BOLAGSANALYS 27 januari 2017 Sammanfattning Lagercrantz (LAGR B) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Upplyftande rapport Q3-rapporten från Lagercrantz påvisar återigen stabiliteten i koncernens utveckling där marginalerna gnetar uppåt ytterligare något. Resultatet före skatt: 89 MSEK är det högsta hittills, +16% mot Q3 ifjol. Mid Cap 5 650 MSEK Industrial Goods & Services Jörgen Wigh Anders Börjesson OMXS 30 Divisionerna Electronics och Communication repade sig ordentligt. Den senare visar nu 2-siffriga marginaler för första gången någonsin. Koncernens organiska tillväxt landade strax över nollstrecket. Också det ett litet fall framåt jämfört med den kräftgång vi har sett under det senaste året. Lagercrantz 100 80 60 40 20 0 26-jan 25-apr 24-jul 22-okt 20-jan Våra prognosjusteringar är sammantaget relativt små. Vi har dock höjt marginalantagandena något mot bakgrund av den senaste tidens positiva trend. Värderingen av vårt Base case scenario har därför ökat från cirka 80 till 84 kronor per aktie. Redeye Rating (0 – 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet 8,0 poäng 8,0 poäng 5,0 poäng 9,0 poäng Finansiell styrka 8,0 poäng Nyckeltal 14/15 2 846 Omsättning, MSEK Tillväxt 12% EBITDA 327 EBITDA-marginal 11% EBIT 276 15/16 3 057 16/17E 3 126 7% 17/18E 3 432 2% 392 10% 449 13% 13% 493 14% 315 18/19E 3 873 566 14% 358 15% 410 483 EBIT-marginal 10% 10% 11% 12% 12% Resultat före skatt Nettoresultat 265 203 307 241 349 268 395 308 465 363 Nettomarginal 7% 2014 Utdelning/Aktie VPA P/E EV/S EV/EBITDA 2014 8% 2015 1,50 2,98 15,8 1,3 10,9 2015 9% 2016E 1,75 3,50 22,0 1,9 15,1 2016E 9% 2017E 1,83 3,90 20,4 1,9 13,5 2017E Fakta Aktiekurs (SEK) Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) Free float (%) Dagl oms. (’000) 9% 2018E 1,88 4,47 17,8 1,8 12,3 2018E 2,11 5,27 15,1 1,6 10,7 Analytiker: Henrik Alveskog [email protected] Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected] 82,0 68,9 5 650 690 92 % 18 Lagercrantz Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning (Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 – Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 – Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser. Bolaganalys 2 Lagercrantz Upplyftande rapport Q3-rapporten var ingen direkt kioskvältare, men lite bättre än vi hade räknat med. Divisionerna Electronics och Communication, som har släpat efter lönsamhetsmässigt, visade båda riktigt skapliga marginalförbättringar. Sammantaget var koncernens resultat det högsta hittills och det är knappast någon tillfällighet då flera lönsamma nyförvärv har adderats och samtliga uppges också gå fortsatt bra. Förväntat vs. utfall MSEK Försäljning Bruttoresultat EBITDA EBIT PTP VPA, SEK Lite bättre över hela linjen Försäljningstillväxt Bruttomarginal EBITDA marginal EBIT marginal VPA tillväxt (YoY) 15/16 Q3 16/17 Q3E Utfall Diff 768 790 798 1% 269 99 79 77 0,89 284 109 85 81 0,92 290 115 92 89 1,00 2% 6% 8% 10% 9% 5% 35,0% 12,9% 10,3% 13% 3% 35,9% 13,8% 10,8% 3% 4% 36,3% 14,4% 11,5% 12% Källa: Lagercrantz, Redeye Research Marginalerna fortsätter att gneta sig uppåt. Det mest relevanta måttet, EBITA (som exkluderar avskrivningar på förvärvade immateriella tillgångar) är nu 13,0% jämfört med 11,6% ifjol. Den tidigare tråkiga trenden med svagt negativ organisk tillväxt bröts nu i detta kvartal, se markering i tabell nedan. Förvisso var den bara 1 procent men åtminstone ett steg i rätt riktning. Ledningen anser att man borde kunna nå 3-5 procent organisk tillväxt över tid. Men förutsättningarna varierar kraftigt inom koncernen där några av dotterbolagen har betydligt