Mycket ammunition kvar
BOLAGSANALYS 1 mars 2016 Sammanfattning Invisio (IVSO.ST) Lista: Börsvärde: Bransch: VD: Styrelseordf: Mycket ammunition kvar Konkurrensen har börjat minska men Invisio avser att befästa sin marknadsposition än mer genom ökade FoU-satsningar i nära samarbete med kund. Q4-rapportens intäkter och EBIT på 48,1 och 4,0 MSEK var dock svagare än väntat (56,4 & 12,1 MSEK), vilket innebär att orderboken är kvar på rekordnivån 163 MSEK. Pressen från den svaga rapporten kan tillsammans med den allmänna flykten från 2015 års småbolagsvinnare ge den som missat Invisio en andra chans under våren. Det är fem månader sedan den senaste TCAPS-beställningen och även den övriga orderingången har på sistone varit ganska lugn, vilket kan innebära en ketchup-effekt framöver. Pris/värdegapet i vår (oförändrade) fair value range på 28-82 SEK med base case på 66 SEK börjar se trevligare ut efter de överköpta nivåerna på över 80 SEK i höstas. Small Cap 2 218 MSEK Information Technology Lars Højgård Hansen Lars Röckert OMXS 30 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 02-mar 31-maj Invisio 29-aug 27-nov 25-feb Redeye Rating (0 – 10 poäng) Ledning Ägarskap Vinstutsikter Lönsamhet 9,0 poäng 9,0 poäng 8,5 poäng 4,0 poäng Finansiell styrka 7,0 poäng Nyckeltal 2014 202 Omsättning, MSEK Tillväxt 136% EBITDA 40 EBITDA-marginal 20% EBIT 35 EBIT-marginal Resultat före skatt Nettoresultat Nettomarginal Utdelning/Aktie VPA P/E EV/S EV/EBITDA 2014 2016E 360 14% 2017E 469 57% 53 30% 105 23% 25% 154 29% 47 2018E 588 201 33% 96 34% 145 191 17% 21% 27% 31% 33% 32 44 47 57 96 119 145 142 191 159 22% 2014 2015 230 25% 2015 0,00 1,05 12,2 2,7 13,5 2015 33% 2016E 0,00 1,35 56,1 13,8 59,9 2016E 30% 2017E 0,00 2,81 18,7 5,7 19,8 2017E Fakta Aktiekurs (SEK) Antal aktier (milj) Börsvärde (MSEK) Nettoskuld (MSEK) Free float (%) Dagl oms. (’000) 27% 2018E 1,68 3,36 15,6 4,1 12,5 2018E 2,48 3,76 14,0 3,2 9,2 Analytiker: Viktor Westman [email protected] Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten. Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected] 52,5 42,2 2 218 -29 30 % 27 Invisio Redeye Rating: Bakgrund och definition Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv värdering. Company Qualities Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning (Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 – Finansiell styrka (Financial Strength). Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel. Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng. Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna. Ledning Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2 – Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet. Ägarskap Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande. Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden. De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet. Vinstutsikter Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 – Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft. Lönsamhet Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal (Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT). Finansiell styrka Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt. Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 – Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 – Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser. Bolaganalys 2 Invisio Omladdning i Q4 – mycket ammunition kvar Invisios fjärde kvartal utgör ett hack i tillväxtkurvan om vi uteslutande ser till siffrorna i rapporten (se grafen nedan över EBIT och försäljning på rullande 12 månader). Operativt fortsätter Invisio emellertid att övertyga, vilket även manifesteras i att bolagets feta orderbok ligger kvar på 163 MSEK. Det finns således mycket ammunition kvar, vilket talar för att tillväxtsagan kan fortsätta. Försäljning och EBIT på rullande 12 månader (MSEK) Ett hack i tillväxt-kurvan i Q4 500 100 450 90 400 80 350 70 300 60 250 50 200 40 150 30 100 20 50 10 0 0 -50 -10 -100 -20 -150 -30 -200 -40 Försäljning EBIT Källa: Redeye Research, Invisio Invisio kommer tack vare de mångåriga kontrakten att ha en mycket stark position under många år framöver, något som nu börjar gå upp för konkurrenterna. Enligt Invisio så har den engelska radiotillverkaren Selex dragit sig tillbaka från militärsegmentet efter att ha förlorat den stora upphandlingen i Storbritannien som vanns av Invisio i augusti. Vi är inte överdrivet förvånade över detta då en nyckelfaktor i branschen är framgång på hemmamarknaden. Den tuffaste konkurrenten, Silynx Communications i USA, har börjat rikta sig mer mot webb-försäljning till jägare. När konkurrenter drar sig undan utgör det ett nytt tillfälle för oss att fundera över Invisios långsiktiga inträdesbarriärer. Marknaden är enligt Invisio digital på så sätt att det inte är lockande för konkurrenterna att utveckla produkter i 5-6 år för att sedan kanske, kanske vinna en stor