Marknadsrapport 3
Marknadsrapport NUMMER 3 | OKTOBER 2013 | www.skagenfonder.se Mot framtiden Aktivitetsnivån i utvecklade ekonomier ökar, samtidigt som tillväxtmarknaderna stabiliseras. På lång sikt talar urbanisering, bättre utbildning och stark demografi för kraftiga ökningar av levnadsstandarden i tillväxtmarknaderna. >16 Värdeskapande hellre än gratis pengar Kristoffer Stensrud kommenterar. >48 Möt nobelpristagaren Paul Krugman Missa inte SKAGENs Nyårskonferens 2014. >47 Bästa andelsägare, Årets tre första kvartal har haft en positiv underton även om det kan verka som det mest varit oro och fortsatt trauma i spåren av finanskrisen som präglat börsernas utveckling. Mycket har handlat om USA. Nu senast den på nytt uppkomna budgetkrisen i USA vilken gått något längre än då det senast begav sig. Statliga myndigheter har tvingats stänga och i kongressen råder uppenbar osämja kring vägen framåt. Dock är oenighet om den amerikanska budgeten inget nytt i sig. Det har skett vid ett flertal tillfällen tidigare att myndigheter har fått stänga igen, senast under Clintonadministrationen 1995. Till detta kan läggas svagare amerikanska nyckeltal än väntat samt spekulationer kring när den amerikanska centralbanken skall börja trappa ned sina stödköp av obligationer. Det är ett tema som har påverkat inte minst världens tillväxtmarknader, vilket vår förvaltare Kristoffer Stensrud skriver om på sid 48. digt glada över det stora deltagande och bemötande som våra andelsägare gett oss. Omkring 1 600 personer har anmält sig till våra möten totalt. I skrivande stund förbereder vi oss inför SKAGEN Dagen i Göteborg som går av stapeln den 24 oktober. Det är sjunde gången som vi håller denna stora andelsägarträff tillsammans med egna förvaltare och externa talare. I år kommer portföljförvaltare från vår tillväxtmarknadsfond SKAGEN Kon-Tiki, samt representanter för ett av fondens portföljbolag, Kinnevik, att vara huvudtalare. SKAGEN Fonder fyller 20 år i år och vår äldsta fond, SKAGEN Vekst, var startskottet för det fondbolag som SKAGEN är idag. När SKAGEN Vekst lanserades i början av 90-talet var grundtanken att erbjuda en bättre riskdiversifierad portfölj än vad en norsk landsfond hade. Detta genom att, utöver norska bolag som dåtidens norska skattegynnade sparande för privatpersoner ställde som krav, även ha en global aktieandel. SKAGEN Dagen för sjunde året Vi har under den senaste månaden hållit 33 inspirationsträffar runt om i landet – från Ystad i Söder till Luleå i norr – och är väl- Breddat mandat för SKAGEN Vekst Fonden har sedan start gett en årlig avkastning på drygt 14 procent. Men den stora dominans som energisektorn utgör på Oslobörsen har gjort att vi från och med årsskiftet kommer utöka fondens placeringsinriktning till att vara ett nordiskt-globalt placeringsmandat. De nordiska börserna kompletterar varandra väl och erbjuder en stor bredd av sektorer – tillsammans attraherar de investerare från hela världen. SKAGEN Vekst kommer även framöver att förvaltas i linje med våra grundläggande principer om att investera i lågt värderade bolag som oftast finns bland de impopulära och underanalyserade företagen. Läs mer om fondens nya investeringsmandat på sid 12–13. P.S. Gå gärna in på vår webbplats och se kortfilmen om SKAGENs första 20 år. Se filmen på www.skagenfonder.se/hurra Med förhoppning om en trevlig höst, Per Wennberg VD, SKAGEN FONDER SVERIGE Köpläge i tillväxtmarknader Det var 2001 som ekonomen Jim O’Neill på investmentbanken Goldman Sachs myntade begreppet BRIK (Brasilien, Ryssland, Indien och Kina). Ett uttryck för sjudande ekonomisk aktivitet i länder med snabbt ökande betydelse för världsekonomin. Nu, mer än ett decennium senare, tycker O’Neill att det bara är K, för Kina, kvar i BRIK-begreppet. Bakgrunden är att den ekonomiska tillväxten bromsat in kraftigt i de övriga länderna i år. Har utvecklats svagt… Sett från årets början har MSCIs världsindex för aktier gått upp 12,9 procent fram till 1 oktober. Samtidigt har motsvarande index för tillväxtmarknader fallit med 5,5 procent. Det ger en underavkastning på 18,4 procent- 2 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | enheter för tillväxtmarknader som grupp. Efter att aktiemarknaden i tillväxtmarknader varit en magnet för kapital det senaste decenniet har mycket kapital återvänt till den utvecklade världens börser under 2013. Är det nu läge att överge investeringar i tillväxtmarknader? Vi tycker inte det. Tvärtom kan det finnas goda skäl att istället öka sin exponering mot kvalitetsbolag där. …men erbjuder fortfarande goda möjligheter För det första är värdeskapandet i tillväxtmarknader intakt. Även om de ekonomiska prognoserna skruvats ned i tillväxtländer är den ekonomiska tillväxten där fortfarande mycket högre än i den utvecklade världen. o k t o b e r 2013 För det andra är prissättningen av aktier i tillväxtmarknader relativt låg. Både jämfört med deras egen historia men framförallt i jämförelse med utvecklade aktiemarknader. Det är ett skäl till att man finner många investeringar i tillväxtmarknader i våra fonder. För det tredje har SKAGENs förvaltare historiskt sett varit skickliga på att i situationer som denna hitta lågt prissatta aktier, istället för att investera i marknaden urskiljningslöst, vilket skapar grunden för en långsiktigt god avkastning. Jonas A Eriksson KOMMUNIKATIONSCHEF Innehåll LEDARE >2 Jonas A Eriksson Kommunikationschef SKAGEN i Sverige >2 NYHETER FRÅN SKAGEN Fondutveckling PORTFÖLJFÖRVALTARNAS BERÄTTELSE TEMA Per Wennberg VD SKAGEN i Sverige Ett år i den globala fastighetsmarknaden >8 Dödlig cocktail > 10 Nordiska företag stärker SKAGEN Vekst > 12 Indiens växtvärk > 14 >4 Hon är ny i Kon-Tikiteamet >5 Platsannonser >5 20 år av sunt förnuft >6 RÄKENSKAPER Kvartalsräkenskaper > 43 Avkastnings- och riskredovisning > 45 > 46 Nyårskonferensen 2014 > 47 Hellre värdeskapande än gratis pengar > 16 Aktiefonder SKAGEN Vekst Lyft i Europa > 20 SKAGEN Global Nytt all-time-high > 23 SKAGEN Kon-Tiki > 26 Stabilisering på tillväxtmarknaderna efter ett svagt första halvår > 29 Räntefonder > 48 > 11 INTRODUKTION SKAGEN m² Utmanande kvartal Mannen med den smarta planen > 11 Det här är SKAGEN Fonder Ny Fed-chef: Det blev en positiv reaktion på beskedet att Janet Yellen, vicechef på amerikanska centralbanken, är nominerad att efterträda sin chef Ben Bernanke i januari 2014. RÄNTEKOMMENTARER > 32 SKAGEN Tellus > 33 SKAGEN Krona > 33 >8 SKAGEN söker efter bästa förmåga att säkerställa att all information i Marknadsrapporten är korrekt, men vill reservera sig för eventuella fel och utelämnanden. Uttalanden som reflekterar portföljförvaltarnas syn är gjorda vid en bestämd tidpunkt – och kan förändras utan varsel. Mitt i livet insåg Roger Terje Larsson att han var tvungen att börja spara för att leva det liv han ville senare i livet. Läs SKAGEN m2:s portföljförvaltares intryck av fondens första år och de turbulenta händelser som präglat jungfrufärden. Rapporten är inte menad att uppfattas som en uppmaning till investeringsbeslut som köp eller försäljning av finansiella instrument. SKAGEN tar inte ansvar for direkta eller indirekta förluster eller utgifter som skylls på användandet av Marknadsrapporten. SKAGEN Fonder rekommenderar personer som vill investera i fonderna att ta kontakt med en kvalificerad kundrådgivare. I rapporten redovisas belopp och avkastningssiffror i svenska kronor om inget annat anges. Fondernas avkastningssiffror är per den 30-09-2013. SKAGEN Fonders avkastningshistorik Tabellerna visar avkastningen för respektive fond i förhållande till jämförelseindex sedan fondernas start samt hittills i år. SKAGEN Fonder har alltid använt utdelningsjusterade index som jämförelseindex och fondernas avkastning är beräknade efter att avgifterna räknats bort. SKAGEN VEKST SKAGEN GLOBAL Förvaltare: Ole Søeberg och Geir Tjetland Start: 1 december 1993 Förvaltare: Kristian Falnes, Søren Milo Christensen och Chris-Tommy Simonsen Start: 7 augusti 1997 Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 20 20 20 20 15 15 10 5 5,4% 7,9% 14,2% 9,1% 10 0 15 15 15,5% 10 5 5 5 0 0 0 -5 -5 -5 -5 -10 -10 -10 -10 -15 -15 -15 -15 -20 -20 -20 -20 ■ SKAGEN Vekst ■ Viktat genomsnitt av MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return) och Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX*) *Fram till 2010: Oslo Børs Benchmark Index (OSEBX). 2,8% ■ SKAGEN Global ■ MSCI All Country World Index (Daily Traded Net Total Return*) *Fram till 2010: MSCI World Index (Daily Traded Net Total Return) SKAGEN KON-TIKI SKAGEN m2 Förvaltare: Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether, Erik Landgraff och Hilde Jenssen. Start: 5 april 2002 Förvaltare: Peter Almström, Harald Haukås, Michael Gobitschek Start: 31 oktober 2012 Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 20 20 20 20 15 15 15 15 10 10 5 1,7% 15,5% 7,6% 5 5 -5,5% 10 10 -4,0% 1,9% 5 0 0 -5 -5 -5 -5 -10 -10 -10 -10 -15 -15 -15 -15 -20 -20 -20 -20 0 0 5,2% -2,0 ■ SKAGEN m2 ■ MSCI All Country World Index Real Estate IMI ■ SKAGEN Kon-Tiki ■ MSCI Emerging Markets Index SKAGEN TELLUS SKAGEN KRONA Förvaltare: Torgeir Høien Start: 29 september 2006 Förvaltare: Ola Sjöstrand, Elisabeth Gausel och Tomas Nordbø Middelthon Start: 29 juni 2007 Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start Avkastning januari–september 2013 Genomsnittlig årlig avkastning sedan start 20 20 20 20 15 15 15 15 10 10 10 5 5 0 -0,7% -4,6% 4,6% 0 2,9% 5 0 10 1,76% 0,64% 5 0 -5 -5 -5 -5 -10 -10 -10 -10 -15 -15 -15 -15 -20 -20 -20 -20 ■ SKAGEN Tellus ■ J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR 4 10 12,9% 10,1% skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 ■ SKAGEN Krona ■ OMRX Treasury Bill Index (SEK) 2,75% 1,65% Marknadsrapport NUMMER 2 | JULI 2013 | www.skagenfonder.se Fönster mot världen Våra portföljförvaltare reser jorden runt för att hitta nya idéer och bolag, men vårt perspektiv är alltid från hemmaplanen på Norges västkust. >9 Kriser skapar köpläge Glappet Kristoffer Stensrud om att gå mot strömmen och att köpa impopulära och undervärderade företag. >48 Andra kvartalet blev turbulent och avståndet mellan tillväxtmarknader och utvecklade marknader ökade. >18 Ta med SKAGEN i din iPad och mobil Prenumerera i Tidningskiosken i din iPad. Hon är ny på flotten Hilde Jenssen är ny medlem i teamet som förvaltar den globala tillväxtmarknadsfonden SKAGEN Kon-Tiki. Hilde Jenssen har närmare 20 års erfarenhet från kapitalmarknaden och har sedan 2009 varit anställd hos Skyview Investment Advisors i USA. Tidigare har hon bland annat arbetat inom Goldman Sachs och Credit Suisse First Boston. Hilde Jenssen kommer ursprungligen från Stavangerområdet och har en bachelorexa- Det bästa på tre minuter Inte tid att läsa statusrapporterna om dina fonder? Vi har gjort det lite enklare för dig. Varje månad publicerar vi en kort video med höjdpunkter ur någon av fonderna – vilka nyheter finns i portföljen, vilka bolag har bidragit bäst sämst, portföljens värdering och mer. Se på www.youtube.com/skagentvsverige SÄTT ETT KRYSS I KALENDERN men i ekonomi och statskunskap från Fordham University. Hon har även en MBA-examen i finansiell ekonomi från Columbia Business School, där hon även undervisat om kapitalmarknader och derivat. I SKAGEN Kon-Tikiteamet ingår förutom Hilde Jenssen, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether, Erik Landgraff och huvudförvaltaren Kristoffer Stensrud. Är du vår nya förvaltare? Nu vill vi utöka förvaltarteamet i Stavanger med en senior och en junior portföljförvaltare för att med breda globala mandat söka efter undervärderade, underanalyserade och impopulära bolag. Du som söker ska ha ett passionerat intresse för aktier och tycka om att föra krävande diskussioner. Senior aktieförvaltare Du har internationell erfarenhet och goda resultat vid aktiv, värdebaserad förvaltning. Teamet är placerat i Stavanger och kommunicerar på skandinaviska. Det finns möjlighet att arbeta två dagar i veckan på något av våra andra kontor. Junior aktieförvaltare Du har starka akademiska meriter och minst två års relevant yrkeserfarenhet. Arbetsplatsen är i Stavanger. Läs mer på www.skagenfonder.se/karriar 10/01/2014 MER INFO: WWW.SKAGENFONDER.SE/NYAR NYÅRSK NFERENS SKAGEN FONDER GLOBALA UTSIKTER // 2014 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 5 SKAGEN Fonder 20 år 1993 startade fyra vänner SKAGEN Fonder för att förvalta sina vänners och familjers sparpengar. Tjugo år senare fortsätter vi att följa den smala stigen och koncentrerar oss på det vi är bäst på – att hitta undervärderade aktier och obligationer över hela världen och upptäcka möjligheter som andra inte ser. Se kortfilmen och läs mer om sagan om SKAGEN: www.skagenfonder.se/hurra. Stavanger Fondsforvaltning AS får tillstånd av Kredittillsynet att förvalta värdepappersfonder. SKAGEN Avkastning blir årets bästa obligationsfond. Aktiefonden SKAGEN Vekst lanseras 1 december. SKAGEN Global lanseras den 7 augusti. Kontor etableras i Ålesund. SKAGEN Avkastning blir igen årets bästa obligationsfond. SKAGEN Vekst blir årets bästa AMSfond av totalt 22 fonder. Kontor etableras i Bergen och Trondheim. SKAGEN Vekst utses till bästa AMS-fond i media. SKAGEN Global blir nummer ett i sin klass. Penningmarknadsfonden SKAGEN Høyrente lanseras den 18 september. SKAGEN Vekst blir återigen marknadens bästa AMS-fond. Obligationsfonden SKAGEN Avkastning lanseras den 16 september. SKAGEN Global blir bästa fond bland dem som investerar utanför Norge. Kontor etableras i Oslo. 6 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 SKAGEN erbjuder för första gången tilläggspension. Antal andelsägare ökar från 48 000 till 67 000. Internethandel lanseras. SKAGEN Kon-Tiki lanseras den 5 april. SKAGENs fonder godkänns för försäljning i Sverige och Danmark. Nittiotalet var ännu ungt när de fyra vännerna (från vänster) Geir Tjetland, Åge Westbø, Kristoffer Stensrud och Tor Dagfinn Veen grundade SKAGEN. Namnet SKAGEN kom av den gata där huvudkontoret ligger än idag. Kontor etableras i Göteborg. Fonderna godkänns för försäljning i Island och Storbritannien. SKAGEN Høyrente Institusjon lanseras den 14 mars. SKAGEN är Norges största förvaltare av aktiefonder. Alla tre aktiefonderna får A-rankning av Standard & Poor’s. Fonderna godkänns för försäljning i Luxemburg. Kontor etableras i Stockholm. SKAGEN är Norges näst största förvaltare av aktiefonder. Funds Europe Award 2007: Kristoffer Stensrud koras till årets investeringsdirektör. Penningmarknadsfonden SKAGEN Krona startar. 20-årsjubileum. Årets Fondbolag i Sverige, Danmark och Nederländerna. Exportsuccé, 52 procent av förvaltningskapitalet kom utanför Norges gränser. SKAGEN får marknadsföringstillstånd i Belgien. SKAGEN öppnade kontor i Amsterdam, Nederländerna, under september. Fonderna godkänns för försäljning i Finland och Nederländerna. SKAGEN Tellus lanseras den 29 september. Kontor etableras i Tønsberg och Köpenhamn. SKAGEN är Norges största förvaltare av aktiefonder. Alla tre aktiefonder behåller sin AAA-ranking hos ratingfirman Standard &Poor’s. De Gouden Stier 2008: SKAGEN Global belönad i Holland för bästa fond. SKAGEN Kon-Tiki rankades på andraplats av Citywires ”Euro Stars”. SKAGEN öppnar kontor i London, England, det första kontoret utanför Norden. Den globala fastighetsfonden SKAGEN m2 – vår första nya aktiefond på tio år – lanseras 31 oktober. Tillväxtmarknadsfonden SKAGEN Kon-Tiki firar tio år. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 7 Foto: PETER ALMSTRÖM Ett år i den globala fastighetsmarknaden med SKAGEN m2 Mycket av portföljförvaltarnas analysarbete kan göras framför en dator. Men emellanåt behövs bolagsbesök på plats för att ”sparka på däcken” och uppleva atmosfären på plats och prata med människor. Här en nytagen bild från Peter Almströms senaste besök i Rio de Janeiro. SKAGEN m2:s första levnadsår har bjudit på en hel del oväntade händelser. Händelser som förvånat förvaltarna men som också skapar investeringsmöjligheter på sikt. Huvudförvaltaren Peter Almström delar med sig av några av sina viktigaste intryck. Vad har överraskat dig mest under fondens första år? Den stora kraften i svängningarna för fastighetsaktier. Att förväntningar om högre räntor i USA under våren skulle få sådan effekt på fastighetsaktier på andra sidan jordklotet i delar av Asien. Det var förvånande att just dessa fastighetsaktier skulle drabbas hårdast i ett område där den fundamentala utvecklingen var som starkast. Men som följd skapar det också investeringsmöjligheter. Hur menar du, borde inte börskurserna följa bolagens vinstutveckling? På lång sikt är det naturligtvis så. Men på kort sikt är det många andra saker som styr börskurserna. För närvarande påverkas de globala aktiemarknaderna starkt av amerikanska centralbankens agerande kring penningpolitiken. Vad är det som gör ett fastighetsbolag intressant för er? Ett lågt pris i förhållande till långsiktigt värde är en förutsättning för att vi ska vara 8 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | intresserade. Sedan bör bolaget verka på en intressant marknad. Lägesfaktorn är viktig. Företagsledningen: vi är ständigt på jakt efter duktiga fastighetsoperatörer som kan utveckla och förädla fastigheter. Ofta är ledningspersoner i våra portföljbolag också stora aktieägare i bolagen de leder. Det tycker vi är bra. Det har varit ett ganska turbulent år i världsekonomin med en avmattning i många tillväxtmarknader. Hur har detta påverkat fastighetsmarknaden? Ganska lite faktiskt. På börserna har kurserna för fastighetsaktier under det senaste året rört sig kraftigt både uppåt och neråt. Inte minst i många tillväxtmarknader. På marknaden för direkta fastighetsinvesteringar har det varit mycket stabilt. Den underliggande intjäningen i bolagen vi har i portföljen har knappt påverkats. Kan du exemplifiera detta? Ungefär hälften av bolagen i vår portfölj består av företag i tillväxtmarknader. Den o k t o b e r 2013 löpande fastighetsavkastningen i dessa bolag har mer än fördubblats under den senaste femårsperioden. Samtidigt som hyresutvecklingen för bolag vi har i utvecklade marknader i stort sett stått stilla, och vinstökningar främst har kommit från fallande räntekostnader. Även om vi ser ett litet hack i kurvan för vissa tillväxtländers utveckling så räknar vi med att den långsiktiga intjäningstrenden där är fortsatt upp, men perioden med fallande räntor i utvecklade marknader ser ut att vara över för lång tid. Är det någon speciell typ av bolag ni investerar i? Vi eftersträvar en balans av olika typer av bolag. Basen i vår portfölj består av bolag med låg risk som ofta ger hög utdelning. Vi kallar dessa bolag för core+. Därefter kommer bolag som vi kallar värdeskapande. Bolag som är lite mer aktiva med utveckling av sina fastigheter. Båda dessa typer av bolag har stabila löpande kassaflöden. På toppen har vi mindre ägarandelar i vad seringen fortfarande, medelklassen växer och inkomstutvecklingen är stark. FAKTA OM SKAGEN m2 Startdatum: 31 oktober 2012 Storlek: drygt 650 miljoner (i början av okt 2013) Förvaltare: Peter Almström, som har arbetat med fastigheter i över 25 år, Michael Gobitschek med en bred finansbakgrund med företagsfinansiering som specialitet, Harald Haukås, disputerad matematiker. vi kallar opportunistiska bolag. Bolag med hög potential, men också lite högre risk. Kan du ge exempel på bolag i de olika segmenten? Ett exempel på ett core+bolag, är det franska fastighetsbolaget Mercialys, ett av de största innehaven i portföljen. Bolaget driver och utvecklar shoppingcentrum i Frankrike. Bland värdeskapande bolag finns Singaporebaserade Global Logistic, som äger och utvecklar logistikfastigheter i Kina, Japan och Brasilien. Avslutningsvis är ett opportunistiskt bolag thailändska Ananda, en projektutvecklare som bland annat bygger bostadsrätter i den snabbväxande Bangkokregionen. Sammantaget har vi en god mix av olika typer av fastighetsbolag i skilda delar av världen. Totalt har vi 51 bolag i portföljen. Hälften av era bolag finns i tillväxtmarknader. Varför? Som nämnts har vi ungefär hälften av våra innehav i bolag i tillväxtmarknader medan tillväxtmarknader i vårt jämförelseindex bara utgör cirka 10 procent, så vi har en stor övervikt i tillväxtmarknader. Skälet är att vi hittar flera lågt prissatta bolag i tillväxtmarknader med goda tillväxtutsikter. Där pågår urbani- Somliga säger att det finns en bubbla i fastighetsbranschen. Vad säger du om det? Jag håller inte med att det skulle vara så generellt. På vissa platser är det bubbligt. Jag har exempelvis svårt att förstå att fastighetsbolag i Japan, där tillväxtutsikterna är ganska svaga med en åldrande befolkning, kan prissättas till 30–40 gånger årsvinsten. Detta gör att vi inte har någon direkt exponering i Japan alls i nuläget. Att fastighetsbolag överlag skulle vara övervärderade håller jag inte med om. Det är snarare så att det finns fler lågt prissatta bolag idag än när fonden sjösattes för snart ett år sedan. Vad skiljer fastighetsbolag från andra bolag? De är inte så digitala som många andra bolag. Ta teknikbolagen. Det verkar som att de antingen tjänar väldigt mycket pengar eller är på gränsen till konkursmässiga. Fastighetsbolag sitter generellt med intäktsströmmar som är mer trögrörliga. Kontraktsbundna hyresflöden från många olika hyresgäster i många fastigheter i fastighetsmarknader som har mycket liten påverkan på varandra ger förutsägbara och stabila intäktsströmmar. Genom att investera i börsnoterade fastighetsbolag kan vi ta del av den underliggande fastighetsavkastningen. Det kan dock ta lite tid. Därför bör man som investerare i fonden har en placeringshorisont på minst fem år. Kan du utveckla resonemanget att fastighetsbolag är annorlunda? Värdet på fastigheter och egendomar kan inte upphöra såvida de inte förstörs. Fastigheter är fysiska och har ett reellt värde. Även om den teknologiska utvecklingen går snabbt och samhället genomgår stora förändringar kommer människor fortsätta att bo och vilja träffas. Det gör att det kommer att finns en efterfrågan på olika typer av fastigheter även i framtiden. Värdet av attraktiva lägen bygger på bristen på mark där många vill bo och arbeta, och dessa värderingar förändras normalt mycket långsamt. En annan skillnad är att fastighetsmarknaden är så lokal. Fastighetsmarknaden i ett stadsområde i ett land kan helt skilja sig från fastighetsmarknaden i en annan del av landet. Det gör att det är stor skillnad på fastighetsmarknaden och många andra marknader som exempelvis oljemarknaden. Även om det finns olika oljekvaliteter på olika ställen i världen så är oljepriset ganska likt i olika länder, om man tar hänsyn till olika skattesatser och subventioner. Så är det inte alls med fastigheter. Vilka länder/städer tycker du är intressantast? Den världsdel som har flest intressanta snabbväxande stadsområden med många börsnoterade fastighetsbolag är Asien. Kina, Indien och Sydostasien är alla långsiktigt intressanta områden, med många skickliga fastighetsbolag. Bedömningen av vad som just nu är mest attraktivt är en kombination av aktiepris, bolagens förmåga att skapa värde och vår bedömning av lokala marknadsförutsättningar. Men det finns även intressanta regioner/städer inom mer utvecklade länder. Både i Europa och Nordamerika. På lite längre sikt kommer Afrika också bli intressant för oss. Det är tre förvaltare i fonden, hur går det till i praktiken? Vi tittar hela tiden på den samlade portföljens sammansättning när vi tar beslut om förändringar i portföljen. Och vi diskuterar alla större investeringsbeslut, men kan ta beslut även om en av oss har en avvikande uppfattning. Lite oenighet kan vara sunt. Själva uppföljningen av våra portföljinnehav har vi delat upp mellan oss. Varje förvaltare har ett visst mandat att fatta mindre egna investeringsbeslut. Hur viktigt är det för er att resa och göra företagsbesök? Mycket av analysarbetet kan göras framför en dator. Det är dock mycket viktigt att emellanåt göra bolagsbesök för att ”sparka på däcken” och uppleva atmosfären på plats och prata med människor. Jag har själv precis varit i Brasilien för att besöka bolag och inom kort åker Michael Gobitschek och jag till Thailand. Jonas A Eriksson KOMMUNIKATIONSCHEF skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 9 Konkurrens kan i sin farligaste form stavas tekniska innovationer. Kodak – som trots att bolaget hörde till pionjärerna inom digital fotografi – är ett av många exempel på bolag som sett verksamheten vändas upp och ned för att de inte lyckades anpassa sig till den nya tiden. Dödlig cocktail Hög skuldsättning och dålig företagsledning är viktiga orsaker till att företag går omkull, men än farligare är handlingsförlamande självgodhet. Ibland kan man hitta en lösning på svåra problem genom att vända på kuttingen och byta perspektiv. I jakten på bra investeringar kan det därför vara nyttigt att fundera över varför och på vilket sätt företag gör fel. Dessutom är det ju klart bättre att lära av andras misstag än att göra dem själv. I generationer har investerare sett att stora skulder ofta banar väg för ett ekonomiskt sammanbrott. Men i somliga branscher är skuldsättning ett naturligt inslag i affärsmodellen och en förnuftig skuldnivå får sällan allvarliga konsekvenser. Problemet uppstår när girighet eller otålighet leder till att företaget ökar skuldsättningen, och därmed risken, i avsikt att förbättra avkastningen. Även om sannolikheten för ett misslyckande är liten är det sällan värt att sätta det man har på spel för att uppnå högre eller snabbare avkastning. Det är ju när nöden är som störst och företaget överraskande möter motgång som skulden blir en black om foten. Till synes överkomliga räntekostnader kan då bli omöjliga att klara av. Ofta knyts även villkor till skulden som minskar låntagarens handlingsutrymme. Det kan leda till att viktiga investeringsbeslut styrs av bankens intressen och inte av affärsmässiga hänsyn till aktieägarna. Finanskrisen var en brutal påminnelse om hur kombinationen av fallande vinster och hög belåning blev slutet för många anrika företag. Ett ”bra” exempel är General Motors (GM). När GM ansökte om konkursskydd uppgick skulder och åtaganden till mer än det dubbla av tillgångarnas värde. 