Läs hela analysen - AG Equity Research AB
1 2 1 1 Part Coverage Equity Analysis Analyst: Daniel Tegmark Rubrik Rubrik 2 Juni 2016: 1 Rubrik 1 1 Rubrik Rubrik 2 Rubrik 1 1 2 Rubrik Rubrik Skapa egen bull & bear mall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in din egna tabell Kontigo Care AB Futura storlekz 9. Part Coverage Ni kan fly4a varje figur var för sig. Om rubriken inte passar under figuren kan man fly4a den hur man vill. Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Part Coverage Analysis Introduction 1 5 Value Drivers 1 Quality of Earnings ! EV/EBIT om 1,30 vid bullscenario 2017. Vid ett bullscenario når bolaget ut med 2000 system utan att väsentligt höja de fasta kostnaderna. På grund av Kontigos höga bruttomarginaler möjliggörs högt EBIT- resultat redan under 2017. Låga förväntningar, möjliggör uppsida vid positiva överraskningar. Bolaget har sedan notering, trots goda patientresultat, sjunkit med över 60% från noteringskurs. Kan bolaget positivt överraska investerarkollektivet gällande försäljnings-resultat, möjliggörs en stor uppsida från dagens nivåer. ! Globalt växande marknad värderad till 3,2 mdUSD 2018. Marknaden för alkoholmätare väntas enligt WinterGreen Research växa med en CAGR om 41,3 % mellan 2011 och 2018. Med bolagets etablerade vårdplattform kan nya produkter likt kommunicerad ketonmätare, kostnadseffektivt introduceras och utöka adresserbar marknad och total potential. ! Price chart 9 8 6 5 4 3 2 1 0 7 1 4 3 1 3 Quality of Management Risk Profile ANALYTIKER Daniel Tegmark Adress [email protected] AG Equity Research AB Skeppargatan 41 114 52 Stockholm Hemsida KONTIGO CARE AkXekurs v. 52 högsta/lägsta Antal akXer* Börsvärde (MSEK)* Börsvärde (MSEK)** Ne4oskuld (MSEK)* EV (MSEK)* Sektor Lista / kortnamn Nästa rapport UTVECKLING 1 månad 3 månader 1 år YTD HUVUDÄGARE*** Daniel Benitez Juha Thümer Tobias Fröberg Rune Löderup Famra AB LEDNING CEO Styrelseordförande www.analystgroup.se 3,92SEK 9,7/3,11 13930052 54,6 18,8 -‐23,9 30,7 Hälsovård First North Stockholm/KONT 2016-‐08-‐29 -‐21,29 % -‐40,61 % N/A -‐47,71 % 14,99 % 5,40 % 4,04 % 3,99 % 2,71 % Henrik Nordlind Rune Löderup INSYNSHANDEL 25/05/16 NAMN Daniel Benitez FÖRÄNDRING +939000 25/05/16 Daniel Benitez 20/04/16 Juha Thumer -‐3500 11/03/16 Fredrik Remaeus -‐1100 10/03/16 Fredrik Remaeus -‐3162 08/03/16 Fredrik Ramaeus 01/12/15 Markku Hämäläinen (via bolag) -‐54955 01/12/15 Markku Hämäläinen +54955 28/10/15 Rune Löderup -‐50000 28/10/15 Rune Löderup +50000 -‐1192500 -‐500 Value Drivers Låg kostnadsmassa möjliggör snabb vinsttillväxt Introduktion av ytterligare ny produkt Global expansion Starkt växande marknad för alkoholmätare Försäljning för ketonmätare tar fart Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten *Förutsatt fulltecknad emission + övertilldelningsoption ** Pre Money- värdering *** Före emission Content Investment Thesis Bull or Bear CEO-interview & raiting Disclaimer 4 5 6 7 Förtydligande av rating Analyst Groups ”bull and bear”-system syftar till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs både historiska faktorer och händelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bästa. Där bear 5 innebär att det är mycket lite som talar för att ett bolag ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebär således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Business Summary Kontigo Care utvecklar så kallade mHealth-system (mobile health) med fokus på beroendevård. I dagsläget har bolaget en produkt ute till försäljning, alkoholmätaren Triple A med tillhörande system. Bolagets ambition är att genom ett nära samarbete med vårdgivare skapa unika produkter vilka möjliggör en mer kostnadseffektiv vård. Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Investment Thesis EV/EBIT 1,30 vid bullscenario 2017. Kan Kontigo under 2017 ha 2000 aktiva system på marknaden utan att markant öka de fasta kostnaderna, nås en EBIT-vinst enligt prognos om 23,7 MSEK. Detta genererar vid en fulltecknad emission ett EV/EBIT för 2017 om 1,30. Skulle ett bullscenario inträffa får en uppvärdering från dagens nivå anses motiverad. Kostnadseffektiv lösning. En primärbehandling inom öppenvården i sex veckor kostar i dagsläget ca 80 000 kr, vilket motsvarar en månadskostnad om ca 50 000 kr. Kontigos system för behandling av alkoholism kostar istället 2900 kr/månad, vilket möjliggör stora kostnadsbesparingar för samhället. Genom att tillhandahålla högkvalitativa lösningar, mer kostnadseffektivt