 Antal andele i stk. størrelse 10 EUR 7.595.740 Indre værdi (EUR pr. andel) 11,36 Afkast i EUR (pct.) *) 10,06 Benchmarkafkast i EUR (pct) *) 11,50 Omkostningspct. *) 0,50 ÅOP 1,68 31.12.2011 321.458 4.190.240 10,32 3,22 0,46 1,19 1,68 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten, hvor afkastet er opgjort for perioden 25/8 - 31/12-2011, og hvor omkostningsprocenten er omregnet til helår. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA Investerer bredt i europæiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,33 Standardafvigelse20,58 Tracking error 4,87 Information Ratio 0,28 Jensen Alpha 0,16 Sundhedspleje16,9% Konsumentvarer14,5% Finans14,0% Industri13,4% Energi12,7% Øvrige inkl. likvide 28,5% Udbyttebetalende Introduceret: Juni 1989 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010252956 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,44 Standardafvigelse (benchmark)18,53 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske aktier. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et positivt afkast på 8,08 pct., mens benchmark steg 4,77 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vore forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 3,31 procentpoint højere end ændringen i benchmark. Den positive udvikling i forhold til benchmark kan tilskrives en række af selskaber i porteføljen, som har udviklet sig stærkt i halvåret. En fællesnævner for disse selskaber er, at de har en begrænset eksponering til de kriseramte økonomier i Sydeuropa. Blandt porteføljens bedste aktier i halvåret var den engelske husbygger Barratt Developments, det franske teknologiselskab Gemalto, danske Novo Nordisk, det spanske tøjselskab Inditex, det engelske byggemarkedselskab Travis Perkins og det engelske forsikringsselskab Hiscox, som alle steg mere end 20 pct. gennem halvåret. Omvendt har afdelingens afkast været negativt påvirket af kursudviklingen i fire selskaber, som hver især har haft deres interne problemer. Det drejer sig om den franske stålrørsproducent Vallourec, det norske olieserviceselskab Archer, den engelske detailhandelskæde Tesco og det italienske ingeniørselskab Maire Tecnimont, der alle faldt mere end 20 pct. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat 51 52 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største overvægt er aktier i sektoren sundhed samt udvalgte selskaber inden for IT, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien vil en forværring af købekraften hos befolkningen i disse lande, f.eks. ved kraftige prisstigninger på energi og eller basale fødevarer, kunne have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingens største overvægt ved udgangen af første halvår er som nævnt aktier i sektoren sundhed samt udvalgte selskaber indenfor IT, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. Til gengæld er vi undervægtet i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i relation til en forværring i eurokrisen og offentlige balancer i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier generelt i de sydeuropæiske lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande inden for forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente stigninger i skatter og afgifter. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 99141 5 år 7 år 10 år 79119 129 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 53 Europa Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 14.858 17.239 32.747 -11.988 -3.725-5.017 43.880 234 -1.724 -1.717 42.156 -1.483 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 12.532 Kapitalandele 1) 525.390 Mellemværende vedr. handelsafvikling 796 Andre aktiver 4.574 Aktiver i alt 543.292 Passiver Medlemmernes formue 2) 543.292 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Anden gæld 0 Passiver i alt 543.292 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 Øvrige finansielle instrumenter 2,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 519.470 Udlodning fra sidste år -12.994 Emissioner i perioden 20.736 Indløsninger i perioden -26.129 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 53 Periodens resultat 42.156 Medlemmernes formue ultimo 543.292 31.12.11 2.197 510.924 7.424 3.799 524.344 519.470 4.814 60 524.344 31.12.11 99,6 0,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 543.292 Cirkulerende kapital (t.kr.) 581.968 Indre værdi 93,35 Afkast (pct.) *) 8,06 Benchmarkafkast (pct) *) 4,77 Omkostningspct. *) 0,68 1,77 1. halvår 2011 678.467 703.972 96,38 -0,01 1,00 0,70 1,77 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 54 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA FOKUS Investerer fokuseret i europæiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,40 Standardafvigelse22,03 Tracking error 4,44 Information Ratio 0,16 Jensen Alpha 0,08 Industri25,6% Forbrugsgoder17,0% Energi14,7% Sundhedspleje13,8% Materialer13,0% Øvrige inkl. likvide 15,9% Udbyttebetalende Introduceret: Juli 1998 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010245901 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,46 Standardafvigelse (benchmark)20,44 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske aktier. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko primært i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et positivt afkast på 12,02 pct., mens benchmark steg 4,77 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens afkast Afdelingens afkast var 7,25 procentpoint højere end ændringen i benchmark. Den positive udvikling i forhold til benchmark kan tilskrives en række af selskaber i porteføljen, som har udviklet sig stærkt i halvåret. Blandt disse kan fremhæves spanske Inditex, Grifols og italienske Pirelli, der alle gav et afkast på mere end 30 pct. Vi havde ligeledes positive bidrag fra vores positioner inden for olieservice: Aker Solutions, Fugro og PGS. Omvendt har afdelingens afkast været negativt påvirket af kursudviklingen i blandt andet Total og Alfa Laval. Total faldt blandt andet efter problemer med gasudslip fra et af deres felter i Nordsøen, mens Alfa Lavals indtjeningsmarginaler skuffede markedet. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA FOKUS kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største overvægt er aktier inden for forbrugsgoder og industri, hvor vi har investeret i en række selskaber med stærke globale positioner. Disse selskaber nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. En væsentlig afmatning i disse lande vil kunne påvirke kursudvikling på disse aktier negativt. Afdelingens største undervægt er inden for finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer. En stærk udvikling inden for denne sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012, baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingens største overvægte ved udgangen af 2011 er selskaber med en stærk markedsposition inden for deres respektive forretningsområder på tværs af sektorer. Det er selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere solide pengestrømme. Til gengæld er vi under- vægtet i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i relation til en forværring i Eurokrisen og offentlige balancer i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier specielt fokuseret i de sydeuropæiske lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande inden for forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente stigninger i skatter og afgifter. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med stor vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 100133 5 år 7 år 10 år 72107 113 55 56 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Fokus Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 14.215 14.956 66.820 -1.340 -5.111-5.960 75.924 7.656 -1.779 -1.806 74.145 5.850 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 12.151 Kapitalandele 1) 608.393 Andre aktiver 4.437 Aktiver i alt 624.981 Passiver Medlemmernes formue 2) 622.460 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.521 Anden gæld 0 Passiver i alt 624.981 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,0 Øvrige finansielle instrumenter 2,0 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 621.158 Indløsninger i perioden -72.967 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 124 Periodens resultat 74.145 Medlemmernes formue ultimo 622.460 31.12.11 19.112 602.664 3.507 625.283 621.158 4.041 84 625.283 31.12.11 96,9 3,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 622.460 Cirkulerende kapital (t.kr.) 715.598 Indre værdi 86,98 Afkast (pct.) *) 12,02 Benchmarkafkast (pct) *) 4,77 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 1,95 1. halvår 2011 746.049 857.084 87,05 0,89 1,00 0,78 1,99 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA FOKUS AKKUMULERENDE KL Investerer fokuseret i europæiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Branchefordeling Børsnoteret Industri25,4% Forbrugsgoder16,8% Energi14,5% Sundhedspleje13,7% Materialer12,9% Øvrige inkl. likvide 16,7% Akkumulerende Introduceret: Juni 2010 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0060229011 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske aktier. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et positivt afkast på 11,99 pct., mens benchmark steg 4,77 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 7,22 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Den positive udvikling i forhold til benchmark kan tilskrives en række af selskaber i porteføljen, som har udviklet sig stærkt i halvåret. Blandt disse kan fremhæves spanske Inditex, Grifols og italienske Pirelli, der alle gav et afkast på mere end 30 pct. Vi havde ligeledes positive bidrag fra vores positioner inden for olieservice: Aker Solutions, Fugro og PGS. Omvendt har afdelingens afkast været negativt påvirket af kursudviklingen i blandt andet Total og Alfa Laval. Total faldt blandt andet efter problemer med gasudslip fra et af deres felter i Nordsøen, mens Alfa Lavals indtjeningsmarginaler skuffede markedet. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, 57 58 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Fokus – Akkumulerende KL kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største overvægt er aktier inden for forbrugsgoder og industri, hvor vi har investeret i en række selskaber med stærke globale positioner. Disse selskaber nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. En væsentlig afmatning i disse lande vil kunne påvirke kursudvikling på disse aktier negativt. Afdelingens største undervægt er inden for finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer. En stærk udvikling inden for denne sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012, baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingens største overvægte ved udgangen af 2011 er i selskaber med en stærk markedsposition inden for deres respektive forretningsområder på tværs af sektorer. Det er selskaber med en fleksibel forretningsmodel, der giver dem bedre mulighed for at operere i høj sø og samtidig generere solide pengestrømme. Til gengæld er vi undervægtet i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i relation til en forværring i Eurokrisen og offentlige balancer i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier specielt fokuseret i de sydeuropæiske lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande inden for forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente stigninger i skatter og afgifter. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med stor vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 100 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 59 Europa Fokus – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 19.592 17.959 88.973 -369 -6.832-7.109 101.733 10.481 -2.634 -2.300 99.099 8.181 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 25.629 Kapitalandele 1) 889.824 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 2.773 Aktiver i alt 918.226 Passiver Medlemmernes formue 2) 913.872 Mellemværende vedr. handelsafvikling 4.354 Anden gæld 0 Passiver i alt 918.226 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,2 Øvrige finansielle instrumenter 2,8 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 824.463 Emissioner i perioden 109.954 Indløsninger i perioden -120.184 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 540 Periodens resultat 99.099 Medlemmernes formue ultimo 913.872 31.12.11 27.712 797.290 286 1.108 826.396 824.463 1.913 20 826.396 31.12.11 96,6 3,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 913.872 Cirkulerende kapital (t.kr.) 747.132 Indre værdi 122,32 Afkast (pct.) *) 11,99 Benchmarkafkast (pct) *) 4,77 Omkostningspct. *) 0,75 ÅOP 1,93 1. halvår 2011 918.080 752.230 122,05 0,91 1,00 0,78 1,95 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 60 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA HØJT UDBYTTE Investerer i europæiske aktier med forventet høj udbytteevne. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Udbyttebetalende Sharpe Ratio -0,35 Standardafvigelse17,74 Introduceret: Oktober 2003 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Energi16,6% Finans15,6% Konsumentvarer14,1% Sundhedspleje12,4% Telekommunikationsservice 11,6% Øvrige inkl. likvide 29,7% Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0016253651 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Europa, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 3,00 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark , men sammenlignet med udviklingen i det europæiske aktiemarked og med konkurrenter var afkastet mindre tilfredsstillende. Afkastet indfriede dog vores forventning om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,77 procentpoint lavere end stigningen i markedet. En forsigtig sektorfordeling og et ugunstigt aktievalg inden for industri og stabilt forbrug trak ned i afkastet. Vores høje eksponering til særligt telekommunikation og energi var problematisk, idet de to sektorer overordnet set gav nul i afkast. Det hollandske teleselskab KPN faldt 13 pct. på grund af indtjeningsproblemer i mobilforretningen. Faldet blev dog begrænset af et delvist bud på selskabet fra mexicanske America Movil. Inden for stabilt forbrug fik vi en nedjustering fra den britiske detailkæde Tesco, som måtte se konkurrenterne tage markedsandele efter en periode med et for lavt investeringsniveau i butikkerne. Tesco faldt 18 pct. Modsat gik det spiritusselskabet Diageo, som trods krisen i Europa oplevede pæn fremgang. Diageo steg 22 pct. og var porteføljens bedste aktie. De fleste af vores industriaktier oplevede kursfald på 2-8 pct. efter tegn på marginpres eller ordresvaghed mod slutningen af halvåret. Modsat trak vores aktievalg inden for finanssektoren mest op i afkastet, idet HSBC og Sampo steg henholdsvis 11 og 21 pct. på grund af deres gode resultater og positionering i forhold til krisen i eurozonen. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA HØJT UDBYTTE Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Herudover kan stigende selskabsskatter for særligt energi-, forsynings- og teleselskaber påvirke afkastet i afdelingen negativt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Vi fastholder en høj eksponering inden for telekommunikation og energi, som forventes at give stabilitet i porteføljen. Vi er derimod mere forsigtige inden for de cykliske sektorer, hvor vi primært fokuserer på industriselskaber med globale afsætningsmuligheder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier, som forventes at kunne betale høje udbytter. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med det europæiske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end det europæiske aktiemarked blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 94128 5 år 7 år 81119 10 år 61 62 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Højt Udbytte Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 88.929 105.494 -4.594 -50.615 -18.059-26.395 66.276 28.484 -13.574 -12.514 52.702 15.970 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 65.541 Kapitalandele 1) 1.927.899 Mellemværende vedr. handelsafvikling 7.865 Andre aktiver 24.477 Aktiver i alt 2.025.782 Passiver Medlemmernes formue 2) 2.024.532 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.250 Anden gæld 0 Passiver i alt 2.025.782 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,7 Øvrige finansielle instrumenter 3,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 2.389.148 Udlodning fra sidste år -59.639 Emissioner i perioden 79.106 Indløsninger i perioden -437.829 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.044 Periodens resultat 52.702 Medlemmernes formue ultimo 2.024.532 31.12.11 4.529 2.364.428 750 19.588 2.389.295 2.389.148 0 147 2.389.295 31.12.11 99,8 0,2 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 2.024.532 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.721.132 Indre værdi 117,63 Afkast (pct.) *) 2,98 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 1,94 1. halvår 2011 3.205.389 2.492.701 128,59 0,68 0,79 1,99 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA HØJT UDBYTTE AKKUMULERENDE KL Investerer i europæiske aktier med forventet høj udbytteevne. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Akkumulerende Sharpe Ratio -0,35 Standardafvigelse17,74 Introduceret: Februar 2007 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Energi16,7% Finans15,8% Konsumentvarer14,2% Sundhedspleje12,5% Telekommunikationsservice 11,7% Øvrige inkl. likvide 29,1% Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060058618 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Europa, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 3,07 pct. Afdelingen har ikke noget benchmark , men sammenlignet med udviklingen i det europæiske aktiemarked og med konkurrenter var afkastet mindre tilfredsstillende. Afkastet indfriede dog vores forventning om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,70 procentpoint lavere end stigningen i markedet. En forsigtig sektorfordeling og et ugunstigt aktievalg inden for industri og stabilt forbrug trak ned i afkastet. Vores høje eksponering mod særligt telekommunikation og energi var problematisk, idet de to sektorer overordnet set gav nul i afkast. Det hollandske teleselskab KPN faldt 13 pct. på grund af indtjeningsproblemer i mobilforretningen. Faldet blev dog begrænset af et delvist bud på selskabet fra mexicanske America Movil. Inden for stabilt forbrug fik vi en nedjustering fra den britiske detailkæde Tesco, som måtte se konkurrenterne tage markedsandele efter en periode med et for lavt investeringsniveau i butikkerne. Tesco faldt 18 pct. Modsat gik det spiritusselskabet Diageo, som trods krisen i Europa oplevede pæn fremgang. Diageo steg 22 pct. og var porteføljens bedste aktie. De fleste af vores industriaktier oplevede kursfald på 2-8 pct. efter tegn på marginpres eller ordresvaghed mod slutningen af halvåret. Modsat trak vores aktievalg inden for finanssektoren mest op i afkastet, idet HSBC og Sampo steg henholdsvis 11 og 21 pct. på grund af deres gode resultater og positionering i forhold til krisen i eurozonen. 63 64 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Herudover kan stigende selskabsskatter for særligt energi-, forsynings- og teleselskaber påvirke afkastet i afdelingen negativt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at mar- kederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Vi fastholder en høj eksponering inden for telekommunikation og energi, som forventes at give stabilitet i porteføljen. Vi er derimod mere forsigtige inden for de cykliske sektorer, hvor vi primært fokuserer på industriselskaber med globale afsætningsmuligheder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier, som forventes at kunne betale høje udbytter. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med det europæiske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end det europæiske aktiemarked blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 94 3 år 128 5 år 7 år 82 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 65 Europa Højt Udbytte – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1 - 30.06.12 1.1 - 30.06.11 44.477 46.465 1.974 -14.597 -8.944-10.848 37.507 21.020 -6.814 -5.673 30.693 15.347 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 27.116 Kapitalandele 1) 996.074 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.516 Andre aktiver 9.998 Aktiver i alt 1.036.704 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.036.704 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Anden gæld 0 Passiver i alt 1.036.704 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,4 Øvrige finansielle instrumenter 2,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.174.396 Emissioner i perioden 51.483 Indløsninger i perioden -220.377 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 509 Periodens resultat 30.693 Medlemmernes formue ultimo 1.036.704 31.12.11 3.375 1.163.345 1.450 7.255 1.175.425 1.174.396 972 57 1.175.425 31.12.11 99,7 0,3 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.036.704 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.222.007 Indre værdi 84,84 Afkast (pct.) *) 3,07 Omkostningspct. *) 0,76 ÅOP 1,92 1. halvår 2010 1.413.574 1.564.954 90,33 0,65 0,77 1,98 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 66 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA INDEKS Investerer indeksbaseret i europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,46 Standardafvigelse18,12 Tracking error 0,61 Information Ratio -0,25 Jensen Alpha -0,04 Finans17,5% Konsumentvarer14,9% Sundhedspleje12,3% Energi11,9% Industri10,3% Øvrige inkl. likvide 33,1% Udbyttebetalende Introduceret: September 1984 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010266311 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,44 Standardafvigelse (benchmark)18,53 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i europæiske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 4,78 pct., mens benchmark steg 4,77 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har indfriet vores forventninger om et positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,01 procentpoint lavere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forvent- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA INDEKS ning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 95130 5 år 7 år 10 år 74107 120 67 68 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Indeks Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 10.116 9.742 8.524 -4.307 -1.012-1.028 17.628 4.407 -1.151 -894 16.477 3.513 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 1.400 Kapitalandele 1 320.227 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 4.097 Aktiver i alt 325.724 Passiver Medlemmernes formue 2) 325.061 Mellemværende vedr. handelsafvikling 607 Anden gæld 56 Passiver i alt 325.724 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,6 Øvrige finansielle instrumenter 0,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 341.669 Udlodning fra sidste år -14.636 Emissioner i perioden 169 Indløsninger i perioden -18.654 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 36 Periodens resultat 16.477 Medlemmernes formue ultimo 325.061 31.12.11 92 335.879 1.262 4.730 341.963 341.669 191 103 341.963 31.12..11 100,0 0,0 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 325.061 Cirkulerende kapital (t.kr.) 517.991 Indre værdi 62,75 Afkast (pct.) *) 4,75 Benchmarkafkast (pct) *) 4,77 Omkostningspct. *) 0,29 ÅOP 1,04 1. halvår 2011 293.647 425.971 68,94 0,85 1,00 0,30 0,87 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA INDEKS BNP Investerer indeksbaseret i henhold til et BNP-vægtet indeks i europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,54 Standardafvigelse20,18 Tracking error 0,73 Information Ratio -0,13 Jensen Alpha -0,04 Finans17,9% Konsumentvarer12,4% Energi11,8% Industri10,4% Forbrugsgoder9,1% Øvrige inkl. likvide 38,4% Udbyttebetalende Introduceret: Juni 1989 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Europe BNP inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0015737563 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,53 Standardafvigelse (benchmark)20,58 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i europæiske aktier, som indgår i et aktieindeks, der sammensættes ud fra de enkelte europæiske landes bruttonationalprodukters størrelse. Derfor har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 3,34 pct., mens benchmark steg 3,77 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har indfriet vores forventninger om et positivt afkast. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 4,77 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,43 procentpoint lavere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal 69 70 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Indeks BNP til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For 2. halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 88 3 år 116 5 år 64 7 år 97 10 år 119 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 71 Europa Indeks BNP Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 3.608 23.471 1.351 -5.869 -375-2.053 4.584 15.549 -475 -2.724 4.109 12.825 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 2.284 Kapitalandele 1) 108.795 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 4.594 Aktiver i alt 115.673 Passiver Medlemmernes formue 2) 115.673 Anden gæld 0 Passiver i alt 115.673 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,9 Øvrige finansielle instrumenter 2,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 123.070 Udlodning fra sidste år -5.734 Emissioner i perioden 78 Indløsninger i perioden -5.859 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 9 Periodens resultat 4.109 Medlemmernes formue ultimo 115.673 31.12.11 786 116.819 183 5.301 123.089 123.070 19 123.089 31.12.11 99,3 0,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 115.673 Cirkulerende kapital (t.kr.) 52.577 Indre værdi 220,01 Afkast (pct.) *) 3,28 Benchmarkafkast (pct) *) 3,77 Omkostningspct. *) 0,31 ÅOP 0,90 1. halvår 2011 469.219 178.825 262,39 2,28 2,35 0,31 0,87 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 72 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA SMALL CAP Investerer fokuseret i aktier i mindre og mellemstore europæiske selskaber. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,20 Standardafvigelse25,02 Tracking error 7,40 Information Ratio 0,38 Jensen Alpha 0,26 Industri38,9% Forbrugsgoder15,8% Konsumentvarer14,7% Energi11,1% Sundhedspleje6,3% Øvrige inkl. likvide 13,2% Udbyttebetalende Introduceret: Maj 1999 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI Europe Small Cap inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0060046019 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,33 Standardafvigelse (benchmark)23,80 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i aktier i mindre og mellemstore selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Europa. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier i mindre og mellemstore selskaber. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, risici tilknyttet investeringsstilen og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 15,05 pct., mens benchmark steg med 10,11 pct. Afkastet var meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i afdelingens benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De europæiske small cap-aktier endte halvåret med en stigning på 10,11pct efter et positivt første kvartal og et mere fladt andet kvartal, hvor en usikkerhed omkring den globale vækst, situationen i Sydeuropa og euroens fremtid ramte markedet. Vi har generelt set pæne regnskaber fra selskaberne. Det har også været kendetegnende, at mange selskaber har givet udtryk for positive, men afdæmpede forventninger til fremtiden. Inden for small cap-segmentet var det især forbrugsgoder, stabilt forbrug og sundhedssektoren, som klarede sig godt med stigninger på 15,5 pct., 15,1 pct. og 14,3 pct., mens materialer og forsyning var de dårligste sektorer med stigninger på 4,4 pct. og 0,7 pct. De europæiske small cap-aktier klarede sig klart bedre end de store selskaber i første halvår. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 4,94 procentpoint bedre end benchmarket. Den positive performance er meget bredt funderet, hvor en lang række aktier bidrog positivt. Vores to bedste aktier var spanske Grifols, der arbejder med blodplasma, og den østrigske kranproducent Palfinger. De steg henholdsvis 53,81 pct. og 47,84 pct. På den negative side kan nævnes det norske olieservice selskab Archer og tyske GEA, der producerer maskiner til fødevareindustrien. De to aktier faldt henholdsvis 32,05 pct. og 2,42 pct. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA SMALL CAP betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største overvægt er aktier inden for industri, hvor vi har investeret i en række selskaber med stærke markedspositioner og velkørende forretningsmodeller. En meget negativ udvikling for industriselskaber vil kunne ramme porteføljen. Afdelingens største undervægt er inden for finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer. En stærk positiv udvikling inden for denne sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt. Afdelingen er en small cap-afdeling, og det vil også påvirke afdelingens afkast negativt, hvis small cap-aktier generelt klarer sig dårligt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Vi vil fortsat fokusere på det enkelte selskabs karakteristika. Stærke markedspositioner, pricing power og selskabets evne til at generere cash flow er afgørende for vores selskabsudvælgelse. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 93163 5 år 7 år 10 år 87179 248 73 74 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Small Cap Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 29.949 24.060 216.232 -84.273 -12.153-12.823 234.028 -73.036 -3.103 -2.247 230.925 -75.283 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 59.897 Kapitalandele 1) 1.682.872 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 5.791 Aktiver i alt 1.748.560 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.739.955 Mellemværende vedr. handelsafvikling 8.605 Anden gæld 0 Passiver i alt 1.748.560 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,6 Øvrige finansielle instrumenter 3,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.534.723 Udlodning fra sidste år -15.237 Emissioner i perioden 16.519 Indløsninger i perioden -27.019 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 44 Periodens resultat 230.925 Medlemmernes formue ultimo 1.739.955 31.12.11 31.521 1.499.470 429 3.361 1.534.781 1.534.723 0 58 1.534.781 31.12.11 97,9 2,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.739.955 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.018.052 Indre værdi 170,91 Afkast (pct.) *) 15,05 Benchmarkafkast (pct) *) 10,11 Omkostningspct. *) 0,70 ÅOP 1,94 1. halvår 2011 1.554.004 837.016 185,66 -4,59 -1,18 0,79 1,98 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPA VALUTASIKRET AKKUMULERENDE Investerer bredt i europæiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Hovedparten af afdelingens investeringer vil være i eller vil blive afdækket mod DKK eller euro. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,37 Standardafvigelse20,72 Tracking error 4,61 Information Ratio 0,04 Jensen Alpha 0,06 Sundhedspleje16,9% Konsumentvarer14,5% Finans14,0% Industri13,3% Energi12,7% Øvrige inkl. likvide 28,6% Akkumulerende Introduceret: December 2004 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Europe inkl. nettoudbytter hedget til DKK Fondskode: DK0016290265 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,42 Standardafvigelse (benchmark)18,75 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske aktier. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på europæiske aktier. Afdelingen afdækker valutarisici mod danske kroner eller euro, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet og selskabsspecifikke forhold. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et positivt afkast på 6,64 pct., mens benchmark steg 3,09 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter og mere indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Afdelin- gens benchmark steg 1,68 procentpoint mindre end benchmark beregnet uden valutasikring. Valutasikringen påvirkede dermed afkastet negativt. Markedet De europæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 3,09 pct. efter valutasikring, men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 3,55 procentpoint højere end ændringen i benchmark. Den positive udvikling i forhold til benchmark kan tilskrives en række af selskaber i porteføljen, som har udviklet sig stærkt i halvåret. En fællesnævner for disse selskaber er, at de har en begrænset eksponering mod de kriseramte økonomier i Sydeuropa. Blandt porteføljens bedste aktier i halvåret var den engelske husbygger Barratt Developments, det franske teknologiselskab Gemalto, danske Novo Nordisk, det spanske tøjselskab Inditex, det engelske byggemarkedselskab Travis Perkins og det engelske forsikringsselskab Hiscox, som alle steg mere end 20 pct. gennem halvåret. Omvendt har afdelingens afkast været negativt påvirket af kursudviklingen i fire selskaber, som hver især har haft deres interne problemer. Det drejer sig om den franske stålrørsproducent Vallourec, det norske olieserviceselskab Archer, den engelske detailhandelskæde Tesco og det italienske ingeniørselskab Maire Tecnimont, der alle faldt mere end 20 pct. 75 76 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europa Valutasikret – Akkumulerende Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største overvægt er aktier i sektoren sundhed samt udvalgte selskaber indenfor IT, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien vil en forværring af købekraften hos befolkningen i disse lande, f.eks. ved kraftige prisstigninger på energi og eller basale fødevarer, kunne have særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at mar- kederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer mod problemerne. Afdelingens største overvægt ved udgangen af første halvår er aktier i sundhedssektoren samt udvalgte selskaber indenfor IT, forbrug, energi og industri, som nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. Til gengæld er vi undervægtet i selskaber på tværs af sektorer, som er særligt sårbare i relation til en forværring af eurokrisen og offentlige balancer i almindelighed. Det gælder f.eks. aktier generelt i de sydeuropæiske lande, herunder banker, men også aktier i øvrige lande inden for forsyning og telekommunikation, hvor vi ser latente stigninger i skatter og afgifter. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 95132 5 år 7 år 76117 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 77 Europa Valutasikret – Akkumulerende Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 11.391 13.436 21.332 -4.372 -2.814-3.734 29.909 5.330 -1.404 -1.358 28.505 3.972 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 10.802 Kapitalandele 1) 415.651 Afledte finansielle instrumenter 1) 1.561 Andre aktiver 3.251 Aktiver i alt 431.265 Passiver Medlemmernes formue 2) 430.694 Afledte finansielle instrumenter 1) 72 Mellemværende vedr. handelsafvikling 499 Anden gæld 0 Passiver i alt 431.265 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,1 Øvrige finansielle instrumenter 2,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 434.758 Emissioner i perioden 28.205 Indløsninger i perioden -60.891 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 117 Periodens resultat 28.505 Medlemmernes formue ultimo 430.694 31.12.11 4.236 431.546 162 2.298 438.242 434.758 3.469 0 15 438.242 31.12.11 99,8 0,2 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 430.694 Cirkulerende kapital (t.kr.) 332.454 Indre værdi 129,55 Afkast (pct.) *) 6,64 Benchmarkafkast (pct) *) 3,09 Omkostningspct. *) 0,66 ÅOP 1,77 1. halvår 2011 565.311 416.153 135,84 1,01 2,41 0,68 1,78 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 78 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 EUROPÆISKE OBLIGATIONER Investerer i obligationer udstedt i euro eller anden europæisk valuta, undtagen danske kroner. Der kan endvidere investeres op til 25 pct. af formuen i investment grade-obligationer denomineret i ikke-europæiske valutaer. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 0,41 Standardafvigelse4,85 Tracking error 3,49 Information Ratio -0,21 Jensen Alpha -0,05 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: Marts 1999 Risikoindikator (1-7): 3 Benchmark: Barclays Capital Euro Aggregate 500 MM Index Fondskode: DK0016014079 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S 7,0% 35,0% 25,6% 17,3% 5,3% 9,8% Sharpe Ratio (benchmark)0,75 Standardafvigelse (benchmark)3,71 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer bredt i forskellige typer europæiske obligationer bortset fra obligationer udstedt i danske kroner. Endvidere kan op til 25 pct. af formuen investeres i obligationer med høj kreditkvalitet udstedt i ikkeeuropæiske valutaer. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den europæiske rente. Mindst 85 pct. af afdelingens formue skal være enten udstedt i euro eller valutaafdækket til euro eller danske kroner, og udsving i valutakurserne påvirker derfor kun i begrænset omfang afdelingens afkast. