1. No category

BOLAGSANALYS
26 maj 2016
Sammanfattning
Elos Medtech
(ELOSSb.S)
Lista:
Börsvärde:
Bransch:
VD:
Styrelseordf:
Efter regn kommer solsken



Elos Medtech har haft ett antal tuffa kvartal bakom
sig
där kortsiktiga effekter slagit mot såväl
försäljning som marginaler. VD har sagt upp sig och
det har bidragit till osäkerheten som sänkt aktien.
Small Cap
561 MSEK
Medtech
Johannes Lind-Widestam
Stig-Arne Blom
OMXS 30
Elos Medtech
140
Nu ser de flesta negativa faktorer ut att åtminstone
normaliseras, vilket bekräftas av Q1-rapporten. VDfrågan lär rimligen lösas inom kort och vi räknar med
att resten av året blir starkt, inte minst eftersom
jämförelsetalen är så pass enkla.
120
100
80
60
40
20
0
26-maj
Vi sänker vårt motiverade värde till 130 (150) kronor
per aktie som en effekt av höjt avkastningskrav på
grund av osäkerhet kring framför allt VD-posten och
nedreviderade estimat. Vi räknar med fördubblade
vinstnivåer 2016E, vilket gör att värderingen kommer
se betydligt attraktivare ut framöver.
24-aug
22-nov
20-feb
20-maj
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
5,0 poäng
8,0 poäng
5,0 poäng
4,5 poäng
Finansiell styrka
8,0 poäng
Nyckeltal
2014
381
Omsättning, MSEK
Tillväxt
3%
EBITDA
68
EBITDA-marginal
18%
EBIT
33
2015
504
2016E
591
32%
2017E
650
17%
79
10%
114
16%
9%
134
19%
31
2018E
709
154
21%
61
22%
81
99
EBIT-marginal
9%
6%
10%
13%
14%
Resultat före skatt
Nettoresultat
32
23
23
16
45
33
69
51
90
67
Nettomarginal
6%
2014
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2014
3%
2015
3,00
3,87
17,6
1,2
6,5
2015
6%
2016E
1,00
2,66
45,1
2,0
12,7
2016E
8%
2017E
2,20
5,46
17,0
1,5
7,8
2017E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
9%
2018E
3,40
8,46
11,0
1,4
6,6
2018E
4,40
11,02
8,4
1,3
5,8
Analytiker:
Björn Olander
[email protected]
Klas Palin
[email protected]
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected]
92,8
6,1
561
327
60 %
5
Elos Medtech
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
Elos Medtech
Efter regn kommer solsken
Efter en svag period är det dags för en normalisering
Svag försäljning, fallande
marginaler och VDavhopp...
...har pressat aktien...
...men det ser ut att
vändas nu och resten av
2016 bör bli starkt.
Den försiktige investeraren som betraktar Elos Medtech konstaterar att
försäljningen exklusive det stora förvärvet av Onyx Medical varit svag under
ett antal kvartal och att marginaltrenden pekat nedåt. Dessutom sade den
relativt nytillträdde VD:n upp sig efter mindre än ett år och det mesta talar
för att bolaget saknar en permanent VD från och med 1 juli.
Vi tror att den osäkerheten kring framtiden är viktiga förklaringar till att
aktien varit så pass svag sedan årsskiftet. Vi anser att en del av nedgången
är befogad, men tror att aktien gått ned extra mycket på grund av att
aktieägarna i den här typen av bolag förväntar sig mer stabilitet än vi sett
under de senaste kvartalen.
Tittar vi närmare på verksamheten och i vilken utsträckning den senaste
tidens utmaningar kommer påverka framöver anser vi att det mesta tyder
på att läget håller på att normaliseras. Med tanke på de svaga
jämförelsekvartalen mot slutet av 2015 lär 2016 bli avsevärt bättre.
VD-frågan är fortfarande olöst
Oklarheten kring VDfrågan...
...bör inte få någon
kortsiktig effekt på den
dagliga verksamheten...
...samtidigt som den
strategiska agendan inte
behöver stå stilla.
Påverkan på aktien är
befogad på grund av
osäkerheten, men det är
bara en temporär effekt.
VD sade upp sig kring årsskiftet och fortfarande har bolaget inte meddelat
hur man kommer lösa den frågan. Det är på ett sätt positivt att styrelsen tar
sig tid att välja med omsorg, men oavsett vem som rekryteras och när
vederbörande tillträder lär det ett tempotapp. Personen kommer behöva
sätta sig in i verksamheten ordentligt, sätta sin egen prägel och identifiera
vilka aktiviteter som ledningen bör prioritera.
Den första frågan man kan ställa sig är om det kommer påverka försäljning
och lönsamhet på kort sikt och där lutar vi åt att det inte kommer få någon
större inverkan. Elos Medtech är i stor utsträckning decentraliserat, så en
viktig roll för VD är att få de separata delarna att fungera tillsammans där
så är möjligt för att på längre sikt få synergier.
Ett viktigt sådant område är förvärvet av Onyx Medical som genomfördes
för ett år sedan. Tanken är att de stora globala kunderna som Elos Medtech
har samarbete med Europa, USA eller Asien i större utsträckning ska bli
kunder i andra delar i koncernen. Vi är dock övertygade om att sådana
aktiviteter inte står och faller med att en ordinarie VD finns på plats.
