Company Update, 25 February 2015
Bangchak Petroleum (BCP TB)
Neutral (Maintained)
Energy & Petrochemicals - Oil & Gas Services
Market Cap: USD1,363m
Target Price:
Price:
THB29.50
THB32.30
Macro
แผนขยายกิจการทีส
่ ร้างมูลค่าทีส
่ ด
ุ ของบริษ ัท
Risks
Growth
Value
Bangchak Petroleum (BCP TB)
Price Close
Relative to Stock Exchange of Thailand Index (RHS)
39.0
114
37.0
108
35.0
102
33.0
97
31.0
91
29.0
85
27.0
25
79
0
0
.
2
0
0
BCP ประกาศแผนขยายกิจการทีเ่ รามองว่าดีทส
ี่ ุดของบริษัทด ้วยงบลงทุนรวม 9 หมืน
่ .
0
ล ้านบาท โดยคาดว่า EBITDA จะเพิม
่ ขึน
้ เป็ นกว่า 2 เท่าจากปั จจุบันที่ 1.04 หมืน
่ ล ้าน 0
บาท ยังคงแนะนา “ถือ” ทีร่ าคาเป้ าหมายเท่ากับ 29.50 บาท (9% downside) อิงจาก 0
ระดับ PBV ปี 2558 ที่ 1.1x ซีง่ เรามองว่าแผนส่วนมากมีความเป็ นไปได ้แต่ยังคงต ้อง
เฝ้ าระวังแผนในการขยายธุรกิจกิจการสารวจและปิ โตรเลียม (E&P)



Dec-14
Oct-14
Aug-14
Jun-14
Apr-14
5
Feb-14
Vol m
10
27.2
10.0
5.2
แผนกูย
้ ม
ื เงินรองร ับการเติบโต
ในด ้านการขยายกิจ การ BCP วางงบลงทุน ไว ้ 9.0 หมื่น ล ้านบาทในรอบ 6 ปี
ข ้างหน ้า หรือคิดเป็ นงบลงทุนราวปี ละ 1.5 หมืน
่ ล ้านบาท โดยขณะนี้บันทึกมูลค่า
กระแสเงิน สดจากการดาเนิน งานราว 9 พั น – 1 หมื่น ล ้านบาทต่อ ปี ในขณะที่
ิ สุทธิตอ
้ เดือนธันวาคม 2557 ทาให ้ BCP ยัง
สัดส่วนหนีส
้ น
่ ทุนเท่ากับ 0.67x ณ สิน
มีพน
ื้ ทีใ่ นการกู ้หนีเ้ พิม
่ เติม
Source: Bloomberg
PTT
Ministry of Finance
Thai NDVR
่ ว่าแผนส่วนมากทีป
เราเชือ
่ ระกาศออกมามีความเป็นไปได้
แผนการเพิม
่ กาไรจากธุรกิจพลังงานทดแทนและไบโอดีเซลมีความเป็ นไปได ้ โดย
คาดว่าจะเพิม
่ EBITDA ได ้ราว 6 พัน ล ้านบาทภายในปี 2563 และการปรับปรุง
ธุรกิจโรงกลั่นมีความเป็ นไปได ้มากทีส
่ ุดหนุน EBITDA ให ้เพิม
่ ขึน
้ ราว 1.1 หมืน
่
ล ้านบาท อย่า งไรก็ ตาม จะเริม
่ มีความผัน ผวนของก าไรหากบริษั ทเริม
่ ลงทุน ใน
กิจการสารวจและปิ โตรเลียม (E&P) ซึง่ เป็ นหน่วยธุรกิจทีย
่ ากทีส
่ ด
ุ ของบริษัท
15
108m/3.30m
19.8
-8.7
28.3 - 37.3
63
1,377
แผนขยายกิจการเชิงรุกทีส
่ ด
ุ ของบริษ ัท
้ ” ราคาเป้ าหมาย 378.00 บาท) ขายหุ ้น BCP ออกมา ล่าสุด
จากที่ PTT (“ซือ
BCP ได ้ประกาศแผนเชิงรุก ในการขยายกิจการด ้วยงบลงทุนถึง 9 หมืน
่ ล ้านบาท
และคาดว่า EBITDA จะเพิม
่ ขึน
้ เป็ นกว่า 2 เท่าจากปั จจุบันที่ 1.04 หมืน
่ ล ้านบาท
20
Avg Turnover (THB/USD)
Cons. Upside (%)
Upside (%)
52-wk Price low/high (THB)
Free float (%)
Share outstanding (m)
Shareholders (%)


2

.
2
0
.