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 5,15 pct., mens benchmark steg 4,33 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og indfriede vores forventninger fra årsskiftet om, at virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer. Markedet I første kvartal fik de europæiske banker adgang til en meget lukrativ tre-årig kreditfacilitet hos ECB, hvilket fik en kraftig afsmittende effekt på efterspørgslen efter alle typer risikoaktiver. I andet kvartal aftog risikoappetitten som følge af tegn på opbremsning i den globale vækst og fornyet bekymring for gældsproblemer i de sydeuropæiske lande. Renteudviklingen var meget uensartet fra land til land. I Tyskland faldt den 10-årige rente 0,25 procentpoint, mens den i Italien og Portugal faldt hhv. 1,30 og 3,20 procentpoint. Modsat steg den spanske 10-årige rente 1,25 procentpoint som følge af problemer i den spanske banksektor og problemer med at overholde budgetmålene. Virksomhedsobligationer klarede sig generelt markant bedre end statsobligationer og gav et merafkast på knap 4 procentpoint i forhold til højt ratede statsobligationer med tilsvarende løbetid. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,82 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Det skyldes i lige høj grad afdelingens valg af sektorer og papirvalget. Inden for sektorvalget gav det et stort positivt bidrag, at afdelingen var overvægtet i virksomhedsobligationer på bekostning af stats- og realkreditobligationer. Under papirvalget kom de største positive bidrag fra irske og engelske realkreditobligationer samt en stribe virksomhedsobligationer. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi ser udfaldet af EU-topmødet i slutningen af juni som et klart skridt i den rigtige retning, og forventer på den baggrund, at kreditspændene vil blive indsnævret i andet halvår af 2012. Men såfremt det ikke lykkes politikerne at få gennemført den påtænkte bankunion og andre reformer, der kan sikre den fornødne support til de gældsplagede lande, kan der hurtigt komme et nyt tilbageslag i markedet med negative konsekvenser for afdelingens afkast. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 EUROPÆISKE OBLIGATIONER Endvidere udgør det amerikanske valg til november en risikofaktor, fordi der i den nuværende lovgivning er indbygget en række vidtrækkende finanspolitiske stramninger, som risikerer at blive udløst ved årsskiftet, hvis valget resulterer i politisk dødvande. Skulle dette ske, kan det få alvorlige konsekvenser for den økonomiske vækst i USA og resten af verden. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer at kreditobligationer i resten af 2012 vil give et pænt positivt afkast, fordi vi har tiltro til, at Europa langsomt vil komme på fode igen. På topmødet i slutningen af juni blev der taget de første skridt til en egentlig bankunion, idet der vil blive etableret et fælles europæisk banktilsyn under ECB, og den nye europæiske redningsfond, ESM, vil få mulighed for at yde direkte hjælp til nødlidende banker uden om de nationale regeringer. Desuden vil ESM få mandat til at opkøbe statsobligationer fra pressede medlemslande i markedet. Endelig signalerer vedtagelsen af en vækstpakke på 120 mia. EUR, at euro-landene er ved at forlade deres ensidige fokus på finanspolitiske stramninger, hvilket vil være gavnligt for væksten. Men det forhindrer ikke, at den økonomiske vækst i Europa vil forblive lav i en længere periode som følge af problemerne i Sydeuropa, og at der er et generelt behov for at nedbringe den offentlige gæld. Samtidig er der usikkerhed om hvilke konsekvenser det amerikanske valg til november vil få for finanspolitikken og den økonomiske vækst i USA og resten af verden. Vi må derfor forvente fortsat store kursudsving på markedet i resten af 2012. Virksomhedernes fundamentale forhold er generelt stærke set fra et kreditmæssigt synspunkt. De fleste virksomheder har over en længere periode øget deres likviditet og benyttet den historiske lave rente til at refinansiere den kortfristede gæld. Dog står virksomheder baseret i Spanien, Portugal, Italien, Grækenland og Irland over for store udfordringer grundet udsigt til negativ indenlandsk vækst og vanskeligere finansieringsforhold. Vi fastholder afdelingens overvægt af virksomhedsobligationer på bekostning af statsobligationer, og inden for statsobligationerne bibeholder vi en undervægt i Sydeuropa. I lyset af det nuværende meget lave renteniveau forventer vi, at holde afdelingens renterisiko lidt under benchmark. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 108127 124123 148 79 80 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Europæiske Obligationer Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 2.287 2.565 3.791 -890 -379-441 5.699 1.234 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 11.473 Obligationer 1) 97.435 Afledte finansielle instrumenter 1) 26 Andre aktiver 1.846 Aktiver i alt 110.780 Passiver Medlemmernes formue 2) 108.891 Afledte finansielle instrumenter 1) 832 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.057 Anden gæld 0 Passiver i alt 110.780 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 90,1 Øvrige finansielle instrumenter 9,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 112.168 Udlodning fra sidste år -4.690 Emissioner i perioden 1.591 Indløsninger i perioden -5.891 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 14 Periodens resultat 5.699 Medlemmernes formue ultimo 108.891 31.12.11 1.322 107.291 868 2.712 112.193 112.168 16 0 9 112.193 31.12.11 98,0 2,0 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 108.891 Cirkulerende kapital (t.kr.) 102.753 Indre værdi 105,97 Afkast (pct.) *) 5,15 Benchmarkafkast (pct) *) 4,33 Omkostningspct. *) 0,33 ÅOP 0,98 1. halvår 2011 114.486 111.917 102,30 1,09 0,61 0,36 0,96 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 FJERNØSTEN Investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller som har hovedaktiviteter i Fjernøsten ekskl. Japan. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,22 Standardafvigelse19,94 Tracking error 7,81 Information Ratio 0,61 Jensen Alpha 0,36 Hong Kong 27,3% Singapore21,4% Indien14,2% Storbritannien6,8% Taiwan6,2% Øvrige inkl. likvide 24,1% Udbyttebetalende Introduceret: Juli 1997 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI AC Asia Ex Japan inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0015966758 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Sharpe Ratio (benchmark)-0,02 Standardafvigelse (benchmark)23,48 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller har hovedaktiviteter i Fjernøsten ekskl. Japan, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til fjernøstlige aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 12,60 pct., mens benchmark steg 8,42 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Marked De fjernøstlige markeder steg generelt i første halvår. I starten af perioden blev stemningen positivt påvirket af mindskede gældsbekymringer i Europa og positive økonomiske nøgletal fra USA. De finansielle aktiver nød også godt af den massive likviditetstilførsel til kontinentet. I sidste halvdel af perioden betød stigende usikkerhed på grund af Grækenlands mulige exit fra eurozonen samt vigende global vækst, at aktiemarkederne mistede det meste af kursstigningen fra starten af året. I juni rettede aktiekurserne sig noget efter sejren til det konservative parti "Nyt Demokrati", som går ind for hjælpepakken, ved det græske parlamentsvalg, og efter at Tyskland gav efter for presset om at dæmme op for den europæiske gældskrise med hjælpepakker. Kinas første rentenedsættelse i fire år havde også en positiv virkning. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 4,18 procentpoint højere end stigning i benchmanrk. På landeniveau var vores overvægt i både Singapore og Filippinerne de største bidragydere til det relative afkast. Vores investeringer i Hongkong og Singapore bidrog positivt til afkastet, mens vores investeringer i Indien og Thailand bidrog negativt. Vores investeringer i Ayala Land i Filippinerne samt i City Developments og UOB Bank var de største positive bidragydere til det relative resultat. Til gengæld bidrog Infosys, HDFC og Standard Chartered negativt til resultatet. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 De asiatiske aktiemarkeder vil stå over for en række af de samme udefrakommende udfordringer som hidtil. Europa er tynget af økonomiske stramninger, mens USA fortsæt- 81 82 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Fjernøsten ter nedgearingen. Asien slipper næppe uskadt fra disse problemer. De mere åbne og eksportdrevne økonomier Korea, Singapore og Taiwan står fortsat over for problemer med lav efterspørgsel fra de udviklede markeder. Inden for regionen er der andre problemer, fx den vedvarende frygt for en hård landing i Kina og muligheden for efterdønninger i regionen, mens Indien fortsat slås med indre politisk uro og øget inflation. ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Væksten i Fjernøsten taber også momentum, men regionen er bedre rustet end vesten. Det gælder også på selskabsniveau, hvor stigende velstand fortsat vil understøtte indtjeningsvæksten på lang sigt. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. Vi har undervægt i Korea og Taiwan, og vores eksponering til disse markeder består af globalt førende selskaber som Samsung Electronics og TSMC, der burde være i stand til at klare sig under de vanskelige globale forhold. Med hensyn til vores overvægt i Singapore har vi investeret i veldiversificerede, regionale forretningsaktiviteter, der giver os eksponering til Asien. Vi har ingen direkte eksponering til det kinesiske marked. Vi foretrækker at lade eksponeringen til Kina gå via veletablerede selskaber i Hongkong, som opererer i Kina. Vi fastholder derfor vores strategi om at gå efter veldrevne selskaber med en klar og stabil forretningsmodel, en solid økonomi og et sundt syn på minoritetsaktionærer. Forventninger til markedet og strategi Aktierne i Fjernøsten forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 110171 139219 298 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 83 Fjernøsten Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 45.198 52.726 243.458 -221.508 -18.169-17.634 270.487 -186.416 -908 -2.439 269.579 -188.855 Balance 30.06.12 31.12.11 Aktiver Likvide midler 1) 23.227 30.582 Kapitalandele 1) 2.341.034 2.102.282 Andre aktiver 4.492 2.974 Aktiver i alt 2.368.753 2.135.838 Passiver Medlemmernes formue 2) 2.367.513 2.134.362 Anden gæld 1.240 1.476 Passiver i alt 2.368.753 2.135.838 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 31.12.11 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,0 98,6 Øvrige finansielle instrumenter 1,0 1,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 2.134.362 Udlodning fra sidste år -122.257 Emissioner i perioden 97.822 Indløsninger i perioden -11.993 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 0 Periodens resultat 269.579 Medlemmernes formue ultimo 2.367.513 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 2.367.513 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.442.155 Indre værdi 164,16 Afkast (pct.) *) 12,65 Benchmarkafkast (pct) *) 8,42 Omkostningspct. *) 0,77 ÅOP 1,97 1. halvår 2011 2.182.894 1.385.868 157,51 -7,96 -6,30 0,81 1,95 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 84 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 FJERNØSTEN INDEKS Investerer indeksbaseret i aktier på aktiemarkederne i Asien uden for Japan. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,03 Standardafvigelse22,34 Tracking error 1,76 Information Ratio -0,10 Jensen Alpha -0,00 Sydkorea19,6% Hong Kong 17,8% Kina16,4% Taiwan15,4% Indien8,9% Øvrige inkl. likvide 21,9% Udbyttebetalende Introduceret: Oktober 1994 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI AC Asia ex Japan inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010207141 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,02 Standardafvigelse (benchmark)23,48 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller som har hovedaktiviteter i Fjernøsten ekskl. Japan, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til fjernøstlige aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første kvartal 2012 et afkast på 7,76 pct., mens benchmark steg 8,42 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De fjernøstlige markeder steg generelt i første halvår. I starten af perioden blev stemningen positivt påvirket af mindskede gældsbekymringer i Europa og positive økonomiske nøgletal fra USA. De finansielle aktiver nød også godt af den massive likviditetstilførsel til kontinentet. I sidste halvdel af perioden betød stigende usikkerhed på grund af Grækenlands mulige exit fra eurozonen samt vigende global vækst, at aktiemarkederne mistede det meste af kursstigningen fra starten af året. I juni rettede aktiekurserne sig noget efter sejren til det konservative parti "Nyt Demokrati", som går ind for hjælpepakken, ved det græske parlamentsvalg, og efter at Tyskland gav efter for presset om at dæmme op for den europæiske gældskrise med hjælpepakker. Kinas første rentenedsættelse i fire år havde også en positiv virkning. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,66 procentpoint lavere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Fjernøsten Indeks kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 98143 108171 228 85 86 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Fjernøsten Indeks Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 2.172 4.923 9.865 -27.695 -428-733 11.609 -23.505 -194 -241 11.415 -23.746 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 1.947 Noterede obligationer fra udenlandske selskaber Kapitalandele 1) 135.439 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 683 Aktiver i alt 138.069 Passiver Medlemmernes formue 2) 138.069 Anden gæld 0 Passiver i alt 138.069 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,6 Øvrige finansielle instrumenter 1,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 139.765 Udlodning fra sidste år -24.314 Emissioner i perioden 13.464 Indløsninger i perioden -2.312 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 51 Periodens resultat 11.415 Medlemmernes formue ultimo 138.069 31.12.11 2.242 1 136.272 1.181 76 139.772 139.765 7 139.772 31.12.11 98,4 1,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 138.069 Cirkulerende kapital (t.kr.) 127.968 Indre værdi 107,89 Afkast (pct.) *) 7,93 Benchmarkafkast (pct) *) 8,42 Omkostningspct. *) 0,30 ÅOP 0,96 1. halvår 2011 155.981 120.522 129,42 -6,63 -6,30 0,31 1,05 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 FONDE Investerer i rentebærende obligationer udstedt i danske kroner, som opfylder reglerne for anbringelse af ikke erhvervsdrivende fondes midler. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Udbyttebetalende Sharpe Ratio 1,05 Standardafvigelse2,53 Introduceret: April 1998 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Øvrige inkl. likvide Risikoindikator (1-7): 3 76,3% 11,0% 4,1% 1,7% 6,9% Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0015989610 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i obligationer udstedt i danske kroner, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i den danske rente. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, enkeltlanderisiko, renterisiko og kreditrisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 0,96 pct. Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen for mellemlange danske obligationer, som steg 0,97 pct. i samme periode. Afdelingens afkast har indfriet vores forventninger om et lavt om end et positivt afkast, hvilket primært skyldtes, en gunstig udvikling i markedet for danske realkreditobligationer. Markedet Obligationsmarkedet blev, som forventet, præget af store rentebevægelser i halvåret. Uløste problemer i forbindelse med gældskrisen i Sydeuropa medførte igen, at danske obligationer blev anset for "sikker havn" for udenlandske investorer. En meget stærk kronekurs over for EUR medførte derfor, at Nationalbanken i to omgange sænkede rentesatserne, så den ledende udlånsrente ved halvåret satte ny bundrekord på 0,45 pct. Renten på den toneangivende 10-årige statsobligation faldt gennem perioden med 0,21 procentpoint og endte i 1,06 pct. På de korte statsobligationer med udløb frem til 2014 faldt renten til under 0 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 0,01 procentpoint lavere end markedsudviklingen for mellemlange danske obligationer. Vores forsigtige investeringsstrategi med fokus på lav rentefølsomhed betød, at afdelingen kun nød godt af de faldende renter i perioden i begrænset omfang. Afdelingen bestod i perioden næsten udelukkende af realkreditobligationer, der set over første halvår generelt gjorde det bedre end sammenlignelige statsobligationer. En stor del af porteføljen var placeret i variabelt forrentede obligationer med renteloft, hvilket var positivt for afdelingens afkast, da de gav et højt afkast. Desuden betød det faldende renteniveau, at højkupon-obligationer oplevede større indfrielser end forventet, hvilket påvirkede afdelingens afkast negativt. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved halvåret var danske realkreditobligationer afdelingens største investeringsområde, fordi vi vurderede, at disse obligationer virkede mest attraktive ud fra en risiko 87 88 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Fonde afkast-betragtning. Forudsat vi ikke ændrer investeringsstrategien, vil den økonomiske udvikling i Danmark - herunder udviklingen i realkreditsektoren - have stor betydning for afkastet. Andre risici er den generelle renteudvikling, og om Danmark fremover stadig kan fungere som sikker havn for udenlandske investorer. En forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer kan medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at de korte obligationsrenter generelt forbliver på et ekstremt lavt niveau i resten af 2012. Med hensyn til de lange renter forventer vi, at de vil være nogenlunde uforandret resten af året, men på grund af krisen i Europa kan der forekomme store udsving. Det skyldes, at obligationer i højere og højere grad handler mere på politiske udtalelser end på den økonomiske udvikling. Vores syn på realkreditobligationer er fortsat positivt, da vi mener prisfastsættelsen er attraktiv ,og ved indgangen til andet halvår var andelen af realkreditobligationer i beholdningen fortsat høj. Frem imod slutningen af året forventer vi et lavt, men dog positivt afkast på danske obligationer. Det nuværende renteniveau er fortsat lavt i historisk perspektiv, og der er derfor en vis risiko for negative afkast på danske obligationer som følge af stigende renter i andet halvår. Vi forventer at fastholde vores nuværende strategi, hvor vi har fokus på lav renterisiko og højt udbytte. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med markedsudviklingen for mellemlange danske obligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 105113 127128 153 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 89 Fonde Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 67.286 67.681 -27.022 -40.522 -8.870-9.002 31.394 18.157 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 9.039 Obligationer 1) 3.214.267 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 38.122 Aktiver i alt 3.261.428 Passiver Medlemmernes formue 2) 3.261.182 Mellemværende vedr. handelsafvikling 246 Anden gæld 0 Passiver i alt 3.261.428 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,7 Øvrige finansielle instrumenter 0,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 3.379.058 Udlodning fra sidste år -61.118 Emissioner i perioden 20.638 Indløsninger i perioden -109.041 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 251 Periodens resultat 31.394 Medlemmernes formue ultimo 3.261.182 31.12.11 369 3.496.010 4.318 34.733 3.535.430 3.379.058 156.362 10 3.535.430 31.12.11 100,0 0,0 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 1. halvår 2011 Medlemmernes formue 3.261.182 3.256.907 Cirkulerende kapital (t.kr.) 3.435.263 3.477.478 Indre værdi 94,93 93,66 Afkast (pct.) *) 0,96 0,58 Acontoudlodning 1,751,75 Omkostningspct. *) 0,27 0,28 ÅOP 0,74 0,74 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 90 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL INDEKS Investerer indeksbaseret globalt i børsnoterede aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,24 Standardafvigelse17,05 Tracking error 0,64 Information Ratio -0,80 Jensen Alpha -0,05 USA53,3% Japan8,8% Storbritannien8,2% Canada4,8% Schwiez4,0% Øvrige inkl. likvide 20,9% Udbyttebetalende Introduceret: Marts 2000 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010263052 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,21 Standardafvigelse (benchmark)17,31 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 8,28 pct., mens benchmark steg 8,37 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct. men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,09 procentpoint lavere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL INDEKS Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 104146 5 år 7 år 10 år 91122 145 91 92 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Indeks Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 21.422 17.484 81.736 -41.064 -3.523-3.201 99.635 -26.781 -2.397 -1.811 97.238 -28.592 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 3.056 Kapitalandele 1) 1.216.922 Andre aktiver 5.320 Aktiver i alt 1.225.298 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.224.924 Mellemværende vedr. handelsafvikling 321 Anden gæld 53 Passiver i alt 1.225.298 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,8 Øvrige finansielle instrumenter 0,2 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.166.663 Udlodning fra sidste år -27.689 Emissioner i perioden 80.045 Indløsninger i perioden -91.627 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 294 Periodens resultat 97.238 Medlemmernes formue ultimo 1.224.924 31.12.11 5.586 1.156.919 4.321 1.166.826 1.166.663 0 163 1.166.826 31.12.11 99,5 0,5 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.224.924 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.884.076 Indre værdi 65,01 Afkast (pct.) *) 8,28 Benchmarkafkast (pct) *) 8,37 Omkostningspct. *) 0,29 ÅOP 0,89 1. halvår 2011 1.004.082 527.960 190,18 -2,65 -2,49 0,31 0,85 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL INDEKS 2 Investerer indeksbaseret globalt i danske og udenlandske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,26 Standardafvigelse15,61 Tracking error 0,45 Information Ratio -0,42 Jensen Alpha -0,02 USA53,9% Japan8,7% Storbritannien8,3% Canada4,6% Schwiez4,0% Øvrige inkl. likvide 20,5% Udbyttebetalende Introduceret: Marts 1984 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010266584 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,25 Standardafvigelse (benchmark)15,77 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 8,42 pct., mens benchmark steg 8,37 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct. men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,05 procentpoint højere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. 93 94 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Indeks 2 Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012, baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 108149 5 år 7 år 10 år 91116 125 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 95 Global Indeks 2 Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 7.050 7.630 28.109 -16.013 -1.187-1.288 33.972 -9.671 -783 -724 33.189 -10.395 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 709 Kapitalandele 1) 406.001 Mellemværende vedr. handelsafvikling 531 Andre aktiver 1.595 Aktiver i alt 408.836 Passiver Medlemmernes formue 2) 408.836 Anden gæld 0 Passiver i alt 408.836 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,8 Øvrige finansielle instrumenter 0,2 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 396.588 Udlodning fra sidste år -9.315 Emissioner i perioden 8.535 Indløsninger i perioden -20.207 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 46 Periodens resultat 33.189 Medlemmernes formue ultimo 408.836 31.12.11 321 393.848 858 1.577 396.604 396.588 16 396.604 31.12.11 99,9 0,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 408.836 Cirkulerende kapital (t.kr.) 622.379 Indre værdi 65,69 Afkast (pct.) *) 8,42 Benchmarkafkast (pct) *) 8,37 Omkostningspct. *) 0,29 ÅOP 0,86 1. halvår 2011 393.449 634.324 62,03 -2,44 -2,49 0,30 0,85 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 96 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL INDEKS VALUTASIKRET AKKUMULERENDE Investerer indeksbaseret i danske og udenlandske aktier. Hovedparten af afdelingens investeringer i udenlandsk valuta er afdækket mod danske kroner. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,37 Standardafvigelse17,92 Tracking error 1,61 Information Ratio 0,02 Jensen Alpha -0,03 USA50,6% Japan8,1% Storbritannien7,7% Schwiez5,5% Danmark5,3% Øvrige inkl. likvide 22,8% Akkumulerende Introduceret: September 2003 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI World incl. nettoudbytter hedget til DKK Fondskode: DK0016248222 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,35 Standardafvigelse (benchmark)18,82 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen har en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, samt udsving på aktiemarkedet. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 5,90 pct., mens benchmark steg 5,63 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct. men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,27 procentpoint højere end ændringen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvin- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL INDEKS VALUTASIKRET AKKUMULERENDE get i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, og at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 98129 5 år 7 år 80108 10 år 97 98 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Indeks Valutasikret – Akkumulerende Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 789 753 1.772 576 -145-164 2.416 1.165 -89 -79 2.327 1.086 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 1.865 Kapitalandele 1) 39.494 Afledte finansielle instrumenter 1) 609 Andre aktiver 515 Aktiver i alt 42.483 Passiver Medlemmernes formue 2) 41.567 Afledte finansielle instrumenter 1) 2 Mellemværende vedr. handelsafvikling 839 Anden gæld 75 Passiver i alt 42.483 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,1 Øvrige finansielle instrumenter 5,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 42.207 Emissioner i perioden 1.073 Indløsninger i perioden -4.048 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 8 Periodens resultat 2.327 Medlemmernes formue ultimo 41.567 31.12.11 716 40.923 35 1.628 43.302 42.207 1.016 0 79 43.302 31.12.11 100,7 -0,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 41.567 Cirkulerende kapital (t.kr.) 31.881 Indre værdi 130,38 Afkast (pct.) *) 5,90 Benchmarkafkast (pct) *) 5,63 Omkostningspct. *) 0,33 ÅOP 0,97 1. halvår 2011 42.207 36.381 133,41 2,42 2,88 0,34 0,92 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL PLUS Investerer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,22 Standardafvigelse16,51 Tracking error 3,45 Information Ratio -0,01 Jensen Alpha 0,00 USA48,0% Storbritannien12,3% Japan9,0% Schwiez8,1% Tyskland7,9% Øvrige inkl. likvide 14,7% Udbyttebetalende Introduceret: September 2000 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010270503 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,23 Standardafvigelse (benchmark)16,30 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i hlavårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 8,02 pct., mens benchmark steg 8,11 pct.. Afdelingens afkast var tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct. men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår af 2012 var 0,09 procentpoint lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Sektorfordelingen bidrog positivt til afdelingens afkast i første halvår af 2012. Vores store investeringer inden for informationsteknologi og sundhed var medvirkende til den positive sektoreffekt. Vores lave vægt inden for energisektoren bidrog også relativt til den positive sektoreffekt. Modsat gav vores begrænsede investeringer inden for finanssektoren en negativ sektoreffekt. Aktievalget inden for forbrugsgoder bidrog negativt i perioden. Det negative bidrag var primært drevet af vores investeringer i den amerikanske selskab Abercrombie & Fitch (-28,05 pct.), der producerer og sælger tøj over hele verden, og den amerikanske producent af interiør og batterier til automobiler Johnson Controls (-8,55 pct.). Aktievalget i sektoren industri bidrog positivt til afkastet. Det positive bidrag var primært drevet af vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler Vopak (+25,58 pct.), og det amerikanske markedsinformationsselskab IHS (+27,94 pct.). Derudover var det især vores investering i det amerikanske selskab eBay (+41,72 pct.), der driver en internetauktionsplatform og en internetbetalingsservice, der bidrog positivt i første halvår af 2012. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem 99 100 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Plus gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabil forbrug, industri og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a. være følsomme over udviklingen i det offentlige forbrug, privatforbruget og erhvervsinvesteringerne. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber og cykliske selskaber med betydelige investeringer i sektorerne stabilt forbrug, sundhed, industri og it. Vi har ingen direkte investeringer i de nye markeder, men foretrækker globale virksomheder frem for de mere lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 106156 5 år 7 år 93100 10 år 98 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 101 Global Plus Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 1.279 1.383 7.270 -4.381 -649-690 7.900 -3.688 -114 -105 7.786 -3.793 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 2.323 Kapitalandele 1) 68.095 Andre aktiver 272 Aktiver i alt 70.690 Passiver Medlemmernes formue 2) 70.690 Anden gæld 0 Passiver i alt 70.690 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,7 Øvrige finansielle instrumenter 3,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 89.214 Emissioner i perioden 139 Indløsninger i perioden -26.463 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 14 Periodens resultat 7.786 Medlemmernes formue ultimo 70.690 31.12.11 2.106 86.884 228 89.218 89.214 4 89.218 31.12.11 97,6 2,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 70.690 Cirkulerende kapital (t.kr.) 725.855 Indre værdi 9,74 Afkast (pct.) *) 8,02 Benchmarkafkast (pct) *) 8,11 Omkostningspct. *) 0,79 ÅOP 1,97 1. halvår 2011 94.603 1.029.855 9,19 -3,53 -3,05 0,77 2,04 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 102 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL STOCKPICKING Investerer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,24 Standardafvigelse16,13 Tracking error 4,92 Information Ratio 0,11 Jensen Alpha 0,03 USA48,0% Storbritannien12,3% Japan9,0% Schwiez8,1% Tyskland7,9% Øvrige inkl. likvide 14,7% Udbyttebetalende Introduceret: Maj 2000 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010264530 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,27 Standardafvigelse (benchmark)15,82 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkederne samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 7,62 pct., mens benchmark steg 8,11 pct.. Afdelingens afkast var tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter, og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct., men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår af 2012 var 0,49 procentpoint lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Sektorfordelingen bidrog samlet positivt til afdelingens afkast i første halvår af 2012. Vores store investeringer inden for informationsteknologi og sundhed var medvirkende til den positive sektoreffekt. Vores lave vægt inden for energisektoren bidrog også relativt til den positive sektoreffekt. Modsat gav vores begrænsede investeringer inden for finanssektoren en negativ sektoreffekt. Aktievalget i industri-sektoren bidrog positivt til afkastet. Det positive bidrag var primært drevet af vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler Vopak (+25,58 pct.) og det amerikanske markedsinformationsselskab IHS (+27,94 pct.). Derudover var det især vores investering i det amerikanske selskab eBay (+41,72 pct.), der bidrog positivt. eBay driver en internetauktionsplatform og en internetbetalingsservice. Modsat var vores investeringer i det amerikanske selskab Abercrombie & Fitch (-28,05 pct.), der producerer og sælger tøj over hele verden, og det amerikanske olieserviceselskab Baker Hughes (-13,15 pct.) de største enkeltstående negative bidrag til det relative afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedsposi- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL STOCKPICKING tioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabil forbrug, industri og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a. være følsomme over udviklingen i det offentlige forbrug, privatforbruget og erhvervsinvesteringerne. Det er 100 kr blevet til Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber og cykliske selskaber med betydelige investeringer i sektorerne stabilt forbrug, sundhed, industri og it. Vi har ingen direkte investeringer i de nye markeder, men foretrækker globale virksomheder frem for de mere lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt 1 år 3 år 105146 5 år 7 år 10 år 92131 134 103 104 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global StockPicking Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 20.425 14.940 82.512 -46.368 -10.132-7.399 92.805 -38.827 -1.901 -1.142 90.904 -39.969 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 44.846 Kapitalandele 1) 1.298.246 Andre aktiver 6.852 Aktiver i alt 1.349.944 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.349.924 Anden gæld 20 Passiver i alt 1.349.944 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 96,7 Øvrige finansielle instrumenter 3,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.180.681 Emissioner i perioden 105.169 Indløsninger i perioden -27.062 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 232 Periodens resultat 90.904 Medlemmernes formue ultimo 1.349.924 31.12.11 37.223 1.136.492 7.296 1.181.011 1.180.681 330 1.181.011 31.12.11 96,8 3,2 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.349.924 Cirkulerende kapital (t.kr.) 2.034.677 Indre værdi 66,35 Afkast (pct.) *) 7,62 Benchmarkafkast (pct) *) 8,11 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,02 1. halvår 2011 949.163 1.507.791 62,95 -4,11 -3,05 0,78 1,91 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL STOCKPICKING 2 Investerer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,23 Standardafvigelse15,91 Tracking error 2,27 Information Ratio -0,01 Jensen Alpha -0,02 USA48,2% Storbritannien12,3% Japan9,1% Schwiez8,2% Tyskland7,9% Øvrige inkl. likvide 14,3% Udbyttebetalende Introduceret: Marts 1986 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI AC World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010253095 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,23 Standardafvigelse (benchmark)16,25 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 7,74 pct., mens benchmark steg 8,11 pct.. Afdelingens afkast var tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct., men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens afkast Afdelingens afkast i første halvår af 2012 var 0,37 procentpoint lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Sektorfordelingen bidrog positivt til afdelingens afkast i første halvår af 2012. Vores store investeringer inden for informationsteknologi og sundhed var medvirkende til den positive sektoreffekt. Vores lave vægt inden for energisektoren bidrog også relativt til den positive sektoreffekt. Modsat gav vores begrænsede investeringer inden for finanssektoren en negativ sektoreffekt. Aktievalget i sektoren industri bidrog positivt til afkastet. Det positive bidrag var primært drevet af vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler Vopak (+25,58 pct.) og det amerikanske markedsinformationsselskab IHS (+27,94 pct.). Derudover var det især vores investering i det amerikanske selskab eBay (+41,72 pct.), der driver en internetauktionsplatform og en internetbetalingsservice, der bidrog positivt. Modsat var vores investeringer i det amerikanske selskab Abercrombie & Fitch (-28,05 pct.), der producerer og sælger tøj over hele verden, og det amerikanske olieserviceselskab Baker Hughes (-13,15 pct.) de største enkeltstående negative bidrag til det relative afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en 105 106 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Stockpicking 2 betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabil forbrug, industri og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a. være følsomme over udviklingen i det offentlige forbrug, privatforbruget og erhvervsinvesteringerne. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber og cykliske selskaber med betydelige investeringer i sektorerne stabilt forbrug, sundhed, industri og it. Vi har ingen direkte investeringer i de nye markeder, men foretrækker globale virksomheder frem for de mere lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 105151 5 år 7 år 10 år 93118 118 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 107 Global Stockpicking 2 Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 13.575 14.880 58.181 -47.071 -6.666-7.889 65.090 -40.080 -1.348 -1.078 63.742 -41.158 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 23.693 Kapitalandele 1) 796.874 Andre aktiver 2.936 Aktiver i alt 823.503 Passiver Medlemmernes formue 2) 823.503 Anden gæld 0 Passiver i alt 823.503 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,1 Øvrige finansielle instrumenter 2,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 820.975 Udlodning fra sidste år -13.044 Emissioner i perioden 4.121 Indløsninger i perioden -52.357 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 66 Periodens resultat 63.742 Medlemmernes formue ultimo 823.503 31.12.11 19.307 799.273 2.713 821.293 820.975 318 821.293 31.12.11 97,6 2,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 823.503 Cirkulerende kapital (t.kr.) 843.990 Indre værdi 97,57 Afkast (pct.) *) 7,73 Benchmarkafkast (pct) *) 8,11 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,01 1. halvår 2011 871.686 928.516 93,88 -4,36 -3,05 0,86 2,03 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 108 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL Investerer globalt i aktier udvalgt ud fra specifikke forventninger til den enkelte akties afkast. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,25 Standardafvigelse15,86 Tracking error 2,36 Information Ratio -0,12 Jensen Alpha -0,04 USA47,7% Storbritannien12,2% Japan9,0% Schwiez8,1% Tyskland7,9% Øvrige inkl. likvide 15,1% Akkumulerende Introduceret: November 2002 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MCSI AC World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0016208788 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,23 Standardafvigelse (benchmark)16,25 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til globale aktier og valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 7,63 pct., mens benchmark steg 8,11 pct.. Afdelingens afkast var tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Markedet De globale aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 8,11 pct. men med betydelige udsving undervejs. Svækkelsen af euroen bidrog positivt til afkastet. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår af 2012 var 0,48 procentpoint lavere end stigningen i det globale aktiemarked. Sektorfordelingen bidrog positivt til afdelingens afkast i første halvår af 2012. Vores store investeringer inden for informationsteknologi og sundhed var medvirkende til den positive sektoreffekt. Vores lave vægt inden for energisektoren bidrog også relativt til den positive sektoreffekt. Modsat gav vores begrænsede investeringer inden for finanssektoren en negativ sektoreffekt. Aktievalget i sektoren industri bidrog positivt til afkastet. Det positive bidrag var primært drevet af vores investeringer i den hollandske operatør af tankterminaler Vopak (+25,58 pct.) og det amerikanske markedsinformationsselskab IHS (+27,94 pct.). Derudover var det især vores investering i det amerikanske selskab eBay (+41,72 pct.), der driver en internetauktionsplatform og en internetbetalingsservice, der bidrog positivt. Modsat var vores investeringer i det amerikanske selskab Abercrombie & Fitch (-28,05 pct.), der producerer og sælger tøj over hele verden, og det amerikanske olieserviceselskab Baker Hughes (-13,15 pct.) de største enkeltstående negative bidrag til det relative afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBAL STOCKPICKING AKKUMULERENDE KL betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingen har store investeringer i sektorerne sundhed, stabil forbrug, industri og it. Afkastet på aktier i disse sektorer kan bl.a. være følsomme over udviklingen i det offentlige forbrug, privatforbruget og erhvervsinvesteringerne. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Vi fastholder afdelingens balance mellem stabile vækstselskaber og cykliske selskaber med betydelige investeringer i sektorerne stabilt forbrug, sundhed, industri og it. Vi har ingen direkte investeringer i de nye markeder, men foretrækker globale virksomheder frem for de mere lokalt orienterede telekommunikations-, forsynings- og finansselskaber. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 105151 5 år 7 år 91116 10 år 109 110 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Global Stockpicking – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 38.906 34.799 152.104 -110.022 -19.066-18.282 171.944 -93.505 -3.883 -2.602 168.061 -96.107 Balance Aktiver Likvide midler 1) Kapitalandele 1) Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver Aktiver i alt 30.06.12 31.12.11 105.541 2.629.525 7.151 7.447 2.749.664 78.716 2.065.512 9.675 5.557 2.159.460 Passiver Medlemmernes formue 2) 2.749.664 Anden gæld 0 Passiver i alt 2.749.664 2.158.823 637 2.159.460 Note 1: Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Note 2: Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 30.06.12 96,1 3,9 100,0 31.12.11 96,3 3,7 100,0 1.1.-30.06.12 2.158.823 494.980 -73.315 1.115 168.061 2.749.664 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 2.749.664 Cirkulerende kapital (t.kr.) 2.512.600 Indre værdi 109,44 Afkast (pct.) *) 7,63 Benchmarkafkast (pct) *) 8,11 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 1,94 1. halvår 2011 2.275.748 2.190.697 103,88 -4,23 -3,05 0,83 2,07 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Globale High Yield-Obligationer - Akkumulerende KL Investerer primært i udenlandske high yield-virksomhedsobligationer. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Varigheder Ikke børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: August 2011 Risikoindikator (1-7): 5 5,9% 23,0% 42,7% 22,2% 6,2% Benchmark: Barclays Capital Global HY Index excluding CMBS & EMG & Non senior financials (2% issuers capped) - hedged EUR Fondskode: DK0060294692 Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV Afdelingen udbydes i andelsklassen under navnet Global High Yield Bonds - Accumulating. Halvårsrapporten er udarbejdet fælles for afdelingen og andelsklassen. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i udenlandske high yield virksomhedsobligationer, dvs. obligationer med lav kreditkvalitet. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold og event-risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 6,85 pct. målt i EUR, mens benchmark steg 7,23 pct. målt i EUR. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og indfriede vores forventninger fra årsskiftet om, at high yield virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer. Markedet High yield-markedet lagde stærkt ud i 2012, da ECB’s lempelige pengepolitik og de fortsatte tegn på en positiv udvikling i den amerikanske økonomi fik investorerne til at investere i high yield-obligationer. I april vendte udviklingen, da markedet faldt tilbage på grund af bekymring over eurolandene, især Grækenland og Spanien. Desuden medførte makroøkonomiske bekymringer i USA (lavere vækst i beskæftigelsen) og Kina (nedgang i væksten) en negativ effekt på efterspørgslen efter alle typer risikoaktiver. I slutningen af juni steg markedet igen som følge af resultatet af EU-topmødet, der var bedre end forventet, og sejren til de pro-europæiske partier ved det græske valg. I første halvår klarede konjunkturfølsomme sektorer som f.eks. ejendomssektoren, banksektoren og bilindustrien sig bedst, mens sektorer som forsynings- og energiselskaber ikke kunne følge med det brede marked. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,38 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Det skyldes primært, at afdelingen oplevede betydelig tilgang af nye penge i første kvartal, som vi var forsigtige med at investere og derfor bidrog afdelingens kontantbeholdning negativt til afkastet i første kvartal, hvor high yield-markedet steg kraftigt. Overvægt i Asien bidrog derimod positivt til afdelingens afkast, da det asiatiske high yield-marked genvandt lidt af sidste års lavere afkast end det amerikanske og europæiske high yield-marked. Faldende kinesisk inflation, der dæmpede frygten for en »hård landing« for den kinesiske økonomi, understøttede afkastet for den asiatiske region i første kvartal. Vores overvægt i solide udstedere fra Italien og Spanien bidrog også positivt til afkastet, da markedets syn på Italien og Spanien blev forbedret i første kvartal. Øget risikoaversion i andet kvartal havde en lille negativ indvirkning på det asiatiske high yield-marked. Til gengæld havde vores undervægt i BB-ratede obligationer en positiv indvirkning, da obligationer af lavere kvalitet gav et højere afkast end obligationer af højere kvalitet i perioden. Et gunstigt obligationsvalg bidrog også positivt til afkastet. 111 112 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale High Yield-Obligationer - Akkumulerende KL Særlige risici i forbindelse med markedsudviklingen i 2012 Vi har et positivt syn på globale high yield-obligationer for resten af 2012. Globale high yield obligationer har klaret sig godt i første halvår, men svagheden i andet kvartal understreger, at der kan komme udfordringer resten af året, da resultaterne stadig påvirkes kraftigt af makroøkonomiske risici, f.eks. 1) den europæiske statsgældskrise, 2) den globale afmatning og 3) hvordan Kina vil håndtere sin aftagende vækst. Resultatet af EU-topmødet den 28. og 29. juni var bedre end forventet, og det vigtigste fremskridt var, at der blev taget konkrete skridt til etablering af en bankunion. Vi mener, at der er gode chancer for, at det foreløbig vil være nok til at berolige markederne, især når det ledsages af yderligere pengepolitiske lempelser både fra ECB og på globalt plan. Men der er bestemt ikke sat punktum i denne sag. Der er stadig mange løse ender, og det vil på et tidspunkt kun føre til ny uro på markedet. Derfor er det nødvendigt, at beslutningerne og yderligere initiativer implementeres hurtigt for at stabilisere eurosystemets struktur, og vi garderer os ved at undervægte Europa og overvægte Asien, fordi udsigterne for Asien er bedre end for Europa. Vi har ingen store investeringer i en enkelt sektor. Vi fastholder undervægten af BB-ratede obligationer og overvægten af B-ratede og CCC-ratede obligationer , da disse obligationer har lavere rentefølsomhed og bedre samlet afkastpotentiale. En markant stigning i misligholdelserne af obligationslånene vil få en negativt effekt på afkastet. Vi forventer dog ikke en markant stigning i antallet af konkurser, fordi de virksomheder, vi investerer i, har stærke balancer. Markedsudsigter og strategi Vi har et positivt syn på globale high yield-obligationer for resten af 2012. Globale high yield obligationer har klaret sig godt i første halvår, men svagheden i andet kvartal understreger som nævnt, at der kan komme udfordringer i resten af året, da resultaterne stadig påvirkes kraftigt af makroøkonomiske risici. Fortsat bekymring over den europæiske statsgældskrise vil sandsynligvis medføre fortsat volatilitet på markedet i de kommende måneder. Vores forventninger på længere sigt er fortsat positive, da vi ikke forventer, at virksomhedernes balancer vil blive markant forværret, eller at antallet af konkurser vil stige betydeligt. Kreditspændet, som udtrykker renteforskellen mellem high yield obligationer og sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid, blev udvidet i andet kvartal, og det nuværende niveau på 6,5 pct. vurderer vi som attraktivt. Medmindre der sker en uventet forværring af den globale statsgældskrise, forventer vi, at high yield virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer i resten af 2012 p.g.a. høje kuponrenter og en forventet indsnævring af kreditspændet. Vi overvægter fortsat Asien, primært på grund af regionens stærke fundamentale økonomiske forhold og attraktive prissætning i forhold til amerikanske obligationer med samme kreditvurdering. Vi undgår de mindre, mere udsatte virksomheder med finansieringsbehov på kort sigt. Vi har ingen store investeringer i en enkelt sektor. Vi undervægter BB-ratede obligationer og overvægter Bratede og CCC-ratede obligationer, da disse obligationer har lavere rentefølsomhed og bedre samlet afkastpotentiale. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 113 Globale High Yield-Obligationer - Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 25.08. - 31.12.11 34.836 19.680 30.585 580 -6.336-2.887 59.085 5.876 -9 0 59.076 17.373 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 50.494 Obligationer 1) 997.124 Afledte finansielle instrumenter 1) 12.998 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.915 Andre aktiver 20.692 Aktiver i alt 1.083.223 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.077.644 Afledte finansielle instrumenter 1) 0 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.754 Anden gæld 2.825 Passiver i alt 1.083.223 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 78,1 Øvrige finansielle instrumenter 6,0 Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 15,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 733.267 Emissioner i perioden 282.128 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3.173 Periodens resultat 59.076 Medlemmernes formue ultimo 1.077.644 31.12.11 72.137 639.233 33 10.922 15.128 737.453 733.267 3.807 0 379 737.453 31.12.11 90,3 9,7 0,0 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.077.644 Antal andele a stk. størrelse 10 EUR 13.207.784 Indre værdi (EUR pr. andel) 10,97 Afkast i EUR (pct.) *) 6,85 Benchmarkafkast i EUR (pct) *) 7,23 Omkostningspct. *) 0,63 ÅOP 1,98 31.12.2011 733.267 9.604.992 10,27 2,72 2,84 1,39 1,98 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten, hvor afkastet er opgjort for perioden 25/8 - 31/12-2011, og hvor omkostningsprocenten er omregnet til helår. 114 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL Globale indeksobligationer, hvor afkastet er knyttet til udviklingen i inflationsindeks indenfor OECD. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen er aktivt styret. Varigheder 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Afdelingen udbydes i tre andelsklasser: •Globale Indeksobligationer - Akkumulerende, klasse DK, som udbydes i DKK • Globala Realräntor, som udbydes i SEK •Reaalikorko Maailma, der udbydes i EUR. Ledelsesberetning for de enkelte klasser findes på side 115-120. Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles for klasserne, samt klassernes egne investeringer findes på side 121. Noter for de enkelte klasser udarbejdet i danske kroner findes på side 122. Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m. beregnes for hver klasse. 1,2% 33,7% 17,4% 30,6% 16,6% 0,5% I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL Globale Indeksobligationer - Akk., klasse DK, andelsklasse under ovennævnte afdeling. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Akkumulerende Sharpe Ratio 1,72 Standardafvigelse4,57 Introduceret: November 2008 Måleperiode: Nov. 2008 til jun. 2012 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Risikoindikator (1-7): 4 Benchmark: Barclays World Govt Inflation-Linked Bond Index All Maturities hedged to DKK 1,2% 33,7% 17,4% 30,6% 16,6% 0,5% Fondskode: DK0060140705 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært udstedt af OECD-lande, eller som er garanteret af et eller flere OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko og kreditrisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Andelsklassen gav i første halvår et afkast på 2,32 pct., mens benchmark steg 2,74 pct. Andelsklassens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventning om et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Markedet Den faktiske inflation var i årets første kvartal højere end ventet af analytikerne. Pæne makronøgletal i USA, stigende oliepriser og forventning om momsforhøjelser i flere europæiske lande var med til at få markedets inflationsforventninger til at stige fra 2,4 pct. til 2,6 pct. i første kvartal. Svagere væksttal, uro omkring valget i Grækenland, problemer i Spaniens banksektor og svagere end ventet inflationstal i andet kvartal fik imidlertid inflationsforventningerne til at falde tilbage fra 2,6 pct. til 2,3 pct. Samtidig steg efterspørgslen efter sikre statsobligationer, da investorernes risikovillighed aftog. Samlet set gav globale indeksobligationer i første halvår et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Vurdering af andelsklassens resultat Andelsklassens afkast var 0,42 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Undervægt af korte amerikanske indeksobligationer bidrog positivt til afkastet, idet disse obligationer var negativt påvirket af det kraftige fald i olieprisen i andet kvartal. Herudover bidrog overvægten af Canada og Sverige positivt. De negative bidrag til afkastet kom primært fra overvægten i Danmark og undervægten af 10-årige tyske indeksobligationer. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at energi- og fødevarepriserne falder kraftigt. Dette kan ske, hvis den kinesiske økonomi bryder sammen. En anden væsentlig risiko er, hvis realrenterne stiger kraftigt, hvilket vil give et kurstab på indeksobligationerne. Dette kan ske, hvis væksten i global økonomi accelererer 115 116 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL betydeligt, og centralbankerne begynder at stramme pengepolitikken, hvorefter renterne vil stige, mens mere risikable investeringsaktiver vil give høje afkast. situation vil råvarepriserne falde, og afkastet på indeksobligationer vil ikke blive lige så højt som afkastet på almindelige statsobligationer. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at centralbankerne i de vestlige lande vil reagere på det svage opsving i global økonomi ved at lempe pengepolitikken yderligere i andet halvår 2012. Bank of England har allerede indikeret, at den er på vej med yderligere opkøb af statsobligationer, og Federal Reserve synes ligeledes åben overfor yderligere opkøb af statsobligationer. Den europæiske gældskrise ventes fortsat at skabe usikkerhed på markederne. Vi venter, at ovenstående vil medføre moderat faldende renteniveauer. Vi forventer, at inflationen, trods de dystre udsigter for væksten, vil holde sig omkring de nuværende 2 pct. Det skyldes blandt andet, at mange vestlige lande hæver moms og andre indirekte skatter samt, at fortsat vækst i de nye markeder vil medføre efterspørgsel efter råvarer. Dermed ventes indeksobligationer at give et lidt bedre afkast end sammenlignelige almindelige statsobligationer efter inflationstilskrivningen. Dette forudsætter dog, at den globale vækst ikke går så meget i stå, at selv de nye markeder oplever en kraftig afmatning i væksten. I den Andelsklassen er overvægtet obligationer med længere løbetider i USA og England, da disse ventes at nyde mest gavn af yderligere lempelser af pengepolitikken. Samtidig er andelsklassen overvægtet Canada og Danmark, da disse lande ventes at være en sikker havn for investorer og samtidig virker attraktivt prissat. Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 109 3 år 5 år 7 år 127 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL Globala Realräntor , andelsklasse under ovennævnte afdeling. Afdelingens profil Varigheder Ikke børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: August 2010 Benchmark: Barclays World Govt Inflation-Linked Bond Index All Maturities hedged to SEK 1,2% 33,6% 17,3% 30,5% 16,5% 0,9% Fondskode: DKSE60229607 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært udstedt af OECD-lande eller er garanteret af et eller flere OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko og kreditrisiko. Herudover består risikoen af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Andelsklassen gav i første halvår et afkast på 3,17 pct. målt i svenske kroner, mens benchmark steg 3,77 pct. målt i svenske kroner. Andelsklassens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventning om et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Markedet Den faktiske inflation var i årets første kvartal højere end ventet af analytikerne. Pæne makronøgletal i USA, stigende oliepriser og forventning om momsforhøjelser i flere europæiske lande var med til at få markedets inflationsforventninger til at stige fra 2,4 pct. til 2,6 pct. i første kvartal. Svagere væksttal, uro omkring valget i Grækenland, problemer i Spaniens banksektor og svagere end ventet inflationstal i andet kvartal fik imidlertid inflationsforventningerne til at falde tilbage fra 2,6 pct. til 2,3 pct. Samtidig steg efterspørgslen efter sikre statsobligationer, da investorernes risikovillighed aftog. Samlet set gav globale indeksobligationer i første halvår et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Vurdering af andelsklassens resultat Andelsklassens afkast var 0,60 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Undervægt af korte amerikanske indeksobligationer bidrog positivt til afkastet, idet disse obligationer var negativt påvirket af det kraftige fald i olieprisen i andet kvartal. Herudover bidrog overvægten af Canada og Sverige positivt. De negative bidrag til afkastet kom primært fra overvægten i Danmark og undervægten af 10-årige tyske indeksobligationer. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at energi- og fødevarepriserne falder kraftigt. Dette kan ske, hvis den kinesiske økonomi bryder sammen. En anden væsentlig risiko er, hvis realrenterne stiger kraftigt, hvilket vil give et kurstab på indeksobligationerne. Dette kan ske, hvis væksten i global økonomi accelererer betydeligt, og centralbankerne begynder at stramme pengepolitikken, hvorefter renterne vil stige, mens mere risikable investeringsaktiver vil give høje afkast. 117 118 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at centralbankerne i de vestlige lande vil reagere på det svage opsving i global økonomi ved at lempe pengepolitikken yderligere i andet halvår 2012. Bank of England har allerede indikeret, at den er på vej med yderligere opkøb af statsobligationer, og Federal Reserve synes ligeledes åben overfor yderligere opkøb af statsobligationer. Den europæiske gældskrise ventes fortsat at skabe usikkerhed på markederne. Vi venter, at ovenstående vil medføre moderat faldende renteniveauer. Vi forventer, at inflationen, trods de dystre udsigter for væksten, vil holde sig omkring de nuværende 2 pct. Det skyldes blandt andet, at mange vestlige lande hæver moms og andre indirekte skatter samt, at fortsat vækst i de nye markeder vil medføre efterspørgsel efter råvarer. Dermed ventes indeksobligationer at give et lidt bedre afkast end sammenlignelige almindelige statsobligationer efter inflationstilskrivningen. Dette forudsætter dog, at den globale vækst ikke går så meget i stå, at selv de nye markeder oplever en kraftig afmatning i væksten. I den situation vil råvarepriserne falde, og afkastet på indeksobligationer vil ikke blive lige så højt som afkastet på almindelige statsobligationer. Andelsklassen er overvægtet obligationer med længere løbetider i USA og England, da disse ventes at nyde mest gavn af yderligere lempelser af pengepolitikken. Samtidig er andelsklassen overvægtet Canada og Danmark, da disse lande ventes at være en sikker havn for investorer og samtidig virker attraktivt prissat. Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 111 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER AKKUMULERENDE KL Reaalikorko Maailma, andelsklasse under ovennævnte afdeling. Afdelingens profil Varigheder Ikke børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: August 2010 Benchmark: Barclays World Govt Inflation-Linked Bond Index All Maturities hedged to Euro 1,2% 33,7% 17,4% 30,6% 16,6% 0,5% Fondskode: DKFI60229870 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da andelsklassen investerer i indeksobligationer primært udstedt af OECD-lande, eller som er garanteret af et eller flere OECD-lande, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer globalt. Andelsklassen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko og kreditrisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er andelsklassen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Andelsklassen gav i første halvår et afkast på 2,38 pct. målt i euro, mens benchmark steg 2,81 pct. målt i euro. Andelsklassens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventning om et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Markedet Den faktiske inflation var i årets første kvartal højere end ventet af analytikerne. Pæne makronøgletal i USA, stigende oliepriser og forventning om momsforhøjelser i flere europæiske lande var med til at få markedets inflati- onsforventninger til at stige fra 2,4 pct. til 2,6 pct. i første kvartal. Svagere væksttal, uro omkring valget i Grækenland, problemer i Spaniens banksektor og svagere end ventet inflationstal i andet kvartal fik imidlertid inflationsforventningerne til at falde tilbage fra 2,6 pct. til 2,3 pct. Samtidig steg efterspørgslen efter sikre statsobligationer, da investorernes risikovillighed aftog. Samlet set gav globale indeksobligationer i første halvår et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Vurdering af andelsklassens resultat Andelsklassens afkast var 0,43 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Undervægt af korte amerikanske indeksobligationer bidrog positivt til afkastet, idet disse obligationer var negativt påvirket af det kraftige fald i olieprisen i andet kvartal. Herudover bidrog overvægten af Canada og Sverige positivt. De negative bidrag til afkastet kom primært fra overvægten i Danmark og undervægten af 10-årige tyske indeksobligationer. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Andelsklassen investerer udelukkende i globale indeksobligationer med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at energi- og fødevarepriserne falder kraftigt. Dette kan ske, hvis den kinesiske økonomi bryder sammen. En anden væsentlig risiko er, hvis realrenterne stiger kraftigt, hvilket vil give et kurstab på indeksobligationerne. Dette kan ske, hvis væksten i global økonomi accelererer betydeligt, og centralbankerne begynder at stramme pengepolitikken, hvorefter renterne vil stige, mens mere risikable investeringsaktiver vil give høje afkast. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at centralbankerne i de vestlige lande vil reagere på det svage opsving i global økonomi ved at lempe pengepolitikken yderligere i andet halvår 2012. Bank of England har allerede indikeret, at den er på vej med yderligere opkøb af statsobligationer, og Federal Reserve synes ligeledes åben overfor yderligere opkøb af statsobligationer. Den europæiske gældskrise ventes 119 120 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL fortsat at skabe usikkerhed på markederne. Vi venter, at ovenstående vil medføre moderat faldende renteniveauer. Vi forventer, at inflationen, trods de dystre udsigter for væksten, vil holde sig omkring de nuværende 2 pct. Det skyldes blandt andet, at mange vestlige lande hæver moms og andre indirekte skatter samt, at fortsat vækst i de nye markeder vil medføre efterspørgsel efter råvarer. Dermed ventes indeksobligationer at give et lidt bedre afkast end sammenlignelige almindelige statsobligationer efter inflationstilskrivningen. Dette forudsætter dog, at den globale vækst ikke går så meget i stå, at selv de nye markeder oplever en kraftig afmatning i væksten. I den situation vil råvarepriserne falde, og afkastet på indeksobligationer vil ikke blive lige så højt som afkastet på almindelige statsobligationer. Andelsklassen er overvægtet obligationer med længere løbetider i USA og England, da disse ventes at nyde mest gavn af yderligere lempelser af pengepolitikken. Samtidig er andelsklassen overvægtet Canada og Danmark, da disse lande ventes at være en sikker havn for investorer og samtidig virker attraktivt prissat. Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at andelsklassen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 109 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 121 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 28.915 36.868 73.413 151.554 -11.894-14.318 90.434 174.104 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 10.906 Obligationer 1) 3.723.645 Afledte finansielle instrumenter 1) 50.595 Mellemværende vedr. handelsafvikling 21.458 Andre aktiver 18.956 Aktiver i alt 3.825.560 Passiver Medlemmernes formue 2) 3.825.045 Afledte finansielle instrumenter 1) 401 Anden gæld 114 Passiver i alt 3.825.560 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,4 Øvrige finansielle instrumenter 1,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 3.670.078 Emissioner i perioden 276.421 Indløsninger i perioden -212.092 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 204 Periodens resultat 90.434 Medlemmernes formue ultimo 3.825.045 31.12.11 20.351 3.691.891 451 12.305 17.022 3.742.020 3.670.078 71.916 26 3.742.020 31.12.11 101,4 -1,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 3.825.045 Cirkulerende kapital (t.kr.) *) - Indre værdi *) - Afkast (pct.) *) - Benchmarkafkast (pct) *) - Omkostningspct. *) - ÅOP *) - *) Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser. 1. halvår 2011 3.581.740 - 122 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for klasserne: Globale Indeksobligationer - Akkumulerende, Klasse DK Klassens resultatposter i 1.000 kr. 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Andel af resultat af fællesporteføljen 89.063 168.557 Klassespecifikke transaktioner: Renter og udbytter 0 -11 Kursgevinster og tab 0 0 Administrationsomkostninger -7.566-9.163 Klasens resultat 81.497 159.383 Finansielle Instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 30.06.12 0,0 0,0 31.12.11 100,0 100,0 1.1.-30.06.12 3.334.486 190.384 -126.386 205 81.497 3.480.186 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 3.480.186 Cirkulerende kapital (t.kr.) 2.489.511 Indre værdi 139,79 Afkast (pct.) *) 2,32 Benchmarkafkast (pct) *) 2,74 Omkostningspct. *) 0,31 ÅOP 0,84 1. halvår 2011 3.179.749 2.483.434 128,04 4,80 4,59 0,31 0,86 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for klasserne (fortsat): Globala Realräntor Klassens resultatposter i 1.000 kr. 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Andel af resultat af fællesporteføljen 472 -516 Klassespecifikke transaktioner: Renter og udbytter 0 1 Terminsforretninger 6841.988 Kursregulering af valautakonti 10 59 Administrationsomkostninger -53-80 Klasens resultat 1.113 1.452 Finansielle Instrumenter i pct. Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter 30.06.12 0,0 0,0 Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 1.1.-30.06.12 22.077 3.930 -2.811 1.113 24.309 31.12.11 100,0 100,0 Nøgletal for halvåret Medlemmernes formue (t.kr.) Antal andele i stk. størrelse 100 SEK Indre værdi (SEK pr. andel) Afkast i SEK (pct.) *) Benchmarkafkast i SEK (pct) *) Omkostningspct. *) 1. halvår 2012 1. halvår 2011 24.309 252.257 113,54 3,17 3,77 0,35 16.028 191.648 102,58 3,90 5,27 0,36 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 123 124 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Akkumulerende KL Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for klasserne (fortsat): Reaalikorko Maailma Klassens resultatposter i 1.000 kr. 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Andel af resultat af fællesporteføljen 8.082 13.512 Klassespecifikke transaktioner: Terminsforretninger 390385 Kursregulering af valautakonti 131 -55 Administrationsomkostninger -780-573 Klasens resultat 7.823 13.269 Finansielle Instrumenter i pct. 30.06.12 31.12.10 Øvrige finansielle instrumenter 0,0 100,0 I alt finansielle instrumenter 0,0 100,0 Medlemmernes formue i 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 313.515 Emissioner i perioden 82.108 Indløsninger i perioden -82.895 Periodens resultat 7.823 Medlemmernes formue ultimo 320.551 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.dkr.) 320.551 Antal andele i stk. størrelse 10 EUR 3.813.920 Indre værdi (EUR pr. andel) 11,31 Afkast i EUR (pct.) *) 2,38 Benchmarkafkast i EUR (pct) *) 2,81 Omkostningspct. *) 0,35 1. halvår 2011 385.963 4.991.855 10,37 4,53 4,68 0,36 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER UDLODDENDE Globale indeksobligationer, hvor afkastet er knyttet til udviklingen i inflationsindeks indenfor OECD. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Varigheder Børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: Juli 2009 Risikoindikator (1-7): 4 Benchmark: Barclays World Govt Inflation-Linked Bond Index All Maturities hedget til DKK 0,8% 34,2% 17,4% 30,7% 16,7% 0,2% Fondskode: DK0060187771 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i indeksobligationer primært udstedt af OECD-lande, eller som er garanteret af et eller flere OECD-lande, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for indeksobligationer globalt. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko og kreditrisiko. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. i flere europæiske lande var med til at få markedets inflationsforventninger til at stige fra 2,4 pct. til 2,6 pct. i første kvartal. Svagere væksttal, uro omkring valget i Grækenland, problemer i Spaniens banksektor og svagere end ventet inflationstal i andet kvartal fik imidlertid inflationsforventningerne til at falde tilbage fra 2,6 pct. til 2,3 pct. Samtidig steg efterspørgslen efter sikre statsobligationer, da investorernes risikovillighed aftog. Samlet set gav globale indeksobligationer i første halvår et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,48 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Afdelingens undervægt af korte amerikanske indeksobligationer bidrog positivt til afkastet, idet disse obligationer var negativt påvirket af det kraftige fald i olieprisen i andet kvartal. Herudover bidrog overvægten af Canada og Sverige positivt. De negative bidrag til afkastet kom primært fra overvægten i Danmark og undervægten af 10-årige tyske indeksobligationer. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 2,26 pct., mens afdelingens benchmark steg 2,74 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventning om et moderat positivt afkast, der var lidt højere end afkastet på sammenlignelige almindelige statsobligationer. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Afdelingen investerer udelukkende i globale indeksobligationer med en høj kreditvurdering. Den største risiko er, at energi- og fødevarepriserne falder kraftigt. Dette kan ske, hvis den kinesiske økonomi bryder sammen. En anden væsentlig risiko er, hvis realrenterne stiger kraftigt, hvilket vil give et kurstab på indeksobligationerne. Dette kan ske, hvis væksten i global økonomi accelererer betydeligt, og centralbankerne begynder at stramme pengepolitikken, hvorefter renterne vil stige, mens mere risikable investeringsaktiver vil give høje afkast. Markedet Den faktiske inflation var i årets første kvartal højere end ventet af analytikerne. Pæne makronøgletal i USA, stigende oliepriser og forventning om momsforhøjelser Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at centralbankerne i de vestlige lande vil reagere på det svage opsving i global økonomi ved at lempe pengepolitikken yderligere i andet halvår 2012. 125 126 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE INDEKSOBLIGATIONER UDLODDENDE Bank of England har allerede indikeret, at den er på vej med yderligere opkøb af statsobligationer, og Federal Reserve synes ligeledes åben overfor yderligere opkøb af statsobligationer. Den europæiske gældskrise ventes fortsat at skabe usikkerhed på markederne. Vi venter, at ovenstående vil medføre moderat faldende renteniveauer. Vi forventer, at inflationen, trods de dystre udsigter for væksten, vil holde sig omkring de nuværende 2 pct. Det skyldes blandt andet, at mange vestlige lande hæver moms og andre indirekte skatter samt, at fortsat vækst i de nye markeder vil medføre efterspørgsel efter råvarer. Dermed ventes indeksobligationer at give et lidt bedre afkast end sammenlignelige almindelige statsobligationer efter inflationstilskrivningen. Dette forudsætter dog, at den globale vækst ikke går så meget i stå, at selv de nye markeder oplever en kraftig afmatning i væksten. I den situation vil råvarepriserne falde, og afkastet på indeksobligationer vil ikke blive lige så højt som afkastet på almindelige statsobligationer. Afdelingen er overvægtet obligationer med længere løbetider i USA og England, da disse ventes at nyde mest gavn af yderligere lempelser af pengepolitikken. Samtidig er afdelingen overvægtet Canada og Danmark, da disse lande ventes at være en sikker havn for investorer og samtidig virker attraktivt prissat. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 109 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Globale Indeksobligationer – Udloddende Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 21.357 15.578 50.616 75.184 -8.563-6.217 63.410 84.545 Balance Aktiver Likvide midler 1) Obligationer 1) Afledte finansielle instrumenter 1) Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver Aktiver i alt 30.06.12 31.12.11 4.689 2.758.933 37.363 17.653 14.363 2.833.001 16.998 2.535.425 370 12.345 12.278 2.577.416 Passiver Medlemmernes formue 2) 2.831.269 Afledte finansielle instrumenter 1) 299 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.433 Anden gæld 0 Passiver i alt 2.833.001 2.527.661 49.538 0 217 2.577.416 Note 1: Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Note 2: Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Udlodning fra sidste år Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 30.06.12 98,5 1,5 100,0 31.12.11 101,3 -1,3 100,0 1.1.