1. No category

AktieUdsyn
Novo Nordisk
Køb
Uændret
Købsanbefaling siden 02/02/2012
Analysedato: 27/01/2017
Aktuel kurs kl. 10:34:
243,90 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Hvornår:
Torsdag d. 02/02/17 7.30
Kursudvikling ift. index
Ændring i EPS-estimater:
År
2016E
2017E
Før
14,70
15,07
Nu
14,70
15,01
Selskabets forventninger:
”Novo Nordisk forventer en salgsvækst på 5-6% og en vækst i resultat
af primær drift på 5-7% i 2016 opgjort
i lokale valutaer. Novo Nordisk forventer, at salgsvæksten og væksten i
resultatet af primær drift i danske kroner er 2%-point lavere end i lokal valuta”.
Mere kolorit på Novo Nordisks 2017-prognose i
årsregnskabet
Fokuspunkter i årsregnskabet 2016

Udviklingen i insulinsalget. Vi venter, at en god underliggende efterspørgsel bliver modsvaret af øget rabatgivning til indkøbsorganisationerne, tabet af en kontrakt på NovoLog og
tilbagegang i mix-insulin segmentet i USA. Til gengæld venter vi en solid vækst i salget af
de moderne insuliner på ’International Operations’ og i Kina. Væksten i Kina vil være drevet
af lettere sammenligningsgrundlag, da salget i 4. kvartal 2015 viste en flad vækst som følge
af ændringer i leverancer til distributørerne, øget konkurrence og omkostningsbesparelser
i den kinesiske sundhedssektor. Vi estimerer en samlet tilbagegang i salget af de moderne
insuliner på 6,8% til 12.637 mio. kr. i kvartalet.

Tresiba. Tresiba har fået en solid start i USA siden lanceringen sidst i 2015. Hertil kommer
en fortsat god udvikling for Tresiba uden for USA - især på de markeder, hvor insulinet er
tilskudsberettiget. Vi estimerer et samlet salg for Tresiba på 1.086 mio. kr., mens vi estimerer et samlet salg af Tresiba, Ryzodeg og Xultophy på 1.240 mio. kr. i kvartalet.

Victoza. Stærk markedsvækst i GLP-1 segmentet i USA som følge af introduktionen af nye
konkurrerende midler mere end kompenserer for tabet af markedsandele for Victoza. Til
gengæld er væksten bremset op i Europa som følge af lanceringen af konkurrentmidlet
Trulicity. Vi modellerer en vækst i salget af Victoza på 13% til 5.541 mio. kr. i 4. kvartal.

Øvrige diabetesprodukter. Vi venter, at væksten vil være drevet af salget af Saxenda, som
tager markedsandele på det amerikanske fedmemarked. Vi estimerer en samlet salgsfremgang for ’Øvrige diabetesprodukter’ på 22% til 1.514 mio. kr. i 4. kvartal.

Biopharmaceutical. Vi estimerer en flad vækst i kvartalet. Et svært sammenligningsgrundlag
for bløderpræparatet NovoSeven bliver modsvaret af NovoEight og en positiv valutaeffekt.
Vi estimerer et salg på 2.879 mio. kr. i 4. kvartal for hæmofiliprodukterne.

Vagifem. Vi forventer, at salget af væksthormonet Vagifem er negativt påvirket af generisk
konkurrence - vi venter en negativ effekt på ca. 500 mio. kr. i 4. kvartal.

Indtjening. Vi venter en tilbagegang i bruttomarginalen på 0,2%-point til 83,8% i 4. kvartal i
forhold til samme kvartal sidste år. En positiv produktmixeffekt fra salget af Victoza bliver
mere end modsvaret af et dæmpet salg af NovoSeven med høj lønsomhed. Vi ser stigende
omkostninger til salg og distribution som en konsekvens af nye produktlanceringer. Vi venter til gengæld færre omkostninger til forskning og udvikling i forhold til 4. kvartal 2015 som
følge af afslutningen på en række store sen-fase studier i pipelinen. Vi modellerer en overskudsgrad på 38,8% i 4. kvartal 2016 mod 38,5% i 4. kvartal 2015.

Forventninger til 2017. Vi venter, at Novo Nordisk præciserer 2017-forventningerne i forhold
til meldingerne i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet og annoncerer en salgsvækst i lokal
valuta i intervallet 0-4% og en EBIT-vækst i lokal valuta på -1%-3%. Den dæmpede vækst
er en konsekvens af øget konkurrence, prispres (øget rabatgivning) i USA og patentudløb
på vagifem. Vi forventer, at Novo Nordisk vil annoncere en prognose for salgsvæksten og
EBIT-væksten i danske kroner, som er henholdsvis 2% og 3% højere end i lokal valuta.

Estimatændring. Vi har fintunet vores 2017-estimater.
Mio. DKK
Nettoomsætning
2015
107.927
2016E
111.344
Vækst
3,2%
2017E
116.174
Vækst
4,3%
2018E
121.408
Vækst
4,5%
Resultat af primær drift (EBIT)
49.444
48.541
-1,8%
50.513
4,1%
52.556
4,0%
Resultat før skat
43.483
47.941
10,3%
48.963
2,1%
52.456
7,1%
Nettoresultat
34.860
37.873
8,6%
38.681
2,1%
41.440
7,1%
EPS (DKK)
13,53
14,70
8,6%
15,01
2,1%
16,08
7,1%
Overskudsgrad
45,8%
43,6%
-
43,5%
-
43,3%
-
Novo Nordisk, nr. 2 / 2017
Søren Løntoft Hansen
Senioranalytiker
tlf. +45 74 37 44 64
[email protected]
27-01-2017
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/2
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på
objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group
multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste
udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Novo Nordisk, Eli Lilly, Sanofi, Zealand Pharma, Astra Zeneca, ThomsonReuters, Bloomberg.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse,
herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Køb
Hold
Sælg
Kursudvikling
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Tidshorisont
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
40,7%
18,5%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
Anbefalingsoversigt:
Køb
Hold
Sælg
Dans ke Bank
Jyske Bank
Pandora
Ves tas
A. P. Møller Mærs k
DSV Nordea
Rockwool
SAS
Bang & Olufs en
FLSmidth
Carls berg
Genmab
GN Store Nord
H. Lundbeck
Novo Nordisk
Novozymes
Topdanmark
ALK‐Abelló
Chr. Hans en Coloplas t
ISS
Nets
Tryg
DONG Energy
TDC
William Demant
Cykliske aktier
Defensive aktier
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier..
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl
eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på
bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Søren Løntoft Hansen ejer ikke Novo Nordisk-aktier. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/2