1. No category

AktieAnalyse
DSV
Hold
Uændret
Hold-anbefaling siden 09.10.2015
Analysedato: 10.02.2017
Aktuel kurs kl. 13.40:
341,70 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Solutions-overraskelse sikrer årsafslutning på
niveau med forventningerne
Vi fastholder Hold-anbefalingen på DSV efter et årsregnskab, hvor både ’Air &
Sea’ og ’Road’ leverer svagere end forventet. DSV har fuld kontrol over UTiintegrationen, men aktien afspejler efter vores vurdering allerede indtjeningspotentialet.
Årsafslutning med små hår i suppen
DSVs omsætning er 1% lavere, end vi havde forventet i 4. kvartal (på linje med markedsforventningerne), mens resultatet af primær drift (EBIT) før engangsposter er 2% under vores
estimat (på linje med markedsforventningerne). Resultatet dækker over en klart bedre end
ventet udvikling i ’Solutions’ og svagere resultater i ’Air & Sea’ og ’Road’. De frie pengestrømme for helåret er lavere, end vi havde forventet.
Seneste analyse:
07/02/17 – 2017-prognosen vil
løbe med opmærksomheden
Kalender:
Lavere indtjening i ’Air & Sea’
Inden for søfragt er mængderne lavere, end vi havde forventet i 4. kvartal, og det samme er
indtjeningen pr. fragtet container. Det samme billede gør sig gældende inden for luftfragtaktiviteterne. Samlet leverer divisionen et bruttoresultat og EBIT før engangsposter i 4. kvartal,
der er 7% under vores estimat.
09/03/17 – Generalforsamling
02/05/17 – 1. kvartalsregnskab
02/08/17 – Halvårsregnskab
26/10/17 – 3. kvartalsregnskab
’Road’ ligger efter vores estimater – Solutions væsentligt højere
Omsætningen i ’Road’ er 1% under vores forventning i 4. kvartal 2016. Bruttomarginalen er
stort set som forventet, mens EBIT før engangsposter er 14% lavere, end vi havde estimeret. Solutions-divisionen viser derimod vejen med en omsætning, der er 8% bedre, end vi
havde forventet og en stærk indtjeningsudvikling. EBIT før engangsposter er således på 142
mio. kr. mod vores estimat på 96 mio. kr. DSV indikerer, at investorerne ikke må forvente
tilsvarende stærk udvikling i ’Solutions’ igennem hele 2017.
Forventet opdatering:
Prognosen er som forventet - UTi-integrationen er under fuld kontrol
DSVs 2017-prognose med EBIT før særlige poster på 4,2-4,5 mia. kr. er helt inden for rammerne af det forventede. Vi foretager mindre justeringer af vores forventninger til EBIT, restruktureringsomkostninger og finansposter, men den samlede effekt er meget begrænset.
Vi noterer os desuden, at UTi-integrationen forløber efter planen. De indtjeningstunge divisioner slutter godt nok året med små skuffelser, men usikkerheden om udviklingen i de enkelte divisioner efter opkøbet af UTi er stadig anseelig – og helhedsbilledet er fortsat stærkt.
DSVs kommentarer indikerer, at selskabet er klar til at accelerere den organiske vækst i takt
med, at integrationen med UTi bliver mere helstøbt. Dividenden på 1,8 kr. er udramatisk, og
vi vurderer, at DSV i bedste fald kan starte et mindre aktietilbagekøb mod udgangen af året.
Kvartalsvist
DSV fortsætter de fine takter – men der skal meget til for at imponere investorerne
Regnskabet er endnu en understregning af DSVs kvaliteter og robuste forretningsmodel.
DSV står med gode kort på hånden i forhold til at vokse hurtigere end markedet i 2017 – og
det er endda muligt, at lidt bedre markedsvilkår kan give ekstra medvind. Vi vurderer dog,
at fortræffelighederne allerede er indregnet i DSVs aktiekurs på nuværende tidspunkt, så
selskabet skal finde et endnu højere gear for at retfærdiggøre nævneværdige kursstigninger
herfra. Højere markedsvækst og nye store opkøb kan synliggøre et stærkere kurspotentiale
– men med de aktuelle udsigter fastholder vi Hold-anbefalingen.
