דירוג פרויקטים של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיות מתחדשות
דירוג פרויקטים של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיות מתחדשות דוח מתודולוגי -פברואר 2016 1 אנשי קשר: אלון ליפשיץ ,אנליסט [email protected] ישי טריגר ,ראש צוות בכיר [email protected] יובל סקורניק ,ראש תחום מימון מובנה ,פרויקטים ותשתיות [email protected] .1הקדמה מטרת דוח זה הינה להסביר את גישת מידרוג להערכת סיכוני האשראי הגלומים במכשירי חוב המונפקים לטובת פרויקטים של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיה מתחדשת בענף ייצור החשמל .המתודולוגיה מקיפה מגוון נרחב של סוגי נכסים (מנכס בודד לפורטפוליו של נכסים) ,מגוון טכנולוגיות (מתקני ייצור חשמל קונבנציונאליים ,טכנולוגיית ,PVתרמו- סולאר ,רוח ועוד) ומאפייני מימון שונים. הדוח נועד לשקף את המאפיינים האיכותיים והכמותיים העיקריים המשפיעים על דירוג פרויקטים בענף ייצור החשמל ויכול לשמש ככלי עזר לחברות ,משקיעים ובעלי עניין אחרים בשוק ההון בהבנה כיצד גורמים כמותיים ואיכותיים עשויים להשפיע על דירוגי הפרויקטים בענף .הדוח לא מכיל דיון ממצה בכל הגורמים הגלומים בדירוג ,אלא נועד לאפשר לקורא להבין את השיקולים האיכותיים ,המידע ויחסי הכיסוי שהינם בדרך כלל המשמעותיים והחשובים ביותר בקביעת הדירוגים בענף זה. במסגרת המתודולוגיה שלהלן ,נבחנים פרויקטים אשר ליבת פעילותם הינה ייצור חשמל ומכירתו ללקוחות קצה שונים. מתודולוגיה זו מחליפה את המתודולוגיות הבאות )1( :דירוג פרויקטים סולאריים בטכנולוגית פוטו-וולטאית ( ,)PVדצמבר )2( ;2012דירוג פרויקטים של תחנות כוח ,דצמבר .2011הפרסום נועד לאחד את שתי המתודולוגיות שלעיל ,לחדד ולפרט את אופן הבחינה והדירוג של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיה מתחדשת בענף ייצור החשמל. אין בפרסום מתודולוגיה זו משום שינוי ביחס למתודולוגיה שפעלנו לפיה בקביעת הדירוגים עד כה ואין בפרסומה בכדי לגרום לשינוי הדירוגים הקיימים. .2פרמטרים עיקריים לדירוג 2 בקביעת דירוג פרויקטים של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיות מתחדשות נבחנים פרמטרים איכותיים וכמותיים ,הכלולים בשש קבוצות עיקריות: יכולת חיזוי תזרים המזומנים תחרותיות הפרויקט והחוזה סיכונים טכניים וניהוליים ניתוח יחסי כיסוי שיקולים נוספים נחיתות מבנית -חברות אחזקה .3יכולת חיזוי תזרים המזומנים 3.1איכות ופיזור התזרים הצפוי פרמטר זה בוחן ומכמת את איכות ,וודאות ופיזור תזרימי המזומנים של הפרויקט .