‫‪2-7/4/2017‬‬
‫ארה"ב‬
‫הרבעון הראשון של שנת ‪ 2017‬כבר מאחורינו וזו עת לסיכומים‪ .‬ממבט על גרף‬
‫מדד ‪ S&P500‬מתחילת השנה ניתן לזהות שתי מגמות כלליות‪ .‬הראשונה‬
‫התרחשה בחודשים ינואר – פברואר במהלכם זינק מדד ה‪ 500 -‬בלא פחות מ‪-‬‬
‫‪ 7%‬ועלה ל‪ 2,395 -‬נק'‪ ,‬שיא של כל הזמנים‪ .‬המגמה השנייה אפיינה את חודש‬
‫מארס שהיה תנודתי יותר וכלל ימים באדום בוהק ובמהלכו איבד המדד כ‪.1.4% -‬‬
‫נדגיש כי למרות שעיקר הדלק שהזין את השווקים בחודשים האחרונים נבע‬
‫מהציפייה ליישום הרפורמות של הנשיא האמריקאי‪ ,‬חשוב לציין גם את נתוני‬
‫המאקרו החזקים‪ ,‬נתונים שבצירוף ביצועי השווקים שכנעו את הפד להעלות‬
‫במארס את הריבית‪.‬‬
‫מדד נאסד"ק כללי מוטה הטכנולוגיה זינק במהלך הרבעון בקרוב ל‪ 10% -‬כאשר‬
‫ביצועי היתר ביחס למדד ה‪ 500 -‬נבעו מכך שבמארס נאסד"ק שמר על יציבות‬
‫ולא התממש‪.‬‬
‫מבחינה סקטוריאלית‪ ,‬האיטיאף ‪ ,XLI‬שמייצג את סקטור חברות התעשייה‪ ,‬הניב‬
‫מתחילת השנה תשואה של ‪( XLY ,5.0%‬צריכה מחזורית) עלה ב‪ 8.4% -‬ואילו‬
‫‪( XLF‬סקטור הפיננסים) הסתפק ב‪ 2.4% -‬כשברקע חשש מפני קשיים ליישום‬
‫הרפורמות של טראמפ וכן התקררות מסוימת בציפיות העלאת הריבית‪ .‬במקביל‪,‬‬
‫האיטיאף ‪( XLE‬חברות אנרגיה) איבד כ‪ 7% -‬כשברקע מחיר החבית ירד בכ‪-‬‬
‫‪ 6%‬במהלך הרבעון‪.‬‬
‫תשואת האג"ח של ממשלת ארה"ב ל‪ 10 -‬שנים‪ ,‬שפתחה את השנה ברמה של‬
‫‪ 2.44%‬ירדה בסוף פברואר ל‪ 2.31% -‬והביאה לידי ביטוי את תחושת‬
‫המשקיעים כי הריבית לא תעלה בחודש מארס‪ .‬בהמשך‪ ,‬מאמצי בכירי הפד‬
‫לשכנע את הפעילים ברצינותם נשאו פרי וכתוצאה‪ ,‬תשואת האג"ח זינקה בתוך‬
‫זמן קצר וימים בודדים לפני פרסום ההחלטה נרשמה רמה של כ‪ ,2.62% -‬שיא‬
‫של כ‪ 3 -‬שנים‪ .‬העלאת הריבית ב‪ 15 -‬למארס כבר הייתה צפויה ומאז התשואה‬
‫ירדה ל‪ 2.38% -‬בתום הרבעון כשברקע כישלונו של טראמפ לשנות את "אובמה‬
‫קייר" והדשדוש של שוק המניות‪.‬‬
‫בסיכום השבוע האחרון הוסיפו המדדים המובילים בארה"ב גובה כאשר מדד ‪500‬‬
‫החברות נחתם בעליה שבועית של ‪ 0.8%‬ונאסד"ק עלה ב‪ .1.4% -‬ביום חמישי‬
‫נרשמה מגמה חיובית בבורסות על רקע פרסום נתוני צמיחה חזקים מהצפוי‪,‬‬
‫לפיהם‪ ,‬כלכלת ארה"ב צמחה ברבעון האחרון של שנת ‪ 2016‬בשיעור של ‪2.1%‬‬