upphandling i en nischmarknad (Storbritannien-upphandlingen tog t.ex. 4 år). Varför tar upphandlingarna och utvecklingsfasen så lång tid? Det handlar inte bara om att ta fram ett headset utan snarare ett komplett system i en produktportfölj som ska vara kompatibelt med samtliga gränssnitt och sedan genomgå ingående tester på statens provningsanstalt eller motsvarade. Det krävs även enligt bolaget en betydande teknikhöjd inom audiologi och psykoakustik (kunskapen om att avgöra varifrån ljudet kommer), vilket exempelvis yttrar sig i att kretskorten som används har en Bolaganalys 3 Invisio processorkraft motsvarande vad som användes i månlandningen. Expertisen hämtas från audiologi-klustret i Köpenhamn, varifrån en majoritet av världens hörapparater härstammar. Eftersom region varit ledande inom hörapparater de sista femtio åren finns det mycket proprietär teknik att tillgå. Invisio har samarbeten med Köpenhamns Universitet där även deras rekryteringsbas och möjlighet till konsultation finns (bolaget samarbetar dock inte direkt med hörapparatstillverkarna) Den viktigaste inträdesbarriären antar vi dock utgörs av de mångåriga kontrakten som kommer med glesa mellanrum. Vi är för tillfället inne i en teknikskiftes-cykel där traditionella hörselkåpor ska bytas mot in-ear och situational awareness. Samtidigt så är Invisios försäljning för 2015 på blott 230 MSEK inte något som är upphetsande för de stora försvarskonglomeraten och Invisio kan därför i lugn och ro fortsätta att bygga upp sin position. Vi menar att utvecklingen under det fjärde kvartalet stärker vår bild över Invisios tillväxtresa (se grafen nedan). Sedan förra uppdateringen har Invisio börjat leverera till ytterligare en reguljär armé (se vidare längre ned i texten) Förenklad konceptuell graf över Invisios resa: Nuläge och möjligheter Intäkter & Scenarion (MSEK) Bull case I MORGON 40-50 militära moderniseringsprogram... - 2-3 miljoner NATO-soldater - US Marines (180 000 soldater) - Stora sydostasiatiska arméer Miljardförsäljning kan inte uteslutas ... Men även - Lokala SWAT-team i 18 000 amerikanska polismyndigheter - Brandkår/polis/tung industri Avtal med reguljära arméer i 6 länder IGÅR 2014 2015 700 600 Bear case 500 200 100 Militära Specialstyrkor i cirka 15 länder 2013 800 Base case 300 - Danmark, TCAPS/USA (225/33 MSEK), Kanada (25 MSEK), UK (130 MSEK), Australien (22 MSEK) & Sverige 2012 900 400 I DAG År 1000 2016 50 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Källa: Redeye Research, Invisio Ovananstående graf ska inte ses som en exakt prognos annat än i ett eventuellt blue sky-scenario utan snarare ett försök att med några grova penseldrag illustrera den stora potentialen och färdriktningen för Invisio. Bolaganalys 4 Invisio Även om det ofta hävdas att det är fråga om en liten nischmarknad (och detta stämmer för de stora försvarskoncernerna) så är det inte en liten marknad för Invisio. Det finns en bra bit över 2 miljoner soldater bara i NATO. Om vi antar en penetration på 25 procent och att utrustningen är personlig och därför byts ut i snitt vart femte år så betyder detta en primärmarknad (exkl. reservdelar, öronproppar och extra kablar etc.) med volymer på över 100 000 årligen, att jämföra med uppskattningsvis cirka 20 000-25 000 för Invisio år 2015. Även om snittpriserna på 10 000 SEK skulle pressas ned till hälften så skulle den totala årliga marknaden endast för NATO med andra ord ändå uppgå till över en halv miljard SEK. Bara genom att ha USA som kund överstiger man detta. Invisio ser investeringsmöjligheter & satsar Stora (i sammanhanget) utvecklingssatsningar Inivisio planerar att anställa runt 8 personer under Q1-Q2 och totalt kan det bli 12-15 rekryteringar under helåret 2016. Inivsio söker ingenjörer inom hela spektrat; mekanik, mjukvara, hårdvara och radio etcetera. Exakt vad Invisio ska utveckla vill bolaget inte tala om men det är inget väsensskilt från bolagets grund med hörselskydd och kommunikation. Det handlar både om att lyfta de gamla produkterna och att skapa nya. En viktig aspekt är att utvecklingsprojekten sker i nära samband med och på initiativ från kunderna. Det nära samarbetet innebär att Invisio kan följa med sina kunder upp på övningar, vilket enligt VD ger unika möjligheter i att förstå kundens behov. Invisio kan inte självmant tänka ut nya produkter på kammaren utan är beroende av att kunderna beskriver sina problem för att bolaget sedan ska kunna hjälpta till med att lösa dem. Invisio analyserar och letar efter områden där de stora, förhärskande försvars-konglomeraten blivit för slappa där en liten, agil spelare kan gå in och utmana. På tal om liten organisation så lyfte VD även fram satsningarna som den stora risken. Invisio har i stort sett varit som en familj med samma 30-tal anställda de senaste 10 åren. Nu ska bolaget plötsligt bli betydligt större, sett i antal människor. Vi bedömer dock att Invisios placering i