1. No category

Bull or Bear Independent Analysis
Botnia Exploration AB
Value Drivers




Quality of Earnings
Risk Profile
Ledning med 30 års erfarenhet
Botnia har en ledning med upp till 30 års erfarenhet inom
branschen. VD Bengt Ljung har förflutet i bland annat Atlas Copco samt ABB. Dessutom är han en av huvudägarna
med sin fru Monica Ljung.
Genomsnittligguldhalt 7 ggr högre i Fäbodtjärn
Med en mineraltillgång på 210 000 ton och en genomsnittliga antagen guldhalt på 7.1 g/t är antagna fyndigheterna
och de genomsnittliga guldhalterna i Fäbodtjärn 7 ggr
större än i Vargbäcken, vilket indikerar en ljus framtid.
Framtida intäkter på 70 Mkr
Fäbodtjärn kan inbringa intäkter på ungefär 70 Mkr år
2018 med baserat på dagens guldpris.
Ett motiverat pris mellan 0.96 och 2.14
Beroende på vilken diskonteringsränta så har aktien
potential att ligga i ett prisintervall mellan 0.96 och
2.14.
Quality of Management
Analytiker
Victor Björk-Lindström
Aktiekurs
52
v högsta / lägsta
Nyckeldata
Antal aktier
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
EV (MSEK)
Sektor
Lista / Kortnamn
Nästa rapport, Q3
Utveckling
1 mån
3 mån
1 år
YTD
Huvudägare
Ramab Iggesund AB
Partner Invest Övre Norrland AB
Monica Ljung
Avanza Pension
Nordnet Pension
Ledning
Bengt Ljung
Per-Erik Lindvall
0,630
1.16/0.50
,90
77 809 228
49.02 Msek
-0.61Msek
48.41
Material
BOTX
2015-05-13
4.30%
5.00%
-40.00%
5.00%
Innehav (%)
10.00
8.70
6.80
6.30
6.00
VD
Styrelseordförande
Kursutveckling
14
12
10
8
6
4
2
0
1-13-07
10-30-07
8-15-08
6-4-09
3-24-10
1-20-11
Value Drivers
Provbrytning
sommaren 2015
Påbörja småskalig
gruvdrift i egen regi
Generera intäkter & betala av lån
Godkännande av
bearbetningskoncession
Lämna in tillståndsansökan
för bearbetnignskoncession
Var
vänlig
ta del av våra ansvarsbegränsningar
i slutet av rapporten
Var vänlig ta del av
våra
ansvarsbegränsningar
i slutet av rapportendfddddddAwwwwww
2015-04-01
Investment Thesis
7 ggr mer g/t Au i Fäbodtjärn än i Vargbäcken
Botnia har under 5 års tid utfört prospektering i
Vindelgranseleområdet. Hittills har Botnia 15 undersökningstillstånd i området och en bearbetningskoncession i Vargbäcken som gäller fram till
år 2021.
Fäbodtjärn
Indikerad
Antagen
Vargbäcken
Indikerad
Antagen
Mineraltillgångar
Mton
Au g/t
Au kg
0.21
Mton
1.37
0.65
1 491
Au kg
1 973
1 105
7.1
Au g/t
1.44
1.70
Någon indikerad mineraltillgång har ännu inte
kunnat göras i Fäbodtjärn då Botnia är i väntan på
att påbörja nästa fas av prospekteringen, vilken innefattar provbrytning i sommar samtidigt som de
under våren avser att ansöka om tillstånd för bearbetningskoncession av bergsstaten. Att få en bearbetningskoncession burkar dröja ungefär 2 år, vilket innebär att Botnia kan påbörja sin guldutvinning tidigast under 2017. Utöver Fäbodtjärn har
Botnia funnit möjliga mineraliseringar i Stormyran
nr 3, Bjurbäcksliden nr 2 och Storforsen nr 6. Den
mest lovande fyndigheten är dock Fäbodtjärn.
Botnia går mot gruvdrift i egen regi
Anrikningen i Fäbodtjärn anses kunna göras med så
kallade gravimetriska metoder, vilket minskar
kostnaderna per brutet ton. Dessutom lämnar denna metod små miljöavtryck. De höga guldanhalterna och kostnadsminimeringen som Fäbodtjärn
medför har fått Botnia att vilja avancera mot gruvdrift i egen regi. Planen är att anlägga ett mobilt anrikningsverk med gravimetrisk utrustning. Beslutet
grundar sig på att Botnia anser att Fäbodtjärn kan
bli lönsam genom guldförsäljning samtidigt att investerings och rörelsekostnaderna blir låga i och
med det egna mobila anrikningsverket. En egen
gruvdrift kan leda till att de kan utvinna mineraler
billigt från tidigare områden, såsom Vargbäcken
samt en förenklad utvinning från framtida områ-
den. Botnia avser att finansiera den nya gruvdriften
med en nyemission på 5 000 000 aktier kombinerat
med ett brygglån som ska finansiera provbrytningen och kapitalbehovet framöver.