‫במונחים שנתיים (הצפי עמד על ‪ .)2.0%‬מדובר אומנם בקצב צמיחה נמוך מזה‬
‫שפורסם ברבעון השלישי (‪ )3.5%‬אך חזק משמעותית מזה שנרשם במחצית‬
‫הראשונה של השנה (‪ 0.8%‬ברבעון הראשון ו‪ 1.4% -‬בשני) וגם ביחס לצמיחה‬
‫ברבעון המקביל אשתקד (‪ 0.9%‬בלבד)‪.‬‬
‫אירופה‬
‫מסיכום רבעוני עולה כי שוקי אירופה פתחו את שנת ‪ 2017‬ברגל ימין כאשר מדד‬
‫אירופה הכללי (יורוסטוקס ‪ )50‬עלה ב‪ 6.4% -‬ואף הותיר מאחור את ‪S&P500‬‬
‫האמריקאי‪ .‬דקס הגרמני הניב תשואה נאה של ‪ ,7.2%‬קאק הצרפתי מאחוריו עם‬
‫‪ 5.4%‬ואילו הבורסה בספרד‪ ,‬המומלצת על ידינו ללקוחות בתיקים ‪ 3‬ומעלה‪,‬‬
‫זינקה מתחילת השנה בכ‪ .12% -‬הרחק מאחור מדשדש מדד ‪ FTSE100‬הבריטי‬
‫שעלה בשלושת החודשים הראשונים של השנה ב‪ 2.5% -‬בלבד‪ .‬ברקע אי וודאות‬
‫וחשש המשקיעים מפני ההשלכות הכלכליות הטמונות בהיפרדות הממלכה‬
‫מהאיחוד האירופי‪.‬‬
‫ראוי לציין כי שנת ‪ 2017‬היא שנת בחירות באירופה‪ .‬לפני כשבועיים נודעו תוצאות הבחירות בהולנד והעובדה שמפלגת הימין‬
‫הקיצוני (בהובלת וילדרס) זכתה בפחות מושבים מהצפוי הפיגה חלק מהחששות מפני התחזקות הקו הימני–קיצוני ברחבי אירופה‬
‫שהינו גם יורו‪-‬סקפטי במובהק (תוצאות אלו הביאו להתחזקות מהותית של המדדים המובילים באירופה)‪ .‬בהמשך השנה יתקיימו‬
‫בחירות בשתי מדינות המפתח‪ ,‬גרמניה וצרפת‪ ,‬ולתוצאותיהן עשויה להיות השפעה מכרעת על עתיד גוש היורו‪ .‬לצרפת כלכלה‬
‫בסדר גודל משמעותי ועם תוצר של ‪ 2.42‬טריליון ‪ $‬היא שניה רק לגרמניה‪ ,‬הכלכלה הגדולה באירופה‪ ,‬עם תוצר בסך ‪3.63‬‬
‫טריליון דולר‪ .‬הבחירות בצרפת קרובות מאוד ‪ -‬הסיבוב הראשון יתקיים בעוד ‪ 3‬שבועות ומכיוון שאף אחד מהמועמדים (ארבעה‬
‫גברים ומרין לה פן אחת) לא צפוי לזכות בלפחות ‪ 50%‬מקולות הבוחרים‪ ,‬יתקיים סבב נוסף בין ‪ 2‬המועמדים המובילים‪ .‬על פי‬
‫מרבית ההערכות‪ ,‬לה פן‪ ,‬מנהיגת מפלגת החזית הלאומית הדוגלת בקו ימני –קיצוני עשויה לעבור את הסיבוב הראשון‪ ,‬אך לא את‬
‫השני‪ ,‬בו היא צפויה להפסיד למועמד הדמוקרטי המוביל‪ ,‬עמנואל מקרון‪.‬‬
‫כך או כך‪ ,‬הניסיון כבר הוכיח לאחרונה שאין להסתמך על סקרים מוקדמים ותחזיות בעיניים עצומות ומכיוון שלתוצאות הבחירות‬
