Kvartalsorientering 4 2014 - Carnegie Asset Management
KvartalsOrientering Nr 4 | 2014 Denna kvartalsorientering har upprättats av Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S och utgör inte en sådan kvartals-, halv- eller helårsrapport som avses i den, med ändringar införda, luxemburgska lagstiftningen om företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag) som antogs den 20 december 2002. Hel- och halvårsrapporter för de fonder som omnämns i denna kvartalsorientering kan erhållas via hemsidan www.carnegieam. se. Denna kvartalsorientering har endast upprättats i informationssyfte och för användning i samband med Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S:s tillhandahållande av investeringstjänster. När beteckningarna ”Carnegie Asset Management” och ”CAM” används i denna kvartalsorientering avses Carnegie Asset Management Fondsmaeglerselskab A/S. Alla tal som avser fondernas värdeutveckling i denna rapport är uttryckta i SEK och inklusive avgifter. Alla tal som avser utvecklingen hos jämförelseindex är uttryckta i SEK. Innehåll 04 Globala reflektioner 08 Japan som investeringsdestination 13 Förväntningar 14 Carnegie Worldwide 16 Carnegie Worldwide Ethical 18 Carnegie Worldwide Asia 20 Carnegie Swedish Large Cap 22 Carnegie Swedish Small Cap 24 Carnegie Medical 26 Carnegie Global Healthcare 28 31 Carnegie Biotechnology Carnegie Asset Management Globala reflektioner Av vd och förvaltare Bo Knudsen Det finns tre förklaringar till Carnegie Worldwides goda avkastning under 2014: 1. Ingen exponering mot energisektorn 2. Hög exponering mot USA 3. Bra aktieval, särskilt på tillväxtmarknader 2014 var ett år då risken att gå på minor var stor. Och som investerare kan det vara lika viktigt att veta när man ska säga nej som när man ska säga ja. Att oljepriset hamnade i fritt fall skapade ett veritabelt minfält för stock pickers, i synnerhet i energisektorn och på vissa tillväxtmarknader. Indexförvaltare och indexnära fonder var tvungna att ha stora investeringar i energisektorn och drabbades således automatiskt. Omvänt hade aktiva förvaltare med fokus på absolut risk goda möjligheter att göra ett bra jobb. Att oljepriset hamnade i fritt fall skapade ett veritabelt minfält för stock pickers, i synnerhet i energisektorn och på vissa tillväxtmarknader. I Carnegie Asset Management följer vi en absolut modell i riskstyrningen. Det är mer än sju år sedan vi hade någon betydande vikt i energisektorn. Vår uppfattning är att produktionen av skiffergas och skifferolja i USA kommer att få stora konsekvenser för landets självförsörjningsförmåga på energiområdet. Den amerikanska oljeproduktionen har ökat från 5,5 miljoner fat per dag sommaren 2011 till 8,5 miljoner fat i dagsläget, en avgörande skillnad i utbudet. Samtidigt har efterfrågan på energi minskat, delvis till följd av att tillväxten i Kina växlat ned och fokus riktas mot ökad energieffektivitet. Det gör att sannolikheten för låga energipriser ökar. Just nu är det dessutom svårt att hitta energibolag som lyckas generera fria kassaflöden, och kombinationen av allt detta har gjort det enkelt för oss att avstå från att äga aktier i energisektorn just nu. 4TEMA Centrala faktorer 2015 och framåt Oljepriset har rasat mer än 40 procent och dollarn stärkts nästan 15 procent sedan juni. Därmed har två av de viktigaste variablerna i världsekonomin förändrats kraftigt. När vi investerar i ett bolag har vi ett perspektiv på tre till fem år. Efter 25 år som aktieförvaltare tror jag att ett av de få sätten att systematiskt uppnå högre avkastning än marknaden är att ha en lång investeringshorisont. Att förutse kortsiktiga förändringar av i synnerhet dollarkurs och oljepris är naturligtvis mycket svårt. Och en stor del av våra investeringar är inte beroende av hur dessa variabler utvecklas i framtiden. Men dessa nyckelfaktorer har just nu så stor betydelse att det är nödvändigt att förstå vad som kommer att bestämma hur de utvecklas under kommande år – även som långsiktig aktiv förvaltare. Efter 25 år som aktieförvaltare tror jag att ett av de få sätten att systematiskt uppnå högre avkastning än marknaden är att ha en väsentligt längre investeringshorisont. Oljepriset 100 dollar är en fin och jämn siffra. Och 100 dollar var ankaret för oljepriset från 2011 fram till sommaren 2014. Vår bedömning är att oljepriset sannolikt kommer att ligga väsentligt lägre än 100 dollar under de kommande åren, troligen snarare i spannet 50–85 dollar. Saudiarabien är i praktiken det enda land som kan vrida av och på sina oljekranar och därmed direkt påverka oljepriset. Men att oljeproduktionen hos USA:s många producenter sammanlagt uppgick till över 1 miljon fat mer per dag under 2014, medan den globala efterfrågan bara ökade med 800.000 fat, gör att världens oljemarknader står inför en ny situation. Det är till denna nya verklighet som Saudiarabien nu anpassar sig. Om det alltid bara är Saudiarabien som måste minska sin oljeproduktion är det bara Saudiarabien som tappar marknadsandelar och relevans, medan övriga oljeländer inte påverkas. Saudiarabien är säkert också angelägna om att få ut så mycket som möjligt av sina egna enorma reserver i en värld där de tekniska framstegen gör att nästa generations bilar inte nödvändigtvis drivs med bensin, i synnerhet inte om oljepriset är högt. Vi menar att det i ljuset av denna nya dynamik är sannolikt att vi får se en längre period med lägre oljepriser. Psykologiskt fungerar det så att ju längre tid något varar, desto starkare blir tron på att det ska fortsätta. Att priset varit i fritt fall under de senaste fem-sex månaderna räcker inte för att länder utanför Opec ska börja justera ned sina produktions- och investeringsplaner. Därför är det troligt att vi får se låga oljepriser en bra tid framöver. Det finns dock två saker man bör följa uppmärksamt: 1) om aktivitetsnivån och investeringsviljan i energisektorn i USA sjunker från historiskt höga nivåer och 2) om Ryssland och andra oljeländer minskar sin produktion mer permanent. Ytterst är det Saudiarabiens långsiktiga roll på världens oljemarknader som står på spel. Man tar upp kampen med starka valutareserver i ryggen, och är berett att kämpa för att etablera sig som den starkaste aktören på lång sikt, även om det betyder flera år med lägre priser. Vi följer utvecklingen noggrant för att se om det uppstår långsiktiga köptillfällen i enskilda aktier i energisektorn under dessa turbulenta och fundamentalt förändrade omständigheter. Starkare USD Vi tror att världen måste ställa in sig på att den amerikanska dollarn kommer att stärkas mot de flesta andra valutor under lång tid. Allt är inte perfekt i USA, inte minst saknas handlingskraft i det politiska systemet. Men bland de blinda är den enögde kung, och Det är sannolikt att vi får se låga oljepriser en bra tid framöver. Figur 1: Handelsvägd USD Index 155 6,5 år +56% 145 10 år -44% 7 år +38% 10 år -39% 4 år +23% 135 125 115 105 95 85 75 65 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 USD-index Källa: Bloomberg 1) Billigare energi Vi får nog räkna med en lägre aktivitet i skiffergassektorn till följd av prisraset på olja. Men de indirekta fördelarna med lägre oljepriser är större, eftersom den disponibla inkomsten ökar och markant lägre bensinpriser får större genomslag i USA än i de flesta andra länder. Samtidigt har man tillgång till billig naturgas som inte kan exporteras. Med undantag för mycket korta perioder har priset på naturgas enligt Henry Hub-indexet legat på under fem dollar sedan 2008. (Återigen: ju längre tid något varar, desto starkare blir tron på att det ska fortsätta.) Och investeringar inom exempelvis den petrokemiska industrin eller fordonsindustrin, där energi är en avgörande faktor, görs nu i högre grad i USA och norra Mexiko, där naturgas- och transportinfrastrukturen finns på plats. Union Pacific, som äger och driver största delen av järnvägsnätet i västra USA, har omfattande planer på industriella investeringar längs järnvägsnätet under kommande år. USA står relativt starkt i förhållande till resten av världen. Relativt sett är tillväxtförutsättningarna just nu bättre i USA än i stora delar av världen. Jag vill lyfta fram tre av de sju faktorer som bidrog till vår strategiska ompositionering i förhållande till USA 2012. TEMA5 2)Innovation Vi står på tröskeln till nya tekniska genombrott, och sannolikheten är stor att de största kommersiella framgångarna kommer att vara amerikanska. I princip alla ledande företagen inom den fundamentalt transformerade internetsektorn är alla från USA, och deras framgång föder ny framgång och inspirerar nästa generations teknikföretag. I USA finns en infrastruktur som gör det lite lättare att gå från idé till företag. Till exempel är riskkapitalsektorn ett normalt år cirka 60 gånger större i USA än i till exempel Tyskland. Vi står på tröskeln till nya tekniska genombrott, och sannolikheten är stor att de största kommersiella framgångarna kommer att vara amerikanska. 