högre ambitioner. Marginalerna gnetar uppåt Positiv organisk tillväxt Koncernen kvartalsvis 2014/15 Q3 Q4 2015/16 Q1 Q2 Q3 Q4 2016/17 Q1 Q2 Q3 Nettoomsättning Bruttoresultat EBITDA EBIT Resultat före skatt 733 237 85 71 69 784 254 91 78 74 788 268 97 79 76 768 269 99 79 77 790 273 104 84 81 781 287 105 84 83 684 247 105 82 81 798 290 115 92 89 Omsättningstillväxt 11% 13% 16% 9% 5% 1% -1% -4% 4% 4% 5% 0% -7% -5% -4% -2% -7% 1% Bruttomarginal 32,3% 32,4% 34,0% 35,7% 35,0% 34,6% 36,7% 36,1% 36,3% EBITDA-marginal 11,6% 11,6% 12,3% 12,9% 12,9% 13,2% 13,4% 15,4% 14,4% EBITA-marginal EBIT-marginal 10,4% 9,7% 10,7% 9,9% 11,4% 10,0% 11,4% 10,3% 11,6% 10,3% 12,0% 10,6% 12,3% 10,8% 13,7% 12,0% 13,0% 11,5% MSEK varav organisk tillväxt 711 254 92 73 73 Källa: Lagercrantz, Redeye Research Bolaganalys 3 Lagercrantz Highlights i Q3: Marknadsläget beskrivs som relativt stabilt, vilket givetvis till viss del beror på att koncernen har en stor bredd på verksamheten, både produktmässigt och geografiskt. Jämfört med innan ser Lagercrantz en viss ljusning på den finska marknaden. Resultatet har återhämtat sig Stabilt men trögt för Cue Dee Högsta marginalen hittills, >10% Electronics överraskade oss med ett riktigt bra resultat. De har nu återhämtat sig efter en lönsamhetssvacka som startade för knappt ett år sedan. Då försvagades deras verksamhet inom elektronikdistribution i Norge, vilket föranledde interna strukturåtgärder. I denna rapport uppges de norska bolagen inom ljusstyrning och LED samt den tyska verksamheten gå fortsatt bra. Mechatronics hade ett stabilt kvartal där dotterbolagen Elpress, Elkapsling och Norwesco utvecklats bra till följd av god efterfrågan från byggsektorn. Cue Dee Har däremot haft det lite trögare under senare tid då de främst är exponerade mot telekomsektorn där exempelvis Ericsson har varit en av deras större kunder. Communication visar nu i det senaste kvartalet en rörelsemarginal över 10 procent, vilket är den högsta nivå de har nått hittills. Nyförvärven Skomø och GasIQ har säkerligen bidragit till detta. För denna division är också vinterhalvåret säsongsmässigt starkare än sommaren. Ledningen menar dock att de både hoppas och tror att Communication skall kunna fortsätta visa tvåsiffriga marginaler. Niche Products visar fortsatt bra resultat även om vi hade gissat på lite högre försäljning sammantaget. Nyförvärvet Kondator uppges ha gått särskilt bra, liksom dotterbolaget Svenska Industriborstar. Divisionerna kvartalsvis MSEK Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products EBIT-marginal Electronics Mechatronics Communications Niche Products 2015/16 Q1 Q2 Q3 Q4 2016/17 Q1 Q2 Q3 213 281 181 113 210 254 147 100 213 225 216 114 202 247 175 166 202 280 134 165 193 223 135 133 216 241 184 157 20 43 6 17 20 40 8 15 20 31 17 15 11 36 16 27 16 45 8 23 13 43 10 21 20 37 19 24 9,4% 15,3% 3,3% 15,0% 9,5% 15,7% 5,4% 15,0% 9,4% 13,8% 7,9% 13,2% 5,4% 14,6% 9,1% 16,3% 7,9% 16,1% 6,0% 13,9% 6,7% 19,3% 7,4% 15,8% 9,3% 15,4% 10,3% 15,3% Källa: Lagercrantz, Redeye Research Bolaganalys 4 Lagercrantz Senaste förvärvet: Exilight Oy Strax innan årsskiftet förvärvades det finska bolaget Exilight som tillverkar nödbelysningssystem. Bolaget har haft en stabil årsomsättning strax under 3 MEUR och marginaler på 17-18 procent. Ambitionen är nu att skapa bättre tillväxt bland annat genom samarbeten med andra Lagercrantzbolag inom belysning och el. Tidigare förvärv 2016 Tidigare under fjolåret har Lagercrantz genomfört tre förvärv: danska Skomø samt de svenska bolagen GasIQ och Kondator. Deras historiska utveckling framgår av tabellen nedan. Observera att siffrorna