Den andra frågan är om det kommer påverka värderingen av bolaget. Vårt
svar är att en viss rabatt är befogad i den nuvarande situationen och vi har
därför sänkt ledningsbetyget i vår rating och höjt avkastningskravet. Blickar
vi framåt bör den situationen rimligen normaliseras, men det kommer
krävas mer än ett pressmeddelande med ett nytt namn för att vi ska höja
ledningsbetyget.
Bolaganalys
3
Elos Medtech
Svag försäljning pressade både marginaler och aktie
Onyx lyfte försäljningen
från och med Q2 2015...
Förvärvet av Onyx Medical i april 2015 lyfte såväl försäljning som
marginaler i Q2 2015. I Q3 och Q4 vek däremot försäljningen exklusive
Onyx betänkligt och EBIT-marginalen tappade 5,0 respektive 4,4 procent
jämfört med motsvarande kvartal under 2014.
18%
150
15%
120
12%
Nettoomsättning ex. Onyx
Onyx
4Q16E
3Q16E
2Q16E
1Q16
4Q15
3Q15
2Q15
1Q15
0%
4Q14
0
3Q14
3%
2Q14
30
1Q14
6%
4Q13
60
3Q13
9%
2Q13
90
EBIT-marginal
180
1Q13
...men marginalerna
pressades under Q3 och
Q4 på grund av svag
underliggande
försäljning.
Nettoomsättning (MSEK)
Försäljning och marginal på kvartalsbasis
EBIT-marginal
Mål
Källa: Redeye Research
Press på försäljning och
marginaler har sänkt
såväl resultat som aktie...
Marginalpressen innebar att såväl resultat som aktie hamnat under press.
Den trenden har inte varit särskilt uppmuntrande och utvecklingen var
onekligen allvarligare än vi befarat. Granskar vi de bakomliggande
faktorerna närmare anser vi att läget redan förbättrats i Q1 2016 och att vi
nu åtminstone står inför en normalisering. Det innebär betydande
resultatförbättringar jämfört med det svaga andra halvåret 2015. Vi tror
även att investerarnas förtroende gradvis kommer återvända när
försäljningen vänder upp, marginalerna expanderar och VD-frågan löses.
180
9
160
8
140
7
120
6
100
5
80
4
60
3
40
2
20
1
0
jan-13
0
okt-13
Aktiekurs
aug-14
jun-15
Motiverat värde
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
4
apr-16
feb-17
Vinst per aktie (R12)
Vinst per aktie, årstakt
...men vi räknar med
dubbelt så höga
vinstnivåer 2016 jämfört
med 2015 och det bör
även lyfta aktien mot vårt
motiverade värde på 130
kronor per aktie
Aktiekurs
Aktiekurs och vinst per aktie
Elos Medtech
Marknadssegmenten: Det ljusnar
Organisk tillväxt i lokala
valutor -2% i Q1
Tillväxten i Q1 blev 33,1 procent, vilket justerat för den något negativa
valutaeffekten motsvarade 34,5 procent i lokala valutor. Den drivs dock helt
och hållet av Onyx Medical som förvärvades under Q2 2015. Den organiska
tillväxten i lokala valutor blev negativ och uppgick till -2,0 procent.
800
175
700
150
600
125
500
100
400
75
300
50
200
25
100
Dental Implant Systems
Diagnostics
Medical Devices
Trauma & Spine
4Q16E
3Q16E
2Q16E
1Q16
4Q15
3Q15
2Q15
1Q15
4Q14
3Q14
0
2Q14
0
Försäljning, årstakt (MSEK)
200
1Q14
Vi räknar med 17%
tillväxt 2016E på grund
av positiv effekt av
förvärvet under början av
året och enkla
jämförelsetal under andra
halvan av året
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning per marknadssegment
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
Tillfällig nedgång i
försäljningen till Novo
Nordisk under H2 2015
Organisk tillväxt från och
med Q3
Ett svagt 2015 i flera
segment som bör följas av
återhämtning med enkla
jämförelsetal under 2016.
Förutom dynamiken kring valutakurser och förvärv har även försäljningen
från den största kunden Novo Nordisk minskat betydligt under framför allt
Q3 och Q4 2015. Det kan också finnas en mindre så kallad påskeffekt
eftersom påsken förra året låg i Q2, medan den inföll under Q1 i år. Färre
arbetsdagar under årets första kvartal jämfört med motsvarande period
förra året innebär tuffare jämförelsetal som håller nere tillväxten. Av
samma skäl bör då Q2 kunna få en viss positiv påverkan.
Onyx Medical var alltså delvis inkluderat i förra årets Q2 och den
rapporterade tillväxten kommer därför bli lägre i Q2 än under det senaste
året. Från och med Q3 är tillväxten helt organisk. Förra årets kraftigt
positivta valutaeffekter ser ut att bli relativt neutrala under 2016.
Efter förvärvet av Onyx Medical är marknadssegmentet Trauma & Spine
störst och utgör omkring en tredjedel av koncernens omsättning. Medical
Devices utgör cirka 30 procent av omsättningen och det segmentet har
haft en tuff period under senare delen av 2015 när produktionen till största
kunden Novo Nordisk minskat betänkligt, men nu ser situationen ut att
normaliseras. Dental Implant Systems utgör något under 30 procent av
koncernens försäljning. Leveranserna till de stora kontraktskunderna är
stabila, medan Elos Medtech egna varumärken minskat efter en lång period
av stark utveckling. Även det ser ut att vara en tillfällig avmattning.
