Se referat af generalforsamlingen 2010 her - ISPS-DK
ÅRSRAPPORT 2013 Årsrapport 2013 Investeringsforeningen Carnegie WorldWide 04 Forord 06 Carnegie WorldWide og samarbejdspartnere 12 Carnegie WorldWides interessenter 14 Ledelsesberetning – Beretning for alle afdelinger 18 Ledelsesberetning – Risiko og risikostyring 20 Ledelsesberetning – Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014 24 Ledelsespåtegning 25 Den uafhængige revisors erklæringer 26 Anvendt regnskabspraksis 28 Femårsoplysninger og nøgletal om risiko 32 37 37 38 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Globale Aktier Resultatopgørelse Balance Noter 40 45 45 46 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK Resultatopgørelse Balance Noter 48 53 53 54 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Europa Resultatopgørelse Balance Noter 56 61 61 62 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Danske Aktier Resultatopgørelse Balance Noter 64 69 69 70 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Østeuropa Resultatopgørelse Balance Noter 72 77 77 78 Ledelsesberetning – Carnegie WorldWide/Asien Resultatopgørelse Balance Noter 80 Ledelsesberetning – Bestyrelse, direktion og investeringsrådgiver 3 Forord Kære investor Holdbare investeringer Som privat investor er der mange valgmuligheder, og det er let at blive fristet af kortsigtede muligheder. Dette er dog ikke vores vej, og vi tror, at den langsigtede og tålmodige investor bliver belønnet. Carnegie WorldWide står for langsigtede og modstandsdygtige investeringer og vores ambition er at skabe afkast, som ligger over gennemsnittet på den lange bane. Den ambition har vi fulgt siden 1990, hvor Carnegie WorldWide blev stiftet, og vi kan med afdeling Globale Aktier se tilbage på gode langsigtede resultater, som matcher disse ambitioner. Vi tror, at stærke resultater skabes ved at identificere de bedste aktier blandt verdens børsnoterede virksomheder. Den søgen har været vores passion i over 20 år. Vores investeringsfilosofi er enkel – vi har fokus på få aktier og få afdelinger. Vi har et af de mest stabile og erfarne forvalterteams, og kernen i teamet er næsten uændret siden 1990. Derfor er det de samme mennesker, som har holdt fast i vores langsigtede værdier: Fokus, Stabilitet og Passion. Det er derfor, vi siger: ”Holdbare investeringer siden 1990”. Et godt år for særligt de vestlige aktiemarkeder 2013 blev et positivt aktieår særligt på de vestlige aktiemarkeder. Fed’s udmeldinger om tilbagetrækning af deres støtteopkøb på obligationsmarkederne skabte usikkerhed på aktiemarkederne i 2013, men begyndende tegn på en positiv udvikling i USA og til dels Europa trak markederne i positiv retning. De globale aktiemarkeder steg 17,5 pct. Omvendt gav mange af emerging markets aktierne negative afkast. De danske aktier var med en stigning på 38,3 pct. blandt verdens bedste markeder. Afdeling Europa steg 7,4 pct., hvilket var lavere end benchmark, som steg 19,8 pct. Dette er andet år i træk, at afkastet er dårligere end benchmark. Bestyrelsen betragter udviklingen som ikke tilfredsstillende og overvejer derfor i øjeblikket alternativer for at styrke de fremtidige afkastperspektiver. 2013 blev dermed generelt et positivt år for foreningens investorer, hvor fem af de seks afdelinger skabte afkast mellem 7,4 pct. og 38,1 pct. Bestyrelsen anser på denne baggrund foreningens resultater i 2013 som tilfredsstillende, om end udviklingen i afdeling Østeuropa skuffede med et resultat på -7,4 pct. Afdeling Danske Aktier skabte et afkast på 38,1 pct., hvilket var på niveau med benchmark, som steg 38,3 pct. Bestyrelsen anser resultatet som tilfredsstillende. Generelt var 2013 et år, hvor mange af de mindre aktier og de lidt mere risikable aktier gav de bedste afkast. Dette var en af forklaringerne på, at afkastet i afdeling Europa og Globale Aktier lå under markedsafkastet i 2013. Afdeling Østeuropa leverede et resultat på -7,4 pct., mens benchmark faldt 3,7 pct. Bestyrelsen anser ikke afkastudviklingen i 2013 som tilfredsstillende. Afdelingens 3-års resultat er under benchmark, mens 5-års afkastet er bedre end benchmark. Afdeling Globale Aktier steg 12,7 pct., hvilket bestyrelsen anser for mindre tilfredsstillende, da verdensindekset i 2013 steg 17,5 pct. Ud over fænomenet med en god udvikling på de mindre og mere risikofyldte aktier, blev afdelingen ramt af en negativ udvikling på to emerging markets investeringer, Samsung Electronics og indiske HDFC. Det er to selskaber, som vi tror meget på, og vi ser den mindre gode udvikling i 2013 som et midlertidigt fænomen drevet af kortsigtede forhold. Resultat 2013 Afdeling 17,5% -4,8% Globale Aktier SRI-AK 15,4% 17,5% -2,1% -12,4% 7,4% 19,8% Danske Aktier 38,1% 38,3% -0,2% Østeuropa -7,4% -3,7% -3,7% 8,1% -1,4% 9,5% Asien 4 Merafkast 12,7% Europa Afdeling Globale Aktier SRI-AK steg 15,4 pct., hvilket bestyrelsen anser for mindre tilfredsstillende, da verdensindekset steg 17,5 pct. Afdelingens afkast var dog bedre end udviklingen i afdeling Globale Aktier, bl.a. fordi afdelingen ikke har investeret i Samsung Electronics, som gav et tab i 2013. Afkast Benchmark Globale Aktier FORORD Afdeling Asien skabte et afkast på 8,1 pct. Dette var 9,5 procentpoint bedre end benchmark, som faldt 1,4 pct. Det er nu lidt over tre år siden, vi ændrede investeringskonceptet for afdeling Asien, og i den periode har afdelingen skabt markedets bedste resultat på investering i asiatiske aktier. Dette har Morningstar nu belønnet med en 5-stjernet rating. Bestyrelsen er tilfreds med, at ændringen af investeringskonceptet og styrkelsen af rådgiverteamet i slutningen af 2010 nu viser resultater. Ny kommunikationsindsats I 2013 lancerede vi en ny visuel profil og en ny kommunikationsindsats, fordi vi fornemmer, at mange private investorer opfatter en investeringsforening som et puljeprodukt, hvor det er svært at gennemskue, hvad der egentligt foregår i de enkelte afdelinger. Og vi mener, at Carnegie WorldWide er noget ganske andet. Når du køber en andel i Carnegie WorldWide, får du ejerskab i omkring 30 særligt udvalgte virksomheder, som er håndplukket af vores investeringseksperter. Din opsparing forvaltes af et team, som bruger al sin energi på at analysere verdens børser for at finde de mest holdbare investeringer. Generalforsamling og investormøder Traditionen tro afholder vi investormøder og generalforsamling på forskellige dage, så vi kan gå mere i dybden med foreningens investeringer på investormøderne. Vores nye kommunikationsindsats giver dig mulighed for at følge udviklingen i de virksomheder, vi investerer i på dine vegne. Fordi vi typisk investerer i et mindre antal aktier, er det både spændende og overskueligt at følge udviklingen, hvor hver og én af investeringerne er vigtig for det samlede afkast. Investormøderne afholdes i København onsdag den 12. marts og i Århus torsdag den 13. marts. I år sætter vi bl.a. fokus på investeringstemaet ”connected lives” og på de selskaber, som drager fordel af den digitale udvikling. Vi slutter aftenen af med et musikalsk indslag med en af Danmarks førende sangerinder, Caroline Henderson. Som noget nyt har vi produceret en introduktionsfilm om Carnegie WorldWide, som fortæller om foreningens snart 25-årige historie, og løbende vil vi lave videoer, hvor vi orienterer om særlige interessante investeringstemaer. Foreningens ordinære generalforsamling afholder vi i år tirsdag den 8. april. Generalforsamlingen vil blive afholdt på foreningens adresse, og denne henvender sig som de foregående år primært til dem med interesse for de formelle punkter på dagsorden. Jeg vil derfor opfordre dig til at tage et kig på foreningens nye hjemmeside og eventuelt tilmelde dig vores nyhedsbrev, så kan du få vores informationer tilsendt løbende. Afslutningsvis vil jeg gerne takke foreningens investorer for den fortsatte opbakning samt vores samarbejdspartner Carnegie Asset Administration A/S, som varetager den daglige ledelse af foreningen, og Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S, der rådgiver om vores investeringer, for samarbejdet i 2013. Bestyrelsen I 2013 ændrede bestyrelsen sammensætning, idet Jutta af Rosenborg og Jens Christian Lorensen trådte ud, og Lars Aaen blev valgt ind i stedet. Bestyrelsen har evalueret på den nye sammensætning, og vores aktuelle konklusion er, at fire personer frem for fem i bestyrelsen ikke er en ulempe og til tider kan være operationelt fremmende. Bestyrelsens anbefaling er derfor at fortsætte med denne struktur. Med ønsket om et godt 2014 til alle foreningens investorer. Karsten Kielland Formand Det ligger dog bestyrelsen på sinde at fremtidssikre bestyrelsens kontinuitet og erfaringsbase, hvorfor bestyrelsen har iværksat en 3-4-årig foryngelsesplan. Vi har ligeledes opstillet måltal for andelen af det underrepræsenterede køn i bestyrelsen med den hensigt, at der som minimum er én kvinde i bestyrelsen. Dette punkt er en prioriteret faktor i foryngelsesplanen. 5 Carnegie WorldWide og samarbejdspartnere Generalforsamling Bestyrelse Investeringsforeningen Carnegie WorldWide Fondsmæglerselskab Carnegie Asset - rådgivningsaftale Management Fondsmægfor investeringer lerselskab A/S CAM Depotbank - opbevaring af værdipapirer og likvidbeholdning Investorejet investeringsforening Carnegie Asset Administration A/S CAA Investeringsforvaltningsselskab - administrationsaftale J.P. Morgan Europe, Copenhagen Branch Holdbare investeringer siden 1990 FOKUS Carnegie WorldWide står for langsigtede og modstandsdygtige investeringer. Ambitionen er at skabe langsigtede afkast, som ligger over gennemsnittet. Vores erfaring viser, at en fokuseret investeringsmodel med nøje udvalgte aktier og få afdelinger giver de bedste resultater på langt sigt. Enkelheden i vores porteføljer skaber ro til at gå i dybden med hvert enkelt selskab for at sikre, at vækstpotentiale og risikoparametre er nøje afmålt. Den ambition har vi fulgt siden starten i 1990. Vi tror, at stærke resultater skabes ved at identificere de bedste aktier blandt verdens børsnoterede virksomheder. Den søgen har været vores passion i over 20 år. STABILITET Vores investeringsfilosofi er enkel – vi har fokus på få aktier og få afdelinger. Dette giver overblik og motiverer os til at bruge al energi på at sikre, at de få udvalgte aktier hører til blandt verdens bedste. Vi mener, at stabilitet og erfaring baner vejen for holdbare afkast. Vi har et af de mest erfarne og stabile forvalterteams med få ændringer gennem årene. Vi har et stabilt og erfarent forvalterteam, og kernen i teamet er næsten uændret siden 1990. Derfor er det de samme mennesker, som har holdt fast i vores langsigtede værdier: Fokus, Stabilitet og Passion. PASSION Vi arbejder passioneret for resultater i verdensklasse. Vi bruger al vores energi på at identificere de bedste selskaber, og vi går aldrig på kompromis med vores langsigtede investeringsmodel. Carnegie WorldWides historie Investeringsforeningen Carnegie WorldWide er en investorejet forening, som blev stiftet i juni 1990 med henblik på at give privatpersoner og andre mulighed for at få adgang til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S’ (CAM) investeringsekspertise. Denne ekspertise var tidligere kun tilgængelig for institutionelle kunder og selskaber. Foreningens investeringsmæssige målsætning er at sikre investorerne en langsigtet, god og stabil formuetilvækst, som ligger over markedsgennemsnittet. Afdelingernes investeringsfokus er generelt på selskaber med langsigtede, gode vækstmuligheder og med en troværdig ledelse. Afdeling Globale Aktier blev introduceret ved stiftelsen og har således eksisteret i mere end 20 år. Siden blev afdeling Danske Aktier oprettet i oktober 1998, mens søsterforeningen Carnegie Østeuropa i 2004 blev flyttet til foreningen som en selvstændig afdeling. I 2005 blev afdeling Europa oprettet, mens afdeling Asien blev oprettet i 2006. 6 CARNEGIE WORLDWIDE OG SAMARBEJDSPARTNERE Bestyrelsesmøde med direktionen og investeringsrådgiver 7 Carnegie WorldWide blev etableret i 1990 for at give privatpersoner adgang til investeringsekspertisen i Carnegie Asset Management. obligationer. Han har blandt andet et doktorat i økonomi fra EUI, Firenze, Italien, der er EU’s doktorale og post-doktorale forskningsinstitut. Jens Ole Jensen er underdirektør i Auriga A/S og tilfører indsigt i de praktiske udfordringer og problemstillinger, virksomheder står over for. Lars Aaen tilfører bestyrelsen stor virksomhedserfaring fra tidligere direktørposter i bl.a. Inspiration og Synoptik. Investorerne har gennem foreningen adgang til en investeringsekspertise, som ellers er forbeholdt store investorer. Fokus og stabilitet i investeringsteamet er nogle af nøgleordene for Carnegie Asset Management. I 2009 blev foreningens to obligationsafdelinger fusioneret med tilsvarende afdelinger i Nykredit Invest, og i 2010 blev afdeling Emerging Growth fusioneret med afdeling Globale Aktier. I 2011 blev afdeling Globale Aktier SRI-AK introduceret. Denne afdeling har samme investeringskoncept som afdeling Globale Aktier, men med en etisk screening af investeringerne. Generalforsamling Generalforsamlingen er foreningens øverste myndighed. På generalforsamlingen vælges en bestyrelse til at varetage investorernes interesser. Foreningens ordinære generalforsamling afholdes hvert år inden udgangen af april måned i København. Generalforsamlingen indkaldes 2-4 uger forinden. Eventuelle forslag til dagsorden fra investorerne skal være indleveret skriftligt til bestyrelsen senest den 1. februar. Foreningen udsender indkaldelse og dagsorden til alle navnenoterede investorer, og årsrapporten til alle, som har udtrykt ønske om dette. Dagsorden, de fuldstændige forslag samt årsrapporten er tilgængelige på foreningens kontor og hjemmeside. Det er bestyrelsens ansvar at udarbejde retningslinjerne for foreningens væsentligste aktivitetsområder, foretage en løbende risikovurdering af foreningen samt fastlægge arbejdsdelingen mellem bestyrelse og direktion. I overensstemmelse med lovgivningen har foreningens bestyrelse valgt at overdrage den daglige administration til Carnegie Asset Administration A/S (CAA). CAA er godkendt af Finanstilsynet til at administrere investeringsforeninger. Da al administration varetages af CAA, er der ingen ansatte eller direktion i foreningen. Derfor fungerer direktionen i CAA i praksis som direktion for foreningen. Dette vil sige, at CAA’s direktør udadtil og i dialogen med foreningens bestyrelse fungerer som foreningens direktør. En ekstraordinær generalforsamling kan afholdes, hvis investorer, der tilsammen ejer mindst 10% af andelene i en afdeling eller andelsklasse, ønsker dette, eller når to medlemmer af bestyrelsen eller revisor ønsker dette. Bestyrelsen har udarbejdet en forretningsorden, som beskriver, hvilke opgaver bestyrelsen skal tage sig af. Derudover er der i aftalerne med CAA og CAM fastlagt ansvars- og rollefordeling mellem bestyrelsen og disse to selskaber. Bestyrelsens arbejde i overskrifter • godkende afdelingernes investeringspolitik • godkende overordnet investeringsstrategi • sikre uafhængig styring af interessekonflikter • foretage løbende risikovurdering • evaluere foreningens investeringer i relation til investeringspolitik om samfundsansvar • fastlægge strategi for udøvelse af stemmerettigheder • evaluere foreningens produktudbud • evaluere rådgiver, administrator og dennes direktion • sikre at administrationen fungerer betryggende og er i overensstemmelse med lovgivningen • udarbejde skriftlige retningslinier for direktionen i CAA • udarbejde fondsinstruks • godkende halvårs- og årsrapporten • godkende prospekter • godkende kvartalsorienteringer • arrangere et årligt seminar sammen med administrator og rådgiver • foreslå valg af revisor samt evaluering af denne Bestyrelsen varetager foreningens interesser Bestyrelsen skal ifølge foreningens vedtægter bestå af tre til fem medlemmer. Bestyrelsen består i dag af fire medlemmer: Karsten Kielland, Jens Høiberg, Jens Ole Jensen og Lars Aaen. Bestyrelsen afholder fast fire ordinære bestyrelsesmøder og derudover efter behov. I 2013 har bestyrelsen afholdt i alt fire bestyrelsesmøder. Et af de årlige møder afholdes som et bestyrelsesseminar, hvor bestyrelsen sætter fokus på særlige emner. I år var fokus bl.a. på distributionsmarkedet i Danmark. Direktionen for investeringsforvaltningsselskabet deltager på møderne, og investeringsrådgiveren deltager på bestyrelsens møder, når diskussionerne vedrører investeringerne. Bestyrelsen har valgt Karsten Kielland som formand. Han er til daglig advokat i advokatfirmaet Accura. Karsten Kielland bruger en stor del af sin arbejdstid på netop bestyrelsesarbejde, og han tilfører dermed bestyrelsen en god erfaring vedrørende det praktiske bestyrelsesarbejde og juridiske problemstillinger. Jens Høiberg tilfører bestyrelsen ekspertise inden for obligationer og makroøkonomi, idet Jens Høiberg er makroøkonomisk rådgiver for pensionskasser og fonde i Europa og styrer endvidere selv porteføljer i europæiske stats- 8 CARNEGIE WORLDWIDE OG SAMARBEJDSPARTNERE Bestyrelsen og foreningens administrator følger InvesteringsForeningsRådets Fund Governance anbefalinger. Medarbejdere i CAA varetager den daglige administration af foreningen. En af opgaverne er hen over dagen at overvåge kursudviklingen på foreningens investeringer og den indre værdi i de enkelte afdelinger. Ved større kursændringer rapporterer CAA nye indre værdier og handelskurser til fondsbørsen. Herved sikres det, at foreningens investorer altid handler på opdaterede kurser. Investeringsrådgiveren: Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S Bestyrelsen har indgået en rådgivningsaftale med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (CAM), som besidder en mangeårig investeringserfaring og kompetence. Grundværdierne er fokus, høj faglig kompetence, engagement, nysgerrighed og viljen til samarbejde mellem de enkelte porteføljemedarbejdere. Dette er nogle af nøgleværdierne, som sammen med en stor stabilitet i investeringsteamet er fundamentet for gode langsigtede investeringsresultater. Udover rådgivning af Investeringsforeningen Carnegie WorldWide udfører CAM også porteføljestyring for udenlandske fonde og stiftelser, danske pensionskasser, livsforsikringsselskaber, danske børsnoterede selskaber samt danske og udenlandske privatpersoner og selskaber. CAM’s overordnede investeringsmålsætning er en langsigtet, stabil formuetilvækst under lav risiko. Den daglige administration: Carnegie Asset Administration A/S Bestyrelsen for Carnegie WorldWide har indgået en administrationsaftale med investeringsforvaltningsselskabet Carnegie Asset Administration A/S (CAA), således at dette selskab varetager alle daglige opgaver i foreningen. Der er derfor ingen ansatte i selve investeringsforeningen. Som omtalt har bestyrelsen for Carnegie WorldWide valgt CAM til at rådgive CAA om foreningens konkrete investeringer. Carnegie Asset Administration A/S’ opgaver i overskrifter • administration og placering af foreningens formue • førelse af bogholderi for hver afdeling • daglig værdiopgørelse og løbende overvågning hen over dagen • risikostyring • udarbejde halvårs- og årsrapport • udarbejde kvartalsorienteringer • udarbejde prospekter samt Central Investorinformation • evaluere foreningens investeringer i relation til investeringspolitik om samfundsansvar • rapportering til foreningens bestyrelse • forestå afholdelse af bestyrelsesmøder • markedsføring og annoncering • udvikling og vedligeholdelse af foreningens hjemmeside • skriftlig og mundtlig kommunikation med investorerne • rapportering og kontakt til Finanstilsynet og fondsbørsen Omkostninger Foreningen har udliciteret den daglige administration og investeringsrådgivning til CAA og CAM. Foreningen betaler en fast procentdel af formuen for disse ydelser. Denne betaling er typisk 1,5% p.a. og dækker stort set alle afdelingens omkostninger. Denne udgiftspost er specificeret som henholdsvis ”fast administrationshonorar” og ”fast rådgivningshonorar” i noterne til de enkelte afdelingers årsregnskaber. Depotbanken er uafhængig og sikrer særskilt opbevaring af foreningens midler Carnegie WorldWide har indgået en depotaftale med J.P. Morgan Europe om opbevaring af foreningens værdipapirer og likvide midler. Depotbanken er uafhængig, hvorved det sikres, at foreningens værdi- 9 papirer, likvide midler og andre aktiver opbevares særskilt fra eksempelvis administrator og rådgiver. Herved opnås et lukket kredsløb af foreningens aktiver. Depotbanken har derudover en forpligtelse til at tilse, at foreningens handel med værdipapirer foregår i henhold til lovgivningen om investeringsforeninger. Depotbanken har en række kontrolforpligtelser over for foreningen, bl.a. at kontrollere indre værdiberegninger samt emissions- og indløsningspriser. Derudover sikrer depotbanken gode lokale samarbejdspartnere på de markeder, foreningen investerer på, således at foreningen opnår en tryg opbevaring af foreningens værdipapirer. Endelig sørger depotbanken blandt andet for den fysiske afvikling af handlerne samt hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter. Foreningen har indgået aftale med Nordea Bank Danmark om håndtering, udstedelse og indløsning af andele i de enkelte afdelinger over for værdipapircentralen. Udbyttet fra disse aktieafdelinger omfatter renter og modtagne udbytter samt realiserede nettokursgevinster på aktier udregnet efter fradrag af administrationsomkostninger. Flere af foreningens afdelinger har dog historiske tab, som kan modregnes i fremtidige gevinster. Størrelsen af disse historiske skattetab kan ses i noterne i regnskaberne. Aftaler og evaluering af samarbejdspartnere Carnegie WorldWide er medlem af InvesteringsForeningsRådet. Afdeling Globale Aktier SRI-AK er akkummulerende i skattemæssig forstand. Afdelingen har én andelsklasse, Udloddende, som er forpligtet til at udlodde mindst 75% af årets resultat målt på udviklingen i klassens indre værdi. Klassen vil dog ikke udlodde, hvis afkastet i regnskabsåret har været negativt. Carnegie WorldWide er underlagt tilsyn af Finanstilsynet og omfattet af lov om investeringsforeninger m.v. Registreringsnummeret er FT 11057. Foreningen har som nævnt overdraget den daglige administration og investeringsrådgivning til CAA og CAM. Foreningen betaler en fast procentdel af formuen for dette arbejde. Denne betaling er typisk 1,5% p.a. og dækker stort set alle afdelingens omkostninger. Denne udgiftspost er specificeret som henholdsvis ”fast administrationshonorar” og ”fast rådgivningshonorar” i noterne til de enkelte afdelingers årsregnskaber. Omkostninger, der ikke er dækket af disse to poster, er udgifter til depotbanken, revision, bestyrelse, generalforsamling, produktion af årsrapport, noteringsafgift til NASDAQ OMX Copenhagen, betaling til market maker samt få andre mindre poster. Alle andre omkostninger afholdes og bogføres som en konsekvens heraf hos administrationsselskabet og investeringsrådgiveren. Informationer fra Carnegie WorldWide Alle Carnegie WorldWides seks afdelinger er børsnoteret og kursnoteres dagligt på NASDAQ OMX Copenhagen. Vi lægger vægt på åbenhed og gennemsigtighed, når det gælder dine investeringer hos os. Vi orienterer derfor med daglige nyheder om aktierne i foreningens portefølje og tilføjer løbende mere dybdegående historier om investeringerne. Desuden deler vi jævnligt vores tanker om de vigtigste markeds- og investeringstrends i et overordnet perspektiv. På den måde får man som investor løbende indsigt i vores investeringsbeslutninger. Nogle gange fortæller vi f.eks. om, hvorfor vi har valgt at følge et langsigtet investeringstema, som endnu ikke er udbredt i aktiemarkedet. Andre gange fortæller vi om, hvorfor vi vælger ikke at følge en aktuel kortsigtet trend. Bestyrelsen foretager løbende en evaluering af foreningens samarbejdspartnere, og på det årlige seminar foretager bestyrelsen en samlet evaluering. Som en forberedelse til dette seminar har bestyrelsesformanden ligeledes en evalueringssamtale med direktionen i CAA. Bestyrelsen foretager på seminaret en konkret evaluering af samarbejdspartnernes indsats for året, herunder en vurdering af foreningens afkast, som administrator og investeringsrådgiveren har skabt til investorerne i det forløbne år. Bestyrelsen foretager en vurdering af, hvorvidt de opnåede resultater er tilfredsstillende både i forhold til markedsgennemsnittet og i relation til de omkostninger, foreningen har betalt. Carnegie WorldWides målsætning er at skabe langsigtede resultater, som er over gennemsnittet. Derfor vurderer bestyrelsen også resultaterne i et længere perspektiv. Disse informationer er tilgængelige på foreningens hjemmeside cww. dk. Som investor kan man også få disse tilsendt i et elektronisk nyhedsbrev. Foreningen udgiver også en grundig kvartalsorientering, som automatisk udsendes til alle navnenoterede investorer. Denne giver et godt overblik over, hvordan kvartalet er forløbet: hvad er købt og solgt, sammensætningen af porteføljerne, og hvad foreningen forventer af fremtiden. Fakta om Carnegie WorldWide Årsrapporten indeholder en gennemgang af hele året samt forventningerne for det kommende år. Foreningen offentliggør også en halvårsrapport. Alle Carnegie WorldWides afdelinger bortset fra afdeling Globale Aktier SRI-AK er udloddende i skattemæssig forstand, dvs. hver afdeling er skattefri, men til gengæld pligtig til at udbetale en del af årets afkast i den enkelte afdeling som udbytte til investorerne. Udbyttet fra Carnegie WorldWides afdelinger beskattes hos investor i forhold til de enkelte indkomstkomponenter i afdelingerne. Det er målsætningen, at foreningens hjemmeside www.cww.dk skal give et godt indblik i foreningen, og at alle foreningens