תזרים המזומנים של פרויקטים בענף נשען ברובו על הגורמים הבאים )1( :מאפייני ההסכמים עם לקוחות הקצה ,כגון :תקופת ההסכם ביחס לתקופת החוב, נקודות יציאה ,מנגנון קביעת המחיר ,גידור עלויות תפעול ודלקים ,כיסוי השקעות הוניות ) (Capexועוד; ( )2פרופיל לקוחות הקצה הכולל את סיכון האשראי שלהם ופיזורם; ( )3שיעור ההסכמים מההספק המותקן של תחנת הכוח- כלומר ,מה שיעור תזרים המזומנים הנשען על חוזים חתומים; ( )4גיוון מקורות הדלקים של החברות ,ומידת הגמישות התפעולית שלהן בקשר עם הסטת פונקציית הייצור באופן כלכלי; ( )5בחינת וניתוח הנתונים בקשר עם משאב הטבע בהיבט זמינותו ,איכותו ומהימנותו (כגון :היקף קרינה ,מהירות רוח ועוד) ,ככול שרלוונטי לתחנת הכוח. 3.2תנאים לקבלת תשלום עפ"י חוזה ומימוש הכנסות פרמטר זה בוחן את התנאים המרכזיים לקבלת התשלום מלקוחות הקצה וכנגזרת מכך את וודאות מימוש ההכנסות בפרויקט .באופן כללי נבחין בשני מנגנוני תשלום :הראשון ,תשלום עבור זמינות בלבד .השני ,תשלום המבוסס על ביצועי הפרויקט ,תוך עמידה בתנאים מוגדרים (כגון :זמינות ( ,(Availabilityהספק ( )Capacityויעילות ( ))Efficiencyבהסכמי רכישת החשמל אשר עלולים להקטין את וודאות תזרימי המזומנים ולהגדיל את תנודתיות תזרימי המזומנים הצפויים מהפרויקט .מימוש ההכנסות בפרויקטי אנרגיה מתחדשת תלויים במנגנון התעריף ומחויבות הרכישה כפי שנקבעת בהסכמי ה.)Power Purchase Agreement( PPA - .4תחרותיות הפרויקט והחוזה פרמטר זה בוחן את החשיפה לתחרות ויכולת ההתמודדות מולה ,בהיבטי מבנה העלויות בפרויקט וטכנולוגיה .נציין ,כי קשה להעריך תחרותיות בפרויקט שמתפרס על פני תקופה של 20-30שנה ,שכן ,עם השנים ,יתרונו של הפרויקט על פני "מוצרים" חליפיים עלול להישחק .יתכן ויימצא תחליף לפרויקט כלשהו ,בדמות "מוצר" חליפי ,שיעילות ייצורו או תפוקתו גבוהות יותר ,שעלות תפעולו נמוכה משמעותית ,או לחילופין ,אשר עדיף טכנולוגית בהיבט זיהום סביבתי. בחינת תחרויות הפרויקט תיעשה לאורך מלוא תקופת החזר החוב ,ובמסגרתה יבחנו תנאי מכירת החשמל (מחיר) בכל פרויקט ופרויקט אל מול תנאי השוק .כנגזרת מכך ,ניתן יהיה להעריך את יכולת הפרויקט לחתום על הסכמי PPA חדשים ,במידה וההסכמים הקיימים יסתיימו טרם פירעון החוב או טרם מועדם .בהקשר זה ,קיימת חשיבות לסוג התעריף (קבוע ו/או משתנה כתלות במחירי דלקים חלופיים) ,מרכיבי התעריף (תשלום נפרד בעבור העמדת זמינות ובעבור ייצור אנרגיה או תשלום בעבור ייצור אנרגיה בפועל בלבד) ,ולמשטר פעילות התחנה (סביב השעון )(Base Load 3 או פעילות בשעות צריכת השיא בלבד). מבנה התעריפים של פרויקטי אנרגיות מתחדשות הינו מבנה תעריפי מסובסד אשר תלוי בקשר ישיר ביציבות ההחלטות הרגולטוריות ,לפיכך היסטוריית ההחלטות של הרגולטור ( )Track Recordמהווה שיקול עיקרי בהערכת גורם תחרותיות הפרויקט והחוזה .