Investeringsanalyse — generelle markedsforhold
22. februar 2017
Research Danmark
Ny overenskomst indikerer højere lønstigninger
Lønkvoten er steget markant

Vi forventer større lønstigninger, men mindre reallønsstigninger

Lønningerne herhjemme løber hurtigere end i euroområdet
Der blev for nylig forhandlet en ny overenskomst på plads for 2017-2019 på industriens
område, som beskæftiger 230.000 ansatte. Det er den klart største overenskomst herhjemme
og ventes i høj grad at sætte rammerne for de andre store grupper, som skal forhandle i år.
Overenskomstforhandlingerne i år skal ses i lyset af de senere års massive fremgang på
arbejdsmarkedet. Regeringen forventer, at beskæftigelsen når sit strukturelle niveau i 2018,
og det giver i sig selv fagforeningerne et incitament til at kræve højere lønstigninger.
Omvendt viste de seneste overenskomster fra 2014 sig at være væsentlig mere lukrative for
lønmodtagerne end ventet. Inflationen har overrasket til den negative side hvert år siden
2014, og det har trukket lønnens andel af den samlede produktion (lønkvoten) op.
Med den nye overenskomst er der ikke lagt op til lønfest på arbejdsmarkedet. Men
lønstigningerne tegner dog til at blive større, end vi har set de seneste år. Det kommer især
på baggrund af en forhøjelse af fritvalgslønkontoen frem mod 2019 fra 2 til 4 % af den
ferieberettigede løn – en lønstigning som enten kan udbetales i forbindelse med ferie eller
spares op til pension. Desuden hæves mindstebetalingssatserne med 2 kroner om året, så
de i 2019 udgør 119,65 kr. Vi vurderer, at den nye overenskomst lægger en bund for de
årlige lønstigninger for en industriarbejder på omtrent 1,3 % frem mod 2019. Det er 0,4
procentpoint højere end den seneste overenskomst. Størrelsen på de faktiske lønstigninger
skal i sidste ende forhandles lokalt, men overenskomsten peger altså i sig selv på højere
lønstigninger, og lønmodtagerne har da også bedre kort på hånden i lønforhandlingerne end
for tre år siden. Beskæftigelsen stiger fortsat kraftigt, og antallet af virksomheder, der
melder om mangel på arbejdskraft er steget i løbet af 2016 – også i industrien.
Kilde: Danmarks Statistik (DST).
Reallønsstigningerne vil aftage
Kilde: DST og Danske Bank Research.
Lønningerne stiger mere herhjemme
end hos vores konkurrenter i Europa
2,5 %
% 2,5
Lønstigninger
2,0
2,0
1,5
1,5
1,0
1,0
0,5
0,5
0,0
Vi forventer, at lønstigningerne herhjemme tager lidt til de kommende år – 2,0 % i år og
2,1 % næste år. Vi regner imidlertid også med en stigende inflation, hvilket blev bekræftet
af januar-tallene, som blev offentliggjort forleden og viste en inflation på 0,9 %. Vi
forventer, inflationen vil tiltage fra 0,3 % sidste år til 1,3 % i år og 1,5 % i 2018. Det betyder
også, at de ret markante reallønsstigninger, vi har set på det seneste på 1-1,5 %, vil blive
mindre. Hvis vi sammenligner med udlandet, så er lønningerne steget noget kraftigere de
seneste år herhjemme end i resten af Europa – en udvikling, vi forventer vil fortsætte i 2017
og 2018. Lønudviklingen i euroområdet under ét trækkes dog særligt ned af udviklingen i
Sydeuropa, mens lønningerne i lande som Tyskland og Sverige faktisk er steget mere end
de danske de seneste år. Det er dog ikke kun europæiske lande, de danske eksportvirksomheder konkurrerer med. De amerikanske lønninger er eksempelvis steget markant
mere end de danske de senere år, og ECB’s lempelige pengepolitik har bidraget til at holde
den danske krone relativt svag, hvilket især er med til at gøre danske varer attraktive uden
for Europa.
0,0
2014
2015
2016
Euroområdet
2017
Danmark
Kilde: Macrobond og Danske Bank Research.
Kronen stadig relativt svag
Kilde: Danmarks Nationalbank.
Analytiker
Bjørn Tangaa Sillemann
+45 45 12 82 29
[email protected]
Important disclosures and certifications are contained from page 2 of this report.
2018
www.danskeresearch.com
Research Danmark
Disclosures
Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank. Danske Bank er under tilsyn af
Finanstilsynet.
Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser
har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks
Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan
kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens
Compliance afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske
Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede
regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne
modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytning til specifikke corporate finance- eller
kredittransaktioner.
Analytikernes erklæring
Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes
i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er
omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har
været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen.
Regulering
Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er
udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske
Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential
Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation
Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank.
Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.
Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse
Beregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modeller og metoder såvel
som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/eller lande. Dokumentation kan fremskaffes
ved henvendelse til analysens forfattere.
Risikoadvarsel
Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en
følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.
Første offentliggørelsesdato
Se forsiden af denne analyse for første dato for offentliggørelse.
Disclaimer
Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen vil kunne underbygge
kortsigtede investeringsstrategier, som afviger fra bankens anbefalinger ifølge andre analysepublikationer.
Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle
instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke
noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget
ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens
datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner
i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder
derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke
investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er
tilknyttet. Denne publikation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA.
Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark
og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver
forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial
Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås
ved henvendelse til banken. Copyright © Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen,
som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse.
2|
22. februar 2017
www.danskeresearch.com