Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Mediaset Sector: Media Mediaset ha ganado 59,5 millones de euros en 2014, frente a los 4,2 millones conseguidos el año anterior, debido a la recuperación de la inversión publicitaria y las plusvalías conseguidas por la venta de su participación en Digital Plus. Los ingresos del grupo han cerrado 2014 en 932,1 millones de euros (frente a los 826,8 millones del año anterior). De esta cantidad, 855,7 millones corresponden a ingresos publicitarios netos, cifra que supone un crecimiento del 11,6%. Mediaset cierra 2014 estableciendo un récord histórico en audiencia para los operadores comerciales, mejorando la cuota de mercado publicitario e incrementando la ventaja sobre sus principales competidores. Todo esto lleva a la compañía a ser líder en cuota de audiencia y de mercado publicitario así como en rentabilidad, en remuneración al accionista y en internet e impacto en redes sociales. Con todo, nuestra recomendación es comprar a un precio objetivo de 13,35 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2015. Datos clave Recomendación: Comprar (sin cambios) Performance frente al índice de referencia (12m=100) Precio actual: 12,005 (23/04/2015) Mediaset 160 Precio objetivo: 13,35 (sin cambios) 150 Potencial: 11,2% 140 Media 130 120 Horizontes de rentabilidad 110 Absoluto Relativo al sector 1M 3,57% 2,10% 3M 11,08% -0,42% 12M 48,80% 12,96% 100 90 a-14 Fu ente: Afi, Factset j-14 a-14 o-14 d-14 f-15 a-15 Fuente: Afi, Factset Proyección principales magnitudes (miles de EUR) Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos 2014 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 932 164 145 86 59 855 228 219 37 71 985 180 165 151 111 887 65 49 52 50 827 87 70 ‐2 4 932 164 145 86 59 993 232 223 220 174 1.069 287 278 270 218 1.128 333 319 328 254 Fuente: Afi, Factset Evolución Mediaset (EUR) Información del valor (EUR, millones) 25 2014 Cotización 20 Rango 52 semanas 12,00 7,41-12,44 Volúmen negociado 3 meses 15 Capitalización bursátil Free Float 10 Posiciones cortas (sobre float) 5 Acciones en circulación 0 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Fuente: Afi, Factset Dividendo bruto Rentabilidad por dividendo 1.600 4.882 45,81% 0,00% 400 0 0,00% Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Últimos resultados publicados (12M14) Mediaset continúa ampliando sus márgenes operativos y obtiene datos positivos a lo largo del ejercicio 2014. La compañía registra un aumento del 12,7% en su cifra de negocios respecto al año anterior, quedándose ésta en los 932,09 millones (826,82 millones en 2013). Este aumento en la cifra de negocios, al ser superior al aumento producido en los costes operativos, ha proporcionado un incremento del EBITDA del 87,9%, hasta los 163,87 millones de euros. El margen EBITDA resultante es del 17,6% frente al 10,5% del mismo periodo de 2013. Por su parte, el EBIT se ha incrementado en un 106,3% en 2014, hasta los 144,75 millones de euros, El margen EBIT resultante para el ejercicio 2014 es del 15,5% frente al 8,5% que arrojaba la cuenta de resultados en 2013. Los costes operativos totales en 2014 ascienden a 768,22 millones de euros, un 3,9% superiores al mismo periodo del año anterior. Sin embargo, no supone un aumento excesivo teniendo en cuenta los acontecimientos deportivos llevados a cabo durante este periodo tales como el Mundial de futbol en Brasil o el Mundial de Baloncesto en España. El grupo obtiene un beneficio neto ajustado de 59,49 millones de euros, lo que supone el 5,3% sobre ingresos, en contraste con los 4,16 millones obtenidos en el ejercicio 2013. Dicho beneficio incluye tanto el impacto de la venta de la participación en DTS (22%), como el ajuste del impuesto anticipado. Por su parte, el balance muestra un equilibrio entre activo y pasivo, en el cual, la presencia de deuda financiera es mínima. En concreto 31 millones de euros en pasivo no corriente. Para el ejercicio 2014, Mediaset España incrementa al 30,7% su cuota de audiencia en el total del día y en el total de individuos, y consigue el mejor registro obtenido por un grupo de televisión comercial, un incremento de 1,7 puntos respecto del 2013. Del mismo modo continúa liderando la audiencia de los operadores