1. No category

BOLAGSANALYS
11 november 2015
Sammanfattning
Arise
(ARISE.ST)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Q3 präglat av nedskrivningar

Resultatet präglades av stora nedskrivningar som
togs till följd av dagens låga prisnivåer på el- och
certifikat. Justerat för engångsposter blev resultatet
ändå riktigt skapligt, där projektet Brotorp bidrog till
att lyfta EBITDA till 52 MSEK mot 28 MSEK i Q3-14.
Small Cap
555 MSEK
Kraftförsörjning
Peter Nygren
Joachim Gahm
OMXS 30
Arise
25


Arise egna investeringar ligger på is och de slimmar
nu sin organisation ytterligare något. Ambitionen att
leverera projekt åt externa ägare och växa inom drift
och förvaltning är dock oförändrad. Målsättningen är
att leverera parker om 50-100 MW per år.
20
15
10
5
0
11-nov
09-feb
10-maj
08-aug
06-nov
Arise bruttoredovisar nu sina projektförsäljningar
vilket medför en väsentligt högre omsättning än
tidigare.
Kassaflödeseffekten i våra prognosförändringar är däremot ganska små. Värderingen
ger ett motiverat värde omkring 28 kronor per aktie.
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
7,0 poäng
7,5 poäng
6,0 poäng
5,5 poäng
Finansiell styrka
4,5 poäng
Nyckeltal
2013
280
Omsättning, MSEK
Tillväxt
13%
EBITDA
211
EBITDA-marginal
75%
EBIT
117
EBIT-marginal
Resultat före skatt
Nettoresultat
Nettomarginal
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2013
2015E
490
3%
2016E
920
70%
197
88%
192
68%
39%
2017E
1 074
17%
211
296
23%
28%
42%
32%
91
-59
Neg
13%
19%
32
29
-24
-25
-156
-147
38
30
116
90
10%
2013
2014
288
Neg
2014
0,00
0,86
27,4
8,2
10,9
2014
Neg
2015E
0,00
-0,75
Neg
7,0
10,3
117
2015E
208
3%
2016E
0,00
-4,40
Neg
3,7
9,4
2016E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
8%
2017E
0,00
0,89
18,7
1,8
8,0
2017E
0,00
2,71
6,1
2,1
7,6
Analytiker:
Henrik Alveskog
[email protected]
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected]
16,6
33,4
555
1 253
78%
22
Arise
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Profit Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Arise
Underliggande resultat helt ok
Ny redovisning blåser upp
omsättningen
Bra kassaflöde och
reducerad nettoskuld
Utfallet i Q3-rapporten präglas av stora nedskrivningar på några av de
tidiga vindkraftparkerna (120 MSEK), Arise andel i Jädraåsen (39 MSEK),
samt delar av projektportföljen (31 MSEK). Vi såg motsvarande i Eolus
Vinds senaste rapport, medan Rabbalshede Kraft däremot inte gjorde det i
sin Q3-rapport. Resultaträkningen har nu också förändrats i så motto att
projektförsäljningar bruttoredovisas i nettoomsättningen. Rapporten är
därför lite snårig att bena ut, men då man tittar på kassaflödet eller det
underliggande resultatet var utfallet riktigt skapligt. EBITDA före poster av
engångskaraktär uppges till 52 MSEK, en klar förbättring mot Q3-14 som
var 28 MSEK. Lyftet kommer från projektet Brotorp som har byggts till en
kostnad lägre än budgeterat. Kassaflödet från den löpande verksamheten
och efter räntebetalningar var 30 MSEK i Q3. Inklusive avyttringar blev
kassaflödet hela 174 MSEK, vilket gör att räntebärande nettoskuld sjönk
från 1 392 MSEK till 1 253 MSEK.
Segmentet Vindkraftdrift, inklusive 50% av Jädraåsen, hade intäkter på 69
MSEK och EBITDA 40 MSEK. Detta resultat belastas av en reservering för
ökad fastighetsskatt om totalt 12 MSEK. Justerat för denna var utfallet helt i
linje med vår prognos.