Diagnostics är den minsta delen och utgör omkring 5 procent av
försäljningen. Såväl tillväxt som marginaler är dock höga och
produktionskapaciteten har nyligen fördubblats.
Bolaganalys
5
Elos Medtech
Dental Implant Systems: Egna produkter hackar
Egna produkter har
potential att växa...
...och utvecklingen under
2014 och början av 2015
var stark...
Egna produkter är en viktig produktkategori med potential att växa
betydligt under de närmaste åren. Eftersom bolaget tar en större del av
värdekedjan är bruttomarginalerna högre än koncernens genomsnitt.
Försäljning, marknadsföring och distribution sker på ett kostnadseffektivt
sätt, vilket innebär att även EBIT-marginalen blir attraktiv.
Det finns potential för egna produkter inom flera marknadssegment, men
hittills är det främst produkter inom Dental Implant Systems. En kraftig
ökning skedde under 2014 och i Q1 2015 var tillväxten över 100 procent
jämfört med motsvarande kvartal 2014. Sedan har inte ökningen varit lika
dramatisk, även om tillväxtsiffrorna jämfört med föregående år varit höga.
Egna produkter
Försäljning, årstakt (MSEK)
0
4Q16E
0
3Q16E
12
2Q16E
3
1Q16
24
4Q15
6
3Q15
36
2Q15
9
1Q15
48
4Q14
12
3Q14
60
2Q14
15
1Q14
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning av egna produkter (främst inom Dental)
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
...men under det senaste
året har försäljningen
mattats av.
Elos räknar med att
tillväxten återvänder nu,
men vi är mer försiktiga.
Försäljningen i årets Q1 lyckades inte slå de starka jämförelsetalen förra
året och försäljningen backade med drygt 20 procent. Vi lägger inte alltför
stor vikt vid en nedgång på knappt 3 miljoner kronor i ett enskilt kvartal,
särskilt som bolaget i rapporten nämner att den främst beror på
”förskjutningar i försäljning pga försenade marknadsintroduktioner hos
stora kunder”.
Vidare uppger bolaget att de räknar med att återigen visa tillväxt inom egna
produkter från Q2 och framåt. Vi är mer försiktiga och räknar med 5-10
procent lägre försäljning i Q2 och Q3 jämfört med förra året, men skulle
inte bli särskilt förvånade om bolaget överträffar våra förväntningar. Det
skulle krävas knappt 1 miljon högre försäljning i Q2 och drygt 1 miljon
högre i Q3 jämfört med vår prognos för att visa tillväxt i de kvartalen.
De egna produkterna kommer med tiden breddas till fler segment, men än
så länge hör de alltså främst till Dental Implant Systems. Om vi antar att all
Bolaganalys
6
Elos Medtech
försäljning skulle höra till det marknadssegmentet utgör den ändå bara en
fjärdedel av Dental Implant Systems.
Tydliga säsongsmönster
inom Dental Implant
Systems
Det finns tydliga säsongsmönster som innebär at Q2 och Q4 är de
försäljningsmässigt starkaste under året, medan aktiviteten i Q3 är
betydligt lägre på grund av semestrar hos tandläkare och förmodligen även
hos Elos Medtech. Q1 brukar vara något svagare än Q2 och Q4. Till viss del
han del bero på att inköp görs före årsskiftet, men vi tror att det framför allt
är en effekt av att kunderna är lediga i början av året.
50
200
40
160
30
120
20
80
10
40
Dental ex egna produkter
Egna produkter
4Q16E
3Q16E
2Q16E
1Q16
4Q15
3Q15
2Q15
1Q15
4Q14
3Q14
2Q14
0
1Q14
0
Försäljning, årstakt (MSEK)
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning inom Dental (andel Egna produkter är Redeyes bedömning)
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
Påskeffekten kan lyfta ett
redan säsongsmässigt
starkt kvartal
Årets första kvartal var något svagare än det brukar vara. En förklaring
skulle kunna vara att påsken inföll i Q1 i år, medan den under de två senaste
åren påverkat Q2. Om det visar sig stämma bör försäljningen i Q2 ha goda
förutsättningar att överträffa förra årets nivå.
Även om det inte är så viktigt om försäljning bokförs i mars eller i april är
det ändå pusselbitar som vi tittar på för att bedöma hur mycket av det vi ser
i siffrorna är tecken på förändringar i de mer långsiktiga trenderna.
Stabila kontraktskunder
och förbättring av egna
produkter närmaste tiden
Vår bedömning är att försäljningen av egna produkter kommer fortsätta att
öka över tid och uppvisa god tillväxt med attraktiv lönsamhet, även om de
produkterna än så länge utgör mindre än 10 procent av koncernens totala
försäljning. Elos Medtech uppger att försäljningen till de större
kontraktskunderna ”visar en stabil utveckling” och det är också så vi
uppfattar situationen.
Bolaganalys
7
Elos Medtech
Diagnostics: Stark utveckling från låga nivåer
Litet område, men stark
tillväxt och höga
marginaler
Diagnostics är det minsta marknadssegmentet, men det är samtidigt ett
lovande område med hög tillväxtpotential och attraktiva marginaler.
Produktionsenheten hos Microplast i Skara har nyligen återinvigts med
fördubblad produktionsyta för att kunna möta den förväntade
efterfrågeökningen under de närmaste åren.