Ledning med 30 års erfarenhet
En av Botnias styrkor är deras erfarna ledning som
består av VD Bengt Ljung som bland annat har förflutet i ABB samt Atlas Copco. Dessutom är han en
av huvudägarna med sin fru Monica. Att VD:n är en
av storägarna i företaget samt att han ökade sitt
innehav med 50 000 aktier i februari månad i år
tyder på att han tror på goda framtidsutsikter, vilket gör Botnia än mer intressant men tanke på
Ljungs erfarenhet inom branschen. Ledningen består också av fler kunniga personer, så som Frank
W. van der Stijl som är chefsgeolog och har 30 års
erfarenhet inom branschen, och även ekonomichefen Sven Egnell med en examen från Handelshögskolan i Stockholm, samt ett förflutet inom Deloitte.
Internationellt igenkännande genom PDAC
Under 2014 deltog Botnia för första gången på
PDAC i Toronto, världens största mässa inom prospektering med över 30 000 besökare Detta gav
Botnia chansen att marknadsföra sig internationellt. Med ett bra internationellt igenkännande
skulle en lyckad anrikning i Fäbodtjärn också kunna
locka internationella köpare.
Risker
Botnias två största riskområden är finansieringsbehov och kapital samt prospekteringsrisker. De
förstnämnda riskerna anser vi vara kopplade till
den nya gruvdriften som bolaget avser att genomföra. Om den riktiga guldutvinningen inte sker fören år 2017 innebär det minst cirka 2 år innan Botnia tjänar de stora intäkterna. Prospekteringsrisker
innefattar att mineraliseringen blir mindre än väntat och kostnaderna högre än väntat. Alltså är
sommarens resultat av stor vikt för Botnias framtid.
Bolagsbeskrivning
Botnia Exploration Holding är ett prospekteringsbolag vars huvudprioritet är guld. Huvudmarknaden är Sverige. Företaget inriktar sig på tidiga faser
inom utveckling av fyndigheter. Botnia Exploration
Holding är moderföretag i koncernen som även omfattar de två helägda dotterbolagen Botnia Exploration och Hans.A Resources Sweden.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-04-01
Värdering
Fäbodtjärn och Vargbäcken kan ses som synergier
dvs. om den småskaliga gruvdriften fungerar väl I
Fäbodtjärn kommer Botnia även kunna använda
det lokala anrikningsverket till att utvinna guldhalterna som uppvisas i Vargbäcken. Botnia anser att
Vindelgranseleområdet sammantaget har hög potential med flera andra påbörjade projekt inom
området med förhöjda guldhalter som de kommer
att fortsätta utforska. Dessutom arbetar de med att
undersöka objekt med förhöjda guldhalter även
utanför Vindelgranseleområdet.
I värderingen av Botnia så har vi valt att estimera
de möjliga framtida intäkterna i Fäbodtjärn. Vidare
har vi valt att jämföra med Lovisagruvan som är
det bästa möjliga jämförbara objekt då de i nuläget
använder sig av småskalig gruvdrift, Vein mining,
vilket är vad Botnia avser att göra. Med en livslängd på 7 år och en mineraltillgång på 210 tusen
ton så antar vi att de kommer kunna utvinna en
sjundedel av mineraltillgångarna varje år dvs. 30
tusen ton per år. Vi antar att en småskalig gruvdrift
med full kapacitet kommer kunna äga rum år 2018
då bearbetningskoncession troligen vara godkänd
år 2017. Vi antar alltså att de kommer kunna utvinna 30 tusen ton år 2018.
Med i beräkningarna har vi utgått ifrån dagens
guldpris som ligger runt 330 kr/gram. Vi antar att
guldpriserna kommer öka med liknande snitt per
år som de gjort sedan finanskrisen, vilket betyder
att några stora nedgångar i guldpris inte antas.
Kostnad/ton
EV/Ebitda
Lovisagruvan
922
5.6
Lovisagruvan har kostnader på 922 kr/ton däri har
det bland annat kostnader för transport till anrikningsverket då de anrikar sitt guld via Boliden.
Botnia kommer tillskillnad från Lovisagruvan ha
ett lokalt anrikningsverk varpå transport kostnaderna kommer försvinna. Vi har estimerat att
kostnaden per ton för Botnia då bör ligga kring 825
kr/ton justerat för transportkostnader som Botnia
inte kommer ha i samma omfattning. Dessutom
kommer Botnia använda sig av gravimetriska metoder vid sin gruvdrift, vilket är det billigaste sättet
att utvinna guld på.
Detta gör att kostnaden per ton antagligen blir något mindre än vårt estimat. Men vi kommer använda oss av en kostnad per ton på 825 kr.
Botnia vid guldutvinning år
2018
Intäkt
Kostnader
Ebitda
EV
Långfristiga skulder
Kortfristiga skulder
Kassa
Börsvärde
Värde/aktie
Msek
70
25
45
252
0.85
6.71
8.16
252,61
3.25
Vid en gruvdrift som träder i kraft år 2017 kommer
intäkterna att uppgå till 70 Msek beräknat med 30
Kton, en guldhalt på 7.1 g/t samt ett guldpris på
330 kr/gram. Vidare blir de totala kostnaderna 25
Msek. Eftersom vi antar att Botnia har potentialen
att ha liknande kostnader som Lovisagruvan så har
vi använt oss av deras EV/Ebitda-multipel för att få
fram ett framtida EV för Botnia. Därefter reduceras
EV med nettoskulden för att få ett fram börsvärde
på cirka 253 Msek, och ett värde per aktie på 3.25.
