1. No category

BOLAGSANALYS
7 april 2015
Sammanfattning
Kopy Goldfields
(KOPY.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Förbättrade utsikter för Kopy



Den
enskilt
största
nyheten
sedan
vår
senaste
analysuppdatering är att GV Gold formellt har meddelat att de
fortsätter med Steg 2 i prospekteringsprogrammet på Krasnylicensen genom att investera ytterligare 3 MUSD. Denna nyhet
ökar chanserna för Krasny och minskar risken i Kopy.
First North
37 MSEK
Exploration & Mining
Mikhail Damrin
Kjell Carlsson
OMXS 30
Kopy Goldfields
2
Bolaget har även genomfört en nyemission på 10,9 MSEK och
omförhandlat villkoren för ett lån på 3 MSEK. Detta
tillsammans med ett starkt kostnadsfokus säkrar finanserna i
närtid. Vi bedömer det sannolikt att bolaget kommer erhålla
tilläggsköpeskillingen om 2 MUSD från GV Gold.
1,5
1
0,5
0
26-mar
Vårt motiverade värde i ett Base-case höjs till 1,59 (1,31) SEK
per aktie då vi ser ökade möjligheter för att Krasny skall tas i
produktion. Värderingen gynnas även av den svaga kronan i
förhållande till dollarn. Vårt Bull-case indikerar en värdering
om 2,52 SEK per aktie och Bear-case på 0,1 SEK per aktie.
Vidare finner vi att vid dagens aktiekurs ligger relativt
pessimistiska antaganden om framtiden inprisad vilket vi inte
finner riktigt motiverat givet framtida sannolik utveckling.
24-jun
22-sep
21-dec
21-mar
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Tillväxtutsikter
Lönsamhet
5,5 poäng
7,0 poäng
4,0 poäng
0,0 poäng
Finansiell styrka
0,0 poäng
Nyckeltal
2013
12
Omsättning, MSEK
Tillväxt
-15%
EBITDA
55
EBITDA-marginal
464%
2014
42
2015E
7
256%
-83%
20
-8
47%
Neg
0%
0%
-8
-6
Neg
Neg
-69
Neg
47%
Neg
Neg
Neg
Resultat före skatt
Nettoresultat
-69
-67
18
13
-6
-6
-8
-6
-6
-4
Nettomarginal
Neg
2013
Utdelning/Aktie
VPA
2013
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2014
0,00
-0,08
-8
2017E
7
EBIT
EBIT-marginal
20
2016E
7
31%
Neg
2015E
0,00
0,24
2014
Neg
3,9
0,8
3,9
1,2
2,5
-6
Neg
2016E
0,00
-0,12
2015E
-8
0,5
54,4*
37
-1
50 %
30
*efter emission
Neg
2017E
0,00
-0,11
2016E
Neg
5,2
Neg
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
0,00
-0,08
Analytiker:
Kristoffer Lindström
[email protected]
2017E
Neg
7,7
Neg
Neg
11,5
Neg
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected]
Kopy Goldfields
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5
– Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Tillväxtutsikter
Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1
– Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 –
Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Kopy Goldfields
Ökad chans för Krasny
GV Gold meddelar att de
påbörjar steg 2
Kopy Goldfields har presenterat sitt bokslut för 2014. Dagen innan
bokslutet meddelade bolaget att GV Gold fortsätter in i steg 2 av
prospekteringsprogrammet på Krasny-licensen genom att investera 3
MUSD. Detta var en katalysator för en värdeökning som vi tidigare hade
skrivit om och funnit sannolik.
Vidare har bolaget sedan föregående räkenskapsår slutfört en nyemission
på 10,9 MSEK och omförhandlat sitt lån på 3 MSEK till en förlängd löptid.
Vi räknar med relativt låga kostnader framöver då de flesta kostnader för
prospektering i Krasny tas av GV Gold enligt avtal.