Förväntat vs. utfall
MSEK
Nedskrivningar och
reserveringar tyngde,
men underliggande
resultat lyftes av projektet
Brotorp
Q3'14 Q3'15E
Utfall
Diff
Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen
Nettoomsättning
67
70
EBITDA *
45
50
69
40
-2%
-20%
Produktion, GWh
Snittintäkt, SEK/MWh
Koncernen totalt **
117
575
142
490
141
484
-1%
-1%
EBITDA
EBIT
PTP
28
0
-33
27
0
-25
29
-146
-171
7%
n.m.
n.m.
3%
67%
4%
71%
3%
58%
Omsättningstillväxt (drift)
Bruttomarginal (drift)
* Inklusive 12 MSEK i reservering för ökad fastighetsskatt Q3'15.
** Exkl engångsposter Q3'15, EBITDA: 52 MSEK, PTP: 3 MSEK.
Källa: Arise, Redeye Research.
Fokus 2015-16
Arise fick nyligen klartecken för byggandet och försäljningen av projektet
Ryssbol (12 MW) och har sedan tidigare även Mombyåsen (33 MW) i pipen
inför nästa år. Därtill uppger ledningen att de har kapacitet och långt
gångna förhandlingar kring ännu ett stort projekt (75 MW). Ambitionen är
att fortsätta sälja, bygga och förvalta parker om 50-100 MW per år åt
externa ägare. Arise upprepar också avsikten att sälja ytterligare driftsatta
parker om 12,8 MW.
Bolaganalys
3
Arise
Segment Vindkraftdrift
160
90%
140
85%
120
80%
100
75%
80
70%
60
40
65%
20
60%
0
55%
Q4-12
Q2
Q4-13
Q2
Nettoomsättning, MSEK
Q4-14
Q2
Q4-15P
EBITDA-marginal, höger skala
Källa: Arise, Redeye Research.
Lägre produktion och
snittintäkter väntas under
Q4 vs fjolåret
Omsättning och EBITDA-marginal för segmentet Vindkraftdrift, helägda
parker och 50% andel av Jädraåsen, framgår av grafen ovan. Q3 blev precis
som väntat, justerat för 12 MSEK som reserverades för en förmodad ökning
av fastighetsskatten. Den belastar även retroaktivt för 2014 och tyngde
därför detta kvartal extra mycket. Avslutningen på året blir antagligen inte
lika stark som fjolåret till följd av att nivån på snittintäkterna har halkar
nedåt och då produktionen sannolikt blir lite lägre då Skogaby har
avyttrats.
Q4 kommer belastas med 5 MSEK för den omorganisation som genomförts
i syfte att sänka de fasta kostnaderna. Resultatet på koncernnivå är
svårtippat då vi saknar insyn i hur utvecklingsprojekten resultatavräknas.
Vi har därför bara lagt in en schablonartat intäkt och vinstmarginal för de
aktuella vindkraftsprojekten.
Kvartalsvis utveckling samt prognos
MSEK
2013
Q3
Q4
2014
Q1
Q2
Q3
Q4
2015
Q1
Q2
Q3
Q4P
Vindkraftdrift, inkl. 50% av Jädraåsen
Nettoomsättning
EBITDA
65
48
147
125
120
101
64
41
67
45
121
99
122
99
85
62
68
40
100
78
25
72
70
7
22
86
70
45
29
52
Koncernen totalt
EBITDA
EBIT
-1
47
45
-19
-6
58
44
17
-146
29
Resultat före skatt
-15
31
22
-39
-33
26
17
-7
-171
8
Produktion, GWh
103
236
197
127
117
209
228
178
141
193
Snittintäkt, SEK/MWh
Spotpriser, SEK/MWh
varav el, SEK/MWh
varav certifikat, SEK/MWh
640
499
311
188
623
505
318
187
612
449
267
182
503
407
232
175
575
475
293
182
578
471
294
177
535
427
276
151
475
360
215
145
484
298
150
148
520
388
220
168
Källa: Arise, Redeye Research
Bolaganalys
4
Arise
Prognos & Värdering
Vi inkluderar inga projektförsäljningar efter år 2017
Däremot tror vi att Arise
adderar 50 MW egen
kapacitet under 2017…
…till följd av att priserna
då har vänt uppåt
Hyresmodellen ser ut att
upphöra 2016
Arise resultaträkning förändras väsentligt genom att projektförsäljningar
bruttoredovisas och på så vis inflaterar omsättningen. Därav den stora
förändringen i våra intäktsprognoser för de närmaste åren. Vi har räknat
med att denna aktivitet pågår till och med år 2017 för att sedan avta.
