Independent Analysis
Part Coverage
Vindico Security
Möjlig uppsida på 100% om resultatmål uppnås. Ledningen
uppskattar företagets omsättning till 25 miljoner och marginalen
till 8-10% om 3 år. Det är en fullt rimlig bedömning men många bitar måste falla på plats för att denna vision skall lyckas uppnås.
Ny produktsatsning, kan vända en historiskt negativt resultattrend. Vindico har gått med förlust på ca 500 tkr per år de senaste
7 åren och det senaste året ökade förlusten ytterligare pga. satsningar inom MärkDNA. Företaget är i hög grad beroende av en lyckad lansering av deras nysatsning på MärkDNA.
Konkurrensutsatt framtidsbransch. I dagsläget finns det fyra
etablerade svenska bolag som marknadsför produkter av MärkDNA.
Tar försäljningen fart kommer troligen denna konkurrens att öka.
Risken finns även att större aktörer som t.ex. försäkringsbolag och
säkerhetsföretag börjar konkurrera.
Make it or break it fas för Vindico, beroende på marknadens
utveckling. För att bedöma om företaget potentiellt är en turnaround-kandidat bör man invänta signaler under det kommande
halvåret på att omsättning och marginaler är tillfredsställande.
Analytiker
Louise Antonsson
Nyckeldata
Aktiekurs
52 v högsta / lägsta
Antal aktier
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
EV (MSEK)
Sektor
Lista / Kortnamn
Nästa rapport
1,14
3,74/0,64
10 771 003
12,28
-4,05
8,23
Säkerhetsprodukter
VSEC
6 feb 2015
Utveckling
1 mån
3 mån
1 år
YTD
-13,64%
-30,91%
78,13%
1,71%
Huvudägare
Vision Invest Sprl
Fore C Investment sprl
SPC Systems AB
Lennart Englund
Thomas Högler
Ledning
Ernst-Olof Persson
Carl Schneider
Lönsamhet 3
Avkastningspotential 5
Pilotprojekt
uppvisar positivt
resultat.
Avtal med
stora
kunder.
Ledning 5
Lyckade
förvärv och
uppköp.
Innehav (%)
16,0
13,1
10,2
9,8
9,8
VD
Styrelseordförande
Trygg Placering 2
Vindico lyckas
vända sin
negativa
vinsttrend.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Försäkringsbolag
börjar kräva DNAmärkning.
VINDICO 2
2015-01-12
Investment Thesis
Vindico Security AB är moderlaget i en koncern
verksam inom säkerhetsbranschen. Koncernen
består förutom moderbolaget av de två dotterbolagen; Uni Safe Försäljnings AB och Key Innovations AB. Företaget har länge försökt bygga upp en
komplett säkerhetskoncern genom strategiska
förvärv och utökat produktsortiment men utan
framgång. Vindico har de senaste 7 åren uppvisat
mycket negativa resultat. Dock är det inte företagets forna verksamhet som är intressant ur ett investeringsperspektiv. Företagets nya satsning på
att lansera och marknadsföra produkten SelectaDna på den svenska marknaden är det som möjligtvis skulle kunna göra företaget till en turnaroundkandidat.
SelectaDNA är en världsledande produkt inom
kriminalteknisk DNA-märkning. Produkten består
av en unik DNA-kod och innehåller ett specifikt
serienummer för varje MärkDNA sats. Produkten
fungerar brottsförebyggande och kan användas för
att markera stöldbegärliga produkter som därmed
kan kopplas till dess rättmätige ägare. Dessutom
kan MärkDNA användas i besprutningsform, vid
t.ex. rån och stölder.
I början av 2015 kommer det slutliga resultatet
av projektet. Ett utfall som kommer att ha en
minst sagt avgörande effekt av MärkDNA:s
framgång på den svenska marknaden.
Trafikverket storsatsar på DNA-märkning
mot kopparstölder på järnvägar. Under de
senaste åren har Trafikverket haft stora problem
med ökande stölder av kopparledningar på järnvägar. För att åtgärda problemet startade Trafikverket ett pilotprojekt med DNA-märkning av
ledningarna. I oktober 2014 tog denna provperiod slut. Efter mycket positiva resultat uppger
Trafikverket nu att man på allvar kommer att
börja DNA-märka kopparledningar för att stoppa
stölderna. Ännu vet man inte vilken leverantör
som kommer att få ett kontrakt med Trafikverket, dessutom finns inga indikationer på hur stor
satsningen kommer att bli. Marknadsföringsmässigt är det viktigt för de olika leverantörerna
av MärkDNA att vinna ett sådant kontrakt, vilket
av allt att döma kommer att pressa ner vinstmarginalerna.