‫בצרפת (ובהמשך השנה גם בגרמניה) מיוחסת חשיבות רבה ביותר לעתיד גוש היורו‪ ,‬אנו עשויים לחוות תנודתיות רבה בשווקים‬
‫ברחבי אירופה בתקופה הקרובה‪ ,‬טרם הבחירות‪ ,‬עם גלי הדף גלובליים‪.‬‬
‫שווקים נוספים‬
‫מבחינת השווקים הנוספים‪ ,‬שרובם מאופיינים בסיכון גבוה יחסית‪ ,‬את עמדת ההובלה מתחילת השנה מחזיק מדד ניפטי ‪ 50‬ההודי‬
‫עם זינוק של למעלה מ‪ .12% -‬ברקע מגוון של חוזקות שתיארנו כבר בעבר‪ ,‬כגון‪ ,‬צמיחה מהירה ואוכלוסיית ענק דוברת אנגלית‪.‬‬
‫מגמה מנוגדת אפיינה את המסחר בשוק המניות של רוסיה‪ ,‬שאיבד כעשירית משוויו לאור התלות הרבה שלו במחירי סחורות‬
‫הבסיס וההתמתנות במחירי הנפט‪ .‬סין הניבה ביצועים חלשים (‪ ,)4.4%‬הונג קונג עשתה מהלך נאה (‪ )9.6%‬ואילו הבורסה‬
‫היפנית הייתה חלשה מאוד והניבה תשואה שלילית קטנה כשברקע התחזקות בשיעור של כ‪ 4.6% -‬מתחילת השנה בשער הין‬
‫ביחס לדולר‪.‬‬
‫מה צפוי להשפיע על שבוע המסחר הקרוב?‬
‫מכיוון שאין על הפרק‪ ,‬במהלך השבוע הקרוב‪ ,‬פרסום של נתוני מאקרו מהותיים‪ ,‬את מוקד תשומת הלב יתפסו המהלכים‬
‫הפוליטיים והכלכליים בארה"ב ובאירופה‪ ,‬בדגש על התבטאויותיו ומעשיו של טראמפ בארה"ב והתפתחויות בצרפת המצויה‬
‫בתקופת טרום בחירות‪.‬‬
‫לאחר כישלונו בהעברת רפורמת הבריאות‪ ,‬וכשאנו הולכים ומתקרבים לסיום ‪ 100‬ימי החסד הראשונים לכהונתו (טראמפ החל‬
‫לכהן בפועל ב‪ 20 -‬לינואר ‪ 2017‬כך שתקופת ‪ 100‬הימים תסתיים ב‪ 30 -‬באפריל)‪ ,‬טראמפ יצטרך להוכיח כי הוא מסוגל ליותר‬
‫ממילים כשעל הפרק מונח קידום רפורמת המיסים ורפורמות נוספות עליהן התחייב‪ ,‬שאחראיות לחלק ניכר מהגאות בבורסות‬
‫בחודשים האחרונים‪.‬‬
‫בנוסף‪ ,‬לתנודות במחיר הנפט ניכרת גם כן השפעה על המומנטום בשווקים‪ .‬הנפט התחזק ארבעה ימים ברציפות וביום חמישי‬
‫חצה את ‪ 50‬הדולרים לחבית על רקע הערכות כי ארגון אופ"ק יאריך את משך קיצוצי התפוקה מעבר לפרק הזמן הראשוני של ‪6‬‬
‫חודשים (נכנס לתוקף החל מה‪ 1 -‬לינואר)‪.‬‬
‫דגשים והמלצות‬
‫כישלונו של טראמפ בהעברת רפורמת הבריאות לפני כשבועיים סדק באופן חלקי את אמון הפעילים בנשיא החדש‪ .‬כעת‪ ,‬חובת‬
‫ההוכחה מוטלת עליו בעוד ששעון החול‪ ,‬בן ‪ 100‬הימים‪ ,‬מתקתק וכבר סיים למעלה מ‪ 70% -‬ממהלכו‪ .‬לכך יש להוסיף את‬