4
0
0
Diagnostics
Försäljning, årstakt (MSEK)
8
1
4Q16E
2
3Q16E
12
2Q16E
16
3
1Q16
20
4
4Q15
24
5
3Q15
6
2Q15
28
1Q15
32
7
4Q14
36
8
3Q14
40
9
2Q14
10
1Q14
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning inom Diagnostics
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
Betydande fluktuationer...
...kan ge slagighet även
framöver...
...men vi fokuserar på de
långsiktiga trenderna
som ser lovande ut.
Granskar vi försäljningshistoriken är det uppenbart att det finns betydande
kvartalsvariationer. Lite förenklat tolkar vi det som att en del av
försäljningen i Q3 kom i Q2 och en del av försäljningen som ”hörde till” Q4
kom i Q1 2016.
Med tanke på den slagiga historiken skulle vi inte bli alltför oroande om
försäljningen i ett enskilt kvartal skulle komma in betydligt lägre än vi
prognosticerar. Vår prognos för Q2 är lägre än utfallet i Q1 och lägre än
föregående år, men det är ändå betydligt högre än årstakten.
Vi fokuserar på de långsiktiga trenderna och med tanke på
kapacitetsutbyggnaden och de positiva kommentarerna till efterfrågan tror
vi att Diagnostics har goda förutsättningar att visa hög tillväxt under de
närmaste åren. Det bör dock poängteras att andelen av koncernens
försäljning fortfarande är liten, så inverkan på Elos Medtechs tillväxt och
marginaler är relativt begränsad.
Bolaganalys
8
Elos Medtech
Medical Devices: Justeringar hos Novo Nordisk tynger
Lägre leveranser till Novo
Nordisk slog hårt mot
försäljningen i Q2-Q4
2015...
Segmentet Medical Devices har haft en tuff period, vilket beror på att
försäljningen till koncernens största kund Novo Nordisk försvagats under
2015. Den starka försäljningen i Q1 2015 berodde sannolikt på att
produktionen var betydligt större än den underliggande efterfrågan. När
alltför höga lagernivåer normaliseras genom att minska produktionen slår
det hårt mot Elos Medtechs försäljning. Även om segmentet har betydligt
fler kunder var det tillräckligt för att effekten under Q2, Q3 och till viss del
även Q4 skulle slå markant mot den rapporterade försäljningen.
75
300
50
200
25
100
Medical Devices
4Q16E
3Q16E
2Q16E
1Q16
4Q15
3Q15
2Q15
1Q15
4Q14
3Q14
2Q14
0
1Q14
0
Försäljning, årstakt (MSEK)
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning inom Medical Devices
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
...men de ser ut att ha
återhämtats...
Försäljningen i Q1 minskade med nästan 10 procent, men det är alltså en
effekt av den ovanligt starka försäljningen under föregående år. Sekventiellt
(jämfört med Q3 och Q4) bottnade försäljningen i Q3 medan de två följande
uppvisar en återhämtning. Det är också en bild som bekräftas av bolaget.
Det är en god tumregel för aktieanalytiker att inte lyssna alltför mycket på
vad bolagsledningar säger om framtiden, men i det här fallet tycks bolaget
ha en god visibilitet och kommunicerar det på ett föredömligt sätt:
Q2 2015: ”...tillfällig avmattning inom marknadssegmentet Medical
Devices, som vi bedömer kommer ha en något svagare utveckling i närtid.”
...vilket även bekräftas av
bolagets kommunikation.
Q3 2015: ”...minskade våra leveranser väsentligt till vår största kund, Novo
Nordisk, vilket vi indikerade i föregående rapport. [...] kommer att påverka
vår omsättning negativt även under fjärde kvartalet. Därefter förväntas en
återgång till normala affärsvolymer.”
Q4 2015: ”Under inledningen av 2016 har dock beläggningen i
produktionen återgått till normala volymer och vår förväntan är att den
situationen kommer att befästas under resten av året.”
Q1 2016: ”...leveranserna från verksamheten i Tianjin har normaliserats
[...] en negativ trend är bruten och att marknadsläget inom
marknadssegmentet framöver bedöms som stabilt.”
Bolaganalys
9
Elos Medtech
Trauma & Spine: Lyfts av förvärvet av Onyx Medical
Förvärvet av Onyx
Medical har lyft
försäljningen rejält...
Försäljningen inom Trauma & Spine var nästan fem gånger i Q1 än
motsvarande kvartal 2015. Ökningen beror främst på förvärvet av det
amerikanska bolaget Onyx Medical som konsoliderats från och med 23 april
2015.
...och det kommer bli en
viss positiv effekt även i
Q2.
Därmed passerades årsdagen av förvärvet i början av Q2. Vi räknar med 15
procent tillväxt i Q2 med viss hjälp av att Onyx Medical inte var inkluderat
under hela Q2 2015. Från och med Q3 är alltså tillväxten uteslutande
organisk.
75
300
50
200
25
100
Trauma & Spine ex Onyx
Onyx Medical
4Q16E
3Q16E
2Q16E
1Q16
4Q15
3Q15
2Q15
1Q15
4Q14
3Q14
2Q14
0
1Q14
0
Försäljning, årstakt (MSEK)
Försäljning per kvartal (MSEK)
Försäljning inom Trauma & Spine
Försäljning, R12
Källa: Redeye Research
Q2 bör kunna bli ett bra
kvartal...
