1. No category

AktieAnalyse
A. P. Møller - Mærsk
Hold
Uændret
Hold-anbefaling siden 22/09/2016
Analysedato: 08/02/2017
Aktuel kurs kl. 13:50
10.980,00 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Seneste analyse:
01/02/17 – Bedre fragtrater og
højere oliepris løfter indtjeningen i 2017
Kalender:
28/03/17 – Generalforsamling
11/05/17 – 1. kvartalsregnskab
16/08/17 – 2. kvartalsregnskab
08/11/17 – 3. kvartalsregnskab
Indtjeningsforbedringen bliver lavere end ventet
i 2017
Vi fastholder Hold-anbefalingen på APMM-aktien. Dagens regnskab understreger, at A. P. Møller – Mærsk kæmper med meget udfordrende markedsvilkår,
og det tynger selskabets indtjeningsevne. På kort sigt er A. P. Møller – Mærsks
indtjeningsevne meget afhængig af stigende fragtrater i containerindustrien.
Svagere end ventet afslutning på 2016
Omsætningen på 8.887 mio. USD i 4. kvartal er 3,9% lavere end vores estimat (-5,4% ift.
markedsforventningen). EBITDA-resultatet lander på 1.504 mio. USD i 4. kvartal, hvilket er
hele 17,3% dårligere end vores estimat (-19,4% ift. markedsforventningen). Nettoresultatet
på -2.680 mio. USD i 4. kvartal 2016 er markant under vores estimat og kraftigt påvirket af
store nedskrivninger relateret til Mærsk Drilling og Mærsk Supply Service. Prognosen for
2017 lyder på at 2017-resultatet i A. P. Møller - Mærsk bliver højere end det underliggende
resultat i 2016. Prognosen er umiddelbart svagere formuleret, end vi havde forventet.
Indtjeningsforbedringen lader vente på sig i Mærsk Line
Mærsk Line realiserer en stærk volumenvækst på 12,4% ift. 4. kvartal 2015, hvilket er betydeligt bedre end vores estimat på 7% volumenvækst. Den gennemsnitlig fragtrate i Mærsk
Line på 1.804 USD pr. FFE i 4. kvartal 2016 er til gengæld 6,7% dårligere end vores estimat
(-6,1% ift. markedsforventningen). Mærsk Line har ikke været i stand til at drage fordel af de
stigende sporrater i containerindustrien i det omfang, som vi havde forventet. Det skyldes
blandt andet Mærsk Lines relativt store eksponering mod Nord-Syd ruter, hvor fragtratestigningerne har været længere om at slå igennem. På baggrund af udviklingen i 4. kvartal
2016 sænker vi vores forventninger til Mærsk Lines resultat i 2017. Vi venter, at Mærsk Line
gradvist vil realisere betydelige fragtratestigninger i løbet af 2017. Indtjeningen i Mærsk Line
vil derfor efter vores vurdering være forskudt mod anden halvdel af 2017.
Forventet opdatering:
Kvartalsvist
Mærsk Oil leverer et godkendt resultat i et udfordrende marked
Mærsk Oil realiserer en olieandel på 276.000 tdr./d. i 4. kvartal, hvilket er under vores estimat på 304.000 tdr./d. Vi noterer os, at Mærsk Oil igen i 4. kvartal kan fremvise en stærk
omkostningsdisciplin, hvilket sikrer en indtjeningsfremgang i 4. kvartal 2016 ift. 4. kvartal
2015 på trods af en meget lavere olieandel. Vi forventer, at Mærsk Oil kan fortætte med at
sænke omkostningsbasen i 2017. Det vil efter vores vurdering mere end modsvare en faldende produktion i 2017 drevet af afviklingen af forretningen i Qatar. Stram omkostningsstyring og en højere oliepris vil sikre, at Mærsk Oil kan løfte resultatet i 2017 ift. 2016.
Lav vækst i APM Terminals - Mærsk Drilling bliver indhentet af virkeligheden
APM Terminals leverer et driftsresultat som er på linje med vores estimat. APM Terminals er
udfordret af lav økonomisk vækst på flere vigtige markeder og anløb af færre og større containerskibe. Vi modellerer en faldende indtjening i APM Terminals i 2017. Mærsk Drilling foretager betydelig nedskrivninger af flåden i 4. kvartal 2016. Nedskrivningerne understreger
efter vores vurdering det meget udfordrende forretningsklima som præger offshoreindustrien, og de dårlige udsigter for en snarlig forbedring af forretningsbetingelserne. Vi
forventer, at Mærsk Drilling vil levere et negativt nettoresultat i 2017 drevet af en dårligere
kapacitetsudnyttelse af rig-flåden.
A. P. Møller - Mærsk, Nr. 02 / 2017
Morten Imsgard
Senioranalytiker
tlf. +45 74 37 44 49
[email protected]
08-02-2017
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/3
Indtjeningsforbedringen bliver lavere, end vi forventet i 2017
Udsigterne for Mærsks forskellige forretningsenheder er efter vores vurdering ikke specielt
opløftende på den korte bane. Den kortsigtede indtjeningsevne er meget afhængig af en
god fragtrateudvikling i containerindustrien i 2017. De positive indtjeningsperspektiver fra
selskabets nye strategiplan vil først blive synlige på bundlinjen i løbet af en årrække.
Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger
2015
2016
2017E
2018E
2019E
40.308
35.464
36.545
37.390
39.292
EBITDA
9.074
6.767
7.309
7.901
8.788
EBIT (primær drift)
1.870
-226
2.869
3.485
4.316
Ordinært resultat før skat
1.447
-843
2.369
2.985
3.816
2.227
Omsætning
Nettoresultat
Egenkapital forrentning (%)
Soliditet (%)
EPS - udvandet (USD)
P/E
EV/EBITDA
791
-1.939
1.125
1.690
2,3%
-6,2%
3,6%
5,2%
6,6%
56,2%
51,1%
51,6%
51,5%
51,5%
37
-93
54
81
106
35,0
-18,1
29,4
19,6
14,9
3,7
6,6
6,0
5,5
4,8
Indre værdi (USD)
1.629
1.451
1.461
1.498
1.559
Yield
3,3%
1,3%
2,7%
2,7%
2,7%
Markedsværdi :
33,4 mia. USD.
Likviditet :
Høj
Regnskabsår :
01.01 - 31.12
Fondskode :
1024450
Foreslået udbytte :
150 DKK/aktie
Reuterkode :
MAERSKb.co.
Forretningsområde
Omsætning og indtjening 2016
A.P. Møller - Mærsk (APMM) er et konglomerat med hovedfokus på aktiviteter inden for skibsfart og energi (olie- og gasudvinding). Gruppen ejer verdens største containeroperatør – Mærsk
Line – og er blandt verdens største operatører af containerterminaler (APM Terminals). På olieog gasområdet er Mærsk Oil operatør af DUC, der er den dominerende aktør i den danske
olie- og gasproduktion, ligesom selskabet har aktiviteter i bl.a. UK, Qatar og Algeriet. APM ejer
desuden en stor flåde af tankere til transport af olieprodukter.
28.000
23.000
18.000
Mio. USD
Mio. USD
13.000
8.000
3.000
Risici
Høj
Containeraktiviteterne er cykliske af natur, hvilket kombineret med en høj operationel gearing
medfører en høj indtjeningsvolatilitet for APMM. De vigtigste nøgleindikatorer for indtjeningsudviklingen er udviklingen i fragtrater og –mængder samt olieprisen. Da såvel fragtrater som
olieprisen primært afregnes i USD, har APMM en meget høj USD-eksponering.
‐2.000
Omsætning ‐ 2016
Mærsk Line
Mærsk Oil
EBIT ‐ 2016
APM Terminals
USD-følsomhed:
Rentedækning:
Mærsk Drilling
Andre
Høj
7,2
Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling i 2016
USA: 17%
Qatar: 6%
Storbritannien: 7%
Andre: 70%
Simpel DCF-model - til illustration af kursforventninger
Fair værdi
Omsætningsvækst i forecastperiode
Overskudsgrad i forecastperiode
Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode
Kurspotentiale
Lavvækstscenario
8876,4
2,8%
11,3%
7,8%
-19,2%
Konkurrenceparametre
Aktuel kurs
10980,0
3,8%
12,3%
7,8%
-
Højvækstscenario
13315,6
4,8%
13,3%
7,8%
21,3%
Gen. score: 3,0
Leverandører
Selskabets forventninger
4
A.P. Møller har en vis forhandlingsstyrke over for skibsværfterne ved bygning af nye skibe.
Substitut
Forudsætninger og kommentarer:
Simpel DCF-model. IKKE kursmål.
10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater
Overskudsgrad år 1-10.
Aktuel Sydbank-estimeret WACC
Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme
3
Det underliggende resultat i 2017 forventes at blive højere end det underliggende
resultat i 2016 (USD 711 mio.)
Teknologisk udvikling (robotter og 3D print) kan dæmpe efterspørgselsudviklingen i containerindustrien på lidt længere sigt. På lang sigt kan olie-substitutter vinde frem.
Indgangsbarrierer
4
Høje indgangsbarrierer inden for især olie- og gasaktiviteterne. Etablering kræver omfattende
investeringer i koncessioner/know-how. Logistik-kendskab og netværk vigtigt i ’Container’.
Kunder
2
Kunderne har stor forhandlingsstyrke, når der skal forhandles kontrakter. Selskaber, der kan
tilbyde ”value-added” services, er dog i et vist omfang beskyttet mod kundernes styrke.
Intensitet
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/3
2017E
2018E
Før
73
102
Nu
54
81
Ændring
-26,1%
-21,0%
2
Hård konkurrence inden for containerindustrien, da containertransport kan betragtes som en
form for ”commodity”. Mærsk Line har dog en fordel via volumen, netværk og indtjeningskraft.
Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position.
Ændring i indtjening pr. aktie
Relativ performance (OMX)
1M
-3,9%
3M
11,62%
12M
30,3%
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv
og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: A. P. Møller – Mærsk, DONG Energy, Hapag-Lloyd, CMA CGM, Seadrill, Diamond Offshore, DP World.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Kursudvikling
Tidshorisont
Køb
Hold
Sælg
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
40,7%
18,5%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
Køb
Hold
Sælg
Danske Bank
Jyske Bank
Pandora
Vestas
A. P. Møller Mærsk
DSV Nordea
Rockwool
SAS
Bang & Olufsen
FLSmidth
Carlsberg
Genmab
GN Store Nord
H. Lundbeck
Novo Nordisk
Novozymes
Topdanmark
ALK‐Abelló
Chr. Hansen Coloplast
ISS
Nets
Tryg
DONG Energy
TDC
William Demant
Cykliske aktier
Defensive aktier
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier.
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager
sig intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Morten Imsgard ejer ikke aktier i A. P. Møller – Mærsk.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
sydbank.dk
Aktieanalysen
3/3