בנוסף ,ככול ששיעור התמיכה /סבסוד של המדינה גבוה יותר כך חשוף הפרויקט באופן משמעותי לשינויים רגולטוריים בקשר עם תעריפי החשמל. .5סיכונים טכניים וניהוליים 5.1טכנולוגיה והיסטוריה תפעולית במסגרת הערכת פרמטר זה ,נבחנים ישימותו הטכנולוגית של הפרויקט בייצור החשמל ומורכבותו ,וכפועל יוצא, הסבירות לעמידה בביצועים הנדרשים (תפוקה ,זמינות וכדומה) ,וכן וותק השימוש בטכנולוגיה ( ,)Track Recordבין היתר ,על פי רמות הביצועים של פרויקטים דומים .שימוש בטכנולוגיות חדישות לייצור חשמל אך לא מוכחת באופן מסחרי ,כמו גם היסטוריה תפעולית לוקה בחסר בפרויקטים דומים ,תצריך תמיכה מיוחדת מצד הצדדים לפרויקט (מצד הזכיין ,הספק או קבלן התפעול) ,בדמות תקופת אחריות ארוכה יותר והבטחת נזילות במקרה הצורך .במורכבותו הטכנולוגית של פרויקט נלקחים בחשבון ,בין היתר ,כמות החלקים הנעים בפרויקט ,טמפרטורות העבודה והלחצים, ספק הציוד וניסיונו ,צורכי החלפת וחידוש ציוד ודרישות תחזוקה והשקעה ( )Capexבפרויקט .החשיפה בפרויקט בעל דרישות השקעה ותחזוקה שוטפות מהותיות ,וסבירות גבוהה לטיפולים במועדים בלתי צפויים עשויה להתמתן באמצעות הסכם תחזוקה ארוך טווח ( )1LTSAעם קבלן מוכר ובעל ניסיון בתחום ,אשר מעניק כיסוי למרבית התרחישים ומספק ביטחונות חזקים. 1 .Long Term Service Agreement 5.2איכות המתפעל ,המתחזק והבעלים כחלק מבחינת הסיכונים הטכניים והתפעוליים בפרויקט ,נבחנים ,בין היתר ,איכות קבלן ההפעלה והתחזוקה ()O&M בפרויקט ,ניסיונו בתחום ,איתנותו הפיננסית ודירוגו .מובן כי איכותו של קבלן ההפעלה הופכת משמעותית יותר ,ככל שהפרויקט מורכב יותר ונדרש למומחיות בתחום .כמו כן ,נבדקת המסגרת החוזית של הסכם התפעול והאחזקה ,בין היתר ,בהיבט של תקופתו ,חלקי המתקן אשר הינם באחריותו ,עומק האחריות וקיומם של מנגנוני קנסות או תשלום משתנה ,כתלות בעמידה ביעדי זמינות וביצועים תפעוליים שונים .יציבות הפרויקט תיטב ככל שהאחריות התפעולית מושתתת על קבלן התפעול ואינה מושתתת על הפרויקט .בד בבד ,נבחנת איכות המתפעל במידת יכולתו לעמוד באתגר התפעולי הצפוי בקרות אירועים אשר לא תוכננו במסגרת התחזוקה השוטפת והכבדה החזויה. בנוסף ,ייבחנו בעלי המניות בפרויקט ויכולתכם ,במידת הצורך ,לתמוך פיננסית בפרויקט וכן ,היסטוריית התמיכה שלהם בפרויקטים דומים בעבר .בעלי מניות ,אשר ענף האנרגיה הינו תחום ליבה בפעילותם ,ואשר הינם בעלי ניסיון מוכח וזיקה לתחום האנרגיה והתשתיות יקנו ערך מוסף לפרויקט. .6ניתוח יחסי כיסוי במסגרת דירוג פרויקטים של תחנות כוח פוסיליות ואנרגיות מתחדשות נבחנים יחסי כיסוי אשר מהווים מדדים מהותיים בהערכת סיכוני האשראי של הפרויקט .בניתוח זה ,נבחנים ונלקחים בחשבון מגוון תרחישי רגישות שונים וכן תרחישי Breakevenבקשר עם פרמטרים מרכזים בכל פרויקט ופרויקט .התרחישים שנבחנים הינם פועל יוצא של הבדיקות, שבוצעו לעיל (חשיפה למחירי דלקים/משאבי טבע ,עלייה בהוצאות וכדומה). 