-30.06.12 2.527.661 -157.999 534.363 -137.733 1.567 63.410 2.831.269 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 2.831.269 Cirkulerende kapital (t.kr.) 2.624.400 Indre værdi 107,88 Afkast (pct.) *) 2,26 Benchmarkafkast (pct) *) 2,74 Omkostningspct. *) 0,30 ÅOP 0,85 1. halvår 2011 2.205.697 2.097.828 105,14 4,45 4,59 0,32 0,87 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 127 128 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER Investerer i udenlandske obligationer, primært virksomhedsobligationer. Hovedparten af afdelingens investeringer vil normalt være i euro eller afdækkes mod danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 0,17 Standardafvigelse7,83 Tracking error 3,23 Information Ratio -0,31 Jensen Alpha -0,14 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: December 2000 Risikoindikator (1-7): 4 Benchmark: Barclays Capital Euro Major Index kun indeholdende virksomhedsobligationer i rating-intervallet fra A1 A+ til Baa3 BBB-. Indekset er hedget til DKK Fondskode: DK0016075294 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i udenlandske obligationer med hovedvægten på virksomheds- og kreditobligationer. Afdelingen kan investere op til 25 pct. af formuen i highyield virksomhedsobligationer, dvs. virksomhedsobligationer med lav kreditkvalitet. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for virksomheds- og kreditobligationer globalt, herunder renteudviklingen for high yield virksomhedsobligationer. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, selskabsspecifikke forhold, og event-risici. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i 1. halvår af 2012 et afkast på 7,12 pct., mens benchmark steg 5,89 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkur- 20,4% 26,5% 29,1% 15,9% 0,8% 7,3% Sharpe Ratio (benchmark)0,41 Standardafvigelse (benchmark)5,59 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 renter og indfriede vores forventninger fra årsskiftet om, at virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer. Markedet Kreditspændene, som udtrykker renteforskellen mellem virksomhedsobligationer og sikre statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid, blev for markedet som helhed indsnævret med 0,94 procentpoint. Efter et positivt første kvartal, hvor kreditspændene blev indsnævret i kølvandet på ECBs lukrative likviditetsindsprøjtning til banksektoren, skete der en mindre udvidelse i andet kvartal som følge af en eskalering af den europæiske gældskrise og svage makroøkonomiske nøgletal i USA og Europa. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,23 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Det skyldes meget store positive bidrag fra papirvalget. Dette var pænt fordelt over de fleste sektorer, dog tegnede forsikring, kapital goder og cyklisk forbrug sig for halvdelen af den samlede papirvalgseffekt. Både valget af sektorer og porteføljens højere følsomhed overfor en generel ændring af kreditspænd gav også positive bidrag til merafkastet. Inden for sektorvalget gav overvægten i efterstillet gæld inden for forsyning samt en undervægt i energisektoren et positivt bidrag til merafkastet. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi ser udfaldet af EU-topmødet i slutningen af juni som et klart skridt i den rigtige retning og forventer på den baggrund, at kreditspændene vil blive indsnævret i andet halvår af 2012. Men såfremt det ikke lykkes politikerne I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 GLOBALE VIRKSOMHEDSOBLIGATIONER at få gennemført den påtænkte bankunion og andre reformer, der kan sikre den fornødne support til de gældsplagede lande, kan der hurtigt komme et nyt tilbageslag i markedet med negative konsekvenser for afdelingens afkast. Endvidere udgør det amerikanske valg til november en risikofaktor, fordi der i den nuværende lovgivning er indbygget en række vidtrækkende finanspolitiske stramninger, som risikerer at blive udløst ved årsskiftet, hvis valget resulterer i politisk dødvande. Skulle dette ske, kan det få alvorlige konsekvenser for den økonomiske vækst i USA og resten af verden. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer, at kreditobligationer i resten af 2012 vil give et pænt positivt afkast, fordi vi har tiltro til, at Europa langsomt vil komme på fode igen. På topmødet i slutningen af juni blev der taget de første skridt til en egentlig bankunion, idet der vil blive etableret et fælles europæisk banktilsyn under ECB, og den nye europæiske redningsfond, ESM, vil få mulighed for at yde direkte hjælp til nødlidende banker uden om de nationale regeringer. Desuden vil ESM få mandat til at opkøbe statsobligationer fra pressede medlemslande i markedet. Endelig signalerer vedtagelsen af en vækstpakke på 120 mia. EUR, at euro-landene er ved at forlade deres ensidige fokus på finanspolitiske stramninger, hvilket vil være gavnligt for væksten. Men det forhindrer ikke, at den økonomiske vækst i Europa vil forblive lav i en længere periode som følge af problemerne i Sydeuropa, og at der er et generelt behov for at nedbringe den offentlige gæld. Samtidig er der usikkerhed om hvilke konsekvenser det amerikanske valg til november vil få for finanspolitikken og den økonomiske vækst i USA og resten af verden. Vi må derfor forvente fortsat store kursudsving på markedet i resten af 2012. Virksomhedernes fundamentale forhold er generelt stærke set fra et kreditmæssigt synspunkt. De fleste virksomheder har over en længere periode øget deres likviditet og benyttet den historiske lave rente til at refinansiere den kortfristede gæld. Dog står virksomheder baseret i Spanien, Portugal, Italien, Grækenland og Irland over for store udfordringer grundet udsigt til negativ indenlandsk vækst og vanskeligere finansieringsforhold. Porteføljen har fortsat en højere risiko end benchmark, og vi er i gang med at reducere risikoen ved at nedbringe andelen af lavere ratede obligationer. Men vi vil fastholde en relativt høj andel af efterstillede obligationer inden for banker, forsikring og forsyningsvirksomhed, da vi fortsat ser værdi i disse papirer. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi, For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 104128 119122 156 129 130 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Globale Virksomhedsobligationer Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 75.100 72.602 135.441 5.833 -14.735-14.142 195.806 64.293 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 252.368 Obligationer 1) 3.049.255 Afledte finansielle instrumenter 1) 2.202 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 56.511 Aktiver i alt 3.360.336 Passiver Medlemmernes formue 2) 3.338.896 Afledte finansielle instrumenter 1) 12.437 Mellemværende vedr. handelsafvikling 9.003 Anden gæld 0 Passiver i alt 3.360.336 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 92,6 Øvrige finansielle instrumenter 7,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 2.773.062 Udlodning fra sidste år -152.760 Emissioner i perioden 626.678 Indløsninger i perioden -108.200 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 4.310 Periodens resultat 195.806 Medlemmernes formue ultimo 3.338.896 31.12.11 249.042 2.445.985 9.224 3.835 66.476 2.774.562 2.773.062 1.400 0 100 2.774.562 31.12.11 90,5 9,5 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 3.338.896 Cirkulerende kapital (t.kr.) 3.447.074 Indre værdi 96,86 Afkast (pct.) *) 7,12 Benchmarkafkast (pct) *) 5,89 Omkostningspct. *) 0,47 ÅOP 1,32 1. halvår 2011 2.824.962 2.867.568 98,51 2,33 1,55 0,49 1,31 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 INTERNATIONAL Investerer i udenlandske obligationer. Afdelingen vil som hovedregel afdække valutakursrisikoen, men udækkede valutakurspositioner kan maksimalt udgøre 20 pct. af formuen. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Udbyttebetalende Sharpe Ratio 0,58 Standardafvigelse2,98 Introduceret: Maj 1989 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Risikoindikator (1-7): 3 Benchmark: Intet benchmark 13,0% 15,2% 39,7% 18,0% 2,5% 11,6% Fondskode: DK0010132893 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer globalt i statsobligationer, realkreditlignende obligationer samt virksomhedsobligationer med høj kreditkvalitet. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for disse typer af obligationer globalt. Afdelingen afdækker valutarisici, men kan dog have åbne valutapositioner på indtil 20 pct. af formuen. Valutaudsving påvirker derfor kun afkast i begrænset omfang. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, kreditrisiko, renterisiko og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 1,32 pct., mens mellemlange danske stats- og realkreditobligationer steg 1,06 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende. Ved årets begyndelse forventede vi et mindre rentefald i første del af året med risiko for lidt stigende rente i anden del, og at den europæiske gældskrise først ville blive løst på længere sigt. Vores forventninger er blevet indfriet. Dog forventer vi, at renterne kan falde lidt yderligere på kort sigt, og at rentestigningen først kommer sent i 2012 eller måske først i 2013. Markedet Obligationsrenterne begyndte året med en svag stigende tendens i Nordeuropa og USA. Det var en lidt pænere global vækst og ECBs likviditetstildelinger, som skabte efterspørgsel efter sydeuropæiske obligationer, der pressede renterne op. Valgene i Grækenland og stigende budgetproblemer samt problemer i banksektoren i Spanien fik igen renterne til at falde i Nordeuropa og USA. I Sydeuropa var tendensen den modsatte, hvor den fornyede krise fik renterne til at stige. Vurdering af afdelingens resultat Fra årets start havde afdelingen en rentefølsomhed svarende til en mellemlang obligation. Rentefølsomheden blev reduceret i marts ved at sælge amerikanske obligationer og futures, da renten begyndte at stige. I løbet af maj og juni blev rentefølsomheden igen øget svarende til en mellemlang obligation, efter krisen i Sydeuropa igen fik renterne til at falde i Nordeuropa og USA. Samtidigt blev andelen af sydeuropæiske obligationer reduceret, og ved udgangen af juni var der ingen eksponering til Sydeuropa i afdelingen. Det var primært eksponeringen i lange tyske og amerikanske obligationer, der bidrog til afkastet, hvorimod den lille eksponering i Sydeuropa gav et negativt bidrag i 2. kvartal, men et positivt afkast i 1. kvartal. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Politisk risiko: Den største politiske risiko for obligationerne, er at der i EU bliver vedtaget økonomiske overførsler fra Nordeuropa til Sydeuropa, uden der er gennemført tilstrækkelige reformer i Sydeuropa. Dette vil få renterne til at stige markant i bl.a. Tyskland. I USA er 131 132 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 International der præsidentvalg og valg til kongressen i november. Et magtskifte kan betyde en anden økonomisk politik, som også vil påvirke renterne. Økonomisk risiko: Der er en risiko for, at væksten i USA vil blive lavere end forventet, og der er ikke udsigt til finanspolitisk stimulans. Tværtimod forventes 2012 at byde på opstramninger. I Europa kommer der yderligere økonomiske opstramninger, der kan forlænge recessionen til det meste af 2012 og måske ind i 2013. Forventninger til markedet og strategi Obligationsmarkederne er meget volatile, hvilket skyldes krisen i Sydeuropa og politiske tiltag for at løse krisen. Vi forventer, at denne tendens vil fortsætte i andet halvår, hvilket betyder stor usikkerhed om renteudviklingen og dermed afkastet i afdelingen. Vi forventer, at ECB vil nedsætte renten yderligere i de kommende måneder, hvilket vil holde renterne lave på de korte obligationer, og forventer, at både USA og Storbritannien vil opretholde det nuværende renteniveau. Vi forventer en uforandret til svagt faldende obligationsrente. Vi opretholder derfor en rentefølsomhed svarende til en mellemlang obligation, men på grund af usikkerheden om udviklingen i Sydeuropa og væksten i USA kan strategien i afdelingen hurtigt blive ændret, så den reflekterer vores forventninger, hvis nogle af disse skulle risici ændre sig. Vi har ingen eksponering i Sydeuropa og vil kun i et begrænset omfang investere i disse lande, når det bliver attraktivt. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med mellemlange danske stats- og realkreditobligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end afkastet på mellemlange danske stats- og realkreditobligationer som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 101108 122122 125 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 133 International Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 10.516 13.561 990 4.664 -2.389-2.858 9.117 15.367 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 41.300 Obligationer 1) 573.269 Afledte finansielle instrumenter 1) 3.221 Andre aktiver 7.621 Aktiver i alt 625.411 Passiver Medlemmernes formue 2) 616.508 Afledte finansielle instrumenter 1) 1.592 Mellemværende vedr. handelsafvikling 7.311 Anden gæld 0 Passiver i alt 625.411 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 93,0 Øvrige finansielle instrumenter 7,0 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 726.436 Emissioner i perioden 1.495 Indløsninger i perioden -120.908 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 368 Periodens resultat 9.117 Medlemmernes formue ultimo 616.508 31.12.11 504 720.000 1.067 10.856 732.427 726.436 5.973 0 18 732.427 31.12.11 100,6 -0,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 616.508 Cirkulerende kapital (t.kr.) 602.019 Indre værdi 102,41 Afkast (pct.) *) 1,32 Omkostningspct. *) 0,34 ÅOP 0,96 1. halvår 2011 761.415 749.565 101,58 2,06 0,36 0,95 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 134 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 JAPAN Investerer i japanske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,58 Standardafvigelse16,04 Tracking error 2,56 Information Ratio -0,66 Jensen Alpha -0,16 Industri22,0% Finans21,7% Forbrugsgoder20,7% Informationsteknologi15,1% Materialer7,5% Øvrige inkl. likvide 13,0% Udbyttebetalende Introduceret: November 1997 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Japan inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0015971675 Porteføljerådgiver: DAIWA SB Investments (UK) Ltd. Sharpe Ratio (benchmark)-0,47 Standardafvigelse (benchmark)16,17 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk Risikoprofil Da afdelingen investerer i japanske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på japanske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring« Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 4,45 pct., mens benchmark steg 5,53 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det japanske marked steg i første halvår 2012. I første kvartal steg markedet på grund af forventninger om et globalt økonomisk opsving. Bank of Japans uventede lempelse af pengepolitikken og en efterfølgende svækkelse af den japanske yen betød, at det japanske marked klarede sig bedre end andre større markeder. I andet kvartal faldt markedet imidlertid drastisk, primært på grund af forstærkede spændinger som følge af de europæiske gældsproblemer og usikkerhed om det globale økonomiske opsving. I juni rettede markedet sig efter det kraftige fald på grund af aftagende bekymring over de europæiske gældsproblemer, da det græske omvalg fik markedsdeltagernes risikoaversion til at falde. I dette miljø klarede finansielle aktier og defensive sektorer som f.eks. forbrugsvarer og sundhed sig godt, mens cykliske aktier som f.eks. informationsteknologi var blandt de aktier, der klarede sig dårligst. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,08 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Både sektorallokering og aktieudvælgelse bidrog omtrent ligeligt til det negative merafkast. Overvægt i informationsteknologi og undervægt i sundhed trak fra i det samlede resultat. Vores aktievalg i materialer og telekommunikation bidrog ligeledes negativt. Positivt var både overvægtningen og aktievalget af finansielle aktier. Blandt de finansielle virksomheder, der bidrog positivt, var fx Mizuho Financial Group, Nomura Holdings og Mitsui Fudosan. Til gengæld klarede materialevirksomheder som fx Sumitomo Metal Mining (SMM) og Sumitomo Chemical sig dårligere end benchmark på grund af faldende råvarepriser, der kan forklares med bekymring over afmatningen i den globale økonomi. Særlige risici ved markedsudviklingen i resten af 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Japan har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig af- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 JAPAN matning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke det japanske aktiemarked negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Porteføljen har en overvægt af cykliske aktier som f.eks. industri og materialer (selvom vi har reduceret overvægten i eksportorienterede sektorer), og en undervægt i defensive aktier som f.eks. forsyning og forbrugsvarer. Hvis den globale økonomi forværres markant, kan afdelingen derfor blive negativt påvirket. På grund af en gunstig pengepolitik og finanspolitiske pakker i de større lande fastholder vi dog vores primære forventning om, at den globale økonomi ikke bliver ramt af recession. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. For det japanske marked er det vores vurdering, at markedet er inde i en positiv udvikling på grund af en robust økonomi og overskud i virksomhederne samt lav værdiansættelse. Der kan dog komme perioder med volatilitet. ring af den japanske yen er fortsat blandt de største risici, men problemet med elforsyningen ser ud til at være løst, efter at atomkraftværket Oi, der drives af Kansai Electric Power Co, startede op igen i begyndelsen af juli. Hvad vores strategi angår, vil porteføljen fortsat have overvægt i cykliske aktier som fx industri og materialer, selvom vi har reduceret vores overvægt i eksportorienterede sektorer som fx materialer, industri og informationsteknologi som følge af de økonomiske nøgletal i USA og Kina, der er svagere end forventet. Til gengæld har vi øget vores overvægt i finans, da vi mener, at det seneste frasalg var overdrevet. Vi har også øget vores beholdning i forbrugerrelaterede sektorer inden for både cyklisk forbrug og forbrugsvarer på grund af robust indenlandsk og oversøisk forbrugerefterspørgsel. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Den japanske økonomis robusthed og virksomhedernes overskud afhænger i nogen grad af det globale økonomiske opsving. Derfor udgør den globale økonomi, især USA og Kina, hovedrisikoen for vores strategi. Vi må indrømme, at opsvinget ikke er så kraftigt, som vi havde forventet, fordi de økonomiske nøgletal i USA og Kina har været svagere end forventet i de seneste måneder. Den indenlandske økonomi er robust trods den europæiske gældskrise samt afmatningen i USA og Kina. Servicevirksomhederne har fortsat fremgang på grund af stabil indenlandsk efterspørgsel, og fremstillingsvirksomhederne har fremgang trods negativ påvirkning fra oversøiske økonomier. Elforsyningen og hyper-apprecie- Det er 100 kr blevet til 1 år 101 3 år 112 5 år 70 7 år 83 10 år 79 135 136 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Japan Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 15.855 21.153 75.002 -217.441 -9.508-12.938 81.349 -209.226 -1.125 -1.478 80.224 -210.704 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 17.041 Kapitalandele 1) 1.352.664 Mellemværende vedr. handelsafvikling 75.618 Andre aktiver 5.516 Aktiver i alt 1.450.839 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.386.235 Mellemværende vedr. handelsafvikling 63.981 Anden gæld 623 Passiver i alt 1.450.839 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,8 Øvrige finansielle instrumenter 1,2 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.636.447 Udlodning fra sidste år -15.340 Emissioner i perioden 325.630 Indløsninger i perioden -643.398 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 2.672 Periodens resultat 80.224 Medlemmernes formue ultimo 1.386.235 31.12.11 21.870 1.621.890 107 1.576 1.645.443 1.636.447 8.155 841 1.645.443 31.12.11 98,7 1,3 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.386.235 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.996.450 Indre værdi 69,43 Afkast (pct.) *) 4,47 Benchmarkafkast (pct) *) 5,53 Omkostningspct. *) 0,68 ÅOP 1,77 1. halvår 2011 1.946.964 2.793.018 69,71 -11,00 -11,79 0,67 1,70 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 KINA Investerer i selskaber, der er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Kina, Hongkong eller Taiwan. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,08 Standardafvigelse23,27 Tracking error 3,72 Information Ratio -0,19 Jensen Alpha -0,04 Finans33,2% Informationsteknologi22,1% Telekommunikationsservice7,8% Industri7,0% Konsumentvarer6,8% Øvrige inkl. likvide 23,1% Udbyttebetalende Introduceret: April 2003 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI Golden Dragon inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010295336 Porteføljerådgiver: Schroder Investment Management (Hong Kong) Limited Sharpe Ratio (benchmark)-0,05 Standardafvigelse (benchmark)23,68 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk Risikoprofil Da afdelingen investerer i selskaber, der er hjemmehørende i eller har hovedaktivitet i Kina, Hongkong eller Taiwan, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på kinesiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 4,53 pct. mens benchmark steg 7,14 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men har indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Marked Efter turbulensen i 2011 fik aktiemarkederne i Greater China-regionen en bedre start i 2012, hvor optimismen vendte tilbage på grund af bedringen i den globale makro- økonomi. Overraskende nok kom de fleste gode nyheder fra Europa, hvor risikoen i banksektoren blev dæmpet af Den Europæiske Centralbanks (ECB) likviditetsprogram. Gode nøgletal fra USA - herunder bedre beskæftigelsen end forventet - signalerede, at et opsving kunne være undervejs. Desuden gentog den amerikanske central bank, Federal Reserve, at man ville holde renterne i ro indtil 2014. Kina fortsatte med at føre en lempelig politik ved at sænke reservekravet til bankerne og renten på baggrund af stabil inflation og lavere forventninger til væksten i bruttonationalproduktet. De positive tendenser varede frem til slutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 2,61 procentpoint lavere end stigningen i benchmark, primært på grund af aktievalget inden for cyklisk forbrug og industri og undervægten inden for telekommunikation. Afdelingens aktievalg inden for finans og forsyning samt eksponeringen mod informationsteknologi og energi bidrog positivt. Vores overvægt i Wing Hang Bank var blandt de største positive bidragydere oven på et godt regnskab. Vores beholdning i Taiwans telekommunikationssektor bidrog positivt. Sektoren fungerede som "sikker havn" på det volatile marked på grund af sin relativt defensive karakter. Afdelingen nød også godt af overvægten i Radiant OptoElectronics på grund af virksomhedens gode omsætning bl.a. af LCD-relaterede produkter til pcer og TV. Modsat trak vores eksponeringer i China ZhengTong Auto Services og Baoxin Auto Group mest ned oven på faldende forbrugerefterspørgsel. Vores undervægt i internet-serviceselskabet Tencent Holdings påvirkede også afkastet i negativ retning, da Tencent Holding steg pænt i halvåret efter et godt regnskab. 137 138 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Kina Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi forventer, at markederne fortsat vil være volatile ind i andet halvår 2012 primært på grund af usikkerhed med hensyn til den globale økonomi. Vi forventer, at Europa fortsat vil skabe overskrifter, hvilket vil resultere i mindre incitament til at investere i aktier. Desuden vil den nye ledelse i Kina betyde politisk usikkerhed i landet, og det tegner ikke godt for det kinesiske marked. På den baggrund forventer vi imidlertid en lempelse af penge- og finanspolitikken i Kina, og det kan forbedre økonomien på kort sigt og have en positiv indflydelse på tilliden til det kinesiske marked. Afdelingen er mest eksponeret over for det indenlandske forbrug, men skiftet fra eksportorienteret til forbrugerdrevet økonomisk vækst kan blive yderligere forsinket på grund af vanskelige økonomiske forhold på kort sigt. Afdelingens investeringer i Taiwan på godt 20 pct. er mest sårbar overfor udviklingen i den globale økonomiske vækst. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at gældskrisen i Europa ikke forværres. Men efter at den kinesiske regering har nedjusteret sine BNP-vækstforventninger til 7,5 pct. og har sænket renten, er vi forberedte på, at de økonomiske udsigter kan byde på udfordringer på kort sigt. På lang sigt fastholder vi vores positive syn på Kinas økonomiske vækst, Vi har allerede set yderligere anlægsinvesteringer, der vil understøtte den kinesiske økonomi. Den kinesiske regering har - ikke overraskende - været mere proaktiv, når det drejer sig om lempelser både på den administrative og på den pengepolitiske front. Men vi må forvente et relativ ujævnt vækstforløb og afventer stadig, at effekterne af de seneste tiltag for at understøtte økonomien slår klarere igennem. Vi vil fortsat se efter investeringsmuligheder i selskaber, der forventes at nyde godt af de langsigtede tendenser, fx inden for forbrug, ren energi, sundhed, kapitalgoder og service. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark – blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 94124 101181 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 139 Kina Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 10.925 19.192 28.142 -110.258 -5.697-7.079 33.370 -98.145 -599 -1.022 32.771 -99.167 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 4.385 Kapitalandele 1) 660.578 Mellemværende vedr. handelsafvikling 492 Andre aktiver 4.722 Aktiver i alt 670.177 Passiver Medlemmernes formue 2) 668.206 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Anden gæld 1.971 Passiver i alt 670.177 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,3 Øvrige finansielle instrumenter 0,7 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 672.139 Udlodning fra sidste år -32.837 Emissioner i perioden 19.752 Indløsninger i perioden -23.745 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 126 Periodens resultat 32.771 Medlemmernes formue ultimo 668.206 31.12.11 17.712 651.897 3.321 552 673.482 672.139 319 1.024 673.482 31.12.11 97,4 2,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 668.206 Cirkulerende kapital (t.kr.) 446.038 Indre værdi 149,81 Afkast (pct.) *) 4,53 Benchmarkafkast (pct) *) 7,14 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,27 1. halvår 2011 773.434 466.645 165,74 -10,10 -8,05 0,82 2,32 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 140 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 KLIMATRENDS Investerer globalt i aktier i selskaber, som ventes at drage fordel af udviklingen på klima- eller miljøområdet, herunder i selskaber, som bidrager til forbedring af klima- eller miljøforhold. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Branchefordeling Børsnoteret Forbrugsgoder23,6% Informationsteknologi21,5% Industri20,2% Materialer12,0% Energi10,4% Øvrige inkl. likvide 12,3% Udbyttebetalende Introduceret: November 2009 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI World inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0060187698 Porteføljerådgiver: Schroder Investment Management Limited Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer globalt i aktier i selskaber, som ventes at drage fordel af udviklingen på klima- eller miljøområdet, herunder i selskaber, som bidrager til forbedring af klima- eller miljøforhold. Derfor har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen i klimaog miljøaktier. Afdelingens afkast kan svinge meget som følge af ændringer i den politiske understøttelse af klimatemaet, udsving i energi- og råvarepriser samt ændringer i videnskabelige analyser vedrørende området. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, risici tilknyttet investeringsområdet og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 4,32 pct., mens benchmark steg 8,37 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Marked Året begyndte lovende for de globale markeder, som nød godt af opmuntrende økonomiske nøgletal fra USA og centralbankernes tilførsel af likviditet. Risikovilligheden gik i stå i april på meldinger om svage globale økonomiske nøgletal og frygten for, at Grækenlands udtræden af euroen skulle være nært forestående. Samlet set gav halvåret alligevel et positivt afkast. Hvad miljø- og klimaområdet angår, blev temaet fossile brændstoffer med lavt CO2-indhold fortsat negativt påvirket af lave naturgaspriser i USA kombineret med mildere vejr. Temaerne energibesparelse og bæredygtig transport blev understøttet af højere oliepriser i begyndelsen af perioden samt en række landes øgede regulering inden for energieffektivitet. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingen afkast var 4,05 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Overordnet blev afdelingen ramt af, at lave benzinpriser i USA og økonomiske stramninger satte en række vigtige temaer på miljø- og klimaområdet under pres. Aktievalget i Nordamerika var det, der trak det samlede resultat mest ned. Det skyldtes først og fremmest de skuffende resultater og forventninger for to af vores aktier i regionen, Niko Resources og Polycom. En anden betydelig negativ faktor var vores store eksponering til de nye markeder, da Kinas aftagende økonomiske vækst gjorde investorerne noget afventende over for regionen. På sektorplan trak aktievalget inden for it og industri resultatet ned. Porteføljens naturligt lave eksponering til sektorerne finans, sundhedspleje og forbrugsvarer (pga. begrænsede miljø- og klimarelaterede muligheder) havde også en negativ effekt. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 KLIMATRENDS Mens vores forventninger om stigende naturgaspriser længe har skuffet, var det opmuntrende, at det canadiske naturgasselskab Progress Energy steg kraftigt, efter at Petronas havde afgivet et bud på selskabet til en overkurs på 78 pct. Ebay og Asos, som begge hører ind under energibesparelsestemaet, leverede også gode resultater. På globalt plan er udviklingsøkonomierne og herunder især Asien samt Japan de regioner, der oplever størst vækst inden for mange klimarelaterede produkter og teknologier, og afdelingen har fortsat en god eksponering mod disse regioner. Risikoen er primært, at opbremsningen i Kina bliver for langvarig. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Hvis gældskrisen forværres, øges risikoen for, at markedsbevægelserne igen vil blive drevet af globale begivenheder. Det vil skade afdelingens resultat, da markederne vil overse virksomhedsspecifikke faktorer. Vores lave eksponering til Kontinentaleuropa i forhold til benchmark vil dog være en fordel i et sådant scenario. Med det stigende pres på de offentlige finanser fokuserer vi mere end nogensinde før på klimainvesteringer med et klart positivt investeringsafkast, som derfor ikke kræver statsstøtte. Som følge heraf er vores eksponering til energibesparelse, hvor tilbagebetalingstiden er kortere, steget til omkring 45 pct. af afdelingen, og eksponeringen til ren energi, hvortil der stadig kræves statsstøtte, er med ca. 5 pct. lavere end nogensinde i vores porteføljer. Økonomiske stramninger i de udviklede lande kan have indvirkning på selskaber, der er afhængige af statsstøtte. Det vil sektoren vedvarende energi være mest sårbar overfor. Men vores eksponering til den sektor er fortsat meget lav, idet vi foretrækker virksomheder inden for energibesparelse, der ikke er afhængige af offentlige tilskud. En yderligere opbremsning i Kinas økonomi vil skabe bekymringer i markederne og skade afdelingens eksponering til de nye markeder. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. På sigt er afdelingens strukturelle vækstbetingelser forårsaget af klimaforandringer og ønsket om energibesparelser, reduktion af CO2-udledning og bæredygtig transport stadig tilstede, og de vil være en vigtig drivkraft bag udviklingen i globale aktier. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 98 141 142 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 KlimaTrends Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 3.988 4.478 13.114 -17.029 -2.437-2.930 14.665 -15.481 -417 -535 14.248 -16.016 Balance 30.06.12 31.12.11 Aktiver Likvide midler 1) -17 12.556 Kapitalandele 1) 273.053 303.802 Andre aktiver 1.106 669 Aktiver i alt 274.142 317.027 Passiver Medlemmernes formue 2) 273.847 315.618 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 1.002 Anden gæld 295 407 Passiver i alt 274.142 317.027 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 31.12.11 Børsnoterede finansielle instrumenter 100,0 96,0 Øvrige finansielle instrumenter 0,0 4,0 I alt finansielle instrumenter 100,0 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 315.618 Udlodning fra sidste år -14.837 Emissioner i perioden 4.065 Indløsninger i perioden -45.346 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 99 Periodens resultat 14.248 Medlemmernes formue ultimo 273.847 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 273.847 Cirkulerende kapital (t.kr.) 271.583 Indre værdi 100,83 Afkast (pct.) *) 4,32 Benchmarkafkast (pct) *) 8,37 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,18 1. halvår 2011 366.524 339.338 108,01 -4,02 -2,49 0,78 2,06 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 LATINAMERIKA Investerer i selskaber hjemmehørende i eller med hovedaktiviteter i Latinamerika. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,11 Standardafvigelse25,23 Tracking error 5,64 Information Ratio 0,41 Jensen Alpha 0,19 Brasilien63,7% Mexico22,1% Chile6,2% Luxembourg3,6% Danmark2,3% Øvrige inkl. likvide 2,1% Udbyttebetalende Introduceret: November 1999 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI Emerging Market Latin America inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010257831 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Sharpe Ratio (benchmark)0,02 Standardafvigelse (benchmark)26,33 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller som har hovedaktivitet i Latinamerika, dvs. Mexico, Mellemamerika, Sydamerika og Vestindien, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til latinamerikanske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, nye markeder og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 9,06 pct., mens benchmark steg med 1,83 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast takket være de solide afkast på vores forbrugerorienterede beholdninger. Marked Latinamerikanske aktier steg kun marginalt i første halvår og klarede sig dårligere end den brede nye markeder-aktivklasse. Columbia og Mexico havde de største stigninger, mens Brasilien var den største negative bidragyder. I første halvår fulgte udviklingen i markederne stemningen blandt investorerne. I starten af perioden blev aktiemarkederne i regionen understøttet af de store mængder likviditet i det globale finansielle system samt af bedringen i de økonomiske nøgletal fra USA og virksomhedernes indtjeningsudvikling. Men i størstedelen af andet kvartal udlignede bl.a. de faldende råvarepriser de tidligere gevinster. I juni blev stemningen mere positiv, da bekymringen over problemerne i eurozonen lettede, fordi de europæiske ledere blev enige om at bløde op på betingelserne for at rekapitalisere trængte långivere. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 7,23 procentpoint højere end stigningen i benchmark på grund af et gunstigt aktievalg, især i Brasilien og Mexico. Den mexicanske bank Banorte var - sammen med lufthavnsoperatøren ASUR den største bidragyder til resultatet understøttet af solide resultater og stigende optimisme over den indenlandske økonomi. Brasilianske virksomheder i detailsektoren som fx Multiplan og Ultrapar bidrog også positivt til det relative afkast på grund af disse beholdningers defensive karakter. Til gengæld bidrog den mexicanske telekommunikationsvirksomhed America Movil og den brasilianske långiver Bradesco negativt til det relative afkast. America Movil blev negativt påvirket af bekymringer over sine europæiske opkøb, mens Bradesco blev påvirket af bekymringer over en stigning i antallet af regeringsindgreb. 143 144 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Latinamerika Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Afdelingens største overvægtspositioner er i Brasilien og Mexico, da vi tror på styrken af det indenlandske forbrug i disse lande. Investorerne vil holde skarpt øje med den økonomiske og politiske udvikling i disse lande. I Mexico har sejren til Enrique Pena Nieto ved præsidentvalget for nylig givet håb om finans- og energipolitiske reformer. Men hvis oppositionen skaber politisk ustabilitet, kan det bremse den politiske beslutningsproces. Udefrakommende begivenheder kan også påvirke de latinamerikanske markeder. En forværring af krisen i eurozonen vil sandsynligvis føre til øget risikoaversion, hvilket igen kan resultere i frasalg af risikobetonede aktiver som f.eks. brasilianske og mexicanske aktier. På den økonomiske front er Mexico fortsat meget følsom over for økonomiske nøgletal fra USA på grund af Mexicos store eksport til USA. Hvis den amerikanske efterspørgsel falder, kan det resultere i lavere økonomisk aktivitet i Mexico. Forventninger til markedet samt strategi Aktierne i de latinamerikanske markeder forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Stemningen blandt investorerne er også fortsat meget afhængig af, hvordan markedet opfatter de politiske beslutninger i de latinamerikanske lande. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. På grund af den ustabile situation i eurozonen er vi fortsat forsigtige, når det drejer sig om udsigterne for økonomien og markederne i regionen. I de fleste tilfælde er man dog i stand til at støtte økonomien gennem pengepolitiske lempelser. Vi fastholder vores præference for forbrugerorienterede aktier, da vi mener, at disse aktiers defensive egenskaber kan gøre dem i stand til at klare sig igennem volatilitet i fremover. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 100178 129292 559 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 145 Latinamerika Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Renter og udbytter 7.755 7.076 Kursgevinster og tab 34.547 -29.513 Administrationsomkostninger -3.509-3.768 Resultat før skat 38.793 -26.205 Rente- og udbytteskat -558 -588 Halvårets nettoresultat 38.235 -26.793 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 11.522 Kapitalandele 1) 483.951 Andre aktiver 774 Aktiver i alt 496.247 Passiver Medlemmernes formue 2) 495.654 Anden gæld 593 Passiver i alt 496.247 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,7 Øvrige finansielle instrumenter 2,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 395.994 Udlodning fra sidste år -24.511 Emissioner i perioden 90.335 Indløsninger i perioden -4.710 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 311 Periodens resultat 38.235 Medlemmernes formue ultimo 495.654 31.12.11 6.414 388.505 1.649 396.568 395.994 574 396.568 31.12.11 98,4 1,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 495.654 Cirkulerende kapital (t.kr.) 171.960 Indre værdi 288,24 Afkast (pct.) *) 9,06 Benchmarkafkast (pct) *) 1,83 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,09 1. halvår 2011 452.386 147.973 305,72 -5,04 -8,96 0,80 2,27 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 146 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 LATINAMERIKA Akkumulerende kl Investerer i selskaber hjemmehørende i eller med hovedaktivitet i Latinamerika. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Landefordeling Ikke børsnoteret Brasilien62,4% Mexico23,8% Chile6,1% Luxembourg3,6% Colombia2,3% Øvrige inkl. likvide 1,8% Akkumulerende Introduceret: August 2011 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI Emerging Market Latin America inkl. nettoudbytter i SEK Fondskode: DKSE60294775 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Afdelingen udbydes i andelsklassen under navnet Latinamerica - Acc. Halvårsregnskabet er udarbejdet fælles for afdelingen og andelsklasen. vores forventninger om et behersket, positivt afkast takket være de solide afkast på vores forbrugerorienterede beholdninger. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Marked Latinamerikanske aktier steg kun marginalt i første halvår og klarede sig dårligere end den brede nye markeder-aktivklasse. Columbia og Mexico havde de største stigninger, mens Brasilien var den største negative bidragyder. I første halvår fulgte udviklingen i markederne stemningen blandt investorerne. I starten af perioden blev aktiemarkederne i regionen understøttet af de store mængder likviditet i det globale finansielle system samt af bedringen i de økonomiske nøgletal fra USA og virksomhedernes indtjeningsudvikling. Men i størstedelen af andet kvartal udlignede bl.a. de faldende råvarepriser de tidligere gevinster. I juni blev stemningen mere positiv, da bekymringen over problemerne i eurozonen lettede, fordi de europæiske ledere blev enige om at bløde op på betingelserne for at rekapitalisere trængte långivere. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller som har hovedaktivitet i Latinamerika, dvs. Mexico, Mellemamerika, Sydamerika og Vestindien, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til latinamerikanske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, nye markeder og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 7,27 pct. målt i SEK, mens benchmark steg med 0,20 pct. målt i SEK. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 7,07 procentpoint højere end stigningen i benchmark på grund af et gunstigt aktievalg, især i Brasilien og Mexico. Den mexicanske bank Banorte var - sammen med lufthavnsoperatøren ASUR den største bidragyder til resultatet, understøttet af solide resultater og stigende optimisme over den indenlandske økonomi. Brasilianske virksomheder i detailsektoren som f.eks. Multiplan og Ultrapar bidrog også positivt til det relative afkast på grund af disse beholdningers defensive karakter. Til gengæld bidrog den mexicanske telekommunikationsvirksomhed America Movil og den brasilianske långiver Bradesco negativt til det relative afkast. America Movil blev negativt påvirket af bekymringer over sine europæiske opkøb, mens Bradesco blev påvirket af bekymringer over en stigning i antallet af regeringsindgreb. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 LATINAMERIKA Akkumulerende kl Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Afdelingens største overvægtspositioner er i Brasilien og Mexico, da vi tror på styrken af det indenlandske forbrug i disse lande. Investorerne vil holde skarpt øje med den økonomiske og politiske udvikling i disse lande. I Mexico har sejren til Enrique Pena Nieto ved præsidentvalget for nylig givet håb om finans- og energipolitiske reformer. Men hvis oppositionen skaber politisk ustabilitet, kan det bremse den politiske beslutningsproces. Udefrakommende begivenheder kan også påvirke de latinamerikanske markeder. En forværring af krisen i eurozonen vil sandsynligvis føre til øget risikoaversion, hvilket igen kan resultere i frasalg af risikobetonede aktiver som f.eks. brasilianske og mexicanske aktier. På den økonomiske front er Mexico fortsat meget følsom over for økonomiske nøgletal fra USA på grund af Mexicos store eksport til USA. Hvis den amerikanske efterspørgsel falder, kan det resultere i lavere økonomisk aktivitet i Mexico. Forventninger til markedet samt strategi Aktierne på de latinamerikanske markeder forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Stemningen blandt investorerne er også fortsat meget afhængig af, hvordan markedet opfatter de politiske beslutninger i de latinamerikanske lande. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. På grund af den ustabile situation i eurozonen er vi fortsat forsigtige, når det drejer sig om udsigterne for økonomien og markederne i regionen. I de fleste tilfælde er man dog i stand til at støtte økonomien gennem pengepolitiske lempelser. Vi fastholder vores præference for forbrugerorienterede aktier, da vi mener, at disse aktiers defensive egenskaber kan gøre dem i stand til at klare sig igennem volatilitet i fremover. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. 147 148 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Latinamerika – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 25.08. - 31.12.11 1.073 516 4.238 2.489 -545-262 4.766 2.743 -42 -60 4.724 2.683 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 1.169 Kapitalandele 1) 63.588 Andre aktiver 100 Aktiver i alt 64.857 Passiver Medlemmernes formue 2) 64.652 Anden gæld 205 Passiver i alt 64.857 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,2 Øvrige finansielle instrumenter 1,8 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 54.091 Emissioner i perioden 9.206 Indløsninger i perioden -3.372 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3 Periodens resultat 4.724 Medlemmernes formue ultimo 64.652 31.12.11 1.322 52.638 204 54.164 54.091 73 54.164 31.12.11 97,6 2,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 64.652 Antal andele i stk. størrelse 100 SEK 691.886 Indre værdi (SEK pr. andel) 110,10 Afkast i SEK (pct.) *) 7,27 Benchmarkafkast i SEK (pct) *) 0,20 Omkostningspct. *) 0,84 ÅOP 1,99 31.12.2011 54.091 631.028 102,64 2,64 4,11 1,70 1,99 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten, hvor afkastet er opgjort for perioden 25/8 - 31/12-2011, og hvor omkostningsprocenten er omregnet til helår. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 MIX Investerer i danske og udenlandske aktier og obligationer, herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande og virksomhederobligationer. Aktier kan maksimalt udgøre 45% af afdelingen. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Formuefordeling Børsnoteret Akkumulerende Sharpe Ratio -0,30 Standardafvigelse7,07 Introduceret: Oktober 2005 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Danske obl. Danske aktier Udenlandske obl. Udenlandske akt. Øvrige inkl. likvide Risikoindikator (1-7): 4 51,7% 2,0% 22,5% 23,3% 0,5% Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060010841 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer på flere aktiv-typer, dvs. både aktier og obligationer. Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores forventninger til markedsudviklingen og tager hensyn til den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 45 pct. af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, renterisiko, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår af 2012 et afkast på 4,32 pct. Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var meget tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Markedet Året startede positivt som følge af overraskende gode nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og europæisk erhvervstillid. I løbet af marts måned blev den positive stemning dog afløst af vigende risikoappetit i takt med, at flere ledende globale nøgletal udviklede sig i en svagere retning. Set i bakspejlet var forventningerne blevet for høje. Flere dårlige nyheder fra Grækenland satte gang i spekulationer om, hvorvidt landet ville forblive i Euro samarbejdet, og usikkerheden bredte sig til andre lande og skabte uro om særligt Spanien. Mod slutningen af halvåret blev stemningen igen mere positiv, da der blev lanceret en redningspakke for spanske banker, hvilket blev tolket som et signal om en større politisk vilje til at løse de nuværende gældsproblemer i Europa. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 4,32 pct. og alle afdelingens forskellige aktivklasser - aktier, udenlandske obligationer og danske obligationer - bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Blandt andet bidrog investeringerne i Danske Invest Engros Global High Yield Bonds, Danske Invest Europa Fokus - Akkumulerende KL og Danske Invest Danmark Fokus særdeles positivt til afdelingens samlede afkast med stigninger på henholdsvis 7 pct., 12 pct. og 11 pct. i første halvår. Danske obligationer gav det laveste afkast af de tre aktivklasser. Høje konverteringsprocenter og meget lave korte renter medførte lave afkast på danske obligationer. Enkelte serier af realkredit obligationer gav ligefrem et negativt afkast på grund af de høje konverteringsprocenter, eksempelvis 5% '28. 149 150 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Mix Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 20-35 pct. af formuen og har varieret en del i løbet af perioden som følge af flere omlægninger i beholdningen. I slutningen af februar måned nedbragte vi afdelingens andel af aktier, da forventningerne til økonomiske nøgletal var på meget høje niveauer. Forventningerne faldt betragteligt i løbet af særligt april og maj, og forholdet mellem pris og risiko vurderede vi at være tilbage på et attraktivt niveau. På denne baggrund købte vi aktier igen i midten af maj og midten af juni. Omlægningerne bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen investeret 25 pct. i aktier og 21 pct. i udenlandske obligationer. Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer hovedsageligt med en lav rentefølsomhed. Afdelingens risiko er derfor både relateret til det generelle aktiemarked, den kreditrisiko, der er ved investering i lande i nye markeder, risikoen ved at investere i virksomheder samt risikoen i forhold til renteudviklingen. Afdelingens afkast forventes primært at blive påvirket af udviklingen i Sydeuropa, der stadig kan overraske både positivt eller negativt i andet halvår. Ligeledes kan en forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at aktiemarkedet vil bidrage positivt til afdelingens afkastet i andet halvår af 2012. Det er vores vurdering, at prisfastsættelsen af aktier ved indgangen til andet halvår er på et attraktivt niveau. Set i lyset af det nuværende lave renteniveau i Danmark, finder vi det risikojusterede, forventede afkast på aktier attraktivt sammenlignet med det tilsvarende på danske obligationer. Vi vurderer, at vi nu har nået en ny bund for forventninger til udviklingen i den globale økonomi. De økonomiske nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og erhvervstilliden i både USA og Europa ligger på niveauer, hvor de finansielle markeder efter vores vurdering kan overraske positivt i den kommende periode. Det er dog vores opfattelse, at den politiske usikker i Europa vil fortsætte dog med aftagende styrke. Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen et risikoniveau, der er på niveau med det, man normalt kan forvente af afdelingen. Det afspejler, at vi ser positivt på afkastmulighederne for den kommende periode. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast som minimum på niveau med markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 103 3 år 118 5 år 7 år 100 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 151 Mix Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 29.470 26.640 51.230 -22.056 -7.247-10.459 73.453 -5.875 -183 -1.129 73.270 -7.004 Balance Aktiver Likvide midler 1) Kapitalandele 1) Obligationer 1) Andre aktiver Aktiver i alt 30.06.12 8.992 803.693 918.707 7.153 1.738.545 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.738.545 Anden gæld 0 Passiver i alt 1.738.545 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,8 Øvrige finansielle instrumenter 1,2 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.707.482 Emissioner i perioden 12.350 Indløsninger i perioden -54.759 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 202 Periodens resultat 73.270 Medlemmernes formue ultimo 1.738.545 31.12.11 7.078 960.160 729.807 10.486 1.707.531 1.707.482 49 1.707.531 31.12.11 99,6 0,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.738.545 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.471.668 Indre værdi 118,13 Afkast (pct.) *) 4,32 Omkostningspct. *) 0,53 ÅOP 1,34 1. halvår 2011 1.826.009 1.584.523 115,24 -0,34 0,56 1,31 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 152 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 MIX MED SIKRING Investerer i danske og udenlandske aktier og obligationer, herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande og virksomhederobligationer. I praksis investeres primært i statsobligationer. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Formuefordeling Børsnoteret Akkumulerende Sharpe Ratio -0,63 Standardafvigelse3,56 Introduceret: Oktober 2005 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Danske obl. Udenlandske obl. Øvrige inkl. likvide 28,0% 70,4% 1,6% Risikoindikator (1-7): 3 Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060010924 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Risikorådgiver: Barclays Capital Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen kan investere i både danske og udenlandske aktier og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder og virksomheder. Den negative udvikling, som har præget de finansielle markeder under finanskrisen har resulteret i, at afdelingens andel af risikobetonede aktiver (aktier, andre typer af obligationer end statsobligationer m.v.) i porteføljen er reduceret til nul for at den sikrede minimumskurs på 106,41 som minimum fastholdes til 22.10.2012. Afdelingens værdipapirinvesteringer omfatter i dag udelukkende danske og udenlandske statsobligationer. Denne investeringssammensætning forventes opretholdt i resten af sikringsperioden. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på obligationsmarkedet, renterisiko, modpartsrisiko vedrørende sikring af værdien i afdelingen og lovgivningsmæssige risici vedrørende sikring af værdien i afdelingen. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren – baseret på historiske afkast – er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et negativt afkast på 0,32 procent. Der er intet benchmark. Afdelingens afkast er tilfredsstillende. Afdelingens sikrede minimumskurs er 106,41 pr. d. 30. juni 2012. Markedet Året startede positivt som følge af overraskende gode nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og europæisk erhvervstillid. I løbet af marts måned blev den positive stemning dog afløst af vigende risikoappetit i takt med, at flere ledende globale nøgletal udviklede sig i en svagere retning. Set i bakspejlet var forventningerne blevet for høje. Flere dårlige nyheder fra Grækenland satte gang i spekulationer om, hvorvidt landet ville forblive i Euro samarbejdet, og usikkerheden bredte sig til andre lande og skabte uro om særligt Spanien. Mod slutningen af halvåret blev stemningen igen mere positiv, da der blev lanceret en redningspakke for spanske banker, hvilket blev tolket som et signal om en større politisk vilje til at løse de nuværende gældsproblemer i Europa. Renten på korte europæiske statsobligationer, svarende til sikringselementet, steg 0,05 procentpoint over halvåret. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 0,27 procentpoint lavere end markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer, svarende til afdelingens sikringselement. På grund af sikringselementet har afdelingen udelukkende investeret i korte europæiske statsobligationer. Afdelingens negative afkast skyldes den uændrede rente, en omlægning af en stor del af afdelingen og betaling for I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 MIX MED SIKRING sikringselementet. Omlægningen skete som følge af, at franske statsobligationer mistede deres AAA-rating. Det betød, at afdelingen ikke længere måtte investeret i dem. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 De væsentligste risici for afdelingen er renterisiko og nedgradering af rating. Vi forventer, at eventuelle yderligere nedgraderinger af kreditratings for de europæiske kernelande og Danmark kun vil medføre lave kursudsving, dels fordi der er under et år til obligationerne udløber, dels fordi afdelingen investerer i højtratede obligationer. Rentefølsomheden fastholdes på et lavt niveau frem til udløb af sikringselementet i oktober 2012, således at afdelingens risiko primært er relateret til den korte renteudvikling i kernelandene i Europa samt Danmark. Forventninger til markedet samt strategi Vi vurderer, at vi nu har nået en ny bund for forventninger til udviklingen i den globale økonomi. De økonomiske nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og erhvervstilliden i både USA og Europa ligger på niveauer, hvor de finansielle markeder efter vores vurdering kan overraske positivt i den kommende periode. Det er dog vores opfattelse, at den politiske usikker i Europa vil fortsætte dog med aftagende styrke. Som følge af sikringselementet kan der kun investeres i korte europæiske statsobligationer med høj rating frem til udløb af sikringen d. 22. oktober 2012. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi derfor et afkast på niveau med markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer frem til udløbet af sikringen. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Fra den 23. oktober vil afdelingen investere i en bred vifte af obligationer – både danske og udenlandske og såvel stats-, realkredit-, virksomheds-, som emerging marketsobligationer. Læs mere under »Ændringer og nyheder« på side 5. Det er 100 kr blevet til 1 år 101 3 år 106 5 år 7 år 100 10 år 153 154 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Mix – med Sikring Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 2.408 2.093 -2.514 -3.527 -503-702 -609 -2.136 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 2.456 Obligationer 1) 148.260 Afledte finansielle instrumenter 1) 0 Andre aktiver 3.737 Aktiver i alt 154.453 Passiver Medlemmernes formue 2) 154.287 Afledte finansielle instrumenter 1) 13 Mellemværende vedr. handelsafvikling 17 Anden gæld 136 Passiver i alt 154.453 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,4 Øvrige finansielle instrumenter 1,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 179.403 Indløsninger i perioden -24.559 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 52 Periodens resultat -609 Medlemmernes formue ultimo 154.287 31.12.11 5.114 174.674 11 872 180.671 179.403 0 1.082 186 180.671 31.12.11 97,1 2,9 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 154.287 Cirkulerende kapital (t.kr.) 142.692 Indre værdi 108,13 Afkast (pct.) *) -0,32 Omkostningspct. *) 0,31 ÅOP 0,85 1. halvår 2011 201.054 188.392 106,72 -0,82 0,33 0,83 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 MIX DEFENSIV Investerer i danske og udenlandske aktier og obligationer, herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande og virksomhederobligationer. Aktier kan maksimalt udgøre 30% af afdelingen. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Formuefordeling Børsnoteret Danske obl. Danske aktier Udenlandske obl. Udenlandske akt. Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: Juni 2010 Risikoindikator (1-7): 3 63,9% 1,2% 19,9% 14,1% 0,9% Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060228633 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer på flere aktiv-typer, dvs. både aktier og obligationer. Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores forventninger til markedsudviklingen og tager hensyn til den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 30 pct. af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, renteudviklingen, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 3 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring «. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår af 2012 et afkast på 3,08 pct. Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var meget tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Markedet Året startede positivt som følge af overraskende gode nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og europæisk erhvervstillid. I løbet af marts måned blev den positive stemning dog afløst af vigende risikoappetit i takt med, at flere ledende globale nøgletal udviklede sig i en svagere retning. Set i bakspejlet var forventningerne blevet for høje. Flere dårlige nyheder fra Grækenland satte gang i spekulationer om, hvorvidt landet ville forblive i Euro samarbejdet, og usikkerheden bredte sig til andre lande og skabte uro om særligt Spanien. Mod slutningen af halvåret blev stemningen igen mere positiv, da der blev lanceret en redningspakke for spanske banker, hvilket blev tolket som et signal om en større politisk vilje til at løse de nuværende gældsproblemer i Europa. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 3,08 pct., og alle afdelingens forskellige aktivklasser - aktier, udenlandske obligationer og danske obligationer - bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Blandt andet bidrog investeringerne i Danske Invest Engros Global High Yield Bonds, Danske Invest Europa Fokus - Akkumulerende KL og Danske Invest Danmark Fokus særdeles positivt til afdelingens samlede afkast med stigninger på henholdsvis 7 pct., 12 pct. og 11 pct. i første halvår. Danske obligationer gav det laveste afkast af de tre aktivklasser. Høje konverteringsprocenter og meget lave korte renter medførte lave afkast på danske obligationer. Enkelte serier af realkreditobligationer gav ligefrem et negativt afkast på grund af de høje konverteringsprocenter, eksempelvis 5% '28. 155 156 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Mix Defensiv Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 5-15 pct. af formuen og har varieret en del i løbet af perioden som følge af flere omlægninger i beholdningen. I slutningen af februar måned nedbragte vi afdelingens andel af aktier, da forventningerne til økonomiske nøgletal var på meget høje niveauer. Forventningerne faldt betragteligt i løbet af særligt april og maj, og forholdet mellem pris og risiko vurderede vi at være tilbage på et attraktivt niveau. På denne baggrund købte vi aktier igen i midten af maj og midten af juni. Omlægningerne bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen investeret 15 pct. i aktier og 20 pct. i udenlandske obligationer. Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer hovedsageligt med en lav rentefølsomhed. til andet halvår er på et attraktivt niveau. Set i lyset af det nuværende lave renteniveau i Danmark, finder vi det risikojusterede, forventede afkast på aktier attraktivt sammenlignet med det tilsvarende på danske obligationer. Vi vurderer, at vi nu har nået en ny bund for forventninger til udviklingen i den globale økonomi. De økonomiske nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og erhvervstilliden i både USA og Europa ligger på niveauer, hvor de finansielle markeder efter vores vurdering kan overraske positivt i den kommende periode. Det er dog vores opfattelse, at den politiske usikker i Europa vil fortsætte dog med aftagende styrke. Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen et risikoniveau, der er på niveau med det, man normalt kan forvente af afdelingen. Det afspejler, at vi ser positivt på afkastmulighederne for den kommende periode. Afdelingens risiko er derfor både relateret til det generelle aktiemarked, den kreditrisiko, der er ved investering i lande i nye markeder, risikoen ved at investere i virksomheder samt risikoen i forhold til renteudviklingen. Afdelingens afkast forventes primært at blive påvirket af udviklingen i Sydeuropa, der stadig kan overraske både positivt eller negativt i andet halvår. Ligeledes kan en forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast som minimum på niveau med markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at aktiemarkedet vil bidrage positivt til afdelingens afkastet i andet halvår af 2012. Det er vores vurdering, at prisfastsættelsen af aktier ved indgangen Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 103 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 157 Mix Defensiv Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 16.397 11.896 15.400 -4.124 -3.812-4.239 27.985 3.533 -30 -324 27.955 3.209 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 9.434 Kapitalandele 1) 345.287 Obligationer 1) 628.446 Andre aktiver 4.607 Aktiver i alt 987.774 Passiver Medlemmernes formue 2) 987.774 Passiver i alt 987.774 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,4 Øvrige finansielle instrumenter 1,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 922.117 Emissioner i perioden 71.758 Indløsninger i perioden -34.371 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 315 Periodens resultat 27.955 Medlemmernes formue ultimo 987.774 31.12.11 3.253 266.969 645.239 6.656 922.117 922.117 922.117 31.12.11 98,3 1,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 987.774 Cirkulerende kapital (t.kr.) 926.911 Indre værdi 106,57 Afkast (pct.) *) 3,08 Omkostningspct. *) 0,49 ÅOP 1,23 1. halvår 2011 888.708 860.720 103,25 0,46 0,50 1,20 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 158 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 MIX OFFENSIV Investerer i danske og udenlandske aktier og obligationer, herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande og virksomhederobligationer. Aktier kan maksimalt udgøre 60% af afdelingen. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Formuefordeling Børsnoteret Danske obl. Danske aktier Udenlandske obl. Udenlandske akt. Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: Juni 2010 Risikoindikator (1-7): 4 34,0% 3,6% 20,2% 42,0% 0,2% Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060228716 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer på flere aktiv-typer, dvs. både aktier og obligationer. Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores forventninger til markedsudviklingen og under hensyn til den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 60 pct. af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, renteudviklingen, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring «. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår af 2012 et afkast på 6,03 pct. Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var meget tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Markedet Året startede positivt som følge af overraskende gode nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og europæisk erhvervstillid. I løbet af marts måned blev den positive stemning dog afløst af vigende risikoappetit i takt med, at flere ledende globale nøgletal udviklede sig i en svagere retning. Set i bakspejlet var forventningerne blevet for høje. Flere dårlige nyheder fra Grækenland satte gang i spekulationer om, hvorvidt landet ville forblive i Euro samarbejdet, og usikkerheden bredte sig til andre lande og skabte uro om særligt Spanien. Mod slutningen af halvåret blev stemningen igen mere positiv, da der blev lanceret en redningspakke for spanske banker, hvilket blev tolket som et signal om en større politisk vilje til at løse de nuværende gældsproblemer i Europa. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 6,03 pct., og alle afdelingens forskellige aktivklasser - aktier, udenlandske obligationer og danske obligationer - bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Blandt andet bidrog investeringerne i Danske Invest Engros Global High Yield Bonds, Danske Invest Europa Fokus - Akkumulerende KL og Danske Invest Danmark Fokus særdeles positivt til afdelingens samlede afkast med stigninger på henholdsvis 7 pct., 12 pct. og 11 pct. i første halvår. Danske obligationer gav det laveste afkast af de tre aktivklasser. Høje konverteringsprocenter og meget lave korte renter medførte lave afkast på danske obligationer. Enkelte serier af realkredit obligationer gav ligefrem et negativt afkast på grund af de høje konverteringsprocenter, eksempelvis 5% '28. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 MIX OFFENSIV Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 40-50 pct. af formuen og har varieret en del i løbet af perioden som følge af flere omlægninger i beholdningen. I slutningen af februar måned nedbragte vi afdelingens andel af aktier, da forventningerne til økonomiske nøgletal var på meget høje niveauer. Forventningerne faldt betragteligt i løbet af særligt april og maj, og forholdet mellem pris og risiko vurderede vi til at være tilbage på et attraktivt niveau. På denne baggrund købte vi aktier igen i midten af maj og midten af juni. Omlægningerne bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen investeret 45 pct. i aktier og 20 pct. i udenlandske obligationer. Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer hovedsageligt med en lav rentefølsomhed. Afdelingens risiko er derfor både relateret til det generelle aktiemarked, den kreditrisiko, der er ved investering i lande i nye markeder, risikoen ved at investere i virksomheder samt risikoen i forhold til renteudviklingen. Afdelingens afkast forventes primært at blive påvirket af udviklingen i Sydeuropa, der stadig kan overraske både positivt eller negativt i andet halvår. Ligeledes kan en forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at aktiemarkedet vil bidrage positivt til afdelingens afkastet i andet halvår af 2012. Det er vores vurdering, at prisfastsættelsen af aktier ved indgangen til andet halvår er på et attraktivt niveau. Set i lyset af det nuværende lave renteniveau i Danmark, finder vi det risikojusterede, forventede afkast på aktier attraktivt sammenlignet med det tilsvarende på danske obligationer. Vi vurderer, at vi nu har nået en ny bund for forventninger til udviklingen i den globale økonomi. De økonomiske nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og erhvervstilliden i både USA og Europa ligger på niveauer, hvor de finansielle markeder efter vores vurdering kan overraske positivt i den kommende periode. Det er dog vores opfattelse, at den politiske usikker i Europa vil fortsætte dog med aftagende styrke. Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen et risikoniveau, der er på niveau med det, man normalt kan forvente af afdelingen. Det afspejler, at vi ser positivt på afkastmulighederne for den kommende periode. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast som minimum på niveau med markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 103 159 160 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Mix Offensiv Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 2.876 2.380 9.105 -2.981 -805-1.069 11.176 -1.670 -35 -151 11.141 -1.821 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 502 Kapitalandele 1) 132.654 Obligationer 1) 68.473 Mellemværende vedr. handelsafvikling 299 Andre aktiver 498 Aktiver i alt 202.426 Passiver Medlemmernes formue 2) 202.426 Passiver i alt 202.426 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,6 Øvrige finansielle instrumenter 1,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 181.648 Emissioner i perioden 17.119 Indløsninger i perioden -7.563 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 81 Periodens resultat 11.141 Medlemmernes formue ultimo 202.426 31.12.11 2.014 122.085 56.990 0 559 181.648 181.648 181.648 31.12.11 94,6 5,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 202.426 Cirkulerende kapital (t.kr.) 185.188 Indre værdi 109,31 Afkast (pct.) *) 6,03 Omkostningspct. *) 0,59 ÅOP 1,49 1. halvår 2011 191.050 179.200 106,61 -0,80 0,62 1,44 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 MIX OFFENSIV PLUS Investerer i danske og udenlandske aktier og obligationer, herunder værdipapirer fra Emerging Markets-lande og virksomhederobligationer. Aktier kan maksimalt udgøre 80% af afdelingen. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Formuefordeling Børsnoteret Danske obl. Danske aktier Udenlandske obl. Udenlandske akt. Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: Juni 2010 Risikoindikator (1-7): 5 22,8% 4,4% 20,8% 51,0% 1,0% Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0060228989 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer i både danske og udenlandske aktier og obligationer - herunder i obligationer fra de nye markeder og virksomheder. Afdelingen spreder dermed sine investeringer på flere aktiv-typer, dvs. både aktier og obligationer. Fordelingen af aktier og obligationer er afhængig af vores forventninger til markedsudviklingen og tager hensyn til den samlede risiko. Aktier kan maksimalt udgøre 80 pct. af afdelingens formue. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle typer aktier og obligationer samt valutaer. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til eksponering mod udlandet, renteudviklingen, kreditrisiko, obligationsmarkedet, selskabsspecifikke forhold, udsving på aktiemarkedet samt valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring «. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår af 2012 et afkast på 7,07 pct. Afdelingen har intet benchmark, men det opnåede afkast var meget tilfredsstillende i forhold til konkurrenter og markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Markedet Året startede positivt som følge af overraskende gode nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og europæisk erhvervstillid. I løbet af marts måned blev den positive stemning dog afløst af vigende risikoappetit i takt med, at flere ledende globale nøgletal udviklede sig i en svagere retning. Set i bakspejlet var forventningerne blevet for høje. Flere dårlige nyheder fra Grækenland satte gang i spekulationer om, hvorvidt landet ville forblive i Euro samarbejdet, og usikkerheden bredte sig til andre lande og skabte uro om særligt Spanien. Mod slutningen af halvåret blev stemningen igen mere positiv, da der blev lanceret en redningspakke for spanske banker, hvilket blev tolket som et signal om en større politisk vilje til at løse de nuværende gældsproblemer i Europa. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast i første halvår var 7,07 pct., og alle afdelingens forskellige aktivklasser - aktier, udenlandske obligationer og danske obligationer - bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Blandt andet bidrog investeringerne i Danske Invest Engros Global High Yield Bonds, Danske Invest Europa Fokus - Akkumulerende KL og Danske Invest Danmark Fokus særdeles positivt til afdelingens samlede afkast med stigninger på henholdsvis 7 pct., 12 pct. og 11 pct. i første halvår. Danske obligationer gav det laveste afkast af de tre aktivklasser. Høje konverteringsprocenter og meget lave korte renter medførte lave afkast på danske obligationer. Enkelte serier af realkredit obligationer gav ligefrem et negativt afkast på grund af de høje konverteringsprocenter, eksempelvis 5% '28. 