Positionerat för expansion ADDvise Lab Solutions (ADDV
BOLAGSANALYS 14 april 2015 Sammanfattning ADDvise Lab Solutions (ADDV.ST) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Positionerat för expansion ADDvise är en ledande och expansiv svensk koncern aktiva inom lab- och sjukvårdsmiljöer. Kunderna kommer i huvudsak från de nordiska länderna men har på senare tid även inkluderat både USA och Kina. First North 50 MSEK Medtech Rikard Akhtarzand Hans-Petter Andersson OMXS 30 Bolaget har en förvärvsdriven tillväxtstrategi vilken genomlyses i förändring av bolagets karaktär senaste fem åren. Omsättningen har växt med dryga 30 procent över de senaste sju åren och bolaget har flertalet återkommande kunder. Addvise Lab Solutions 10 8 6 4 09-jan Vårt motiverade värde uppgår till 11,35 kronor per aktie. Vi anser att omstruktureringsarbetet som genomförs i dotterbolagen kommer få genomslagskraft på marginalerna. En överhängande risk i bolaget är den höga belåningen. Utställd obligation om 66 MSEK gör risken och osäkerheten kring den finansiella verksamheten betydande. 09-apr Redeye Rating (0 – 10 poäng) Ledning Ägarskap Tillväxtutsikter Lönsamhet 7.5 poäng 6.0 poäng 6.0 poäng 1.5 poäng Finansiell styrka 1.0 poäng Nyckeltal 2013 120 Omsättning, MSEK Tillväxt 20% EBITDA 3 EBITDA-marginal 3% EBIT 1 EBIT-marginal Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Utdelning/Aktie VPA P/E EV/S EV/EBITDA 2013 2015E 166 15% 2016E 185 20% 5 12% 5 4% 11% 21 5% 3 2017E 206 26 12% 3 15% 18 23 1% 2% 2% 12% 15% -4 -4 -5 -5 -2 -2 8 8 12 12 Neg 2013 2014 138 Neg 2014 0.00 -0.58 0.0 0.4 14.9 2014 Neg 2015E 0.00 -0.62 0.0 0.5 13.1 2015E 5% 2016E 0.00 0.19 34.1 0.9 17.6 2016E Fakta Aktiekurs (SEK) Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) Free float (%) Dagl oms. (’000) 6% 2017E 0.00 1.62 14.1 0.8 7.3 2017E 0.00 2.61 12.5 0.6 6.8 Analytiker: Ulrik Trattner [email protected] Björn Olander [email protected] Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected] 6.6 7.6 50 107 59 % 0 ADDvise Lab Solutions Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning (Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Tillväxtutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet. Tillväxtutsikter Vår rating av Tillväxtutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Tillväxtutsikter är; 1 – Strategier och affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 – Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser. Bolaganalys 2 ADDvise Lab Solutions Innehållsförteckning Investeringsammanfattning ................................................................... 4 Etablerad kvalitetsleverantör ................................................................. 5 Tillväxtstrategi ...................................................................................... 6 Affärsområdesbeskrivning ..................................................................... 8 Affärsmodell ......................................................................................... 8 Sjukvård .............................................................................................. 9 Lab .................................................................................................... 11 Vågteknik ........................................................................................... 12 Historik ................................................................................................ 13 Ledning ................................................................................................ 14 Styrelse och organisation ..................................................................... 15 Aktieägare............................................................................................ 16 Drivande faktorer för marknaden ......................................................... 17 Värdedrivare för upphandling och försäljning .......................................... 19 Attraktiv marknad ................................................................................ 22 Globala trender ................................................................................... 24 Eftermarknad och värdeadderande tjänster ............................................ 25 SWOT ................................................................................................... 26 Finansiella prognoser ........................................................................... 27 Säsongsbetonad försäljning .................................................................. 29 Försäljning per produktsegment ............................................................ 30 Värdering ............................................................................................. 33 Avkastningskrav - WACC ...................................................................... 33 Jämförbara bolags värdering ................................................................. 34 DCF ................................................................................................... 36 Scenarioanalys .................................................................................... 36 Värderingsammanfattning .................................................................... 37 Sammanfattning Redeye Rating ........................................................... 38 Bolaganalys 3 ADDvise Lab Solutions Investeringsammanfattning Expansiv koncern med kunder inom såväl den privata som den offentliga sektorn En bransch i behov av konsolidering ADDvise Lab Solution (ADDvise eller bolaget) är en expansiv svensk koncern som erbjuder produkter och tjänster till sjukvårds- och forskningsenheter. Bolaget handlas idag på First North Premier med ambitionen att byta till Nasdaq OMX huvudlista inom kort. ADDvise har stabil omsättning och har historiskt växt med dryga 30 procent över varje år sedan 2010. Underliggande marknaden bestående av ökade investeringar inom området forskning och utveckling (FoU) visar på stabil tillväxt med flertalet nya infrastruktursatsningar och forskningsbolag. Kunderna återfinns i både den privata och den offentliga sektorn där bolaget har långvariga relationer med återkommande kunder. ADDvise har en klar majoritet av sina kunder i Norden men har under senare år breddat försäljningen till att inkludera både Asien (Kina) och Nordamerika (USA). Etablerad kvalitetsleverantör Ambitionen är att bli en dominerande leverantör till de ledande aktörerna i Norden och övriga världen. Dels genom att växa den befintliga verksamheten, men därtill krävs också förvärv. Marknaden är klart fragmenterad och flertalet branschkollegor har visat svag lönsamhet. Många saknar kritisk massa för att vara konkurrenskraftiga på sikt vilket talar för en konsolidering. Även om tillväxt står på agendan så lägger bolaget än mer vikt vid att konsolidera, förbättra och ta vara på synergieffekter inom den existerande verksamheten. Viktigt konsolideringsarbete under 2015 Omstruktureringsarbete ska driva marginalerna Vi räknar med att affärsområdet Sjukvård med bland annat Sonesta och Surgical Tables Inc kommer fortsätta växa i linje med marknaden även om den skulle kunna få ett betydligt större uppsving på grund av större och mer enhetlig säljstyrka. Surgical Tables Inc som köptes under slutet av 2014 har potential att bli en bra investering med flera stora produkter i marknaden. Vi har dock respekt för att det ofta tar lång tid att etablera ett nytt dotterbolag i en koncern och vill följa hur integreringsarbete går innan vi drar upp förväntningarna. Låg risk i den operativa verksamheten, hög i den finansiella Låg operativ risk med stabila intäktsflöden Operativa verksamheten i sig är stabil även om samtliga segment är beroende av konjunkturen. Verksamheten har växt på top-line med nästintill 30 procent de senaste sju åren. ADDvise emitterade i slutet av förra året en företagsobligation. Avsikten var att man bland annat ville täcka upp för tidigare utställt konvertibellån på 30 MSEK med slutförfall maj 2015, samt möjliggöra fortsatta förvärv. I en första tranch skulle 50 MSEK tas in från en ram på 100 MSEK men obligationen övertecknades och 66 MSEK erhölls istället. Obligationslånet löper med årlig ränta på 10 procent fram till 2019. Vi anser att bolaget operativt är stabilt och har goda förutsättningar att växa inom dotterbolagens respektive marknader. Sammantaget anser vi att det motiverar ett värde om 11,35 kr per aktie. Bolaganalys 4 ADDvise Lab Solutions Etablerad kvalitetsleverantör Försäljning till främst norden men även USA och Kina Förvärvsdriven tillväxt präglar verksamheten ADDvise är en företagskoncern med inriktning mot laboratorium- och sjukvårdsprodukter. Sortimentet är brett med flertalet produkter riktade till olika typer av aktörer inom Life Science, allt ifrån renrum och ventilation till gynekologstolar och akutväskor. Utveckling och tillverkning sker vid två anläggningar i Sverige samt en anläggning i USA och försäljningen är främst inriktad mot de nordiska marknaderna. Merparten av försäljningen sker i Sverige, men även Kina och USA bearbetas av den egna marknadsorganisationen. ADDvise har ett brett produktprogram och kan betraktas som en fullsortimentsleverantör till kunder i Norden. Till ett flertal andra länder exporteras ett smalare nischat produktutbud. ADDvise är ett bolag som har förändrats kraftigt de senaste åren. Tack vare investeringar i segmentet laboratorieutrustning och sjukvård ska bolaget kraftigt kunna förbättra sin lönsamhet i form av en bruttomarginalsexpansion. ADDvise har anpassat kostnaderna efter intäkterna vilket inneburit att resultatet haltat något de senaste åren och pendlat runt break-even.vilket till stor del kan förklaras av kostnader för finansiering och konsolideringsarbete. Förhoppningen är att man redan under innevarande år ska se tydliga synergi- och marginaleffekter som visar på en ensidig positiv resultattrend men också en möjlighet att öka satsningen på marknadsföring och försäljning. Utförs fusionsarbetet skyndsamt skapas en mer slagkraftig organisation, alternativt samarbete kring försäljning, produktutveckling, marknadsföring etc. Vi räknar med att investeringarna leder till ett års negativt resultat följt av attraktiva marginaler trots våra relativt återhållsamma förväntningar. Källa: ADDvise Bolaganalys 5 ADDvise Lab Solutions Ledande aktör inom laboch sjukvårdsutrustning ADDvise har kommit att bli en av de ledande aktörerna för leverans av laboratorieutrustning och projektledning av laboratorier. Flera större företag och privata instanser har