6.1יחס כיסוי :2DSCRיחס הכיסוי לשירות החוב ( ,)DSCRמחושב ע"י חלוקת תזרים המזומנים הפנוי לשירות החוב 3 בשירות החוב התקופתי (תשלום ריבית וקרן בהתאם ללוח הסילוקין) .יחס הכיסוי יחושב בדרך כלל לתקופה של 4 12חודשים ( ,)ADSCRובמסגרת הבדיקות יבחנו יחס הכיסוי הממוצע והמינימאלי לאורך חיי החוב. 6.2יחס כיסוי :4LLCRיחס הכיסוי לחיי ההלוואה ( ,)LLCRמשקף את היחס בין התזרים הפנוי לשירות החוב המהוון לתקופה הרלוונטית לסך יתרת החוב בכל תקופה ותקופה .ביחס כיסוי זה ,נבחן בעיקר את נקודת המינימום בפרויקט. לבדיקות שצוינו לעיל ,נוספת בחינת רגישות נקודות האיזון (נקודות ה )Breakeven -של הפרויקט .בחינת נקודת האיזון בודקת את שיעור השינוי בפרמטר ספציפי אשר בו יחס הכיסוי המינימאלי הוא היחס המוגדר בהסכמי המימון כיחס להפרה .למעשה ,שני פרויקטים עשויים להיות בעלי אותם יחסי כיסוי ממוצעים ,אך דרגות רגישות שונות לירידה בהכנסות או עלייה בהוצאות (למשל חשיפה לשערי ריבית ,שינוי בשערי-חליפין ,ירידה בתפוקה ,במחיר וכו'). .7שיקולים נוספים 7.1נזילות לנזילות חשיבות לצליחת תקופות משבר בהן הפרויקט סופג זעזועים בלתי צפויים ,בשל קיטון בהכנסות ו/או בשל גידול בהוצאות .הבטחת הנזילות נעשית באמצעות שימוש בקרנות ביטחון ייעודיות ,כגון :קרן לשירות החוב ,קרן לשיקום עמוק ( ,)Major Maintenanceקרן תפעולית וקרנות שונות בהתאם לצרכים הספציפיים של הפרויקט .ל"כריות ביטחון" אלו, 2 3 .Debt Service Cover Ratio תזרים מזומנים תפעולי ,בניכוי הוצאות הוניות ( ,) capexמיסים למדינה ושינוי בהון חוזר ,תוך לקיחה בחשבון של הזרמת/משיכת מזומנים אל ומקרנות הביטחון המחויבות עפ"י הסכמי המימון בפרויקט. 4 .Loan Life Cover Ratio עשויה להתווסף נזילות בדמות שמירה על יתרות מזומנים נזילות בסכום מינימאלי בחשבון העודפים (,5)Excess Cash בין היתר ,כתנאי לשחרור עודפים .במסגרת בחינת הנזילות ,נבדקים ,בין היתר ,הערבויות המסופקות על ידי בעלי המניות וקבלני ההקמה ,התפעול והתחזוקה ,מערך הביטוחים ועומק הכיסויים ,וכן כל מחויבות להזרמת הון נוספת ,הן מצד בעלי המניות והן מצד מממנים חיצוניים ביחס למקובל בענף. 7.2מבנה וחוזק המימון פרופיל מבנה אופייני לפרויקטים של תחנות כוח יכלול ,בין היתר ,את המאפיינים הבאים )1( :הנפקת חוב באמצעות חברה ייעודית ( .)SPCתיערך בחינת הפרדת סיכון האשראי של הפרויקט מסיכון האשראי של בעלי המניות ,באמצעות הערכת "חוזקו" של מנגנון הפרדת נכסי וחשבונות ה )2( ;)Ring Fencing( SPC-מערך שעבודים טיפוסי למימון פרויקטים ,הכולל שיעבוד קבוע ,שיעבוד צף ,ושיעבוד שלילי; ( )3קיום אמות מידה פיננסיות ,הכוללות התניות ומגבלות בנוגע להעמסת חוב נוסף ומכירת נכסי הפרויקט; ( )4הדקים לחלוקת עודפים לרבות מנגנוני Lock Upו;Cash Sweep - (" )5זנב" ( )Tailמהווה מרווח ביטחון עתי ,בין מועד פירעון החוב הסופי לנקודה בזמן המוגדרת כתום הפרויקט (פקיעת הרישיון ,הזיכיון או חוזה הרכישה); ( )7מנגנון Pass Throughאשר יכול לרפא פערי עיתוי על ידי העברת יתרת החוב העתית לתקופת התשלום הבאה; ( )8קיום חוב "מפוסל" ה"מחליק" את יחסי הכיסוי בפרויקט .