GV Gold och steg 2
Kopy Goldfields meddelade den 25 mars att GV Gold formellt har givit
klartecken att steg 2 i prospekteringen av Krasny skall inledas och en
investering på 3 MUSD har genomförts. Vi har tidigare fört diskussioner att
vi fann det sannolikt att GV Gold skulle fortsätta in i steg 2 och såg detta
som en närtida katalysator för en värdeökning i Kopy. Anledningen till att
Kopys värde ökar efter pressmeddelandet är främst att sannolikheten för att
Krasny tas till produktion ökar och därmed minskar risken i bolaget.
Målsättning för
reservberäkning; minst 9
ton guld, alltså omkring
300 koz
GV Gold är en erkänt kompetent aktör på den ryska guldmarknaden. Att de
väljer att fortsätta in i steg 2 visar på att de ser potential i Krasny-projektet.
GV Gold kunde välja att avbryta men vill fortsätta. Detta medför att
sannolikheten för gruvstart ökar liksom chansen för att Kopy skall erhålla
tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD. Målet med steg 2 är att upprätta en
mineralreservsrapport enligt både ryska GKZ och den internationella
JORC-koden. För att Kopy skall erhålla tilläggsköpeskillingen på 2 MUSD
skall denna reservberäkning uppgå till minst 9 ton guld, alltså omkring 300
koz.
PoS – Ökade chanser för Krasny
Vi hade förut angivit en PoS på 2/7 (28,5 procent) för Krasny och höjer nu
till 1/3 (33 procent). Vi finner det osannolikt att GV Gold skulle göra
ytterligare en investering på 3 MUSD utan att de ser en stor potential i
projektet. Ytterligare höjningar av vår PoS kommer ske vid positiva resultat
från steg 2 samt när reservberäkningen är upprättad.
Ny PoS på 1/3, 33 procent
chans till gruvdrift enligt
oss
Probability of success - Projekt
Projekt
Stadie
Krasny
Prospektering steg 2 inledd
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
3
PoS
1/3
Kopy Goldfields
Probability of Sucess – Krasny
Vi värderar Kopys andel i
Krasny till 180 MSEK vid
gruvdrift
Vid gruvdrift värderar vi Kopys andel i Krasny till närmare 180 MSEK.
Detta värde baseras på en NAV värdering av tillgången i Krasny, en mer
utförlig beskrivning finns att läsa i föregående analyser. Vi anser dock att
detta värde måste riskjusteras då det finns ett antal hinder på vägen till en
färdig gruva. Efter att GV Gold nu går vidare till steg 2 i prospekteringen
minskar risken i Krasny vilket gör att vi höjer vår antagna PoS till 1/3. Vi
väljer fortfarande att vara konservativ i våra antaganden. I diagrammet
nedan kan en exemplifiering ses hur vi anser att värdeutvecklingen kommer
att utvecklas ju närmare Krasny tas till produktion. Negativa resultat eller
händelser kan självfallet även dra ned vår antagna PoS.
Krasny - Värdeutveckling med PoS
200
Finansiering färdig
180
160
Värde
140
120
Positiv Feasibility
Idag: GV Gold steg 2
100
80
Gruvdrift
60
40
Positiva prospekteringsresultat
20
0
1/4
1/3
1/2
1
Probability of Sucess
Värde
Källa: Redeye Research
Guld- och valutaprognoser
Något lägre guldpris
framöver antaget
Konsensusprognoser över guldpriset har i stort inte förändrats sedan vår
senaste analysuppdatering. Markanden räknar med ett relativt stabilt
guldpris strax över 1200 dollar/oz. Vi hade tidigare räknat med ett lite
högre långsiktigt guldpris på omkring 1240 dollar/oz vilket påverkar vår
värdering av Krasny något negativt.