relativt befintliga behandlingsformer, kan bolaget hålla goda marginaler. Detta resulterar i att bolaget kan uppnå positiva kassaflöden även vid ett relativt lågt antal system aktiva på marknaden. Utöver att helt ersätta befintlig behandling, kan systemet även användas som ett komplement till denna. Världsmarknaden växer med 41,3 % CAGR. Den globala marknaden för alkoholmätare bedöms enligt WinterGreen Research växa kraftigt de kommande åren, med en CAGR om 41,3 % mellan 2011 och 2018. Total marknad beräknas då vara värd ca 3,2 mdUSD. Kan Kontigo expandera sin verksamhet utanför Sverige finns goda möjligheter att ta en betydande del av underliggande den marknadstillväxten. Detta då bolaget är ensamma i Europa med en produkt av samma kvalité och inriktning. Ny produkt ökar potential kraftigt. Bolaget utvecklar för tillfället en produkt med möjligheten att mäta ketonhalten i kroppen. Produkten öppnar upp en enorm kommersiell marknad för träning och hälsa. Detta samtidigt som produkten på sikt kommer kunna användas i vårdsyfte vid ätstörningar. Utvecklingen av produkten ökar den långsiktiga potentialen kraftigt, samtidigt som den bidrar med ökad diversifiering och således minskad total risk. Välfungerande plattform möjliggör effektiv expansion till ytterligare nya marknader. Bolaget har sedan 2013 byggt upp en välfungerande och effektiv vårdplattform. Via plattformen kan vårdgivare lägga upp en plan för patienter, för att sedan följa och analysera förändringar i patientens dagliga blåsvanor. Detta möjliggör för vårdgivaren att upptäcka potentiella återfall betydligt snabbare än vad som är möjligt i dagsläget. Denna plattform skulle potentiellt kunna användas till annan typ av beroendebehandling, vilket gör att Kontigo har goda möjligheter att snabbt och kostnadseffektivt utveckla fler nya produkter att ansluta till plattformen. Detta ökar ytterligare potentialen på lång sikt samtidigt som en PM om ytterligare ny produkt kan komma att agera trigger även på kort sikt. Starkt management viktigt när Triple A ska tas från utveckling till kommersialisering. Styrelse och ledning framstår som relativt rutinerade. Styrelseledamot och före detta VD Daniel Benitez har lång erfarenhet från företagsledning, men har tidigare varit i blåsväder kopplat tidigare uppdrag. Trots vissa frågetecken kring Benitez bakgrund får hans erfarenhet anses meriterande relaterat bolagets storlek. Nyligen tillträdde Henrik Nordlind har även han rutin från ledande befattningar. Henriks erfarenhet från Lifcokoncernen och annan ledning kopplad till hälsa/ medicinteknik är betydelsefull när Triple A ska tas från utveckling till fullskalig kommersialisering. Låga förväntningar, möjliggör stor uppsida. Bolaget är verksamma inom vårdsegmentet, ett segment som traditionellt karaktäriseras av trögrörlighet och relativt höga inträdesbarriärer. Trots en teknikledande produkt, kan denna trögrörlighet resultera i att Kontigo får svårigheter att nå marknadsacceptans. Detta kan leda till att Kontigos burn-rate består innan acceptans nås. Bolagets kostnadseffektiva lösning och hittills goda patientresultat möjliggör dock en snabb expansion trots trögrörlig marknad. Detta kombinerat med lågt ställda förväntningar från investerarkollektivet skapar förutsättningar för Kontigo att överraska positivt kommande år. Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Bull or Bear Då bolaget i dagsläget saknar betydande intäkter väljer vi att ställa upp två hypotetiska scenarion som baseras på Analyst Groups egna intäktskalkyler och estimat för Triple A. Möjlig försäljning från nyligen utvecklade ketonmätaren har exkluderats i beräkningarna för bull/bear. EV förutsätter fullständigt tecknad emission. Bullscenario Med en teknikledande produkt med tydliga konkurrensfördelar mot befintlig behandling kan Kontigo i ett bullscenario snabbt ta marknadsandelar från konkurrenter och växa kraftigt. I detta scenario har bolaget 2017 cirka 2000 grundsystem aktiva på marknaden och omsätter, givet en månadsintäkt om 2900 kr/system, 69,6 MSEK på årsbasis. Med dagens börsvärde innebär detta ett EV/S om 0,44, vilket får anses vara mycket attraktivt givet goda förutsättningar för tillväxt även framgent. Med relativt låga kostnader per producerad enhet når bolaget höga vinstmarginaler redan vid låga nivåer. Vid 2000 aktiva mätare på marknaden når bolaget i detta scenario ett EBITresultat för 2017 om 23,7 MSEK. Givet aktuellt EV innebär detta ett EV/EBIT om 1,30, något som trots risken för försenad marknadspenetration, får anses som mycket attraktivt. 