נציין ,כי לצורך בחינת חוזק מבנה המימון נבחנים יחסים ,כגון )1( :יחס כיסוי 6PLCRהמשקף את שווי תזרים המזומנים המהוון לאורך כל חיי הפרויקט ליתרת החוב בכל תקופה ותקופה .יחס כיסוי זה ,מגלם את השווי הכלכלי של הפרויקט; ( )2יחס PIRR / EIRR 7 המשקף את התשואה הפנימית לבעלים ולפרויקט ,בהתאמה. 7.3סיכון מימון מחדש ()Refinancing Risk 5 ככל שסיכון זה אכן קיים ,ניתן לגדרו בין היתר באמצעות שילוב מנגנון Cash Sweepאשר עשוי לשמש להאצת הפירעון בתנאים מוסכמים ,וכן כרית ביטחון ייעודית .בפרויקטים המכילים מבנה מימון הכולל מימון מחדש ,תיעשה בחינה של היקף החוב למימון מחדש ביחס לשווי הפרויקט .במקרים אלו ,בחינת יחס כיסוי ה PLCR -מקבלת משנה תוקף. 7.4סיכון הקמה במידה וסיכון ההקמה לפרויקט הינו משמעותי ושונה מפרופיל הסיכון התפעולי באופן מהותי ,תיעשה ההתאמה הנדרשת בדירוג .סיכוני ההקמה לוקחים בחשבון ,בין היתר ,את הפער ,בין האופן בו אמור הפרויקט להיות מוקם ומתופעל (בהיבט ביצועיו) לבין מועד השלמתו ,תקציבו הסופי וביצועיו ,בפועל ( .)Ramp-Up Riskקבלני ההקמה נושאים ,במידה מוגבלת ,במכלול סיכוני ההקמה ,במסגרת התחייבויותיו למחיר קבוע (,)Lump Sum Fixed Price מסירה בתאריך ידוע ( )Date Certainועמידה באבני דרך הנדסיות ,כאשר המתקן פועל ועומד בתנאי סף מינימאליים מוסכמים ( .)Turn-Keyבמסגרת ניתוח סיכון ההקמה יבחנו ,בין היתר ,מערך הערבויות בפרויקט וקנסות קבלן ההקמה, קרנות ביטחון ייעודיות וביטוחי אובדן הכנסות ( 8)ALOPומנגנון הקנסות ( 9)LDsבד בבד ,יבחן קיום של מנגנון ,Step-In המאפשר למממן להיכנס לנעלי הבעלים לשם נקיטת פעולות לתיקון הפרות של הזכיין. 5 חשבון העודפים הינו לרוב השלב האחרון במפל המזומנים בפרויקט ,ממנו נמשכים כספים להחזר הלוואת בעלים או חלוקת דיבידנדים. .Project Life Cover Ratio 6 .Project/Equity Internal Rate of Return 7 8 - Advanced Loss Of Profitביטוח המכסה אובדן רווחים ,ביטוח מקובל במימון פרויקטים הנעשה לפני הפעלתו המסחרית של הפרויקט, ומכסה ,בין היתר ,אובדן רווחים כתוצאה מעיכוב בהקמה. 9 - Liquidated Damagesמנגנון קנסות יעיל יחשב ככזה שמכיל משטר תשלומי נזיקין יומי המכסה את העלויות הקבועות (כולל שירות חוב) של התחנה .מצופה כי מגבלת תשלומי הקנסות ( )Capתהיה בטווח שבין 10%ל 20% -מעלות ההקמה הכוללת. 