Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Abengoa Clase B Sector: Industria La cifra de negocios de Abengoa ascendió a 7.151 millones de euros en el acumulado de 2014, un 1,4% menos respecto al ejercicio del año anterior. Sin embargo, el EBITDA se incrementa un 11,1% alcanzando los 1.408 millones de euros y el beneficio neto se sitúa en 125 millones de euros, un 23,5% superior al 2013. El aumento del beneficio obtenido en este periodo se debe, principalmente, al incremento del resultado de explotación, respecto a 2013 ha crecido un 24,25%. Por otro lado, América del Norte y América del Sur, que representan un 32% y 30% respectivamente de las ventas de 2014 siguen siendo las regiones claves para esta compañía. Abengoa se centrará en estas regiones para conseguir aumentar su cifra de negocios mediante el crecimiento de estos mercados debido a la caída del mercado europeo y español que suponen conjuntamente un 24,9% sobre las ventas. Con todo ello recomendamos vender el valor con un precio objetivo de 2,77 euros por acción de aquí al cierre de ejercicio de 2015. Datos clave Recomendación: Vender (sin cambios) Performance frente al índice de referencia (12m=100) Precio actual: 3,284 (16/04/2015) Abengoa 130 Precio objetivo: 2,77 (desde 6,20) 120 Potencial: -15,65% 100 Energía 110 90 80 Horizontes de rentabilidad 70 60 Absoluto Relativo al sector 1M 12,30% -1,11% 3M 17,33% -2,09% 12M -9,02% -10,52% 50 40 a-14 Fuente: Afi, Factset j-14 a-14 o-14 d-14 f-15 a-15 Fuente: Afi, Factset Proyección principales magnitudes (miles de EUR) Ventas netas EBITDA EBIT Resultado antes de impuestos Resultado despues de impuestos 2014 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e 2018e 7.151 1.408 933 85 122 7.089 1.103 844 153 257 7.783 1.246 775 49 125 7.356 1.365 794 67 101 7.151 1.408 933 77 125 7.831 1.486 934 260 198 8.091 1.542 965 265 225 8.069 1.485 889 161 202 7.831 1.371 859 ‐ 163 Fuente: Afi, Factset Evolución Abengoa (EUR) Información del valor (EUR, millones) 2014 10 9 Cotización 8 Rango 52 semanas 7 Volúmen negociado 3 meses 6 Capitalización bursátil 5 3,67 Free Float 4 Acciones en circulación 2 1 e-07 e-08 e-09 e-10 e-11 e-12 e-13 e-14 e-15 Fuente: Afi, Factset 403 2.790 34,60% Posiciones cortas (sobre float) 3 1,92-4,96 Dividendo bruto Rentabilidad por dividendo 0,00% 523 31 0,00% Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 1 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Últimos resultados publicados (12M14) La cifra de ventas de Abengoa en el ejercicio de 2014 alcanzó los 7.151 millones de EUR (-1,4% respecto al 2013). Destaca el descenso en las ventas de ingeniería y contrucción de un 7% debido a la finalización de grandes proyectos. Este descenso se ve compensando por las mayores ventas en la actividad de infraestructuras (30%) debido a la puesta en marcha de concesiones en los últimos trimestres. El EBITDA asciende a 1.408 millones de EUR durante el año 2014, situándose un 11,0% por encima del obtenido en el año anterior. Este incremento es debido al crecimiento del 50% de la partida solar. La cual crece de 157 millones de euros en 2013 a 236 millones de euros en 2014. Adicionalmente, el concepto de líneas de transmisión ha pasado de 28 millones a 64 millones en 2014, un incremento del 132%. En lo referente al EBIT llega a los 933 millones de EUR en 2014 lo que supone un aumento del 24% respecto al ejercicio anterior. El resultado financiero durante 2014 se sitúa en -855 millones de EUR, lo que supone unas pérdidas de un 33,80% más con respecto a 2013. Este incremento