hörapparats-klustret i Köpenhamn ger bolaget höga odds i att hitta rätt kunskap. För kortsiktiga aktörer kan det även nämnas att tidsperspektivet för utvecklingen av nya produkter ligger på 15-20 månader och totalt uppemot 18-24 månader inklusive alla tester. Inviso angav även att bolaget skulle intensifiera närvaron i Asien, Mellanöstern och Sydamerika. Vi bedömer att det till stor del handlar om lokala partners men detta behov bör inte överdrivas. Asien och Mellanöstern har samma behov som västerländska länder och anlitar därför ofta specialister därifrån som rådgivare. Bolaganalys 5 Invisio En dags leveransförsening innebar lägre försäljning än väntat Vi hade räknat med en negativ försäljningstillväxt på -12 procent men utfallet blev -25 procent (se tabellen på nästa sida), vilket berodde på att en leverans värd runt 10 MSEK sköts fram från innan nyår till 1 januari. De sämre intäkterna påverkade givetvis EBIT som kom in på 4,0 MSEK (väntat 12,1 MSEK). De negativa volymeffekterna kan antagligen även delvis förklara den lägre bruttomarginalen på 47,1 procent, 4,4 procentenheter lägre än väntat. Förväntat vs. utfall (SEKm) Försäljningen föll 25 procent Q4'14 Q4'15E Utfall Diff Försäljning 63,8 56,4 48,1 -15% EBITDA EBIT PTP VPA, SEK 18,3 17,1 16,2 0,35 13,6 12,1 19,2 0,23 4,8 4,0 4,2 0,08 -8,7 -8,0 -15,1 -0,14 Försäljningstillväxt Bruttomarginal EBIT marginal 157% -11,5% -24,5% 50% 51,5% 47,1% 27% 21,4% 8,4% Källa: Redeye Research, Invisio De fasta kostnaderna på 18 MSEK tickade upp något efter att Invisio börjat inleda en del av de satsningar vi skrev om på föregående sida, vilket dock till stor del var väntat. Även för helåret blev tillväxten negativ För helåret steg intäkterna med 14 procent till 229,8 MSEK. Valutajusterat sjönk dock istället omsättningen under samma period med 5 procent till cirka 192 MSEK. Viktigare är dock enligt oss att reflektera över orderingång och orderbok (vi återkommer till dessa längre ned). EBIT växte från 34,7 MSEK till 47,3 MSEK under 2015, vilket i princip förklaras av en högre bruttomarginal. En intressant frågeställning är givetvis hur mycket av bruttomarginalförbättringen som härrör från valuta. Vi har tidigare, i Q3, försökt titta på detta1 men saknar fortfarande insikt i förhållandet. I ett sådant läge menar vi att konservativa antaganden om framtiden är bästa medicinen. Om Invisio hade möjlighet att redovisa siffror över produktmixen så skulle det underlätta bedömningen. Bruttomarginalen på 52 procent var, som innan, till stor del driven av valutaeffekter. Valutan kan dock svänga under tiden mellan fakturering av Invisios kunder respektive bolagets inköp från underleverantören Partnertech. Hela förhållandet med de olika drivarna vad gäller bruttomarginalen är enligt Invisio alldeles för komplext för att redogöra för men bolaget anger att det finns klara, positiva volymeffekter på COGS:en. Det bör därför observeras att även om dollarexponeringen slår rakt igenom på intäktssidan så gäller långt ifrån samma sak på COGS:en. En annan betydande faktor är andelen försäljning via återförsäljare som kan svänga på kvartalsbasis. 1 Bolaganalys 6 Invisio Grafen nedan över bruttomarginalen på rullande 12 månader ger ett visst stöd för bolagets uppgifter om att en stor del av bruttomarginalens förbättring beror på volymökning och inte valuta. Bruttomarginalutveckling (%) 57,5% Bruttomarginal 55,0% 52,5% Bruttomarginal rullande 12 månader 50,0% 47,5% 45,0% 42,5% 40,0% 37,5% 35,0% Källa: Redeye Research, Invisio Fortsatt stark orderbok och orderingång ger stöd Orderboken kvar på 163 MSEK Eftersom orderingången på 48 MSEK matchade försäljningen ligger orderboken kvar på rekordnivån 163 MSEK och book to bill (förhållandet mellan orderingång och försäljning) är fortsatt stark med en orderingång på rullande 12 månader som för tillfället ger stöd för en försäljning på en god bit över 300 MSEK (se grafen nedan). Orderingång, orderbok och försäljning R12M (MSEK) 350,0 300,0 250,0 200,0 Försäljning Orderbok Orderingång 150,0 100,0 50,0 0,0 Källa: Redeye Research, Invisio Om vi exkluderar den stora Storbritannien-affären på 130 MSEK (vilket kanske inte bör göras alltför lättvindigt då större, jämförelsestörande affärer under vissa kvartal snarare hör till vanligheterna) så har Invisio ändå erhållit order på totalt 31 och 40 MSEK under Q3 och Q4. Bara såhär långt i Q1 summerar orderingången till 28 MSEK (och då inkluderar vi inte mindre, icke-offentliggjorda affärer). Orderingången ser alltså ut att börja ticka upp igen. Bolaganalys 7 Invisio Tre beställningar från Australien Invisio tog i höstas ett australiensiskt ramavtal på en femårsperiod med fyra efterföljande optionsår. Bolaget förväntade sig inledningsvis två ordrar för 2016 men har redan nu fått tre beställningar för totalt 39 MSEK. Den andra ordern var en extra-order utöver ramavtalet som berodde på att det fanns pengar över i slutet av budgetåret och vi bedömer