7.5הסדר בקרות אירוע כוח עליון מסיים השפעה חיובית לדירוג תהיה לקיומו של הסדר התומך במלוא היקף החוב המדורג ,במקרה של ביטול ההסכם מסיבות שונות 10.קיימת חשיבות גבוהה לאופן הגדרת אירוע כוח עליון בהסכמים השונים ,על מנת להקטין את החשיפה למחלוקות בין הצדדים הקשורים אשר עלולה להוביל לפגיעה בחוב המדורג .אירוע כוח-עליון מסיים מוגדר ,לרוב במערכת ההסכמים ,כאירוע אשר מעבר לשליטה הסבירה ,ואשר אינו באחריות מי מהצדדים להסכמים השונים ,שעה שננקטו כל האמצעים הדרושים למניעתו וסיומו המהיר .מקרה כוח-עליון אינו מהווה הפרה של ההסכמים ,אך מבטל את חובות הצדדים על פיהם. 7.6אחר ניתן מקום לבחינת מדדים איכותיים ופיננסיים נוספים שלא הוזכרו לעיל ,וייבחנו ספציפית במידת הצורך. .8נחיתות מבנית -חברות אחזקה דירוג החוב של חברת אחזקות ,שאחזקותיה העיקריות הינן בחברות הפועלות בתחום ייצור חשמל ,נקבע ביחס לדירוג החוב של הפרויקטים המוחזקים ,תוך התחשבות בנכסים נוספים הנמצאים תחתיה .הדירוג של חברת האחזקה צפוי להיות נמוך מדירוג החוב של הפרויקטים המוחזקים ,בשל הנחיתות המבנית להתחייבויות הפרויקטים לבעלי החוב. בשיקולי קביעת הדירוג של חברת האחזקות נלקחים בחשבון פרמטרים נוספים ,דוגמת חסמים רגולטוריים למעבר כספים לחברת האחזקה ,התניות פיננסיות מחמירות ברמת הפרויקטים המוחזקים וחשיפת חברת האחזקות לחברות בנות המאופיינות בסיכון עסקי גבוה או תזרימי מזומנים תנודתיים ,וכן העדר מסגרת רגולטורית תומכת .כמו כן ,דירוגו של חוב נחות ברמת הפרויקט ייעשה בדומה לאמור לעיל בדבר דירוג חברות אחזקה. 6 10 לדוגמא ,ההסדרה תומכת המימון ,כפי שנקבעה בספר אמות המידה 10ליצרני חשמל פרטיים ,כוללת העברת בעלות מלאה על התחנה ללקוח הקצה העיקרי (חברת החשמל) ופירעון מוקדם של החוב או המשך תשלום החוב בהתאם להסכמי המימון ,וזאת בקרות אירוע כוח עליון מסיים. 7 © כל הזכויות שמורות לחב' מידרוג בע"מ (להלן" :מידרוג"). למידרוג יש זכויות יוצרים באתר זה ובמסמכים המופיעים בו ,לרבות בפסקה זו ,והינו מוגן על ידי זכויות יוצרים ודיני הקניין הרוחני .אין להעתיק, לצלם ,לשנות ,להפיץ ,לשכפל או להציג מסמך זה למטרה כלשהי ,מסחרית או אחרת ,ללא הסכמת מידרוג מראש ובכתב. אזהרה הנוגעת למגבלות הדירוג ולסיכוני הסתמכות על דירוג וכן אזהרות והסתייגויות בנוגע לפעילות של מידרוג בע"מ ולמידע המופיע באתר האינטרנט שלה. דירוגי מידרוג ו/או פרסומיה הנם בגדר חוות דעת סובייקטיביות ,הנכונים למועד פרסומם ,ביחס לסיכון האשראי היחסי העתידי של ישויות ,ביחס להתחייבויות אשראי ,לחובות ו/או למכשירים פיננסיים דמויי חוב .פרסומי מידרוג יכולים לכלול גם הערכות המבוססות על מודלים כמותיים של סיכונ י אשראי ,וכן חוות דעת נלוות ששימשו אותה בתהליך הדירוג .