anlitat ADDvise som leverantör och projektledare. Bland dessa Sveriges för närvarande största infrastrukturprojekt, Nya Karolinska Sjukhuset. Bolaget har under sina många år inom lab- och utrustningsbranschen skapat sig en stark position på marknaden. En ställning som de inte ser ut att släppa. Enhetscheferna den sammanhållande länken i koncernen ADDvise produkterbjudande hålls samman av två affärsenhetschefer inom affärsområdena Sjukvård och Lab.. Efter hand ska genoförda förvärv ingå i någon av dessa två affärsområden. Eftermarknaden växer fram som en viktig del av ADDvise hela verksamheten. En serviceavdelning med kompetenta tekniker har därför successivt byggts upp de senaste åren och utökats under 2014. Fler förvärv inom kort Bolaget står med stor sannolikhet inför ett förvärv under 2015. Ett förvärv som förhoppningsvis ska bidra till såväl ökad tillväxt som lönsamhet. Bolagets senaste förvärv, Surgical Tables Inc är lovande och har potential att tillsammans med Sonesta sälja väsentligt mer om konsolideringsarbetet mellan de två går enligt fastlagd plan. I behov av att öka säljstyrkan för att möta kommande efterfråga Med tanke på koncernens snabba utveckling, bredare produktportfölj och geografiska räckvidd räknar vi med att det kommer finnas all anledning att fortsätta investera iförsäljning och marknadsföring för att befästa bolagets varumärke på en global marknad. Bolaget har för närvarande cirka 70 anställda Tillväxtstrategi Bolaget har lyckats växa med dryga 30 procent de senaste sju åren ADDvise har vuxit med i genomsnitt 27 procent under de senaste sju åren och bolagets mål är att växa organiskt med cirka 15 procent under kommande år. I Asien har ADDvise på kort tid vunnit två upphandlingar i Kina. Senast levererade bolaget laboratorieinredning och skyddsventilation till ett kemilab och ett mikrobiologilab för Astra Zenecas forsknings- och utvecklingslaboratorium i Wuxi. Ordern är den andra i Kina på kort tid, och visar på att intresset för ADDvise lösningar ökar. Bolaget anser att det finns en stor potential för tillväxt på den kinesiska marknaden där infrastrukturinvesteringar ständigt ökar i takt med ökat välståndet. Den starka positionen i Asien talar också för en relativt hög tillväxt med tanke på den högre underliggande tillväxten i regionen jämfört med exempelvis USA och Europa. Bolaganalys 6 ADDvise Lab Solutions I en mogen bransch som denna krävs givetvis att man kontinuerligt ser över sina kostnader. Vi förväntar oss ingen revolution i detta avseende under kommande år. Däremot tror vi att bolaget kommer kunna visa upp en resultat- och lönsamhetsförbättring genom ökad försäljningstillväxt. Bolaget ska skapa en mer enhetlig säljstyrka i USA Befintliga produkter kan växa ytterligare, inte minst med tanke på att säljstyrkan i USA förstärkts som ett resultat av förvärvet av Surgical Tables Inc. Med tanke på bolagets relativt låga marknadsandel (för lab) i regionen bör det finnas gott om potential att växa snabbare än marknaden. Ny produkt-varumärkeslansering, under ADDvise erbjudandet 2014 bör lyfta tillväxten inom affärsområdet Sjukvård ytterligare. I synnerhet Surgical Tables Inc och Sonesta har potential att bli en avsevärt större produkt än nuvarande IM-Medical. Sonestas huvudmarknad är USA där cirka 80 procent av kundstocken kommer från. Utanför Norden och USA sker försäljningen med hjälp av distributörer och bolaget finns representerat genom dotterbolag och distributörer på över 60 marknader. Som distributör till Sonesta fungerar bland annat Laborie Medical Technologies, Medical Measurement System, GE Healthcare, Merivaara och många fler. Surgical Tables Inc kunder finns även de i USA och synergieffekter mellan de två verksamheterna kan antas. Det är alltid osäkert hur fort man kan se effekter av en sådan organisatoriskt effektivisering, men det är troligt att den kommer stå för en betydande del av tillväxten för affärsområdet Sjukvård. Försäljning per affärsområdeområde Sjukvård 46% Försäljning per geografiskt område Sverige 79% Lab 54% Källa: ADDvise (Affärsområde Vågteknik är inkluderat under Lab) Bolaganalys 7 ROW 2% Europa 6% Nordamerika 13% ADDvise Lab Solutions Affärsområdesbeskrivning Omorganisation från fyra affärsområden till två Under de två senaste åren har koncernen genomgått en successiv omorganisation, som har lett till att fyra affärsområden har blivit två: affärsområde Lab och affärsområde Sjukvård. Bolaget är en ledande leverantör av laboratoriemiljöer till forsknings- och tillverkningsindustrin och har varit verksamt sedan 1989. Affärsidén är att designa och leverera hög-presterande laboratorier som hjälper kunden att optimera sin verksamhet. Under de senaste åren har ADDvise gjort ett flertal förvärv i linje med deras offensiva förvärvsstrategi. Detta har resulterat i att bolaget förvärvat företagen IM-Medico, KEBO, Tillquist, Sonesta och Surgical Tables numera ingår under ADDvise paraply. Då bolaget förvärvat flertalet mindre aktörer har erbjudandet sett något spretigt ut. För att förtydliga vad ADDvise säljer för produkter och tjänster ändrade man under 2015 från tre affärssegment till dagens två. Det tidigare affärsområdet Vågteknik integrerades i Lab, och Sonesta som förvärvades 2013 ingår numera i affärsområde Sjukvård. Affärsmodell Ska erbjuda ett komplett produkterbjudande ADDvise affärsidé är att bygga och utrusta högpresterande sjukvårds- och laboratoriemiljöer. Med sitt produkterbjudande ska koncernen utveckla långsiktiga relationer genom att erbjuda en komplett service. ADDvise arbetar efter en förvärvsdriven tillväxtstrategi. De demografiska förändringarna, med en befolkning som lever allt längre, men som samtidigt kräver mer avancerad vård driver dessa marknader. Befästa relationer genom att vara närvarande redan i planeringsstadiet Tanken är att ADDvise ska vara med i ett tidigt planeringsstadium och väl där befästa sin närvaro vid leverans av produkt (utrustning). ADDvise har som strategi att växa expansivt organiskt samt förvärvsdrivet i mogna marknader genom förvärv av bolag med etablerade produkter. Moderbolaget, grundat 1989, har numera sex dotterbolag i Bromma, Stockholm. Bolagsstrukturen är utformad som under: Källa: ADDvise Bolaganalys 8 ADDvise Lab Solutions Sjukvård Affärsområdet Sjukvård tillhandahåller ett sortiment som sträcker sig från förbrukningsmaterial till avancerad medicinteknik. De kunder som efterfrågar ADDvise produkter befinner sig framför allt inom Life scienceforskningen och på sjukhusen. Brett utbud av sjukvårdsprodukter Affärsområdet Sjukvård är en ledande aktör på den svenska marknaden när det kommer till att leverera medicintekniska produkter, till exempel förbrukningsvaror. Produkterbjudandet innefattar allt från akutväskor för ambulanspersonal till diagnostik. Begreppet sjukhusvård har på senare år vidgats till att även omfatta vård utanför sjukhusen, som ambulansvård, som blir allt mer sjukhuslik – och avancerad sjukvård i hemmet. Kunderna finns inom privat sjukvård men främst inom den offentliga sektorn. Det innebär att affärsmodellen är baserad på offentliga upphandlingar i en betydande del av fallen. Sortimentet spänner över flera områden från egenvård, hemsjukvård, ambulans och vidare till akutvård, intensivvård och operationssalen. Området Sjukvård levererar material och teknik till bl.a. Stockholms läns Landsting. Ledande inom behandlings- och undersökningsbord Inom affärsområdet Sjukvård säljer och utvecklar ADDvise bland annat produkter för diagnostik av inkontinensbesvär. Sonesta som förvärvades år 2012 är globalt marknadsledande inom detta produktområde. Sonesta agerar via partners och distributörer över hela världen och har installerad bas om cirka 9000 bord, något som gör bolaget marknadsledande. Slutproduktion/montering genomförs vid en produktionsanläggning i Sverige för att sedan säljas till kunder runt om i världen. Produkten är unik av sitt slag och utförandet av slutprodukt kan anpassas efter slutkunds preferenser. Sonesta har en global patentportfölj för sina bord för att bevara bolagets konkurrenskraftiga läge. En klar majoritet av Sonestas kunder kommer från den amerikanska marknaden. Även om ADDvise har säljare i USA har organisationen byggt upp ett stort nätverk av distributörer. Nytt förvärv ger ökat kraft i USA Under 2014 förvärvade ADDvise Surgical Tables Inc (STI). Bolaget är en kvalitetstillverkare av operationsbord som har varit verksam inom segmentet sedan 2004. Bolagets primära fokus ligger på stora sjukvårdsmarknader som visar på betydande tillväxt. Marknader som drivs av ökad efterfrågan, mer kostnadseffektiva lösningar vid behandlingar som resulterar i förbättrad sjukvård. På huvudmarknaden USA ses tydliga synergier mellan Sonesta och Surgical Tables Inc försäljningsverksamheter. Bolaganalys 9 ADDvise Lab Solutions De operationsbord som STI utvecklar är i huvudsak anpassade för skärmsbaserad operation. Operationsbord som med enkelhet används tillsammans med så kallade C-armar (se bild nedan). C-arm används inom röntgenmedicin och är en etablerad del av produktsortimentet hos stora aktörer som GE, Siemens eller Philips. Källa: Philips Källa: ADDvise IM-Medico bolagets första sjukvårdssatsning I verksamhetsområdet Sjukvård ingår även försäljning av förbrukningsmaterial och medicinteknisk utrustning för akutsjukvård samt övrig verksamhet inom Sjukhus. ADDvise har ingen egen produktion av de artiklar de erbjuder sina kunder inom detta område men har genom förvärven av Tillquist och IM-Medico utökat både sin kundbas samt breddat sitt sortiment. IM-Medico var koncernens första renodlade sjukvårdssatsning. Genom IM-Medico ville ADDvise förse hälso- och sjukvård i Sverige och Norden med sjukvårdsutrustning för den hospitala- och prehospitala marknaden. En av IM-Medicos mer framgångsrika produkter är en intraosseös nål, en nål som gör det möjligt att ge läkemedel till svårt sjuka personer direkt in i benmärgen. En stor del av arbetet kring Sjukvård går ut på att finna nya produkter och till dessa tillförlitliga tillverkare. En viktig kund för affärsområdet är akutsjukvården, dock utvecklas erbjudandet till att även inkludera egenvård, hemsjukvård och diagnostik. När det gäller akutsjukvård är bolaget en av de större leverantörerna av lösa sjukvårdsprodukter för ambulanser. Källa: ADDvise Bolaganalys 10 ADDvise Lab Solutions Lab Etablerad och ledande aktör inom lab i Norden ADDvise har sedan 1989 varit aktiva inom affärsområdet Lab. I huvudsak fokuserades verksamheten vid den tidpunkten på att erbjuda service inom laboratoriemiljöer till privata och