10 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | Konkurrensen – en av kapitalismens viktigaste drivkrafter – kan också vara skoningslös. Se bara på de etablerade flygbolagens tuffa kamp mot lågprisbolag som Ryanair och Norwegian. Företag som saknar bestående konkurrensfördelar tappar nämligen mark efter hand och utvecklingen går allt snabbare. Den förväntade livslängden för ett nytt företag i det amerikanska indexet S&P 500 har enligt John Hagel fallit från 75 år 1937 (den gången hette indexet S&P 90) till runt 15 år i dag. Den farligaste formen av konkurrens kommer från tekniska landvinningar. Eastman Kodak, Nokia och Norske Skog är bara några exempel på företag som fått se verksamheten – eller resultatet – vändas upp och ned för att de inte hängt med i den tekniska kapplöpningen. En viktig orsak till att många företag inte lyckas anpassa sig till nya förhållanden är ofta en farlig förening av självgodhet och arrogans. Framgångsrika företag är vana att segra och lever i föreställningen att deras konkurrensfördelar ska bestå. Därför slumrar de ofta när fröna för framtida genombrott sås. The Economist skriver i en artikel om Kodak att fotojätten knappast oroade sig när rapporterna kom om att japanska konkurrenters produkter var lika bra som deras egna. Företagsledningen var rörande enig om att uppgifterna måste vara felaktiga. Trots att Kodak tillhörde pionjärerna inom digital fotografi och hade ett av världens starkaste varumärken lyckades man alltså inte anpassa sig till paradigmskiftet. Samma o k t o b e r 2013 sak gäller Nokia, vars resurser, teknik, varumärke och distributionskanaler borde vara tillräckliga för en tätposition på smarttelefonmarknaden. Sist, men inte minst, bär ohederliga företagsledare skulden till några av historiens största företagskrascher. Både Enron och Worldcom fälldes av en giftig blandning av bokföringsfiffel, lånefinansierade uppköp och orealistiska mål, som rördes ihop av karismatiska men milt uttryckt tvivelaktiga direktörer. Även ärliga företagsledares kompetens, ambitioner och strategiska val kan få betydande konsekvenser. Kortsiktigt fokus på kvartalsresultat, låg ambitionsnivå, oansvariga uppköp och bristande förmåga att anställa rätt medarbetare som kritiska sparringpartner vållar problem. Det gäller även chefer som koncentrerar sig så hårt på företagets historiska kärnverksamhet att nya idéer inte ges möjlighet att blomstra. Till syvende och sist letar vi efter följande egenskaper hos de företag vi vill satsa på: en förutsägbar affärsmodell, en måttlig skuldsättning samt en skicklig och ärlig företagsledning med ambitioner och ödmjukhet, som hela tiden bemödar sig om att ligga en hästlängd före i utvecklingen. Och så gäller det förstås att handla billigt och få köpa en krona för femtio öre. Erik Landgraff PORTFÖLJFÖRVALTARE istället blev det en ny livsstil med cykling till och från jobbet och ett slutgiltigt rökstopp. Det gav snabba resultat. – Jag började cykla lite och sedan var jag fast, säger han. Som 64-åring inledde han så en ny fas i livet och ägnar sig nu helhjärtat åt cyklingen. Under årens lopp hade han sparat ihop ett bra kapital, och tillsammans med sina rådgivare i SKAGEN upprättade han två Uttagsavtal, ett för räntefonder och ett för aktiefonder. Uttagsavtal är ett enkelt och smart sätt att ta ut pengar regelbundet från sitt sparande. Se det som ett omvänt Sparavtal: du bestämmer hur mycket du ska ta ut och hur ofta. Eftersom Roger Terje Larsson skulle leva på pengarna valde han månadsuttag. – Jag behöver ett ekonomiskt tillskott till det jag får i pension. Jag tar ut ett fast belopp från räntefonden, och 0,4 procent av behållningen från en av aktiefonderna, konstaterar han. UTTAGSAVTAL – SOM ETT REGELBUNDET SPARANDE, FAST TVÄRTOM Foto: ELISABETH SPERRE ALNES • Sprider uttagen över tiden – minskar osäkerheten kring att lyckas pricka rätt tidpunkt för att sälja dina fondandelar. • Ger möjlighet till avkastning på dina resterande fondandelar En man med en plan • F lexibelt – kan utformas efter dina behov. – Jag ville ha frihet att välja själv, säger Roger Terje Larsson, som efter att ha sparat långsiktigt kunde gå tidigare i pension med hjälp av ett Uttagsavtal. • Glöm inte skatten – ev vinst beskattas med 30 procent. • Automatiska utbetalningar till ditt bankkonto, du behöver inte göra något efter att avtalet upprättats. ”Cykling? Det har varit en bra investering det med”, säger Roger Terje Larsson som gjorde en plan för sitt sparande och nu kan ägna sig helt åt sin stora passion. Mitt i livet insåg Roger Terje Larsson att han var tvungen att börja spara för att ha ekonomisk frihet senare i livet. Efter några delvis mindre goda erfarenheter med olika förvaltare blev han kund i SKAGEN 1998. – Jag var runt 50 år och tänkte att jag var tvungen att komma på något smart eftersom jag ville gå i pension före 67. Jag ville bli oberoende och själv kunna välja om jag skulle arbeta helt eller delvis, eller gå i pension i förtid, säger han. – Jag startade ett månadssparande i SKAGEN Global, men när SKAGEN Kon-Tiki lanserades 2002 tyckte jag att det lät spännande och fortsatta spara i den fonden. kris köpte han extra andelar i aktiefonderna. Tvärtemot magkänslan, men i linje med vad som kan kallas sunt förnuft. – Jag lyckades köpa när det såg som mest tragiskt ut. Andelarna jag köpte under finanskrisen har jag nästan 100 procents avkastning på nu, säger han nöjt. Han beskriver sig själv som något över genomsnittligt intresserad av ekonomi och berättar att han först blev bekant med SKAGEN genom en artikel i norska affärstidningen Dagens Næringsliv. – SKAGEN hade en bra historik och jag ville sprida mina risker och därför har jag alltid försökt ha lite pengar både i aktie- och i räntefonder. Reaköp Månadssparandet tuffade på, och då och då kompletterade Roger Terje Larsson med engångsköp. När kvällstidningarna ropade Cykelfeber Som ung var Roger Terje Larsson i rätt dålig fysisk kondition, enligt honom själv. Läkaren ville skriva ut blodtrycksmedicin, men Väljer livsstil själv På så sätt tar han bara ut det han tjänar i ränta på obligationsfonden, och behållningen i aktiefonden är idag högre än då han startade Sparavtalet. Detta är möjligt eftersom uttagen är så pass små att de inte ”äter” av kapitalet. Han får fortsatt avkastning på sitt sparande, samtidigt som han får ett nödvändigt tillskott och kan leva det liv han vill. – Jag har ett större kapital idag än då jag gick i pension. Om marknaden går upp får jag mer utbetalt och vice versa. Det är kul att se att det fungerar. Ole-Christian Tronstad KOMMUNIKATÖR skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 11 Foto: ABB Nordisk styrka: Trots att det bara bor 26 miljoner människor i Norden finns här förvånansvärt många världskända företag som ABB, AP Møller Mærsk, Hennes & Mauritz, IKEA, Nokia, Novo Nordisk, Statoil, Tetra Pak och Volvo. På bilden två ABB-anställda i en testhall i Ludvika. ABB är ett av de största bolagen i SKAGEN Vekst hör till topp-tio i SKAGEN Kon-Tikis portfölj. Nordiska företag stärker SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst investeringsmandat breddas så att fler företag från Sverige, Danmark och Finland kan ingå i den snart 20-årsjubilerande aktiefonden. I samtliga nordiska länder finns starka, lågt värderade företag, och vi räknar dessutom med att fondens årliga volatilitet ska bli mindre. I december i år är det 20 år sedan SKAGEN Vekst såg dagens ljus. Sedan starten har fonden varit tätt knuten till sparande i Norge, eftersom investeringsmandatet och andra placeringsbegränsningar redan från början anpassades för att uppfylla kraven i dåtidens norska skattegynnade sparande för privatpersoner. Minst hälften av tillgångarna måste därför vara investerade i norska företag. För många fondbolag innebar det i praktiken 100 procent norska aktier. Men SKAGEN valde att justera risken i portföljen genom att också ta med utländska aktier och söka en balanserad fördelning mellan Norge och övriga världen. Det var i norska sammanhang ett epokgörande beslut. Investeringsmandatet fungerade väl, och vi höll fast vid 12 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | investeringsstilen även efter att skattelättnaderna upphörde den 1 januari 2000. SKAGEN Vekst har följaktligen alltid haft strax över hälften av tillgångarna i norska aktier. Resten har placerats i företag utanför Norge och i sektorer som inte ingår i Oslobörsen, såsom bilar, elektronik, globala läkemedelsbolag och detaljhandel. Lägg inte alla ägg i samma korg Norge har haft ett fantastiskt uppsving under de senaste årtiondena, då Nordsjöoljan skapat ett välstånd som idag placerar Norge i topp med världens högsta bruttonationalprodukt per capita (bland större länder). Den norska aktiemarknaden har utvecklats i takt med näringslivsstrukturen i o k t o b e r 2013 norsk ekonomi. Oslobörsen domineras allt mer av välskötta energirelaterade företag, som vi fortsatt gärna äger. Men volatiliteten i energibolagen är stor och den höga energiandelen i portföljen har medfört en riskprofil som vi anser inte längre utgör det bästa förhållandet mellan avkastning och risk. Det gamla ordspråket Lägg inte alla ägg i samma korg beskriver väl den situation vi önskar komma bort från. Man riskerar ju att tappa korgen och att alla äggen då går i kras. Merparten av SKAGEN Vekst andelsägare bor i Norge. Därmed är såväl deras sysselsättning som värdet på deras fastigheter och sparande i stor utsträckning kopplade till oljepriset och utvecklingen i energisektorn, NORDISKA AKTIEMARKNADER SEKTORFÖRDELNING 1 200 Råvaror 3,62% Defensiva konsumtionsvaror 5,54% Nyttotjänster 1,25% 1 000 Inkomstberoende förbrukningsvaror 6,92% Bank och finans 23,18% 800 Telekom 7,03% 600 400 Energi 8,03% Industri 22,31% 200 IT 8,05% 0 HEX MSCI Nordic OMX KFX OSEBX Källa: Bloomberg Medicin 14,06% Utvecklingen på den nordiska aktiemarknaden och MSCI Nordic mellan januari 1996 och september 2013. Portföljförvaltare Ole Søeberg menar att det utökade mandatet för SKAGEN Vekst kommer att ge bättre investeingsmöjligheter. vilket påverkar den totala aktivitetsnivån i norsk ekonomi. För den enskilde handlar sparande och investeringar om uppskjuten konsumtion. I stället för att använda alla pengar här och nu fördelas inkomsten över ett helt liv, för att trygga ålderdomen och kanske som ett tillskott för ens barn. Eftersom det är egna pengar som är i arbete vill man ha en god avkastning, men också att risken är under kontroll. God miljö för investerare Vad är det då som gör att de nordiska länderna lockar investerare från hela världen? Typiskt för Norden kan sägas vara öppenhet, en vilja att resa och vilja vidga vyerna som vissa menar går tillbaka till vikingatiden och senare Hansans allierade köpmän och deras förbindelser från 1100- och 1200talen och framåt. Nordens 26 miljoner invånare är fördelade på omkring 1,2 miljoner kvadratkilometer. Fram till 1800-talet var livsvillkoren hårda, och befolkningen liten. Den slitsamma tillvaron gjorde att sammanhållning och uppfinningsrikedom var viktiga förutsättningar för överlevnad. I regionen har ett antal krig utkämpats, men i Sverige har det rått fred i 200 år vilket är ett slags världsrekord. Tack vare bättre utbildning, hälsa och transporter har Norden haft en kraftig tillväxt under de senaste 200 åren. Tillväxten har gynnats av resurser som olja och järnmalm, konkurrenskraft och människors förmåga att tänka internationellt/globalt och innovativt. Generellt är företagskulturen god och aktieägarvänligheten hög. I företagen agerar man långsiktigt, så korruption och andra former av ineffektivitet är mindre utbrett än på andra håll i världen. Det politiska klimatet är stabilt och samhällena väl fungerande. Detta har stärkt det nordiska näringslivets konkurrensförmåga och trots att det bara bor 26 miljoner människor i regionen finns här förvånansvärt många världskända företag som ABB, AP Møller Mærsk, Hennes & Mauritz, IKEA, Nokia, Novo Nordisk, Statoil, Tetra Pak och Volvo. Uppfinningsrikedom, globalisering och innovation kännetecknar hela regionen, men de enskilda länderna Danmark, Finland, Norge och Sverige har också sina särdrag. Danmark präglas av en hög andel företag inom läkemedel och medicinteknik, sjöfart och dagligvaror (öl, smör och bacon). Finland har skaffat sig ledande marknadspositioner inom skog, telekom och teknik. Norge domineras som nämnts av en stabil global position i energisektorn, som även omfattar innovativa produkter och tjänster. Landets internationellt starka ställning inom shipping har rötter långt till-baka i norsk historia. Sverige är den största aktören i den nordiska regionen och har globalt ledande positioner inom kapitalvaror, elektronik, telekom och konsumtionsvaror. Bättre balans i index Sett till marknadsvärdet för de börsnoterade norska företagen svarar energi för hela 45 procent, finans för 15 procent och telekommunikation för 12 procent. Övriga sektorer uppgår bara till 28 procent. Som en jämförelse utgör energi endast åtta procent i det nordiska jämförelseindexet. De största sektorerna på de nordiska marknaderna är finans (23 procent), kapitalvaror (22 procent), läkemedel (14 procent) och teknik (åtta procent). Kursutvecklingen i de olika länderna under de senaste 15 åren visar att även om det kan finnas skillnader i avkastningen, så går utvecklingen över tid i samma riktning. Energidominansen i Norge gör att volatiliteten i vinsten är högre i norska företag, som därför värderas 10–20 procent lägre än andra nordiska bolag. NORDISKT FOKUS FRÅN 2014 SKAGENs styrelse föreslog nyligen för andelsägarna att fonden skulle bredda sitt norsk-globala investeringsmandat till ett nordisk-globalt mandat. På så vis minskas risken för andelsägarna som kan dra nytta av nordiska placeringar med utgångspunkt i SKAGENs investeringsfilosofi. Under förutsättning att den norska tillsynsmyndigheten Finanstilsynet ger sitt godkännande kommer SKAGEN Vekst från 2014 att ha ett jämförelseindex som är till hälften nordiskt, till hälften globalt. Dessutom kompletteras ersättningsmodellen med ett så kallat high water mark. Det innebär att fonden endast kommer att belastas med rörlig förvaltningsavgift om den absoluta avkastningen överstiger sex procent innevarande år och om fondens andelsvärde överträffar senaste high water mark. De nödvändiga ändringarna av fondbestämmelserna fastställdes på en andelsägarstämma den 29 augusti i Stavanger och ska nu godkännas av Finanstilsynet. Läs mer: www.skagenfonder.se/Nyheter-ochanalys/Nyheter/SKAGEN-Vekst-blir-nordisk/ Det fortsatta investeringsförloppet i SKAGEN Vekst kommer att bygga på samma grundläggande principer som hittills. Fonden placerar i företag som är lågt värderade med hänsyn till vinst och eget kapital. Därmed passar företagen in i SKAGENs investeringsfilosofi som går ut på att placera i undervärderade aktier, som vi ofta hittar bland impopulära och underanalyserade företag. Ole Søeberg PORTFÖLJFÖRVALTARE skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 13 Foto: DHIRAJ SINGH/BLOOMBERG Pendlare och resenärer kliver på en buss utanför Chhatrapati Shivaji Terminus tågstation i indiska Mumbai i augusti i år. Indiens aktiemarknad har fallit under senare tid och så även rupien. ”Vi har alltid företagen i fokus, och tittar man på våra största indiska innehav finns det goda förutsättningar för fortsatta framgångar där”, säger Kon-Tikiförvaltaren Kristoffer Stensrud. Indiens växtvärk I denna artikel tittar vi på hur världens näst mest folkrika land hanterar den stapplande ekonomiska tillväxten och ofrånkomliga (ofördelaktiga) jämförelser med Kina. Men vi ser också möjligheter för indiska företag och investerare. I september utnämndes Raghuram G. Rajan till ny chef för den indiska centralbanken. Nu väntar omedelbara utmaningar för Internationella valutafonden IMF:s förre chefekonom. Det gäller att stabilisera den fallande valutan, minska bytesbalansunderskottet och hejda den sjunkande tillväxten. Förutsättningarna finns visserligen för att få världens tionde största ekonomi på rätt köl igen – demokratiseringen pågår och detfinns en vilja att ta itu med sociala och ekonomiska reformer – men det kan dröja länge innan Indien återigen nämns vid sidan av Kina som en av världens tillväxtmotorer. Det är Raghuram Rajan väl medveten om men påpekar att det inte finns något magiskt trollspö som i ett svep kan lösa alla problem. 14 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | Indien, som under förra decenniet växte snabbare än Kina gjorde på nittiotalet, har på senare tid drabbats av växtvärk. Tillväxten i den indiska ekonomin har sjunkit stadigt från 10 procent under det första kvartalet 2011 till 4,4 procent under andra kvartalet 2013 (0,3 % sämre än väntat), räknat i årstakt. Och nyligen sänkte regeringen tillväxtprognosen för innevarande räkenskapsår från 6,4 procent till 5,3 procent. Dubbel olycka Torgeir Høien, portföljförvaltare för den globala obligationsfonden SKAGEN Tellus, har 3 procent av av sin portfölj investerad i en obligation noterad i indiska rupier utställd av Europeiska banken för återuppbyggnad och utveckling (EBRD). o k t o b e r 2013 Som nytillträdd indisk centralbankschef har Raghuram G. Rajan en diger lista med utmaningar framför sig. Fotot togs i samband med SKAGEN Fonders nyårskonferens i januari 2013. – Tillväxten har varit långsam de senaste arton månaderna och inköpschefsindex visar att avmattningen troligen fortsatt under det tredje kvartalet. Det är oklart hur mycket som beror på konjunkturen och hur mycket som är en följd av strukturella problem, men den indiska rupien störtdök i somras när marknaden började oroa sig över inbromsningen, vissa bankers solvens och tillståndet i statsfinanserna, säger Torgeir Høien. Rupien har förlorat 12 procent av sitt värde mot den amerikanska dollarn i år, och Indien är inte den enda tillväxtmarknad som drabbats av en fallande valuta. Signaler om att USA:s centralbank, Federal Reserve, planerar att dra ned på stödköpen av obligationer har fått de globala kapitalflödena att vända bort från många tillväxtmarknader och i stället söka sig till den utvecklade världen. Problemet är dock särskilt akut för Indien, som dras med ett ohållbart underskott i bytesbalansen. Underskottet på 98 miljarder dollar är det tredje största i världen i absoluta tal efter USA och Storbritannien ochch det har krävt sin tribut av den indiska börsen. Under årets första nio månader har marknaden tappat 13 procent i svenska kronor, och utförsäljningen har tyngt den globala tillväxtmarknadsfonden SKAGEN Kon-Tiki där tre indiska företag – State Bank of India, Mahindra & Mahindra och Bharti Airtel – finns med bland de sämsta innehaven hittills i år. Indisk konsumtion central Konsumtionen i Indien är ett genomgående tema i SKAGEN Kon-Tikis portfölj. Potentialen i efterfrågan hos en befolkning på 1,2 miljarder är förstås enorm. Indien ser ut att sacka efter på vägen från ett medelinkomstland till ett rikt, när landet befinner sig på en nivå där Kina började accelerera. Den årliga genomsnittliga realinkomsten i Indien ligger kvar under 4 000 dollar, vilket motsvarar det som en kines tjänade i snitt för tio år sedan, och realinkomsten per invånare väntas stiga med bara 3,7 procent i år enligt Oxford Economics. Stora hinder som måste övervinnas är bristen på investeringar i infrastruktur och utbildning, politisk korruption och enorma sociala orättvisor. Bara 23 procent av indierna genomgår utbildning utöver grundskola, vilket inte ens är hälften av motsvarande siffra för Kina. Företagsfokus – Vi har alltid företagen i fokus, och tittar man på våra största indiska innehav finns det goda förutsättningar för fortsatta fram- INDISKA BOLAGSINNEHAV I SKAGEN KON-TIKI 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Bharti Airtel Mahindra & Mahindra State Bank of India Tech Mahindra Tata Global Beverages Ranbaxy Apollo Tyres Källa: SKAGEN Fonder Staplarna visar innehavens procentuella andel av fonden, 30 september 2013. gångar där, säger Kristoffer Stensrud, portföljförvaltare för SKAGEN Kon-Tiki. Bharti Airtel, som är Indiens största mobiloperatör och den fjärde största i världen med nästan 270 miljoner kunder, presenterade nyligen ett starkt resultat till följd av högre priser på hemmamarknaden. Det är särskilt upplyftande eftersom mobilanvändningen steg trots högre priser. Ökad lönsamhet genom nya prishöjningar eller en vändning för företagets afrikanska verksamhet kan lyfta aktiekursen ytterligare framöver. Mahindra & Mahindra är Indiens största tillverkare av bruksfordon och världsledande inom traktortillverkning. Tack vare en målmedveten företagsledning som uppvisar ökad försäljning och lönsamhet på årsbasis har det varit en fantastisk investering för Kon-Tiki. – Mahindra & Mahindra har fortfarande goda förutsättningar för strukturell tillväxt.En ökad export kan ge ytterligare skjuts åt verksamheten, poängterar Kristoffer Stensrud. State Bank of India är Indiens största statliga bank och kvaliteten på bankens tillgångar har försämrats. Det är knappast förvånande med tanke på de ekonomiska svårigheterna. En förbättring skulle kunna innebära ett rejält uppsving för aktiekursen: Färre dåliga lån och ökad ekonomisk aktivitet bör ge förutsättningar för en omvärdering. Finansmarknadsreform Tillgången på banktjänster är skral i Indien, och 70 procent av befolkningen har inte ens ett bankkonto. Just behovet av avregleringar i landets bank- och finanssektor var huvudbudskapet i Raghuram Rajans första tal som ny centralbankschef. I sitt tal betonar han att tillgången till krediter fortfarande är ett bekymmer såväl för de fattiga som för små och medelstora företag, inte minst på landsbygden. Han menar också att det behövs en snabbare, generell och inkluderande tillväxt som kan få ned fattigdomen på kort tid. Dessutom skulle allmänheten i Indien gynnas av ökad konkurrens mellan banker, som i sin tur skulle ha nytta av en större frihet i beslutsfattandet, enligt Raghuram Rajan. Åtgärder som nämns är insatser för att öka utlåningen på landsbygden, utfärda fler nya banklicenser och stärka penetrationen av utländska banker i Indien. Tillgångarna i det indiska banksystemet, som av vissa analytiker förutspås bli världens tredje största under den närmaste tjugoårsperioden, uppgick till 1,3 biljoner dollar 2012. Köpläge Som i flera andra tillväxtmarknader har värderingen av indiska aktier fallit kraftigt. Även om landet utan tvekan står inför stora utmaningar har en del sunda investeringsobjekt följt med ned av bara farten. Det gör att vi nu selektivt kan investera till allt bättre priser. Vi har nyligen kompletterat våra positioner i State Bank of India och Mahindra & Mahindra. Portföljförvaltaren Torgeir Høien ser fortsatt ljust på Indiens ekonomiska utsikter: – Vi stannade kvar i Indien under turbulensen eftersom vi ansåg att marknaden överreagerade. Raghuram Rajans finansiella reformer bör på sikt göra det möjligt att fördela kapitalet mer effektivt och öka takten i BNP-trendtillväxten. – Om det högerinriktade Bharatiya Janata-partiet (BJP) infriar förväntningarna och vinner valet nästa år kan vi nog dessutom räkna med snabbare och mer omfattande ekonomiska reformer, säger Torgeir Høien. Nick Henderson KOMMUNIKATÖR skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 15 Portföljförvaltarnas berättelse Introduktion > Ekonomiska nyckeltal tyder på en välkommen upphämtning för den ekonomiska aktiviteten i västvärlden. > P å lång sikt är utsikterna för Foto: ISTOCK PHOTO tillväxtmarknaderna fortsatt goda. Urbanisering, bättre utbildning och en stark demografi talar för en kraftig ökning av levnadsstandarden. > Inte sedan 2003–2004 har Lysande utsikter på lång sikt: En skolklass i skoluniformer besöker det berömda templet i Mihintale, Sri Lanka. Urbanisering, bättre utbildning och en stark demografi talar sammantaget för en kraftig ökning av levnadsstandarden i tillväxtmarknaderna på lång sikt. vi sett sådana prisskillnader mellan bolag i utvecklade länder och tillväxtmarknader, sett i förhållande till både intjäning och eget kapital. >D en globala förvärvsaktiviteten ökade under kvartalet och detta har gynnat våra portföljer. 