Stort genombrott utomlands. SelectaDNA har
haft en snabb internationell expansion. I dagsläget
har SelectaDNA-produkter börjat utvärderas och
beprövas i 37 olika länder, varav England är det
land som ligger i framkant. För närvarande använder 75% av Storbritanniens polismyndigheter SelectaDNA och DNA-produkterna beräknas ha
minskat antalet stölder och rån med upp till 83%.
Detta fantastiska resultat har självfallet uppmärksammats av andra länder som liksom England nu
påbörjat utvärderingar av olika MärkDNAprodukter.
Svårbedömd marknadsstorlek och konkurrens. De största potentiella kunderna av
MärkDNA antas i första hand vara hushåll, butiker och en del myndigheter. Dessvärre finns det
inga substantiella bedömningar om marknadens
storlek och den eventuella efterfrågan på
MärkDNA. De prognoser som företagen själva
gjort baserar sig på egna framtagna estimat.
Vindico bedömer att: ca 50% av Sveriges 4,7 milj
hushåll ses som potentiella kunder. En osäkerhet
kring marknaden är hur fyra konkurrenter skall
lyckas segmentera sig eller vinna marknadsandelar på en osäker och relativt svårbedömd
marknad.
Svenska polismyndigheten utvärderar MärkDNA. I februari 2014 startade polisen och de ledande svenska försäkringsbolagen ett samarbete med
Vindico och två andra leverantörer av MärkDNA
(Eurosafe och SafeSolution), ett ettårigt pilotprojekt. Projektets innefattar 1500 hushåll i Stockholm och huvudsyftet är att utvärdera effekterna
av DNA-märkning. Hittills har projektet påvisat
positiva resultat, där man uppskattat att inbrotten
minskat med ca 20% i de områden som använt sig
av MärkDNA.
Lyckad nyemission möjliggör expansion genom företagsförvärv och organisk tillväxt.
Under hösten 2014 genomförde Vindico en nyemission för att dels kunna finansiera ytterligare
satsningar på marknadsföring och försäljning av
MärkDNA. Dels finansiera en Joint Venture expansion i Norge. Samt finansiera ytterligare förvärv av kompletterande verksamheter. Tilläggningsvis bör nämnas att Vindicos tidigare förvärvs- och uppköpsstrategi inte uppvisat några
direkt positiva resultat.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
VINDICO 3
2015-01-12
Relativvärdering
Möjlig uppsida på 100% om ledningen lyckas
uppfylla sina mål. Ledningen räknar med att företaget inom tre år ökat omsättningen till 25 milj
och uppnår en marginal på 8-10%. Bedömningen
känns rimlig och skulle ledningen lyckas uppnå
dessa mål skulle P/E-talet ligga på 5,22. Ett P/E-tal
som får anses som riktigt lågt då ett företag, verksam inom en marknad på stark tillväxt, bör kunna
värderas till ett motiverat P/E-tal på minst 10.
med haft en begränsad likviditet i företaget, vilket
resulterade i en nyemission detta år. De andra bolagen har däremot gått med vinst och klarar troligtvis en satsning och lansering av MärkDNA med
hjälp av eget kapital. En stor nackdel för Vindico
är således att de andra två företagen redan har
lönsamma och eftertraktade grundverksamheter
inom säkerhetssektorn som möjligtvis kan bidra
till positiva synergieffekter.
Risk för stor nedsida. I ett negativt scenario finns
risken att Vindico inte lyckas vinna tillräckligt med
marknadsandelar, samt att produkten inte slår
igenom enligt estimerat. Därmed uppnår de inte
sin målsättning vad gäller omsättning, som i sin
tur skulle leda till minskade marginaler. Skulle
omsättningen uppgå till hälften av vad som uppskattats, dvs 12,5 milj och marginalen stannar på
5% skulle P/E-talet ligga på 18,78.
Det allra värsta scenariot skulle vara om Vindico
överhuvudtaget inte lyckas börja generera vinst.