offentliga aktörer. De senaste åren har ADDvise utvidgat sitt produktutbud riktat mot laboratorium till att även erbjuda en komplett tjänst från planering till färdigställning av laboratoriemiljöer. Marknaden för medicinteknik och farma växer så att det knakar. En gynnsam ränta har gjort klimatet för att starta nya kliniska verksamheter fördelaktigt. Det är på de stora laboratorierna runt om i Europa, USA och Asien som de viktiga medicinska upptäckterna görs. Till dem är ADDvise en pålitlig leverantör av inredning samt mer avancerad utrustning som skyddsventilation och renrum. Levererat utrustning till ledande aktörer inom branschen, b.la Astra Zeneca Affärsenheten Lab har byggt många av de forskningsmiljöer som finns i Sverige. ADDvise deltar ofta i offentliga upphandlingar i Sverige och i stora upphandlingar generellt i andra länder. Konkurrenterna utgörs av allt från små företag till internationella jättar. Kombinationen av affärsenheter innebär att företaget kan erbjuda nyckelfärdiga laboratorier till alla typer av forskningsanläggningar. De krav som kunder ställer på laboratorieutrustning beror på vilken typ av forskning som ska bedrivas. ADDvise har också kunder i hela utbildningsväsendet, från grundskolor ända upp till universiteten där kraven på utformning är mindre krävande än stora forskningsanläggningar. Utvecklingen går dock mot en mer sofistikerad forskningsmiljö. Regulatoriska krav som kvalitetssäkring driver mot att nya renrum och bättre ventilation krävs för att skydda användaren. ADDvise är ofta med från första planeringsstadiet ända tills det färdiga laboratoriet är inflyttat och klart. Att vara med i planeringsstadiet ger en strategisk fördel, att vara med i ett tidigt stadie bygger relationer och underlättar möjligheten att vinna en upphandling. Affärsområdet erbjuder skräddarsydda helhetslösningar för denna typ av produkter. Källa: ADDvise Bolaganalys 11 ADDvise Lab Solutions Vågteknik Vågteknik inkluderas under affärssegmentet lab under 2015 Höga marginaler i och med hög grad av eftermarknadsarbete Under januari 2015 bestämde ledningen att ADDvise udda fågel Vågteknik (Tillquist) skulle inkluderas under affärsområdet Lab. Verksamhetsområdet Vågteknik med produktion i Växjö är en del av verksamheten där bolaget själva står för tillverkning, försäljning samt service av det egna varumärket Stathmos. Vågteknik säljer och utför efterarbete på flertalet vågar som används inom allt från industri, forskningsvärlden till livsmedelsindustrin. Inom läkemedelsindustrin ställs höga krav på en vågs exakthet vid uppmätning av kritiska substanser. Inom den allmänna industrin utgör vägning av råvaror för fakturering en betydande del. Inom livsmedelsindustrin finns det, vilket många känner till, ett flertal vågar för att väga livsmedel köpt på lös vikt. Vågteknik verkar i huvudsak under två verksamhetsområden: försäljning och produktion och service. Serviceingenjörerna utgör en kritisk nyckelkompetens för bolaget där förhoppningen ligger i att vågar ska kunna implementeras inom flera områden. Vågar som med jämna mellanrum är i behov av service varav goda förutsättningar för efterarbete med goda marginaler skapas. Verksamheten som integrerats består av en serviceverksamhet för laboratorieutrustning enligt de avtal man har med kund, tillverkning och försäljning av vågar samt tillverkning och lagerhållning av produkter som säljs inom koncernen. Kunder består av privata och offentliga aktörer så som sjukhus, läkemedelsföretag, tillverkande företag samt industriföretag. Källa: ADDvise Bolaganalys 12 ADDvise Lab Solutions Historik Grundas 1989 som en renodlad lab-specialist ADDvise grundades 1989 med avsikt att samla de mest relevanta och kompetenta personerna inom laboratorieinredning, skyddsventilation och renrumsteknik. Bolaget hade år 1990 elva anställda. Under början av 90-talet får bolaget sitt genombrott på utbyggnader av laboratorier inom Astrakoncernen i Södertälje och Lund. Bolaget fortsätter att upprätthålla en bra relation till Astra som under 1996-1997 resulterar i bolagets enskilt största order av laboratorieinredning till Astras verksamhet i Kanada. Listas år 1998 ADDvise listas på vad som då kallades för Nya Marknaden 1998. Bolaget etablerar sig under samma period som en etablerad leverantör till den offentliga sektorn genom att leverera utrustning bestående av 65 sterila säkerhetsbänkar till Lunds Universitets Biomedicinska Centrum. Etablerar sig som en ledande aktör inom lab Under tidiga 2000-talet etablerar sig ADDvise som ett ledande bolag i norden för projektering av laboratorieinredning och skyddsventilation. Bolaget erhåller flertalet prestigefyllda ordrar från såväl större privata aktörer som offentliga instanser. ADDvise köper KEBO Under 00-talet består en betydande del av intäkterna av projektering, något som ska förändras med en rad förvärv. Koncernen inleder en förvärvsdriven expansionsplan år 2010 som startar när ADDvise köper KEBO Inredningar Sverige AB. Genom förvärvet skapar bolaget sig en position på den svenska marknaden som den ledande aktören inom laboratorieutredning med egen produktionslinje. ADDvise köper Tillquist och IM-Medico Den förvärvsdrivna strategin fortsätter efter 2010 med att bolaget förvärvar Sunnex Tillquist och IM-Medico under 2012. Två förvärv som gör bolaget till en ledande leverantör av utrustning till sjukvårds- och forskningsenheter i Sverige. ADDvise förvärvar Sonesta och STI, etablerar sig på den Amerikanska marknaden För att stärka upp bolagets sjukvårdssatsning (IM-Medico) förvärvas 2013 Sonesta. För att ytterligare stärka sin position inom marknaden för medicinsk utrustning förvärvar bolaget 2014 Surgical Tables Inc (verksamhet registrerad i USA). Med Surgical Tables och Sonesta har bolaget nu en stark position på den amerikanska marknaden samtidigt som bolaget via förvärvet av Sonesta gått från en nordisk aktör till en global med försäljning i över 60-länder. Bolaget ställer ut en obligation och erhåller 66 MSEK Under augusti 2014 emitterar bolaget ett obligationslån. Syftet med obligationen är att finansiera ett tidigare konvertibelt lån på 30 MSEK samt möjliggöra fortsatta förvärv. Målet är att ta in 50 MSEK men då obligationen övertecknas lyckas bolaget ta in 66 MSEK istället. Bolaganalys 13 ADDvise Lab Solutions Ledning Ledning som initierar förvärvsdriven strategi Rikard Akhtarzand har varit VD i ADDvise sedan 2010 och var initiativtagaren till en mer aggressiv förvärvsstrategi. Rikard har mångårig erfarenhet av att driva och utveckla såväl noterade som privata bolag. Rikard har tidigare varit VD för börsnoterade FormPipe Software samt Redland Farming och DTG Sweden. Utöver ADDvise är Rikard aktiv inom Kivsvalk AB som VD och styrelseledamot samt Honshu Equities som styrelseledamot. Aktieinnehav: Se styrelse. Ledningsgrupp som håller samman koncernen Shawn Shafti, är verksam inom ADDvise sedan 2013 i egenskap av finanschef. Shawn är civilekonom och har mångårig erfarenhet av liknande positioner. Shawn har bland annat varit aktiv som Group Controller på Xelerated och finanschef för Akademikliniken. Aktieinnehav: 20,000 Tar över affärsområdet Lab Anna Hellström var tidigare affärsområdeschef för Vågteknik, efter sammanslagningen av affärsområden Lab och Vågteknik tog Anna över som chef över det sammanslagna affärsområdet. Anna har tidigare erfarenhet som bland annat Business Controller. Anna har varit engagerad i ADDvise Tillquist sedan 2007. Aktieinnehav: 20,000 Tar över affärsområdet Sjukvård ADDvise har rekryterat Erland Pontusson som ny affärsområdeschef till affärsområdet Sjukvård, en befattning som ingår i ADDvisekoncernens ledningsgrupp. Erland är civilekonom och kommer närmast från befattningen som VD på företaget Absorbest. Innan Absorbest har Erland bland annat varit Koncernchef för Abilia, VD och Nordenchef för VWR (KEBO Lab), VD för LIC Orthopaedics samt försäljningschef för Fujitsu Sverige. Aktieinnehav: 0 Källa: ADDvise Bolaganalys 14 ADDvise Lab Solutions Styrelse och organisation Flera i styrelsen har betydande ägarandel i bolaget ADDvise styrelse består av fyra personer inklusive ordförande Hans-Petter Andersson. Hans-Petter har varit ordförande sedan 2010. Utöver ADDvise är Hans-Petter verksam inom Altum Invest Aktiebolag, Novator Aktiebolag, OP Andersson Förvaltning AB och OP Andersson Verksamheter AB. Innehar 654.500 aktier via innehav genom bolag och familj. Staffan Torstensson, styrelseledamot sedan 2014. Stefan är operativt verksam som partner på Evli Bank inom Corporate Finance. Staffan är även verksam inom Formpipe Software samt Tuida Holdings. Innehar 100.000 aktier i bolaget samt teckningsoptioner motsvarande 34,000 genom bolag. Kenneth Lindqvist, styrelseledamot i bolaget sedan 2012. Utöver ADDvise är Kenneth aktiv i över 35 övriga bolag/styrelser. Innehar 1.069.366 aktier i bolaget. Rikard Akhtarzand, VD och styrelsesuppleant. Se beskrivning under ledning. Innehar 1.130.000 aktier i bolaget. Totalt har bolaget 70 anställda, en siffra som växer för vart år. Fördelningen mellan män och kvinnor i koncernen är relativt jämt fördelat motsvarande 34 procent kvinnor och således 56 procent män. ADDvise har kringresande personal i såväl USA som i Kina som stödjer och stärker relationerna med de lokala distributörerna samt direkt försäljning. Styrelsens ägande (38 %) Hans-Petter Andersson 9% Övriga aktieägare 62% Staffan Torstensson 0% Kenneth Lindqvist 14% Rikard Akhtarzand 15% Källa: Redeye Research *avrundat till närmsta heltal Bolaganalys 15 ADDvise Lab Solutions Aktieägare Magnus Vahlquist är den största ägaren i ADDvise och innehar dryga 16 procent av röstvärdet i bolaget. Bland de ledande befattningshavarna finns flertalet representerade bland de största ägarna. VD och styrelseledamoten Rikard Akhtarzand är näst största ägaren i ADDvise. Styrelsen tar upp tre av de fem största ägandeposterna i bolaget. Styrelseledamoten Kenneth Lindqvist äger aktier i bolaget genom Caracel AB och är tredje största ägaren i bolaget tätt följt av bolagets styrelseordförande, Hans-Petter Andersson. I nedanstående sammanställning framgår antal aktie vid årsskiftet 2014/15. Styrelsen har stora ägarposter i bolaget Ägarlista ADDvise Lab Solution Namn Antal aktier Kap/Röst Land 1 Magnus Vahlquist 1224010 16,06% Sverige 2 Rikard Akhtarzand 1130000 14,83% Sverige 3 Caracal AB 1069366 14,03% Sverige 4 Familjen Andersson 654500 8,59% Sverige 5 PGN Invest AB 285000 3,74% Sverige 6 JP-RV Invest AB 285000 3,74% Sverige 7 Handelsbanken Liv Försäkring AB 255388 3,35% Sverige 8 Daniel Nordström 235323 3,09% Sverige 9 Jensen Invest AB 212766 2,79% Sverige 10 Vallpax AB 104000 377 Övriga aktieägare 1,36% Sverige 2164086 28,4% Källa: ADDvise årsredovisning 2015 Som beskrivet under avsnittet, historik, emitterade ADDvise ett obligationslån på 66 MSEK. En obligation som väckt väldigt stort intresse på marknaden. Obligationen handlas på First Norths obligationsmarknad och nedan visas handeln och prisutvecklingen i obligationen. ADDvise obligation - Pris och volym 104 102 100 98 96 94 92 90 Tot. vol. Källa: Redeye, OMX Nordic First North Bolaganalys 16 Stängn.kurs Prisk (SSEK) 400085 350085 300085 250085 200085 150085 100085 50085 85 2014-11-03 2014-11-10 2014-11-17 2014-11-24 2014-12-01 2014-12-08 2014-12-15 2014-12-23 2015-01-08 2015-01-15 2015-01-22 2015-01-29 2015-02-05 2015-02-12 2015-02-19 2015-02-27 2015-03-06 2015-03-18 2015-03-27 2015-04-07 Volym Aktiv handel i bolagets obligation som handlas på First North obligationsmarknad ADDvise Lab Solutions Drivande marknadsfaktorer Åldrande befolkning och ökade insatser mot FoU driver marknaden Den globala marknaden för medicinteknik och läkemedel växer. Åldrande befolkningar, kroniska livsstilssjukdomar, tillväxtmarknaders socioekonomiska förutsättningar är några av de faktorer som driver tillväxten. Det blir alltmer uppenbart att den globala Life Science sektorn arbetar i en tid av betydande omvandling. En dynamiskt föränderlig marknad med kliniska regleringar och ett affärslandskap som ställer större krav på att läkemedel, bioteknik och medicinteknikföretag anpassar traditionell forskning och utveckling (FoU). Befolkningen i västvärlden drar nytta av den medicinska forskningen och får tillgång till allt bättre läkemedel och mer avancerad sjukvård. Fler laboratorier byggs och uppdateras En allt större del av forskningen och vården sker alltså i laboratorier, vilket innebär att fler laboratorier byggs och inreds, och behovet av modernisering av befintliga anläggningar ökar. Marknaden för läkemedelsutveckling och medicinsktekniska produkter är stort. Tillväxten på marknaden är i mångt om mycket beroende av konjunkturen och framtidsutsikterna för de större Life Science aktörerna. Åldrande befolkning- Andel av befolkning 65+ 8 7,8 7,6 7,4 7,2 7 6,8 6,6 1,5 % 1,3 % 1,1 % 0,9 % 0,7 % 0,5 % Population ages 65 and above (% of total) Ökning YoY (%) Källa: World Bank Förskjutning av resurser mot den kinesiska marknaden Även om det är en global trend som bolagen går till mötes finns tydliga tecken mot en förskjutning av innovationssatsningar i världen. Något som blir tydligt när man ser utvecklingen mellan geografiska marknader över tid. Kina är och kommer i framtiden att bli en betydande marknad för FoU och således även driva marknaden för laboratorier. R&D Spending Världsdel (nyckelländer) 2012 2013 2014 Nordamerika 35% 34,0% 33,9% (USA) 32% 31,4% 31,1% Asien 37% 38,3% 39,1% (Kina) 15% 16,5% 17,5% (Japan) 11% 10,5% 10,2% (Indien) 3% 2,7% 2,7% Europa 23% 22,4% 21,7% 6% 5,9% 5,7% ROW 5% 5,3% 5,3% Totalt 100% 100% 100% (Tyskland) Källa: Battlle, R&D Magazine & Redeye Research Bolaganalys 17 ADDvise Lab Solutions Marknaden beroende av utvecklingen inom läkemedelstillverkning och forskning Efterfrågan av laboratorieprodukter förblir obevekligen knuten till produktivitet inom branscher för läkemedel och bioteknik. En marknad som tar upp större delen av finanserna inom FoU globalt. På många marknader finns dock möjligheter att vinna stora upphandlingar inom den offentliga sektorn. I Sverige består uppemot 30 procent av medel spenderade inom FoU på skola och utbildning. I det korta loppet är svenska statens ambition att bli ledande inom Life Science, vilket innebär stora satsningar inom offentlig verksamhet och skola, en betydande faktor för ADDvise tillväxt. Gografisk spendering efter segment Källa: OECD Med stabiliserande trender för statliga finanser finns utrymme för den offentliga sektorn att ta större del då främst länder som Kina är i behov av utvecklad infrastruktur. Sett över samtliga segment ser trenden för marknaden inom forskning och utveckling växa i måttlig takt de kommande fem åren. European Union (28 countries) United States 2013 2012 2011 25000 2010 35000 0 2009 0 China 45000 50000 2000 50000 55000 2008 100000 65000 100000 2007 150000 75000 150000 2006 200000 85000 200000 2005 250000 95000 250000 2004 300000 300000 2003 350000 Miljoner USD Miljoner USD 400000 European Union (28 countries) France Germany United Kingdom Källa: OECD & Redeye Research Mogna marknader växer i långsam takt Under 2013 ökade de globala sjukvårdskostnaderna med dryga 2,8 procent efter att ha minskat under 2012. Economist Intelligence Unit (EIU) förväntar sig att tillväxten ska öka med i genomsnitt 5,2 procent under 2014-2018 samtidigt som den globala ekonomin fortsätter att återhämta sig från recession. På mogna och etablerade marknader som USA och Västeuropa handlar försäljningen till stor del om att ersätta äldre system/laboratorier med ny förbättrad teknologi. Bolaganalys 18 Miljoner USD FoU utgifter - Europeiska nyckelmarknader 450000 2002 FoU utgifter efter geografisk region 2001 Stabiliserande trender globalt ADDvise Lab Solutions Tillväxtmarknaderna drivs mer av nyförsäljning och det är främst ekonomiska förutsättningar som avgör hur hög tillväxten kommer att bli. Efterhand som välståndet ökar läggs en allt större andel av resurserna på hälsovård vilket bör kunna ge en attraktiv tillväxttakt under lång tid. Källa: Jones Lang LaSalle 2011 Nordamerika fortsatt den största marknaden På regional basis, är forsknings, hälso- och sjukvårdskostnader i Nordamerika den absolut främsta marknaden och förväntas öka i genomsnitt 4,9 procent under 2014-2018. Tillväxten drivs delvis av ökad tillgänglighet av vård samtidigt som nya läkemedelsbolag äntrar marknaden och befintliga läkemedelsbolag tillförts mycket kapital, en faktor som drivit industrin sedan finanskrisen. Om man ser till den totala finansieringen av läkemedelsmarknaden i USA tar FoU och produktion upp en klar majoritet. Europa drivs likt USA av konjunkturstrender Tillväxten i Västeuropas drivs av ökade FoU investeringar på nyckelmarknaden Tyskland men även länder som Storbritannien, Frankrike och Sverige. Marknaden är precis som i Nordamerika mogen och tillväxten kommer att vara sparsam. Ökade incitamentprogram och ekonomiska förutsättningar kommer med stor sannolikhet att förbättra utsikterna för tillväxten inom regionen redan på kort till medellång sikt. Asien går som tåget och öppnar upp för intressanta framtidsutsikter I Asien och Oceanien präglas marknaden av socioekonomisk tillväxt samt tillgänglighet av sjukvård för befolkningen. Både privata investeringar och infrastruktursatsningar gör regionen attraktiv och intressanta att etablera sig på inför framtiden. Kina här växt i snabbast i takt med ökade socioekonomiska förutsättningar. Värdedrivare för upphandling och försäljning Få uthålliga konkurrensfördelar inom marknaden Inom försäljning av laboratorie- och sjukvårdsutrustning krävs en förståelse för miljön inom marknaden. Innovationsgraden jämfört med övriga medicintekniksegmentet är låg och det är svårt att nå långsiktiga och uthålliga konkurrensfördelar den vägen. Lab Manager tillsammans med Frost & Sullivan genomförde 2013 en undersökning som riktade sig mot kunder och leverantörer till laboratorieutrustning. Undersökningen Bolaganalys 19 ADDvise Lab Solutions betonade främst kunders framtidsutsikter för budget och vad kunder värdesatte vid köp av forskningsutrustning. Undersökningen genomfördes för att bättre förstå landskapet för labbprodukter under 2013 och trender för framtiden. Totalt omfattade studien 354 respondenter. Ett brett spektra av branschmänniskor fanns bland de svarande och representerade: akademin, biofarmaceutiska, industriellt, vård och statliga laboratorier över hela världen. De svarande innehade en position där de direkt eller indirekt är beslutsfattare vid uppköp av laboratorier och tillhörande utrustning. Viktigt att förstå miljön bolaget konkurrerar inom För att förstå drivkrafterna bakom val av leverantör fick respondenterna svara på en rad frågor gällande preferenser vid köp. Värdedrivande faktorer vid försäljning av laboratorieutrustning Källa: Frost & Sullivan – Lab Manager Magazine Kan utläsas fyra drivande faktorer Man utgick från fyra kategorier: Strategisk värdedrivare, hemlig/tyst värdedrivare, standard värdedrivare och det som kallas icke-värdedrivare. Strategisk värdedrivare Den viktigaste faktorn för att uppnå hög konkurrenskraft i sektorn. Vad som kan utläsas är att produktkvalitet premieras tillsammans med snabb leverans och varumärke. ADDvise har positionerat sig väl enligt denna matris genom att under många år etablera ett starkt varumärke samtidig som man förvärvar företag med mogna produkter ute i marknaden. ” Strategin för att vinna upphandlingar är att erbjuda denna goda kvalitet till rätt pris.” ADDvise Årsredovisning 2015 Tysta värdedrivare Handlar i mångt om mycket om leverans och service till sina kunder. Genom att etablera lokal representant förbättras möjligheter att vinna upphandlingar. I en bransch utan långsiktiga konkurrensfördelar kan man i regel enbart konkurrera med pris och service. Genom att ge kund bra service kan ett bolag som ADDvise etablera sig och ta en stark marknadsställning. Bolaganalys 20 ADDvise Lab Solutions Standardmässig värdedrivare Det är svårt att komma från att pris är en kritisk faktor vid upphandling av laboratorieprodukter. Marknaden är extremt mogen och det är svårt att med unika produkter konkurrera ut övriga aktörer. Att leverera med hög service ger bra förutsättningar för att kund ska vara nöjd och återkommande. ”I Sverige och Norge är priset nästan helt avgörande när det gäller offentliga upphandlingar och den trenden tycks inte avta.” ADDvise Årsredovisning 2015 Bolaganalys 21 ADDvise Lab Solutions Attraktiv marknad VWR och Thermo Fischer stora aktörer på marknaden Enligt en sammanställning av de två största aktörerna på marknaden för laboratorieutrustning, VWR och Thermo Fischer, uppgår totalmarknaden till 39 miljarder dollar. Trots det är den globala laboratoriemarknaden fragmenterad. Där nämnda aktörer tillsammans innehar 13 procent av totalmarknaden. Utöver dessa två jättar finns en rad mindre och regionala aktörer som konkurrerar med ADDvise. En marknad med flertalet olönsamma bolag där möjligheter finns att konsolidera marknaden och på så vis skapa en mer kritisk och konkurrenskraftig massa. Nackdelar med en konkurrensutsatt och fragmenterad marknad är att pris är en nödvändig konkurrensfaktor. Marknaden för laboratorieprodukter efter marknadsandel VWR 3% Thermo Fisher 9% Övr 88% Källa: VWR, Thermo Fisher & Redeye Research En fragmenterad marknad med potential att ta marknadsandelar Marknaden är mogen i Västvärlden och växer främst genom tillväxtmarknader i Asien där ökad produktion av forskningsanläggningar ger effekt i efterföljande tillväxt för produktion och produkter av dessa anläggningar. Enligt Frost & Sullivan (2013) beräknas marknaden växa med låg ensiffrig tillväxt över de närmsta åren. Tillväxten för laboratorieprodukter på mogna marknader som Nordamerika och Europa beror delvis på ökad forskning och tillväxt av bioteknikföretag kombinerat av minskade priser och således mer prisvärda produkter för slutkund. Bolaganalys 22 ADDvise Lab Solutions Marknadsuppdelning laboratorieprodukter och service Offentliga ins tnaser 15% Övr 36% Bi oPharma 13% Utbi l d.och Med. Utveckl ing 18% Industriell 18% Källa: VWR, Thermo Fisher & Redeye Research Kunder söker efter minskad komplexitet i orderprocessen På grund av det stora antalet laboratorieproduktleverantörer och distributörer ute på marknader har kunderna historiskt sett haft en komplex infrastruktur vid större upphandlingar. Deras behov driver mot att i större utsträckning än tidigare försöka minska kostnader genom att eliminera komplexiteten och förbättra effektiviteten i leverantörskedjan genom att utnyttja fullservice-företag. I linje med denna trend utvecklar ADDvise sitt erbjudande för att skapa mervärde för sina kunder. Marknaden för laboratorium omfattar grundläggande operativa tjänster som syftar till att förbättra laboratorieeffektivitet och vetenskapliga tjänster. Med de förutsättningarna är det av stor betydelse att kunna leverera produkter globalt med högre service och ökad kvalitet jämfört med konkurrenter. Översikt - produktportfölj - aktörer inom vardera områden Kategori Generell utrustning laboratorier Utrustning Applikation/ Illustrativt utrustningen Utrustning för daglig användning inom lab. Från FoU, testutrustning för diversifierade områden Kylskåp Centrifuger Vågar Ugnar Venrilation Inkubatorer Möbler Bord Stolar Skåp Bänkar Dragskåp Representativa märken/företag Corning (Grosselin, Pyrex) Pall Life Science Eppendorf Thermo Fisher Scientific ( Nalgene, Nunc) VWR Sartorius Filtration ADDvise Greitner Duran Group Kimble Chase GE Healthcare (Whatman) Thermo Fisher Scientific (Revco, Kendro, Labsystems, Barnstedt) Mettk er Toledo Danaher (Beck man, Leica) VWR ADDvise Kewaunee Labconco Dueperhal Asecos Koetterman Airlab ADDvise Källa: Redeye Research, bolags hemsidor Bolaganalys 23 Panasonic Sartorius Merck Millipore Waldner Telestar (Cleanair) Thermo Fisher Scientific VWR Intersthul Bimos Metro ADDvise Lab Solutions Globala trender Stabila FoU-utgifter inom Life Science. Baserat på FoU Magazine, globala investeringsgranskning inom forskning och utveckling beräknas alla slutmarknader tillsammans generera 1600 miljarder dollar år 2014. FoU-utgifterna inom Life Science år 2013 beräknades till dryga 200 miljarder dollar, varav 85 % kom från bioläkemedel. Ett segment som har vuxit med en årlig tillväxt om 3 procent sedan 2011 och förväntas öka i ungefär samma takt framöver. Inom industrin syns tillväxt inom tidig utveckling och flertalet nya bolag inom bioteknik, CROorganisationer och akademiska institutioner som växer i högre takt än de större läkemedelsbolagen som helhet. I synnerhet en tydlig ökning inom tidig bioteknikfinansiering drivet av nya vetenskapliga genombrott och kommersiella löften som har positiv påverkat efterfrågan på laboratorieprodukter. Tidiga läkemedelsföretag och forskningsinstitutioner i allmänhet är mer beroende av nya anläggningar. Ökad spendering inom FoU samt skärpta regulatoriska krav. Inom kemi och avancerad industri, är FoU-utgifterna uppskattningsvis 45 miljarder dollar globalt som förväntas växa med cirka 5 % på medellång sikt. ADDvise är väl positionerat för att möta behoven hos dessa kundsegment med ökad bred inom infrastrukturprojektering och ett utbud av skräddarsydda produktportföljer. Dessutom är de branscher som betjänas alltmer föremål för ökad reglering och offentlig granskning. Reglering som främst berör kvalitets kring klinisk verksamhet, läkemedelssäkerhet, miljöpåverkan och generell kvalitetskontroll runt tillverkning som i sin tur kräver ny utrustning med hög standard. Förbättrade och stabiliserande finanser i Europa och Nordamerika. Även om finansiella situationen är väl under sin fulla potential har offentliga satsningar på forskningsanläggningar ökat. I Sverige ser vi det rent konkret i nya Karolinska Institutet. Finansiering av forskningsanläggningar förbättras i en stadig takt i både USA och Europa sett över offentliga och privata instanser. EU-parlamentet godkände 2014 ett forskningsinitiativ/ramprogram, Horizon 2020, vilket allokerar en budget om 80 miljarder euro till forskning. Programmet är framtaget för företagare att få stöd med finansiering och coachning. Horizon är uppdelat i tre delar, Excellent Science, Industriellt ledarskap samt samhällets utmaningar med större infrastrukturprojekt. Bolaganalys 24 ADDvise Lab Solutions Globalisering av ADDvise kundstock. Då ADDvise kunder växer utanför Norden följer bolagets verksamhet efter. Med starka etablerade relationer har ADDvise under fjolåret vidgat sin försäljningsverksamhet till att sälja/leverera till Astra Zenecas i Kina. Global infrastruktur öppnar upp för att tillfredsställa global efterfrågan. Marknaden öppnas såldes upp för de aktörerna med globalt utformad distribution. Utöver rent geografiska trender söker sig globala företag efter en mer centraliserad och standardiserat forskningsförfarand och andra processer och söker sig därmed mot att konsolidera antalet leverantörer av produkter och relaterade tjänster. Eftermarknad och värdeadderande tjänster Eftermarknaden viktig för ADDvise, främst på grund av höga marginaler ADDvise erbjuder utöver rena produkter även mervärdesskapande tjänster i form av projektering. Genom projektering utformar kund tillsammans med ADDvise laboratorium optimerat för kunds preferenser. Laboratoriemarknaden omfattar grundläggande operativ tjänst för att förbättra laboratorieeffektiviteten, ökad transparens för kunds räkning när det kommer till beställning och budgetering. Den globala marknaden för denna typ av tjänst omfattar såväl privata och offentliga kunder. Enligt Frost & Sullivan (2013) estimeras marknaden till 4 miljarder dollar för enbart eftermarknadstjänster. En marknad som uppvisar en positiv trend med ökade tendenser från läkemedelsbolag att efterfråga denna typ av tjänst och lägga ut på entreprenad. Bolaganalys 25 ADDvise Lab Solutions SWOT Svårt att urskilja någon enskild faktor som kritisk Vi har svårt att identifiera några enskilda faktorer som på ett avgörande sätt särskiljer vissa aktörer från andra i branschen mer än vad som redogjordes för på sida 18-19. Bredden på produkterbjudande och service varierar förvisso och har påvisat effekt vid upphandlingar. Produkterna som bolaget säljer är i huvudsak jämförbara avseende egenskaper och prestanda. Det sker kontinuerlig utveckling i dessa bolag, dock är produkterna av karaktär att man sällan kan bygga långsiktiga konkurrensfördelar. Däremot är det viktigt att möta de globala krav som ställs på leverans, produkter och service. ADDvise, ett bolag med helhetslösningen ADDvise ligger överlag bra till med ett komplett sortiment av produkter för sjukvård-och laboratorieutrustning och positionerar sig som ett bolag med helhetslösningar. Bolaget har i flera fall nära kundkontakt då de kan samverka med kund redan i planeringsstadiet vilket ger ADDvise bra möjligheter att utveckla en nära relation till kund. Goda förutsättningar att ta in pengar genom kapitalmarknaden ADDvise har haft stor nytta av kapitalmarknaden vid anskaffning av kapital för genomförda som kommande förvärv. Bolaget är populärt och hade inga problem att erhålla efterfrågade medel då man ställde ut en obligation. Vid behov kommer bolaget med stor sannolikhet inte ha några större problem att ta in kapital via aktiemarknaden. Svagheter då bolaget i mång om mycket konkurrerar med pris Potentiella hot kretsar kring bolagets finansiering samt konkurrenter. Från konkurrenter handlar det om att risken att priser pressas för att vinna affärer. Bolag som driver mot ökade volymer tenderar att pressa priserna vid vikande resultat, något som resulterar i än sämre resultat. Vikande konjunktur är på kort sikt svårt att föra vidare till kund och kan komma tynga resultatet i det korta loppet. En konjunktursvängning skulle främst drabba bolagets verksamhet riktad mot den offentliga sektorn. Finansiella risken kretsat kring huruvida bolaget kan förvärva lönsamma bolag återbetala obligationslånet. Styrka Svagheter Stabil tillväxt och stabila bruttomarginaler Svårt att nå uthålliga konkurrensfördelar Relativt bred produktportfölj Några av konkurrenterna är globala företag med väsentligt större resurser Diversifierat intäktsflöde från olika kundgrupper Möjligheter Hög belåning i verksamheten anstränger resultatet med tilltagande finansiella kostnader Hot Fortsatt expansion i Kina Aggressiva konkurrenter kan använda pris som konkurrensfördel Kan med små medel skruva upp marginalerna väsentligt Svårigheter att föra vidare kortsiktiga kostnader till kund Billiga uppköpsobjekt och möjligheter att ta marknadsandelar av svagare konkurrenter Sviktande konjunktur som leder till besparing inom offentliga kunder Bolaganalys 26 ADDvise Lab Solutions Finansiella prognoser Starkaste orderingången hitintills i bolagets historia ADDvise har inlett 2015 starkare än någonsin tidigare. Till dags dato är orderingången för det första kvartalet 50,1 miljoner kronor (inklusive avtal med längre löptider). Orderingången i Life Science bolag är i regel väldigt cykliska där första och tredje kvartalet generellt sett är sämre än resterande kvartal. Så är även fallet för ADDvise baserat på historik. Stark orderingång i Q1 ger en indikation om att 2015 kommer bli ett ljust år för ADDvise. Orderingången ingjuter förtroende om att ADDvise kommer vara i stånd att växa organiskt enligt bolagets egen uppsatta prognos om 16-23 procent under 2015. Orderingången för det första kvartalet visade på tillväxt om dryga 27,5 procent och är den historiskt bästa orderingången för ett enskilt kvartal. Orderingången stimuleras av avtal mellan Sonesta och Laborie, avtalstiden beräknas till tre år och ses som en milstolpe i Sonestas verksamhet. Inom affärsområdet Lab har ADDvise nyligen brutit sig in på den snabbt växande kinesiska marknaden. Förmår bolaget rida på den vågen ser framtiden väldigt ljus ut. Orderingång och nettoomsättning per kvartal 2012-14 ADDvise koncernen Orderingång samt bolagets prognos för helåret 2015P 60 180 160 50 140 120 MSEK MSEK 40 30 20 100 80 60 40 10 20 0 0 Q1'12 Q2'12 Q3'12 Q4'12 Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Orderingång Nettoomsättning 2012 Orderingång 2013 Nettoomsättning 2014 Orderingång Q1 Källa: Redeye Research & Bolagets pressmeddelande Driver mot ökad försäljning i Kina och USA Om man ser till den geografiska fördelningen av omsättningen kommer en klar majoritet av försäljningen från Sverige. Det är först i år som ADDvise redovisar försäljning per geografiskt område varav det är svårt att se någon trend baserat på historiken. Något som dock talar för att utvecklingen utanför Sverige kommer att tillta är som ovan nämnt att bolaget nu har kunder i Kina. Utöver Kina kommer bolaget med stor sannolikhet att växa i USA med stöd av Sonestas nyligen tecknade avtal. Med Surgical Tables Inc och Sonesta koncentrerar nu ADDvise en gemensam säljstyrka på andra sidan Atlanten. Utöver en försäljningstillväxt anser vi att skapandet av en gemensam organisation av de två kommer ha positiva effekter på marginalerna fragment. Bolaganalys 27 2015P ADDvise Lab Solutions Försäljning per geografiskt område ROW 2% Sveri ge 79% Europa 6% Norda merika 13% Källa: Redeye Research & ADDvise Förvärv troligt men inte prognostiserbart i vårt base case De prognoser som ligger till grund för vår värdering framgår av tabellen nedan och senare under rubriken Base Case för scenarier. Här utgår vi från hur koncernen ser ut idag och inkluderar inga framtida förvärv. Även om vi är övertygade om att ADDvise kommer genomföra förvärv så kan vi inte förutse när det kan bli av eller vilka effekter det kommer ge. Vi får istället utvärdera dem i takt med att de sker. Vi har dock skissat på ett tänkbart positivt scenario som inkluderar ett större förvärv. Detta återges under rubriken Bull Case. Som redovisat nedan har ADDvise lyckats öka omsättningen drastiskt samtidigt som bolaget lyckats förbättra sin rörelsemarginal. I regel när man har en har en förvärvsdriven tillväxtstrategi är ambitionen att antingen förvärva ett bolag med bättre lönsamhet än sitt eget, alternativt att man förvärvar strategiskt för att nå högre omsättning och förbättrad marknadsposition. Vad historiken visar är att bolagets förvärv både bidragit till förbättrade marginaler samtidigt som ökad försäljning. ADDvise resultaträkning 34,3 20,7 2010 FY 22,2 7% 0,0 22,3 Material- och varukostnader Övr externa kostnader Personalkostnad Övr rörelsekost. EBITDA EBITDA-marginal 23,2 3,0 8,3 12,6 2,4 5,7 14,6 3,9 8,0 32,5 5,6 11,9 57,1 14,3 28,1 69,4 16,5 29,0 82,0 23,0 35,2 -0,1 0% 0,0 0% -4,2 -19% 0,5 1% 1,2 1% 3,1 3% Avsk EBIT 0,3 -0,3 Neg 0,2 -0,2 Neg 0,5 -4,7 Neg 1,1 -0,6 Neg 3,0 -1,8 Neg Finansnetto Res efter fin poster 0,0 -0,3 -0,1 -0,2 0,1 -4,5 -0,2 -0,8 EBT EBT-Marginal -0,3 Neg -0,2 Neg -4,5 Neg Skatt på årets res. Årets res 0,0 -0,3 0,0 -0,2 0,2 -4,8 (mSEK) Nettoomsättning Tillväxt Övr int Summa intäkter 2008 FY 34,3 2009 FY 20,7 -40% 2011 FY 50,3 126% 0,1 50,5 2012 FY 100,4 99% 0,3 100,7 2013 2014 2015E 2016E 2017E FY FY FY FY FY 120,0 138,1 168,0 185,3 205,7 20% 15% 22% 10% 11% 0,3 0,0 0,4 0,4 0,5 120,4 138,1 168,4 185,7 206,2 5,2 4% 88,5 29,5 41,1 1,7 7,6 5% 88,9 29,1 44,5 1,9 21,3 12% 92,6 30,6 48,2 2,1 32,8 16% 1,9 1,2 1% 2,5 2,7 2% 3,4 4,2 3% 3,7 17,6 10% 4,1 28,7 14% -1,8 -3,6 -5,0 -3,9 -7,4 -4,8 -6,2 -2,0 -6,7 10,9 -7,2 21,5 -0,8 Neg -3,6 Neg -3,9 Neg -4,8 Neg -2,0 Neg 10,9 6% 21,5 10% 0,5 -0,3 0,0 -3,6 0,1 -4,6 0,0 -4,8 0,0 -2,0 2,4 8,5 4,7 16,8 Källa: Redeye Research Goda förutsättningar att öka försäljningen Som vi tidigare har beskrivit bör det finnas goda möjligheter för koncernen att öka försäljningen och att därigenom också förbättra resultat och lönsamhet under de närmaste åren. Hur väl de kommer att lyckas är däremot svårt att förutse, främst då marknaden är väldigt konkurrensutsatt. Vi har antagit en årlig försäljningstillväxt på 11-17% under de nästkommande åren, vilket ligger i nivå med bolagets uttalade Bolaganalys 28 ADDvise Lab Solutions målsättning. På kostnadssidan utgår vi ifrån att råvaror och personalkostnader i huvudsak stiger i takt med volymökningen och inflationen. De kommande kontrollstationerna för våra prognoser, vid sidan av bolagets egna delårsrapporter, är främst: nya affärer som pressreleases, eventuella förvärv samt andra strukturförändrande affärer i branschen. De närmaste åren blir givetvis viktiga för att bedöma vilken riktning bolaget är på väg åt. Däremot är det mer avgörande för värderingen vilka antaganden vi gör för utvecklingen på lite längre sikt. För perioden 201722 räknar vi med en årlig tillväxt på 10 %. Efter år 2022 antar vi att intäkterna växer endast med 3-4% per år (i linje med BNP). Lönsamhetsmässigt räknar vi med att bolaget uthålligt och i genomsnitt kan hålla en rörelsemarginal på 16 %, vilket ungefär motsvaras av 18 % EBITDA-marginal. Säsongsbetonad försäljning Stabil tillväxt Försäljningstillväxten har varit stabil, även om stor del av försäljningen tillkommit då ADDvise förvärvat bolag. Offentliga upphandlingar och ökad närvaro på både den kinesiska och amerikanska marknaden är det som ska driva den organiska tillväxten i framtiden. Orderingången ger en bra vägvisare hur resultatet för kvartalen och året kommer att falla ut. ADDvise vinstvarnade inför helårsresultatet, omsättningsutvecklingen under 2014 var positiv för ADDvise-koncernen. Dock med en något svagare försäljning än väntat under fjärde kvartalet vilket bidrog till att ADDvise vinstvarnade och de sedan tidigare kommunicerade omsättnings- och EBITDA-prognosen om 149 MSEK respektive 11 MSEK inte kom att nås. Kraftigt säsongsbaserad försäljning Historiskt har ADDvise försäljningstillväxt varit stark dock med tydliga tendenser mot att vara säsongsbetonat. Det fjärde kvartalet är i regel det starkaste av flera skäl. Samtidigt är det tredje och första kvartalen generellt sett är de svagaste. Därför räknar vi med konsekventa säsongseffekter även för framtida försäljning, dock med reservation för förvärv som kan driva tillväxt även i de svaga kvartalen. Lab Källa: Redeye Research Bolaganalys 29 Sjukvård Vågteknik 14'Q4 14'Q3 14'Q2 14'Q1 13'Q4 13'Q3 13'Q2 13'Q1 12'Q4 12'Q3 12'Q2 12'Q1 11'Q4 11'Q3 11'Q2 11'Q1 10'Q4 10'Q3 10'Q2 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 10'Q1 MSEK Försäljningsutveckling per kvartal (MSEK) ADDvise Lab Solutions Resultaträkning (MSEK) Nettomsätnning Aktiverat arbete Övriga rörelseintäkter Summa intäkter Material-och råvaror Övriga externa kostnader Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Summa rörelsekostnader Av-och nedskrivningar Rörelseresultat Finansnetto Resultat efter finansiella poster Skatt på årets resultat Årets resultat 2013 Q1 26,4 0,2 0,0 26,6 -14,7 -4,4 -7,9 0,0 -27,0 -0,3 -0,7 -0,7 -1,3 0,0 -1,4 Q2 32,1 0,2 0,1 32,4 -18,1 -4,5 -7,6 0,0 -30,2 -0,4 1,9 -0,9 1,0 0,0 1,0 Q3 24,4 2,0 0,2 26,7 -13,4 -4,3 -7,8 0,0 -25,5 -0,3 0,8 -0,9 -0,1 0,0 -0,1 Q4 37,1 2,4 0,0 39,5 -25,1 -5,5 -8,7 -0,3 -39,5 -0,8 -0,8 -3,3 -4,0 0,0 -4,0 2014 Q1 34,2 0,6 0,2 35,1 -18,8 -4,6 -8,7 -0,1 -32,3 -0,6 2,2 -1,9 0,4 -0,1 0,4 Q2 35,3 0,5 1,3 37,1 -20,6 -4,5 -9,4 -0,2 -34,7 -0,6 1,7 -1,6 0,1 0,0 0,1 Q3 26,9 0,7 0,0 27,7 -14,7 -4,8 -7,3 -0,8 -27,6 -0,6 -0,6 -1,6 -2,2 0,0 -2,2 Q4 41,7 4,5 0,4 46,6 -27,9 -9,1 -9,8 0,1 -46,6 -0,6 -0,7 -2,3 -3,0 -0,1 -3,1 Tillväxt (omsättning) YoY BM-marginal (exkl personalkostnad) EBIT-marginal EBITDA-marginal 22% 44% Neg Neg 48% 44% 6% 7% 11% 45% 3% 5% 6% 32% Neg 0% 29% 45% 6% 8% 10% 42% 5% 7% 10% 45% Neg 0% 12% 33% Neg Neg Källa: Redeye Research Bolagets målsättning att nå 7,2 % EBITDA Bolagets egen målsättning är att nå minst 7,2 % EBITDA-marginal i år med stigande trend. Vi väljer att vara något mer konservativa i våra estimat och anser det lämpligt att bolaget och således slår våra förväntningar. Vår bedömning är att bolaget når en EBITDA-marginal på strax över 5 procent under 2015E med en stigande trend. Resultaträkning (MSEK) Nettomsätnning Aktiverat arbete Övriga rörelseintäkter Summa intäkter Material-och råvaror Övriga externa kostnader Personalkostnader Övriga rörelsekostnader Summa rörelsekostnader Av-och nedskrivningar Rörelseresultat Finansnetto Resultat efter finansiella poster Skatt på årets resultat Årets resultat 2013 Q1 26,4 0,2 0,0 26,6 -14,7 -4,4 -7,9 0,0 -27,0 -0,3 -0,7 -0,7 -1,3 0,0 -1,4 Q2 32,1 0,2 0,1 32,4 -18,1 -4,5 -7,6 0,0 -30,2 -0,4 1,9 -0,9 1,0 0,0 1,0 Q3 24,4 2,0 0,2 26,7 -13,4 -4,3 -7,8 0,0 -25,5 -0,3 0,8 -0,9 -0,1 0,0 -0,1 Q4 37,1 2,4 0,0 39,5 -25,1 -5,5 -8,7 -0,3 -39,5 -0,8 -0,8 -3,3 -4,0 0,0 -4,0 2014 Q1 34,2 0,6 0,2 35,1 -18,8 -4,6 -8,7 -0,1 -32,3 -0,6 2,2 -1,9 0,4 -0,1 0,4 Q2 35,3 0,5 1,3 37,1 -20,6 -4,5 -9,4 -0,2 -34,7 -0,6 1,7 -1,6 0,1 0,0 0,1 Q3 26,9 0,7 0,0 27,7 -14,7 -4,8 -7,3 -0,8 -27,6 -0,6 -0,6 -1,6 -2,2 0,0 -2,2 Q4 41,7 4,5 0,4 46,6 -27,9 -9,1 -9,8 0,1 -46,6 -0,6 -0,7 -2,3 -3,0 -0,1 -3,1 2015E Q1 41,3 1,7 0,6 43,6 -23,6 -9,0 -10,0 -0,4 -43,1 -0,9 -0,3 -2,1 -2,5 0,0 -2,5 Q2 40,8 1,2 0,7 42,7 -22,5 -7,0 -10,2 -0,4 -40,1 -0,8 1,8 -2,0 -0,2 0,0 -0,2 Q3 29,7 0,8 0,9 31,3 -15,6 -6,4 -8,2 -0,2 -30,4 -0,6 0,4 -1,6 -1,2 0,0 -1,2 Tillväxt (omsättning) YoY BM-marginal (exkl personalkostnad) EBIT-marginal EBITDA-marginal 22% 44% Neg Neg 48% 44% 6% 7% 11% 45% 3% 5% 6% 32% Neg 0% 29% 45% 6% 8% 10% 42% 5% 7% 10% 45% Neg 0% 12% 33% Neg Neg 21% 43% Neg Neg 16% 45% 4% 6% 10% 47% 1% 5% Källa: Redeye Research Försäljning per produktsegment Båda segmenten har potential att växa ADDvise bedömer att den årliga potentiella försäljningstillväxten för bolagets affärsområden sammantaget är cirka 17-23 procent. Affärsområdet lab utgör en knapp majoritet av försäljningen motsvarande cirka 54 procent. Orderingången under Q1 signalerar något helt annat där en klar majoritet innefattar försäljning från affärsområdet sjukvård i och med en väldigt stor order från Laborie på uppskattningsvis 38 MSEK. Dock måste det förtydligas att försäljning inom lab i mångt om mycket handlar om större orderingångar och försäljning av förbrukningsprodukter (t.ex. IM-Medico) går inte att uttyda av orderingången. Sett över helåret anser vi det rimligt att försäljningsförhållandet mellan de två affärsområdena kommer att bestå. Bolaganalys 30 ADDvise Lab Solutions Tillväxten på längre sikt i linje med BNP Tillväxten på medellång sikt för respektive affärssegment förväntas ligga