att detsamma gäller för den tredje ordern. Vi utesluter därför inte ytterligare order. I vanlig ordning är inga minimiåtaganden avtalade men den aggressiva starten är lovande sett i relation till att inledningsfasen generellt brukar vara lugnare. I december kom en order från det svenska försvaret, så vitt vi förstår den sjätte reguljära armén i följd efter Danmark, USA, Kanada, Australien och Storbritannien. Kunderna i Sverige är alltså inte längre begränsade till specialförband. Invisio borde därför ligga mycket bra till vad gäller framtida order hänförlig till det svenska moderniseringsprogrammet MARKUS. Tajmingen i TCAPS-beställningarna är enligt Invisio svårförståelig. Den senaste TCAPS-beställningen kom i september 2015 och uppgick endast till 10,9 MSEK. Innan det får vi gå tillbaka ända till april 2015 för att hitta den näst senaste ordern. En teori vi laborerar med är att det är oklart hur många headsets med respektive utan kommunikation som TCAPSprogrammet vill ha. Viktigt att komma ihåg är att den så kallade TCAPS lite-produkten med hörselskydd utan kommunikationsmöjligheter bara är en undersökning (Eng. investigation). Vi har ingen annan kännedom än att de amerikanska soldaterna är lika nöjda med Invisios produkter som innan och vår tolkning är därför att ytterligare order bara är en tidsfråga. Den underliggande orderingången växer Beaktar man den delen av Storbritannien-affären2 som hamnade på Q4orderingången istället för Q3 så uppgår den intressanta orderingången för så kallade småaffärer vars volymer är för små för att offentliggöras3 till 16,4 MSEK, ett rejält hopp uppåt sett i linje med rullande 12 månader (se grafen på nästa sida). 2 för våra detaljerade reflektioner på Storbritannien-avtalet se vår Q3-uppdatering: http://www.redeye.se/analys/update/invisio-rekord-orderbok-tillvaxtmonstret Den underliggande orderingången består bland annat av tilläggs- och ersättningsbeställningar av kablar, öronproppar och saker som gått sönder TCAPS anger exempelvis även att nya öronproppar måste beställas efter 1-4 månader av hygien och hälsoskäl, eftersom orena öronproppar kan vara skadliga. Till detta kommer att TCAPS är något helt nytt och kräver mycket träning för att kunna användas på ett bra sätt. Vi bedömer att detta är positivt för Invisios öronpropps-affär eftersom det talar för att soldaterna går runt och vänjer sig med utrustningen i god tid innan de utstationeras utomlands. 3 Bolaganalys 8 Invisio Orderingång uppdelat per kund R12M (MSEK) 350 300 250 200 Övrigt 150 UK TCAPS 100 NATO 50 Underliggande 0 Källa: Redeye Research, Invisio Negativ rörelsekapitaleffekt Kassaflödet i Q4 blev -11,6 MSEK efter att ha belastats av en rörelsekapitaleffekt på -15,1 MSEK, vilken sticker ut i ett historiskt sammanhang där investerare tidigare skämts bort av bolagets låga rörelsekapitalbehov. Invisios budskap är att rörelsekapitalbehovet är fortsatt litet och vi väljer att ge bolaget ”the benefit of the doubt”. För helåret blev kassaflödet därmed 29,9 MSEK, i linje med 2014. Efter amortering på det sista av bolagets långfristiga lån går Invisio in i 2016 som helt skuldfritt och kassan respektive nettokassan uppgår därmed till 29 MSEK. Bolaganalys 9 Invisio Estimat och prognosändringar Vår 2016-prognos för intäkterna känns fortsatt rimlig Vi behåller vår försäljningsprognos men vi noterar att risken i denna har sänkts något i och med att orderboken vid utgången av 2015 var lite större än väntat. Orderboken, inklusive de ordrar som inkommit efter Q4 uppgår i dagsläget till 191 MSEK. Med den nuvarande tillväxten i underliggande orderingången och den väntade Kanada-ordern på 20-25 MSEK uppskattar vi att Invisio behöver ytterligare 85-95 MSEK i orderingång för att nå 360 MSEK i försäljning och att bolaget har ett halvår på sig att ta dessa ordrar. Med tanke på hur bolaget utvecklas bedömer vi dock att chanserna att vi måste revidera upp estimaten är hyfsat goda. Vi har dock höjt våra estimat för de fasta kostnaderna då bolagets rekrytering inför satsning på nya projekt ser ut att bli större än väntat: Förändringar i estimaten (SEKm) Försäljning 2016E 360 360 0% 108 96 -11% 108 97 -10% 3,0 2,8 -6% Gamla Nya % förändring EBIT Gamla Nya % förändring Resultat före skatt Gamla Nya % förändring Vinst per aktie Gamla Nya % förändring Källa: Redeye Research, Invisio Nedan följer våra kvartalsestimat Försäljning och resultat 2014 - 2016E (MSEK) FÖRSÄLJNING EBITDA EBIT Resultat efter skatt VPA, SEK Försäljningstillväxt Bruttomarginal EBIT marginal VPA tillväxt (YoY) 2014 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 201,6 57,2 68,2 56,3 48,1 229,8 39,6 34,7 44,3 1,05 15,0 14,2 13,9 0,33 18,4 16,2 13,5 0,32 14,7 12,9 26,1 0,62 4,8 4,0 3,6 0,08 137% 45% 17% n.a 30% 56% 25% 174% 45% 50% 24% 222% 20% 52% 23% 30% -25% 47% 8% -76% Källa: Redeye Research, Invisio Bolaganalys 10 2015 Q1'16E Q2'16E Q3'16E Q4'16E 2016E 69,0 83,0 103,0 105,0 360,0 52,9 