Diskonteringsränta
50 %
2018
3.25
2017
2.17
2016
1.44
PV
0.96
40 %
3.25
2.32
1.66
1.18
30 %
3.25
2.5
1.92
1.48
20 %
3.25
2.71
2.26
1.88
15 %
3.25
2.83
2.46
2.14
Tabellen ovan är diskonterat för framtida värdet år
2018. De olika nuvärdena visar på potentialen i
aktien, och beroende på vilket avkastningskrav investeraren har så ligger ett möjligt aktiepris i ett
spann mellan 0.96 till 2.14. Utöver detta antar vi
att intäkter kommer börja infinna sig från andra
pågående objekt med åren som kommer. Med tanke på spannet, och väntan på godkännandet av bearbetningskoncession, och väntan på sommarens
resultat från Fäbodtjärn så tycker vi att man bör
avvakta. Skulle sommarens provbrytning bekräfta
dagens antagna mineraltillgångar och guldhalter så
kan det dock bli läge för köp.
Disclosure:
Victor Björk-Lindström – äger inte aktier i Botnia Exploration
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-03-26
swot
Strengths
Weaknesses
 Ledning med 30 års erfarenhet inom
branschen
 Vd:n Bengt Ljung är en av storägarna,
vilket inger förtroende
 Internationellt igenkännande genom
PDAC i Toronto
 Höga halter av antagen genomsnittlig
guldhalt i Fäbodtjärn
 Har i nuläget ingen lönsamhet
 Beroende av framtidens resultat i Fäbodtjärn
 Beroende av utestående aktörer såsom
bergsstaten som behöver godkänna
bearbetningskoncessionen innan en guldutvinning kan ske
SWOT
Opportunities
Threats
 Möjlig guldutvinning år 2017 skulle generera intäkter på 252 Mkr
 Vindelgransele området anses ha hög potential innehållande flera områden med
förhöjda guldhalter
 Gruvdrift i egen regi som kan göras med en
gravimetrisk metod
 Att provbrytningen i sommar visar upp en
mindre indikerad mineraltillgång än den
antagna
 Ett icke godkännande av bergsstaten till en
bearbetningskoncession
 Kraftiga fluktuationer i guldpriset
 Kostnaderna per ton blir högre än väntat
och finansieringen blir otillräcklig för att
kunna bedriva gruvdrift i egen regi.
Bull or Bear
Value Drivers
Värderingsdrivkrafterna är goda sett till möjligheterna då Fäbodtjärn
kommer kunna anrikas. Hursomhelst så är nedsidan ganska stor då vi inte
vet ifall beräkningar kommer stämma till 100 % samt att det kan dröja innan anrikningen kommer ske. Detta drar ner värdedrivkrafterna
Quality of
Earnings
Historiskt har Botnias tillväxt inte varit tillfredställande. Framförallt inte
det senaste året. Men Botnia har potentialen att växa och förbättra sitt rörelseresultat i och med möjligheten med Fäbodtjärn.
Risk Profile
Quality of
Management
& Ownership
Overall View
Botnias Soliditet är väldigt stark. Men trots denna finansiella styrka så
är marknaden beroende av makrohändelser som är utanför Botnias
kontroll. Till dessa hör bland annat guldpris, och godkännande av bearbetningskoncession.
Botnia består av en erfaren ledning, som tillsammans har många år inom
branschen, de vet vad som behövs för att kunna leverera resultat. Botnias
VD har tidigare varit högt uppsatt i ABB samt Atlas Copco och han är dessutom en av storägarna i bolaget vilket inger förtroende.
Med en provbrytning som sker redan nu i sommar sänder Botnia signaler
om att de lever upp till deras målbilder. Dessutom är företagsledningen
optimistisk i sina uttalanden om situationen. Nedsidan är dock att det
kommer dröja upp till 2 år innan de stora intäkterna visar sig i resultaträkningen.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
2015-03-26
Disclaimer
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är framställt i informationssyfte för
allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor, uppgifter och
kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera riktigheten i
informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka
alltid innehåller en osäkerhet och bör användas försiktigt. Analyst Group kan därför aldrig garantera att prognoser och
framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeringsbeslut baserat på information från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling till Analyst Group alltid fattas självständigt av investeraren.
Dessa analyser, dokument och all annan information som härrör från Analyst Group är avsedd att vara ett av flera redskap vidinvesteringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje
investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material och information samt konsultera en finansiell
rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av
vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan information som härrör från
Analyst Group.
Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt.
Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning
samt diskussion med andra kvalificerade analytiker.
Definition Bull
Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en
positiv framtidsutveckling för bolaget.
Definition Bear
Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för
en negativ framtidsutveckling för bolaget.
Analyst Group har ej mottagit betalning eller annan ersättning för att göra analysen.
Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom. Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form.
Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten