1. No category

Årsrapport 2013
Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Kort om strukturen i årsrapporten
Gudme Raaschous årsrapport er opbygget med
en række generelle afsnit og afsnit om de enkelte
afdelinger.
I afsnittet for de enkelte afdelinger indgår en
beskrivelse af afdelingens profil samt afdelingens
beretning og regnskab for 2013.
I de generelle afsnit indgår en beskrivelse af den
økonomiske udvikling i 2013 og forventningerne
til udviklingen i 2014, som har haft eller ventes
at få en generel indflydelse på afkastudviklingen
i de enkelte afdelinger. Endvidere beskrives de
generelle risici og foreningens risikostyring.
For at få et samlet billede af udviklingen samt
de særlige forhold og risici, der påvirker afdelingerne, kan det være nyttigt at læse såvel de
generelle som de afdelingsspecifikke afsnit.
Grafisk produktion: meyer & bukdahl as
2 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou | 2
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Indhold
Foreningsoplysninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4
Forord . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Ledelsesberetning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Økonomiske omgivelser i 2013 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Forventninger til 2014 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Risici og risikostyring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Foreningsforhold . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Ledelsen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Samfundsansvar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6
8
12
14
17
17
19
20
Påtegninger . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Ledelsespåtegning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
Den uafhængige revisors erklæringer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
Beretning og årsregnskab: 1. januar – 31. december 2013 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
Information om indhold i afdelingernes beretning og regnskaber . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Anvendt regnskabspraktsis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
Afdeling Selection
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
Afdeling Nordic Alpha
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
Afdeling Danske Aktier
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43
Afdeling Emerging Markets Aktier
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
Afdeling Classics
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Afdeling European High Yield
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61
Afdeling US High Yield
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
Afdeling Emerging Markets Debt
Beretning . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 70
Resultatopgørelse, balance og noter . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Fællesnote . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 76
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Indhold | 3
Foreningsoplysninger
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Foreningsoplysninger
Forening
Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg
Telefon:38 14 66 00
Hjemmeside: www.gudme-invest.dk
E-mail: [email protected]
CVR-nr.: 25 70 57 50
Reg.nr. i Finanstilsynet: 11.127
Stiftet: 1. november 2000
Hjemsted: Frederiksberg Kommune
Regnskabsår: 1. januar-31. december
Generalforsamling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou afholder
ordinær generalforsamling onsdag den 2. april 2014,
kl. 15, på Radisson Blu Falconer Hotel & Conference
Center, Falkoner Allé 9, 2000 Frederiksberg.
Bestyrelse
Nis Jul Clausen (formand)
Kjeld Iversen (næstformand)
Bodil Rosenbeck
Niels Mazanti
Ole Bergsten
Investeringsforvaltningselskab
Invest Administration A/S
Falkoner Allé 53, 3., 2000 Frederiksberg
Telefon: 38 14 66 00
Revisor
KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab
Osvald Helmuths Vej 4, Postboks 250
2000 Frederiksberg
Telefon: 73 23 30 00
Depotselskab og navnenoteringssted
Lån & Spar Bank A/S
Højbro Plads 9-11, Postboks 2117,
1014 København K
Telefon: 33 78 20 00
Tilsynsmyndighed
Finanstilsynet
Århusgade 110, 2100 København Ø
Telefon: 33 55 82 82
4 | Foreningsoplysninger
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Foreningsoplysninger | 4
Forord
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Forord
Foreningens bestyrelse har i dag godkendt årsrapporten for 2013 i den form, hvori den vil blive forelagt til godkendelse på den ordinære generalforsamling den 2. april 2014.
2013 blev et år med betydelige stigninger på aktiemarkederne og moderate afkast på obligationsmarkederne. Renteniveauet fortsatte, om end med
bevægelser henover året, på et historisk lavt niveau,
hjulpet på vej af en meget lempelig pengepolitik i
flere betydende økonomier. De moderate afkast
harmonerede med, at forventningerne til året var
afdæmpet positive.
Aktiemarkederne udviklede sig imidlertid betydeligt mere positivt end forventet uagtet, at emerging
markets-landene leverede en mere beskeden vækst
end ventet.
Den positive udvikling på aktiemarkederne blev især
båret på vej af to forhold. For det første kom der
stadig mere faste signaler om bedring af den økonomiske vækst, særligt i USA, som var til gunst for
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
virksomhedernes indtjening. For det andet accepterede investorerne, i en fortsat søgning mod afkast,
at aktierne blev dyrere målt på nøgletal, hvilket stiller ekstra krav til virksomhederne i 2014. Efter en
årrække med omkostningsbesparelser er perspektivet for 2014, at øget indtjening skal opnås gennem
større omsætning. Den økonomiske vækst forventes
derfor i 2014 i endnu højere grad at få betydning for
udviklingen i aktiekurserne.
Efter betydelige stigninger i de seneste to år, er forventningerne til 2014 afdæmpet positive. Væksten i
verdensøkonomien er tiltagende, og de negative effekter af finanskrisen på forbrug og investeringer er
aftagende. Det kan omsætte sig i moderat positive
finansielle markeder, forventeligt højere for aktier
end for danske stats- og realkreditobligationer, hvor
renten er lav.
På bestyrelsens vegne
Nis Jul Clausen
(formand)
Forord | 5
Ledelsesberetning
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Ledelsesberetning
Foreningens formue steg til 5,8 mia. kr. ved udgangen af 2013 fra 4,6 mia. kr. i starten af året. Udviklingen skyldtes primært tilgang i afdeling Emerging Markets Aktier samt positive driftsresultater i
alle afdelingerne. Det regnskabsmæssige resultat
for alle afdelingerne blev under ét på 237 mio. kr. i
2013. I henhold til foreningens vedtægter indstiller
bestyrelsen til generalforsamlingen, at der udbetales udbytte for indkomståret 2013 som vist i tabellen nederst på siden. I tabellen er også vist resultat,
afkast og formue i de enkelte afdelinger.
Kursudviklingen i afdelingens indre værdi er primært
et resultat af udviklingen i afdelingens portefølje af
værdipapirer og andre finansielle instrumenter. Udviklingen i en afdelings portefølje er sammen med
afdelingens udgifter bestemmende for afdelingens
indre værdi. Årets afkast er bestemt af forskellen
mellem en afdelings indre værdi primo og ultimo
året.
Alle afdelinger, hvis investeringer knyttede sig til de
mere modne økonomier, opnåede positive resulta-
Året i hovedoverskrifter
High Yield obligationer blev begunstiget af lave konkursrater og bedring af økonomierne. Markedet for
Emerging markets obligationer skuffede med negative afkast.
Betydelige stigninger på aktiemarkederne, om end kursstigningerne blev mindst på aktier i de større
selskaber.
Væskten i verdensøkonomien blev forbedret, særligt i USA, mens Europa har fået begyndende vækst
efter recession. Emerging Market-landene bidrog mindre end forventet til væksten. Udfordringer i
USA om vedtagelse af budget og om centralbankens obligationsopkøb gav usikkerhed undervejs.
Foreningens samlede formue er i årets løb steget fra 4,6 mia. kr. til 5,8 mia. kr.
Afdelingernes resultat, afkast, formue og udbytte
Resultat
Afkast
Afdeling
(mio. kr.)
(%)
Formue, ultimo
2013
(mio. kr.)
Forslag til udbytter for 2013
(kr. pr. andel)
Selection
41,913,81297,9 0,00
Nordic Alpha
15,3
12,90
121,2
0,00
Danske Aktier
37,6
35,47
142,7
17,30
-90,1
-7,82
1.247,4
9,80
Emerging Markets Aktier
Classics
European High Yield
10,814,96129,3 8,80
95,8
8,98
1.280,1
11,40
US High Yield
143,6
7,45
2.108,2
7,10
Emerging Markets Debt
-18,0
-3,71
504,9
7,20
I alt
236,9
5.831,7
6 | Ledelsesberetning
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Ledelsesberetning | 6
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
ter og pæne absolutte afkast. I afdelinger med investeringer i emerging markets-landene, hvor den
økonomiske vækst blev svagere end forventet, var
afkastene negative.
I modsætning til 2012, hvor aktieafdelingerne klarede sig bedre end deres benchmark, lå afdelingerne
i 2013 mindre tilfredsstillende i forhold til udviklingen i deres benchmark. For afdelingerne med High
Yield obligationer var billedet blandet, hvor særligt
US High Yield opnåede et meget tilfredsstillende afkast i forhold til Benchmark. I afsnittet ”Risici og risikostyring” senere i årsrapporten er afdelingernes
risikoprofil og risikoforhold nærmere beskrevet.
Udbytter for 2013
Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der
for 2013 udbetales udbytter til investorerne som
vist i tabellen på foregående side. Afkastene i de
enkelte afdelinger er beregnet inklusive eventuelle
udbytter, der er udbetalt til investorerne i løbet af
2013. Udlodningen sker på grundlag af vedtægternes § 7.1. Årsregnskabet bag afkastene og bestyrelsens forslag til udbytter er beskrevet i senere afsnit
af årsrapporten.
Skattemæssige forhold vedrørende udlodning
lle afdelinger i foreningen er bevisudstedende og udloddende. I udlodningen indgår blandt andet renter
A
og udbytter samt realiserede skattemæssige kursgevinster/-tab med fradrag af omkostninger i udlodningen, der udbetales kontant efter generalforsamlingens godkendelse. For investorer med frie midler
beskattes udlodningen alt efter om afdelingen er kategoriseret som en obligations- eller aktiebaseret
afdeling, som enten kapitalindkomst eller aktieindkomst. Bagerst i årsrapporten er den skattemæssige
fordeling af den foreslåede udlodning vist. Afkast fra pensionsmidler beskattes med 15,3%, der trækkes
i pensionsmidlerne, således at investorer ikke belastes likviditetsmæssigt her og nu. Investorerne vil fra
depotbanken modtage oplysninger om beløb til beskatning fordelt på indkomstarter.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Ledelsesberetning | 7
De økonomiske omgivelser 2013
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
De økonomiske omgivelser 2013
2013 blev året, hvor investorerne lagde de seneste
års finanskrise bag sig. Både aktier, kreditobligationer og almindelige obligationer præsterede gode afkast, hvorimod emerging markets-aktier og emerging markets-obligationer skuffede.
Den meget positive kursudvikling på aktier i 2013
kan i høj grad tilskrives, at investorerne i løbet af
året fik mere mod på risikofyldte aktiver. Primo
2013 var renten på den danske 2-årige statsobligation negativ og under renten på den tilsvarende
tyske. Tilstanden beskriver, hvordan investorerne
havde parkeret deres investeringer i en kreditsikker havn. Men investorerne begyndte at indregne i
kursdannelsen på aktier og kredit, at den finansielle
og økonomiske krise havde nået sit fulde omfang, og
at der endelig var udsigt til øget økonomisk vækst.
Politisk uro i USA, en uklar parlamentarisk situation i
Italien og bankkrise på Cypern kunne ikke ødelægge
investorernes spirende optimisme. Den cypriotiske
bankkrise blev tolket som en test af den europæiske centralbankdirektørs markante udtalelse i juli
2012: ”We will do whatever it takes to preserve the
euro”. Centralbanken bestod testen – og aktie- og
kreditinvestorerne sænkede gradvist kravene til risikopræmierne i takt med den lavere usikkerhed om
euroen, og renteforskellen mellem statsobligationer
fra Nord- og Sydeuropa blev indsnævret markant.
De betydelige stigninger på aktiemarkederne i starten af året blev understøttet af optimistiske forventninger til udviklingen i virksomhedernes indtjening.
På globalt plan viste de økonomiske nøgletal i løbet
af året dog svaghedstegn, med USA og Tyskland som
positive undtagelser.
Den positive udvikling i USA kunne aflæses i nøgletallene for det amerikanske arbejds- og boligmarked. Den amerikanske centralbank (FED) har de
senere år stimuleret økonomien markant, dels med
lave officielle rentesatser, dels med massive månedlige obligationsopkøb, der har holdt renterne på
et lavt niveau og øget likviditeten. De positive økonomiske nøgletal betød dog, at investorerne begyndte at forvente en udfasning af opkøbene, og
da den amerikanske centralbank i juni kom med det
ventede varsel, resulterede det i betragtelige stigninger i obligationsrenterne i USA. Samtidig opstod
der tvivl om, hvorvidt det økonomiske opsving var
selvbærende, hvis de pengepolitiske stimuli ophørte.
Centralbanken understregede, at en opbremsning
ikke ville ske, før der var tydelige tegn på økonomisk
vækst med en lavere ledighed. Ved årets udgang var
pengepolitikken uforandret lempelig.
I Europa har de sydeuropæiske økonomier stadig store
udfordringer med en enorm gæld, der bringer stramninger og dæmper den økonomiske aktivitet. Men der
er begyndende fremgang. Eurozonen har som helhed
i løbet af andet halvår bevæget sig ud af recessionen.
Europas største økonomi, Tyskland, har haft en stabil,
positiv vækst i 2013, mens de andre store økonomier,
Frankrig, Italien og Spanien har skuffet. Inflationen i
Europa er stadig lav, og euroen er blevet styrket til
ugunst for eksporten. Det fik i november Den europæiske centralbank til at nedsætte de ledende rentesatser fra 0,50% til 0,25%, hvilket dog ikke fik svækket
euroen, som steg året ud i forhold til USD og YEN.
Japan fik i december 2012 ny regering, der lancerede en række penge- og finanspolitiske lempelser,
der skabte grobund for økonomisk fremgang i 2013.
Japan var det eneste område blandt de større økonomiske regioner, hvor vækstraterne i årets løb blev
opjusteret.
Emerging markets-landene, de nye økonomier, udviklede sig overordnet set skuffende i 2013 i forhold
til forventningerne. Ved årets begyndelse forventede investorerne, at regionen atter ville udvikle sig
stærkere end de øvrige verdensregioner. Væksten
blev da også relativt større, men ikke så stærk som
forventet. Vækstraterne er ikke længere tocifrede,
men ligger omkring 7,5%. Brasilien, Indien, Indonesien, Sydafrika, Tyrkiet m.fl. kæmper alle med store
underskud på såvel de offentlige budgetter som på
handelsbalancen. Landenes vækst har historisk baseret sig på produktion af råvarer til eksport til Kinas
lavtlønsproduktion samt opbygning af den indenlandske infrastruktur. Vækstmodellen får imidlertid
ingen næring i øjeblikket. Landenes produktivitet og
effektivitet er ikke steget i takt med det indenland-
8 | De økonomiske
omgivelser 2013
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | Årsrapport
Årsrapport
2013 | Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
De økonomiske
omgivelser
2013 2013
| 8
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
ske forbrug, og den lavere globale vækst har sammen med store offentlige projekter efterladt landene
med store underskud. Også de økonomiske nøgletal
fra Kina skuffede i årets første måneder, men igennem 2. halvår var nøgletallene dog igen positive.
De seneste årtier har den økonomiske politik i Kina
haft fokus på investeringer i produktionsudstyr og i
infrastruktur. Den nye ledelse i Kina, der blev valgt
i slutningen af 2012, har ændret kurs og styrer nu
væksten med det indenlandske forbrug i centrum.
Samlet set var 2013 året, hvor investorerne lagde
finanskrisen bag sig. I de foregående år har investorerne haft megen fokus på først selve finanskrisen
og siden effekterne heraf. Fokus er nu rettet mod de
positive effekter, der kan indtræffe i takt med, at den
økonomiske vækst verden over bliver selvbærende.
Pengemarkedet
I 2013 var pengemarkederne, som forventet, atter
præget af, at centralbankerne førte en meget lempelig pengepolitik med styrende rentesatser tæt på
nul for at stimulere til økonomisk vækst.
Den amerikanske centralbank annoncerede i juni, at
banken overvejede at neddrosle støtteopkøbene af
obligationer senere på året, hvis den amerikanske
økonomi udviklede sig positivt. Investorerne reagerede prompte, og obligationsrenterne steg markant.
Da de økonomiske nøgletal hen over sommeren afspejlede svaghedstegn for den amerikanske økonomi,
meddelte centralbanken, at den afventede en bedring af økonomien, før den ville trappe opkøbene ned.
I Europa går det som tidligere nævnt langsomt med
at få genoprettet økonomien. Den europæiske centralbank valgte i november at nedsætte renten fra
0,50% til 0,25% med henvisning til den faldende og
lave inflation. Indlånsrenten blev samtidig fastholdt
på 0%. Danmarks Nationalbank ændrede ikke denne
gang sine styrende rentesatser, der i maj var blevet
nedsat til 0,20%.
Obligationsmarkederne
Forventningen ved indgangen til 2013 var, at renteniveauerne generelt ville forblive lave i 2013, om
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
end der var mulighed for at den ”sikre havn”-effekt,
der havde sænket renterne i en række nordeuropæiske lande, herunder Danmark, i 2011 og 2012 ville
aftage, Forventningerne holdt stik. Foruden meget
lave rentesatser, har centralbankerne i 2013 i stor
stil opkøbt obligationer for at presse obligationsrenterne ned. Rentespændene mellem de nordeuropæiske og sydeuropæiske statsobligationer blev indsnævret markant. Mens renterne på såvel de 2-årige
som 10-årige statsobligationer i de ”sikre havne” i
Nordeuropa var stigende, faldt de tilsvarende renter
i Sydeuropa. Renteforskellen mellem de to regioner
blev indsnævret med 1,7%-point. Ved indgangen til
året var såvel de danske som tyske 2-årige renter
negative, men ved udgangen af året var de steget til
0,26%. De 10-årige danske renter steg fra 1,07% til
1,97%. Renteniveauerne er stadig absolut og relativt
set meget lave.
Kreditmarkederne
I takt med, at investorerne øgede deres risikoappetit, tog efterspørgslen efter højtforrentede erhvervsobligationer, high yield-obligationer, til.
Virksomheder verden over valgte derfor i stigende
omfang at finansiere sig via markedet for erhvervsobligationer frem for banklån. Ved indgangen til året
var rentespændene i forhold til statsobligationer på
5,6%-point på de europæiske erhvervsobligationer
samt henholdsvis 5,3%-point og 3,3%-point for de
højtforrentede amerikanske og emerging marketserhvervsobligationer. Ved udgangen af året var
rentespændene for europæiske og amerikanske erhvervsobligationer faldet mellem 1 og 2 pct. point til
henholdsvis 3,67% for de europæiske og 3,97% for
de amerikanske, mens rentespændene på emerging
markets-erhvervsobligationerne lå stort set uændret på 3,2%. Det indikerer, at likviditeten ikke på
samme måde som i tidligere år er søgt mod emerging
markets-landene.
Aktiemarkederne
Verdensøkonomien er i langsom fremgang. Investorerne har dog allerede taget forskud på det forventede opsving og øget deres risikoeksponering.
Den øgede efterspørgsel efter risiko har resulteret
i stigende kurser på aktiemarkederne i årets løb.
De økonomiske omgivelser 2013 | 9
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Det var forventet, at aktiemarkederne udviklede sig
positivt i 2013. Forventningerne blev mere end indfriet, med betydelige kursstigninger i løbet af året,
særligt i Danmark. Udviklingen har dog været meget
forskellig på tværs af virksomhedernes størrelse og
på tværs af regioner og sektorer.
Aktieafkastene på de store og velkonsoliderede
virksomheder har således ikke kunnet følge med aktieafkastene på de mindre virksomheder. Indekset
for de 100 største selskaber i verden steg således
”kun” 15%, mens MSCI World-indekset, der består af
1.600 selskaber, steg med godt 20%. Samme mønster gjorde sig gældende for de europæiske aktier,
hvor indekset for de 50 største aktier steg med 12%,
mens det europæiske small cap-indeks steg med
hele 28%. Opgjort i danske kroner steg det amerikanske S&P500-indeks med 24%, mens de 50 største amerikanske selskaber ”kun” steg med 20%. Det
amerikanske small-cap indeks steg med 34%.
Japanske aktier steg, opgjort i yen, næsten 50%,
hvilket står i stærk kontrast til f.eks. det brasilianske indeks, der faldt knap 20% målt i lokal valuta. For
en dansk investor har valutaen dog spillet en stor
rolle for det realiserede afkast. Den japanske yen er
således faldet med knap 20%. Den norske krone er
faldet med godt 12%, hvorved de norske aktier opgjort i danske kroner kun har givet et afkast på 8%.
Det danske indeks, hvor den enkelte akties vægt i
indekset er begrænset til max. 10%, steg med hele
38%. Beregnes afkastet uden max-grænsen på 10%,
dvs. baseret på selskabernes markedsværdi, så steg
indekset imidlertid ”kun” med 31%. Aktiestigningerne
er således især sket i de mindre og mellemstore virksomheder, frem for i de markedstunge virksomheder.
Også på tværs af sektorerne var der store udsving.
Sektoren Materialer, hvortil de råvareproducerende
virksomheder hører hjemme, faldt i kurs i 2013 med
1%. I modsat ende af afkastskalaen placerede Forbrugsgoder og Health Care sig. Begge sektorer steg
omkring 30%. Det bemærkelsesværdige ved disse
stigninger er, at de ikke blev drevet af fremgang i
virksomhedernes indtjening. Værdiansættelsen af
sektorerne steg derved markant i 2013. Det skal
nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter til
forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende.
Kort om markederne i 2013
Aktiemarkederne
Det globale aktieindeks opgjort i danske kroner
inkl. udbytter steg med 21,2%. Amerikanske aktier steg, målt ved S&P 500-indekset opgjort i
danske kroner, med 26,7%. Emerging Markets
Aktier, målt ved MSCI Emerging Free-indekset
opgjort i danske kroner, faldt med 6,8%. Det
europæiske aktieindeks, MSCI Europa, steg med
19,8% målt i danske kroner. Det danske aktieindeks OMX København Totalindeks Cap inkl. udbytter steg med 38,3%.
Obligationsmarkederne
Danske statsobligationer fik (målt ud fra J.P.
Morgan danske obligationsindeks) et negativt afkast på 3,8%. For emerging markets obligationer
(målt ud fra J. P. Morgan Emerging Markets obligationer (Hedged)) blev afkastet -5,8%.
Valutamarkederne
Den danske krone endte 2013 på niveau med
primo 2013 i forhold til EUR og steg med 4,4% i
forhold til USD.
10 | De økonomiske
omgivelser 2013
InvesteringsforeningenDe
Gudme
Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 | Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
økonomiske
omgivelser
2013 | 10
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
De økonomiske omgivelser 2013 | 11
Forventninger til 2014
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Forventninger til 2014
Ved indgangen til 2014 er væksten i verdensøkonomien tiltagende, og de negative effekter af finanskrisen på forbrug og investeringer aftagende.
Den internationale organisation for økonomisk
samarbejde og udvikling, OECD, forventer i deres
Outlook fra november 2013, at væksten i 2014
kommer op på 2,9% i USA, 1,0% i Euroområdet og
8,2% i Kina. Integrationen af vækstøkonomierne
i verdenshandlen er stadig til gavn for de vestligt
baserede virksomheder, men OECD’s prognoser for
verdenshandlen er, at den i de kommende år ikke
når op på vækstraterne fra før 2007. Selv de hårdt
ramte sydeuropæiske lande, Spanien og Portugal, præsterede positive vækstrater i slutningen af
2013. Fra et makroøkonomisk perspektiv er forudsætningerne for en fortsat positiv fremgang i virksomhedernes indtjening til stede, selv om de høje
offentlige gældsniveauer og de mange europæiske
arbejdsløse er negativt for forbruget.
Centralbankerne har i de senere år ført en meget
ekspansiv pengepolitik til gavn for verdensøkonomien. Det er fortsat forventningen, at centralbankerne
vil spille en central rolle for forventningsdannelsen
på finansmarkederne i 2014. Den amerikanske centralbank (FED) annoncerede i december 2013, at
obligationsopkøbene vil blive nedtrappet fra januar
2014.
At FED nedtrapper obligationsopkøbene kan føre til
et opadgående pres på obligationsrenterne. Såvel
i USA som i Europa. Men FED tillægges ingen interesse i at bremse den økonomiske udvikling, så
længe inflationen forbliver lav, hvorfor en nedtrapning ventes sat på hold, hvis den økonomiske vækst
i USA udvikler sig dårligere end forventet. Holder
vækstforventningerne til den amerikanske økonomi er der basis for, at nedtrapningen af opkøbene
sker relativt hurtigt og uden større negativ effekt
på de lange obligationsrenter. FED har erklæret, at
så længe kerneinflationen (dvs. energi og fødevarer
undtaget) er under 2%, og arbejdsløsheden er over
6,5%, så ser banken ingen grund til at ændre på nulrente-politikken.
Den europæiske centralbank (ECB) kommer næppe
heller til at hæve de styrende rentesatser i 2014, da
den høje arbejdsløshed i Europa fortsat lægger en
dæmper på lønudviklingen og dermed inflationen.
Kerneinflationen i Europa har i 2013 været omkring
1%. Den europæiske centralbank ventes derfor at
fortsætte med at føre en lempelig pengepolitik, så
længe inflationen og den økonomiske vækst er lav.
Det kan vise sig, at de positive forventninger er for
optimistiske. Det er især udsigterne for vækstlandeøkonomierne, der er behæftet med en vis usikkerhed. Det afspejler sig i værdiansættelsen af emerging markets-aktierne, der isoleret set er attraktiv.
Selv om væksten i Europa er i fremgang, vil høj arbejdsløshed og ubalancer på de offentlige budgetter stadig præge økonomierne i syd. Processen med
en genopretning af konkurrenceevnen i lande som
Italien, Spanien, Portugal og Grækenland er i gang,
men udfordringerne er stadig store.
Samlet set vurderes de lysere udsigter for verdensøkonomien og den fortsat lempelige pengepolitik at
være positiv for virksomhedernes evne til at skabe
vækst i indtjeningen. Dette er positivt for såvel aktier som kreditobligationer, om end værdiansættelsen ikke generelt kan karakteriseres som attraktiv. Stigningerne i aktiekurserne i de senere år har
været markant større end forventet, set i forhold til
udviklingen i indtjeningen. Ved indgangen til 2013
var forventningerne til indtjeningen noget højere
end den indtjening, som virksomhederne faktisk realiserede i årets løb. Derfor er værdiansættelsen af
aktiemarkederne steget i takt med kursstigningerne, der som nævnt ikke kan forklares med en ekstraordinær stigning i virksomhedernes indtjening.
Risikoen for kursfald er derfor blevet større, f.eks. i
tilfælde af en opbremsning i det spæde økonomiske
opsving, hvorfor tal for udviklingen i økonomierne
samt selskabernes aflæggelse af regnskaber i første
halvår 2014 kan give anledning til større fokus og
udsving på aktiemarkederne.
Ved indgangen til 2014 er forventningerne til indtjeningsvæksten mere afdæmpede, men værdiansættelsen er på et væsentligt højere niveau og for-
12 | Forventninger
til 2014
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
Årsrapport
2013 | Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Forventninger
til 2014 | 2013
12
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
drer, at virksomhederne lever op til forventningerne
om en indtjeningsfremgang. Også kreditobligationer
ventes i 2014 at være positivt påvirket af den økonomiske fremgang i verdensøkonomien. Risikoen
for konkurser, og dermed tab på kreditobligationerne, forventes at være på et uforandret, relativt
lavt niveau. Kreditspændene er dog på et så historisk lavt niveau, at afkastpotentialet primært ventes
at komme fra den direkte rente på obligationerne og
ikke på en potentiel, yderligere indsnævring af risikospændene i forhold til statsobligationer.
Forventningerne til fremtiden afspejler ledelsens aktuelle billede af fremtidige begivenheder
og økonomiske resultater samt til konjunkturerne i
verdensøkonomien og på finansmarkederne. Forventningerne er forbundet med stor usikkerhed. Af
risikofaktorer for de finansielle markeder hører eksempelvis begivenheder, der kan skabe usikkerhed
om vækstforløbet, herunder en kraftig og overraskende stigning i inflationen, ændringer i energisituationen og oliepriserne, politisk uro samt betydelige skift i forventningerne til virksomhedernes
indtjening.
Forventningerne til fremtiden afspejler ledelsens aktuelle billede af fremtidige begivenheder og
økonomiske resultater samt til konjunkturerne i verdensøkonomien og på finansmarkederne.
Forventningerne er forbundet med stor usikkerhed.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Forventninger til 2014 | 13
Risici og risikostyring
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Risici og risikostyring
Investeringsforeningen Gudme Raaschou tilbyder
aktieafdelinger, der investerer i såvel danske som
udenlandske værdipapirer samt obligationsafdelinger, der investerer i udenlandske kreditobligationer.
Afdelingernes generelle profil samt risikoindikator er
beskrevet i de følgende afsnit. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingerne henvises til gældende prospekt, der kan hentes på www.
gudme-invest.dk.
sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for
pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis
devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer.
Der er forskellige risici knyttet til de enkelte afdelinger. Risikoen er udtrykt ved en risikoindikator, der er
et tal mellem 1 og 7, hvor ”1” udtrykker laveste risiko
og ”7” højeste risiko. Kategorien ”1” udtrykker dog
ikke en risikofri investering.
De historiske data giver ikke nogen garanti for den
fremtidige kursudvikling.
1
2
3
4
5
6
Lav risiko
Der er historisk set typisk større risiko forbundet med
at investere i aktier end i obligationer, og investering
i afdelinger med obligationer svarer ikke til et statsgaranteret indskud.
Risikoindikatorerne for de enkelte afdelinger i Gudme
Raaschou fremgår af skemaet nedenfor. Tallene er
uændrede i forhold til 2012.
7
Høj risiko
Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene målt som standardafvigelse i
afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data.
Store historiske udsving er lig med høj risiko og en
placering til højre på indikatoren (6–7). Små udsving
er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens placering
på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre
Det er vigtigt at opnå den rigtige kombination af investeringsbeviser i forhold til ens økonomi, tidshorisont
og risikovillighed. Det gælder både på tidspunktet for
investeringen og løbende i opsparingsperioden. Derfor anbefales det at opsøge rådgivning.
Eksempler på risikoelementer er beskrevet nedenfor.
Listen er ikke udtømmende.
Risici knyttet til valg af investeringsbeviser i
forskellige afdelinger
Investeringer skal sammensættes ud fra egne behov
og forventninger. Man skal derfor være bevidst om
Afdelingernes generelle profil
Afdeling
Stiftet
Investerer fortrinsvis i
Risikoindikator
Selection
2000
Globale Aktier
6
Nordic Alpha
2004
Nordiske Aktier
6
Danske Aktier
2007
Danske Aktier
6
Emerging Markets Aktier
2009
Emerging markets aktier
6
Classics
1997
Danske og udenlandske aktier
5
European High Yield
2002
Europæiske erhvervsobligationer
4
US High Yield
2006
Amerikanske erhvervsobligationer 4
Emerging Markets Debt
2010
Emerging markets obligationer
5
14 | Risici
og risikostyring
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport
2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Risici og risikostyring 14
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det kan være en god ide at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver.
Risici knyttet til investeringsmarkederne
Risikoelementer omfatter f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Hver af disse risikofaktorer håndteres
inden for de givne rammer for de forskellige investeringsområder, afdelingerne investerer i. Et eksempel
på risikostyringselementer er lovgivningens regler
om risikospredning.
Risici knyttet til investeringsbeslutninger
Investeringsbeslutninger er langt overvejende baseret på porteføljerådgiveres handelsforslag til køb
og salg af værdipapirer. Handelsforslagene udspringer af forventninger til fremtiden, der dannes ud fra
kendskab til markedsforholdene f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening
og politiske forhold. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed.
Risici knyttet til driften af foreningen og dens
afdelinger
Ved administration af foreningens midler er der en
række forretningsmæssige risici, herunder risici i
relation til investeringsbeslutningerne, f.eks. kvaliteten af de porteføljemæssige investeringsbeslutninger samt til driften af foreningen, f.eks. menneskelige og systemmæssige fejl, og til den daglige
ledelses evne til løbende at holde bestyrelsen godt
orienteret om foreningens forhold.
Investeringsforeningen er underlagt kontrol fra
Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer.
For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger under Investeringsforeningen Gudme Raaschou
henvises til gældende prospekt for foreningens
afdelinger, der kan downloades fra www.gudmeinvest.dk.
Generelle risikofaktorer
Enkeltlande: Ved investering i værdipapirer i et enMålet er at opnå et afkast, der svarer til markedsafkastet af afdelingens benchmark, så der opnås et
tilfredsstillende afkast under hensyn til de investeringsområder, der investeres i, omkostninger samt
rammer for risikospredning.
Afdelingernes afkast er opgjort efter fradrag af
administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for
de almindelige omkostninger, der er ved porteføljepleje.
Strategierne medfører, at investeringerne vil afvige
fra benchmark, og at afkastene kan blive både højere og lavere end benchmark.
Benchmarket er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte
afdeling investerer.
De væsentligste begrænsninger i investeringerne
følger af de gældende regler for risikospredning.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
kelt land, f.eks. Danmark, er der en risiko for, at det
finansielle marked i det pågældende land kan blive
udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige
tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle
økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi.
Eksponering mod udlandet: Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder
medfører ­generelt en lavere risiko for den samlede
portefølje end investering alene i enkeltlande/markeder. Udenlandske markeder kan dog være
mere usikre end det danske marked på grund af en
forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold.
Valuta: Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have
større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive på-
Risici og risikostyring | 15
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
virket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdelinger, som investerer
i danske aktier eller obligationer, har ingen direkte
valutarisiko, og afdelinger, som investerer i europæiske aktier eller obligationer, har begrænset valutarisiko. I afdelingerne US High Yield og Emerging
Markets Debt søges valutakursrsikoen afdækket
ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter.
Selskabsspecifikke forhold: Værdien af en enkelt
aktie og obligation kan svinge mere end det samlede
marked og kan derved give et afkast, som er meget
forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige
forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening.
Da en aktieafdeling på investeringstidspunktet kan
investere op til 10% i et enkelt selskab, kan værdien
af afdelingen variere kraftigt som følge af udsving i
enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved
investeringen heri vil være tabt.
Særlige risici ved obligationsafdelingerne
Obligationsmarkedet: Obligationsmarkedet kan
blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag, som kan påvirke værdien af afdelingens investeringer. Desuden vil markedsmæssige
eller generelle økonomiske forhold, herunder renteudviklingen globalt, påvirke investeringernes værdi.
Kreditrisiko: De forskellige obligations­typer – statsobligationer, realkreditobligationer, emerging markets-obligationer, kreditobligationer osv. – er alle
behæftet med en kreditrisiko. Kreditrisikoen er risikoen for, at debitoren bag obligationen ikke kan leve
op til sine forpligtelser og tilbagebetale sin gæld.
Kreditrisikoen er derfor forskellig alt efter udsteders
kreditværdighed, som kan ændres over tid. Obligationer udstedt af den danske stat betragtes f.eks. som
meget sikre obligationer, fordi kreditrisikoen er lav.
Ved investering i obligationer udstedt af erhvervsvirksomheder kan der være risiko for, at udsteder får
forringet sin rating og/eller ikke kan overholde sine
forpligtelser. Kreditspænd udtrykker renteforskellen mellem kreditobligationer og traditionelle, sikre
statsobligationer udstedt i samme valuta og med
samme løbetid. Kreditspændet viser den præmie,
man som investor får for at påtage sig kreditrisikoen.
Særlige risici ved aktieafdelingerne
Udsving på aktiemarkedet: Aktiekurser kan svinge
meget og kan stige og falde v
­ æsentligt. Udsving kan
blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke,
politiske og reguleringsmæssige forhold eller være
en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale
eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold.
Risikovillig kapital: Afkastet kan svinge meget som
Renterisiko: Renteniveauet varierer fra region til region og skal ses i sammenhæng med blandt andet inflationsniveauet. Renterisikoen er risikoen for, at der
opstår kursfald som følge af, at renten stiger.
Stiger renten, falder kursværdien på obligationerne.
Renteudviklingen er blandt andet afhængig af de
økonomiske forhold i EU og USA. Foreningen styrer
renterisikoen ved at fastsætte konkrete grænser/
intervaller for den korrigerede varighed på porteføljen i hver af obligationsafdelingerne. Den korrigerede varighed udtrykker, hvor meget porteføljen
forventeligt vil ændre sig ved en rentestigning og
ved et rentefald.
følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til f.eks. udvikling af nye produkter.
En del af en afdelings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye,
og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan
være vanskelig at vurdere.
Risikoklasse – gul
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation
er afdelingerne, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven
gul, der betyder, at der er risiko for, at indskuddet
på produktet kan tabes helt eller delvist, og at produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Ud over
den gule kategori findes en grøn og en rød kategori.
16 | Risici
og risikostyring
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport
2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Risici og risikostyring 16
Foreningsforhold
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Foreningsforhold
På generalforsamlingen den 17. april 2013 blev Nis
Jul Clausen og Kjeld Iversen genvalgt til bestyrelsen.
KPMG, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab,
blev genvalgt til revisor.
Efter generalforsamlingen konstituerede bestyrelsen sig med Nis Jul Clausen som formand og Kjeld
Iversen som næstformand.
Bestyrelsen har afholdt 6 bestyrelsesmøder i 2013.
I 2012 opdaterede InvesteringsForeningsRådet (IFR)
regelsættet for Fund Governance. Bestyrelsen har
atter vurderet regelsættet og fundet, at man lever
op til reglerne, dog har bestyrelsen af hensyn til
kontinuitet valgt, at der i praksis gælder en 2-årig
valgperiode samt, at der ikke er fastlagt et maksimalt antal valgperioder.
Bestyrelsesmedlemmernes alder, valgperiodes udløb samt tidspunkt for indtræden i bestyrelsen er vist
i skemaet nedenfor.
Bestyrelsen har drøftet måltal for det underrepræsenterede køn i bestyrelsen og finder, at måtallet er
2 ved en bestyrelse på 5 medlemmer.
I forbindelse med rekruttering af nye bestyrelsesmedlemmer indgår måltallet som element i vurderingen af sammensætningen i bestyrelsen.
Den 26. juni 2013 blev stykstørrelsen i afdeling US
High Yield ændret fra 100.000 kr. til 100 kr.
Bestyrelsesmedlemmerne
Alder
Nuværende valg-
periode udløber
Indtrådt i
bestyrelsen
Nis Jul Clausen (formand)
60
2015
2012
Kjeld Iversen (næstformand)
61
2015
2004
Bodil Rosenbeck
66
2014
2012
Niels Mazanti
52
2014
2012
Ole Bergsten
67
2014
2006
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Foreningsforhold | 17
Ledelsen
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Ledelsen
Bestyrelsessformand
Professor, lic.jur., LL.M. Nis Jul Clausen
Ansættelsessted: Juridisk Institut, Syddansk Universitet
Formand: Investeringsforeningen Lån & spar Invest
og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar MixInvest
Bestyrelsesmedlem: International Woodland
Company Employee ApS, International Woodland
Company A/S, International Woodland Company
Hodling A/S og IWC Investment Partners A/S
Næstformand
Direktør Kjeld Iversen
Ansættelsessted: Kjeld Iversen ApS
Formand: R. Riisfort A/S, Stibo A/S, Stibo Ejendomme A/S og Stibo Holding A/S
Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån
& Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen
Lån & Spar MixInvest samt Brøndum A/S, Brøndum
Holding A/S, Color Print A/S, Scanprint A/S, Unik
Gruppen A/S, Unik IT A/S, Unik Pine Tree A/S og
Unik System Design A/S
Cand.polit Bodil Rosenbeck
Finansdirektør Niels Mazanti
Ansættelsessted: C.L. Davids Fond og Samling
Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån &
Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån &
Spar MixInvest samt Terranol A/S, CTKM 185 ApS
og Sportgoods-Fonden
Projekt chef Ole Bergsten
Ansættelsessted: Rigshospitalet
Bestyrelsesmedlem: Investeringsforeningen Lån &
Spar Invest og Investeringsinstitutforeningen
Lån & Spar MixInvest
Formand: Uddannelsesrådet for Klinisk Ingeniøruddannelse og The Nordic Cooperation Group for
Medical Technology
Medlem: Ekspertgruppen for medicinsk udstyr i
DGM Denmark A/S (Notified Body Organisation
under DNV Nemko Presafe A/S)
Direktionen:
Direktør Preben iversen
Ansættelsessted: Invest Administration A/S
Bestyrelsesmedlem: InvesteringsForeningsRådet
samt FundCollect A/S
Ansættelsessted: Næstformand: Investeringsforeningen Lån & Spar
Invest og Investeringsinstitutforeningen Lån & Spar
MixInvest samt E/F Vagtelvænget
18 | Foreningsforhold
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Foreningsforhold 18
Samfundsansvar
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Samfundsansvar
Foreningens arbejde med samfundsansvar er særligt
knyttet til dels de etiske retningslinjer, som bestyrelsen har besluttet i forhold til de investeringer, der
foretages, og dels til arbejdet med sektorens anbefalinger omkring Fund Governance.
Etik
Udgangspunktet for foreningens investeringer er, at
de tilpasser sig love, etik og moral i de lande og på de
markeder, hvor de selskaber, der investeres i, virker.
Det indgår derfor som en integreret del af foreningens investeringspolitik at vurdere de etiske temaer,
der knytter sig til enhver investering. Vurderingen
sker ud fra en aktiv dialog med foreningens investeringsrådgivere om varetagelse af de etiske forhold.
Foreningen investerer ikke i virksomheder, der bevidst og gentagne gange bryder regler, der er fastsat af nationale myndigheder på de markeder, hvor
virksomheden arbejder, eller af internationale organisationer med Danmarks tiltrædelse, herunder FN’s
konvention om menneske- og arbejdstagerrettigheder. Foreningen investerer ikke i lande, der er genstande for handelsblokader, der er vedtaget af FN
eller EU og er tiltrådt af Danmark.
Foreningen vil ikke eje værdipapirer i virksomheder,
der producerer våben eller tobak. Underleverandører er ikke omfattet af dette. ligesom der fokuseres
på virksomhedens kerneaktiviteter.
Hvis et selskab vurderes at overtræde retningslinjerne, vurderes selskabets egne informationer om
baggrunden og hensigter. Afhængigt heraf sælges
eller fastholdes investeringerne. Der har ikke i 2013
været tilfælde, hvor der er foretaget salg som følge
heraf.
Fund Governance
Fund Governance er et sæt anbefalinger fra InvesteringsForeningsRådet angående investeringsforeningers ledelse, drift og markedsføring samt forhold
mellem interessenterne i og omkring foreningen og
investeringsforvaltningsselskabet.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Når der er tale om anbefalinger og ikke regler, skyldes det, at særlige forhold kan gøre sig gældende for
den enkelte forening. Det har derfor været et bærende princip for anbefalingerne, at det er frivilligt,
om den enkelte forening vil følge anbefalingerne,
men dog ud fra et følg-eller-forklar princip. Det vil
sige, at hvis man ikke følger anbefalingen, skal man
redegøre for, hvorfor dette ikke er tilfældet. Foreningens bestyrelse har gennemgået anbefalingerne og konstateret, at man lever op til dem, dog har
bestyrelsen af hensyn til kontinuitet valgt, at der i
praksis gælder en 2-årig valgperiode for bestyrelsesmedlemmer samt, at der ikke er fastlagt et maksimalt antal valgperioder.
Det er foreningens indtryk, at man med de nævnte
tiltag lever op til de krav om samfundsansvar, der i
dag må anses for gældende for investeringsforeninger.
Politik for udøvelse af stemmerettigheder
Bestyrelsens politik for udøvelse af stemmerettigheder på foreningens værdipapirer er, at foreningen
som hovedregel følger indstillingen fra det pågældende selskab ud fra en holdning om, at selskabets
ledelse har taget hensyn til varetagelse af aktionærernes interesser. Det kan ske enten ved aktiv afgivelse af stemme eller ved undladelse af at stemme
ud fra en konkret vurdering af, om den nødvendige
indsats vil kunne bibringe den forventede virkning.
Alternativt kan foreningen vælge at afhænde aktierne.
Foreningens investeringsforvaltningsselskab har
ved almindelige generalforsamlinger beføjelse til at
bemyndige investeringsrådgiveren til at udøve foreningens rettigheder til at afgive stemme på den
form, som aktieselskabet giver adgang til. Er der
kontroversielle forhold på dagsordenen, eller ønskes
særlige synspunkter fremført, kan dette først finde
sted efter behandling i bestyrelsen. Foreningens investeringsforvaltningsselskab registrerer og arkiverer i disse tilfælde oplysninger og beslutninger om
stemmeafgivelse på foreningens vegne. Der har ikke
været registreringer i 2013.
Foreningsforhold | 19
Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
De økonomiske omgivelser i 2013 | Forventninger til 2014 | Risici og risikostyring | Foreningsforhold
Ledelsen | Samfundsansvar | Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere
Foreningens aftalestruktur er uændret i forhold til
ultimo 2012
I det følgende er foreningens væsentligste samarbejdspartnere nævnt samt de ydelser, de enkelte
varetager for foreningen. De gældende satser, der
betales under de enkelte aftaler, fremgår af det til
enhver tid gældende prospekt for foreningens afdelinger.
Aftale om depotbankfunktion
Foreningen har en aftale med Lån & Spar Bank A/S
om, at denne, som depotbank, forvalter og opbevarer værdipapirer og likvide midler for hver af foreningens afdelinger i overensstemmelse med lov
om investeringsforeninger m.v. samt Finanstilsynets
bestemmelser og påtager sig de heri fastlagte kontrolopgaver og forpligtelser.
Aftale om administration
Foreningen har en aftale med investeringsforvaltningsselskabet Invest Administration A/S om, at
selskabet udfører foreningens administrative og
investeringsmæssige opgaver i overensstemmelse
med lov om investeringsforeninger m.v., foreningens vedtægter, anvisninger fra foreningens bestyrelse, herunder investeringsrammer for de enkelte
afdelinger og aftale om investeringsrådgivning indgået med Lån & Spar Bank A/S som investeringsrådgiver. Investeringsforvaltningsselskabet er ejet
100% af Lån & Spar Bank A/S.
Aftaler om markedsføring og formidling
Med det formål, at sikre et godt fundament for afsætning af foreningsandele, har foreningen en aftale
med Lån & Spar Bank A/S om, at banken til enhver
tid med udgangspunkt i kundernes behov formidler
salg af investeringsbeviser i foreningens afdelinger
samt opbevarer investeringsbeviserne, når ejerne
ønsker det.
Banken fastlægger sine markedsføringstiltag i samråd med foreningens ledelse med henblik på at
fremme salg af foreningens investeringsbeviser, og
foreningen kan sideløbende med banken iværksætte
egen markedsføring af investeringsbeviser.
Foreningen har indgået aftale med Lån & Spar Bank
A/S om, at banken i forbindelse med nytegning af
andele forestår emissionsaktiviteterne.
Aftale om investeringsrådgivning
Med det formål, at opnå tilfredsstillende afkast, har
foreningen en aftale med Gudme Raaschou Asset
Management, en del af Lån & Spar Bank A/S, om
ydelse af investeringsrådgivning. Aftalen indebærer,
at der ydes rådgivning til foreningens investeringsforvaltningsselskab Invest Administration A/S om
handler m.v. i de enkelte afdelinger, som anses for
fordelagtige som led i porteføljestyringen. Der skal
tilstræbes et tilfredsstillende afkast under samtidig
hensyntagen til afdelingernes investeringsområde
samt fornøden risikospredning. Investeringsområdet
fremgår af vedtægterne samt af de retningslinjer,
som foreningens bestyrelse har fastlagt individuelt
for de enkelte afdelinger.
Aftale om prisstillelse i markedet
Med det formål, at fremme likviditeten ved handel
med beviserne, har foreningen en aftale med Lån &
Spar Bank A/S om, at banken i blandt andet NASDAQ OMX Copenhagen A/S handelssystemer løbende – med forbehold for særlige situationer – stiller
priser i afdelingernes investeringsbeviser.
Prisstillelsen skal ske med såvel købs- og salgspriser
og på baggrund af aktuelle emissions- og indløsningspriser.
Aftale om ejerbog
Foreningen har aftalt med Computershare A/S, at
selskabet på vegne af foreningen fører foreningens
ejerbog, hvori navnenotering af afdelingernes andele foretages.
Aftalen indebærer foruden den løbende registrering
af noteringsforhold og ændringer i disse, at banken
forestår udstedelse af adgangskort og stemmesedler til foreningens generalforsamlinger og de hertil
knyttede aktiviteter.
20 | Foreningsforhold
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Foreningsforhold 20
Ledelsespåtegning
Påtegninger
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Ledelsespåtegning | Den uafhængige revisors erklæringer
Påtegninger
Ledelsespåtegning
Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato
behandlet og godkendt årsrapporten for Investeringsforeningen Gudme Raaschou for regnskabsåret sluttende 31. december 2013.
Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov
om investeringsforeninger m.v.
Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et
retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver
og passiver, finansielle stilling samt resultat.
Den fælles ledelsberetning og ledelsesberetningen
for de enkelte afdelinger indeholder en retvisende
redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt
en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af.
Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens
godkendelse.
Frederiksberg, den 20. februar 2014
Direktion:
Invest Administration A/S
Preben Iversen
Bestyrelse:
Nis Jul Clausen
Kjeld Iversen
formandnæstformand
Niels Mazanti
Bodil Rosenbeck
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Ole Bergsten
Påtegninger | 21
Den uafhængige revisors erklæringer
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Ledelsespåtegning | Den uafhængige revisors erklæringer
Den uafhængige revisors erklæringer
Til investorerne i Investeringsforeningen Gudme Raaschou
gens interne kontrol. En revision omfatter endvidere
Påtegning på årsregnskaberne
vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis
Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afer passende, om ledelsens regnskabsmæssige skøn
delinger i Investeringsforeningen Gudme Raaschou
er rimelige samt den samlede præsentation af årsfor regnskabsåret sluttende 31. december 2013,
regnskaberne for de enkelte afdelinger.
omfattende den samlede beskrivelse af anvendt
regnskabspraksis og fælles noter samt den enkelte
Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbeafdelings resultatopgørelse, balance og noter. Årsvis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores
regnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efkonklusion.
ter lov om investeringsforeninger m.v.
Ledelsens ansvar for årsregnskaberne
Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et
retvisende billede i overensstemmelse med lov om
investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere
ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskaber for de
enkelte afdelinger uden væsentlig fejlinformation,
uanset at denne skyldes besvigelser eller fejl.
Revisors ansvar
Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag
af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om
revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav
samt planlægger og udfører revisionen for at opnå
høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne for de
enkelte afdelinger er uden væsentlig fejlinformation.
En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.
De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for
væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de
enkelte afdelinger, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer
revisor intern kontrol, der er relevant for foreningens udarbejdelse af årsregnskaber for de enkelte
afdelinger, der giver et retvisende billede. Formålet
hermed er at udforme revisionshandlinger, der er
passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af forenin-
Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.
Konklusion
Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver
et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december
2013 samt af resultatet af de enkelte afdelingers
aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2013 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v.
Udtalelse om ledelsesberetningerne
Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v.
gennemlæst den fælles ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke
foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte
revision af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.
Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningen og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstemmelse
med årsregnskaberne for de enkelte afdelinger.
Frederiksberg, den 20. februar 2014
KPMG
Statsautoriseret Revisionspartnerselskab
Sven Carlsen
statsautoriseret revisor
Ole Karstensen
statsautoriseret revisor
22 | Påtegninger
Investeringsforeningen Gudme Raaschou Påtegninger | Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
22
Årsregnskab
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Beretning og årsregnskab
1. januar - 31. december 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Beretning og årsregnskab | 23
Sådan læses beretning og årsregnskab
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Information om indhold i beretning og
­årsregnskab for afdelingerne
Sådan læses beretning og årsregnskab
De enkelte afdelinger af Investeringsforeningen
Gudme Raaschou aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes
økonomiske udvikling i året samt giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenteres
afdelingernes resultater i året samt de specifikke
forhold, som gælder for den enkelte afdeling.
Foreningen håndterer de administrative opgaver og
investeringsopgaven fælles for alle afdelinger inden
for de rammer, som lovgivningen og bestyrelsen har
lagt for afdelingerne. Det er med til at sikre en mere
omkostningseffektiv drift af foreningen, ligesom afdelingerne – selvom de investerer i forskellige typer
af værdipapirer og følger forskellige strategier – ofte
påvirkes af mange af de samme forhold. Eksempelvis kan udsving i den globale vækst påvirke afkast og
risiko i alle afdelinger.
Derfor er det valgt at beskrive den overordnede
markedsudvikling, de generelle risici og foreningens
risikostyring i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Det anbefales, at afsnittene læses i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger
for samlet set at få et fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker
de enkelte afdelinger.
Beretning og årsregnskab for den enkelte afdeling
er struktureret således, at der for hver afdeling indledningsvist er en beretning med beskrivelse af afdelingens profil, hvor de væsentligste karakteristika
ved afdelingen er beskrevet, herunder risikoprofil
samt oplysning om eventuelle usikkerhedselementer
i indregning og måling. Derefter følger en beretning
om året, der gik, hvor afkast og performance samt
de områder, som har haft størst betydning for afdelingens resultat og performance, beskrives. Performance opgøres ved at sætte afdelingens afkast
i forhold til det eventuelle sammenligningsindeks,
benchmark, der er fastlagt for afdelingen.
Dernæst følger en beskrivelse af særlige risici, der
knytter sig til afdelingen. Afsnittet er et supplement
til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Risici og
risikostyring”. Beretningen om forventningerne til
udviklingen i det kommende år for det pågældende
investeringsområde, der er beskrevet sidst i ledelsesberetningen for den enkelte afdeling, beskriver
forhold, der primo indeværende år forventes at få
indflydelse på afkastet i afdelingen. Forventningsafsnittet er ikke en eksakt beskrivelse af, hvad man
som investor kan forvente at opnå ved investering
i afdelingen. Der er usikkerhed knyttet til forventningsafsnittet. Afsnittet supplerer det generelle afsnit om forventninger til den økonomiske udvikling,
der er beskrevet i den generelle ledelsesberetning.
I tilknytning til beretningen er givet en række informationer om de ti største positioner i afdelingens
portefølje, fordelingen af aktiverne i porteføljen på
f.eks. geografiske områder samt en række hovedog nøgletal for de seneste fem år. Såfremt afdelingen har eksisteret i en kortere periode, er alene
angivet tal siden afdelingens første regnskabsår.
Man skal være opmærksom på, at afdelinger i deres
første regnskabsår kan have et længere eller kortere
regnskabsår end kalenderåret, hvorfor tallene ikke
er fuldt sammenlignelige med efterfølgende regnskabsår.
Herefter følger et årsregnskab for den enkelte afdeling. Årsregnskabet består af tre elementer: En resultatopgørelse, en balance og et sæt noter.
Resultatopgørelsen viser årets indtægter og omkostninger. Indtægterne kan f.eks. være obligationsrenter og aktieudbytter. Kursreguleringen, der
er anført i driftsresultatet, vil være positiv, når der
samlet for året er kursgevinster på afdelingens portefølje af finansielle instrumenter og negativ, når der
samlet er tale om et kurstab. Handelsomkostningerne ved de løbende køb og salg af de finansielle
instrumenter fremgår af en separat linje i resultatopgørelsen. Af resultatopgørelsen fremgår endvidere de samlede administrationsomkostninger, der
har været i året forbundet med driften af afdelingen i
året. Skattebeløbet, der er vist i resultatopgørelsen,
24 | Beretning
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport
2013 og
| årsregnskab
Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Beretning
og årsregnskab 24
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
består af udbytteskat og renteskat, som ikke kan refunderes. Sidst i resultatopgørelsen vises det beløb,
der foreslås udloddet til investorerne. Udlodningen
følger skattemæssige regler. Indholdet i resultatopgørelsen er endvidere beskrevet i afsnittet om anvendt regnskabspraksis.
Balancen er et statusbillede af aktiver og passiver
ultimo året. Aktiverne er i al væsentlighed de finansielle instrumenter, som den enkelte afdeling
investerer i. Eksempelvis værdien af aktie- eller obligationsbeholdningen ultimo året. For afdelinger,
der benytter afledte finansielle instrumenter, vil det
finansielle instrument være et aktiv, såfremt der er
gevinst på instrumentet ultimo året, og et passiv,
såfremt der er kurstab. Passiverne er i al væsentlighed de investeringsbeviser, som investorerne i
afdelingen ejer, også benævnt afdelingens formue.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Indholdet i balancen er endvidere beskrevet i afsnittet om anvendt regnskabspraksis.
Noterne er uddybende information om enkelte poster. Notehenvisningerne fremgår af resultatopgørelsen og balancen for den enkelte afdeling. Noterne omfatter f.eks. en beskrivelse af udviklingen i
cirkulerende andele, hvor formuetilgang fra salg af
investeringsbeviser (emissioner) og formueafgang
fra afdelingens køb af investeringsbeviser fra investorerne (indløsninger) fremgår.
Efter beretning og regnskab for de enkelte afdelinger følger en fællesnote, der indeholder en beskrivelse af bestyrelses- og revisionshonorarer samt en
opgørelse over eventuelle fremførbare skattemæssige underskud.
Beretning og årsregnskab | 25
Anvendt regnskabspraksis
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Anvendt regnskabspraksis
Årsrapporten for Investeringsforeningen Gudme
Raaschou aflægges i overensstemmelse med lov om
investeringsforeninger m.v. Der er ikke foretaget
ændringer i den anvendte regnskabspraksis i forhold
til årsrapporten 2012.
Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart
kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne under hensyntagen til afdelingernes formue ultimo hver måned, jf. vedtægternes §
23.
Beløb i fremmed valuta
Indtægter og udgifter i udenlandsk valuta indgår i
resultatopgørelsen omregnet til danske kroner ved
anvendelse af transaktionsdagens valutakurs. Mellemværende i fremmed valuta omregnes til danske kroner på grundlag af GMT1600-kurser ultimo
regnskabsåret. Unoterede valutakurser er fastlagt
på baggrund af handelskurserne ultimo regnskabsåret.
Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger i forbindelse med en afdelings handler
udført i forbindelse med værdipapirplejen i afdelingen. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner
og indløsninger i en afdeling føres direkte på formuen.
Resultatopgørelsen
Renteindtægter omfatter realiserede og periodiserede renter af obligationer. Renteindtægter på kontant indestående hos depotselskabet m.v. omfatter
indtjente og periodiserede renter. Udbytter omfatter
de i regnskabsåret indtjente danske aktieudbytter
samt udenlandske aktieudbytter.
I det regnskabsmæssige resultat indgår realiserede og urealiserede kursgevinster/-tab. Realiserede kursgevinster/-tab beregnes på grundlag
af forskellen mellem salgsværdien og kursværdien
primo året, henholdsvis købsprisen i året, såfremt
aktivet er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede
kursgevinster/-tab beregnes som forskellen mellem
kursværdien ultimo året og primo året eller købsprisen i året, såfremt aktivet er anskaffet i regnskabsåret.
I opgørelsen af udlodningen er kursgevinster til
rådighed for udlodning baseret på de realiserede
skattepligtige gevinster, som beregnes i forhold til
anskaffelsesværdien. Eventuelle fremførbare tab
på aktier og afledte finansielle instrumenter er fratrukket. I udlodningen, der opfylder ligningslovens §
16C, indgår tillige renter og udbytter med fradrag af
administrationsomkostninger.
I formuebevægelserne for de udloddende afdelinger
er indeholdt udlodningsregulering, således at de udlodningspligtige beløb er korrigeret efter udviklingen
i den cirkulerende mængde af investeringsbeviser.
Balancen
Finansielle instrumenter indregnes og måles til
dagsværdi. Ved finansielle instrumenter forstås
værdipapirer, pengemarkedsinstrumenter, andele
udstedt af andre foreninger, afledte finansielle instrumenter samt likvide midler, herunder valuta. For
likvide beholdninger svarer dagsværdien normalt til
den nominelle værdi.
Børsnoterede værdipapirer, f.eks. aktier og obligationer, er indregnet til dagsværdi, der opgøres ud
fra lukkekurs ultimo regnskabsåret (sidste børsdag
i året), idet udtrukne obligationer optages til nutidsværdi, der typisk svarer til den nominelle værdi.
Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakurs ultimo regnskabsåret.
Fusioner
Ved fusion indregnes de overtagne aktiver m.v. i den
fortsættende afdelings resultatopgørelse og balance
fra tidspunktet for fusionens retsvirkning.
Nøgletal
Cirkulerende andele: Den nominelle kapital af den
pågældende afdelings udestående antal andele ultimo året.
26 | Beretning
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | Årsrapport | 2013
Årsrapport
2013 og
| årsregnskab
Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Beretning
og årsregnskab 26
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Indre værdi pr. andel: Indre værdi pr. andel beregnes som investorernes formue divideret med antal
cirkulerende andele ultimo året.
hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt
gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver
måned i året.
Årets afkast i %: Afkast i procent angiver det sam-
Omsætningshastighed: Omsætningshastigheden
viser antal gange en afdelings beholdning af finansielle instrumenter er omsat ved porteføljepleje i løbet af året. Det beregnes som halvdelen af summen
af det samlede køb og salg af værdipapirer fratrukket den del af omsætningen, der skyldes emissioner
og indløsninger i afdelingen.
lede afkast i den pågældende afdeling i året. Afkastet opgøres som ændring i indre værdi fra primo til
ultimo året med korrektion for eventuel udlodning til
investorerne i året.
Sharpe ratio: Sharpe ratio er et udtryk for en afdelings afkast eller benchmarkafkastet set i forhold
til den påtagede risiko. Nøgletallet beregnes som det
historiske afkast minus den risikofri rente divideret
med standardafvigelsen på det månedlige afkast i
perioden. Sharpe ratio opgøres alene, hvis afdelingens levetid er minimum 36 måneder og højst for en
60 måneders periode.
Standardafvigelse: Standardafvigelsen er et udtryk
for udsving i afdelingens afkast eller benchmarkafkastet, og er et statistisk risikomål. Nøgletallet er
beregnet på basis af månedlige afkasttal. Standardafvigelse opgøres alene, hvis afdelingens levetid er
minimum 36 måneder og højst for en 60 måneders
periode.
ÅOP: ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) er opgjort
som summen af afdelingens seneste CI-omkostningsprocent (typisk administrationsomkostninger
i regnskabsåret i procent), direkte handelsomkostninger ved løbende drift i regnskabsåret i procent,
samt (aktuelle maksimale emissionstillæg i procent
og maksimale indløsningsfradrag i procent)/7, idet 7
år anses som investors gennemsnitlige investeringshorisont.
Benchmarkafkast i procent: Benchmarkafkastet
beregnes som ændringen i kr. i det valgte markedsindeks for den pågældende afdeling i året og inkluderer ikke de ved porteføljepleje forbundne handelsomkostninger m.v.
Omkostningsprocent: Omkostningsprocenter beregnes som afdelingens administrationsomkostninger for året divideret med gennemsnitsformuen,
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Beretning og årsregnskab | 27
Afdeling Selection
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Selection
Investeringsområde og -profil
Afdeling Selection investerer i globale aktier, som er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af
”World Federation of Exchanges” eller et andet reguleret
marked. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau
med benchmark, der er MSCI World-indekset. Porteføljen
styres aktivt, og der vil derfor ofte være en over- og undervægt af sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Et
forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således
medføre en overvægtning af denne på bekostning af en
anden sektor med et forventet svagere økonomisk forløb.
Der investeres i flere forskellige lande, brancher og regioner for at sikre spredning af risikoen. De enkelte selskaber
udvælges på grundlag af en sammenlignende analyse, og
der er derfor ikke på forhånd fastlagt en ramme for den
geografiske eller sektormæssige fordeling. Fokus er på
vækstselskaber med en vurderet attraktiv prisfastsættelse.
Porteføljen vil typisk indeholde omkring 50 selskaber.
Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6, hvilket
indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Placeringen er uændret i forhold til 2012. Risikoskala og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit
”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes
på mange aktier fra flere lande, må man som investor være
forberedt på, at kursen på investeringsbeviset kan svinge
markant på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til kursudviklingen på globale aktier. Afdelingen investerer fortrinsvis i europæiske,
nordamerikanske og asiatiske aktier. Disse regioner er karakteriseret ved stabile, modne økonomier med moderat
risiko, men også med relativt lave vækstudsigter.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end
benchmark, som er MSCI World-indekset.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et afkast på 13,8%, mens afdelingens benchmark steg 21,2%. Afkastet er utilfredsstillende
i forhold til benchmark, selvom forventningerne ved årets
indgang om et positivt afkast blev indfriet. Afdelingens
underperformance indtraf især i 1. kvartal, hvor indekset
steg knap 11%, mens afdelingen kun gav et afkast på godt
5%. I 1. kvartal var afdelingen undervægtet i japanske og
australske aktier, der udviklede sig særligt positivt. Også
overvægten af de mest konjunkturfølsomme aktier, der
trods et positivt aktiemarked ikke kunne følge de defensive
aktier, havde betydning for afkastet.
Generelt skyldtes afdelingens underperformance i 2013
i forhold til benchmark i højere grad kursstigninger på en
lang række aktier, der var fravalgt, end dårlige afkast på de
aktier, der var tilvalgt. 2013 blev endnu et år med høje aktieafkast. Finanskrisen har sat dagsordenen de senere år,
men i 2013 nåede aktiekurserne endelig ind i det terræn,
de befandt sig i inden krisen. De globale aktier har målt på
MSCI World-indekset på fem års sigt nu givet et afkast på
knap 106%. Afdeling Selection har i samme periode givet et
afkast på godt 113%. Det højeste afkast i 2013 blev realiseret i USA, der gav et afkast på 24%, mens Japan gav
22% og Europa 17%. Tallene afspejler, at USA i øjeblikket
er vækstmotor i verdensøkonomien. I årets løb har der dog
været tvivl om styrken og holdbarheden i den økonomiske
fremgang. Det fik den amerikanske centralbank til at forlænge den ekstremt ekspansive pengepolitik, der har været
med til at presse aktiekurserne op og resulteret i en langt
mere positiv udvikling end indtjeningsvæksten umiddelbart
gav anledning til. Værdiansættelsen af de amerikanske aktier er således steget med 20% i 2013.
De japanske aktier steg især i årets første halvår. Stigningen skyldtes ikke mindst forventningen om, at landets nye
regering vil bringe Japan ud af årtiers økonomisk lavvækst.
Efter år med deflation søger regeringen, med en ekspansiv penge- og finanspolitik, at skabe inflation og dermed
sætte gang i både indenlandsk forbrug og eksport via en
devalueret valuta. Den økonomiske vækst i Japan har været stigende i 2013, og de japanske aktier er steget kraftigt
i forventningen om voksende indtjening i virksomhederne.
I Europa har aktier fra især euroområdet og Norden performet positivt, mens de britiske og schweiziske selskaber
har givet et lavere afkast. Risikoen for en kollaps i euroen
er reduceret væsentligt, og det har øget investorernes risikovillighed.
28 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 Selection
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
28
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Afdeling Selection investerer i globale aktier, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens
afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne
”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle
udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici.
på 7,5% i 2014. Når amerikanske aktier alligevel har været i stand til at give et afkast på over 20%, er det derfor
især et udtryk for, at investorerne er mere risikovillige end
indtjeningen tegner sig. De europæiske selskaber forventes i 2014 at levere en indtjeningsvækst på 9% (mod 11%
i 2013).Værdiansættelsen af de globale aktiemarkeder er
med de nuværende forventninger til indtjeningen i 2014
ikke decideret billig, men indtjeningsforventningerne synes
heller ikke specielt høje, den økonomiske vækst taget i betragtning.
Specifikt er en række af de udviklede lande herunder store
lande som USA, Japan, UK, Frankrig, Italien og Spanien
plaget af enorme offentlige gældsbyrder. Kravet om løbende refinansiering og usikkerhed om den fremtidige
rente udgør en specifik risiko ved at investere i disse lande.
Nedbringelsen af gældsbyrderne kan endvidere lægge en
dæmper på den økonomiske vækst, hvilket vil ramme virksomhedernes indtjeningsmuligheder. Afdelingen søger at
imødegå denne risiko gennem en spredning af investeringerne. Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige overvægte i forhold til benchmark inden for
sektorerne IT og Varige Forbrugsgoder. De største sektormæssige undervægte var inden for sektorerne Forsyningsselskaber og Finans. Ultimo 2013 var USA, UK og Tyskland
afdelingens absolut tre største regionale investeringsområder. Relativt set i forhold til benchmark var afdelingens
største afvigelse undervægten i Japan, undervægten i USA
samt overvægten i Europa. Den økonomiske og politiske
udvikling i de nævnte lande kan få stor betydning for investorernes fremtidige afkast. I årsrapportens generelle
afsnit om ”Forventninger til 2014” er en række andre risici
omtalt.
Afgørende for udviklingen på de globale aktiemarkeder i
2014 kan blive centralbankernes udmeldinger om ændringer i pengepolitikken. Selvom den de senere år har været
ekstremt lempelig, så har den økonomiske vækst været
under den historiske trend. Det har affødt en debat om,
hvorvidt økonomierne kan klare sig uden den lempelige
pengepolitik. Korrekt afbalanceret bør en stramning af den
amerikanske pengepolitik være fundamentalt positiv for
aktiemarkedet, idet det indikerer økonomisk vækst og lav
arbejdsløshed.
Forventninger til 2014
De fundamentale forhold for de globale aktier vurderes
fortsat at være gunstige og give mulighed for, at også 2014
bliver et år med positive afkast, om end ikke på samme niveau som i 2013. De vigtigste makroøkonomiske indikatorer peger mod vækst i alle betydende regioner. USA har
umiddelbart de bedste udsigter for vækst fulgt af Japan og
UK. Udviklingen i det øvrige Europa er mere usikker. I Tyskland, dele af Sydeuropa og Østeuropa er udsigterne bedre
end for et år siden, hvorimod vækstudsigterne for Frankrig
og Norden ikke er forbedret. I USA trækkes væksten fortsat af det private forbrug, understøttet af bedre job- og
boligmarkeder.
Forventningerne til væksten i de amerikanske selskabers
indtjening er løbende blevet revideret ned gennem 2013
og ser ud til at ende på omkring 14% mod en forventning
om 18% ved starten af året. Primo 2014 ventes en vækst
Et usikkerhedspunkt for udviklingen på de globale aktiemarkeder er, om væksten i vækstlandeøkonomierne,
emerging markets, vender tilbage i 2014. Afdelingen investerer kun i meget begrænset omfang direkte i selskaber
hjemmehørende i emerging markets. Men udviklingen i de
nye økonomier har fået større betydning for den globale
vækst. Forventningerne til væksten i emerging markets i
2014 er lidt højere end de var i 2013, men i forhold til tidligere niveauer er forventningen, at væksten også i 2014
vil blive forholdsvis lav. Mange af landene rammes af lavere
afregningspriser på deres vigtigste råvarer, høj inflation,
politisk usikkerhed og høje renter. Den forbedrede konkurrenceevne fra stærkt faldende valutaer betyder dog, at
væksten i emerging markets har potentiale til at overraske
positivt i 2014.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Selection er det forventningen, at afdelingen over tid
opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere eller lavere
end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til
året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke
afspejler benchmark. Det skal nævnes, at der knytter sig
usikkerhedsmomenter til forventningerne, og at listen over
usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes som udtømmende. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Selection | 29
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling Selection
Fakta om Afdeling Selection
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Bank of America
3,4%
Udbyttebetalende
2
Wells Fargo & Co 3,3%
Risikokategori6
3
Goldman Sachs
3,2%
RisikoprofilGul
4SAP
3,1%
Sharpe Ratio (5 år)
1,01
5
Rolls Royce
3,1%
MSCI World Inkl. udbytte
6
General Electric
3,1%
Benchmark
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
1,14
7
Merck & Co
2,9%
ÅOP2,19
8
Wal-Mart Stores
2,9%
9 Whirlpool
2,8%
10 Abbott Labs
2,8%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
25
125
120
20
115
15
110
10
105
5
100
0
95
Forsyning
Telekom
IT
Finans
Sundhedspleje
Konsumentvarer
Forbrugsgoder
Industri
Materialer
Energi
Kontant
Afdeling Selection jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
Afdeling Selection Benchmark
aug sep
13 13
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Selection
20092010201120122013
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
11,426,5
-26,131,941,9
54,6143,6210,9302,2297,9
106,4220,4363,0451,0390,7
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
51,44
65,15
58,11
67,00
76,25
1,000,000,000,000,00
40,1329,08-8,8915,3013,81
0,040,04
-0,080,081,01
16,4616,8017,7617,7214,08
1,661,581,551,391,37
0,350,901,181,050,98
2,222,402,572,292,19
Benchmark
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 25,9019,71-2,6414,4821,19
-
--0,30-0,06 1,14
15,2315,2315,7415,6211,59
30 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 Selection
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
30
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
0
0
Aktiver
Udbytter
9.454
6.366
Indestående i depotselskab
2.440
3.827
1
9.454
6.366
I alt likvide midler
2.440
3.827
15.302
17.475
I alt renter og udbytter
Kapitalandele
40.199
31.491
Noterede aktier for danske selskaber
2Handelsomkostninger
-1.821
-1.598
Noterede aktier fra udenlanske
38.378
29.893
selskaber
280.507
281.357
6
295.809
298.832
47.832
36.259
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
563
368
3Administrationsomkostninger
-4.698
-3.727
Andre tilgodehavender
7
23
43.134
32.532
I alt andre aktiver
570
391
I alt kursgevinster og -tab
I alt indtægter
Resultat før skat
4Skat
-1.228
41.906
Årets nettoresultat
I alt kapitalandele
-626
31.906
7
Aktiver i alt
298.819
303.050
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
41.906
11.670
31.906
1.936
Til disposition
5
Til rådighed for udlodning
-71.907
3.851
Overført til formuen
125.483
29.991
53.57633.842
Passiver
8
Investorernes formue 297.896
302.152
9
Skyldige omkostninger
923
898
I alt anden gæld
923
898
298.819
303.050
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling Selection | 31
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
0
0
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
Noterede aktier fra danske selskaber
189
223
Noterede aktier fra udenlandske selskaber
9.265
6.143
9.454
6.366
2.488
2.102
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-667
-504
Handelsomkostninger ved løbende drift
1.821
1.598
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
27
0
40
Revisionshonorar til revisorer
0
13
0
17
Andre honorarer til revisorer
0
2
0
Markedsføringsomkostninger
Gebyrer til depotselskab
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
Øvrige omkostninger
2.102
13
1.598
1
13
231
4
205
3
1.574
0
1.243
0
660
0
523
5
32403148
I alt opdelte administrationsomkostninger
4.599
I alt administrationsomkostninger
99
3.600
127
4.698
3.727
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1.228
626
1.228
626
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
9.454
Regulering til kontantprincip (udbytter)
-298
-98
Ikke refunderbare udbytteskatter
-1.228
-626
Kursgevinst/tab til udlodning
-91.505
0
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
0
-3.727
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
7.819
730
Udlodning overført fra sidste år
3.851
1.206
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
-71.907
3.851
Heraf foreslået udlodning
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
71.907
0
6.366
0
-3.851
0
Det negative udlodningsbeløb fremføres til modregning i efterfølgende års udlodninger.
32 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Selection Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 Selection
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
32
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Kapitalandele
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7 Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
99,0
98,6
Øvrige finansielle instrumenter
1,0
1,4
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 21,3% placeret i den finansielle sektor, 14,4% i Industri, 13,3% i Informationsteknologi 12,6% i Sundhedspleje, 10,5% i Konsumentvarer, 10,1% i Forbrugsgoder, 7,6% i Energi og 10,2% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
450.986
302.152
362.986
210.928
0
0
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
Emission i året
Indløsning i året
0
0
145.400
100.066
182.500
118.434
-205.700
-146.821
-94.500
-59.561
Emissionstillæg
Indløsningsfradrag
551
709
651
298
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-667
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-7.819
-730
Overført til udlodning fra sidste
-3.851
-1.206
Overførsel af udlodning til næste år
-71.907
3.851
Foreslået udlodning
0
0
Overført fra resultatopgørelsen
125.483
29.991
I alt investorernes formue
297.896
450.986
302.152
Note (1.000 kr.)
2013
2012
923
898
923
898
390.686
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
-504
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Selection | 33
Afdeling Nordic Alpha
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Nordic Alpha
Investeringsområde og -profil
Afdeling Nordic Alpha investerer i aktier fra primært
nordiske lande, der er optaget til handel på et reguleret marked, der er medlem af ”World Federation of
Exchanges”. Afdelingens mål er at opnå et afkast på
niveau med benchmark, der er MSCI Nordic-indekset.
Porteføljen er aktivt styret, og porteføljen vil derfor ofte være over- og undervægtet i sektorer og
enkeltaktier i forhold til afdelingens benchmark. Et
forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning af denne på bekostning af en anden sektor med et svagere økonomisk
forløb. De enkelte selskaber udvælges på grundlag af
en sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på
forhånd fastlagt en ramme for den geografiske fordeling. Fokus er på vækstselskaber med en attraktiv
prisfastsættelse. Porteføljen kan bestå af mellem 30
og 100 selskaber, men vil typisk indeholde 40 selskaber.
Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år og kan benyttes
til investering af både fri opsparing og pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I januar
2014 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6,
hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen.
Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i
årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på mange aktier fra Danmark, Sverige,
Norge og Finland, må man som investor være forberedt på,
at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge
markant på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i de nordiske selskaber. Afdelingen investerer fortrinsvis i nordiske
aktier, hvor selskaberne er hjemmehørende i Danmark,
Sverige, Norge eller Finland. De fire lande er generelt
karakteriseret ved at være stabile, modne økonomier.
Vækstudsigterne for de enkelte børsnoterede selskaber er i
høj grad påvirket af udviklingen i verdensøkonomien.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat
end benchmark. Afdelingens benchmark er MSCI Nordic-
indekset, der følger kursudviklingen på godt 70 selskaber
fra de nordiske lande.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et absolut afkast på 12,9%, hvilket
indfriede de positive forventninger til 2013, se i forhold til
afdelingens benchmark, MSCI Nordic, der steg 19,7% er afkastet dog ikke tilfredsstillende.
2013 har generelt været et udfordrende år på de nordiske aktiemarkeder, hvor pæne stigninger på de norske og
svenske aktiemarkeder for en dansk investor er blevet reduceret med relativt store fald i norske og svenske kroner
på hhv. 12% og 4%. Danske aktier har igen klaret sig bedst
med en stigning på knap 22% målt på indekset MSCI Denmark. MSCI Finland fulgte efter med en stigning på 21%,
ligesom det svenske indeks, MSCI Sweden, havde et pænt
år med stigninger på 14%. Derimod blev afkastet på MSCI
Norway på 17% opgjort i norske kroner næsten helt neutraliseret af et fald i norske kroner på knap 14%. I et historisk
perspektiv er det bemærkelsesværdigt, at de nordiske aktier i 2013 ikke har matchet afkast på de globale aktiemarkeder. Siden 2005, hvor afdelingen blev etableret, har de
nordiske aktiemarkeder givet højere afkast end de globale
markeder i de år, hvor der generelt har været positive afkast på aktiemarkederne. Siden starten i 2005 har afdeling
Nordic Alpha således givet et afkast på godt 127%, hvor
MSCI Nordic har givet et afkast på knap 100%, mens MSCI
World har givet et afkast på godt 62%.
Udover forskelle i afkast mellem de enkelte lande har der
inden for landene været betydelige forskelle i kursudviklingen på de enkelte aktier. Generelt har aktier fra små og
mellemstore selskaber klaret sig bedre end aktier fra de
større selskaber. Til denne kategori hører Pandora, DFDS,
Auriga og Meda, der i 2013 bidrog mest til årets afkast.
Årets performance har været negativt ramt af afdelingens
fokus på de største aktier, hvor f.eks. FLSmidth, Volvo, Getinge og Atlas Copco har givet negative afkast, mens kursstigningerne på Novo Nordisk og Carlsberg kun har været
hhv. 10,5% og 9,5%.
De positive aktiemarkeder afspejler en blanding af bedre
makroøkonomi, bedre indtjening i virksomheder og faldende krav til risikopræmier. Virksomhederne har generelt
trodset de senere års svage økonomiske konjunkturer og
har trods svag stigning i omsætningen formået at hæve
34 | Afdeling
Alpha
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
Årsrapport
2013 Nordic
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Nordic
Alpha | 2013
34
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
indtjeningen gennem stram omkostningsstyring. Virksomhederne i Norden er således generelt godt positioneret til at
få gavn af en eventuel bedring i økonomien.
Nordic Alpha havde ved udgangen af 2013 en overvægt af
norske og danske kroner og undervægt af svenske kroner i
forhold til den valutariske fordeling i benchmark.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Afdeling Nordic Alpha investerer i aktier i selskaber i primært de nordiske lande, og afdelingen er påvirket af de
risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk
udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014” samt ”Risici
og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen
er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko
samt nationale, politiske risici.
Forventninger til 2014
De nordiske aktiemarkeder forventes at give positive afkast i 2014. Fremgang i verdensøkonomien og stigende
investeringer i produktionsudstyr ventes at bidrage til, at
indtjeningen i de nordiske virksomheder fortsætter den
positive trend. De nøgletal, der verden over beskriver indkøbschefernes tillid til fremtiden, viser for størstedelens
vedkommende, at der er basis for, at forventningerne til
den økonomiske vækst fortsat vil være positive. Det er allerede indregnet i de nuværende kursniveauer, at de nordiske virksomheder samlet set skal levere en vækst i indtjeningen på godt 10% i 2014.
Målt på sektorniveau og konjunkturfølsomhed er koncentrationen af industriselskaber, der er afhængig af konjunkturudviklingen, højere i de nordiske aktieindeks end i
de europæiske og globale aktieindeks. I det nordiske indeks
indgår industriselskaber med en vægt på knap 21% mod
12% i det europæiske indeks. Afdelingen påtager sig gennem sine investeringer en aktiespecifik risiko. Såfremt de
selskaber, der er investeret i, ikke lever op til forventningerne, kan aktierne falde betydeligt og dermed påvirke afdelingens afkast negativt. De svenske selskaber udgør den
største del af indekset med en vægt på over 50%, mens de
danske, norske og finske selskaber indgår med vægte på
mellem 15% og 18%.
Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige
overvægte i forhold til benchmark inden for forbrugsgodesektoren, mens de største sektormæssige undervægte
var inden for sektorerne Finans og Telekommunikation.
Valutarisk er investeringerne fordelt på danske, svenske
og norske kroner samt euro. Danmarks Nationalbank har
en målsætning om, at den danske krone skal følge euroen
inden for et snævert interval. Svenske og norske kroner
er imidlertid flydende valutaer, hvorfor der kan forekomme store kursudsving i forhold til danske kroner. Afdeling
Værdiansættelsen af de nordiske aktiemarkeder er målt på
nøgletallet Price/Earning, der illustrerer prisen på en krones indtjening, knap 15 gange indtjeningen. Historisk har
det niveau for værdiansættelsen fordret, at virksomhederne har skullet levere den ventede vækst i indtjeningen.
Derfor ventes der stor fokus på udmeldingerne fra de toneangivende nordiske virksomheder for at vurdere holdbarheden i de indregnede forventninger. Investorernes adfærd
i specielt andet halvår 2013 viser, at risikovilligheden er
stor. Fortsætter den adfærd, kan det være med til at drive
værdiansættelsen af de nordiske aktiemarkeder højere op.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
Nordic Alpha er det forventningen, at afdelingen over tid
opnår et positivt afkast på niveau med eller bedre end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere
eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved
indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Der henvises i øvrigt
til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til
2014”. Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Nordic Alpha | 35
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling Nordic Alpha
Fakta om Afdeling Nordic Alpha
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Novo Nordisk
9,4%
Udbyttebetalende
2
Nordea Bank 5,9%
Risikokategori6
3
Hennes & Mauritz
4,1%
RisikoprofilGul
4
Danske Bank
4,1%
Sharpe Ratio (5 år)
5
Swedbank
3,8%
6
Atlas Copco
3,7%
0,84
Benchmark
MSCI Nordic inkl. udbytte
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
0,82
7DFDS
3,6%
ÅOP2,05
8Nokia
3,6%
9Volvo
3,5%
10StatoilHydro
3,2%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
30
125
25
120
20
115
15
110
10
105
5
100
0
95
Forsyning
Telekom
IT
Finans
Sundhedspleje
Konsumentvarer
Forbrugsgoder
Industri
Materialer
Energi
Kontant
Afdeling Nordic Alpha jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
Afdeling Nordic Alpha Benchmark
aug sep
13 13
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Nordic Alpha
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
20092010201120122013
36,740,2
-35,429,015,3
90,4143,0129,7125,5121,2
94,9
106,9
126,3
100,2
86,4
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
95,82
133,80
102,75
125,27
140,32
1,250,001,751,000,00
61,62
41,16
-23,21
23,73
12,90
-0,39
0,14
-0,22
-0,12
0,84
31,9727,6328,1328,1320,38
1,711,511,311,381,39
1,181,911,741,350,84
2,642,842,582,472,05
Benchmark 1)
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 42,4434,27
-15,3720,6819,69
-
--0,18-0,13 0,82
26,6727,6823,6323,9517,98
Bemærk: 1) Sharpe Ratio og Standardafvigelse er baseret på 3 års tal frem til og med 2009, derefter 5 års tal.
36 | Afdeling
Alpha
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
Årsrapport
2013 Nordic
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Nordic
Alpha | 2013
36
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
0
0
Aktiver
Udbytter
3.850
3.678
Indestående i depotselskab
1.821
2.207
1
3.850
3.678
I alt likvide midler
1.821
2.207
38.979
47.718
80.746
75.929
I alt renter og udbytter
Kapitalandele
2Handelsomkostninger
14.188
28.661
Noterede aktier fra danske selskaber
-532
-1.007
Noterede aktier fra udenlandske
selskaber
I alt kursgevinster og -tab
13.656
27.654
I alt indtægter
17.506
31.332
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
0
0
3Administrationsomkostninger
-1.743
-1.948
Andre tilgodehavender
0
2
15.763
29.384
I alt andre aktiver
0
2
6
Resultat før skat
4Skat
Årets nettoresultat
I alt kapitalandele
119.725
123.647
-451
15.312
-430
28.954
7
Aktiver i alt
121.546
125.856
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
15.312
1.310
28.954
-311
Passiver
8
Investorernes formue 121.175
125.467
Skyldige omkostninger
371
389
I alt anden gæld
371
389
121.546
125.856
Til disposition
16.62228.643
5
Til rådighed for udlodning
-5.833
989
9
Overført til formuen
22.455
27.654
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling Nordic Alpha | 37
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede aktier fra danske selskaber
922
905
Noterede aktier fra udenlandske selskaber
2.928
2.773
3.850
3.678
Bruttohandelsomkostninger
583
1.096
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-51
-89
Handelsomkostninger ved løbende drift
532
1.007
2013
2012
2Handelsomkostninger
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
11
0
17
Revisionshonorar til revisorer
0
5
0
7
Andre honorarer til revisorer
0
1
0
0
Markedsføringsomkostninger
609
6
681
7
Gebyrer til depotselskab
171
1
181
1
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
596
0
671
0
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
296
0
323
2
Øvrige omkostninger
I alt opdelte administrationsomkostninger
32153127
1.704
39
1.887
61
1.743
1.948
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
451
430
451
430
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
3.850
3.678
Ikke refunderbare udbytteskatter
-451
-430
Kursgevinst/tab til udlodning
-10.542
0
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
0
-1.948
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
1.310
-355
Udlodning overført fra sidste år
0
44
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
-5.833
989
Heraf foreslået udlodning
0
-1.002
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
5.833
0
Frivillig udlodning
0
13
0
0
Det negative udlodningsbeløb fremføres til modregning i efterfølgende års udlodninger.
38 | Afdeling
Alpha
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
Årsrapport
2013 Nordic
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Nordic
Alpha | 2013
38
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Kapitalandele
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7 Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
98,5
98,2
Øvrige finansielle instrumenter
1,5
1,8
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 28,5% placeret i Industri, 21,3% i den finansielle sektor, 16,5% i Sundhedspleje, 9,4% i Forbrugsgoder, 7,6% i Informationsteknologi, 6,8% i Energi og 9,9% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
100.154
125.467
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
126.254
129.720
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-1.002
-2.122
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
26
Emission i året
Indløsning i året
-51
800
1.042
1.200
1.394
-14.600
-19.709
-27.300
-32.595
Emissionstillæg
2
11
Indløsningsfradrag
88
245
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-51
-89
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-1.310
355
Overført til udlodning fra sidste
0
-44
Overførsel af udlodning til næste år
-5.833
0
Foreslået udlodning
0
1.002
Frivillig udlodning
0
-13
Overført fra resultatopgørelsen
22.455
27.654
I alt investorernes formue
86.354
121.175
100.154
125.467
Note (1.000 kr.)
2013
2012
371
389
371
389
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Nordic Alpha | 39
Afdeling Danske Aktier
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Danske Aktier
Investeringsområde og -profil
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening.
Afdeling Danske Aktier investerer i aktier optaget til handel på NASDAQ OMX, Copenhagen A/S. Afdelingens mål
er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er OMX
København Totalindeks Cap.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Porteføljen er aktivt styret, og der vil derfor ofte være en
over- og undervægt af selskaber i forhold til afdelingens
benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for ét
selskab vil således medføre en overvægtning af dette. De
enkelte selskaber udvælges på grundlag af en sammenlignende analyse, og der er derfor ikke på forhånd fastlagt en
ramme for en fordeling af porteføljen, der typisk består af
25 til 50 selskaber.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et afkast på 35,5%. Afdelingens absolutte afkast har været meget tilfredsstillende og en del
over forventningerne ved årets begyndelse. Afkastet er
ikke tilfredsstillende set i forhold til benchmark, der steg
38,3 pct. Kursstigningerne i 2013 er højere, end udviklingen i de danske virksomheders indtjening gav anledning til
at forvente. Afdeling Danske Aktier har nu eksisteret i lidt
over seks år og har siden starten givet et afkast på knap
50% efter omkostninger. Til sammenligning har benchmark, OMX København Totalindeks Cap. inkl. udbytter, i
samme periode givet et afkast på godt 21%.
Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fire år. Afdelingen kan benyttes
til investering af både fri opsparing og pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I april
2013 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6,
hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen.
Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet i
årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, må man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge markant på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktierne på
det danske marked.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end
benchmark. Afdelingens benchmark er OMX København
Totalindeks Cap inkl. udbytter.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
Afdelingens afkast har i 2013 været positivt påvirket
af meget store stigninger i aktier som Pandora, Auriga,
Ambu, GN Store Nord og DFDS, der alle steg mere end
50%. Eksempelvis er kursen på Pandora-aktien nu mere
end fordoblet to år i træk på baggrund af en stabilisering
af væksten og stigende indtjeningsmarginaler. Det danske
aktiemarked har igen i år haft kursstigninger, der er højere
end afkastet på de store europæiske og amerikanske aktieindeks. Den stærke udvikling på de danske aktier skyldes
dels, at de danske virksomheder har haft en stor fremgang
i indtjeningen, dels at investorerne har indregnet, at væksten i indtjeningen fortsætter de kommende år.
Modsat tidligere år har det i 2013 primært været aktier i
de små og mellemstore aktieselskaber, der især har trukket
det danske aktiemarked op. Det illustreres af stigningen på
hele 40% i KFMX-indekset, der omfatter alle danske aktier
uden for C20. Til sammenligning er store selskaber som
Novo og Carlsberg steget hhv. 10,5% og 9,5%. Afdelingen
har i lighed med tidligere år haft en relativt højere vægt end
benchmark i de største selskaber, hvilket er en af grundene
til, at afkastet ikke helt har fulgt benchmark i 2013. Derudover har Vestas, der i 2013 er steget med 403%, ikke været
en del af porteføljen i årets løb.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Afdeling Danske Aktier investerer i danske aktier, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens
afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne
til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne
”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle
udvikling på aktiemarkedet som til den selskabsspecifikke
risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici.
Målt på sektorniveau er koncentrationen af industriselskaber, og dermed følsomheden over for konjunkturudviklingen, højere i det danske indeks sammenlignet med det
40 | Afdeling
Aktier
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Danske
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Danske
Aktier | 40
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
europæiske indeks. Koncentrationen af pengeinstitutter er
endvidere højere i det danske og europæiske indeks end i
det globale indeks.
Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige
afvigelser i forhold til benchmark inden for Finans og Telekommunikation, hvor afdelingen havde en undervægt i
forhold til benchmark.
Forventninger til 2014
Der er positive forventninger til udviklingen på de danske
aktier i 2014. Forudsætningerne for et positivt forløb er
blandt andet, at væksten i verdensøkonomien udvikler sig
positivt. Derudover er det også en forudsætning, at centralbankerne i USA og Europa ikke ser sig nødsaget til at
stramme pengepolitikken udover den annoncerede nedtrapning af opkøbsprogrammet i USA.
I 2012 voksede de danske virksomheders indtjening med
godt 12%, og for 2013 ser det i øjeblikket ud til, at indtjeningen er vokset med yderligere 16%. Forventningerne
primo 2014 er, at indtjeningen vokser med knap 22% i
2014 og yderligere 14% i 2015. Der er dermed indregnet i værdiansættelsen af de danske aktier, at de danske
virksomheder fortsætter med at skabe en høj vækst i ind-
tjeningen. Værdiansættelsen af de danske aktier er primo
2014 på samme niveau som før finanskrisen og godt 20%
over niveauet af værdiansættelsen for de globale aktier.
Det er derfor væsentligt for yderligere aktiekursstigninger,
at virksomhederne formår at realisere den ventede vækst i
indtjeningen. Sker det ikke, er der risiko for kursfald.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
Danske Aktier er det forventningen, at afdelingen over tid
opnår et positivt afkast på niveau med eller bedre end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere
eller lavere end benchmark, dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved
indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Der må dog generelt
forudses et turbulent og dermed usikkert år på aktiemarkederne, hvor de i årsrapportens generelle afsnit om ”Forventninger til 2014” nævnte usikkerhedsmomenter kan få
betydning.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Danske Aktier | 41
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Danske Aktier
Fakta om Afdeling Danske Aktier
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Danske Bank
9,4%
Udbyttebetalende
2
Novo Nordisk 9,4%
Risikokategori6
3
AP Møller - Mærsk
8,4%
RisikoprofilGul
4 Carlsberg
7,1%
Sharpe Ratio (5 år)
1,08
5
GN Store Nord
4,7%
OMXCCAP inkl. udbytte
6
Nordea Bank
4,5%
Benchmark
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
0,96
ÅOP1,74
7 Pandora
4,5%
8 Coloplast
4,5%
9 FLSmidth
4,1%
10
4,0%
Novozymes
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
35
140
135
30
130
25
125
20
120
15
115
110
10
105
5
100
0
95
Forsyning
Telekom
IT
Finans
Sundhedspleje
Konsumentvarer
Forbrugsgoder
Industri
Materialer
Energi
Kontant
Afdeling Danske Aktier jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
Afdeling Danske Aktier Benchmark
aug sep
13 13
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Danske Aktier
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
20092010201120122013
11,915,6
-17,328,537,6
34,2
77,1
103,6
102,8
142,7
44,2
70,4
118,5
95,9
103,9
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
77,24
109,41
87,43
107,18
137,28
0,000,004,756,50
17,30
49,16
41,65
-20,09
28,56
35,47
-0,040,720,031,08
-28,0422,6024,2819,11
1,471,331,321,331,25
1,561,310,981,100,63
2,442,242,092,151,74
Benchmark 1)
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 38,5525,25
-19,9023,8138,30
-2,120,49
-0,200,96
-26,4522,5122,7317,03
Bemærk: 1) Sharpe Ratio og Standardafvigelse er baseret på 3 års tal i 2010 og 2011.
42 | Afdeling
Aktier
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Danske
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Danske
Aktier | 42
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
0
0
Aktiver
Udbytter
3.016
2.473
Indestående i depotselskab
3.009
2.796
1
3.016
2.473
I alt likvide midler
3.009
2.796
100.300
I alt renter og udbytter
Kapitalandele
2Handelsomkostninger
36.618
-381
28.214
6
Noterede aktier fra danske selskaber 132.302
-636
Noterede aktier fra udenlandske
I alt kursgevinster og -tab
36.237
27.578
selskaber
I alt kapitalandele
I alt indtægter
39.253
30.051
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
0
0
3Administrationsomkostninger
-1.618
-1.561
Andre tilgodehavender
15
5
37.635
28.490
I alt andre aktiver
15
5
Resultat før skat
4Skat
Årets nettoresultat
7.709
0
140.011
100.300
-38
37.597
-32
28.458
7
Aktiver i alt
143.035
103.101
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
37.597
1.527
28.458
1.399
Passiver
8
Investorernes formue 142.690
102.782
Skyldige omkostninger
345
319
I alt anden gæld
345
319
143.035
103.101
Til disposition
36.07027.059
5
Til rådighed for udlodning
18.068
6.284
9
Overført til formuen
18.002
20.775
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling Danske Aktier | 43
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede aktier fra danske selskaber
2.803
2.473
Noterede aktier fra udenlandske selskaber
213
0
3.016
2.473
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
650
821
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-269
-185
Handelsomkostninger ved løbende drift
381
636
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
13
0
14
Revisionshonorar til revisorer
0
6
0
6
Andre honorarer til revisorer
0
1
0
0
Markedsføringsomkostninger
705
4
707
6
Gebyrer til depotselskab
123
1
103
1
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
421
0
388
0
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
296
0
283
1
Øvrige omkostninger
32163121
I alt opdelte administrationsomkostninger
1.577
I alt administrationsomkostninger
41
1.512
49
1.618
1.561
Note (1.000 kr.)
2013
2012
38
32
38
32
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
3.016
2.473
Ikke refunderbare udbytteskatter
-38
-32
Kursgevinst/tab til udlodning
18.235
6.803
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-1.618
-1.561
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
-1.578
-1.658
Udlodning overført fra sidste år
51
259
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
18.068
6.284
Heraf foreslået udlodning
-17.982
-6.233
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-86
-51
0
0
44 | Afdeling
Aktier
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Danske
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling Danske
Aktier | 44
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Kapitalandele
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7 Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
97,9
97,3
Øvrige finansielle instrumenter
2,1
2,7
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 29,6% placeret i Industri, 26,4% i Sundhedspleje, 18,3 i den finansielle sektor, 7,9% i Konsumentvarer og 17,8% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
95.893
102.782
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
118.523
103.620
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-6.233
-5.630
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
-2.119
Emission i året
53.749
62.646
25.350
25.526
Indløsning i året
-45.700
-52.155
-47.980
-49.937
Emissionstillæg
242
Indløsningsfradrag
199
622
108
200
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-269
-185
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
1.578
-1.658
Overført til udlodning fra sidste
-51
-259
Overførsel af udlodning til næste år
86
51
Foreslået udlodning
17.982
6.233
Overført fra resultatopgørelsen
18.002
20.775
I alt investorernes formue
103.942
142.690
95.893
102.782
Note (1.000 kr.)
2013
2012
345
319
345
319
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Danske Aktier | 45
Afdeling Emerging Markets Aktier
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Emerging Markets Aktier
Investeringsområde og -profil
Afdeling Emerging Markets Aktier investerer i aktier i selskaber fra emerging markets-lande fordelt på regioner
og lande i områderne Asien, Latinamerika, Øst- og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Aktierne er optaget til
handel på et reguleret marked, der er medlem af ”World
Federation of Exchanges”. Afdelingens mål er at opnå et
afkast på niveau med benchmark, der er MSCI Emerging
Markets-indekset.
Porteføljen er aktivt styret, og porteføljen vil derfor ofte
være over- og undervægtet i sektorer og enkeltaktier i
forhold til afdelingens benchmark. Aktieudvælgelsen sker
med udgangspunkt i rådgivers og underrådgivers analyse
af de enkelte selskaber og deres udvikling i forhold til sektorerne. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset
Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. J.P. Morgan
Asset Management blev i foråret 2013 ny underrådgiver
for afdelingen, men investeringsstrategien er overordnet
uforandret. Porteføljen vil typisk bestå af 70 selskaber.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes til investering af både frie midler og pensionsopsparing.
miske udvikling er derved forbundet med den økonomiske
udvikling i de vestlige lande.
Emerging markets-landene bliver gradvist mere politisk
stabile, hvorved den politiske risiko, herunder risikoen for
ekspropriation af selskaber, løbende reduceres. Den politiske risiko anses dog fortsat som værende højere end i
de mere veletablerede industrilande, ligesom det kan have
betydning, at landene i stigende omfang får fokus på andre
forhold, som f.eks. miljø.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være betydeligt anderledes sammensat end
benchmark (MSCI Emerging Markets). Kursværdien af de
enkelte aktier omregnes til DKK. Udsving i valutakurserne
påvirker derfor værdien af porteføljen.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige
indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 6. I marts
2013 blev afdelingen ændret fra kategori 7 til kategori 6,
hvilket indikerer en høj risiko på investering i afdelingen.
Risikoskala og risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, må man som investor
være forberedt på, at kursen på investeringsbeviset kan
svinge markant på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktier noteret
til handel på børser i vækstlandene, også kaldet emerging
markets. Emerging markets er en kategori af lande, der under ét har de karakteristika, at den økonomiske vækst er
høj, og at landene er på vej igennem en industrialisering.
En del af landene har en høj produktion af råvarer og er
derfor meget afhængige af prisudviklingen på råvarer. Den
økonomiske og finansielle udvikling i de enkelte lande kan
derfor være meget forskellig. Generelt er indkomsten pr.
indbygger lavere end i den vestlige verden, hvilket giver
landene en konkurrencemæssig fordel. Emerging marketslandene tiltrækker derfor vestlige virksomheder, der etablerer produktionsfaciliteter i landene, og landenes økono-
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et negativt afkast på 7,8%, mens
benchmark, der opgøres uden omkostninger til porteføljepleje, faldt 6,8%. I forhold til benchmark er afkastet derfor
tilfredsstillende, men levede ikke op til forventningerne om
et positivt afkast for 2013. Den økonomiske vækst i emerging markets-landene har været svagere end forventet,
om end de absolutte vækstrater efter vestlige forhold er
høje.
Primo 2013 var forventningen, at aktivklassen ville give et
positivt afkast. Forventningerne tog bl.a. udgangspunkt i
værdiansættelsen, som på daværende tidspunkt indeholdt
en relativt høj risikopræmie sammenlignet med det historiske afkast. Ultimo 2012 var råvarepriserne stigende, og
det indikerer normalt stigende økonomisk vækst i emerging
markets. Råvarepriserne faldt dog igennem året, hvilket
afspejler den svage udvikling i de økonomiske nøgletal i
2013. I en årrække har de råvareproducerende lande og
landene med lave lønomkostninger nydt godt af den generelt høje økonomiske vækst i verdensøkonomien og især
af den høje vækst i Kina. Lavere vækst har nu ført til underskud på handelsbalancerne og de offentlige budgetter i flere lande. Dette gælder for store lande som Indien,
Indonesien, Brasilien, Tyrkiet og Sydafrika, der alle havde
underskud i 2013. Deres valutaer er dog faldet i kurs, hvilket bidrager til at genoprette konkurrenceevnen – men på
den anden side også øger inflationspresset. Udviklingen
46 | Afdeling
Markets Aktier
Investeringsforeningen
GudmeEmerging
Raaschou Markets
| Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
Aktier | 46
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
har fået investorerne til at se mere nuanceret på emerging
markets-landene.
Primo 2013 var Kina, Brasilien, Indien og Sydafrika afdelingens absolut set fire største investeringsområder. Ultimo
året var der investeret mest i Kina, Korea, Brasilien og Indien. Sektormæssigt er der sket relativt store forskydninger
i årets løb. Undervægten af de mest konjunkturfølsomme
sektorer såsom Energi, Materialer og Industri er blevet forøget markant, ligesom eksponeringen til Finans er gået fra
en undervægt til en overvægt. Andelen af porteføljen, der
er investeret i Forbrugsgoder er ligeledes øget markant. På
tværs af sektorer har der i 2013 kun været positive afkast på IT og Health Care. De største negative afkast var
på de konjunkturfølsomme sektorer, Materialer, Industri og
Energi.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Afdeling Emerging Markets Aktier investerer i aktier i selskaber i emerging markets-landene, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens afsnit om
”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne til 2014”
samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til den selskabsspecifikke
risiko, valutarisiko samt nationale, politiske risici.
Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige
overvægte i forhold til benchmark inden for sektorerne
Forbrugsgoder og Materialer. De største sektormæssige
undervægte var inden for sektorerne Finans og Informationsteknologi. Ultimo 2013 var Kina, Korea, Brasilien og
Indien afdelingens absolut set største geografiske investeringsområder. Relativt set i forhold til benchmark var selskaber fra Kina den største afvigelse fra benchmark (godt
6% mere). Største undervægte i forhold til benchmark er
Malaysia og Mexico (godt 7% mindre end benchmark).
Den økonomiske og politiske udvikling i de nævnte lande
har stor betydning for investorernes fremtidige afkast. En
af de væsentlige risici er risikoen for øget inflation, som
kan blive et stigende problem i emerging markets-landene.
Især udviklingen i Brasilien, Indien, Indonesien, Sydafrika
og Tyrkiet – der udgør ca. 33% af porteføljen – kan få betydning. En stramning af den økonomiske politik kan føre
til lavere vækst og dermed lavere indtjening i de selskaber,
der er investeret i.
Forventninger til 2014
Den økonomiske vækst i emerging markets-landene er højere end i de vestlige lande, men den forholdsvist afdæmpede økonomiske udvikling i verdensøkonomien i 2013 har
presset flere emerging markets-lande, der kæmper med
underskud på betalingsbalancen. Primo 2014 er der dog
optimistiske forventninger til, at den økonomiske vækst er
stigende, hvilket også vil være positivt for emerging markets-landene. Det positive afkastpotentiale er således intakt, men investorerne har alligevel i 2013 reduceret deres
investeringer i emerging markets-aktier. Dels fordi eksponeringen i en årrække har været relativt høj, dels fordi de
vestlige selskaber har nået en attraktiv prisfastsættelse.
Ved indgangen til 2014 er det vurderingen, at værdiansættelsen af emerging markets-aktierne fortsat indeholder en relativt høj risikopræmie i forhold til de historiske
gennemsnit. Det afspejler et fremtidigt positivt afkastpotentiale, men afspejler også den usikkerhed, der præger
forventningsdannelsen og dermed aktiekurserne. Det åbne
spørgsmål er, om alle risici nu er indregnet i kurserne.
Det er vurderingen, at den kinesiske økonomi stadig vil bidrage mest til udviklingen. Vækstraten i Kina forventes at
ligge på 7 til 8 pct. i 2014 hvilket er højt efter vestlige standarder. Kina bidrager dermed stadig mere og mere til verdensøkonomien. Men emerging markets er mere end Kina.
De råvareeksporterende lande har underskud, der skaber
politiske udfordringer. Og de nødvendige politiske reformer
i f.eks. Brasilien, Indonesien, Indien og Tyrkiet lader måske
vente på sig, fordi landene i 2014 skal afholde præsidenteller parlamentsvalg. Derfor er der en vis risiko for, at afkastpotentialet ikke bliver forløst i 2014.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
Emerging Markets Aktier er det forventningen, at afdelingen over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere
eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved
indgangen til året, dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen ikke afspejler benchmark. Det skal nævnes, at
der knytter sig usikkerhedsmomenter til forventningerne,
og at listen over usikkerhedsmomenter ikke kan betragtes
som udtømmende. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Emerging Markets Aktier | 47
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling Emerging Markets Aktier
Fakta om Afdeling Emerging Markets Aktier
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Lukoil OAO-Spon Adr
3,7%
Udbyttebetalende
2
Samsung Electronics - pref 3,4%
Risikokategori6
3
Hyundai Mobia Co
3,4%
RisikoprofilGul
4
Samsung Electronics Co
3,2%
Sharpe Ratio (3 år)
-0,18
5
Hon Hai Precision
3,1%
MSCI Emerging Markets inkl. udbytte
6
Sberbank Sponsored Adr
2,7%
Benchmark
Benchmark Sharpe Ratio (3 år)
-0,15
7
Industrial and Commercial Bank
2,6%
ÅOP1,90
8
AMBEV SA
2,4%
9
Mobile TeleSystems ADS
2,4%
10 Wynn Macau
2,3%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
35
108
30
104
25
100
20
96
15
92
10
88
5
84
0
Forsyning
Telekom
IT
Finans
Sundhedspleje
Konsumentvarer
Forbrugsgoder
Industri
Materialer
Energi
Kontant
Afdeling Emerging Markets Aktier jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
aug sep
13 13
Afdeling Emerging Markets Aktier Benchmark
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Emerging Markets Aktier
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio (3 år)
Standardafvigelse (3 år)
Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
Benchmark
Benchmarkafkast i pct. (3 år)
Sharpe Ratio (3 år)
Standardafvigelse 20092010201120122013
41,9154,8
-120,4131,9-90,1
348,8
937,4
914,5
791,1
1.247,4
264,3556,2636,7486,0850,5
132,44
168,53
143,64
162,77
146,67
1,753,255,503,509,80
31,98
28,81
-14,46
17,47
-7,82
-
-
-
0,60
-0,18
-
-
-
13,97
13,70
0,971,111,131,141,07
0,000,080,240,031,24
1,401,521,601,471,90
-
-
-
27,33
-
-
-15,91
-
-
16,87
0,61
15,61
-6,84
-0,15
14,35
48 | Afdeling
Markets Aktier
Investeringsforeningen
GudmeEmerging
Raaschou Markets
| Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
Aktier | 48
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
0
0
Aktiver
Udbytter
31.273
24.988
Indestående i depotselskab
18.258
10.041
1
31.273
24.988
I alt likvide midler
18.258
10.041
I alt renter og udbytter
Kapitalandele
Valutakonti
2Handelsomkostninger
I alt kursgevinster og -tab
I alt indtægter
-110.922
119.156
9.847
-326
selskaber
1.231.988
782.170
-188
6
1.231.988
782.170
-5.913
Noterede aktier fra udenlandske
I alt kapitalandele
-106.988
118.642
-75.715
143.630
3Administrationsomkostninger
-11.595
-10.353
-87.310
133.277
7
Resultat før skat
4Skat
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
Til disposition
5
Til rådighed for udlodning
Overført til formuen
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
Andre tilgodehavender
I alt andre aktiver
Aktiver i alt
214
852
78
25
292
877
1.250.538
793.088
-90.141
-1.402
131.875
Passiver
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
-2.831
-90.141
30.158
8
131.875
-6.432
-59.983125.443
84.171
17.730
-144.154
107.713
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Investorernes formue 1.247.401
791.060
9
Skyldige omkostninger
3.137
2.028
I alt anden gæld
3.137
2.028
1.250.538
793.088
Passiver i alt
Afdeling Emerging Markets Aktier | 49
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede aktier fra udenlandske selskaber
31.273
24.988
31.273
24.988
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
7.166
1.504
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-1.253
-1.316
Handelsomkostninger ved løbende drift
5.913
188
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
111
0
104
Revisionshonorar til revisorer
0
53
0
44
Andre honorarer til revisorer
0
6
0
2
Markedsføringsomkostninger
0
38
0
47
Gebyrer til depotselskab
1.717
15
1.438
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
7.985
0
7.184
8
0
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
1.348
0
1.251
12
Øvrige omkostninger
112
210
32
231
I alt opdelte administrationsomkostninger
11.162
433
9.905
448
11.595
10.353
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
2.831
1.402
2.831
1.402
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
31.273
Reguerlign til kontantprincip (udbytter)
0
0
Ikke refunderbar udbytteskatter
-2.831
-1.402
Kursgevinst/tab til udlodning
37.166
10.929
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-11.595
-10.353
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
29.438
-6.605
Udlodning overført fra sidste år
720
173
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
84.171
17.730
Heraf foreslået udlodning
-83.348
-17.010
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-823
-720
0
24.988
0
50 | Afdeling
Markets Aktier
Investeringsforeningen
GudmeEmerging
Raaschou Markets
| Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
Aktier | 50
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Kapitalandele
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
98,5
98,6
Øvrige finansielle instrumenter
1,5
1,4
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 30,3% placeret i den finansielle sektor, 22,2% i Forbrugsgoder, 16,2% i Informationstek-
nologi, 11,2% i Telekommunikationsservice, 9,7% i Energi og 10,4% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
485.991
791.060
636.684
914.512
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-17.010
-35.018
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
-4.347
-2.824
Emission i året
Indløsning i året
365.500
567.618
62.040
98.320
-1.000
-1.534
-212.733
-316.556
Emissionstillæg
3.000
485
Indløsningsfradrag
8
1.582
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-1.253
-1.316
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-29.438
6.605
Overført til udlodning fra sidste
-720
-173
Overførsel af udlodning til næste år
823
720
Foreslået udlodning
83.348
17.010
Overført fra resultatopgørelsen
-144.154
107.713
I alt investorernes formue
850.491
1.247.401
485.991
791.060
Note (1.000 kr.)
2013
2012
3.137
2.028
3.137
2.028
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Emerging Markets Aktier | 51
Afdeling Classics
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Classics
Investeringsområde og -profil
Afdeling Classics investerer i danske og udenlandske
aktier, der handles på et reguleret marked, der er
medlem af ”World Federation of Exchanges” eller et
andet reguleret marked. Afdeling Classics blev overflyttet i sommeren 2011 fra Investeringsforeningen
Gudme Raaschou Health Care. Afdelingen investerer
fortrinsvist i europæiske selskaber, der historisk har
haft en stabil indtjeningsudvikling, eller som vurderes at have en attraktiv værdiansættelse. Afdelingens
mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark,
der er Stoxx50-indekset.
Afdelingen er aktivt styret, og der vil derfor ofte være
en over- og undervægt af sektorer i forhold til afdelingens benchmark. Et forventet relativt gunstigt forløb for én sektor vil således medføre en overvægtning
af denne på bekostning af en anden sektor med et
forventet svagere økonomisk forløb. Aktieudvælgelsen sker på baggrund af en analyse af den historiske
stabilitet i indtjeningen hos de børsnoterede selskaber i Europa og deres værdiansættelse. Porteføljen vil
typisk bestå af 50 selskaber. Afdelingens rådgiver er
Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån &
Spar Bank A/S.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum fem år og kan benyttes
til investering af både fri opsparing og pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 5. I 2013
blev afdelingen ændret fra kategori 6 til kategori 5, hvilket
dog stadig indikerer en høj risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet
i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere lande og sektorer, må man
som investor være forberedt på, at kursen på investeringsbeviser i afdelingen kan svinge markant på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i aktierne på
særligt de europæiske børsmarkeder. Afdelingens strategi
er at foretage en aktiv aktieudvælgelse og ikke at følge
sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan derfor være
betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er Stoxx50. Indekset består af de 50 største børsnoterede selskaber fordelt på sektorer. Selskaberne har primært deres notering i enten EUR, CHF, GBP, DKK,
SEK eller NOK. Udsving i valutakurserne i forhold til danske
kroner påvirker derfor værdien af porteføljen.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et afkast på 15,0%, og indfriede
dermed forventningerne om et positivt afkast i 2013, om
end afkastet ikke tilfredsstillende kunne følge udviklingen
i afdelingens benchmark, Stoxx50-indekset, der steg med
17,1%. Afdeling Classics blev etableret i august 2011. Siden da har investorerne fået et afkast på knap 31%, mens
afdelingens benchmark er steget med godt 26%.
Ved årets begyndelse var der forventning om et positivt
europæisk aktiemarked i 2013. De positive forventninger
tog udgangspunkt i, at Europa som helhed ville fortsætte
den positive udvikling og bevæge sig ud af recessionen.
Samtidig var værdiansættelsen af europæiske aktier fortsat lav, hvilket afspejlede et positivt afkastpotentiale. Årets
første fem måneder var præget af optimisme, og de europæiske aktier steg med cirka 9% i perioden. I juni måned
blev optimismen afløst af pessimisme, da den amerikanske
centralbank (FED) varslede, at pengepolitikken ville blive
mindre lempelig i løbet af efteråret. Aktiemarkederne reagerede prompte med en korrektion til følge. I løbet af andet halvår viste nøgletallene, at eurozonen var på vej ud
af recessionen, hvilket bidrog til en positiv udvikling på de
europæiske aktier.
Aktieudvælgelsen i afdeling Classics sker på baggrund af en
analyse af de enkelte selskabers historiske udvikling i særligt indtjening, hvor der lægges vægt på stabilitet. Porteføljen består derfor af selskaber med en forventet høj grad
af indtjeningsstabilitet og andre defensive karakteristika.
De sydeuropæiske finansaktier er som konsekvens heraf
siden etablering af afdelingen blevet fravalgt til fordel for
et tilvalg af nordiske finansaktier. Set over hele perioden
har det betydet en undervægt i Finanssektoren på cirka
10%. De nordiske finansaktier bidrog alle positivt til afkastet i 2013 og udlignede dermed det negative bidrag fra
fravalget af sydeuropæiske bankaktier i 2013.
Modsat bidrog det enkelte papirvalg inden for Telekommunikationssektoren negativt til afkastet i 2013. Det skyldtes
især undervægten af sektorens største selskab, Vodafone,
som steg 58% i 2013. Stigningen i aktiekursen skyldtes
blandt andet, at Vodafone indgik en aftale med Verizon om
at sælge deres ejerandel på 45% i Verizon Wireless til Verizon for 130 mia. USD. Aftalen ventes at falde på plads i
starten af 2014.
Af sektormæssige ændringer i året blev afdelingens overvægt i Energi sænket til en undervægt. Ændringen blev
gennemført på baggrund af, at alternative energikilder som
52 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport 2013 Classics
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
Classics | 52
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
skifergas/olie har udvidet udbuddet af energikilder. Også
muligheden for, at Iran igen begynder at eksportere olie
har presset olieprisen i 2013. Afdeling Classics var fortsat
undervægtet i Energi ved årets udgang. Omvendt er investeringerne i sektoren med Forbrugsgoder i løbet af året
vægtet op og er ved årets afslutning afdelingens største
relative overvægt. Allokeringen er en konsekvens af sektorens cykliske egenskaber, som ventes at komme den til
gode under et økonomisk opsving.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Afdeling Classics investerer overvejende i aktier i selskaber
i Europa, og afdelingen er påvirket af de risici, der er omtalt
i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”,
”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”,
herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved aktieafdelingerne”. Risikoen er relateret til
såvel den generelle udvikling på aktiemarkederne som til
den selskabsspecifikke risiko, valutarisiko samt nationale,
politiske risici.
Ultimo 2013 havde afdelingen de største sektormæssige
overvægte i forhold til benchmark inden for sektorerne
Forbrugsgoder, Detailhandel og Materialer. Investeringerne i Finans udgjorde fortsat en stor undervægt i forhold til
benchmark.
Generelt har den konjunkturmæssige udvikling stor betydning for indtjeningsudviklingen i de enkelte selskaber og
dermed også for kursudviklingen på de enkelte selskabers
aktier. I den aktuelle investeringsstrategi fokuseres der på
selskaber, der historisk har haft en forholdsvis stabil udvikling rent forretningsmæssig. Alligevel kan der være perioder, hvor de ellers mindre konjunkturfølsomme selskabers
aktier falder mindst ligeså meget som benchmark. I perioder med højkonjunktur vil de mest konjunkturfølsomme
selskaber som regel få den største fremgang i indtjeningen.
Omvendt vil de mindre konjunkturfølsomme selskaber få en
relativt mindre fremgang i indtjeningen. I perioder med en
relativt stor stigning i aktiekurserne må det forventes, at
aktiekurserne i porteføljen i afdeling Classics udvikler sig
mindre positivt end aktierne i benchmark.
Forventninger til 2014
Forventningerne til europæiske aktier er fortsat positive ved indgangen til 2014. De økonomiske nøgletal viser
stadig, at der er store udfordringer i Sydeuropa, hvilket
generelt er med til at dæmpe den økonomiske aktivitet i
eurozonen. Men vigtigst er det, at der er fremgang i den
økonomiske vækst. Eurozonen har som helhed i løbet af
andet halvår bevæget sig ud af recessionen. Men arbejdsløsheden i Europa er fortsat rekordhøj og inflationen er
lav, hvorfor den europæiske centralbank (ECB) ventes at
fortsætte med at føre en meget lempelig pengepolitik. De
europæiske virksomheder ventes derudover at nyde godt
af, at den økonomiske vækst i såvel USA som i vækstøkonomierne bidrager positivt.
Forventningerne til de europæiske virksomheders indtjeningsvækst i 2013 er løbende gennem året blevet nedjusteret fra 28% i begyndelsen af 2013 til 11% ved udgangen af 2013. Samme tendens har gjort sig gældende for
forventningerne til indtjeningsvæksten i 2014. Dette sammenholdt med kursstigninger har betydet, at værdiansættelsen af europæiske aktier er blevet højere. I starten af
året handlede de europæiske aktier cirka 11 gange indtjeningen for 2013, ved udgangen af året handlede de cirka
14 gange indtjeningen. Aktiekurserne er derfor følsomme
over for eventuelle ændrede forventninger til virksomhedernes indtjening. Sammenlignet med de amerikanske aktier handler de europæiske aktier til en rabat, hvilket ud fra
en værdiansættelsesbetragtning gør de europæiske aktier
attraktive. En positiv økonomisk vækst i Europa kan derfor
give anledning til en relativ bedre aktieudvikling i Europa.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling Classics er det forventningen, at afdelingen over tid
opnår en mere stabil kursudvikling end afdelingens benchmark. Afkastet i afdelingen kan blive højere eller lavere end
benchmark. Dels som følge af den betydelige usikkerhed,
der præger de finansielle markeder ved indgangen til året,
dels fordi sammensætningen af aktieporteføljen er meget
forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark.
Det skal nævnes, at der knytter sig usikkerhedsmomenter
til forventningerne, og at listen over usikkerhedsmomenter
ikke kan betragtes som udtømmende.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Classics | 53
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling Classics
Fakta om Afdeling Classics
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Roche Holding
2,9%
Udbyttebetalende
2
HSBC Holdings 2,8%
Risikokategori5
3Nestle
2,6%
RisikoprofilGul
4BASF
2,2%
Sharpe Ratio (5 år)
5GlaxoSmithKline
2,2%
6SAP
2,2%
0,68
Benchmark
Stoxx50 inkl. udbytte
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
0,58
7
Hennes & Mauritz
2,1%
ÅOP2,11
8
Smith & Nephew
2,1%
9 Coloplast
2,1%
10 Gjensidige Forsikring
2,1%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
25
120
20
115
15
110
10
105
5
100
0
95
Forsyning
Telekom
IT
Finans
Sundhedspleje
Konsumentvarer
Forbrugsgoder
Industri
Materialer
Energi
Kontant
Afdeling Classics jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
Afdeling Classics Benchmark
jul
13
aug sep
13 13
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Classics
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
20092010201120122013
1,83,40,23,0
10,8
22,3
23,7
24,7
30,9
129,3
25,6
23,6
24,6
28,6
113,3
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
87,37
100,40
100,40
107,90
114,13
0,000,005,759,008,80
8,6014,81-0,0013,7014,96
-0,31
-0,40
-0,27
0,04
0,68
12,2612,3112,6812,8011,10
2,702,602,931,711,46
0,110,071,590,760,46
3,102,984,462,662,11
Benchmark
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 15,14 9,69-5,3613,4117,09
-
--0,42-0,32 0,58
13,9613,1317,6417,8114,26
54 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport 2013 Classics
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
Classics | 54
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
0
0
Aktiver
Udbytter
2.705
1.180
Indestående i depotselskab
1.900
597
1
2.705
1.180
I alt likvide midler
1.900
597
5.277
733
I alt renter og udbytter
Kapitalandele
2Handelsomkostninger
I alt kursgevinster og -tab
10.048
2.521
Noterede aktier fra danske selskaber
-341
-164
Noterede aktier fra udenlandske
9.707
2.357
selskaber
122.381
29.511
6
127.658
30.244
12.412
3.537
140
106
10
2
150
108
I alt indtægter
3Administrationsomkostninger
-1.333
11.079
Resultat før skat
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
-439
Andre tilgodehavender
3.098
I alt andre aktiver
4Skat
Årets nettoresultat
I alt kapitalandele
-325
10.754
-107
2.991
7
Aktiver i alt
129.708
30.949
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
10.754
5.693
2.991
433
Passiver
8
Investorernes formue 129.342
30.891
Skyldige omkostninger
366
58
I alt anden gæld
366
58
129.708
30.949
Til disposition
16.4473.424
5
Til rådighed for udlodning
10.023
2.640
9
Overført til formuen
6.424
784
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling Classics | 55
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede aktier fra danske selskaber
67
81
Noterede aktier fra udenlandske selskaber
2.638
1.099
2.705
1.180
798
206
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-457
-42
Handelsomkostninger ved løbende drift
341
164
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
12
0
4
Revisionshonorar til revisorer
0
5
0
2
Andre honorarer til revisorer
0
1
0
0
Markedsføringsomkostninger
490
2
79
1
Gebyrer til depotselskab
111
2
74
0
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
444
0
122
0
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
224
0
117
0
Øvrige omkostninger
I alt opdelte administrationsomkostninger
321032 8
1.301
32
424
15
1.333
439
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
325
107
325
107
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
2.705
Regulering til kontantprincip (udbytter)
-63
-53
Ikke refunderbar udbytteskatter
-325
-107
Kursgevinst/tab til udlodning
3.346
1.626
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-1.333
-439
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
5.629
378
Udlodning overført fra sidste år
64
5
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
10.023
2.640
Heraf foreslået udlodning
-9.973
-2.576
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-50
-64
0
1.180
0
56 | Afdeling
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport 2013 Classics
| Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling
Classics | 56
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Kapitalandele
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
98,4
97,7
Øvrige finansielle instrumenter
1,6
2,3
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 18,7% placeret i den Konsumentvarer, 18,6% i Sundhedspleje, 13,6 i den finansielle sek-
tor, 11,9% i Energi, 9,3% i Materialer og 27,9% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
28.628
30.891
24.628
24.728
-1.416
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-2.576
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
207
Emission i året
94.400
100.593
6.700
7.269
Indløsning i året
-9.700
-10.658
-2.700
-2.693
Emissionstillæg
540
Indløsningsfradrag
48
0
41
13
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-457
-42
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-5.629
-378
Overført til udlodning fra sidste
-64
-55
Overførsel af udlodning til næste år
50
64
Foreslået udlodning
9.973
2.576
Overført fra resultatopgørelsen
6.424
784
I alt investorernes formue
113.328
129.342
28.628
30.891
Note (1.000 kr.)
2013
2012
366
58
366
58
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Classics | 57
Afdeling European High Yield
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling European High Yield
Investeringsområde og -profil
Afdeling European High Yield investerer i europæiske erhvervsobligationer, som er optaget til handel på et reguleret marked og med ratings under investment grade på investeringstidspunktet. Afdelingen kan endvidere investere
i erhvervsobligationer uden rating, som vurderes at have
tilsvarende kreditværdighed. Dette svarer til gældspapirer
med en lavere rating end ”Baa” hos Moody’s Investor Service, lavere end ”BBB” hos Standard & Poor’s eller lavere
end ”investment grade” hos andre anerkendte bureauer.
Udvælgelsen af de enkelte obligationer sker med udgangspunkt i rådgivers og underrådgivers analyse af de enkelte
selskaber og deres udvikling i forhold til sektorerne. Den
sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen
er en følge af denne individuelle udvælgelsesmetode og er
ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med
benchmark, der er Merrill Lynch European Fixed & Floating
Rate High Yield Constrained-indekset. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån
& Spar Bank A/S. Meriten Investment Management GmbH
(tidligere WestLB Mellon), der er en tysk kapitalforvalter
med speciale i erhvervsobligationer, er underrådgiver for
afdelingen.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af såvel fri opsparing som pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 4. I januar
2014 blev afdelingen ændret fra kategori 5 til kategori 4,
hvilket indikerer en middel risiko på investering i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere beskrevet
i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes på flere selskaber og sektorer, må
man som investor være forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i højtforrentede europæiske erhvervsobligationer. Højtforrentede erhvervsobligationer, også benævnt high yield-obligationer,
er kendetegnet ved at være behæftet med væsentlig højere
risiko for misligholdelse og tab af hovedstol end værdipapirer med højere rating. Oftest kompenseres den større
kreditrisiko med en højere kreditpræmie i form af et større
renteafkast.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og
ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan
derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark, Merrill Lynch European Fixed & Floating Rate High Yield Constrained-indekset, viser
udviklingen i europæiske erhvervsobligationer. Afdelingens
eksponering på sektorniveau har været relativ stabil over
året, og det er fortsat sektorerne Finans, Kommunikation,
Industri og Daglige forbrugsgoder, der udgør de tungeste
sektorvægte.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige
indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et afkast på 9,0%, hvilket er tilfredsstillende såvel absolut set som sammenlignet med afdelingens benchmark, der steg med 9,9%.
Konkursraterne forblev i 2013 på et relativt lavt niveau,
og selskaberne rapporterede gode regnskaber, hvilket
sammen med investorernes øgede efterspørgsel efter erhvervsobligationer trak kurserne op og reducerede kreditspændet til statsobligationer.
På tværs af niveauerne for virksomhedernes kreditværdighed, også kaldet rating, har obligationsudstedelserne med
den laveste rating leveret de højeste afkast. CCC-ratede
obligationer har givet et afkast, der er mere end dobbelt
så højt som BBB-ratede obligationer. Porteføljens gennemsnitlige rating er steget en smule over året. Godt 70 %
af porteføljen er investeret i selskaber med denne rating.
Afdelingens afkast var i forhold til benchmark negativt påvirket af, at porteføljen gennem året har haft en undervægt
af de lavt ratede banker og finansielle virksomheder, der
har været blandt de bedst performende i 2013. Afdelingens
har gennem året haft en lavere varighed end benchmark,
der har gavnet afkastet idet det generelle renteniveau har
været stigende over året. Kreditspændet er, set over året
som helhed, blevet indsnævret markant fra 560 basispoint
ved indgangen til 2013 til 362 basispoint ved udgangen af
2013, hvilket indikerer investorernes faldende krav til risikopræmiernes niveau.
Første halvdel af 2013 var præget af rentestigninger og
dermed lave obligationsafkast. De stigende renter var
udtryk for optimisme på den globale økonomis vegne og
ikke mindst fremgang i en række europæiske økonomier.
Desuden havde udfordringerne med den sydeuropæiske
gældskrise langt mindre indflydelse på kursdannelsen end
tidligere. På trods af et stabilt kreditspænd på omkring 550
basispoint igennem halvåret medførte det stigende renteniveau, at afdelingens afkast for årets første seks måneder
kun blev på 1,30%.
58 | Afdeling
High Yield
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | High
Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 European
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
European
Yield | 58
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
I maj fik udmeldingerne fra den amerikanske centralbank
(FED) stor opmærksomhed. Den lempelige pengepolitik med
månedlige opkøb af obligationer for en værdi af 85 mia.
USD har i længere tid bidraget til de lave obligationsrenter. Men med den amerikanske økonomi i bedring var det
naturligt, at FED ville nedtrappe opkøbene. Det skabte forventninger om stigende renter på obligationsmarkederne,
ligesom kreditspændene blev udvidet. I løbet af efteråret
var de økonomiske nøgletal svagere end forventet, hvilket
sammen med krisen i den amerikanske statsadministration
førte til, at FED kom med en ny udmelding om, at nedtrapningen først vil begynde, når der er stærkere indikationer
på, at økonomien er selvbærende. Det vurderede FED så,
at der var i december, hvor den meddelte, at banken fra
og med januar 2014 vil bringe de månedlige opkøb ned på
75 mia. USD.
Den europæiske centralbank (ECB) har stået noget i skyggen af FED i årets løb, men formåede alligevel at overraske
i september med en nedjustering af vækstforventningerne
og en udmelding om, at sandsynligheden for en rentesænkning var større end sandsynligheden for en renteforhøjelse.
I starten af november fulgte ECB så op med en rentesænkning på 0,25%-point, hvilket bragte styringsrenten ned på
kun 0,25% p.a.
Erhvervsobligationsmarkedet udviklede sig stærkt i andet
halvår og gav et afkast på 7,6% i årets sidste seks måneder. 2013 blev dermed endnu et godt år for europæisk high
yield. Konkursraten har været let stigende gennem året,
men ligger dog fortsat på et absolut lavt niveau. Ved udgangen af november måned 2013 var konkursraten i Europa 3,3% og globalt 2,8%. Konkursraten toppede i december
2009 med 13% globalt og 10,5% i Europa. Den lave konkursrate har været gunstig for afkastet i 2013.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Da afdeling European High Yield investerer i udenlandske
erhvervsobligationer, har afdelingen en forretningsmæssig
risiko knyttet til udviklingen i selskaberne på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko og risici forbundet med udviklingen inden for de forskellige sektorer og obligationsudstedende virksomheder.
Afdelingen er endvidere påvirket af de risici, der er omtalt
i årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”,
”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”,
herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved obligationsafdelingerne”. Debitor kan være
i betalingsstandsning på det tidspunkt, hvor afdelingen
erhverver papirerne, og udsigterne til, at værdipapirerne
opnår en højere rating, må betragtes som værende yderst
ringe. Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassifice-
rede/ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på
investeringstidspunktet.
Ultimo 2013 havde sektorerne Finans, Kommunikation, og
Industri de største sektorvægte i afdelingens portefølje,
hvorfor udviklingen i disse sektorer ved årsskiftet havde
særlig stor betydning for investorernes fremtidige afkast.
Andre risici inkluderer eksempelvis den generelle globale
økonomiske udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer samt risikoen for finansielle kriser.
Forventninger til 2014
Kursudviklingen på erhvervsobligationer ventes også i 2014
at være positivt påvirket af investorernes risikoappetit og
den økonomiske udvikling. De europæiske virksomheder er
præget af stigende optimisme, og erhvervstillidsindeksene
er ikke set stærkere siden 2011. Virksomhederne forventer voksende indtjening, og det understøtter forventningen om, at kreditspændene ikke udvides væsentligt i 2014
samt, at konkursraterne bliver på et uforandret lavt niveau.
Derimod kommer der næppe et positivt bidrag fra renteudviklingen på statsobligationerne og udviklingen i rentespændene. Renten på den 10-årige tyske statsobligation var ved udgangen af 2013 på kun 1,93%, og det giver
næppe plads til større rentefald. Inflationen i Europa er på
et lavt niveau, og med en lav kapacitetsudnyttelse ses der
ikke risiko for, at pres på produktionsapparatet skal skabe
en løn og prisspiral med inflation til følge. Udfordringen i
Europa er fortsat en meget høj arbejdsløshed og et deraf
følgende forsigtigt privatforbrug. Arbejdsløsheden i eurozonen har i 2013 ligget på ca. 12%, hvilket er det højeste
niveau nogensinde. Der forventes en moderat positiv vækst
og fortsat lav inflation i Europa i 2014 samt at den europæiske centralbank ikke hæver renten foreløbig.
Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen fortsat forsigtigt
eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år, hvilket er
lavere end varigheden på benchmark. Med udgangspunkt i
de generelt meget lave renteniveauer og en direkte rente
på 4,5%, er der ikke forventninger om, at 2014 afkastmæssigt bliver lige så godt som 2013.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
European High Yield er det forventningen, at afdelingen
over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens
benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end
benchmark, dels på grund af den betydelige usikkerhed, der
præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels
fordi sammensætningen af porteføljen kan være meget
forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark.
Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten
om ”Forventninger til 2014”.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling European High Yield | 59
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling European High Yield
Fakta om Afdeling European High Yield
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Spie Bondco 3 SCA
1,8%
Udbyttebetalende
2
Lafarge SA
1,5%
Risikokategori4
3
Unicredit Spa
1,5%
RisikoprofilGul
4
Abengoa Finance Sau
1,5%
Sharpe Ratio (5 år)
1,39
5
Fiat Finance & Trade
1,5%
Merrill Lynch Euro High Yield
6
LBG Capital No2 Plc
1,4%
Benchmark
Contrained Index
7
Picard Bondco
1,4%
1,56
8
Groupama SA
1,3%
ÅOP1,60
9
Labco SAS
1,3%
10 BPCE SA
1,3%
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
30
111
109
25
107
20
105
15
103
10
101
5
99
97
Andet
kontant
Diversified
Afdeling European High Yield Financial
Energy
Utilities
Basic Materials
Consumer
Cyclical
Consumer
Non-cyclical
Communications
Technology
Industrial
0
jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
aug sep
13 13
Afdeling European High Yield Benchmark
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling European High Yield
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
Benchmark Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 20092010201120122013
233,1 78,0-24,1137,7 95,8
700,0
539,9
401,9
955,3
1.280,1
675,7
464,0
380,1
756,8
1.003,8
102,54
116,38
105,75
126,24
127,52
0,006,754,009,50
11,40
50,50
13,48
-3,72
23,69
8,98
-0,070,10
-0,030,321,39
13,5414,1415,0615,3410,64
1,551,671,301,331,30
0,640,730,620,650,57
1,861,961,611,641,60
75,0914,40-3,0326,87 9,89
-
-0,120,441,56
26,2126,0916,8516,9211,70
60 | Afdeling
High Yield
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | High
Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 European
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
European
Yield | 60
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
92.997
48.868
Aktiver
1
92.997
48.868
Indestående i depotselskab
44.022
19.843
I alt likvide midler
44.022
19.843
17.755
98.062
0
5.289
I alt renter og udbytter
Obligationer
Valutakonti
-196
-430
Noterede obligationer fra
2Handelsomkostninger
-207
-204
danske udstedere
97.428
Noterede obligationer fra
udenlandske udstedere
1.212.462
911.769
6
I alt kapitalandele
1.212.462
917.058
21.263
I alt kursgevinster og -tab
17.352
I alt indtægter
110.349
146.296
3Administrationsomkostninger
Resultat før skat
-14.539
95.810
-8.566
Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 27.373
137.730
Andre tilgodehavender
I alt andre aktiver
4Skat
Årets nettoresultat
0
95.810
-18
137.712
34
78
27.407
21.341
7
Aktiver i alt
1.283.891
958.242
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
95.810
14.582
137.712
18.328
Passiver
Til disposition
110.392156.040
8
5
Til rådighed for udlodning
115.339
72.108
Overført til formuen
-4.947
83.932
9
Investorernes formue 1.280.054
955.349
Skyldige omkostninger
3.837
2.893
I alt anden gæld
3.837
2.893
1.283.891
958.242
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling European High Yield | 61
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede obligationer fra danske udstedere
82
1.219
Noterede obligationer fra udenlandske udstedere
92.915
47.649
92.997
48.868
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
257
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-50
-138
Handelsomkostninger ved løbende drift
207
204
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
342
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
114
0
126
Revisionshonorar til revisorer
0
55
0
52
Andre honorarer til revisorer
Markedsføringsomkostninger
0
5.412
6
43
0
3.044
1
26
Gebyrer til depotselskab
571
15
377
7
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
7.067
0
4.146
0
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
1.092
0
642
13
Øvrige omkostninger
32
132
32
100
I alt opdelte administrationsomkostninger
14.174
365
8.241
325
14.539
8.566
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
0
18
0
18
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
92.997
48.868
Ikke refunderbar udbytteskatter
0
-18
Kursgevinst/tab til udlodning
22.299
13.496
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-14.539
-8.566
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
14.365
17.684
Udlodning overført fra sidste år
217
644
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
115.339
72.108
Heraf foreslået udlodning
-114.436
-71.891
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-903
-217
0
0
62 | Afdeling
High Yield
Investeringsforeningen Gudme
Raaschou | High
Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 European
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling
European
Yield | 62
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Obligationer
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
94,4
95,7
Øvrige finansielle instrumenter
5,6
4,3
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 28,9% placeret i Handel og Service, 22,2% i den finansielle sektor, 18,7% i IT og Telecom, 18,0% i Industri og 12,2% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
756.751
955.349
380.051
401.907
-15.202
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-71.891
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
-4.836
Emission i året
Indløsning i året
-184
248.876
306.784
434.300
497.576
-1.800
-2.229
-57.600
-68.771
Emissionstillæg
1.108
Indløsningsfradrag
9
2.175
274
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-50
-138
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-14.365
-17.684
Overført til udlodning fra sidste
-217
-644
Overførsel af udlodning til næste år
903
217
Foreslået udlodning
114.436
17.891
Overført fra resultatopgørelsen
-4.947
83.932
I alt investorernes formue
1.003.827
1.280.054
756.751
955.349
Note (1.000 kr.)
2013
2012
3.837
2.893
3.837
2.893
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling European High Yield | 63
Afdeling US High Yield
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling US High Yield
Investeringsområde og -profil
Afdeling US High Yield investerer i USD denominerede erhvervsobligationer med en udestående mængde på minimum 100 mio. USD, som er noteret på et reguleret marked eller et såkaldt andet reguleret marked. Afdelingen kan
investere i obligationer, der handles på det amerikanske
marked for High Yield Bonds. Yderligere må afdelingen investere i Rule 144A-udstedelser. Obligationerne har på investeringstidspunktet en rating under ”investment grade”.
Dette er gældspapirer med en lavere rating end ”Baa” hos
Moody’s Investor Service, lavere end ”BBB” hos Standard &
Poor’s. Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassificerede/ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på investeringstidspunktet. Debitor kan være i betalingsstandsning på det tidspunkt, hvor afdelingen erhverver papirerne
og udsigterne til, at værdipapirerne opnår en højere rating,
kan være yderst ringe.
Udvælgelsen af de enkelte obligationer sker med udgangspunkt i underrådgivers analyse af de enkelte selskaber og
deres udvikling i forhold til sektorerne. Den sektor- og ratingmæssige sammensætning af porteføljen er en følge af
denne individuelle udvælgelsesmetode og er ikke en konsekvens af en på forhånd ønsket sammensætning. Afdelingens
mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er
Merrill Lynch US High Yield Constrained-indekset. Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en
del af Lån & Spar Bank A/S. Post Advisory Group Inc., der
er en amerikansk kapitalforvalter med speciale i erhvervsobligationer, er underrådgiver for afdelingen. Valutarisikoen søges afdækket ved anvendelse af afledte finansielle
instrumenter.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af såvel frie midler som pensionsopsparing.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 4, hvilket indikerer en middel risiko på investering i afdelingen.
Placeringen er uændret i forhold til 2012. Risikoskalaen og
risikofaktorer er nærmere beskrevet i årsrapportens afsnit
”Risici og risikostyring”. Selvom investeringerne spredes
på flere selskaber og sektorer, må man som investor være
forberedt på, at kursen på afdelingens investeringsbeviser
kan svinge på kort sigt.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i højtforrentede amerikanske erhvervsobligationer. Højtforrentede erhvervsobligationer, også benævnt high yield-obligationer,
er kendetegnet ved at være behæftet med væsentlig højere
risiko for misligholdelse og tab af hovedstol end værdipapirer med højere rating. Oftest kompenseres den større
kreditrisiko med en højere kreditpræmie i form af et større
renteafkast.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og
ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan
derfor være betydeligt anderledes sammensat end benchmark. Afdelingens benchmark er Merrill Lynch US High
Yield Constrained-indekset, der viser udviklingen i amerikanske high yield-obligationer. Afdelingens eksponering på
sektorniveau har været relativ stabil over året, og det er
fortsat sektorerne Daglige og Varige forbrugsgoder samt
Energi og Kommunikation, der udgør de tungeste sektorvægte.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige
indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdeling US High Yield gav i 2013 et afkast på 7,5%, hvilket er meget tilfredsstillende såvel absolut som relativt. Til
sammenligning steg afdelingens benchmark, der opgøres
uden omkostninger til porteføljeplejen, med 7,4%. Det gode
afkast skyldtes primært, at virksomhederne generelt har
oplevet en positiv udvikling i indtjeningen, at konkursraten
forblev på et lavt niveau, samt at øget efterspørgsel efter
kreditobligationer reducerede rentespændet til statsobligationer.
På tværs af de forskellige niveauer for virksomhedernes
kreditværdighed, kaldet rating, var det obligationerne med
den laveste rating, der leverede de højeste afkast. CCCratede obligationer gav i 2013 et afkast, der var mere end
dobbelt så højt som BBB-ratede obligationer. Porteføljens
gennemsnitlige rating er faldet en smule over året. Den
væsentligste andel, knap 60%, udgøres af B-ratede selskaber. Afdelingen har igennem året haft en lavere rentefølsomhed i forhold til benchmark, hvilket har bidraget
positivt til performance, da renterne generelt har været
stigende. Afdelingens valutaeksponering afdækkes til danske kroner, hvilket har påvirket afkastet i negativ retning
med ca. 0,7%-point. Kreditspændet er, set over året som
helhed, blevet indsnævret fra 534 basispoint ved indgangen til 2013 til 400 basispoint ved udgangen af 2013.
Første halvår af 2013 var præget af betydelige rentestigninger. Renten på den 10-årige statsobligation var
igennem året støt stigende fra 1,76% primo året til 3,03%
ultimo året. De stigende renter skyldes primært, at de makroøkonomiske nyheder fra verdens største økonomi, USA,
vidnede om en økonomi i fremgang. Dette var tillige positivt
for kreditspændet på de amerikanske erhvervsobligationer.
I maj måned steg renterne yderligere efter udtalelser fra
den amerikanske centralbankchef Ben Bernanke om, at de
64 | Afdeling
Yield
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High
Årsrapport
Årsrapport
2013 US| High
Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling US
Yield | 2013
64
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
85 mia. USD månedlige opkøb af obligationer ville blive udfaset i løbet af efteråret. Det skabte en forventning om, at
den forventelige mindre likviditet i markedet ville reducere
efterspørgslen efter obligationer. Det medførte en udvidelse af kreditspændet, hvilket kombineret med det stigende
renteniveau, lagde en betydelig dæmper på afkastet for
første halvår, der kun blev på 2%.
Henover efteråret blev rentemarkedet stabiliseret, efterhånden som det blev klart, at tilbagerulningen af opkøbsprogrammet sandsynligvis først ville starte ultimo året og
i et meget langsomt tempo. Den aktuelle fremgang i amerikansk økonomi og blandt de amerikanske virksomheder
kom atter i fokus, og det medførte en kraftig indsnævring
af det amerikanske high yield-kreditspænd. Udviklingen
var særdeles positiv for afdelingens afkast, der i andet
halvår blev på 5,1%.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Da afdeling US High Yield investerer i amerikanske erhvervsobligationer, har afdelingen en forretningsmæssig
risiko knyttet til udviklingen i selskaberne på dette marked.
Risikoen består hovedsageligt af en generel markedsrisiko
og risici forbundet med udviklingen inden for de forskellige sektorer og obligationsudstedende virksomheder. Afdelingen er endvidere påvirket af de risici, der er omtalt i
årsrapportens afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”,
”Forventningerne til 2014” samt ”Risici og risikostyring”,
herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved obligationsafdelingerne”.
Afdelingen kan endvidere investere i ikke klassificerede/
ratede erhvervsobligationer med en lav bonitet på investeringstidspunktet. Afdelingen kan ikke investere i danske
obligationer. Debitor kan være i betalingsstandsning eller
gået fallit på det tidspunkt, hvor afdelingen erhverver papirerne, og udsigterne for, at værdipapirerne opnår en højere
rating, må betragtes som yderst ringe.
Ultimo 2013 havde sektorerne Stabile Forbrugsgoder,
Energi og Kommunikation de tre største vægte afdelingens portefølje. Forudsat at afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil udviklingen blandt virksomhederne i
disse sektorer have særlig stor betydning for investorernes
fremtidige afkast.
Andre risici inkluderer den generelle globale økonomiske
udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer, risikoen for finansielle kriser, som historisk har haft stor betydning for efterspørgslen, og afkastet på erhvervsobligationer.
Forventninger til 2014
Det er vurderingen, at kreditspændet på de amerikanske erhvervsobligationer ved indgangen til 2014 på godt
4%-point over statsobligationer er en attraktiv risikopræmie, specielt de aktuelt meget lave renteniveauer taget i
betragtning. Med udgangspunkt i en forventning om fortsat
lave konkursrater og en direkte rente på over 5%, er der
basis for et positivt afkast i 2014. Forudsætningen er, at
kombinationen af fortsat pæn fremgang i amerikansk økonomi, pæn indtjening i virksomhederne, fortsat lav inflation
og samtidig en stadig forholdsvist lempelig pengepolitik,
holder ved i 2014.
Udviklingen på arbejds- og boligmarkedet i USA giver indikationer på, at den amerikanske økonomi efter flere års
lavvækst endelig er på vej op. Den amerikanske centralbank
(FED) har erklæret, at pengepolitikken vil være lempelig, så
længe inflationen holder sig under 2,5%, og så længe arbejdsløsheden holder sig over 6,5%. Ved udgangen af året
var arbejdsløsheden på 7%.
Fra januar vil FED reducere de månedlige køb af obligationer til 75 mia. USD mod tidligere 85 mia. USD. Fremgangen i den amerikanske økonomi betyder, at det offentlige
underskud og dermed finansieringsbehovet falder kraftigt
og dermed også behovet for centralbankens støtteopkøb.
Holder vækstforventningerne til den amerikanske økonomi
er der basis for, at nedtrapningen af opkøbene sker relativt
hurtigt og uden større negativ effekt på de lange obligationsrenter. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen dog
forsigtigt eksponeret med en varighed på lige godt 2,5 år,
hvilket er lavere end varigheden på benchmark.
Konkursraten har på globalt plan været relativt stabil gennem 2013, men faldende i USA. Konkursraten ligger på et
i historisk perspektiv lavt niveau. Ved udgangen af oktober var den globale konkursrate på 2,8% og på 2,5% i USA.
Konkursraten toppede i december 2009 med 13% globalt.
Med henblik på at minimere risikoen for afdelingen er porteføljen veldiversificeret med en spredning på mange udstedere. Ved årsskiftet udgjorde placering i enkelte udstedere ikke over 2%.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
US High Yield er det forventningen, at afdelingen over tid
opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens benchmark. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels på grund af den betydelige usikkerhed, der
præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels
fordi sammensætningen af porteføljen kan være meget
forskellig fra selskabsfordelingen i afdelingens benchmark.
Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten
om ”Forventninger til 2014”.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling US High Yield | 65
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsregnskab – Afdeling US High Yield
Fakta om Afdeling US High Yield
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Truven Health Analytics
1,5%
Udbyttebetalende
2
Crown Media Holdings 1,5%
Risikokategori4
3
Alphabet Holding Co
1,4%
RisikoprofilGul
4
Energy Solutions
1,4%
Sharpe Ratio (5 år)
1,91
5
Harbinger Group
1,4%
Merrill Lynch US High Yield Master II
6
Opal Acguistion
1,3%
Benchmark
7 Emdeon
1,3%
1,91
8
Tenet Healthcare
1,3%
ÅOP0,95
9
Sprint Corp
1,3%
Constrained Index
Benchmark Sharpe Ratio (5 år)
10 Catalen Pharma Solution
1,2%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
30
110
25
108
20
106
15
104
10
102
5
100
0
98
Kontant
Diversified
Financial
Energy
Utilities
Basic Materials
Consumer
Cyclical
Consumer
Non-cyclical
Communications
Industrial
Technology
Afdeling US High Yield jan
13
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
Afdeling US High Yield Benchmark
aug sep
13 13
okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling US High Yield
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) Udlodning pr. andel
Årets afkast i pct.
Sharpe Ratio Standardafvigelse Omkostningsprocent Omsætningshastighed
ÅOP
Benchmark
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio
Standardafvigelse 20092010201120122013
492,9220,8 60,2242,7143,6
1.749,21.803,11.766,11.913,02.108,2
1.781,21.646,51.561,11.601,21.833,9
98.698,78 109.513,21 113.133,30 119.474,96
114,96
1.069,00
0,00
8.802,00
13.006,00
7,10
42,44
12,12
3,31
13,93
7,45
-0,170,130,090,331,91
14,8915,0712,4412,30 6,88
0,940,920,780,780,77
1,041,210,891,060,93
1,101,100,960,950,95
58,10
15,10
4,37
15,55
7,41
-
-0,340,551,91
16,6616,6614,0613,95 9,09
Bemærk: Frem til november 2013 var foreningsandelene udstedt i nominelt kr. 100.000, hvor stykstørrelsen blev ændret til
nominelt kr. 100.
66 | Afdeling
Yield
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High
Årsrapport
Årsrapport
2013 US| High
Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling US
Yield | 2013
66
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
143.724
184.059
Aktiver
1
143.724
184.059
Indestående i depotselskab
136.305
139.538
I alt likvide midler
136.305
139.538
I alt renter og udbytter
Obligationer
-55.591
75.371
instrumenter
24.971
18.212
Valutakonti
46.241
-19.944
Unoterede afledte finansielle
2Handelsomkostninger
I alt kursgevinster og -tab
-225
15.396
Noterede obligationer fra
udenlandske udstedere 1.928.970
1.756.215
6
I alt kapitalandele
1.928.970
1.756.215
-238
73.401
Unoterede afledte finansielle
instrumenter
I alt indtægter
159.120
257.460
12.295
0
12.295
0
I alt unoterede afledte finansielle
instrumenter
3Administrationsomkostninger
-15.504
-14.725
143.616
242.735
Tilgodehavende renter, udbytter m.v. 34.073
Andre tilgodehavender
I alt andre aktiver
Resultat før skat
4Skat
Årets nettoresultat
0
143.616
0
242.735
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
28
34.323
33.400
7
Overskudsdisponering
33.372
250
Aktiver i alt
2.111.893
1.929.153
143.616
-5.350
242.735
-5.058
Til disposition
138.266237.677
Passiver
5
Til rådighed for udlodning
131.094
208.258
8
Overført til formuen
7.172
29.419
Investorernes formue 2.108.211
1.913.033
Unoterede afledte finansielle
instrumenter
0
12.676
0
12.676
I alt unoterede afledte finansielle
instrumenter
9
Skyldige omkostninger
3.682
3.444
I alt anden gæld
3.682
3.444
2.111.893
1.929.153
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling US High Yield | 67
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede obligationer fra udenlandske udstedere
143.724
184.059
143.724 184.059
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
241
252
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-16
-14
Handelsomkostninger ved løbende drift
225
238
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
188
0
251
Revisionshonorar til revisorer
0
90
0
105
Andre honorarer til revisorer
0
11
0
14
0
90
Markedsføringsomkostninger
Gebyrer til depotselskab
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
Øvrige omkostninger
I alt opdelte administrationsomkostninger
0
84
817
206
817
11.366
736
11.366
18
0
1.654
58
1.654
29
32
262
32
349
13.869
1.635
13.869
856
15.504
14.725
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
0
0
0
0
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
143.724
Kursgevinst/tab til udlodning
8.224
43.982
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-15.504
-14.725
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
-5.356
-5.065
Udlodning overført fra sidste år
6
7
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
131.094
208.258
Heraf foreslået udlodning
-130.207
-208.252
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-887
-6
184.059
0
0
68 | Afdeling
Yield
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | High
Årsrapport
Årsrapport
2013 US| High
Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Afdeling US
Yield | 2013
68
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Obligationer
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
91,3
91,0
Øvrige finansielle instrumenter
8,7
9,0
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 36,0% placeret i Handel og Service, 17,1% i Energi, 15,71% i IT og Telecom og 31,2% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(stk.)
(1.000 KR.)
(stk.)
(1.000 KR.)
16.012
1.913.033
15.611
1.766.124
-136.880
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-208.252
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
0
Emission i året *)
Indløsning i året *)
352
18.340.903
259.513
1.238
138.301
-17.915
0
-837
-98.086
Emissionstillæg
317
10
Indløsningsfradrag
0
491
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-16
-14
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
5.356
5.065
Overført til udlodning fra sidste
-6
-7
Overførsel af udlodning til næste år
887
6
Foreslået udlodning
130.207
208.252
Overført fra resultatopgørelsen
7.172
29.419
I alt investorernes formue
18.339.000
2.108.211
16.012
1.913.033
*) Den 26. juni 2013 blev stykstørrelsen ændret fra 100.000 til 100, der svarede til en nettoemission på 17.897.085 stk., som er inde-
holdt i emission i året.
Note (1.000 kr.)
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
2013
2012
3.682
3.444
3.682
3.444
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling US High Yield | 69
Afdeling Emerging Markets Debt
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Emerging Markets Debt
Investeringsområde og -profil
Afdeling Emerging Markets Debt investerer i obligationer
fra lande, der er inde i en udvikling fra udviklingsland til
industrination i områderne Latin- og Mellemamerika, Østog Centraleuropa, Asien, Afrika og Mellemøsten. Investering kan enten ske i kreditobligationer, statsobligationer,
obligationer udstedt af regioner eller af supranationale
organer.
Obligationerne skal være udstedt i USD og optaget til handel på et reguleret marked eller et såkaldt andet reguleret marked. Der investeres både i obligationer med rating
under investment grade og obligationer med investment
grade-rating. Op til 10% af afdelingens formue kan investeres i andre værdipapirer, herunder ikke-børsnoterede
obligationer samt obligationer, der ikke er noteret i USD.
Valutarisikoen søges afdækket ved anvendelse af afledte
finansielle instrumenter.
Investeringsbeslutningerne tager udgangspunkt i underrådgivers overordnede landeanalyse samt kreditvurdering
af den enkelte udstedelse. Den sektor- og ratingmæssige
sammensætning af porteføljen er en følge af denne udvælgelsesmetode og ikke en konsekvens af en på forhånd
ønsket sammensætning. Afdelingens mål er at opnå et afkast på niveau med benchmark, der er JP Morgan CEMBI
Broad-indekset. Indekset består af emerging marketserhvervsobligationer udstedt i USD.
Afdelingens rådgiver er Gudme Raaschou Asset Management, en del af Lån & Spar Bank A/S. Western Asset Management, der er en amerikansk kapitalforvalter med speciale i obligationsinvesteringer, er underrådgiver.
Afdelingen henvender sig til investorer med en investeringshorisont på minimum tre år og kan benyttes til investering af både fri opsparing og pensionsmidler.
Risikoprofil
På risikoskalaen er afdelingen placeret i kategori 5. I marts
2014 forventes afdelingen ændret fra kategori 5 til kategori 4, hvilket indikerer en middel risiko på investering
i afdelingen. Risikoskalaen og risikofaktorer er nærmere
beskrevet i årsrapportens afsnit ”Risici og risikostyring”.
Selvom investeringerne spredes på flere selskaber, sektorer og lande, må man som investor være forberedt på,
at kursen på afdelingens investeringsbeviser kan svinge
på kort sigt. Afdelingen investerer i lande, der generelt
er præget af relativt høje vækstrater, men som også kan
være præget af en svingende udvikling som følge af politisk
ustabilitet.
Afdelingens afkast er knyttet til udviklingen i erhvervsobligationer udstedt af virksomheder hjemmehørende i emerging markets-landene.
Afdelingens strategi er at foretage en aktiv udvælgelse og
ikke at følge sammenligningsindekset tæt. Porteføljen kan
derfor være betydeligt anderledes sammensat end bench-
mark. Afdelingens benchmark er JP Morgan CEMBI Broad-indekset, der viser udviklingen i erhvervsobligationer i
emerging markets-lande. De tungeste landevægte ultimo
2013 var Brasilien, Rusland, Mexico og Chile. De tungeste
sektorvægte ultimo 2013 var Olie & Gas, Metaller & Miner,
Telekom og Industri.
Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen usikkerhed ved
indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan
have påvirket indregning eller måling, ligesom der ikke er
indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets
afslutning. Afdelingen er afhængig af de videnressourcer,
der er knyttet til afdelingen i form af rådgiver og underrådgiver, og som dermed har betydning for den fremtidige
indtjening.
I Erhvervs- og Vækstministeriets risikoklassifikation er afdelingen, i lighed med andre investeringsforeningers afdelinger, risikoklassificeret med farven gul.
Udviklingen i 2013
Afdelingen gav i 2013 et afkast på -3,7%. Til sammenligning gav benchmark et afkast på -1,3%. Afdelingens afkast var således lavere end afkastet på benchmark, hvilket
ikke er tilfredsstillende. Afdelingens valutaeksponering afdækkes til danske kroner, hvilket har bidraget til afkastet i
negativ retning med ca. 0,7%-point. Det absolutte afkast
blev væsentligt lavere end forventet ved indgangen til året,
hvilket primært skyldtes, at appetitten på emerging markets-aktiver blandt investorerne har været aftagende, ligesom vækstforventningerne i en række af de større emerging markets-lande ikke er blevet indfriet.
Udviklingen på emerging markets-obligationerne har fulgt
udviklingen i renterne på de amerikanske statsobligationer
tæt. Det stigende renteniveau i 2013 var derfor negativt for
afkastet på afdelingen. Porteføljens varighed ligger derudover på godt 5, hvilket er på niveau med benchmark. Specielt første halvår af 2013 var præget af betydelige rentestigninger. Rentestigningerne blev yderligere forstærket
i maj, da udtalelser fra den amerikanske centralbankchef
Ben Bernanke indikerede, at den amerikanske centralbank
på baggrund af fremgangen i amerikansk økonomi overvejede at neddrosle de massive månedlige obligationsopkøb
i løbet af efteråret. Dette reducerede efterspørgslen efter
erhvervsobligationer fra emerging markets. Kreditspændet
blev derfor udvidet, hvilket kombineret med det kraftigt
stigende renteniveau medførte et negativt afkast for første
halvår på 5,8%. I andet halvår var afkastet positivt på 2,2%.
Emerging markets-kreditspændet ligger ved udgangen af
året på stort set samme niveau som ved årets start i niveauet 325 basispoint.
Den økonomiske vækst i vækstlandeøkonomierne, emerging markets, skuffede i forhold til de positive forventninger ved indgangen til 2013. De foreløbige nøgletal viser,
at væksten i 2013 har været lidt lavere end i 2012. Det er
især landene i Latinamerika, Østeuropa og Afrika, der har
haft en skuffende udvikling i væksten og inflationen. Uro
70 | Afdeling
Markets Debt
InvesteringsforeningenAfdeling
Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Emerging Markets
Debt | 70
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
i Brasilien, Tyrkiet og Egypten påvirkede også periodevis
afkastet negativt.
Med en porteføljevægt på over 20% udgør Brasilien den
største landeeksponering i porteføljen, efterfulgt af Rusland med en vægt på ca. 20% og Mexico med en vægt på ca.
12%. Afdelingen er tungest eksponeret til sektorerne Olie/
Gas og Metaller, der tilsammen udgør knap 50% af porteføljen. Fordelt på rating er afdelingen koncentreret omkring
BBB-udstedelser, der udgør omkring 40% af porteføljen.
Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici
Da afdeling Emerging Markets Debt investerer i udenlandske obligationer på de internationale markeder, har afdelingen en forretningsmæssig risiko knyttet til udviklingen
på disse markeder. Risikoen består hovedsageligt af en
generel markedsrisiko, risikoen forbundet med udviklingen
i de enkelte emerging markets-lande, sektorer og obligationsudstedende virksomheder. Afdelingen er derudover
generelt påvirket af de risici, der er omtalt i årsrapportens
afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventningerne
til 2014” samt ”Risici og risikostyring”, herunder punkterne ”Generelle risikofaktorer” samt ”Særlige risici ved
obligationsafdelingerne”.
Ultimo 2013 var henholdsvis Brasilien, Rusland og Mexico
afdelingens tre største investeringsområder. Forudsat at
afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil den økonomiske og politiske udvikling i disse tre lande have særlig
stor betydning for investorernes fremtidige afkast.
Ratingmæssigt ligger størstedelen af afdelingens formue
i BBB-segmentet med over 40%, A-segmentet med 7%
og BB-segmentet med 28%. Afdelingen var ved årsskiftet
særlig følsom overfor udviklingen i midterfeltet af kreditvurdering graderne.
Ultimo 2013 havde sektorerne Finans, Forbrugsgode og
IT de tre største sektorvægte i afdelingen. Forudsat at afdelingen ikke ændrer investeringsstrategi, vil udviklingen
blandt virksomhederne i disse sektorer have særlig stor
betydning for investorernes fremtidige afkast.
Andre risici inkluderer den generelle globale økonomiske
udvikling, udviklingen i inflations- og renteniveauer, risikoen for finansielle kriser, som historisk har haft stor betydning for efterspørgslen, og afkastet på emerging markets-obligationer.
Forventninger til 2014
Emerging markets er den samlede betegnelse for en lang
række vækstlandeøkonomier. Udviklingen og udfordrin-
gerne for de enkelte økonomier er dog forskellige. En
gruppe lande har relativt stabile makroøkonomiske forhold,
mens en anden gruppe har underskud på betalingsbalancen
og de offentlige budgetter. Til sidstnævnte gruppe hører
Brasilien og Indien som de største økonomier, mens Kina
og Rusland er de største økonomier blandt de stabile økonomier. Blandt de i økonomisk sammenhænge mindre, men
ustabile økonomier er Tyrkiet, Sydafrika og Indonesien.
Polen, Korea og Taiwan er derimod mere stabile. Spørgsmålet er, om situationen ændrer sig i løbet af 2014.
Selv om væksten i emerging markets også i 2014 ventes
højere end i Vesten, så nærmer vækstraterne i de økonomiske regioner sig hinanden. I 2014 er der valg i både Brasilien og Indien, hvilket kan betyde øget fokus på politiske
risici, og en potentiel negativ effekt på markederne. Derimod er der mere positive udsigter for den største økonomi
blandt emerging markets-landene, Kina. Fokus er på den
nye centralkomites evner til at reformere landet yderligere, herunder at få drejet den økonomiske vækst i retningen af større indenlandsk vækst. Der er relativt store
forventninger til, at det kinesiske styre vil præsentere en
reformpakke, der i høj grad vil fokusere på at stimulere den
private sektor og skabe et mere åbent finansielt system.
Vækstraten i Kina forventes at ligge på 7 til 8 pct. i 2014
hvilket er højt efter vestlige standarder.
Det relativt skuffende vækstforløb i emerging markets afspejler sig i værdiansættelsen af erhvervsobligationerne.
Den relativt attraktive værdiansættelse er naturligvis også
et udtryk for, at der til forventningerne er tilknyttet en vis
usikkerhed. Målt på rentefølsomhed ligger porteføljen med
en varighed på godt 5, hvilket er på niveau med varigheden
på afdelingens benchmark. Det vil sige, at en rentestigning
på 1%-point, alt andet lige, vil medføre et kurstab på 5%
af den samlede porteføljeværdi. Godt 30% af porteføljen er
placeret i obligationer med en varighed på mellem 5 og 7,
mens knap 40% har en varighed på mellem 3 og 5. Udover
renterisiko skal man være opmærksom på, at der også er
en række andre risici, herunder landerisiko og kreditrisiko,
knyttet til obligationerne.
Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For afdeling
Emerging Markets Debt er det forventningen, at afdelingen
over tid opnår et positivt afkast på niveau med afdelingens
benchmark. Afkastet i afdelingen kan dog blive højere eller lavere end benchmark. Dels som følge af den betydelige
usikkerhed, der præger de finansielle markeder ved indgangen til året, dels fordi sammensætningen af porteføljen
ikke afspejler benchmark. Der henvises i øvrigt til det generelle afsnit i årsrapporten om ”Forventninger til 2014”.
Afdelingsberetningen bør læses i sammenhæng med årsrapportens generelle afsnit om ”Økonomisk udvikling i 2013”, ”Forventninger til
2014” samt ”Risici og risikofaktorer” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. For yderligere oplysninger om risici ved at investere
i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.gudme-invest.dk.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Emerging Markets Debt | 71
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Afdeling Emerging Markets Debt
Fakta om Afdeling Emerging Markets Debt
Porteføljens 10 største positioner: *)
Børsnoteret
1
Digicel Group
2,6%
Udbyttebetalende
2
Anglogold Holdings 2,4%
Risikokategori5
3
TNK-BP Finance
2,1%
RisikoprofilGul
4
Vedanta Resources
2,1%
Sharpe Ratio 0,40
5
Vale Overseas
2,0%
JP Morgan CEMBI Broad
6
Evraz Group
2,0%
Benchmark
Benchmark Sharpe Ratio 0,72
7
Petroleos de Venezuela S
2,0%
ÅOP1,82
8
Vimpelcom Holdings
1,9%
9
Cemex Finance
1,8%
10 Odebrecht Finance
1,7%
*) De 10 største positioner er opgjort pr. ultimo december 2013
Porteføljens sammensætning ultimo december 2013
Kursudvikling (indekseret 12 måneder)
30
104
25
102
20
100
15
98
10
96
5
94
0
92
South Africa
Peru
Indonesia
United Arab
Emirates
Colombia
India
Chile
Mexico
Russia
Brazil
Afdeling Emerging Markets Debt jan
13
Benchmark
feb mar apr maj
13 13
13 13
jun
13
jul
13
aug sep
13 13
Afdeling Emerging Markets Debt okt
13
nov dec
13 13
Benchmark
Hoved- og nøgletal de seneste 5 år for Afdeling Emerging Markets Debt
2011 1)20122013
Hovedtal i mio. kr
Årets nettoresultat
Investorernes formue inkl. udlodning
Cirkulerende andele (nominel værdi)
0,3
213,6
209,4
35,1
341,2
297,8
-18,0
504,9
480,7
Nøgletal
Indre værdi pr. andel, kr. (inkl. udbytte) 101,99
114,58
105,03
Udlodning pr. andel1,755,507,20
Årets afkast i pct.
1,99
14,19
-3,71
Sharpe Ratio (3 år) -
-
0,40
Standardafvigelse (3 år) -
-
7,10
Omkostningsprocent 1,641,531,49
Omsætningshastighed0,000,190,35
ÅOP1,941,851,82
Benchmark
Benchmarkafkast i pct.
Sharpe Ratio (3 år)
Standardafvigelse (3 år) 2,96
-
-
15,22
-
-
-1,25
0,72
6,39
Bemærk: 1) Regnskabsperioden omfatter 14. december 2010 - 31. december 2011
72 | Afdeling
Markets Debt
InvesteringsforeningenAfdeling
Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Emerging Markets
Debt | 72
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Resultatopgørelse
Note (1.000 kr.)
Balance, ultimo
2013
2012
Note (1.000 kr.)
2013
2012
Renteindtægter
26.011
15.844
Aktiver
1
26.011
15.844
Indestående i depotselskab
27.279
15.873
I alt likvide midler
27.279
15.873
-53.928
19.888
Noterede obligationer fra
3.335
6.450
danske udstedere 2.144
0
13.570
-2.815
Noterede obligationer fra
-37
udenlandske udstedere 468.319
323.643
6
I alt kapitalandele
470.463
323.643
I alt renter og udbytter
Obligationer
Unoterede afledte finansielle
instrumenter
Valutakonti
2Handelsomkostninger
I alt kursgevinster og -tab
-80
-37.103
23.486
I alt indtægter
-11.092
39.330
3Administrationsomkostninger
Resultat før skat
Unoterede afledte finansielle
instrumenter
-6.925
-18.017
-4.229
35.101
instrumenter
4Skat
1.030
0
1.030
0
I alt unoterede afledte finansielle
0
Tilgodehavende renter, udbytter m.v.
35.101
Andre tilgodehavender
I alt andre aktiver
Overskudsdisponering
Årets nettoresultat
Årets nettoresultat
Formuebevægelser
Til disposition
5
Til rådighed for udlodning
Overført til formuen
0
-18.017
-18.017
514
35.101
3.002
7
Aktiver i alt
7.808
5.169
12
20
7.820
5.189
506.592
344.705
-17.50338.103
35.014
16.579
-52.517
21.524
Passiver
8
Investorernes formue 504.879
341.207
Unoterede afledte finansielle
instrumenter
0
2.305
0
2.305
I alt unoterede afledte finansielle
instrumenter
9
Skyldige omkostninger
1.713
1.193
I alt anden gæld
1.713
1.193
506.592
344.705
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Passiver i alt
Afdeling Emerging Markets Debt | 73
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1
Renter og udbytter
Indestående i depotselskab
0
0
Noterede obligationer fra udenlandske udstedere
26.011
15.844
26.011 184.059
2Handelsomkostninger
Bruttohandelsomkostninger
134
Dækket af emissions- og indløsningsindtægter
-54
-42
Handelsomkostninger ved løbende drift
80
37
2013
2012
Note (1.000 kr.)
Direkte
Fælles
Direkte
79
Fælles
3 Administrationsomkostninger
Honorar til bestyrelse m.v.
0
45
0
45
Revisionshonorar til revisorer
0
22
0
19
Andre honorarer til revisorer
0
3
0
1
Markedsføringsomkostninger
Gebyrer til depotselskab
Andre omkostninger i forbindelse med formueplejen
Vederlag til investeringsforvaltningsselskabet
Øvrige omkostninger
I alt opdelte administrationsomkostninger
2.252
15
1.298
12
286
6
193
3
3.644
0
2.182
0
570
0
371
4
32504556
6.784
141
4.089
140
6.925
4.229
I alt administrationsomkostninger
Note (1.000 kr.)
2013
2012
0
0
0
0
4 Skat
Ikke refunderbar skat på renter og udbytter
5 Til rådighed for udlodning
Renter og udbytter
26.011
Kursgevinst/tab til udlodning
15.414
1.962
Administrationsomkostninger til modregning i udlodning
-6.925
-4.229
Udlodningsregulering ved emission/indløsning
314
2.566
Udlodning overført fra sidste år
200
436
I alt til rådighedhed for udlodning brutto
35.014
16.579
Heraf foreslået udlodning
-34.610
-16.379
Heraf foreslået udlodning overført til næste år
-404
-200
0
15.844
0
74 | Afdeling
Markets Debt
InvesteringsforeningenAfdeling
Gudme Raaschou | Årsrapport
2013
Årsrapport
2013 Emerging
| Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Emerging Markets
Debt | 74
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Noter
6 Obligationer
Specifikation af finansielle aktiver kan fås ved henvendelse til foreningens kontor.
NOTE (Procent)20132012
7Aktiver
Fordeling af finansielle instrumenter
Børsnoterede finansielle instrumenter
92,9
93,9
Øvrige finansielle instrumenter
7,1
6,1
100,0
100,0
Af de børsnoterede finansielle instrumenter er 36,0% placeret i Industri, 15,4% i Basisindustri, 11,0% i Kapitalgoder, 9,3% i Energi, 8,6 i Telekommunikation og 19,7% i andre sektorer.
Cirkulerende Formueværdi CirkulerendeFormueværdi
andele 2013
2013
andele 2012
2012
(10 stk.)
(1.000 KR.)
(10 stk.)
(1.000 KR.)
297.800
341.207
209.400
213.560
-3.763
8 Investorernes formue
Investorernes formue, primo
Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser 31. december
-16.379
Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsning
-5.818
Emission i året
Indløsning i året
-60
192.583
213.023
99.700
108.504
-9.683
-10.247
-11.300
-12.737
Emissionstillæg
1.113
Indløsningsfradrag
51
581
63
Handelsomkostninger ved emission/indløsning
-54
-42
Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger i året
-314
-2.566
Overført til udlodning fra sidste
-200
-436
Overførsel af udlodning til næste år
404
200
Foreslået udlodning
34.610
16.379
Overført fra resultatopgørelsen
-52.517
21.524
I alt investorernes formue
504.879
297.800
341.207
Note (1.000 kr.)
2013
2012
1.713
1.193
1.713
1.193
480.700
9 Skyldige omkostninger
Skyldige omkostninger
10 Hoved- og nøgletal
Der henvises til hoved- og nøgletal anført i ledelsesberetningen for afdelingen.
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Afdeling Emerging Markets Debt | 75
Fællesnote
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Fællesnote
Note
1Bestyrelseshonorar
Det samlede vederlag til bestyrelsen for regnskabsåret 2013 udgør t.kr. 521. I 2012 udgjorde beløbet t.kr. 600,
Der er ikke indgået incitamentsprogrammer, og der udbetales ikke særskilt vederlag til direktionen, da dette er indeholdt i vederlaget til
investeringsforvaltningsselskabet.
NOTE (1.000 kr:)
2013
2012
2Revisionshonorar
Honorar til den valgte revisor fordeler sig således:
Lovpligtig revision
250
250
Andre erklæringsopgaver
0
0
0
0
Skatterågivning
Andre ydelser end revision (KPMG)
31
10
Andre ydelser end revision (PwC)
0
10
281
270
3
Fordeling af udlodning
Udlodning i kr. pr. andel
AfdelingAfdelingAfdelingAfdeling
Selection
Nordis Alpha
Danske Aktier
Classics
0,00
0,00
17,30
8,80
Kapitalindkomst
0,00%0,00%0,00%0,00%
Aktieindkomst
0,00%
Skattefri indkomst
0,00%0,00%0,00%0,00%
Udlodning i kr. pr. andel
0,00% 100,00% 100,00%
Afdeling
EmergingAfdelingAfdelingAfdeling
Markets European
US Emerging
Aktier
High Yield
High Yield
Markets Debt
9,80
11,40
7,10
7,20
Kapitalindkomst
14,26%100,00%100,00%100,00%
Aktieindkomst
85,74%0,00%0,00%0,00%
Skattefri indkomst
0,00%0,00%0,00%0,00%
4
Væsentlige aftaler
Væsentlige aftaler med samarbejdspartnere, herunder Lån & Spar Bank A/S, fremgår af ledelsesberetning, hvortil der henvises.
76 | Fællesnote
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Fællesnote Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
76
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
De Årlige omkostninger i Procent (ÅOP)
De Årlige Omkostninger i Procent (ÅOP) er en kombination af de årlige driftsomkostninger i afdelingen samt omkostningerne ved ind- og
udtræden af afdelingen baseret på forudsætningen om, at investeringen holdes i syv år.
For hovedparten af afdelingerne er der tale om et fald i ÅOP. Den faldende ÅOP for afdeling Classics er afledt af overflytningen samt tilpasning
af porteføljen.
ÅOP ultimo20122013
Forskel
Selection2,292,19
-0,10
Nordic Alpha2,472,05
-0,42
Danske Aktier2,151,74
-0,41
Emerging Markets Aktier
1,47
1,90
0,43
Classics2,662,11
-0,55
European High Yield
1,64
1,60
US High Yield
0,95
0,95
-0,04
0,00
Emerging Markets Debt
1,85
1,82
-0,03
Fondsbørsmeddelelser i 2013
DatoMeddelelse
25. januar
Forsinkelse af indre værdi grundet tekniske problemer
27. februar
Regnskabsmeddelelse
1. marts
Årsrapport 2012
1. marts
Opdateret prospekt
22. marts
Indkaldelse til generalforsamling
16. april
Ændret rådgiver i afdeling Emerging Markets Aktier
18. april
Forløb af generalforsamling
19. april
Opdateret prospekt
24. april
Børspause i afdeling Danske Aktier
24. april
Ophævelse af børspause i afdeling Danske Aktier
19. juni
Ændring af stykstørrelse i afdeling US High Yield
26. juni
Indre værdi kl. 9.30 i afdeling US High Yield
26. juni
Indre værdi kl. 12.00 i afdeling US High Yield
26. juni
Opdateret prospekt samt central investorinformation for afdeling US High Yield
28. august
Halvårsrapport 2013
2. september
Opdateret prospekt
2. september
Opdaterede centrale investorinformationer
20. november
Ændring i bestyrelsen
5. december
Finanskalender 2014
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Fællesnote | 77
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
78 | Fællesnote
Investeringsforeningen Gudme Raaschou | Fællesnote Årsrapport | 2013
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
78
Foreningsoplysninger | Forord | Ledelsesberetning | Påtegninger | Årsregnskab
Sådan læses beretning og regnskab | Anvendt regnskabspraksis | Afdeling Selection | Afdeling Nordic Alpha
Afdeling Danske Aktier | Afdeling Emerging Markets Aktier | Afdeling Classics | Afdeling European High Yield
Afdeling US High Yield | Afdeling Emerging Markets Debt | Fællesnote
Årsrapport 2013 | Investeringsforeningen Gudme Raaschou
Fællesnote | 79
Investeringsforeningen
Gudme Raaschou
Falkoner Allé 53, 3.
2000 Frederiksberg
www.gudme-invest.dk