1. No category

ARVOANALYYSI
18.3.2015
YHTEENVETO




PPO:n osuustodistuksen laskennallinen arvo eli tasesubstanssi (englanniksi net asset value,
NAV) tämän arvoanalyysin perusteella on n. 1 240 euroa.
Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden osuuksilla käydään tyypillisesti kauppaa alle niiden
laskennallisen tasesubstanssin. Tämän osuuden hinnassa näkyvän ns. NAV-alennuksen
katsotaan yleisesti riippuvan muun muassa sijoitusyhtiön omistuksista, hallinnoinnin
kustannuksista (/lisäarvosta), omistusrakenteesta, veroista ja muista tekijöistä. Tyypilliset
pörssilistattujen sijoitusyhtiöiden NAV-alennukset vaihtelevat 10-40% välillä.
PPO:n tapauksessa markkinahintaa alentavana tekijänä on lisäksi huomioitava
osuuskuntarakenne ja rajoitteet koskien osuuksien vaihdantamahdollisuutta ja kaupankäynnin
likviditeettiä.
Edellä todettuun perustuen näkemyksemme on, että Osuuskunta PPO:n osuuden hinnoittelussa
on huomioitava yhteisvaikutukseltaan suuruusluokkaa 40-50% oleva alennus tasesubstanssista.
Tällöin Osuuskunta PPO:n osuuden vastaava markkinahinta olisi saamiimme tietoihin ja
arvioomme perustuen noin 620-745 euroa.
OSUUSTODISTUKSELLE MAKSETUT OSUUSKOROT*
600,0
500
500,0
400,0
300,0
200,0
100,0
28*
28*
25*
7
10
2009
2010
2011
2012
2013
0,0
2014
Korko per osuustodistus
*Vertailukelpoinen osuuskorko per osuustodistus huomioiden vuonna 2011toteutettu rahastoanti, jossa annettiin kaksi varsinaista
osuutta kutakin varsinaista sen hetkistä velvoiteosuutta kohden.
Lähde: Osuuskunta PPO
1
ARVOANALYYSI
18.3.2015
OSUUSKUNTA PPO:N TASESUBSTANSSI (NAV)
Arvokomponentti
EURm
Arvo
Finanssisijoitukset
15 0,0
75
EURm
4
EURm
21
EURm
2
EURm
102
EURm
Kiinteistösijoitukset
Listaamattomat sijoitukset
Nettokassa
21
2
102
Listaamattomat
sijoitukset
Nettokassa
Osuuskunta
PPO:n arvo
10 0,0
75
4
50 ,0
Osk. PPO yhteensä
Osuustodistusten lkm.*
Osuuden arvo
82 165
1 243
* Lisäosuuksia ei ole huomioitu
kpl
EUR
0,0
Finanssi- Kiinteistösijoitukset sijoitukset
Lähde: Osuuskunta PPO, NAG analyysi
LAADINTAPERIAATTEET




Osuuskunta PPO:n kokonaistasesubstanssi muodostetaan seuraavien omistusten summana:
o Finanssisijoitukset
 Varainhoitosalkut
 Suorat osake- ja yrityslainasijoitukset julkisesti noteerattuihin yhtiöihin
 Rahasto- ja muut likvidit sijoitukset
o Kiinteistösijoitukset
o Listaamattomat sijoitukset (lueteltu markkina-arvoltaan yli 0,5 M€ sijoitukset)
 Oulu-ICT Oy
 Teknoventure Oy
 Ikaalisten-Parkanon Puhelin Oy
 JPC-Studiot Oy
o Nettokassa
Finanssisijoitukset on noteerattu markkina-arvoihin per 31.12.2014.
Kiinteistösijoitukset on arvostettu tasearvoilla
Listaamattomat sijoitukset on arvostettu hankintahintaan tai sitä alempaan arvoon, mikäli
hankintahinta ei vastaa osakkeiden käypää arvoa. Oulu-ICT Oy:n osakkeet on noteerattu
vuoden 2014 viimeisellä Privanet-kauppapaikan hintanoteerauksella 3,06 euroa per osake.
2
ARVOANALYYSI

18.3.2015
Nettokassa perustuu Osuuskunta PPO:n ja PPO-Sijoitus Oy:n taseisiin. Nettokassa sisältää
rahat ja pankkisaamiset, määräaikaiset talletustilit, muut saamiset sekä korolliset ja korottomat
velat. Nettokassassa ei ole huomioitu konsernin sisäisiä velka- tai saamiseriä, koska ne tulevat
huomioiduksi erillisarvostuksissa. Lisäksi nettokassassa on huomioitu laskennalliset verovelat
vuoden aikana toteutuneista realisoinneista. Sen sijaan muita omaisuuserien mahdolliseen
myyntiin liittyviä veroseuraamuksia ei ole huomioitu. Omaisuuserien yhteenlasketun käyvän
arvon ja tasearvon erotus 31.12.2014 on noin 11 M€.
OSUUSKUNTA PPO:N AVAINTIEDOT JA -LUVUT