DSV , nr. 2 / 2017
Jacob Pedersen, CFA
Aktieanalysechef
tlf. +45 74 37 44 52
[email protected]
10-02-2017,
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/3
Kursgraf, resultater og Sydbanks forventninger
Omsætning
2015
2016
2017E
2018E
2019E
50.869
67.747
73.525
77.216
81.087
EBIT før særlige poster
3.050
3.475
4.346
4.838
5.557
Ordinært resultat før skat
2.689
2.289
3.532
4.588
5.095
Nettoresultat
2.056
1.668
2.649
3.441
3.821
Egenkapital forrentning (%)
23,0%
13,2%
18,2%
19,9%
18,6%
Soliditet (%)
42,6%
33,2%
35,6%
39,1%
42,4%
11,95
8,92
14,16
18,39
20,42
P/E
22,7
38,3
24,1
18,6
16,7
EV/EBITDA
13,4
22,2
14,8
11,7
10,1
Indre værdi
66,4
71,9
84,2
100,8
119,3
0,6%
0,5%
0,5%
0,6%
0,6%
EPS - udvandet
Yield
Markedsværdi :
63,8 mia. kr
Likviditet :
Høj
Regnskabsår :
01.01 - 31.12
Fondskode :
60079531
Foreslået udbytte
1,80 DKK /aktie
Reuterkode :
DSV.CO
Forretningsområde
Omsætning og indtjening ’16
DSV blev stiftet af en kreds af selvstændige vognmænd. Koncernen er bygget op omkring en
række selskaber, der hver især har specialiseret sig inden for luft- og søtransport, landtransport samt logistik. DSV er speditør og transportydelserne produceres i videst muligt omfang af
underleverandører. De europæiske vejtransportaktiviteter i ’Road’ repræsenterer ca. 41% af
omsætningen, mens sø- og lufttransport i ’Air & Sea’ udgør ca. 46% af omsætningen. Logistikaktiviteterne i ’Solutions’ udgør ca. 13% af omsætningen.
Risici
Middel
Mio. kr.
Mio. DKK
34.000
32.000
30.000
28.000
26.000
24.000
22.000
20.000
18.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
0
Omsætning - 2016
Road
Valutarisiko fra aktiviteter i USA og Fjernøsten men også England, Sverige og Norge. Den
driftsmæssige gearing søges reduceret gennem et begrænset ejerskab af transportmidler,
bygninger mv., men aktivitetsniveauet for verdenshandlen er afgørende for udnyttelse af netværk mm. DSV har nøgle-medarbejdere med stor betydning for selskabet.
EBIT - 2016
Air & Sea
Solutions
USD-følsomhed:
Rentedækning
Middel
6,9
Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling
Europa, Ml-øst, Afrika : 71,7%
Amerika: 17,9%
Asien/Pacific: 10,4%
Simpel DCF-model - til illustration af kursforventninger
Fair værdi
Omsætningsvækst i forecastperiode
Overskudsgrad i forecastperiode
Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode
Kurspotentiale
Lavvækstscenario
270,4
4,0%
6,7%
8,1%
-20,9%
Konkurrenceparametre
Leverandører
Aktuel kurs
341,7
5,0%
7,7%
8,1%
-
Højvækstscenario
421,2
6,0%
8,7%
8,1%
23,3%
Gen. score: 3,2
Selskabets forventninger
3
DSV er en betydelig kunde for både anhængerudlejere og selvstændige vognmænd, men
mindre betydningsfuld hos containerrederier. Omkostningerne ved leverandørskift er små.
Substitut
Forudsætninger og kommentarer:
Simpel DCF-model. IKKE kursmål.
10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater
Overskudsgrad år 1-10.
Aktuel Sydbank-estimeret WACC
Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme
4
EBIT før engangsposter forventes i niveauet 4,2-4,5 mia. kr. i 2017.
”Insourcing” af transportopgaver i industrivirksomheder eller ændring i transportopgavernes
karakter mod mindre partier til mange destinationer (pakketransport) er substitutter.
Indgangsbarrierer
2
Meget begrænsede barrierer. Både for at starte vognmands/speditionsvirksomhed op og for at
internationale virksomheder kan etablere sig på et nyt marked.
Ændring i indtjening pr. aktie
4
DKK
Kun få selskaber har evnen til at påtage sig store komplicerede transportopgaver. DSV står
stærkt uden at være decideret førende i global rækkevidde.
2017E
2018E
Kunder
Intensitet
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/3
Nu
Ændring
14,16
18,39
0,6%
1,4%
3
Konkurrencen er hård på de fleste markeder. Størrelse er vigtig, idet det giver mulighed for
bedre kapacitetsudnyttelse og dermed større priskonkurrencefordel.
Scoringsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position.
Før
14,07
18,13
Relativ performance (OMX)
1M
5,0%
3M
2,0%
12M
35,4%
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: DSV, Kuehne & Nagel, Panalpina, ThomsonReuters.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Kursudvikling
Tidshorisont
Køb
Hold
Sælg
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
40,7%
18,5%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
Køb
Hold
Sælg
Danske Bank
Jyske Bank
Pandora
Vestas
A. P. Møller Mærsk
DSV Nordea
Rockwool
SAS
Bang & Olufsen
FLSmidth
Carlsberg
Genmab
GN Store Nord
H. Lundbeck
Novo Nordisk
Novozymes
Topdanmark
ALK‐Abelló
Chr. Hansen Coloplast
ISS
Nets
Tryg
DONG Energy
TDC
William Demant
Cykliske aktier
Defensive aktier
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier.
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager
sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Jacob Pedersen ejer ikke aktier i DSV. Sydbank eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
sydbank.dk
Aktieanalysen
3/3