de televisión en internet con 32,4 millones de usuarios únicos a final de año. Evolución principales magnitudes (miles de EUR) Desglose de costes (%) 12,7% 2013 Otras amortizaciones , provisiones; 1,43% 2014 Costes de personal; 13,6% 932 Consumo de derechos; 25,6% 827 87,9% 87 Ingresos 106,3% 164 70 EBITDA ajustado Otros costes operativos; 59,4% 1330,0% 145 4 EBIT 59 Beneficio neto ajustado Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Evolución costes operativos (millones de EUR) Audiencia media y evolución (%) 4,1% 2013 2013 2014 2014 0,4% 779,3 30,7% 748,7 1,3% 14,5% 460,9 29,0% 29,6% 27,3% 29,8% 31,2% 462,8 23,3% 104,9 106,2 Costes de personal 173,9 199,2 Consumo de derechos 9,0 Otros costes operativos 11,1 Otras amortizaciones, provisiones TOTAL COSTES OPERATIVOS Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Total Día Prime time Day time Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Análisis sectorial y comparables Mediaset / Media Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento Mediaset Espana Comunicacion SPAIN 4.369 11,24 ‐6% 168 ‐1,3 x Grupo Televisa S.A.B MEXICO 315.522 6,36 ‐3% 920 1,4 x CBS Corporation Class B UNITED STATES 30.647 61,73 8% 2.582 2,3 x RTL Group S.A. LUXEMBOURG 13.370 90,34 4% 1.075 0,4 x Television Francaise 1 SA FRANCE 3.322 14,75 ‐7% 134 ‐2,2 x ProSiebenSat.1 Media AG GERMANY 10.101 44,57 ‐6% 718 1,7 x ROE Mediaset Espana Comunicacion SA 9,37% Grupo Televisa S.A.B 8,71% CBS Corporation Class B 23,78% RTL Group S.A. 23,59% Television Francaise 1 SA 5,93% ProSiebenSat.1 Media AG 55,22% PER PVB RPD 12 m Payout 38,0 x 3,6 x 1,75% 66,56% 45,7 x 4,0 x 0,24% 11,12% 21,0 x 5,0 x 0,85% 17,81% 19,2 x 4,5 x 6,37% 122,28% 32,9 x 1,9 x 5,72% 188,09% 23,7 x 13,1 x 3,51% 83,07% 2015e 0,48 0,22 3,32 4,68 0,62 2,21 BPA 2016e 0,62 0,24 4,02 4,91 0,73 2,39 2017e 0,69 0,26 4,49 5,21 0,85 2,59 Fuente: Afi, Factset Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 360 310 260 Dependencia del mercado nacional* (%) Mediaset Espana Comunicacion SA Grupo Televisa S.A.B CBS Corporation Class B RTL Group S.A. Television Francaise 1 SA ProSiebenSat.1 Media AG 210 160 110 60 Fuente: Afi, Bloomberg Fuente: Afi, Factset (*)Ingresos nacionales/ingresos totales Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Estrategias de inversión, valoración y riesgos En 2014, Mediaset ha mejorado sus resultados, especialmente los márgenes y la liquidez, que se deben principalmente al control de costes y a factores cíclicos tales como el gran número de eventos deportivos que han tenido lugar en el ejercicio. En este sentido, la compañía cuenta con una flexibilidad del modelo de negocio y una política de fuerte control de costes, que ha llevado a Mediaset España a un ahorro de 190,1 millones de euros en 4 años, incrementando la calidad y cantidad del contenido Premium. Mediaset recompró acciones propias en 2014 por importe de 307,51 millones de euros, elevando la autocartera al 9,66%, lo que supone un total de 39.284.862 acciones. Esta compra ha sido financiada con los ingresos obtenidos por la venta de la participación en DTS. Finalmente, destinará un total de 36,97 millones de euros al reparto de dividendo. Además, su consejo propondrá un dividendo extraordinario, a pagar en efectivo con cargo a reservas de libre disposición, de 0,029 euros, que supondrá un desembolso de 10,63 millones para la compañía. Con todo, nuestra recomendación es comprar a un precio objetivo de 13,35 euros por acción de aquí a cierre de ejercicio de 2015. Termómetro del consenso (EUR, %) Fuente: Factset Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 21 Cotización Cotización 16 P. objetivo consenso 11 6 Tabla de revisiones (EUR) Fecha julio-13 diciembre-13 abril-14 mayo-14 julio-14 septiembre-14 enero-15 abril-15 Recomendación Cotización Vender 7,64 Vender 8,45 Vender 8,37 Neutral 7,92 Neutral 9,07 Neutral 9,68 Vender 10,18 Comprar 12,00 PO AFI 2,96 7,29 7,39 7,64 7,59 7,59 7,59 13,35 Fuente: Afi 1 e-05 e-06 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Fuente: Afi, Factset Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Principales magnitudes Balance de situación consolidado (miles de EUR) 4T14 Tesorería e inversiones a c/p Variación (%) 