2





ย ังคงแนะนา “ถือ”
เราไม่คาดว่าราคาหุ ้นจะเคลือ
่ นไหวต่ากว่า 30 บาทเนื่องจากมีความเป็ นไปได ้ที่
บริษัทจะทาการเพิม
่ ทุน (ขณะนีร้ ออนุมัตจ
ิ ากผู ้ถือหุ ้น) ในขณะที่ PTT วางแผนขาย
หุ ้น BCP ยังคงแนะนา “ถือ” ทีร่ าคาเป้ าหมายเท่ากับ 29.50 บาทอิงจากระดับ PBV
ปี 2558 ที่ 1.1x
Share Performance (%)
YTD
1m
3m
6m
12m
Absolute
1.6
(5.2)
(13.4)
(5.2)
12.2
Relative
(4.8)
(4.9)
(13.6)
(7.6)
(10.3)
Shariah compliant
Forecasts and Valuations
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15F
Dec-16F
165,246
186,490
183,016
270,168
278,752
Reported net profit (THBm)
4,273
4,652
712
4,980
5,060
Recurring net profit (THBm)
2,635
4,731
1,325
4,980
5,060
Recurring net profit growth (%)
(61.9)
79.5
(72.0)
275.9
1.6
Recurring EPS (THB)
1.91
3.43
0.96
3.61
3.67
1.47
Total turnover (THBm)
DPS (THB)
1.21
1.35
0.21
1.45
Kannika Siamwalla, CFA +66 2862 9744
Recurring P/E (x)
16.9
9.4
33.5
8.9
8.8
[email protected]
P/B (x)
1.38
1.28
1.33
1.22
1.13
P/CF (x)
4.8
11.6
9.8
6.2
5.6
Dividend Yield (%)
3.7
4.2
0.6
4.5
4.6
EV/EBITDA (x)
9.8
7.6
19.7
6.2
6.0
Return on average equity (%)
13.8
13.9
2.1
14.3
13.4
Net debt to equity (%)
34.0
41.9
66.6
57.8
46.3
0.0
0.0
Our vs consensus EPS (adjusted) (%)
Source: Company data, RHB
See important disclosures at the end of this report
Powered by EFATM Platform
1
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Analyst Meeting Highlights
แผนลงทุนธุรกิจในรอบปี 2563 : งบลงทุนรวม 9.0 หมืน
่ ล้านบาทและ EBITDA 2.5
หมืน
่ ล้านบาท
BCP วางงบลงทุนจานวน 9.0 หมืน
่ ล ้านบาทในรอบ 6 ปี ข ้างหน ้า แบ่งเป็ นธุรกิจ non-refining
มูลค่า 5.0 หมืน
่ ล ้านบาท โดยเฉพาะอย่างยิง่ ธุรกิจ E&P และการเข ้าลงทุนในอ่าวไทย ในขณะที่
ส่วนทีเ่ หลือจะเน ้นด ้านการขยายธุรกิจกรีนพาวเวอร์และพลังงานทดแทน
ธุรกิจเดิม : 3.8 หมืน
่ ล้านบาท (ราว 42% ของงบลงทุนทงหมด)
ั้
สัดส่วนราว 20% (1.8 หมื่นล ้านบาท) จะใช ้ในการปรับปรุงการดาเนินการของธุรกิจ ปั จ จุบั น
ในขณะทีจ
่ ะใช ้ในการขยายกิจการราว 2.0 หมืน
่ ล ้านบาท (22%) อาทิ เพิม
่ จุดขายน้ ามันอีก 400
แห่ง (เป้ าหมาย 1500 แห่ง) ภายในปี 2563 อีกทัง้ ยังเพิม
่ crude run เป็ น 120000 bpd จาก
ระดั บ การผลิต ปั จจุ บั น ที่ 105000bpd
ภายใต ค
้ อนเซฟท์ 3E
(Efficiency,
Energy,
Environment)
ธุรกิจ non-refining : 5.0 หมืน
่ ล้านบาท (ราว 56% ของงบลงทุนทงหมด)
ั้
้ กิจการสารวจและผลิตปิ โตรเลียมเพิม
ขณะนีบ
้ ริษัทมองโอกาสการเข ้าซือ
่ เติม โดยเฉพาะในอ่าว
ไทยทีเ่ จรจาอยู่ 2-3 ดีล คาดว่าจะได ้ข ้อสรุปภายในปี นี้ และยังให ้ความสนใจทีจ
่ ะยืน
่ ข ้อเสนอ
สารวจปิ โตเลียมสาหรับสัมปทานรอบที่ 21 แปลงในอ่าวไทย รวมถึงสนใจแหล่งปิ โตรเลียมใน
อินโดนีเซียด ้วย โดยบริษัทตัง้ เป้ าหมายจะมีก าลั งการผลิต น้ ามันดิบราว 20% ของก าลังกลั่ น
ของบริษัทในปี 63 จากปั จจุบันทีม
่ รี าว 4% ของกาลังการกลั่นหลังจากเข ้าลงทุนใน Nido เมือ
่ ปี
ทีแ
่ ล ้ว
นอกจากนี้ BCP ยั งจะเดิน หน า้ ขยายก าลั งการผลิตไฟฟ้ าประเภทกรีนพาวเวอร์เพิม
่ เติม เป็ น
มากกว่า 500 เมกะวัตต์ในปี 63 จากปั จจุบันทีม
่ ก
ี าลังผลิตไฟฟ้ าพลังงานแสงอาทิตย์แล ้ว 118
เมกะวัตต์ ซึง่ ปั จ จุบันบริษัทให ้ความสนใจจะยืน
่ เสนอท าโครงการโซล่าร์สหกรณ์ราว 50 เมกะ
วัตต์ด ้วย ขณะทีแ
่ ผนเข ้าร่วมลงทุนโซลาร์ฟาร์มทีญ
่ ป
ี่ น
ุ่ ขนาดราว 100 เมกะวัตต์จะชัดเจนในปี นี้
และคาดว่าจะก่อสร ้างเสร็จในปี หน ้า
รวมถึงบริษัทยังสนใจจะเข ้าไปลงทุนในธุรกิจขัน
้ ต ้นของการผลิตไฟฟ้ าจากพลังงานแสงอาทิตย์
และการลงทุนผลิตไฟฟ้ าจากความร ้อนใต ้ภิภ พในอินโดนีเซียด ้วย อีก ทัง้ สนใจร่วมลงทุนส่วน
น ้อยแหล่งแร่ลเิ ธียมในทวีปอเมริกาเหนือด ้วย เนื่องจากมองว่าจะเป็ นแหล่งวัตถุดบ
ิ ทีร่ องรับการ
ผลิตแบตเตอร์รท
ี่ ม
ี่ ค