161 162 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Mix Offensiv Plus Afdelingens andel af aktier lå gennem halvåret i niveauet 50-65 pct. af formuen og har varieret en del i løbet af perioden som følge af flere omlægninger i beholdningen. I slutningen af februar måned nedbragte vi afdelingens andel af aktier, da forventningerne til økonomiske nøgletal var på meget høje niveauer. Forventningerne faldt betragteligt i løbet af særligt april og maj, og forholdet mellem pris og risiko vurderede vi til at være tilbage på et attraktivt niveau. På denne baggrund købte vi aktier igen i midten af maj og midten af juni. Omlægningerne bidrog positivt til afdelingens samlede afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen investeret 55 pct. i aktier og 21 pct. i udenlandske obligationer. Den resterende del af afdelingen er investeret i danske obligationer hovedsageligt med en lav rentefølsomhed. Afdelingens risiko er derfor både relateret til det generelle aktiemarked, den kreditrisiko, der er ved investering i lande i nye markeder, risikoen ved at investere i virksomheder samt risikoen i forhold til renteudviklingen. Afdelingens afkast forventes primært at blive påvirket af udviklingen i Sydeuropa, der stadig kan overraske både positivt eller negativt i andet halvår. Ligeledes kan en forværring af Danmarks økonomiske situation og en efterfølgende svækkelse af kreditværdigheden hos de internationale ratingbureauer medføre stigende renter og dermed et afkast, der bliver lavere end forventet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at aktiemarkedet vil bidrage positivt til afdelingens afkastet i andet halvår af 2012. Det er vores vurdering, at prisfastsættelsen af aktier ved indgangen til andet halvår er på et attraktivt niveau. Set i lyset af det nuværende lave renteniveau i Danmark, finder vi det risikojusterede, forventede afkast på aktier attraktivt sammenlignet med det tilsvarende på danske obligationer. Vi vurderer, at vi nu har nået en ny bund for forventninger til udviklingen i den globale økonomi. De økonomiske nøgletal for blandt andet det amerikanske jobmarked og erhvervstilliden i både USA og Europa ligger på niveauer, hvor de finansielle markeder efter vores vurdering kan overraske positivt i den kommende periode. Det er dog vores opfattelse, at den politiske usikker i Europa vil fortsætte dog med aftagende styrke. Ved indgangen til andet halvår 2012 har afdelingen et risikoniveau, der er på niveau med det, man normalt kan forvente af afdelingen. Det afspejler, at vi ser positivt på afkastmulighederne for den kommende periode. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast som minimum på niveau med markedsudviklingen for korte europæiske statsobligationer. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end markedsudviklingen blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 101 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 163 Mix Offensiv Plus Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 724 620 2.875 -1.104 -222-304 3.377 -788 -12 -56 3.365 -844 Balance 30.06.12 31.12.11 Aktiver Likvide midler 1) Kapitalandele 1) Obligationer 1) Andre aktiver Aktiver i alt 512 44.401 13.297 115 58.325 764 38.881 8.499 80 48.224 Passiver Medlemmernes formue 2) 58.322 Anden gæld 3 Passiver i alt 58.325 48.224 0 48.224 Note 1: Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Note 2: Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 30.06.12 95,1 4,9 100,0 31.12.11 92,7 7,3 100,0 1.1.-30.06.12 48.224 9.235 -2.543 41 3.365 58.322 Nøgletal for halvåret Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende kapital (t.kr.) Indre værdi Afkast (pct.) *) Omkostningspct. *) ÅOP 1. halvår 2012 1. halvår 2011 58.322 53.258 109,51 7,07 0,64 1,61 54.625 50.400 108,38 -1,41 0,65 1,58 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 164 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 NORDEN Investerer i danske, svenske, norske, finske og islandske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,29 Standardafvigelse24,45 Tracking error 3,10 Information Ratio -0,45 Jensen Alpha -0,14 Sundhedspleje18,4% Energi16,5% Forbrugsgoder11,3% Konsumentvarer10,2% Telekommunikationsservice9,3% Øvrige inkl. likvide 34,3% Udbyttebetalende Introduceret: Februar 1998 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: VINX Benchmark Cap målt i DKK Fondskode: DK0060188829 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,24 Standardafvigelse (benchmark)24,15 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske, svenske, norske, finske og islandske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til nordiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 5,67 pct. mens benchmark steg 7,52 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det brede nordiske aktiemarked steg næsten 8 pct. i første halvår og klarede sig dermed knap 3 procentpoint bedre end det brede europæiske marked. På landeniveau gav Danmark langt det bedste afkast (+14,3 pct.) efterfulgt af Sverige (+6,5 pct.), Norge (+5,8 pct.) og Finland (+0,2 pct.) målt i lokal valuta. Den stærke performance på det danske marked afspejler for en stor dels vedkommende en stærk udvikling i medicinalvirksomheden Novo Nordisk. Den forholdsvis svage kursstigning i Finland skyldes især en meget svag udvikling i Nokia, hvor aktien er faldet over 50 pct. i halvåret. Målt på valuta steg både den svenske og den norske krone markant over for den danske krone til fordel for investorer i DKK. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,85 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Årsagen til den lavere relative performance er vores beslutning om ikke at investere i de svenske banker Swedbank og Svenska Handelsbanken, som begge er steget over 30 pct. i halvåret. Andre faktorer, der bidrog negativt, var den relative overvægt i det norske olieserviceselskab BW Offshore og vores relative overvægt i det svenske medicinalselskab Meda. Faktorer, der bidrog positivt, var vores investeringer i den norske medievirksomhed Schibsted, det norske olieserviceselskab TGS-Nopec, det norske fiskeopdræt foderselskab Cermaq og vores store undervægt i den finske mobiltelefonproducent Nokia. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvin- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NORDEN get i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Afdelingens største investeringer er i selskaberne Novo Nordisk, Hennes & Mauritz, TeliaSonera, SCA og TGS Nopec Geophysical. De selskaber har aktiviteter inden for forskellige industrier og giver god spredning, men deres udvikling vil have særlig stor betydning for fremtidige afkast. 48 pct. af afdelingen er investeret i svenske aktier, hvorfor landerisikoen herfra er særlig høj. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til Forventninger til markedsudviklingen samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på de nordiske aktiemarkeder i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Herudover er det vores vurdering, at de nordiske selskabers indtjenings- og marginforventninger til næste år er oppustede, og der er risiko for nedjusteringer, når vi når længere ind i andet halvår 2012. Medmindre vi i løbet af efteråret får tydeligere beviser på, at de ventede indtjeningsmål kan opfyldes, fastholder vi vores fokus på forholdsvis defensive investeringer. Den underliggende strategi for afdelingen er uændret, dvs. den er overvejende baseret på, at man i aktieudvælgelsen fokuserer på de enkelte selskabers kvaliteter snarere end på lande, sektorer, temaer m.m. 1 år 3 år 93145 5 år 7 år 10 år 78127 180 165 166 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Norden Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 6.761 6.459 5.330 -16.747 -1.407-1.669 10.684 -11.957 -713 -878 9.971 -12.835 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 14.435 Kapitalandele 1) 158.739 Andre aktiver 180 Aktiver i alt 173.354 Passiver Medlemmernes formue 2) 173.122 Anden gæld 232 Passiver i alt 173.354 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 91,6 Øvrige finansielle instrumenter 8,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 170.818 Udlodning fra sidste år -3.517 Emissioner i perioden 361 Indløsninger i perioden -4.514 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 3 Periodens resultat 9.971 Medlemmernes formue ultimo 173.122 31.12.11 3.549 167.526 0 171.075 170.818 257 171.075 31.12.11 97,9 2,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 173.122 Cirkulerende kapital (t.kr.) 116.884 Indre værdi 148,11 Afkast (pct.) *) 5,65 Benchmarkafkast (pct) *) 7,52 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,01 1. halvår 2011 197.051 120.830 163,08 -5,92 -4,24 0,80 1,92 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NORDEN INDEKS Investerer indeksbaseret i nordiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,28 Standardafvigelse23,93 Tracking error 0,84 Information Ratio -1,15 Jensen Alpha -0,09 Industri24,2% Finans19,7% Sundhedspleje12,1% Forbrugsgoder10,0% Energi8,8% Øvrige inkl. likvide 25,2% Udbyttebetalende Introduceret: December 1999 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: VINX Benchmark Cap målt i DKK Fondskode: DK0016037526 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,24 Standardafvigelse (benchmark)24,15 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i danske, svenske, norske og finske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til nordiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 7,43 pct., mens benchmark steg 7,52 pct. Afdelingens afkast var således tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det brede nordiske aktiemarked steg næsten 8 pct. i første halvår og klarede sig dermed knap 3 procentpoint bedre end det brede europæiske marked. På landeniveau gav Danmark langt det bedste afkast (+14,3 pct.) efterfulgt af Sverige (+6,5 pct.), Norge (+5,8 pct.) og Finland (+0,2 pct.) målt i lokal valuta. Den stærke performance på det danske marked afspejler for en stor dels vedkommende en stærk udvikling i medicinalvirksomheden Novo Nordisk. Den forholdsvis svage kursstigning i Finland skyldes især en meget svag udvikling i Nokia, hvor aktien er faldet over 50 pct. i halvåret. Målt på valuta steg både den svenske og den norske krone markant over for den danske krone til fordel for investorer i DKK. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,09 procentpoint lavere end stigningen i benchmark, og der var således en tilfredsstillende overensstemmelse mellem afdelingens afkast og udviklingen i benchmark. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Mange selskaber i Europa og USA har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal 167 168 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Norden Indeks til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og det er meget sandsynligt, at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, der kan løse problemerne. Afdelingen følger en passiv investeringsstrategi, hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte benchmark. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast, der er lidt lavere end udviklingen i det valgte benchmark, idet omkostningerne trækkes fra i afkastet. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 95145 5 år 7 år 10 år 80129 175 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 169 Norden Indeks Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 18.766 21.103 22.980 -44.851 -1.453-1.888 40.293 -25.636 -2.011 -2.826 38.282 -28.462 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 2.322 Kapitalandele 1) 494.840 Andre aktiver 259 Aktiver i alt 497.421 Passiver Medlemmernes formue 2) 497.421 Anden gæld 0 Passiver i alt 497.421 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,5 Øvrige finansielle instrumenter 0,5 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 502.572 Udlodning fra sidste år -17.645 Emissioner i perioden 1.183 Indløsninger i perioden -27.023 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 52 Periodens resultat 38.282 Medlemmernes formue ultimo 497.421 31.12.11 562 502.026 5 502.593 502.572 21 502.593 31.12.11 99,9 0,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 497.421 Cirkulerende kapital (t.kr.) 578.910 Indre værdi 85,92 Afkast (pct.) *) 7,43 Benchmarkafkast (pct) *) 7,52 Omkostningspct. *) 0,28 ÅOP 0,99 1. halvår 2011 589.861 634.302 92,99 -4,53 -4,24 0,29 0,87 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 170 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER Investerer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder i de nyindustrialiserede lande. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,33 Standardafvigelse20,74 Tracking error 6,27 Information Ratio 1,26 Jensen Alpha 0,62 Brasilien17,0% Indien12,2% Hong Kong 8,8% Mexico8,7% Thailand5,6% Øvrige inkl. likvide 47,7% Udbyttebetalende Introduceret: April 1992 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Emerging Markets inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0015710602 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Sharpe Ratio (benchmark)-0,05 Standardafvigelse (benchmark)23,65 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder i de nyindustrialiserede lande, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på disse markeder. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 11,62 pct., mens benchmark steg 6,34 pct.. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Marked Aktierne i de nye markeder opnåede positive afkast i perioden. I periodens start steg aktiemarkederne understøttet af dels den amerikanske centralbanks løfte om at fastholde renten på et lavt niveau indtil 2014, dels likviditetsindsprøjtningerne fra ledende centralbanker, som mindskede frygten for, at euroområdet problemer ville få en afsmittende effekt. Senere faldt risikovilligheden dog, idet svage økonomiske nøgletal forstærkede de globale vækstbekymringer, mens Europas gældsproblemer blev yderligere forværret af bankkrisen i Spanien. Hen imod slutningen af perioden fik aktierne et løft igen som følge af det græske valgresultat og de seneste tiltag for at takle gældskrisen i Europa. Stemningen blev yderligere forbedret af rentesænkningen i Kina og håb om, at andre ledende centralbanker ville tage lignende initiativer for at imødegå den svigtende økonomiske vækst. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 5,28 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Afdelingens outperformance skyldtes især god aktieudvælgelse. På aktieniveau bidrog vores beholdninger i Brasilien, Mexico og Sydafrika mest til den relative performance, mens vores aktievalg i Indien trak lidt ned. Den brasilianske energi- og kemivirksomhed Ultrapars aktier steg kraftigt efter endnu et stærkt regnskab, der viste god udvikling i alle divisioner. Den mexicanske bank Banorte og tappe- og dagligvarevirk- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER somheden FEMSA blev hjulpet af stærk indtjening i første kvartal og gode udsigter. I Sydafrika fik detailvirksomheden Truworths støtte fra et bedre end ventet indenlandsk detailsalg, mens bryggerivirksomheden SABMiller nød godt af en positiv indtjening som følge af lovende pris- og volumenvækst i Latinamerika og Afrika. Vores strategi er uændret. Vi fastholder vores forsigtige investeringstilgang og fokuserer på veldrevne selskaber med robuste balancer, meget store cash flows og bæredygtige forretningsmodeller. Værdiansættelsen er faldet i kølvandet på tidligere frasalg, og det bør give god mulighed for at købe foretrukne aktier til fornuftige priser. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 De nye aktiemarkeder er sårbare over for modvind udefra, herunder statsgældskrisen i euroområdet og den faldende globale vækst, men de står stærkere økonomisk end mange af de udviklede lande. På selskabsniveau er de fleste af vores positioner fortsat modstandsdygtige over for udsigten til lav økonomisk vækst. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Afdelingen har forholdsvis store investeringer i sektorerne finans og stabil forbrug og mindre investeringer i sektorerne industri og råvarer. Forventninger om et økonomisk opsving eller en stigning i råvarepriserne vil derfor kunne påvirke afdelingen. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 109180 157286 441 Forventninger til markedet samt strategi Aktierne i de nye markeder forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. 171 172 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 55.229 120.038 392.765 -348.164 -28.242-31.362 419.752 -259.488 -5.239 -6.601 414.513 -266.089 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 102.322 Kapitalandele 1) 3.971.009 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 8.702 Aktiver i alt 4.082.033 Passiver Medlemmernes formue 2) 4.066.942 Mellemværende vedr. handelsafvikling 12.261 Anden gæld 2.830 Passiver i alt 4.082.033 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,5 Øvrige finansielle instrumenter 2,5 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 3.516.417 Udlodning fra sidste år -318.513 Emissioner i perioden 456.768 Indløsninger i perioden -3.017 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 774 Periodens resultat 414.513 Medlemmernes formue ultimo 4.066.942 31.12.11 72.254 3.442.690 930 4.269 3.520.143 3.516.417 690 3.036 3.520.143 31.12.11 97,9 2,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 4.066.942 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.352.221 Indre værdi 300,76 Afkast (pct.) *) 11,64 Benchmarkafkast (pct) *) 6,34 Omkostningspct. *) 0,72 ÅOP 1,82 1. halvår 2011 3.649.783 1.215.951 300,16 -5,45 -6,58 0,75 1,82 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER AKKUMULERENDE KL Investerer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder i de nyindustrialiserede lande. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,31 Standardafvigelse20,65 Tracking error 6,32 Information Ratio 1,20 Jensen Alpha 0,59 Brasilien16,8% Indien12,4% Hong Kong 10,3% Mexico7,9% Sydkorea5,6% Øvrige inkl. likvide 47,0% Akkumulerende Introduceret: Juni 2006 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Emerging Markets inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0060042026 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Sharpe Ratio (benchmark)-0,05 Standardafvigelse (benchmark)23,65 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i udenlandske aktier i selskaber, der arbejder i de nyindustrialiserede lande, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på disse markeder. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 11,37 pct., mens benchmark steg 6,34 pct.. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Marked Aktierne i de nye markeder opnåede positive afkast i perioden. I periodens begyndelse steg aktiemarkederne understøttet af dels den amerikanske centralbanks løfte om at fastholde renten på et lavt niveau indtil 2014, dels likviditetsindsprøjtningerne fra ledende centralbanker, som mindskede frygten for, at euroområdets problemer ville få en afsmittende effekt. Senere faldt risikovilligheden dog, idet svage økonomiske nøgletal forstærkede de globale vækstbekymringer, mens Europas gældsproblemer blev yderligere forværret af bankkrisen i Spanien. Hen imod slutningen af perioden fik aktierne et løft igen som følge af det græske valgresultat og de seneste tiltag for at takle gældskrisen i Europa. Stemningen blev yderligere forbedret af rentesænkningen i Kina og håb om, at andre ledende centralbanker ville tage lignende initiativer for at imødegå den svigtende økonomiske vækst. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens outperformance skyldtes især god aktieudvælgelse. På aktieniveau bidrog vores beholdninger i Brasilien, Mexico og Sydafrika mest til den relative performance, mens vores aktievalg i Indien trak lidt ned. Den brasilianske energi- og kemivirksomhed Ultrapars aktier steg kraftigt efter endnu et stærkt regnskab, der viste god udvikling i alle divisioner. Den mexicanske bank Banorte og tappe- og dagligvarevirksomheden FEMSA blev hjulpet af stærk indtjening i første kvartal og gode 173 174 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder – Akkumulerende KL udsigter. I Sydafrika fik detailvirksomheden Truworths støtte fra et bedre end ventet indenlandsk detailsalg, mens bryggerivirksomheden SABMiller nød godt af en positiv indtjening som følge af lovende pris- og volumenvækst i Latinamerika og Afrika. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 De nye aktiemarkeder er sårbare over for modvind udefra, herunder statsgældskrisen i euroområdet og den faldende globale vækst, men de står stærkere økonomisk end mange af de udviklede lande. På selskabsniveau er de fleste af vores positioner fortsat modstandsdygtige over for udsigten til lav økonomisk vækst. Afdelingen har forholdsvis store investeringer i sektorerne finans og stabilt forbrug og mindre investeringer i sektorerne industri og råvarer. Forventninger om et økonomisk opsving eller en stigning i råvarepriserne vil derfor kunne påvirke afdelingen. Forventninger til markedet og strategi Aktierne i de nye markeder forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012. Vores strategi er uændret. Vi fastholder vores forsigtige investeringstilgang og fokuserer på veldrevne selskaber med robuste balancer, meget store cash flows og bæredygtige forretningsmodeller. Værdiansættelsen er faldet i kølvandet på tidligere frasalg, og det bør give god mulighed for at købe foretrukne aktier til fornuftige priser. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 109 3 år 180 5 år 7 år 155 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 175 Nye Markeder – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1. - 30.06.12 1.1. - 30.06.11 11.687 25.061 70.035 -75.878 -5.880-6.338 75.842 -57.155 -861 -1.288 74.981 -58.443 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 23.603 Kapitalandele 1) 952.385 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.351 Andre aktiver 2.093 Aktiver i alt 979.432 Passiver Medlemmernes formue 2) 978.486 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Anden gæld 946 Passiver i alt 979.432 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,6 Øvrige finansielle instrumenter 2,4 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 632.129 Emissioner i perioden 280.881 Indløsninger i perioden -10.343 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 838 Periodens resultat 74.981 Medlemmernes formue ultimo 978.486 31.12.11 14.454 617.835 0 756 633.045 632.129 366 550 633.045 31.12.11 97,7 2,3 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 978.486 Cirkulerende kapital (t.kr.) 430.922 Indre værdi 227,07 Afkast (pct.) *) 11,37 Benchmarkafkast (pct) *) 6,34 Omkostningspct. *) 0,73 ÅOP 1,87 1. halvår 2011 640.780 306.532 209,04 -5,46 -6,58 0,76 1,89 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 176 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER Investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra emerging markets-landene. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 0,36 Standardafvigelse15,22 Tracking error 4,03 Information Ratio -0,13 Jensen Alpha -0,15 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: Oktober 2002 Risikoindikator (1-7): 5 Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified. Hedged til DKK Fondskode: DK0016209323 Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV 2,7% 5,3% 14,0% 51,4% 18,6% 8,0% Sharpe Ratio (benchmark)0,50 Standardafvigelse (benchmark)12,02 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt i USD, GBP, CAD, CHF, JPY eller EUR. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for disse obligationer. De nye markeder kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et obligationsmarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende betaling, event-risici og nye markeder emerging markets. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 7,88 pct., mens benchmark steg 6,61 pct. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men vores forventning om, at obligationer fra de nye markeder ville give et højere afkast end statsobligationer fra de udviklede markeder, blev ikke fuldstændig indfriet. Det skyldes den stigende tilbageholdenhed med at påtage sig risiko, efter at den europæiske gældskrise endnu en gang førte til øget usikkerhed om de globale vækstudsigter. Markedet Markedet for obligationer fra de nye markeder udviklede sig positivt gennem de første to måneder af 2012. I marts var udviklingen en smule negativ, mens den i april igen var positiv. I maj faldt investorernes villighed til at påtage sig risiko på grund af forværringen af gældskrisen i Europa samt økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina, der var svagere end forventet. I juni vendte udviklingen igen til det positive, da det lykkedes Spanien at forhandle sig til en redningspakke for landets banker, og det nylige valg i Grækenland gav flertal til de partier, der havde udtrykt vilje til at overholde aftalerne med EU og IMF. Slutresultatet blev dog, at obligationer fra de nye markeder endte med at give et afkast, der var næsten på niveau med afkastet på statsobligationer fra de udviklede markeder med tilsvarende rentefølsomhed. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,27 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Det største bidrag til afkastet kom fra obligationsvalget. Vores valg af obligationer i Rusland, Peru og Irak bidrog positivt til afkastet og mere end opve- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER jede de negative bidrag fra obligationsvalget i Argentina og Venezuela. Landevalget bidrog også positivt, navnlig takket være overvægten i Elfenbenskysten og Venezuela. Endelig havde afdelingen en lidt lavere rentefølsomhed over for en generel udvidelse af kreditspændene, dvs. renteforskellen mellem kreditobligationer og statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid, end benchmark, hvilket også til en vis grad havde en positiv effekt på afdelingens samlede afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi har fortsat et positivt syn på obligationer fra de nye markeder, særligt på mellemlangt og langt sigt. Vi mener, at der stadig er risiko for, at den europæiske gældskrise kan medføre en negativ økonomisk udvikling. Enhver løsning på gældssituationen i Europa har et stærkt politisk aspekt og er dermed forbundet med en vis usikkerhed. Et eksempel er, at det græske valg trods store bestræbelser ikke førte til, at blev dannet en regering. Grækerne måtte til valgurnerne igen, og valgresultatet kunne være blevet kritisk for beslutningen om, hvorvidt landet skulle forblive i eurozonen. Usikkerheden om resultatet og den mulige indvirkning på økonomien i de øvrige europæiske lande kan være væsentlige faktorer for den økonomiske vækst i landene i de nye markeder. Obligationer fra nye markeder vil således blive påvirket af stigende udsving på de globale markeder samt en generelt lavere villighed blandt investorerne til at påtage sig risiko. Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, hvor afdelingen har store positioner. Den politiske risiko i Rusland blev reduceret betydeligt, da Vladimir Putin på trods af en omfattende protestbevægelse genvandt præsidentembedet og udpegede en reformorienteret regering, som har lovet at fortsætte privatiseringerne. Lavere oliepriser kan stadig skade landets budgetbalance, men dette mere end opvejes af stærke reserver og et relativt lavt gældsniveau. De politiske og økonomiske udsigter i Venezuela afhænger i høj grad af præsidentvalget i oktober. Præsident Hugo Chavez’ skrantende helbred har øget muligheden for en overgang til et mere markedsvenligt regime eller i det mindste for en svækkelse af hans greb om magten, og det har dermed bremset de senere års omfattende forværring af den politiske situation. Kursen på den argentinske peso mangler fortsat fleksibilitet. Valutakursfleksibilitet giver markedsdeltagerne mulighed for at udtrykke deres holdninger og potentielt nyde godt af (eller tabe på) valutakursændringerne. Manglende valutakursfleksibilitet kan gøre markedet mindre attraktivt. Desuden er der bekymring over konverteringen af kontrakter i udenlandsk valuta til kontrakter i lokal valuta (såkaldt “pesofikation”). Denne form for konvertering kan også give internationale investorer grund til bekymring, idet en konsekvens f.eks. kunne være, at en argentinsk obligationsudsteder ikke længere betaler obligationsejeren med dollar eller euro men med argentinske pesos. Det er ikke nødvendigvis den foretrukne løsning for internationale investorer og gør derved markedet mindre og mindre attraktivt. En kombination af disse to faktorer kan betyde, at internationale investorer investerer stadigt mindre i Argentina. Da den argentinske økonomi har 177 178 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER brug for kapital, kan manglende kapital kaste landet ud i recession. På den baggrund kan regeringens finanspolitik yderligere forværre inflationen og øge den økonomiske belastning. Den væsentligste risiko for Qatar ville være et stort fald i oliepriserne, selv om landet har en rimelig stødpude, idet budgettet for 2012-13 er baseret på en forventet oliepris på 65 dollar pr. tønde. Chile er hurtigt kommet sig efter nedgangen i økonomien i slutningen af 2011 og har nu tilfredsstillende vækst. Den største risiko er, at den indenlandske efterspørgsel udvikler sig langsommere end forventet på grund af forværrede eksterne forhold, navnlig en potentiel afmatning i Kina. En sådan afmatning vil føre til lavere kobberpriser. Større konkurser i Europa kan også påvirke Chile via virksomhedernes gæld. Ukraines IMF-program er sat i stå som følge af politiske uoverensstemmelser, ligesom en aftale med Rusland om lavere gaspriser heller ikke bliver til noget. Regeringens mulige manglende evne til at sikre international finansiering efter parlamentsvalget i oktober vil medføre en betydelig økonomisk belastning og måske føre til en kraftig devaluering af valutaen og/eller statsbankerot på lang sigt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at obligationer fra de nye markeder fortsat kan give gode afkast, bl.a. fordi den økonomiske vækst er større i de nye markeder end i de udviklede markeder. Men som vi så det i andet halvår 2011, kan der på de globale finansielle markeder undertiden ses store udsving og lavere villighed blandt investorer til at påtage sig risiko, og det kan påvirke de nye markeder negativt. Det mindsker i nogen grad vores forventninger til disse markeder, navnlig på grund af usikkerheden om, hvordan gældskrisen i Europa, som bidrog til store udsving i både 2011 og 1. halvår 2012, kan løses på en overbevisende måde. De fleste lande i de nye markeder har fortsat stærke fundamentale forhold. I mange af landene er den økonomiske vækst stærk og statsgælden relativt lav. Mange af dem står stærkt sammenlignet med udviklede markeder, hvor f.eks. faldende overskud på betalingsbalancen, stigende underskud på statsbudgettet og et højt gældsniveau vækker bekymring. Det giver landene i de nye markeder råderum til at indføre penge- og finanspolitiske tiltag for at imødegå eventuelle negative effekter af f.eks. økonomisk afmatning i de udviklede markeder. Selv om der er tegn på aftagende vækst, er inflationen også på vej ned. Det øger sandsynligheden for rentenedsættelser i mange nye markeder. Afdelingen er overvægtet i Rusland, Argentina, Venezuela, Elfenbenskysten, Qatar, Abu Dhabi og Indonesien. Afdelingen er undervægtet i Libanon, Chile, Malaysia, Mexico og Ukraine. Afdelingen er også overvægtet i obligationer udstedt af selskaber hjemmehørende i de nye markeder. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER Vi forventer, at den nuværende merrente på obligationer fra de nye markeder i forhold til højt ratede statsobligationer vil kunne blive indsnævret i andet halvår af 2012. Vi forventer kun beskedne rentestigninger på statsobligationer, og det er derfor vores vurdering, at der er basis for positive afkast på obligationer fra de nye markeder i resten af 2012. De risici, der er forbundet med denne forventning, er usikkerhed om gældssituationen i Europa, en uventet og alvorlig opbremsning i landene i de nye markeder og en kraftig stigning i inflationen i de nye markeder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår 2012. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 111156 147172 10 år 179 180 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Obligationer Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 174.599 92.294 238.282 59.695 -27.308-16.925 385.573 135.064 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 449.174 Obligationer 1) 6.436.174 Afledte finansielle instrumenter 1) 105.436 Mellemværende vedr. handelsafvikling 11.250 Andre aktiver 121.191 Aktiver i alt 7.123.225 Passiver Medlemmernes formue 2) 7.078.904 Afledte finansielle instrumenter 1) 326 Mellemværende vedr. handelsafvikling 38.642 Anden gæld 5.353 Passiver i alt 7.123.225 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 92,1 Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 0,0 Øvrige finansielle instrumenter 7,9 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 4.609.977 Udlodning fra sidste år -416.991 Emissioner i perioden 2.497.782 Indløsninger i perioden -9.545 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 12.108 Periodens resultat 385.573 Medlemmernes formue ultimo 7.078.904 31.12.11 132.891 4.415.718 6.490 4.074 90.243 4.649.416 4.609.977 36.944 0 2.495 4.649.416 31.12.11 96,8 0,9 2,3 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 7.078.904 Cirkulerende kapital (t.kr.) 6.157.302 Indre værdi 114,97 Afkast (pct.) *) 7,88 Benchmarkafkast (pct) *) 6,61 Omkostningspct. *) 0,49 ÅOP 1,32 1. halvår 2011 3.270.648 2.890.840 113,14 4,33 4,99 0,53 1,33 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 nye markeder obligationer – akkumulerende kl Investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra emerging markets-landene. Hovedparten af afdelingens investeringer afdækkes mod danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Varigheder Ikke børsnoteret 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Akkumulerende Introduceret: August 2011 Risikoindikator (1-7): 5 Benchmark: JP Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified. Hedged til EUR 2,1% 7,7% 12,9% 49,3% 20,7% 7,3% Fondskode: DK0060294429 Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV Afdelingen udbydes i andelsklassen under navnet Emerging Markets Debt Hard Currency – Accumulating. Halvårsrapporten er udarbejdet fælles for afdelingen og andelsklassen. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt i USD, GBP, CAD, CHF, JPY eller EUR. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for disse obligationer. De nye markeder kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et obligationsmarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende betaling, event-risici og nye markeder emerging markets. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 8,10 pct. målt i EUR, mens benchmark steg 6,68 pct. målt i EUR. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men vores forventning om, at obligationer fra de nye markeder ville give et højere afkast end statsobligationer fra de udviklede markeder, blev ikke fuldstændig indfriet. Det skyldes den stigende tilbageholdenhed med at påtage sig risiko, efter at den europæiske gældskrise endnu en gang førte til øget usikkerhed om de globale vækstudsigter. Markedet Markedet for obligationer fra de nye markeder udviklede sig positivt gennem de første to måneder af 2012. I marts var udviklingen en smule negativ, mens den i april igen var positiv. I maj faldt investorernes villighed til at påtage sig risiko på grund af forværringen af gældskrisen i Europa samt økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina, der var svagere end forventet. I juni vendte udviklingen igen til det positive, da det lykkedes Spanien at forhandle sig til en redningspakke for landets banker, og det nylige valg i Grækenland gav flertal til de partier, der havde udtrykt vilje til at overholde aftalerne med EU 181 182 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL og IMF. Slutresultatet blev dog, at obligationer fra de nye markeder endte med at give et afkast, der var næsten på niveau med afkastet på statsobligationer fra de udviklede markeder med tilsvarende rentefølsomhed. i landene i de nye markeder. Obligationer fra nye markeder vil således blive påvirket af stigende udsving på de globale markeder samt en generelt lavere villighed blandt investorerne til at påtage sig risiko. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,42 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Det største bidrag til afkastet kom fra obligationsvalget. Vores valg af obligationer i Rusland, Peru og Irak bidrog positivt til afkastet og mere end opvejede de negative bidrag fra obligationsvalget i Argentina og Venezuela. Landevalget bidrog også positivt, navnlig takket være overvægten i Elfenbenskysten og Venezuela. Endelig havde afdelingen en lidt lavere rentefølsomhed over for en generel udvidelse af kreditspændene, dvs. renteforskellen mellem kreditobligationer og statsobligationer udstedt i samme valuta og med samme løbetid, end benchmark, hvilket også til en vis grad havde en positiv effekt på afdelingens samlede afkast. Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, hvor afdelingen har store positioner. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi har fortsat et positivt syn på obligationer fra de nye markeder, særligt på mellemlangt og langt sigt. Vi mener, at der stadig er risiko for, at den europæiske gældskrise kan medføre en negativ økonomisk udvikling. Enhver løsning på gældssituationen i Europa har et stærkt politisk aspekt og er dermed forbundet med en vis usikkerhed. Et eksempel er, at det græske valg trods store bestræbelser ikke førte til, at blev dannet en regering. Grækerne måtte til valgurnerne igen, og valgresultatet kunne være blevet kritisk for beslutningen om, hvorvidt landet skulle forblive i eurozonen. Usikkerheden om resultatet og den mulige indvirkning på økonomien i de øvrige europæiske lande kan være væsentlige faktorer for den økonomiske vækst Den politiske risiko i Rusland blev reduceret betydeligt, da Vladimir Putin på trods af en omfattende protestbevægelse genvandt præsidentembedet og udpegede en reformorienteret regering, som har lovet at fortsætte privatiseringerne. Lavere oliepriser kan stadig skade landets budgetbalance, men dette mere end opvejes af stærke reserver og et relativt lavt gældsniveau. De politiske og økonomiske udsigter i Venezuela afhænger i høj grad af præsidentvalget i oktober. Præsident Hugo Chavez’ skrantende helbred har øget muligheden for en overgang til et mere markedsvenligt regime eller i det mindste for en svækkelse af hans greb om magten, og det har dermed bremset de senere års omfattende forværring af den politiske situation. Kursen på den argentinske peso mangler fortsat fleksibilitet. Valutakursfleksibilitet giver markedsdeltagerne mulighed for at udtrykke deres holdninger og potentielt nyde godt af (eller tabe på) valutakursændringerne. Manglende valutakursfleksibilitet kan gøre markedet mindre attraktivt. Desuden er der bekymring over konverteringen af kontrakter i udenlandsk valuta til kontrakter i lokal valuta (såkaldt “pesofikation”). Denne form for konvertering kan også give internationale investorer grund til bekymring, idet en konsekvens f.eks. kunne være, at en argentinsk I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL obligationsudsteder ikke længere betaler obligationsejeren med dollar eller euro men med argentinske pesos. Det er ikke nødvendigvis den foretrukne løsning for internationale investorer og gør derved markedet mindre og mindre attraktivt. En kombination af disse to faktorer kan betyde, at internationale investorer investerer stadigt mindre i Argentina. Da den argentinske økonomi har brug for kapital, kan manglende kapital kaste landet ud i recession. På den baggrund kan regeringens finanspolitik yderligere forværre inflationen og øge den økonomiske belastning. Den væsentligste risiko for Qatar ville være et stort fald i oliepriserne, selv om landet har en rimelig stødpude, idet budgettet for 2012-13 er baseret på en forventet oliepris på 65 dollar pr. tønde. Chile er hurtigt kommet sig efter nedgangen i økonomien i slutningen af 2011 og har nu tilfredsstillende vækst. Den største risiko er, at den indenlandske efterspørgsel udvikler sig langsommere end forventet på grund af forværrede eksterne forhold, navnlig en potentiel afmatning i Kina. En sådan afmatning vil føre til lavere kobberpriser. Større konkurser i Europa kan også påvirke Chile via virksomhedernes gæld. Ukraines IMF-program er sat i stå som følge af politiske uoverensstemmelser, ligesom en aftale med Rusland om lavere gaspriser heller ikke bliver til noget. Regeringens mulige manglende evne til at sikre international finansiering efter parlamentsvalget i oktober vil medføre en betydelig økonomisk belastning og måske føre til en kraftig devaluering af valutaen og/eller statsbankerot på lang sigt. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at obligationer fra de nye markeder fortsat kan give gode afkast, bl.a. fordi den økonomiske vækst er større i de nye markeder end i de udviklede markeder. Men som vi så det i andet halvår 2011, kan der på de globale finansielle markeder undertiden ses store udsving og lavere villighed blandt investorer til at påtage sig risiko, og det kan påvirke de nye markeder negativt. Det mindsker i nogen grad vores forventninger til disse markeder, navnlig på grund af usikkerheden om, hvordan gældskrisen i Europa, som bidrog til store udsving i både 2011 og 1. halvår 2012, kan løses på en overbevisende måde. De fleste lande i de nye markeder har fortsat stærke fundamentale forhold. I mange af landene er den økonomiske vækst stærk og statsgælden relativt lav. Mange af dem står stærkt sammenlignet med udviklede markeder, hvor f.eks. faldende overskud på betalingsbalancen, stigende underskud på statsbudgettet og et højt gældsniveau vækker bekymring. Det giver landene i de nye markeder råderum til at indføre penge- og finanspolitiske tiltag for at imødegå eventuelle negative effekter af f.eks. økonomisk afmatning i de udviklede markeder. Selv om der er tegn på aftagende vækst, er inflationen også på vej ned. Det øger sandsynligheden for rentenedsættelser i mange nye markeder. Afdelingen er overvægtet i Rusland, Argentina, Venezuela, Elfenbenskysten, Qatar, Abu Dhabi og Indonesien. Afdelingen er undervægtet i Libanon, Chile, Malaysia, Mexico og Ukraine. Afdelingen er også overvægtet i obligationer udstedt af selskaber hjemmehørende i de nye markeder. 183 184 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL Vi forventer, at den nuværende merrente på obligationer fra de nye markeder i forhold til højt ratede statsobligationer vil kunne blive indsnævret i andet halvår af 2012. Vi forventer kun beskedne rentestigninger på statsobligationer, og det er derfor vores vurdering, at der er basis for positive afkast på obligationer fra de nye markeder i resten af 2012. De risici, der er forbundet med denne forventning, er usikkerhed om gældssituationen i Europa, en uventet og alvorlig opbremsning i landene i de nye markeder og en kraftig stigning i inflationen i de nye markeder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår 2012. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 185 Nye Markeder Obligationer – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 25.08. - 31.12.11 24.939 15.701 31.087 -10.332 -3.883-2.013 52.143 3.356 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 104.349 Obligationer 1) 1.586.471 Afledte finansielle instrumenter 1) 20.900 Mellemværende vedr. handelsafvikling 243 Andre aktiver 30.179 Aktiver i alt 1.742.142 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.734.678 Afledte finansielle instrumenter 1) 6 Mellemværende vedr. handelsafvikling 5.508 Anden gæld 1.950 Passiver i alt 1.742.142 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 92,7 Øvrige finansielle instrumenter 7,3 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 596.066 Emissioner i perioden 1.085.100 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.369 Periodens resultat 52.143 Medlemmernes formue ultimo 1.734.678 31.12.11 15.061 573.705 587 0 11.806 601.159 596.066 4.766 0 327 601.159 31.12.11 98,1 1,9 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.734.678 Antal andele a stk. størrelse 10 EUR 21.472.495 Indre værdi (EUR pr. andel) 10,87 Afkast i EUR(pct.) *) 8,10 Benchmarkafkast i EUR (pct) *) 6,68 Omkostningspct. *) 0,49 ÅOP 1,54 31.12.2011 596.066 7.978.230 10,05 0,52 0,52 1,14 1,54 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten, hvor afkastet er opgjort for perioden 25/8 - 31/12-2011, og hvor omkostningsprocenten er omregnet til helår. 186 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER LOKAL VALUTA Investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra emerging markets-landene udstedt i lokal valuta. Hovedparten af afdelingens valutaeksponering, der direkte eller indirekte er knyttet til dollar, vil blive afdækket mod danske kroner eller euro. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Sharpe Ratio 0,50 Standardafvigelse10,29 Tracking error 2,78 Information Ratio -0,45 Jensen Alpha -0,08 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Udbyttebetalende Introduceret: Februar 2007 Risikoindikator (1-7): 4 Benchmark: JP Morgan Global Bond Index - Emerging Markets Diversified, den implicitte USD risiko er hedged til EUR Fondskode: DK0060073252 Porteføljerådgiver: ING Asset Management BV 3,7% 11,9% 27,1% 41,7% 7,8% 7,8% Sharpe Ratio (benchmark)0,62 Standardafvigelse (benchmark)10,33 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer primært i statsobligationer og virksomhedsobligationer fra lande i de nye markeder udstedt i lokal valuta. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til renteudviklingen for disse obligationer. De nye markeder kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et obligationsmarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Hovedparten af afdelingens valutaeksponering, der direkte eller indirekte er knyttet til USD, vil blive afdækket mod EUR. Afdelingen påvirkes derfor kun af udsving i lokale valutaer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, valuta, risiko for manglende betaling, event-risici og nye markeder emerging markets. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring« Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 7,64 pct., mens benchmark steg 8,02 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men vores forventning om, at obligationer fra de nye markeder ville give et højere afkast end statsobligationer fra de udviklede markeder, blev ikke fuldstændig indfriet. Det skyldes den stigende tilbageholdenhed med at påtage sig risiko, efter at den europæiske gældskrise endnu en gang førte til øget usikkerhed om de globale vækstudsigter. Markedet Markedet for obligationer fra de nye markeder udviklede sig positivt gennem de første to måneder af 2012. I marts var udviklingen en smule negativ, mens den i april igen var positiv. I maj faldt investorernes villighed til at påtage sig risiko på grund af forværringen af gældskrisen i Europa samt økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina, der var svagere end forventet. I juni vendte udviklingen igen til det positive, da det lykkedes Spanien at forhandle sig til en redningspakke for landets banker, og det nylige valg i Grækenland gav flertal til de partier, der havde udtrykt vilje til at overholde aftalerne med EU og IMF. Slutresultatet blev dog, at obligationer fra de nye markeder endte med at give et afkast, der var næsten på niveau med afkastet på statsobligationer fra de udviklede markeder med tilsvarende rentefølsomhed. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,38 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Obligationsvalget bidrog positivt til resultatet, mens bidraget fra valutavalget trak ned. Obligationsvalget i Brasilien, Mexico og Polen havde en positiv indvirkning på resultatet. Med hensyn til valutavalget var effekten af vores undervægt i Ungarn, Thailand og Colombia negativ og bidrog til, at afdelingen gav et lavere afkast end benchmark. Endelig havde afdelingen en lidt større rentefølsomhed end benchmark, hvilket også til en vis grad havde en positiv effekt på afdelingens samlede afkast. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER OBLIGATIONER LOKAL VALUTA Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi har fortsat et positivt syn på obligationer fra de nye markeder, særligt på mellemlangt og langt sigt. Vi mener, at der stadig er risiko for, at den europæiske gældskrise kan medføre en negativ økonomisk udvikling. Enhver løsning på gældssituationen i Europa har et stærkt politisk aspekt og er dermed forbundet med en vis usikkerhed. Et eksempel er, at det græske valg trods store bestræbelser ikke førte til, at der blev dannet en regering. Grækerne måtte til valgurnerne igen, og valgresultatet kunne være blevet kritisk for beslutningen om, hvorvidt landet skulle forblive i eurozonen. Usikkerheden om resultatet og den mulige indvirkning på økonomien i de øvrige europæiske lande kan være væsentlige faktorer for den økonomiske vækst i landene i de nye markeder. Obligationer fra nye markeder vil således blive påvirket af stigende udsving på de globale markeder samt en generelt lavere villighed blandt investorerne til at påtage sig risiko. Der er særlige risici forbundet med de enkelte lande, hvor afdelingen har store positioner. Den politiske risiko i Rusland blev reduceret betydeligt, da Vladimir Putin, på trods af en omfattende protestbevægelse, genvandt præsidentembedet og udpegede en reformorienteret regering, som har lovet at fortsætte privatiseringerne. Lavere oliepriser kan stadig skade landets budgetbalance, men dette mere end opvejes af stærke reserver og et relativt lavt gældsniveau. Brasilien har oplevet en økonomisk opbremsning, og valutaens værdi er faldet over for den amerikanske dollar. Begge dele kan betyde faldende afkast på de lokale obligationer. I Polen ligger inflationen i øjeblikket over centralbankernes forventninger og er fortsat en risikofaktor. Væksten i den polske økonomi er desuden stærkt afhængig af økonomien i eurozonen, som igen er en vigtig risikofaktor. Det mindsker i nogen grad vores forventninger til disse markeder, navnlig på grund af usikkerheden om, hvordan gældskrisen i Europa, som bidrog til store udsving i både 2011 og første halvår 2012, kan løses på en overbevisende måde. De fleste lande i de nye markeder har fortsat stærke fundamentale forhold. I mange af landene er den økonomiske vækst stærk og statsgælden relativt lav. Mange af dem står stærkt sammenlignet med udviklede markeder, hvor f.eks. faldende overskud på betalingsbalancen, stigende underskud på statsbudgettet og et højt gældsniveau vækker bekymring. Det giver landene i de nye markeder råderum til at indføre penge- og finanspolitiske tiltag for at imødegå eventuelle negative effekter af f.eks. økonomisk afmatning i de udviklede markeder. Selv om der er tegn på aftagende vækst, er inflationen også på vej ned. Det øger sandsynligheden for rentenedsættelser i mange nye markeder. Afdelingen er overvægtet i Rusland, Mexico, Peru, Polen og Brasilien. Afdelingen er undervægtet i Ungarn, Colombia og Indonesien. Vi forventer, at renten lokalt i mange vigtige nye markeder enten fastholdes på de nuværende niveauer eller falder en smule, og det er derfor vores vurdering, at der er basis for positive afkast på obligationer fra de nye markeder i resten af 2012. De risici, der er forbundet med denne forventning, er usikkerhed om gældssituationen i Europa, en uventet og alvorlig opbremsning i landene i de nye markeder og en kraftig stigning i inflationen i de nye markeder. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For andet halvår 2012 forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast på niveau med benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark bl.a. som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår 2012. For Ungarn er en af de væsentligste risici, at forhandlingerne om en aftale med EU og IMF kan trække ud, hvilket kan skade landets økonomi, der er i recession. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer, at obligationer fra de nye markeder fortsat kan give gode afkast, bl.a. fordi den økonomiske vækst er større i de nye markeder end i de udviklede markeder. Men som vi så det i andet halvår 2011, kan der på de globale finansielle markeder undertiden ses store udsving og lavere villighed blandt investorer til at påtage sig risiko, og det kan påvirke de nye markeder negativt. Det er 100 kr blevet til 1 år 104 3 år 139 5 år 7 år 145 10 år 187 188 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Obligationer Lokal Valuta Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 201.901 120.657 308.655 -18.509 -34.801-25.839 475.755 76.309 -2.169 -2.084 473.586 74.225 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 582.504 Obligationer 1) 7.653.191 Afledte finansielle instrumenter 1) 123.660 Mellemværende vedr. handelsafvikling 10.958 Andre aktiver 145.789 Aktiver i alt 8.516.102 Passiver Medlemmernes formue 2) 8.441.548 Afledte finansielle instrumenter 1) 66.925 Anden gæld 7.629 Passiver i alt 8.516.102 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 92,3 Øvrige finansielle instrumenter 7,7 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 5.342.546 Udlodning fra sidste år -159.148 Emissioner i perioden 3.085.954 Indløsninger i perioden -321.678 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 20.288 Periodens resultat 473.586 Medlemmernes formue ultimo 8.441.548 31.12.11 153.267 5.164.495 28.577 0 92.983 5.439.322 5.342.546 92.674 4.102 5.439.322 31.12.11 98,3 1,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 8.441.548 Cirkulerende kapital (t.kr.) 7.488.026 Indre værdi 112,73 Afkast (pct.) *) 7,64 Benchmarkafkast (pct) *) 8,02 Omkostningspct. *) 0,52 ÅOP 1,45 1. halvår 2011 5.436.924 4.878.749 111,44 2,08 2,51 0,53 1,49 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 NYE MARKEDER SMALL CAP Investerer i aktier i mindre selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i emerging markets-lande. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,36 Standardafvigelse22,81 Tracking error 9,69 Information Ratio 1,03 Jensen Alpha 0,77 Brasilien14,9% Thailand9,6% Syd Afrika 9,5% Malaysia9,0% Hong Kong 6,5% Øvrige inkl. likvide 50,5% Udbyttebetalende Introduceret: Maj 2007 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI Emerging Markets Small Cap inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0060080380 Porteføljerådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Sharpe Ratio (benchmark)-0,06 Standardafvigelse (benchmark)26,75 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i mindre selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i emerging markets, også kaldet nye markeder, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på disse markeder. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder kan være forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til at føre valuta ud af landet eller kan gøre det med kort varsel. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold, risici tilknyttet investeringsstilen og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen leverede i første halvår af 2012 et afkast på 18,58 pct., mens benchmark steg 9,76 pct.. Afdelingens afkast var meget tilfredsstillende set i forhold til benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket, positivt afkast. Marked De mindre virksomheder på de nye markeder kom godt fra start i det nye år drevet af globalt stigende risikovillighed, den amerikanske centralbanks løfte om at fastholde den lave rente indtil 2014 samt ECB's likviditetstilførsel. Tilliden blev dog svækket senere pga. fornyet bekymring over gældsproblemerne i Europa, den aftagende vækst i Kina og svage økonomiske nøgletal i USA. Hen imod slutningen af perioden steg markederne dog som følge af de nyeste tiltag for at løse gældskrisen i Europa samt rentesænkningen i Kina. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 8,82 procentpoint højere end stigningen i benchmark. Afdelingen klarede sig markant bedre end benchmark i perioden. Både valg af sektorer og valg af aktier bidrog positivt. På aktieniveau bidrog vores beholdninger i Brasilien, Malaysia og Thailand mest til den relative performance. I Brasilien blev modetøjsproducenten Arezzo hjulpet af faldende inflationsbekymringer og rentenedsættelser, der var større end forventet. Den malaysiske detailvirksomhed AEON og den thailandske detailvirksomhed Siam Makro nød godt af solide resultater og gode udsigter. Thailands Bumrungrad Hospital steg også kraftigt pga. bedre salg og marginvækst end forventet. Den mexicanske lufthavnsoperatør Grupo Aeroportuario del Centro Norte og indiske Godrej Consumer Products steg kraftigt som følge af positive resultater drevet af hhv. en opløftende stigning i trafiktallene og en forbedret omsætning. 189 190 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Small Cap Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 De nye aktiemarkeder er sårbare over for modvind udefra, herunder statsgældskrisen i euroområdet og den faldende globale vækst, men de står stærkere økonomisk end mange af de udviklede lande. På selskabsniveau er de fleste af vores positioner fortsat modstandsdygtige over for udsigten til lav økonomisk vækst. Afdelingen har forholdsvis store investeringer i sektorerne finans og stabil forbrug og mindre investeringer i sektorerne industri og it. Forventninger om et økonomisk opsving eller en stigning i råvarepriserne vil derfor kunne påvirke afdelingen. Forventninger til markedet og strategi De mindre aktier i de nye markeder forventes at være ustabile i lyset af den aktuelle uro i Europa og dennes påvirkning af den globale vækst. Landene i euroområdet ser ud til at takle regionens gældsproblemer med de nyeste kriseværktøjer, men de underliggende strukturelle problemer er fortsat uløste. Samtidig ser den globale økonomiske aktivitet ud til at miste pusten efter en optimistisk start på året, idet en række ledende nøgletal peger på svagere vækstbetingelser fremover. Samlet betyder det, at vi forventer fortsat beherskede, positive afkast i andet halvår 2012. Vores strategi er uændret. Vi fastholder vores forsigtige investeringsstrategi og fokuserer på veldrevne virksomheder med robuste balancer, rigelige pengestrømme og bæredygtige forretningsmodeller. Der vil fortsat være fokus på hjemmemarkedsorienterede selskaber. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 112 3 år 233 5 år 7 år 169 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 Nye Markeder Small Cap Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 23.862 23.087 177.440 -125.039 -9.028-9.488 192.274 -111.440 -1.203 -1.665 191.071 -113.105 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 32.939 Kapitalandele 1) 1.213.480 Mellemværende vedr. handelsafvikling 3.665 Andre aktiver 2.268 Aktiver i alt 1.252.352 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.251.231 Anden gæld 1.121 Passiver i alt 1.252.352 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,4 Øvrige finansielle instrumenter 2,7 I alt finansielle instrumenter 100,1 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.047.379 Udlodning fra sidste år -29.916 Emissioner i perioden 118.336 Indløsninger i perioden -76.890 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.251 Periodens resultat 191.071 Medlemmernes formue ultimo 1.251.231 31.12.11 7.734 1.038.056 803 1.997 1.048.590 1.047.379 1.211 1.048.590 31.12.11 99,3 0,7 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.251.231 Cirkulerende kapital (t.kr.) 811.812 Indre værdi 154,13 Afkast (pct.) *) 18,59 Benchmarkafkast (pct) *) 9,76 Omkostningspct. *) 0,77 ÅOP 2,14 1. halvår 2011 1.141.283 811.353 140,66 -8,24 -10,80 0,82 2,11 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 191 192 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 TEKNOLOGI Investerer globalt i aktier i selskaber, der drager fordel af udvikling, produktion, distribution og anvendelse af teknologi i bred forstand. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio 0,08 Standardafvigelse20,44 Tracking error 5,66 Information Ratio -0,24 Jensen Alpha -0,10 Udvikling af operativsystemer mm. 14,2% Halvledere12,7% Computere12,6% Internet, software og serviceydelser 9,9% Kommunikationsudstyr7,8% Øvrige inkl. likvide 42,8% Udbyttebetalende Introduceret: Juni 1999 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: S&P North American Technology Sector Index inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0016023229 Porteføljerådgiver: RCM Capital Management LLC Sharpe Ratio (benchmark)0,14 Standardafvigelse (benchmark)20,22 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. kraftige stigning satte teknologiaktierne sig lidt i andet kvartal, da de europæiske gældsproblemer og usikkerheden omkring væksten i USA dukkede op igen. Mange virksomheder advarede om fald i omsætningen, og frygten for afmatning påvirkede mange midcap-teknologiaktier, da investorerne begyndte at sælge ud af aktier, som de opfattede som risikobehæftede. Nyhederne fra Kina var også skuffende for mange teknologiselskaber, da opbremsningen i den kinesiske økonomi fortsatte. Risikoprofil Da afdelingen investerer globalt i aktier i selskaber, der drager fordel af udvikling, produktion, distribution og anvendelse af teknologi i bred forstand, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til denne type af aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, selskabsspecifikke forhold, risikovillig kapital og valuta. Trods dette, var stigningen i det amerikanske teknologiindeks på 13,7 pct. målt i danske kroner lidt bedre end stigningen i det brede amerikanske marked, som steg 11,60 pct. i halvåret. Apples stigning på ca. 45 pct. stod for omkring en tredjedel af stigningen i teknologiindekset i halvåret. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 10,56 pct., mens benchmark steg på 13,74 pct. Afdelingens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Teknologiaktierne steg kraftigt i første kvartal 2012, hvor den rapporterede indtjening var bedre end forventet, og de fleste europæiske resultater var gode. Men efter den Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 3,18 procentpoint lavere end stigningen i benchmark. Aktieudvælgelsen var en af hovedårsagerne til, at afdelingens afkast ligger under benchmark. Afdelingen er stadig overvægtet inden for højvækst midcap-aktier, og set under ét var afkastet på disse aktier mere end 10 pct. lavere end benchmark i det forløbne halvår. Det var især aktier som fx Groupon, Fusion-io og Sandisk, der påvirkede resultatet negativt. I relative tal bidrog det også negativt, at afdelingen grundet placeringsreglerne maksimalt kan eje lidt under 10 pct. i Apple, mens aktien udgør op mod 12 pct. af benchmark. Desuden var afdelingen også undervægtet i Amazon. Begge selskaber leverede virkelig gode resultater. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi forventer, at mange teknologiselskaber kan komme til at nedjustere forventningerne for resten af 2012 på grund af den svagere euro, afmatningen i USA og Kina og usikkerhed i forbindelse med budgetforhandlingerne i USA til efteråret. Der er en reel risiko for, at politiske beslutninger kan føre til recession i 2013, og at forbru- I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 TEKNOLOGI get kan gå i stå, som det skete i 2008 og 2009. Hvis der på den anden side træffes beslutninger, der genskaber tilliden til en forsigtig finanspolitisk linje, kan der komme gang i forbruget igen i 2013. Afdelingen er stadig ca. 20 pct. eksponeret til cloud computing, hvilket omfatter internet og softwareselskaber. Hvis udsigterne for dette forholdsvis smalle område svækkes i 2012, vil det ramme afdelingens afkast. Apple er absolut set afdelingens største investering og skuffelser herfra kan ramme afdelingen betydeligt. I tilfælde af økonomisk afmatning vil afdelingens investeringer inden for de mellemstore højvækstvirksomheder blive særlig hårdt ramt. En svækket kinesisk økonomi vil også ramme de selskaber i afdelingen, der har en særlig eksponering mod Kina. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer beherskede positive afkast for teknologiaktier i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag. Herudover er markedet for de større teknologiaktier billigere end nogensinde før, og de har et meget højt frit cash flow-afkast og balancer med milliarder af dollar. De tilbagekøber ikke bare deres aktier, men betaler fornuftige udbytterater, og de kunne øge udbyttet betydeligt. Disse aktier er begyndt at appellere til investorerne for første gang i lang tid, da de fint tåler sammenligning med andre sektorer. Risikoen ligger i, at udsigterne for den europæiske økonomi er blevet forværret, og risikoen for en alvorlig recession er stigende. Væksten i USA er aftaget, men dog stadig positiv. Dog kan vigtige finanspolitisk beslutninger til vinter føre til yderligere afmatning. Kina har sænket renten og er begyndt at stimulere økonomien, men ikke så kraftigt som i 2009, og vi afventer stadig effekterne heraf. Det opmuntrende er, at alle regioner er klar over problemerne og prøver at tage hånd om dem. Afdelingen fastholder strategien om i særlig grad at søge investeringsmuligheder inden for de mellemstore teknologiselskaber, som har de mest attraktive vækstudsigter. Det er vores vurdering, at de kan øge deres rentabilitet betydeligt, når virksomhedernes investeringer i teknologi igen tager fart. Udover cloud computing søger afdelingen yderligere at eksponere sig mod den stigende vækst inden for elektronisk betaling som følge af, at stadig flere handler gennemføres over internettet og via mobiltelefonen. Herudover ventes afdelingens opprioritering af de større teknologiaktier med solide kontantandele og stigende udbyttebetalinger at blive fastholdt. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 103172 121135 120 193 194 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Teknologi Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 3.176 1.308 65.269 -9.082 -5.052-4.805 63.393 -12.579 -450 -174 62.943 -12.753 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 71.001 Kapitalandele 1) 587.470 Mellemværende vedr. handelsafvikling 2.352 Andre aktiver 192 Aktiver i alt 661.015 Passiver Medlemmernes formue 2) 660.106 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Anden gæld 909 Passiver i alt 661.015 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 89,2 Øvrige finansielle instrumenter 10,8 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 600.468 Emissioner i perioden 21.267 Indløsninger i perioden -24.626 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 54 Periodens resultat 62.943 Medlemmernes formue ultimo 660.106 31.12.11 41.753 558.827 717 145 601.442 600.468 0 974 601.442 31.12.11 93,0 7,0 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 660.106 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.453.323 Indre værdi 45,42 Afkast (pct.) *) 10,56 Benchmarkafkast (pct) *) 13,74 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 2,19 1. halvår 2011 596.429 1.353.153 44,08 -1,75 -4,59 0,79 2,23 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 TYSKLAND Investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i eller som har hovedaktivitet i Tyskland. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,20 Standardafvigelse25,48 Tracking error 5,90 Information Ratio -0,04 Jensen Alpha -0,02 Forbrugsgoder28,7% Industri25,9% Materialer15,1% Konsumentvarer11,2% Sundhedspleje9,2% Øvrige inkl. likvide 9,9% Udbyttebetalende Introduceret: Juli 2006 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: 1 3 DAX, 1 3 MDAX og 1 3 SDAX inkl. bruttoudbytte Fondskode: DK0060041564 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,20 Standardafvigelse (benchmark)23,72 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Tyskland, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til denne type aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 11,45 pct., mens benchmark steg med 11,26 pct. Afdelingens afkast var tilfredsstillende i forhold til udviklingen i benchmark og konkurrenter og mere end indfriede vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Det tyske aktiemarked klarede sig gennem første halvår klart bedre end resten af Europa. Dette var især trukket af Mid Cap-indekset MDAX, der steg med 16,25 pct. Til sammenligning steg det tyske DAX indeks med 8,80 pct., mens det europæiske indeks steg med 4,77 pct. Tyskland fremstår i dag som en af de stærkeste økonomier i Europa. Erhvervstilliden i Tyskland er faldende, men landet skiller sig fortsat ud ved at have faldende arbejdsløshed og et stigende privat forbrug. Endelig hænger den positive udvikling i første halvår også sammen med, at det tyske aktiemarked klarede sig relativ dårligt i sidste del af 2011. Med en stigning på knap 19,7 pct var stabilt forbrug den stærkeste sektor på det tyske aktiemarked i første halvår 2012. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 0,19 procentpoint højere end benchmark. Det var navnligt enkeltaktier inden for sektorerne materialer, sundhed, og stabilt forbrug, der bidrog positivt. Periodens to bedste aktier var tøj producenten Hugo Boss og Drägerwerk, som fremstiller sikkerhedsog operationsudstyr. Aktierne steg ca. 40 pct. i første halvår. På den negative side kan nævnes GEA, der producerer maskiner til fødevareindustrien, som faldt godt 2 pct. Det bidrog også negativ, at vi ikke har Continental, som steg næsten 40 pct. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efterspørgsel føre til aktiekursfald. Tyskland har en betydelig eksport og har opbygget betydelige markedspositioner i de nye vækstmarkeder, hvilket har hjulpet dem gennem krisen. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa og nye markeder eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling her, og det vil også ramme tyske aktier. I Tyskland 195 196 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Tyskland har man gennemført nye overenskomster som giver øget omkostningspres for virksomhederne, som de skal kompensere for via effektiviseringer og evt. prisstigninger. investeret i, og forventer et positivt afkast på aktiemarkederne - dog fortsat med perioder hvor markedet igen kan komme under pres. Afdelingens største overvægt er aktier inden for forbrugsgoder og industri, hvor vi har investeret i en række selskaber med stærke globale positioner. Disse selskaber nyder godt af den generelle velstandsstigning hos befolkningerne i Asien og andre nye markeder-lande. En væsentlig afmatning i disse lande vil kunne påvirke kursudvikling på disse aktier negativt. Afdelingens største undervægt er inden for finans, hvor vi har svært ved at finde interessante investeringer. En stærk udvikling inden for denne sektor vil også ramme afdelingens afkast negativt. Vi fokuserer på selskaber med stærke markedspositioner, solide balancer og godt cash flow. Afdelingens største overvægt vil fortsat være inden for kvalitetsindustri- og forbrugsselskaber. Ligeledes er afdelingen fortsat undervægtet i finansielle aktier og forsyningsselskaber. Forventninger til markedet samt strategi Den tyske økonomi fremstår som en af de stærkeste i Europa med faldende arbejdsløshed og stigende forbrugeroptimisme. Nye overenskomster har for første gang i lang tid givet lønstigninger til den tyske arbejder. Det stiller krav til virksomheders omkostningsstyring. De tyske virksomheder har dog en stærk international position. Vi er positive omkring udsigterne for de selskaber, vi har Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket, positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 89 3 år 170 5 år 7 år 87 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 197 Tyskland Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 30.574 26.831 89.997 54.880 -8.196-9.540 112.375 72.171 -3.565 -3.314 108.810 68.857 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 984 Kapitalandele 1) 968.841 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 13.374 Aktiver i alt 983.199 Passiver Medlemmernes formue 2) 983.199 Anden gæld 0 Passiver i alt 983.199 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,9 Øvrige finansielle instrumenter 0,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 933.410 Emissioner i perioden 4.014 Indløsninger i perioden -63.173 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 138 Periodens resultat 108.810 Medlemmernes formue ultimo 983.199 31.12.11 643 913.515 9.871 9.490 933.519 933.410 109 933.519 31.12.11 99,9 0,1 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 983.199 Cirkulerende kapital (t.kr.) 855.154 Indre værdi 114,97 Afkast (pct.) *) 11,45 Benchmarkafkast (pct) *) 11,26 Omkostningspct. *) 0,78 ÅOP 1,88 1. halvår 2011 1.286.698 995.061 129,31 5,70 6,53 0,78 1,89 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 198 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 UDENLANDSKE OBLIGATIONSMARKEDER Kan investere i erhvervsobligationer, herunder obligationer med høj kreditrisiko (High Yield), realkredit-samt statsobligationer fra lande med såvel lav som høj kreditrisiko. Andelen af hver obligationstype kan variere. Hovedparten af afdelingens investeringer valutaafdækkes. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingens profil Nøgletal Varigheder Børsnoteret Udbyttebetalende Sharpe Ratio -0,05 Standardafvigelse11,54 Introduceret: December 2003 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 0-1 år 1-3 år 3-5 år 5-10 år Over 10 år Øvrige inkl. likvide Risikoindikator (1-7): 4 Benchmark: Intet benchmark 18,7% 33,1% 24,5% 17,0% 1,7% 5,0% Fondskode: DK0016255193 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen kan investere i alle obligationstyper uanset kreditvurdering og valuta. Afdelingen kan investere i erhvervsobligationer, herunder obligationer med lav kreditkvalitet, realkreditobligationer samt statsobligationer fra lande med såvel høj som lav kreditkvalitet. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle obligationstyper og valutaer. Afdelingen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til obligationsmarkedet, renterisiko, kreditrisiko, risiko for manglende betaling, event-risici og nye markeder emerging markets. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 4 - jf. omtalen foran i halvårsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår et afkast på 6,59 pct. Afdelingen har intet benchmark. Afkastet er tilfredsstillende set i lyset af udviklingen på de forskellige obligationsmar- keder og indfriede vores forventninger fra årsskiftet om, at virksomhedsobligationer ville give et højere afkast end højt ratede statsobligationer. Markedet I første kvartal fik de europæiske banker adgang til en meget lukrativ tre-årig kreditfacilitet hos ECB, hvilket fik en kraftig afsmittende effekt på efterspørgslen efter alle typer risikoaktiver. I andet kvartal aftog risikoappetitten som følge af tegn på opbremsning i den globale vækst og fornyet bekymring for gældsproblemer i de sydeuropæiske lande. Slutresultatet blev dog, at både virksomhedsobligationer og emerging markets-statsobligationer kom ud af halvåret med betydeligt højere afkast end højt ratede statsobligationer med samme varighed, der kun præsterede relativt beskedne afkast i størrelsesordenen 1-2 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingen nød godt af, at andelen af kreditobligationer gennem hele perioden udgjorde omkring 90 pct. af formuen. Særligt beholdningen af europæiske high yieldvirksomhedsobligationer, som gennem hele perioden udgjorde ca. en fjerdedel af formuen, gav et relativt stort bidrag til det samlede afkast. Afdelingen havde gennem hele perioden en moderat rentefølsomhed over for ændringer i de underliggende renter på tyske amerikanske statsrenter. Da de lange statsrenter faldt mere end de korte mellemlange, blev afdelingen ikke belønnet for den relativt forsigtige rentestrategi. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Vi ser udfaldet af EU-topmødet i slutningen af juni som et klart skridt i den rigtige retning, og forventer på den I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 UDENLANDSKE OBLIGATIONSMARKEDER baggrund, at kreditspændene vil blive indsnævret i andet halvår af 2012. Men såfremt det ikke lykkes politikerne at få gennemført den påtænkte bankunion og andre reformer, der kan sikre den fornødne support til de gældsplagede lande, kan der hurtigt komme et nyt tilbageslag i markedet med negative konsekvenser for afdelingens afkast. Endvidere udgør det amerikanske valg til november en risikofaktor, fordi der i den nuværende lovgivning er indbygget en række vidtrækkende finanspolitiske stramninger, som risikerer at blive udløst ved årsskiftet, hvis valget resulterer i politisk dødvande. Skulle dette ske, kan det få alvorlige konsekvenser for den økonomiske vækst i USA og resten af verden. Forventninger til markedet og strategi De fundamentale forhold i virksomhederne og i emerging markets-landene står i skærende kontrast til de statsgældsproblemer, som hele den vestlige verden slås med. Virksomhedernes balancer er generelt så solide, at vi kun forventer en relativt beskeden stigning i konkursraten fra det nuværende meget lave niveau. Samtidig forventer vi fortsat pæn vækst i emerging markets-landene, der vil gøre det muligt af fastholde deres statsgæld på et lavt niveau i forhold til BNP. På den baggrund forventer vi, at den nuværende relativt høje merrente på kreditobligationer i forhold til højt ratede statsobligationer vil blive indsnævret yderligere i andet halvår af 2012. Da vi samtidig kun venter relativt beskedne rentestigninger på statsobligationerne, vurderer vi, at der er basis for pæne positive afkast på kreditobligationer i andet halvår. Derfor fastholder vi afdelingens høje andel af kreditobligationer. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi, og kan investere i erhvervsobligationer, herunder obligationer med lav kreditkvalitet, realkreditobligationer samt statsobligationer fra lande med såvel høj som lav kreditkvalitet. Afdelingen kan således have en investeringsmæssig risiko mod alle obligationstyper uanset kreditvurdering og valutaer. For andet halvår forventer vi, at afdelingen opnår et positivt afkast, men vil være påvirket af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 103133 108114 10 år 199 200 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Udenlandske Obligationsmarkeder Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Renter og udbytter 54.501 59.367 Kursgevinster og tab 79.342 7.562 Administrationsomkostninger -9.780-11.796 Halvårets nettoresultat 124.063 55.133 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 92.712 Obligationer 1) 1.835.440 Afledte finansielle instrumenter 1) 7.671 Mellemværende vedr. handelsafvikling 0 Andre aktiver 34.802 Aktiver i alt 1.970.625 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.966.965 Afledte finansielle instrumenter 1) 2.357 Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.303 Anden gæld 0 Passiver i alt 1.970.625 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,9 Nyemitterede finansielle instrumenter der planlægges børsnoteret 0,0 Øvrige finansielle instrumenter 5,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.889.094 Udlodning fra sidste år -68.198 Emissioner i perioden 69.211 Indløsninger i perioden -47.648 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 443 Periodens resultat 124.063 Medlemmernes formue ultimo 1.966.965 31.12.11 100.027 1.743.848 4.076 1.148 44.261 1.893.360 1.889.094 4.256 0 10 1.893.360 31.12.11 94,6 0,0 5,4 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue 1.966.965 Cirkulerende kapital (t.kr.) 2.009.280 Indre værdi 97,89 Afkast (pct.) *) 6,59 Omkostningspct. *) 0,50 ÅOP 1,38 1. halvår 2011 2.199.285 2.242.364 98,08 2,50 0,52 1,35 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 USA Investerer i amerikanske og canadiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,14 Standardafvigelse15,38 Tracking error 1,88 Information Ratio -0,52 Jensen Alpha -0,09 Finans17,5% Informationsteknologi14,0% Sundhedspleje13,9% Energi11,4% Forbrugsgoder11,3% Øvrige inkl. likvide 31,9% Udbyttebetalende Introduceret: November 1999 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010257757 Porteføljerådgiver: Wellington Management Co. Sharpe Ratio (benchmark)-0,08 Standardafvigelse (benchmark)15,81 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da afdelingen investerer i amerikanske eller canadiske aktier, har afdelingen en investeringsmæssig risiko i forhold til amerikanske og canadiske aktier. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. økonomiske nøgletal og gældskrisen i Europa. Samlet set steg markedet i halvåret, og ni ud af ti sektorer leverede et positive afkast. Den traditionelt defensive telekommunikationssektor var den sektor, der klarede sig bedst i perioden med en stigning på 19,5 pct. Energisektoren klarede sig dårligst med et fald på 0,25 pct. I energisektoren er naturgas et trægt område med vigende priser og mulighed for et fald i forsyningen. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast er 1,94 procentpoint lavere end stigning i benchmark primært på grund af aktievalget. Vores undervægt og aktievalg inden for informationsteknologi og aktievalg inden for sundhed påvirkede det relative afkast negativt. Inden for informationsteknologisektoren påvirkedes det relative resultat negativt af, at vi ikke har investeret i Apple-aktier. Inden for sundhed skuffede både medicinalselskabet Eli Lilly og udstyrsproducenten Medtronic, idet de begge rapporterede skuffende resultater. Udvalgte investeringer inden for industri- og telekommunikationsaktier løftede resultatet. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 9,66 pct., mens benchmark steg 11,60 pct. Afdelingens afkast er tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 En meget voldsom likviditetsmæssig begivenhed i Europa med en alvorlig indvirkning på global økonomisk vækst og tillid udgør stadig den største risiko for både de globale aktiemarkeder og det amerikanske. Bedringen i makroøkonomien fortsætter, men hastigheden af forbedringerne er ikke helt selvbærende endnu. Vi forventer fortsat, at der vil være risici i forbindelse med Europa og opbremsningen i Kina. Desuden lurer risikoen for udfordringer i 2013 i form af f.eks. højere skatter, offentlige nedskæringer, sparepakker i Europa og højere renter. Markedet Året begyndte lovende for det amerikanske marked, som nød godt af opmuntrende økonomiske nøgletal især fra USA og centralbankernes tilførsel af likviditet. Risikovilligheden gik i stå i april på meldinger om svage globale Vi forsøger at bevare en afbalanceret portefølje med investeringer, der repræsenterer forskellige økonomiske drivkræfter. Finansielle aktier er afdelingens største sektorposition både absolut og i forhold til benchmark. Der er investeret i en række finansielle selskaber som ek- 201 202 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 USA sempelvis Wells Fargo, JP Morgan og PNC Financial med solide balancer, en stærk ledelse og attraktiv prisfastsættelse. Den største risiko ville være den afsmittende effekt af en krise i banksektoren i Europa. Vi vurderer dog sandsynligheden herfor som relativt lav. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer fortsat beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 understøttet af moderat økonomisk vækst i USA, en faldende inflation og kun moderate finanspolitiske stramninger. I Europa betyder øget bekymring i forbindelse med gældskrisen, at der er pres på politikerne og Den Europæiske Centralbank for at udvikle en pakke af tiltag, der kan løse nogle af Europas problemer - eller i det mindste lægge en dæmper på bekymringen. Sandsynligheden for recession i Europa stiger, men vi vurderer, at USA kan modstå dette og fortsætte sit langsomme opsving. Afdelingen fokuserer fortsat på aktier med en forholdsvis stabil indtjening, et godt udbytte og en attraktiv prisfast- sættelse. Afdelingen overvægter de finansielle selskaber og sundhedssektoren. Desuden fastholdes overvægtningen i energiselskaber til trods for at en række gasrelaterede selskaber har skuffet. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 117164 100113 112 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 203 USA Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 39.884 36.996 254.916 -93.562 -20.125-21.246 274.675 -77.812 -5.722 -4.643 268.953 -82.455 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 148.574 Kapitalandele 1) 3.095.271 Andre aktiver 5.385 Aktiver i alt 3.249.230 Passiver Medlemmernes formue 2) 3.240.799 Mellemværende vedr. handelsafvikling 7.043 Anden gæld 1.388 Passiver i alt 3.249.230 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 95,4 Øvrige finansielle instrumenter 4,6 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 2.824.028 Udlodning fra sidste år -43.236 Emissioner i perioden 745.754 Indløsninger i perioden -555.687 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 987 Periodens resultat 268.953 Medlemmernes formue ultimo 3.240.799 31.12.11 100.752 2.725.226 5.725 2.831.703 2.824.028 5.881 1.794 2.831.703 31.12.11 96,4 3,6 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 3.240.799 Cirkulerende kapital (t.kr.) 4.705.507 Indre værdi 68,87 Afkast (pct.) *) 9,65 Benchmarkafkast (pct) *) 11,60 Omkostningspct. *) 0,66 ÅOP 1,66 1. halvår 2011 3.042.401 5.098.042 59,68 -2,63 -1,94 0,75 1,67 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 204 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 USA AKKUMULERENDE KL Investerer i amerikanske eller canadiske aktier. Afdelingen er aktivt styret. Branchefordeling Finans Informationsteknologi Sundhedspleje Energi Forbrugsgoder Øvrige inkl. likvide Afdelingen udbydes i to andelsklasser: •USA Valutasikret - Akkumulerende, klasse DK, der udbydes i DKK • Nordamerika, der udbyder i SEK. Ledelsesberetning for de enkelte klasser findes på side 205-208. Samlet regnskab omregnet til danske kroner for afdelingen omfattende resultat af de investeringer, der foretages fælles for klasserne, samt klassernes egne investeringer findes på side 209. Noter for de enkelte klasser udarbejdet i danske kroner findes på side 210. Nøgletal for indre værdier, afkast og omkostninger m.m. beregnes for hver klasse. 17,3% 14,0% 13,7% 11,3% 11,3% 32,4% I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 USA AKKUMULERENDE KL USA Valutasikret - Akkumulerende, klasse DK , andelsklasse under ovennævnte afdeling. Afdelingens profil Nøgletal Branchefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,23 Standardafvigelse19,12 Tracking error 2,20 Information Ratio -0,37 Jensen Alpha -0,09 Finans17,1% Informationsteknologi13,9% Sundhedspleje13,6% Energi11,2% Forbrugsgoder11,2% Øvrige inkl. likvide 33,0% Akkumulerende Introduceret: December 2004 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytte hedget til DKK Fondskode: DK0016290349 Porteføljerådgiver: Wellington Management Co. Sharpe Ratio (benchmark)-0,18 Standardafvigelse (benchmark)20,02 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da andelsklassen investerer i amerikanske eller canadiske aktier, har den en investeringsmæssig risiko i forhold til amerikanske og canadiske aktier. Andelsklassen afdækker valutarisici, og udsving i valutakurserne påvirker derfor ikke afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko og selskabsspecifikke forhold. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring «. Afkast og benchmark Andelsklassen gav i første halvår 2012 et afkast på 6,61 pct., mens benchmark steg 8,16 pct. Andelsklassens afkast er tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Andelsklassens benchmark steg 3,44 procentpoint mindre end det benchmark, som ikke er valutasikret. Valutasikringen havde dermed en negativ påvirkning på afkastet. Markedet Året begyndte lovende for det amerikanske marked, som nød godt af opmuntrende økonomiske nøgletal især fra USA og centralbankernes tilførsel af likviditet. Risikovilligheden gik i stå i april på meldinger om svage globale økonomiske nøgletal og gældskrisen i Europa. Samlet set steg markedet i halvåret, og ni ud af ti sektorer leverede et positive afkast. Den traditionelt defensive telekommunikationssektor var den sektor, der klarede sig bedst i perioden med en stigning på 19,5 pct. Energisektoren klarede sig dårligst med et fald på 0,25 pct. I energisektoren er naturgas et trægt område med vigende priser og mulighed for et fald i forsyningen. Vurdering af andelsklassens resultat Andelsklassens afkast er 1,55 procentpoint lavere end stigning i benchmark primært på grund af aktievalget. Vores undervægt og aktievalg inden for informationsteknologi og aktievalg inden for sundhed påvirkede det relative afkast negativt. Inden for informationsteknologisektoren påvirkedes det relative resultat negativt af, at vi ikke har investeret i Apple-aktier. Inden for sundhed skuffede både medicinalselskabet Eli Lilly og udstyrsproducenten Medtronic, idet de begge rapporterede skuffende resultater. Udvalgte investeringer inden for industri- og telekommunikationsaktier løftede resultatet. 205 206 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 USA AKKUMULERENDE KL Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 En meget voldsom likviditetsmæssig begivenhed i Europa med en alvorlig indvirkning på global økonomisk vækst og tillid udgør stadig den største risiko for både de globale aktiemarkeder og det amerikanske. Bedringen i makroøkonomien fortsætter, men hastigheden af forbedringerne er ikke helt selvbærende endnu. Vi forventer fortsat, at der vil være risici i forbindelse med Europa og opbremsningen i Kina. Desuden lurer risikoen for udfordringer i 2013 i form af f.eks. højere skatter, offentlige nedskæringer, sparepakker i Europa og højere renter. Vi forsøger at bevare en afbalanceret portefølje med investeringer, der repræsenterer forskellige økonomiske drivkræfter. Finansielle aktier er andelsklassens største sektorposition både absolut og i forhold til benchmark. Der er investeret i en række finansielle selskaber som eksempelvis Wells Fargo, JP Morgan og PNC Financial med solide balancer, en stærk ledelse og attraktiv prisfastsættelse. Den største risiko ville være den afsmittende effekt af en krise i banksektoren i Europa. Vi vurderer dog sandsynligheden herfor som relativt lav. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer fortsat beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 understøttet af moderat økonomisk vækst i USA, en faldende inflation og kun moderate finanspolitiske stramninger. I Europa betyder øget bekymring i forbindelse med gældskrisen, at der er pres på politikerne og Den Europæiske Centralbank for at udvikle en pakke af tiltag, der kan løse nogle af Europas problemer - eller i det mindste lægge en dæmper på bekymringen. Sandsynligheden for recession i Europa stiger, men vi vurderer, at USA kan modstå dette og fortsætte sit langsomme opsving. Andelsklassen fokuserer fortsat på aktier med en forholdsvis stabil indtjening, et godt udbytte og en attraktiv prisfastsættelse. Andelsklassen overvægter de finansielle selskaber og sundhedssektoren. Desuden fastholdes overvægtningen af energiselskaber til trods for, at en række gasrelaterede selskaber har skuffet. Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at andelsklassen opnår et behersket positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 102145 5 år 7 år 89108 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 USA AKKUMULERENDE KL Nordamerika, andelsklasse under ovennævnte afdeling. Afdelingens profil Branchefordeling Ikke børsnoteret Finans17,5% Informationsteknologi14,2% Sundhedspleje13,9% Energi11,4% Forbrugsgoder11,4% Øvrige inkl. likvide 31,6% Akkumulerende Introduceret: August 2010 Risikoindikator (1-7): 6 Benchmark: MSCI USA inkl. nettoudbytte omregnet til SEK Fondskode: DKSE60230027 Porteføljerådgiver: Wellington Management Co. Beretningen for andelsklassen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af andelsklassens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i andelsklassen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Da andelsklassen investerer i amerikanske eller canadiske aktier, har andelsklassen en investeringsmæssig risiko i forhold til amerikanske og canadiske aktier. Andelsklassen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, enkeltlanderisiko, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er andelsklassen placeret i kategori 6 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Andelsklassen gav i første halvår 2012 et afkast på 7,52 i svenske kroner, mens benchmark opgjort i svenske kroner steg 9,82 pct. Andelsklassens afkast var mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter, men har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet Året begyndte lovende for det amerikanske marked, som nød godt af opmuntrende økonomiske nøgletal især fra USA og centralbankernes tilførsel af likviditet. Risikovilligheden gik i stå i april på meldinger om svage globale økonomiske nøgletal og gældskrisen i Europa. Samlet set steg markedet i halvåret med godt 9 pct. målt i USD, og da USD steg ca. 0,7 pct overfor den svenske krone, steg markedet 9,82 pct målt i svenske kroner. Ni ud af ti sektorer leverede et positive afkast. Den traditionelt defensive telekommunikationssektor var den sektor, der klarede sig bedst i perioden, med en stigning på 17,6 pct. Energisektoren klarede sig dårligst med et fald på knap 2 pct. I energisektoren er naturgas et trægt område med vigende priser og mulighed for et fald i forsyningen. Vurdering af andelsklassens resultat Andelsklassens afkast var 2,3 procentpoint lavere end stigning i benchmark, primært på grund af aktievalget. Vores undervægt og aktievalg inden for informationsteknologi og aktievalg inden for sundhed påvirkede det relative afkast negativt. Inden for informationsteknologisektoren påvirkedes det relative resultat negativt af, at vi ikke har investeret i Apple-aktier. Inden for sundhed skuffede både medicinalselskabet Eli Lilly og udstyrsproducenten Medtronic, idet de begge rapporterede skuffende resultater. Udvalgte investeringer inden for industri- og telekommunikationsaktier løftede resultatet. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 En meget voldsom likviditetsmæssig begivenhed i Europa med en alvorlig indvirkning på global økonomisk vækst og tillid udgør stadig den største risiko for både de globale aktiemarkeder og det amerikanske. Bedringen i makroøkonomien fortsætter, men hastigheden af for- 207 208 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 USA AKKUMULERENDE KL bedringerne er ikke helt selvbærende endnu. Vi forventer fortsat, at der vil være risici i forbindelse med Europa og opbremsningen i Kina. Desuden lurer risikoen for udfordringer i 2013 i form af f.eks. højere skatter, offentlige nedskæringer, sparepakker i Europa og højere renter. Vi forsøger at bevare en afbalanceret portefølje med investeringer, der repræsenterer forskellige økonomiske drivkræfter. Finansielle aktier er andelsklassens største sektorposition både absolut og i forhold til benchmark. Der er investeret i en række finansielle selskaber som eksempelvis Wells Fargo, JP Morgan og PNC Financial med solide balancer, en stærk ledelse og attraktiv prisfastsættelse. Den største risiko ville være den afsmittende effekt af en krise i banksektoren i Europa. Vi vurderer dog sandsynligheden herfor som relativt lav. Forventninger til markedet og strategi Vi forventer fortsat beherskede positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 understøttet af moderat økonomisk vækst i USA, en faldende inflation og kun moderate finanspolitiske stramninger. I Europa betyder øget bekymring i forbindelse med gældskrisen, at der er pres på politikerne og Den Europæiske Centralbank for at udvikle en pakke af tiltag, der kan løse nogle af Europas problemer - eller i det mindste lægge en dæmper på bekymringen. Sandsynligheden for recession i Europa stiger, men vi vurderer, at USA kan modstå dette og fortsætte sit langsomme opsving. Andelsklassen fokuserer fortsat på aktier med en forholdsvis stabil indtjening, et godt udbytte og en attraktiv prisfastsættelse. Andelsklassen overvægter de finansielle selskaber og sundhedssektoren. Desuden fastholdes overvægtningen af energiselskaber til trods for, at en række gasrelaterede selskaber har skuffet. Andelsklassen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at andelsklassen opnår et behersket positivt afkast på niveau med andelsklassens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 5 år 7 år 10 år 112 I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 209 USA – Akkumulerende KL Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 9.981 26.220 133.563 37.721 -10.824-14.321 132.720 49.620 -1.458 -3.270 131.262 46.350 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 72.350 Kapitalandele 1) 1.756.356 Afledte finansielle instrumenter 1) 22.640 Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver 3.182 Aktiver i alt 1.854.528 Passiver Medlemmernes formue 2) 1.826.500 Afledte finansielle instrumenter 1) 0 Mellemværende vedr. handelsafvikling 23.913 Anden gæld 4.115 Passiver i alt 1.854.528 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,9 Øvrige finansielle instrumenter 5,1 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.790.098 Emissioner i perioden 133.601 Indløsninger i perioden -228.811 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 350 Periodens resultat 131.262 Medlemmernes formue ultimo 1.826.500 31.12.11 66.293 1.754.662 394 3.241 3.583 1.828.173 1.790.098 31.982 4.496 1.597 1.828.173 31.12.11 98,1 1,9 100,0 Nøgletal for halvåret Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende kapital (t.kr.) *) Indre værdi *) Afkast (pct.) *) Benchmarkafkast (pct) *) Omkostningspct. *) ÅOP *) 1. halvår 2012 1. halvår 2011 1.826.500 - - - - - - 1.976.791 - *) Afdelingen er opdelt i andelsklasser, hvorfor en række af nøgletallene herefter vises under de enkelte klasser. 210 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 USA – Akkumulerende KL Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for klasserne: USA Valutasikret - Akkumulerende, Klasse DK Klassens resultatposter i 1.000 kr. 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Andel af resultat af fællesporteføljen 88.331 -31.971 Klassespecifikke transaktioner: Renter og udbytter 0 1 Kursgevinster og tab på terminsforretninger -8.621 107.952 Kursgevinster og tab på valutakonti -458 -6.409 Administrationsomkostninger -5.037-5.831 Resultat før skat 74.215 63.742 Rente- og udbytteskat 0 0 Klasens resultat 74.215 63.742 Finansielle Instrumenter i pct. Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter 30.06.12 - - 31.12.11 100,0 100,0 Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 1.188.920 24.455 -150.448 349 74.215 1.137.491 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 1.137.491 Cirkulerende kapital (t.kr.) 1.061.219 Indre værdi 107,19 Afkast (pct.) *) 6,61 Benchmarkafkast (pct) *) 8,16 Omkostningspct. *) 0,69 ÅOP 1,65 1. halvår 2011 1.389.859 1.320.936 105,22 4,93 5,81 0,70 1,63 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 211 USA – Akkumulerende KL Noter vedrørende resultatopgørelse og balance for klasserne: Nordamerika Klassens resultatposter i 1.000 kr. 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 Andel af resultat af fællesporteføljen 60.314 -14.259 Klassespecifikke transaktioner: Kursregulering af valutkonti -62 -167 Administrationsomkostninger -3.205-2.966 Klasens resultat 57.047 -17.392 Finansielle Instrumenter i pct. 30.06.12 31.12.10 Øvrige finansielle instrumenter - 100,0 I alt finansielle instrumenter - 100,0 Medlemmernes formue i 1.000 SEK Medlemmernes formue primo Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 1.1.-30.06.12 601.179 109.146 -78.363 57.047 689.009 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 689.009 Antal andele i 100 SEK 7.051.351 Indre værdi (SEK pr. andel) 115,13 Afkast i SEK(pct.) *) 7,52 Benchmarkafkast i SEK (pct) *) 9,82 Omkostningspct. *) 0,75 1. halvår 2011 586.932 6.990.129 102,99 -1,42 -0,62 0,75 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. 212 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 ØSTEUROPA Investerer fortrinsvis i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Østeuropa. En mindre del kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Sharpe Ratio -0,26 Standardafvigelse33,33 Tracking error 3,86 Information Ratio -0,10 Jensen Alpha -0,02 Rusland60,2% Tyrkiet15,8% Polen13,3% Ungarn3,0% Rumænien2,7% Øvrige inkl. likvide 5,0% Udbyttebetalende Introduceret: November 1999 Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: MSCI EM Europe 10 40 inkl. nettoudbytter Fondskode: DK0010257914 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Sharpe Ratio (benchmark)-0,25 Standardafvigelse (benchmark)32,64 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har hovedaktivitet i Østeuropa. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen har således primært en investeringsmæssig risiko i forhold til udviklingen på østeuropæiske aktier. De østeuropæiske lande er fortsat karakteriserede ved at være en del af nye markeder-landene, selv om en række er medlemmer af EU. Dette betyder, at den politiske og økonomiske udvikling i landene kan udvise højere risici end i udviklede økonomier, hvorfor der kan forekomme større udsving på landenes aktiemarkeder end på aktiemarkederne i de udviklede lande. Blandt særlige økonomiske risici kan nævnes, at visse lande har relativt store budgetunderskud, der kan udgøre en destabiliserende faktor i perioder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering mod udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring«. Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 8,65 pct., mens benchmark steg 10,57 pct. Afdelingens afkast er mindre tilfredsstillende i forhold til benchmark og konkurrenter og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De østeuropæiske aktiemarkeder har i første halvår givet et afkast på 10,57 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. I juni kom de østeuropæiske aktiemarkeder dog godt igen. Blandt de større aktiemarkeder i Østeuropa steg Rusland ca. 3 pct., mens Tyrkiet og Polen steg henholdsvis 32 pct og 15 pct. Blandt de bedste sektorer var industri og forbrug, mens energi- og forsyning hørte til blandt de svageste sektorer. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingens afkast var 1,92 procentpoint lavere end ændringen i benchmark. Det skyldtes blandt andet aktievalget i Rusland, undervægten i Tyrkiet og overvægten i Rusland. Op trak derimod aktievalget i Tyrkiet. Blandt enkeltaktier trak det Russiske IT selskab Armada, det russiske stålselskab Evraz og det polske entrepenørselskab Polimex ned. Op trak blandt andet det tyrkiske mineselskab Koza Gold. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012, herunder også de østeuropæiske markeder. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 ØSTEUROPA efterspørgsel føre til aktiekursfald. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Specifikt for afdelingen er faldende oliepriser og den politiske udvikling i Rusland også væsentlige risici, da Rusland er det største land i afdelingen. Andre større landerisici er afdelingens investeringer i Polen og Tyrkiet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og der er risiko for at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Afdelingen forventes at have en lille overvægt i Rusland i de første måneder af 2012 og en undervægt i Polen. Det forventes ikke, at afdelingen vil have større under- eller overvægte på landeniveau, fokus vil være på at skabe merafkast ved hjælp af aktieudvælgelse. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 86157 5 år 7 år 10 år 73151 309 213 214 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Østeuropa Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 20.906 26.654 118.976 -71.082 -9.207-11.543 130.675 -55.971 -557 -2.842 130.118 -58.813 Balance 30.06.12 Aktiver Likvide midler 1) 6.517 Kapitalandele 1) 953.708 Andre aktiver 15.072 Aktiver i alt 975.297 Passiver Medlemmernes formue 2) 975.044 Mellemværende vedr. handelsafvikling 253 Anden gæld 0 Passiver i alt 975.297 Note 1: Finansielle Instrumenter 30.06.12 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,3 Øvrige finansielle instrumenter 0,7 I alt finansielle instrumenter 100,0 Note 2: Medlemmernes formue 1.1.-30.06.12 Medlemmernes formue primo 1.204.965 Udlodning fra sidste år -8.845 Emissioner i perioden 4.630 Indløsninger i perioden -356.963 Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag 1.139 Periodens resultat 130.118 Medlemmernes formue ultimo 975.044 31.12.11 3.674 1.201.056 743 1.205.473 1.204.965 354 154 1.205.473 31.12.11 99,7 0,3 100,0 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 975.044 Cirkulerende kapital (t.kr.) 287.081 Indre værdi 339,64 Afkast (pct.) *) 8,65 Benchmarkafkast (pct) *) 10,57 Omkostningspct. *) 0,81 ÅOP 2,04 1. halvår 2011 1.591.389 399.565 398,28 -1,45 -0,69 0,80 2,03 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 ØSTEUROPA KONVERGENS Investerer i aktier i selskaber, hjemmehørende i eller som har væsentlige aktiviteter i Østeuropa ex. Rusland, i nye EU-lande og/eller i EU-kandidatlande. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen er aktivt styret. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor investorernes afkast. Afdelingens profil Nøgletal Landefordeling Børsnoteret Udbyttebetalende Sharpe Ratio -0,42 Standardafvigelse31,04 Introduceret: Juni 2004 Måleperiode: Jun. 2007 til jun. 2012 Polen50,6% Tjekkiet10,9% Tyrkiet10,6% Ungarn9,8% Rumænien3,9% Øvrige inkl. likvide 14,2% Risikoindikator (1-7): 7 Benchmark: Intet benchmark Fondskode: DK0016275464 Porteføljerådgiver: Danske Capital division af Danske Bank A/S Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med halvårsrapportens generelle afsnit »Investeringsmarkederne i første halvår 2012«, »Overordnede forventninger til investeringsmarkederne i resten af 2012« og »Risici samt risikostyring« for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af afdelingens særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til gældende prospekt, der kan hentes på danskeinvest.dk. Risikoprofil Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier i selskaber, der er hjemmehørende i, eller som har væsentlige aktiviteter i Østeuropa eksklusive Rusland, i nye EU-lande og eller i EU-kandidatlande. En mindre andel kan investeres i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Østeuropa. Afdelingen har således en investeringsmæssig risiko i forhold til kursudviklingen på disse østeuropæiske aktier. De østeuropæiske lande er fortsat karakteriserede ved at være en del af nye markeder-landene, selv om en række er medlemmer af EU. Dette betyder, at den politiske og økonomiske udvikling i landene kan udvise højere risici end i udviklede økonomier, hvorfor der kan forekomme større udsving på landenes aktiemarkeder end på aktiemarkederne i de udviklede lande. Blandt særlige økonomiske risici kan nævnes, at visse lande har relativt store budgetunderskud, der kan udgøre en destabiliserende faktor i perioder. Afdelingen afdækker ikke valutarisici. Udsving i valutakurserne påvirker derfor afkastet. Risikoen består hovedsageligt af risici knyttet til udsving på aktiemarkedet, eksponering til udlandet, nye markeder, selskabsspecifikke forhold og valuta. I halvårsrapportens afsnit om investeringsmarkeder, risikoforhold og risikofaktorer kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering og styring af disse risici. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 - jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit »Risici samt risikostyring« Afkast og benchmark Afdelingen gav i første halvår 2012 et afkast på 10,66 pct., mens det sammenlignelige marked steg 8,95 pct. Afdelingens afkast er meget tilfredsstillende i forhold til markedet og konkurrenter og har mere end indfriet vores forventninger om et behersket positivt afkast. Markedet De østeuropæiske aktiemarkeder eksklusive Rusland har i første halvår givet et afkast på 8,95 pct., men med betydelige udsving undervejs. Markederne var præget af en positiv tendens frem til afslutningen af marts, hvorefter gældskrisen i Europa og skuffende økonomiske nøgletal fra USA, Europa og Kina bidrog til at få markederne ned igen. I juni kom de østeuropæiske aktiemarkeder dog godt igen. Af hovedmarkederne gjorde Ungarn og Polen det godt med en stigning på hver ca. 15 pct. Tjekkiet skuffede med et fald på 1 pct. i halvåret. Bedste marked i regionen var Tyrkiet med en stigning på 32 pct. Vurdering af afdelingens resultat Afdelingen har ikke noget benchmark, men afdelingens afkast er 1,71 procentpoint højere end markedsudviklingen for de østeuropæiske aktiemarkeder eksklusive Rusland. Det skyldtes blandt andet lande- og aktievalget i Tyrkiet og aktievalget i Rumænien. Ned trak aktievalget og den relativt mindre andel i Polen. På enkeltaktieniveau var de tyrkiske selskaber Sabanci Holding og Yazicilar Holding blandt de største positive bidragsydere til performance. Særlige risici ved markedsudviklingen i 2012 Gældskrisen i Europa og dens negative konsekvenser for den økonomiske vækst er en af de største risici for aktiemarkederne i resten af 2012, herunder også de østeuropæiske markeder. Hvis gældskrisen fortsat udvikler sig, kan stigende renter, bankkollaps og faldende efter- 215 216 INVESTERINGSFORENINGEN Danske INVEST / HalvÅrsrapport 2012 Østeuropa Konvergens spørgsel føre til aktiekursfald. Skulle de nye markeder komme ind i en betydelig afmatning eller få accelererende løninflation, kan det også påvirke aktiemarkederne negativt. Opsvinget i den amerikanske økonomi er fortsat skrøbeligt, så negativ påvirkning fra Europa eller stigende råvarepriser kan ødelægge den positive udvikling. Specifikt for afdelingen er Polen afdelingens største investeringsområde og usikkerhed omkring udviklingen i Polen kan få stor betydning af afdelingens afkast. Øvrige betydende markeder med mærkbare potentielle risici er Tjekkiet, Ungarn og Tyrkiet. Forventninger til markedet samt strategi Vi forventer fortsat beherskede, positive afkast på aktiemarkederne i andet halvår 2012 baseret på en forventning om, at den globale vækst bliver positiv om end relativt svag, og at politikerne og ECB gør, hvad der skal til for at undgå en forværring af gældskrisen i Europa. Men usikkerheden er fortsat meget høj, og der er risiko for at markederne i en periode vil blive presset ned af bekymring for den økonomiske vækst eller gældskrisen, som typisk skal forværres, før der kommer politiske initiativer, som på sigt kan løse problemerne. Ved indgangen til andet halvår 2012 var Polen fortsat afdelingens langt største enkeltmarked og andre større markeder var Tjekkiet, Ungarn og Tyrkiet. Fokus er på enkeltaktier og at skabe merafkast ved hjælp af aktieudvælgelse. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med vægt på valget af enkeltaktier. For andet halvår 2012 er det forventningen, at afdelingen opnår et behersket positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark - blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved udgangen af første halvår. Det er 100 kr blevet til 1 år 3 år 79131 5 år 7 år 58112 10 år I nVesteringsfroreningen Danske invest / HalvÅrsrapport 2012 217 Østeuropa Konvergens Resultatopgørelse, Balance og Formueopgørelse i 1.000 kr. Resultatopgørelse Renter og udbytter Kursgevinster og tab Administrationsomkostninger Resultat før skat Rente- og udbytteskat Halvårets nettoresultat 1.1.-30.06.12 1.1.-30.06.11 5.745 5.343 15.318 -1.609 -1.257-2.083 19.806 1.651 -257 -571 19.549 1.080 Balance Aktiver Likvide midler 1) Kapitalandele 1) Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver Aktiver i alt 30.06.12 31.12.11 1.209 141.349 0 2.688 145.246 1.683 168.784 146 60 170.673 Passiver Medlemmernes formue 2) 145.246 Anden gæld 0 Passiver i alt 145.246 170.664 9 170.673 Note 1: Finansielle Instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter Øvrige finansielle instrumenter I alt finansielle instrumenter Note 2: Medlemmernes formue Medlemmernes formue primo Udlodning fra sidste år Emissioner i perioden Indløsninger i perioden Netto emissionstillæg og -indløsningsfradrag Periodens resultat Medlemmernes formue ultimo 30.06.12 99,2 0,8 100,0 31.12.11 99,0 1,0 100,0 1.1.-30.06.12 170.664 -4.801 1.791 -42.115 158 19.549 145.246 Nøgletal for halvåret 1. halvår 2012 Medlemmernes formue (t.kr.) 145.246 Cirkulerende kapital (t.kr.) 135.878 Indre værdi 106,89 Afkast (pct.) *) 10,66 Omkostningspct. *) 0,79 ÅOP 2,11 1. halvår 2011 240.632 173.350 138,81 0,09 0,81 2,05 *) Disse nøgletal er opgjort for halvåret og er derfor ikke sammenlignelige med de tilsvarende nøgletal i årsrapporten opgjort på årsbasis. Danske Invest Select / parallelvej 17 / 2800 Kgs. lyngby / Tlf. 33 33 71 71 www.danskeinvest.dk / [email protected]
© Copyright 2026