Däremot forsätter givetvis drift och underhållsverksamheten för externa
ägares parker även därefter. År 2018 blir därmed någon form av basår för
våra prognoser över Arise egen verksamhet, utan externa bygguppdrag.
Under det kommande året skall Arise bygga och driftsätta Momyåsen (33
MW) samt Ryssbol (12 MW), vilket inkluderas i vår prognos. Ambitionen är
att sälja ytterligare något projekt samt att avyttra någon befintlig park,
motsvarande 13 MW. Beträffande Arise egen expansion räknar vi nu med
att den dröjer till år 2017. Vi har antagit att de då adderar netto 50 MW,
sannolikt genom någon form av delägande, liknande den i Jädraåsen. Vår
prognos för 2018 blir därmed ett normalår för deras egen elproduktion.
Vi tror att vi nu befinner oss nära botten för priserna på både el och
elcertifikat. De höjda kvoterna i certifikatsystemet bör ge stöd för en
prisuppgång under nästa år. Elpriserna är ännu svårare att förutse men har
nu varit på historiskt låga nivåer ett par år. Nedstängning av
kärnkraftsreaktorer och utbyggda kraftförbindelser med norra
Kontinentaleuropa bör på sikt leda till högre priser.
Genom tidigare terminssäkringar och uthyrning av egna parker får Arise
lyckligtvis väsentligt högre intäkter än rådande marknadspriser, då
hyrestagaren slipper betala energiskatten på 290 SEK/MWh. Dessvärre
räknar bolaget med att denna möjlighet försvinner efter juni 2016. Det är
åtminstone vad regeringen har föreslaget, men beslutet är ännu inte taget.
Förbättrat finansnetto
Prognoser
vs 2014
MSEK
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2018E
Intäkter
varav elförsäljning, inkl. delägt
248
223
280
376
288
373
490
372
920
377
1 074
478
383
537
EBITDA
EBIT
Finansnetto
PTP
VPA, SEK
176
54
-76
-22
-0,5
211
117
-85
32
0,9
197
91
-116
-24
-0,7
192
-59
-97
-156
-4,4
211
117
-79
38
0,9
296
208
-93
116
2,7
308
187
-101
85
2,0
195
351
636
253
599
627
261
650
587
254
739
504
254
686
550
304
759
630
304
827
650
865
2 810
1 349
835
3 645
1 526
117
3 762
1 472
-110
3 652
1 257
0
3 652
1 133
750
4 402
1 705
0
4 402
1 528
Installerad kap. per 31/12 (MW)
Producerad el (GWh)
Snittintäkt (SEK/MWh)
Investeringar i vindkraftparker
Acc. Investeringar i d.o.
Nettoskuld
Källa: Arise, Redeye Research
Bolaganalys
5
Arise
El- och certifikatpriser
Prissäkringar, 31 december 2014
Helägda parker (413 GWh)
2015
2016
2017
Elproduktion
77%
33%
14%
Certifikat
23%
21%
30%
Snittpris el, SEK/MWh
388
270
264
Snittpris certifikat SEK/MWh
220
218
198
Elproduktion
62%
62%
62%
Certifikat
68%
68%
68%
Snittpris el, SEK/MWh
430
434
434
Snittpris certifikat SEK/MWh
178
198
206
Elproduktion & Certifikat, ca
56%
43%
40%
Snittpris el & certifikat SEK/MWh
608
578
581
Jädraåsen (50% => 285 GWh)
Totalt: (698 GWh)
Källa: Arise
Arise prissäkringar framgår av tabellen ovan som de såg ut vid senaste
årsskiftet. De helägda parkerna prissäkras främst via uthyrningsavtalen där
villkoren troligen förändras under nästa år. Jädraåsen har ca 2/3 av sin
produktion säkrad till en snittintäkt över 600 SEK/MWh.
Höjda kvoter för elcertifikat
Markant höjning av
kvoterna väntas 2016
Grafen nedan visar befintliga kvotnivåer, blåa staplar, samt förslagen om
höjda nivåer, röda och gröna staplar. Den största förändringen kommer
redan år 2016 då kvoten stiger från 14% till 23%. Efterfrågan på
elcertifikaten kommer stiga i motsvarande mån och ge stöd för en
prisuppgång.