47,3 57,1 1,35 15,7 13,8 11,8 0,28 22,1 20,0 17,1 0,40 34,4 32,1 65,1 1,54 32,3 29,9 26,5 0,63 104,5 95,8 120,4 2,85 14% 51% 21% 29% 21% 50% 20% -15% 22% 51% 24% 26% 83% 51% 31% 149% 118% 51% 28% 639% 57% 51% 27% 111% Invisio Investment case Invisio har gått från försäljning av mindre partier utrustning för ledande specialstyrkor till att leverera på bred front till hela arméer i fem länder. Genombrottet kom i slutet av 2013 med US Army (det s.k. TCAPSprogrammet). US Army har, med en stark drivkraft i att bekämpa hörselskadekostnader som uppgår till flera miljarder USD, i omgångar beställt för totalt över 200 MSEK. Den krävande amerikanska armén utgör givetvis den bästa tänkbara referenskunden. Med TCAPS som referens siktar Invisio nu på att vinna de andra 40-50 upphandlingsprocesserna inom militära moderniseringsprogram som bolaget deltar i. Invisio har efter de långa och tuffa TCAPS-testerna blivit NATO-certifierade och vi bedömer därför att Invisios produkter gradvis bör bli standard även i övriga NATO-länder. Bolaget är i och med nya avtal med de reguljära arméerna i Storbritannien, Kanada och Australien under 2015 redan på god väg. Sekretessen i affärerna är i princip total men vi känner inte till att Invisio förlorat någon upphandling sedan 2007. De många och stora affärerna som bolaget tar indikerar därför att Invisio har ett helhetserbjudande inom hörselskydd och kommunikation som ingen i dag kan matcha. Upphandlingsprocesserna håller i regel på i flera år men så gör även kontrakten efter vunnen upphandling. Att det är en långdragen och svår process att vinna en upphandling innebär även att det är svårt att bli utkastad om man sköter sig. Eftersom det inte går att komma in i de 40-50 upphandlingarna i efterhand bedömer vi att Invisio kommer att äga militärmarknaden under de närmsta åren och göra allt för att stärka denna position. Den som därefter skulle vilja hota Invisio skulle förstås kunna ta fram ett ekvivalent erbjudande men måste då vara mycket långsiktig, fokuserad och resursstark samtidigt som den årliga storleken på denna nischmarknad utgör ett stort frågetecken. Frågan är dock om föregående räcker med tanke på att Invisio med bolagets kombinerade expertis inom audiologi och militär kommunikation sedan ett decennium är en etablerad speaking partner hos världens ledande militära förband. Marknaden har under 2015 börjat förstå skalbarheten i Invisios affärsmodell och att denna marknadsnisch mer än väl kan föda en spelare i Invisos storlek. Vi menar dock att aktiemarknaden underskattar styrkan i konkurrensfördelarna. Marknaden missar därför även hur snabbt bolaget kan växa på medellång och lång sikt men detta kommer att korrigeras i takt med att bolaget tar alltfler affärer. Bolaganalys 11 Invisio Värdering Värderingsslutsats och aktieutveckling Vi gör inga ändringar i våra långsiktiga estimat och behåller därför vår fair value range på 28-82 SEK och vårt base case på 66 SEK (se nedan för våra värderingsantaganden). Huvudägaren har under perioden sålt aktier men det är försvinnande små volymer i förhållande till dennes totala innehav och vår ägarbild är därför än så länge intakt. Rent generellt är försäljningar från insynspersoner alltid att se som varningstecken. I det här fallet verkar det dock inte vara bolaget det är fel på utan försäljningen bör nog snarare istället ses som ett tecken på att aktien blev lite väl överhettad på lite väl kort tid under hösten. Från oktober fram till slutet av december där aktien toppade på 81 SEK den 22 december var det i princip bara full fart framåt och rakt uppåt för aktien som gällde. Efter nyår gäller i princip motsatt förhållande. Aktien är ned 32 procent hittills i år. Utvecklingen speglar de övriga småbolagen vars aktiekurser blev vinnare under 2015. Den svaga Q4-rapporten punkterade även en begynnande uppgång. Sett i det långa loppet kan det med tanke på hur väl bolaget utvecklas bli så att vi ser tillbaka på dagens kurs som ett av få tillfällen att komma in i detta högkvalitets-bolag till ett rättvist pris. På triggers-fronten så ser det fortsatt trevligt ut med flertalet katalysatorer för aktien. Det har under en längre period rått en svagare orderingång nu. Vi vet dock att orderingången är asymmetrisk och att ketchup-effekt inte är ovanligt. Det var över 5 månader sedan TCAPS beställde förra gången. Det känns därför inte osannolikt att det kan var läge för en ny runda beställningar, vilket kan ta kursen upp mot vårt basscenario på 66 SEK per aktie. Vi har givetvis noterat börsnedgången och oron för konjunkturen. Med dagens marknadssentiment kan höstens kurser på 80 SEK kring vårt bull case kännas avlägsna. I sammanhanget kan det vara värt att upprepa följande från vår förra uppdatering: Invisio säljer i princip bara till stora myndighetskunder och bolagets verksamhet har inget konjunkturberoende. Krig är snarare en tydlig trend (Invisios produkter är dock inte