ี วามจาเป็ นต ้องใช ้หมุนเวียนในตลาดจานวนมาก
คาด EBITDA เติบโตทิศทางเดียวกับงบลงทุน
บริษัทวางเป้ า EBITDA เพิม
่ ขึน
้ เป็ น 1.04 หมืน
่ ล ้านบาทภายในปี 2558 เป็ นไปตามคาดการณ์
เดียวกับเรา และจะเพิม
่ ขึน
้ ไปเป็ น 2.5 หมืน
่ ล ้านบาทในปี 2563 จากอานิสงส์ของโรงไฟฟ้ ากรีน
พาวเวอร์เป็ นหลัก
แผนการกูย
้ ม
ื เงิน
ในด ้านการขยายกิจการ BCP วางงบลงทุนไว ้ 9.0 หมืน
่ ล ้านบาทในรอบ 6 ปี ข ้างหน ้า หรือคิดเป็ น
งบลงทุนราวปี ละ 1.5 หมืน
่ ล ้านบาท โดยขณะนีบ
้ ันทึกมูลค่ากระแสเงินสดจากการดาเนินงานราว
ิ สุท ธิต่อ ทุนเท่ากับ 0.67x ณ สิน
้ เดือ น
9 พัน – 1 หมืน
่ ล ้านบาทต่อ ปี ในขณะทีส
่ ัดส่วนหนี้ส น
ธันวาคม 2557 ทาให ้ BCP ยังมีพน
ื้ ทีใ่ นการกู ้หนีเ้ พิม
่ เติม
บริษัทวางแผนในการออกหุ ้นกู ้มูลค่า 3 พันล ้านบาทส าหรับการลงทุนกรีนพาวเวอร์ในช่วงต ้น
เดือนหน ้า มีกาหนดครบอายุ 12-15 ปี โดยบริษัทคาดว่าจะไม่มก
ี ารเพิม
่ ทุนในการขยายกิจการ
เนือ
่ งจากมีมล
ู ค่าเงินสดอิสระราว 3.0 หมืน
่ ล ้านบาท
บริษัทประกาศการเพิม
่ ทุนจานวน 315.3 ล ้านหุ ้นซึง่ BCP ต ้องมีการขออนุมัตจ
ิ ากประชุมผู ้ถือหุ ้น
ในวันที่ 8 เมษายนนี้ ทัง้ นี้ บริษัทกล่าวว่าจะไม่มก
ี ารเพิม
่ ทุนในทันทีและจะใช ้ก็ ต่อ เมือ
่ จ าเป็ น
เท่านัน
้
แผนการขายหุน
้ BCP ของ PTT
บมจ.ปตท.(PTT) จะเสนอขายหุ ้น BCP ในสัดส่วน 27.22% ให ้กับกองทุนวายุภักษ์ ในขณะที่
ส่วนทีเ่ หลืออีก 12.2% จะขายให ้กับผู ้ประมูลรายอืน
่ โดย TTA (TB,NR), Susco (TB,NR), และ
PTG (TB,NR) ได ้ถอนประมูลและ Mermaid Maritime (MMT SP,NR) อาจเป็ นผู ้ประมูลราย
เดียวทีม
่ ศ
ี ักยภาพในขณะนี้ ทัง้ นี้ PTT กล่าวว่าการขายหุ ้น BCP จะไม่ส่งผลกระทบต่อแผนการ
เพิม
่ ทุนของบริษัทแต่อย่างใด
See important disclosures at the end of this report
2
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Figure 1: Bangchak’s THB90bn capex plan
Source: Company
Figure 2: Bangchak’s non-refinery expansion plans
Source: Company
See important disclosures at the end of this report
3
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Figure 3: Bangchak’s target EBITDA of THB25bn
Source: Company
Figure 4: Bangchak’s geographic expansion
Source: Company
See important disclosures at the end of this report
4
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Financial Exhibits
Profit & Loss (THBm)
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15F
Total turnover
165,246
186,490
183,016
270,168
278,752
Cost of sales
(158,083)
(177,387)
(178,453)
(258,821)
(267,405)
Gross profit
Dec-16F
7,163
9,103
4,563
11,347
11,347
(4,100)
(4,290)
(4,480)
(4,480)
(4,480)
Operating profit
3,063
4,813
82
6,867
6,867
Operating EBITDA
5,516
7,643
3,377
10,470
10,470
(2,453)
(2,830)
(3,294)
(3,603)
(3,603)
3,063
4,813
82
6,867
6,867
34
5
229
229
1,906
1,197
250
250
-
-
171
(1,127)
(1,427)
Gen & admin expenses
Depreciation of fixed assets
Operating EBIT
Net income from investments
(23)
Other recurring income
661
Interest income
-
Interest expense
Exchange gains
(940)
346
Other non-recurring income
1,909
Pre-tax profit
5,017
Taxation
Minority interests
179
(1,367)
(1,276)
-
132
674
-
(95)
(238)
-
-
294
6,150
6,249
(1,125)
(1,144)
5,662
(715)
(932)
463
(30)
(78)
(45)
Profit after tax & minorities
4,273
4,652
Reported net profit
4,273
Recurring net profit
2,635
(45)
(45)
712
4,980
5,060
4,652
712
4,980
5,060
4,731
1,325
4,980
5,060
Source: Company data, RHB
Cash flow (THBm)
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15F
Dec-16F
Operating profit
3,063
4,813
82
6,867
6,867
Depreciation & amortisation
2,453
2,830
3,294
3,603
3,603
Change in working capital
4,400
(3,804)
Other operating cash flow
1,007
