GRENSENE FOR
PENGEPOLITIKKEN
IDA WOLDEN BACHE
VALUTASEMINARET 1. FEBRUAR 2017
Pengepolitikk og våpen – uheldig metafor?
Bruk av våpenmetaforer i sentralbankrelaterte artikler i 2016
Firepower
1485
Bazooka
968
Bullets
748
Dry powder
476
453
400
331
221
Sledgehammer
Artillery
Kitchen sink
Punch bowl
Big guns
Firing blanks
104
17
Kilder: Factiva og The Wall Street Journal
2
Dagens tema
 Når er virkemidlene i pengepolitikken uttømt?
– Negative styringsrenter
– Gulv for valutakursen
– Kvantitative lettelser
– Signaler om fremtidig renteutvikling
Bakgrunn: Hvor lave er egentlig rentene og hvorfor er de så lave?
3
Hvor lave er egentlig rentene?
Marginal rente på likviditet fra Norges Bank. Prosent
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-5
-10
-10
-15
1822
-15
1842
1862
1882
1902
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
1922
1942
1962
1982
2002
4
Hvor lave er egentlig rentene?
Marginal rente på likviditet fra Norges Bank og realrente1). Prosent
20
20
15
15
10
10
5
5
0
0
-5
-10
-15
1822
Nominell rente
-5
Realrente
-10
-15
1842
1862
1882
1902
1922
1942
1962
1982
2002
1) Realrenten er nominell rente fratrukket konsumprisvekst, målt ved glidende fem års gjennomsnitt av KPI fra
1822 til 2000 og 2,5 prosent etter 2001.
5
Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank
Hva er nedre grense for styringsrenten?
 Den “tekniske” nedre grensen
– Storstilt hamstring av kontanter
– Avhenger bl.a. av kostnader ved oppbevaring og forsikring
 I praksis
– Sentralbankene slutter trolig å sette ned renten før den når den tekniske
grensen
– Avveiing mellom gevinster og kostnader ved ytterligere rentereduksjon
6
Avveiing mellom gevinster og kostnader
Spørsmål: Virker pengepolitikken annerledes når renten er svært lav?
x
– Strukturen i finanssektoren
– Spareadferd i husholdningene
– Sårbarhet i det finansielle systemet
– Betydningen av valutakurskanalen
– Størrelsen på risikopremier i
finansmarkedene
-y
– Effektiviteten av alternative virkemidler
– …
7
Andre tiltak I: Gulv for valutakursen
Tsjekkia (EUR/CZK)
30
Sveits (EUR/CHF)
30
1,8
1,8
EUR/CHF
28
28
1,6
26
26
1,4
1,4
24
1,2
1,2
22
1
24
Gulv
1,6
EUR/CZK
22
20
2008
Gulv
2011
Kilde: Bloomberg
2014
20
2017
0,8
2008
1
2011
2014
0,8
2017
8
Andre tiltak II: Kvantitative lettelser
Sentralbankbalanser. Indeksert. Jan 2007 = 100
600
600
USA
500
400
500
Euroområdet
Storbritannia
400
Japan
300
300
200
200
100
100
0
2007
2008
Kilde: Bloomberg
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
0
2017
9
Andre tiltak III: «Forward guidance»
«We […] expect [the
key ECB interest
rates] to remain at
present or lower
levels for an extended
period of time»
Norges Banks renteprognose PPR 4/16
2
2
1,5
1,5
1
«The federal funds rate
is likely to remain, for
0,5
some time, below
levels that are
0
expected to prevail in
2010
the longer run»
Kilde: Norges Bank
2,5
2,5
1
0,5
0
2012
2014
2016
2018
10
Gevinster ved troverdig «forward guidance»
Etterspørselssjokk i økonomien og rentegulvet binder
Styringsrente
4
3
2
1
0
Inflasjon
4
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
4
3
2
1
0
4
3
2
1
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Produksjonsgap
4
0
-4
-8
-12
4
0
-4
-8
-12
Uten forward guidance
Med troverdig forward guidance
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Kilde: Nataka (2015) “Credibility of Optimal Forward Guidance at the Interest Rate Lower Bound”,
Board of Governors of the Federal Reserve System
11
Oppsummering
 Handlingsrommet i pengepolitikken ikke uttømt når styringsrenten er null
– Finansmarkedenes funksjonsmåte ikke vesentlig påvirket av (litt) negative
styringsrenter
– Ukonvensjonell pengepolitikk har bidratt til høyere vekst og inflasjon
 Likevel grenser for hvor langt virkemiddelbruken kan strekkes og hva
pengepolitikken kan oppnå
12
Pengepolitikk i en lavrenteverden
«Norges Bank vil i strategiperioden
styrke beredskapen for situasjoner
der handlingsrommet i
rentesettingen er begrenset»
13
GRENSENE FOR
PENGEPOLITIKKEN
IDA WOLDEN BACHE
VALUTASEMINARET 1. FEBRUAR 2017