1. No category

BOLAGSANALYS
20 februari 2017
Sammanfattning
LIDDS
(LIDDS.ST)
Lista:
Börsvärde:
 Flera skott på mål: LIDDS utvecklar omformuleringar och Bransch:
förbättringar av generika cancerläkemedel. Utvecklingen byggs VD:
kring NanoZolid-plattformen vilken erbjuder fördelar så som Styrelseordf:
First North
123 MSEK
Life Science
Monica Wallter
Jan Törnell
Redo för ett aktivt 2017
möjlighet till förlängd frisättning, skonsammare biverkningsprofil
och utökat patentskydd.
 Utvecklingsportföljen växer: Liproca Depot går under våren in i
fas IIb och de tidiga cytostatikabaserade projekten docetaxel och
doxoribicin är under utveckling för att tas in i klinik. NanoZolidplattformen kan även komma att användas för flera projekt, vilket
sett ett utökat fokus den senaste tiden.
 Liproca Depot går in i nästa fas: Inom kort så startas en fas IIb
dosoptimering-studie med Liproca Depot. Studien beräknas ta cirka
12 månader att genomföra och kommer inkludera 60 patienter i
Finland och Kanada. Vi anser att projektet har god chans till att nå
fas III med de lovande resultaten i bagaget och då man studerar en
redan bevisat effektiv substans.
 Försiktigt värderat men aktiviteten ökar: Studiestart med
Liproca Depot och uppdateringar för docetaxel och doxorubicin kan
komma att driva på värdet det kommande året. Möjligheter med
NanoZolid finns även. Aktien har pressats och kan komma att
handlas försiktigt tills mer data kommer. Motiverat värde är 18
kronor per aktie, där Bull- och Bear-Case ger 47 respektive 3 kronor.
OMXS 30
LIDDS
10
8
6
4
2
0
18-feb
18-maj
16-aug
14-nov
12-feb
Redeye Rating (0 – 10 poäng)
Ledning
Ägarskap
Vinstutsikter
Lönsamhet
7.0 poäng
1.0 poäng
4.5 poäng
0.0 poäng
Finansiell styrka
0.0 poäng
Nyckeltal
2014
0
Omsättning, MSEK
Tillväxt
0%
EBITDA
-7
EBITDA-marginal
0%
EBIT
-7
EBIT-marginal
Resultat före skatt
Nettoresultat
Nettomarginal
Utdelning/Aktie
VPA
P/E
EV/S
EV/EBITDA
2014
0%
2016E
0
2017E
0
2018E
0
-6
-17
-14
150%
-8
Neg
0%
Neg
-8
0%
Neg
Neg
0%
Neg
Neg
-6
-17
-13
-7
-7
-8
-8
-6
-6
-17
-17
-13
-13
0%
2014
2015
0
Neg
2015
0.00
-0.57
Neg
N/A
Neg
2015
Neg
2016E
0.00
-0.57
Neg
N/A
Neg
Neg
2016E
Neg
Neg
2017E
0.00
-0.36
Neg
N/A
Neg
2017E
Fakta
Aktiekurs (SEK)
Antal aktier (milj)
Börsvärde (MSEK)
Nettoskuld (MSEK)
Free float (%)
Dagl oms. (’000)
Neg
2018E
0.00
-0.95
Neg
N/A
Neg
2018E
0.00
-0.76
Neg
N/A
Neg
Analytiker:
Mathias Spinnars
[email protected]
Klas Palin
[email protected]
Viktig information: All information kring ansvarsbegränsningar och potentiella intressekonflikter finns att läsa i slutet av rapporten.
Redeye, Mäster Samuelsgatan 42, 10tr, Box 7141, 103 87 Stockholm. Tel +46 8-545 013 30. E-post: [email protected]
7.0
17.6
123
-21
85 %
43
LIDDS
Redeye Rating: Bakgrund och definition
Avsikten med Redeye Rating är att hjälpa investerare att identifiera bolag med en hög kvalitet och attraktiv
värdering.
Company Qualities
Avsikten med Company Qualities är att den ska ge en strukturerad och god bild av ett bolags kvalitet (eller
verksamhetsrisk) – dess chans att överleva och förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil vinsttillväxt.
Vi klassificerar bolagets kvalitet utifrån en tiogradig skala baserad på fem värderingsnycklar; 1 – Ledning
(Management), 2 – Ägarskap (Ownership), 3 – Vinstutsikter (Growth Outlook), 4 – Lönsamhet (Profitability) och 5 –
Finansiell styrka (Financial Strength).
Varje värderingsnyckel utvärderas utifrån ett antal kvantitativa och kvalitativa nyckelfrågor som viktas olika utifrån
hur viktiga de anses vara. Varje nyckelfråga tilldelas ett antal poäng utifrån sitt betyg. Det är det sammanlagda
antalet poäng från de enskilda frågorna som ligger till grund för bedömningen av varje värderingsnyckel.