דירוגי מידרוג ופרסומיה אינם מהווים הצהרה בדבר נכונותן של עובדות במועד הפרסום או בכלל .מידרוג עושה שימוש בסולמות דירוג לשם מתן הערכות יחסיות של סיכוני אשראי ו/או של ישויות ו/או מכשירים פיננסיים בהתאם לה גדרות המפורטות בסולם עצמו .יובהר כי הבחירה בסימול כמשקף סיכון אשראי משקפת אך ורק הערכה יחסית של סיכון זה .מידרוג מגדירה סיכון אשראי כסיכון לפיו ישות עלולה שלא לעמוד בהתחייבויותיה החוזיות הפיננסיות למועד פירעונן ,וכן כל הפסד כספי משוער במקרה של כשל פירעון .דירוגי מידרוג אינם מתייחסים לכל סיכון אחר ,כגון סיכון המתייחס לנזילות ,לערך השוק ,לשינויים בשערי ריבית ,לתנודתיות מחירים או לכל גורם אחר המשפיע על שוק ההון. הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים המלצה לרכישה ,החזקה ו/או מכירה של אגרות חוב ו/או מכשירים פיננסיים אחרים ו/או כל השקעה אחרת ו/או להימנעות מכל אחת מפעולות אלו. כמו כן ,הדירוגים המונפקים על ידי מידרוג ו/או פרסומיה אינם מהווים ייעוץ השקעות או ייעוץ פיננסי ,וכן אין בהם משום התייחסות להתאמה של השקעה כלשהי למשקיע מסוים או המלצה להשקע ה מכל סוג שהוא בהסתמך על הדירוג .מידרוג מנפיקה דירוגים תחת ההנחה שכל העושה שימוש במידע המפורט על ידה ובדירוגים וכל משקיע ינקוט זהירות ראויה ויבצע את כל הבדיקות המתאימות והנדרשות בעצמו ו/או באמצעות אנשי מקצוע המוסמכים לכך ,על מנת להעריך בעצמו את הכדאיות של כל השקעה בכל מכשיר פיננסי שהינו שוקל לרכוש ,להחזיק או למכור .על כל משקיע להסתייע בייעוץ מקצועי בקשר עם השקעותיו ,עם הדין החל על ענייניו ו/או עם כל עניין מקצועי אחר .כל דירוג או חוות דעת אחרת שמעניקה מידרוג צריכים להישקל כמרכיב בודד בכל החלטת השקעה הנעשית על ידי משתמש במידע הכלול במסמך זה או על ידי מי מטעמו ועל ידי כל משקיע ,ובהתאם לכך ,כל משתמש במידע הכלול בדירוגי מידרוג ו/או בפרסומיה ו/או באמור במסמך זה וכל משקיע חייב ללמוד ולבצע הערכה של כדאיות ההשקעה מטעמו לגבי כל מנפיק ,ערב ,אגרת חוב או מכשיר פיננסי אחר שבכוונתו להחזיק ,לרכוש או למכור" .משקיע" – משקיע במכשיר פיננסי שנקבע לגביו דירוג או במכשיר פיננסי של תאגיד מדורג. כל המידע הכלול בדירוגי מידרוג ו/או בפרסומיה ,ואשר עליו היא הסתמכה (להלן" :המידע") ,נמסר למידרוג על ידי מקורות מידע הנחשבים בעיניה אמינים ,ובין השאר על ידי הישות המדורגת ,מידרוג איננה אחראית לנכונותו והוא מובא כפי שהוא נמסר על ידי אותם מקורות מידע .מידרוג נוקטת בכל האמצעים הסבירים להבנתה כדי שהמידע יהיה באיכות ובהיקף מספקים וממקורות הנחשבים בעיניה אמינים ,לרבות תוך הסתמכות על מידע שהינה מקבלת מצ דדים שלישיים בלתי תלויים ,אם וכאשר הדבר מתאים ,אולם מידרוג איננה גוף המבצע ביקורת ולכן היא איננה יכולה לאמת או לתקף את המידע. סקירות כלליות אשר מפורסמות על ידי מידרוג אינן מיועדות לשמש לשם הערכה של השקעה כלשהי ,אלא לשם העברת ידע כללי ו/או נתונים המצויים בחזקת מידרוג ,במגבלות האמור לעיל לגבי המידע ששימש בהכנתן .