2,038
1,871
250
250
10,924
5,876
5,509
9,471
10,208
Operating cash flow
Interest received
Interest paid
Tax paid
Cash flow from operations
Capex
Other investing cash flow
(940)
(715)
261
-
-
(1,127)
(1,427)
(932)
463
(1,276)
(1,125)
(1,144)
4,545
7,150
7,968
(5,742)
(6,024)
(10,147)
(4,988)
(3,153)
2,545
(368)
273
(6,392)
(9,873)
Dividends paid
(2,183)
(1,663)
(1,860)
2,891
9,289
Increase in debt
441
Other financing cash flow
-
(309)
(1,742)
919
(309)
(1,987)
(309)
7,954
7,901
8,006
6,527
(1,655)
1,791
6,218
(1,992)
(4,288)
4,331
8,006
(285)
(1,312)
(1,906)
4,021
(132)
294
(2,859)
7,120
Total cash generated
(346)
(310)
(5,298)
(309)
Cash at beginning of period
Implied cash at end of period
179
(1,367)
3,818
(3,196)
Forex effects
171
(511)
9,269
Cash flow from investing activities
Cash flow from financing activities
(1,249)
(674)
7,645
(53)
821
-
-
7,901
8,721
Source: Company data, RHB
See important disclosures at the end of this report
5
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Financial Exhibits
Balance Sheet (THBm)
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15F
8,019
7,259
8,577
8,523
9,344
19,175
17,092
14,059
16,210
16,725
Accounts receivable
8,896
9,354
7,095
7,095
7,095
Other current assets
1,018
2,863
2,564
2,702
2,788
Total current assets
37,107
36,568
32,294
34,530
35,951
Total cash and equivalents
Inventories
Total investments
Tangible fixed assets
Total other assets
Dec-16F
1,017
1,020
1,085
1,085
1,085
31,574
34,768
41,620
43,315
43,174
1,154
1,180
1,965
1,965
1,965
Total non-current assets
33,746
36,969
44,671
46,365
46,224
Total assets
70,853
73,537
76,966
80,895
82,175
1,010
1,123
1,397
2,072
2,072
16,469
13,896
8,134
8,134
8,134
1,748
1,456
1,779
2,819
2,908
Total current liabilities
19,227
16,475
11,310
13,025
13,114
Total long-term debt
18,013
20,791
29,806
27,819
25,832
1,290
1,297
1,884
3,053
3,150
Total non-current liabilities
19,303
22,088
31,690
30,872
28,982
Total liabilities
38,530
38,563
43,000
43,896
42,096
1,377
1,377
1,377
1,377
1,377
Retained earnings reserve
19,590
22,171
20,753
23,741
26,777
Other reserves
11,176
11,176
11,176
11,176
11,176
Shareholders' equity
32,143
34,724
33,306
36,294
39,330
Minority interests
180
250
660
704
749
Other equity
-
Total equity
32,323
34,974
33,966
36,999
40,080
Total liabilities & equity
70,853
73,537
76,966
80,895
82,175
Dec-12
Dec-13
Dec-14
Dec-15F
Dec-16F
4.2
12.9
(1.9)
47.6
3.2
Operating profit growth (%)
(54.8)
57.1
(98.3)
8233.6
0.0
Net profit growth (%)
(23.8)
8.9
(84.7)
599.8
1.6
EPS growth (%)
(23.8)
8.9
(84.7)
599.8
1.6
Bv per share growth (%)
8.1
8.0
(4.1)
9.0
8.4
Operating margin (%)
1.9
2.6
0.0
2.5
2.5
Net profit margin (%)
2.6
2.5
0.4
1.8
1.8
Return on average assets (%)
6.5
6.4
0.9
6.3
6.2
Return on average equity (%)
13.8
13.9
2.1
14.3
13.4
Net debt to equity (%)
34.0
41.9
66.6
57.8
46.3
DPS
1.21
1.35
0.21
1.45
1.47
Recurrent cash flow per share
6.73
2.77
3.30
5.19
5.78
Short-term debt
Accounts payable
Other current liabilities
Other liabilities
Share capital
0
-
(0)
(0)
Source: Company data, RHB
Key Ratios (THB)
Revenue growth (%)
Source: Company data, RHB
See important disclosures at the end of this report
6
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
SWOT Analysis
 While it is one of the smaller refineries in Thailand, its
strength lies in its local approach in dealing with
consumers through its gas stations around the
country