Kvoter för elcertifikat, befintliga och föreslagen höjning
Källa: Remiss om ambitionshöjning inom elcertifikatsystemet, Energimyndigheten.
Bolaganalys
6
Arise
Värdering
Motiverat värde: ~28
SEK per aktie
Med utgångspunkt i prognoserna på sid 5 och antagande om 2% årlig
intäktsökning efter år 2018, ger vår DCF-modell ett motiverat värde
omkring 28 SEK per aktie, något högre än vid tillfället för vår senaste
analysuppdatering, per 19 juli 2015 (27 SEK per aktie).
Vi har använt ett avkastningskrav (WACC) på 8,6%. Som jämförelse kan
nämnas att Arise använde 7,3-7,4% i diskonteringsränta för beräkningen av
tillgångsvärdena i sina vindkraftsparker. Som regel har aktiemarknaden
dock alltid ett högre avkastningskrav än vad bolagen använder i sin
redovisning.
El- och certifikatpriser avgörande för värderingen
Hävstången i värderingen är som bekant extremt känslig för el- och
certifikatpriserna, det vill säga snittintäkterna per producerad MWh. Vår
utgångspunkt är att priserna återhämtar sig till omkring 650 SEK/MWh
och därefter stiger med i genomsnitt 2% per år. Skulle intäkterna långsiktigt
ligga under 600 SEK/MWh kan dagens aktiekurs knappast motiveras. Om
vi däremot kommer tillbaka till tidigare års prisnivåer som gav intäkter över
700 SEK/MWh, finns en rejäl uppsida i aktien.
Mest avgörande är priserna
på el- och certifikat
Värde SEK per aktie
Snittintäkter, SEK/MWh
600
650
700
Produktion, MWh/MW
2600
2720
2850
Prisindex
0%
6,3
14,9
23,3
11,3
14,9
19,1
2%
18,0
27,9
37,5
22,5
27,9
32,6
4%
32,2
43,1
54,0
38,2
43,1
48,7
Källa: Redeye Research
Möjliga triggers för en omvärdering

Den främsta triggern för en omvärdering av aktien i närtid är
sannolikt relaterad till elcertifikatpriserna och effekterna av den
förestående kvothöjningen. Denna information har dock varit känd
under en relativt lång tid och det finns en uppenbar osäkerhet om
när och hur det får genomslag i marknaden.

Arise har ett eget kapital om 32 SEK per aktie och handlas därmed
med nära 50% rabatt mot bokfört värde. Både Stjärnarp och
Skogaby har sålts med reavinst. Uppenbarligen finns det aktörer
som värderar tillgångarna högre än vad aktiemarknaden gör idag.
Fler försäljningar som genererar reavinster kan sannolikt bidra till
en uppvärdering av aktien.

Nya stora affärer, liknande de med BlackRock och Allianz Capital
Partners. Arise räknar med att dessa projekt skall ge en positiv
resultateffekt motsvarande cirka 1 MSEK per MW och Brotorp ser
ut att bli bättre än så. Arise har över 200 MW tillståndsgivna
projekt, vilket borde ge goda möjligheter.
Bolaganalys
7
Arise
Investment Case
Hedge mot stigande
elpriser
Med den nya strategiska inriktningen och refinansierade lån har risken i
bolaget reducerats. Det krävs fortfarande högre priser på el och/eller
elcertifikat, för att lönsamheten skall bli riktigt god. Aktien kan ses som ett
spel på högre priser alternativt som en långsiktig hedge mot stigande
elpriser. Många andra investeringar i vindkraftsindustrin sker för
närvarande av företag och fastighetsägare just för att balansera risken för
stigande elpriser i framtiden.
En investering i Arise bör vara långsiktig. De ekonomiska utfallen på
kvartalsbasis kommer variera med faktorer som är både tillfälliga och
omöjliga för bolaget att påverka, som vindvariation och spotpriserna på
elmarknaden. Även om alla investeringar skall utvärderas kontinuerligt så
är det de långsiktiga förutsättningarna som är avgörande. I synnerhet för
denna typ av verksamhet med stora investeringar som skall leva länge.