anges i respektive bolags lokala valuta. Samtliga har klart anständig lönsamhet och Skomø och Kondator har dessutom visat riktigt bra tillväxt. Köpeskilling: 5-6x EBIT Tittar nu även på förvärv utanför Norden Total köpeskilling för de fyra bolagen var sammanlagt 226 MSEK, varav 48 MSEK i uppskattad tilläggsköpeskilling. Det motsvarar då något över 6x inklusive, respektive strax under 5x EBIT exklusive tilläggsköpeskilling. Således mitt i intervallet 4-7x EBIT som Lagercrantz brukar ange. I samband med telefonkonferensen uppgav ledningen att de nu ser att priserna på förvärvsobjekten har börjat stiga. Det lät dock inte så dramatiskt eller som att det skulle avskräcka dem från att göra affärer. Däremot sa de att de nu även börjat titta mer på förvärvskandidater utanför de nordiska länderna. Främst i Tyskland, Polen och England. Förvärv 2016 Exilight Oy Intäkter, MEUR EBIT 2013 2014 2015 2016P 2,9 2,9 2,7 2,8 0,5 0,5 0,5 0,5 17% 17% 18% 18% 2012/13 13/14 14/15 15/16 33 38 42 47 4 5 7 10 12% 13% 17% 21% 2012 2013 2014 2015 45 46 47 46 4 7 9 8 EBIT-marginal 9% 15% 20% 18% Kondator AB 2012/13 13/14 14/15 15/16 37 45 48 59 EBIT-marginal Skomø A/S Intäkter, MDKK EBIT EBIT-marginal GasIQ AB Intäkter, MSEK EBT Intäkter, MSEK EBIT EBIT-marginal Källa: Lagercrantz, publika årsredovisningar Bolaganalys 5 6 6 7 11 16% 13% 15% 19% Lagercrantz Prognos & Värdering Vi har justerat upp marginalerna något Våra prognosförändringar är på det hela taget väldigt små. Aningen lägre tillväxt men samtidigt lite bättre marginaler. Förvärvet av Exilight har adderats till divisionen Mechatronics och vi har höjt marginalerna för Communication då de lyfte betydligt nu i Q3. Nyförvärven uppges gå bra vilket förefaller att stämma även om vi saknar detaljerad insyn i bolagen. Kommande förvärv MSEK 17/18E 18/19E Köpeskilling Multipel, EV/EBIT Nyförvärv Nettoomsättning EBITA EBITA-marginal 225 5 225 5 300 45 15% 300 45 15% Våra schablonartade antaganden för kommande förvärv har inte förändrats och återges i tabellen ovan. 2016/17 ser ut att summera ihop ungefär till det som också är våra antagande för de kommande två åren. Vi räknar med att Lagercrantz kommer fortsätta köpa bolag och att köpeskillingen vid dessa förvärv även fortsättningsvis kommer vara ungefär 5x EBIT. Tilläggsköpeskillingarna förutsätter ju att resultatet förbättras efter köpet. Prognoser per division MSEK Nettoomsättning Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Summa nettoomsättning Summa tillväxt EBIT Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Moderbolag/koncernkostnader Summa EBIT EBIT-marginal Electronics Mechatronics Communications Niche Products Kommande förvärv Summa EBIT-marginal EBITA-marginal 2013/14 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E 691 750 802 303 803 815 839 389 838 1 007 719 493 2 546 2 846 9% 12% 56 108 51 45 66 120 53 61 -18 242 3 057 821 1 014 643 648 0 3 126 846 1 065 698 674 150 3 432 871 1 119 733 701 450 3 873 7% 2% 10% 13% -24 276 71 150 47 74 0 -27 315 68 164 57 97 0 -28 358 76 170 70 104 17 -28 410 83 185 81 112 51 -28 483 8,1% 14,4% 6,4% 14,9% 8,2% 14,7% 6,3% 15,7% 8,5% 14,9% 6,5% 15,0% 8,3% 16,2% 8,8% 15,0% 9,5% 10,3% 9,7% 10,6% 10,3% 11,6% 11,4% 13,0% 9,0% 16,0% 10,0% 15,5% 11,3% 11,9% 13,2% 9,5% 16,5% 11,0% 16,0% 11,3% 12,5% 13,7% Källa: Lagercrantz, Redeye Research Bolaganalys 6 Lagercrantz Värdering Motiverat värde: ~84 SEK per aktie Vår DCF-modell värderar nu verksamheten till drygt 6,5 mdr SEK. Med avdrag för nettolåneskulden per årsskiftet: 606 MSEK inklusive pensionsskuld, samt årets utdelning: 121 MSEK, blir motiverat börsvärde cirka 5,8 mdr