Uppdragsanalys 2015-09-01 ANALYSGUIDEN Capacent KÖP ANALYSGUIDEN Capacent 2015-09-01 Riktkurs: Analytiker: Paul Regnell Konsulter till First North KORTA FAKTA Capacent tar nu nästa steg i sin utveckling – de ska listas på First North med första handelsdag den 2:e oktober. Vi tycker att värderingen på 71,4 miljoner kronor är mycket attraktiv. 2 C storägare sälja ut mellan 14 och 28 procent av bolagets aktier. Det relativt låga antalet aktier som sätts ut på marknaden kan resultera i en bristande likviditet i aktien. Att ledningen behåller sin andel är dock positivt från ett incitamentsperspektiv. Vår riktkurs kommer från en nuvärdesvärdering på Capacents kassaflöden som är baserad på konservativa antaganden. Vi gör en jämförelsevärdering med andra bolag från konsultbranschen för att bekräfta att den är rimlig – vår riktkurs leder ändå till rabatt jämfört med övriga branschen. Sedan konstaterar vi att aktien till listningspriset ger en direktavkastning på över 8 procent. Alla våra sätt att se på bolaget leder till slutsatsen att Capacent listas till samma slutsats: Köp. I samband med listningen på First North tar bolaget inte in några nya pengar – istället kommer externa NYCKELTAL 2013 2014 P 2015 P 2016 P 2017 120,6 138,3 154,0 161,7 169,8 EBITDA 0,5 12,9 15,0 14,0 13,8 EBITDA-marginal, % 0,4 9,4 9,7 8,6 8,1 –0,3 12,3 14,5 13,4 13,2 0,4 11,2 9,9 10,2 10,1 –10,5 17,3 10,9 9,6 9,4 Rörelseresultat Summa totalresultat Kassaflöde från den löpande verksamheten Vd: Edvard Björkenheim Största ägare (efter listning): Hendrik Trepp (f.d. styrelseordförande) Börsvärde: 71,4 miljoner kronor (vid listning) Lista: First North (fr.o.m. 2:e oktober) Aktuell börskurs: 27 kronor (vid listning) P/e-tal 2014: 6,4 (2014 års vinst jämfört med listningspris). BÖRSTEMPERATUR Ledning apacent är ett managementkonsultbolag med cirka 100 anställda som specialiserar sig på att implementera verksamhetsförändringar hos sina kunder. Målsättningen är att ge kunden dubbelt så bra resultat på hälften så lång tid jämfört med ifall kunden försökte göra det själv. Bolaget bedriver sin verksamhet inom hela Norden förutom Island, med kontor i Sverige och Finland. 2013 var ett osedvanligt svagt år på grund av en temporärt väldigt svag konsultmarknad i både Sverige och Finland. 2014 bjöd dock på kraftig återhämtning och första halvan av 2015 har varit ytterligare bättre. Nettoomsättning 43 kronor 8 Vd Edvard Björkenheim bevisade sin kompetens när han ledde finska avdelningen till framgång. CFO Joakim Hörwing är veteran på Capacent – han har varit med sedan 1998 när de fortfarande var del av ABB. Ägare 8 Som de flesta andra konsultbolag så ägs Capacent främst av sina mest seniora anställda. Ägande bland ledning är alltid bra i en så personberoende bransch som konsulterna är i. Finansiell ställning 8 De har stabila kassaflöden och mer i kassan än vad de har räntebärande skulder. Större kassa är inte nödvändigtvis eftersträvansvärt – det hade bara betytt att de hamstrar pengar som hellre kan delas ut. Potential 9 Alla våra sätt att värdera bolaget leder till slutsatsen att bolaget listas till en kraftig rabatt. Risk 7 År 2013 visade att vinstnivåerna snabbt kan vända nedåt. Ifall de får problem med inflödet av affärerna så är det förhållandevis lätt för konsultbolag att minska största kostnadsposten: personalen. SEPTEMBER 2015 ANALYSGUIDEN