AktieAnalyse Genmab Køb Darzalex bliver blockbuster i 2017 Uændret Køb-anbefaling siden 04.02.2015 Analysedato: 23.02.2017 Aktuel kurs kl. 14.17: 1.440,00 DKK Begivenhed: Årsregnskab 2016 Seneste analyse: 17/02/17 – Fokus på forventningerne til Darzalex i årsregnskabet Kalender: 28/03/17 – Generalforsamling 10/05/17 – 1. kvartalsregnskab 09/08/17 – 2. kvartalsregnskab 08/11/17 – 3. kvartalsregnskab Forventet opdatering: Kvartalsvist Vi fastholder ’Køb’ på Genmab. Genmab leverer et regnskab uden de store overraskelser. Vi hæfter os ved en efter vores vurdering positiv og realistisk 2017-prognose. Hertil kommer et fortsat stærkt nyhedsflow fra Genmab. Værdien af pipelinen er fortsat ikke afspejlet i den nuværende aktiekurs. Genmab tildeler Darzalex blockbuster-status i 2017 En del af spændingen omkring udviklingen i 4. kvartal var på forhånd taget ud af regnskabet med Genmabs opjustering af 2016-prognosen i starten af februar. Omsætningen lander på 927 mio. kr. i 4. kvartal mod 575 mio. kr. i 4. kvartal 2015. Omsætningen er 2% dårligere end vores estimat (-1% mio. kr. ift. markedsestimaterne). Resultatet af primær drift (EBIT) er på 708 mio. kr. i 4. kvartal mod 375 mio. kr. i 4. kvartal 2015. Der er på linje med vores estimat (+22 mio. kr. ift. markedsestimaterne). Genmab annoncerer en 2017-prognose om en omsætning i intervallet 1.950-2.150 mio. kr. Forventningerne er drevet af Darzalex-royalties i niveauet 930-1.1000 baseret på et markedssalg af Darzalex på 1.100-1.300 mio. USD. Hertil kommer milepælsbetalinger relateret til Darzalex på 800 mio. kr. Genmab venter desuden driftsomkostninger i intervallet 1.0001.100 mio. kr., hvilket giver prognosen om et resultat af primær drift på 900-1.100 mio. kr. Genmabs prognose om et markedssalg for Darzalex på 1.100-1.300 mia. USD stemmer overens med vores estimat på 1.235 mio. USD, men er dårligere end markedsestimaterne om et salg på 1.400 mio. USD. Darzalex-prognosen er dog bedre end frygtet. Darzalex-salget vil vokse stærkt i 2017 Salgsfremgangen i 4. kvartal er drevet af markant højere royaltyindtægter i forbindelse med salget af Darzalex end i 4. kvartal 2015. Royaltyindtægterne lander på 175 mio. kr. i kvartalet mod 31 mio. kr. i samme periode sidste år. Desuden vokser milepælsbetalingerne med 266 mio. kr. til 725 mio. kr. i 4. kvartal. Milepælsbetalingerne er drevet af udviklings- og salgsmilepæle relateret til Darzalex. Vi forventer, at Darzalex-salget i 2017 vil være positivt påvirket af godkendelsen længere fremme i behandlingen af knoglemarvskræft i USA. Vi modellerer en gennemsnitlig månedlig vækst for Darzalex USA på 6,5% i 2017. Det svarer til, at salget vil være fordoblet i december 2017 i forhold til januar 2017. Hertil kommer vores forventning om et positivt bidrag fra Europa med en potentiel godkendelse af Darzalex i 2. og 3. linjebehandling, der dog også indregner et mere dæmpet salgsoptag end i USA som følge af den regulatoriske kompleksitet i Europa og en potentiel negativ effekt af prisforhandlingerne i Tyskland. Darzalex-indtægterne øger investeringerne i Genmabs udviklings-pipeline Genmab forventer at øge driftsomkostningerne med 31%-44% i 2017, hvilket afspejler stigende investeringer i selskabets kliniske og prækliniske udviklingspipeline. De