3) De amerikanska konsumenterna Den amerikanska ekonomin går inte urstarkt, men där finns en positiv kraft som bland annat tar sig uttryck i en allt starkare bostadsmarknad och starkare arbetsmarknad. Vi ser dessutom potential för fler förbättringar på bostadsmarknaden, där aktivitetsnivån ännu inte normaliserats efter finanskrisen. För oss är denna förbättring en grundbult i vår fortsatt positiva syn på tillväxten i USA. Sysselsättningsnivån fortsätter stiga och skapar en bra grund för den helt avgörande konsumtionen hos hushållen, som fortsatt är drivkraften i den amerikanska ekonomin. USA har i nuläget en sundare tillväxt än andra stora valutaområden. Samtidigt har handels- och budgetbalanserna förbättrats unDe röster som hävdade att finanskrisen skulle leda till att den amerikanska dollarn skulle förlora sin ställning som global reservvaluta har tystnat. der de senaste kvartalen, och jämfört med Europa och Japan väntas penningpolitiken bli stramare. Mot bakgrund av allt detta är det troligt att dollarn stärks. De röster som hävdade att finanskrisen skulle leda till att den amerikanska dollarn skulle förlora sin ställning som global reservvaluta har tystnat. Jag håller helt med 6TEMA Eswar Prasad som i The Dollar Trap redogör för några av orsakerna till USA:s och dollarns unika ställning. Det handlar inte bara om att USA är världens största ekonomi, utan även det institutionella demokratiska ramverket, de djupa finansmarknaderna och det robusta (om än komplexa) rättssystemet gör att USA framstår som det bästa alternativet. Och vad skulle alternativet till dollarn vara? Vi har under en längre tid haft den inhemska tillväxten i USA i fokus ur ett investeringsperspektiv. Vi tror fortsatt på den när vi nu går in i 2015. Förväntningar I mars 2015 fyller den här ”bull-”marknaden sex år. En titt i historieböckerna visar att inga ”bull”-marknader dör av hög ålder. Däremot ökar risken för sjukdomar och åkommor ju äldre de blir. Det solida stödet från historiskt låga räntor och centralbankernas stödköp ger fortsatt stöd åt aktiemarknaden. Den centrala frågan är: vad är alternativet till aktier? Den starka fundamentala utvecklingen i den amerikanska ekonomin talar för att Federal Reserve kommer att avsluta sina stödköp och att en ny period med räntehöjningar inleds 2015. Efter mer än 30 års stigande obligationsmarknad måste man som investerare röra sig längre ut på riskkurvan för att få avkastning. Och här är det enligt vår uppfattning fortfarande aktiemarknaden som erbjuder de bästa möjligheterna. Den starka fundamentala utvecklingen i den amerikanska ekonomin talar för att Federal Reserve kommer att avsluta sina stödköp och att en ny period med räntehöjningar inleds 2015. Det leder normalt till mer volatilitet på aktiemarknaden. Även om penningpolitiken i Europa och Japan alltjämt är mycket stimulativ, är den amerikanska centralbanken viktigast. Därför är det också mycket troligt att de närmaste månaderna kommer att präglas av en större osäkerhet. Det är svårt att föreställa sig högre värderingar på aktiemarknaden generellt, och därför blir det vinsttillväxten som sätter agendan och skapar förväntningar på en marknad som kan ge 5-8 procent. Investerare utanför USA kan också få en positiv överraskning i form av extra avkastning från den amerikanska dollarn. Aktiv förvaltning betyder egentligen bara att man tänker sig för innan man investerar. Och att man inte nödvändigtvis gör likadant som alla andra. Jag tror att vi rör oss mot en miljö där aktiv förvaltning, rätt utförd, kommer att löna sig. Precis som det gjort i det långa perspektivet. Och precis som det gjorde under 2014. Aktiv förvaltning betyder egentligen att man tänker sig för innan man investerar. TEMA7 Japan som investeringsdestination Av Morten Springborg och Lars Wincentsen Japans budgetunderskott är i en klass för sig och centralbankens nya kvantitativa lättnader är av en aldrig tidigare skådad omfattning. Det har lett till att valutan försvagats kraftigt, men på aktiemarknaden – i synnerhet i exportsektorn – märks en förnyad optimism. Vi besökte nyligen en rad japanska företag för att utvärdera hur attraktiv den japanska aktiemarknaden är i ljuset av Abenomics. Japan befinner sig i ett kritiskt läge. Efter höstens momshöjning har ekonomin åter gått in i en recession. Handelsbalansen är negativ sedan stängningen av kärnkraftsreaktorer gjort landet beroende av importerad energi. Till detta kommer att centralbanken gått ännu längre i sin redan extremt aggressiva penningpolitik. Mot den bakgrunden reste vi nyligen ännu en gång till Japan för att sondera investeringsmöjligheterna. Vi hade hört från våra lokala kontakter att det sedan en tid är få västerländska investerare som besöker landet. De flesta har gett upp efter 25 års ökenvandring och dålig avkastning på aktiemarknaden. Paradoxalt nog upplever Japan i dag en turistboom. Antalet turister har ökat från cirka 4 8TEMA miljoner om året för 10-15 år sedan till 13 miljoner turister nu, efter att de senaste årens kraftiga försvagning av yenen lett till att många lockas av lägre priser. Vi kunde själva konstatera att man nu får otroligt mycket för pengarna. En japansk Big Mac kostar en tredjedel så mycket som en dansk, och en natt på hotell kostar en tredjedel av vad du betalar i USA. Det här är utmärkta indikatorer på den fundamentala undervärderingen av yenen, som i reala handelsvägda termer nu är svagare än på 40 år. Politiskt stöd till experimentell ekonomisk politik I november utlyste premiärminister Shinzo Abe val till parlamentet i förtid, och vann det sedan tillsammans med koalitionspartnern Komeito. Segern måste ses som ett viktigt stöd för Abes politiska program med de tre pilarna. Programmet är dock kontroversiellt eftersom det bygger på en extremt aggressiv finans- och penningpolitik som syftar till att bekämpa deflationen och kickstarta ekonomin, varpå strukturreformer ska genomföras. Vår syn på den politik som förs är att det i det korta perspektivet är penningpolitiken som kommer att spela störst roll. Sedan de kvanti- Figur 1: tativa lättnaderna inleddes 2012 har yenen försvagats kraftigt. I slutet av oktober överraskade den japanska centralbanken med ytterligare en penningpolitisk åtgärd. Centralbanken vill trycka nya pengar och köpa värdepapper till ett värde av 720 miljarder dollar (motsvarande 16 procent av landets BNP) varje år till inflationen åter ligger på minst 2 procent. 16 procent är dubbelt så mycket som det löpande budgetunderskottet. Som jämförelse köpte Federal Reserve motsvarande 5 procent av USA:s BNP när stödköpen var som mest omfattande. Japans centralbank ska således löpande minska utbudet av statsobligationer. BNP-tillväxten jämfört med arbetskraften Index 130 125 120 115 110 105 100 Segern måste ses som ett viktig stöd för Abes politiska program med de tre pilarna. Programmet är dock kontroversiellt eftersom det bygger på en extremt aggressiv finans- och penningpolitik. 95 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 Storbritannien Japan 11 12 13 Tyskland USA Källa: Goldman Sachs Minskande folkmängd och stor statsskuld Dessa åtgärder kommer att öka skillnaden i penningpolitik mellan de stora ekonomiska blocken, och de har även fått till följd att yenkursen fallit ytterligare. Japan är ett pionjärland på deflationsområdet och genom sin konkurrenskraftigare exportsektor exporterar landet nu deflationen till resten av världen – sannolikt en av få japanska ”produkter” som världen helst inte vill importera. Åldrande befolkning är Japans huvudproblem Japans ekonomi har präglats av deflation i två decennier, och sedan 2000 har den genomsnittliga inflationen mätt i KPI varit -0,15 procent. Under samma period har Japan haft lägst tillväxt av alla stora utvecklade ekonomier. BNP-tillväxten per capita har dock legat på ungefär samma nivå som i de flesta utvecklade ekonomier, och ser man till BNP i förhållande till arbetskraften har tillväxten faktiskt varit den högsta, markant högre än USA:s. Förklaringen är landets åldrande och krympande befolkning. Är det realistiskt att Japan kan växa snabbare än under de senaste 15 åren? Och kan en aggressiv penningpolitik göra något åt ekonomins verkliga akilleshäl, nämligen att Japan har världens äldsta befolkning samtidigt som arbetskraften minskar? Troligen inte. Bankernas utlåningsstruktur lades om för ett tiotal år sedan. Överkapaciteten i ekonomin är borta, aktier och fastighetspriser stiger igen och arbetsmarknaden är stramare än sedan 1992. Ekonomin behöver med andra ord inte mer stimulans, så motiven för de enorma penningpolitiska lättnaderna måste sökas någon annanstans. Vi menar att det är den ohållbara skuldsituationen som är orsaken. Även om Abes tre pilar mirakulöst skulle lyckas höja produktiviteten och öka arbetskraftsutbudet skulle det slå mot ekonomin i form av högre räntor. Japan har en bruttoskuld på 240 procent av BNP och en nettoskuld på 135 procent. I många år har landet dessutom haft ett underskott i statsfinanserna på cirka 8 procent av BNP. Det betyder att 16 procent av statens intäkter går till räntebetalningar, trots att den tioåriga statsräntan för närvarande ligger på 0,3 procent. Japan klarar således inte en kraftig ränteökning. Även om Abes tre pilar TEMA9 mirakulöst skulle lyckas höja produktiviteten och öka arbetskraftsutbudet skulle det slå mot ekonomin i form av högre räntor. Det gör att högre tillväxt i sig inte är lösningen. obligationer. GPIF har i dag cirka 65 procent av sina tillgångar i japanska och utländska obligationer, medan västerländska pensionskassor normalt har en andel på 35 procent. Japans statsskuld ägs till den klart största delen av japanerna själva. Bara 8 procent ägs av utländska investerare. Därmed är det inte troligt att landet hamnar i en betalningsbalanskris. Den demografiska utvecklingen är dock ett allvarligt problem. En åldrande befolkning tar ut sina besparingar, och japanska pensionskassor äger största delen av landets statsobligationer. Pensionssektorn är i dag nettosäljare av statsobligationer för att kunna betala ut pensioner, och den här försäljningen kommer bara att öka framöver. Allt annat lika kommer det att pressa upp räntorna. Japan klarar som sagt inte högre räntor, och därför kommer centralbanken att tvingas kliva in och stödköpa. I dag är den japanska centralbanken den dominerande köparen och kontrollerar på så vis räntorna. GPIF planerar att sälja nästan hälften av sina japanska statsobligationer, och det finns inga naturliga köpare utom centralbanken. Den ändrade tillgångsallokeringen är enligt vår uppfattning förklaringen till att centralbanken