Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Yritys ja Informaatio
Rahoitusmarkkinoilla
Vuosikertomuspäivä
19.5.2015
Professori Minna Martikainen
Hanken School of Economics, Finland
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli Uutisvirrassa
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
COMPANY
”WHAT&EVER”
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
COMPANY
”WHAT&EVER”
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
INFORMAATIO
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
~ Informaatioasymmetria ja
Riski
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
ASYMMETRIA
INFORMAATIO
ASYMMETRIA
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatioasymmetria
= Yritysjohto tietää yrityksen
tilasta eniten
 Yritysjohdon ja omistajien tavoitteet
saattavat poiketa toisistaan
 = Omistajat eivät voi olla varman
SIJOITUSMAAILMAN
yritysjohdon toimista ja aktiivisuudesta
AJATTELU, OMAT TOIMET
(effort)
JA NÄINLUEN
….
= Agenttiongelma
Sijoittajat / Omistajat 
Yrityksen Oma Pääoma
Pankki 
Vieras Pääoma
YRITYSJOHTO
INFORMAATIO
ASYMMETRIA
INFORMAATIO
ASYMMETRIA
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Mitä enemmän epävarmuutta yrityksen
tilasta ja tulevaisuudesta
 Sitä suurempi riski liittyy yrityksen
julkistamaan informaatioon ja sitä
kautta yrityksen tulevaisuuteen
 Suuri Bid-Ask spread
SIJOITUSMAAILMAN
 Korkea
rahoituksen
hinta
AJATTELU,
OMAT
TOIMET
 Alhainen
hinta
JA NÄIN
LUENosakkeen
….
Tutkimuksia
» Capital Asset Pricing Model - Sharpe, Lintner (1956)
» Yrityksen tuotto (hinta) on riskittöman korkokannan, ja
yrityksen riskiä kuvaavan muuttujan funktio
» Risk – Reward – relaatio
» Modigliani & Miller Teoreemat I ja II (1969)
» Cost of Capital / Pääoman kustannus
» Yrityksellä on olemassa optimaalinen pääomarakenne – jossa
riski yksi muttujista
» Ahimud ja Mendelson (1989)
» Bid – Ask spread ja yrityksen riski
» Mitä riskisempi ja ei-likvidimpi yritys on  sitä suurempi
spread  sitä suurempi rahan hinta
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
~ Yrityksen arvo
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
Miten
Yrityksen Arvo
Muodostuu?
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Miten Yrityksen
Arvo Muodostuu?
??
kannattavuus
tuotteet
P  Equity value 0
 BVE 0 
markkinat
Vastuullisuus
kustannukset
Kasvu
Riski  sijoittajan
tuottovaatimus
Net profit1  re  BVE 0 Net profit 2  re  BVE1

 ...
1  re 
1  re 2
Yrityksen tasearvo
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Tutkimuksia
» Ball & Brown (1968)
» Julkistetulla laskentatoimen informaatiolla ie
tilinpäätösinformaatiolla on vaikutus yrityksen osakkeen arvoon
» Fama & French (1974 ; 1998)
» Yrityksen arvon ja kannattavuuden välinen yhteys,
markkinoista ja yrityskoosta riippumatta
» Villalonga & Amit (2006)
» Yrityksen omisturakenteella on yhteys yrityksen arvoon ja
kannattavuuteen (perheyritykset)
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
Miten Yrityksen
Arvo Muodostuu?
??
kannattavuus
tuotteet
P  Equity value 0
 BVE 0 
markkinat
Vastuullisuus
kustannukset
Kasvu
Riski  sijoittajan
tuottovaatimus
Net profit1  re  BVE 0 Net profit 2  re  BVE1

 ...
1  re 
1  re 2
Yrityksen tasearvo
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
» Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut
Kannattavuus
Vakavaraisuus
Maksuvalmius
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
» Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut
Kannattavuus
• Tärkeä!!
• ROE, ROI, ROA
• Nettotuotto%
• Kokonaistulos%
• Rahoitustulos%
Vakavaraisuus
Maksuvalmius
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
» Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut
Kannattavuus
Maksuvalmius
• Quick Ratio (>1)
• Current Ratio (>2)
Vakavaraisuus
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
» Yrityksen tilinpäätösperusteiset tunnusluvut
Kannattavuus
Vakavaraisuus
• Omavaraisuusaste%
• Suhteellinen velkaantuneisuus%
• Korolliset velat / Käyttökate%
Maksuvalmius
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Kannattavuuden determinantit
ROE = Tulos / OPO määrä
= {(Operatiivinen tulos / Operatiiviset varat) + Operat velat}
Operatiivinen tulos ja
tehokkuus
Myynnin tehokkuus
Ja tuottavuus
Rahoituksen tehokkuus
Muut operatiivisen
Tehokkuuden
Määrittävät tekijät
Lähde, mukaillen Penman 2007
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Miten Yrityksen
Arvo Muodostuu?
??
kannattavuus
tuotteet
P  Equity value 0
 BVE 0 
markkinat
Vastuullisuus
kustannukset
Kasvu
Riski  sijoittajan
tuottovaatimus
Net profit1  re  BVE 0 Net profit 2  re  BVE1

 ...
1  re 
1  re 2
Yrityksen tasearvo
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Tärkeää:
• Vertailtavuus !
• Kehitys yli vuosien (5 v aikajänne) !
• Kannattavuuden / Arvon determinantit
• Koko liiketoiminnan konkreettisella
SIJOITUSMAAILMAN
informoinnilla
nyt
ja
tulevaisuudessa
on
AJATTELU, OMAT TOIMET
iso merkitys!
JA NÄIN LUEN
….
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
~ Vastuu – Yritysvastuu
~ Omistajuus – pitkäjänteiset
omistajat luovat kannattavuutta
 Konkretiaa – tulevaisuuteen
SIJOITUSMAAILMAN
suunnaten
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
Tutkimuksia
» Dhaliwal, Li, Tsang, Yang (2011)
» Corporate Social Responsibility – muuttujan ja yrityksen
pääoman hinnan välillä on käänteinen yhteys = laskee pääoman
hintaa
» I.e. Rahoitusmarkkinat tulkitsevat tämän vähentävän
yrityksen riskiä
» Godfrey, Merrill & Hansen (2009)
» CSR voidaan osittäin nähdä vakuutuksen tyyppisenä ilmiönä
osakkeen omistajien näkökulmasta
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
~ Informaatio Rahoitusmarkkinoilla
~ Informaatio Johtaa Yrityksen Arvoa
~ Tilinpäätösten Rooli
~ Tulevaisuus
SIJOITUSMAAILMAN
AJATTELU, OMAT TOIMET
JA NÄIN LUEN ….
KIITOS !
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi
Hanken Svenska handelshögskolan / Hanken School of Economics www.hanken.fi