Bolaganalys
8
Arise
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: Ledning minskar från 8p till 7p
till följd av kommande VD-byte.
Ledning 7,0p
De målsättningar som sattes upp i samband med börsnoteringen har
bolaget inte kunna infria. Orsakerna ligger dock i omvärldsfaktorer som
bolaget inte kunnat påverka. Den löpande kommunikationen är
balanserad och ledningen har god erfarenhet och hög trovärdighet. Vi
uppfattar företagskulturen som relativt stark för ett så pass ungt bolag och
visionen är tydlig. Kommande VD-byte är inte direkt oroväckande men
innebär ändå viss osäkerhet.
Ägarskap 7,5p
Några av de ledande befattningshavarna har betydande aktieinnehav
vilket hamnar på plussidan. Här finns även ett antal institutioner som
skapar stabilitet. Genom Johan Claesson och CA Fastigheter har Arise nu
en huvudägare som också engagerar sig via styrelsen, vilket vi har
efterlyst.
Vinstutsikter 6,0p
Rating för Tillväxtutsikter hamnar något över medel och de faktorer som
spelar in är svåra för bolaget att själva påverka. Det finns givetvis
tillväxtmöjligheter och en kraftig hävstång som kan ge mycket god
lönsamhet. Men för att växa krävs stora investeringar och av naturliga skäl
kan bolaget inte differentiera sig då produkten i slutändan är helt
standardiserad.
Lönsamhet 5,5p
Arise redovisar sedan ett par år tillbaka goda kassaflöden men resultaten
tyngs av de stora avskrivningarna. Eftersom bolaget fortfarande är inne i
sin expansionsfas har de dock inte fått full utväxling på sin organisation
och sina investeringarna ännu. Dessutom har el och certifikatpriserna
varit pressade under de senaste åren.
Finansiell styrka 4,5p
En viktig del av affärsiden inom vindkraft är för de flesta aktörer att
investera med upp emot 70% lånat kapital. Skuldsättningen blir därmed
betydande vilket drar ned betyget. Även om lönsamheten och
kassaflödena är starka får de också svårt att nå en hög räntetäckningsgrad.
Dessutom är bolagets storlek, i termer av intäkter så pass blygsamt att
betyget sammanlagt hamnar strax under medel. En lägre
skuldsättningsgrad vore suboptimalt i avkastningshänseende och vi ser
därför små möjligheter för bolaget att höja sin rating för Finansiell Styrka
i någon större utsträckning.
Bolaganalys
9
Arise
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2013
280
-69
211
2014
288
-91
197
2015E
490
-298
192
2016E
920
-709
211
2017E
1 074
-777
296
-94
0
0
117
-106
0
0
91
-251
0
0
-59
-94
0
0
117
-88
0
0
208
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
-85
0
32
0
-116
0
-24
0
-97
0
-156
0
-79
0
38
0
-93
0
116
Skatt
Nettoresultat
-4
29
-1
-25
9
-147
-8
30
-26
90
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
2013
2014
2015E
2016E
2017E
191
8
21
144
364
157
9
20
80
266
98
10
29
80
217
138
18
46
80
283
107
21
43
80
252
2360
69
369
0
0
0
89
2887
43
2209
69
300
0
0
0
83
2661
40
1848
69
300
0
0
0
83
2300
40
1754
69
300
0
0
0
83
2206
40
2416
69
300
0
0
0
83
2868
40
Summa tillgångar
3294
2967
2557
2528
3160
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
43
107
272
422
1610
0
0
2032
0
22
1240
0
1240
28
70
110
208
1559
0
0
1767
0
22
1178
0
1178
39
11
110
160
1344
0
0
1504
0
22
1031
0
1031
64
55
110
229
1217
0
0
1446
0
22
1060
0
1060
64
78
110
252
1735
0
0
1987
0
22
1151
0
1151
Summa skulder och E. Kap.