stabilt kring 10 procent organiskt per till och med 2021 för att sedan växa i linje med BNP runt 2-3 procent organiskt. I det korta loppet kommer båda affärssegmenten uppvisa en accelererande tillväxt under närmaste året, framförallt med att bolaget bryter mark i både USA och Kina inom respektive affärssegment. Försiktighet att analysera marginaler per segment När bolag redovisar marginaler etc. per produktsegment ska man alltid vara försiktig med att dra för stora växlar på eventuella skillnader, framförallt på grund av att det ofta inte finns tillräcklig information hur kostnader fördelas mellan segmenten. I ADDvise fall är skillnaden mellan segmenten små varav vi känner oss bekväma med att dra vissa slutsatser kring försäljning och marginaler. Förvärv av lönsamma (högre bruttomarginal än koncernen) bolag bör ge uppsida i verksamhetens lönsamhet genomgående rimligtvis. Marginaler per affärssegment 2013 Affärsområde Fsg C ogs Bruttores. BM Övr rörelsekost. Källa: ADDVise (2013) Sjukvård 41,3 23,8 17,5 42% 15,5 Vågteknik 18,5 6,2 12,4 67% 16,1 Sonesta 5,3 2,8 2,6 48% 2,0 Lab har stora möjligheter att öka orderingången, främst från Asien (Kina) samtidigt som ADDvise nu växlar upp sin försäljningsorganisation i USA gällande Sjukvård. Bolaget har tidigare resonerat kring att en det vore rimligt att försäljningen inom sjukvård ökade markant vilket lagts in som referens in nedanstående graf. 40 50% 30 40% 30% 20 20% 10% 0 0% Q1'13 Q2'13 Q3'13 Q4'13 Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15P Q2'15P Q3'15P Q4'15P Q1'16P Q2'16P Q3'16P Q4'16P Q1'17P Q2'17P Q3'17P Q4'17P 10 YoY tillväxt Försäljning per produktsegment MSEK Kina, Kina, Kina Lab 55,2 36,7 18,5 34% 14,8 Affärsområdet Lab Affärsområdet Sjukvård Affärsområde Vågteknik YoY tillväxt Källa: Redeye Research Vi har lagt oss något under bolagets guidning för helåret 2015 vilket innebär att någon hänsyn till förvärvsdriven tillväxt med mera inte tagits. Vår prognos framstår därmed som mer återhållsam än bolagets egna förhoppningar så det finns utrymme för bolaget att slå våra förväntningar. Bolaganalys 31 ADDvise Lab Solutions Historisk sett förvärvat bolag i storleksordningen 20 MSEK Vi gör bedömningen att det är högst troligt att ADDvise kommer att förvärva minst ett bolag under 2015, dock kan vi inte göra någon vidare bedömning av tillväxteffekter förens en sådan affär är realiserad. Om man ser till historiken kan man dock uttyda att bolaget förvärvat aktörer med omsättning kring 20 MSEK och förhoppningsvis bättre bruttomarginal än koncernen (45-55 procent). ADDvise har i stor utsträckning balanserat kostnaderna efter intäkterna om man tittar tillbaka på historiken ADDvise kostnadsstruktur är relativt traditionell för ett producerande och expanderande bolag inom Life Science. Givet inslag i en förvärvsdriven verksamhet med hög belåning är relativt höga finansiella kostnader. Med en finansiell ställning rustad för förvärv utan att finna lämplig förvärvskandidat är finansiella medel dyrt vilket speglas i kraftigt negativt finansnetto. De senaste kvartalen har kostnaderna ökat med omstruktureringsarbete och negativa värdemultiplar. Vi gör bedömningen att genomfört omstruktureringsarbete bör ge förbättrade marginaler och vi ser att bolaget bör kunna uppnå en EBITDA-marginal innan förvärvskostnader kring 16-18 procent. Vi gör också bedömningen att ADDvise med sitt bolags/produktportfölj står inför krafttag gällande försäljning och marknadsföring varv vi räknar med att omstruktureringseffekterna och nyanställning av försäljare går på ett ut. Sammantaget räknar vi således med att bolaget kommer drivas med hanterbara förluster under det närmaste året något man sedan vänder till vinst år 2016E. Dock räknar vi med att redan under 2015E att EBITDA-marginalerna (innan förvärvskostnader) kommer att förbättras fragment. 250,0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 200,0 150,0 100,0 50,0 0,0 Nettoomsättning EBITDA Vinstmarginal BM exkl personalkost Källa: Redeye Research Bolaganalys 32 Marginal (%) Tillväxt och marginaler ADDvise (mSEK) MSEK Hög skuldsättningsgrad inget ovanligt för branschen ADDvise Lab Solutions Värdering Lågt satta förväntningar av marknaden Till nuvarande aktiekurs på 6,6 kr per aktie, som ger ett marknadsvärde på cirka 50,3 miljoner kronor anser vi att marknaden har väldigt lite förtroende för att ADDvise ska leverera god avkastning genom sina förvärv. Dessutom anser vi att eventuella positiva effekter från konsolideringsarbetet på marginalerna, inte ingår i marknadens bedömning av marginalerna. ADDvise är en verksamhet vars omsättning växer med tvåsiffriga tal, har starka marknadspositioner inom de områden de verkar inom, har en stabil operativ verksamhet med goda kundrelationer inom både den privata och den offentliga sektorn. Att bolaget signalerar att de planerar ett listbyte till Stockholmsbörsens Small Cap lista utgör en katalysator för aktiekursen. I och med ett byte till huvudlistan öppnas det upp för investerare och institutioner att handla i ADDvise aktie, något som i regel ger en marknadskorrigering. Goda förutsättningar att öka försäljningen Vårt motiverade värde på 11,35 kronor per aktie är i linje med vår DCF modell, men i det lägre intervallet av vår modell för jämförbara bolag. ADDvise har investerat kapitalet som tagits in i rörelsen för att växa verksamheten vilket innebär att historiska vinstmultiplar kan vara missvisande. Vi räknar med att bolaget kommer tillvarata de möjligheter som finns på marknaden. Året har börjat starkt för affärsområdet Sjukvård. Vi räknar med nedtryckta vinstmultiplar under det närmaste halvåret innan omstruktureringsarbetet driver marginalerna. Värderingen av ADDvise har gjorts enligt tre olika scenarier där vi tillämpar sannolikhetsjusterad nuvärdesberäkning av bolagets framtida kassaflöden. Bolagsrisken speglar vi i vårt avkastningskrav (WACC) på 15,3 procent. De tre scenarier vi värderar bolaget efter är: Base case (huvudscenario) Bull case (rimligt optimistiskt scenario) Bear case (rimligt konservativt scenario) I varje värderingscenario räknar vi med delvis en känslighetsjustering av värdet samtidigt som vi simulerar en kedjereaktion av rimliga händelser som bolaget kan komma att möta under prognosperioden. Vi bibehåller samma avkastningskrav som i vårt huvudscenario (15,3 procent) genomgående och justerar WACC då bolaget förbättrats/försämrats enligt en rad parametrar. Avkastningskrav - WACC Avkastningskrav baserat på Redeye rating Avkastningskravet som har använts räknas fram genom ett antal olika parametrar som tillsammans utgör Redeyes ratingmodell. De underliggande faktorerna syftar till att fånga upp den företagsspecifika risken och berör allt ifrån ledning och ägare till marknadsposition och balansräkning. Aktiens likviditet och volatilitet ingår däremot inte i dessa kriterier, vilket skiljer vår beräkning av WACC från de flesta andra. Bolaganalys 33 ADDvise Lab Solutions Jämförbara bolags värdering Attraktivt värderat till jämförbara bolag Vi prognosticerar en marginalexpansion för ADDvise vilket motiverar höga multiplar i framtiden samtidigt som dagens vinstnivåer är missvisande låga med tanke på att bolaget investerar i nya bolag och marknadsföring. Det försvårar en rent mekanisk multipelvärdering, men det är ändå relevant att jämföra bolag med liknande karakteristik för att stämma av värderingen. Värderingsjämförelse ADDvise innan lösen av konvertibel ADDvise Arcom a Ortivus Elos MedCap Stille Pris per aktie 6,2 6,2 11,05 5,35 105,5 2,69 12,25 Börsvärde (MSEK) 47 47 79 109 587 367 57,93 Nettoskuld 107 77 15 -8 139 72 -0,2 EV 154 124 94 101 726 439 58 Summa av de fyra senaste rapporterade kvartalen Försäljning (S) 138 138 130 69 418 826 82 EBITDA 5,2 5,2 7,1 7,1 68 55 0,7 EBITDA-marginal 4% 4% 5% 10% 16% 7% 1% Värderingsm ultiplar EV/S 1,1 0,9 0,7 1,5 1,7 0,5 0,7 EV/EBITDA 29,6 23,9 13,2 14,2 10,7 7,9 82,5 Källa: Redeye Research I ovanstående tabell finns inget perfekt jämförelsebolag, däremot speglar var och en marknaden och ger sammantaget en bild av marknadens värdering. Samtliga är aktiva inom laboratorieutrustning och/eller sjukvård och nästintill samtliga har en förvärvsdriven tillväxtstrategi. Under de senaste fyra rapporterade kvartalen har bolagen omsatt allt mellan 69 – 825 miljoner kronor. Bolaget är relativt högt värderat sett till EBITDA värderingmultiplarna. Om man exkluderar förvärv skulle marginalen förbättrats, om än lite. ADDvise har relativt nyligen genomfört en rad förvärv och förhoppningen är att omstruktureringsarbete ska ge förbättrade marginaler över tid. Vi prognostiserar att ADDvise EBITDA-marginal kommer förbättras med tiden varav det är av intresse att jämföra ADDvise mot bolag med mer tilltagna EBITDA-marginaler. Högre framtida EBITDAmarginaler rättfärdigar en högre värdering Om man skulle tillämpa Ortivus eller Elos multipel EV/S 1,5–1,7 x på ADDvise och sedan justera för nettokassan skulle det motsvara ett aktievärde på cirka 13,1-16,3 kronor per aktie. Ett värde som ger uppsida om hela 112 respektive 170 procent. Bolaganalys 34 ADDvise Lab Solutions Skuldsättningsgrad i förhållande till jämförbara bolag Skuldsättningsgrad (%) 750% 650% 550% 450% 350% 250% 150% 50% 2011 ADDvise 2012 Arcoma 2013 Ortivus 2014 Elos MedCap Källa: Redeye Research Hög skuldsättningsgrad inte ovanligt för branschen Det är inte ovanligt att bolaget med uttalat förvärvsdriv, speciell i tidig fas, har hög skuldsättningsgrad vilket kan utläsas från grafen ovan. Innan bolaget löste in konvertibellånet var skuldsättningsgraden mer än dubbelt så hög som närmast jämförbart bolag. Då det ligger i koncernens strategi att genomföra kompletterande förvärv kan koncernens skuldsättning förändras över tid. Troligt är att koncernens skuldsättningsgrad kommer minska över tid i takt med att verksamheten blir mer lönsam. I dagsläget fungerar skuldsättningsgraden som en hävstång mot det egna kapitalet vilket i sig ger aktieägare, om bolaget vänder till lönsamhet och kan betala tillbaka sina lån, en potentiell kraftig uppgång. ADDvise multiplar jämförda mot peer-bolag P/E (x) 140,0 120,0 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0 -20,0 EV/ S (x) ADDvise EV/ EB ITDA ( x) EV/ EB IT (x) Ortivus Källa: Redeye Research Bolaganalys 35 Elos MedCap Stille ADDvise Lab Solutions DCF DCF-värde på 11,35 kr per aktie och ett avkastningskrav på 15,3% Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett motiverat värde på 11,35 kronor per aktie. Vi använder ett avkastningskrav på 15,3 procent för att diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till 