publikationer er tilgængelige her. 10 Endeligt afholder vi løbende investormøder, hvor der er mulighed for at komme i dialog med vores porteføljeforvaltere og høre om vores aktuelle tanker om udviklingen på aktiemarkedet. Investorrettigheder • Alle investorer i foreningen har ret til at deltage på generalforsamlingen, når man senest tre hverdage forinden har afhentet adgangskort på foreningens kontor. • Stemmeret kan kun udøves for de andele, som én uge forud for generalforsamlingen er noteret på navn i foreningens bøger. • De beføjelser, der udøves af foreningens generalforsamling, tilkommer en afdelings investorer for så vidt angår godkendelse af afdelingens årsrapport, ændring af vedtægternes regler for anbringelse af afdelingens formue og afdelingens opløsning, fusion og spaltning. • Alle investorer har én stemme pr. andel. • Alle investorer har ret til at overdrage fuldmagt til anden person. • Ingen ejer af andele kan afgive stemme for mere end 5% af det samlede pålydende af de til enhver tid cirkulerende andele. • Beslutninger på generalforsamlingen træffes generelt ved almindelig stemmeflerhed, dog med enkelte undtagelser. • Alle investorer har stemmeret i forbindelse med valg af en repræsentant til investeringsforvaltningsselskabets bestyrelse. Proceduren herfor er fastsat i et valgregulativ, som findes på www.cww. dk. Carnegie WorldWides interessenter Investorer Offentligheden Distributører Carnegie WorldWide Brancheorganisation Offentligt tilsyn Revisorer Investorer Foreningen har knap 14.000 navnenoterede investorer. Derudover er en række investorer ikke navnenoteret. Foreningen skønner, at det samlede antal investorer inklusive ikke-navnenoterede investorer er ca. 16.000. CAM har i dag indgået ca. 20 betydende samarbejdsaftaler med primært pengeinstitutter og unit link-selskaber. Unit link-selskaber giver pensionsopsparere adgang til selv at investere deres pensionsmidler i eksempelvis investeringsforeninger. Når CAM har indgået en aftale med et unit link-selskab, bliver det dermed muligt for pensionsopspareren at investere pensionsmidlerne i Carnegie WorldWide. Samarbejdsaftaler med pengeinstitutter betyder, at disse pengeinstitutter uddanner deres investeringsrådgivere om Carnegie WorldWides afdelinger, således at eksisterende og nye investorer kan få rådgivning om foreningens produkter i pengeinstitutternes filialer. Distributører CAM har i dag indgået ca. 20 betydende samarbejdsaftaler med pengeinstitutter og unit link-selskaber for at forbedre eksisterende og nye investorers indsigt i Carnegie WorldWide. Investorerne får herved et bedre beslutningsgrundlag for deres investeringsbeslutning. CAM kræver, at samarbejdspartneren yder en synlig informations- og markedsføringsindsats. Det er CAM, som betaler provision for rådgivningen til samarbejdspartneren. Carnegie WorldWide har ingen udgifter herved. CAM stiller generelt følgende krav til samarbejdspartneres kommunikations- og markedsføringsindsats: • Der skal ydes en synlig informations- og markedsføringsindsats. • Der indgås udelukkende aftaler med partnere, som yder direkte kommunikation og rådgivning til en bred vifte af kunder, og som arbejder med et gennemarbejdet og seriøst rådgivningskoncept. • Det er et krav, at samarbejdspartneren er indstillet på at investere de nødvendige ressourcer i udvikling og vedligeholdelse af kompetencen hos investeringsrådgiverne. • Samarbejdspartnerens kommunikations- og rådgivningsindsats honoreres med provision, der står i relation til dennes indsats. Denne betaling afholdes af CAM. Foreningen har ingen omkostninger herved. Distributører Ifølge foreningens aftale med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S (CAM) er det CAM, som står for rådgivning af eksisterende og nye investorer. Som en konsekvens af CAM’s fokus på at skabe gode investeringsresultater og givet den manglende infrastruktur i form af et filialnet, har CAM besluttet at søge samarbejdsaftaler, der giver mulighed for direkte kommunikation med investorer om Carnegie WorldWides afdelinger. Herigennem forbedres eksisterende og nye investorers indsigt i Carnegie WorldWide, således at investorerne opnår et bedre grundlag for deres investeringsbeslutning. CAM foretager typisk en kvartalsvis evaluering af alle eksisterende samarbejdsaftaler, herunder af aktiviteter, volumen, kommunikations- og markedsføringssupport samt vilkår for samarbejdet. Det er målsætningen at være i telefonisk kontakt med alle samarbejdspart- 12 CARNEGIE WORLDWIDES INTERESSENTER Brancheorganisation nere hvert kvartal samt at mødes minimum én gang om året. Desuden er det CAM’s målsætning at afholde et årligt investeringsseminar for alle samarbejdspartnere, hvor afdelingernes investeringspolitik og strategi gennemgås. Carnegie WorldWide er medlem af InvesteringsForeningsRådet. På deres hjemmeside www.ifr.dk findes en lang række nyttige oplysninger om investeringsforeningerne i Danmark, herunder sammenlignende afkaststatistikker. Offentligt tilsyn Offentligheden Carnegie WorldWide er underlagt tilsyn af Finanstilsynet. Finanstilsynet arbejder med lovgivningen for investeringsforeninger samt udfører kontrol af foreningerne. Carnegie WorldWide er registreret hos Finanstilsynet under FT 11057. På Finanstilsynets hjemmeside www. finanstilsynet.dk findes alle relevante love og vejledninger vedrørende investeringsforeninger. Det er foreningens holdning at fremtræde som en seriøs og kompetent investeringsforvalter. Derfor lægger foreningen stor vægt på åbenhed i kommunikationen med investorerne og den øvrige offentlighed. Foreningen udgiver en grundig kvartalsorientering, en halvårsrapport samt en årsrapport, der indeholder en gennemgang af hele året samt udsigterne for det kommende år. Foreningens hjemmeside giver desuden et godt indblik i foreningen, og alle foreningens publikationer er tilgængelige her. Revisorer Revisor reviderer årsregnskaberne samt foretager en række kontrolopgaver. Foreningens bestyrelse evaluerer årligt revisors uafhængighed og kompetence. Bestyrelsen definerer desuden overordnede rammer for revisors levering af ikke-revisionsydelser. Revisorer Foreningen har én revisor. Det er PricewaterhouseCoopers, Statsautoriseret Revisionspartnerselskab. Revisoren reviderer årsregnskaberne samt foretager en række kontrolopgaver i løbet af året for at sikre, at foreningens administration er i overensstemmelse med lovgivningen. Foreningens bestyrelse evaluerer årligt revisors uafhængighed og kompetence. Bestyrelsen definerer desuden overordnede rammer for revisors levering af ikke-revisionsydelser. 13 LEDELSESBERETNING Beretning for alle afdelinger afdelingerne, foreningens vidensressourcer, redegørelse for samfundsansvar, usikkerhed ved indregning og måling samt generelle risici og foreningens risikostyring i fælles afsnit for alle afdelinger i rapporten. Oplysninger om ledelses- og bestyrelsesforhold finder du i et separat afsnit sidst i årsrapporten. Læsevejledning til beretning og regnskaber Foreningen har i alt seks afdelinger, og hver afdeling aflægger separat regnskab og afdelingsberetning. Regnskaberne viser afdelingernes økonomiske udvikling i året og giver en status ultimo året. I afdelingsberetningerne kommenterer vi afdelingernes resultater i året samt de specifikke forhold, som gælder for den enkelte afdeling. Vi anbefaler, at du læser disse afsnit i sammenhæng med de specifikke afdelingsberetninger for at få et samlet og fyldestgørende billede af udviklingen og de særlige forhold og risici, der påvirker de enkelte afdelinger. Vi har valgt at beskrive den overordnede markedsudvikling, vores generelle markedsforventninger, fem års nøgletal på Resultater og udbytter 2013 Afdeling Afkast Globale Aktier 12,7% Globale Aktier SRI-AK 15,4% 17,5% 7,4% 19,8% Danske Aktier 38,1% 38,3% -0,2% Østeuropa -7,4% -3,7% -3,7% 1,7% 0,00 kr. - 8,1% -1,4% 9,5% 1,9% 0,00 kr. - Europa Asien Benchmark 17,5% Merafkast efter omkostninger i %-point Omkostningsprocent Udbytte pr. andel Heraf aktieindkomst -4,8% 1,6% 0,00 kr. - -2,1% 1,9% 14,00 kr. 14,00 kr. -12,4% 1,8% 0,00 kr. - 1,6% 27,30 kr. 27,30 kr. Positive afkast i 2013 Fed’s udmeldinger om tilbagetrækning af deres støtteopkøb på obligationsmarkederne skabte usikkerhed på aktiemarkederne i 2013, men begyndende tegn på en positiv udvikling i den globale økonomi drevet af USA og til dels Europa trak markederne i positiv retning. 2013 blev således et positivt aktieår særligt på de vestlige aktiemarkeder. De globale aktiemarkeder steg 17,5 pct., hvor USA steg 24,0 pct., mens de europæiske aktier steg 19,8 pct. særligt drevet af de sydeuropæiske markeder. Omvendt gav mange af emerging markets aktierne negative afkast, hvor aktierne i Asien eksempelvis gav et negativt afkast på 1,4 pct. De danske aktier var med en stigning på 38,3 pct. blandt verdens bedste markeder. økonomiske konsekvenser af gældskrisen er bag os, trak aktiekurserne op på særligt de mindre og mere økonomiske følsomme selskaber. Dette var en af forklaringerne på, at afkastet i afdeling Europa og Globale Aktier lå under markedsafkastet i 2013. Overvejende positive afkast i 2013 Fed’s udmeldinger om tilbagetrækning af deres støtteopkøb på obligationsmarkederne skabte usikkerhed på aktiemarkederne i 2013, men begyndende tegn på en positiv udvikling i den globale økonomi drevet af USA og til dels Europa trak markederne i positiv retning. 2013 blev dermed generelt et positivt år for foreningens investorer, hvor fem af de seks afdelinger skabte afkast mellem 7,4 pct. og 38,1 pct. Bestyrelsen anser på denne baggrund foreningens resultater i 2013 som tilfredsstillende, om end udviklingen i afdeling Østeuropa skuffede med et resultat på -7,4 pct. 2013 blev dermed generelt et positivt år for foreningens investorer, hvor fem af de seks afdelinger skabte afkast mellem 7,4 pct. og 38,1 pct. Bestyrelsen anser på denne baggrund foreningens resultater i 2013 som tilfredsstillende, om end udviklingen i afdeling Østeuropa skuffede med et resultat på -7,4 pct. I forhold til markedsudviklingen var udviklingen mere blandet. Afdeling Asien skabte et markant merafkast på +9,5 procentpoint i forhold til benchmark, mens udviklingen i afdeling Europa, afdeling Østeuropa og de to globale afdelinger ikke levede op til målsætningen. Afkastet i disse afdelinger var lavere end benchmark. I 2013 var generelt kendetegnet ved, at mange af de mindre aktier og de lidt mere risikable aktier gav de bedste afkast. Denne udvikling var særligt udtalt i Europa, hvor spirende optimisme om, at de værste 14 LEDELSESBERETNING Afdeling Globale Aktier steg 12,7 pct., hvilket bestyrelsen anser for mindre tilfredsstillende, da verdensindekset i 2013 steg 17,5 pct. Ud over fænomenet med en god udvikling på de mindre og mere risikofyldte aktier, blev afdelingen ramt af en negativ udvikling på to emerging markets investeringer, Samsung Electronics og indiske HDFC. Det er to selskaber, som vi tror meget på, og vi ser den mindre gode udvikling i 2013 som et midlertidigt fænomen drevet af kortsigtede forhold. Globale Aktier SRI-AK, som vil udlodde for regnskabsåret 2013. I takt med at de historiske tab bliver modregnet, vil udbyttet i de enkelte afdelinger stige, og på sigt må udbytteprocenten i snit ventes at blive på niveau med afdelingernes afkastudvikling. Fra 2014 er det sandsynligt, at afdeling Globale Aktiers historiske tab vil være opbrugt, hvorfor denne afdeling sandsynligvis vil udlodde igen for næste regnskabsår. Afdeling Asien har moderate historiske tab, mens afdeling Europa og afdeling Østeuropa har større historiske tab, hvorfor det ikke er sandsynligt med udbytte fra disse afdelinger (særligt afdeling Europa og afdeling Østeuropa) i de kommende år. Værditilvæksten vil for disse afdelinger, der ikke udlodder, således alene reflekteres i udviklingen i afdelingernes indre værdi. Afdeling Globale Aktier SRI-AK steg 15,4 pct., hvilket bestyrelsen anser for mindre tilfredsstillende, da verdensindekset steg 17,5 pct. Afdelingens afkast var dog bedre end udviklingen i afdeling Globale Aktier, bl.a. fordi afdelingen ikke var investeret i Samsung Electronics, som gav et tab 2013. Afdelingernes fremførbare kurstab fremgår af noterne i afdelingsregnskaberne. Afdeling Europa steg 7,4 pct., hvilket var lavere end benchmark, som steg 19,8 pct. Dette er andet år i træk, at afkastet er dårligere end benchmark. Bestyrelsen betragter udviklingen som ikke-tilfredsstillende og overvejer derfor i øjeblikket alternativer for at styrke de fremtidige afkastperspektiver. Femårsoplysninger På side 28 og 29 i årsrapporten fremgår de sidste fem års nøgletal for blandt andet afdelingernes afkast, formueudvikling, udbytter og omkostninger. For så vidt angår formueudviklingen i afdelingerne har de seneste fire år været præget af en større nedgang for de fleste af afdelingerne. Samlet er foreningens formue faldet fra kr. 7,3 mia. til 5,7 mia. de seneste fire år. Faldet skyldes indløsninger fra investorerne. Foreningens formue er dog steget i 2013 som følge af kursstigningerne på aktiemarkedet. Afdeling Danske Aktier skabte et afkast på 38,1, pct. hvilket var på niveau med benchmark, som steg 38,3 pct. Bestyrelsen anser resultatet som tilfredsstillende. Afdeling Østeuropa leverede et resultat på -7,4 pct., mens benchmark faldt 3,7 pct. Bestyrelsen anser ikke afkastudviklingen i 2013 som tilfredsstillende. Afdelingens 3-års resultat er under benchmark, mens 5-års afkastet er bedre end benchmark. Vidensressourcer Foreningens vidensressourcer er af afgørende betydning for de opnåede resultater samt de fremtidige afkast i foreningen. Som beskrevet i afsnittet ”Carnegie WorldWide og samarbejdspartnere” har foreningen indgået administrations- og rådgivningsaftaler med Carnegie Asset Administration A/S og Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S. Disse formueforvaltere besidder en mangeårig investeringserfaring og kompetence. Grundværdierne er fokus, høj faglig kompetence, engagement, nysgerrighed og viljen til samarbejde mellem de enkelte porteføljemedarbejdere. Denne unikke kultur har skabt stor stabilitet i de investeringsteams, som rådgiver foreningen, og denne stabilitet er et vigtigt fundament for gode langsigtede investeringsresultater. Afdeling Asien skabte et afkast på 8,1 pct. Dette var 9,5 procentpoint bedre end benchmark, som faldt 1,4 pct. Det er nu lidt over tre år siden, vi ændrede investeringskonceptet for afdeling Asien, og i den periode har afdelingen skabt markedets bedste resultat på investering i asiatiske aktier. Bestyrelsen er tilfreds med, at ændringen af investeringskonceptet og styrkelsen af rådgiverteamet i slutningen af 2010 nu viser resultater. Afdelingernes faktiske afkast og resultat i forhold til benchmark fremgår af tabellen på side 14. Beretningen for de enkelte afdelinger kan du læse under de enkelte afdelingsafsnit på siderne 32-79 i årsrapporten. Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S har i alt ti porteføljeforvaltere, som rådgiver foreningen. Derudover har Carnegie Asset Administration A/S én administrerende direktør, som har det overordnede ansvar for investeringerne. Carnegie Asset Management gruppen er et af de få uafhængige kapitalforvaltningsselskaber i Norden. Medarbejderne er medejere af gruppen sammen med den svenske investeringsfond Altor. Denne ejerstruktur styrker arbejdsrammerne for medarbejderne og er med til at sikre den høje motivation, som historisk har kendetegnet det stabile team af medarbejdere. Nye regler for udbytte Årets udbytte i de enkelte afdelinger – dog med undtagelse af afdeling Globale Aktier SRI-AK – følger reglerne fastsat i ligningsloven § 16C, som beskriver, hvad de enkelte afdelinger som minimum skal udlodde. Vi følger disse minimumsregler, da dette skattemæssigt er mest optimalt. Fra skatteåret 2013 er reglerne blevet justeret, så historiske tab på aktier kan modregnes i alle indtægter. På grund af historiske tab i flere af afdelingerne er det derfor kun afdeling Danske Aktier og afdeling 15 LEDELSESBERETNING Samfundsansvar Måltal for det underrepræsenterede køn For en investeringsvirksomhed er det vigtigt, at de virksomheder, vi investerer i, ganske enkelt opfører sig ordentligt. Virksomhedernes etik og samfundsmæssige opførsel har altid været en komponent i vores vurdering af investeringsmuligheder. Vores målsætning er at opnå en stabil, langsigtet formuetilvækst til foreningens investorer, og lidt firkantet kan man jo sige, at en bæredygtig og ansvarlig samfundsøkonomi er en forudsætning for at opnå langsigtet positiv værditilvækst fra aktieinvesteringer. Vi kalder vores politik på dette område ”investeringspolitik i et samfundsmæssigt perspektiv” – fordi det er en integreret del af vores investeringsproces. Denne politik er tilgængelig på foreningens hjemmeside www.cww.dk. Bestyrelsen har opstillet måltal for andelen af det underrepræsenterede køn i bestyrelsen. Bestyrelsen har en målsætning om, at der som minimum er én kvinde i bestyrelsen. Dette vil sige, at fordelingen er mellem 1/5 eller 1/3 afhængig af antallet af medlemmer i bestyrelsen. Bestyrelsen sigter på at nå denne målsætning senest inden for fire år og gerne før. Bestyrelsen arbejder med en foryngelsesplan for bestyrelsens sammensætning, hvor måltallet for andelen af det underrepræsenterede køn indgår som en prioriteret faktor. Usikkerhed ved indregning og måling Ved opgørelse af afdelingernes værdi og årets resultater kan følgende områder fremhæves som kilder til usikkerhed: Den store udfordring med sådanne politikker er, hvordan de omsættes til praksis. Mange virksomheder kan være anklaget i enkeltsager, men ofte er det kun den ene part eller den ene side af historien, som præger billedet i medierne. Når vi vurderer en virksomhed i relation til samfundsansvar, er vores grundlæggende princip en helhedsbetragtning. Vi foretager ikke en endelig afgørelse ud fra enkeltsager. Vi kan vælge at gå i dialog med selskabet og andre interessenter for derigennem at belyse virksomhedens rolle i den pågældende sag. En anden udfordring er, at der er store samfundsmæssige og kulturelle forskelle på, hvad der er acceptabelt, når vi sammenligner standarderne i de mere modne økonomier med standarderne i udviklingsøkonomierne. I praksis har vi indarbejdet foreningens investeringspolitik i fondsinstruksen til administrator og foreningens investeringsrådgiver. En gang om året vurderer et uafhængigt analyseselskab de selskaber, som foreningen har investeret i, i forhold til selskabernes samfundsmæssige adfærd. Bestyrelsen diskuterer og evaluerer herefter resultaterne af denne analyse med foreningens administrator og investeringsrådgiver. Officielle børskurser Værdiansættelsen af børsnoterede værdipapirer opgøres ud fra lukkekursen ultimo året eller, hvis en sådan ikke foreligger, anden officiel lukkekurs. Normalt er disse kurser entydige, men i visse lande er værdipapirer noteret på flere børser, hvilket kan give anledning til forskellige lukkekurser. Forskellene mellem disse lukkekurser vil dog normalt være minimale. Værdiansættelsen af unoterede værdipapirer Værdiansættelsen i afdelinger, som har investeringer i unoterede værdipapirer, vil være behæftet med usikkerhed, da værdiansættelsen af unoterede værdipapirer ikke har samme sikkerhed som likvide værdipapirer, der er noteret på en markedsplads. Ingen af afdelingerne har haft investeringer i unoterede værdipapirer i 2013, 2012, 2011 og 2010. Tidligere har afdeling Østeuropa haft investeringer i unoterede værdipapirer. De anvendte kurser dengang var fastlagt ud fra en skønnet transaktionspris, som to uafhængige parter, der anlægger normale forretningsmæssige betragtninger, ville handle til. Værdiansættelsen var bl.a. foretaget ved hjælp af informationer fra selskaberne selv og fra eksterne børsmæglere. Usikkerheden for dette forhold vedrører således kun femårs nøgletallene for afdeling Østeuropa. Det ligger os på sinde at administrere denne politik om samfundsansvar på en måde, så samfundsansvar og rammerne for at skabe de bedste investeringsresultater går op i en højere enhed. I praksis er det meget svært at måle de faktiske resultater af foreningens arbejde med samfundsansvar. Realistisk set har effekten nok været moderat. Hvis vi vurderer, at et selskab ikke lever op til vores investeringspolitik, investerer vi ikke i selskabet. Hvis der sker en ændring i vores vurdering af en investering, vil vi sælge den pågældende aktie fra porteføljen. Bestyrelsen ser et stigende fokus på og interesse blandt udvalgte investorer for etiske kriterier i forhold til aktieinvesteringer. Bestyrelsen besluttede i 2011 derfor at lancere afdeling Globale Aktier SRI-AK. Dette er en pendant til afdeling Globale Aktier, hvor vi specifikt udelukker sektorer som tobak og alkohol og, i samarbejde med et eksternt analysefirma, foretager en egentlig etisk screening af selskaberne. Dermed udelukker vi investering i de selskaber, som ikke opfylder en række bestemte samfundsansvarlige kriterier. Foreningens investeringsrådgiver, Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S, har forpligtet sig til FN’s Principper for ansvarlige investeringer, hvilket bevirker, at rådgiveren har forpligtet sig til at tilskynde selskaberne til at udvise en samfundsansvarlig adfærd. 16 BESTYRELSESBERETNING Tilgodehavende udbytteskat Afdeling Globale Aktier og afdeling Europa har haft et tilgodehavende bestående af refusion af udbytteskat i Frankrig på henholdsvis kr. 1,9 mio. og kr. 0,2 mio. Bestyrelsen besluttede i 2010 at nedskrive disse to skatteaktiver med 50 pct. I 2012 blev disse tilgodehavender nedskrevet med yderligere 25 pct. De franske skattemyndigheder afviste i 2013 afdelingens krav, hvorfor bestyrelsen i 2013 besluttede en fuld afskrivning af disse tilgodehavender. gesøgningsprocedurer i Taiwan. For tidligere år (2007, 2008, 2009 og 2010) er der tillige et beløb (ca. t.kr. 800), som formentlig også kan tilbagesøges. Disse tilgodehavender er ikke medtaget i regnskabet. Foreningen arbejder på at få disse skatter refunderet, men tilbagebetalingen er behæftet med høj usikkerhed. Afdeling Asien har ligeledes tilgodehavender i Taiwan for 2012 og 2013. Disse er ikke medtaget i balancen og er på nuværende tidspunkt ej heller forsøgt hjemtaget, da det er usikkert om omkostningerne i forbindelse med denne proces på nuværende tidspunkt står mål med de mulige indtægter. Afdeling Asien har et tilgodehavende bestående af refusion af udbytteskat på t.kr. 296 relateret til udbytter fra Taiwan fra 2011. Dette beløb er medtaget i balancen. Tilbagesøgningen af dette beløb er dog behæftet med usikkerhed på grund af uklare og ugennemsigtige tilba- 17 LEDELSESBERETNING Risiko og risikostyring Som investor i Investeringsforeningen Carnegie WorldWide får du en løbende pleje af din opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. En af de vigtigste risikofaktorer - og den skal du som investor selv tage højde for - er valget af afdelinger. Som investor skal du være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis du som investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, så fastholdes dette investeringsområde, uanset om de pågældende aktier stiger eller falder i værdi. sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder, som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Risici knyttet til investeringsmarkederne Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne og valutarisikoen. Disse risikofaktorer håndterer vi inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, vi investerer indenfor. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes rådgivningsaftaler og investeringspolitikker, vores interne kontroller samt lovgivningens krav om risikospredning. Risikoen ved at investere via investeringsforening kan overordnet knytte sig til fire elementer: • • • • Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Enhver investeringsbeslutning er baseret på vores forvalters forventninger til fremtiden. Vi forsøger at danne os et realistisk fremtidsbillede af f.eks. virksomhedernes indtjening, selskabsspecifikke risikofaktorer, konjunkturerne, renteudviklingen og politiske forhold. Ud fra disse forventninger udvælger vi porteføljernes investeringer. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. investors eget valg af afdelinger investeringsmarkederne investeringsbeslutningerne driften af foreningen Risici knyttet til investors valg af afdelinger Det er foreningens holdning, at risiko er så vanskeligt at kvantificere, at vi generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Vi styrer derfor ikke investeringerne ud fra kvantitative risikomål og begrænsninger så som tracking error. Tracking error er et matematisk mål for, hvor tæt afdelingernes afkast følger markedsudviklingen. Vi investerer i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at investere i et mindre antal aktier, som følges tæt. Inden du beslutter dig for at investere, er det vigtigt at du får fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra dine behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at du er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Du bør fastlægge din investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko du ønsker at løbe med dine investeringer, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker du en meget stabil udvikling i dine investeringer, bør du som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 6 eller 7 på risikoindikatoren - se nedenfor). Hvis du investerer med en kort tidshorisont, er aktieafdelinger, for de fleste investorer, sjældent velegnede. Generelt anbefaler vi brede afdelinger, det vil sige afdelinger uden snævre geografiske afgrænsninger eller sektormæssige afgræsninger. I disse afdelinger har vi størst mulig fleksibilitet til at investere i de mest interessante selskaber. Fleksibilitet på tværs af lande- og sektorgrænser samt det begrænsede antal selskaber giver bedre mulighed for at styre porteføljens absolutte risiko. Af den enkelte afdelings regnskab fremgår dens risikoklassifikation målt med risikoindikatoren fra dokumentet Central Investorinformation. Risikoen udtrykkes ved et tal mellem 1 og 7, hvor ”1” udtrykker laveste risiko og ”7” højeste risiko. Kategorien ”1” udtrykker dog ikke en risikofri investering. 