Bolaganalys
4
Kopy Goldfields
Svagare krona gynnar
Kopy
Valutaprognosen för rubeln är i det närmaste oförändrad sedan vår senaste
uppdatering. Vidare räknar marknaden nu med en svagare krona framöver i
förhållande till dollarn. Sannolikt beror detta på den negativa svenska
styrräntan och den svagare räntebanan från Riksbanken. Tidigare
långsiktiga prognoser för USD/SEK låg närmare 7 SEK, idag ligger den på
7,6 SEK. Eftersom guld prissätts i dollar är detta positivt för Kopy då
kostnaderna minskar i förhållande till intäkterna. Den nya USD/SEK
prognosen påverkar värderingen av Krasny projektet positivt.
Guldpris, USD/SEK, USD/RUB
Datum
2015
2016
2017
2018
Guld $/oz-prognos
1 210
1 250
1 240
1 225
USD/SEK-prognos
8,7
8,4
7,7
7,6
USD/RUB- prognos
68,5
57,7
58,8
53,2
Källa: Bloomberg
Burn rate och finansiell ställning
Lägre kostander
framöver sannolika
Kopys operativa burn rate landade på -12,8 MSEK under året. För H2 hade
vi förväntat oss -5,8 MSEK medan verkligt utfall blev runt -5 MSEK. Vi
finner det positivt att bolaget fortsätter att hålla ett hårt kostnadsfokus. Vi
räknar med en lägre burn rate framöver jämfört med historiken då större
delen av kostnaderna tas av GV Gold. Kopy har efter årets utgång
omförhandlat sitt lån på 3 MSEK till förfall under 2016 istället för 2015,
detta är självklart positivt för den finansiella situationen för bolaget. Vi
räknar i vår prognos med att bolaget skall erhålla tilläggsköpeskillingen
från GV Gold och på så sätt stärka kassan. Skulle inte tilläggsköpeskillingen
erhållas finner vi att kassan, efter nyemissionen, borde räcka ungefär 10-13
månader.
Kopy Goldfields- Burn Rate (MSEK)
Datum
Kassaföde från löpande verksamhet
Kassaföde från investeringsverksamhet
Kassaföde från finanseringsgsverksamhet
Periodens kassaflöde
Kursdiff i likvida medel
Likvida medel vid periods utgång
2010
-9,1
-48,0
52,3
-4,8
0,0
0,9
Medel Burn Rate från löpande verksamhet /år
/månad
-13,0
-1,1
Balanslikviditet
Soliditet
3,3x
89%
2011
-25,4
-38,0
82,9
19,5
0,0
20,4
2012
-14,9
-34,6
40,6
-8,9
0,0
11,4
2013
-2,8
-17,1
11,0
-8,9
-0,1
2,4
2014
-12,8
11,5
0,0
-1,3
-0,1
1,1
2015e
-7,8
17,0
7,9
17,1
0,0
18,1
3,8x
86%
2,3x
93%
1,3x
89%
0,6x
85%
2,0x
91%
Källa: Kopy Goldfields och Redeye Research
Bolaganalys
5
2016e
-7,1
0,0
0,0
-7,1
0,0
11,0
2017e
-7,1
0,0
0,0
-7,1
0,0
3,9
Kopy Goldfields
Värdering
Vi har tidigare värderat Krasny efter följande metodik; Ett vägt genomsnitt
av en relativvärdering baserad på EV/oz, JV värderingen av GV Gold samt
en riskjusterad NAV-värdering. I vår NAV-värdering riskjusterar vi värdet
med en antagen PoS (Probability of Success). Kopys andra licens
Kopylovskoye värderar vi efter EV/oz. Vi anser att vår NAV-värdering bäst
speglar värdet i Krasny licensen och väljer i denna analys att lägga en större
vikt vid NAV-värderingen vid beräkningen av vårt motiverade värde.
Relativvärdering EV/oz
I vår urvalsgrupp av guldbolag finns det bolag med liknande mängd
resurser som det finns i Kopy samt liknade guldhalter då vi finner
EV/oz multiplarna är i
princip oförändrade
att dessa två faktorer spelar en stor roll vid värderingen utav
prospekteringsbolag. Värderingarna har legat relativt stilla för vår
urvalsgrupp sedan den senaste analysuppdateringen. Detta leder till att vår
EV/oz värdering av både Krasny och Kopylovskoye blir i det närmaste
oförändrad.