16 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 P O RT FÖLJF ÖRVALTARN A S BER ÄTT EL SE Ännu ett bra kvartal Årets tredje kvartal bjöd på en hyfsad aktieutveckling globalt sett med en uppgång på tre procent under perioden. Sedan årsskiftet har kurserna därmed stigit 13 procent. Den rekordstora skillnaden mellan tillväxtmarknaderna och utvecklade marknader blev något mindre mot slutet av kvartalet. T illväxtmarknadsaktier klättrade två procent under kvartalet, men har trots det backat nästan fyra procent hittills i år. Inte sedan Asienkrisen 1997–1998 har avkastningen på tillväxtmarknaderna varit så svag relativt sett. Det rekordstora avkastningsglappet på 25 procent i augusti började dock reduceras mot slutet av kvartalet. Ett oväntat duvaktigt uttalande från den amerikanska centralbanken Federal Reserve i mitten av september gav skjuts åt riskaptiten. Det återstår att se hur länge den ökade riskviljan håller i sig, men det rekordstora värderingsgapet bör ge stöd åt tillväxtmarknadsaktier. Valutaras på tillväxtmarknaderna Det tredje kvartalet präglades precis som slutet av det andra kraftigt av Feds uttalanden om att de kvantitativa lättnaderna i USA ska börja trappas ned. Centralbanken kommer gradvis att börja strama åt penningpolitiken, men när detta sker är lika osäkert nu som i maj när frågan först hamnade på dagordningen. Som en följd har räntan på amerikanska statsobligationer stigit. I början av september var räntan på den amerikanska tioåringen 3,0 procent för första gången på mer än två år, men när det stod klart att Fed inte kommer att gå lika snabbt fram som banken först gav intryck av föll räntan åter till 2,6 procent. När räntorna först började stiga i maj och juni ledde det bland annat till en kortvarig men rejäl nedgång på börserna och till att tillväxtmarknadernas valutor tappade ordentligt i värde. Försvagningen fortsatte på många håll under tredje kvartalet, men mot slutet av perioden skedde en liten återhämtning. Fram till i år har stora kapitalflöden från utvecklade ekonomier sökt sig till tillväxtmarknaderna, men dessa lär hejdas när räntorna stiger i de utvecklade marknaderna. Som en följd kommer det att bli både svårare och dyrare för länder med bytesbalansunderskott att finansiera dessa. Viktiga ekonomier som Indien och Brasilien har trots måttliga underskott i bytesbalansen fått se sina valutor tappa 20–25 procent i värde i år, med en bottennotering i augusti. De höga räntorna i dessa länder har gjort att de kunnat attrahera kapital trots att tillväxten slagit av på takten markant och arbetskostnaderna stigit under de senaste åren. De sydostasiatiska länderna Malaysia, Filippinerna och Thailand har visserligen överskott i bytesbalansen, men trots det försvagades deras valutor med nästan tio procent. Och Indonesien, som har ett underskott, drabbades av en av de största försvagningarna. Gemensamt för dessa länder är att de upplevt en kraftig låneökning på senare år. Den inhemska efterfrågan har eldats på av att bankerna ökat sin utlåning väsentligt, något som varit möjligt tack vare utländskt kapital som gett överskottslikviditet till låga kostnader. Föga överraskande har dessa länder även haft en stark börsutveckling under de senaste åren – så även under det första halvåret i år. Nu när kapitalflödena har vänt väger underskotten i ländernas kapitalbalans tyngre än ett eventuellt överskott i bytesbalansen. Följden har blivit att både valutor och börser i regionen fallit. Alla dessa länder backade under kvartalet räknat i amerikanska dollar. Väckarklocka Förväntningarna på en nedtrappning av de kvantitativa lättnaderna (se ovan) gjorde att investerarna för första gången sedan finanskrisen plötsligt fick upp ögonen för vad som kan ses som försämringar i den verkliga ekonomin i tillväxtländerna. Exempelvis har bytesbalansöverskotten krympt eller till och med förvandlats till underskott, produktiviteten och effektiviteten sjunkit och de kortfristiga utlandsskulderna stigit. Den inhemska utlåningen har också ökat på senare tid och på vissa håll ter sig fastighetsmarknaderna ansträngda. Såväl de negativa effekterna av avmattningen i Kina som slutet på tillförseln av utländskt kapital och lägre råvarupriser, skulle i många fall ha kunnat motverkas genom strukturella reformer för att förbättra konkurrenskraften. Men tyvärr har dessa lyst med sin frånvaro i många av länderna. Den senaste tidens nyheter, som kulminerat i kapitalutflöden och fallande valutor, kan förhoppningsvis fungera som en väckar- klocka för vissa länder och sporra dem till en mer proaktiv penningpolitik och strukturella reformer som kan stärka deras effektivitet, produktivitet och konkurrenskraft. Kina kan vara inne på rätt spår, även om man har en lång väg framför sig. Mexiko är ett annat bra exempel på ett land som har påbörjat reformprocessen. Nästa år ska val hållas i Indien, Brasilien, Sydafrika, Turkiet och Indonesien. Då finns en chans att byta ut de nuvarande makthavarna mot nya ledare som kan och vill genomföra reformer i några av de länder där behovet är mest angeläget. Oförändrade förutsättningar på lång sikt Det är dock värt att notera att bytesbalansen i många tillväxtmarknader verkar mindre känslig nu än under tidigare valutakriser, de dramatiska valutaförsvagningarna och underavkastningen på aktiemarknaderna till trots. I de flesta länder som har underskott är dessa måttliga, och den valutaförsvagning som redan har skett bör bidra till att nivån blir mer hanterbar. På lång sikt är tillväxtmarknadernas förutsättningar oförändrade. Det här är länder med en enastående potential. Urbanisering, högre utbildningsnivå och en gynnsam demografi är bara några av de faktorer som talar för en fortsatt kraftig ökning av levnadsstandarden under åren framöver. I många av länderna pågår också en gradvis övergång från en informell ekonomi till en formell, och det bör också fungera som en positiv kraft. En kraft som förhoppningsvis också får stöd från politiska reformer. Väst på banan igen Man bör inte glömma bort den bakomliggande orsaken till uppståndelsen kring Feds nedtrappningsplaner – det vill säga, en väntad normalisering av penningpolitiken har en starkare världsekonomi som grund (och att kaoset som utbröt beror på en brantare räntekurva). Färska indikatorer tyder på en välkommen ökning av aktivitetsnivån i många ekonomier i väst och en stabilisering på tillväxtmarknaderna. I euroområdet har vi kunnat se en måttlig återhämtning för tillväxten och ana en väg ut ur recessionen sedan det finansiella läget skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 17 P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE TILLVÄXTMARKNADSVALUTOR MOT DOLLARN att lyckas på sikt, men pilarna pekar åtminstone i rätt riktning. Färska uppgifter från Kina visar också att tillväxten där har fått en rejäl skjuts, något som även fick råvarupriserna att stiga under kvartalet. 115 110 105 100 95 90 85 80 2007 2008 2009 2010 2011 Korg av tillväxtmarknadsvalutor gentemot USD 2012 2013 Källa: JPMorgan Emerging Markets Currency Index, Bloomberg Valutaras i tillväxtmarknaderna: Detta har fortsatt varit ett viktigt tema under kvartalet, även om det vände lite mot slutet av kvartalet. TILLVÄXTMARKNADERNA KOMMER IKAPP 115 110 Normaliserat (=100) per 31.07.2013 105 100 95 90 85 01.01.2013 01.03.2013 01.05.2013 MSCI Emerging Markets Index (USD) 01.08.2013 MSCI World Index (USD) 30.09.2013 Källa: MSCI, Bloomberg Nya toner: Till slut presterade tillväxtmarknaderna bättre än de utvecklade marknaderna under september – efter att ha legat bakom de utvecklade marknaderna med upp till 25 procentenheter fram till augusti. FÖRVÄRVSAKTIVITET I USA (MILJARDER USD) 600 500 400 300 200 100 0 KV1–4, 2007 KV1–4, 2008 Affärer under 1 miljard dollar KV1–4, 2009 KV1–4, 2010 Affärer över 1 miljard dollar KV1–4, 2011 KV1–4, 2012 KV1–3, 2013 Källa: Dealogic, Goldman Sachs Global Investment Research Tredje kvartalet var det bästa kvartalet sedan krisen för amerikansk M&A mätt i dollar, ochdrevs fram av några stora aktörer. förbättrades efter Mario Draghis löfte om att göra ”vad som än krävs” för att rädda euron, och efter det att den strängaste finanspolitiska åtstramningen övergavs. I Europa (exkl. Storbritannien) ligger företagens vinster fortfarande 35 procent under toppnivåerna före krisen, så här kan finnas såväl cyklisk som strukturell uppsida. Den brittiska ekonomin går åt rätt håll, och inte minst från USA har vi hört positiva 18 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | tongångar i år. Där har de viktiga siffrorna för antalet nya husbyggen och sysselsättningen stigit snabbare än ens de mest inbitna optimisterna vågat hoppas på. I Japan, där premiärminister Shinzo Abe prövar sitt eget sätt att få ordning på ekonomin genom sin så kallade abenomics, justerades BNP-tillväxten upp till 3,8 procent under det andra kvartalet och deflationstrycket avtar. Än vet vi inte om han kommer o k t o b e r 2013 Positiv spridningseffekt De flesta tillväxtekonomier påverkas alltjämt kraftigt av efterfrågeförändringar på de mogna marknaderna. Den senaste tidens ökade export på de förra talar för att ökningen i aktivitet på de senare fått positiva spridningseffekter. Detta bör bana väg för bättre företagsresultat globalt, och företagens resultat är det som främst intresserar oss på SKAGEN. De problemtyngda sydostasiatiska länder som nämnts ovan utgör bara tio procent av MSCI:s tillväxtmarknadsindex. I resten av Asien, och i synnerhet i mer exportintensiva länder som Sydkorea, Taiwan och Kina där betalningsbalansen inte utgör något problem, styrs utvecklingen inte i första hand av stigande statsobligationsräntor, utan av en starkare global efterfrågan. Fler företagsaffärer Konsolideringstrenden är en annan positiv faktor som kan ge stöd åt marknaderna under den närmaste tiden. Globalt ökade antalet fusioner och uppköp under kvartalet, om än från låga nivåer – i synnerhet i USA där kvartalet blev det bästa sedan finanskrisen. Amerikanska bolag sitter på rekordstora kassor; jämfört med 2007 är ökningen hela 65 procent. Därför tror vi att det här är en trend som kan fortsätta. Andra faktorer som talar för att vi får se fler företagsaffärer framöver är att obligationsräntorna fortsatt är låga, att den politiska ovissheten förhoppningsvis snart minskar samt att det finns en hel del kapital som bara väntar på att sättas i arbete. Uppköpsvågen under kvartalet gynnade även våra fondportföljer, med bud både på den kinesiska mjukpapperstillverkaren Vinda (i Kon-Tiki och Global) och det tyska fastighetsbolaget GSW Immobilien (Global och m2). Förändringens vindar Under tredje kvartalet förändrades marknadsdynamiken på en rad sätt och många av de trender vi såg under årets första hälft vände. Tillväxtmarknadspapper stärktes redan före mötet i Federal Reserves räntekommitté i mitten av september, när Janet Yellen började ses som den troligaste efterträdaren till Ben Bernanke på posten som centralbankschef sedan Lawrence Summers dragit tillbaka sin kandidatur. Yellen betrak- Investeringscaset intakt på lång sikt: Tillväxtmarknaderna har alla upplevt stora valutafall. De olika länderna har dock stor potential på lång sikt, och de långsiktiga avkastningsmöjligheterna är oförändrade. Här en bild från Indonesiens börs. tas som den mest ”duvaktiga” av dem, och med henne vid rodret är det möjligt att centralbanken skjuter upp nedtrappningen av de kvantitativa lättnaderna ytterligare. I september fick vi så till sist se tillväxtmarknaderna ta revansch och gå bättre än de globala marknaderna, efter att ha gett en underavkastning på upp till 25 procentenheter från årets början till augusti. Uppsvinget i ekonomin har även bidragit till en kraftig rotation in i cykliska sektorer på världens börser, till skillnad från under första halvåret då trenden var den motsatta eftersom det var defensiva sektorer som drev utvecklingen på de mogna marknaderna. Mot kvartalets slut fick börserna medvind från stigande inköpschefsindex världen över, oväntat goda siffror från Kina och minskad geopolitisk spänning i Mellanöstern, med ett lägre oljepris som tänkbar följd. Volatiliteten förblir troligen hög under den närmaste tiden. Avkastningen lär variera en hel del mellan olika länder, beroende på vilken struktur- och konjunkturpolitik de för. Företagsspecifika faktorer – och i viss mån även sektor- och landsspecifika – kommer dock att spela allra störst roll för avkastningen. Medan aktiemarknaden fram till nyligen i huvudsak var likviditetsdriven tycks företagens resultat nu få en allt viktigare roll som drivkraft. Stora prisskillnader på företag Förväntningarna på företagens resultat för helåret har justerats ned. Globalt beräknas vinstökningen nu hamna en bra bit under 10 procent, i stället för på de 15 procent man räknade med för bara några månader sedan. I synnerhet företag på tillväxtmarknaderna har drabbats av högre löne- och finansieringskostnader. Ledande indikatorer tyder på att trenden med sänkta resultatprognoser kommer att mattas när ekonomin får upp farten. På kort sikt kan tillväxtmarknaderna gynnas av att valutaförsvagningen förbättrar deras konkurrensläge, samtidigt som kostnadskontrollen hamnat i tydligare fokus. Prisskillnaden mellan företag på mogna marknader och tillväxtmarknader är nu på den högsta nivån vi sett sedan 2003/2004, oavsett om man sätter priset i relation till vinsten eller till det bokförda värdet. Kurserna på tillväxtmarknadsaktier ligger dessutom klart under det historiska genomsnittet, på nivåer vi inte sett sedan finanskriserna 2008 och i slutet av 2003 – detta trots starkare tillväxtdynamik och bättre bolagsstyrning. Företag som lever av inhemsk konsumtion, billigt kapital och spekulation har gradvis blivit allt mindre populära. Just nu anser vi att de intressantaste företagen är sådana som kan dra fördel av en global uppgång. Skakig väg Vägen framåt kommer att bli skakig och på kort sikt kan politiska beslut spela större roll än ekonomiska realiteter. Den enskilt största risken i skrivande stund är dödläget i USA med låsningarna i budgetfrågan och skuldtaket som nås nu i oktober. Vi får hoppas att politikerna tar sitt ansvar, eftersom det kan få oerhört allvarliga konsekvenser för världsekonomin om de inte lyckas komma överens. Men för oss som långsiktiga värdeinvesterare kan osäkerheten faktiskt skapa möjligheter. Vi kan kosta på oss att ha ett långsiktigt perspektiv och bortse från kortvariga störningar. Vi är övertygade om att det i dag mer än någonsin gäller att fokusera på enskilda företags egenskaper och förutsättningar och deras förmåga att anpassa sig till en ny ekonomisk miljö, oavsett geografiskt hemvist. På SKAGEN har vi breda investeringsmandat som ger oss stor flexibilitet att anpassa oss när marknadsklimatet förändras. Och vi håller alltid fast vid vår investeringsfilosofi. Det är förklaringen till att våra fonder historiskt sett har gett överavkastning under knepiga perioder när distraktionsmomenten på marknaden varit många. Cathrine Gether PORTFÖLJFÖRVALTARE skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 19 Lyft i Europa SKAGEN Vekst AVKASTNING Jan–sep 2013 Utvecklingen i Europa lyfte SKAGEN Vekst i förhållande till sitt jämförelseindex under tredje kvartalet. Nu ser det ut som att vi börjar få betalt för vår syn på europeiska företag. Kv 3, 2013 SKAGEN Vekst 5,4% 3,9% Index* 7,9% 2,9% *OSEBX/MSCI ACWI (50/50) Portföljförvaltare Geir Tjetland och Ole Søeberg > Meravkastningen under tredje kvartalet beror till stor del på uppvärdering av europeiska bolag. >S upply/subsea-sektorn värderas generellt med större rabatter. > P ortföljen handlas med en rabatt på 30 procent i förhållande till indexet för 2014. S KAGEN Vekst slog sitt jämförelseindex med 1 procent under tredje kvartalet. Denna utveckling drevs i hög grad av den europeiska delen, som utgör runt tre fjärdedelar av portföljen. Ut ur mörkret Europa är på väg ut ur recessionen, och enligt analysföretaget Bloomberg förväntas den nominella ekonomiska tillväxten i euroområdet bli runt två procent nästa år. Denna utveckling kommer sannolikt också att spridas till de perifera EU-länderna. Som ett resultat av de ökade förväntningarna strömmar kapital in i den europeiska aktiemarknaden. Hittills i år har amerikanska investerare nettoköpt europeiska aktier för 65 miljarder dollar. Amerikanska investerares exponering mot utom-amerikanska aktier är det lägsta på sju år vid utgången av första halvåret 2013. Vi förväntar oss sig att trenden med nettoköp av europeiska aktier fortsätter i den grad företagen i regionen levererar förbättrade resultat. Mycket av kapitalet som strömmat in i regionen har kommit relativt nyligen och bidragit till att de europeiska aktiemarknaderna har utvecklats väl under tredje kvartalet. I MSCI:s Europaindex var de starkaste sektorerna telekommunikation, intäktsberoende konsumtionsvaror och informationsteknik. Alla tre steg med mellan 15 och 20 procent under kvartalet. Sektorerna som hänger efter något är läkemedel och defensiva konsumtionsvaror. Ser man på Europas utveckling land för land, är det Grekland, Spanien och Italien som haft den starkaste utvecklingen, medan Schweiz och Norge befinner sig i den andra änden. Att fonden haft en svagare utveckling än jämförelseindexet hittills i år beror till stor del på dess stora exponering mot Europa och begränsade eller ingen exponering alls mot USA och Japan. Nu ser det ut som att vi äntligen ska få betalt för vår tro att många europeiska bolag handlas väsentligt under de värderingsnivåer vi ser i andra regioner. Mycket mer än däck Tyska Continental blev fondens bästa bidragsgivare under kvartalet. Förutom att vara världens näst största däckproducent, har bolaget en mycket stark position inom bilsäkerhet, tekniska körsystem och drivmedelekonomisering. Med andra ord är Continental världsledande inom nästa generations bilteknik. Den nuvarande försäljningen utgör i snitt 300 euro per bil exklusive däck, och Continental levererar utrustning till hela 61 miljoner bilar. I bilbranschens övre segment levererar Continental utrustning för 5 000 euro per bil, något som visar på potentialen när fler bilar ska ha mer avancerad utrustning. Bolaget har under senare tid kommunicerat att de vill göra ytterligare investeringar i Asien, där alltmer av den globala bilproduktionen äger rum. Asien utgör för närva- EUROPEISKA AKTIEMARKNADERNA, SENASTE 12 MÅNADERNA 115 110 105 100 95 90 07.10.2012 MSCI Europe 07.04.2013 07.10.2013 Källa: MSCI/Bloomberg Som ett resultat av ökade förväntningar har mycket kapital strömmat in i den europeiska aktiemarknaden, i synnerhet under det tredje kvartalet, vilket lyfte aktiekurserna. 20 Orange is the new black: Med mer än 200 miljoner mobilabonnenter dominerar Orange (alias France Telecom) telekommarknaden i Frankrike. Aktiekursen ökade med mer än 27 procent under tredje kvartalet, men samtidigt har bolaget varit ett av de svagaste i branschen under lång tid. rande 18 procent av Continentals omsättning. Bolaget har tillräckligt med finansiella muskler för att göra förvärv i storleksordningen en miljard euro efter att ha gjort stora avbetalningar på skulder de senaste åren. Vi förväntar oss att eventuella förvärv inte kommer i däckverksamheten. Continental värderas nu till dryga 2.5x P/B och handlas till P/E 12x detta års intjäning. Trots att detta inte längre framstår som kraftigt rabatterat, ser vi vidare kurspotential i aktien givet en stark marknadsposition och att det förräntar det egna kapitalet med över 25 procent. Nordens sjuka barn tillfrisknar En annan stark bidragsgivare under kvartalet var Danske Bank, vars aktie fick ett betydande lyft under sensommaren. Den generella uppfattningen att Danmark är det sjuka barnet i Norden är på väg att omvärderas. De flesta siffror pekar uppåt; fastighetspriserna, bilförsäljningen och exportsiffrorna för landet som helhet. Upprensningen i Danske Bank är näppeligen helt över, men motvinden de har haft på grund av de ekonomiska förhållandena i Danmark och Irland ser ut att ha mojnat. Vi ser ingen dramatik i att banken gjorde ett skifte i högsta ledningen under kvartalet, och upplever att prissättningen på 0,85x P/B och den betydande rabatten i förhållande till andra jämförbara nordiska banker ger utrymme för betydande uppsida framöver. Kryssar vidare Royal Caribbean Cruises blev åter igen en positiv bidragsgivare för SKAGEN Vekst. Bolaget rapporterade halvårssiffror som var i nivå med förväntningarna. Företagets huvudkonkurrent, Carnival, fortsätter däremot att kämpa i motvind. De ser lägre intjäning framöver grundat på svagare underliggande efterfrågan på kryssningar. I huvudsak skyller bolaget detta på geopolitiska händelser, inte minst i områden runt östra Medelhavet. Vi väljer att tro att Carnivals problem är företagsspecifika och inte gäller branschen som helhet. Vår huvudtes om investeringen i Royal Caribbean Cruises är fortsatt intakt. Låg kapacitetstillväxt med en maxtillväxt för flottan på 4 procent de kommande fem åren, tillsammans med förbättrade ekonomiska utsikter för konsumenter i USA och Europa, pekar på att vi får en behaglig kryssningsresa även framöver. igång en fusions- och förvärvsvåg inom telekommunikationsindustrin. Uppgången på mer än 27 procent under tredje kvartalet är självklart behaglig, men man ska samtidigt komma ihåg att Orange länge har varit en av de svagaste aktierna i denna sektor. Vi ser fortsatt potential eftersom bolaget handlas på låga 9 gånger intjäningen och ger en direktavkastning på 8 procent. Bolaget har över 200 miljoner mobilabonnenter och en dominerande position i Frankrike. Supply/subsea-sektorn fick också ett efterlängtat lyft under kvartalet. SKAGEN BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET Mest positiva bidragsgivare Företag MNOK Continental AG 68 Danske Bank A/S 53 Royal Caribbean Cruises Ltd 52 Wilh. Wilhelmsen Holding ASA 39 Akzo Nobel NV 37 Mest negativa bidragsgivare Telefonlyft och stålvärde Orange – alias France Telecom – har fått ett betydande kurslyft efter skiftet under kvartalet. Regulatoriska myndigheter i EU rör sig nu mot att tillåta paneuropeiska nätverk. Detta kan, enligt mångas uppfattning, sätta Företag MNOK Norwegian Air Shuttle ASA -68 AirAsia Bhd -15 Teva Pharmaceutical-Sp ADR -14 Electromagnetic Geoservices AS -14 Mahindra & Mahindra Ltd GDR -11 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 21 P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN VEKST Paus i uppgången: Flygbolaget Norwegian levererade svagare resultat under tredje kvartalet. Aktiekursen föll med 18 procent men bolaget är fortsatt en viktig bidgrasgivare hittills i år, med en kursökning på 57 procent. Vekst har stora positioner i Solstad och DOF, samt innehav i Siem Offshore och Eidesvik. En kombination av bättre rater som följd av att flera fartyg tas i bruk utanför Nordsjön, och stadiga rykten om förvärv har lyft aktiekurserna under sista delen av kvartalet. Generellt värderas företagen i sektorn med stora rabatter, och en ståltransaktion av dignitet kommer att kunna visa ett mer reellt värde på företagen. För oss är det å andra sidan nog så viktigt att företagen tänker kapitalstruktur. Så länge dessa företag värderas till under 50 procent av nettosubstansvärdet, ser vi mycket gärna att återköp av aktier prioriteras framför en större flotta. Solstad har nyligen annonserat ett återköpsprogram, och vi hoppas att fler kommer att följa. trafiksiffror i Europa under sensommaren. Dessutom har Norwegian tvingats rabattera biljetterna för att fylla flygen till de nya destinationerna i London och Spanien. Givet att Boeing nu löser detta en gång för alla, tror vi inte att det dåliga ryktet på grund av långdistansproblemen kommer att vara bestående. Under