...men de längre
trenderna är viktigare...
...bör gynnas av att
bolaget stärkts.
Även om Onyx Medical har en stor inverkan just nu finns det andra
aspekter som kan vara värda att ha i åtanke, även om de kanske inte har så
mycket med de långsiktiga trenderna att göra. Även inom det Trauma &
Spine kan det finnas en påskeffekt som innebär att Q1 hade tuffa
jämförelsetal medan tillväxten i Q2 gynnas. Den effekten är dock betydligt
mindre än påverkan från förvärvet.
Vad som är betydligt viktigare för de längre trenderna är de potentiella
försäljningssynergierna som kan skapas genom att samordna
verksamheterna inom Onyx Medical med de som Elos Medtech hade sedan
tidigare. Förvärvet innebär att Elos befintliga kunder kan erbjudas
möjlighet att producera i USA. Samtidigt är många av Onyx Medicals
kunder stora internationella bolag som riktar sig till en global marknad och
de kan numera kan erbjudas produktion i såväl Europa som i Asien (hittills
dock främst inom Medical Devices).
Det är svårt att bedöma i vilken utsträckning tillväxten påverkas av de
synergierna, men det är helt klart en fördel att ha ett brett partnerskap med
en global aktör än att ”bara” anlita en lokal kontraktstillverkare.
Bolaganalys
10
Elos Medtech
Finansiella prognoser
Resultaträkning per år och kvartal
Resultaträkningen för åren 2013 och 2014 har justerats för verksamheter
som sålts, men 2011 och 2012 inkluderar även den tidigare verksamheten.
Resultaträkning
(MSEK)
2011
Nettoomsättning
414,2
Kostnad för sålda varor
-287,1
Bruttoresultat
127,1
Försäljningskostnader
-37,3
Administrationskostnader
-48,7
Utvecklingskostnader
-21,8
Övriga rörelseintäkter/kostnader
3,3
EBIT
22,6
Finansiella intäkter
4,4
Finansiella kostnader
-9,1
Valutakursdifferenser
0,0
Resultat efter finansiella poster
17,9
Skatter
-5,1
Resultat efter skatt
12,8
2012
433,8
-314,2
119,6
-38,0
-50,3
-13,8
0,6
18,1
6,6
-16,1
0,0
8,5
-0,4
8,2
2013
368,1
-272,9
95,2
-15,5
-43,7
-9,1
0,3
27,2
0,2
-6,3
0,4
21,5
-4,6
16,9
2014
380,9
-273,2
107,7
-21,2
-44,1
-9,9
0,6
33,1
1,1
-5,7
3,4
31,9
-8,5
23,4
2015
503,7
-367,6
136,1
-30,0
-63,2
-13,9
1,5
30,5
0,5
-8,0
-0,5
22,5
-6,4
16,1
2016E
590,9
-414,7
176,1
-33,4
-65,5
-15,1
-0,8
61,4
0,0
-10,7
-5,8
44,8
-11,8
33,0
2017E
649,6
-444,4
205,2
-36,3
-69,3
-17,6
-0,8
81,2
0,0
-8,2
-3,8
69,2
-18,0
51,2
2018E
709,3
-476,9
232,4
-39,2
-73,1
-20,1
-0,8
99,2
0,0
-6,6
-2,5
90,1
-23,4
66,7
Vinst per aktie
2,11
1,35
2,79
3,87
2,66
5,46
8,46
11,02
Tillväxt
Bruttomarginal
EBIT-marginal
15,6%
30,7%
5,4%
4,7%
27,6%
4,2%
-15,1%
25,9%
7,4%
3,5%
28,3%
8,7%
32,2%
27,0%
6,1%
17,3%
29,8%
10,4%
9,9%
31,6%
12,5%
9,2%
32,8%
14,0%
Källa: Redeye Research
Onyx Medical har lyft tillväxten under det senaste året och det får en viss
inverkan på Q2. Enkla jämförelsetal för Medical Devices förklarar den höga
tillväxten under Q3 och Q4. Då bör också bruttomarginalen normaliseras.
Resultaträkning
(MSEK)
1Q15
Nettoomsättning
105,5
Kostnad för sålda varor
-74,2
Bruttoresultat
31,3
Försäljningskostnader
-6,0
Administrationskostnader
-17,2
Utvecklingskostnader
-2,8
Övriga rörelseintäkter/kostnader
0,4
EBIT
5,7
Finansiella intäkter
0,2
Finansiella kostnader
-1,2
Valutakursdifferenser
2,9
Resultat efter finansiella poster 7,6
Skatter
-2,0
Resultat efter skatt
5,6
2Q15
139,1
-95,5
43,6
-7,5
-17,2
-3,5
0,2
15,6
0,1
-2,0
-2,7
11,0
-3,4
7,6
3Q15
123,1
-93,5
29,6
-6,8
-15,3
-3,3
0,0
4,2
0,2
-2,8
-0,2
1,4
-1,7
-0,3
4Q15
136,0
-104,4
31,6
-9,7
-13,5
-4,3
0,9
5,0
0,0
-2,0
-0,5
2,5
0,7
3,2
1Q16
140,4
-100,8
39,6
-8,0
-15,8
-3,6
-0,2
12,0
0,0
-3,5
-1,7
6,8
-1,9
4,9
2Q16E
149,8
-104,5
45,2
-8,7
-16,9
-3,7
-0,2
15,7
0,0
-2,5
-1,5
11,7
-3,0
8,6
3Q16E
143,1
-99,9
43,2
-7,9
-16,0
-3,9
-0,2
15,3
0,0
-2,4
-1,4
11,5
-3,0
8,5
4Q16E
157,6
-109,5
48,1
-8,8
-16,7
-3,9
-0,2
18,4
0,0
-2,3
-1,2
14,9
-3,9
11,0
Vinst per aktie
0,93
1,26
-0,05
0,53
0,81
1,43
1,40
1,82
Tillväxt
Bruttomarginal
EBIT-marginal
19,2%
29,7%
5,4%
37,3%
31,3%
11,2%
45,0%
24,0%
3,4%
28,1%
23,2%
3,7%
33,1%
28,2%
8,5%
7,7%
30,2%
10,5%
16,3%
30,2%
10,7%
15,9%
30,5%
11,7%
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
11
Elos Medtech
Försäljning och marginaler i förhållande till mål
Tillväxtmålet på 10%
överträffas på grund av
förvärvet men vi är mer
återhållsamma närmaste
åren...