ökat sina köp av statsobligationer. Det japanska sparandet ska styras om från obligationer till aktier. Målet för den japanska regeringen och centralbanken är att öka inflationen och därmed få en chans att hantera statsskulden. Om inflationen stiger faller dock obligationsinnehaven i värde, och det skulle kunna destabilisera det finansiella systemet. Därmed uppstår behovet av en starkare ägare till den japanska statsskulden, nämligen centralbanken. Vad som än händer blir det det japanska samhället som måste ta förlusten på den stora skulden, antingen genom pensionssystemet och bankerna eller genom centralbankens förlust av eget kapital och yenens möjliga försvagning under kommande år. Figur 2: Centralbankers tillgångar i procent av BNP En politik som syftar till att driva upp inflationen och försämra bytesbalansen urholkar givetvis vanliga japanska konsumenters köpkraft. Det drabbar även mindre företag som är inriktade på hemmamarknaden. % av BNP 60 50 40 30 20 10 0 2007 2008 2009 Japan USA 2010 2011 2012 2013 2014 Europa (ECB) Källa: Macrobond Centralbanken äger i dag cirka 25 procent av de japanska statsobligationerna, motsvarande ungefär 60 procent av BNP – en nivå som saknar motstycke i historien och som bara kommer att stiga i takt med att pensionssektorn allokerar om sina tillgångar. Världens största pensionskassa, japanska Government Pension Investment Fund (GPIF), tillkännagav i samband med centralbankens senaste åtgärd i november att kassan avser att öka allokeringen till japanska och utländska realtillgångar, i huvudsak aktier, och sälja 10TEMA Den tredje av Abes tre pilar handlar om strukturreformer, något som potentiellt kan vara mycket positivt för aktiemarknaden. Bland annat ska arbetsmarknaden avregleras och bli mer flexibel. Dessutom genomförs en skattereform där bolagsskatten i första omgången sänks från 35 till 29 procent. Senare kommer en reform av de fördelaktiga avskrivningsreglerna att kunna finansiera fler lättnader. Det kan få stora konsekvenser för många företag som i dag utnyttjar avskrivningsreglerna och betalar väldigt lite eller ingen skatt. Endast 30 procent av företagen, typiskt de största, betalar i dag (en mycket hög) bolagsskatt. Om skattesatsen normaliseras och närmar sig internationell nivå kommer det att få mycket stor betydelse för dessa företag, bland dem företagen vi investerat i. Aktieval i Japan Exportföretagen framstår som klara vinnare när den fallande yenen stärker deras konkurrenskraft. Vår strategi är att hitta exportföretag med unika marknadspositioner inom japanska kärnkompetenser, till exempel industriteknik. Vår strategi är att hitta exportföretag med unika marknadspositioner inom japanska kärnkompetenser, till exempel industriteknik. Vi har följt den japanska aktiemarknaden sedan 1990. Den stagnerade tillväxten och de låga eller negativa inflationstalen har skapat problem för landets näringsliv. Som fokuserad aktieinvesterare har det varit lätt att bara bortse från den japanska aktiemarknaden. Bristen på goda investeringsmöjligheter har vi själva konstaterat på plats genom ett stort antal företagsbesök, och den tar sig uttryck i företagens låga avkastning på eget kapital. på eget kapital ingår. Indexet används aktivt av flera institutionella investerare, bland andra GPIF, och det blir således allt viktigare för storföretagen att försäkra sig om en plats i indexet. Det är en revolution i det japanska näringslivet, som i decennier har fungerat enligt hierarkiska konfucianistiska principer, med intern chefsrekrytering, och som inte varit fokuserade på kvalitet utan på kvantitet. Det är det slut med nu. Vi tror att fokus framöver kommer att ligga på att öka företagens kapitalavkastning. Inom Carnegie Asset Management har vi alltid varit inriktade på kvalitetsföretag med goda tillväxtutsikter. Carnegie Worldwide ökade under 2014 vikten i Japan till 8 procent, fördelat på fyra bolag. Alla fyra har unika affärsmodeller och är synnerligen lönsamma, som framgår av tabellen. Bolagens marginal och avkastning på eget kapital för 2014 Figur 3: Avkastning på eget kapital Avkastning % 20 Bolag Rörelsemarginal Avkastning Keyence 49%12% Fanuc 36%13% Rakuten 17% 16% Komatsu 12% 12% 15 10 5 0 -5 03 04 05 06 Asien Europa 07 08 09 10 11 12 13 14 USA Japan Källa: Bloomberg Nu blåser dock nya vindar över Japan. Regeringen har utarbetat nya riktlinjer för bolagsstyrning med fokus på att öka antalet oberoende styrelseledamöter och där målet för avkastningen på eget kapital ska vara minst 8 procent. Resultatet är att företagen nu ser över sina styrelsesammansättningar. Indexet JPX400 introducerades i början av 2014 och är konstruerat så att endast de 400 japanska företag som har högst avkastning Keyence och Fanuc har mycket höga rörelsemarginaler, men ganska låg avkastning på eget kapital. Skälet är att båda företagen har enorma kassor. Fanuc har cirka 8 miljarder dollar i sin kassa och Keyence 3,5 miljarder dollar. Det motsvarar 15-20 procent av bolagens marknadsvärde. Dessutom äger Fanuc cirka 18 procent av bolagets aktier. När vi stöter på företag som är så försiktiga försöker vi alltid förstå vad som ligger bakom. Affärsmässigt skulle det logiska vara att göra utländska förvärv, men det gör de inte. Den påstådda förklaringen är att de vill vara oberoende av sina banker och kunna klara även mycket tuffa marknadsvillkor utan hjälp. Det är dock en pseudoförklaring med tanke på att företagen är så lönsamma att de gick med vinst till och med under den senaste finanskrisen. Keyence och Fanucs höga marginaler beror på deras unika verksamheter. Båda företagen är resultat av Japans ledande ställning inom automatisering. Fanuc är en av världens största tillverkare av robotar, robotmaskiner (mindre robotar) och CNC-enheter. CNC-enheter är datorprocessorer som ansluts till och styr mask- TEMA11 Automatiseringen är nödvändig i västvärlden till följd av att befolkningen åldras och arbetskraften krymper, men också för att upprätthålla konkurrenskraften. iner, och där Fanuc har en global marknadsandel på över 50 procent. Alla Fanucs affärsområden ser tillväxt som ett resultat av det strukturella behovet av att automatisera manuella processer. Automatiseringen är nödvändig i västvärlden till följd av att befolkningen åldras och arbetskraften krymper, men också för att upprätthålla konkurrenskraften. På tillväxtmarknaderna är användningen av robotar fortfarande låg, men eftersom lönerna stiger snabbt blir det alltmer nödvändigt och fördelaktigt att automatisera. Keyence är världsledande inom sensorer och annan mätutrustning. Sensorerna används i en mängd olika industrier för att öka hastigheten i produktionsprocesserna. En sensor kan uppfatta saFigur 4: Låg robot-penetration på tillväxtmarknader Robotar per 10 000 medarbetare 350 300 250 200 150 100 50 0 Japan Europa Kina Tyskland UK Brasilien USA Thailand Indien Källa: IFR World Robotics 2013 ker väsentligt snabbare än det mänskliga ögat. Löpande band som förr övervakades av människor kan därför gå med 10-20 gånger högre hastighet om sensorer används i stället. Keyence skapar således själva sina marknader genom en tät dialog med kunderna, och potentialen är enorm. Företaget tillverkar däremot inte sina Indien 12TEMA Brasilien Kina Thailand produkter själva, men har full kontroll över produkträttigheter och produktkvalitet. Det är förklaringen till den mycket höga lönsamheten. Tillväxten drivs av nya produkter och fokus på global expansion. Försäljningen internationellt steg till exempel med över 30 procent under 2013 och 2014, och vi räknar med att den höga tillväxten kommer att fortsätta och visa att aktiens relativt höga prissättning är motiverad. Vår syn på Japan Japans politiker har fattat många tveksamma beslut under de senaste 30 åren, och det har lett till improduktiva investeringar så att landet i dag har världens relativt sett högsta statsskuld. Eftersom Japan samtidigt har världens snabbast åldrande arbetskraft blir landet fast i en skuldfälla. Enda utvägen är monetarisering (att centralbanken finansierar skulden), betalningsinställelse eller inflation, och vi tror att Japan har valt monetarisering följt av inflation. Yenen är historiskt billig, och vägen till en rimligare yenkurs går antingen via valutaappreciering eller inflation. Vi tror att anpassningen kommer att ske genom att inflationen gradvis ökar i takt med att den strukturella bristen på arbetskraft blir mer synbar och lönerna pressas uppåt. Företagen kommer att fokusera på automatisering av både service och industri, och därför är Keyence och Fanuc våra viktigaste investeringar i Japan. Hela aktiemarknaden kan överraska positivt om företagen ändrar sitt beteende i den riktning som stakas ut i regeringens bolagsstyrningsreform. Japanska företag ger redan i dag bättre avkastning. Avkastningen på eget kapital har stigit från 4 procent för två år sedan till 8 procent i dag. Och varför skulle inte japanska företag kunna komma upp i samma avkastning som internationella konkurrenter? Om resultatet blir lite inflation i ekonomin och de japanska företagens enorma kassor sätts i arbete genom fusioner och förvärv, investeringar och återköp av egna aktier. Återköpen har faktiskt redan ökat med 60 procent jämfört med föregående år. Japan är en riskabel marknad, men också en marknad med mycket stor potential. Hela aktiemarknaden kan överraska positivt om företagen ändrar sitt beteende i den riktning som stakas ut i regeringens bolagsstyrningsreform. Förväntningar på aktiemarknaden De globala aktiemarknaderna Efter snart sex år med stigande aktiemarknader drivna av mycket stimulativ penningpolitik globalt är osäkerheten nu högre än tidigare. Federal Reserve har trappat ned sina obligationsköp och den korta räntan väntas stiga under 2015. Det leder normalt till högre volatilitet. Vi