2022/23E och terminalvärdet under de följande åren. Fördelning av DCF-värde Per aktie Totalt Värde 11,3 86,0 Nettoskuld 10,1 77 DCF 2015-2019 4,2 32 DCF 2020-24 7,1 54 DCF 2024- 10,1 77 Källa: Redeye Research *räknat med att ADDvise betalar konvertibellån fullt ut i Maj 2015 Scenarioanalys Tre scenarier som ska spegla bolagets möjligheter och risker I resten av analysen argumenterar vi för ett scenario som vi anser vara väl avvägt med utgångspunkt för antaganden som enligt vår mening förefaller vara rimliga. Det finns dock många faktorer som på olika sätt kommer påverka utfallet och det är därför relevant att försöka kvantifiera hur aktien kan påverkas av olika scenarier som kan tänkas inträffa. Som tidigare nämnt är ADDvise ett förvärvsdrivet bolag varav framtiden kommer att vara bestämd av de förvärv som görs i framtiden. I vårt Base case-scenario räknar vi med en genomsnittlig årstillväxt på cirka 10 % fram till 2020 då EBITDA-marginalen förbättrats till 16 %. Som tidigare nämnt är vi övertygade om att ADDvise ska genomföra ett förvärv under 2015. Vi väljer i detta scenario att inte inkludera ett förvärv utan basera värderingen på befintlig verksamhet. Vi räknar med en 50-procentig sannolikhet för detta utfall. I detta scenario anser vi att verksamheten har ett motiverat värde på 11,35 kronor per aktie. I vårt Bear case-scenario modellerar vi att tillväxten är betydligt lägre än i vårt Base case-scenario och uppgår till 6 % fram till 2020. Marginalerna tilltar men i lägre takt än i vårt Base Casescenario. Marginaler som drivs av konsolideringsarbete faller i detta scenario inte lika väl ut vilket resulterar i en EBITDA marginal kring dagens nivåer motsvarande cirka 5 %. I detta scenario räknar vi med att konvertibeln inte växlas in till aktier utan att obligationslånet som ska betalas tillbaka 2019 måste Bolaganalys 36 ADDvise Lab Solutions finansieras med en större aktieemission. Under dessa förutsättningar indikerar vår modell att aktien bör handlas till cirka 3,11 kronor per aktie. Vi beräknar sannolikheten för detta utfall till 25 procent. I vårt Bull case-scenario växer bolaget med 25 % vilket är högre än antagandena i vårt Base case. Det är en väldigt bra tillväxt, men fullt möjligt om lanseringen av de nya produkterna går bra. I detta scenario inkluderar vi ett stort förvärv som adderar 30 MSEK i omsättning. Organisk tillväxt väntas vara högre, 15 % per år, till och med år 2022. EBITDA-marginalen antas bli 19 %. Vi har dock antagit att obligationslånet som ska betalas tillbaka 2019 delvis måste finansieras med en aktieemission, vilket innebär fler aktier och utspädning. Förvärvet antas kosta 15-20 MSEK vilket finansieras med likviden från obligationslånet. Vi antar att ADDvise kommer förvärva ett bolag med högre bruttomarginal än koncernen och ge positiva effekter på marginalerna genom resultaträkningen. Trots utspädningen blir det motiverade värdet i detta scenario väsentligt mycket högre, omkring 19,35 kronor per aktie. Valuation range Bear case Base case Bull case 3,11 kr 11,35 kr 19,35 kr Dagens aktiekurs (6,80 kr) Källa: Redeye Research Värderingsammanfattning Lutar oss mer mot vårt DCF-värde vilket ger oss ett motiverat värde på 11,35 kr per aktie. Sammanfattningsvis tenderar vi att luta oss framförallt mot vår DCFvärdering, då vi anser att den i större utsträckning tar hänsyn till den potential som finns inom det omstruktureringsarbete bolaget genomför samt potential att bryta sig in på nya geografiska marknader. Dessutom, som vi beskriver ovan, anser vi att i vår jämförelsevärdering att verksamheten med förbättrade marginaler bör i jämförelse med likartade bolag handlas upp. Att värdera bolag efter jämförbara bolag är förknippat med osedvanlig osäkerhet och DCF värde ger en bättre grund att etablera ett värde på bolaget. Vi anser därmed att ADDvise bör handlas till 11,35 kronor per aktie. Bolaganalys 37 ADDvise Lab Solutions Bolaganalys 38 ADDvise Lab Solutions Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Ledning 7.5p ADDvise ledning har lyckats synnerligen väl med att växa bolaget under senare år. Både genom att ta nya lönsamma kunder och några mindre förvärv. Branscherfarenheten är betydande och bolagskulturen förefaller vara stark. Ägarskap 6.0p Ledning och styrelse har stora engagemang genom sitt åtagande i bolaget. Både VD och styrelseordförande har betydande aktieinnehav. Däremot finns ingen ägare som själv kontrollerar mer än 20 % av röstvärdet samt ingen institutionell ägare vilket begränsar betyget för ägarskap. Tillväxtutsikter 6.0p Tillväxtutsikterna är goda för ADDvise. Bolaget har bra etablerade kundrelationer vilket skapar förutsättningar att fortsätta växa. I västvärlden är den underliggande marknadstillväxten begränsad, men i andra delar av världen finns en betydande långsiktig potential. Lönsamhet 1.5p Verksamheten har efter flera förvärv haft svårt att nå lönsamhet. Höga finansiella kostnader från finansiering av förvärv gör dock att det redovisade resultatet och avkastningstalen varit negativa Lönsamhet och nyckeltal kommer med all säkerhet att förbättras det närmaste året i takt med bolagets planerade expansion. Finansiell styrka 1.0p ADDvise har en stabil intjäning. Samtidigt är skuldsättningsgraden relativt hög efter de senaste två förvärven. I takt med att skulderna betalas av alternativt konverteras in till aktier kommer ratingen för Finansiell Styrka att förbättras, genom att ränteteckningsgraden stiger och skuldsättningsgraden sjunker. Bolaganalys 39 Addvise Lab Solutions Resultaträkning Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA 2013 120 -117 3 2014 138 -133 5 2015E 166 -157 9 2016E 185 -163 22 2017E 206 -174 32 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT 0 -2 0 1 0 -3 0 3 0 -5 0 4 0 0 0 22 0 0 0 32 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt 0 -6 0 -4 0 -7 0 -5 0 -2 0 2 0 -7 0 16 0 -6 0 26 Skatt Nettoresultat 0 -4 0 -5 0 1 -3 12 -6 20 2013 2014 2015E 2016E 2017E 3 12 11 6 33 40 23 15 8 85 7 37 10 8 61 8 37 9 8 62 8 31 10 8 57 6 0 0 26 18 6 1 57 0 8 0 0 43 19 12 0 82 0 5 0 0 43 19 45 0 112 0 6 0 0 43 19 46 0 114 0 6 0 0 43 19 51 0 119 0 Summa tillgångar 90 167 173 176 176 Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap. 0 9 28 37 39 2 0 78 0 0 12 0 12 0 35 37 72 72 7 0 152 0 0 15 0 15 3 65 37 105 44 7 0 157 0 0 16 0 16 4 59 37 100 39 7 0 147 0 0 29 0 29 4 62 37 102 17 7 0 127 0 0 49 0 49 Summa skulder och E. Kap. 90 167 173 176 176 2013 120 -117 -2 1 0 1 2 3 26 -28 2014 138 -133 -3 3 0 3 3 5 -6 -27 2015E 166 -157 -5 4 -1 3 5 8 -6 -35 2016E 185 -163 0 22 -5 17 0 18 1 -2 2017E 206 -174 0 32 -7 25 0 25 6 -6 1 -29 -33 16 25 2013 13% 413% 46 57 1.3 2014 9% 723% 68 83 0.8 2015E 9% 669% 102 118 1.0 2016E 17% 340% 91 120 1.1 2017E 28% 161% 71 120 1.2 2013 20% 23% 2014 15% 7% 2015E 20% -131% 2016E 12% 735% 2017E 11% 61% Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. Uppsk. skatteford. Fritt kassaflöde Omsättning Sum rörelsekost. Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet Tillväxt Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) Bolaganalys 40 DCF värdering WACC Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. EBIT-marginal Kassaflöden, MSEK 15.4 % NPV FCF (2014-2016) NPV FCF (2017-2023) NPV FCF (2024-) 0 70 85 Motiverat värde MSEK 86 8.6 % Motiverat värde per aktie, SEK 15.7 % Börskurs, SEK 11.3 6.6 Lönsamhet ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal 2013 -41% 10% 2% 3% 1% -4% 2014 -35% 3% 5% 4% 2% -3% 2015E 9% 3% 3% 5% 2% 1% 2016E 54% 18% 15% 12% 12% 7% 2017E 51% 25% 21% 15% 15% 10% Data per aktie VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier 2013 -0.58 -0.58 0.00 5.98 7.62 2014 -0.62 -0.62 0.00 8.93 7.62 2015E 0.19 0.19 0.00 13.40 7.62 2016E 1.62 1.62 0.00 11.93 7.62 2017E 2.61 2.61 0.00 9.33 7.62 Värdering Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV 2013 45.6 0.0 0.0 0.4 14.9 39.1 0.0 2014 68.0 0.0 0.0 0.5 13.1 25.2 0.0 2015E 152.4 34.1 0.3 0.9 17.6 41.6 3.1 2016E 141.2 4.1 0.3 0.8 6.3 6.3 1.7 2017E 121.4 2.5 0.2 0.6 3.8 3.8 1.0 Aktiens utveckling 1 mån 3 mån 12 mån Årets Början Aktiestruktur % Magnus Vahlquist Rikard Akhtarzand Caracal AB Familjen Andersson PGN Invest AB JP-RV Invest AB Handelsbanken Liv Jensen Invest AB Gomobile Nu AB Paulsson Advisory Tillväxt/år -2.2 % Omsättning -3.7 % Rörelseresultat, - V/A, just 99,999,999,9 00.0 % - EK 99,999,999,9 00.0 % Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK Antal aktier, milj Börsvärde, MSEK Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Nästkommande rapportdatum Q1 report Q2 report Q3 report Analytiker Ulrik Trattner [email protected] Björn Olander [email protected] 12/14e 17.4 % 77.16 % � just Röster 16.1 % 14.8 % 14.0 % 8.6 % 3.7 % 3.7 % 3.4 % 2.8 % 1.9 % 1.5 % 18.1 % Kapital 16.1 % 14.8 % 14.0 % 8.6 % 3.7 % 3.7 % 3.4 % 2.8 % 1.9 % 1.5 % ADDV.ST First North 6.6 7.6 50.3 Rikard Akhtarzand Shawn Shafti Hans-Petter Andersson May 22, 2015 August 07, 2015 November 10, 2015 Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Addvise Lab Solutions Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 250 200 120% 35 100% 30 25 80% 150 20 60% 100 50 0 15 40% 10 20% 5 0 0% 2012 2013 2014 Omsättning 2015E 2016E -5 2017E 2014 2015E 2016E 2017E EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 3 2,5 2 3 30% 2,5 25% 2 1,5 1,5 1 1 0,5 0,5 0 0 2012 2013 EBIT just Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie -0,5 2012 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2013 2014 2015E 2016E 2017E -1 -0,5 700% 600% 20% 500% 15% 400% 300% 10% 200% 5% 100% 0% -1 VPA 800% 0% 2012 2013 2014 Soliditet VPA (just) 2015E 2016E 2017E Skuldsättningsgrad Intressekonflikter Verksamhetsbeskrivning Ulrik Trattner äger aktier i bolaget Nej Björn Olander äger aktier i bolaget Nej ADDvise Lab Solutions AB (publ) är en expansiv koncern som genom dotterbolagen IM-Medico Svenska AB, KEBO Inredningar Sverige AB, ADDvise Tillquist AB, Sonesta Medical AB och Surgical Tables Inc. erbjuder helhetslösningar i form av produkter och tjänster till sjukvårds- och forskningsenheter. ADDvise-koncernens kunder finns både inom privat och offentlig sektor. Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Bolaganalys 41 Addvise Lab Solutions DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2015-04-14) Rating Ledning Ägarskap 25 54 3 82 32 42 8 82 7,5p - 10,0p 3,5p - 7,0p 0,0p - 3,0p Antal bolag Tillväxtutsikter 12 67 3 82 Lönsamhet 7 29 46 82 Finansiell styrka 17 30 35 82 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 42
© Copyright 2024