de pérdidas se debe entre otros motivos al aumento de los intereses devengados por las emisiones de bonos ordinarios en el último trimestre de 2014 y el primer trimestre de 2015 . El impuesto sobre el beneficio se sitúa en 59 millones de EUR en 2014 respecto a los 26 millones del año anterior. Estos resultados están afectados por los incentivos de España a la actividad exportadora de bienes y servicios y al esfuerzo de actividades de I+D+i. Con todo esto el resulado atribuido a la sociedad dominante de Abengoa incrementa un 23,76% alcanzando los 125 millones de EUR. Evolución principales magnitudes (miles de EUR) Evolución EBITDA por división (miles de EUR) 3,1% -1,4% 2014 2014 2013 2013 -0,2% 7.245 1.408 1.365 7.151 +11,1% +23,5% 1.408 Ventas 1.267 EBITDA 4,0% 805 807 331 318 125 13,1% 272 240 101 Beneficio Neto Ingeniería y construcción Infraestructuras de tipo concesional Producción industrial Total Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Distribución por área geográfica (%) Cifra de negocio por división (%) España; 12,40% Estados Unidos; 31,50% Brasil; 12,20% Resto países; 13,10% Europa (excluida España); 12,50% Sudamérica (excepto Brasil); 18,30% Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Producción industrial; 29,9% Infraestruct. concesionales 7,0% Ingeniería y Construcción ; 63,1% Fuente: Afi, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 2 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Análisis sectorial y comparables Abengoa / Industria Fuente: Afi, Reuters Grupo de comparables (EUR, millones) Abengoa S.A. Class A WS Atkins plc Royal Imtech N.V. Group Five Limited Abengoa S.A. Class A WS Atkins plc Royal Imtech N.V. Group Five Limited País Cap bursatil Precio objetivo Potencial Margen operativo Apalancamiento SPAIN 2.707 3,87 5,56% 936 5,8 x UNITED KINGDOM 1.324 1.440,00 10809,09% 128 ‐0,6 x NETHERLANDS 600 3,74 ‐26,18% ‐156 ‐ SOUTH AFRICA 2.604 3.314,00 12548,85% 483 ‐2,5 x ROE PER 6,94% 22,6 x 1,00% 14,1 x ‐135,79% 9,84% 9,0 x PVB RPD 12 m 1,6 x 2,83% 0,1 x 2,72% 2,1 x 0,00% 0,9 x 2,74% Payout 64,01% 38,35% ‐ 24,80% 2015e 0,22 93,09 ‐0,36 262,15 BPA 2016e 0,25 101,65 0,20 383,66 2017e 0,26 108,87 0,57 453,19 Fuente: Afi, Factset Evolución frente al grupo de comparables (ENE12=100) 275 250 225 200 Dependencia del mercado nacional* (%) Abengoa S.A. Class A Vanguarda Agro S.A. Guangdong No.2 Hydropower Engineering Company Ltd. Class A WS Atkins plc Royal Imtech N.V. Group Five Limited 175 150 125 100 75 50 25 0 e‐12 a‐12 j‐12 o‐12 e‐13 a‐13 j‐13 o‐13 e‐14 a‐14 j‐14 o‐14 e‐15 a‐15 Fuente: Afi, Factset Fuente: Afi, Bloomberg (*)Ingresos nacionales/ingresos totales Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 3 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Estrategias de inversión, valoración y riesgos Los riesgos derivados de las reducciones en los presupuestos gubernamentales afectarán negativamente a la compañía. Las dificultades económicas de países como España, provocarán una disminución de los subsidios y también los cambios adversos que se puedan dar en la legislación. La diversificación geográfica de Abengoa es un punto fuerte a la hora de buscar su crecimiento. De hecho, América del Norte y América del sur, que representan un 32% y 30% respectivamente de las ventas de 2014 siguen siendo las regiones claves para esta compañía. En 2015 las preocupaciones medioambientales seguirán siendo centro de atención mundial, ello hará que Abengoa encuentre mercados potenciales y oportunidades para expandir su negocio. Las perspectivas para