försvarsmateriel-klassade). Det kan därför kännas svårt att se att Invisio skulle kunna handlas till ett rimligt pessimistiskt scenario på 28 SEK med den höga kvaliteten i bolaget, förutsatt att det inte kommer en börskrasch. Man kan dock förstås hoppas på att kursen ska korrigeras nedåt med en temporärt svag orderingång. Bolagets oavbrutet starka utveckling hitintills har dock grusat alla förhoppningar om att få komma in till rabatt. DCF-värdering För att bedöma vilken värdering Invisio bör åsättas använder vi oss av ett intervall med scenarion i en modell med diskonterade kassaflöden. Vi Bolaganalys 12 Invisio inkluderar i mitten vårt mest troliga base case scenario samt två ytterlägen där vi bedömer hur bolagets värde skulle utvecklas i ett rimligt optimistiskt respektive pessimistiskt scenario. Vår Redeye Rating ger ett avkastningskrav på 8,2 procent, vilket vi anser speglar bolagets kvalité. Vi räknar vidare med att skattesatsen bara blir mellan 2-4 procent under de närmsta åren tack vare de stora skattefordringarna i det danska dotterbolaget på grund av gamla förlustavdrag. Dessa förlustavdrag gäller enligt dansk lagstiftning på obestämd tid, men har ett årligt maxbelopp. Grundscenario (base case) Vårt grundscenario baseras på följande antaganden: I vårt grundscenario ser vi en ökad konkurrens på lite längre sikt men att konkurrenterna har en bra bit kvar till Invisios position. Invisio kommer därför att vinna flertalet affärer inom ramen för moderniseringsprogrammen framöver. Även om konkurrensen ökar så bedömer vi att Invisio kan fortsätta vara en av de ledande aktörerna och därför växa snabbare än marknaden. Den successiva prispressen på bruttomarginalen skulle bromsas upp av volymtillväxten inom övergången från hörselkåpor till in-ear-headsets. Invisio har en stor fördel i inlåsningseffekterna i avtalen från de långa upphandlingarna eftersom bolaget kan skala upp försäljningen under denna period och utöka sin dominans. Det skulle därmed inte spela så stor roll att Peltor och de övriga stora hörselkåps-tillverkarna eller någon av de mindre konkurrenterna inom inear headsets på sikt tar fram liknande helhetserbjudanden med käkbensmikrofon. Samtidigt får man anta att Invisios framgångsrika FoUavdelning i det världsledande audiologiklustret i Köpenhamn inte lär sitta och rulla tummarna hela dagarna. Den höga skalbarheten på OPEX gör att Invisio kan hålla uppe marginalerna trots att tillväxten saktar in och bruttomarginalen pressas ned. Invisio växer i base case med en CAGR på 16 procent mellan 2016-2021. Bruttomarginal, OPEX och CAPEX väntas under samma period uppgå till i snitt 49, 16 och 3 procent. EBIT-marginalen för perioden blir i snitt 30 procent och långsiktigt 20 procent. Vår värderingsmodell indikerar med dessa antaganden att Invisios aktie har ett motiverat värde om 66 SEK per aktie. Vi anser att det är 50 procents sannolikhet för detta scenario. Värdering i ett rimligt negativt scenario (bear case) Vårt bear case baseras på följande antaganden: I vårt pessimistiska scenario räknar vi med att tillväxten går ned rejält redan efter 2018 efter att konkurrensen i de nya upphandlingarna ökar. Invisio kan dock hålla uppe försäljningen bra i de gamla, vunna upphandlingarna. Samtidigt så antar vi att bruttomarginalen successivt Bolaganalys 13 Invisio pressas ned mot 41 procent. Invisio kan trots det hålla en relativt hög lönsamhet tack vare den skalbara affärsmodellen med de låga fasta kostnaderna. Invisio behöver dock i bear case öka sina investeringar från och med medellång sikt för att hävda sig i den ökande konkurrensen. Invisio växer i bear case med en CAGR på 9 procent mellan 2016-2021 och därefter går tillväxten ned mot den långsiktiga tillväxten om 3,7 procent. Bruttomarginal, OPEX och CAPEX väntas under samma period uppgå till i snitt 45, 16 och 4 procent. EBIT-marginalen för perioden blir i snitt 26 procent och långsiktigt 20 procent. I bear case använder vi ett högre avkastningskrav än base case uppgående till 9,4 procent då vi skulle ha överskattat bolagets konkurrensfördelar och förmåga att bygga inträdesbarriärer på lång sikt. I detta negativa scenario skulle bolagets aktie med tiden kunna värderas ned mot 28 SEK per aktie. Vi anser att det är omkring 25 procents sannolikhet för detta scenario. Värdering i ett rimligt optimistiskt scenario (bull case) Vårt bull case baseras på följande antaganden: I ett rimligt optimistiskt scenario ser vi att Invisio får fortsätta att växa i lugn och ro och vara lika ohotade som nu under lång tid framöver. Bolaget kan då bygga rejäl skala och dominera militärmarknaden. Vi antar i bull case en begränsad konkurrens från nya aktörer som knappt märks i den snabbväxande marknaden. I bull case räknar vi även med att Invisio kan hitta effektiva affärsmodeller för att adressera marknaderna inom polis, SWAT-team, brandkår och tung industri. Invisio skulle i bull case kunna hålla bruttomarginalen stabil kring runt 51 procent tack vare effektivare produktion i takt med att bolaget skalar upp och bolaget blir relativt förskonade från någon prispress då konkurrensen som sagt blir mer begränsad. Precis som i övriga scenarion antar vi hög skalbarhet på OPEX. Invisio växer i bull case med en CAGR på 20 procent mellan 2016-2021 i linje med bolagets mål och därefter med 15 procent innan tillväxten går ned mot den långsiktiga nivån om 3,7 procent. Bruttomarginal, OPEX och CAPEX väntas under samma period uppgå till i snitt 51, 14 och 3 procent. EBIT-marginalen för perioden blir i snitt 35 procent vilket också väntas vara den långsiktiga EBIT-marginalen. Vid ett rimligt optimistiskt scenario kan bolaget sannolikt enligt oss värderas till 82 SEK per aktie. Vi anser att det är omkring 25 procents sannolikhet för detta scenario. Bolaganalys 14 Invisio Sammanfattning Redeye Rating Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng. Ratingförändringar i denna rapport: Inga ändringar Ledning 9,0p Invisio visar sedan 2014 en kraftig, lönsam tillväxt efter ett brokigt förflutet där bolaget tidigare aldrig visat vinst. Orderflödet blivit klart stabilare samtidigt som ordrarna i snitt har vuxit i storlek. Ledningen har därmed visat att bolaget styrs åt helt rätt håll samt att det var korrekt att under förluståren inte dra ned på FoU. VD har varit i bolaget sedan 2006 och har viktig erfarenhet från tidigare chefsroller på Ericsson. Policyn om att alla anställda får dela på vinsterna och den låga personalomsättningen vittnar även det om ett gott ledarskap. Bolaget tappar dock poäng på att informationen till marknaden är något knapphändig. Ägarskap 9,0p Ledning och styrelse storköpte under 2014 aktier och äger nu, bortsett från Annika Andersson och en annan helt oberoende ledamot, betydande poster i Invisio även om vi helst sett att styrelseordföranden hade haft ett större ägande. Bolagets storägare, Lage Jonason, är aktiv i styrelsen och har en gedigen erfarenhet inom investeringar och VD-poster. Jonason ökade vid årsskiftet 2014/2015 sitt innehav till 27 procent. Vinstutsikter 8,5p Lönsamhet 4,0p Värdedrivaren nummer ett är den ökande medvetenheten om miljardkostnaderna för hörselskador. In ear-headsets utgör därför en potentiell miljardmarknad men verkar hittills ha ansetts för liten av de stora aktörerna. Invisio har fått beställningar från runt 10 länder, men de militära moderniseringsprogrammen uppgår till 50 stycken. Den amerikanska armén utgör även den bästa tänkbara referenskunden och är en språngbräda in i övriga NATO-länder. Vunna upphandlingar ger även inlåsningseffekter. Kombinationen av audiologiexpertis och över 10års försäljning till ledande specialstyrkor ger Invisio en god konkurrensfördel i pareringen av patentutgångarna inom bone conduction. Invisio visade under 2014 efter en lång, svag historik en stark lönsamhet. Vår ratingmodell kräver dock kontinuerlig lönsamhet över lång tid och straffar därför bolaget. Upprevidering kommer med all sannolikhet att ske framöver om Invisio bara fortsätter i samma stil. Bolagets kapitalsnåla verksamhet gör att ROA och ROE blir hög och låga fasta kostnader leder till hävstångseffekter på resultatet, vilket innebär att bolaget bör kunna takta minst 25 procent i EBIT-marginal från 2015. Invisos högre volymer har även lett till skalfördelar på bruttomarginalen. Finansiell styrka 7,0p Invisio har amorterat ned det mesta av belåningen och har successivt fått upp räntetäckningsgraden. Bolaget har en stabil nettokassa, särskilt sett till de låga investerings- och rörelsekapitalbehoven. Försvarsbudgetar är relativt stabila och det finns inlåsningseffekter i vunna upphandlingar, vilket minskar riskerna. Vi hade gärna haft mer information om hur differentierad produktmixen är. Bolaganalys 15 Invisio Resultaträkning Omsättning Summa rörelsekostnader EBITDA 2014 202 -162 40 2015 230 -177 53 2016E 360 -256 105 2017E 469 -315 154 2018E 588 -387 201 Avskrivningar materiella tillg Avskrivningar immateriella tillg. Goodwill nedskrivningar EBIT 0 -5 0 35 0 -6 0 47 0 -9 0 96 -1 -8 0 145 -1 -9 0 191 Resultatandelar Finansnetto Valutakursdifferenser Resultat före skatt 0 -3 0 32 0 0 0 47 0 0 0 96 0 0 0 145 0 0 0 191 Skatt Nettoresultat 13 44 10 57 23 119 -3 142 -33 159 2014 2015 2016E 2017E 2018E 28 19 16 6 70 29 36 20 8 93 151 47 29 9 235 293 52 38 9 391 361 65 47 9 482 0 0 0 0 0 19 1 20 16 1 0 0 0 0 17 1 18 29 2 0 0 0 0 16 1 19 20 3 0 0 0 0 17 1 21 15 6 0 0 0 0 22 1 28 15 106 141 274 426 525 15 0 15 30 23 0 0 53 0 0 52 0 52 16 0 20 35 0 0 0 35 0 0 106 0 106 25 0 25 50 0 0 0 50 0 0 224 0 224 33 0 28 60 0 0 0 60 0 0 366 0 366 41 0 30 71 0 0 0 71 0 0 454 0 454 106 141 274 426 525 2014 202 -162 -5 35 -8 27 5 32 -1 -7 2015 230 -177 -6 47 10 58 6 63 -17 -4 2016E 360 -256 -9 96 23 119 9 127 -5 -10 2017E 469 -315 -9 145 -3 142 9 151 -4 -11 2018E 588 -387 -10 191 -33 159 10 169 -12 -17 24 42 112 136 139 2014 