80000 EBIT-prognos (tSEK) 60000 40000 20000 0 500 1000 1500 2000 -20000 EBIT (tSEK) -40000 Omsä4ning (tSEK) Best case scenario I ett best case scenario så lyckas lanseringen av bolagets nya ketonmätare och ökar såväl adresserbar marknad som total potential. På grund av bolagets redan etablerade vårdplattform genererar produkten positivt kassaflöde, så snart som under 2018. Bolaget kan i detta scenario även efter 2017 etablera nya produkter på marknaden, vilka fortsätter öka total potential med ytterligare motiverad uppvärdering som resultat. Bearscenario I ett bearscenario underskattar bolaget trögrörligheten på marknaden för behandling av alkoholism. Detta resulterar i att bolaget, trots tydliga konkurrensfördelar, misslyckas med att nå ut med tillräckligt många system för att nå positivt kassaflöde. Bolaget behöver fortsatt bearbeta marknaden innan marknadsacceptans uppnås. I detta scenario har bolaget 2017 ca 500 aktiva system på marknaden. Givet en månadsintäkt om 2900 kr/system och något ökade fasta kostnader går Kontigo med en EBIT-förlust om ca 16,5 MSEK under 2017. Förutsatt detta kommer bolaget i ett bearscenario att behöva ta in kapital under 2017, vilket trots låga förväntningar troligen resulterar i kursnedgång. Har bolaget fortsatt svårt att nå positiva kassaflöden, kan fler kapitalanförskaffningar behövas. Detta kan vid upprepade emissioner urholka potentiella investerares förtroende för bolaget. Sammanfattning Med en stark underliggande marknadstillväxt, teknikledande produkt och potentiellt höga marginaler framstår dagens värdering som attraktiv i förhållande till risken. Stora möjligheter framöver både nationellt och internationellt gör att dagens värdering får anses som försiktig även vid viss motgång kommande år. Antal akGva system EBIT (MSEK) EV/EBIT EBIT-‐ marginal 0 -‐30,4 -‐1,01 N/A 500 -‐16,5 -‐1,86 -‐94,9 % 1000 4,4 6,98 12,6 % 1500 10,3 2,98 19,7 % 2000 23,7 1,30 34,0 % Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten CEO-Interview – Henrik Nordlindh - Kan du kortfattat beskriva vad som gör Kontigo bättre än era konkurrenter? De produkter som idag finns på marknaden är inriktade på kontroll av den beroendes alkoholkonsumtion. Med TripleA får våra kunder tillgång till en hel vårdplattform som gör det möjligt att minska antalet återfall, förbättra rehabilitering och sänka kostnader för vårdgivaren och samhället. Vi är också på god väg att med ett egenutvecklat system för datainsamling och analys kunna förutsäga återfall innan de inträffar. -När förväntar ni er att nå positivt kassaflöde? Vi har ännu inte kommunicerat någon prognos, men vi kommer den närmaste tiden att avsätta väsentliga resurser till att förstärka vår försäljningsorganisation. Självfallet förväntar vi oss en snabbt accelererande försäljning under de kommande 12 månaderna. När vi har 700 stycken TripleA i aktiv användning omsätter vi cirka 25 miljoner kronor och når då break-even med nuvarande kostnadsmassa. -Vad blir den största utmaningen för er på Kontigo de närmsta åren? Att i första hand få den svenska beroendevården att använda TripleA som en standard som gör rehabiliteringen effektivare, mer mätbar och mindre resurskrävande. Nästa steg är expandera internationellt då beroendeproblematiken är global, vilket ger oss tillgång till en global marknad. Slutligen så skall vi parallellt utveckla nya produkter för andra typer av beroenden och även för träning och hälsa. - Beskriv kortfattat möjligheterna för ketonmätaren ni utvecklar? Ketonmätaren är initialt inriktad på konsumentmarknaden. Kroppen börjar producera ketoner när den använder fett istället för kolhydrater som primär energikälla, och detta är ett eftersträvansvärt tillstånd för många personer som är intresserade av träning och kost. Traditionella mätare använder blod eller urin för mätningen, men vi mäter istället utandningsluften. På längre sikt ser vi möjligheter att göra en mer avancerad medicinteknisk produkt som kan användas vid vård av patienter med anorexi, bulimi och andra typer av diagnostiserbara ätstörningar. I det fallet mäter produkten att patienten inte är i en fettförbränningsfas, vilket ger vårdgivaren kunskap om att patienten följer rehabiliteringsprogrammet. - Henrik Nordlindh, Verkställande Direktör, Kortigo Care AB, 2016-05-26. Rating Value Drivers Stark underliggande marknadstillväxt, potentiellt höga marginaler kombinerat med en teknikledande produkt och låga förväntningar skapar goda förutsättningar för potentiellt kursdrivande nyheter på såväl kort som lång sikt. Quality of Earnings Bolaget saknar i dagsläget betydande intäkter vilket motiverar en låg rating. En intäktsmodell baserad på återkommande intäkter höjer betyget något. Risk Profile Bolaget är verksamma på en traditionellt sett trögrörlig marknad, vilket höjer marknadsrisken. Risk för fler kapitalanskaffningar kan inte uteslutas. Teknikledande produkt sänker risken något. 