Ett sådant scenario är inte helt obefogat, då företaget agerar på en mycket osäker marknad med en
helt ny produkt. Dessutom finns stor risk för pressade vinstmarginaler pga. konkurrens.
Konkurrensen mellan bolagen handlar först
och främst om vem som lyckas kontraktera de
stora kunderna först. Idag är Safe Solution det
minsta av de tre största bolagen men har ändå
lyckats knyta till sig kunder som bl.a. IF och Vattenfall. Eurosafe är i dagsläget det företag som ligger i framkant som återförsäljare av MärkDNA,
med kunder som bl.a. PEAB och Copiax. Vindicos
största kund är för nuvarande Clas Ohlson.
I dagsläget finns det i Sverige fyra etablerade
leverantörer av MärkDNA (Vindico, Eurosafe,
SafeSolution och Wellsec). De tre förstnämnda bolagen har alla flera års erfarenhet inom säkerhetsbranschen och är de största konkurrenterna på
marknaden. Vindico är dock det enda bolaget som
uppvisat en historik av negativa resultat och där-
Vindico är det enda börsnoterade bolaget
bland konkurrenterna på marknaden. Dessutom kommer det närmaste året att bli intressant ur
ett investeringsperspektiv, då utvärderingsrapporter publiceras från bl.a. myndigheter. Sammantaget kommer all publicitet angående MärkDNA av
allt att döma ha en direkt effekt på Vindicos aktiekurs.
Disclosure:
Louise Antonsson – äger inte aktier i Vindico Securities AB
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
VINDICO 4
2015-01-12
Avkastningspotential 5
Avkastningspotential – 5p
Det finns en utvecklingspotential i bolaget som på sikt
skulle kunna leda till en god avkastningspotential. Mot
detta måste man dock väga den höga risk som finns och
påvisa att det är många faktorer som i sådana fall måste
falla på plats.
Lönsamhet 3
Ledning 5
Lönsamhet – 3p
Vindico har sedan 2007 uppvisat starkt negativa resultatsiffror och än idag har man inte lyckats få upp lönsamheten i bolaget. Företaget satsar numera allt på att slå igenom med produkten SelectaDNA och kommer under en
tid framöver ha höga marknadsföringskostnader. Samtidigt kommer ingen avveckling av tidigare förlustbringande verksamhet att ske. Denna del kommer att finnas kvar
och kosta pengar, troligtvis ännu mer då fokus nu ligger
på att marknadsföra SelectaDNA.
Även om MärkDNA skulle slå igenom kommer lönsamheten troligtvis att förbli låg till en början p.g.a. konkurrens och prispress. I dagsläget är således lönsamheten
obefintlig och kommer troligtvis att vara det ett bra tag
framöver. Lyckas Vindico däremot slå igenom och vinna
stora marknadsandelar finns det en god potential att i
framtiden nå positiva resultat på ett par års sikt.
Ledning - 5p
Samtliga inom ledningen i Vindico har en lång och bred
erfarenhet inom säkerhetsbranschen. Något som står de
till fördel vid införandet av SelectaDNA på den svenska
marknaden, inte minst då de sannolikt byggt upp goda
kundkontakter inom branschen.
Något man bör ha i åtanke är dock att ledningen aldrig
lyckats vända Vindicos långtgående negativa resultat vilket bör uppfattas som oroande. Dessutom ger sig ledningen in på relativt ny mark när de väljer att satsa helhjärtat på kriminalteknisk DNA-märkning.
Trygg Placering 2
Trygg placering - 2p
I dagsläget befinner sig Vindico i ett ytterst avgörande
skede. DNA-märkning har under de senaste åren visat
framgångar utomlands och nyligen även på den svenska
marknaden där MärkDNA beprövats och utvärderats
med påvisade goda resultat. Det finns dock i dagsläget
stora risker kopplade till Vindico. Trots en produkt som
uppvisat goda brottsförebyggande resultat så är den
svenska marknaden relativt begränsad för en återförsäljare av en så pass unik produkt. Dessutom finns det redan två stora konkurrenter på marknaden vilket kan leda
till hög konkurrens om marknadsandelar och därmed
pressade marginaler.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
VINDICO 5
2015-01-12
Disclaimer
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group
kan dock aldrig garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att
bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera
redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det
rör sig om. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information
samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed
allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av
analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group.
Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten