מכשירים פיננסיים וניהול סיכונים אקטואר , רועי פולניצר FRM, CRM
מכשירים פיננסיים וניהול סיכונים אקטואר,רועי פולניצר FRM, CRM Tel: 077.507.0590 Fax: 153.77.507.0590 www.intrinsicvalue.co.il [email protected] 1 מבוא אחד הלקחים מהמשבר העולמי הפיננסי שפרץ בשנת 2008הוא כי תחום המכשירים הפיננסיים וניהול הסיכונים לא כוסה בצורה מספקת על ידי המבקרים. המשבר הפיננסי החל בגלל משבר הסאבפריים ,ומקורו של משבר הסאבפריים הוא ברובו בנגזרים פיננסיים מורכבים (כגון :נגזרות אשראי ,סטראקצ'רים מסוגים שונים CDO, MBS, ABS, ARSוסוופים על אשראי ).((CDS 2 מבוא הבנקאים בארה"ב (שרוב משכורתם מבוססת על בונוסים) רצו להראות רווחים גבוהים יותר אז הם רכשו נגזרים פיננסיים מורכבים ,שרק מתמטיקאים ידעו לספק מודלים שיכולים לתמחר אותם. רואי החשבון המבקרים (החיצוניים והפנימיים) ,שלא הבינו את המודלים לתמחור" ,חתמו" על השווי ההוגן שסיפקו אותם מתמטיקאים. לבסוף חברות דירוג האשראי נתנו דירוגי אשראי/ציוני איכות לאותם מכשירים פיננסיים על בסיס "חתימתם" של אותם רואי חשבון. 3 מבוא מאז התברר לנו ,כי בעולם האמיתי המתמטיקה קצת אחרת והשווי ההוגן של חלק ניכר מכל אותם נגזרים פיננסיים מורכבים היה נמוך בהרבה. אין צורך להזכיר כי אותם משרדי רואי החשבון הגדולים ביצעו רישום מחדש של השווי ההוגן של אותם נגזרים פיננסיים מורכבים. 4 מבוא לפיכך ,כיוון שמדובר בתחום שלא תמיד מוכר לאנשי הביקורת ,הרי ששילוב בין אנשי הביקורת לבין מומחים למכשירים פיננסיים וניהול סיכונים הופך את הביקורת למקצועית יותר ומאפשר לבקר תחומים שלא כוסו בעבר. 5 האיגוד העולמי למומחי סיכונים בשנת 1996הוקם האיגוד העולמי למומחי סיכונים - )GARP (Global Association of Risk Professionals המטרה :העמקת הידע וההבנה בתחום ניהול הסיכונים ויצירת סטנדרטים מקובלים על מנת להפחית את הסכנות למשק הכלל עולמי. האיגוד כולל 180אלף חברים (מזה כ 25 -אלף בעלי תעודת הסמכה) בלמעלה מ 100 -מדינות. האיגוד מסמיך מומחים בינלאומיים לניהול סיכונים פיננסיים ® ,FRMהן על בסיס מעבר בהצלחה של הבחינות הבינלאומיות שלו (באנגלית בלבד) והן בדרישותיו לניסיון מקצועי רלבנטי. 6 האיגוד העולמי למומחי סיכונים מטרת הסמכת ה FRM® -היא לשקף את היכולת של המועמד בתחום המדידה וניהול הסיכונים הפיננסיים. על מנת לקבל הסמכה זו ,על המועמד לעבור בהצלחה שני מבחנים מקיפים ואינטגרטיביים באנגלית ,הניתנים פעמיים בשנה וכוללים את 9הנושאים הבאים: יסודות ניהול הסיכונים (קרי ,ניהול פיננסי ובחירת תיקי השקעות), ניתוח כמותי (קרי ,סטטיסטיקה ,אקונומטריקה ונגיעות אקטואריה), שווקים ומוצרים פיננסיים (קרי ,בחינות מקצועית א' ו- ב' של הרשות לניירות ערך בישראל לרישיון מנהל תיקים), 7 האיגוד העולמי למומחי סיכונים מודלים להערכות שווי ולניתוח סיכונים, מדידה וניהול סיכוני שוק, מדידה וניהול סיכוני אשראי, ניהול סיכונים תפעוליים (כולל סיכוני מודל וסיכוני נזילות) וניהול סיכונים משולבים, ניהול סיכונים בניהול ההשקעות, סוגיות עכשוויות בשווקים הפיננסיים. 