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 277 217 173 124 113 105 95 86 145,16 106,09 82,44 44,76 22,26 59,33 48,82 -52,27 18,64 15,26 9,65 7,13 6,52 6,05 5,28 4,85 Cuentas a cobrar 224 - - - 220 177 194 - Variación (%) 1,69 - - - 8,57 - -11,08 - 2 - - - 5 0 7 0 Tesorería e inversiones / Activo total (%) Inventarios -65,75 - - - -21,35 - -25,20 - Otros activos 21 207 585 215 12 0 21 200 Inmovilizado 49 572 48 953 50 279 51 284 Pres tamos 16 - - - 399 744 464 0 0 - - - - - - - 733 239 765 265 749 266 790 270 Variación (%) Inversiones a l/p Activos intangibles Activos por impuestos diferidos 165 - - - 186 169 173 175 ACTIVO TOTAL 1.486 1.422 1.790 1.746 1.735 1.741 1.794 1.773 Variación (%) -14,31 -18,30 -0,26 -1,52 -1,84 -2,59 -2,45 -11,81 0,57 0,53 0,48 0,47 0,47 0,47 0,45 0,45 Rotación (veces) 4T14 Deuda a c/p Cuentas a pagar Variación (%) Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p PASIVO TOTAL Variación (%) Reservas Capital Intereses minoritarios 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 1T13 0 0 1 21 44 1 0 - 161 - - - 162 248 235 - -0,23 - - - -31,04 - -22,33 - 3 - - - 3 - 21 - 101 237 294 259 74 0 37 306 11 11 20 0 0 19 19 0 563 507 630 579 586 541 637 645 11,06 -19,54 8,71 -1,15 8,39 -15,15 -1,28 #¡REF! 0 0 - 0 0 0 0 0 1.181 1.153 1.443 1.446 1.419 1.448 1.439 1.433 8 - 12 0 12 0 12 0 Capital total 1.189 1.153 1.455 1.446 1.431 1.448 1.451 1.433 PATRIMONIO NETO 1.486 1.422 1.790 1.746 1.735 1.741 1.794 1.773 Principales ratios financieros (%) 4T14 PER 3T14 2T14 1T14 4T13 68,18 424,74 - 748,23 784,02 P/Ventas totales 4,18 4,30 3,98 4,14 4,14 PVB 3,25 3,14 2,37 2,38 2,37 EPS 0,15 0,02 -0,01 0,01 0,01 ROA 3,69 0,46 -0,26 0,25 0,24 ROE 4,58 0,56 -0,32 0,31 0,29 Ratio de liquidez 1,04 0,92 0,59 0,45 0,40 -0,74 -0,72 -0,48 -0,38 -0,27 Deuda Neta/EBITDA Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 24/04/2015 Autor: Jorge Féliz Muñoz Descripción de la compañía Telecinco es un canal de televisión privado español, de ámbito estatal, que emite en analógico y en digital (desde abril de 2002), gestionado por el Grupo Gestevisión Telecinco. Constituida en marzo de 1989, sus emisiones regulares comenzaron el 3 de marzo de 1990. La línea principal de actividad del Grupo Telecinco es la explotación del espacio publicitario de la cadena de televisión que opera Desde el comienzo de sus operaciones ha mantenido una separación formal entre la actividad televisiva, desarrollada por Telecinco de forma directa como concesionario, y la de explotación del espacio publicitario, que lleva a cabo la filial Publiespaña. El incremento en la cuota de pantalla que ha registrado Telecinco a consecuencia de emisiones de gran éxito como el mundial de fútbol, o sus series de ficción, han provocado que haya recuperado el liderazgo que ostentaba. Los datos de audiencia en el primer trimestre de 2012 de Mediaset consolidan al grupo como líder de las televisiones en España. La audiencia en total día para el grupo alcanza una cuota del 14,7%. El grupo está constituido en la actualidad por una veintena de compañías en las que se mantienen posiciones de control o simplemente participaciones. De estas sociedades, la mayoría están relacionadas con los medios audiovisuales y editoriales. El capital social de Gestevisión Telecinco S.A., íntegramente desembolsado, asciende a 123,3 millones de euros Estructura del accionariado (%) Principales inversores (EUR, %) Mediaset SpA; 41,55 Free float; 43,54 Nombre País Valor de mercado % total Mediaset SpA Spain 1.763.283.838 41,55 Mediaset Espana Comunicacion SA Spain 414.179.875 9,76 Promotora de Informaciones SA Spain 218.526.000 5,15 Franklin Templeton Investment Management Germany 129.057.081 3,04 Lazard Asset Management LLC United States 127.744.173 3,01 Invesco Asset Management Ltd. United Kingdom 127.002.767 2,99 Tweedy, Browne Co. LLC United States 126.234.368 2,98 Franklin Advisers, Inc. United States 122.488.986 2,89 BNP Paribas Asset Management SAS France 79.707.430 1,88 Fidelity Management & Research Co. United States 59.986.447 1,41 Fuente: Afi, Factset Promotora de Informaciones SA; 5,15 Mediaset Espana Comunicacion SA; 9,76 Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6
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