AktieAnalyse
ISS
Hold
Stærk årsafslutning fra ISS
Uændret
Holdanbefaling siden 22/05/2015
Analysedato: 02/03/2017
Aktuel kurs kl. 10:24:
277,40 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Seneste analyse:
17/02/17 – Udsigt til dæmpet
årsafslutning og fokus på
prognosen for 2017
Kalender:
30/03/17 – Generalforsamling
10/05/17 – 1. kvartalsregnskab
17/08/17 – 2. kvartalsregnskab
08/11/17 – 3. kvartalsregnskab
Forventet opdatering:
Kvartalsvist
Vi fastholder ’Hold’-anbefalingen på ISS. ISS leverer en bedre end ventet årsafslutning og den annoncerede 2017-prognose indfrier markedsforventningerne. Efter vores vurdering er er ISS-aktien på det nuværende kursniveau fair
prissat.
ISS afslutter 2016 bedre end ventet
ISS opnår en organisk vækst på 2,9% i 4. kvartal, hvilket er bedre end vores estimat
(+1,1%) og markedsestimaterne (+1,6%). En negativ valutaeffekt trækker ned, så den samlede omsætning er på linje med omsætningen i 4. kvartal 2015. Omsætningen på 20,5 mia.
kr. i kvartalet er 3% bedre end vores estimat (+1% ift. markedsforventningerne). Resultatet
af primær drift før særlige poster (EBITA) vokser 2% i 4. kvartal 2016 i forhold til samme periode sidste år og lander på 1.370 mio. kr. Det er 2% bedre end vores estimat (+2% ift.
markedsforventningerne). ISS annoncerer en 2017-prognose med en organisk vækst i intervallet 1,5-3,5% og en forbedring af EBITA-margin i forhold til det realiserede niveau i 2016
(5,77%). 2017-prognosen indfrier markedsestimaterne om en organisk vækst på 2,9% og
en overskudsgrad på 5,79% i 2017. ISS annoncerer desuden en udbyttebetaling på 7,7 kr.
pr. aktie, hvilket er som ventet og svarer til 50% af 2016-resultatet (før nedskrivninger).
Ikke-porteføljebaserede services driver solid organisk vækst i 4. kvartal
Vi noterer os en bedre end ventet organisk vækst i årets sidste kvartal af 2016 – især udviklingen i ’Nordeuropa’ og ’Americas’ med en organisk vækst på henholdsvis 5% og 11%
overrasker positivt. Den stærke organiske vækst i 4. kvartal er især en konsekvens af ikkeporteføljebaserede services, der typisk fremkommer i slutningen af året, hvor kunderne kan
have overskud i budgetterne til ekstra services. ISS trodser et ellers svært sammenligningsgrundlag for ikke-porteføljebaserede services i forhold til 4. kvartal 2015 med den stærkeste
udvikling i den form for services i årevis. Den stærke udvikling for ikke-porteføljebaserede
services bliver i nogen grad modsvaret af tilbagegang i Brasilien som følge af de økonomiske konjunkturer og dermed efterspørgslen efter services samt indarbejdelsen af større
kontrakter med bl.a. Danske Bank, DSB og Norges Forsvar i ’Nordeuropa’. Hertil kommer
tabet af en hospitalskontrakt og to minekontrakter i Australien, hvilket betyder en tilbagegang i den organiske vækst på 3% for ’Asien/Pacific. Vi vurderer, at de tabte kontrakter i
Australien, udfordringer i Brasilien og fravær af store vundne kontrakter vil dæmpe væksten
i specielt 1. kvartal 2017. Et lettere sammenligningsgrundlag for Australien og Brasilien i 2.
halvår af 2017 og udrulningen af en stor kontrakt med Shire samt kontrakter med Bombadier og Royal Mail bør sikre en organisk vækst i den øvre ende af ISS’ egen prognoseinterval.
Indtjeningsforbedrende initiativer og store kontrakter vil føre til forbedret EBITA-margin
ISS forbedrer EBITA-marginen med 0,1%-point til 6,7% i 4. kvartal. Store kontrakter (IFS)
med høj lønsomhed og en god udvikling i Spanien og Indonesien bridrager til fremgangen i
EBITA-marginen i kvartalet. Vi vurderer, at indtjeningsforbedrende initiativer – herunder
iværksættelsen af yderligere omkostningsbesparelser på 200-300 mio. kr. i Europa, ’Americas’ og ’Asien/Pacific’ i perioden 2016-2020 – vil bidrage til en forbedring af indtjeningen.
Hertil kommer en gradvist større andel IFS-kontrakter med høj lønsomhed, som ligeledes vil
bidrage til indtjeningsforbedringen.
ISS, Nr. 2 / 2017
Søren Løntoft Hansen
Senioranalytiker
tlf. +45 74 37 44 64
[email protected]
02-03-2017
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/3
Fortsat ’Hold’ på ISS-aktien
ISS leverer en bedre end ventet årsafslutning og den annoncerede 2017-prognose indfrier
markedsforventningerne. Vi vurderer, at ISS vil være i stand til at indfri egen 2017-prognose
og markedsforventningerne – men heller ikke meget mere. Det maner til forsigtighed. Efter
vores vurdering er er ISS-aktien på det nuværende kursniveau fair prissat, og vi fastholder
på den baggrund Hold-anbefalingen på ISS.
Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger
Mio. DKK
2015
2016
2017E
2018E
2019E
79.579
79.137
81.465
84.425
87.750
EBITA (primær drift)
4.533
4.566
4.751
4.937
5.087
Ordinært resultat før skat
3.868
3.941
4.148
4.288
4.433
Nettoresultat
2.211
2.216
2.577
2.849
3.060
Egenkapital forrentning (%)
16,1%
15,6%
18,3%
19,0%
18,7%
Soliditet (%)
29,4%
28,5%
29,0%
30,8%
32,6%
11,91
11,94
13,88
15,35
16,48
P/E
20,9
20,0
20,0
18,1
16,8
EV/EBITDA
10,9
10,5
11,4
10,7
10,2
Omsætning
EPS - udvandet
Indre værdi
Yield (af ordinært udbytte)
78,3
75,2
77,4
84,6
92,6
3,0%
4,9%
2,9%
3,0%
3,2%
Markedsværdi :
51,3 mia. DKK
Likviditet :
Høj
Regnskabsår :
01.01 - 31.12
Fondskode :
60542181
Foreslået udbytte :
7,70 DKK /aktie
Reuterkode :
ISS.co
Forretningsområde
Omsætning og indtjening
ISS blev grundlagt i 1901 og er en førende udbyder af facility services. ISS tilbyder en række
forskellige facility services; rengøring, ejendomsdrift, catering, support services, sikkerhed og
facility management services. ISS har flere end 500.000 ansatte i mere end 60 lande i Europa,
Nordamerika, Asien, Sydamerika og Stillehavsområdet, som dagligt servicerer mere end
200.000 business to business kunder. ISS er som følge af selskabets brede serviceudbud og
geografiske rækkevidde i stand til at udbyde samlede og integrerede facilty services (IFS) herunder håndtere større kontrakter med multinationale kunder.
90.000
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
Risici
Mellem
Væksten for Facility services vokser i takt med den økonomiske vækst. Økonomisk afmatning
vil derfor reducere efterspørgslen efter facility services. Stigende kompleksitet i servicekontrakterne øger sandsynligheden for fejlagtig prissætning. ISS har de senere år haft store
udfordringer på det franske marked – en succesfuld turn-around i Frankrig er fortsat uvist.
Massive opkøb kan betyde, at dividendeudbetalingerne kan blive begrænsede.
0
2014
2015
Omsætning
USD-følsomhed:
Rentedækning:
2016
EBITA
Mellem
5,7
Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling i 2016
Nordeuropa: 34%
Kontinental Europa: 38%
Amerikas: 10%
Øvrige verden: 18%
Simpel DCF-model illustration af kursfølsomhed
Fair værdi
Omsætningsvækst i forecastperiode
Overskudsgrad i forecastperiode
Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode
Kurspotentiale
Lavvækstscenario
232,4
3%
6,0%
7,4%
-16,2%
Konkurrenceparametre
Leverandører
Aktuel kurs
277,4
4%
6,5%
7,4%
-
Højvækstscenario
327,3
5%
7,0%
7,4%
18,0%
Gen. score: 3,0
3
Medarbejdere er ISS’ vigtigste ressource. Stigende kontraktkompleksitet og deraf øgede krav
til uddannelse er med til at begrænse en ellers høj medarbejderomsætning.
Substitut
3
Forudsætninger og kommentarer:
Simpel DCF-model. IKKE kursmål.
10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater
Overskudsgrad år 1-10.
Aktuel Sydbank-estimeret WACC
Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme
Selskabets forventninger
”ISS venter en organisk vækst på 1,53,5% i 2017 og en driftsmarginal, som
er højere end 5,77%, som er det realiserede niveau i 2016.”
Ingen egentlige substitutter. Kunden kan dog vælge at insource services ligesom udførelsen af
opgaver kan ændre sig over tid som følge af teknologiske videreudviklinger.
Indgangsbarrierer
2
Generelt lave som følge af relativt lav kompleksitet i hovedparten af de udbudte services. Et
bredt serviceudbud og stor geografisk rækkevidde differentierer dog ISS fra mindre aktører.
Kunder
Øget efterspørgsel efter IFS-løsninger blandt kunderne. Gennem øget integration og bredt
serviceudbud søges kunderelationerne udbygget.
Intensitet
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/3
Før
2017E 13,61
2018E 15,06
Nu
13,88
15,35
Ændring
1,2%
1,9%
3
Intens konkurrence på markedet for facility services. Dog mindsket konkurrence om IFSkontrakter og større internationale kontrakter.
Scoringsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position.
Ændring i indtjening pr. aktie
4
Relativ performance (OMX)
1M
10,5%
3M
5,9%
12M
18,3%
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: ISS, Sodexo, Compass, G4S, Securitas, ThomsonReuters, Bloomberg.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Planlagte opdateringer af analysen
Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Køb
Hold
Sælg
Kursudvikling
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Tidshorisont
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
44,4%
14,8%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
Køb
Hold
Sælg
Danske Bank
Jys ke Bank
Pandora
Ves tas
A. P. Møller Mærsk
DSV FLSmidth
Nordea
Rockwool
SAS
Bang & Olufsen
Carls berg
Genmab
GN Store Nord
H. Lundbeck
Novo Nordis k
Novozymes
Topdanmark
ALK‐Abelló
Chr. Hansen Coloplas t
ISS
Nets
Tryg
DONG Energy
TDC
William Demant
Cykliske aktier
Defensive aktier
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier.
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Søren Løntoft Hansen ejer ikke aktier i ISS.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.
sydbank.dk
Aktieanalysen
3/3