8 האיגוד העולמי למומחי סיכונים כאמור ,בנוסף למעבר בהצלחה של בחינות ההסמכה הבינלאומיות על המועמד להוכיח שנתיים ניסיון מקצועי בפועל מתוך מנעד רחב של תפקידים בתחומי הכלכלה והמימון (לרבות תחומי כספים ,אנליזה וביקורת פנים). מוסמך ( FRMכזה שעבר בהצלחה את שתי הבחינות הבינלאומיות והוכיח ניסיון רלוונטי בתחום) מסוגל: .1לבצע הערכת שווי של מכשירים ונגזרים פיננסיים תוך שימוש במודלים מתקדמים בתחום (מודל ,B&S סימולציית מונטה קרלו ,עצים בינומיים וכו'). .2למדוד ולנהל סיכונים פיננסיים (סיכוני שוק ,אשראי, נזילות וכו') ,תוך תוך יישום הפרקטיקות המובילות בתחום והוראות רגולטוריות רלבנטיות (באזל 2ו.)3- 9 תוכנית ההכשרה לניהול סיכונים בישראל קיימת תוכנית הכשרה מקיפה לניהול סיכונים ,של הסניף האקדמי של GARPישראל ,המשמש גם כספק מורשה להכנה למבחנים הבינלאומיים להסמכה בתחום ניהול הסיכונים הפיננסיים (®.)FRM התוכנית ,המבוססת על דרישות הלימוד לבחינה ,מתעדכנת מידי שנה ומשלבת לימוד תיאורטי וכלים פרקטיים לזיהוי, אמידה וניהול סיכונים פיננסיים ותפעוליים ,תוך דגש על ניתוח אירועים. התוכנית מקיפה למעלה מ 200-שעות אקדמיות ב40 - מפגשים בני 5שעות כל אחד (כולל תרגול) ונפרסת על פני 10 חודשים .הלימודים הינם בשיתוף עם אוניברסיטת אריאל וניתנים בקמפוס לימודי חוץ ברמת אביב. 10 תוכנית ההכשרה לניהול סיכונים לקבלת פרטים נוספים ניתן לשלוח מייל [email protected]או לאתר הקורס בכתובת: http://www.ariel.ac.il/externalcertificate/garp לדוא"ל להיכנס 11 דעתי האישית המתנה הטובה ביותר שבעל משרד/חברה יכול לתת לעצמו/לעובדיו רענון מצויין למי שעבר לא מעט זמן מאז היותו סטודנט באוניברסיטה בהיעדר חוק מעריכי שווי ואנליסטים בישראל – זה המקום אוכלוסייה איכותית ,Networking ,שיתופי פעולה פוריים בתחומי הייעוץ הכלכלי ויוזמות עסקיות כאלה ואחרות. 12 טעימה קטנה מהקורס בזמן שנותר לנו ננסה לעבור על כמה מנושאי הקורס המהווים את נושאי הליבה של תחום ניהול הסיכונים: סוגי סיכונים מהם נגזרים שווקים שימושי נגזרים תהליך מדידה של סיכוני שוק מקרים של הפסדי ענק רגולציה 13 סוגי סיכונים ישנם כמה סוגי סיכונים עיקריים: סיכון שוק סיכון אשראי סיכון נזילות סיכון תפעולי סיכון משפטי 14 סיכון שוק סיכון שוק הינו הסיכון שערך התיק ישחק בעקבות תזוזה בלתי צפויה בגורמי סיכון. ישנם כמה סוגים של סיכוני שוק: סיכון ריבית סיכון מטבע סיכון בסיס הצמדה סיכון מניות סיכון סחורות 15 מכשירים החשופים לסיכון שוק סיכון ריבית סיכון מטבע סיכון מניות סיכון סחורות 16 כלים למדידת סיכוני שוק גובה הפוזיציות במונחים כספיים סטיית תקן וביטא (עבור מניות) ,מח"מ ,קמירות וDV01 - (עבור אג"ח)" ,יווניות" (עבור אופציות) Market VaRומבחני קיצון (.)Stress Testing תחום זה ימשיך להתפתח ולייצר כלים חדשים לכימות סיכוני שוק. 17 סיכון אשראי סיכון אשראי הינו הסיכון שצד לעסקה לא יעמוד בהתחייבויותיו ישנם כמה סוגים של סיכוני אשראי: סיכון חדלות פירעון של צד לעסקה סיכון מרווח אשראי (סיכון של מכשירים פיננסיים) סיכון הורדת דירוג אשראי של מנפיק/סדרה 18 מכשירים החשופים לסיכון אשראי התחייבויות תלויות ,ערבויות ,הלוואות ואיגרות חוב עסקאות נגזרות פיננסית שלא בתיווך מסלקה בנגזרי אשראי ( CDSו)CLN - 19 כלים למדידת סיכוני אשראי מודל Altmanומודל Merton Credit VaR בגישות CreditMetricsו.KMV - הקושי במידול הLGD ,PD - 20 סיכון נזילות סיכון נזילות נכס סיכון נזילות תז"מ 21 סיכון תפעולי סיכון תפעולי הינו הסיכון שייגרם נזק כתוצאה מ:- תהליכים לקויים באירגונים טעויות אנוש אסונות טבע/מלחמות/טרור רמאויות והונאות קריסת מערכות מחשוב שימוש (שגוי) במודלים לא נכונים 22 סיכון משפטי סיכון משפטי הינו הסיכון שלצד בעסקה ייגרם הפסד הנובע מאי-יכולתו לאכוף את ההסכם המשפטי עם הצד השני. סיכון זה מתחזק במקרה שקיימת אי-ודאות לגבי פרשנות משפטית בסוגיות מסוימות. 23 מהם נגזרים? מכשירים פיננסיים נגזרים הינם מכשירים שערכם נגזר מערכו של נכס אחר או גורם סיכון אחר ,המכונה נכס הבסיס. ישנם כמה סוגים של מכשירים פיננסיים נגזרים: חוזים עתידיים (עתידיות ועסקאות אקדמה) סוופים (עסקאות החלפה) אופציות ונילה (בסיסיות) ואופציות אקזוטיות 24 חוזים עתידיים הגדרה סליקה פיזית מול סליקה כספית עתידיות ( )Futuresמול עסקאות אקדמה ()Forwards התחשבנות לפי שווי שוק ()Mark to Market תמחור 25 סוופים הגדרה סוגים תמחור 26 אופציות ונילה (בסיסיות) סוגים אופציה אירופאית מול אופציה אמריקאית (ברמודית) תמחור 27 אופציות אקזוטיות הגדרה סוגים תמחור 28 בורסות מול שוקי OTC אחידות/גמישות סליקה סיכון אשראי פיקוח/שקיפות 29 שימושי נגזרים ישנם מספר שימושים במכשירים נגזרים המסבירים את הפופולריות שלהם ואת הגידול העצום בהיקפי הפעילות בהם. השימושים העיקריים הם: ניהול סיכונים השקעה ארביטראז' הנדסה פיננסית 30 תהליך המדידה של סיכוני שוק .1 .2 .3 ביטא ,מח"מ ,דלתא ו"יווניות" נוספות VaR ,וכו'. בעת הערכת הפסד צפוי קיימים שלושה שלבים: מיפוי גורמי הסיכון שינוי