el año 2015 de Abengoa son muy favorables. Esperan aumentar las ventas entre un 10 y 11% respecto a 2014. También sitúan el EBITDA alrededor de los 1.425 millones de euros un aumento del 2% y por último estiman un beneficio neto de unos 300 millones de euros, doblaría el beneficio neto de 2014. Con todo ello recomendamos vender el valor con un precio objetivo de 2,77 euros por acción de aquí al cierre de ejercicio de 2015. Termómetro del consenso (EUR, %) Fuente: Factset Evolución precio objetivo frente Afinet (EUR) 6,0 Precio Afinet 5,5 Cotización 5,0 P. objetivo consenso 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 o-12 e-13 a-13 j-13 o-13 e-14 a-14 j-14 o-14 e-15 Tabla de revisiones (EUR) Fecha julio-12 septiembre-12 diciembre-12 marzo-13 junio-14 diciembre-14 abr-15 Recomendación Cotización Neutral 10,33 Infraponderar 3,18 Neutral 1,93 Infraponderar 2,16 Neutral 3,50 Sobreponderar 1,98 Vender 3,28 PO AFI 13,73 2,66 2,26 2,10 3,94 3,94 2,77 Fuente: Afi Precio objetivo de Afinet Global EAFI calculado a partir de un modelo de descuento de dividendos al que se le aplica una prima de riesgo de mercado y una prima de riesgo de crédito. Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 4 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Principales magnitudes Balance de situación consolidado (miles de EUR) 4T14 1.833 Tesorería e inversiones a c/p 3T14 3.008 2T14 3.014 1T14 4.156 4T13 2.976 3T13 2.088 2T13 2.062 -38,42 44,07 46,13 85,70 18,43 -16,25 -22,36 7,26 12,62 13,16 19,16 14,07 11,06 10,80 Cuentas a cobrar 2.275 3.440 3.299 1.905 2.771 2.994 3.286 Variación (%) -17,89 14,90 0,39 -41,13 -2,11 10,36 10,37 Variación (%) Tesorería e inversiones / Activo total (%) Inventarios Variación (%) 295 344 364 342 331 352 394 -10,93 -2,16 -7,55 -20,83 -22,91 -30,43 -19,25 Otros activos 9.298 373 353 167 166 0 0 Inmovilizado 2.481 2.653 2.576 1.268 2.562 1.258 2.682 Prestamos 357 1.215 1.079 1.540 923 1.933 1.250 Inversiones a l/p 612 624 592 - 674 - 673 6.563 10.738 10.255 838 9.468 873 7.493 Activos intangibles Activos por impuestos diferidos 1.504 1.436 1.371 1.300 1.281 1.178 1.250 ACTIVO TOTAL 25.247 23.832 22.902 21.688 21.153 18.877 19.090 Variación (%) 19,35 26,25 19,97 6,95 2,96 -2,59 -1,59 - 0,34 0,35 0,34 0,35 0,39 0,39 Rotación (veces) 4T14 3T14 2T14 1T14 4T13 3T13 2T13 Deuda a c/p 2.289 2.197 2.348 2.424 1.504 1.482 1.008 Cuentas a pagar 5.096 4.378 4.467 4.865 4.829 5.393 4.615 Variación (%) 5,54 -18,83 -3,21 -13,45 4,10 21,79 11,97 337 280 299 281 247 237 235 6.118 1.012 814 182 860 47 1.055 Pasivos por impuestos diferidos Otros Deuda a l/p 7.908 11.371 10.576 10.383 10.471 9.133 9.542 -24,48 24,51 10,84 8,26 -2,53 -12,10 -7,37 Provisiones 132 133 125 34 108 113 75 Pasivos por impuestos diferidos 282 372 339 344 327 275 260 Variación (%) Otros 6.118 1.012 814 182 860 47 1.055 Deuda a l/p 7.908 11.371 10.576 10.383 10.471 9.133 9.542 -7,37 -24,48 24,51 10,84 8,26 -2,53 -12,10 Provisiones 132 133 125 34 108 113 75 Pasivos por impuestos diferidos 282 372 339 344 327 275 260 Variación (%) Otros 291 679 1.270 1.311 539 489 443 22.454 20.422 20.238 19.824 18.885 17.169 17.233 9,95 0,91 2,09 4,97 10,00 -0,37 - 147 685 - 0 374 0 65 Capital 1.445 1.546 1.547 1.258 1.321 968 1.057 Intereses minoritarios 1.201 1.178 1.117 606 572 740 735 Capital total 2.646 2.724 2.664 1.864 1.893 1.708 1.792 25.247 23.832 22.902 21.688 21.153 18.877 19.090 PASIVO TOTAL Variación (%) Reservas PATRIMONIO NETO Principales ratios financieros (%) PER 4T14 3T14 2T14 1T14 - 27,75 36,13 100,30 P/Ventas totales - 