Osuuskunta PPO:n tavoitteena on omistaja-arvon vakaa kasvattaminen ja toimintaedellytysten
luominen jäsenille ja alueen elinkeinoelämälle. Strategisiin tavoitteisiin päästäkseen osuuskunta
harjoittaa turvaavan tuoton mahdollistavaa sijoitus- ja kehitystoimintaa, joka perustuu
hallituksen vahvistamaan ammattimaiseen sijoituspolitiikkaan.
Osuuskunnalla on hallituksen vahvistama voitonjakopolitiikka: Tavoitteena on jakaa 70-80 %
tilikauden tuloksesta osuuspääoman korkona jäsenille. Alueellisiin hankesijoituksiin hallitus on
linjannut sijoitettavan 15 % varallisuudesta lähitulevaisuudessa. Sijoituskohteiden valinnassa
painotetaan turvaavan tuoton ohella alueellista vaikuttavuutta.
Lähde: Osuuskunta PPO:n www-sivut
3
ARVOANALYYSI
18.3.2015
Konsernituloslaskelma
2014
Liikevaihto
Konsernitase
69,2
Aineettomat hyödykkeet
0,1
0,3
5,2
4,0
4,2
77,8
18,0
11,2
41,9
8,0
13,6
Aineelliset hyödykkeet
Poistot ja arvonalentumiset
-0,2
-4,2
-11,7
Sijoitukset
Liikevoitto
8,5
3,8
1,9
Pysyvät vastaavat
Rahoitustuotot ja -kulut
2,5
-9,3
0,5
Vaihto-omaisuus
11,0
-5,5
2,4
0,0
0,0
0,0
-1,6
-1,1
-1,3
Vähemmistöosuudet
0,0
0,0
0,3
Vaihtuvat vastaavat
Tilikauden tulos
9,3
-6,5
1,5
Vastaavaa yhteensä
Tuloverot
2012
87,0 135,8
8,7
Satunnaiset tuotot
2013
2012
Käyttökate
Tulos ennen veroja
2014
2013
22,1
15,6 125,0
68,4
97,9
26,1
Saamiset
1,4
1,2
15,0
Rahoitusarvopaperit
7,2
18,8
5,6
Rahat ja pankkisaamiset
2,9
2,2
2,8
79,8 120,2
49,5
Oma pääoma
101,9 135,8 174,5
94,8
126,6
134,5
Vähemmistöosuus
0,2
0,4
7,9
Konsernireservi
0,0
0,0
0,1
Korolliset vieras pääoma
2,0
4,0
13,9
Koroton vieras pääoma
4,8
4,8
18,1
Vastattavaa yhteensä
101,9 135,8 174,5
Lähde: Osuuskunta PPO
OSUUSKUNTA PPO:N OSUUDEN HINTA


Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden osuuksilla käydään tyypillisesti kauppaa alle niiden
laskennallisen tasesubstanssiarvon (NAV). Tämän osuuden hinnassa näkyvän ns. NAValennuksen katsotaan yleisesti riippuvan muun muassa sijoitusyhtiön omistuksista, hallinnoinnin
kustannuksista (/lisäarvosta), omistusrakenteesta, veroista ja muista tekijöistä. Tyypilliset
listattujen sijoitusyhtiöiden NAV-alennukset vaihtelevat 10-40% välillä riippuen yhtiöstä ja
tarkasteluajankohdasta.
PPO:n tapauksessa markkinahintaa alentavana tekijänä on lisäksi huomioitava
osuuskuntarakenne ja rajoitteet koskien osuuksien vaihdantamahdollisuutta ja
kaupankäyntilikviditeettiä.
Julkisesti noteerattujen sijoitusyhtiöiden tasesubstanssialennukset
(markkinahinta/tasesubstanssi -1)
4
ARVOANALYYSI
18.3.2015
Osuuskunta KPY*
-44%
Oulu ICT**
-31%
Norvestia***
-23%
Investor****
-21%
Industrivärden****
-14%
Latour****
-14%
Kinnevik****
-12%
Lundbergs****
-11%
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
Tasesubstanssialennus
Lähde: Yhtiöiden sähköiset julkaisut, Privanet, NAG-analyysi, Nordea Markets
* Perustuu kesäkuun 2014 lopussa tehtyyn arvoanalyysiin
**Perustuu toukokuussa 2014 tehtyyn arvoanalyysiin huomioiden arvonmäärityshetken jälkeen (26.6.2014) maksetun
osingon 0,40 €/osake
*** Tilanne vuoden 2014 lopussa
**** Perustuu helmikuun 2015 tilanteeseen
5
ARVOANALYYSI
18.3.2015
TÄRKEÄÄ TIETOA LUKIJALLE




Tämän selvityksen tarkoituksena on antaa lukijalle yleistä tietoa Osuuskunta PPO:sta.
Osuuskunta PPO tai sen hallintoelimet eivät ole tarkastaneet tai hyväksyneet tätä selvitystä.
Tämä selvitys ei ole suositus ostaa tai myydä Osuuskunta PPO:n osuuksia. Sijoituspäätöksiä ei
ole syytä perustaa pelkästään tähän selvitykseen.
Kaikki arviot ja havainnot tässä selvityksessä on tehty sen laadintahetkellä käytettävissä olleen
tiedon perusteella, joten ne saattavat muuttua ilman erillistä ilmoitusta.
NAG Oy:llä ei ole mitään vastuuta mihinkään sijoitus-, osto-, myynti- tai muihin päätöksiin,
joihin lukija ryhtyy tämän selvityksen perusteella. Missään olosuhteissa NAG Oy:lle ei voi syntyä
vahingonkorvausvelvollisuutta mihinkään suoriin tai epäsuoriin vahinkoihin, jotka mahdollisesti
syntyvät tämän selvityksen informaation perusteella.
6