1 2 Lav risiko Typisk lavt afkast 3 4 5 6 Målsætningen for afdelinger i Carnegie WorldWide er at opnå et langsigtet afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. En langsigtet horisont er typisk tre år eller mere. Vi forsøger altså at finde de bedste investeringer for at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Vi har normalt som målsætning, at afdelingernes risikoniveau over længere perioder skal ligge på niveau med den risiko som benchmark har. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan en afdeling i kortere og længere perioder have et risikoniveau, der ligger lavere eller højere end niveauet for benchmark. 7 Høj risiko Typisk højt afkast En afdelings placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene i afdelingens regnskabsmæssige indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig med høj risiko og en placering til højre på indikatoren (6-7). Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen (1-2). Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant, og placeringen kan ændre Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i årsrapporten, har vi for alle afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Vi vurderer, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at holde 18 LEDELSESBERETNING afdelingens resultater op imod. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Udviklingen i benchmark (afkastet) tager ikke højde for omkostninger. tarisiko, mens afdeling Europa, som primært investerer i europæiske, har moderat valutarisiko. De øvrige afdelinger har generelt en høj direkte valutarisiko. Valutarisiko ved udenlandske aktieinvesteringer er dog mere kompliceret end den umiddelbare direkte risiko, da det enkelte selskab kan have valutariske eksponeringer og valutasikringer, som modregner den umiddelbare valutarisiko, man som aktieinvestor har. Vi foretager bl.a. af denne grund kun sjældent valutakurssikringer af foreningens udenlandske aktieinvesteringer. Risici knyttet til driften af foreningen For at undgå fejl i driften af foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Vi stræber efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Selskabsspecifikke forhold Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. For eksempel kan forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold påvirke selskabernes indtjening. Vores afdelinger har generelt fokuserede porteføljer med typisk 25-30 investeringer i hver afdeling. Afdeling Asien er dog en undtagelse, hvor vi investerer i op til 70 selskaber. En afdelings værdi kan derfor variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. De enkelte selskaber kan gå konkurs, så investeringen i dem bliver tabt. Bestyrelsen for foreningen gør jævnligt status på afkastene, og strategien på de enkelte afdelinger diskuteres med direktionen og investeringsrådgiveren på de ordinære bestyrelsesmøder. Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved den generalforsamlingsvalgte revisor. Her er der fokus på risici og kontroller. På it-området lægger vi stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål, inden for fastsatte tidsfrister, at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Emerging Markets Begrebet ”Emerging Markets” omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ekskl. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt et aktiemarked, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til udførsel af valuta, eller de kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende. Særligt afdeling Østeuropa og afdeling Asien investerer i emerging markets. For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger henviser vi til de gældende prospekter og Central Investorinformation. Disse kan downloades fra www.cww.dk. Generelle risikofaktorer Enkeltlande eller snævre områder Ved investering i værdipapirer i en mindre region eller et enkelt land, f.eks. Danmark, er der en risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land/region kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet/regionen, herunder også udviklingen i regionens/landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet Investering i mere modne udenlandske aktiemarkeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande. Investering i udenlandske aktiemarkeder indebærer risiko for en kraftig reaktion på grund af selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Valuta Investeringer i udenlandske aktier giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil den enkelte afdelings kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Afdeling Danske Aktier, som primært investerer i danske aktier, har ingen direkte valu- 19 LEDELSESBERETNING Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014 Fed’s udmeldinger om tilbagetrækning af deres støtteopkøb på obligationsmarkederne skabte usikkerhed på aktiemarkederne i 2013, men begyndende tegn på en positiv udvikling i den globale økonomi drevet af USA og til dels Europa trak markederne i positiv retning. 2013 blev således et positivt aktieår særligt på de vestlige aktiemarkeder. De globale aktiemarkeder steg 17,5 pct., hvor USA målt ved S&P 500 steg 24,0 pct., mens de europæiske aktier steg 19,8 pct. særligt drevet af de sydeuropæiske markeder. Omvendt gav mange af emerging markets aktierne negative afkast, hvor aktierne i Asien eksempelvis gav et negativt afkast på 1,4 pct. De danske aktier var med en stigning på 38,3 pct. blandt verdens bedste markeder. den nye vedtagne EU-bankpakke for at håndtere problemramte banker og implementeringen af den nu vedtagne 800 siders amerikanske Volcker-lovgivning, reducerer vedtagelsen af disse initiativer, det som kan kaldes den politiske risiko. Ligeledes er annonceringen af Janet Yellen som næste centralbankchef også afklarende. Verdens potentielt største økonomi, Kina, annoncerede en række reformer, der peger i retning af mere markedsøkonomi og sunde, langsigtede, vækstorienterede reformer. Endeligt var annonceringen af en ny WTO aftale tidligt i december en vigtig symbolsk sejr for den globale frihandel efter en årrække, hvor det ikke har været muligt at nå til enighed. 2013 var generelt kendetegnet ved, at mange af de mindre aktier og de lidt mere risikable aktier gav de bedste afkast. Denne udvikling var særligt udtalt i Europa, hvor spirende optimisme om, at de værste økonomiske konsekvenser af gældskrisen er bag os, trak aktiekurserne op på særligt de mindre og mere økonomiske følsomme selskaber. Det paradoksale i mindsket usikkerhed er, at det giver anledning til lavere afkastforventninger. Et stigende marked skal have noget skepsis at drives af. Særligt fra et niveau, specielt hvad angår det amerikanske marked, hvor værdiansættelsen ikke længere er billig. Aktier er stadig mere attraktive end obligationer – også i 2014. Men det er nødvendigt at skrue ned for forventningerne til fortsatte generelle kursstigninger drevet af lavere renter og højere prisfastsættelse. 2013 blev et positivt aktieår særligt på de vestlige aktiemarkeder. De globale aktiemarkeder steg 17,5 pct., hvor USA steg 24,0 pct., mens de europæiske aktier steg 19,8 pct. særligt drevet af de sydeuropæiske markeder. Vi går ind i en fase, hvor det er indtjeningsvækst og temaer, der driver udviklingen. Hvor det ikke bare handler om, hvad Fed siger, men i højere grad om, hvad der faktisk sker i de enkelte lande, de enkelte sektorer og i de enkelte selskaber. Den generelle markedspsykologi er gået fra at tænke i ren overlevelse til at tænke mere fremadrettet. Det lover godt for virksomheder, der er velpositionerede i et mere langsigtet perspektiv. Samtidig kan det forbedre udsigterne for virksomhedernes lyst til et højere investeringsniveau. Den næste fase i aktiemarkederne Efter fem år i centralbankernes vold vil markedernes fokus de næste år bevæge sig mere i retning af, hvad der skal drive den sunde vækst. Flere støttepakker er ikke den langsigtede løsning for en sundere verdensøkonomi. Den globale finanskrise ledte til fem år med stor samklang på verdens aktiemarkeder. Der var brug for lederskab – en dirigent – i disse meget turbulente år. Og markederne lyttede, lytter og følger dirigenten – den amerikanske centralbank – som stadig svinger taktstokken meget fast og aktivt. Verdens politikere har for længst erkendt, at der ikke er plads til større rentestigninger i en verden, hvor særligt det offentlige gældstryk er for højt. Det er nødvendigt at skrue ned for forventningerne til fortsatte generelle kursstigninger drevet af lavere renter og højere prisfastsættelse. Vi går ind i en fase, hvor det er indtjeningsvækst og temaer, der driver udviklingen. Løsningen på verdens gælds- og beskæftigelsesproblemer er sund vækst. Symbolet for denne udvikling kunne være Kina, som i en årrække har fulgt strategien ”vækst for enhver pris” til nu at erkende, at det handler om, at væksten skal være langsigtet bæredygtig. Den sunde vækst kan drives af særligt tre trends, som vi ser som værende af afgørende betydning for resten af dette årti. Men mange år med lave renter og et stærkt lederskab skaber en afhængighed, som kan være svær at give slip på. I sidste halvdel af 2013 forberedte Fed markederne på en gradvis tilbagetrækning af den direkte intervention i obligationsmarkederne. Strategien ser foreløbigt ud til at have virket, og der tegner sig nu et klarere billede af, hvordan processen kommer til at forløbe over det næste år. Samtidig betyder det lave inflationspres og den ledige kapacitet i amerikansk økonomi, at vi kan se igennem 2014 uden renteforhøjelser. (1) Internettet, der nu påvirker alle sektorer og binder verden tættere sammen og skaber særligt gode muligheder for en accelereret vækst (2) Middelklassen i emerging markets (3) Øget fokusering på effektiv udnyttelse af eksisterende energiressourcer Bernankes annoncering af en gradvis fjernelse af Fed’s obligationskøb blev modtaget forholdsvis roligt af de finansielle markeder og var blot en af flere signifikante nyheder, der mindskede usikkerheden i slutningen af 2013. Mens der er usikkerhed om implementeringen af 20 LEDELSESBERETNING Dette er tre af de afgørende trends, som vi tager hensyn til, når vi sammensætter vores portefølje af langsigtede aktier. For 2014 forventer vi en positiv – omend moderat – økonomisk vækst drevet af USA og understøttet af Europa, Japan og en stabiliserende kinesisk økonomi. I dette lys har vi moderate forventninger til aktiemarkederne i 2014. Et afkast på den risikofri rente, tillagt en traditionel risikopræmie på 3-5 pct. eller samlet 5-7 pct., vil være et godt årsafkast på aktier i dette miljø. Forventninger til aktiemarkedet i 2014 Stigningen på aktiemarkederne har nu varet i snart fem år. Det er den tredjelængste stigning målt over de seneste 90 år, og opturen er den femtebedste i samme periode. Motoren for markedet har været politikernes og centralbankernes krisehåndtering. Vi ser nu en ændring i markedet, da vi står over for nedtrapning af disse hjælpepakker. Samtidigt står vi foran en række strukturelle udfordringer som usikre økonomiske vækstudsigter, usikkerhed omkring Fed’s evne til at reducere støtteopkøb på stabil vis, strukturreformer i Japan og fortsat høje gældsniveauer – særligt i udviklede lande. For 2014 forventer vi en positiv – omend moderat – økonomisk vækst drevet af USA og understøttet af Europa, Japan og en stabiliserende kinesisk økonomi. Et afkast på den risikofri rente, tillagt en traditionel risikopræmie på 3-5 pct. eller samlet 5-7 pct., vil være et godt årsafkast på aktier i dette miljø. Overordnet set er de betydelige politiske og økonomiske bekymringer, som har påvirket de globale aktiemarkeder i de senere år, dog aftagende. Derudover har investorerne tilsyneladende nu indregnet, at der vil ske en reduktion i Fed’s støtteopkøb i de kommende år. Vi forventer derfor, at centralbankernes udmeldinger i mindre grad vil påvirke de globale aktiemarkeder, som derimod i højere grad vil være drevet af de underliggende tematiske tendenser samt selskabernes evne til at øge deres indtjening. 21 LEDELSESBERETNING Forventninger til 2010 Udvikling i indeks i DKK 2013 2012 2011 USD USD DKK USD 17,5% 19,8% 38,3% -1,4% 14,8% 17,7% 23,8% 20,9% -4,5% -8,3% -19,9% -14,8% Nordamerika USA: Dow Jones USA: S&P 500 USA: Nasdaq USD USD USD 21,0% 24,0% 32,3% 6,0% 12,1% 14,6% 8,8% 3,1% 1,2% Fjernøsten Japan: Nikkei Japan: Topix Hong Kong: Hang Seng Singapore: Strait Times Thailand: SET JPY JPY HKD SGD THB 23,3% 19,2% -1,6% -7,4% -16,9% 8,1% 3,8% 21,7% 25,6% 38,4% -10,2% -11,9% -17,4% -15,5% -2,2% Nord- og Centraleuropa England: FTSE 100 Frankrig: CAC40 Tyskland: DAX Schweitz: Zürich SBV GBP EUR EUR CHF 11,6% 18,0% 25,5% 22,7% 9,4% 15,7% 29,6% 18,9% -3,4% -17,2% -14,9% -5,2% Sydeuropa Spanien: Madrid Italien: Milano Grækenland: Athen EUR EUR EUR 22,7% 19,3% 28,1% -3,5% 8,8% 33,9% -14,8% -23,3% -52,0% Skandinavien Sverige: Affärsvarden Norge: Oslo Finland: HEX SEK NOK EUR 19,6% 7,8% 26,5% 15,0% 17,5% 8,7% -16,1% -8,7% -30,3% Indeks inklusive geninvesteret nettoudbytte MSCI ACWI MSCI Europe Danmark: OMX Copenhagen Cap. MSCI Asia AC. ex. Japan Indeks eksklusive udbytte 22 Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt årsrapporten for Investeringsforeningen Carnegie WorldWide for regnskabsåret 1. januar 31. december 2013. Siderne med ledelsesberetningerne indeholder efter vores opfattelse en retvisende redegørelse for udviklingen i afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som afdelingerne kan påvirkes af. Årsregnskaberne er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsregnskaberne giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2013, samt af resultaterne af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar - 31. december 2013. Ledelsesberetningerne dækker siderne 4-5, 14-22, 32-36, 40-44, 48-52, 56-60, 64-68, 72-76 samt 80-82 i årsrapporten. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København den 24. februar 2014 Som investeringsforvaltningsselskab: Carnegie Asset Administration A/S Tim Kristiansen Direktør I bestyrelsen for Investeringsforeningen Carnegie WorldWide: Karsten Kielland Formand Jens Høiberg Lars Aaen Jens Ole Jensen 24 LEDELSESPÅTEGNING SAMT REVISIONSPÅTEGNING Den uafhængige revisors erklæringer Til investorerne i Investeringsforeningen Carnegie WorldWide: passende, og om ledelsens regnskabsmæssige skøn er rimelige, samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskaberne. Påtegning på årsregnskaberne Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Carnegie WorldWide for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2013, der omfatter anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter, der fremgår af siderne 26-27, 37-39, 45-47, 53-55, 61-63, 69-71 og 77-79. Årsregnskaberne aflægges efter lov om investeringsforeninger m.v. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af afdelingernes aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2013 samt af resultatet af afdelingernes aktiviteter for regnskabsåret 1. januar – 31. december 2013 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsens ansvar for årsregnskaberne Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af årsregnskaberne, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde årsregnskaber uden væsentlig fejlinformation, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Udtalelse om ledelsesberetningerne Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger m.v. gennemlæst den fælles ledelsesberetning på side 4-5 og 14-22 samt ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger på side 32-36, 40-44, 48-52, 56-60, 64-68, 72-76 og 80-82. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den udførte revision af årsregnskaberne. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelsesberetningerne er i overensstemmelse med årsregnskaberne. Revisors ansvar Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne på grundlag af vores revision. Vi har udført revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om årsregnskaberne er uden væsentlig fejlinformation. En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå revisionsbevis for beløb og oplysninger i årsregnskaberne. De valgte revisionshandlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurdering af risici for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne, uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for investeringsforeningens udarbejdelse af årsregnskaberne, der giver et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke at udtrykke en konklusion om effektiviteten af investeringsforeningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om ledelsens valg af regnskabspraksis er København, den 24. februar 2014 PricewaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Søren Kviesgaard Statsautoriseret revisor Henrik Aslund Pedersen Statsautoriseret revisor 25 Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Investeringsforeningen Carnegie WorldWides afdelinger er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til 2012. Af væsentligste regnskabsprincipper kan nævnes: afdelingerne i henhold til den nuværende formulering i vedtægterne under hensyntagen til både afdelingernes investerings- og administrationsmæssige ressourceforbrug i løbet af året og til deres formue. Såfremt en afdeling ikke har eksisteret i hele regnskabsåret, bærer den en forholdsmæssig andel af fællesomkostningerne. Resultatopgørelsen Skat Her indgår udenlandske udbytteskatter, som ikke kan refunderes. Resultatopgørelsen består af indregnede indtægter og omkostninger, som er periodiseret. I resultatopgørelsen indregnes alle indtægter i takt med, at de indtjenes, og alle omkostninger i takt med, at de afholdes. Alle værdireguleringer, afskrivninger, nedskrivninger og tilbageførsler af beløb, der tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen, indregnes i resultatopgørelsen. Udbytte Alle foreningens afdelinger, bortset fra afdeling Globale Aktier SRIAK, er udloddende. For disse afdelinger betales udbytte, der opfylder kravene til minimumsindkomst i ligningslovens §16 C. Der betales derfor ikke skat i afdelingerne, idet skattepligten påhviler modtageren af udbyttet. Minimumsindkomsten opgøres på grundlag af de i regnskabsåret: Renter og udbytter Renter omfatter realiserede og periodiserede renter af kontantindeståender. Udbytter omfatter årets bruttoudbytter. a) indtjente renter og udbytter (tilgodehavende udbytteskat indgår først, når betalingen modtages) b) realiserede nettokursgevinster på valutakonti c) realiserede nettokursgevinster på aktier d) erhvervede skattepligtige nettokursgevinster ved anvendelse af afledte finansielle instrumenter samt e) fradrag for administrationsomkostninger. Kursgevinster og tab I resultatopgørelsen indregnes realiserede og urealiserede gevinster og tab på aktiver og passiver. Realiserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem salgsværdi og kursværdi ved årets begyndelse eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem kursværdien på balancedagen og kursværdien ved årets begyndelse eller anskaffelsesværdien, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Handelsomkostninger er ikke indregnet i salgs- og anskaffelsesværdier. Ændringer i markedsværdien af afledte finansielle instrumenter, som anvendes til sikring af værdien af aktiver, indgår i resultatopgørelsen under ”afledte finansielle instrumenter”. Udbytteprocenten beregnes som beløbet til rådighed for udbytte i procent af de cirkulerende andele i afdelingen på balancedagen. I overensstemmelse med ligningslovens §16 C nedrundes den beregnede udbytteprocent til nærmeste 0,1 procent. I forbindelse med emissioner og indløsninger i regnskabsåret beregnes en udlodningsregulering, der sikrer, at udbytteprocenten ikke påvirkes af ændringer i de cirkulerende investeringsforeningsandele. Udlodningsreguleringen indgår ligeledes i beløbet til rådighed for udbytte. Handelsomkostninger Omkostninger i forbindelse med handel med finansielle instrumenter indgår under denne post og omfatter alle direkte handelsomkostninger. Beløbet ”Til rådighed for udbytte” er opgjort i henhold til ligningslovens §16 C. I noterne vises opgørelsen heraf. Beløbet til rådighed for udbytte er ikke identisk med årets nettoresultat, idet det er forskellige opgørelsesmetoder. Administrationsomkostninger Hver afdeling afholder sine egne omkostninger. Foreningen har overdraget den daglige administration og investeringsrådgivning til Carnegie Asset Administration A/S henholdsvis Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S. Foreningen betaler en fast procentdel af formuen i de enkelte afdelinger for dette arbejde. Denne udgiftspost er specificeret som henholdsvis ”fast administrationshonorar” og ”fast rådgivningshonorar” i noterne til de enkelte afdelingers årsregnskab. Omkostninger, der ikke er dækket af disse to poster, er udgifter til depotbanken, revision, bestyrelse, generalforsamling, produktion af årsrapport, noteringsafgift til NASDAQ OMX Copenhagen, betaling til market maker samt andre mindre poster. Afdeling Globale Aktier SRI-AK betragtes skattemæssigt som akkumulerende. I følge prospektet for afdelingen skal denne afdelings andelsklasse "Udloddende" dog minimum udlodde 75% af årets resultat målt på udviklingen i den indre værdi. Klassen vil ikke udlodde, hvis resultatet er negativt. Balancen Balancen består af indregnede aktiver, indregnede forpligtelser, herunder hensatte forpligtelser, og investorernes formue, der udgør forskellen mellem disse aktiver og andre forpligtelser. Ved passiver forstås summen af investorernes formue og andre indregnede forpligtelser. Et aktiv er indregnet i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde afdelingen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. En forpligtelse er indregnet i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå Ved fællesomkostninger forstås de omkostninger, som ikke kan henføres til de enkelte afdelinger, herunder bl.a. honorar til bestyrelse, revision, betaling til market maker og generalforsamling. Fællesomkostninger ved foreningens virksomhed i et regnskabsår deles mellem 26 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS afdelingen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved indregning og måling af aktiver og forpligtelser er der taget hensyn til oplysninger, der er fremkommet efter balancedagen, men inden regnskabet udarbejdes, hvis oplysningerne bekræfter eller afkræfter forhold, som er opstået senest på balancedagen. lemværendet er med samme modpart, og aktivet og passivet afregnes samme dag. Anden gæld ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” består af gæld vedrørende uafviklede handler med finansielle instrumenter. Der foretages modregning mellem ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” under ”Andre aktiver” og ”Anden gæld”, såfremt mellemværendet er med samme modpart, og aktivet og passivet afregnes samme dag. Valuta Afdelingernes funktionelle valuta er danske kroner. Regnskaberne præsenteres ligeledes i danske kroner. Transaktioner, der er gennemført i en anden valuta end afdelingernes funktionelle valuta, omregnes til den funktionelle valuta efter valutakursen på transaktionsdagen. Monetære poster i en anden valuta end afdelingernes funktionelle valuta omregnes til den funktionelle valuta efter 16.00 GMT kursen for valutaen på balancedagen. Valutakursforskelle opstået ved afhændelse eller afvikling af forpligtelser eller omregning efter ovenstående indregnes i resultatopgørelsen. Investorernes formue ”Investorernes formue” er den formue, som tilhører investorerne. I noterne er årets ændringer i investorernes formue og cirkulerende andele specificeret. ”Udbyttet fra sidste år” er det beløb, som blev hensat til udbytte i årsregnskabet sidste år beregnet ud fra de cirkulerende andele pr. 31. december året før. Likvide midler Likvide midler udgøres af afdelingernes kontante indeståender hos depotselskabet eller andre kreditinstitutter. ”Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning” består af forskellen mellem det faktiske udloddede beløb efter generalforsamlingen og udbyttet beregnet den 31. december året før. Kapitalandele Kapitalandele indregnes i balancen, når afdelingerne underlægges det finansielle instruments kontraktmæssige bestemmelser. Kapitalandele, der er solgt eller på anden måde overdraget til anden part, ophører med at være indregnet i balancen. Ved køb og salg af kapitalandele på sædvanlige markedsbetingelser indregner afdelingerne køb og salg i balancen på handelstidspunktet. Kapitalandele indregnes på tidspunktet for første indregning til dagsværdi og måles løbende til dagsværdi. Dagsværdien fastsættes ud fra lukkekursen på balancedagen, eller, hvis en sådan ikke foreligger, en anden officiel kurs, der må antages bedst at svare hertil. ”Emissioner”, ”Emissionstillæg”, ”Indløsninger” og ”Indløsningsfradrag” er de midler, afdelingen har fået via emissioner og udbetalt via indløsninger. ”Regulering af udbytte ved emissioner og indløsning” er en udlodningsmæssig regulering af udbytteopgørelsen i forbindelse med emissioner og indløsninger i overensstemmelse med ligningsloven §16 C. ”Overført til udbytte fra sidste år” er den del af udbyttet fra sidste år, som ikke blev udloddet til investorerne. Dagsværdien af unoterede kapitalandele samt børsnoterede aktier, hvis officielle børskurs må antages ikke at afspejle instrumentets dagsværdi på grund af manglende eller utilstrækkelig handel i tiden op til balancedagen, måles ved hjælp af en værdiansættelsesteknik, der har til formål at fastlægge den transaktionspris, som ville fremkomme i en handel på målingstidspunktet mellem uafhængige parter, der anlægger normale forretningsmæssige betragtninger. ”Overført til udbytte næste år” er den del af årets udbytte, som overføres til næste år. ”Foreslået udbytte” er det samlede beløb, som foreslås udloddet til investorerne beregnet på de cirkulerende andele pr. 31. december. ”Overført fra resultatopgørelsen” er det beløb, som henlægges til formuen. Afledte finansielle instrumenter Afledte finansielle instrumenter måles til markedsværdi. Positiv nettomarkedsværdi af afledte finansielle instrumenter indgår under aktiver og negativ nettomarkedsværdi under passiver. Nøgletal De angivne nøgletal er opgjort i overensstemmelse med retningslinier fra Finanstilsynet og InvesteringsForeningsRådet. Andre aktiver Andre aktiver måles til dagsværdi og består af tilgodehavende periodiserede renter, tilgodehavende aktieudbytter og aktuelle skatteaktiver, som er refunderbare udbytteskatter tilbageholdt i udlandet. ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” består af tilgodehavender vedrørende uafviklede handler med finansielle instrumenter. Der foretages modregning mellem ”Mellemværende vedrørende handelsafvikling” under ”Andre aktiver” og ”Anden gæld”, såfremt mel- 27 Femårsoplysninger og nøgletal om risiko Carnegie WorldWide/Globale Aktier Nøgletal 2013 2012 2011 2010 2009 Årets nettoresultat (1.000 kr.) 424.345 Formue (1.000 kr.)1) 3.681.827 Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) 604.787 Indre værdi 608,78 Officiel kurs 602,50 Udbytte pr. andel 0,00 Årets afkast i procent 12,7 Årets afkast på benchmark2) i procent 17,5 Omkostningsprocent 1,6 577.254 3.390.070 622.883 544,26 543,92 4,50 18,2 14,8 1,6 -210.634 3.324.206 713.541 465,87 461,80 5,75 -3,7 -4,5 1,6 739.055 4.550.329 931.916 488,28 491,03 4,50 16,0 20,7 1,6 932.972 5.215.532 1.227.991 424,72 431,01 4,00 21,0 25,9 1,6 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark er Morgan Stanley Capital Internationals All Country-indeks inklusive udbytter i danske kroner. Frem til og med 31. december 2009 benyttede afdelingen Morgan Stanley Capital Internationals aktieverdensindeks inklusive udbytter i danske kroner som benchmark. Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK Nøgletal 2013 2012 2011 Årets nettoresultat (1.000 kr.) 37.608 Formue (1.000 kr.)1) 272.428 Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) 226.710 Indre værdi 120,17 Officiel kurs 120,90 Udbytte pr. andel (Frivillig) 14,00 Årets afkast i procent 15,4 Årets afkast på benchmark2) i procent 17,5 Omkostningsprocent 1,9 6.267 230.355 215.658 106,81 109,00 2,90 15,1 14,8 2,0 -3.284 46.635 50.265 92,78 91,65 0,00 -7,2 -5,0 1,7 Afdelingen blev introduceret den 7. marts 2011, og alle angivne nøgletal for 2011 er fra denne dato. 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark er Morgan Stanley Capital Internationals All Country-indeks inklusive udbytter i danske kroner. Carnegie WorldWide/Europa Nøgletal Årets nettoresultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.)1) Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) Indre værdi Officiel kurs Udbytte pr. andel Årets afkast i procent Årets afkast på benchmark2) i procent Omkostningsprocent 2013 2012 2011 2010 2009 4.930 62.430 53.286 117,16 117,80 0,00 7,4 19,8 1,8 9.562 79.866 72.536 110,10 109,50 1,00 11,5 17,7 1,8 -8.704 94.579 94.216 100,38 99,00 1,75 -6,9 -8,3 1,7 31.052 157.131 143.466 109,52 110,11 1,75 21,8 11,3 1,7 42.844 175.559 192.406 91,24 90,30 1,50 27,7 31,6 1,6 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark er Morgan Stanley Capital Internationals Europaindeks inklusive udbytter i danske kroner. 28 FEMÅRSOPLYSNINGER OM NØGLETAL OG RISIKO Carnegie WorldWide/Danske Aktier Nøgletal 2013 2012 2011 2010 2009 Årets nettoresultat (1.000 kr.) 187.779 Formue (1.000 kr.)1) 655.110 Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) 265.585 Indre værdi 246,67 Officiel kurs 246,40 Udbytte pr. andel 27,30 Årets afkast i procent 38,1 Årets afkast på benchmark2) i procent 38,3 Omkostningsprocent 1,6 118.799 550.913 291.448 189,03 190,65 11,75 26,0 23,8 1,6 -86.400 476.352 311.748 152,80 154,00 3,25 -19,3 -19,9 1,6 93.762 465.622 241.604 192,72 191,88 3,50 25,2 25,2 1,6 131.433 367.382 238.706 153,91 155,44 0,00 54,0 38,5 1,6 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark er OMX Cph. Cap indeks inklusive udbytter i danske kroner. Carnegie WorldWide/Østeuropa Nøgletal 2013 2012 2011 2010 2009 Årets nettoresultat (1.000 kr.) -25.237 Formue (1.000 kr.)1) 310.099 Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) 136.601 Indre værdi 227,01 Officiel kurs 224,00 Udbytte pr. andel 0,00 Årets afkast i procent -7,4 Årets afkast på benchmark2) i procent -3,7 Omkostningsprocent 1,7 67.470 409.242 163.760 249,90 247,04 4,75 19,1 19,0 1,7 -128.893 355.360 169.360 209,82 205,80 0,00 -26,0 -20,4 1,7 175.566 500.423 175.862 284,55 288,45 1,00 29,9 22,1 1,7 466.254 862.260 393.633 219,05 214,08 0,00 88,9 68,9 1,7 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark består af den markedsværdivægtede udvikling mellem Rusland, Polen, Ungarn og Tjekkiet, hvor Rusland indgår med halv markedsvægt. Benchmark beregnes af Morgan Stanley og opgøres inklusive udbytter i danske kroner. Carnegie WorldWide/Asien Nøgletal 2013 2012 2011 2010 2009 Årets nettoresultat (1.000 kr.) 44.984 Formue (1.000 kr.)1) 757.861 Cirkulerende andele (nom. 1.000 kr.) 584.860 Indre værdi 129,58 Officiel kurs 130,50 Udbytte pr. andel 0,00 Årets afkast i procent 8,1 Årets afkast på benchmark2) i procent -1,4 Omkostningsprocent 1,9 115.072 482.162 402.202 119,88 118,50 0,00 31,5 20,9 2,0 -106.112 383.239 416.558 92,00 92,10 1,00 -18,0 -14,8 1,9 141.431 723.947 645.349 112,18 0,00 22,7 28,1 1,9 326.748 681.382 745.480 91,40 0,00 58,4 66,7 1,9 1) Formue før afsat udbytte for året. 2) Benchmark er Morgan Stanley Capital Internationals All Country Asienindeks eksklusive Japan, inklusive udbytter i danske kroner. 29 Nøgletal om risiko – målt på standardafvigelse og Sharpe Ratio Annualiserede standardafvigelser opgjort de seneste 3 år 5 år 7 år 10 år Carnegie WorldWide/Asien Benchmark5) 10,3 9,5 21,1 21,6 15,6 14,7 11,4 12,6 17,1 14,3 11,2 11,7 22,4 24,2 18,7 17,0 12,7 14,5 18,4 16,5 13,5 14,0 29,9 28,2 21,0 20,3 15,6 16,5 21,1 20,6 12,9 12,6 27,9 26,9 18,9 18,2 - Sharpe Ratio opgjort de seneste 3 år 5 år 7 år 10 år Carnegie WorldWide/Globale Aktier Benchmark1) 0,8 0,8 -0,4 -0,2 0,7 0,7 0,3 0,6 0,3 0,0 1,0 1,1 0,6 0,5 1,0 1,0 0,8 0,8 0,8 0,9 0,1 0,0 -0,3 -0,2 0,2 0,1 -0,2 0,0 0,1 0,1 0,4 0,3 0,1 0,2 0,6 0,5 - Carnegie WorldWide/Globale Aktier Benchmark1) Carnegie WorldWide/Østeuropa Benchmark2) Carnegie WorldWide/Danske Aktier Benchmark3) Carnegie WorldWide/Europa Benchmark4) Carnegie WorldWide/Østeuropa Benchmark2) Carnegie WorldWide/Danske Aktier Benchmark3) Carnegie WorldWide/Europa Benchmark4) Carnegie WorldWide/Asien Benchmark5) 1) 2) 3) 4) 5) Benchmark er MSCI All Country-indeks inklusive udbytter i danske kroner. Frem til og med 31. december 2009 benyttede afdelingen Morgan Stanley Capital Internationals aktieverdensindeks inklusive udbytter i danske kroner som benchmark. Benchmark består af den markedsværdivægtede udvikling mellem Rusland, Polen, Ungarn og Tjekkiet, hvor Rusland indgår med halv markedsvægt. Benchmark beregnes af Morgan Stanley og opgøres inklusive udbytter i danske kroner. Benchmark er OMX Cph. Capindekset inklusive udbytter i danske kroner. Før 1. januar 2004 var det KAX Totalindeks ekskl. udbytter. Benchmark er MSCI Europaindeks inklusive udbytter i danske kroner. Benchmark er MSCI All Country Asienindeks, eksklusive Japan inklusive udbytter i danske kroner. Standardafvigelse og Sharpe Ratio er ikke beregnet for perioder under tre år, da det kræver en vis mængde data at beregne volatilitet og Sharpe Ratios. De oplyste perioder er i overensstemmelse med anbefalingerne fra InvesteringsForeningsRådet. Standardafvigelse, der også kaldes volatilitet, er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større standardafvigelse desto større udsving i det historiske afkast. Nøgletallet er beregnet med (n-1) frihedsgrader. Afdeling Globale Aktier har målt over de seneste 10 år haft en standardafvigelse på 12,9 pct. p.a., hvilket betyder, at det gennemsnitlige årlige udsving i afkastet har været 12,9 pct. Nøgletallet Sharpe Ratio er opfundet af den amerikanske nobelpristager William F. Sharpe i 1966. Sharpe Ratio måler en investerings afkast i forhold til dens risiko. Nøgletallet er beregnet med (n-1) frihedsgrader. Dermed kan nøgletallet Sharpe Ratio bruges til at sammenligne investeringer med forskellige risikoeksponeringer. Jo større Sharpe Ratio desto bedre. 30 OPLYSNINGER OM NØGLETAL OG RISIKO Nøgletal om grad af aktiv forvaltning – active share og tracking error Opgjort pr. 31.12.2013 Carnegie WorldWide/Globale Aktier Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AK Carnegie WorldWide/Europa Carnegie WorldWide/Danske Aktier Carnegie WorldWide/Østeuropa Carnegie WorldWide/Asien Active share Tracking error 92,4 91,3 83,5 37,4 75,5 81,1 4,1 3,7 4,5 2,2 8,0 6,1 Nøgletallene active share og tracking error er to udtryk for, hvor aktiv en afdelings investeringsstrategi er i forhold til afdelingens benchmark. Active share er et udtryk for hvor stort sammenfald, der er mellem afdelingens investeringer og benchmark. Nøgletallet kan være mellem 0 og 100. Hvis active share er højt, er det udtryk for en aktiv forvaltning, altså at der er et lille sammenfald med investeringerne i benchmark. Generelt vil en afdeling med active share over 60 siges at følge en meget aktiv strategi. Tracking error er matematisk standardafvigelsen på det relative afkast mellem en afdeling og benchmark. I denne opgørelse er det udregnet på baggrund af udviklingen de seneste tre år. Tracking error er et udtryk for, hvordan afdelingens afkasts ventes at variere fra benchmark. En afdeling, der eksempelvis har en tracking error på 3, vil med ca. to tredjedeles sandsynlighed præstere et afkast, som er +/- 3 pct. målt i forhold til afkastet på benchmark. En aktiv investeringsstrategi vil ofte have en tracking error over 3-4. Konklusionen på de aktuelle nøgletal er, at afdelingerne med undtagelse af afdeling Danske Aktier følger en meget aktiv investeringsstrategi. Det snævre investeringsunivers på det danske aktiemarked sammenholdt med placeringsreglerne i lov om investeringsforeninger m.v. gør det svært for afdeling Danske Aktier at føre en mere aktiv strategi end den aktuelle. 31 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Globale Aktier Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala 1000 300 200 Indledning 100 70 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Globale Aktier MSCI ACWI inkl. udbytter i DKK* Afdelingens profil Placering i IFR’s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år 10 år Afdelingens målsætning er at skabe et stabilt langsigtet afkast, der er højere end afkastet på verdensindekset, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der er på niveau med eller lavere end risikoen på verdensindekset. Afdelingen investerer fortrinsvis i danske og udenlandske aktier eller aktiebaserede værdipapirer. Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Afdelingens investeringsfilosofi er forskellig fra de fleste større investorer og andre investeringsforeninger ved at være meget fokuseret på få langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i 25-35 nøje udvalgte selskaber, som over en årrække har gode muligheder for at udvikle sig positivt. 1 Det er foreningens erfaring, at få selskaber giver mulighed for et indgående kendskab til hvert enkelt selskab, hvorved risikoen bedre kan styres. Foreningen arbejder hver dag målrettet på at forstå fremtidens trends. Men at være forberedt på fremtiden med en robust portefølje af unikke enkeltaktier er vigtigere end at forudse fremtiden. Afdelingen investerer uden geografiske eller sektormæssige afgrænsninger. 10 20 30 Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. 40 50 Antal afdelinger 60 CWW/Globale Aktier Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rangordnet efter afkast i de angivne perioder. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen og er udbyttebetalende. Afdelingen blev introduceret 30. juni 1990. Benchmark er MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter. Afdelingens fondskode er DK0010157965. Du kan læse om afdelingens historiske nøgletal på side 28 i denne årsrapport. Risikoprofil m.v. Afdelingens markant bedre afkast end markedet siden starten for mere end 20 år siden er opnået samtidig med, at afdelingens absolutte risiko stort set har været på niveau med markedets. Afdelingens absolutte risiko, angivet ved den historiske standardafvigelse for levetiden, opgøres til 16,2 pct. p.a. beregnet pr. 31. december 2013. I samme periode kan verdensaktieindeksets standardafvigelse opgøres til 15,7 pct. p.a. Afdelingens relative risiko, målt ved den aktive risiko, er beregnet til 8,8 pct. p.a. i levetiden i forhold til afkastet på verdensaktieindekset. Det betyder, at der har været forholdsvis kraftige udsving i merafkastet i forhold til markedets afkast. Dette hænger godt sammen med afdelingens investeringsfilosofi om at købe en portefølje af aktier, som foreningen har stærke forventninger til, frem for en aktieportefølje, der blot ligner et indeks. Risikostyringen kan således betegnes som at have fokus på det absolutte frem 32 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER for det relative element. Konklusionen er ligeledes, at den risiko, der har været taget i afdelingen, historisk set er blevet belønnet godt. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, der ligger lavere eller højere end den generelle aktiemarkedsrisiko. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. Risiko er vanskelig at kvantificere, hvorfor afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. De historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast, og der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 Vi gik ind i 2013 med en forventning om, at markederne fortsat ville være påvirkede af den usikre økonomiske og politiske situationen på globalt plan samt signaler og tiltag fra verdens centralbanker, men vi havde samtidig en forventning om, at disse økonomiske og politiske usikkerheder ville være aftagende. Dette viste sig at holde stik. I 2013 så vi bl.a. vedtagelse af EU’s bankpakke og Volcker-lovgivningen i USA. Desuden udeblev den negative udvikling på aktiemarkederne, efter Fed begyndte den forventede nedtrapning af støtteopkøbene i december måned oven på løftet om en længerevarende periode med lave renter. Med en afklaring omkring bl.a. ovenstående faktorer var investorers fokus – særligt i sidste kvartal af 2013 – i højere grad rettet mod en potentiel forbedring i den globale økonomi – primært i USA og Europa. Afdeling Globale Aktier gav i 2013 et afkast på 12,7 pct. sammenlignet med 17,5 pct. for verdensaktieindekset. Det absolutte afkast var i den høje ende af vores forventninger, om end et afkast lavere end markedet ikke er tilfredsstillende. Afdelingens underperformance i 2013 kan i høj grad henføres til to Emerging Markets investeringer, HDFC og Samsung, som blev ramt af turbulensen på markederne i sensommeren oven på Fed’s udmeldinger om en potentiel reduktion af støtteopkøbene. Det er to selskaber, som vi langsigtet tror meget på, og vi ser den mindre gode udvikling i 2013 som et midlertidigt fænomen drevet af kortsigtede markedsforhold. I lyset af investorers mere positive syn på udviklingen i Europa var tendensen herudover, at de mere risikofyldte aktier særligt i Europa gjorde det godt. Denne type aktier har vi ikke investeret i. Afkastet i 2013 var drevet af særligt afdelingens amerikanske aktier. De ti mest positive bidrag til afkastet kom fra amerikanske aktier på tværs af vores temaer. De mest positive bidrag i løbet af året kom fra Visa, Google og Walt Disney. Overgangen fra kontantbetalinger til elektroniske betalinger er en mangeårig trend, og Visa står fortsat stærkt ift. dette og har gennem 2013 leveret 33 Temaoversigt pr. 31.12.2013 Energi 2,6 Demografi 3,1 Category Killer Infrastruktur % 4,3 5,0 Øvrige 5,8 Boligmarkedet i USA 6 7,1 Emerging Markets Finansiel genopretning Connected Lives Stabil vækst 7,5 12,8 19,9 31,9 LEDELSESBERETNING en solid indtjeningsvækst, hvilket har resulteret i god kursudvikling i 2013. Google-aktien steg i 2013 blandt andet pga. en positiv udvikling på den mobile del af forretningen. Afdeling Globale Aktier er fortsat blandt de bedste afdelinger inden for kategorien globale aktier målt på ti års sigt, og i afdelingens levetid har den givet et markant bedre afkast end markedet. Siden starten – i medio 1990 – har afdelingen i gennemsnit givet et årligt afkast på 10,2 pct. Det globale aktiemarked har i samme periode givet et afkast på 6,0 pct., hvilket betyder, at afdelingen har givet et årligt merafkast på 4,2 procentpoint. Målsætningen er også fremadrettet at skabe langsigtet høj værditilvækst, der overstiger markedet, med en risiko på niveau eller under markedets. Afdelingens investeringsfilosofi er langsigtet med fokus på typisk at investere i 25-35 nøje udvalgte selskaber, som over en årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt. Grundlæggende har vi en ambition om at bevare pengenes værdi, hvorfor vi ønsker at investere i aktier, der klarer sig godt i absolutte termer. Derfor har afdelingen også haft en overvægt af selskaber med lav risiko i absolut målestok. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen ikke udbetaler udbytte for 2013. Der er ikke indtrådt nogen betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Investeringerne i 2013 Afdelingens overordnede sammensætning består af et fundament af stabile vækstaktier suppleret af aktier eksponeret mod forskellige temaer. I løbet af 2013 blev der foretaget en række omlægninger. Trods strukturelle udfordringer i Japan, som skal overvindes, vurderer vi overordnet set, at vækstudsigterne for den japanske økonomi fortsat er mere positive, end de har været i lang tid. Derfor valgte vi i løbet af 2013 at købe Komatsu og Sony. I løbet af 2013 blev vi også mere overbeviste om ”Big Data”-trenden samt trenden, at annoncering, markedsføring og handel i stigende grad bevæger sig online på globalt plan. Derfor købte vi Alliance Data Systems, Facebook og Asos til porteføljen. Samtidig reducerede vi i løbet af 2013 den betydelige overvægt i tobaksaktier, som vi har haft gennem længere tid, via et salg af Philip Morris og en reduktion af investeringen i BAT. Vi ser fortsat volumenpres og usikkerheder for de traditionelle tobaksselskaber forårsaget af e-cigaretter, og tobaksaktiernes status som proxy for obligationer i en periode, hvor aktørerne på markedet er villige til at tage større risici, gør os mindre positive på disse aktier. Vi har dog fortsat eksponering til forbrugsaktier gennem investeringer i Nestlé, Diageo og BAT. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale aktiemarkeder, er der en forretningsmæssig risiko i udviklingen på disse markeder. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. På globalt plan er der en række større risikofaktorer. Den største af disse er usikkerheden, som Fed’s ventede reduktion af støtteopkøbene kan medføre i USA samt særligt i Emerging Markets. Vi vurderer, at USA er afgørende i forhold til den globale økonomiske vækst, og økonomiske og politiske usikkerheder vil kunne påvirke de globale aktiemarkeder. Derudover er situationen i Eurozonen fortsat usikker. Til trods for, at der i 2013 ikke var nogen negativ udvikling af særlig karakter i Europa, og at der i regionen tegner sig et mere positivt økonomisk billede, hersker der fortsat nogle strukturelle udfordringer, der kan lede til en opblussen af krisen i Eurozonen. 34 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 Vi går ind i 2014 med en portefølje bestående af 30 nøje udvalgte investeringer. Vores investeringsstrategi er overordnet set lagt an på forventninger om moderat global økonomisk vækst, men vi forventer, at USA vil være den primære drivkraft for den globale økonomi i 2014 – dog understøttet af stabiliserende økonomier i Europa og Kina. Porteføljen består af en kerne af stabile vækstselskaber suppleret af selskaber, der er gunstigt placeret i forhold til den svagere yen og energieffektiviseringstrenden, er ledende inden for teknologiområdet eller er stærke og velkapitaliserede og forventes at drage størst nytte af en bedring i den finansielle sektor. Fælles for alle aktierne i porteføljen er, at de har en stærk ledelse, finansiel position, og en solid forretningsmodel samt en evne til at skabe værdi ved at levere et højt afkast på investeret kapital over tid. Vi er særligt positive over for aktier, som er attraktivt prisfastsat ift. deres vækstpotentiale, og som oplever strukturel vækst, der dermed giver selskaberne mulighed for at skabe solid indtjeningsvækst selv i et miljø med lav vækst. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 USA & Canada Storbritannien Kontinentaleuropa Pacific Emerging Markets 0,0 Energi Praxair 3,0 Industri og service Union Pacific 4,1 Forbrugsgoder - cykliske Home Depot L. Brands Walt Disney 3,6 3,4 3,2 Råvarer Forbrugsgoder - defensive Informationsteknologi Benchmark* 9,6 3,0 6,1 ABB Schneider Electric 3,3 2,6 Fanuc Komatsu 2,7 1,6 14,3 11,0 Sony 1,7 16,2 12,0 10,6 9,8 ASOS 1,2 BMW 3,1 BAT Diageo 4,3 3,4 Nestlé 2,9 Novo Nordisk 3,1 3,1 10,2 Citigroup Goldman Sachs Wells Fargo 3,4 3,8 3,5 Danske Bank UBS 2,5 3,1 HDFC 5,5 21,8 21,5 Alliance Data Facebook Google Microsoft Visa 2,0 2,4 5,5 3,9 7,4 SAP 3,3 Samsung Electronics 4,5 29,0 12,5 Medicinal Finans Total Telekommunikation 0,0 4,2 Koncessioneret service 0,0 3,1 2,0 0,0 CWW/Asien Andet 2,0 Total 49,2 8,9 23,9 8,0 10,0 100,0 - Benchmark* 52,3 8,1 16,8 12,2 10,6 - 100,0 * Benchmark er pr. 1.1.2010 ændret fra MSCI aktieverdensindeks til MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK.Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Globale Aktiers aktiebeholdning. 35 LEDELSESBERETNING Forventninger til afkastet i 2014 Vi står fortsat foran en række strukturelle udfordringer på globalt plan som f.eks. usikre økonomiske vækstudsigter, usikkerhed omkring Fed’s fremtidige evne til at reducere støtteopkøb på stabil vis såvel som Japans strukturelle reformer og fortsat høje gældsniveauer – særligt i udviklede lande. Overordnet set er de betydelige politiske og økonomiske bekymringer, som har påvirket de globale aktiemarkeder i de senere år, dog aftagende. Derudover har markederne i højere grad accepteret, at der vil være en reduktion i Fed’s støtteopkøb i løbet af de kommende år. I det kommende år forventer vi derfor, at centralbankernes udmeldinger i mindre grad vil påvirke de globale aktiemarkeder, som derimod i højere grad vil være drevet af de underliggende tematiske tendenser samt selskabernes evne til at øge deres indtjening. I 2014 forventer vi positiv – omend moderat – økonomisk vækst, drevet af USA og understøttet af Europa, Japan og en stabiliserende kinesisk økonomi. Oven på et par år med solide afkast på de globale aktiemarkeder har vi positive, men moderate forventninger til de globale aktiemarkeder. Vi forventer, at afdeling Globale Aktier kan opnå et afkast, der er bedre end verdensindekset. 36 CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER Resultatopgørelse Balance Globale Aktier Globale Aktier NOTE Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter I alt renter og udbytter 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -24 64.527 -16 92.438 64.503 92.422 NOTE 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. AKTIVER Likvide midler Indestående i depotselskab 18.379 28.004 I alt likvide midler 18.379 28.004 3 Kursgevinster og -tab Kapitalandele Valutakonti Handelsomkostninger 431.809 404 -10.924 563.890 -16.229 I alt kursgevinster og -tab 421.289 547.661 I alt indtægter 485.792 640.083 -54.953 -54.756 430.839 585.327 -6.494 -8.073 424.345 577.254 -215 265 -2.879 206 50 -2.673 424.395 574.581 0 4 Administrationsomkostninger Resultat før skat 5 Skat ÅRETS NETTORESULTAT Formuebevægelser Udbytteregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition 6 Til rådighed for udbytte Foreslået udbytte (0,00 kr. pr. andel) Overført til udbytte næste år OVERFØRT TIL FORMUEN 7 Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber 207.068 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 3.385.627 Investeringsbeviser i andre danske investeringsog specialforeninger 71.386 I alt kapitalandele 84.501 3.205.754 70.142 3.664.081 3.360.397 Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 1.781 Mellemværende vedr. handelsafvikling Aktuelle skatteaktiver 3.461 2.569 1.536 3.264 I alt andre aktiver 5.242 7.369 3.687.702 3.395.770 3.681.827 3.390.070 Anden gæld Skyldige omkostninger 5.875 5.700 28.295 I alt anden gæld 5.875 5.700 0 0 28.030 265 PASSIVER I ALT 3.687.702 3.395.770 424.395 546.286 AKTIVER I ALT PASSIVER 8 Investorernes formue 37 Noter til resultatopgørelse Globale Aktier 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 1 Renteudgifter Indestående i depotselskab -24 -16 I alt renteudgifter -24 -16 NOTE 2 Udbytter Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 1.654 62.873 2.170 90.268 I alt udbytter 64.527 92.438 NOTE 3 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra danske selskaber 15.596 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 410.667 Investeringsbeviser i andre danske investerings- og specialforeninger 5.546 27.920 517.901 I alt kursgevinster og -tab 431.809 563.890 404 - -13.025 -18.928 2.101 2.699 Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje -10.924 -16.229 I alt kursgevinster og -tab 421.289 547.661 Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf andel til andet end revision Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,2% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. 