3294
2967
2557
2528
3160
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
2013
280
-69
-94
117
-14
103
94
197
28
-291
2014
288
-91
-106
91
3
94
106
200
-113
120
2015E
490
-298
-251
-59
3
-56
251
195
1
110
2016E
920
-709
-94
117
-26
91
94
185
0
0
2017E
1 074
-777
-88
208
-46
163
88
250
0
-750
-66
208
306
185
-500
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2013
38%
138%
1 526
2 697
0,1
2014
40%
138%
1 472
2 581
0,1
2015E
40%
131%
1 257
2 219
0,2
2016E
42%
120%
1 133
2 125
0,4
2017E
36%
157%
1 705
2 787
0,3
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2013
13%
-279%
2014
3%
-187%
2015E
70%
489%
2016E
88%
-120%
2017E
17%
205%
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
10
DCF värdering
WACC
Antaganden 2018-2023
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
8,6 % NPV FCF (2015-2017)
NPV FCF (2018-2024)
NPV FCF (2025-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
53
1034
1316
157
-1629
931
2,0 % Motiverat värde per aktie, SEK
43,4 % Börskurs, SEK
27,8
16,6
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
2013
2%
4%
4%
75%
42%
10%
2014
-2%
3%
4%
68%
32%
-9%
2015E
-13%
-2%
-2%
39%
-12%
-30%
2016E
3%
5%
4%
23%
13%
3%
2017E
8%
8%
8%
28%
19%
8%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2013
0,86
0,86
0,00
45,65
33,43
2014
-0,75
-0,75
0,00
44,03
33,43
2015E
-4,40
-4,40
0,00
37,61
33,43
2016E
0,89
0,89
0,00
33,90
33,43
2017E
2,71
2,71
0,00
51,01
33,43
2013
2 308,3
27,4
2,8
8,2
10,9
19,7
0,6
2014
2 020,3
-21,9
1,9
7,0
10,3
22,1
0,5
2015E
1 812,1
-3,8
1,1
3,7
9,4
-30,6
0,5
2016E
1 688,2
18,7
0,6
1,8
8,0
14,5
0,5
2017E
2 260,1
6,1
0,5
2,1
7,6
10,8
0,5
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
Aktiestruktur %
Johan Claesson med bolag
Tredje AP Fonden
Statkraft AS
Ernström Finans AB
Catella fonder
Peter Nygren fam o bolag
Leif Jansson m bolag
Nordea fonder
Peter Gyllenhammar
Theodor Jeansson
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Nästkommande rapportdatum
FY 2015 Results
Q1 report
Analytiker
Henrik Alveskog
[email protected]
-1,8
-14,9
0,0
-2,9
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
12,1 %
10,0 %
7,5 %
4,5 %
4,3 %
4,2 %
3,8 %
3,7 %
3,7 %
2,1 %
13/15e
32,2 %
�
�
-8,8 %
Kapital
12,1 %
10,0 %
7,5 %
4,5 %
4,3 %
4,2 %
3,8 %
3,7 %
3,7 %
2,1 %
Small Cap
16,6
33,4
554,9
Peter Nygren
Linus Hägg
Leif Jansson
Joachim Gahm
February 12, 2016
May 03, 2016
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Arise
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
1200
100%
250
50%
1000
80%
200
40%
800
60%
150
30%
600
40%
100
20%
400
20%
50
10%
200
0
0%
0
-50
-20%
2012
2013
2014
Omsättning
2015E
2016E
2014
2015E
2016E
2017E
-10%
-20%
EBIT just
Försäljningstillväxt
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
4
4
3
3
2
2
1
1
40%
0
38%
0
2012
2013
-100
2017E
Vinst Per Aktie
-1
0%
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
-1
44%
42%
36%
-2
-2
-3
-3
34%
-4
-4
32%
-5
-5
VPA
180%
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2012
2013
2014
Soliditet
VPA (just)
2015E
2016E
2017E
Skuldsättningsgrad
Produktområden
Geografiska områden
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Henrik Alveskog äger aktier i Arise: Nej
Arise är ett energibolag med el producerad av landbaserad vindkraft.
Arise säljer också vindkraftprojekt, driftsatta eller färdiga att bygga
samt drift av vindkraftparker. Verksamheten bedrivs än så länge
enbart i Sverige och de flesta parkerna är helägda. För större parker
tar Arise däremot in medfinansiärer.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
11
Arise
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2015-11-11)
Rating
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Ledning
Ägarskap
35
63
4
102
42
49
11
102
Vinstutsikter
16
82
4
102
Lönsamhet
7
33
62
102
Finansiell
styrka
18
37
47
102
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
12