 Its business
strategies are
not new and
competitors can,
and have,
entered the
same business
 Teaming up
with Big C, one
of the strongest
convenience
store brands in
Thailand should
draw more
customers to its
gas stations
 Diversifying into
solar power
business has
stabilized its
earnings and
created new
opportunities for
future
expansion
 The refinery is small and one of the oldest in the
country. It is also located in Bangkok
P/E (x) vs EPS growth
P/BV (x) vs ROAE
70
700%
1.6
25%
60
571%
1.4
22%
1.2
19%
1.0
16%
0.8
13%
0.6
9%
0.4
6%
50
443%
40
314%
30
186%
P/E (x) (lhs)
EPS growth (rhs)
Source: Company data, RHB
P/B (x) (lhs)
Jan-16
0%
Jan-15
0.0
Jan-14
-200%
Jan-13
0
Jan-12
3%
Jan-16
0.2
Jan-15
-71%
Jan-14
10
Jan-13
57%
Jan-12
20
Return on average equity (rhs)
Source: Company data, RHB
Company Profile
Bangchak Petroleum is a 120,000 barrels per day (bpd) refinery whose retail marketing business is the country’s second-biggest in
terms of market share. The group has diversified into the solar business, which is expected to provide stable future earnings. We see
operational risks in its potential investment in the upstream business of exploration & production (E&P).
See important disclosures at the end of this report
7
Bangchak Petroleum (BCP TB)
25 February 2015
Recommendation Chart
Price Close
29.5
32.9
33.2
38.9
38.6
40.6
25.6
40.0
32.5
Recommendations & Target Price
na
45.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
Buy
10.0
Feb-10
Neutral
Sell
Jun-11
Trading Buy
Sep-12
Take Profit
Not Rated
Dec-13
Source: RHB, Bloomberg
Date
Recommendation
Target Price
Price
2015-02-23
Neutral
29.5
31.5
2014-12-15
Neutral
29.5
30.8
2014-11-13
Neutral
32.9
36.3
2014-10-27
Neutral
32.9
34.3
2014-08-18
Neutral
33.2
31.3
2014-02-28
Buy
38.6
28.8
2014-02-20
Buy
38.9
28.3
2013-05-20
Neutral
40.6
36.8
2012-11-08
Buy
32.5
26.8
2012-08-09
Neutral
25.6
22.7
Source: RHB, Bloomberg
See important disclosures at the end of this report
8
RHB Guide to Investment Ratings
Buy: Share price may exceed 10% over the next 12 months
Trading Buy: Share price may exceed 15% over the next 3 months, however longer-term outlook remains uncertain
Neutral: Share price may fall within the range of +/- 10% over the next 12 months
Take Profit: Target price has been attained. Look to accumulate at lower levels
Sell: Share price may fall by more than 10% over the next 12 months
Not Rated: Stock is not within regular research coverage
Disclosure & Disclaimer
All research is based on material compiled from data considered to be reliable at the time of writing, but RHB does not make any representation or
warranty, express or implied, as to its accuracy, completeness or correctness. No part of this report is to be construed as an offer or solicitation of an offer
to transact any securities or financial instruments whether referred to herein or otherwise. This report is general in nature and has been prepared for
information purposes only. It is intended for circulation to the clients of RHB and its related companies. Any recommendation contained in this report does
not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific addressee. This report is for the
information of addressees only and is not to be taken in substitution for the exercise of judgment by addressees, who should obtain separate legal or
financial advice to independently evaluate the particular investments and strategies.