18.069 NOTE 4 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger 1.649 10.285 41.141 37 1.614 10.211 40.843 112 I alt afdelingsdirekte omkostninger 53.112 52.780 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer Øvrige omkostninger 572 158 11 1.100 715 117 1.144 I alt andel af fællesomkostninger 1.841 1.976 54.953 54.756 I alt administrationsomkostninger 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter. NOTE 5 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. Valutakonti I alt valutakonti 265 15 2012 1.000 kr. 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -367.604 265 64.503 -6.494 206 92.422 -8.073 -348 -75 1.375 -2.879 286.583 404 - -22.766 83.051 -54.953 -54.756 -140 - I alt administrationsomkostninger *) -55.093 -54.756 I alt til rådighed for udbytte -22.766 28.295 0 0 28.030 265 0 28.295 -22.766 -367.604 NOTE 6 Til rådighed for udbytte Fremførte tab på aktier ultimo 2012 Overført til udbytte fra sidste år Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Udbyttemæssig regulering af tilgodehavende udbytteskat Udbytteregulering, indkomst Kursgevinst til udbytte: Aktier Valutakonti I alt indkomst Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger Udbytteregulering, administrationsomkostninger Heraf: Foreslået udbytte Overført til udbytte næste år Fremførte tab på aktier ultimo 2013 Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. *) Såfremt I alt indkomst er negativ, kan administrationsomkostninger ikke fratrækkes. 38 CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER Noter til balance Globale Aktier Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter NOTE 7 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. 2013 2012 100% 0% 100% 0% Afdelingen har investeret i danske investeringsbeviser: - Carnegie WorldWide/Asien 1,9% Porteføljens geografiske og sektormæssige fordelinger findes på side 35 i årsrapporten. 2,1% 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 8 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udbytte ved emissioner og indløsninger i året Overført til udbytte fra sidste år Overført til udbytte næste år Foreslået udbytte Overført fra resultatopgørelsen 622.883 45.484 -63.580 I alt Investorernes formue 604.787 3.390.070 -28.030 1.079 264.170 -371.077 188 1.082 215 -265 424.395 3.681.827 713.541 18.085 -108.743 622.883 3.324.206 -41.029 1.157 96.872 -569.842 185 1.267 2.879 -206 265 28.030 546.286 3.390.070 Supplerende oplysninger til årsrapporten Globale Aktier 2013 Værdipapiromsætning 2012 2011 2010 2009 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 1.131.264 1.255.990 1.380.321 1.881.824 1.157.655 2.080.373 1.540.212 2.647.000 2.432.008 2.308.257 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 2.387.254 3.262.145 3.238.028 4.187.212 4.740.265 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,25 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) ÅOP = 2,3%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 28 og 30 (tabel med Sharpe Ratio). 39 0,37 0,28 0,18 0,42 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Globale Aktier SRI-AK Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala 130 120 110 100 Indledning 90 80 Mar 11 Sep 11 Mar 12 Sep 12 Mar 13 Sep 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Globale Aktier SRI-AK MSCI ACWI inkl. udbytter i DKK Afdelingens profil Afdelingens målsætning er at skabe et stabilt langsigtet afkast via investeringer, som vi vurderer, har en samfundsansvarlig adfærd. Ambitionen er at skabe et afkast, som er bedre end verdensindekset, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der er på niveau med eller lavere end risikoen på verdensindekset. Afdelingen investerer fortrinsvis i danske og udenlandske aktier eller aktiebaserede værdipapirer. Afdelingen vil investere i selskaber, som vi vurderer, har en samfundsansvarlig adfærd. Herudover vil afdelingen ikke investere i selskaber, som har en betydelig andel af deres aktiviteter inden for produktion, distribution og salg af alkohol, tobak, pornografi, hasardspil, våben eller teknologiske produkter, som specifikt anvendes til våben. Analysefirmaet GES Investment Services bistår foreningen i vurderingen af overvågningen af selskabernes samfundsansvarlige adfærd. Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Afdelingens investeringsfilosofi er forskellig fra de fleste større investorer og andre investeringsforeninger ved at være meget fokuseret på få langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i 25-35 nøje udvalgte selskaber, som over en årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt. Det er foreningens erfaring, at få selskaber giver mulighed for et indgående kendskab til hvert enkelt selskab, hvorved risikoen bedre kan styres. Foreningen arbejder hver dag målrettet på at forstå fremtidens trends. Men at være forberedt på fremtiden med en robust portefølje af unikke enkeltaktier er vigtigere end at forudse fremtiden. Afdelingen investerer uden geografiske eller sektormæssige afgrænsninger. Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. Afdelingen kan opdeles i andelsklasser. Aktuelt er der kun oprettet én andelsklasse, som kaldes Udloddende. Ved omtale af ”afdelingen” er dette således synonymt med andelsklassen Udloddende. I resultatopgørelsen og balancen er de angivne poster ligeledes alene relateret til denne ene andelsklasse. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen, og afdelingen udbetaler normalt et årligt udbytte. Privates frie midler beskattes dog efter lagerprincippet. Afdelingen blev introduceret 7. marts 2011. Benchmark er MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter. Afdelingens fondskode er DK0060287217. 40 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER SRI- AK Risikoprofil m.v. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle aktiemarkeds. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end den generelle aktiemarkedsrisiko. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. Risiko er vanskelig at kvantificere, hvorfor afdelingen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Der investeres i højere grad ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. Dette arbejde gøres lettere ved at have et mindre antal aktier, som følges tættere. De historisk opnåede afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast, og der kan opstå tab i værdien af andelene i afdelingen. Afdelingens investeringer kan blive udsat for selskabsspecifikke, politiske, økonomiske, markedsmæssige og reguleringsmæssige risici, som kan påvirke værdien af andelene i afdelingen. Hertil kan komme andre faktorer, som kan påvirke andelenes værdi. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat, ligesom der ikke er indtruffet betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 Vi gik ind i 2013 med en forventning om, at markederne fortsat ville være påvirkede af den usikre økonomiske og politiske situation på globalt plan samt signaler og tiltag fra verdens centralbanker, men vi havde samtidig en forventning om, at disse økonomiske og politiske usikkerheder ville være aftagende. Dette viste sig at holde stik. I 2013 så vi bl.a. vedtagelse af EU’s bankpakke og Volcker-lovgivningen i USA. Desuden udeblev den negative udvikling på aktiemarkederne, efter at Fed begyndte den forventede nedtrapning af støtteopkøbene i december måned oven på løftet om en længerevarende periode med lave renter. Med en afklaring omkring bl.a. ovenstående faktorer var investorernes fokus – særligt i sidste kvartal af 2013 – i højere grad rettet mod en potentiel forbedring i den globale økonomi – primært i USA og Europa. Afdeling Globale Aktier SRI-AK gav et afkast i 2013 på 15,4 pct. sammenlignet med 17,5 pct. for MSCI AC World aktieverdensindekset. Det absolutte afkast var i den høje ende af vores forventninger, om end et afkast lavere end markedet ikke er tilfredsstillende. Afdelingens underperformance i 2013 kan primært henledes til afdelingens investering i indiske HDFC samt investeringen i japanske Sony. Afdelingens afkast i 2013 var påvirket af flere makroøkonomiske forhold, bl.a. et langsomt, men fortsat støt stigende opsving i USA i kombination med Fed’s nedtrapning af støtteopkøb, der havde indirekte virkning på aktiemarkederne i emerging markets. Forårets og sommerens diskussioner omkring føromtalte støtteopkøb var den primære årsag til den svage udvikling i HDFC, som dog også blev påvirket i negativ retning af en forsat nedskrivning af den indiske rupee. Vi ser dog fortsat HDFC som en af porteføljens bedste langesigtede eksponeringer i forhold til indisk demografi og landets igangværende urbanisering. Temaoversigt pr. 31.12.2013 Fødevaremangel % 3,3 Energi 3,5 Øvrige 4,4 Infrastruktur 4,6 Emerging Markets 5,6 Demografi 7,1 Boligmarkedet i USA Finansiel genopretning Connected Lives Stabil vækst 41 2,2 Category Killer 10,4 13,7 13,9 31,3 LEDELSESBERETNING Afkastet i 2013 var et resultat af god performance særligt blandt afdelingens amerikanske stabile vækstaktier, som alle er selskaber af høj kvalitet. Således kom otte af de ti mest positive bidrag til afdelingens afkast fra amerikanske aktier. Årets mest positive bidragsydere var Visa, Google og Walt Disney. De negative bidrag kom især fra indiske HDFC og Sony, ligesom Coach og Temenos, der blev solgt i årets løb, bidrog negativt. Til forskel fra afdeling Globale Aktier investerer afdelingen ikke i selskaber inden for tobak og spiritus. Det samme gør sig gældende med blandt andet Samsung Electronics, Goldmans Sachs og Komatsu, som har ejerskab af selskaber, der er leverandører til forsvarsindustrien, hvorfor de heller ikke har været en del af porteføljen. Afdelingens erstatningsinvesteringer for disse selskaber har klaret sig ganske fornuftigt, hvilket er en del af forklaringen på afdelingens merperformance sammenlignet med afdeling Globale Aktier. Det gælder f.eks. selskabet Nike, der er verdens førende producent af sportsfodtøj. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen udbetaler 14,00 kr. per andel i udbytte dagen efter generalforsamlingen. Dette opfylder betingelserne i afdelingens prospekt om at udlodde minimum 75 pct. af årets overskud målt på udviklingen i den indre værdi. Hele dette udbytte beskattes som aktieindkomst. Selskabsbeskattede investorer skal optage hele udbyttet i den skattepligtige indkomst. Der er ikke indtrådt nogen betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Investeringerne i 2013 Afdelingens overordnede sammensætning består af et fundament af stabile vækstselskaber suppleret med aktier med eksponering mod strukturelle langsigtede investeringstemaer. Der blev foretaget en række porteføljeomlægninger i årets løb, som ændrede porteføljens eksponering på selskabsniveau samt set fra sektor- og geografisk perspektiv. Trods strukturelle udfordringer i Japan, som skal overvindes, vurderer vi overordnet set, at vækstudsigterne for den japanske økonomi fortsat er mere positive, end de har været i lang tid. Derfor valgte vi i løbet af 2013 at købe japanske Sony. I løbet af 2013 blev vi også mere overbeviste om ”Big Data”-trenden samt trenden, at annoncering, markedsføring og handel i stigende grad bevæger sig online på globalt plan. Derfor købte vi Alliance Data Systems, Facebook og Asos til porteføljen. Samtidig solgte vi i løbet af 2013 bl.a. selskaberne Danone, Coach og Associated British Food, som alle er solide selskaber, men som oplever stigende konkurrence inden for deres kerneområder, og som står over for en række udfordringer på særligt de europæiske markeder. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale aktiemarkeder, er der en forretningsmæssig risiko i udviklingen på disse markeder. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. På globalt plan er der en række større risikofaktorer. Den største af disse er usikkerheden, som Fed’s ventede reduktion af støtteopkøbene kan medføre i USA samt særligt i Emerging Markets. Vi vurderer, at USA er afgørende i forhold til den globale økonomiske vækst, og økonomiske og politiske usikkerheder vil kunne påvirke de globale aktiemarkeder. Derudover er situationen i Eurozonen fortsat usikker. Til trods for, at der i 2013 ikke var nogen negativ udvikling af særlig karakter i Europa, og at der i regionen tegner sig et mere positivt økonomisk billede, hersker der fortsat nogle strukturelle udfordringer, der kan lede til en opblussen af krisen i Eurozonen. 42 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER SRI- AK Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 Vi går ind i 2014 med en portefølje af nøje udvalgte investeringer. Vores investeringsstrategi er overordnet set lagt an på forventninger om moderat global økonomisk vækst, men vi forventer, at USA vil være den primære drivkraft for vækst i 2014 – dog understøttet af stabiliserende økonomier i Europa og Kina. Porteføljen består af en kerne af stabile vækstselskaber suppleret af selskaber, der bl.a. er gunstigt placeret i forhold til den svagere yen og energieffektiviseringstrenden, er ledende inden for teknologiområdet eller er stærke og velkapitaliserede og forventes at drage størst nytte af en bedring i den finansielle sektor. Fælles for alle aktierne i porteføljen er, at de har en stærk ledelse, finansiel position, og en solid forretningsmodel samt en evne til at skabe værdi ved at levere et højt afkast på investeret kapital over tid. Vi er særligt positivt stillet over for aktier, som er attraktivt prisfastsat ift. deres vækstpotentiale, og som oplever strukturel vækst, der giver selskaberne mulighed for at skabe solid indtjeningsvækst selv i et miljø med lav vækst. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 USA & Canada Storbritannien Kontinentaleuropa Pacific Emerging Markets Total 0,0 Energi Praxair 2,9 Syngenta 1,9 Industri og service Caterpillar 1,8 Union Pacific 4,3 ABB Schneider Electric 2,9 3,3 Forbrugsgoder - cykliske Home Depot L Brands Nike Walt Disney BMW 2,9 Forbrugsgoder - defensive General Mills 2,5 Pepsico 1,8 Nestlé Benchmark* 9,6 4,8 6,1 Fanuc 4,5 16,8 11,0 Sony 1,6 18,3 12,0 5,5 9,8 9,8 Novartis Novo Nordisk 3,2 3,8 7,0 10,2 UBS Danske Bank 3,6 2,4 19,9 21,5 SAP 3,1 23,4 12,5 Telekommunikation 0,0 4,2 Koncessioneret service 0,0 3,1 Andet 0,0 0,0 Råvarer 3,7 3,1 2,3 3,5 ASOS 1,2 Medicinal Finans Informationsteknologi Citigroup 4,0 Wells Fargo 4,3 Alliance Data Facebook Google Microsoft Visa 1,9 1,7 5,5 4,0 7,2 HDFC Bank 5,6 Total 54,5 1,2 32,6 6,1 5,6 100,0 Benchmark* 52,3 8,1 16,8 12,2 10,6 - * Benchmark er MSCI All Country aktieverdensindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Globale Aktier SRI-AKs aktiebeholdning. 43 100,0 LEDELSESBERETNING Forventninger til afkastet i 2014 Vi står fortsat foran en række strukturelle udfordringer på globalt plan som f.eks. usikre økonomiske vækstudsigter, usikkerhed omkring Fed’s fremtidige evne til at reducere støtteopkøb på stabil vis såvel som Japans strukturelle reformer og fortsat høje gældsniveauer – særligt i udviklede lande. Overordnet set er de betydelige politiske og økonomiske bekymringer, som har påvirket de globale aktiemarkeder i de senere år, dog aftagende. Derudover har markederne i højere grad accepteret, at der vil være en reduktion i Fed’s støtteopkøb i løbet af de kommende år. I det kommende år forventer vi derfor, at centralbankernes udmeldinger i mindre grad vil påvirke de globale aktiemarkeder, som derimod i højere grad vil være drevet af de underliggende tematiske tendenser samt selskabernes evne til at øge deres indtjening. I 2014 forventer vi positiv – omend moderat – økonomisk vækst, drevet af USA og understøttet af Europa, Japan og en stabiliserende kinesisk økonomi. Oven på et par år med solide afkast på de globale aktiemarkeder har vi positive, men moderate forventninger til de globale aktiemarkeder. Vi forventer, at afdeling Globale Aktier SRI-AK kan opnå et afkast, der er bedre end verdensindekset. 44 CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER SRI- AK Resultatopgørelse Balance Globale Aktier SRI-AK Globale Aktier SRI-AK NOTE Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter I alt renter og udbytter 3 Kursgevinster og -tab Kapitalandele Valutakonti Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -6 4.789 -1 1.446 4.783 1.445 NOTE 39.696 -61 -1.133 6.705 -275 38.502 6.430 43.285 7.875 -5.059 -1.427 38.226 6.448 -618 -181 37.608 6.267 6 Foreslået udbytte (14,00 kr. pr. andel) -31.739 -6.254 4 Administrationsomkostninger Resultat før skat 5 Skat ÅRETS NETTORESULTAT OVERFØRT TIL FORMUEN 2012 1.000 kr. AKTIVER Likvide midler Indestående i depotselskab 1.279 3.140 I alt likvide midler 1.279 3.140 7 Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber 16.841 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 254.402 I alt kapitalandele I alt indtægter 2013 1.000 kr. 5.869 271.243 11.447 216.038 227.485 Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.m. Aktuelle skatteaktiver 198 216 20 89 I alt andre aktiver 414 109 272.936 230.734 272.428 230.355 Anden gæld Skyldige omkostninger 508 379 I alt anden gæld 508 379 PASSIVER I ALT 272.936 230.734 AKTIVER I ALT PASSIVER 8 Investorernes formue 13 45 Noter til resultatopgørelse Globale Aktier SRI-AK 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde NOTE 1 Renteudgifter Indestående i depotselskab -6 -1 I alt renteudgifter -6 -1 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf udgjorde andelen til andet end revision NOTE 2 Udbytter Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 249 4.540 90 1.356 I alt udbytter 4.789 1.446 NOTE 3 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 1.352 38.344 1.105 5.600 I alt kursgevinster og -tab 39.696 6.705 Valutakonti -61 - I alt valutakonti -61 - -1.480 -587 Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter 347 312 Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje -1.133 -275 I alt kursgevinster og -tab 38.502 6.430 117 820 3.961 19 64 220 1.062 38 I alt afdelingsdirekte omkostninger 4.917 1.384 45 13 84 14 3 26 142 43 5.059 1.427 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Øvrige omkostninger I alt andel af fællesomkostninger I alt administrationsomkostninger 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter i Taiwan. Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,45% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. NOTE 5 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. 31.739 6.254 NOTE 6 Foreslået udbytte Foreslået udbytte (14,00 kr. pr. andel) NOTE 4 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger 265 15 2012 1.000 kr. Afdelingen består af én andelsklasse, som hedder Udloddende. Andelsklassen er udbyttegivende og udbetaler et årligt udbytte svarende til mindst 75 % af årets resultat målt på udviklingen i klassens indre værdi. Det udloddede beløb må dog ikke overstige det regnskabsmæssige nettoresultat for et givent år opgjort ved regnskabsårets afslutning. Klassen vil ikke udlodde, hvis afkastet i regnskabsåret målt på indre værdi har været negativt. Bestyrelsen foreslår, at andelsklassen udlodder 14,00 kr. pr. andel for regnskabsåret 2013. Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. 46 CARNEGIE WORLDWIDE/GLOBALE AKTIER SRI- AK Noter til balance Globale Aktier SRI-AK Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter NOTE 7 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. 2013 2012 100% 0% 100% 0% Porteføljens geografiske og sektormæssige fordelinger findes på side 43 i årsrapporten. 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 8 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Foreslået udbytte Overført fra resultatopgørelsen 215.658 32.677 -21.625 I alt Investorernes formue 226.710 230.355 -6.254 -477 36.264 -25.219 92 59 31.739 5.869 272.428 50.265 173.313 -7.920 215.658 46.635 185.765 -8.404 62 30 6.254 13 230.355 Supplerende oplysninger til årsrapporten Globale Aktier SRI-AK 2013 2012 7/3-31/12 2011 Værdipapiromsætning 1.000 kr 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 123.375 118.903 206.242 31.450 58.850 9.244 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 242.278 237.692 68.094 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,09 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) 0,32 ÅOP = 2,6%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 28. Sharpe Ratio er ikke beregnet, idet afdelingen er under tre år. 47 0,22 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Europa Afkastudvikling (start indeks 100) DKK 170 160 150 140 130 120 110 Indledning 100 90 80 70 60 Jun 05 Jun 06 Jun 07 Jun 08 Jun 09 Jun 10 Jun 11 Jun 12 Jun 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Europa MSCI Europa inkl. udbytter i DKK Afdelingens profil Placering i IFR’s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år 10 år 1 Afdelingens målsætning er at skabe et stabilt langsigtet afkast, der er højere end afkastet på europaindekset, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der er på niveau med eller lavere end risikoen på europaindekset. Afdelingen investerer i europæiske aktier eller aktiebaserede værdipapirer. Afdelingen kan endvidere investere op til 30 pct. i aktier eller aktiebaserede værdipapirer i Østeuropa uden for EU, herunder potentielle kandidater til optagelse i EU samt de tidligere sovjetstater (CIS). Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Den aktive strategi medfører, at afdelingens investeringer kan afvige meget fra sammenligningsgrundlaget, og at dit afkast kan blive både højere eller lavere end udviklingen i sammenligningsgrundlaget. Det centrale element i investeringsarbejdet er en række langsigtede globale trends, hvor udviklingen på de internationale kapitalmarkeder er af afgørende betydning. Investeringspolitikken er fokuseret på at investere i en forholdsvis snæver portefølje af langsigtede attraktive aktier. Samtidig giver antallet af aktier en fornuftig risikospredning uden at udvande de enkelte investeringers potentiale. Afdelingen investerer i attraktive europæiske selskaber, der er hjemmehørende i hele Europa, herunder de nye vækstlande i Østeuropa. En kombination af vesteuropæiske kvalitetsselskaber, der genererer høje frie pengestrømme (cash flows) og selskaber, der nyder godt af væksten og konvergensen i Østeuropa. 8 16 24 32 Antal afdelinger 40 CWW/Europa Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rangordnet efter afkast i de angivne perioder. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen og er udbyttebetalende. Afdelingen blev introduceret 23. maj 2005. Benchmark er MSCI Europaindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter. Afdelingens fondskode er DK0010312529. Du kan læse om afdelingens historiske nøgletal på side 28 i denne årsrapport. Risikoprofil m.v. Generelt er de europæiske aktiemarkeder kendetegnet ved særlige risici for de enkelte regioner, som udvikler sig forskelligt. Inden for regionerne kan der også ses indbyrdes forskelle. Risikospredning er derfor vigtig. Afdelingen investerer både i de mere modne europæiske aktiemarkeder og i nogle af de østeuropæiske markeder, der generelt er præget af højere vækstrater, men som også kan være præget af en svingende udvikling som følge af politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder og den økonomiske udvikling. Som ved enhver aktieinvestering kan det 48 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/EUROPA være forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. På trods af spredning af investeringerne fra flere lande må man som investor være forberedt på, at kursen kan svinge markant på kort sigt. De følgende risici kan være af væsentlig betydning for afdelingen og kan give anledning til yderligere tab: eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og andre pludselige udsving. Herudover er der en likviditetsrisiko. Afdelingen investerer normalt hovedsageligt i likvide børsnoterede aktier. Ændrede markedsvilkår, som påvirker markedslikviditeten negativt, kan få indflydelse på afdelingens investeringer og påvirke afkastet negativt. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med risikoen på det europæiske aktiemarked. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end risikoen på det generelle europæiske aktiemarked. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Vi har derfor ikke nogen kvantitative mål for styring af markedsrisiko, hvorimod vi i højere grad investerer ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. De historiske afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Vi anbefaler, at kun en mindre del af dine samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 De stærke kursstigninger på de europæiske aktiemarkeder i 2013 oversteg vores forventninger og var især drevet af stigende optimisme om den økonomiske udvikling globalt og en normalisering af risikopræmierne i Sydeuropa. Afdelingens indre værdi steg 7,4 pct., hvilket var markant under det europæiske markedsindeks, der steg 19,8 pct. En række dårlige aktievalg (bl.a. Saipem) og en stor andel i selskaber af højere kvalitet har bidraget til det utilfredsstillende resultat i 2013, hvor den rette strategi i højere grad var at købe aktier, som var tæt på ”afgrundens rand” eller meget cykliske. Dette var ikke vores strategi. Mange selskaber, som normalt ligger uden for vores interessefelt grundet ikke-attraktive industrier og meget høj gældsætning f.eks. Bank of Ireland, Alcatel, Thomas Cook, Nokia og Vestas steg flere hundrede procent i 2013, hvorimod de stabile selskaber i afdelingens portefølje som SAP, BAT, Nestlé og Novo blot steg mellem 3-10 pct. Den største skuffelse i året som helhed var afdelingens investeringer i tyrkiske aktier. Disse oplevede store kursfald på grund af den politiske uro, som plagede landet, og den generelle negative stemning omkring Emerging Markets. Der er ikke indtrådt nogen betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen ikke udbetaler udbytte for 2013. Temaoversigt pr. 31.12.2013 Category Killers Infrastruktur Connected Lives Energi Investeringerne i 2013 Der har været forholdsvis mange omlægninger i porteføljen i 2013. Langt de flest salg (bl.a. Tullow Oil, Swedish Match, Inditex, LVMH, Pearson, Shell, Syngenta, Barclays, DSV og Glencore) blev gennemført, da vi så begrænset kurspotentiale fremadrettet. Mere specifikt blev olieselskabet Saipem solgt efter skuffende hensættelser til tab på en række af selskabets kontrakter, 49 Finansiel genopretning Øvrige Emerging Markets Demografi Stabil vækst % 2,2 5,1 6,3 6,6 8,6 9,0 10,0 12,6 39,6 LEDELSESBERETNING og efter at ledelsen blev anklaget for bestikkelse. De tyrkiske investeringer (TSKB og IS Reit) blev solgt for at fjerne risikoen for yderligere kursfald i forbindelse med den politiske magtkamp og store økonomiske ubalancer i landet. I årets løb er der tilkøbt en række nye og rimeligt prisfastsatte selskaber i Sydeuropa. Det drejer sig om den italienske formueforvalter Azimut, investeringsbanken Mediobanca og Banca Ifis, der er en af Italiens førende specialister inden for factoring (køb og salg af små og mellemstore selskabers fordringer). Alle selskaberne har en høj lønsomhed og stærk kapitalisering, og yderligere reformer i Italien vil betyde en stigende aktivitet i landets finanssektor. Det skal dog nævnes, at Azimut blev solgt igen efter en kursstigning på godt 40 pct. En anden ny investering var Portugal Telecom, som har formået at vokse i Portugal trods recession, og som har stærke vækstudsigter i Brasilien, samt Prosegur, der sælger sine integrerede vagtløsninger og ”cash”management løsninger over hele verden. Flere unikke vækstselskaber har fundet vej til afdelingens portefølje. Det drejer sig om Magnit, Adidas, WPP, ASOS, GEA og BMW. Magnit øger antallet af nye supermarkeder med eksplosiv fart og tager markedsandele fra konkurrenterne - især fra de små købmænd, som stadig står for halvdelen af detailhandlen i Rusland. Adidas dominerer sammen med Nike markedet for sportsbeklædning, som er et marked i stærk vækst, da flere mennesker vælger en sundere livsstil med mere motion. WPP’s stærke medieforretning har historisk skabt signifikant værdi til aktionærerne, og det er vores opfattelse, at selskabet vil fortsætte med at vokse indtjeningen med godt 10 pct. om året. ASOS er en førende online-sælger af tøj. Forretningsmodellen er baseret på egenudviklet teknologi, og vi forventer, at salget vokser med omkring 40 pct. om året. GEA er en af Europas førende maskinproducenter. Salget sker overvejende til fødevareindustrien og producenter af drikkevarer, og væksten drives primært af salget til de nye markeder, hvor befolkningsvæksten er høj og behovet for fødevaresikkerhed enormt. De nye markeder er også drivkraft for BMW, som har et af bilindustriens stærkeste mærkevarer. Udvikling af fremtidens teknologi (hybrid- og elbiler) og materialer (kulfiber) har høj prioritet, og det vil selvfølgelig også være positivt med højere vækst i resten af verden. Herudover har afdelingen investeret i det schweiziske medicinalselskab Novartis og hollandske Ahold. Vi forventer, at Novartis nye ledelse vil fokusere selskabet og få mere ud af deres nuværende forretning. Selskabet er også i besiddelse af en ny teknologiplatform til behandling af en række kræftformer, som på sigt kan blive meget værdifuld. Aholds stærke supermarkedsposition i den nordøstlige del af USA og i Holland giver mulighed for at vokse organisk i USA og Belgien, vel at mærke ved at bruge den eksisterende infrastruktur. Endelig har afdelingen investeret i Dialog Semiconductor, som specialiserer sig i design af integrerede computerchips til bl.a. Apple og Samsung. Med sin ledende position inden for bl.a. strømstyring vil selskabet nyde godt af den fortsatte vækst inden for ”smart phones”. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale aktiemarkeder, har den en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Største aktuelle risiko for afdelingen må tilskrives en eventuel ophævelse af Den Europæiske Monetære Union og eventuelle følgevirkninger. Det kan blive en splittelse af selve EU og en nedsmeltning af banksektoren i flere lande. Dette er ikke vores hovedscenarie, men det kan ikke udelukkes, at udvalgte lande må forlade eurosamarbejdet. Dette kan skabe turbulens og svække euroen yderligere. Som følge af ovenstående risici har afdelingen fokus på store kvalitetsselska- 50 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/EUROPA ber med stabile forretningsmodeller og stærke balancer, hvorfor vi mener, at selskaberne kan overleve selv i meget svære omgivelser. Andre risici inkluderer en kraftig opbremsning i den globale økonomiske vækst og en nedgang i verdenshandlen. Hertil kommer stigende regulering og andre politiske indgreb - f.eks. øget beskatning og protektionisme, som kan påvirke selskaberne negativt. Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 Trods stigende optimisme og en klar forbedring af randlandenes balancer, vil den økonomiske vækst i Europa næppe overstige to pct. i flere år fremad. Derfor er hovedparten (53 pct.) af investeringerne i afdelingen stadig placeret i store stabile vækstselskaber inden for forbrugs- og medicinalsektoren, som også sælger deres varer og services uden for Europa. Typisk vokser selskabernes omsætning med 5-8 pct. om året og bundlinjen lidt mere, hvilket på langt sigt skaber betydelig værdi til aktionærerne. I løbet af 2013 er der tilkøbt flere interessante og rimeligt prisfastsatte selskaber i Portugal, Spanien og Italien, og vægtningen i Sydeuropa er nu godt 25 pct. Det er den største overvægt, som afdelingen har haft i Sydeuropa i lang tid, og det ville have været utænkeligt, hvis det ikke havde været for Den Europæiske Centralbank (ECB), der har erklæret sig parat til at gribe ind, hvis lande igen udsættes for finansiel modgang. Regionen er langt fra nået i mål, hvad angår reformer, men risikoen for udtræden af euroen og statsbankerot er væsentligt mindsket. Afdelingen har få afvigelser på sektorniveau, men det er værd at bemærke, at afdelingen ikke har investeringer i offentlige værker og råvareselskaber. Årsagen er, at der i årene fremover vil være et strukturelt pres på råvaremarkedet fra faldende efterspørgsel, hård konkurrence og stigende regulering. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 Norden UK og Irland Centraleuropa Sydeuropa BG Group 2,0 Østeuropa Total ENI 4,6 Benchmark* 6,6 9,3 0,0 7,9 12,5 11,7 14,6 10,0 20,2 13,3 12,7 12,3 18,1 22,2 7,6 3,4 7,7 6,1 Koncessioneret service 0,0 3,8 Andet 0,0 0,0 Energi Råvarer GEA Group 3,1 Industri og service Forbrugsgoder - cykliske Forbrugsgoder - defensive Medicinal Finans SCA B 4,8 ASOS 2,2 Kingfisher 3,7 WPP 3,2 Adidas 3,3 BMW 2,2 BAT 5,8 Diageo 1,9 Ahold 1,8 Nestlé 3,1 Novo Nordisk 3,7 Danske Bank 2,6 Prudential 3,3 UBS 3,0 Banca IFIS 3,5 Mediobanca 2,9 Sberbank 2,8 Dialog Semiconductor 2,5 SAP 5,1 Jazztel 3,7 Portugal Telecom 4,0 Telekommunikation Benchmark* Magnit 2,8 Novartis 3,8 Roche 5,2 Informationsteknologi Total Prosegur 4,3 Prysmian 5,1 11,1 22,1 33,1 28,1 9,2 33,3 48,8 8,7 * Benchmark er MSCI aktieeuropaindeks inkl. geninvesterede nettoudbytter omregnet til DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Europas aktiebeholdning. 51 5,6 - 100,0 - - 100,0 LEDELSESBERETNING Forventninger til afkastet i 2014 Der er lys i sigte for den europæiske økonomi, men der bliver ikke tale om høj vækst, hvorfor reformprocessen må fortsætte. Bedre vækst uden for Europa kan dog meget vel trække Europa ud af lavvækstscenariet i 2014. Vi tror derfor, at 2014 kan byde på yderligere kursstigninger på de europæiske aktiemarkeder, men der vil formentlig være tale om mere moderate stigninger, end det vi så i 2013. Aktiemarkedernes værdifastsættelse er ikke så attraktiv som tidligere, nu hvor markedet handles på p/e 13-14x målt på den forventede indtjening i 2014. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med fokus på 25-30 unikke aktier. For 2014 er det vores forventning og målsætning, at afdelingen kan opnå et positivt afkast, der er bedre end det generelle europaindeks. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end dette – blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der aktuelt præger de europæiske aktiemarkeder. 52 CARNEGIE WORLDWIDE/EUROPA Resultatopgørelse Balance Europa Europa NOTE Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Renteudgifter 3 Udbytter I alt renter og udbytter 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. 1 -1 1.741 -1 2.614 Likvide midler Indestående i depotselskab 820 317 1.741 2.613 I alt likvide midler 820 317 4.968 1 -429 9.207 -493 3.816 8.615 NOTE 8 Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 57.104 70.517 60.920 79.132 841 348 406 382 1.189 788 62.929 80.237 62.430 79.866 Anden gæld Skyldige omkostninger Mellemværende vedr. handelsafvikling 111 388 152 219 I alt anden gæld 499 371 PASSIVER I ALT 62.929 80.237 I alt kapitalandele I alt kursgevinster og -tab 4.540 8.714 I alt indtægter 6.281 11.327 Andre aktiver Mellemværende vedr. handelsafvikling Aktuelle skatteaktiver -1.189 -1.502 I alt andre aktiver 5.092 9.825 -162 -263 4.930 9.562 -113 42 -147 4 -71 -143 4.859 9.419 0 767 0 0 725 42 4.859 8.652 5 Administrationsomkostninger Resultat før skat 6 Skat ÅRETS NETTORESULTAT Formuebevægelser Udbytteregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition 7 Til rådighed for udbytte Foreslået udbytte (0,00 kr. pr andel) Overført til udbytte næste år OVERFØRT TIL FORMUEN 2012 1.000 kr. AKTIVER 4 Kursgevinster og -tab Kapitalandele Valutakonti Handelsomkostninger 2013 1.000 kr. AKTIVER I ALT PASSIVER 9 Investorernes formue 53 Noter til resultatopgørelse Europa 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 1 Renteindtægter Indestående i depotselskab 1 - I alt renteindtægter 1 - NOTE 2 Renteudgifter Indestående i depotselskab -1 -1 I alt renteudgifter -1 -1 NOTE 3 Udbytter Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 84 1.657 83 2.531 I alt udbytter 1.741 2.614 NOTE 4 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 973 3.995 1.955 7.252 I alt kursgevinster og -tab 4.968 9.207 Valutakonti 1 - I alt valutakonti 1 - -579 -677 150 184 -429 -493 4.540 8.714 Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje I alt kursgevinster og -tab NOTE 5 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf andel til andet end revision Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,2% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. NOTE 6 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. NOTE 7 Til rådighed for udbytte Fremførte tab på aktier ultimo 2012 Overført til udbytte fra sidste år Renter og udbytte Ikke refunderbar udbytteskat Udbyttemæssig regulering af tilgodehavende udbytteskat Udbytteregulering, indkomst Kursgevinst til udbytte: Aktier Valutakonti I alt indkomst 118 257 1.030 42 Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger Udbytteregulering, administrationsomkostninger 1.149 1.447 I alt administrationsomkostninger *) Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Øvrige omkostninger 11 3 26 18 3 34 I alt andel af fællesomkostninger 40 55 1.189 1.502 I alt administrationsomkostninger 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter. 122 201 806 20 I alt afdelingsdirekte omkostninger 265 15 2012 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -28.286 42 1.741 -162 4 2.613 -263 28 -271 62 -147 13.915 1 - -12.992 2.269 -1.189 -1.502 158 - -1.031 -1.502 I alt til rådighed for udbytte -12.992 767 Heraf: Foreslået udbytte Overført til udbytte næste år 0 0 725 42 0 767 -12.992 -28.286 Fremførte tab på aktier ultimo 2013 Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. 2013 1.000 kr. *) Såfremt I alt indkomst er negativ, kan administrationsomkostninger ikke fratrækkes. 54 CARNEGIE WORLDWIDE/EUROPA Noter til balance Europa NOTE 8 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter Porteføljens geografiske og sektormæssige fordelinger findes på side 52 i årsrapporten. 2013 2012 100% 0% 100% 0% 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 9 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udbytte ved emissioner og indløsninger i året Overført til udbytte fra sidste år Overført til udbytte næste år Foreslået udbyttte Overført fra resultatopgørelsen 72.536 400 -19.650 I alt Investorernes formue 53.286 79.866 -725 60 452 -22.205 1 51 113 -42 0 0 4.859 62.430 94.216 2.070 -23.750 72.536 94.579 -1.649 172 2.257 -25.117 6 56 147 -4 42 725 8.652 79.866 Supplerende oplysninger til årsrapporten Europa Værdipapiromsætning 2013 2012 2011 2010 2009 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 32.969 55.999 38.619 61.645 37.459 88.471 56.517 103.559 81.029 239.465 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 88.968 100.264 125.930 160.076 320.494 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,49 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) 0,41 ÅOP = 2,8%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 28 og 30 (tabel med Sharpe Ratio). 55 0,30 0,26 0,31 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Danske Aktier Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala 600 500 400 300 200 Indledning 100 90 80 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Danske Aktier OMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK* Afdelingens profil Placering i IFR’s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år 10 år Afdelingens målsætning er at skabe et stabilt langsigtet afkast, der er højere end afkastet på OMX Copenhagen Cap indekset, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der er på niveau med eller lavere end risikoen på det danske aktiemarked. Afdelingen investerer kun i danske aktier, der kan handles på NASDAQ OMX Copenhagen. Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Den aktive strategi medfører, at afdelingens investeringer kan afvige meget fra sammenligningsgrundlaget, og at dit afkast kan blive både højere eller lavere end udviklingen i sammenligningsgrundlaget. 1 De langsigtede globale trends, som kan overføres på danske forhold, udgør en hjørnesten i afdelingens investeringsfilosofi. Afdelingen tilstræber at investere i og beholde selskaber, som over en længere årrække har store muligheder for at udvikle sig positivt. Afdelingen adskiller sig samtidig fra de fleste andre investeringsforeninger ved kun at eje mellem 20 og 30 aktier, som omhyggeligt er udvalgt efter en kvalitativ vurdering af hvert enkelt selskab, ”stock-picking”. 5 10 15 20 25 Antal afdelinger 30 CWW/Danske Aktier Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rangordnet efter afkast i de angivne perioder. Den stigende volatilitet på de finansielle markeder, og de deraf større udsving i enkelte selskabers/sektorers vurdering, har nødvendiggjort en modificering af det langsigtede investeringskoncept i retning af en større forandringsvillighed/omsætningshastighed i porteføljen i forhold til tidligere for derigennem at kunne afbøde nogle af de store udsving i afkast og performance, som volatiliteten ellers måtte forventes at afstedkomme. Grundlæggende ændrer dette dog ikke ved det langsigtede investeringskoncept i afdelingen. De centrale grundholdninger i relation til investeringskonceptet er: 1. Det er af afgørende betydning at identificere langsigtede globale trends, som har væsentlige investeringsmæssige implikationer. 2. Det er vigtigt med en høj grad af kendskab til den enkelte aktie, der investeres i. Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen og er udbyttebetalende. Afdelingen blev introduceret 23. december 1998. Benchmark er NASDAQ OMX Copenhagen Cap indeks inkl. geninvesterede bruttoudbytter. Afdelingens fondskode er DK0010249655. Du kan læse om afdelingens historiske nøgletal på side 29 i denne årsrapport. 56 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/DANSKE AKTIER Risikoprofil m.v. Historisk har risikoen ved investering i danske aktier (målt ved standardafvigelsen på afkastene) ikke været mindre end investering på de globale aktiemarkeder. Afdelingen investerer typisk i 20-30 af de større danske selskaber, hvorved der sikres en god spredning, og den selskabsspecifikke risiko er via spredningen reduceret. Som ved enhver aktieinvestering kan det dog være forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. På trods af spredning af investeringerne må man som investor være forberedt på, at kursen kan svinge markant på kort sigt. Der kan være løbende udsving på aktiemarkedet på grund af den økonomiske udvikling og særlige begivenheder, som f.eks. politiske og lovgivningsmæssige ændringer, i de lande, hvor virksomhederne er aktive. De følgende risici kan være af væsentlig betydning for afdelingen og kan give anledning til yderligere tab: eksempelvis devalueringer i de lande, hvor selskaber opererer, politiske indgreb og andre pludselige udsving. Herudover er der en likviditetsrisiko. Normalt investerer afdelingen hovedsageligt i likvide børsnoterede aktier. Ændrede markedsvilkår, som påvirker markedslikviditeten negativt, kan få indflydelse på afdelingens investeringer og påvirke afkastet negativt. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med risikoen på det danske aktiemarked. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end risikoen på det danske aktiemarked. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Vi har derfor ikke nogen kvantitative mål for styring af markedsrisiko, hvorimod vi i højere grad investerer ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. Du skal være opmærksom på, at de historiske afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Vi anbefaler, at kun en mindre del af dine samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 Afdeling Danske Aktier gav et afkast på 38,1 pct., hvilket var marginalt lavere end benchmark, der gav 38,3 pct. i samme periode. Det absolutte afkast var betydeligt bedre end vores forventninger ved indgangen til 2013. Centralbankernes vedvarende tilførsel af likviditet til det finansielle system har kraftigt understøttet aktiemarkedet kombineret med en god indtjeningsudvikling i de danske selskaber. Der var stor forskel på afkastet inden for de enkelte sektorer – så 2013 blev et år, hvor aktieudvælgelsen var helt central. Afdelingen klarede sig som nævnt stort set på niveau med markedet. Vi var godt tilfredse med aktievalget, som gav et godt resultat. Der var ikke den store effekt fra den overordnede vægtning mellem cykliske og defensive aktier, men til gengæld et klart negativt bidrag fra porteføljens begrænsede eksponering til de små aktier. De bedst performende investeringer i porteføljen var Vestas, Pandora og Jyske Bank. Der er ikke indtrådt nogen betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. 57 LEDELSESBERETNING Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen udbetaler 27,30 kr. pr. andel i udbytte dagen efter generalforsamlingen. Hele dette udbytte beskattes som aktieindkomst. Selskabsbeskattede investorer skal optage hele udbyttet i den skattepligtige indkomst. Investeringerne i 2013 Porteføljen blev gradvist mere overvægtet i cykliske aktier i 2013. Opvægtningen skete dels som følge af en meget positiv kursudvikling i porteføljens to største relative investeringer – Vestas og Pandora, og dels som følge af tilkøb i FLSmidth og NKT. Stigende tillid til, at den globale industrikonjunktur er ved at vende, og en stigende bekymring for, om prisfastsættelsen af de defensive aktier kan modstå en eventuelt stigende obligationsrente, var den primære baggrund for, at porteføljen blev eksponeret yderligere mod cykliske aktier. Vi tror, at investorerne vil begynde at forvente mere normaliserede tilstande i løbet af 2014 eller 2015, og på den baggrund ser de cykliske aktier generelt interessante ud. Hertil kommer, at de defensive aktier generelt er dyre, og i takt med at den økonomiske situation normaliseres, forventer vi, at renten stiger fra det nuværende meget lave niveau. Derved kommer de sikre defensive vækstaktier til at se mindre interessante ud. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på NASDAQ OMX Copenhagen, har den en forretningsmæssig risiko på udviklingen på dette marked. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. Det danske aktiemarked er i en global sammenhæng et lille og relativt illikvidt aktiemarked. Derfor kan markedet i ekstreme situationer falde eller stige mere end de underliggende fundamentale forhold egentlig berettiger til. Dette, fordi de udenlandske investorers kapitalbevægelser ud eller ind af aktiemarkedet er for store til, at de indenlandske aktører kan matche det inden for en kort periode. Det danske aktiemarked er i stigende grad følsomt over for en skuffende indtjeningsudvikling i selskaberne, da markedet efter pæne kursstigninger generelt er fair prisfastsat. Stigende renter som følge af aftrapning af Fed’s støtteopkøb er ligeledes en risikofaktor, der kan ramme særligt de højt prisfastsatte defensive aktier. Udviklingen i de cykliske aktier vil være påvirket af udviklingen i verdensøkonomien. Andre risici inkluderer en kraftig opbremsning i væksten i Kina og den påvirkning det eventuelt kan have på indtjeningen i mange selskaber. 58 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/DANSKE AKTIER Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 Porteføljen er overordnet bygget op omkring en række solide og velindtjenende selskaber med en gennemprøvet forretningsmodel, der skal skabe en solid performance i såvel gode som mindre gode tider. Vi har fokus på selskaber, der søger at skabe langsigtet værditilvækst gennem investeringer i deres kerneforretning – det være via forskning og udvikling, tilkøb og/eller udflytning af produktionsbasen. En mindre del er eksponeret til selskaber, hvor forretningsmodellen ikke er helt færdigudviklet og/eller forstået af markedet, hvilket giver mulighed for større positive revurderinger af selskabernes værdi i takt med, at selskaberne udvikler sig. Porteføljen er overvægtet i de cykliske sektorer/aktier, da vi fortsat tror på en moderat økonomisk fremgang, som disse selskaber generelt vil få gavn af. Ligeledes er de cykliske aktier fortsat billige såvel absolut som relativt til de defensive aktier. Porteføljen er primært overvægtet i de industri-cykliske aktier, men også de finansielt-cykliske aktier (banker) er overvægtet i porteføljen. Indtjeningen i de cykliske aktier bør generelt kunne overraske positivt, når samfundsøkonomien vender tilbage til en mere normal situation. De defensive aktier er undervægtet, hvilket også er en funktion af, at mange af disse selskaber er højt prisfastsat, og derfor ikke har det store kurspotentiale. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 Cyklisk vækst Stabil vækst Finansiel vækst Total 0,0 Energi Novozymes 1,6 Forbrugsgoder - cykliske 0,1 1,6 3,4 5,1 5,2 5,4 4,2 1,8 8,1 29,8 24,7 IC Companys 0,5 North Media 0,5 Pandora 5,6 6,6 5,3 Carlsberg 5,1 Chr. Hansen Holdning 4,4 Matas 0,6 10,1 10,7 GN Store Nord 4,2 Novo Nordisk 10,1 William Demant 4,1 18,4 28,5 30,7 22,2 Råvarer Industri og service Benchmark* A.P. Møller-Mærsk DSV FLSmidth G4S NKT Vestas Wind Systems Forbrugsgoder - defensive Medicinal Danske Bank 10,2 Jyske Bank 4,6 Nordea 2,8 Sydbank 3,0 Topdanmark 5,0 Tryg 5,1 Finans 2,8 1,0 Telekommunikation 0,0 4,0 Koncessioneret service 0,0 0,1 Andet 0,0 0,0 100,0 100,0 Informationsteknologi Total SimCorp 2,8 39,2 30,1 30,7 * Benchmark består fra 1. januar 2004 af OMX Cph. Cap indeks inkl. udbytter i DKK. Tidligere var benchmark KAX Totalindeks ekskl. udbytter. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Danske Aktiers aktiebeholdning. 59 LEDELSESBERETNING Forventninger til afkastet i 2014 Vi forventer, at det danske aktiemarked vil udvikle sig moderat positivt i 2014 som følge af mangel på investeringsalternativer. Denne forventning er dog behæftet med større usikkerhed, fordi der fortsat er mange usikkerhedsmomenter om udviklingen i verdensøkonomien. Det begyndende opsving i USA og Europa vil på et tidspunkt medføre et behov for, at centralbankerne strammer pengepolitikken og derved dræner aktiemarkedet for noget af den likviditet, som i øjeblikket driver kurserne. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For 2014 er det vores forventning og målsætning, at afdelingen kan opnå et positivt afkast, der er bedre end det danske aktiemarked. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end dette – blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der aktuelt præger verdensøkonomien og aktiemarkederne. 