SEK, eller 84 kronor per aktie. Vi justerar upp långsiktiga marginaler I vår senaste analysuppdatering, per 27 oktober 2016, var motsvarande värde 80 kronor per aktie. Skillnaden beror på att vi har justerat upp det långsiktiga marginalantagandet en aning, från 11,0 till 11,5 procent. Det är inget direkt djärvt antagande, med tanke på att de redan ligger där idag och trenden fortsätter att peka uppåt. Dessutom är den underliggande marginalen, EBITA, i dagsläget omkring 13 procent. Den uthålliga nivån, 11,5 procent, skall dock ta höjd även för perioder av lågkonjunktur och andra motgångar. 9,5% WACC Avkastningskrav - WACC Avkastningskravet som vi använder är 9,5 procent. Detta räknas fram genom ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till marknadsposition och balansräkning. Aktiens likviditet och volatilitet ingår däremot inte i dessa kriterier, vilket skiljer vår beräkning av WACC från de flesta andras. Känslighetsanalys I tabellen nedan har vi varierat avkastningskrav och EBIT-marginal. Rutan markerar vårt Base Case där EBIT-marginalen långsiktigt förväntas ligga omkring 11,5 procent. Känslighetsanalys, SEK per aktie Uthållig EBIT-marginal WACC 8,5% 9,5% 10,5% Källa: Redeye Research Bolaganalys 7 9,0% 10,0% 11,5% 13,0% 14,0% 81 65 55 90 72 61 104 84 70 118 96 80 127 103 86 Lagercrantz Scenarios och fair value range Vårt huvudscenario, som i tabellen nedan återges under rubriken Base Case, är utgångspunkten för vår värdering och ger ett motiverat värde omkring 84 SEK per aktie. Vi har även skissat på ett par andra möjliga utfall. Dessa scenarion är båda fullt möjliga om än klart positivt respektive negativt. Bull Case Detta scenario baseras på en högre expansionstakt och ytterligare förbättrad lönsamhet. Detta skulle vara möjligt om flera av produktbolagen lyckas väl med att växa på sina exportmarknader. EBIT-marginaler antas stiga till följd av god tillväxt i de lönsammaste dotterbolagen. Det motiverade värdet i detta scenario blir klart högre, cirka 97 kronor per aktie. Bear Case I detta fall skissar vi på effekterna av en kraftig konjunkturnedgång de närmaste åren, liknande den som inträffade år 2009-10. Försäljningen kommer då med all sannolikhet minska markant och lönsamheten försämras de närmaste åren. Expansionen skulle därefter återupptas, men från en lägre nivå. Motiverat värde i detta scenario blir 55 kronor per aktie. Bull Case MSEK Intäkter EBIT EBIT-marginal År 2017/18E 4000 460 11,5% Antaganden år: 2017-23 DCF-värde, SEK per aktie Årlig tillväxt 11,0% EV 107 EBIT-marginal 12,5% Nettoskuld -11 Tillväxt år 2023 => EBIT-marginal 2023=> 3,0% DCF-värde 97 12,0% Base Case MSEK Intäkter EBIT EBIT-marginal År 2017/18E 3432 410 11,9% Antaganden år: Årlig tillväxt EBIT-marginal Tillväxt år 2023 => EBIT-marginal 2023=> 2017-23 8,0% 11,7% 3,0% DCF-värde, SEK per aktie EV Nettoskuld DCF-värde 95 -11 84 11,5% Bear Case MSEK Intäkter EBIT EBIT-marginal År 2017/18E 3100 280 9,0% Antaganden år: 2017-23 DCF-värde, SEK per aktie Årlig tillväxt 6,0% EV EBIT-marginal 9,0% Nettoskuld Tillväxt år 2023 => 3,0% DCF-värde EBIT-marginal 2023=> Källa: Redeye Research Bolaganalys 8 10,0% 65 -11 55 Lagercrantz Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga förändringar. Ledning 8,0p Lagercrantz får höga betyg till följd av en lång historik av framgångsrik utveckling av bolaget. Ledningen har varit intakt under lång tid och borgar för god kontinuitet och bolagskulturen förefaller vara stark. För att få ännu högre betyg krävs bättre transparens i redovisning och rapportering. Det kan förvisso vara en utmaning då koncernen består av en mängd självständiga