בגורמי הסיכון (גישה פרמטרית מול גישת הסימולציה) חישוב הפסד התיק לאחר שינוי בגורמי הסיכון (הגישה האנליטית מול גישת השערוך מחדש) 31 מקרים של הפסדי ענק מכשירים נגזרים הינם כלים לגידור סיכונים -שימוש לא מושכל בהם עלול להיות מסוכן מאוד ושורה ארוכה של גופים שספגו הפסדי ענק ממחישה זאת. ,Morgan Stanleyארה"ב – 2008הפסד של 9מיליארד דולר מנגזרי אשראי – CDS ,Société Généraleצרפת – 2008הפסד של 7.2מיליארד דולר מחוזים עתידיים על המדד ,Amaranth Advisorsארה"ב – 2006הפסד של 6.5 מיליארד דולר מחוזים עתידיים על מחיר הגז ,Morgan Chaseארה"ב – 2012הפסד של 5.8מיליארד דולר מנגזרי אשראי ,LTCMארה"ב - 1998הפסד 4.6מיליארד דולר מנגזרים 32 בנק ברינגס1995 , הבנק הכריז בפברואר 1995על הפסד של 1.5מיליארד דולר כתוצאה מפעילות של סוחר בתחום החוזים העתידיים על מדד הניקיי. השוק יורד בחודשיים הראשונים של אותה שנה ב15% - וההפסד גדל כתוצאה ממכירת אסטרטגית אוכף. הסיבות להפסד: ליסון זייף מסמכים כדי להסתיר הפסדים; לא הייתה הפרדת תפקידים בין הבק והפרונט אופיס; המבקרים נכשלו בזיהוי מסמכים מזויפים; ההנהלה לא הבינה את העסק; העדר ניהול ובקרת סיכונים. 33 בנק ברינגס1995 , לקחים: ניהול סיכונים עצמאי היה עשוי למנוע את האסון; מדידה נכונה של הסיכונים יכלה להעריך את הסיכון; ההנהלה והדירקטוריון צריכים להבין את העסק; חשיבותו של ניהול סיכונים כולל. 34 רגולציה המקרים שתוארו מקודם ,לצד פעילות הולכת וגדלה בשוק הנגזרים ,גרמו לעליית מדרגה בהכרה בסיכונים של גופים מפקחים (רגולטורים). הדבר בא לידי ביטוי ב:- כללים לרישום בספרים של נגזרים (שווי הוגן של מכשירים פיננסיים ,לרבות משובצים IAS 32 ,ו)IAS 39 - דרישות לגילוי נאות של סיכונים (ניתוחי רגישות לשווי הוגן של מכשירים פיננסיים לדו"ח גלאי 2ול)IFRS 7 - דרישות להון מינימלי כנגד סיכונים פיננסיים (באזל וסולבנסי) 35 הוראות ועדת באזל ועדת באזל לפיקוח על הבנקאות הוקמה ב 1974 -וקובעת סטנדרטים בינלאומיים בנושאי פיקוח על בנקים (ניהול סיכונים ו'הלימות הון'). באזל – 1988 ,1מדידה וניהול סיכוני אשראי. באזל – 1996 ,1.5מדידה וניהול סיכוני שוק. באזל – 2004 ,2שלושה נדבכים ,מדידה וניהול סיכוני אשראי ותפעוליים. באזל – 2009 ,2.5התאמת שוויים ההוגן של עסקאות נגזרות פיננסית שספר המסחר לסיכון אשראי של צד נגדי, מדידת הערך הקיצון הנתון בסיכון ( ,)Stress VaRוכו'. באזל – 2012 ,3הגדלת ההון הראשוני הנדרש ,כרית אנטי מחזורית ,דרישות להעמדת נזילות ולעמידה ביחסי מינוף. 