60 CARNEGIE WORLDWIDE/DANSKE AKTIER Resultatopgørelse Balance Danske Aktier Danske Aktier NOTE Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab 3 Kapitalandele Handelsomkostninger I alt kursgevinster og -tab I alt indtægter 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -50 8.824 -12 8.129 8.774 8.117 189.010 -646 119.962 -778 188.364 119.184 127.301 -9.246 -8.410 187.892 118.891 -113 -92 187.779 118.799 -1.349 715 -370 222 -634 -148 187.145 118.651 72.754 34.960 Foreslået udbytte (27,30 kr. pr. andel) 72.505 Overført til udbytte næste år 249 34.245 715 OVERFØRT TIL FORMUEN 83.691 Resultat før skat 5 Skat ÅRETS NETTORESULTAT Formuebevægelser Udbytteregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition 6 Til rådighed for udbytte 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. AKTIVER 197.138 4 Administrationsomkostninger NOTE 114.391 Likvide midler Indestående i depotselskab 22.436 8.330 I alt likvide midler 22.436 8.330 7 Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber 588.841 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 44.334 I alt kapitalandele 499.680 41.766 633.175 541.446 Andre aktiver Mellemværende vedr. handelsafvikling 1.292 2.063 I alt andre aktiver 1.292 2.063 656.903 551.839 655.110 550.913 Anden gæld Skyldige omkostninger 1.069 Mellemværende vedr. handelsafvikling 724 926 - I alt anden gæld 1.793 926 PASSIVER I ALT 656.903 551.839 AKTIVER I ALT PASSIVER 8 Investorernes formue 61 Noter til resultatopgørelse Danske Aktier 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 1 Renteudgifter Indestående i depotselskab -50 -12 I alt renteudgifter -50 -12 NOTE 2 Udbytter Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber 7.307 1.517 6.765 1.364 I alt udbytter 8.824 8.129 NOTE 3 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra danske selskaber 183.168 Noterede aktier fra udenlandske selskaber 5.842 118.426 1.536 I alt kursgevinster og -tab 189.010 119.962 -1.071 -1.153 425 375 -646 -778 188.364 119.184 Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje I alt kursgevinster og -tab NOTE 4 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger 215 1.741 6.965 19 218 1.574 6.297 27 I alt afdelingsdirekte omkostninger 8.940 8.116 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer Øvrige omkostninger 95 26 2 183 105 20 169 I alt andel af fællesomkostninger 306 294 9.246 8.410 I alt administrationsomkostninger Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf udgjorde andelen til andet end revision 265 15 2012 1.000 kr. 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter i Taiwan. Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,2% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. NOTE 5 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 6 Til rådighed for udbytte Overført til udbytte fra sidste år Renter og udbytte Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst aktier til udbytte Administrationsomkostninger *) Udbytteregulering 715 8.774 -113 73.973 -9.246 -1.349 222 8.117 -92 35.493 -8.410 -370 I alt til rådighed for udbytte 72.754 34.960 Heraf: Foreslået udbytte Overført til udbytte næste år 72.505 249 34.245 715 72.754 34.960 *) Såfremt I alt indkomst er negativ, kan administrationsomkostninger ikke fratrækkes. Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. Udbyttet på 27,30 kr. pr. andel er aktieindkomst. Selskabsbeskattede investorer skal optage hele udbyttet i den skattepligtige indkomst. 62 CARNEGIE WORLDWIDE/DANSKE AKTIER Noter til balance Danske Aktier NOTE 7 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter 2013 2012 100% 0% 100% 0% Porteføljens sektor- og vækstmæssige fordelinger findes på side 59 i årsrapporten. 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 8 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udbytte ved emissioner og indløsninger i året Overført til udbytte fra sidste år Overført til udbytte næste år Foreslået udbytte Overført fra resultatopgørelsen 291.448 16.584 -42.447 I alt Investorernes formue 265.585 550.913 -34.245 3.082 36.222 -88.851 60 150 1.349 -715 249 72.505 114.391 311.748 655.110 291.448 23.208 -43.508 476.352 -10.132 506 42.121 -76.949 78 138 370 -222 715 34.245 83.691 550.913 Supplerende oplysninger til årsrapporten Danske Aktier Værdipapiromsætning 2013 2012 2011 2010 2009 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 106.175 203.456 147.635 194.443 291.717 196.621 147.807 141.983 142.379 124.327 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 309.631 342.078 488.338 289.790 266.706 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,15 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) 0,16 ÅOP = 2,0%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 29 og 30 (tabel med Sharpe Ratio). 63 0,40 0,28 0,27 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Østeuropa Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala 600 500 400 300 200 Indledning 100 70 50 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Østeuropa Benchmark* Afdelingens profil Afdelingens målsætning er at skabe et langsigtet afkast, der er højere end markedsniveauet på østeuropæiske aktier, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der normalt er på niveau med eller lavere end risikoen på markederne i Østeuropa. Afdelingen investerer fortrinsvis i østeuropæiske aktier eller aktiebaserede værdipapirer. Afdelingen kan endvidere investere i aktier eller aktiebaserede værdipapirer i andre lande, der er potentielle kandidater til optagelse i EU. Placering i IFR’s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år 10 år 1 4 7 Afdeling Østeuropa investerer fortrinsvis i østeuropæiske aktier eller aktiebaserede værdipapirer (herunder depotbeviser). Afdelingen kan endvidere investere i aktier eller aktiebaserede værdipapirer i andre lande, der er potentielle kandidater til optagelse i EU (f.eks. Tyrkiet) samt de tidligere sovjetstater (CIS). Den del af afdelingens formue, der investerer i selskaber, der stammer fra lande uden for Østeuropa og lande, der er potentielle kandidater til optagelse i EU (dvs. selskaber, som ikke er indregistreret i Østeuropa, eller som ikke har hovedaktiviteterne i Østeuropa) vil ikke udgøre mere end 10 pct. af afdelingens formue. 10 Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Den aktive strategi medfører, at afdelingens investeringer kan afvige meget fra sammenligningsgrundlaget, og at dit afkast kan blive både højere eller lavere end udviklingen i sammenligningsgrundlaget. 13 16 Antal afdelinger 19 CWW/Østeuropa Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rangordnet efter afkast i de angivne perioder. Investeringspolitikken er fokuseret på at investere i en forholdsvis snæver portefølje af langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i et begrænset antal selskaber på omkring 20-30, hvilket muliggør et højt kendskab til hver enkelt investering. Afdelingen søger investeringskandidater i hele Østeuropa uden geografiske eller sektormæssige afgrænsninger for derved at sikre den største fleksibilitet til at investere i de mest interessante selskaber. Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen og er udbyttebetalende. Afdelingen blev introduceret 7. november 1996. Benchmark består af den markedsværdivægtede udvikling mellem Rusland, Polen, Ungarn og Tjekkiet, hvor Rusland indgår med halv markedsvægt. Benchmark beregnes af Morgan Stanley inkl. geninvesterede udbytter i DKK. Afdelingens fondskode er DK0015945166. Du kan læse om afdelingens historiske nøgletal på side 29 i denne årsrapport. 64 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/ØSTEUROPA Risikoprofil m.v. Generelt er de østeuropæiske aktiemarkeder kendetegnet ved særlige risici for de enkelte hovedregioner, som udvikler sig forskelligt. Inden for hovedregionerne kan der også ses indbyrdes forskelle. Risikospredning er derfor vigtig. Afdelingen investerer i udviklingsmarkeder, der generelt er præget af høje vækstrater, men som også kan være præget af en svingende udvikling som følge af politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder og den økonomiske udvikling. I nogle lande kan der forekomme begrænsninger på valutahandlen. Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. På trods af spredning af investeringerne fra flere lande må du som investor være forberedt på, at kursen kan svinge markant på kort sigt. De følgende risici kan være af væsentlig betydning for afdelingen og kan give anledning til yderligere tab, eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og andre pludselige udsving. Herudover er der en likviditetsrisiko. Afdelingen investerer normalt hovedsageligt i likvide børsnoterede aktier. Ændrede markedsvilkår, som påvirker markedslikviditeten negativt, kan få indflydelse på afdelingens investeringer og påvirke afkastet negativt. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på niveau med det generelle niveau for de østeuropæiske aktiemarkeder. Såfremt vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere eller længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle niveau for de østeuropæiske aktiemarkeder. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Vi har derfor ikke nogen kvantitative mål for styring af markedsrisiko, hvorimod vi i højere grad investerer ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 7 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. Du skal være opmærksom på, at de historiske afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Vi anbefaler, at kun en mindre del af dine samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav i 2013 et afkast på -7,4 pct. mod benchmark på -3,7 pct. Afkastudviklingen var dårligere end vores forventninger ved indgangen til 2013. I perioden frem til maj 2013 var afdelingen noget foran benchmark på grund af en god udvikling på investeringer i Rusland og Tyrkiet. Men fra maj og fremefter udviklede afdelingens investeringer sig negativt. Den væsentligste bagrund var den amerikanske centralbanks udmelding om en forventet neddrosling af bankens opkøb på obligationsmarkederne. Dette havde meget store negative konsekvenser for likviditetsstrømmen til udviklingsøkonomier med betalingsbalanceunderskud, herunder Tyrkiet. Den dårlige udvikling på afdelingens tyrkiske investeringer er den væsentligste baggrund til afdelingens negative afkast i 2013. Yderligere hjalp det ikke, at Polen, hvor afdelingen er kraftigt undervægtet, performede godt på baggrund af en forventning til stigende indtjening i erhvervslivet, der som følge af koblingen til Vesteuropa synes at have lagt den værste krise bag sig. Tyrkiet faldt gennem året 31 pct., mens Polen ”kun” faldt 6 pct. 65 LEDELSESBERETNING Det russiske aktiemarked var også en skuffelse, da markedet ligeledes faldt 6 pct. Udover investorernes skepsis over for den statskapitalistiske økonomiske model og opfattelsen af, at corporate governance standarderne er meget lave og derfor gør, at russiske aktier skal handles til en markant rabat i forhold til øvrige markeder, blev Rusland også ramt af den generelle skepsis over for Emerging Markets. Afdelingens investeringer i Rusland er primært koncentreret i private selskaber uden for statens direkte indflydelse, og vores fokus har altid været på selskaber med god corporate governance. Dette hjalp i relative termer i 2013, og afdelingens russiske aktier klarede sig generelt godt. Afdelingens ti bedste investeringer i 2013 var alle russiske. De bedste var Magnit med en stigning på ca. 70 pct. og Yandex, der steg ca. 50 pct. Efter regnskabsårets afslutning er uroen omkring Emerging Markets tiltaget, og det har i regionen specielt påvirket aktiemarkederne i Rusland og Tyrkiet. Se yderligere under afsnittet ”Forventninger til afkastet i 2014”. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen ikke udbetaler udbytte for 2013. Investeringerne i 2013 Gennem året blev andelen af russiske aktier forøget. Omvendt blev investeringer i Tyrkiet reduceret. Vægten af lokalt noterede aktier i Moskva er forøget til nu omkring 30 pct. Vi forventer en fortsat indsnævring af den rabat lokale aktier handles med i forhold til samme notering i London eller New York. Dette i takt med at strukturerne på det russiske aktiemarked internationaliseres, hvilket gør det muligt for flere internationale investorer at være aktive på det lokale børsmarked. Andelen inden for cykliske forbrugsgoder er blevet øget gennem en kraftig kursstigning i Magnit og nykøbte Dixy, som er en kæde af supermarkeder i Rusland, samt to selskaber inden for den hurtigt voksende internetsektor, Yandex og Qiwi. Endelig er vægten inden for råvarer reduceret ved salg af Lukoil og Kazakhmys. Vægten af russiske aktier var ved udgangen af året godt 70 pct. (benchmark 58 pct.). Vægten i Tyrkiet var ved udgangen af 2013 ca. 10 pct. Centraleuropa er fortsat kraftigt undervægtet. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale aktiemarkeder, har den en forretningsmæssig risiko på udviklingen på disse markeder. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan man læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. En væsentlig risiko for afdelingen knytter sig til den økonomiske udvikling i Kina. Kina udgør en stor andel af den globale vækst, og der er i dag usikkerhed om transitionen fra, at kinesisk vækst er drevet af investeringer til en økonomi, der mere er afhængig af vækst i privatforbruget. Hvis den kinesiske vækst udvikler sig mere negativt end forventet, vil det være meget negativt for verdensøkonomien og herunder også Østeuropa. En anden risiko er en forværret udvikling i Tyrkiet. Dels er Tyrkiet udsat grundet landets store betalingsbalanceunderskud, der skal finansieres ved import af kapital – en kapital der vil blive dyrere i takt med, at pengepolitikken i USA langsomt strammes. Endelig er der en betydelig usikkerhed om den fremtidige politiske udvikling i landet efter, at Premierminister Erdogan er blevet udfordret af den socialt-religiøse Güllenbevægelse. 66 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/ØSTEUROPA Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 Som en konsekvens af afdelingens valg af enkeltaktier er sammensætningen af porteføljen markant anderledes end afdelingens benchmark. Polen, Tjekkiet og Ungarn er stærkt undervægtet med samlede investeringer på omkring 5 pct. (benchmarkvægten er på omkring 42 pct.). Afdelingen har ca. 26 pct. investeret i lande uden for benchmark. Ved valg af enkeltaktier er der lagt stor vægt på at investere i selskaber med en høj pengestrøm og lav eller ingen gæld. Vi forventer at fastholde den lave eksponering til specielt Centraleuropa et stykke tid endnu, men det er muligt, at vi vil øge vægten i Polen, da vi forventer, at de nyligt introducerede ændringer til pensionssystemet vil skabe en del volatilitet i aktiemarkedet, hvilket kan give gode købsmuligheder i kvalitetsaktier, som vi på nuværende tidspunkt vurderer er højt prissatte. Porteføljens fokusering på likvide selskaber vil blive fastholdt for derved at sikre, at strukturen på porteføljen hurtigt kan ændres, hvis der skulle blive behov for det. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 Ungarn/ Tjekkiet Tyrkiet Polen Rusland Andre lande Eurasia Drilling 5,6 Gazprom 4,5 NovaTek 7,4 Surgutneftegas 4,5 Energi Dragon Oil 3,8 Kazmunaigas 2,1 Phosagro 2,4 Polyus Gold 2,9 Råvarer Globaltrans Investment 5,3 Industri og service Eurocash 2,6 Forbrugsgoder - defensive Erste Bank 4,1 Is Reit Torunlar Gayrimenkul Turkiye Halk Bankasi Turkiye Sinai Kalkinma Bank 3,2 2,3 1,8 37,5 5,3 8,5 5,3 0,0 8,6 0,6 Magnit 9,8 Dixy 2,6 15,0 5,3 0,0 1,4 Etalon Group 2,9 Sberbank 9,0 Qiwi 3,4 30,6 33,5 0,0 0,0 4,6 7,3 Medicinal Finans 27,9 4,3 4,3 M.Video Yandex Forbrugsgoder - cykliske Total Benchmark* 3,9 Informationsteknologi Sistema 4,6 Telekommunikation E.ON Russia Koncessioneret service 2,7 Andet 2,7 5,9 0,0 0,0 Total 4,1 11,2 2,6 76,2 5,9 100,0 Benchmark* 9,5 0,0 32,3 58,2 0,0 - 100,0 *Benchmark består af den markedsværdivægtede udvikling mellem Rusland, Polen, Ungarn og Tjekkiet, hvor Rusland indgår med halv markedsvægt. Benchmark beregnes af MSCI inkl. geninvesterede udbytter i DKK. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Østeuropas aktiebeholdning. 67 LEDELSESBERETNING Forventninger til afkastet i 2014 2014 er startet med betydelig volatilitet og usikkerhed om fremtiden for udviklingsøkonomiernes kapitalmarkeder i en verden, hvor der er udsigt til, at Fed langsomt strammer pengepolitikken. Yderligere har de østeuropæiske aktiemarkeder nu gennem en årrække givet dårligere afkast end øvrige aktiemarkeder. Vores vurdering er, at kun Tyrkiet er i potentielle problemer i forhold til en strammere global likviditet. Regionen vil drage stor nytte af en mulig konjunkturstigning i de vesteuropæiske økonomier, hvilket synes at være konsensus i dag. Desuden vurderer vi, at regionens økonomier er igennem det værste, og at vi står over for en moderat cyklisk stigning samtidig med, at regionen også har økonomiske strukturelle drivkræfter i form af pæn reallønsfremgang og vækst i bankernes kreditudstedelse. Kombinationen af en bedre realøkonomi og historisk billige aktiemarkeder, både absolut og i særdeleshed i forhold til vestlige aktiemarkeder, gør, at vi ser mere positivt på udviklingen i regionens aktiemarkeder i 2014. Det er vores forventning og målsætning, at afdelingen kan opnå et positivt afkast, der er bedre end det generelle verdensindeks. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end dette – blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der aktuelt præger emerging markets aktiemarkederne globalt. 68 CARNEGIE WORLDWIDE/ØSTEUROPA Resultatopgørelse Balance Østeuropa Østeuropa 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. 7 -5 12.370 -9 14.615 Likvide midler Indestående i depotselskab 2.868 9.341 12.372 14.606 I alt likvide midler 2.868 9.341 Kapitalandele Valutakonti Handelsomkostninger -27.287 -1.117 -2.223 63.182 -2.155 307.548 399.994 307.548 399.994 I alt kursgevinster og -tab -30.627 61.027 I alt indtægter -18.255 75.633 NOTE Renter og udbytter 1 Renteindtægter 2 Renteudgifter 3 Udbytter I alt renter og udbytter NOTE -5.712 8 Kapitalandele Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.m. 320 727 I alt andre aktiver 320 727 310.736 410.062 310.099 409.242 Anden gæld Skyldige omkostninger 637 820 I alt anden gæld 637 820 PASSIVER I ALT 310.736 410.062 -6.783 AKTIVER I ALT Resultat før skat 6 Skat ÅRETS NETTORESULTAT Formuebevægelser Udbytteregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition 7 Til rådighed for udbytte Foreslået udbytte (0,00 kr. pr. andel) Overført til udbytte næste år OVERFØRT TIL FORMUEN 2012 1.000 kr. AKTIVER 4 Kursgevinster og -tab 5 Administrationsomkostninger 2013 1.000 kr. -23.967 68.850 -1.270 -1.380 -25.237 67.470 -176 77 -202 1.592 -99 1.390 -25.336 68.860 0 7.856 0 0 7.779 77 -25.336 61.004 PASSIVER 9 Investorernes formue 69 Noter til resultatopgørelse Østeuropa 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 1 Renteindtægter Indestående i depotselskab 7 - I alt renteindtægter 7 - Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf andel til andet end revision 265 15 2012 1.000 kr. 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter. NOTE 2 Renteudgifter Indestående i depotselskab -5 -9 I alt renteudgifter -5 -9 NOTE 3 Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber 12.370 14.615 I alt udbytter 12.370 14.615 NOTE 4 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra udenlandske selskaber Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. -27.287 63.182 I alt kursgevinster og -tab -27.287 63.182 NOTE 6 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. Valutakonti -1.117 - I alt valutakonti -1.117 - Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter -2.487 -2.261 264 106 -2.223 -2.155 -30.627 61.027 Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje I alt kursgevinster og -tab NOTE 5 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger 544 994 3.974 21 456 1.213 4.852 28 I alt afdelingsdirekte omkostninger 5.533 6.549 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer Øvrige omkostninger 54 15 1 109 83 14 137 I alt andel af fællesomkostninger 179 234 5.712 6.783 I alt administrationsomkostninger Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,2% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. NOTE 7 Til rådighed for udbytte Fremførte tab på aktier ultimo 2012 Overført til udbytte fra sidste år Renter og udbytte Ikke refunderbar udbytteskat Udbyttemæssig regulering af tilgodehavende udbytteskat Udbytteregulering, indkomst Kursgevinst til udbytte: Aktier Valutakonti I alt indkomst Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger Udbytteregulering, administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger *) I alt til rådighed for udbytte Heraf: Foreslået udbytte Overført til udbytte næste år Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. Fremførte tab på aktier ultimo 2013 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -135.623 77 12.372 -1.270 1.592 14.606 -1.380 5 -376 23 -202 10.717 -1.117 - -115.215 14.639 -5.712 -6.783 200 - -5.512 -6.783 -115.215 7.856 0 0 7.779 77 0 7.856 -115.215 -135.623 *) Såfremt I alt indkomst er negativ, kan administrationsomkostninger ikke fratrækkes. 70 CARNEGIE WORLDWIDE/ØSTEUROPA Noter til balance Østeuropa Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter NOTE 8 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. 2013 2012 100% 0% 100% 0% Porteføljens geografiske og sektormæssige fordelinger findes på side 67 i årsrapporten. 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 9 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udbytte ved emissioner og indløsninger i året Overført til udbytte fra sidste år Overført til udbytte næste år Foreslået udbytte Overført fra resultatopgørelsen 163.760 -27.159 I alt Investorernes formue 136.601 409.242 -7.779 1.007 -67.438 304 176 -77 0 0 -25.336 169.360 310.099 163.760 250 -5.850 355.360 572 -14.244 3 81 202 -1.592 77 7.779 61.004 409.242 Supplerende oplysninger til årsrapporten Østeuropa Værdipapiromsætning 2013 2012 2011 2010 2009 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 157.299 221.694 148.699 153.321 140.040 152.654 349.203 892.525 374.413 592.929 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 378.993 302.020 292.694 1.241.728 967.342 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,44 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) 0,34 ÅOP = 2,8%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 29 og 30 (tabel med Sharpe Ratio). 71 0,29 0,42 0,44 LEDELSESBERETNING Carnegie WorldWide/ Asien Afkastudvikling (start indeks 100) DKK Logaritmisk skala 150 100 Indledning 50 Dec 06 Dec 07 Dec 08 Dec 09 Dec 10 Dec 11 Dec 12 Dec 13 Denne afdelingsberetning bør læses i sammenhæng med årsrapportens to afsnit: ”Beretning for alle afdelinger” og ”Aktiemarkederne i 2013 og forventninger til 2014” for at give et fyldestgørende billede af udviklingen. Ledelsens vurdering af denne afdelings særlige risici fremgår nedenfor. For yderligere oplysninger om risici ved at investere i afdelingen henvises til det gældende prospekt, der kan hentes på www.cww.dk. CWW/Asien MSCI Asien ekskl. Japan inkl. udbytter i DKK Afdelingens profil Placering i IFR’s afkaststatistik 1 år 3 år 5 år 10 år 1 Afdelingens målsætning er at skabe et langsigtet afkast, der er højere end markedsniveauet på asiatiske aktier, og samtidig holde en risiko (udtrykt som standardafvigelsen på afkastet), der normalt er på niveau med eller lavere end risikoen på aktiemarkederne i Asien. Afdelingen investerer fortrinsvis i aktier eller aktiebaserede værdipapirer i Asien eksklusive Japan, eller aktier eller aktiebaserede værdipapirer, hvor virksomhedens salg eller indtjening fortrinsvis relaterer sig til de asiatiske markeder. Afdelingen følger en aktiv langsigtet investeringsstrategi. Den aktive strategi medfører, at afdelingens investeringer kan afvige meget fra sammenligningsgrundlaget, og at dit afkast kan blive både højere eller lavere end udviklingen i sammenligningsgrundlaget. Investeringspolitikken er fokuseret på at investere i en portefølje af langsigtede attraktive aktier. Afdelingen vil typisk investere i et begrænset antal selskaber på omkring 35-70, hvilket muliggør et højt kendskab til hver enkelt investering. For bedre at kunne udnytte mulighederne i mindre selskaber investerer vi ofte i flere forskellige aktier inden for samme investeringstema. De enkelte selskaber i afdelingen er udvalgt ud fra deres fundamentale eksponering til de underliggende strukturelle forhold, der driver væksten i Asien. 4 7 10 13 16 Antal afdelinger 19 CWW/Asien Afdelingen investerer bredt i Asien eksklusive Japan og om nødvendigt i selskaber uden for Asien, hvor et væsentligt bidrag af indtjeningen er afledt af de asiatiske økonomier. Udgangspunktet for søgeprocessen af selskaber er et mindre antal investeringstemaer, som udspringer af den strukturelle vækst i Asien, og som har et risikokorrigeret vækstpotentiale, som er væsentligt højere end den gennemsnitlige vækst i regionen. Benchmark* Søjlen viser IFR-kategoriens (Inv.ForeningsRådet) antal afdelinger rangordnet efter afkast i de angivne perioder. Afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i unoterede aktier. Afdelingen kan anvende afledte finansielle instrumenter (derivater) med det formål at reducere afdelingens risiko. Afdelingen er børsnoteret på NASDAQ OMX Copenhagen og er udbyttebetalende. Afdelingen blev introduceret 7. december 2006. Benchmark er MSCI Asien eksklusive Japan inklusive geninvesterede nettoudbytter. Afdelingens fondskode er DK0060057644. Du kan læse om afdelingens historiske nøgletal på side 29 i denne årsrapport. Risikoprofil m.v. Generelt er de asiatiske aktiemarkeder kendetegnet ved særlige risici for de enkelte hovedregioner, som udvikler sig forskelligt. Inden for hovedregionerne kan der også ses indbyrdes forskelle, og risikospredning er derfor vigtig. Afdelingen investerer i udviklingsmarkeder, der generelt er præget af høje vækstrater, men som også kan være præget af en svingende udvikling 72 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/ASIEN som følge af politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder og den økonomiske udvikling. I nogle lande kan der forekomme begrænsninger på valutahandlen. Det er derfor forbundet med høj risiko at investere i afdelingen på kort sigt. På trods af spredning af investeringerne fra flere lande må man som investor være forberedt på, at kursen kan svinge markant på kort sigt. De følgende risici kan være af væsentlig betydning for afdelingen og kan give anledning til yderligere tab: eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og andre pludselige udsving. Herudover er der en likviditetsrisiko. Afdelingen investerer normalt hovedsageligt i likvide børsnoterede aktier. Ændrede markedsvilkår, som påvirker markedslikviditeten negativt, kan få indflydelse på afdelingens investeringer og påvirke afkastet negativt. Afdelingen forventes at have et risikoniveau, som over længere perioder vil ligge på markedsniveauet for de asiatiske aktiemarkeder. Hvis vi vurderer det hensigtsmæssigt, kan afdelingen i kortere og længere perioder have et risikoniveau, som ligger lavere eller højere end det generelle niveau for de asiatiske aktiemarkeder. Risiko er så vanskeligt at kvantificere, at foreningen generelt finder kvantitative modeller mindre brugbare. Vi har derfor ikke nogen kvantitative mål for styring af markedsrisiko, hvorimod vi i højere grad investerer ud fra et princip om, at en væsentlig del af risikostyringen består i et godt kendskab til de selskaber, der investeres i. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 6 – jf. omtalen foran i årsrapportens afsnit ”Risiko og risikostyring” side 18. Du skal være opmærksom på, at de historiske afkast i afdelingen ikke er nogen garanti for fremtidige afkast. Vi anbefaler, at kun en mindre del af dine samlede investeringer placeres i afdelingen som supplement til den totale portefølje i aktieinvesteringer. Ledelsen vurderer, at der ikke er nogen væsentlige usikkerheder ved indregning og måling eller usædvanlige forhold, der kan have påvirket årets resultat. Afdelingen har i kraft af rådgivningsaftalen med Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S dybtgående vidensekspertise, jf. afsnittet om vidensressourcer side 15 i ledelsesberetningen. Udviklingen i 2013 Afdelingen gav et afkast i 2013 på 8,1 pct. mod benchmark, som gav -1,4 pct. Både det absolutte afkast og det relative afkast må betegnes som tilfredsstillende og var over vores forventninger ved indgangen til året. Året bar præg af store fluktuationer og usikkerhed begyndende med frygt for indvirkningerne af opstramninger i Fed’s pengepolitik. Denne frygt fik afgørende indflydelse på Indien samt de mindre asiatiske markeder i Sydøstasien med løbende underskud på betalingsbalancen. Investorerne blev usikre på, hvorvidt landene fremover vil være i stand til at tiltrække kapital til finansiering af disse underskud i takt med, at den globale likviditet formindskes. Resultat var, at disse lande oplevede markante fald i deres valutaer og på aktiemarkederne. Ligeledes forsatte nervøsiteten fra 2012 i 2013 vedrørende holdbarheden af den kinesiske økonomi. Generelt har der været en gentagen frygt for en finansiel kollaps i ejendoms- og banksektoren, ligesom det såkaldte ”skyggebank-system” har været meget i fokus. Temaoversigt pr. 31.12.2013 Stabil vækst Energi Afdelingen har overordnet set opnået det tilfredsstillende resultat gennem en række veldefinerede temaer samt en række enkeltaktier med unikke vækstmuligheder. Især to temaer har været aktuelle. Det ene tema, er temaet om teknologiselskaber med speciel eksponering mod billige smartphones til den brede befolkning i udviklingslandene. Her kan afdelingen igen i år notere et væsentligt bidrag til den absolutte og relative performance fra selskaber, som producerer og leverer komponenterne til disse smartphones. Et andet tema var afdelingens aktier med fokus på miljø i Kina. Især Beijing Enterprise Water gjorde det godt. 73 Infrastruktur Miljø Reflation Øvrige Unikke selskaber Asiatisk forbruger % 2,7 3,2 6,5 8,5 10,6 19,2 21,2 28,1 LEDELSESBERETNING Mht. aktier med unikke vækstmuligheder så er det værd at nævne selskaber som Magic Holding og Spreadtrum. Begge selskaber blev mødt med købstilbud, som fik aktierne til at stige markant. Mindre heldig var afdelingens eksponering til ejendomssektoren og en række banker i henholdsvis Sydøstasien og Indien. I takt med at disse markeder oplevede store fald, tyngede det en række selskaber, som afdelingen er investeret i. Der er ikke indtrådt nogen betydningsfulde hændelser efter regnskabsårets afslutning. Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at afdelingen ikke udbetaler udbytte for 2013. Investeringerne i 2013 Investeringernes karakter ændrede sig ikke væsentligt i 2013, hvorfor omsætningshastighed i 2013 også var beskedne 0,14. Det svarer i gennemsnit til, at afdelingen fastholder sine investeringer i ca. syv år. Den væsentligste ændring var etableringen af et nyt investeringstema ”Miljø”, særligt med fokus på Kina. Afdelingen har mere end tredoblet vægten i dette område i 2013, så den samlede investering mod dette tema nærmer sig 10 pct. Ligeledes har afdelingen i forbindelse med de store kursfald købt yderligere op i ejendomssektoren i Indonesien samt øget og nyindkøbt aktier i Indien. Baggrunden herfor var, at vi ikke kunne tilslutte os markedets meget negative holdning til Indonesien og Indien. På landeniveau har afdelingen haft en overvægt i ASEAN (sammenslutningen af sydøstasiatiske nationer). Overvægten har specielt været i Filippinerne for at mindske effekten af en eventuel negativ udvikling i den globale økonomi . Vi har haft en overvægt i Indien til trods for negative udsigter fra årets start. Vores vurdering var, efter en række virksomhedsbesøg i landet, at landets tilstand var bedre end mange troede. Prisfastsættelsen var desuden attraktiv. Vores kontrære holdning til landet viste sig at være rigtig. Særlige risici – herunder forretningsmæssige og finansielle risici Da afdelingen investerer i aktier på de internationale aktiemarkeder, har den en forretningsmæssig risiko på udviklingen i disse markeder. Risikoen består af en generel markedsrisiko, en aktierisiko på den enkelte virksomhed samt en valutarisiko. I årsrapportens afsnit ”Investeringsmarkederne i 2013 og forventninger til 2014” samt ”Risiko og risikostyring” kan du læse nærmere om de forskellige typer af risici samt om foreningens overordnede vurdering af disse risici. På markedsniveau er de asiatiske aktiemarkeder påvirket af udviklingen i resten af verden. Her vil specielt den europæiske gældskrise få en central rolle på investorernes risikovillighed i de asiatiske aktiemarkeder de kommende år. Om end en række selskaber i Asien har en stor eksportandel til Europa og vil blive berørt, så er den overordnede fundamentale påvirkning ikke voldsom, men indflydelsen vil primært gøre sig gældende gennem en forhøjelse af risikopræmierne. En anden risikofaktor er den politiske risiko. Regeringerne forsøger i stor stil at påvirke økonomien med diverse politikker og reformer. Her er der i øjeblikket særlig fokus på Kina, Indien og Indonesien. Kineserne har lavet adskillige opstramninger bl.a. for at sikre, at inflationen ikke løber løbsk, og at ejendomsmarkedet ikke overopheder. Historisk har de generelt været dygtige til at styre økonomien, men dette er ingen garanti for, at de ikke begår en politisk fejl. Indien har i øjeblikket svært ved at gennemføre/godkende afgørende offentlige infrastrukturinvesteringer, hvorfor væksten i udbudssiden af økonomien i øjeblikket er begrænset. Hvis denne fastfrysning ikke løser sig i overskuelig fremtid, vil en af implikationerne med stor sandsynlighed være økonomiske flaskehalse. Dette vil forværre det inflationære pres i økonomien og dermed påvirke renteniveauet, forbrugertilliden og prisfastsættelsen af aktier negativt. 74 LEDELSESBERETNING – CARNEGIE WORLDWIDE/ASIEN En anden faktor er risikoen for en global Emerging Market krise relateret til høj udenlandsk gældssætning og underskud på betalingsbalancerne. Selvom Asien ud fra et fundamentalt synspunkt ikke er omdrejningspunktet, så vil det få en finansiel markedspåvirkning gennem kapitalstrømninger på de internationale kapitalmarkeder. Indien og Indonesien står i indeværende år over for to afgørende valg. Hvis udfaldet heraf skuffer markant i forhold til konsensus, vil det med stor sandsynlighed indebære kraftige fluktuationer på de pågældende markeder. Ydermere er Asien en region med en række uløste geopolitiske spørgsmål, hvis omfang og implikationer først vil være synlige, når de materialiseres. Hvis en eller flere af disse latente risici udløses, må det forventes at have stor negativ indvirkning på aktiemarkederne i regionen. Aktieporteføljen pr. 31.12.2013 Kina & Hong Kong Energi Råvarer Industri og service Forbrugsgoder - cykliske Beijing Jingneng Huadian Fuxin Petrochina Sinopec Kantons MTIF** & øvrige Korea Indien Singapore 1.5 1.1 1,1 1,3 Ezion 2,1 China National Building 1,1 Tiangong Intl. 0,9 Indocement 0,7 Siam Cement 0,8 China Singyes Solar Tech 1,3 China State Construction 2,3 Techtronic Industries 1,5 Alliance Global 1,1 JG Summit 0,8 SM Investments 1,2 Haier Electronics Skyworth Digital Xinyi Glass Xinyi Solar Taiwan 2,2 0,8 1,2 0.3 NagaCorp 1,1 7,1 6,1 5,8 6,0 Havels India 1,0 Larsen& Toubro 1,7 10,9 9,0 Eicher Motors 1,2 Tata Motors 1,2 14,7 10,3 1,8 5,4 LG Chem 2,3 Hyundai Motor Kia Motors Kolao Holdings Samchuly 2,2 1,3 2,1 1,1 Super Group 1,8 Forbrugsgoder - defensive Medicinal Finans Informationsteknologi Telekom. Konces. service AIA Group Bank of China Cheung Kong China Construction Bank China Overseas Land COGO First Pacific Hang Lung Property Sunac China Holdings Yuzhou Properties 2,1 1,7 1,3 2,0 2,6 1,3 0,9 0,7 1,3 1,0 AAC Technologies Sunny Optical Tech Tencent Truly Int. Holdings 1,8 1,8 2,7 0,7 Bank Rakyat Ciputra Surya Filinvest Land GT Capital Kasikornbank Pakuwon Jati Supalai PCL UEM Sunrise 0,7 0,6 1,0 0,8 1,0 0,9 0,7 1,0 DGB 0,9 Samsung Electronics 7,2 Suprema 1,4 Gruh Finance HDFC ICICI Bank IDFC Advantech Largan Precision Mediatek Novatek Radiant Taiwan Semiconductor Total Benchmark* 0,0 1,3 27,7 31,8 26,7 20,2 0,8 1,5 1,7 1,2 2,2 1,4 1,9 1,0 1,0 3,6 China Mobile 2,1 2,1 6,0 Beijing Ent. Water 3,2 3,2 3,9 Total 43,8 12,4 18,5 11,1 10,3 Benchmark* 38,1 11,6 20,7 14,9 8,1 *Benchmark er MSCI Asien ekskl. Japan inkl. geninvesterede nettoudbytter i DKK. **Malaysia, Thailand, Indonesien, Filippinerne. Tallet bagved navnet på aktien angiver i procent andelen af Carnegie WorldWide/Asiens aktiebeholdning. 75 3,9 100,0 6,6 - 100,0 LEDELSESBERETNING Afdelingens portefølje ved indgangen til 2014 De vigtigste overordnede trends i afdelingen ved indgangen til 2014 er fortsat ”Den asiatiske forbruger” og ”Infrastruktur”, hvor førstnævnte primært er underopdelt i de to mindre temaer: ”Ingen kinesisk ejendomsboble” og ”Billige smartphones”, mens den sidste trend primært opfanges via temaet ”Miljø”. Alle tre temaer udgør direkte og indirekte ca. 40 pct. af porteføljen og er kendetegnet ved, at de bagvedliggende selskaber kun i mindre grad er afhængige af globale strømninger. Vi forventer, at ”Miljø”-temaet er holdbart i en årrække fremover, idet situationen i storbyerne i Kina nu er så grel, at selv status quo ikke er en mulighed for folkesundheden. Løsningerne vil strække sig over en årrække, fordi de nødvendige indgreb er så omfattende. Vi forventer at øge eksponeringen mod dette tema i 2014. Til trods for mange negative røster omkring holdbarheden i væksten, når det kommer til billige smartphones, så er vi af den overbevisning, at væksten ikke er toppet, eftersom udbredelsen i de folkerige udviklingslande stadig befinder sig på et relativt lavt niveau. Sammensætningen af porteføljen mod dette tema er derfor stort set uændret i forhold til 2013. Vi er positive over for ejendomssektoren i Kina. Gældsniveauerne blandt køberne er relativt lave, efterspørgslen er funderet i strukturelle forhold og kvaliteten af aktørerne vokser år for år. Afdelingen opretholder desuden en række investeringer i mindre og mellemstore unikke virksomheder, der tilbyder en stærk, selskabsspecifik væksthistorie. På nuværende tidspunkt har afdelingen ca. 25 pct. investeret i denne type virksomheder. Porteføljen er overvægtet i Indien, Kina og ASEAN-landene. Vækstudsigterne i disse lande er i langt højere grad indenlandsk drevet med forbrug og investeringer som de væsentligste drivkræfter. Lande som Korea, Taiwan, Singapore og Hong Kong er i højere grad eksponeret mod den globale økonomiske vækst, hvorfor porteføljen i mindre grad er eksponeret til disse lande. Forventninger til afkastet i 2014 Der er på globalt plan fortsat en lang række usikkerhedsfaktorer i efterdønningerne på den globale finanskrise. Tillige er der risiko for, at det økonomiske væksttempo fortsat holder sig på et lavt niveau. I Asien er der dog flere lande, hvor vækstfaldet ser ud til at stabilisere sig, selvom usikkerheden fortsat er høj. Givet de store globale usikkerheder kan 2014 fortsat give store udsving på aktiemarkederne i regionen. På en fundamental baggrund peger de fleste faktorer på, at Asien bør kunne levere et afkast, der er på linje med eller højere end verdensindekset. Men eftersom den europæiske krise, kriser i udvalgte Emerging Market lande og den generelle udvikling af den globale økonomi med stor sandsynlighed vil præge aktiemarkederne i 2014, vil disse relativt stærke fundamentale faktorer ikke nødvendigvis slå igennem. Vi mener dog fortsat, at prisfastsættelsen i regionen i høj grad tager højde for usikkerhederne. Vi fastholder vores langsigtede positive syn på Asiens strukturelle vækstmuligheder, primært fordi en række grundlæggende faktorer ikke umiddelbart er ændret af den nuværende krise – herunder regionens positive demografi, professionalismen i de asiatiske virksomheder, ændring i forbrugsmønstre osv. Også de relativt stærke selskabsbalancer og offentlige balancer betyder, at den kapital- og infrastrukturudbygning, som er påbegyndt, vil fortsætte. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi. For 2014 er det vores forventning og målsætning, at afdelingen kan opnå et moderat positivt afkast, der er bedre end indekset for de asiatiske markeder. Afkastet kan dog blive højere eller lavere end dette – blandt andet som følge af den betydelige usikkerhed, der aktuelt præger de globale aktiemarkeder. 76 CARNEGIE WORLDWIDE/ASIEN Resultatopgørelse Balance Asien Asien NOTE 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. -33 14.014 -6 10.073 13.981 10.067 Renter og udbytter 1 Renteudgifter 2 Udbytter I alt renter og udbytter 3 Kursgevinster og -tab Kapitalandele Valutakonti Handelsomkostninger NOTE 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. AKTIVER Likvide midler Indestående i depotselskab 5.951 6.530 I alt likvide midler 5.951 6.530 752.973 476.024 752.973 476.024 7 Kapitalandele Noterede aktier fra udenlandske selskaber 47.697 -303 -1.343 116.306 -1.836 I alt kursgevinster og -tab 46.051 114.470 I alt kapitalandele I alt indtægter 60.032 124.537 -13.668 -8.674 Andre aktiver Tilgodehavende renter, udbytter m.m. Aktuelle skatteaktiver 141 296 96 474 I alt andre aktiver 437 570 46.364 115.863 759.361 483.124 757.861 482.162 Anden gæld Skyldige omkostninger 1.500 962 I alt anden gæld 1.500 962 PASSIVER I ALT 759.361 483.124 4 Administrationsomkostninger Resultat før skat AKTIVER I ALT 5 Skat -1.380 -791 44.984 115.072 340 695 116 93 1.035 209 PASSIVER ÅRETS NETTORESULTAT Formuebevægelser Udbytteregulering Overført fra sidste år I alt formuebevægelser Til disposition 6 Til rådighed for udbytte Foreslået udbytte (0,00 kr. pr. andel) Overført til udbytte næste år OVERFØRT TIL FORMUEN 8 Investorernes formue 46.019 115.281 0 695 0 0 0 695 46.019 114.586 77 Noter til resultatopgørelse Asien 2013 1.000 kr. 2012 1.000 kr. NOTE 1 Renteudgifter Indestående i depotselskab -33 -6 I alt renteudgifter -33 -6 NOTE 2 Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber 14.014 10.073 I alt udbytter 14.014 10.073 NOTE 3 Kursgevinster og -tab Noterede aktier fra udenlandske selskaber 47.697 116.306 I alt kursgevinster og -tab 47.697 116.306 Valutakonti -303 - I alt valutakonti -303 - Bruttohandelsomkostninger -2.793 Dækket af emissions- og indløsningsindtægter1.450 -2.288 452 Handelsomkostninger ved løbende porteføljepleje -1.343 -1.836 I alt kursgevinster og -tab 46.051 114.470 NOTE 4 Administrationsomkostninger Afdelingsdirekte omkostninger Gebyrer til depotselskab Fast administrationshonorar Fast rådgivningshonorar Øvrige omkostninger 738 2.142 10.354 63 391 1.296 6.262 120 I alt afdelingsdirekte omkostninger 13.297 8.069 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse m.v. Honorar til revisorer Andre honorarer til revisorer Øvrige omkostninger 117 34 1 219 90 14 352 149 I alt andel af fællesomkostninger 371 605 13.668 8.674 I alt administrationsomkostninger Foreningens samlede revisionshonorar udgjorde 2013 1.000 kr. Revisionshonorar heraf andel til andet end revision 265 15 2012 1.000 kr. 523 352 Det store fald i revisors opgaver udover den ordinære revision i 2013 kan henføres til en specialopgave for afdeling Asien i 2012 i forbindelse med hjemsøgning af refunderbare udbytteskatter. Administrationshonorar til Carnegie Asset Administration A/S udgør en fast %-andel af formuen på 0,3% årligt. Rådgivningshonoraret til Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S udgør 1,45% årligt. Begge beløb beregnes af den gennemsnitlige formue. Disse honorarer dækker administration af foreningens formue, rådgivning vedrørende køb og salg af værdipapirer og anbringelse af foreningens formue i øvrigt, førelse af bogholderi, udarbejdelse af regnskab samt annoncering. NOTE 5 Skat Afdelingen er ikke skattepligtig. Skattebetalingen hidrører fra ikke refunderbare udbytteskatter. 2012 1.000 kr. -55.490 695 13.981 -1.380 93 10.067 -791 NOTE 6 Til rådighed for udbytte Fremførte tab på aktier ultimo 2012 Overført til udbytte fra sidste år Renter og udbytte Ikke refunderbar udbytteskat Udbyttemæssig regulering af tilgodehavende udbytteskat Udbytteregulering, indkomst Kursgevinst til udbytte: Aktier Valutakonti 159 1.201 -128 116 -18.889 -303 12 I alt indkomst -60.026 9.369 -13.668 -8.674 Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger Udbytteregulering, administrationsomkostninger Investeringsforeningen har i regnskabsåret ikke beskæftiget medarbejdere. 2013 1.000 kr. -861 - I alt administrationsomkostninger *) -14.529 -8.674 I alt til rådighed for udbytte -60.026 695 0 0 0 695 0 695 -60.026 -55.490 Heraf: Forslået udbytte Overført til udbytte næste år Fremførte tab på aktier ultimo 2013 *) Såfremt I alt indkomst er negativ kan administrationsomkostninger ikke fratrækkes. 78 CARNEGIE WORLDWIDE/ASIEN Noter til balance Asien Afdelingens fordeling på: Børsnoterede finansielle instrumenter Unoterede finansielle instrumenter NOTE 7 Specifikation af kapitalandele Beholdningsoversigten kan rekvireres ved henvendelse til foreningen. 2013 2012 100% 0% 100% 0% Porteføljens geografiske og sektormæssige fordelinger findes på side 75 i årsrapporten. 2013 2012 Cirk. andele Formueværdi Cirk. andele Formueværdi nom. 1.000 kr. 1.000 kr. nom. 1.000 kr. 1.000 kr. NOTE 8 Investorernes formue Investorernes formue (primo) Udbytte fra sidste år vedørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udbytte pga. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Emissionstillæg Indløsningsfradrag Regulering af udbytte ved emissioner og indløsninger i året Overført til udbytte fra sidste år Overført til udbytte næste år Foreslået udbytte Overført fra resultatopgørelsen 402.202 198.308 -15.650 I alt Investorernes formue 584.860 482.162 249.655 -19.947 920 87 -340 -695 46.019 416.558 757.861 402.202 23.925 -38.281 383.239 -4.166 53 27.413 -39.817 149 219 -116 -93 695 114.586 482.162 Supplerende oplysninger til årsrapporten Asien Værdipapiromsætning 2013 2012 2011 2010 2009 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. 1.000 kr. Kursværdi af køb af værdipapirer Kursværdi af salg af værdipapirer 347.542 117.525 149.357 168.100 194.285 429.037 595.716 699.820 337.332 653.255 I alt kursværdi af køb og salg af værdipapirer 465.067 317.457 623.322 1.295.536 990.587 I ovenstående køb og salg af værdipapirer indgår såvel handel i forbindelse med emissioner og indløsninger som handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje. 0,14 Omsætningshastighed (kun for handel i forbindelse med den løbende porteføljepleje) 0,29 ÅOP = 2,5%. (Årlige omkostninger i %) Hoved- og nøgletal: Se ledelsesberetning side 29 og 30 (tabel med Sharpe Ratio). 79 0,37 0,83 0,37 LEDELSESBERETNING Bestyrelse, direktion og investeringsrådgiver Bestyrelsen Ifølge foreningens vedtægter skal bestyrelsen bestå af 3-5 personer, og et medlem kan sidde i bestyrelsen til og med det år, hvor medlemmet fylder 70 år. Hvert år er samtlige bestyrelsesmedlemmer på valg. Der er ingen grænser for antal valgperioder, som et medlem kan sidde i bestyrelsen. Bestyrelsen består af personer med relevante kompetencer og erfaring, og det er bestyrelsens holdning, at en årlig vurdering af indsatsen er et bedre udgangspunkt for en stillingstagen til bestyrelsesmedlemmernes fortsatte virke, end en begrænsning i antal perioder for genvalg. Bestyrelsen lægger vægt på, at der er en god kontinuitet i bestyrelsesarbejdet, og at bestyrelsen besidder en lang erfaring både med investeringsarbejde og med den specifikke lovgivning for investeringsforeninger. Karsten Kielland er i dag det medlem, der har flest øvrige ledelseshverv. Disse hverv er en del af hans virke som forretningsadvokat. Det er bestyrelsens holdning, at hans lange og omfattende erfaring med bestyrelsesarbejde er af stor værdi for foreningen. Der er i regnskabet afsat en samlet aflønning af foreningens bestyrelse for 2013 på 893.750 kr. mod 1.025.000 kr. i 2012. Disse beløb er fordelt på de enkelte afdelinger pro rata efter afdelingerne størrelse. Beløbet er lavere i 2013 på grund af nedgangen i antallet af medlemmer fra fem til fire i bestyrelsen. Aflønningsniveauet til det enkelte medlem er uforandret i 2013 i forhold til 2012. Foreningen har ingen pensionsforpligtelser over for bestyrelsen, og bestyrelsen er heller ikke tildelt nogen incitamentsprogrammer. Foreningens bestyrelse består i dag af fire personer, og den foretager årligt en evaluering af den aktuelle sammensætning og vurderer, om bestyrelsen samlet set har de rigtige kompetencer, og om samarbejdet internt i bestyrelsen fungerer tilfredsstillende. Bestyrelsen vurderer ligeledes samarbejdet med foreningens formueforvaltere. Bestyrelsen har opstillet måltal for andelen af det underrepræsenterede køn i bestyrelsen. Bestyrelsen har en målsætning om, at der som minimum er én kvinde i bestyrelsen. Dette vil sige, at fordelingen er mellem 1/5 eller 1/3 afhængig af antallet af medlemmer i bestyrelsen. Bestyrelsen sigter på at nå denne målsætning senest inden for fire år og gerne før. Bestyrelsen evaluerer ligeledes de enkelte medlemmers varetagelse af andre hverv i relation til de ressourcer, der kræves til bestyrelsesarbejdet. Bestyrelsen har ikke opstillet faste retningslinjer for antallet af andre ledelseshverv, idet der i højere grad fokuseres på det enkelte medlems input, kompetencer og kapacitet. I den årlige evaluering diskuterer bestyrelsen primært samarbejdet, og om medlemmerne yder den forventede indsats. Alle bestyrelsens fire medlemmer ønsker at genopstille i 2014. Bestyrelsen arbejder med en 3-4-årig foryngelsesplan for bestyrelsens sammensætning, hvor måltallet for andelen af det underrepræsenterede køn indgår som en prioriteret faktor. 80 LEDELSESBERETNING Bestyrelsesmedlemmer Karsten Kielland (formand) Lars Aaen Alder: 58 år. Advokat, Accura Advokataktieselskab Indtrådt i bestyrelsen: 1997 Genvalgt i 2009 Valgperioden udløber i 2014 Alder: 52 år. Direktør, Aaen Consult ApS Indtrådt i bestyrelsen: 2013 Valgperioden udløber i 2014 Bestyrelsesmedlem i (tallet i parentes angiver antal bestyrelsesposter i datterselskaber): Hempel A/S (næstformand) HB-Textil Holding A/S (formand) (3) Aalborg Engineering A/S Abacus Medicine A/S Azanta A/S LK-Gruppen A/S Bestyrelsesmedlem i (tallet i parentes angiver antal bestyrelsesposter i datterselskaber): AS Solution A/S (formand) Baden-Jensen A/S (formand) (2) Buch & Holm A/S Bukkehave Corporation A/S (3) Dansk Psykologisk Forlag A/S (1) Etronic A/S Eurocis Holding A/S Fomaco A/S (formand) (1) Hjørdis og Jørgen Peter Christiansens Familiefond Haar Holdings A/S Lightcom A/S (formand) LK Gruppen A/S (formand) Medi-Star, Galenisk-Teknisk Laboratorium A/S Modstrøm Danmark A/S (formand) Norriq Holding A/S O.K. Kenvig A/S Parsifal Services A/S Samsøe & Samsøe Holding A/S Jens Ole Jensen Alder: 63 år. Underdirektør, Auriga Indtrådt i bestyrelsen: 2003 Genvalgt i 2012 Valgperioden udløber i 2014 Bestyrelsesmedlem i: Baden-Jensen A/S Baden-Jensen Ejendomme A/S Krakas Auto- og Industrilakering A/S 81 LEDELSESBERETNING Direktion Jens Høiberg (Investeringsforvaltningsselskab) Alder: 62 år. Indtrådt i bestyrelsen: 1994 Genvalgt i 2010 Valgperioden udløber i 2014 Carnegie Asset Administration A/S Direktion: Tim Kristiansen Alder 46 år. Ansat siden 2004. Bestyrelsesmedlem i: Mediterranean Bond Fund Ltd. Ingen andre ledelseshverv Investeringsrådgiver Carnegie Asset Management Fondsmæglerselskab A/S Direktion: Bo Almar Knudsen Alder: 48 år. Ansat siden 2001. 82 Produktion: Carnegie Asset Administration A/S. Fotos: Gitte Müller | Christoffer Askman. Tryk: npc.JUDÀFRPDV INVESTERINGSFORENINGEN CARNEGIE WORLDWIDE Dampfærgevej 26 · DK-2100 København Ø Tlf: +45 35 46 35 46 · Fax: +45 35 46 36 00 · www.cww.dk
© Copyright 2025