hösten och våren kommer Norwegian utöka flygplansflottan, och därmed få ökad flexibilitet. Vårt intryck är också att frekventa rabatter för London-Medelhavet är på tillbakagång. Det kommer att förbättra företagets intjäning. Långdistansoperationen har ökat risken, men vi tror att företagets ledning kan hantera detta. Även Air Asia hade en svag kursutveckling under perioden. Här är det mer allmän oro på de asiatiska aktiemarknaderna och valutan generellt som har bidragit till kursfallet. Vi kan inte se något företagsspecifikt som kan förklara nedgången. Paus i uppgången Flygbolaget Norwegian hade en svag utveckling under tredje kvartalet. Aktien föll 18 procent, men har fortsatt att vara en betydande bidragsgivare under 2013 med en kursuppgång på 57 procent. Huvudorsakerna till kursnedgången under kvartalet är problem med uppstarten av långdistansrutterna (Boeings Dreamliner) och svagare Viktigaste köp och försäljning under perioden Under kvartalet deltog SKAGEN Vekst i Frontline 2012:s emission. Huvudägare är John Fredriksen, och bolaget är positionerat NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN VEKST (PER 30 SEPT 2013) Kurs Samsung Electronics 6,5 876 000 Royal Caribbean Cruises Ltd 6,1 38 Kongsberg Gruppen 4,6 118 Continental AG 4,4 Norwegian Air Shuttle 4,2 Teva Pharmaceutical 4,1 Akzo Nobel NV Danske Bank A/S SAP Solstad Offshore KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT P/E 2013E P/E 2014E P/B senaste Kursmål 4,4 4,1 1,0 1 300 000 16,6 12,3 1,0 60 11,9 11,0 2,3 160 125 11,7 10,3 2,9 160 217 11,4 7,8 3,2 320 38 7,7 7,2 1,4 52 3,7 49 16,4 14,1 1,7 63 3,5 119 13,7 9,7 0,9 160 2,9 55 16,0 14,3 4,6 95 2,9 112 7,0 5,7 0,9 200 Topp 10 vägt genomsnitt 42,9 9,3 8,0 1,4 46% Topp 35 vägt genomsnitt 83,9 10,2 8,3 1,4 46% 13,5 11,7 1,8 Jämförelseindex (MSCI ACWI/OSEBX) P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat. 22 skagen fonders marknadsrapport | Fortsatt lågt värderad Vid utgången av tredje kvartalet bestod SKAGEN Vekst portfölj av runt 80 företag. De tio största investeringarna står för 43 procent av värdena, medan de 35 största representerar hela 84 procent. De underliggande företagen i fonden värderas nu till 10,2 gånger årets förväntade intjäning, motsvarande en avkastning på 9,8 procent (P/E). För 2014 räknar vi med en ökning av företagens intjäning på runt 19 procent. Fonden är fortsatt lågt värderad, med en rabatt på 30 procent mot jämförelseindexet under 2014, något som kan tyda på potential på sikt. Största köp Postens storlek, % Företag inom främst transportering av olja. Fredriksen har många gånger visat sin förmåga att skapa värden för aktieägarna och vi har valt att följa med honom i denna satsning på shipping. Sydkoreanska OCI blev också en del av portföljen under kvartalet. Solkomponentbolaget befinner sig i den billiga änden av kostnadsskalan för produktion av polysilikon, industrin är konkurrenskraftig utan subventioner och står vid en intressant vändpunkt. Vi köpte tillbaka en del av aktierna i Norwegian efter försäljningen i våras, och ökade behållningen av ABB, SAP, Mahindra och Kia. Transocean och Matas försvann samtidigt helt ut ur portföljen. Transocean såldes därför att både värderingen och utsikterna i det korta och medellånga loppet ser ut att vara inprisat i aktiekursen. Vi köpte Matas i samband med börsnoteringen i juni. Efter en stark kursutveckling under sommaren valde vi att sälja igen eftersom en stor del av potentialen var borta. Vidare minskade vi behållningen i Stolt Nielsen, Wilhelmsen, Sevan Drilling, Kesko, Fortum, Talanx och Bank Norwegian. nummer 3 | o k t o b e r 2013 SAP AG Största försäljningar 65 Talanx AG -54 OCI Co Ltd 33 Kesko Oyj B -52 ABB Ltd 21 Transocean Ltd -33 Novo Nordisk A/S-B 18 Fortum Oyj -27 Frontline 2012 Ltd 15 Wilh. Wilhelmsen -20 Holding ASA Nytt all-time-high SKAGEN Global AVKASTNING Med en avkastning på 6,2 procent under tredje kvartalet mätt i norska kronor, kunde SKAGEN Global notera en ny historisk toppnotering (i svenska kronor gick fonden upp 2,4 procent under kvartalet). Jan–sep 2013 Kv 3, 2013 SKAGEN Global 10,1% 2,4% Index* 12,9% 2,4% *MSCI Världsindex Portföljförvaltare Kristian Falnes, Søren Milo Christensen och Chris-Tommy Simonsen > Historisk kurstopp, men fonden ligger fortfarande lite efter index hittills i år. > T illväxtmarknaderna hänger fortsatt efter men det finns några starka ljuspunkter. >R ysk gas och kinesisk mobil hörde till de bästa bidragsgivarna. F onden har fått ordentlig draghjälp av den försvagade norska kronan. Mätt i flertalet andra valutor är det relativt nära till toppnoteringen från maj i år. Avkastningen hittills i år är 10,1 procent, 2,8 procent efter index, något vi självkart inte tycker om. Tillväxtmarknaderna hänger fortsatt efter Trots en liten reversering under september blev även tredje kvartalet relativt svagt för tillväxtmarknaderna. Vid början på fjärde kvartalet hade SKAGEN Global dryga 30 procent av portföljen placerat i bolag noterade i tillväxtmarknader. Det är mer än dubbelt så stor andel som tillväxtmarknadsbolagens andel i världsindex, MSCI ACWI. Medan nedgången för tillväxtmarknadsländerna tidigare i år var ganska synkroniserade var avvikelserna relativt stora under tredje kvartalet. Större länder som Indien och Indonesien upplevde en mycket svag utveckling, både på valuta- och aktiefronten. Börserna i länder som Ryssland, Sydkorea och Brasilien uppvisade stadiga uppgångar. Efter att oron för minskade amerikanska penningpolitiska stimulanser avtagit, ser det ut som om de globala penningströmmarna har börjat återvända till utvalda tillväxtmarknader. Efterlängtad uppgång för Gazprom Efter en lång period med svag kursutveckling blev den ryska gasjätten Gazprom kvartalets bästa bidragsgivare. Aktien steg hela 33 procent mätt i amerikanska dollar. Bolaget kom med en tillfredställande rapport för första kvartalet, i takt med ökad försäljning och högre gaspriser än befarat har förväntningarna på framtida intjäning skruvats upp. Effekten av att gasförsäljningen i viss mån skulle vara kopplad till oljepriset ser dessutom ut att bli mindre än vad senare års prognoser antytt. Men som alltid när det gäller ryska statskontrollerade företag, finns det anledning att vara bekymrad över att pengarna används till olönsamma och politiskt motiverade investeringar. Om vi tolkar signalerna rätt, menar Gazprom fortsättningsvis allvar med löftena om att de från och med 2014 ska betala 25 procent av intjäningen i utdelning, i enlig- het med IFRS redovisningsstandard. En väsentligt högre utdelningsnivå bör ha en disciplinerande effekt på företagets kapitalanvändning. Uppgång på kinesisk 3G-satsning Ett stort resultatbidrag fick vi dessutom från det kinesiska mobilföretaget China Unicom, som var upp 17 procent i lokal valuta. Melodin var densamma här, tillfredsställande kvartalsrapportering som lyfte aktiekursen. Vår hypotes om att satsningen på det nya 3G-nätet leder till ökad marknadsandel i Kina ser ut att ge utdelning. Unicoms mobilintäkter gick upp med 21 procent under andra kvartalet jämfört med motsvarande period förra året, samtidigt som kassaflödet förbättrades kraftigt. Tiden för stora investeringar i 3G-nätet närmar sig sitt slut, och China Unicom går nu in i en skördetid där resultatet bör kunna förbättras betydligt framöver. Indisk bank Kombinationen av sjunkande valuta- och aktiekurs drev ner värdet på vår investering i State Bank of India med 22 procent under kvartalet, mätt i norska kronor. Här måste vi nog erkänna att vi var lite för tidiga när vi under föregående kvartal tog in bolaget i portföljen. State Bank of India kom med nedslående kvartalsrapport. Räntemarginalen krympte, kostnaderna steg och kreditkvaliteten var sämre än förväntad. Trots att sannolikheten är stor för att banken måste stärka det egna kapitalet, ser vi fortsatt en betydande potential – om Indien får ekonomin på rätt köl igen. Banken värderas till låga multipler i förhållande till både intjäning och bokfört eget kapital. Smäll för amerikansk gödsel Då den ryska producenten av potash (ingrediens i gödsel), Uralkali, meddelade att de släpper Belarusian Potash som försäljningsbolag, föll kursen på vårt amerikanska gödselbolag Mosaic med 20 procent. Orsaken är att Belarusian Potash tidigare hade verkat som en av två dominerande karteller. Mosaic har en stark marknadsposition globalt, både inom fosfat och potash. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 23 P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN G LO BA L har priserna varit under stark press, likaså OCI:s intjäning. Vi tror på en bättre marknadsbalans, som inte reflekteras i OCI:s aktiekurs. Skördar gödsel: Efter att ha vinstvarnat föll Mosaics aktiekurs, och SKAGEN Global tog tillfället i akt att öka innehavet i bolaget. Efter att dammet lagt sig fick aktiekursen en rekyl upp. Mosaic är världens största kombinerade producent av fosfat och potash, två huvudsakliga ingredienser vid tillverkningen av gödsel. Uralkalis strategi var att prioritera volym framför pris, vilket ledde till ett betydande prisfall för potash. Mosaic varnade på grund av detta för ett svagare resultat för tredje kvartalet. Vi ansåg att aktiemarknaden överreagerade på de dåliga nyheterna från Ryssland, och utnyttjade kursfallet för att öka exponeringen i Mosaic. Aktiekursen rekylerade därefter upp och vi minskade då positionen i bolaget. Trots starka krafter som vill återställa kartellen har osäkerheten ökat kring den framtida prisutvecklingen för potash och vi har därför minskat vårt kursmål för Mosaic. Två brasilianer bland nykomlingarna Under kvartalet kom det in fyra nykomlingar i portföljen. Alla noterade i tillväxtmarknaderna, och alla relativt konjunkturberoende. Den generellt svaga kursutvecklingen för tillväxtmarknaderna ledde till att dessa fyra dök upp på vår radar. I sommar köpte vi aktier i det brasilianska gruvföretaget Vale. Då hade järnmalmpriserna ökat betydligt utan att Vale-aktien hade rört sig särskilt. Vale betraktas som ett derivat på tillväxten i Kina. Minskad oro för en hard landing i Kina och minskad efterfrågan har redan gett oss ett bra bidrag från denna investering. En annan brasilianare, bostadsbyggaren Gafisa, kan i likhet med Vale uppvisa en sorglig kursutveckling de senaste åren. Efter att bolaget i somras sålde majoriteten i ett av sina dotterbolag, till ett bra pris, framstod bolaget som finansiellt solitt. Som 24 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | en ledande aktör i branschen står Gafisa välrustade för att möta ett uppsving i brasiliansk ekonomi. Med en prislapp på hälften av bokfört eget kapital, och nu när äldre, mindre lönsamma projekt fasats bort under några års tid, bör uppsidan vara stor. Billig indisk Jaguar Kapitalflykten från Indien har drabbat biltillverkaren Tata Motors. Lejonparten av företagets värde relateras emellertid till ägandet i Jaguar Land Rover, JLR, som överhuvudtaget inte är exponerat mot indisk ekonomi. Centrala drivkrafter för ökat värde framöver är försäljningstillväxt i Kina i kombination med hur pass lyckade kommande lanseringar av nya modeller blir. I och med kursfallet i Tata Motors tog vi tillfället i akt och investerade i röstsvaga A-aktier (1/10 rösträtt), till halva priset av aktierna som ger full rösträtt. Därmed fick vi investera i ett snabbväxande och lönsamt bolag till endast fyra gånger årets förväntade intjäning. En möjlig förbättring av resultatet för den indiska verksamheten får vi på köpet, som en så kallad gratis option. Sydkoreansk sol Fjärde nykomlingen är det sydkoreanska kemibolaget OCI. Utöver en bred portfölj av kemikalier är OCI världens tredje största producent av polysilikon, som används vid tillverkningen av solcellspaneler. Polysilikonet stod för närmare en tredjedel av intäkterna under 2012. Till följd av att för många producenter av polysilikon har sökt lyckan i solmarknaden o k t o b e r 2013 Köpte bank av svenska staten I samband med att svenska staten sålde sitt resterande innehav i banken Nordea för 76 kronor styck, ökade vi posten i portföljen betydligt. Nordea är nu fondens fjärde största investering. En mer effektiv drift, lägre utlåningsförluster och ökade marginaler i Norge och Finland gör att vi tror att Nordea kommer att kunna öka avkastningen på det egna kapitalet från dagens nivå på 11 procent, till 13–14 procent. Bankens officiella mål är 15 procent. Låg utlåningstillväxt i kombination med en stark balansräkning, bör leda till att utdelningsgraden lyfts många steg från dagens 40 procent. Får vi rätt kan Nordeaaktien nå en kurs på 90–100 svenska kronor. Vi har också ökat innehaven i AIG, Ensco och LG Corp. För att ge plats åt mer attraktiva investeringar såldes Nabors Industries och TRW Automotive. Efter stark kursutveckling, och aktiekurser som närmade sig våra kursmål, sålda vi stora delar av innehaven i Toyota Industries, Siemens och TE Connectivity. Fokus på förvärv Hösten 2011 bestämde vi oss för att fokusera mer på företag som kunde vara föremål för förvärv. Det medförde en vridning från megastora företag med stängd ägarstruktur, mot medelstora företag med öppen ägarstruktur. De två senaste åren har därför koncentrationsgraden i fonden minskat något. Fondens tio största poster har under de senaste två åren minskat från 35 till 31 procent av portföljen. Antal företag har ökat från 87 BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET Mest positiva bidragsgivare Företag MNOK Gazprom Oao ADR 256 China Unicom Hong Kong Ltd 134 Renault SA 120 Samsung Electronics Co Ltd Pref 119 Kinnevik Investment AB-B 105 Mest negativa bidragsgivare Företag MNOK State Bank of India -84 Mosaic Co/The -65 Yazicilar Holding AS -64 Indosat Tbk PT -62 Microsoft Corp -47 Bäst: Efter en lång period med svag kursutveckling blev den ryska gasjätten Gazprom kvartalets bästa bidragsgivare. Aktien steg hela 33 procent mätt i amerikanska dollar. Bolaget kom med en tillfredställande rapport för första kvartalet, i takt med ökad försäljning och högre gaspriser än befarat har förväntningarna på framtida intjäning skruvats upp. till 104. Centralt för oss är att likviditeten fortsatt är bra, så att de flesta företag om önskvärt kan säljas på kort tid. Under tredje kvartalet var tre av våra företag föremål för förvärv. Det tyska fastighetsbolaget GSW Immobilien fick bud från Deutsche Wohnen. Mer än två tredjedelar av Rhoen Klinikums sjukhusportfölj såldes till Fresenius. Efter att SCA (i vilket vi sålt av hela innehavet), kom med ett attraktivt bud på den kinesiska mjukpapperproducenten Vinda, ser det ut som att vårt ägande blir kortvarigt. Alla dessa tre uppköp skedde med solid budpremie i förhållande till sist gällande börskurs. Vi tror att starka balansräkningar, låga räntor och ett bra finansieringsklimat för stora välskötta företag lägger grunden för en betydande förvärvsaktivitet av mindre och medelstora börsnoterade företag under kvartalen som kommer. NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN GLOBAL (PER 30 SEPT 2013) Postens storlek, % Kurs P/E 2013E P/E 2014E P/B senaste Kursmål Samsung Electronics 6,9 876 000 4,3 3,9 1,0 1 250 000 Citigroup 5,7 48,5 10 8,8 0,8 75 Tyco International 3,0 35 19 16,3 3,4 40 Nordea Bank 2,5 77,5 11,2 10,0 1,3 95 Gazprom 2,5 8,8 3,1 3,4 0,4 15 China Unicom 2,2 12,1 20,9 15,1 1,1 17 AIG 2,2 48,6 11,4 11,3 0,7 70 Företag Renault 2,0 59 10,3 6,3 0,7 80 LG Corp 2,0 66 200 9,6 7,7 1,0 100 000 1,9 11,8 Vimpelcom Topp 10 vägt genomsnitt 30,9 Topp 35 vägt genomsnitt 65,6 Jämförelseindex (MSCI ACWI) 10 9,7 1,5 15 7,3 6,6 0,9 42% 8,8 7,9 1,1 14,4 12,9 2,0 Trots mycket bra kursutveckling hittills i år absolut sett, prissätts SKAGEN Global fortsatt lågt, baserat både på löpande intjäning och bokfört eget kapital. Fondens 35 största investeringar värderas till i genomsnitt 8,8 gånger årets förväntade intjäning, och 1,1 gånger bokfört eget kapital. Vår uppskattning på tio procents tillväxt i intjäningen nästa år gör nyckeltalen ännu mer attraktiva. Det finns med andra ord fortfarande ingen anledning att få höjdskräck. KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT Största köp Största försäljningar Nordea Bank AB 799 TE Connectivity Ltd -166 OCI Co Ltd 293 Nabors Industries Ltd -158 Ensco Plc Class A 288 Siemens AG -146 Vale Sa Spons pref ADR 181 Oracle Corp -133 Vale Sa Spons ADR Toyota Industries Corp -128 145 P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 25 SKAGEN Kon-Tiki AVKASTNING Jan–sep 2013 Kv 3, 2013 SKAGEN Kon-Tiki 1,7% 2,9% Index* -5,5% 1,2% *Tillväxtmarknadsindex Stabilisering på tillväxtmarknaderna efter ett svagt första halvår SKAGEN Kon-Tiki fortsatte att leverera god relativ avkastning under det tredje kvartalet, främst tack vare lyckade aktieval. Portföljförvaltare Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Catherine Gether, Erik Landgraff och Hilde Jenssen fortsätter att leverera > Vi meravkastning tack vare god stockpicking. > V i har lovat våra andelsägare en koncentrerad portfölj med fokus på de investeringsidéer vi tror mest på. Vi ökade koncentrationen ytterligare under kvartalet. > Tillväxtmarknader som begrepp börjar att tappa sin glans, och kommer möjligen inte att vara ett eget tillgångsslag mot slutet av decenniet. 26 T illväxtmarknadsindex gick upp med två procent under tredje kvartalet, vilket innebär en nedgång på 5,5 procent hittills i år. Tillväxtmarknaderna fortsatte att släpa efter globala aktier men inte alls i samma utsträckning som under årets första hälft. Utflödet från tillväxtmarknadsinriktade fonder höll i sig, men under senare delen av kvartalet vände trenden och kapitalet började leta sig tillbaka. Konjunkturkänsliga sektorer lyckades bäst efter en ordentlig svacka medan den övervärderade dagligvarusektorn till slut fick det motigt och hamnade längst ned i sektorrankingen. Bland enskilda länder förbättrades situationen för några av fjolårets eftersläntrare, Brasilien, Kina och Ryssland steg med mellan 5 och 7 procent i räknat i svenska kronor. På förlorarsidan fanns länder med stora bytesbalansunderskott såsom Indonesien och Indien, som dessutom fick se sina valutor falla i värde. Indonesiska aktier rasade med hela 26 procent räknat i och merparten av nedgången berodde på en rejäl försvagning av valutan. Aktieval lönar sig SKAGEN Kon-Tiki fortsatte att leverera god relativ avkastning tack vare lyckosamma aktieval. Fonden steg med 2,9 procent under det tredje kvartalet och har därmed ökat med 1,7 procent i år, vilket är 7,2 procentenheter bättre än jämförelseindexet. De två största bilinnehaven, Sydkoreanska Hyundai Motor och Great Wall Motor i Kina, fortsätter att vara viktiga bidragsgivare, liksom vårt ryska investmentbolag Sistema. Våra indiska innehav drog ned avkastningen delvis på grund av en kraftigt försvagad rupie. Vinstestimaten för tillväxtmarknadsaktier har skruvats ned ytterligare efter fjolårets marginalförsämringar. Den senaste tidens valutaturbulens ökar sannolikt den kortsiktiga pressen på vissa länder då den inhemska efterfrågan minskar. Men exportinriktade företag på dessa marknader blir mer konkurrenskraftiga, vilket kan skapa utmärkta investeringsmöjligheter. Företagen levererar För företagen i portföljen har 2013 varit ett hyggligt vinstår med goda resultat från Samsung Electronics and Great Wall Motor. Även det danska konglomeratet AP Møller-Maersk presenterade ett andra kvartalsresultat som slog alla förväntningar tack vare en kraftfull kostnadskontroll i huvudaffärsområdet containerfrakt. Hyundai Motor stärkte sina marginaler under andra kvartalet när de negativa effekterna av extraordinära kostnader avtog. Det är upplyftande att se en så positiv utveckling av både resultat och aktiekurser för merparten av företagen som kommit in i portföljen det senaste året. Tydliga exempel är DIA, Lenovo och Royal Caribbean Cruises. Vi kompletterade portföljen med den brasilianska köttproducenten Marfrig, som har stor fördel av valutaförsvagningen. Det exportinriktade företaget kan vänta sig marginalförbättringar framöver då den brasilianska realen tappat 20 procent mot dollarn det senaste året. I och med försäljningen av fjäderfäverksamheten kunde Marfrig minska sina skulder och den finansiella risken i företaget är nu väsentligt lägre. Vi hittade en mycket attraktiv inträdesnivå då aktien närmade sig sin lägsta notering någonsin efter att ha backat med nästan 50 procent på ett år. Positionen utgör en procent av fonden. Satsning på solenergi Vi gick in i solenergibranschen för första gången i slutet av 2012. Då hade aktiekurserna störtdykt över 90 procent från haussen 2007. En rad konkurser därefter har lett till branschkonsolidering, vilket förhoppningsvis leder till investeringsdisciplin. Under 2007 var konkurrenskraften i solen- Favorit: Under kvartalet köpte Kon-Tikis portföljförvaltare in sig i Raiffeisen Bank International of Austria. Banken var en gång en riktig förvaltarfavorit tack vare sin starka position i Central- och Östeuropa. Den nye verkställande direktören har kapat kostnaderna ordentligt, och tecken på en ekonomisk återhämtning i Europa bör gynna handeln inom Central- och Östeuropa. På bilden Raiffeisen-taggade cyklar. ergibranschen beroende av statliga bidrag. Priset på solpaneler (och produktionskostnaderna) har dock fallit kraftigt och man når nu lönsam solkraft utan bidrag, så kallad grid parity, på en rad marknader. Det skapar betydligt mer hållbara investeringsmöjligheter och gör sektorn mindre exponerad mot oförutsägbara politiska beslut. När vårt team nyligen besökte Asien blev det positivt överraskat av att flera investeringsansvariga faktiskt inte var medvetna om lönsamheten utan undrade hur länge det dröjer innan solenergi blir konkurrenskraftigt. Vi har nått den tidspunkten nu. Under perioden investerade vi i två nya företag i sektorn: GCL-Poly Energy of China och OCI med huvudkontor i Sydkorea. GCLPoly Energy of China är världens största polysilikontillverkare och OCI den näst största. Båda finns i den nedre delen av kostnadskurvan och är kassaflödespositiva trots dagens pressade polysilikonpriser, som fallit med 85 procent från en skyhög nivå 2007. Vi har antagit en klusterstrategi när det gäller den här sektorn för att minska risker förknippade med enskilda bolag, eftersom vår investeringstes är mer branschinriktad än företagsspecifik. Icke desto mindre ser vi positivt på det faktum att våra företag har den lägsta kostnadsbasen i branschen. Sammantaget svarar ”klustret” nu för 2 procent av fonden och tanken är att det ska växa kraftigt organiskt i takt med att investeringsteserna får genomslag. Impopulära Under kvartalet köpte vi även Raiffeisen Bank International of Austria. Banken var en gång en riktig förvaltarfavorit tack vare sin starka position i Central- och Östeuropa, som utgör 50 procent av tillgångarna. Men krisen i regionen har lett till en nedvärdering och banken värderas nu till 45 procents rabatt mot det bokförda värdet exklusive immateriella tillgångar från högsta nivån 8 gånger 2006. Den nye verkställande direktören har kapat kostnaderna ordentligt, och vi anser att tecken på en ekonomisk återhämtning i Europa bör gynna handeln inom Central- och Östeuropa. Med ett kärnprimärkapital på 6,7 procent enligt Basel III befarar analytiker och investerare en kraftigt utspädd aktieemission. Vi anser att det här redan har prisats in. Det är upplyftande att vd:n vid ett analytikermöte nyligen sa att det inte var rätt tidpunkt att sälja nya aktier på grund av företagets aktiekurs. Han tillade att kostnadsnedskärningar, balanserade vinstmedel och krympning av tillgångar är hans främsta prioriteringar för att förbättra kapitaltäckningen. Kvalitet först Vi har lovat våra andelsägare att ha en koncentrerad portfölj med fokus på de investeringsidéer vi tror allra mest på. Under kvartalet ökade vi koncentrationen ytterligare, både när det gäller toppinnehavens andel av fonden och genom att minska antalet innehav. Det har medfört en försäljning av flera mindre positioner, och under perioden sålde vi tio bolag. De 35 toppinnehaven svarar nu för 75 procent av nettoförmögenheten, och de 12 största för 45 procent. Antalet innehav är 95. BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET Mest positiva bidragsgivare Företag MNOK Hyundai Motor Co Pref 643 Great Wall Motor Co Ltd 472 Sistema Jsfc GDR 406 AP Moeller - Maersk A/S 250 Gazprom Oao ADR 245 Mest negativa bidragsgivare Företag MNOK State Bank of India -223 Mahindra & Mahindra Ltd -211 Indosat Tbk PT -198 Yazicilar Holding AS -141 Haci Omer Sabanci Holding AS -141 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 27 P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN KO N -T I K I Ett genomgående tema i flera av våra största innehav är att företagen