Elos Medtech har som mål att växa försäljningen med minst 10 procent per
år justerat för valutor. Under 2015 blev den -1,1 procent (2014: +0,7
procent) på grund av flera faktorer som påverkade negativt. Den
underliggande tillväxten under 2016E bör bli betydligt bättre och dessutom
lyfter förvärvet Onyx Medical under början av året.
1 000
40%
750
30%
500
20%
250
10%
0
Tillväxt
...men ytterligare förvärv
skulle kunna lyfta
försäljningen till
tillväxtmålet.
Försäljning (MSEK)
Försäljning och tillväxt i relation till tillväxtmål
0%
2013
2014
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Försäljning
Tillväxt
Tillväxtmål
Källa: Redeye Research
Marginalerna har stigit under de senaste åren och vi är övertygade om att
de kommer fortsätta stiga, inte minst som ett resultat av skalfördelar och en
gynnsammare produktmix. Den låga beläggningen inom Medical Devices
under Q3 och Q4 sänkte såväl brutto- som EBIT-marginalen under 2015.
1 000
40%
750
30%
500
20%
250
10%
0
0%
2013
2014
2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E
Försäljning
EBIT-marginal
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
12
Bruttomarginal
EBIT-marginalmål
Marginal
Vi räknar med att målet
om 13% EBIT-marginal
nästan uppnås under
2017E.
Försäljning (MSEK)
Marginaler och EBIT-marginalmål
Elos Medtech
Värdering och aktie
Motiverat värde 130 (150)
kronor per aktie
VD lämnar snart och
fortfarande finns ingen
permanent ersättare
Aktien har backat 25%
sedan årsskiftet...
...men bör återhämta sig
när försäljning och
marginaler vänder upp
och gör att värderingen
ser alltmer attraktiv ut.
Vi sänker vårt motiverade värde till 130 (150) kronor per aktie på grund av
lägre estimat och höjt avkastningskrav. Återhämtningen från den svaga
avslutningen av 2015 innebär att jämförelsetalen är enkla och vi räknar med
betydande resultatförbättringar under de närmaste kvartalen.
Vid halvårsskiftet lämnar nuvarande VD Johannes Lind-Widestam sin post.
Fortfarande har ingen ersättare offentliggjorts och mycket talar för att det
kommer bli en temporär lösning under en period. Vi utgår från att bolaget
lyckas hitta en lämplig VD, men det kommer ta tid att sätta sig in i bolaget
och ta ett grepp om verksamheten. Vi tror att bolaget rent operationellt kan
drivas med en tillförordnad VD utan att det får alltför stora negativa
konsekvenser på kort sikt, men osäkerheten och tempotappet gör att vi
sänkt ledningsbetyget.
Aktien gick starkt under andra halvan av 2015 trots den svaga försäljningen
till den största kunden Novo Nordisk. VD-avhoppet i kombination med
allmän marknadsturbulens i början av 2016 har inneburit att aktien tappat
cirka 25 procent sedan årsskiftet.
Bolaget tycks nu ha kommit ur de senaste kvartalens svacka som pressat
såväl försäljning som marginaler, även om den effekten dolts av förvärv och
valutaeffekter om man bara tittar på koncernnivå. Om våra prognoser
håller kommer såväl EBIT som vinst per aktie fördubblas 2016E jämfört
med 2015. Det skulle även innebära att vinstmultiplarna halveras till nivåer
som framstår som mycket attraktiva för ett bolag med diversifierad
exponering mot en defensiv underliggande marknad. Det är för närvarande
cirka 40 procent uppsida i aktien till vårt motiverade värde.
DCF
DCF i linje med motiverat
värde
Vår diskonterade kassaflödesmodell (DCF) ger ett värde på 130 kronor per
aktie. Vi använder ett avkastningskrav på 11,6 (10,8) procent för att
diskontera kassaflödena under den explicita prognosperioden fram till
2024E och terminalvärdet under de följande åren.
DCF sammanfattning
SEKm
509
568
-324
41
-6
787
DCF 2015-24
DCF 2025Skulder
Kassa
Övrigt
Summa
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
13
Per aktie
84
94
-54
7
-1
130
Elos Medtech
Multipelvärdering
Multipelvärdering i
samma storleksordning
som motiverat värde
Vi har ansatt intervall av värderingsmultiplar baserat på vilken värdering
ett bolag av Elos Medtechs karaktär vi anser bolaget bör ha när det mognat
ytterligare. I kombination med våra estimat för 2021E ger det aktievärden
som tillsammans med utdelningar diskonteras till nutid. Det ger intervall
för var aktien bör handlas idag givet de förutsättningarna.
Multipelvärdering
Multipel
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/E
Estimat
S
EBITDA
EBIT
EPS
2021E
Multiplar
889
1,0x - 2,0x
191
7,0x - 9,0x
136 9,0x - 13,0x
15,57 11,0x - 15,0x
Aktievärde idag
76 - 156
116 - 150
106 - 155
115 - 149
Källa: Redeye Research
Scenarioanalys
I resten av analysen argumenterar vi för ett scenario som vi anser vara väl
avvägt med utgångspunkt för antaganden som enligt vår mening förefaller
rimliga. Det finns dock många faktorer som på olika sätt kommer påverka
utfallet och det är därför relevant att försöka kvantifiera hur aktien kan
påverkas av olika scenarier som kan tänkas inträffa.
Base case: 130 kronor
Bear case: 93 kronor
Bull case: 152 kronor
I vårt Base case-scenario räknar vi med 7 procent tillväxt fram till 2018E då
EBITDA-marginalen uppgår till 21,7 procent. En del av tillväxten från
helåret 2015 är från förvärvet av Onyx Medical, men vi har inte räknat med
ytterligare förvärv. Det ger ett motiverat värde på 130 kronor per aktie.
I vårt Bear case-scenario räknar vi med 5 procent tillväxt fram till 2018E,
vilket justerat för förvärvet av Onyx Medical innebär cirka 5 procent
underliggande tillväxt. Vi räknar med att EBITDA-marginalen i det fallet
hamnar på 20 procent. Under de förutsättningarna indikerar vår modell ett
värde på cirka 93 kronor per aktie.
I vårt Bull case-scenario växer bolaget med 15 procent fram till 2018E. Det
är med god marginal bättre än de "minst 10 procent" som bolaget har som
mål, men fullt möjligt om bolaget lyckas överträffa våra återhållsamma
förväntningar. Vi räknar med att EBITDA-marginalen i det här fallet
uppgår till 23 procent. Under de förutsättningarna indikerar vår modell ett
aktievärde på cirka 152 kronor.
Scenarioanalys
Årlig tillväxt till 2018
EBITDA-marginal
Värde per aktie
Uppsida från 92,75 kronor
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
14
Bear
5%
20%
93
0%
Base
9%
22%
130
40%
Bull
15%
23%
152
64%
Elos Medtech
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport:
Ledningsbetyget sänks till 5,0 (7,0). VD sade upp sig för fem månader
sedan och han slutar om en månad. Inte ens en tillfällig lösning har
kommunicerats och det skapar osäkerhet och risk för tappat tempo.
Ledning 5,0p
Ägarskap 8,0p
Bolaget är välskött med en solid historik, men i skrivande stund ser det ut
som bolaget kommer stå utan ordinarie VD från och med juli 2016 och det
sänker betyget. Vi har förståelse för att bolaget inte kan vara transparent
om alla detaljer kring kunderna, men vi ser det som en nackdel som
sänker betyget något. Ägarfamiljerna är välrepresenterade i styrelsen, men
vi hade gärna sett att fler styrelseledamöter hade tidigare erfarenhet av
bolag i motsvarande utvecklingsskede.
Det blir höga poäng för ägarskapet eftersom styrelsen äger aktier i stor
utsträckning, eller om man så vill, huvudägarna sitter i styrelsen. Betyget
naggas av att styrelseordföranden äger så få aktier. För oss är det också en
osäkerhet i vilket utsträckning huvudägarna är kan och har möjlighet att
backa upp bolaget finansiellt om det skulle krävas och om de kommer ta
hänsyn till minoritetsaktieägarnas utgångspunkt vid exempelvis ett bud på
bolaget.
Vinstutsikter 5,0p
Bolaget verkar på en mogen marknad och ambitionen är att växa med
minst 10 procent. Andelen egenutvecklade produkter med hög
bruttomarginal är fortfarande liten och det drar också ned betyget. I övrigt
har bolaget en stark position på marknaden med etablerade kanaler. Det
är förhållandevis långa produktcykler och det är en ganska statisk
marknad med få nya aktörer och relativt stabila priser.
Lönsamhet 4,5p
De senaste årens blygsamma lönsamhet i termer av såväl avkastningsmått
som marginaler drar ned betyget. Fortsätter bolaget att utvecklas i linje
med våra förväntningar kommer det på sikt finnas anledning att höja
poängen.
Finansiell styrka 8,0p
Den finansiella situationen är förhållandevis stark. Bolagets försäljning är
diversifierad och vi tror att den största kunden Novo Nordisk som står för
drygt 10 procent av omsättningen. Dessutom kommer den andelen minska
på grund av förvärv som sprider riskerna ytterligare.