This report may further consist of, whether in whole or in part, summaries, research, compilations, extracts or analysis that has been prepared by RHB’s
strategic, joint venture and/or business partners. No representation or warranty (express or implied) is given as to the accuracy or completeness of such
information and accordingly investors should make their own informed decisions before relying on the same.
RHB, its affiliates and related companies, their respective directors, associates, connected parties and/or employees may own or have positions in
securities of the company(ies) covered in this research report or any securities related thereto, and may from time to time add to, or dispose off, or may be
materially interested in any such securities. Further, RHB, its affiliates and related companies do and seek to do business with the company(ies) covered
in this research report and may from time to time act as market maker or have assumed an underwriting commitment in securities of such company(ies),
may sell them or buy them from customers on a principal basis and may also perform or seek to perform significant investment banking, advisory or
underwriting services for or relating to such company(ies), as well as solicit such investment, advisory or other services from any entity mentioned in this
research report.
RHB and its employees and/or agents do not accept any liability, be it directly, indirectly or consequential losses, loss of profits or damages that may arise
from any reliance based on this report or further communication given in relation to this report, including where such losses, loss of profits or damages are
alleged to have arisen due to the contents of such report or communication being perceived as defamatory in nature.
The term “RHB” shall denote where applicable, the relevant entity distributing the report in the particular jurisdiction mentioned specifically herein below
and shall refer to RHB Research Institute Sdn Bhd, its holding company, affiliates, subsidiaries and related companies.
All Rights Reserved. This report is for the use of intended recipients only and may not be reproduced, distributed or published for any purpose without prior
consent of RHB and RHB accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect.
Malaysia
This report is published and distributed in Malaysia by RHB Research Institute Sdn Bhd (233327-M), Level 11, Tower One, RHB Centre, Jalan Tun Razak,
50400 Kuala Lumpur, a wholly-owned subsidiary of RHB Investment Bank Berhad (RHBIB), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital
Berhad.
Singapore
This report is published and distributed in Singapore by DMG & Partners Research Pte Ltd (Reg. No. 200808705N), a wholly-owned subsidiary of DMG &
Partners Securities Pte Ltd, a joint venture between Deutsche Asia Pacific Holdings Pte Ltd (a subsidiary of Deutsche Bank Group) and OSK Investment
Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB”, which in turn is a whollyowned subsidiary of RHB Capital Berhad). DMG & Partners Securities Pte Ltd is a Member of the Singapore Exchange Securities Trading Limited. DMG &
Partners Securities Pte Ltd may have received compensation from the company covered in this report for its corporate finance or its dealing activities; this
report is therefore classified as a non-independent report.
As of 24 February 2015, DMG & Partners Securities Pte Ltd and its subsidiaries, including DMG & Partners Research Pte Ltd do not have proprietary
positions in the securities covered in this report, except for:
a)
As of 24 February 2015, none of the analysts who covered the securities in this report has an interest in such securities, except for:
a)
Special Distribution by RHB
Where the research report is produced by an RHB entity (excluding DMG & Partners Research Pte Ltd) and distributed in Singapore, it is only distributed
to "Institutional Investors", "Expert Investors" or "Accredited Investors" as defined in the Securities and Futures Act, CAP. 289 of Singapore. If you are not
an "Institutional Investor", "Expert Investor" or "Accredited Investor", this research report is not intended for you and you should disregard this research
report in its entirety. In respect of any matters arising from, or in connection with this research report, you are to contact our Singapore Office, DMG &
Partners Securities Pte Ltd
Hong Kong
This report is published and distributed in Hong Kong by RHB OSK Securities Hong Kong Limited (“RHBSHK”) (formerly known as OSK Securities Hong
Kong Limited), a subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia which have since merged into RHB Investment Bank Berhad (the merged entity is
referred to as “RHBIB”), which in turn is a wholly-owned subsidiary of RHB Capital Berhad.
9
RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may beneficially own a total of 1% or more of any class of common equity securities of the subject company.
RHBSHK, RHBIB and/or other affiliates may, within the past 12 months, have received compensation and/or within the next 3 months seek to obtain
compensation for investment banking services from the subject company.
Risk Disclosure Statements
The prices of securities fluctuate, sometimes dramatically. The price of a security may move up or down, and may become valueless. It is as likely that
losses will be incurred rather than profit made as a result of buying and selling securities. Past performance is not a guide to future performance. RHBSHK
does not maintain a predetermined schedule for publication of research and will not necessarily update this report
Indonesia
This report is published and distributed in Indonesia by PT RHB OSK Securities Indonesia (formerly known as PT OSK Nusadana Securities Indonesia), a
subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned
subsidiary of RHB Capital Berhad.
Thailand
This report is published and distributed in Thailand by RHB OSK Securities (Thailand) PCL (formerly known as OSK Securities (Thailand) PCL), a
subsidiary of OSK Investment Bank Berhad, Malaysia, which have since merged into RHB Investment Bank Berhad, which in turn is a wholly-owned
subsidiary of RHB Capital Berhad.