har en stark ställning på sina hemmamarknader och goda chanser att bli världsledande. De har också en balansräkning som tillåter detta med begränsad eller ingen skuldsättning. Samsung Electronics, Hyundai Motor, Great Wall Motor, Mahindra & Mahindra och Lenovo är bra exempel. Vändning i sikte? Nedrevideringarna av vinster i tillväxtmarknader började i mars förra året till följd av inflationstryck från löner och råvarupriser. Därför är det rätt förvånande att tillgångsklassen gav en något bättre avkastning än globala aktier förra året. Men i år har vi sett en tydlig vändpunkt och avkastningen från tillväxtmarknadsaktier ligger hittills hela 19 procentenheter efter globala aktier. Den stora frågan är när trenden ska vända. Vi är inte så säkra på att det kommer att vända snabbt, och ärligt talat ägnar vi inte någon större tid åt att försöka förutse när det ska ske. Men vi kan konstatera att svaga valutor kommer att pressa upp inflationen, vilket i sin tur får beslutsfattarna att höja räntorna. Det påverkar den privata konsumtionen negativt. Ta bara exemplet med världens största livsmedelstillverkare, Unilever, som nyligen varnade för sjunkande tillväxt för företagets verksamhet på tillväxtmarknaderna. Övervärderade dagligvaror på tillväxtmarknaderna ser sårbara ut. Kanske inte längre ett tillgångsslag Det handlar dock om tajmning. Eftersom flertalet tillväxtmarknadsvalutor nu är flexibla, till skillnad mot i slutet av nittiotalet, kommer obalanserna att jämnas ut. När det gäller värderingar är tillväxtmarknadsaktier billiga jämfört med globala aktier, men Biff i portföljen: Vi hittade en mycket attraktiv inträdesnivå för den brasilianska köttproducenten Marfrig som blev ett nytt innehav under kvartalet, då aktien närmade sig sin lägsta notering någonsin efter att ha backat med nästan 50 procent på ett år. också historiskt sett. Pris/bokfört värde ligger på 1,5x mot ett tioårsgenomsnitt på 2,0x och 2,0x för globala aktier. Detta trots starkare balansräkningar hos tillväxtmarknadsföretagen, särskilt i Asien, och högre avkastning på eget kapital. Förkortningen ”EM” börjar förlora sin glans, och kanske är det inte ens ett tillgångsslag i slutet av det här decenniet. Termen ”tillväxtmarknader” avser länder med mycket varierande ekonomisk utveckling. I Sydkorea är kreditanvändningen och huspriserna i nivå med Europa, medan Indien har en BNP per invånare på bara 1 100 dollar eller en tjugondel av Sydkoreas. Dessutom skiljer sig de demografiska förutsättningarna rätt så väsentligt: 30 procent av den indiska befolkningen är under 15 år medan NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN KON-TIKI (PER 30 SEPT 2013) Kurs P/E 2013E P/E 2014E P/B senaste Kursmål Hyundai Motor 8,9 108 000 3,1 2,7 0,6 165 000 Samsung Electronics 7,5 876 000 4,2 3,7 1,0 1 500 000 Great Wall Motor 5,1 42,05 11,6 9,3 4,2 52 Sistema 3,8 25,99 10,4 10,4 1,3 32 ABB 3,2 151,30 15,1 11,6 3,2 180 Sabanci Holding 2,8 9,76 7,8 7,0 1,2 12 AP Moller-Maersk 2,6 50 550 10,8 8,9 1,0 60 000 Vale 2,5 31,72 5,8 5,8 1,0 55 Richter Gedeon 2,4 3 800 12,7 11,5 1,3 5 000 Naspers 2,2 928,44 35,0 29,0 6,8 1 000 Gazprom 2,1 8,81 2,9 2,9 0,4 20 Bharti Airtel 2,1 318,65 21,2 13,3 2,2 450 Topp 12 vägt genomsnitt 45,1 5,8 5,1 1,0 Topp 35 vägt genomsnitt 75,4 7,0 6,2 1,0 11,2 9,9 1,5 Jämförelseindex (MSCI EM) P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat. 28 skagen fonders marknadsrapport | KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT Största köp Postens storlek, % Företag motsvarande siffra för Sydkorea är 14 procent. Men än viktigare är det att titta på varje enskilt företags verksamhet. Företag på utvecklade marknader inriktar sig allt mer på tillväxtmarknader för att främja sin tillväxt. Omvänt expanderar företag i tillväxtmarknader på mognare marknader både för att få tillgång till teknik och för att bredda sina marknader. Hos SKAGEN letar vi efter företag utifrån deras exponering snarare än var de är noterade. Vårt breda investeringsmandat gör det möjligt för oss att investera i företag som är listade i ”fel” land och som gynnas av tidsarbitrage och geografiskt arbitrage i syfte att uppnå förstklassig riskjusterad avkastning åt våra andelsägare. nummer 3 | o k t o b e r 2013 Största försäljningar Mafrig Alimentos Sa 474 HSBC Holdings PLC -643 Raiffeisen Bank International AG 284 Baker Hughes Inc -577 OCI Co Ltd 202 Bangkok Bank Public Co-Nvdr -361 GCL-Poly Energy Holdings Ltd 190 Vinda International Holdings Ltd -300 State Bank of India 178 Immofinanz AG -285 Utmanande kvartal SKAGEN m2 AVKASTNING SKAGEN m 2 Index* Återigen styrdes noterade fastighetsaktier av makrostatistik och marknadssentiment. I allmänhet spelade de enskilda bolagens intjäning liten roll. Jan–sep 2013 Kv 3, 2013 -4,0% -8,0% 1,9% -3,2% *MSCI Real Estate IMI Portföljförvaltare Peter Almström, Harald Haukås och Michael Gobitschek > Återhämtningen för fastighetsaktier har varit svag – vi befinner oss långt från de kursnivåer vi såg före den kraftiga uppgången i mars. > P å lång sikt är den rådande kombinationen av låg avkastning och hög volatilitet inte acceptabel. >Ö vertygelse – långsiktiga investeringar i välskötta fastighetsbolag i starka marknader runt om i världen har varit och kommer fortsatt att vara en bra del av en sparportfölj. V i förväntade oss att aktiekurserna i en rad nedtryckta tillväxtmarknader skulle återhämta sig något. Under sommaren såg vi istället en alltmer negativ syn på den ekonomiska utvecklingen i Indien, Sydostasien och Kina. Underskott i bytesbalanser, kapitalutflöden och fallande valutakurser fick många att oroa sig för en ny Asienkris, och stora delar av vår aktieportfölj i Asien fortsatte att utvecklas negativt. Mot slutet av augusti avtog oron för en ny Asienkris, och länderna började värderas individuellt utifrån sina faktiska förutsättningar. Valutor och aktier i Indien och Indonesien hade sämst utveckling under kvartalet, medan Thailand, Malaysia och Filippinerna uppvisade större motståndskraft. I USA har det varit stora rörelser på fastighetsaktier, med en svagt negativ trend. Även Brasilien har varit volatilt, men med en oväntat positiv trend efter en svag utveckling tidigare i år. Europa har varit en ljuspunkt med stöd av en alltmer positiv marknadssyn på euroområdet. Sammantaget är det våra innehav i Indien och Sydostasien som dragit ner avkastningen både absolut och relativt vårt jämförelseindex. Den relativa avkastningen i fonden har också försämrats av att Japan fortsatt att utvecklas positivt under tredje kvartalet. Med några få undantag har våra bolag fortsatt att generera stabila kassaflöden och uppvisa goda resultat under kvartalet, vilket med tiden också kommer att återspeglas i kursutvecklingen. I Norden har våra två köpcentrumaktier, Olav Thon och Citycon, uppvisat stabil tillväxt helt i linje med våra förväntningar. I Tyskland har GSW Immobilien haft en positiv utveckling efter en tids turbulens kring ledning och styrelse. I augusti kom ett bud på GSW från Deutsche Wohnen, ett av de största börsnoterade bostadsbolagen i Tyskland. Budpremien var något snålt tilltagen, men budet förväntas gå igenom och vårt innehav i GSW byts då till ett ännu större Deutsche Wohnen, vilket är långsiktigt intressant. Kursutvecklingen i British Land har varit bra under våren och vi tog hem en del av vinsten under juli. Bolaget är nu inte längre bland de tio största aktierna i portföljen. Vi har successivt ökat vårt innehav i Segro, med inriktning mot logistikfastigheter i Storbritannien och i några regioner i övriga Europa. Bolaget har slutfört en omstrukturering, kursutvecklingen har varit positiv och vi ser fortsatt tillväxt inom segmentet logistik i Europa, med en attraktiv kombination av stabila kassaflöden och god tillväxtpotential. Starkt Paris – svagt Frankrike De franska innehaven har fortsatt att visa styrka. Gecina, med en högkvalitativ Parisportfölj av kontorsfastigheter, har genomfört en framgångsrik omstrukturering efter några år av felsatsningar och för hög belåning. Nu pågår en intressant förändring på ägarsidan, med välrenommerade private equity-aktören Blackstone på väg in som storägare, vilket bör öka chanserna ytterligare för en positiv utveckling. Vårt stora innehav i köpcentrumaktören Mercialys, med livsmedelskedjan Casino som så kallad ankarhyresgäst, fungerar som ett stabilt kassaflödesbolag i basen av m2-portföljen. Frankrikes ekonomiska utveckling ser inte särskilt lovande ut och riskerar att bli betydligt sämre än för exempelvis Tyskland, Storbritannien och de nordiska länderna. Samtidigt är Parisregionen stark, och vi förväntar oss en fortsatt positiv utveckling även om Frankrike i övrigt försvagas. Vi har sålt av en del av vårt innehav i Corio, det nederländska köpcentrumbolaget med fastigheter i flera europeiska länder. Corio får inte riktigt ordning på sin nya strategi, och resultatutvecklingen har varit svag. Det handlas samtidigt med en förhållandevis kraftig substansrabatt, och det är inte helt lätt att bedöma om detta är en intressant aktie eller bara en så kallad värdefälla. Lånekostnaderna i Europa förväntas öka, vilket tillsammans med en låg ekonomisk tillväxt kan bromsa värdeutvecklingen i fastighetsmarknaden de närmaste åren. Vi fortsätter att investera i specialiserade bolag med god tillväxtpotential eller med starka kassaflöden och god motståndskraft. Vi skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 29 Foto: SEGRO P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – S KAG EN m 2 Tar plats i rummet: Vi har gradvis ökat vårt innehav i Segro, som är specialist på logistikfastigheter i framförallt Storbritannien och övriga Europa. Segro har precis avslutat sin omstrukturering, resultaten är positiva och vi ser fortsatt tillväxt inom logistiksegmentet i Europa. letar också efter lite mindre bolag med förmåga att skapa värde av egen kraft oavsett konjunktur, som exempelvis franska Affine. I USA har det varit stor spridning i avkastning mellan våra innehav under kvartalet. Det opportunistiska hotellbolaget Ashford har haft bäst utveckling, men planerna på att knoppa av en del hotell till ett nytt lågriskbolag har skapat en del osäkerhet kring både strategi och värdering. Två av kontorsbolagen har också gått bra, SL Green med fastigheter på Manhattan, och PS Business Parks som köper och utvecklar kontor betydligt längre ner på prisskalan. Bostadsbolagen i portföljen, AIMCO, med hyresbostäder, och bostadsutvecklaren Hovnanian, har haft en sämre kursutveckling trots fortsatt bra intjäning. Brasilien – långsiktig potential I Brasilien uppvisar våra tre innehav bra intjäning trots makroekonomisk motvind. Den negativa kursutvecklingen tidigare i år har främst varit driven av fallande valuta, kraftiga räntehöjningar och kapitalutflöde från Brasilien. Tillväxten i detaljhandelsförsäljningen har mattats av, men både BR Malls och General Shopping har skicklig ledning, och vi räknar med att båda bolagen lyckas utveckla sin intjäning bättre än marknaden som helhet. På kontorsmarknaden förväntas en avmattning i de högsta kontorshyrorna på grund av överutbud de närmaste två åren, vilket har tyngt kursen i BR Properties lite extra. Samtidigt har bolaget en mycket bra logistikportfölj, vilket ger bra riskspridning och finansiell stabilitet. Långsiktigt ser vi intressant potential i Brasilien, men en tydlig ekonomisk förbättring kan dröja två–tre år. Utvecklingen i Asien de kommande åren är viktig för m2. Vi ser ingen snabb vändning 30 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | i Indien, även om den nya centralbankschefen Raghuram Rajan har mottagits väl av aktiemarknaden. I Indonesien har vi en väldiversifierad portfölj, där alla bolag har stark intjäning, stark balansräkning och låg värdering. Räntehöjningar och andra åtstramningar förväntas få liten effekt på våra bostadsutvecklares intjäning, eftersom kunderna i hög omfattning betalar kontant. Bostadspriserna i Jakarta fortsätter att öka, och utbudet är begränsat, vilket ger bra stöd till både Bumi Serpong och Summarecon. Lippo Malls och First Reit har stabila kassaflöden och god tillväxtpotential. Lippo Karawaci är den största och mest diversifierade fastighetsutvecklaren i Indonesien, med nära 60 procent av sin intjäning från återkommande hyreskassaflöden, förvaltningsarvoden och sjukhusverksamhet. Industrimark är fortsatt en bristvara även omförsäljningstakten i år kommer att sjunka något. Markpriserna faller dock inte och rabatten i Bekasi Fajar och Surya Semesta är mycket hög. Sammantaget ser vi en stor potential i Indonesien, även om kommande val och osäkerhet kring valutan är uppenbara riskfaktorer. I Filippinerna fortsätter den ekonomiska utvecklingen att vara stark, med stabila makroekonomiska förutsättningar. Vi är trygga med våra innehav både när det gäller intjäning, ledningskompetens och värdering. Många av de större bolagen på Manila-börsen värderas med höga multiplar, Ayala Land handlas kring P/E 35, medan våra innehav Vista Land, Rockwell och Century handlas kring P/E 9 eller lägre. Japansk tyngd på relativutvecklingen Ett starkt Japan har på egen hand drivit upp jämförelseindex med 4–5 procent sedan oktober förra året, och orsakat lika mycket relativt lägre avkastning för m2 genom att vi o k t o b e r 2013 valt att inte investera i japanska bolag. Vi är fortsatt övertygade om att utvecklingen i de japanska fastighetsaktierna inte är långsiktigt hållbar. Förväntningarna på hyrestillväxt och värdestegring bedömer vi vara alltför högt ställda, och vi har svårt att se uthålligt högre tillväxt och högre inflation utan också betydligt högre räntor. I Kina har utvecklingen i våra innehav varit stark både operationellt och kursmässigt. Vi är långsiktigt positiva till Kina, men vi har ändå tagit hem en del vinster i bland andra Shimao och SOHO China efter att bostadspriser och värden på kontor utvecklats starkt. Vi tror inte på några stora ökningar i bostadsproduktionen eller några stora prisökningar i massmarknaden utöver en fortsatt god BNP-tillväxt. Vårt Kina-fokus framöver ligger främst på kommersiella fastigheter, och utvecklingen i exempelvis Capitamalls Asia:s Kina-portfölj (köpcentrum), GLP (logistikfastigheter med tyngdpunkt Kina) och SOHO China (kontorsfastigheter i Peking och Shanghai) är mycket positiv. Alla tre bolagen är bra BIDRAGSGIVARE TREDJE KVARTALET Mest positiva bidragsgivare Företag MNOK Segro Plc 3 British Land Co Plc 2 GSW Immobilien AG 2 Ashford Hospitality Trust 2 Gecina SA 2 Mest negativa bidragsgivare Företag MNOK Lippo Karawaci Tbk PT -8 Surya Semesta Internusa PT -7 Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT -7 Summarecon Agung Tbk PT -5 Bumi Serpong Damai PT -4 exempel på aktiva, värdeskapande bolag med starka kassaflöden och tillväxt. I Singapore har det varit blandade signaler under kvartalet, med stigande oro för fallande bostadspriser men fortsatt stark detaljhandel och förväntan om stigande kontorshyror. Singapore har sett kursfall hos REITs på grund av oro för stigande räntor och hos developers på grund av åtstramningar i bostadsmarknaden. Våra developers Keppel Land och Capitaland är båda väl diversifierade med begränsad exponering mot Singapore-bostäder, och köptes in i portföljen efter kursfall under våren. Våra Singapore-REITs ser billiga ut, med starka kassaflöden, hög utdelning och bra tillväxtpotential. Grundstrategin ligger fast Vi är förvånade att återhämtningen efter den senaste tidens nedgång inte varit starkare – trots allt befinner vi oss långt ifrån de kursnivåer vi såg innan den kraftiga uppgången i våras. Utifrån vår målsättning att leverera minst 6 procent avkastning i genomsnitt per år så finns det skäl att reflektera kring den höga volatiliteten i marknaden. Sett till både avkastningsmål och riskprofil är det förstås inte långsiktigt acceptabelt med en sådan kombination av låg avkastning och hög volatilitet som vi sett hittills i år. Vi är däremot inte oroliga för grundstrategin eller den långsiktiga riskjusterade avkastningen, tvärtom. Att långsiktigt placera i välskötta fastighetsbolag i starka fastighetsmarknader runt om i världen har varit och kommer fortsätta att vara ett intressant komplement i en placeringsportfölj, inte minst som en del i ett pensionssparande. Ler i Paris: Frankrikes ekonomiska utveckling ser inte särskilt lovande ut men Parisregionen står stark, och SKAGEN m2:s förvaltare förväntar sig en fortsatt positiv utveckling. Här Leonardo Da Vincis ikoniska porträtt av Lisa Gherardini från tidigt 1500-tal i Louvren i Paris. NYCKELTAL FÖR DE STÖRSTA INNEHAVEN I SKAGEN m2 (PER 30 SEPT 2013) KÖP/FÖRSÄLJNINGAR JULI–SEPT Största köp Största försäljning Bekasi Fajar Industrial Estate 4 Tbk PT British Land Co Plc 86 Century Properties Group Inc 4 Gecina SA -9 67 CapitaLand Ltd 4 Mack-Cali Realty Corp -5 Ananda Development PCL-Nvdr 4 Global Logistic Properties Ltd -5 Ticon Industrial Connection Pcl-Nvdr 2 Yuexiu Property Co Ltd -4 Postens storlek,% Kurs Dividend Yield 2013E, % EBITDA 2013E/EV, % P/NAV Senaste, % Core+ 4,4 0,43 8,3 8,6 77 Mercialys Core+ 4,3 14,69 5,9 6,1 Ashford Hospital Opportunistic 3,6 12,25 3,8 10,1 Segro Plc Core+ 3,5 3,08 4,9 5,6 104 Capitamalls Asia Value added 3,1 1,95 1,8 1,7 81 Företag Riskklass Lippo Malls Mapletree Log Tr Core+ 3,1 1,07 6,6 5,6 92 Global Logistic Value added 3,0 2,89 1,4 3,1 100 Apartment Invest Value added 3,0 28,09 3,2 6,4 88 Lexington Realty Core+ 2,9 11,16 5,1 6,0 86 Olav Thon Eiendo Value added 2,8 970 1,2 7,8 69 4,5 6,2 84,8 Topp 10 vägt genomsnitt 33,7 -14 P/E-talen kan skilja sig från andra källor, eftersom dessa är baserade på SKAGENs estimat. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 31 P O RT F ÖLJF ÖRVALTARNAS BER ÄTT EL SE – R ÄNT EKO MM E N TA RE R Centralbankens löften Kommunikationen om framtiden har blivit ett av centralbankernas viktigaste verktyg för att hålla liv i hoppet om ekonomisk tillväxt. N är finanskrisen svepte in över världsekonomin för fem år sedan tvingades centralbankerna börja tänka i nya banor. Ett av verktygen blev kvantitativa lättnader, ett annat blev ett ge marknaden vägledning om vilken nivå styrräntan troligast kommer att ligga på framöver. Amerikanska Federal Reserve började gå ut med framåtblickande guidning redan i slutet av 2008, medan ECB och Bank of England kom släntrande efter i somras. Vill styra förväntningarna I sin framåtblickande guidning anger centralbanken vilken bana styrräntan mest sannolikt kommer att följa framöver. I teorin skulle centralbanken kunna meddela att räntan ska ligga på en viss nivå under en angiven tid, slå igen dörren och inte visa sig igen förrän perioden är till ända. Men i praktiken är framåtblickande guidning just guidning: det ger marknaden vägledning om hur hög styrräntan sannolikt kommer att vara, förutsatt att ekonomin utvecklas i linje med centralbankens beräkningar. Syftet med att uttala sig om den framtida räntan är att se till att marknadens förväntningar på den framtida styrräntan stämmer med centralbankens avsikter. Genom att styra marknadens förväntningar på de korta räntorna vill centralbanken även påverka de långa. Det kräver att centralbanken kan övertyga marknaden om att den inte kommer att reagera lika snabbt som under normala tider på ökad tillväxt eller inflation. Och för att lyckas med det måste centralbanken både tala och agera med fast hand. Trovärdighet och tajmning är allt För att den framåtblickande guidningen ska få önskad effekt måste marknaden helt och fullt tro på att centralbanken kommer att hålla räntan låg så länge som den ”lovat”. Och det är lättare sagt än gjort. Centralbankerna kan binda sig vid masten genom att säga att de kommer att tillåta att inflationen tillfälligt ligger över målet. Men problemet är att det kan få inflationsförväntningarna att stiga och undergräva 32 skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | förtroendet för centralbankerna, som sedan 1980-talet har arbetat för en låg och stabil inflation. Frågan är om marknaden tror att centralbankerna tänker sätta sin trovärdighet på spel. Ett alternativt tillvägagångssätt är att argumentera för låga räntor genom att ge marknaden intryck av att centralbankens syn på ekonomin är mer pessimistisk än marknadens, för att på så vis försöka pressa ner marknadsräntorna. Nackdelen är att det kan leda till att pessimismen sprider sig och få marknaderna att falla. Har centralbankerna då lyckats med att övertyga marknaderna genom sina löften om att hålla räntorna låga länge? Federal Reserve har nog uppnått en hel del av det de ville. De var tidigt ute, och de har utvecklat sin kommunikation och i hög grad lyckats hålla ränteförväntningarna nere. ECB och Bank of England var däremot för sent ute. När de började komma med framåtblickande guidning för räntebanan hade de långa räntorna redan stigit och marknaden lät sig inte övertygas. Så ska man då lita på att centralbankerna står fast vid vad de sagt? Min bedömning är att den dag centralbankerna tycker att det finns skäl att förändra räntepolitiken, då gör de det. Och då spelar det ingen roll hur länge de lovat att hålla räntorna låga, utan det som styr är de hårda nyckeltalen. Framför allt kommer centralbankerna att reagera den dag de ser att inflationsförväntningarna avviker från inflationsmålet. Inflationsförväntningarna är själva ankaret för penningpolitiken, och det ankaret är centralbankerna måna om att behålla. De vill inte riskera att hamna i en situation med låg tillväxt och hög inflation som på 1970talet. Visar inflationsförväntningarna tecken på att stiga över inflationsmålet kommer centralbankerna hellre välja att avvika från räntebanan än att förlora sin trovärdighet på lång sikt. Guidningarna i praktiken Amerikanska Fed var tidigt ute och började lämna framåtblickande guidningar för räntebanan redan efter mötet i december 2008. o k t o b e r 2013 De inledde försiktigt med att säga att de förväntade sig att den svaga konjunkturen sannolikt skulle motivera en exceptionellt låg styrränta för en tid framöver. I augusti 2011 blev den framåtblickande guidningen mer avancerade, eftersom Fed då även började uttala sig mer specifikt om tidsperioden. De ”lovade” marknaden att räntan skulle hållas nära noll åtminstone till mitten av 2013. Sedan dess har Fed förlängt guidningen flera gånger, och nu senast till mitten av 2015. I december 2012 blev prognosen än mer specifik, då Fed gick ut med tydliga besked om vilka arbetslöshets- och inflationssiffror som krävs för att räntan ska höjas igen. I somras följde ECB och Bank of England efter. Sedan maj i år har de långa räntorna stigit kraftigt i såväl utvecklade ekonomier som tillväxtländer. Mot bakgrund av den fortsatt svaga tillväxten i Europa befarade ECB att de stigande långräntorna skulle sätta krokben för den spirande tillväxten i regionen. I ett försök att dämpa räntekurvan i Europa valde ECB vid sitt möte i juli att för första gången uttala sig om den framtida styrräntan – som enligt centralbanken kommer att ligga kvar på dagens nivå eller lägre under en längre period. Möjligt att avvika? Marknadens reaktioner på Feds tal om att trappa ner de kvantitativa lättnaderna visar vilka våldsamma konsekvenser det kan få när en centralbank avviker från den framåtblickande guidning som lämnats. Den kraftiga ökningen av de långa räntorna var nog större än Fed hade räknat med. I spåren av detta har Fed återigen förändrat sin retorik och har nu en mindre hökaktig syn på hur nertrappningen ska gå till. Men här famlar centralbanken i mörkret. Ingen har någonsin tidigare försökt sig på att avveckla penningpolitisk stimulans i den här omfattningen, varken i ord eller handling. Vi kan ha en skakig färd framför oss. Jane Tvedt PORTFÖLJFÖRVALTARE P O RT FÖLJF ÖRVALTARN A S BER ÄTT EL SE – S KAG EN T EL LU S & SK A GE N K RO N A T ellus togs på sängen av lägre långa statsräntor under slutet av kvartalet. En svagare dollar och starkare yen bidrog också till att fonden hamnade efter sitt jämförelseindex. Vi tror att bägge dessa faktorer är övergående. Nyckeltalen för ekonomisk aktivitet runt om i världen förbättras och vi tror på högre långa statsräntor – därför har vi mycket låg duration i fonden. Trenden med nyckeltal som tenderar att överraska på den positiva sidan har varit allmän, och bekräftades av inköpschefsindikatorerna för september. Det finns förstås enskilda länder, som Ryssland och Indien, där aktiviteten är nedslående låg. Men dessa ekonomiers påverkan på den globala riskfria räntan är låg. Sakta men säkert I USA fortsätter ekonomin att växa, tillräckligt starkt för att arbetslösheten sakta sjunker till mer normala nivåer. Den största överraskningen har varit tecken på nytt liv i eurozonen. Helt riktigt, tror vi, förväntas euroområdet bidra positivt