Advisory
Strategiske utfordringer
vedr. eierskap og eierskifte
Eierskifte alliansen
Confidential
23 October 2015
Innhold
Page
1
2
3
4
Selskapets beste
Eierskifteutfordringer
Verdivurdering - eksempel
Oppsummering
1
4
9
13
Kapitel 1
Selskapets beste
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
1
Kapitel 1 – Selskapets beste
Eierne bestemmer
• Eier-/familie-/aksjonæravtaler
• Overordnet: Det som er
selskapets beste
• Konsentrasjon av eierskap
• Evne til å velge det som er til det
beste for selskapet
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
2
Kapitel 1 – Selskapets beste
Hovedutfordring
• Hvordan sikre videre vekst og utvikling i neste generasjon?
- Organisk vekst
- Samarbeid/allianser
- Oppkjøp eller salg
- Fusjon/fisjon
• Ved oppkjøp/salg/fusjon kan man få tilført nødvendig kompetanse for videre
utvikling
- Man trenger ikke kjøpe eller selge 100%
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
3
Kapitel 2
Eierskifteutfordringer
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
4
Kapitel 2 – Eierskifteutfordringer
Partnersøk
•
Viktig prosess
•
Forståelse
•
Kjemi
•
Tillit
•
•
Hvorfor går det så bra med virksomhetene i Stryn?
•
•
Må kjenne eller bli kjent
Lokalt eierskap
Hvordan sikre det som er viktig for eierne (og lokalsamfunnet)
•
Skal nye eiere kunne legge ned og flytte driften?
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
5
Kapitel 2 – Eierskifteutfordringer
Verdi av selskapet -> viktig
Når det strategiske er avklart, må man snarest mulig komme til verdsetting
Flere metoder:
Salg/Kjøp av et selskap
innebærer at man
Selger/Kjøper
virksomhetens fremtidige
inntjening fra drift, samt
evt eiendeler og
forpliktelser som ikke er
knyttet til drift
Avkastningsverdibaserte
metoder betraktes derfor
som de prinsipielt mest
riktige metoder
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
6
Kapitel 2 – Eierskifteutfordringer
Er det bare finansielle forhold som vurderes?
15
Tradisjonelle finansielle måltall
Ikke-finansielle måltall
10
5
0
Selskap Investor
Bank
Selskap Investor
Selskap Investor
Forsikring
Farmasi
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
Selskap Investor
Høyteknologi
Selskap Investor
Selskap Investor
Detaljhandel Konsumentvarer
23 October 2015
7
Kapitel 2 – Eierskifteutfordringer
DCF-modell (DiscountedCashFlow)
Teoretisk
• DiscountedCashFlow (DCF)-modeller; neddiskontert fremtidig kontantstrøm
- Må gjøre seg opp noen tanker om verdiintervaller
• Avkastningskrav
• Hvor stor andel skal selges/kjøpes
- Aksjonæravtale
Praksis
• Hva kjøper og selger blir enige om
- Store forskjeller
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
8
Kapitel 3
Verdivurdering - eksempel
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
9
Kapitel 3 – Verdivurdering - eksempel
DCF –modell
Avkastnings-forutsetninger
WACC
Beta input
Asset beta
Avgjørende element i
verdivurderingen
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
Cost of Equity
Risk free rate
Market risk premium
Asset beta
Debt/Equity
Equty beta
Small stock premium
Cost of equity
0,9
1,44%
5,50%
0,9
150,0%
2,3
5,00%
18,8 %
Cost of Debt
Risk free rate
Premium
Cost of debt before tax
Weighted tax rate
Cost of debt after tax
1,44%
3,5%
4,9%
27,0%
3,6 %
Cost of Capital
Cost of equity
Weight of equity
Weighted cost of equity
Cost of debt
Weight of debt
Weigted cost of debt
Cost of capital
Expected inflation
Real cost of capital
18,8%
40,0%
7,5%
3,6%
60,0%
2,2%
9,7 %
2,4%
7,1 %
23 October 2015
10
Kapitel 3 – Verdivurdering - eksempel
DCF-beregning
M øbel AS
TNOK
Sales
Net sales
Total net sales
Sales growth
Operating expenses
Cost of goods sold
Salaries
Other operating expenses
Total operating expe nses
EBITDA
Ebitda margin
2014 R
2015 P
2016 B
2017 B
2018 B
2019 B
2020 B
256 707
256 707
245 906
245 906
9,8%
295 087
295 087
8,8%
354 105
354 105
7,8%
424 926
424 926
6,8%
509 911
509 911
5,8%
611 893
611 893
4,8%
144
58
25
228
127
62
32
221
152
70
35
258
182
81
38
303
219
93
46
359
263
107
50
421
316
122
61
499
476
988
301
765
062
043
432
537
474
821
410
706
969
444
952
365
563
484
742
789
476
081
991
548
171
379
189
739
27 942
10,9 %
24 369
9,9 %
36 381
12,3 %
50 740
14,3 %
65 137
15,3 %
88 363
17,3 %
112 154
18,3 %
4 890
4 890
4 600
4 600
5 520
5 520
6 624
6 624
7 949
7 949
9 539
9 539
11 446
11 446
EBIT
Ebit margin
23 052
9,0%
19 769
8,0%
(14,2%)
30 861
10,5%
56,1%
44 116
12,5%
42,9%
57 188
13,5%
29,6%
78 824
15,5%
78,7%
100 708
16,5%
76,1%
Tax on EBIT (27%)
NOPAT
(6 198)
29 250
5 535
14 234
8 641
22 220
12 352
31 763
16 013
41 176
22 071
56 753
28 198
72 510
Depreciation
Amortization
Total depr. a nd amort.