36 באזל 3/2מול סולבנסי 2 באזל 3/2הינה רגולציה עבור סקטור הבנקאות בעוד שסולבנסי 2היא הרגולציה עבור סקטור הביטוח מבנה תלת נדבכי " שימותו החוסכים" סוגי הסיכונים טובים השניים מן האחד רמות ביטחון קשר משפחתי 37 הוראות בנק ישראל הוראה – 310ניהול סיכונים ומנהל סיכונים ראשי ()CRO הוראה – 350סיכון תפעולי ובקרה פנימית הראה – 311ניהול סיכוני אשראי הוראה – 314הפרשות וחובות פגומים הוראה – 319בקרת אשראי הוראה – 333ניהול סיכון הריבית הוראה – 339חישוב ,VaRביצוע Backtestingומבחני קיצון הוראה – 341ניהול סיכוני שוק הוראה – 342ניהול סיכון הנזילות הנחיה בנושא תיקוף מודלים 38 ניתוח סיכונים לדו"ח גלאי 2 ביצוע ניתוחי רגישות לשוויים ההוגן של מכשירים פיננסיים ביחס לשינויים בגורמי סיכון. התרחישים הם שינויים של ±10% ,±5%ו ±X% -כאשר Xמסמן את שיעור השינוי היומי המקסימלי בגורם סיכון ב 10-השנים האחרונות (רק אם .)10%>X הצגת את ניתוחי הרגישות בדו"ח הדירקטוריון 39 ניתוח סיכונים לIFRS 7 - ביצוע ניתוחי רגישות לרווח החשבונאי ולקרנות הון ביחס לשינויים בגורמי סיכון. ההנהלה היא שקובעת את התרחישין ,והם אמורים לשקף את הערכתה באשר לשינוי סביר בגורמי הסיכון במהלך השנה הקרובה יש להציג את הניתוחים בדו"ח הדירקטוריון הצגת את ניתוחי הרגישות בביאורים לדוחות כספיים. 54 04 שווי פנימי – מעריכי שווי בלתי תלויים משרד הייעוץ הכלכלי "שווי פנימי" מתמחה בניתוחים כמותיים במכשירים פיננסיים ובמדידת סיכונים לצורכי יישום הוראות רגולטוריות ותקינה חשבונאית ,פיתוח, יישום ותיקוף מודלים בתחומי ניהול הסיכונים ובנושאים נוספים ,וכן בהעברת סמינרי הדרכה בארגונים הכוללים את הנושאים המתקדמים והאקטואליים ביותר בשוק ההון ובניהול סיכונים. רועי פולניצר ,אקטואר הנו מעריך שווי ,בעל הסמכה כמנהל סיכונים מוסמך ( )CRMעל ידי האיגוד הישראל למנהלי סיכונים ( ,)IARMבעל הסמכה כמנהל סיכונים פיננסיים ( )FRMמטעם האיגוד העולמי למומחי סיכונים (.)GARP 41 שווי פנימי – מעריכי שווי בלתי תלויים אנו מייעצים לחברות ,משרדי רו"ח ומשרדי ייעוץ כלכלי ב:- הערכת שווי תאגידים ,נכסים בלתי מוחשיים ומכשירים פיננסים מורכבים ,לצרכי עסקאות ודוחות כספיים בחינת יכולת כושר פירעון ואיתנות פיננסית של חברות ניתוחי רגישות -גלאי 2וIFRS 7 - ניתוחי חשבונאות גידור ()IAS 39 עקומי תשואות המתאים לצרכי שוק עמוק פיתוח והטמעת מערכות לניהול סיכונים ותיקוף התוצאות בניית פתרונות ממוחשבים מבוססי אקסל פיתוח ויישום מודלים תיקוף מודלים ()Model Validation ייעוץ לאנשי הביקורת במכשירים פיננסיים וניהול סיכונים 42 ?שאלות Tel: 077.507.0590 Fax: 153.77.507.0590 www.intrinsicvalue.co.il [email protected] 43 תודה אקטואר,רועי פולניצר FRM, CRM Tel: 077.507.0590 Fax: 153.77.507.0590 www.intrinsicvalue.co.il [email protected] 44
© Copyright 2024