Other Jurisdictions
In any other jurisdictions, this report is intended to be distributed to qualified, accredited and professional investors, in compliance with the law and
regulations of the jurisdictions.
DMG & Partners Research Guide to Investment Ratings
Kuala Lumpur
Hong Kong
Singapore
Malaysia
Tel : +(60) 3 9280 2185
Fax : +(60) 3 9284 8693
19 Des Voeux Road
Central, Hong Kong
Tel : +(852) 2525 1118
Fax : +(852) 2810 0908
Tel : +(65) 6533 1818
Fax : +(65) 6532 6211
Buy: Share price may exceed 10% over the next 12 months
Trading Buy:Malaysia
Share price
may exceed 15% over theRHB
nextOSK
3 months,
however longer-term outlook remains uncertain
Research Office
Securities Hong Kong Ltd. (formerly known
DMG & Partners
Neutral: Share
mayInstitute
fall within
months
as 12
OSK
Securities
Securities Pte. Ltd.
RHB price
Research
Sdn the
Bhdrange of +/- 10% over the next
Take Profit:
Target
price One,
has RHB
beenCentre
attained. Look to accumulate at lower
Honglevels
Kong Ltd.)
Level
11, Tower
10 Collyer Quay
Sell: Share price may
more than 10% over the next 12 months
Jalanfall
TunbyRazak
12th Floor
#09-08 Ocean Financial Centre
Lumpur
World-Wide House
Singapore 049315
Not Rated: Stock isKuala
not within
regular research coverage
DISCLAIMERS
Phnom
Penh
This research is issuedJakarta
by DMG & Partners Research Pte Ltd and it is forShanghai
general distribution only. It does not have any regard
to the
specific investment
objectives, financial situation and particular needs of any specific recipient of this research report. You should independently evaluate particular
Securities
Indonesia financial adviser
RHB
OSK (China)
Advisory
Ltd. into any
RHBtransaction
OSK Indochina
Securities
Limited
(formerly
investmentsRHB
andOSK
consult
an independent
before
makingInvestment
any investments
or Co.
entering
in relation
to any
securities
or
(formerly known as OSK (China) Investment
known as OSK Indochina Securities Limited)
Mulia Building,
20th in
Floor,
investmentWisma
instruments
mentioned
this report.
Jl. Jenderal Gatot Subroto No. 42,
Jakarta 12710, Indonesia
Advisory Co. Ltd.)
Suite 4005, CITIC Square
No. 1-3, Street 271
Sangkat Toeuk Thla, Khan Sen Sok
Tel : +(8621) 6288 9611
Fax: +(855) 23 969 171
The informationTel
contained
herein has been obtained from sources 1168
we believed
to be reliable but we do not make any representation
or warranty nor
: +(6221) 2783 0888
Nanjing West Road
Phnom Penh
accept any responsibility
or2783
liability
as to its accuracy, completeness orShanghai
correctness.
are subject to change
Fax : +(6221)
0777
20041Opinions and views expressed in this report
Cambodia
without notice.
China
Tel: +(855) 23 969 161
Faxof: +(8621)
6288
9633or sell any securities.
This report does not constitute or form part of any offer or solicitation
any offer
to buy
Bangkok
DMG & Partners Research Pte Ltd is a wholly-owned subsidiary of DMG & Partners Securities Pte Ltd, a joint venture between OSK Investment Bank
Berhad, Malaysia which have since merged into RHBRHB
Investment
Bank Berhad (the merged entity is referred to as “RHBIB” which in turn is a whollyOSK Securities (Thailand) PCL (formerly known
owned subsidiary of RHB Capital Berhad) and Deutsche Asiaas
Pacific
Holdings Pte
Ltd (a PCL)
subsidiary of Deutsche Bank Group). DMG & Partners Securities
OSK Securities
(Thailand)
Pte Ltd is a Member of the Singapore Exchange Securities Trading
Limited.
10th Floor,
Sathorn Square Office Tower
98, North Sathorn Road, Silom
Bangkok 10500
DMG & Partners Securities Pte Ltd and their associates, directors,Bangrak,
and/or employees
may have positions in, and may effect transactions in the securities
Thailand
covered in the report, and may also perform or seek to perform broking and
other corporate finance related services for the corporations whose securities
Tel: +(66) 2 862report.