voksende royalty- og milepælsbetalinger fra Darzalex sikrer Genmab bedre kvalitet i omsætning og indtjening end tidligere. Dermed skaber Darzalex-indtægterne et solidt finansielt fundament og giver Genmab mulighed for at accelerere investeringerne i selskabets udviklingspipeline. Vi vurderer, at de øgede investeringer i forskning og udvikling øger sandsynligheden for, at nye midler på lidt længere sigt finder vej til markedet. Investeringerne gør ligeledes Genmab i stand til at tage midlerne længere i klinikken og dermed sikre selskabet en større royalty-sats i forbindelse indgåelsen af potentielle partnerskabsaftaler. Genmab, nr. 3 / 2017 Søren Løntoft Hansen Senioranalytiker tlf. +45 74 37 44 64 [email protected] 23-02-2017 sydbank.dk Aktieanalysen 1/3 Fortsat potentiale i Genmab-aktien – Vi fastholder Køb Genmab leverer et regnskab uden de store overraskelser. Vi hæfter os ved en efter vores vurdering positiv og realistisk 2017-prognose. Vi ser fortsat et særdeles interessant nyhedsflow for Genmab i 2017, som kan være katalysator for yderligere kursstigninger – herunder foreløbige data for Darzalex i 1. linjebehandling inden for knoglemarvskræft, data for darzalex uden for knoglemarvskræft og data for tisotumab vedotin. Efter vores vurdering er værdien af Genmabs pipeline ikke indregnet i den nuværende kurs. Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger Mio. Mio. DKK DKK Omsætning Omsætning 2015 3K 2014 2016 3K 2013 1.133 1.816 20.511 22.249 EBIT EBIT (primær (primær drift) Ordinært Ordinært resultat resultat før skat 2017E 2013 2.143 83.572 2018E 2014E 3.372 88.680 2019E 2015E 4.520 99.943 730 7.992 758 8.299 1.053 8.569 1.130 8.454 1.106 31.493 1.121 32.539 2.073 34.089 2.088 33.939 3.243 39.756 3.258 38.556 764 6.415 27,7% 89,3% - 1.187 6.500 28,6% 92,1% - 1.121 25.184 20,8% 60,5% 2.088 26.303 29,9% 53,3% 3.258 30.073 33,7% 46,6% 93,8% 60,5% 95,2% 65,7% 95,9% 68,9% 12,56 2,26 19,22 2,29 18,24 8,86 34,00 9,25 53,05 10,58 P/E P/E 73,0 - 61,0 - 78,9 22,4 42,4 29,2 27,1 25,5 EV/EBITDA EV/EBITDA 89,2 - 62,7 - 72,1 15,8 38,1 19,7 23,5 16,7 Nettoresultat Nettoresultat Egenkapital Egenkapital forrentning (%) Soliditet Soliditet (%) (%) EPS EPS -- udvandet udvandet Indre Indre værdi værdi Yield Yield 57,4 - 78,1 - 96,8 15,9 130,8 20,9 183,9 27,2 0,0% 0,0% 2,3% 0,0% 1,7% 0,0% 2,0% 0,0% Markedsværdi : Markedsværdi 756,0 mia.kr. kr. 88,4 mia. Likviditet Likviditet:: Høj Høj Regnskabsår : Regnskabsår Seneste udbytte Foreslået udbytte: : 01.01 - 31.12 31.12 Fondskode Fondskode: : 6010261 1027220 4,50kr. kr.pr. pr.aktie aktie 0,0 Reuterkode Reuterkode:: NOVOb.CO Gen.CO Forretningsområde Omsætning og indtjening Genmab er et internationalt biotekselskab, som har specialiseret sig i at skabe og udvikle differentierede humane antistoflægemidler til behandling af cancer. Selskabet er stiftet i 1999 og har i dag to antistoffer på markedet. Arzerra til behandling af visse indikationer inden for kronisk lymfatisk Leukæmi. Selskabet har desuden lanceret Darzalex til behandling af multiple myeloma i USA i 2016. Genmab har yderligere en klinisk pipeline med programmer i både sen og tidlig fase og en præklinisk pipeline. 