0,48 0,51 0,47 PVB - 2,29 2,43 2,67 EPS - 0,16 0,13 0,04 ROA - 0,60 0,49 0,26 ROE 10,23 7,92 4,34 8,53 0,13 0,38 0,38 0,54 - 6,95 6,48 6,19 Ratio de liquidez Deuda Neta/EBITDA Fuente: Afi, Factset, cuentas trimestrales compañía Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 5 Análisis económico y de mercados Análisis fundamental Fecha de análisis: 17/04/2015 Autor: Iñaki Martínez Descripción de la compañía Abengoa es una empresa que aplica soluciones tecnológicas innovadoras para el desarrollo sostenible en los sectores de energía y medioambiente: mediante recursos renovables genera electricidad, transforma biomasa en combustible y produce agua potable a partir de agua del mar. A partir de 2010 Abengoa se estructura en función de los tres segmentos de actividad que mejor representan la realidad de la compañía, es decir Ingeniería y Construcción, Infraestructuras de tipo Concesional, y Producción Industrial. En el primero de ellos, Ingeniería y Construcción agrupa su actividad tradicional de ingeniería en energía, agua y tecnologías de la información, siendo especialistas con más de 70 años de experiencia en la ejecución de proyectos complejos como: plantas termosolares, plantas híbridas solar-gas y de generación convencional, infraestructuras hidráulicas, plantas de biocombustibles, y sistemas críticos de control de infraestructuras. En cuanto al área de Infraestructuras de tipo Concesional, la forman las operaciones de activos donde existe un contrato de venta a largo plazo, de tipo “take or pay”, “power/water purchase agreement” o de tarifa. Incluye plantas solares, líneas de transmisión, plantas de cogeneración y plantas de desalación. Respecto al área de Producción Industrial, ésta concentra la actividad de Abengoa en el ámbito de los biocombustibles, y reciclaje de metales. Dichas actividades se focalizan en mercados de alto crecimiento en los que la compañía ejerce una posición de liderazgo tecnológico. En los últimos años Abengoa se ha diversificado también geográficamente, de tal forma que ya está presente en los cinco continentes. Durante los próximos años Abengoa pretende afianzar el liderazgo de desarrollo de soluciones tecnológicas innovadoras para el desarrollo sostenible en los mercados internacionales. Estructura del accionariado (%) Caja de Ahorros y Pensiones de Barcelona; 22,40 Free float; 41,92 BlackRock Fund Advisors; Marketfield 1,44 Asset Management LLC; 5,00 Obrascon Huarte Lain SA; 15,55 Principales inversores (EUR, %) País Valor de mercado % total Nombre Fundacion Bancaria Caixa d'Estalvis i Spain 3.549.319.843 22,40 CVC Capital Partners Ltd. United Kingdom 2.464.384.646 15,55 Obrascon Huarte Lain SA Spain 2.206.603.837 13,93 Societe Generale SA France 791.959.540 5,00 227.344.738 1,44 Capital Research & Management Co. (United States Abertis Infraestructuras SA Spain 145.816.459 0,92 CI Investments, Inc. North America 133.924.525 0,85 BlackRock Fund Advisors United States 133.678.447 0,84 Norges Bank Investment Management Norway 118.984.187 0,75 The Vanguard Group, Inc. United States 106.201.592 0,67 Fuente: Afi, Factset CVC Capital Partners Ltd.; 13,93 Fuente: Afi, Factset Los datos facilitados por AFI deben ser considerados por el usuario exclusivamente a modo informativo, siendo nuestra recomendación que el usuario verifique que todos los datos son completos y correctos antes de tomar una decisión de inversión. AFI declina toda responsabilidad por el uso que pueda derivarse de la utilización de este servicio. 6
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