אין באמור בסקירות אלה כדי להוות חלק ממתודולוגיה על פיה עובדת מידרוג .מידרוג רשאית לסטות מן האמור בסקירה כללית ולשנות את עמדתה לגבי האמור בה בכל עת .אין לראות ,להתייחס או להסתמך על האמור בסקירה כללית כאל חוות דעת או ייעוץ מכל סוג שהוא .סקירה כללית איננה מהווה חלק מהמתודולוגיה המקצועית של מידרוג, היא משקפת את דעתו האישית של כותב המסמך ואיננה משקפת בהכרח את דעתה של מידרוג. מידרוג ,הדירקטורים שלה ,נושאי המשרה שלה ,עובדי החברה ו/או כל מי מטעמה שיהיה מעורב בדירוג ,לא יהיו אחראים מכוח הדין ,למעט אם נקבעה אחריותם במפורש על פי דין ,כלפי כל אדם ו/או ישות ,בגין כל נזק ו/או אובדן ו/או הפסד ,כספי או אחר ,ישיר ,עקיף ,מיוחד ,תוצאתי או קשור ,א שר נגרם באופן כלשהו או בקשר למידע או לדירוג או להליך הדירוג ,לרבות בשל אי מתן דירוג ,גם אם נמסרה להם או למי מטעמם הודעה מראש בדבר האפשרות להתרחשותו של נזק או אובדן או הפסד כאמור לעיל ,לרבות ,אך לא רק ,בגין( :א) כל אובדן רווחים ,לרבות בשל אובדן הזדמנויות השקעה אחרות; או (ב) כל הפסד או נזק הנגרם כתוצאה מהחזקה ו/או רכישה ו/או מכירה של מכשיר פיננסי ,בין אם הוא היה נשוא דירוג אשראי מסוים שהונפק על ידה של מידרוג ובין אם לאו; (ג) כל הפסד ו/או אובדן ו/או נזק ,אשר נגרמו ,בין השאר אך לא רק ,כתוצאה או בקשר עם רשלנות ( להוציא מרמה ,פעולה בזדון או פעולה שהחוק לא מתיר לפטור מאחריות בגינה) ,מצדם של דירקטורים ,נושאי משרה ,עובדים ו/או מי מטעמה של מידרוג ,בין אם היתה מודעת ובין אם לאו ,בין במעשה ובין במחדל. מידרוג מצהירה בזאת ,שרוב המנפיקים של המכשירים הפיננסיים המדורגים על ידה או שבקשר עם הנפקתם נערך הדירוג ,התחייבו לשלם למידרוג עבור הדירוג ,טרם ביצוע הדירוג .מידרוג מקיימת מדיניות ונהלים ביחס לעצמאות הדירוג ותהליכי הדירוג. מידרוג הינה חברת בת של מודי'ס ( Moody'sלהלן" :מודי'ס") ,המחזיקה ב 51%-ממניות מידרוג .יחד עם זאת ,תהליכי הדירוג של מידרוג הינם עצמאיים ונפרדים מאלה של מודי'ס ,ואינם כפופים לאישורה של מודי'ס .למידרוג יש מדיניות ונהלים משלה וועדת דירוג עצמאית בשיקול דעתה ובהחלטותיה. דירוג שמידרוג הנפיקה נכון למועד עריכתו ,והוא עשוי להשתנות כתוצאה משינויים במידע שעליו התבסס הדירוג ו/או כתוצאה מקבלת מידע חדש ו/או מכל סיבה אחרת .עדכונים ו/או שינויים בדירוגים מופיעים באתר האינטרנט של מידרוג שכתובתו .http://www.midroog.co.il :כמו כן, ניתן לפנות לאתר לשם קבלת מידע נוסף על נהלי מידרוג ו/או על עבודת ועדת הדירוג שלה.
© Copyright 2024