50% 44% -5 47 1,9 2015 75% 0% -29 76 1,6 2016E 82% 0% -151 73 1,3 2017E 86% 0% -293 74 1,1 2018E 86% 0% -361 93 1,1 2014 136% -511% 2015 14% 29% 2016E 57% 108% 2017E 30% 20% 2018E 25% 12% Balansräkning Tillgångar Omsättningstillgångr Kassa och bank Kundfordringar Lager Andra fordringar Summa omsättn. Anläggningstillgångar Materiella anl.tillg. Finansiella anl.tillg. Övriga finansiella tillg. Goodwill Imm. tillg. vid förväv Övr. immater. tillg. Övr. anlägg. tillg. Summa anlägg. Uppsk. skatteford. Summa tillgångar Skulder Kortfristiga skulder Leverantörsskulder Kortfristiga skulder Övriga kortfristiga skulder Summa kort. skuld Räntebr. skulder L. icke ränteb.skulder Konvertibler Summa skulder Uppskj. skatteskuld Avsättningar Eget kapital Minoritet Minoritet & E. Kap. Summa skulder och E. Kap. Fritt kassaflöde Omsättning Sum rörelsekost. Avskrivningar EBIT Skatt på EBIT NOPLAT Avskrivningar Bruttokassaflöde Föränd. i rörelsekap Investeringar Fritt kassaflöde Kapitalstruktur Soliditet Skuldsättningsgrad Nettoskuld Sysselsatt kapital Kapit. oms. hastighet Tillväxt Försäljningstillväxt VPA-tillväxt (just) Bolaganalys 16 DCF värdering WACC Antaganden 2015-2021 Genomsn. förs. tillv. EBIT-marginal Kassaflöden, MSEK 8,2 % NPV FCF (2015-2017) NPV FCF (2018-2024) NPV FCF (2025-) Rörelsefrämmade tillgångar Räntebärande skulder Motiverat värde MSEK 348 781 1638 29 0 2797 16,8 % Motiverat värde per aktie, SEK 29,6 % Börskurs, SEK 66,2 52,5 Lönsamhet ROE ROCE ROIC EBITDA-marginal EBIT-marginal Netto-marginal 2014 157% 61% 95% 20% 17% 22% 2015 72% 52% 122% 23% 21% 25% 2016E 72% 58% 156% 29% 27% 33% 2017E 48% 49% 194% 33% 31% 30% 2018E 39% 47% 216% 34% 33% 27% Data per aktie VPA VPA just Utdelning Nettoskuld Antal aktier 2014 1,05 1,05 0,00 -0,12 42,24 2015 1,35 1,35 0,00 -0,70 42,24 2016E 2,81 2,81 0,00 -3,58 42,24 2017E 3,36 3,36 1,68 -6,93 42,24 2018E 3,76 3,76 2,48 -8,54 42,24 Värdering Enterprise Value P/E P/S EV/S EV/EBITDA EV/EBIT P/BV 2014 535,5 12,2 2,7 2,7 13,5 15,5 10,3 2015 3 170,3 56,1 13,9 13,8 59,9 67,0 30,3 2016E 2 066,4 18,7 6,2 5,7 19,8 21,6 9,9 2017E 1 925,1 15,6 4,7 4,1 12,5 13,3 6,1 2018E 1 856,8 14,0 3,8 3,2 9,2 9,7 4,9 Aktiens utveckling 1 mån 3 mån 12 mån Årets Början Aktiestruktur % -15,3 -22,8 250,0 -30,7 % % % % Tillväxt/år Omsättning Rörelseresultat, just V/A, just EK 13/15e 33,6 % 66,27 % 63,7 % 106,9 % Röster Kapital Ägarbilds-datan utgår I denna rapportering på grund av tekniska problem på leverantörens sida Aktien Reuterskod Lista Kurs, SEK Antal aktier, milj Börsvärde, MSEK IVSO.ST Small Cap 52,5 42,2 2217,6 Bolagsledning & styrelse VD CFO IR Ordf Lars Høgård Hansen Thomas Larsson Lars Højgård Hansen Lars Röckert Analytiker Viktor Westman [email protected] Redeye AB Mäster Samuelsgatan 42, 10tr 114 35 Stockholm Invisio Omsättning & Tillväxt (%) EBIT (justerad) & Marginal (%) 700 160% 600 140% 500 120% 250 200 150 100% 400 80% 300 100 60% 200 40% 50 100 20% 0 0 2013 0% 2013 2014 2015 Omsättning 2016E 2017E 2016E 2017E 2018E EBIT just-marginal Soliditet & Skuldsättningsgrad (%) 4 4 3.5 3.5 3 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 1 0.5 0.5 0 100% 1000% 80% 800% 2014 2015 VPA 2016E 2017E 2018E 600% 60% 400% 40% 200% 20% 0 2013 2015 EBIT just Försäljningstillväxt Vinst Per Aktie -0.5 2014 -50 2018E 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -0.5 0% 0% -200% 2013 2014 2015 Soliditet VPA (just) Intressekonflikter Viktor Westman äger aktier i Invisio: Ja Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit ersättning från bolaget i samband med detta. Bolaganalys 17 2016E 2017E 2018E Skuldsättningsgrad Invisio DISCLAIMER Viktig information Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer.. Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007. Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet (sidotillstånd). Ansvarsbegränsning Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande i nformationen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analysen. Potentiella intressekonflikter Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande: För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter, bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum. En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är direkt kopplad till sådan verksamhet. Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen. Angående Redeyes analysbevakning Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument. Rating/Rekommendationsstruktur Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare. Redeye Rating (2016-03-01) Rating Ledning Ägarskap 35 66 6 107 40 53 14 107 7,5p - 10,0p 3,5p - 7,0p 0,0p - 3,0p Antal bolag Vinstutsikter 18 83 6 107 Lönsamhet 7 31 69 107 Finansiell styrka 16 36 55 107 *För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut. Mångfaldigande och spridning Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse. Copyright Redeye AB. Bolaganalys 18
© Copyright 2024