såg detta senast i november, och detta kan komma att upprepas under första halvåret 2015. Vi tror dock att eventuella börsfall kan medföra köpmöjligheter. Möjligheterna att skapa meravkastning genom selektiva aktieval är goda. Normaliseringen av penningpolitiken kommer att leda till större fokus på bolagens affärsmodeller, och därmed får vi en mer differentierad utveckling mellan bolag och sektorer. Vi håller fast vid vår långsiktigt positiva syn på Asiens strukturella tillväxtmöjligheter drivna av regionens positiva demografi, professionalismen i de asiatiska företagen, förändringen i konsumtionsmönstren och så vidare. Relativt starka balansräkningar och statsfinanser betyder vidare att kapital- och infrastrukturutbyggnaden kommer att fortsätta. Vi väntar oss måttligt och försiktigt stigande räntor i USA, och att den europeiska och japanska centralbanken kommer att fortsätta föra en mycket expansiv penningpolitik. Så länge den globala ekonomin utvecklas positivt och inflationen håller sig på ca 2-3 procent kommer investerarna fortsätta söka sig till aktiemarknaden. Vi är fortsatt positiva inför utvecklingen i den amerikanska ekonomin, och det fallande oljepriset kommer att ge stöd till tillväxten i oljeimporterande länder. Svenska aktier Aktiemarknaderna har drivits av högre värderingar och företagens vinsttillväxt, men nedtrappat stöd från Federal Reserve betyder att avkastningen primärt kommer att drivas av vinstökningar. I ljuset av detta väntar vi oss en marknadsavkastning i storleksordningen 5 till 8 procent. Vi tror också på en extraavkastning från en starkare dollar. Dollarn har redan stärkts med ca 15 procent, men vi tror att den kommer att fortsätta stärkas under 2015. Asien Vi tror därför att Asien kan leverera en avkastning som är i linje med eller högre än världsindex. Vår uppfattning är att värderingarna i Asien i hög grad tar höjd för den osäkerhet som råder, och är attraktiva för den långsiktiga och riskvilliga investeraren. Marknadens förväntan inför 2015 är högre global BNP-tillväxt än under 2014 även om tillväxten är starkare på andra sidan Atlanten än i Europa. Detta bör bidra till stigande bolagsvinster under året. Omsättningsprognoserna kan dock komma att justeras upp för svenska bolag givet lägre energikostnader (efter det kraftiga fallet i oljepriset) medan marginalerna kan komma att behöva justeras ned då de överlag ser för höga ut. Oljepriset föll 39 procent under fjärde kvartalet och har fallit 48 procent under 2014. Det största fallet uppstod således under årets sista månader. Enligt IMF kan det ge ett positivt bidrag på 0,3-0,8 procent till världens BNPtillväxt 2015 och 0,4-0,9 procent i 2016. Europa anses vara bland de mest gynnade då det är en stor oljeimportör. Vi har en positiv syn på aktier på medellång sikt. Avkastningskravet på aktier är sjunkande då alternativen på räntesidan ligger kring noll justerat för inflationen. Lägre avkastningskrav leder till högre pris vilket innebär högre värdering. Historiskt låga räntor kommer således att leda till historiskt hög värdering. Tillväxtmarknaderna har många osäkerhetsfaktorer att förhålla sig till under 2015, bland annat stigande räntor i USA. Enskilda länder drabbas hårt av de fallande råvarupriserna, medan dessa är till stor hjälp i råvaruimporterande länder. Detta skapar grund för att implementera strukturella reformer. Det sker framförallt i Kina, Indonesien och Indien, och ger stöd till vår positiva syn på dessa länder. 13 TEMA13 Carnegie Worldwide Sammanfattning Carnegie Worldwide steg under fjärde kvartalet med 11,9 procent, medan världsindex (MSCI ACWI) steg med 9,1 procent. För 2014 blev avkastningen för Carnegie Worldwide 33 procent, betydligt bättre än världsindex som steg med 27 procent. I temaartikeln Globala reflektioner beskriver vi utvecklingen under året närmare. Det var i synnerhet vår nollexponering mot energisektorn, den stora andelen amerikanska aktier (ca 60 procent), där elva aktier steg över 35 procent mätt i SEK, samt innehavet i Indiens ledande bolåneinstitut HDFC som steg med hela 73 procent i SEK, som låg bakom den goda utvecklingen under 2014. Drivkraften bakom ytterligare ett bra år för aktier utgjordes av den positiva utvecklingen i den amerikanska ekonomin samt förväntningar om fortsatt lätt penningpolitik i Japan och Europa. Geopolitisk osäkerhet samt indikationer på en något stramare penningpolitik i USA ledde till viss volatilitet under året, vilket vi kommer att se även under 2015. Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stora och stabila tillväxtbolag, som för närvarande utgör 43 procent av fonden. Bolagen har starka marknadspositioner och balansräkningar och växer snabbare än global BNP. Vi är övertygade om att dessa bolag kommer att leverera god långsiktig avkastning och säkra en relativt låg risk i fonden. Utöver detta har fonden investerat i en rad unika bolag som drar fördel av hög strukturell tillväxt från specifika teman och trender. Stora teman är ”Connected Lives” (16 procent), som bl a innehåller Google och Facebook, ”Financial Recovery” (10 procent) och bostadsmarknaden i USA (8 procent). Efter flera år med låg andel japanska aktier finns nu inte mindre fyra japanska aktier i fonden (8 procent). Fonden har fortsatt inga investeringar inom energi, telekommunikation eller kraftförsörjning, som vi anser befinner sig under strukturell press. Förändringar under kvartalet Vi avyttrade Samsung, då bolaget riskerar att tappa ytterligare marknadsandelar till kinesiska mobiltillverkare. Istället tog vi en position i Japans ledande e-handelsbolag Rakuten, som vi tror kommer att växa 10-20 procent per år de kommande åren. Vi har vidare valt att investera i Keyence – ett av Japans mest lönsamma och snabbast växande bolag och som är verksamt inom automatiseringslösningar. Detta skedde på bekostnad av Schneider Electric som vi avyttrade. Positionerna i Gilead Sciences, Nestlé, Diageo och Prudential utökades under kvartalet. 14 Carnegie Worldwide Carnegie Worldwide Fondinformation Förvaltare Bo Knudsen, Bengt Seger och 2014-12-31 ISIN Lars Wincentsen LU0086737722 NAV-kurs per andel, SEK Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig 17 617 värdetillväxt som överstiger mark- 798,54 nadens avkastning till en risk i nivå Fondförmögenhet, MSEK Startdatum1995-12-15 Förvaltningsavgift, procent med eller under marknaden. Vår in- 1,6 vesteringsfilosofi skiljer sig från de flesta större kapitalförvaltare i det Avkastning i procent SEK(inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Worldwide 33,0 72,0 64,7 140,4 501,2 sterar typiskt sett i 25-30 noggrant Jämförelseindex* 27,069,670,0102,6 280,5 utvalda bolag som över flera år har Differens 6,0 2,4-5,3 37,8 220,7 Risk i procent 10 år Sedan start att den är mycket fokuserad. Vi inve- möjlighet att utvecklas väl. Vår erfarenhet är att få bolag ger 3 år 5 år Standardavvikelse, portfölj 7,7 9,3 11,7 14,8 möjligheter till djup kännedom om Standardavvikelse, jämförelseindex* 5,9 8,2 10,7 13,7 varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgon- Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 600 dagens trender. Men viktigare än SEK att förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust port- 500 följ av unika aktier. 400 Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens 300 ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbe- 200 te med våra övriga förvaltningsteam. 100 0 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Carnegie Worldwide MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Portföljen 2014-12-31 USA & Kanada Energi Material Industrivaror och tjänster Union Pacific5.1 Sällanköpsvaror och tjänster Home Depot4.2 L Brands4.0 Walt Disney3.9 Konsumentvaror CVS Health3.7 Storbritannien Kontinentaleuropa Asien/Stillahavsregionen Praxair 2.7 Tillväxtmarknader Total Index* 0.0 8.0 2.7 5.4 ABB2.4 Fanuc2.1 Komatsu1.6 11.2 10.5 ASOS0.9 BMW2.6 Rakuten1.7 17.3 12.1 BAT3.9 Diageo3.0 Nestlé 2.9 13.6 9.7 Prudential3.1 Hälsovård Gilead Sciences 3.7 Finans och fastighet AIG3.0 Citigroup3.2 TD Ameritrade2.1 Wells Fargo3.7 Informationsteknik 6.8 11.6 24.7 21.8 23.8 13.8 Telekomoperatörer 0.0 3.7 Kraftförsörjning 0.0 3.4 Alliance Data1.9 Facebook3.0 Google4.6 Microsoft4.4 Visa7.8 Novo Nordisk3.1 UBS2.4 Övrigt HDFC 7.0 Keyence2.0 0.0 0.0 100.0 Total 61.3 10.9 13.4 7.4 7.0 100.0 Index* 55.9 7.1 15.3 11.3 10.3 100.0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Worldwide 15 Carnegie Worldwide Ethical Sammanfattning De globala aktiemarknaderna, mätt som MSCI ACWI, steg med 9,1 procent under årets fjärde kvartal. Carnegie Worldwide Ethical steg med 11,9 procent under samma period. För hela året blev avkastningen 35 procent, klart över världsindex (MSCI ACWI) som steg 27 procent. Den goda utveckligen drevs av en hög andel amerikanska aktier, bl a Visa och L Brands. Investeringen i indiska bolåneinstitutet HDFC hörde återigen till fondens största bidragsgivare. Aktuell investeringsstrategi Fondens fundament utgörs av stabila tillväxtbolag med starka marknadspositioner och ledningar. Förutom de stabila tillväxtbolagen investerar fonden i bolag som drar fördel av strukturella tillväxttområden, t ex teknologi. Fondens etiska profil innebär att vi inte har investerat i tobaksbolaget BAT och alkoholbolaget Diageo vilka Carnegie Worldwide investerat i. Vi har heller inte investerat i Komatsu, som via dotterbolag är leverantör till försvarsindustrin och som därmed står för en liten del av bolagets intäkter. I stället har vi valt att investera i Nike, Novartis och Roche. Förändringar under kvartalet Under kvartalet tog vi en position i snabbväxande japanska e-handelsbolaget Rakuten, vilket finansierades genom att vi avyttrade General Mills, och köpte japanska automationsföretaget Keyence, genom att vi avyttrade Caterpillar. General Mills har funnits i fonden sedan 2009 och levererat en avkastning på mer än 85 procent fram till avyttringen, men bolaget har den senaste tiden upplevt svagare försäljning mot dagligvaruhandeln. Caterpillar har funnits i fonden sedan april 2013 och hade fram till försäljningen stigit med ca 30 procent. Bolaget kom med en solid rapport för tredje kvartalet men mot bakgrund av försämrade marknadsutsikter ansåg vi att tidpunkten var rätt för att avsluta investeringen. 