dotterbolag i vitt skilda marknadssegment. Ägarskap 8,0p Vinstutsikter 5,0p Även Ägarskap får hög rating då ett antal personer i ledning och styrelse har betydande aktieinnehav. Lagercrantz har även ett flertal institutionella ägare som ger både stabilitet och som vid behov skulle kunna tillskjuta kapital. De två dominerande ägarna har dock framförallt röststarka aktier och styrelsen representerar en förhållandevis liten del av aktiekapitalet. Betyget minskas också av det faktum att VD sitter i styrelsen utan att vara huvudägare. Lagercrantz får ett medelbetyg och har svårt att själva påverka detta i någon större utsträckning. Marknadsförutsättningarna avseende tillväxt, konkurrenssituation och lönsamhet är förvisso bra för flera av dotterbolagen, men totalt sett inte tillräckligt för att ge toppbetyg. Koncernens tillväxtmotor har varit förvärvsdriven medan den organiska tillväxten varit relativt blygsam. Även om bruttomarginalen visat en positiv trend ligger den inte på en sådan nivå att den ger betydande utväxling i resultatet. Lönsamhet 9,0p Här får Lagercrantz nära nog full pott då lönsamheten har varit på en stabil och god nivå under lång tid. Avkastning på eget kapital har legat väl över 20 procent och bolaget har visat goda kassaflöden från rörelsen. Med ytterligare marginalförstärkning finns möjlighet att höja betyget ännu något. Finansiell styrka 8,0p Lagercrantz har fortfarande en stark balansräkning även om den senaste tidens höga förvärvsaktivitet har medfört lite högre skuldsättning än tidigare. Räntebärande nettoskuld i relation till eget kapital uppgår till cirka 0,5, vilket är klart blygsamt med tanke på den stabila intjäningen. Diversifieringen till ett stort antal olika kundsegment och geografiska marknader minskar också risken. Däremot finns någon form av allmän konjunkturkänslighet som drar ned betyget. Bolaganalys 9 Lagercrantz Resultaträkning Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA 14/15 2 846 -2 519 327 15/16 3 057 -2 665 392 16/17E 3 126 -2 678 449 17/18E 3 432 -2 939 493 18/19E 3 873 -3 308 566 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT -24 -27 0 276 -37 -40 0 315 -43 -48 0 358 -37 -46 0 410 -35 -48 0 483 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt 0 -11 0 265 0 -8 0 307 0 -9 0 349 0 -15 0 395 0 -18 0 465 Skatt Nettoresultat -62 203 -66 241 -80 268 -87 308 -102 363 14/15 15/16 16/17E 17/18E 18/19E 80 460 313 92 945 67 513 379 100 1059 31 485 375 100 991 34 498 412 100 1044 0 562 465 100 1126 167 0 0 628 185 170 2 1152 9 206 0 0 802 305 200 2 1515 8 233 0 0 902 305 232 2 1674 8 266 0 0 902 305 386 2 1860 8 301 0 0 902 305 537 2 2048 8 Summa tillgångar 2106 2582 2673 2912 3182 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap. 300 357 337 994 93 0 0 1087 99 3 917 0 917 377 543 400 1320 130 0 0 1450 99 1 1032 0 1032 386 490 400 1276 117 0 0 1393 99 1 1180 0 1180 423 506 400 1329 121 0 0 1450 99 1 1362 0 1362 516 460 400 1377 110 0 0 1487 99 1 1595 0 1595 Summa skulder och E. Kap. 2106 2582 2673 2912 3182 14/15 2 846 -2 519 -51 276 -65 211 51 262 -9 -181 15/16 3 057 -2 665 -77 315 -68 247 77 324 13 -440 16/17E 3 126 -2 678 -91 358 -82 276 91 367 41 -250 17/18E 3 432 -2 939 -84 410 -90 320 84 403 -12 -270 18/19E 3 873 -3 308 -83 483 -106 377 83 459 -24 -270 72 -103 157 121 166 Kapitalstruktur Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet 14/15 44% 49% 370 1 287 1,4 15/16 40% 65% 606 1 638 1,2 16/17E 44% 51% 576 1 756 1,2 17/18E 47% 46% 593 1 955 1,2 18/19E 50% 36% 570 2 166 1,2 Tillväxt Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) 14/15 12% 15% 15/16 7% 17% 16/17E 2% 11% 17/18E 10% 15% 18/19E 13% 18% Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. Uppsk. skatteford. Fritt kassaflöde Omsättning Sum rörelsekost. Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde Bolaganalys 10 DCF värdering WACC Antaganden 2019-2023 Genomsn. förs. tillv. EBIT-marginal Kassaflöden, MSEK 9,5 % NPV FCF (2016-2018) NPV FCF (2019-2025) NPV FCF (2026-) Rörelsefrämmade tillgångar Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 409 2058 4077 -54 -673 5817 8 % Motiverat värde per aktie, SEK 11,5 % Börskurs, SEK 84,4 82,0 Lönsamhet ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal 14/15 24% 22% 18% 11% 10% 7% 15/16 25% 21% 19% 13% 10% 8% 16/17E 24% 21% 17% 14% 11% 9% 17/18E 24% 22% 18% 14% 12% 9% 18/19E 25% 23% 19% 15% 12% 9% Data per aktie VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier 14/15 2,98 2,98 1,50 5,43 68,10 15/16 3,50 3,50 1,75 8,80 68,90 16/17E 3,90 3,90 1,83 8,36 68,90 17/18E 4,47 4,47 1,88 8,61 68,90 18/19E 5,27 5,27 2,11 8,28 68,90 Värdering Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV 14/15 3 570,7 15,8 1,1 1,3 10,9 12,9 3,5 15/16 5 911,3 22,0 1,7 1,9 15,1 18,8 5,1 16/17E 6 053,7 20,4 1,8 1,9 13,5 16,9 4,6 17/18E 6 070,5 17,8 1,6 1,8 12,3 14,8 4,0 18/19E 6 047,8 15,1 1,4 1,6 10,7 12,5 3,4 Aktiens utveckling 1 mån 3 mån 12 mån Årets Början Aktiestruktur % Lannebo fonder SEB Investment Management Swedbank Robur fonder Handelsbanken fonder Didner & Gerge fonder Odin fonder Anders Börjesson o familj Tom Hedelius Familjen Säve Nordea fonder Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK Antal aktier, milj Börsvärde, MSEK -2,2 -7,6 8,9 -4,8 % % % % Tillväxt/år Omsättning Rörelseresultat, just V/A, just EK Röster 9,8 % 8,7 % 5,7 % 5,2 % 4,3 % 3,4 % 16,4 % 14,7 % 2,0 % 1,1 % 14/16e 4,8 % 13,86 % 14,3 % 13,4 % Kapital 13,8 % 12,1 % 8,1 % 7,3 % 6,1 % 4,8 % 3,8 % 2,1 % 2,0 % 1,5 % LAGR.ST Mid Cap 82,0 68,9 5650,0 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Jörgen Wigh Bengt Lejdström Jörgen Wigh Anders Börjesson Nästkommande rapportdatum Q3 report FY 2016 Results Q1 report January 26, 2017 May 10, 2017 July 19, 2017 Analytiker Henrik Alveskog [email protected] Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Lagercrantz Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 14% 600 14% 12% 500 12% 10% 8% 2015 Omsättning 2016E 2017E 6% 200 4% 2014 8% 300 6% 2013 10% 400 2% 100 0% 0 4% 2% 0% 2013 2018E 2014 2015 EBIT just Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie 2016E 2017E 2018E EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 6 6 60% 70% 5 5 50% 60% 4 4 40% 3 3 30% 2 2 20% 1 1 10% 0 0 0% 2013 2014 2015 VPA 2016E 2017E 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2013 2018E 2014 2015 Soliditet VPA (just) 2016E 2017E 2018E Skuldsättningsgrad Produktområden Geografiska områden Intressekonflikter Verksamhetsbeskrivning Henrik Alveskog äger aktier i Lagercrantz: Nej Lagercrantz affärsidé är: ”att inom expansiva nischer erbjuda värdeskapande tekniska produkter och lösningar till företagskunder”. Med ett 40-tal dotterbolag inom nästan lika många marknadssegment kan Lagercrantz närmast beskrivas som ett konglomerat, där fördelningen mellan handelrörelse och egna produkter är ungefär 50/50. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Bolaganalys 11 Lagercrantz DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2017-01-27) Rating Ledning Ägarskap 42 72 9 123 40 65 18 123 7,5p - 10,0p 3,5p - 7,0p 0,0p - 3,0p Antal bolag Vinstutsikter 20 95 8 123 Lönsamhet 9 35 79 123 Finansiell styrka 18 46 59 123 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 12
© Copyright 2024