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2014년 1월 28일 기업실적 Review
S-Oil (010950)
Marketperform (하향)
4Q13 리뷰: 환율과 정제마진 악화
석유화학, 정유 Analyst 백영찬
02-6114-2968 [email protected]
RA 이상은
02-6114-2922 [email protected]
주가(1/27)
68,600원
적정주가
65,000원
4Q13 영업손익 527억원 적자를 기록하며 기대치 하회
1Q14 영업이익은 1,487억원으로 흑자전환하지만 전년대비 개선되지 못할 전망
(종전 100,000원)
산업내 투자선호도
NA
4Q13 실적은 시장예상치 하회
그림 1> 4Q13 실적리뷰 : 기대치 하회
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자료:S-Oil, 현대증권
1Q14 영업이익은 소폭 개선
그림 2> 4Q13 부문별 실적점검 : 석유사업 부진
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4Q13 매출액은 8조 446억원으로 직전분기대비 1.0% 감소하
였고 영업손익은 527억원으로 적자전환 하였다. 낮아진 시장
기대치마저 하회하였다. 4분기 실적악화의 원인은 1) 복합정제
마진 하락, 2) 원/달러환율 하락효과, 3) 중동산 원유프리미엄
상승 등이다. 특히 4Q13 평균 및 기말환율 동반하락으로 판매
단가 하락과 매출채권 평가손실 등이 겹치며 1,000억원수준의
이익감소가 발생한 것으로 추정된다.
1Q14 매출액은 7조 4,893억원으로 전분기기준 1.2% 감소하
지만 영업이익은 1,487억원으로 흑자전환이 예상된다. 다만 전
년 1분기 수준의 영업이익(3,268억원)보다는 낮을 전망이다.
1Q14 석유사업 영업손익은 정제마진 상승과 중동산 원유프리
미엄 상승으로 BEP 수준이 예상된다. PTA 재고증가에 따른
PX 수익성 하락으로 화학부문 영업이익은 전분기대비 20.3%
감소할 것으로 판단된다.
자료:S-Oil, 현대증권
투자의견 Marketperform으로 하향
그림 3> 실적추정 변경 : 기존 추정치 하향
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자료:S-Oil, 현대증권
S-Oil에 대한 투자의견을 Marketperform으로 하향한다. 투
자의견을 하향하는 이유는 1) 2014년 대규모 PX 증설로 인해
화학부문 실적감소가 예상되고, 2) 신흥국 석유제품 수요둔화
로 정제마진 개선이 제한적으로 판단되기 때문이다. 금년 예정
된 PX 신규증설은 556만톤으로 수요증가를 고려해도 매우 부
담스러운 수준이다. 미국 양적완화 축소는 아시아 신흥국 통화
가치 하락으로 이어졌고 이는 구매력 감소를 야기하고 있다.
또한 중국의 산업생산성 하락과 원유수요 축소도 부담스럽다.
신흥국 환율안정과 중국의 수요증가를 확인할 필요가 있다.
>> S-Oil
그림 4> 분기/연간 실적추이 및 전망
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자료: S-Oil, 현대증권
그림 5> S-Oil 적정주가 : 65,000원 제시
부문별 가치
석유 사업가치(A)
EBITDA
적용 EV/EBITDA(배)
화학 사업가치
EBITDA
적용 EV/EBITDA(배)
윤활유 사업가치
EBITDA
적용 EV/EBITDA(배)
투자자산가치
(십억원)
비고
2,444.1
206.3
7.0
EBITDA기준 석유사업 1.4조원 + 잠재가치(1조원)
5,305.5
589.5
9.0
국내 NCC기업 Target Multiple 20% 할증
2,362.5
262.5
9.0
석유사업 적용 Mutilple 할증 적용
161.8
대한송유관공사 등
총 기업가치
10,273.9
순차입금
2,957.2
'14년말 예상 기준
적정 시가총액
7,103.5
우선주 시가총액 2,132억원 차감
적정 주가(원)
63,096
총 발행주식수 : 112,583천주
자료: S-Oil, 현대증권
2
>> S-Oil
결산기말
(적용기준)
매출액 (십억원)
영업이익 (십억원)
순이익 (십억원)
지배기업순이익 (십억원)
EPS (원)
수정EPS (원)
PER* (배)
PBR (배)
EV/EBITDA (배)
배당수익률 (%)
ROE (%)
ROIC (%)
12/11A
(IFRS-C)
31,913.9
1,697.5
1,191.0
1,191.0
10,214
10,214
16.6 - 8.0
2.2
6.8
4.8
22.8
17.6
12/12A
(IFRS-C)
34,723.3
781.8
585.2
585.2
5,018
5,018
28.9 - 17.2
2.3
12.2
2.5
11.0
7.0
12/13P
(IFRS-C)
31,158.5
399.1
312.6
312.6
2,681
2,681
39.7 - 24.7
1.7
14.9
3.3
5.9
2.3
12/14F
(IFRS-C)
32,046.5
713.3
532.2
532.2
4,564
4,564
15.0
1.5
10.5
3.6
10.1
6.9
12/15F
(IFRS-C)
32,243.6
836.1
624.9
624.9
5,359
5,359
12.8
1.4
9.7
3.6
11.4
7.8
적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표
자료: S-Oil, 현대증권
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 S-Oil: ELW발행 및 유동성 공급자(LP). 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음
을 확인함.
 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상)
등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가 , 등급 -)
 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가
그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저
작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다.
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