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0 Risici Høj 2015 2016 Nettoomsætning Set-backs i udviklingen af nye midler – især udviklingen af Darzalex – er et væsentligt risikomoment. Øget konkurrence fra nye midler og lav markedspenetrering for nylancerede Genmab-midler, ligesom Genmab er afhængig af samarbejdsaftaler. Høj valutakurseksponering – en svækkelse af henholdsvis GBP og USD vil reducere driftsresultatet. 2017E Resultat af primær drift USD-følsomhed: Rentedækning: Høj Ingen gæld Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling 2016 EUR: 20% USD: 75% Simpel DCF-model til illustration af kursfølsomhed Fair værdi Omsætningsvækst i forecastperiode Overskudsgrad i forecastperiode Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode Kurspotentiale Lavvækstscenario 1253,3 14% nm. 8,1% -13,0% Konkurrenceparametre Leverandører Aktuel kurs Højvækstscenario Forudsætninger og kommentarer: 1440,0 1653,9 Simpel DCF-model. IKKE kursmål. 16% 18% 10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater nm. nm. Overskudsgrad år 1-10. 8,1% 8,1% Aktuel Sydbank-estimeret WACC 14,9% Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme Gen. score: 3,2 3 Den vigtigste ”råvarer” er selskabets medarbejdere. Derudover er Genmab afhængig af kontraktproduktionsorganisationer og kliniske forskningsorganisationer til at gennemføre forsøg. Substitut 3 Selskabets forventninger ”Genmab forventer en omsætning på 1.950-2.150 mio. kr., driftsomkostninger på 1.000-1.100 mio. kr. og driftsindtjening på 900-1.100 mio. kr. i 2017. Substitutter er allerede eksisterende behandlingsformer og konkurrenternes nye stoffer, der har en bedre profil end Genmabs kandidater. Indgangsbarrierer 4 Etablering af en lovende teknologibase samt gennemførsel af kliniske forsøg er meget omkostningsfuldt. Kunder 3 Udvikling af midler inden for kræftformer, hvor der endnu ikke er fundet gode behandlingsmuligheder, giver kunderne en dårlig forhandlingsposition. Dog udsigt til prispres især i Europa. Intensitet sydbank.dk Aktieanalysen 2/3 2017E 2018E Før Nu 14,65 31,43 18,24 34,00 Ændring 24,5% 8,2% 3 Stigende konkurrence med flere nye midler til behandling af kræftsygdomme ved udsigten til et stigende antal kræftpatienter de kommende år. Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position. Ændring i EPS Relativ performance (OMX) 1M 8,3% 3M 1,4% 12M 93,9% Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: Genmab, Novartis, Johnson & Johnson, Abbvie, Morphosys, Gilead, ThomsonReuters, Bloomberg. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Køb Hold Sælg Kursudvikling Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien Tidshorisont 12 måneder 12 måneder 12 måneder Fordeling af anbefalinger 40,7% 44,4% 14,8% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Køb Hold Sælg Danske Bank Jyske Bank Pandora Vestas A. P. Møller Mærsk DSV FLSmidth Nordea Rockwool SAS Bang & Olufsen Carlsberg Genmab GN Store Nord H. Lundbeck Novo Nordisk Novozymes Topdanmark ALK‐Abelló Chr. Hansen Coloplast ISS Nets Tryg DONG Energy TDC William Demant Cykliske aktier Defensive aktier For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. HU UH Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Søren Løntoft Hansen ejer ikke aktier i Genmab. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø. sydbank.dk Aktieanalysen 3/3
© Copyright 2024