‫הבחירות הקרבות בצרפת ואת החשש מפני התחזקות נוספת של נציגת הימין הקיצוני מרין לה פן‪ ,‬המציירת קו קשוח כנגד‬
‫המהגרים והאיחוד האירופי‪ .‬מנגד‪ ,‬יש לציין לחיוב את נתוני המקרו החזקים שהתפרסמו בארה"ב כאשר גם באירופה ובסין נרשמו‬
‫מספר נתונים חיוביים‪.‬‬
‫השוק המקומי‬
‫מדדי השורה הראשונה ת"א ‪ 35‬ו‪ -‬ת"א ‪ 125‬סיכמו את השבוע החולף בירידות של עד ‪ 1.3%‬ומדד ת"א בנקים‪ 5 -‬איבד‬
‫‪ 2.5%‬בעיקר על רקע תוצאות הבנקים‪ .‬מנגד‪ ,‬מדד יתר ‪ SME60‬רשם בשבוע החולף עלייה של ‪ 0.5%‬כשברקע עליות‬
‫בארה"ב ובאירופה‪ .‬בנוסף‪ ,‬במהלך השבוע האחרון חלו התפתחויות במשבר בין ראש הממשלה נתניהו לשר האוצר כחלון‬
‫ולעת עתה נראה כי אין הצדדים מעוניינים ללכת לבחירות‪ ,‬מהלך אשר צפוי היה להביא לתנודתיות בשוק המקומי‪.‬‬
‫מאקרו מקומי‪:‬‬
‫צמיחה‪ -‬מנהל חטיבת המחקר של בנק ישראל דיווח כי המשק המקומי צמח בשנת ‪ 2016‬בשיעור נאה של ‪ ,4%‬לאחר שבשנים‬
‫‪ 2009-2015‬נרשמה בממוצע צמיחה שנתית של ‪.3.5%‬‬
‫בנק ישראל‪ -‬פרסם כי החל משנת ‪ 2008‬המשק הישראלי חשוף לייסוף מתמשך בשקל המצמצם את רווחיות היצוא‪ ,‬מכיוון שחלק‬
‫מהוצאות היצואנים נקובות בשקלים בשוק המקומי (למשל השכר) בשעה שהכנסותיהם נקובות במט"ח‪ .‬קיטון ברווחיות עלול‬
‫להתגלגל לירידה בהיצע הכמות ולפגיעה בתעסוקה‪ .‬עפ"י מחקר שביצע ב"י בנושא השפעת שער החליפין על היצוא נמצא כי‬
‫לפיחות בשער החליפין יש השפעה חיובית על היצוא כאשר פיחות בשיעור של ‪ 1%‬מוביל לעליה ביצוא של ‪ 0.3%-0.6%‬בפיגור‬
‫של שנתיים‪.‬‬
‫מאת החברות‪:‬‬
‫בנק הפועלים – סיכם את שנת ‪ 2016‬עם ירידה לרווח שנתי של ‪ 2.62‬מיליארד ‪ ₪‬לעומת רווח של ‪ 3.08‬מיליארד ‪ ₪‬בשנת‬
‫‪ . 2015‬זאת‪ ,‬בהתאם לאזהרת הרווח שפרסם הבנק לאחרונה בעקבות הגדלת ההפרשות הנובעות מחקירת הרשויות בארה"ב וכן‬
‫הגידול בהוצאות המס‪.‬‬
‫בנק דיסקונט‪ -‬דיווח על עליה של ‪ 21%‬ברווח הנקי ב‪ ,2016 -‬ל‪ 905 -‬מש"ח‪ .‬התשואה להון עלתה ל‪.6.6% -‬‬
‫גזית גלוב‪ -‬פרסמה את דוחותיה לשנת ‪ 2016‬כאשר בשורה העליונה הכנסותיה הסתכמו ב‪ 4.8-‬מיליארד שקל‪ ,‬בדומה ל‪2015-‬‬
‫ובשורה התחתונה סיימה עם רווח נקי של ‪ 787‬מיליון שקל לעומת ‪ 620‬מיליון שקל בשנת ‪.2015‬‬
