9 November 2015
Paretos favorittaksjer for 2016
AksjeNorge
Jon D. Gjertsen
Direct: +47 24 13 21 78
Email: [email protected]
Please refer to important disclosures on the last 6 pages of this document
Hvordan har tipsene vi ga i fjor gjort det?
Totalavkastning
60%
48%
40%
28%
24%
20%
11%
10%
0%
NAS
Kilde: Factset, Pareto Securities Equity Research
MHG
BWLPG
Likevektet
portfølje
OSEBX
2
Norwegian – Kjøp, kursmål NOK 450: Sikter langt
Flåteutvikling NAS 2007-22e
Inntjening per aksje 2013-18e
EPS adj. (NOK)
Flåte (antall fly)
350
310
300
220
200
68
85
3
95
7
172
149 29
117 14
21 28
99
12
8
68
82
88
91
150
100
0
70
4
274
250
50
325
32
32
2007
40
46
57
40
46
57
2009
62
62
2011
2013
Kortdistanse
130 141
67
33
38
38
38
2017e
2019e
Langdistanse
30
1
4
2
10
131 142 146
101 114 115 120
2015e
50
105
(10)
14
(7)
2
(7)
16
5
6
25
2
15
10
8
14
29
31
(15)
(30)
2021e
2013
Kortdistanse
LeaseCo
2014
2015e
Bank Norwegian
2016e
2017e
Langdistanse
2018e
Leasing
Langdistanseflåte – NAS
Lønnsom langdistansevekst bør drive aksjen videre
Langdistanseflåte (antall fly)
150
 Norwegian’s resultat har blitt betydelig bedret i 2015e,
hovedsakelig drevet av lavere vekst og bedre drift, spesielt på
langdistanse.
125
100
75
100
85
67
45
50
25
3
0
2012
7
2014
787-8 Dreamliner
8
4
8
5
19
13
8
20
8
2016e
2018e
787-9 Dreamliner
Kilde: Selskapsdata, Pareto Securities Equity Research
25
8
30
30
30
8
8
8
2020e
2022e
737 Max 8
 Langdistanse (‘Dreamliner’-operasjonen) vil stå for veksten
fremover – moderat kortdistansevekst
 Prisene på langdistanseflyvninger er ‘kunstig høye’ – høyere
marginpotensiale for Norwegian. Norwegian selger godt: 96% av
setene fylles.
 Markedet kommer til å prise inn langdistanse-potensialet de neste
12 månedene – kjøp, kursmål NOK 450
3
Lerøy Seafood – Kjøp, kursmål NOK 348: Fang laksen
Stort potensiale for etterspørselsvekst
2012 salmon consumtion 1,000 tons
Tilbudsvekst har trendet nedover
kg/capita
400
9
8
7
300
6
5
200
4
3
100
Annual supply growth (indicative estimates post 2017e)
25 %
20 %
15 %
10 %
Expected annual
demand growth
2
1
0
5%
0
0%
Volume
-5 %
kg/capita
Har vi sett slutten på syklikaliteten?
Vi fremhever Lerøy som vår konkrete anbefaling
 Begrenset tilbud grunnet myndighet restriksjoner i Norge og
biologiske utfordringer i Chile  En driver for høyere priser
EBIT/kg (NOK)
16
14
 Økt fokus på prosessering av laksen vil øke marginene og
etterspørselen
12
10
End to cyclicality
as we know it
8
6
4
 På multipler er Lerøy i dag priset under sektor snitt, men historisk
har de hatt blant de beste marginene i bransjen.
 Implisitt i våre modeller er Lerøy det eneste selskapet som har
priset inn lavere fremtidige marginer enn snitt siste 5 år.
2
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
Kilde: Selskapsdata, Pareto Securities Equity Research
 Lerøys sterke fokus på produktutvikling vil være positivt for
verdiskapningen i selskapet.
4
Komplett Bank – Kjøp, kursmål NOK 12 – Attraktiv sektoreksponering
Et attraktivt marked for forbruksfinansiering i Norge
Utlån (NOKmrd)
80
Marginer/tap (bps)
1,400
Komplett Bank – Høy vekst og stabile rentemarginer
Brutto utlån (NOKm)
4
Netto rentemargin (%)
15
1,200
60
1,000
800
40
20
31
37
43
44
49
58
63
69
79
75
10
2
600
400
5
1
200
0
0
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 H1'15
Utlånsvolum
Netto rentemarginer
Lånetap
0.9
10
0
-10
-20
2016e
Kilde: Selskapsdata, Pareto Securities Equity Research
2017e
2018e
Egenkapitalavkastning
2015e
2016e
2017e
2017e
Netto rentemargin
Kursmål impliserer 80% oppside fra dagens kurs
20
0.5
0
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Brutto utlån
Egenkapitalavkastning (%)
30
1.2
0
2014
Komplett Bank – Sterk inntjeningsvekst fremover
Resultat per aksje (NOK)
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.1
0.0
-0.3
-0.2
-0.4
2014
2015e
Resultat per aksje
3
 Et attraktivt markedet for forbruksfinansiering i Norge, med høy
utlånsvekst og svært god lønnsomhet.
 Komplett Bank med lønnsom drift etter kun 5 kvartaler, drevet av
sterk utlånsvekst – foran bankens opprinnelige plan.
 God vekstevne og lansering av kredittkort støtter en fortsatt sterk
volumutvikling. I tillegg til stabilt høye marginer, vil dette drive
inntjeningen fremover
 Kursmålet vårt på NOK 12 tilsvarer P/E’18e 10x og en oppside på
nesten 80% fra dagens kurs.
5
Disclaimer
 Pareto and the analyst accept no responsibility and expressively disclaim any and all liabilities for any and all losses related
to investments caused by or motivated by Recommendations from Pareto. Any person receiving a Recommendation from
Pareto is deemed to have accepted this disclaimer. The disclaimer shall apply even if an Investment Recommendation is
shown to be erroneous or incomplete or based upon incorrect or incomplete facts, interpretations or assessments or
assumptions by Pareto, and irrespective of whether Pareto or any person related to Pareto can be blamed for the incident.
 For further disclosures on relevant definitions, methods, risks, potential conflicts of interest etc. and disclaimers please see
www.paretosec.com/disclaimer. All investment recommendations should be reviewed in conjunction with the information
therein.

6
6