Jämförelsevärdering prospekteringsbolag
USDm
Mineraltillgång, tr oz ('000)
LYDIAN INTERNATIONAL LTD
ALMADEN MINERALS LTD
KAMINAK GOLD CORP-A
OREX MINERALS INC
MARATHON GOLD CORP
ALEXANDRIA MINERALS CORP
NORTHERN FREEGOLD RESOURCES
NORTHERN GOLD MINING INC
75:e Percentil
Medel
25:e Percentil
Au, g/t
EV
EV/ oz
3215
3571
3200
1178
1109
1405
1213
1630
1,0
1,1
1,6
1,1
1,7
1,8
1,0
0,9
55
69
79
22
19
6
1
5
17
19
25
19
17
4
1
3
3212
2065
1187
1,7
1,3
1,0
65
32
5
19
13
3
Källa: Bloomberg, bolagssidor & Redeye Research
Bolaganalys
6
Kopy Goldfields
Krasny - Värdering
Efter meddelandet att GV Gold fortsätter till steg två ökar vi vår antagna
PoS för Krasny och tillsammans med en svagare prognos för kronan leder
detta till en ökning av vår riskjusterade DCF med 20 procent. Värderingen
enligt den multipel som GV Gold köpte in sig i Krasny projektet höjs tack
vare en svagare krona. Relativ multiplarna ligger i det närmaste stilla då
enbart små rörelser har skett i vår urvalsgrupp av jämförelsebara bolag,
dock så gynnas värderingen av en svagare krona vilket påverkar
värderingen positivt. Vi väljer nu att lägga en större vikt till vår NAV
värdering då vi finner att denna bäst speglar värdet i Krasny. Tidigare vikt
har varit 33 procent och vi lägger nu denna till 50 procent. Det motiverade
värdet av Krasny ökar med våra nya antaganden med 21 procent.
Vårt DCF Värde av
Krasny höjs med 21
procent efter att GV Gold
inlett steg 2 och tack vare
kronförsvagning
Krasny - Värderingssamanfattning (MSEK)
Värderingsmetod
Värde
Tidigare
%
förändring
Vikt
Relativvärdering
75,4
61,6
22%
25%
Riskjusterad NAV
70,6
58,7
20%
50%
GV Gold JV värdering
74,0
60,5
22%
25%
Motiverat värde
72,6
60,3
21%
Källa: Redeye Research
Kopylovskoye - Värdering
Vår värdering av bolagets andra licens Kopylovskoye höjs även den tack
vare den svagare kronan. Vår värdering är baserad på EV/oz samt GV Gold
JV multipeln. Vår värdering indikerar ett värde av Kopylovskoye som
uppgår till 13 MSEK. Vi fortsätter att värdera Norra Territoriet enligt
förvärvskostnaden.
Kopylov. - Värderingssamanfattning
Värderingsmetod
MSEK
Vikt
Relativvärdering
13
50%
GV Gold multipel
12,9
50%
Medel
13,0
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
7
Kopy Goldfields
Sum-Of-The-Parts
Vårt motiverade värde i
ett Base-case uppgår till
1,59 SEK per aktie
Vår motiverade värde i ett Base-case för Kopy uppgår till 1,59 (1,31) SEK per
aktie. Anledningen till höjningen är antaganden om en svagare krona samt
att vi efter att GV Gold har inlett Steg 2 i prospekteringen av Krasny höjer
vår antagna PoS för projektet. Vårt motiverade värde indikerar en potential
på närmare 170 procent från dagens aktiekurs. Vid dagens aktiekurs ligger
enligt oss en relativt pessimistiskt framtid inprisad.
Sum-of-the-parts värdering
SEKm
Enterprise value
% av Värde
Värderingsmetod/Kommentar
Krasny (71 %)
Kopylovskoye
Norra Territoriet
72,6
13,0
2,0
71%
13%
2%
GV Gold trans & Risk. NAV
EV/Resource
Förvärvskostnad
Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny
15,0
15%
Enligt avsiktsförklaring diskonterad
Summa
103
Koncernkostnader
-22,2
EV
80
Skulder dec'14
Kassa dec'14 + likvid
3,0
9,0
Marknadsvärde
Värde per aktie
86
1,59
Dagens aktiekurs
Potential/Risk
0,53
200%
Diskt. Operativ Burn Rate
Bokfört värde
Beräknat värde
Källa: Redeye Research
Katalysatorer för värdeökning
Vi fann tidigare att den största närtida triggern för värdeökning i Kopy var
just att GV Gold skulle meddela att de väljer att fortsätta in i Steg 2. Nu när
denna trigger har skett blickar vi lite längre fram. Framförallt anser vi att
det kommer handla om rapporteringar av hur prospekteringen fortskrider
under steg 2 som kommer kunna generera uppvärdering av aktien. Vidare
skulle marknaden sannolikt reagera positivt på besked om försäljning/JV
avtal kring bolagets övriga licenser, Kopylovskoye och Norra Territoriet.
Något längre fram är en positiv reservrapport och utbetalning av
köpeskillingen från GV Gold som självklara trigger för aktien. Externa
faktorer som ett förbättrat investeringsklimat i Ryssland och ett högre
guldpris skulle även kunna gynna värderingen i Kopy.
Bolaganalys
8
Kopy Goldfields
Bull-case värdering
Vårt beräknande värde i
ett ljust Bull-case scenario
uppgår till 2,52 SEK per
aktie
I vårt Bull-case antar vi att sannolikheten för gruvstart av Krasny är 67
procent (tidigare 50 procent) och att projektet värderas högre i ett relativ
perspektiv. Vi antar även här att Kopylovskoye värderas upp i linje med de
högsta värderade av våra jämförelsebara bolag. Norra Territoriet behåller vi
till förvärvskostnaden. Vårt EV i ett Bull-case scenario uppgår till 131 MSEK
med ett värde per aktie som uppgår till 2,52 SEK. Detta indikerar en
potential på närmare 370 procent sett till dagens aktiekurs.
Sum-of-the-parts värdering
SEKm
Enterprise value
Krasny (71 %)
Kopylovskoye
Norra Territoriet
117,3
19,1
2,0
Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny
15,0
Summa
153
Koncernkostnader
-22,2
EV
131
Skulder dec'14
Kassa dec'14 + likvid
3,0
9,0
Marknadsvärde
Värde per aktie
137
2,52
Dagens aktiekurs
Potential/Risk
0,53
376%
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
9
Kopy Goldfields
Bear-case värdering
I vårt Bear-case ser vi till ett dystrare utfall för Kopy. I detta scenario faller
inte steg 2 av prospekteringsprogrammet väl ut, vilket innebär att
tilläggsköpeskillingen ej realiseras och projektet bedöms ej lönsamt att
fortsätta. Här värderar vi licenserna i linje med de lägst värderade
guldbolagen samt att det sker en pressad nyemission i bolaget vilket utökar
antalet aktier. Norra Territoriet värderar vi här till 0 MSEK då bolaget har
svårt att föra projektet vidare. I detta scenario uppgår risk till -80 procent
sett från dagens aktiekurs. Vårt motiverade värde per aktie i ett Bear-case är
0,1 SEK. Efter att GV Gold nu har inlett steg 2 finner vi att risken för att vårt
Bear-case skall inträffa har minskat.
Sum-of-the-parts värdering
Vårt beräknade värde i ett
dystert Bear-case uppgår
till 0,1 SEK per aktie
SEKm
Enterprise value
Krasny (71 %)
Kopylovskoye
Norra Territoriet
19,5
3,4
0,0
Nuvärde tillägsköpeskilling Krasny
0,0
Summa
22,9
Koncernkostnader
-22,2
EV
0,7
Skulder dec'14
Kassa dec'14 + likvid
3,0
9,0
Marknadsvärde
Värde per aktie
6,7
0,1
Dagens aktiekurs
Potential/Risk
0,53
-83%
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
10
Kopy Goldfields
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Inga ratingförändringar har skett i denna rapport.
Ledning 5,5p
Mineraltillgången vid Krasny har vuxit snabbt och blivit större än vad som
kunde förväntas baserad på historiska uppskattningar. Målsättningen med
Kopy Goldfields verksamhet är att skapa värde genom att identifiera och
förvärva högpotentiella guldfyndigheter och därefter utföra tidig
prospektering tills dess att fyndigheten antingen kan säljas eller utvecklas
i samarbete med en annan partner under ett joint venture avtal.
Ägarskap 7,0p
Storägaren KGK Holding är stora och finansiellt starka. Ett större ägande
från VD och styrelseordförande samt hos de styrelsemedlemmar som idag
har små innehav skulle öka betyget ytterligare. Markus Elsasser som är en
investerare med fokus på råvarubolag är med i styrelsen och äger cirka 3
procent av aktierna och tillsammans med övrig styrelse samt VD och CFO
har de ett ägande på 6 procent.
Tillväxtutsikter 4,0p
Kopy Goldfields har ett flertal olika licenser men alla är inom samma
geografiska område och fokus är på guld vilket ger en hög exponering mot
en enskild råvara. Bolaget har på sistone indikerat att de vill öka fokus på
JV-projekt vilket skulle ge potential för lägre kostnader samt
engångsintäkter.
Lönsamhet 0,0p
Kopy Goldfields är ett prospekteringsbolag och har inga intäkter.
Finansiell styrka 0,0p
Kopy Goldfields har ett eget kapital på omkring 99 miljoner kronor och
räntebärande skulder om 3 miljoner kronor. Bolaget har inga
återkommande intäkter men har nyligen tecknat en avsiktsförklaring
avseende försäljning av en fyndighet vilket kan ge engångsintäkter.
Bolaganalys
11
Kopy Goldfields
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2013
12
43
55
2014
42
-23
20
2015E
7
-15
-8
2016E
7
-15
-8
2017E
7
-13
-6
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
-62
0
-62
-69
0
0
0
20
0
0
0
-8
0
0
0
-8
0
0
0
-6
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
-1
0
-69
0
-1
0
18
0
2
0
-6
0
0
0
-8
0
0
0
-6
Skatt
Nettoresultat
3
-67
-5
13
0
-6
2
-6
1
-4
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2
11
1
0
15
1
13
0
0
14
4
2
0
0
6
4
2
0
0
6
4
2
0
0
6
5
0
0
0
0
79
0
84
0
3
0
72
0
0
20
0
95
0
5
0
72
0
0
23
0
100
0
7
0
72
0
0
33
0
112
0
9
0
72
0
0
53
0
134
0
Summa tillgångar
99
109
106
118
140
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
0
0
11
11
0
0
0
11
0
0
88
0
88
0
0
7
7
0
0
0
7
3
0
99
0
99
0
3
7
11
0
0
0
11
3
0
93
0
93
0
21
7
29
0
0
0
29
3
0
87
0
87
0
48
7
55
0
0
0
55
3
0
83
0
83
Summa skulder och E. Kap.