16 Carnegie Worldwide Ethical Carnegie Worldwide Ethical Fondinformation Förvaltare Mattias Kolm 2014-12-31 ISIN LU0122292328 Startdatum2000-12-27 Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent NAV-kurs per andel, SEK 1,6 Investeringsfilosofi Fondens mål är att skapa långsiktig 1 539 värdetillväxt som överstiger mark- 138,22 nadens avkastning till en risk i nivå med eller under marknaden. Vår investeringsfilosofi skiljer sig från de Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Carnegie Worldwide Ethical 35,0 74,5 60,3 Jämförelseindex* Differens 10 år Sedan start att den är mycket fokuserad. Vi inve- 56,2 sterar typiskt sett i 25-30 noggrant 27,069,670,0102,6 43,5 utvalda bolag som över flera år har 8,0 4,9-9,8 40,1 12,7 Risk i procent 142,7 flesta större kapitalförvaltare i det 10 år Sedan start möjlighet att utvecklas väl. Vår erfarenhet är att få bolag ger 3 år 5 år Standardavvikelse, portfölj 7,1 9,3 12,0 13,3 möjligheter till djup kännedom om Standardavvikelse, jämförelseindex* 5,9 8,2 10,7 12,5 varje enskilt innehav vilket gynnar riskkontrollen. Vi arbetar målinriktat varje dag med att förstå morgonda- Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 200 gens trender. Men viktigare än att SEK förutse framtiden är att vara förberedd på den med en robust portfölj av unika aktier. 150 Fonden investerar i börsnoterade bolag och har inga geografiska eller sektoriella avgränsningar. Fondens 100 ansvariga förvaltare ingår i ett team som har ett tätt och öppet samarbete med våra övriga förvaltnings- 50 team. 0 00 Fonden replikerar Carnegie World01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Carnegie Worldwide Ethical MSCI All Country World Index (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. wide så långt det är möjligt utifrån etiska riktlinjer. Portföljen 2014-12-31 USA & Kanada Energi Material Industrivaror och tjänster Storbritannien Kontinentaleuropa Praxair2.6 Union Pacific5.3 Nestlé 2.9 6.7 9.7 Novo Nordisk3.0 Novartis3.3 Roche 3.4 13.3 11.6 Prudential3.0 UBS2.4 24.2 21.8 23.2 13.8 CVS Health3.8 Hälsovård Gilead Sciences 3.6 Finans och fastighet AIG2.9 Citigroup3.2 TD Ameritrade2.1 Wells Fargo3.6 Informationsteknik Fanuc2.7 Rakuten1.7 8.0 5.4 10.5 Konsumentvaror ABB 2.0 0.0 2.6 12.1 ASOS0.8 BMW 3.2 Index* 10.1 Home Depot4.1 L Brands3.8 Nike2.5 Walt Disney3.8 Total 19.9 Alliance Data1.8 Facebook2.1 Google 4.6 Microsoft4.4 Visa7.7 Telekomoperatörer Tillväxtmarknader Sällanköpsvaror och tjänster Kraftförsörjning Asien/Stillahavsregionen HDFC 6.9 Keyence2.5 Övrigt 0.0 3.7 0.0 3.4 0.0 0.0 Total 62.2 3.8 20.2 6.9 6.9 100.0 100.0 Index* 55.9 7.1 15.3 11.3 10.3 100.0 * Jämförelseindex byttes 1 januari 2010 från MSCI World Index till MSCI All Country World Index inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Worldwide ETHICAL 17 Carnegie Worldwide Asia Sammanfattning Fonden steg under kvartalet med 11,0 procent, medan MSCI AC Asia ex Japan steg med 8,7 procent. Fondens goda avkastning beror framförallt på flera indiska innehav som Eicher Motors, Gruh Finance, ICICI Bank och Havells samt exponering mot Indonesien via fastighetsaktierna Pakuwan, Ciputra Surya och cementtillverkaren Indocement. Samtidigt har vår nollexponering mot energisektorn varit en betydande bidragsgivare, även om vi har enstaka indirekta exponeringar som till exempel Eizion som bidragit negativt. Aktuell investeringsstrategi Trots de stora svängningarna på aktiemarknaderna som en följd av den ryska rubelns kollaps och oro för försämrade utsikter för tillväxtmarknaderna klarade sig Asien ganska bra under kvartalet. Dock såg vi kortvarig turbulens vid några tillfällen på valuta- och aktiemarknaderna i framförallt Indonesien och Indien. Vi delar inte oron om att en nedgångsperiod för Asien inletts, eftersom det helt enkelt inte finns någon fundamenta som stöder detta. Denna uppfattning delas otvetydigt av de inhemska investerarna på den kinesiska A-aktiemarknaden, där index stigit med ca 35 procent sedan början av oktober i takt med signaler från myndigheterna om ytterligare penningpolitiska lättnader för att stimulera tillväxten. Signalerna ger stöd till vår fortsatt positiva syn på Kina. Generellt sett är investeringsstrategin oförändrad. Vi har särskilt fokus på smartphones i lågprissegmentet på tillväxtmarknaderna, miljön och bostadsmarknaden i Kina, då vi fortsatt menar att tillväxtpotentialen inte avspeglas i värderingarna. Samtidigt håller vi fast vid en relativt hög exponering mot Indien, då vi ser Indien som det mest intressanta investeringscaset i regionen. Vi fick detta bekräftat på nytt under en tvåveckorsresa i Indien i november. Dock får man räkna med tillfälliga fluktuationer om marknaden blir för optimistisk i förhållande till tempot i Modis reformprocess. På det stora hela är vi fortsatt positiva till regionen, som erbjuder en kombination av lågt värderade aktier och hög tillväxt. Förändringar under kvartalet De viktigaste förändringarna under kvartalet var att vi ersatte Radiant med ASE och avyttrade SM Investment, Super Group, Truly, DGB och Hisensei samtliga fall på grund av ökad konkurrens. Vi utökade innehaven i China Mobile och Tencent för att dra fördel av den ökande smartphoneutbredningen i Kina. I Indien har vi tagit positioner i Voltas, SKS Microfinance och Tech Mahindra via minskning av innehaven i Eicher Motors, Havells och HDFC, delvis som ett led i vinsthemtagning. 18 Carnegie Worldwide Asia Carnegie Worldwide Asia Fondinformation Förvaltare Allan Christensen och Mogens Akselsen Startdatum2012-11-15 Förvaltningsavgift, procent Investeringsfilosofi 2014-12-31 ISIN Fondens mål är att skapa en långsik- LU0835599696 Fondförmögenhet, MSEK 3 566 tigt hög värdetillväxt som överstiger NAV-kurs per andel, SEK 1010,11 marknadens avkastning till en risk i nivå med eller lägre än marknadens. 1,9 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD Sedan start Carnegie Worldwide Asia 35,2 Investeringsfilosofin är att kombinera långsiktiga trender med kortsik- 49,4 tiga teman och noggranna aktieval i Jämförelseindex* 27,7 34,8 syfte att kunna skapa god långsiktig Differens7,5 14,6 avkastning för den långsiktiga investeraren. Risk i procent Sedan start Standardavvikelse, portfölj 13,8 Fonden investerar i både större och Standardavvikelse, jämförelseindex* 13,4 mindre bolag. Vår erfarenhet är att det är viktigt att kunna ha exponering mot det senare segmentet för Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) att kunna dra fördel av den asiatiska SEK 160 tillväxten. 150 140 Fonden investerar i ett begränsat 130 antal noggrant analyserade börsno- 120 terade bolag i Asien exklusive Ja- 110 pan. Med hänsyn till Asiens särskilda 100 marknadsstruktur kommer antalet 90 12 13 aktier att normalt uppgå till 35-70. 14 Carnegie Worldwide Asia MSCI AC Asia ex Japan (Net Div) Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Portföljen 2014-12-31 Kina & Hong Kong Energi MTIP** Sinopec Kantons0.7 Korea Taiwan Indien Singapore Total Index* Ezion0.8 1.6 5.0 3.9 4.7 CG India1.3 Havells India 1.2 Larsen & Toubro 1.9 Voltas 0.9 12.1 8.3 Eicher M otors2.0 Tata Motors1.4 11.1 8.7 0.0 5.2 Material Industrivaror och tjänster China State Construction1.3 Alliance Global 0.8 Techtronic Industries1.5 JG Summit1.3 China Singyes Solar Tech. 1.5 Nam Cheong0.4 Sällanköpsvaror och tjänster Haier Electronics 1.2 Xinyi Glass 0.6 Weifu High Technology0.9 Hyundai Motor 2.0 Kia Motors 1.1 Kolao Holdings 1.3 Samchuly Bicycle0.7 Konsument – varor Indocement 1.0 Siam Cement 1.4 LG Chem1.4 Hälsovård Finans och fastighet AIA Group 2.5 Bank of China 2.2 COGO 0.6 Cheung Kong Holdings 2.0 China Construction Bank 2.4 China Overseas Land 3.4 Sunac China Holdings 3.1 Yuzhou Properties 0.7 Informationsteknik Telekom Kraftförsörjning Bank Rakyat1.8 Ciputra Surya 0.7 Filinvest Land 0.8 GT Capital1.2 Kasikombank 1.4 Pakuwon Jati 1.7 Summarecon0.7 Supalai1.0 AAC Technologies 1.4 Sunny Optical Tech2.8 Tencent Holdings 3.2 Gruh F inance 1.0 HDFC 2.2 ICICI Bank 2.9 SKS Microfinance 1.2 Samsung5.2 Advantech1.9 SK Hynix 1.5 ASE1.2 Suprema0.9 Largan Precision 2.3 Mediatek 1.9 Novatek 1.2 Taiwan Semiconductor5.0 Tech Mahindra 1.0 China Mobile 3.3 Beijing Jingneng1.1 Beijing Ent. Water 2.7 Huadian Fuxin1.2 Övrigt 0.0 1.9 33.4 33.7 29.6 21.7 3.3 6.6 5.1 4.2 0.0 0.0 Total 40.4 14.2 14.2 13.5 16.9 0.8 100.0 100.0 Index* 39.2 12.3 18.0 15.5 8.8 6.3 100.0 * Jämförelseindex är MSCI Asia ex Japan inkl återinvesterade utdelningar. **Malaysia, Thailand, Indonesien och Filippinerna. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Worldwide Asia 19 Carnegie Swedish Large Cap Sammanfattning Efter en skakig start de första veckorna steg börsen 6 procent under fjärde kvartalet och totalt 15 procent för helåret 2014, mätt som OMX Stockholm Benchmark Cap. Fondens utveckling var 1,4 procentenheter bättre för kvartalet och 1,6 procentenheter bättre för året. Börsens utveckling under såväl sista kvartalet som under året har drivits av massiva stöd från centralbanker världen över vilket lett till fallande räntor och stigande pris på aktier trots att vinstprognoserna fallit under året och i bästa fall verkar ha stabiliserats under fjärde kvartalet. Större positiva bidrag till fondens utveckling kom från spelbolagen Net Entertainment och Unibet samt bilsäkerhetsföretaget Autoliv. Större negativa bidrag erhölls främst från aktier som ingår i vårt jämförelseindex och utvecklades väl men som ej varit innehav i fonden. Aktuell investeringsstrategi Låga räntor och stigande vinster i kombination med europeiska industriindikatorer som kan bottna under våren kan leda till en stigande börs 2015. Under första halvåret är dock osäkerheten på börsen stor givet fortsatt fallande oljepris, förväntan om att amerikanska centralbanken ska genomföra första räntehöjningen sedan slutet på 2008, den politiska osäkerheten i Europa kan öka i flera länder – efter valet i Grekland och förväntningar från marknaden om kvantitativa lättnader från europeiska centralbanken. Volatiliteten kommer således vara hög 2015 och fonden är för närvarande mer defensivt positionerad än den varit under 2014. Strategiskt letar vi investeringar i bolag med strukturell tillväxt och starka kassaflöden. Förändringar under kvartalet Under kvartalet har hela innehaven i SKF och AarhusKarlshamn avyttrats för att öka positionerna i existerande innehav som Ericsson, SCA, Swedish Orphan Biovitrum, Cloetta och Scandi Standard. Fonden deltog även i nyemissionen i Lifco som nu är ett mindre innehav i portföljen. Lifco är ett handelsbolag med exponering mot dentalprodukter för tandläkare (50 procent av försäljningen), rivningsmaskiner och verktyg (20 procent) och övrig verksamhet (30 procent). Försäljning sker främst till Europa varav drygt 20 procent till Sverige. Vi bedömer att bolaget kommer ha goda möjligheter att växa både organiskt via förvärv kommande år med attraktiv resultatutveckling och starka kassaflöden. Vi har även tagit hem en del vinster i Net Entertainment, Unibet, Betsson och Autoliv efter stark kursutveckling. 20 Carnegie Swedish Large CAp Carnegie Swedish Large Cap Fondinformation 2014-12-31 Förvaltare Leemon Wu och Henrik Söderberg ISIN Startdatum2009-12-01 Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent NAV-kurs per andel, SEK 1,6 LU0424681269 Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Large Caps mål 105 är att skapa långsiktig värdetillväxt 167,31 genom att investera i stora och medelstora svenska bolag utifrån Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD Carnegie Swedish Large Cap 16,6 3 år Sedan start 67,9 67,3 Jämförelseindex* 15,069,7 85,1 Differens 1,6-1,8-18,2 samma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för våra övriga strategier, till en risk som ligger i linje med eller under marknadens. Den begränsade svenska hemma- Risk i procent 3 år Sedan start marknaden har, generellt sett, gjort Standardavvikelse, portfölj 10,9 14,6 svenska bolag exportberoende. Sto- Standardavvikelse, jämförelseindex* 10,5 14,1 ra, världsledande svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indirekt exponering mot Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 200 såväl mogna ekonomier som tillväxt- SEK ekonomier. Den som investerar i stora svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka långsiktiga trender som 150 driver den strukturella tillväxten globalt, och som därför är avgörande även för svenska bolag. 100 Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med 50 begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom 0 09 10 11 12 13 om varje enskild aktie. Risken i port- 14 följen kan kvalitativt hållas på en låg Carnegie Swedish Large Cap OMX Stockholm Benchmark Cap GI* nivå om en hög kvalitet i varje en- Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. skild aktie säkras. Portföljen 2014-12-31 Cykliskt Finans Tillväxt Defensivt Total Index Energi 0,0 Material 0,0 2,9 Industrivaror och tjänster ABB4,6 Atlas Copco 8,0 Hexagon3,4 Trelleborg2,4 Volvo 4,1 Sandvik2,2 26,8 27,6 Sällanköpsvaror och tjänster Autoliv3,6 18,7 14,0 NIBE2,0 H&M7,4 Net Entertainment 2,8 Unibet2,5 Betsson2,4 Konsumentvaror Hälsovård wedish Orphan Biovitrum 2,5 S Lifco0,4 Finans och fastighet SCA4,8 Swedish Match 3,2 Cloetta2,0 Scandi Standard 2,2 12,2 4,3 AstraZeneca2,4 Meda2,7 Vitrolife2,3 10,2 5,1 25,6 32,5 SEB 8,4 Handelsbanken 2,5 Swedbank 4,7 Nordea 9,9 Informationsteknik 6,6 7,8 Telekomoperatör 0,0 5,0 Kraftförsörjning 0,0 0,0 Övrigt 0,0 0,0 100,0 100,0 Total 0,8 28,4 25,6 19,9 Ericsson6,6 26,1 * Jämförelseindex är OMX Stockholm Benchmark Cap GI inkl återinvesterade utdelningar. Denna produkt är inte i något avseende garanterad, godkänd, emitterad eller understödd av NASDAQ OMX AB Group, Inc. (”NASDAQ OMX”) och NASDAQ OMX lämnar inga, vare sig uttryckliga eller implicita, garantier med avseende på de resultat som användningen av OMXSB™ index kan ge upphov till eller med avseende på värdet av OMXSB™ index vid viss tidpunkt. OMXSB™ index sammanställs och beräknas av NASDAQ OMX Stockholm AB. NASDAQ OMX Stockholm AB skall i intet fall vara ansvarig för fel i OMXSB™ index. NASDAQ OMX Stockholm AB skall inte heller vara skyldig att meddela eller offentliggöra eventuella fel i OMXSB™ index. OMX™, OMXSB™ och OMXSB INDEX™ är varumärken tillhörande NASDAQ OMX och används enligt licens från NASDAQ OMX. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Swedish Large CAp 21 Carnegie Swedish Small Cap Sammanfattning Efter en skakig start de första veckorna steg Carnegie Swedish Small Cap med 11,7 procent för kvartalet och 24,1 procent för helåret 2014. Fondens utveckling var 1,8 procentenheter bättre för kvartalet och 3,5 procentenheter bättre för året. Börsens utveckling under såväl sista kvartalet som under året har drivits av massiva stöd från centralbanker världen över vilket lett till fallande räntor och stigande pris på aktier trots att vinstprognoserna fallit under året och i bästa fall verkar ha stabiliserats under fjärde kvartalet. Större positiva bidrag till fondens utveckling kom från spelbolagen Net Entertainment och Unibet samt IT-företaget Mycronic. Större negativa bidrag erhölls från bioteknikbolaget Medivir, bemanningsbolaget Uniflex och investmentbolaget Vostok Nafta. Aktuell investeringsstrategi Låga räntor och stigande vinster i kombination med europeiska industriindikatorer som kan bottna under våren kan leda till en stigande börs 2015. Under första halvåret är dock osäkerheten på börsen stor givet fortsatt fallande oljepris, förväntan om att amerikanska centralbanken ska genomföra första räntehöjningen sedan slutet på 2008, den politiska osäkerheten i Europa kan öka i flera länder – efter valet i Grekland och förväntningar från marknaden om kvantitativa lättnader från europeiska centralbanken. Volatiliteten kommer således vara hög 2015 och fonden är förnärvarande mer defensivt positionerad än den varit under 2014. Strategiskt letar vi investeringar i bolag med strukturell tillväxt och starka kassaflöden. Förändringar under kvartalet Innehavet i Dibs som håller på med e-handelsbetalningar blev föremål för bud från företaget Nets under kvartalet. Budpremien var 40 procent högre än aktiekursen innan budet kommunicerades och hela innehavet har nu avyttrats. Fonden deltog under kvartalet i börsnoteringen av handelsbolaget Lifco. Efter en stark kursutveckling har innehavet nu avyttrats helt. Innehaven i Medivir, Vitrolife, Swedish Orphan Biovitrum, JM och Hexpol har också minskats. Detta till förmån för en större kassa och nya innehavet i Lundin Petroleum. Oljeprisraset i kombination med spännande investeringar under året gör att aktien kan komma att bli mycket intressant. Förväntningar Se avsnitt under Carnegie Swedish Large Cap. 22 Carnegie Swedish Small Cap Carnegie Swedish Small Cap Fondinformation 2014-12-31 Förvaltare Henrik Söderberg och Leemon Wu ISIN Startdatum2010-02-02 Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent NAV-kurs per andel, SEK 1,6 LU0424682077 Investeringsfilosofi Carnegie Swedish Small Caps mål 295 är att skapa långsiktig värdetillväxt 201,20 genom att investera i små och medelstora svenska bolag utifrån sam- Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD Carnegie Swedish Small Cap 24,1 3 år Sedan start 80,7 101,2 ma trendbaserade investeringsfilosofi som ligger till grund för såväl vår svenska storbolagsstrategi som Jämförelseindex* 20,682,6 94,7 våra övriga strategier, till en risk som Differens 3,5-1,9 6,5 ligger i linje med eller under marknadens. Risk i procent 3 år Sedan start Den begränsade svenska hemma- Standardavvikelse, portfölj 13,2 17,3 marknaden har, generellt sett, gjort Standardavvikelse, jämförelseindex* 12,1 16,7 svenska bolag exportberoende. Svenska företag uppvisar idag därför en betydande direkt eller indi- Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 200 rekt exponering mot såväl mogna SEK ekonomier som tillväxtekonomier. Den som investerar i svenska bolag behöver därför ha insikt i vilka 150 långsiktiga trender som driver den strukturella tillväxten globalt, och som därför är avgörande även för 100 svenska bolag. Erfarenheterna från vår globala strategi har visat att en portfölj med 50 begränsat antal aktier skapar förutsättningar för ingående kännedom 0 10 11 12 13 14 Carnegie Swedish Small Cap Carnegie Small Cap Net Return Index om varje enskild aktie. Risken i portföljen kan kvalitativt hållas på en låg nivå om en hög kvalitet i varje en- Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. skild aktie säkras. Portföljen 2014-12-31 Cykliskt Energi Material Finans Tillväxt Defensivt Total Index Lundin Petroleum 1,2 1,2 3,1 BillerudKorsnäs4,7 Hexpol4,3 9,1 11,8 Industrivaror och tjänster Trelleborg5,4 Beijer Alma 3,5 Uniflex3,1 Systemair2,8 18,9 31,6 Sällanköpsvaror och tjänster Bilia3,3 Bulten1,5 JM2,3 19,0 11,2 Unibet3,7 CDON Group 2,2 Net Entertainment 4,9 Qliro1,1 wedish Orphan Biovitrum5,0 S Moberg Pharma 3,6 IJ4,3 Konsumentvaror 0,0 Hälsovård Finans och fastighet Informationsteknik Vostok Nafta 1,7 Balder3,0 Wihlborgs3,6 MicronicMydata3,3 Meda7,0 Medivir2,2 Vitrolife3,3 8,3 IFS4,3 Transmode1,5 Enea4,1 Eolus Vind 2,2 Telekomoperatör Proact3,3 Addtech3,6 Kraftförsörjning Övrigt Total 37,0 6,6 21,1 32,8 23,7 20,1 4,3 12,0 19,2 5,5 0,0 1,2 2,2 0,1 0,0 0,0 100,0 100,0 * Jämförelseindex är Carnegie Small Cap Net Return inkl återinvesterade utdelningar och värdet tas kl 16:00. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Swedish Small Cap 23 Carnegie Medical Förväntningar En investering i hälsovårdssektorn är inte bara en investering i en kontra- Sammanfattning cyklisk defensiv sektor utan också Hälsovårdssektorn hade ett starkt fjärde kvartal och bäst utvecklades bioteknikaktier och de mindre hälsovårdsbolagen så som Russell 2000 Healthcare Index. Dollarn fortsatte att förstärkas under kvartalet. Hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler, demografisk medvind, samt förvärvsaktivitet. Uppköpsvågen inom sektorn fortsatte med oförminskad styrka drivet av synergieffekter och billig finansiering. en investering i tillväxt. Försäljningsoch vinsttillväxt drivs i hög utsträckning av nya innovativa produkter som åtnjuter bra prissättning och starka inträdesbarriärer i form av patentskydd. Demografiska trender gynnar också sektorn med en åldrande befolkning och ökat välstånd i tillväxtländer. Det finns starka korrelationer mellan BNP tillväxt per capita och hälsovårdsinvesteringar samt mellan stigande ålder och sjukvårdsbehov. Hälsovårdsbolag har som regel också starka kassaflöden vilket ger starka balansräkningar Fonden steg med 13,2 procent under kvartalet, jämförelseindex MSCI World Healthcare steg med 11,9 procent. Positiva bidrag till fondens utveckling kom från bland annat Celgene (kliniska data på deras nya behandling för Crohns sjukdom mottogs väl), United Health (bra Q3-rapport med god kostnadskontroll), Catamaran (nytt innehav i fonden som kom med en stark Q3-rapport och höjde vinstestimaten) och Amgen (hedge fondaktivisten Third Point föreslog att bolaget delas i två bolag vilket fick fart på kursen). Negativa bidrag kom från icke-innehaven Bristol Myers Squibb (oväntat bra kliniska data), AbbVie (steg efter att ha övergett planer på att förvärva Shire) och Medtronic (kommer att gå vidare med förvärvet av Covidien). med potential för både förvärv och utdelningar. Förvärv inom sektorn Aktuell investeringsstrategi har alltid varit en starkt bidragande Fondens huvudfokus är att investera långsiktigt i stora och medelstora innovativa och snabbväxande bolag inom alla delsektorer av hälsovårdssektorn (GARP, Growth at reasonable price). Vi föredrar bolag med starka kassaflöden drivna av innovativa produkter som understöds av en eller flera strukturella drivkrafter för tillväxt. Vi undviker investeringar i de allra tidigaste bioteknikbolagen och försöker i största mån undvika bolag där kursutvecklingen styrs av binära händelser. Vi tror sektorn kommer gå starkt under flera år på förbättrad forskningsproduktivitet med nya innovationer samt starka demografiska trender (åldrande befolkning, ökande inkomster i tillväxtmarknader, tilltagande fetma som orsakar en rad följdsjukdomar). Vinsterna ökar igen efter patentutgångar och värderingarna är attraktiva både i absoluta samt relativa termer. orsak till kursuppgångar och är i regel drivna av produktsynergier. Nu finns det många spännande produktlanseringar inom cancer, gulsot (hepatit C), MS, astma och diabetes. Speciellt cancer står inför flera revolutionerande behandlingar. DNAsekvensering har nu blivit så billigt att det kommer användas i allt högre omfattning för läkemedelsutveckling och klinisk diagnos, och för att Förändringar under kvartalet skräddarsy behandling. Sektorn har Vi sålde det sista av vårt innehav i Sanofi på försämrade tillväxtutsikter och köpte Salix istället (specialty pharma-bolag med stark position inom gastrointestinala störningar, bra tillväxt och ett förvärvsobjekt). Vi ökade på vårt innehav till övervikt på nytt i Actavis och Shire på M&A-temat. Vi sålde av GN Store Nord på en inbromsande vinsttillväxt och minskade i Biomarin, Cerner, Medivation och Zimmer efter stark utveckling. Innehaven i Gilead, Biogen Idec och Johnson & Johnson ökades också på. en stark position i en osäker överskuldsatt värld med låg tillväxt. Den förenar defensiva kvaliteter med icke-cyklisk trendbaserad samt är attraktivt värderad. 24 Carnegie Medical tillväxt Carnegie Medical Fondinformation Förvaltare Angelica Fatouros 2014-12-31 ISIN LU0090908194 Startdatum1998-12-15 Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent NAV-kurs per andel, SEK 1,7 Investeringsfilosofi Carnegie Medical investerar globalt 5 817 i företag inom läkemedel, biotek- 899,18 nik, medicinsk teknik, hälsovård och specialiserade läkemedelsföretag. Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år Carnegie Medical 47,7 123,6 129,5 Jämförelseindex* 43,9 116,0132,4 191,7 Differens 10 år Sedan start 176,6 374,4 Tyngdpunkten ligger på de stora läkemedelsbolagen, men en bety- 153,7 dande del av investeringarna utgörs 3,8 7,7-3,0-15,1220,8 av mindre och medelstora bolag. Dessa är oftast svårare att värdera Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 9,7 10,5 11,916,8 Standardavvikelse, jämförelseindex* 7,4 9,1 10,412,4 och inte lika välanalyserade som de större läkemedelsföretagen. Förvaltningsteamet har lång erfarenhet av såväl kapitalförvaltning Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 600 som hälsovårdssektorn och har se- SEK dan många år även ett nära samar- 500 bete med ledande forskare vid 400 Karolinska 300 200 Samarbetet en unik inblick i den medicinska 100 0 Institutet. med detta forskarråd ger teamet forskningens framkant och värdefull 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Carnegie Medical MSCI World Healthcare Index kunskap till exempel när den kommersiella poten tialen i olika forsk- Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. ningsprojekt ska utvärderas. Portföljen 2014-12-31 USA & Kanada Norden Europa exkl Norden Bioteknik Alexion Pharmaceuticals 0,9 Genmab 1,1 Amgen5,1 Biogen Idec3,9 BioMarin Pharmaceutical 1,2 Celgene4,5 Gilead Sciences7,0 Catamaran1,9 Medivation1,2 Keryx Biopharmaceuticals 0,9 Medicinteknisk utrustning & tillbehör Servicebolag inom hälsovård Zimmer Holdings 1,1 Air Methods0,6 AmerisourceBergen 1,9 Centene1,4 DaVita1.0 Express Scripts2,4 HCA Holdings2,1 UnitedHealth Group4,7 Actelion1,4 Asien/Stillahavsregionen Tillväxtmarknader Övrigt Fresenius 1,4 Total Index* 29,2 14,8 1,1 12,5 15,5 12,7 Hälsovårdsteknologi Cerner1,1 1,1 0,6 Industrikonglomerat Danaher0,9 0,9 0,0 Internetmjukvara & service 0,0 0,0 Forskningsverktyg & service 0,0 2,9 43,4 56,5 Läkemedel Actavis 2,6 AstraZeneca2,1 Allergan1,7 Novo Nordisk2,1 Johnson & Johnson5,3 Merck & Co 3,0 Mylan Laboratories2,1 Pfizer4,5 Salix Pharmaceuticals1,6 Valeant Pharmaceuticals 2,1 Bayer2,7 Jazz 1,4 Novartis5,3 Roche4,8 Shire2,3 Mjukvara Övrigt Biotechnolgy 3,5 Global Healthcare 5,3 0,0 0,0 8,8 0,0 Total 66,8 5,3 19,1 0,0 0,0 8,8 100,0 - Index* 67,4 2,6 23,7 5,1 1,3 0,0 - 100,0 * Jämförelseindex är MSCI World HealthCare inkl återinvesterade utdelningar. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Medical 25 Carnegie Global Healthcare Sammanfattning Hälsovårdssektorn hade ett starkt fjärde kvartal och bäst utvecklades bioteknikaktier och de mindre hälsovårdsbolagen. Hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke cyklisk exponering. Uppköpsvågen inom sektorn fortsatte med oförminskad styrka. Fonden steg med 27,4 procent under kvartalet, medan jämförelseindex Russell 2000 Healthcare Index steg 27,5 procent. Positiva bidrag till fondens utveckling kom från bland annat Cempra, Auspex och ISIS. Negativa bidrag kom från Aerocrine, Salix Pharma och Medivir. Aktuell investeringsstrategi Fondens huvudfokus är fortsatt att investera långsiktigt i små och medelstora innovativa och snabbväxande bolag inom alla delsektorer av hälsovårdssektorn. Vi undviker investeringar i de allra tidigaste bioteknikbolagen och försöker i största mån undvika bolag där kursutvecklingen styrs av binära händelser. Förändringar under kvartalet Förväntningar Se avsnitt under Carnegie Medical. 26 Carnegie Global Healthcare Under kvartalet investerade vi i sju nya innehav Acadia Pharmaceuticals, Auspex, ExamWorks, MiMedx, NPS Pharma, Repros och Supernus. NewLink Genetics såldes efter stark kursutveckling och Auxilium såldes efter att Endo lagt ett bud på bolaget. Acadia kommer inom kort ansöka om godkännande för Nuplazid för behandling av psykoser vid Parkinsons sjukdom. Data för läkemedlet är övertygande och idag finns inget godkänt för att behandla tillståndet. Bolaget är också i en fas II-studie för behandling av psykoser vid Alzheimer. Auspex utvecklar läkemedel för sällsynta sjukdomar. Bolaget tillämpar deuterium kemi på kända läkemedel för att förbättra säkerheten och effektiviteten. Det ledande programmet, SD-809, rapporterade nyligen positiva fas III-resultat på behandling av korea i samband med Huntingtons sjukdom, vilket validerade teknologin. ExamWorks är den ledande leverantören av oberoende medicinska undersökningar (IMEs) efter olyckor och är verksamma på fyra marknader. MiMedx försäljning växer snabbt med innovativa allogena transplantatprodukter för sårläkning. NPS Pharmaceuticals är ett amerikanskt bioteknikbolag med fokus på särläkemedel. Gattex för behandling av Short Bowel Syndrome godkändes 2012 och i början av 2015 kommer FDAs beslut på ett eventuellt godkännande för Natpara för behandling av hypoparatyreoidism, en ovanlig endokrinsjukdom. Repros utvecklar nya läkemedel för behandling av hormonella och reproduktiva systemsjukdomar. Bolagets ledande produkt Androxal kan lämnas in för godkännande i USA under Q1 2015 och vi ser en betydande uppsida i bolagets värdering. Supernus knoppades av från Shire Pharma 2005. Två produkter på marknaden och två innovativa produkter för behandling av ADHD i forskningsportföljen. Carnegie Global Healthcare Fondinformation Förvaltare Mikael Svensson ISIN Carnegie Global Healthcare är en LU0091821107 Startdatum1998-08-03 Fondförmögenhet, MSEK Förvaltningsavgift, procent NAV-kurs per andel, SEK 1,7 Investeringsfilosofi 2014-12-31 990 fond som investerar globalt i snabb- 2746,09 växande småbolag inom läkemedel, bioteknik, medicinsk teknik och hälsovård. Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start Carnegie Global Healthcare 57,1 137,4 129,5 1461,5 En investering i fonden ger en ex- Jämförelseindex* 46,9142,9174,1 232,3 438,8 ponering mot en intressant men Differens 10,2 -5,5-44,6 -20,1 1022,7 212,4 komplex arena som kännetecknas av ständigt nya vetenskapliga upptäckter och kraftig tillväxt. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 20,2 20,1 20,129,2 Förvaltningsteamet har lång erfa- 17,4 17,1 18,626,9 renhet av såväl kapitalförvaltning Standardavvikelse, jämförelseindex* som hälsovårdssektorn och har sedan många år även ett nära samar- Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) 1900 bete med ledande forskare vid Ka- SEK rolinska Institutet. Samarbetet med 1600 1300 detta forskarråd ger Carnegie Asset 1000 Management en unik inblick i den 700 medicinska forskningens framkant 400 100 0 och värdefull kunskap till exempel 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 när den kommersiella potentialen i 14 Carnegie Global Healthcare Russel® 2000 Healthcare Index* Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. olika forskningsprojekt ska utvärderas. Portföljen 2014-12-31 USA & Kanada Norden Bioteknik Acadia Pharmaceuticals 1,9 Aegerion Pharmaceuticals 1,0 Auspex Pharmaceuticals 3,0 Cara Therapeutics1,4 Cepheid3,3 Dynavax Technologies0,5 Eagle Pharmaceuticals1,1 Eleven Biotherapeutics0,7 ExamWorksGroup2,5 ISIS Pharmaceuticals5,3 Keryx Biopharmaceuticals 3,3 KYTHERA Biopharmaceut. 2,3 Medivation3,1 Portola Pharmaceuticals 0,9 Sorrento Therapeutics1,7 Repros Therapeutics1,1 Tetraphase Pharmaceuticals2,7 TrovaGene0,6 Medicinteknisk utrustning & tillbehör Servicebolag inom hälsovård Air Methods2,5 Catamaran 2,9 Centene2,5 Health Net1,0 Mednax1,9 Wellcare Health Plans2,9 Hälsovårdsteknologi Europa exkl Norden Medivir1,4 ABIOMED3,4 Aerocrine 0,2 Alphatec 1,0 DexCom3,2 Innocoll1,2 Insulet2,7 K2M Group1,7 LDR2,1 Masimo1,9 MiMedx Group1,9 NPS Pharmaceticals1,5 NuVasive2,5 Spectranetics3,6 TransEnterix0,8 Asien/Stillahavsregionen Oxford Immunotec 1,1 Tillväxtmarknader Övrigt Total Index 37,8 38,1 Lumenis 0,4 29,3 23,4 13,7 17,6 3,2 3,4 Internetmjukvara & service 0,0 0,6 Forskningsverktyg & service 0,0 3,4 16,0 13,4 Läkemedel AthenaHealth 3,2 Aerie Pharmaceuticals 2,2 Alexza Pharmaceuticals 0,5 Cempra3,4 Salix Pharmaceuticals4,1 Supernus Pharmaceuticals 0,9 Theravance0,5 Theravance Biopharma0,1 Jazz Pharamc. 4,2 Total 92,7 1,6 5,3 0,0 0,4 0,0 100,0 - Index 99,4 0,0 0,3 0,0 0,0 0,0 - * Jämförelseindex är Russell® 2000 Healthcare Index och värdeas kl 16:00. Russell Investment Group is the source and owner of the trademarks, service marks and copyrights related to the Russell Indexes. Russell® is a trademark of Russell Investment Group. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. 100,0 Carnegie Global Healthcare 27 Carnegie Biotechnology Sammanfattning Hälsovårdssektorn hade ett starkt fjärde kvartal och bäst utvecklades bioteknikaktier och de mindre hälsovårdsbolagen så som Russell 2000 Healthcare Index. Dollarn fortsatte att förstärkas under kvartalet. Hälsovårdssektorn är fortsatt attraktiv då den erbjuder både tillväxt och en icke cyklisk exponering samtidigt som fundamenta är starka med nya produktcykler, demografisk medvind, samt förvärvsaktivitet. Fonden steg med 20,2 procent under kvartalet, jämförelseindex Nasdaq Biotechnology Index steg med 22,0 procent. Positiva bidrag till fondens utveckling kom från bland annat innehav i Cempra, Auspex och ISIS. Negativa bidrag kom från innehaven i Medivir, Alcobra och Alexza Pharmaceuticals. Aktuell investeringsstrategi Fonden investerar globalt, men med fokus på den amerikanska marknaden, i företag inom biotekniksektorn. Selektionen av bolag bygger på ett antal kriterier: strategisk inriktning, stark ställning på marknaden, hög kvalitet på ledningen, solida intäkter och tillväxtpotential. Diversifiering i fonden åstadkoms genom en blandning av investeringar i bolag med fokus på olika terapiområden, börsvärde och utvecklingsstadium. Vi undviker investeringar i de allra tidigaste bioteknikbolagen och försöker i största mån undvika bolag där kursutvecklingen styrs av binära händelser. Förändringar under kvartalet Nya innehav i fonden under kvartalet var Acadia Pharmaceuticals (kommer inom kort ansöka om godkännande för Nuplazid för behandling av psykoser vid Parkinsons sjukdom), Acorda Therapeutics (multipla assets inom CNS, bland annat lanserade produkten Ampyra för behandling av MS, bolaget förstärkte nyligen pipeline via förvärv av Civitas) och Auspex Pharmaceuticals (utvecklar läkemedel mot sällsynta sjukdomar och tillämpar deuterium kemi och bolaget rapporterade nyligen positiva fas III-data på behandling av korea i samband med Huntingtons sjukdom). Auxillium Pharmaceuticals blev uppköpta av Endo International. Under kvartalet såldes följande bolag : Alcobra (svårtolkade fas III resultat), Alexza Pharmaceuticals (trög lansering av Adasuve), NewLink Genetics (såldes ut efter kraftig kursuppgång), Theravance och Theravance Biopharma. Utöver detta så ökade bland annat positionerna i Biogen, Gilead, Salix Pharmaceuticals och Shire medan positionerna i Biomarin Pharmaceutical, Celgene, Mylan Laboratories och Vertex Pharmaceuticals minskades. Förväntningar Se avsnitt under Carnegie Medical. 28 Carnegie Biotechnology Carnegie Biotechnology Fondinformation Investeringsfilosofi 2014-12-31 Prestationsbaserad årlig avgift, 20 procent om Carnegie Biotechnology investerar Startdatum2000-11-08 värdeökningen överstiger 5 procent globalt på det bioteknologiska om- ISIN Fondförmögenhet, MSEK Förvaltare Ulf Arvidsson LU0119485372 Förvaltningsavgift, procent 1,1 Avkastning i procent SEK (inkl avgifter) rådet. Bioteknik är en forskningsin- 269 NAV per andel, SEK tensiv sektor som är inne i en era av 295,20 nya upptäckter och vetenskapliga framsteg. Fonden investerar företrä- YTD 3 år 5 år 10 år Sedan start 61,1 215,3 300,8 412,8244,0 nings- och läkemedelsbolag, som är Jämförelseindex* 66,5240,0 316,2 393,694,8 underanalyserade jämfört med de Differens -5,3-24,7 -15,4 större läkemedelsbolagen och där- Carnegie Biotechnology desvis i snabbväxande mindre forsk- 19,2149,2 med svårare att värdera. Risk i procent 3 år 5 år 10 år Sedan start Standardavvikelse, portfölj 19,7 18,2 18,923,4 Patentutgångar bland de stora läke- Standardavvikelse, jämförelseindex* 19,5 18,1 18,824,6 medelsbolagen driver efterfrågan. Patentutgångarna innebär lägre vinster för de stora läkemedelsbolagen Utveckling sedan start i SEK (inkl avgifter) och för att kompensera för detta SEK 400 bortfall behövs det nya produkter. Det gynnar mindre bioteknikbolag 300 med läkemedel under utveckling. 200 Förvaltningsteamet har lång erfa- 100 renhet av såväl kapitalförvaltning 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 som hälsovårdssektorn och har se- 14 dan många år även ett nära samar- Carnegie Biotechnology Nasdaq Biotechnology Index®* bete med ledande forskare vid Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. De pengar som placeras i fonden kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. För mer information om risk se fondernas prospekt. Karolinska Institutet. Portföljen 2014-12-31 USA & Kanada Total Index 79,0 76,1 Medicinteknisk utrustning & tillbehör 0,0 0,1 Servicebolag inom hälsovård 0,0 6,2 Hälsovårdsteknologi 0,0 0,0 Industrikonglomerat 0,0 0,0 0,0 0,0 Bioteknik Internetmjukvara & service Forskningsverktyg & service Läkemedel Norden Acadia Pharmaceuticals 2,4 Acceleron Pharma1,2 Acorda Therapeutics1,9 Alexion Pharmaceuticals 6,6 Auspex Pharmaceuticals 4,1 Biogen Idec7,1 BioMarin Pharmaceutical 4,5 Cara Therapeutics1,5 Celgene8,8 Gilead Sciences7,8 ISIS Pharmaceuticals4,5 Keryx Biopharmaceuticals 2,3 KYTHERA Biopharmaceut. 1,8 Medivation3,8 Mylan Laboratories4,3 Regeneron Pharmaceut.4,4 Sorrento Therapeutics2,1 Stemline Therapeutics1,0 Vertex Pharmaceuticals7,7 Europa exkl Norden Asien/Stillahavsregionen Medivir 1,4 Tillväxtmarknader Cempra4,7 Moberg Pharma 1,1 Evoke Pharma0,8 Salix Pharmaceuticals 4,2 Cepheid2,4 Jazz Pharamc. 4,1 Shire3,7 Mjukvara Övrigt Övrigt 0,0 6,9 21,0 17,6 0,0 0,0 0,0 0,0 Total 89,7 2,5 7,8 0,0 0,0 0,0 100,0 - Index 97,0 0,0 3,0 0,0 0,1 0,0 - 100,0 * Jämförelseindex är Nasdaq Biotechnology Index® och värdet tas kl 16:00. The NASDAQ Stock Market®, NASDAQ®, NASDAQ OMX®, and NASDAQ Biotechnology Index® are registered trademarks and trade names of The NASDAQ OMX Group, Inc. and are used with permission. Siffran efter bolagsnamnet visar procentuell andel av fonden. Carnegie Biotechnology 29 Carnegie Asset Management Carnegie Asset Management är en ledande oberoende nordisk kapitalförvaltare. Vi arbetar sedan 1986 med att skapa långsiktiga mervärden för institutionella investerare genom aktiv kapitalförvaltning baserad på en fokuserad investeringsfilosofi, noggrann stock-picking och stabila, erfarna team. Kontakta oss gärna: Andreas Kriland [email protected] +46 (0)76 002 7324 Johan Lander [email protected] +46 (0)76 002 7351 Ralf Larsson [email protected] +46 (0)70 843 9882 Carnegie Asset Management 31 Carnegie Asset Management Blasieholmsgatan 5 · Box 7648 · SE-103 94 Stockholm Tel +46 (0)8 535 273 00 · Tel kundservice +46 (0)8 535 273 05 [email protected] · www.carnegieam.se
© Copyright 2024