Change in working capital
Depreciation
Investments
Fre e cash flow
4 890
34 140
Year
Discount factor
Prese nt value cash flow s
Value estimates
Nominal cost of capital
Inflation
Real cost of capital
Present value cash flow 2016 - 2020
Present value terminal value
Enterprise value
Interst bearing short term debt
Interst bearing long term debt
Cash and mrk. securities
Net intere st be aring debt
Equity value
0
1,00
34 140
648
4 600
(5 369)
14 113
(2 951)
5 520
(5 842)
18 948
0
1,00
14 113
1
1,10
17 274
(3 541)
6 624
(6 297)
28 549
2
1,20
23 728
(4 249)
7 949
(6 726)
38 149
3
1,32
28 906
(9 348)
9 539
(7 116)
49 828
4
1,45
34 420
Terminal
(11 218)
11 446
(7 457)
65 281
5
1,59
41 111
Terminal
917 008,54
9,69 %
2,40 %
7,12 %
145 438
577 489
722 927
10
15
5
20
000
000
000
000
Gordons formula
Dividends
incl. pensionliabilities.
702 927
Control premium
Marketability discount
10 %
20 %
Control premium
Marketability discount
Net Equity value
70 293
(154 644)
618 576
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
11
Kapitel 3 – Verdivurdering - eksempel
Formaliteter ved aksjesalg/-kjøp
•
•
•
Aksjekjøpsavtale
•
Garantier
•
Priskorrigeringsbestemmelser
Aksjonæravtale (dersom ikke 100% kjøp eller salg)
•
Styrerepresentasjon
•
Tag-, og drag-along
•
Medbestemmelse
•
Konkurranse- og lojalitetsklausuler
•
Exit bestemmelser
•
mm
Allianser/
samarbeid,
fusjoner er eget
utfordringsområde
DueDiligence prosesser
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
12
Kapitel 4
Oppsummering
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
13
Kapitel 4 – Oppsummering
Mulig prosess?
Step 1
Step 2
Ekstern
styreleder/medlem
Familie-/eier/aksjonæravtaler
•
Få frem eksempler og
erfaringer vedr. slike
avtaler
•
Input
•
•
Samle familien/
eiere/aksjonærer for å
diskutere og bestemme
hvem man vil ha som
styreleder/-medlem
Diskutere
styreinstruks
•
•
Eksterne bidragsytere
som har erfaring med
slike avtaler/ prosesser
•
Eksterne «trusted
advisors» som kjenner
selskapet, familie og
eiere/aksjonærer og
har erfaring fra
tilsvarende prosesser
•
Familie-/eier/aksjonæravtale
•
•
Skisse til styreinstruks
Forhadlinger med ny
styreleder/-medlem
Generalforsamling
som velger nytt styre
Aktiviteter
•
•
Bidragsytere
Output
•
•
•
•
Step 4
Strategiplan med
vekstmål
Step 5
Eierendringsvurderinger
(kjøp/salg/
fusjon)
Ledelsesutfordringer
Vekst strategier
Familie-/eier-/
aksjonæravtale som
har bestemt at det skal
være ekstern
styreleder/medlem
Eksempel på
styreinstruks
Sett opp en kravspek
til styreleder/-medlem
Samle Familie/eierne/
aksjonærene og gå
gjennom, diskuter
nytte/ulemper ved
slike avtaler.
Sett ned
arbeidsgruppe, få frem
endelige forslag.
Beslutt hva som gjøres
•
Step 3
•
Analyse av ledelseskapasitet, sett opp mot
familie-/eier/aksjonærforhold
•
•
Er det noen man
kunne tenke seg å
arbeide nærmere
sammen med?
Allianser, samarbeid,
kjøp, salg, fusjon?
Samle familie-/eiere-/
aksjonærer for å få
aksept for de
strategiske mål
Hva er kritiske verdidrivere?
Hva er de langsiktige
alternativer?
•
Diskusjon om man har
ledelse i familien, eller
andre interne i
selskapet
•
•
Diskuter og prioriter
Kom opp med target
liste
•
Styret og eksterne
«trusted advisors»
•
Styret og sentral
familie/eiere/
aksjonærer
•
Styret og sentral
familie/eiere/
aksjonærer
•
Beskrivelse av eier- og
lederskapsforutsetninger for å nå de
strategiske mål
•
Beslutning om
alternativene man har
for videre utvikling av
selskapet
•
Plan for konkret videre
arbeid
Arbeidsteam
Tidsramme
Neste møte
•
•
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
•
•
•
23 October 2015
14
Kapitel 4 – Oppsummering
Bottom line…………..
Sørg for å ha
de beste
rådgiverene/
ressursene
knyttet til dere i
disse
prosessene
Strategiske utfordringer vedr. eierskap og eierskifte • Eierskifte alliansen
PwC
23 October 2015
15