Makrokommentar
Generelt
20.02.2017
Relaterede publikationer:
Investering
Rentespænd mellem USA og Tyskland kan stige
yderligere
Set i historisk lys er rentespændet mellem de 2-årige amerikanske og tyske renter ved at
være højt. Vi forventer, at rentespændet kan stige yderligere. Baggrunden er, at den økonomiske vækst og inflation i USA vil være højere end i Tyskland i de kommende år. Øgede
forventninger til, at den amerikanske forbundsbank (Fed) vil hæve styringsrenten mere end
investorerne nu forventer, kan også få det 2-årige rentespænd mellem USA og Tyskland
til at stige. Vi forventer, at Fed i år vil hæve styringsrenten mere, end investorerne nu som
gennemsnit forventer.
Det 2-årige rentespænd
mellem USA og Tyskland
er ved at være højt
Som det fremgår af nedenstående figur, er det 2-årige rentespænd mellem USA og Tyskland
ved at være højt set i et historisk lys. I det følgende vil vi argumentere for, at rentespændet
kan stige yderligere.
Figur 1. Udvikling i 2-årigt rentespænd mellem USA og Tyskland, statsobligationer, procentpoint.
3
3
2
2
1
1
0
0
-1
-1
-2
-2
-3
-3
96
98
00
02
04
06
08
10
12
14
16
Kilde: Thomson Reuters Datastream
Hvad bestemmer rentespændet
Denne analyse er udarbejdet af:
Werming K. Pedersen
Seniorøkonom
tlf. +45 74 37 64 63
[email protected]
sydbank.dk
Makroøkonomisk analyse
1/3
I en simpel verden vil et givet rentespænd være bestemt af forskellen mellem den forventede
gennemsnitlige økonomiske vækst i de to lande. Er den økonomiske vækst i USA 4 procent
og i Tyskland 2 procent i gennemsnit bør rentespændet være 2 procentpoint. I den virkelige
verden er der også tale om inflation, og dette forhold skal der også korrigeres for. Regner vi
med samme vækstrater i USA og Tyskland som ovenfor, og er inflationen i USA 4 procent og
2 procent i Tyskland som gennemsnit, så bør rentespændet mellem de to lande være 4 pro-
centpoint. Endelig bør man også korrigere for risikoen for de to lande. Er risikoen på amerikanske obligationer større eksempelvis som følge af større gæld i USA end i Tyskland, bør
rentespændet være større end de fire procentpoint. Dertil kommer forventede ændringer i valutakurserne.
Hvordan er de økonomiske udsigter for USA og
Tyskland
Hvordan er de økonomiske udsigter for hhv. USA og Tyskland? I tabel 1 og 2 er vist, hvordan
investorerne som gennemsnit forventer, at den økonomiske vækst og inflation vil blive i de
lande i de kommende år.
Tabel 1. Investorenes forventninger til økonomiske vækst, procent.
2017
2018
USA
2,3
2,3
Tyskland
1,6
1,6
Tabel 2. Investorenes forventninger til inflationsudviklingen, procent
2017
2018
USA
2,4
2,3
Tyskland
1,8
1,7
Kilde: Bloomberg.
2019
2,3
1,4
2019
2,2
1,8
Som det fremgår af tabel 1 ventes den økonomiske vækst at være højere i USA end i Tyskland. I disse forecast er der ikke taget fuld højde for, at der kan komme relativt store finanspolitiske lempelser i USA. Sker det, vurderer vi, at den økonomiske vækst i USA specielt i 2018
kan blive højere. Som det fremgår af tabel 2 ventes inflationen i USA også at blive højere end
i Tyskland i de kommende år. Også inflationen kan blive højere end her skitseret, hvis der
kommer relativt store finanspolitiske lempelser. Der hænger bl.a. sammen med, at den amerikanske økonomi i forvejen er tæt på fuld beskæftigelse. Vælger USA at indføre told på en
række varer, vil inflationen blive betydeligt højere end her skitseret.
Investorernes forventninger til udviklingen i styringsrenterne i USA kan også påvirke det 2årige rentespænd mellem USA og Tyskland. I øjeblikket forventer investorerne, at der i år kun
vil komme to renteforhøjelser i USA. Fed forventer tre renteforhøjelser. Vi forventer, at der vil
komme mere end to renteforhøjelser. Holder det stik kan, investorernes forventninger til udviklingen i styringsrenten blive forhøjet. Derimod forventer vi uændret negativ styringsrente i
Tyskland formentlig frem til 2019. Desuden opkøber ECB obligationer for nye penge, herunder
også 2-årige tyske obligationer, i hvert fald i hele 2017. De nævnte forhold vil alt andet lige betyde stigninger i det 2-årige rentespænd mellem USA og Tyskland.
Det 2-årige amerikansk/tyske rentespænd
kan stige til op imod 3
procentpoint
Hvad kan reducere rentespændet?
sydbank.dk
Makroøkonomisk analyse
2/3
På den baggrund vurderer vi, at det 2-årige rentespænd mellem USA og Tyskland over det
kommende år kan stige til op imod 3 procentpoint. I 1997 var det 2-årige rentespænd mellem
USA og Tyskland oppe lige i underkanten af 3 procentpoint.
Det er dog værd at holde sig for øje, at rentespændet allerede er højt. Et så højt spænd har
tidligere skiftet pludseligt til et negativt spænd. Det kan ske på flere måder, men det sker ofte,
når den amerikanske økonomi mister pusten. Det var tilfældet i 2000-01 og igen i 2007-08 –
se også figur 2. Baggrunden er, at i disse situationer begynder den amerikanske forbundsbank at lempe pengepolitikken, så rentespændet mellem USA og Tyskland bliver reduceret. I
det kommende par år vurderer vi, at sandsynligheden for nedgang i den økonomiske vækst i
USA er beskeden. Den amerikanske økonomi vokser allerede nu i et pænt tempo, og tempoet
kan blive højere i det kommende år, hvis der kommer finanspolitiske lempelser.
Figur 2. BNP-vækst i USA og 2-årigt rentespænd mellem USA og Tyskland (højre akse).
3
6
2
4
1
2
0
0
-1
-2
-2
-4
-3
1996
1998
BNP-vækst
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2-årigt rentespænd mellem USA og Tyskland (højre akse)
Kilde: Thomson Reuters Datastream
Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet
på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller
beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske
forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som
pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er
baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om
den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at
valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø.
sydbank.dk
Makroøkonomisk analyse
3/3