51 4 3 3 3 Quality of Management Styrelse och ledning framstår som kompetenta. VD Henrik Nordlind har god erfarenhet från branschen, vilket kombinerat med grundare Daniel Benitez goda erfarenhet från företagsledning motiverar betyget. Overall view Värderingen framstår som attraktiv givet potentialen. Med stora möjligheter att utveckla nya produkter och relativt starkt management har bolaget goda chanser att utvecklas starkt på börsen framöver. Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Disclaimer Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument och all annan informaXon som härrör från AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) är framställt i informaXonssyke för allmän spridning och är inte avse4 a4 vara rådgivande. InformaXonen i analysen är baserad på källor, uppgiker och kunniga personer som Analyst Group bedömer som Xllförlitliga. Analyst Group kan dock aldrig garantera rikXgheten i informaXonen. Den framåtblickande informaXonen i analysen baseras på subjekXva bedömningar om framXden, vilka allXd innehåller en osäkerhet och bör användas försikXgt. Analyst Group kan därför aldrig garantera a4 prognoser och framåtblickande esXmat kommer a4 bli uppfyllda. De4a innebär a4 investeringsbeslut baserat på informaXon från Analyst Group, någon medarbetare eller person med koppling Xll Analyst Group allXd fa4as självständigt av investeraren. Dessa analyser, dokument och all annan informaXon som härrör från Analyst Group är avsedd a4 vara e4 av flera redskap vid investeringsbeslut rörande alla former av investering oberoende av vilken typ av investering det rör sig om. Varje investerare uppmanas a4 komple4era med y4erligare relevant material och informaXon samt konsultera en finansiell rådgivare inför alla investeringsbeslut. Analyst Group frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all annan informaXon som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och oparGskhet För a4 säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrä4at interna regler för analyXker, utöver de4a så har alla analyXker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga a4 redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har ulormats för a4 säkerställa a4 FinansinspekXonens föreskriker och allmänna råd om investeringsrekommendaXoner riktade Xll allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) ekerlevs. För fullständiga regler för våra analyXker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear-‐ RekommendaGoner RekommendaXonerna i form av bull alternaXvt bear sykar Xll a4 förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. RekommendaXonerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitaXv research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analyXker. DefiniXon Bull Bull är en metafor för en posiXvt inställd vy på framXden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en posiXv framXdsutveckling för bolaget. DefiniXon Bear Bear är en metafor för en pessimisXsk inställd vy på framXden. Termen används för a4 beskriva de faktorer som talar för en negaXv framXdsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. De4a innebär a4 Analyst Group har mo4agit betalning för a4 göra analysen. Uppdragsgivaren Kon$go Care (vidare Bolaget) har inte hak någon möjlighet a4 påverka de delar där Analyst Group har hak åsikter om Bolaget, framXda värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjekXv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objekXva. Navitex Trading AB (närståendebolag) har agerat garant Xll delar av den pågående emissionen. AnalyXker äger inte akXer i bolaget. UpphovsräU Denna analys är upphovsrä4sskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom (© AG Equity Research AB 2014-‐2015). Delning, spridning eller motsvarande Xll en tredje part är Xllåtet under förutsä4ning a4 analysen delas i oförändrad form. Var vänlig ta del av våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
© Copyright 2024