99
109
106
118
140
2013
12
43
-124
-69
25
-66
124
58
-2
-60
2014
42
-23
0
20
-6
14
0
14
-5
-11
2015E
7
-15
0
-8
0
-8
0
-8
11
-5
2016E
7
-15
0
-8
2
-6
0
-6
0
-12
2017E
7
-13
0
-6
1
-4
0
-4
0
-22
-5
-2
-2
-18
-26
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2013
89%
0%
-2
85
0,1
2014
91%
0%
-1
98
0,4
2015E
87%
4%
-1
92
0,1
2016E
73%
25%
17
104
0,1
2017E
59%
57%
43
126
0,1
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2013
-15%
65%
2014
256%
-120%
2015E
-83%
-149%
2016E
0%
-7%
2017E
0%
-30%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
12
DCF värdering
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
Kassaflöden, MSEK
2013
-55%
-57%
-46%
464%
-578%
-560%
2014
14%
21%
16%
47%
47%
31%
2015E
-7%
-9%
-8%
-114%
-114%
-91%
2016E
-7%
-8%
-6%
-114%
-114%
-85%
2017E
-5%
-5%
-4%
-80%
-80%
-59%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2013
-1,22
-0,08
0,00
-0,05
54,45
2014
0,24
0,24
0,00
-0,02
54,45
2015E
-0,12
-0,12
0,00
-0,01
54,45
2016E
-0,11
-0,11
0,00
0,32
54,45
2017E
-0,08
-0,08
0,00
0,80
54,45
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2013
46,5
-0,7
4,1
3,9
0,8
-0,7
0,6
2014
49,5
3,9
1,2
1,2
2,5
2,5
0,5
2015E
36,3
-5,8
5,3
5,2
-4,5
-4,5
0,4
2016E
54,2
-6,3
5,3
7,7
-6,8
-6,8
0,4
2017E
80,3
-8,9
5,3
11,5
-14,3
-14,3
0,4
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Aktiestruktur %
Övriga
KGK
Avanza Pension
UBS Client account
Markus Elsasser
Nordet Pension
Styrlese Kopy (exkl Elsasser)
Robur Försäkring
Client Long
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
58,1
38,8
-52,1
58,1
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
53,7 %
11,2 %
11,0 %
7,9 %
6,2 %
4,8 %
2,2 %
1,6 %
1,4 %
12/14e
-23,3 %
-65,89 %
17,3 %
2,9 %
Kapital
53,7 %
11,2 %
11,0 %
7,9 %
6,2 %
4,8 %
2,2 %
1,6 %
1,4 %
KOPY.ST
First North
0,7
54,4
37,0
Mikhail Damrin
Tim Carlsson
Tim Carlsson
Kjell Carlsson
Nästkommande rapportdatum
Analytiker
Kristoffer Lindström
[email protected]
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Kopy Goldfields
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0
300%
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
2012
2013
2014
2015E
Omsättning
2016E
30
20
10
0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
2017E
-100%
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
-200%
-300%
-400%
-500%
-600%
-700%
EBIT just
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
0,4
0,2
0
2012
0%
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
-0,2
100%
2013
2014
2015E
2016E
2017E
-0,4
0,4
100%
0,2
80%
0
60%
-0,8
-1,4
10%
0%
-10%
2012
2013
2014
2015E
Soliditet
VPA (just)
Produktområden
20%
0%
-0,8
VPA
40%
20%
-0,6
-1,2
50%
40%
-0,4
-1
60%
30%
-0,2
-0,6
70%
2016E
2017E
Skuldsättningsgrad
Geografiska områden
Division 1
period
period
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Kristoffer. Lindström. äger aktier i bolaget X: Nej
Kopy Goldfields vision is to become a worldâ??class exploration and
production company. The company?s business concept is to identify
and develop bedrock gold projects ocated within the established area
of alluvial gold mining in Lena Goldfields in Bodaibo area of Irkutsk
Region in Russia from exploration into production. The longâ??term
target is to discover 5 Moz of mineral resources and annually produce
0.2 Moz of gold within existing and new license areas.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
13
Kopy Goldfields
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-04-07)
Rating
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Ledning
Ägarskap
24
54
3
81
32
41
8
81
Tillväxtutsikter
12
66
3
81
Lönsamhet
7
29
45
81
Finansiell
styrka
17
30
34
81
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
14