‫שטראוס‪ -‬סיימה את הרבעון האחרון עם עלייה של כ‪ 7% -‬בהכנסות‪ ,‬אך עם ירידה של ‪ 22%‬ברווח הנקי ל‪ 58-‬מיליון שקל‪ .‬יחד‬
‫עם זאת‪ ,‬לשנת ‪ 2016‬ההכנסה עלתה בכ‪ 4%-‬ל‪ 7.9-‬מיליארד שקל והרווח נקי טיפס בכ‪ 14% -‬ל‪ 335 -‬מיליון שקל‪ .‬בנוסף‪,‬‬
‫החברה דיווחה כי היא רוכשת את מניות חברת ‪( TPG‬כ‪ )25%-‬בשטראוס קפה תמורת ‪ 257‬מיליון אירו‪.‬‬
‫מזור רובוטיקה – מניית החברה סיימה את השבוע החולף בזינוק של כ‪ 19%-‬מבלי שהתפרסמה כל ידיעה מהותית אודותיה‪.‬‬
‫מה צפוי להשפיע על שבוע המסחר הקרוב?‬
‫עונת הדוחות בשוק המקומי הסתיימה בסוף השבוע האחרון ומכאן אנו צפויים לראות השפעה יותר גדולה של השווקים בחו"ל‬
‫בעיקר מארה"ב על ביצועי השוק המקומי‪ .‬ראוי לציין‪ ,‬כי בנק ישראל צפוי לפרסם את החלטת הריבית שלו ביום חמישי הקרוב‬
‫ולהותיר אותה על ‪ .0.1%‬יחד עם זאת‪ ,‬יהיה מעניין לעקוב אחר ההתפתחויות לגבי העלאת הריבית בישראל במהלך ‪ 2017‬נוכח‬
‫נתוני הצמיחה החזקים והתאוששות האינפלציה בישראל‪ .‬זאת‪ ,‬לצד שתי העלאות הריבית בארה"ב בחודשים האחרונים והצפי‬
‫לשתי העלאות ריבית נוספות מצד הפד' בהמשך השנה אשר יקשו להשאיר את בנק ישראל באותה מדיניות של ריבית נמוכה‬
‫וניסיונות להחליש את השקל ע"י רכישות מט"ח כצעד תומך ביצואנים לטובת צמיחה בישראל‪ .‬בסיכום הרבעון הראשון של ‪2017‬‬
‫אנו מבחינים בחולשה בביצועי השוק המקומי‪ ,‬בעיקר של המניות הגדולות כאשר מדד ת"א ‪ 35‬איבד ‪ 5%‬ומדד ת"א ‪ 125‬איבד כ‪-‬‬
‫‪ .2.4%‬מנגד‪ ,‬מדד ת"א ‪ 90‬רשם בשלושת החודשים הראשונים של השנה עלייה של כ‪ 8.5% -‬ומדד ‪ )SME 60‬לשעבר יתר ‪)50‬‬
‫הוסיף ‪.2.6%‬‬
‫נתוני מאקרו‬
‫נתון‬
‫נוכחי‬
‫נתון‬
‫קודם‬
‫ריבית בנק ישראל‬
‫‪0.10%‬‬
‫‪0.10%‬‬
‫אינפלציה שנה אחורה‬
‫‪0.40%‬‬
‫‪0.10%‬‬
‫אינפלציה חזויה משוק ההון‬
‫‪-0.10%‬‬
‫‪-0.05%‬‬
‫צמיחה (ביחס לרבעון המקביל)‬
‫‪6.50%‬‬
‫‪6.20%‬‬
‫שיעור אבטלה‬
‫‪4.30%‬‬
‫‪4.30%‬‬
‫תשואת אג"ח ל‪ 10 -‬שנים‬
‫‪2.17%‬‬
‫‪2.18%‬‬
‫‪140%‬‬
‫‪135%‬‬
‫‪130%‬‬
‫‪125%‬‬
‫‪120%‬‬
‫‪115%‬‬
‫‪110%‬‬
‫‪105%‬‬
‫‪100%‬‬
‫‪95%‬‬
‫‪90%‬‬
‫מדדי השוק המקומי בשנה האחרונה‬
‫ת"א ‪125‬‬
‫ת"א בנקים ‪5‬‬
‫ת"א ‪SME60‬‬
‫ת"א ‪35‬‬