9999
are covered in the report. This report is therefore classified as a non-independent
Fax : +(66) 2 108 0999
As of 24 February 2015, DMG & Partners Securities Pte Ltd and its subsidiaries, including DMG & Partners Research Pte Ltd, do not have proprietary
positions in the subject companies, except for:
a)
As of 24 February 2015, none of the analysts who covered the stock in this report has an interest in the subject companies covered in this report, except
for:
a)
DMG & Partners Research Pte. Ltd. (Reg. No. 200808705N)
10
Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2014
Excellent
BAFS
BCP
BTS
CPN
EGCO
GRAMMY
HANA
INTUCH
IRPC
IVL
KBANK
KKP
KTB
MINT
PSL
PTT
PTTEP
PTTGC
SAMART
SAMTEL
SAT
SC
SCB
SE-ED
SIM
SPALI
TISCO
TMB
TOP
Very Good
AAV
ACAP
ADVANC
ANAN
AOT
ASIMAR
ASK
ASP
BANPU
BAY
BBL
BECL
BIGC
BKI
BLA
BMCL
BROOK
CENTEL
CFRESH
CIMBT
CK
CNT
CPF
CSL
DELTA
DRT
DTAC
DTC
EASTW
EE
ERW
GBX
GC
GFPT
GUNKUL
HEMRAJ
HMPRO
ICC
KCE
KSL
LANNA
LH
LHBANK
LOXLEY
LPN
MACO
MC
MCOT
NBC
NCH
NINE
NKI
NMG
NSI
OCC
OFM
PAP
PE
PG
PHOL
PJW
PM
PPS
PR
PRANDA
PS
PT
QH
RATCH
ROBINS
RS
S&J
SAMCO
SCC
SINGER
SIS
SITHAI
SNC
SNP
SPI
SSF
SSI
SSSC
STA
SVI
TCAP
TF
THAI
THANI
THCOM
TIP
TIPCO
TK
TKT
TNITY
TNL
TOG
TRC
TRUE
TSTE
TSTH
TTA
TTW
TVO
UAC
VGI
VNT
WACOAL
Good
2S
AF
AH
AHC
AIT
AJ
AKP
AKR
AMANAH
AMARIN
AMATA
AP
APCO
APCS
AQUA
ARIP
AS
ASIA
AYUD
BEAUTY
BEC
BFIT
BH
BJC
BJCHI
BOL
BTNC
BWG
CCET
CGD
CGS
CHOW
CI
CKP
CM
CMR
CSC
CSP
CSS
DCC
DEMCO
DNA
EA
ESSO
FE
FORTH
FPI
GENCO
GL
GLOBAL
GLOW
GOLD
HOTPOT
HTC
HTECH
HYDRO
IFS
IHL
INET
IRC
IRCP
ITD
KBS
KGI
KKC
KTC
L&E
LRH
LST
MAJOR
MAKRO
MATCH
MBK
MBKET
MEGA
MFC
MFEC
MJD
MODERN
MONO
MOONG
MPG
MTI
NC
NTV
NUSA
NWR
NYT
OGC
OISHI
PACE
PATO
PB
PDI
PICO
PPM
PPP
PREB
PRG
PRIN
PTG
QLT
QTC
RCL
SABINA
SALEE
SCBLIF
SCCC
SCG
SEAFCO
SEAOIL
SFP
SIAM
SIRI
SKR
SMG
SMK
SMPC
SMT
SOLAR
SPC
SPCG
SPPT
SST
STANLY
STEC
STPI
SUC
SWC
SYMC
SYNEX
SYNTEC
TASCO
TBSP
TEAM
TFD
TFI
THANA
THIP
THREL
TIC
TICON
TIW
TKS
TLUXE
TMI
TMT
TNDT
TPC
TPCORP
TRT
TRU
TSC
TTCL
TUF
TVD
TWFP
UMI
UP
UPF
UPOIC
UT
UV
UWC
VIH
WAVE
WHA
WIN
WINNER
YUASA
ZMICO
IOD (IOD Disclaimer)
การเปิดเผลผลการสารวจของสมาคมส่งเสริมสถาบันกรรมการบริษัทไทย (IOD) ในเรื่องการกากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) นี้เป็นการ
ดาเนินการตามนโยบายของสานักงานคณะกรรมการกากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยการสารวจของ IOD เป็นการสารวจและประเมินจากข้อมูลของบรษัทจด
ทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยและตลาดหลักทรัพย์เอ็มเอไอ ที่มีการเปิดเผยต่อสาธารณะและเป็นข้อมูลที่ผลู้ งทุนทั่วไปสามารถเข้าถึงได้ ดังนั้นผลสารวจ
ดังกล่าวจึงเป็นการนาเสนอในมุมมองของบุคคลภายนอกโดยไม่ได้เป็นการประเมินการปฏิบัติและมิได้มีการใช้ข้อมูลภายในในการประเมิน
อนึ่ง ผลการสารวจดังกล่าว เป็นผลการสารวจ ณ วันที่ปรากฎในรายงานการกากับดูและกิจการบริษัทจดทะเบียนไทยเท่านั้น ดังนั้นผลการสารวจจึงอาจ
เปลี่ยนแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว ทัง้ นี้บริษัทหลักทรัพย์ อาร์เอสบี โอเอส เค จากัด (มหาชน) มิได้ยืนยันหรือรับรองถึงความถูกต้องของผลการสารวจดังกล่าวแต่อย่างใด