Bolaganalys
15
Elos Medtech
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2014
381
-313
68
2015
504
-424
79
2016E
591
-477
114
2017E
650
-515
134
2018E
709
-555
154
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
-35
0
0
33
-49
0
0
31
-52
0
0
61
-53
0
0
81
-55
0
0
99
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
-1
0
32
0
-8
-1
23
0
-17
-6
45
0
-12
-4
69
0
-9
-3
90
Skatt
Nettoresultat
-9
23
-6
16
-12
33
-18
51
-23
67
2014
2015
2016E
2017E
2018E
126
55
112
10
302
41
59
130
10
239
48
69
145
10
271
52
76
151
10
289
57
83
157
10
307
230
0
3
45
0
23
0
301
4
357
0
1
235
0
41
0
633
9
418
0
1
235
0
48
0
702
9
460
0
1
235
0
53
0
749
9
502
0
1
235
0
58
0
796
9
Summa tillgångar
608
882
982
1047
1111
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
61
42
0
103
115
0
0
218
25
26
339
0
339
137
83
0
220
241
0
0
461
23
67
331
0
331
161
96
0
256
279
0
0
535
23
67
358
0
358
177
98
0
275
286
0
0
561
23
67
395
0
395
193
99
0
292
288
0
0
580
23
67
442
0
442
Summa skulder och E. Kap.
608
882
982
1047
1111
2014
381
-313
-35
33
-9
24
35
59
15
-34
2015
504
-424
-49
31
-9
22
49
71
55
-144
2016E
591
-477
-52
61
-16
45
27
72
-1
-96
2017E
650
-515
-53
81
-21
60
53
113
3
-100
2018E
709
-555
-55
99
-26
73
55
128
4
-102
40
-19
-25
16
30
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2014
56%
46%
32
370
0,6
2015
38%
98%
284
614
0,6
2016E
36%
105%
327
684
0,6
2017E
38%
97%
333
728
0,6
2018E
40%
88%
330
772
0,6
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2014
3%
38%
2015
32%
-31%
2016E
17%
105%
2017E
10%
55%
2018E
9%
30%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
16
DCF värdering
WACC
Antaganden 2016-2022
Genomsn. förs. tillv.
EBIT-marginal
Kassaflöden, MSEK
11,6 % NPV FCF (2016-2018)
NPV FCF (2019-2025)
NPV FCF (2026-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
70
439
568
34
-324
787
8,2 % Motiverat värde per aktie, SEK
13,9 % Börskurs, SEK
130
92,8
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
2014
8%
7%
7%
18%
9%
6%
2015
5%
5%
6%
16%
6%
3%
2016E
10%
8%
7%
15%
10%
6%
2017E
14%
10%
9%
21%
13%
8%
2018E
16%
12%
10%
22%
14%
9%
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2014
3,87
3,87
3,00
5,23
6,05
2015
2,66
2,66
1,00
46,86
6,05
2016E
5,46
5,46
2,20
54,00
6,05
2017E
8,46
8,46
3,40
54,96
6,05
2018E
11,02
11,02
4,40
54,53
6,05
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2014
443,1
17,6
1,1
1,2
6,5
13,4
1,2
2015
1 009,7
45,1
1,4
2,0
12,7
33,1
2,2
2016E
888,0
17,0
1,0
1,5
10,1
14,5
1,6
2017E
893,8
11,0
0,9
1,4
6,6
11,0
1,4
2018E
891,2
8,4
0,8
1,3
5,8
9,0
1,3
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
-7,5
-8,9
-11,7
-24,9
Aktiestruktur %
Nordea Fonder
Familjen Öster inkl bolag
Familjen Runmarker
Familjen Nilsson
Svolder Aktiebolag
Familjen Molin
Unionen
Magledal Holding APS
Jysk Bank General Settlement Acc
Ulrika Erlandsson
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Nästkommande rapportdatum
Q2 report
Q3 report
Analytiker
Björn Olander
[email protected]
Klas Palin
[email protected]
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
Röster
5,2 %
25,2 %
20,0 %
16,9 %
1,9 %
9,6 %
1,4 %
1,1 %
0,8 %
2,1 %
14/16e
24,6 %
36,14 %
18,8 %
2,8 %
Kapital
13,6 %
10,2 %
8,4 %
5,9 %
5,0 %
5,0 %
3,6 %
3,0 %
2,2 %
1,6 %
ELOSSb.S
Small Cap
92,8
6,1
561,2
Johannes Lind-Widestam
Ulrica Ehn
Stig-Arne Blom
August 24, 2016
October 26, 2016
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
Elos Medtech
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2013
2014
2015
Omsättning
2016E
2017E
40%
120
30%
100
20%
80
10%
60
0%
40
-10%
20
-20%
0
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2013
2018E
2014
2015
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
2016E
2017E
2018E
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
12
12
60%
120%
10
10
50%
100%
8
8
40%
80%
6
6
30%
60%
4
4
20%
40%
2
2
10%
20%
0
0%
0
2013
2014
2015
VPA
2016E
2017E
0%
2013
2018E
2014
2015
Soliditet
VPA (just)
2016E
2017E
2018E
Skuldsättningsgrad
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Björn Olander äger aktier i Elos Medtech: Ja
Klas Palin äger aktier i Elos Medtech: Nej
Elos Medtech utvecklar och producerar medicintekniska produkter i
nära samarbete med ledande globala företag. Bolaget tillverkar även
produkter under egna varumärken.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
17
Elos Medtech
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2016-05-26)
Rating
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Ledning
Ägarskap
41
68
5
114
42
59
13
114
Vinstutsikter
19
89
6
114
Lönsamhet
7
33
74
114
Finansiell
styrka
17
41
56
114
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
18