till den globala ekonomiska tillväxten under andra halvåret. Många trodde att Kina skulle mjuklanda, istället ser vi tecken på en sprudlande tillväxt. Sammantaget bör det leda till att de riskfria långa realräntorna fortsätter upp. Varför? Därför att med ökad tillväxt växer önskade investeringar mer än önskat sparande, och det krävs en högre realränta för att klara marknaden för lånekapital. Det betyder inte att vi tror på en hög realräntenivå; utgångspunkten är att långa säkra realräntor för närvarande rör sig runt F ondens effektiva ränta under tredje kvartalet har i genomsnitt varit cirka 1,7 procent, men avkastningen under perioden motsvarar en årsavkastning eller bankavkastning på ungefär 2,25 procent. Kreditpåslaget fortsatte att minska för våra längre investeringar, och var huvudorsaken till att avkastningen översteg den förespeglade räntan. Under de senaste månaderna har det blivit allt tydligare att det är väldigt populärt med certifikat och obligationer utställda av ”bra”, större företag som dessutom har en officiell kreditrating. När de här papperna väl dyker upp på marknaden finns det alltför många köpare som pressar upp priset/ner kreditpåslaget. Priset hamnar då på nivåer som vi finner allt för högt i förhållande till risken. I Krona har vi istället valt att investera i något mindre bolag som också ofta saknar officiell rating. Risken är därmed inte per automatik högre i fonden; kreditkvaliteten är inte lägre i ett bolag som sak- noll. Vi tror de ska upp 1–1,5 procentenheter. Ju snabbare, desto bättre med tanke på vår förmåga att plocka upp det som då kan bli undervärderade obligationer. En överraskning i oktober var att amerikanska Federal Reserve, Fed, sände ut signaler om att styrräntan kommer vara lägre ännu längre än vad marknaden, och vi, hade trott. Frågan är om signalerna är trovärdiga. Under senaste tiden har Fed:s kommunikation varit otydlig och vi är förberedda på att centralbanken kan överraska på uppsidan vid nästa vägskäl. SKAGEN Tellus AVKASTNING -0,70% -3,39% Index* -4,60% -2,44% *J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR Ouppklarad fråga En mer ouppklarad fråga är vilken väg inflationen kommer att ta. Normalt sett kommer priserna stiga när ekonomin kommer igång snabbare. Om Fed reagerar normalt, kommer styrräntan att höjas från den nuvarande bottennivån. Vi tror att priserna kommer att öka snabbare i USA än i euroområdet – med en starkare dollar mot euron. När det gäller Japan har den skepsis till yenen och yen-denominerade räntor, som vi uttryckte i Årsrapporten, inte visat sig vara befogad. Men vi förblir övertygade om att det inte finns mycket att hämta från Japan för våra andelsägare. SKAGEN Tellus har också i stort sett hållit sig borta från tillväxtmarknader under kvartalet på grund av försiktighet under en period då högre globala riskfria räntor är att förvänta. Men, vi håller ögonen öppna för möjligheter, och ser att några statsobligationer med lång duration åter kan bli intressanta under fjärde kvartalet. nar officiell rating. En officiell rating är en kreditkvalitetsbedömning gjord av en av de stora internationella ratingbyråerna och är något som stora bolag efterfrågar eftersom det ofta är ett krav för att kunna emittera lån utanför Sveriges gränser. Många investerare har också som krav i sina placeringsbestämmelser att de bara får investera i bolag som har en dylik officiell rating. Vi utnyttjar istället vårt mandat och investerar hellre i papper där vi får en tillfredsställande avkastning relativt risken. Fondens investeringar begränsas inte av huruvida bolagen har valt att betala för en officiell rating eller inte. På certifikatmarknaden, som för Krona utgör en stor del, syns skillnaden mellan ratade och oratade bolag väldigt tydligt. Två bolag med likvärdig kreditkvalitet, där det ena emitterar en(1)månaders certifikat på interbankräntan 1M STIBOR (cirka 1,1 procent), och det andra på den samma interbankränta men med ett påslag på 40 räntepunkter och då hamnar på ca 1,5 procent. För oss blir valet enkelt. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 Jan–sep 2013 Kv 3, 2013 SKAGEN Tellus Portföljförvaltare Torgeir Høien SKAGEN Krona AVKASTNING Jan–sep 2013 Kv 3, 2013 SKAGEN Krona 1,76% 0,57% Index* 0,64% 0,21% *OMRX TBI Portföljförvaltare Ola Sjöstrand, Tomas Nordbø Middelthon och Elisabeth Gausel 33 VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N V E KST PE R 30 SE PT E M B E R 2013 KURSHISTORIK SKAGEN VEKST 2 000 1 600 SKAGEN VEKST En handplockad bukett* Aktiefonden SKAGEN Vekst investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher. Minst hälften av kapitalet investeras i Norge, resterande del av kapitalet investeras i övriga världen. Målet är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar. Risk 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHH Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating Fondens startdatum 1 december 1993 Genomsnittlig avkastning per år 14,2% Förvaltningskapital 8 021 miljoner SEK Antal fondsparare 76 356 Förvaltningsavgifter 1,0% per år + 10% av avkastningen över 6% Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 500 SEK Jämförelseindex OSEBX/MSCI All Country World Index UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 120014 Bankgironummer 5359-1087 Portföljförvaltare Ole Søeberg , Geir Tjetland 34 skagen fonders marknadsrapport SKAGEN Vekst 800 800 400 400 200 200 OSEBX/MSCI AC (50/50) 100 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 100 Värdepapper ENERGI Solstad Offshore ASA Baker Hughes Inc Ganger Rolf ASA Bonheur ASA DOF ASA Statoil ASA Renewable Energy Corp ASA Siem Offshore Inc Sevan Drilling ASA DNO International ASA Eidesvik Offshore ASA Electromagnetic Geoservices AS Fred Olsen Production ASA Northern Offshore Ltd Småposter Summa Energi RÅVAROR Akzo Nobel NV Norsk Hydro ASA OCI Co Ltd Hexagon Composites ASA Småposter Summa Råvaror Avkastning sedan start 1 293% KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT Kongsberg Gruppen ASA Norwegian Air Shuttle ASA Wilh. Wilhelmsen Holding ASA Stolt-Nielsen Ltd ABB Ltd LG Corp Odfjell SE-A AirAsia Bhd LG Corp Pref Goodtech ASA TTS Group ASA Norwegian Car Carriers ASA Småposter Summa Kapitalvaror, service och transport Antal Köpvärde Marknadsvärde NOK, tusental NOK, tusental nummer 3 | o k t o b e r 2013 Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 1 938 650 600 000 1 273 817 1 192 594 5 762 213 983 335 29 162 486 8 036 317 13 252 171 4 590 405 1 587 641 5 029 207 3 000 000 2 750 000 95 344 145 532 130 405 88 117 110 022 142 831 42 190 68 365 83 460 44 126 60 595 68 319 18 735 26 552 26 108 1 150 701 217 129 177 671 174 513 172 926 163 647 134 225 76 172 72 648 71 297 61 328 56 044 37 920 27 000 24 475 11 944 1 478 939 121 785 32 138 44 108 84 809 53 625 -8 606 33 983 4 283 -12 164 17 201 -4 551 -30 399 8 265 -2 077 -14 164 328 238 2,89% 2,36% 2,32% 2,30% 2,18% 1,78% 1,01% 0,97% 0,95% 0,82% 0,75% 0,50% 0,36% 0,33% 0,16% 19,67% Oslobörsen New York Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen 709 895 7 252 679 39 000 2 833 473 212 617 186 186 33 003 4 284 58 070 494 159 280 421 180 809 37 690 36 835 19 138 554 894 67 805 -5 376 4 687 32 551 -38 932 60 735 3,73% 2,40% 0,50% 0,49% 0,25% 7,38% Amsterdam Oslobörsen Seoul Oslobörsen 2 940 497 1 448 775 1 112 275 781 341 465 125 173 000 1 318 521 11 088 100 224 482 2 116 842 3 222 553 11 920 305 122 134 86 455 79 434 96 892 58 840 35 845 59 027 67 616 25 796 48 135 32 175 36 477 57 906 806 733 345 508 314 819 209 108 122 671 66 026 64 162 52 873 52 374 45 338 39 585 25 974 22 172 32 834 1 393 443 223 374 228 364 129 674 25 779 7 185 28 317 -6 155 -15 242 19 541 -8 550 -6 201 -14 305 -25 072 586 710 4,59% 4,19% 2,78% 1,63% 0,88% 0,85% 0,70% 0,70% 0,60% 0,53% 0,35% 0,29% 0,44% 18,53% Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen Stockholm Seoul Oslobörsen Kuala Lumpur Seoul Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen 458 581 330 405 190 235 52 983 52 598 24 766 20 894 1 130 462 152 990 167 973 41 173 36 382 -28 928 -8 832 -13 983 346 774 6,10% 4,39% 2,53% 0,70% 0,70% 0,33% 0,28% 15,03% New York Frankfurt Seoul London Int. Oslobörsen Helsingfors INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES) Royal Caribbean Cruises Ltd 1 993 021 305 591 Continental AG 323 500 162 433 Kia Motors Corporation 520 000 149 063 Mahindra & Mahindra Ltd GDR 672 000 16 601 Hurtigruten ASA 22 671 503 81 526 Kesko Oyj B 137 841 33 598 Småposter 34 877 Summa Inkomstberoende kapitalvaror 783 689 | 2 000 1 600 Värdepapper DEFENSIVA KONSUMENT VAROR Morpol ASA Royal Unibrew A/S Austevoll Seafood ASA Yazicilar Holding AS Småposter Summa Defensiva konsumentvaror LÄKEMEDEL Teva Pharmaceutical-Sp ADR Photocure ASA Medi-Stim ASA Karolinska Development AB Småposter Summa Läkemedel Antal Köpvärde Marknadsvärde NOK, tusental NOK, tusental Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 7 337 930 100 000 1 718 200 689 169 153 525 30 967 54 152 23 544 43 242 305 430 84 019 71 308 57 560 40 217 22 087 275 191 -69 506 40 340 3 408 16 672 -21 154 -30 240 1,12% 0,95% 0,77% 0,53% 0,29% 3,66% Oslobörsen Köpenhamn Oslobörsen Istanbul 1 361 530 920 401 1 513 625 867 895 361 874 37 075 18 913 30 250 37 503 485 615 307 624 35 435 33 300 24 494 19 874 420 727 -54 250 -1 640 14 387 -5 757 -17 629 -64 889 4,09% 0,47% 0,44% 0,33% 0,26% 5,59% NASDAQ Oslobörsen Oslobörsen Stockholm SKAGEN VEKST En handplockad bukett* BR ANSCHFÖRDELNING Nyttotjänster 1,2% BANK OCH FINANS Danske Bank A/S Olav Thon Eiendomsselskap ASA RSA Insurance Group Plc Tribona AB Korean Reinsurance Co Norwegian Finans Holding ASA Sparebanken Øst Hitecvision AS Småposter Summa Bank och finans INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR SAP AG Q-Free ASA Proact IT Group AB PSI Group ASA Småposter Summa Informationsteknologi TELEKOM Orange Sistema Jsfc GDR Mobile Telesystems ADR Småposter Summa Telekom NYTTOTJÄNSTER Fortum Oyj Summa Nyttotjänster Summa värdepappersportfölj Disponibel likviditet Summa andelskapital Kurs per 2013-09-30 2 000 000 180 025 12 006 284 2 728 689 1 438 000 6 571 200 1 413 500 762 746 199 321 490 000 3 182 604 458 101 3 796 612 205 326 33 834 117 710 94 156 49 966 12 884 25 053 5 183 14 389 558 501 259 896 174 624 141 346 103 616 103 120 77 212 54 702 50 532 12 528 977 576 54 570 140 790 23 636 9 460 53 154 64 327 29 650 45 348 -1 861 419 075 3,46% 2,32% 1,88% 1,38% 1,37% 1,03% 0,73% 0,67% 0,17% 13,00% Köpenhamn Oslobörsen London Stockholm Seoul Onoterat Oslobörsen Onoterat 257 657 196 372 44 688 15 214 43 431 27 165 584 527 489 695 218 183 54 104 34 791 21 489 20 013 838 275 232 038 21 811 9 417 19 577 -21 942 -7 152 253 748 6,51% 2,90% 0,72% 0,46% 0,29% 0,27% 11,15% London Int. Frankfurt Oslobörsen Stockholm Oslobörsen Defensiva konsumtionsvaror 3,7% Energi 19,7% Läkemedel 5,6% Råvaror 7,4% Kapitalvaror, service & transport 18,5% IT 11,1% Bank och finans 13,0% Inkomstberoende förbrukningsvaror 15,0% GEOGR AFISK FÖRDELNING Japan 0,1% Kontanter 1,0% EMEA 2,2% Nordamerika 6,5% Övriga EU 9,9% 1 968 904 668 658 150 000 193 545 29 215 9 547 15 438 247 745 148 591 103 830 20 223 9 197 281 840 -44 955 74 615 10 676 -6 242 34 095 1,98% 1,38% 0,27% 0,12% 3,75% Paris London Int. New York 663 000 73 716 73 716 90 233 90 233 16 517 16 517 1,20% 1,20% Helsingfors 5 490 816 7 441 580 78 900 7 520 480 1 950 763 98,95% 1,05% 100,00% 1 484,1309 Telekom 3,7% Kontanter 1,0% Asien exkl. Japan 13,9% Norge 51,7% Euroområdet 14,7% DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN VEKST Samsung Electronics Co Ltd 6,51% Royal Caribbean Cruises Ltd 6,10% Kongsberg Gruppen AS 4,59% Continental AG 4,39% Norwegian Air Shuttle AS 4,19% Teva Pharmaceutical Industries 4,09% Akzo Nobel NV 3,73% Danske Bank A/S 3,46% SAP AG 2,90% Solstad Offshore ASA 2,89% Summa 10 största innehaven 42,85% *Børn og unge piger plukker blomster på en mark nord for Skagen, 1887. Av Michael Ancher, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 35 VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N GLO BA L PE R 30 SE PT E M B E R 2013 KURSHISTORIK SKAGEN GLOBAL 1 200 1 200 800 800 SKAGEN Global SKAGEN GLOBAL 400 400 200 200 100 En värld full av möjligheter* Aktiefonden SKAGEN Global investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher och länder över hela världen. Målet är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar. Risk 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHH Wassum Lipper Europe 2013 Bästa fond 10 år, Equity Global Årets Fond Privata Affärer -04, -05, -06, -09 Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating Fondens startdatum 7 augusti 1997 Avkastning sedan start 930% Genomsnittlig avkastning per år 15,5% Förvaltningskapital 46 050 miljoner SEK Antal fondsparare 87 795 Förvaltningsavgifter 1,0% per år + 10% av avkastningen utöver referensindex Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 500 SEK Jämförelseindex MSCI All Country World Index UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 984187 Bankgironummer 5359-1145 Portföljförvaltare Kristian Falnes, Søren Milo Christensen, Chris-Tommy Simonsen 36 skagen fonders marknadsrapport 1998 1999 2000 2001 2002 Värdepapper ENERGI Gazprom Oao ADR Ensco Plc Class A Baker Hughes Inc Weatherford Intl Ltd OMV AG Surgutneftegas OAO Pref Technip SA Afren Plc Kazmunaigas Exploration GDR Petroleo Brasileiro Pref ADR BP Plc BP Plc ADR Pacific Drilling SA Noble Corp Renewable Energy Corp ASA Småposter Summa Energi RÅVAROR Akzo Nobel NV Heidelbergcement AG Ternium SA ADR Mayr-Melnhof Karton AG OCI Co Ltd Norsk Hydro ASA Lundin Mining Corp SDR Vale Sa Spons pref ADR Lundin Mining Corp Vale Sa Spons ADR UPM-Kymmene Oyj Summa Råvaror Årets Stjärnförvaltare DI/Morningstar -02, -04, -05, -06, -07, -09 KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT Tyco International Ltd LG Corp ADT Corp Bunge Ltd Siemens AG Stolt-Nielsen Ltd Mosaic Co/The Koninklijke Philips NV Prosegur Cia de Seguridad Sa Metso Oyj Autoliv Inc BayWa AG Autoliv Inc SDR Finnair Oyj Småposter Summa Kapitalvaror, service och transport 2003 2004 2005 Antal 2006 2007 nummer 3 | o k t o b e r 2013 2008 2009 Köpvärde NOK, Marknadsvärde tusental NOK, tusental 70 2010 2011 2012 2013 Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 20 237 618 2 231 925 2 400 304 7 207 775 2 142 000 96 926 900 531 895 25 446 231 3 401 603 2 240 773 4 317 010 618 040 2 159 403 600 724 50 877 884 1 341 338 685 999 625 705 591 355 464 308 368 471 323 508 267 829 419 106 363 959 215 354 180 221 123 780 128 153 68 505 296 228 6 463 819 1 072 764 725 711 711 570 663 532 637 250 421 130 375 219 340 829 303 934 230 010 182 004 156 202 144 090 136 328 132 893 234 724 6 468 189 -268 573 39 712 85 865 72 177 172 941 52 659 51 710 72 999 -115 172 -133 949 -33 350 -24 019 20 310 8 175 64 388 -61 503 4 371 2,49% 1,68% 1,65% 1,54% 1,48% 0,98% 0,87% 0,79% 0,70% 0,53% 0,42% 0,36% 0,33% 0,32% 0,31% 0,54% 14,99% London Int. New York New York New York Wien Moskva Paris London London Int. New York London New York New York New York Oslobörsen 2 014 190 1 255 040 3 784 563 481 146 314 519 9 615 878 8 239 006 2 407 885 7 171 814 1 717 891 1 796 493 614 986 399 375 565 620 222 871 292 566 282 733 209 880 180 968 186 622 145 339 119 102 3 220 062 795 168 582 194 544 913 312 068 303 606 239 724 218 058 206 307 190 517 162 797 149 526 3 704 877 180 182 182 819 -20 706 89 197 11 039 -43 009 8 178 25 339 3 894 17 457 30 424 484 815 1,84% 1,35% 1,26% 0,72% 0,70% 0,56% 0,51% 0,48% 0,44% 0,38% 0,35% 8,58% Amsterdam Frankfurt New York Wien Seoul Oslobörsen Stockholm New York Toronto New York Helsingfors 6 124 910 2 320 500 2 828 719 1 436 273 592 169 2 429 079 1 140 401 1 229 000 6 560 714 882 429 345 467 508 435 247 842 4 573 310 659 925 640 095 392 363 491 654 337 209 396 454 350 850 201 377 212 927 182 290 118 276 151 841 86 022 237 184 61 843 4 520 309 1 273 259 859 634 693 394 653 755 429 747 381 365 296 353 237 815 229 218 207 907 181 464 151 095 130 308 116 205 110 573 5 952 091 613 334 219 539 301 030 162 101 92 538 -15 089 -54 496 36 437 16 291 25 617 63 188 -746 44 286 -120 978 48 730 1 431 781 2,95% 1,99% 1,61% 1,51% 1,00% 0,88% 0,69% 0,55% 0,53% 0,48% 0,42% 0,35% 0,30% 0,27% 0,26% 13,79% New York Seoul New York New York Frankfurt Oslobörsen New York Amsterdam Madrid Helsingfors New York Frankfurt Stockholm Helsingfors 880 770 762 088 518 212 415 155 362 546 357 866 252 489 236 413 180 780 153 773 405 669 265 864 308 550 147 796 250 242 198 257 -5 283 51 523 14 392 -124 466 2,04% 1,77% 1,20% 0,96% 0,84% 0,83% 0,59% 0,55% 0,42% 0,36% INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES) Renault SA 1 837 079 475 101 General Motors Co 3 493 080 496 224 Comcast Corp 1 986 778 209 662 Toyota Industries Corp 1 600 102 267 360 Dixons Retail Plc 79 986 991 112 303 Hyundai Motor Co Pref (2pb) 565 937 159 608 Tesco Plc 7 199 966 257 772 CTC Media Inc 3 720 817 184 890 Yamaha Motor Co Ltd 2 055 311 166 388 LG Electronics Inc Pref 1 090 448 278 239 | 100 MSCI Världsindex 70 Paris New York NASDAQ Tokyo London Seoul London NASDAQ Tokyo Seoul Värdepapper Tata Motors Ltd-A- DVR Royal Caribbean Cruises Ltd Småposter Summa Inkomstberoende konsumentvaror DEFENSIVA KONSUMENT VAROR Yazicilar Holding AS Unilever NV-Cva Vinda International Holdings Ltd Royal Unibrew A/S United Intl Enterprises Chiquita Brands International Inc Småposter Summa Defensiva Konsumentvaror LÄKEMEDEL Roche Holding AG-Genusschein Teva Pharmaceutical-Sp ADR Rhoen-Klinikum AG Summa Läkemedel BANK OCH FINANS Citigroup Inc Nordea Bank AB American International Group Inc Hannover Rueckversicherung AG Goldman Sachs Group Inc Cheung Kong Holdings Ltd Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref RSA Insurance Group Plc State Bank of India Sberbank of Russia Pref Haci Omer Sabanci Holding AS Gjensidige Forsikring ASA Japan Securities Finance Co Sparebank 1 SR-Bank ASA TAG Immobilien AG Talanx AG Albaraka Turk Katilim Bankasi AS Industrial Bank of Korea EFG-Hermes Holding SAE GSW Immobilien AG Asya Katilim Bankasi AS Småposter Summa Bank Och Finans INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref Oracle Corp Microsoft Corp Kyocera Corp Google Inc Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR Småposter Summa Informationsteknologi TELEKOM Vimpelcom Ltd-Spon ADR China Unicom Hong Kong Ltd Kinnevik Investment AB-B Sistema Jsfc GDR First Pacific Co Ltd China Unicom Hong Kong Ltd ADR Vivendi SA Global Telecom Holding Indosat Tbk PT Småposter Summa Telekom Antal Köpvärde NOK, Marknadsvärde tusental NOK, tusental Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 7 709 256 492 053 101 056 69 855 86 143 2 864 602 121 251 113 243 162 335 4 516 921 20 195 43 388 76 192 1 652 319 0,28% 0,26% 0,38% 10,47% Bombay New York 3 988 265 960 535 24 935 612 250 439 149 768 1 655 233 96 596 170 675 191 988 63 514 26 906 120 413 25 383 695 475 233 027 224 901 211 994 179 129 167 635 126 174 35 559 1 178 420 136 432 54 226 20 006 115 615 140 729 5 761 10 176 482 946 0,54% 0,52% 0,49% 0,42% 0,39% 0,29% 0,08% 2,73% Istanbul Amsterdam Hong Kong Köpenhamn Köpenhamn New York 424 948 665 434 235 100 1 325 481 778 970 698 314 321 614 1 798 898 354 022 32 880 86 515 473 417 1,80% 1,62% 0,75% 4,17% Zürich NASDAQ Frankfurt SKAGEN GLOBAL En värld full av möjligheter* BR ANSCHFÖRDELNING Nyttotjänster 0,6% 479 783 3 067 930 2 083 941 8 451 582 14 913 000 3 206 147 1 101 269 506 133 5 202 014 8 824 752 30 919 823 1 840 430 17 288 109 7 334 689 2 230 864 4 192 475 3 943 743 2 469 243 805 319 32 479 299 2 076 655 21 408 078 475 975 21 173 298 1 907 220 1 047 648 637 660 243 587 368 177 403 378 198 003 303 522 378 651 212 130 160 084 131 918 239 849 117 820 142 387 111 844 216 498 150 393 263 143 81 757 195 137 381 494 7 892 301 2 472 927 1 080 381 939 467 485 929 481 709 476 557 370 782 364 446 285 555 239 817 212 859 202 562 189 265 188 117 183 943 162 718 161 281 138 288 138 034 125 129 120 249 335 278 9 355 292 565 706 32 733 301 807 242 342 113 532 73 180 172 779 60 923 -93 096 27 687 52 775 70 644 -50 584 70 296 41 556 50 874 -55 217 -12 105 -125 108 43 372 -74 888 -46 217 1 462 991 5,73% 2,50% 2,18% 1,13% 1,12% 1,10% 0,86% 0,84% 0,66% 0,56% 0,49% 0,47% 0,44% 0,44% 0,43% 0,38% 0,37% 0,32% 0,32% 0,29% 0,28% 0,78% 21,68% New York Stockholm New York Frankfurt New York Hong Kong Sao Paulo London Indien Moskva Istanbul Oslobörsen Tokyo Oslobörsen Frankfurt Frankfurt Istanbul Seoul Kairo Frankfurt Istanbul 549 080 4 043 175 3 889 742 2 042 936 64 975 118 762 1 329 924 654 884 609 021 537 326 227 243 120 020 7 860 3 486 278 2 691 619 812 527 769 991 652 852 343 281 291 617 11 192 5 573 080 1 361 695 157 643 160 970 115 527 116 038 171 597 3 332 2 086 802 6,24% 1,88% 1,78% 1,51% 0,80% 0,68% 0,03% 12,91% Seoul NASDAQ NASDAQ Tokyo NASDAQ London Int. 905 986 674 176 97 171 207 557 285 825 227 566 166 710 100 420 223 861 54 398 2 943 671 816 276 716 593 387 800 315 339 300 710 228 432 205 252 146 473 139 859 73 079 3 329 813 -89 710 42 416 290 629 107 782 14 886 865 38 542 46 052 -84 002 18 681 386 142 1,89% 1,66% 0,90% 0,73% 0,70% 0,53% 0,48% 0,34% 0,32% 0,17% 7,72% New York Hong Kong Stockholm London Int. Hong Kong New York Paris Kairo Indonesien 11 879 608 76 347 230 1 858 877 2 016 520 45 234 923 2 466 883 1 482 513 38 328 039 63 948 725 Defensiva konsumtionsvaror 2,7% Kontanter 2,3% Läkemedel 4,2% Telekom 7,7% Bank och finans 21,7% Råvaror 8,6% Inkomstberoende förbrukn.varor 10,5% Energi 15,0% Kapitalvaror, service & transport 13,8% IT 12,9% GEOGR AFISK FÖRDELNING Frontier Markets 1,5% Norge 3,3% Kontanter 2,3% Japan 3,3% Nordamerika 31,3% Sydamerika 4,6% EMEA 9,0% Övriga EU 11,1% Asien exkl. Japan 17,6% Euroområdet 15,9% DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN GLOBAL Samsung Electronics Co Ltd 6,91% Citigroup Inc 5,73% Tyco International Ltd 2,95% Nordea Bank AB 2,50% Gazprom OAO 2,49% China Unicom Hong Kong Ltd 2,19% American International Group I 2,18% Renault SA 2,04% LG Corp 2,00% VimpelCom Ltd 1,89% Summa 10 största innehaven NYTTOTJÄNSTER Centrais Eletricas Brasileiras SA Pref Småposter Summa Nyttotjänster 7 621 435 471 271 293 668 764 940 209 020 59 372 268 392 -262 251 -234 296 -496 548 0,48% 0,14% 0,62% Summa värdepappersportfölj Disponibel likviditet Summa andelskapital 34 176 937 42 145 973 1 012 371 43 158 344 7 969 036 97,65% 2,35% 100,00% Kurs per 2013-09-30 1 007,5438 30,88% Sao Paulo *Fra heden nord for Skagen, 1885. Av P.S. Krøyer, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 37 VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N KO N -T I K I PE R 30 SE PT E M B E R 2013 KURSHISTORIK SKAGEN KON-TIKI 800 SKAGEN KON-TIKI 600 400 400 200 200 MSCI Tillväxtmarknadsindex 100 Visar kursen mot nya vatten* 100 2003 Aktiefonden SKAGEN Kon-Tiki investerar i undervärderade, underanalyserade och impopulära aktier i olika branscher och länder över hela världen. Minst hälften av kapitalet placeras i tillväxtmarknader. För att uppnå en sund jämvikt mellan branscher kan resterande tillgångar placeras på marknader som omfattas av Morgan Stanley’s världsindex. Risk 1 2 3 4 5 Morningstar 6 2004 2005 Värdepapper ENERGI Gazprom Oao ADR Tullow Oil Plc Afren Plc Pacific Drilling SA GCL-Poly Energy Holdings Ltd Renewable Energy Corp ASA Archer Ltd Deep Sea Supply Plc Småposter Summa Energi 2006 2007 Antal 18 487 299 8 111 624 28 782 928 4 583 777 123 090 000 80 201 594 25 327 048 12 229 431 2008 2009 2010 Köpvärde NOK, Marknadsvärde tusental NOK, tusental 2011 2012 2013 Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 1 239 038 765 458 356 400 274 976 189 581 124 339 405 547 125 766 94 336 979 983 808 339 385 521 305 861 213 877 209 487 143 098 140 638 131 042 -259 055 42 882 29 121 30 885 24 297 85 148 -262 449 14 873 36 705 2,12% 1,75% 0,83% 0,66% 0,46% 0,45% 0,31% 0,30% 0,28% London Int. London London New York Hong Kong Oslobörsen Oslobörsen Oslobörsen 3 575 440 3 317 846 -257 594 7,17% 12 022 805 1 247 591 1 030 113 -217 478 2,22% 4 669 011 596 420 459 065 -137 355 0,99% Johannesburg 250 000 201 966 241 325 39 360 0,52% Seoul 7 HHHHH Wassum Lipper Europe 2013, Bästa fond 10 år, Equity Emerging Markets Mer om rating: www.skagenfonder.se/rating Fondens startdatum 5 april 2002 Avkastning sedan start 423% Genomsnittlig avkastning per år 15,5% Förvaltningskapital 49 404 miljoner SEK Antal fondsparare 75 033 Förvaltningsavgifter 2% per år +/variabelt förvaltningshonorar Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 500 SEK Jämförelseindex MSCI EM UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 501981 Bankgironummer 5827-6320 Portföljförvaltare J. Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether, Erik Landgraff, Hilde Jenssen skagen fonders marknadsrapport RÅVAROR Vale Sa Spons pref ADR Exxaro Resources Ltd OCI Co Ltd LG Chem Ltd Pref Asia Cement China Holdings Drdgold Ltd ADR Småposter Summa Råvaror | New York 211 049 128 889 165 343 36 454 0,36% Seoul 48 874 500 179 659 138 758 -40 901 0,30% Hong Kong 3 724 701 206 450 128 191 -78 259 0,28% NASDAQ 210 807 105 583 -105 224 0,23% 2 771 781 2 268 377 -503 404 4,90% 1 026 620 868 049 449 860 315 941 335 297 455 606 226 359 244 695 617 358 327 104 614 366 80 598 99 179 93 558 118 266 203 111 1 463 605 1 190 015 566 545 494 606 433 102 373 025 342 962 324 660 306 511 288 414 252 134 237 945 218 922 193 123 163 088 184 354 436 986 321 966 116 685 178 665 97 805 -82 581 116 603 79 965 -310 847 -38 690 -362 233 157 347 119 743 99 565 44 822 -18 757 3,16% 2,57% 1,22% 1,07% 0,94% 0,81% 0,74% 0,70% 0,66% 0,62% 0,54% 0,51% 0,47% 0,42% 0,35% 0,40% 6 075 967 7 033 010 957 043 15,19% INKOMSTBEROENDE KONSUMENT VAROR (DISCRETIONARY CONSUMABLES) Great Wall Motor Co Ltd 72 319 000 131 183 Hyundai Motor Co Pref (2pb) 3 455 002 551 629 Hyundai Motor Co Pref (1p) 3 201 665 514 277 Naspers Ltd 1 791 520 524 355 Royal Caribbean Cruises Ltd 3 496 839 628 974 Mahindra & Mahindra Ltd GDR 8 254 190 192 307 LG Electronics Inc Pref 3 050 000 823 954 DRB-Hicom Bhd 81 180 500 331 549 Mahindra & Mahindra Ltd 3 734 550 301 683 Hengdeli Holdings Ltd 162 572 800 256 632 Apollo Tyres Ltd 26 984 155 209 702 Småposter 73 860 Summa Inkomstberoende Konsumentvaror 4 540 104 2 358 915 2 184 744 1 934 967 994 166 804 778 653 084 430 105 398 410 296 896 234 560 172 796 80 614 2 227 731 1 633 115 1 420 690 469 811 175 804 460 777 -393 850 66 861 -4 787 -22 072 -36 906 6 754 5,09% 4,72% 4,18% 2,15% 1,74% 1,41% 0,93% 0,86% 0,64% 0,51% 0,37% 0,17% 10 544 034 6 003 930 22,77% KAPITALVAROR, SERVICE OCH TRANSPORT ABB Ltd AP Moeller - Maersk A/S CNH Industrial NV Frontline 2012 Ltd Bidvest Group Ltd OCI NV Enka Insaat Ve Sanayi AS AirAsia Bhd Aveng Ltd Empresas ICA S.A.B Harbin Electric Company Ltd Norwegian Air Shuttle ASA Yingli Green Energy Holding Co Ltd ADR Golden Ocean Group Ltd LG Corp Pref Småposter Årets Fond Privata Affärer -05 38 800 SKAGEN Kon-Tiki 600 Summa Kapitalvaror, service och transport nummer 3 | o k t o b e r 2013 10 321 737 21 558 7 310 545 12 005 000 2 878 881 1 825 927 19 223 614 68 737 300 21 017 094 22 401 721 68 000 000 1 095 007 5 250 331 21 821 808 808 430 Stockholm Köpenhamn New York Onoterat Johannesburg Amsterdam Istanbul Kuala Lumpur Johannesburg Mexiko Hong Kong Oslobörsen New York Oslobörsen Seoul Hong Kong Seoul Seoul Johannesburg New York London Int. Seoul Kuala Lumpur National India Hong Kong Indien Värdepapper DEFENSIVA KONSUMENT VAROR Cosan Ltd Heineken NV Distribuidora Internacional de Alimentacion SA Yazicilar Holding AS Mafrig Alimentos Sa X 5 Retail Group NV GDR Royal Unibrew A/S Kulim Malaysia BHD PZ Cussons Plc Tata Global Beverages Ltd Cia Cervecerias Unidas SA ADR Småposter Summa Defensiva Konsumentvaror Antal 10 319 782 2 216 744 12 266 933 8 741 860 29 217 400 4 454 118 440 112 50 827 600 7 625 746 17 183 504 1 325 953 Köpvärde NOK, Marknadsvärde tusental NOK, tusental Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % 577 467 682 261 417 657 216 728 473 739 449 427 73 875 160 451 127 931 234 554 246 850 288 211 941 323 940 395 645 170 510 771 464 199 443 804 314 795 307 588 305 602 237 490 211 379 270 074 363 856 258 134 227 514 294 043 -9 540 -5 623 240 919 147 137 177 672 2 937 -35 471 -18 137 2,03% 2,03% 1,39% 1,10% 1,00% 0,96% 0,68% 0,66% 0,66% 0,51% 0,46% 0,58% 3 949 150 5 592 591 1 643 441 12,08% Börs New York Amsterdam Madrid Istanbul Sao Paulo London Int. Köpenhamn Kuala Lumpur London Indien New York SKAGEN KON-TIKI Visar kursen mot nya vatten* BR ANSCHFÖRDELNING Läkemedel 4,1% LÄKEMEDEL Richter Gedeon Nyrt China Shineway Pharmaceutical Ranbaxy Laboratories Ltd Supermax Corp BHD Eis Eczacibasi Ilac Ve Sanayi Småposter Summa Läkemedel BANK OCH FINANS Haci Omer Sabanci Holding AS State Bank of India Banco Do Estado Rio Grande Do Sul SA Pref VTB Bank Ojsc GDR HSBC Holdings PLC Haitong Securities Co Ltd Korean Reinsurance Co JSE Ltd Kiatnakin Bank Pcl Kiwoom Securities Co Ltd Raiffeisen Bank International AG Ghana Commercial Bank Ltd VTB Bank Ojsc Småposter Summa Bank Och Finans INFORMATIONSTEKNOLOGI Samsung Electronics Co Ltd Pref Samsung Electronics Co Ltd Pref GDR Lenovo Group Ltd Tech Mahindra Ltd Småposter 10 727 455 32 494 000 5 122 307 30 573 600 19 410 554 44 774 737 5 872 082 19 161 700 45 401 213 7 000 000 41 266 400 4 765 065 6 464 519 37 429 463 1 043 205 1 418 030 17 397 904 21 701 144 197 Summa Värdepappersportfölj Disponibel Likviditet 1 116 107 283 815 162 554 150 610 146 599 61 193 -48 644 39 602 -78 393 33 062 13 561 21 262 2,41% 0,61% 0,35% 0,33% 0,32% 0,13% 1 940 428 1 920 879 -19 549 4,15% 893 006 1 450 752 443 707 1 353 743 410 147 335 293 181 997 249 899 334 353 190 648 283 805 83 591 165 582 948 867 1 299 401 911 092 805 100 721 175 455 155 370 680 341 313 332 290 305 981 302 978 279 820 254 967 171 956 749 813 406 395 -539 660 361 393 -632 569 45 008 35 387 159 316 82 391 -28 372 112 330 -3 985 171 376 6 374 -199 054 2,81% 1,97% 1,74% 1,56% 0,98% 0,80% 0,74% 0,72% 0,66% 0,65% 0,60% 0,55% 0,37% 1,62% 7 325 390 7 301 721 -23 669 15,77% 1 258 552 394 305 286 694 408 241 126 086 2 497 184 983 970 364 811 324 619 131 619 1 238 632 589 666 78 117 -83 622 5 532 5,39% 2,13% 0,79% 0,70% 0,28% 2 473 879 4 302 203 1 828 324 9,29% 11 303 681 31 681 489 2 124 324 103 964 000 2 054 395 901 767 1 257 059 349 483 323 274 350 195 1 767 645 969 938 443 178 227 374 224 599 865 878 -287 121 93 695 -95 900 -125 596 3,82% 2,09% 0,96% 0,49% 0,49% 3 181 778 3 632 735 450 956 7,85% 35 833 916 45 913 395 388 733 46 302 128 10 079 479 99,16% 0,84% 100,00% Summa Andelskapital Kurs per 2013-09-30 Budapest Hong Kong Indien Kuala Lumpur Istanbul Råvaror 4,9% Inkomstberoende förbrukningsvaror 22,8% Energi 7,2% Telekom 7,8% Bank och finans 15,8% Istanbul Indien Sao Paulo London Int. London Hong Kong Seoul Johannesburg Bangkok Seoul Wien Ghana Moskva IT 9,3% Defensiva konsumtionsvaror 12,1% Kapitalvaror, service & transport 15,2% GEOGR AFISK FÖRDELNING Nordamerika 1,9% Frontier Markets 4,3% Kontanter 0,8% Norge 5,1% Asien exkl. Japan 42,3% Euroområdet 5,2% Sydamerika 8,3% Övriga EU 9,6% EMEA 22,5% 509 416 400 725 57 990 000 2 529 440 Summa Informationsteknologi TELEKOM Sistema Jsfc GDR Bharti Airtel Ltd Kinnevik Investment AB-B Indosat Tbk PT Indosat Tbk PT ADR Summa Telekom 1 164 751 244 213 240 947 117 548 133 038 39 931 Kontanter 0,8% 578,9430 Seoul London Int. Hong Kong Indien London Int. Indien Stockholm Indonesien New York DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN KON-TIKI Hyundai Motor Co 8,90% Samsung Electronics Co Ltd 7,52% Great Wall Motor Co Ltd 5,09% Sistema JSFC 3,82% ABB Ltd 3,16% Haci Omer Sabanci Holding AS 2,81% AP Moeller - Maersk A/S 2,57% Vale SA 2,45% Richter Gedeon Nyrt 2,41% Naspers Ltd 2,15% Summa 10 största innehaven 40,88% *Skagen Rev Fyrskib, 1892. Av Carl Locher, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 39 VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N m 2 PE R 30 SE PT E M B E R 2013 KURSHISTORIK SKAGEN m2 140 140 MSCI All Country World Index Real Estate IMI 130 130 120 120 SKAGEN SKAGEN m 2 m2 110 110 En del av den globala fastighetsmarknaden* 100 100 01.11.2012 Aktiefonden SKAGEN m2 01.01.2013 01.03.2013 01.05.2013 01.07.2013 01.09.2013 Risk 1 2 3 4 5 6 7 Värdepapper Fondens startdatum Orealiserad vinst/förlust NOK, tusental Fördelning, % Börs 31 oktober 2012 BANK OCH FINANS Lippo Malls Indonesia Retail Trust Mercialys SA Ashford Hospitality Trust Segro Plc Capitamalls Asia Ltd Mapletree Logistics Trust Global Logistic Properties Ltd Apartment Investmest & Management Co Lexington Realty Trust Olav Thon Eiendomsselskap ASA British Land Co Plc BR Properties SA Soho China Ltd GSW Immobilien AG Brandywine Realty Trust PS Business Parks Inc Ananda Development PCL-Nvdr Lippo Karawaci Tbk PT Franshion Properties China Ltd SL Green Realty Corp SM Prime Holdings Inc Yuexiu Property Co Ltd Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk PT Gecina SA Affine SA Citycon Oyj Ascendas India Trust First Real Estate Investment Trust BR Malls Participacoes SA Vista Land & Lifescapes Inc Bumi Serpong Damai PT Ticon Industrial Connection Pcl-Nvdr Indiabulls Real Estate Ltd Ticon Property Fund Summarecon Agung Tbk PT CapitaLand Ltd Shimao Property Holdings Ltd Surya Semesta Internusa PT General Shopping Brasil SA IJM Land Bhd Hovnanian Enterprices Inc Phoenix Mills Ltd DLF Ltd Keppel Land Ltd Parkway Life Real Estate Investment Trust Corio NV Rockwell Land Corp Hemaraj Land and Development Pcl-Nvdr Century Properties Group Inc Torunlar Gayrimenkul Yatirim UEM Sunrise Bhd Summa Bank och finans Avkastning sedan start -2,0% Genomsnittlig avkastning per år -2,3% Förvaltningskapital 647 miljoner SEK Antal fondsparare 5 504 Förvaltningsavgifter 1,5% per år +/- variabelt förvaltningshonorar Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 500 SEK Jämförelseindex MSCI All Country World Index Real Estate IMI UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 311027 Bankgironummer 887-8381 Portföljförvaltare Peter Almström, Harald Haukås och Michael Gobitschek DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN m 2 Lippo Malls Indonesia Retail T 4,40% Mercialys SA 4,29% Ashford Hospitality Trust Inc 3,55% Segro Plc 3,49% CapitaMalls Asia Ltd 3,11% Mapletree Logistics Trust 3,09% Global Logistic Properties Ltd 3,00% Apartment Investment & Managem 3,00% Lexington Realty Trust 2,93% Olav Thon Eindom A/S 2,83% Summa 10 största innehaven 33,69% * Arkitekten Ulrik Plesners første tilbygning til Brøndums Hotel. 1892. Av Johan Peter von Wildenradt, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). 40 Antal Köpvärde NOK, Marknadsvärde tusental NOK, tusental skagen fonders marknadsrapport | Summa Värdepappersportfölj Disponibel Likviditet Summa Andelskapital Kurs per 2013-09-30 nummer 3 | o k t o b e r 2013 12 789 000 217 501 291 937 705 000 2 010 000 3 657 557 1 314 000 107 500 265 000 17 659 291 093 305 000 3 065 000 59 000 191 200 33 000 30 719 200 23 932 000 6 684 000 24 000 5 600 000 7 227 000 47 549 500 15 000 94 940 525 958 3 539 000 1 909 000 170 000 12 017 700 11 406 000 2 742 600 1 600 000 3 798 697 16 660 000 500 000 501 000 18 123 500 282 000 1 300 000 200 000 275 000 494 914 325 000 482 000 20 000 20 000 000 8 509 700 21 832 000 400 000 600 000 30 213 26 727 18 961 17 463 18 363 20 070 16 417 17 923 17 169 15 951 14 589 20 847 14 396 13 572 16 712 14 056 19 072 15 791 12 880 11 285 13 290 12 444 18 503 9 884 9 512 9 097 13 432 10 102 11 546 8 936 9 284 9 225 10 917 8 363 9 844 7 849 6 304 14 632 8 536 5 927 6 599 7 552 10 536 5 733 5 849 5 223 8 187 5 426 4 198 5 115 3 597 26 641 26 005 21 492 21 136 18 818 18 741 18 185 18 147 17 774 17 129 16 353 16 087 15 845 15 541 15 202 14 814 14 174 13 734 13 210 12 743 12 376 11 931 11 892 11 387 10 899 10 613 10 592 10 193 9 283 8 836 8 648 8 594 8 300 8 252 8 157 7 399 6 927 6 870 6 515 6 447 6 250 6 100 6 088 5 509 5 424 5 150 5 077 5 072 4 638 4 032 2 821 -3 572 -722 2 531 3 673 454 -1 329 1 768 224 606 1 178 1 764 -4 760 1 449 1 969 -1 510 758 -4 899 -2 056 330 1 458 -914 -513 -6 612 1 502 1 387 1 516 -2 840 91 -2 263 -100 -637 -630 -2 617 -111 -1 686 -451 623 -7 761 -2 021 520 -349 -1 452 -4 448 -224 -425 -73 -3 110 -354 440 -1 084 -777 4,40% 4,29% 3,55% 3,49% 3,11% 3,09% 3,00% 3,00% 2,93% 2,83% 2,70% 2,66% 2,62% 2,57% 2,51% 2,45% 2,34% 2,27% 2,18% 2,10% 2,04% 1,97% 1,96% 1,88% 1,80% 1,75% 1,75% 1,68% 1,53% 1,46% 1,43% 1,42% 1,37% 1,36% 1,35% 1,22% 1,14% 1,13% 1,08% 1,06% 1,03% 1,01% 1,01% 0,91% 0,90% 0,85% 0,84% 0,84% 0,77% 0,67% 0,47% 628 101 592 041 -36 060 97,74% 628 101 592 041 13 685 605 726 -36 060 97,74% 2,26% 100,00% 106,6468 Singapore Paris New York London Singapore Singapore Singapore New York New York Oslobörsen London Sao Paulo Hong Kong Frankfurt New York New York Bangkok Indonesien Hong Kong New York Filippinerna Hong Kong Indonesien Paris Paris Helsingfors Singapore Singapore Sao Paulo Filippinerna Indonesien Bangkok Indien Bangkok Indonesia Singapore Hong Kong Indonesien Sao Paulo Kuala Lumpur New York Indien Indien Singapore Singapore Amsterdam Filippinerna Bangkok Filippinerna Istanbul Kuala Lumpur Kostnadspris, NOK (i tusental) Marknadskurs NOK Upplupen ränta, NOK (i tusental) Marknadsvärde, NOK (i tusental) Marknadsvärde inkl upplupen ränta, NOK Orealiserad vinst/förlust, NOK (i tusental) Andelar av fonden, % 1,50 4 200 5,50 1 540 000 0,25 8 200 4,00 7 500 2,25 2 800 5,25 175 000 8,00 30 000 6,00 2 000 0,25 12 000 0,50 13 050 24 024 19 631 65 560 58 878 27 178 19 815 14 490 10 596 71 944 75 726 585,90 1,22 814,65 816,25 981,01 9,26 46,20 522,57 602,14 602,16 152 155 133 2 276 39 281 311 276 75 180 24 608 18 802 66 801 61 219 27 468 16 201 13 860 10 451 72 257 78 582 24 760 18 957 66 934 63 495 27 507 16 482 14 172 10 727 72 332 78 763 583 -829 1 241 2 341 291 -3 613 -629 -145 313 2 857 4,67% 3,58% 12,62% 11,98% 5,19% 3,11% 2,67% 2,02% 13,64% 14,86% (i tusental) Nominellt, NOK (i tusental) Värdepapper Kupong, procent Förfallodatum VÄR DEPAPPE RSPORTF Ö L J S KAG EN T EL LU S P ER 3 0 SEPT E M B E R 2013 Obligationer STATSOBLIGATIONER Canadian Government Chilean Government German Government French Government UK Government European Bank Recon & Dev Mexican Government New Zealand Government US Government US Government 01.11.2013 05.08.2020 13.12.2013 25.10.2013 07.03.2014 06.06.2014 19.12.2013 15.04.2015 31.10.2013 15.10.2013 Summa värdepappersportfölj Disponibel likviditet Summa andelskapital 387 842 130 710 518 553 3 878 98 3 975 390 251 135 976 526 227 394 128 136 074 530 202 Nyckeltal Effektiv underliggande avkastning Effektiv avkastning till kunder* Duration** Kurs per 2013-09-30 0,98% 0,18% 0,33 121,2214 2 408 74,34% 5 266 25,66% 7 674 100,00% SKAGEN TELLUS Dörröppnaren till globala räntemarknader* SKAGEN Tellus är en aktivt förvaltad obligationsfond som investerar i obligationer och certifikat i hela världen utställda eller garanterade av stater, regionala myndigheter och finansinstitut. Målet är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar. Risk * Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter. ** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent. 1 2 3 4 5 6 7 Mer om riskskalan: www.skagenfonder.se/risk Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till marknadskurs 2013-09-30. Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva. Morningstar HHHHH Fondens startdatum 29 september 2006 Avkastning sedan start 37% Genomsnittlig avkastning per år 4,59% Förvaltningskapital 565 miljoner SEK Antal fondsparare 1 960 Förvaltningsavgifter 0,8% per år Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 1 500 SEK Jämförelseindex J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 948356 Bankgironummer 5951-2699 Portföljförvaltare Torgeir Høien DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN TELLUS US Treasury N/B 28,50% German Government 12,62% France O.A.T 11,97% Sparebanken Vest (USD) Plassering 15.11.2013 6,83% UK Government 5,19% Canadian Government 4,67% SR-Bank (EUR) Plassering 15.11.2013 4,61% Republic of Chile 3,58% European BK RECON & DEV 3,11% Mex Bonos Desarr Fix Rt 2,67% *Interiør. Brøndums anneks, ca. 1920. Av Anna Ancher, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 41 Kupong, procent Nominellt, SEK (i tusental) Kostnadspris, SEK (i tusental) Marknadskurs SEK Upplupen ränta, SEK (i tusental) Marknadsvärde, SEK (i tusental) Marknadsvärde inkl upplupen ränta, SEK (i tusental) Orealiserad vinst/förlust, SEK (i tusental) Andelar av fonden, % Värdepapper Förfallodatum VÄR D EPAP P ER SP O RT F Ö L J SK A GE N K RO N A PE R 30 SE PT E M B E R 2013 17.08.2015 26.09.2016 03.05.2016 22.02.2016 04.06.2014 10.02.2015 16.01.2015 28.05.2015 20.01.2014 24.03.2014 25.09.2015 13.08.2014 31.07.2015 3,05 2,36 2,19 2,20 2,22 2,59 2,74 1,97 2,44 2,16 2,16 2,23 2,29 25 000 25 000 20 000 10 000 10 000 27 000 23 000 23 000 16 000 11 000 15 000 20 000 17 000 25 652 25 000 20 000 10 046 10 001 27 360 23 220 23 000 16 167 11 035 15 001 20 099 17 172 102,54 99,99 100,39 100,60 100,44 101,27 101,70 100,19 100,33 100,35 100,67 100,56 101,28 89 7 68 24 16 95 133 41 76 4 5 59 65 25 636 24 998 20 079 10 060 10 044 27 343 23 390 23 044 16 053 11 039 15 101 20 112 17 217 25 725 25 004 20 147 10 084 10 060 27 438 23 523 23 085 16 129 11 042 15 105 20 172 17 282 -16 -3 79 14 43 -17 170 44 -114 4 100 13 44 2,64% 2,56% 2,07% 1,03% 1,03% 2,81% 2,41% 2,37% 1,65% 1,13% 1,55% 2,07% 1,77% 03.09.2015 29.05.2015 25.11.2013 02.10.2014 30.04.2014 19.01.2015 22.09.2014 22.12.2014 24.08.2015 25.04.2016 27.06.2014 06.03.2015 06.10.2014 26.01.2015 09.02.2015 16.07.2014 26.02.2016 3,52 3,12 2,71 2,61 1,61 2,84 2,42 2,97 2,86 2,95 2,50 2,32 2,11 2,50 2,39 1,74 2,21 10 000 33 000 10 000 29 000 20 000 15 000 9 000 15 000 37 000 24 000 43 000 20 000 14 000 10 000 17 000 10 000 35 000 10 151 33 178 10 106 29 069 20 000 15 220 9 052 15 054 37 215 24 105 43 219 20 000 14 000 10 070 17 081 10 008 35 040 102,23 101,44 100,21 100,71 100,10 101,56 100,78 100,94 100,73 101,44 100,52 100,52 100,57 101,20 100,90 100,14 100,38 24 91 26 189 56 87 4 9 111 132 – 31 69 46 41 37 75 10 223 33 474 10 021 29 207 20 019 15 235 9 070 15 141 37 270 24 345 43 223 20 105 14 079 10 120 17 153 10 014 35 133 10 247 33 565 10 048 29 396 20 075 15 321 9 074 15 150 37 381 24 477 43 223 20 136 14 149 10 166 17 195 10 050 35 208 72 296 -85 138 19 15 18 87 55 241 3 105 80 50 72 6 93 1,05% 3,44% 1,03% 3,01% 2,06% 1,57% 0,93% 1,55% 3,83% 2,51% 4,43% 2,06% 1,45% 1,04% 1,76% 1,03% 3,61% 17.02.2014 0,00 31 000 30 553 99,39 – 30 812 30 812 260 3,16% 09.01.2014 15.11.2013 07.02.2014 10.03.2014 28.11.2013 08.10.2013 20.02.2014 25.11.2013 08.04.2014 02.12.2013 13.11.2013 26.02.2014 11.11.2013 30.10.2013 05.02.2014 05.11.2013 05.12.2013 23.10.2013 13.12.2013 25.11.2013 25.11.2013 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 45 000 35 000 11 000 9 000 14 000 17 000 17 000 8 000 7 000 20 000 35 000 10 000 15 000 15 000 5 000 12 000 8 000 20 000 8 000 10 000 20 000 44 749 34 749 10 916 8 924 13 947 16 915 16 859 7 947 6 860 19 937 34 782 9 917 14 950 14 869 4 960 11 953 7 970 19 861 7 971 9 802 19 861 99,56 99,81 99,41 99,25 99,75 99,97 99,34 99,76 99,08 99,77 99,82 99,33 99,83 99,88 99,43 99,86 99,73 99,91 99,71 99,78 99,78 – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – 44 804 34 934 10 935 8 933 13 965 16 994 16 888 7 981 6 936 19 955 34 937 9 933 14 974 14 982 4 972 11 983 7 978 19 982 7 977 9 978 19 957 44 804 34 934 10 935 8 933 13 965 16 994 16 888 7 981 6 936 19 955 34 937 9 933 14 974 14 982 4 972 11 983 7 978 19 982 7 977 9 978 19 957 56 186 18 9 18 79 29 34 76 17 156 16 25 113 12 30 8 121 6 176 96 4,59% 3,58% 1,12% 0,92% 1,43% 1,74% 1,73% 0,82% 0,71% 2,05% 3,58% 1,02% 1,54% 1,54% 0,51% 1,23% 0,82% 2,05% 0,82% 1,02% 2,05% 1 710 968 738 970 449 3 167 99,49% 5 011 5 011 973 750 975 460 3 167 100,00% Räntepapper med rörlig ränta FINANS Danske Bank A/S Ikano Bank SE Jyske Bank A/S Jyske Bank A/S Länsförsäkringar Bank AB Länsförsäkringar Bank AB Nordea Bank AB Sampo Oyj SBAB AB SBAB AB Sparebank 1 SMN Sparebank 1 Nord-Norge Swedbank AB SKAGEN KRONA Tillsammans för bättre räntor* SKAGEN Krona är en penningmarknadsfond som placerar i räntebärande omsättningsbara värdepapper och/eller penningmarknadsinstrument utställda eller garanterade av svenska staten, kommuner, finansinstitut eller andra företag. Målet är att uppnå högsta möjliga avkastning för den risk kunden tar. INDUSTRI Castellum AB Getinge AB Holmen AB NCC Treasury AB Scania CV AB Securitas AB Securitas AB Svensk FastighetsFinansiering AB Svensk FastighetsFinansiering AB Skanska Financial Services AB Skanska Financial Services AB Tele2 AB Vasakronan AB Vasakronan AB Volvo Treasury AB Volvo Treasury AB Volvo Treasury AB Risk 1 2 3 4 5 Morningstar 6 7 HHHH Fondens startdatum 29 juni 2007 Avkastning sedan start 18% Genomsnittlig avkastning per år 2,75% Förvaltningskapital 975 miljoner SEK Antal fondsparare 376 Förvaltningsavgifter 0,2% per år Minsta teckningsbelopp Engångsteckning 1 500 SEK, sparavtal 1 500 SEK Jämförelseindex OMRX-TBILL UCIT:s-fond Ja PPM-nummer 870493 Bankgironummer 5899-2611 Portföljförvaltare Ola Sjöstrand, Elisabeth Gausel och Tomas Nordbø Middelthon Räntepapper med fast ränta FINANS Ikano Bank SE INDUSTRI Arla Foods amba Arla Foods amba Castellum AB Castellum AB Castellum AB Fabege AB Fabege AB Fabege AB Getinge AB Holmen AB Intrum Justitia AB Intrum Justitia AB NCC Treasury AB Tele2 AB Trelleborg Treasury AB Trelleborg Treasury AB Trelleborg Treasury AB Trelleborg Treasury AB Volkswagen Finans Sverige AB Volkswagen Finans Sverige AB Volkswagen Finans Sverige AB DE 10 STÖRSTA INNEHAVEN I SK AGEN KRONA Arla Foods amba 8,17% Skanska Financial Services AB 6,94% Volvo Treasury AB 6,40% Summa värdepappersportfölj Ikano Bank 5,72% Disponibel likviditet Svensk FastighetsFinansiering AB 5,39% Trelleborg Treasury AB 4,60% Intrum Justitia AB 4,60% NCC Treasury AB 4,55% Castellum AB 4,52% Fabege AB 4,29% skagen fonders marknadsrapport | 5 011 Summa andelskapital Nyckeltal Effektiv underliggande avkastning Effektiv avkastning till kunder* Duration** Kurs per 2013-09-30 *Fiskere trækker vod på Skagen Nordstrand. Sildig eftermiddag, 1883. Av Peder Severin Krøyer, en av Skagenmålarna. Bilden tillhör Skagens Museum (beskuren). 42 965 572 970 583 1 710 1,84% 1,64% 0,16 102,7645 * Effektiv underliggande avkastning justerat för förvaltningsavgifter. ** Duration är ett förenklat uttryck för hur mycket kursen på räntepappret flukturerar om räntan ändrar sig med 1 procent. Effektiv ränta är den genomsnittliga årliga avkastningen på ett räntepapper fram till det förfaller. Värdepapper är värderade till marknadskurs 2013-09-30. Obligationer och certifikat där det inte existerar ”market-maker” kurser prissätts från tid till tid mot gällande yield-kurva. nummer 3 | o k t o b e r 2013 0,51% KVARTALSRÄK E N SK APE R Räkenskaper PER DEN 30 SEPTEMBER 2013 Resultaträkning SKAGEN Vekst 1–3 kv. 2013 (alla tal i hela 1 000 NOK) SKAGEN Global 1–3 kv. 2013 SKAGEN Kon-Tiki 1–3 kv. 2013 SKAGEN m2 1–3 kv. 2013 SKAGEN Tellus 1–3 kv. 2013 SKAGEN Avkastning 1–3 kv. 2013 SKAGEN Høyrente 1–3 kv. 2013 SKAGEN Høyrente Institusjon 1–3 kv. 2013 SKAGEN Krona** 1–3 kv. 2013 SKAGEN Balanse 60/40 1–3 kv. 2013 PORTFÖLJINTÄKTER OCH -KOSTNADER Ränteintäkter/-kostnader Aktieutdelning Vinst/förlust vid försäljning Förändringar orealiserade kursvinster/förluster Courtage Valutavinst/förlust 2 3 528 6 889 -33 11 434 28 073 78 371 24 155 16 138 152 996 769 760 754 894 17 386 – – – – – 814 – -528 040 1 197 702 -90 134 8 725 38 695 17 537 -2 917 351 – 1 137 1 551 484 -3 349 5 565 512 -25 700 5 438 980 -47 475 -39 435 -1 841 -12 309 -17 -8 567 -9 3 440 -4 -1 413 -3 99 -25 8 256 – 18 887 183 708 23 766 1 312 6 686 -8 827 – – – – 1 191 979 7 694 511 6 086 919 -13 887 44 489 28 208 78 890 23 090 16 212 10 206 Förvaltningsarvode fast -54 832 -297 408 -706 794 -6 137 -2 997 -4 572 -6 809 -1 316 -1 284 – Beräknat rörligt förvaltningsarvode* -81 231 – -382 417 4 072 – – – – – – -136 063 -297 408 -1 089 211 -2 065 -2 997 -4 572 -6 809 -1 316 -1 284 – 1 055 916 7 397 103 4 997 708 -15 952 41 492 23 636 72 081 21 775 14 928 10 206 PORTFÖLJRESULTAT FÖRVALTNINGSINTÄKTER OCH -KOSTNADER FÖRVALTNINGSRESULTAT RESULTAT FÖRE SKATT Skatt PERIODENS RESULTAT Balansräkning (alla tal i hela 1 000 NOK) -7 554 -86 691 -63 849 -1 277 – – – – – -207 1 048 362 7 310 411 4 933 859 -17 229 41 492 23 636 72 081 21 775 14 928 9 999 SKAGEN Vekst 30.09.2013 SKAGEN Global 30.09.2013 SKAGEN Kon-Tiki 30.09.2013 SKAGEN m2 30.09.2013 SKAGEN Tellus 30.09.2013 SKAGEN Avkastning 30.09.2013 SKAGEN Høyrente 30.09.2013 SKAGEN Høyrente Institusjon 30.09.2013 SKAGEN Krona** 30.09.2013 SKAGEN Balanse 60/40 30.09.2013 TILLGÅNGAR Norska värdepapper till kostnadspris 2 454 972 850 164 1 240 085 15 951 – 968 881 2 612 240 704 170 – 105 914 Utländska värdepapper till kostnadspris 3 035 844 33 326 773 34 593 831 611 940 387 842 – – – 965 572 26 500 Orealiserade kursvinster/förluster 1 950 482 7 968 795 10 079 479 -35 850 2 408 4 602 14 091 2 067 1 657 9 185 282 241 – – 3 878 2 794 7 489 3 780 3 220 1 157 7 441 580 42 145 973 45 913 395 592 041 394 128 976 277 2 633 820 710 017 970 449 142 757 6 625 18 999 39 591 927 – – – – – – – – – – – – – – – – 6 625 18 999 39 591 927 – – – – – – – – – 2 261 – – – – – 11 34 484 31 299 192 883 905 – – – – 3 035 – 4 14 18 1 621 4 2 – – – – 6 533 – 47 024 – 3 202 – 797 213 931 – – 20 – 804 – – – – – – Intjänade räntor, värdepapper SUMMA VÄRDEPAPPERSPORTFÖLJEN Tillgodohavande, aktieutdelning Intjänade bankräntor SUMMA INTJÄNADE, EJ ERHÅLLNA INTÄKTER Uppskjuten skattefördel Tillgodo från mäklare Tillgodo från förvaltningsföretaget Tillgodohavande skatt på aktieutdelning Andra fordringar SUMMA ANDRA FORDRINGAR Banktillgodohavande SUMMA TILLGÅNGAR 41 021 78 337 196 103 5 797 936 22 804 – 3 035 11 157 079 1 081 930 813 735 12 035 136 167 296 857 964 334 431 390 8 861 1 882 7 646 304 43 325 239 46 962 824 610 800 531 231 1 273 156 3 598 958 1 141 407 982 345 144 650 127 632 EGET KAPITAL Andelskapital till nominellt värde 506 601 4 286 515 7 997 538 566 871 437 109 910 813 3 484 113 1 107 642 949 308 Överkurs -2 247 628 18 709 396 19 851 890 54 364 47 863 324 255 30 342 -3 999 9 376 5 105 INSATT EGET KAPITAL -1 741 027 22 995 911 27 849 429 621 235 484 972 1 235 068 3 514 455 1 103 642 958 684 132 737 Intjänat eget kapital 9 259 716 20 192 876 18 452 498 -14 114 44 753 36 455 82 168 25 136 16 575 11 282 SUMMA EGET KAPITAL 7 518 689 43 188 787 46 301 926 607 122 529 725 1 271 524 3 596 623 1 128 779 975 259 144 019 SKULDER Skulder till mäklare 24 433 9 571 28 228 – – – – 12 195 6 088 – Skulder till förvaltningsbolaget 99 806 106 357 611 280 – 1 075 1 632 2 335 434 476 – Andra skulder SUMMA ANDRA SKULDER SUMMA SKULDER OCH EGET KAPITAL Antal utstående andelar Baskurs per andel 30.09.2013 3 377 20 524 21 390 3 678 431 – – – 521 631 127 615 136 452 660 898 3 678 1 506 1 632 2 335 12 629 7 086 631 7 646 304 43 325 239 46 962 824 610 800 531 231 1 273 156 3 598 958 1 141 407 982 345 144 650 42 865 150,17 79 975 383,82 5 668 712,92 4 371 091,26 9 108 134,27 34 841 133,87 11 076 416,70 9 493 079,52 1 276 317,84 106,6468 121,2214 139,6008 103,2254 101,9047 102,7645 112,8353 5 066 006,81 1484,1309 1 007,5438 578,9430 Avvikelser i kurserna i förhållande till portföljerna beror på periodiseringsavvikelser per 30.09.2013 * Beräknat variabelt förvaltningsarvode per 30.09.2013: Enligt reglerna ska slutlig avräkning ske 31.12.2013 baserat på värdeutvecklingen under resten av året. ** I hela 1 000 SEK Detta är en översatt version som publiceras med reservation för eventuella fell och brister samt felaktiga översättningar. I fall det råder konflikt mellan de svenska och norska versionerna är det den norska redovisningen som gäller. Den finns tillgänglig på www.skagenfondene.no. För fullständig översikt över portföljerna för SKAGEN Høyrente, SKAGEN Høyrente Institusjon och SKAGEN Avkastning, se https://www.skagenfondene.no/Fond-og-kurser/. Du kan också kontakta kundservice på [email protected] för att få översikten skickad per post. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 43 INVEST ER ING S FILOS O FI SKAGEN Fonders investeringsfilosofi Företagen visar vägen SKAGEN Fonders målsättning är att ge våra andelsägare högsta möjliga avkastning för den risk de tar. Vi har en aktiv, värdebaserad förvaltningsfilosofi. Vi har breda mandat som gör att våra förvaltare fritt kan välja företag på världens börser. Risken minskar vi genom att investera i en rad företag i olika branscher i olika delar av världen. SKAGEN Fonder tror på en värdebaserad förvaltningsstil. Det innebär att vi söker företag som är undervärderade, impopulära, otillräckligt eller felanalyserade. Grundligt analyserade och populära företag tenderar att vara övervärderade, vilket ger en motsvarande större risk för kursfall när aktien inte längre är på modet. SKAGEN tror även på en aktiv och bred placeringsinriktning. Det innebär att våra förvaltare kan minska risken – och skapa avkastningsmöjligheter – genom att fritt välja aktier i bolag i olika branscher och länder runt om i världen. senterade i ett visst index, köper vi bara de företag vi tror på. Oberoende av om de är med i index eller inte. Därmed undviker vi att ledas in i indexfrestelsen – som tidvis leder till att populära branscher och aktier får ett alltför högt pris i förhållande till värden och intjäning. Bubblor uppstår emellanåt på världens börser, men de spricker alltid, förr eller senare. Ska få bra betalt för att ta risk En av portföljförvaltarens viktigaste uppgifter är att balansera risken i värdepappersmarknaderna för våra fondandelsägare. Som andelsägare bör du därför vara intresserad av att få så bra avkastning som möjligt för den risk som har tagits. Två fonder som ger likartad avkastning kan nämligen ha vitt skilda riskprofiler. Den fond som har lägst absolut risk är bäst av dessa fonder. Den ger högre riskjusterad avkastning. Tror på sunt förnuft De senaste åren har vi besökt – eller haft besök från – hundratals företag för att skaffa oss förstahandsinformation. Den finansiella styrkan i ett företag samt kursoch resultatutveckling analyseras noga före ett investeringsbeslut tas. Vi lägger större vikt vid vår egen analysapparat än andras och litar på att egna undersökningar bidrar till att vi alltid vet något extra om våra investeringar. Vi tror inte på rykten och impulsiva infall. Vi strävar efter sunt förnuft och hårt arbete och sätter stor tilltro till vår egen erfarenhet och intuition. Undviker bubblor I motsats till många andra förvaltare, som investerar i företag därför att de är repre- Grundliga analyser minskar risken Grundliga analyser ligger till grund för allt vi gör. De minskar risken. Vi är uppmärksamma på branschobalanser, för snäv geografisk spridning, samt har ett öga på företagens skuldsättning. Ett centralt element i våra analyser är etik. På sikt lönar det sig inte att investera i företag som är oetiska, som bryter mot miljöregler, som använder sig av barnarbete eller begår andra lagbrott. SKAGEN Fonder värderar också politiska risker och andra riskförhållanden noga. PORTFÖLJFÖRVALTARTEAMET Peter Almström Beate Bredesen Søren Milo Christensen Harald Espedal Kristian Falnes Elisabeth A. Gausel Cathrine Gether Michael Gobitschek Harald Haukås Torgeir Høien Hilde Jenssen Erik Landgraff Knut Harald Nilsson Tomas Nordbø Middelthon Chris-Tommy Simonsen Ola Sjöstrand Kristoffer Stensrud Ole Søeberg Jane Tvedt Geir Tjetland DISCLAIMER Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer bland annat att bero på marknadens utveckling, förvaltarnas skicklighet, fondens risk samt kostnad för teckning. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar. Investeringar i utländsk valuta är inte valutasäkrade. Årlig förvaltningsavgift är 1 procent plus rörlig förvaltningsavgift. Avkastning över 6 procent i SKAGEN Vekst fördelas 90/10 mellan fondspararna och för valtningsbolaget. I SK AGEN Global gäller den resultatoberoende delen när avkastningen överstiger jämförelseindex. Förvaltningsavgift i SKAGEN KON-Tiki är 2,0 procent per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning utöver MSCI Daily Total Return Net Dividends $ Emerging Markets Free mätt i norska kronor fördelas 90/10 mellan fondspararna och 44 skagen fonders marknadsrapport förvaltningsbolaget. Total årlig förvaltningsavgift har emellertid ett övre tak på 4 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Vid lägre avkastning än världsindex delas värdeminskningen likaledes 90/10. Dock beräknas minskningen så att de totala årliga förvaltningsavgifterna blir minst 1 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Förvaltningsavgift i SKAGEN m2 är 1,5% per år plus/minus rörlig förvaltningsavgift: ackumulerad avkastning utöver MSCI ACWI Real Estate IMI i NOK mätt i norska kronor fördelas 90/10 mellan fondspararna och SKAGEN AS. Total årlig förvaltningsavgift har emellertid ett övre tak på 3 procent av genomsnittligt förvaltningskapital. Vid lägre avkastning än index delas värdeminskningen likaledes 90/10. Dock beräknas minskningen så att de totala årliga förvaltningsavgifterna blir minst 0,75% av genomsnittligt förvaltningskapital. SKAGEN Global, SKAGEN m2 och | nummer 3 | o k t o b e r 2013 SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastade med variabel förvaltningsavgift även om fondens avkastning har varit negativ, om fonden har överstigit jämförelseindex. Motsatt kan fonden ha positiv avkastning utan att bli belastad med variabel förvaltningsavgift, om jämförelseindexet inte överstigits. Fast förvaltningsavgift beräknas dagligen och belastas kvartalsvis. Variabel förvaltningsavgift beräknas dagligen och belastas årligen. I SKAGEN Tellus och SKAGEN Krona finns det inga kostnader knutna till köp och försäljning av andelar. Det finns heller inga uttagsbegränsningar. Årlig förvaltningsavgift är 0,8 procent för SKAGEN Tellus och 0,2 procent för SKAGEN Krona. För en mer utförlig beskrivning av kostnader med mera hänvisar vi till informationsbroschyr, faktablad och information om hur du blir kund. R IS K O CH AVK ASTN IN G Avkastnings- och riskredovisning ORDFÖRKLARING Standardavvikelse är ett mått på variationen i den årliga avkastningen. Det är omkring 65 procents sannolikhet att den årliga avkastningen är plus minus en standardavvikelse. Sannolikheten för att avkastningen avviker mer än två standardavvikelser från förväntad avkastning är cirka fem procent. En hög standardavvikelse kan antyda hög risk. Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år PER 2013-09-30 SKAGEN Vekst Oslobörsen Benchmark Index (OSEBX) linked OSEBX/MSCI AC Total Return Index SKAGEN Global MSCI World Linked Index (DM trough AC Total Return) SKAGEN Kon-Tiki MSCI Emerging Markets Index (Daily Traded Net Total Return) SKAGEN Tellus J.P. Morgan GBI Broad Index Unhedged in EUR SKAGEN Krona OMRX Tresury Bill Index SKAGEN m2 MSCI All Country World Real Estate Net Return IMI PER 2013-09-30 Hittills i år, % Senaste året, % Senaste 2 år, % Senaste 3 år, % Senaste 5 år, % Senaste 10 år, % Sedan start, % 5,4% 11,0% 10,8% 2,4% 5,3% 12,3% 14,2% 7,9% 10,0% 14,9% 7,6% 8,1% 13,5% 9,1% 10,1% 15,0% 15,3% 8,2% 7,8% 12,6% 15,5% 12,9% 15,3% 15,3% 8,3% 5,4% 5,3% 2,8% 1,7% 4,8% 7,9% 0,4% 8,6% 18,2% 15,5% -5,5% -0,8% 5,3% -2,0% 5,6% 10,8% 7,6% -0,70% 2,55% 3,16% 1,55% 4,51% – 4,59% -4,60% -6,91% -4,71% -1,08% 2,15% – 2,92% 1,76% 0,64% 2,46% 0,87% 3,17% 1,09% 2,88% 1,20% 2,38% 1,09% – – 2,75% 1,65% -4,0% – – – – – -2,0% 1,9% – – – – – 5,2% SKAGEN Vekst SKAGEN Global SKAGEN Kon-Tiki SKAGEN Tellus (SEK) SKAGEN Krona (SEK) TRADITIONELLA RISK- OCH PRESTATIONSMÅTT SENASTE 5 ÅR Standardavvikelse fond Standardavvikelse jämförelseindex Sharpekvot för fond Sharpekvot för index Relativ volatilitet IR Korrelation Alfa Beta R2 17,7% 20,5% 0,23 0,33 8,5% -0,31 0,91 -1,0% 0,79 83% 15,0% 10,2% 0,43 0,41 6,9% 0,32 0,92 0,4% 1,35 84% 19,6% 17,6% 0,37 0,25 5,2% 0,56 0,97 2,4% 1,08 93% 8,0% 11,5% 0,51 0,41 9,4% 0,24 0,59 – 0,4% 0,3% 3,09 – 0,3% 4,69 0,75 – – – – – VINST- OCH FÖRLUSTANALYS SENASTE FEM ÅR Relativ vinst Relativ förlust Relativ vinst/relativ förlustkvot Positiv indexavvikelse Negativ indexavvikelse Indexavvikelsekvot Mängd positiv avvikelse Mängd positiv avvikelse, uppgång Mängd positiv avvikelse, nedgång Konsistens Konsistens, uppgång Konsistens, nedgång 90% 100% 0,91 9,7 12,4 0,78 44% 30% 62% 38% 26% 56% 130% 123% 1,05 9,6 7,4 1,29 56% 66% 44% 55% 61% 46% 111% 99% 1,12 8,4 5,4 1,54 61% 67% 55% 53% 59% 46% 87% 69% 1,26 11,5 9,2 1,25 56% 30% 90% 60% 38% 88% – – – – – – – – – 100% 100% 100% VALUE AT RISK 5 ÅR Value at risk: observed, NAV Value at risk: observed, benchmark Relativ Value at Risk, observed -13,5% -17,5% -4,7% -12,9% -8,5% -5,8% -16,4% -14,1% -3,9% -4,3% -6,4% -9,1% 0,05% -0,01% 0,02% 95% 77% 1,24 14,52 9,93 1,46 159% 102% 1,55 19,58 8,30 2,36 123% 99% 1,23 12,60 5,64 2,24 59% 57% 1,03 14,53 15,95 0,91 – – – – – – RISKMÅTT SEDAN START Relativ vinst Relativ förlust Relativ vinst/relativ förlustkvot Positiv indexavvikelse Negativ indexavvikelse Indexavvikelsekvot Alla avkastningstal över 12 månader är genomsnittlig avkastning per år. Referensindexet för SKAGEN Kon-Tiki var världsindex fram till 31.12.2003 och tillväxtmarknadsindexet efter detta datum. Avkastningstalen för referensindexet är därför en kombination av dessa index. Innan 01.01.2010 var SKAGEN Vekst jämförelseindex OSEBX. Innan 01.01.2010 var SKAGEN Globals jämförelseindex MSCI World Index. Relativ vinst/relativ förlust är ett mått på förmågan att uppnå överavkastning i uppgångrespektive nedgångsperioder. Relativ förlust mindre än 100 procent betyder att fonden förlorar mindre än marknaden i nedgång. Relativ vinst på över 100 procent betyder att fonden går upp mer än marknaden i uppgång. Dessa mått kan förklara varför en fonds standardavvikelse är högre eller lägre än index. Relativ volatilitet är standardavvikelsen för den årliga överavkastningen i förhållande till index under den aktuella perioden. Relativ volatilitet mäter förvaltarens förmåga att skapa jämn överavkastning i förhållande till jämförelseindexet, men används ofta som ett mått på hur oberoende en fond är av sitt index. Positiv/negativ indexavvikelse visar positiv eller negativ indexavvikelse per år under den aktuella perioden. Om de positiva avvikelserna är större än de negativa, har fonden uppnått högre avkastning än index. Summan av positiva och negativ avvikelser är ett mått på fondens oberoende av jämförelseindex. Sharpekvoten mäter indirekt sannolikheten för att fonden ska ge högre avkastning än den riskfria räntan. Ju högre tal, desto större sannolikhet. Ju högre sannolikhet desto större är möjligheten att uppnå merkavkastning i aktiemarknaden. Sharpekvoten kan användas som ett långsiktigt riskmått, men används ofta som ett absolut mått på riskjusterad avkastning. Informationskvoten mäter indirekt sannolikheten för att fonden ska ge högre avkastning än jämförelseindex. Ju högre tal, desto större sannolikhet för att fonden kommer skapa meravkastning. Informationskvoten används också som ett mått för riskjusterad avkastning där risken tolkas som faran för ojämn meravkastning. Informationskvoten mäter därmed förvaltarens förmåga att skapa säker meravkastning, medan relativ volatilitet mäter förmågan att skapa jämn meravkastning. Relativ vinst/relativ förlustkvot visar förhållandet mellan relativ vinst och relativ förlust. Tal större än 1 betyder att fonden får bättre betalt för den risk den tar jämfört med jämförelseindex. Måttet är starkt korrelerat med Sharpe-indexet vid rangordning av fonder som investerar i samma marknader. Det visar dessutom om den riskjusterade avkastningen är bättre än marknadens riskjusterade avkastning. Kvoten kan därför användas till att jämföra fonder i olika marknader i motsats till sharpekvoten, som bara kan användas för att jämföra fonder som investerar i samma marknader. Indexavvikelsekvot visar förhållandet mellan positiva och negativa indexavvikelser. Det är ett mått på förmågan att skapa meravkastning genom att bedriva aktiv förvaltning framför passiv. Ju högre siffra, desto bättre betalt per negativ indexavvikelse. Indexavvikelsekvot tolkar risk som faran för negativ indexavv ikelse i motsats till informationskvot som tolkar risken som ojämn överavkastning (och inte nöd vändigtvis negativ överavkastning). Mängd är summan av positiva och negativa avvikelser och är ett mått på fondens oberoende av jämförelseindex. Konsistens är andelen månader med meravkastning i förhållande till index. skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 45 S KAG EN FO ND ER SVER IG E Det här är SKAGEN Fonder SKAGEN Fonder förvaltar aktie- och ränte fonder. Företaget grundades i Stavanger 1993. Det förvaltade kapitalet uppgår till cirka 132 miljarder kronor (15 oktober 2013). SKAGEN Fonder är oberoende från banker och försäkringsbolag. STOCKHOLM Gunnar Ekengren Institutionell försäljning [email protected] Jonas A Eriksson Kommunikationschef [email protected] Erik Gebro Account manager för distributörer [email protected] Viggo Hanzon Kapitalförvaltare [email protected] Sofia Hedberg Kapitalförvaltare [email protected] Gunilla Hessel Administratör [email protected] Per Leffler Institutionell försäljning [email protected] Anna S. Marcus Kommunikatör [email protected] Michael Metzler Kommunikatör [email protected] Johan Meyer Institutionell försäljning [email protected] Johan Oskarsson Kapitalförvaltare [email protected] Fredrik Schkuj IT-support [email protected] Anna Svensson Kapitalförvaltare [email protected] Robert Tylestedt Kapitalförvaltare [email protected] Joakim Uvegård Affärsstöd och compliance [email protected] SKAGEN Fonders vision och filosofi Vårt mål är att ge våra kunder den högsta möjliga avkastningen för den risk de tar. Vi ska också ge våra kunder bra service och god kommunikation. Vi investerar i värdepapper som är undervärderade, underanalyserade och impopulära som har potential att värderas upp. Våra förvaltare kan minska risken – och skapa avkastningsmöjligheter– genom att använda sunt förnuft och fritt välja aktier i bolag i olika branscher och länder runt om i världen. SKAGEN Fonder i Sverige SKAGEN Fonder upprättade en filial i Sverige med kontor i Stockholm sommaren 2004. Våren 2007 öppnade vårt Göteborgskontor. Kundservice har öppet vardagar mellan kl 9–17. Kom gärna in för rådgivning med en av våra kapitalförvaltare. Ring oss på 020011 22 60 eller skriv e-post till kundservice@ skagenfonder.se. VARFÖR VÄLJA SK AGEN FONDER? ✱Vi har lyckats leverera hög avkast- ning under lång tid i våra fonder. ✱ Vi investerar brett och globalt, vi Per Wennberg VD [email protected] sprider våra risker. Därmed lämpar sig våra fonder för långsiktigt sparande. GÖTEBORG ✱ Vi är öppna med vår marknadssyn och erbjuder information och kostnadsfri rådgivning för såväl nybörjare som vana placerare. Marie Lindebäck Kapitalförvaltare [email protected] 46 Tommy Taponen Kapitalförvaltare [email protected] skagen fonders marknadsrapport | David Reiser Martin Puig Cristiansson Kapitalförvaltare Kapitalförvaltare [email protected] [email protected] nummer 3 | o k t o b e r 2013 ✱ i erbjuder månadssparande och V välkomnar stora som små kunder. ✱ i har prestationsbaserade fond V avgifter. Det innebär att vi tar betalt efter hur väl vi presterar. Det innebär att om det går bra för kunden går det bra för oss. DAGS ATT BOKA DATUMET 10/01/2014 MER INFO: WWW.SKAGENFONDER.SE/NYAR NYÅRSK NFERENS 2014 SKAGEN FONDER SKAGEN Fonder har nöjet att arrangera sin årliga Nyårskonferens för nionde året i följd. Dagen är uppdelad i två delar – en dagkonferens för betalande gäster och en kostnadsfri eftermiddagskonferens. Dagkonferensen bjuder på bland andra: PAUL KRUGMAN Utsikter för världsekonomin Professor i nationalekonomi, Princeton University. Han mottog nobelpriset i ekonomi 2008. DAMBISA MOYO Utmaningar och möjligheter i tillväxtmarknaderna JIM ROGERS Globala investeringsmöjligheter 2014 Internationellt erkänd ekonom och 2013 års vinnare av Hayek Lifetime Achievent Award. Medgrundare av Quantum Fund tillsammans med George Soros. GLOBALA UTSIKTER 2014 Redningsformand, kaptajn P.K.Nielsen, 1905. Av Michael Ancher. Høbåde under sejl i Kanalen ved Le Havre, gråskyet himmel, 1877. Av Carl Locher. Skagens grå fyr, 1869. Av Christian Blache. Skagen Sønderstrand, 1888. Av Oscar Herschend. Alla Skagenmålare. Bilderna tillhör Skagens Museum (beskurna). skagen fonders marknadsrapport | nummer 3 | o k t o b e r 2013 47 Returadress: SKAGEN Fonder Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm Hellre värdeskapande än gratis pengar SK AGEN Fonder är en ledande skandinavisk fondförvaltare. Företaget grundades 1993 i Stavanger och är sedan 2005 Norges största aktiefondförvaltare. SKAGEN Fonder etablerade en filial i Sverige 2004 och har kontor i Stockholm och Göteborg. Besöksadresser Spekulationerna om när och i vilken omfattning den amerikanska centralbanken, Federal Reserve, ska minska sina köp av stats- och bostadsobligationer har skapat stor oro på kapitalmarknaderna. I synnerhet på tillväxtmarknaderna. Inte helt oväntat beslutade Fed vid sitt möte den 17–18 september att obligationsköpen ska fortsätta att uppgå till 85 miljarder dollar per månad. Beskedet från centralbankschefen Ben Bernanke fick tillväxtmarknadsvalutor att vända upp kraftigt. Uppgången för aktier var däremot ganska måttlig och en följd av fundamentala snarare än tekniska faktorer. Att Bernanke inte minskar stödköpen den här vändan beror för det första på att långräntorna har stigit mycket på kort tid, vilket riskerar att pressa upp finansieringskostnaderna för både företag och hushåll mer än önskvärt. För det andra har nyckeltalen i den amerikanska ekonomin varit något svagare än väntat. Även om stämningen blivit lite bättre i globala tillväxtmarknader är flera länders valutor fortfarande betydligt svagare än tidigare i år. Det gäller särskilt i länder som dras med ett underskott i handelsbalansen. Ökar intresse för konjunkturkänsliga bolag Företag som lever av inhemsk konsumtion, billigt kapital och spekulation har gradivs tappat i popularitet på börsen. Nu riktar allt fler investerare i stället blicken mot företag som kan dra nytta av ett sannolikt uppsving i den globala ekonomin. Hur starkt det blir är dock fortfarande mycket osäkert. En rad konjunkturkänsliga företag har blivit mer konkurrenskraftiga på senare år. Beslutsfattarna i flera länder har också uppfattat signalerna och vidtagit åtgärder för att genomföra viktiga reformer. Men i stora ekonomier som Indien, Brasilien och Turkiet är utrymmet för förändring litet eftersom man snart går till val. Att ”samma” statsbärande partier styrt dessa länder de senaste tolv åren har inte direkt gett de bästa förutsättningarna för reformer. Den kraftiga välståndsökningen bland människor, som saknar historiskt motstycke, har lett till både glädje och ilska. Försommarens omfattande demonstrationer, eller snarare upplopp, i Turkiet och Brasilien är tydliga exempel på det senare. Det blir ingen dans på rosor för tillväxtländerna framöver. På kort sikt kommer politiska insatser att vara mer avgörande än fundamentala förhållanden. Hur hårt myndigheterna trycker på gaspedalen för nya reformer blir avgörande för utvecklingen. I de värst drabbade länderna har deprecieringen av deras valutor gett ett viss andrum som gör det möjligt att undanröja de största hindren. Men de ekonomiska krafterna fortsätter med oförminskad styrka. Strömmen av människor som gör intåg i den nya världen av information, fria marknader och konsumtion är enorm. Det skapar obegränsade möjligheter för innovativa och konkurrenskraftiga företag. Likheter mellan situationen på 90-talet och nu SKAGEN firar 20-årsjubileum i år. Dagens situation på kapitalmarknaderna är inte helt olik den vi upplevde i början av nittiotalet. Då var de asiatiska tigrarna i fokus. På samma sätt som de globala tillväxtmarknaderna var för bara ett par år sedan, opåverkade av den globala finanskrisen. Även för tjugo år sedan använde USA en extrem lågräntepolitik för att lösa landets dåvarande stora ekonomiska problem: sparbankskrisen. Europa stretade med sitt. Återföreningen av Tyskland och högräntepolitiken fick nästan det europeiska bygget att kollapsa. Norge var samtidigt på väg ut ur den kombinerade bank-, fastighets- och spekulationskrisen, som faktiskt sedermera skulle leda till nyskapande, högre produktivitet och tjugo år av växande välstånd. När vi ser tillbaka på denna tjugoårsperiod är det två saker som utmärker sig lite extra. Gamla hjältar, som inte lyckades förnya sig, försvann. Nya hjältar – och framtida börsvinnare – blev de som hade förmågan att tänka i nya banor och anpassa sig. Så är det än idag. Ökat fokus på enskilda bolag Världen är inte längre svartvit med en tydlig uppdelning mellan utvecklade marknader och tillväxtmarknader. Nu gäller det ännu mer att fokusera på enskilda företags produkt- och resultatutveckling, oavsett var de håller till geografiskt. Det faktum att många på senare tid har lämnat tillväxtmarknaderna och luften gått ur priserna samt att politiska beslutsfattare börjar prioritera värdeskapande framför gratis pengar ger möjligheter till god avkastning framöver. Kristoffer Stensrud PORTFÖLJFÖRVALTARE Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm Drottninggatan 31, 411 14 Göteborg Tel: 0200-11 22 60 Fax: 08-555 979 48 [email protected] www.skagenfonder.se Postadress Box 11, 101 20 Stockholm Redaktion Jonas A Eriksson Tel: 08-555 979 02 [email protected] Anna S Marcus, redaktör och projektedare Tel: 08-555 979 12 [email protected] Michael Metzler Tel: 08-555 979 08 [email protected] Bilder Framsida: Istock Photo Foton inlaga: Bloomberg News om inget annat anges. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Framtida avkastning kommer bland annat att bero på marknadens utveckling, förvaltarens skicklighet, fondens risk samt förvaltningsavgifter. Avkastningen kan bli negativ till följd av kursnedgångar. På vår webbplats finns faktablad och informationsbroschyrer.
© Copyright 2024