Betygsskalan sträcker sig från 0 till +10 poäng.
Det sammanlagda betyget för varje värderingsnyckel visualiseras genom storleken på dess stapelkropp. Den relativa
storleken mellan staplarna beror därmed på betygsfördelningen mellan de olika värderingsnycklarna.
Ledning
Vår rating av Ledning representerar en bedömning av styrelsens och ledningens förmåga att förvalta bolaget med
aktieägarnas bästa för sina ögon. En duktig styrelse och ledning kan göra en medioker affärsidé lönsam, och en dålig
kan försätta till och med ett starkt bolag i kris. De faktorer som utgör bedömningen av Ledning är; 1 – Exekvering, 2
– Kapitalallokering, 3 – Kommunikation, 4 – Erfarenhet, 5 – Ledarskap, och 6 – Integritet.
Ägarskap
Vår rating av Ägarskap representerar en bedömning av utövat ägarskap för ett mer långsiktigt värdeskapande.
Ägarengagemang och kompetens är avgörande för bolagets stabilitet och för styrelsens handlingskraft. Bolag som
har spridd ägarstruktur utan tydlig huvudägare har historiskt sett gått betydligt sämre än börsens index över tiden.
De faktorer som utgör bedömningen av Ägarskap är; 1 – Ägarstruktur, 2 – Ägarengagemang, 3 – Institutionellt
ägande, 4 – Maktmissbruk, 5 – Renommé, och 6 – Finansiell uthållighet.
Vinstutsikter
Vår rating av Vinstutsikter representerar en bedömning av bolagets förutsättningar att uppnå långsiktigt stabil
vinsttillväxt. På lång sikt följer aktiekursen ungefär bolagets resultatutveckling. Ett bolag som inte växer kan vara en
god kortsiktig placering, men är det sällan på lång sikt. De faktorer som utgör bedömningen av Vinstutsikter är; 1 –
Affärsmodell, 2 – Försäljningspotential, 3 – Marknadstillväxt, 4 – Marknadsposition, och 5 – Konkurrenskraft.
Lönsamhet
Vår rating av Lönsamhet representerar en bedömning av hur effektivt bolaget historiskt har utnyttjat sitt kapital för
att skapa vinst. Bolag kan inte överleva om de inte är lönsamma. Bedömningen av hur lönsamt ett bolag varit
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier under en period på upp till fem år tillbaka i tiden; 1 – Avkastning på totalt
kapital (Return on total assets; ROA), 2 – Avkastning på eget kapital (Return on equity; ROE), 3 – Nettomarginal
(Net profit margin), 4 – Fritt kassaflöde, och 5 – Rörelseresultat (Operating profit margin, EBIT).
Finansiell styrka
Vår rating av Finansiell styrka representerar en bedömning av bolagets betalningsförmåga på kort och lång sikt.
Basen i ett bolags finansiella styrka är balansräkningen och dess kassaflöden. Om inte balansräkningen klarar av att
finansiera tillväxten är inte ens den bästa potentialen till någon nytta. Bedömningen av ett bolags finansiella styrka
baseras på ett antal nyckeltal och kriterier; 1 – Räntetäckningsgrad (Times-interest-coverage ratio), 2 –
Skuldsättningsgrad (Debt-to-equity ratio), 3 – Kassalikviditet (Quick ratio), 4 – Balanslikviditet (Current ratio), 5 –
Omsättningsstorlek, 6 – Kapitalbehov, 7 – Konjunkturkänslighet, och 8 – Kommande binära händelser.
Bolaganalys
2
LIDDS
Investeringssammanfattning
Effektiv affärsmodell med flera skott på mål: LIDDS utveckling
bygger på omformulering och förbättring av redan bevisat effektiva
substanser genom att utnyttja sin patenterade teknologiplattform
NanoZolid. Tekniken möjliggör förbättrad leverans av läkemedlet genom
fördröjd frisättning och mer precis administrering, speciellt viktigt i
cancerbehandling där systemiska tumördödande substanser skapar svåra
biverkningar. En annan stor fördel med NanoZolid är att patent kan
erhållas på omformuleringar, vilket ger goda möjligheter till höga
vinstmarginaler under en längre tid och kan bli en stark potentiell
värdedrivare för NanoZolid-plattformen.
Utvecklingsportföljen växer: Samtliga produkter i pipeline är
omformuleringar av generika. Detta ger fördelar i en lägre utvecklingsrisk
och låga utvecklingskostnaderna, något som ger bolaget en betydande
säkerhetsmarginal fortsättningsvis. Liproca Depot-projektet mot
prostatacancer har kommit längst och är redo att starta fas IIb under första
halvan av 2017. Två kemoterapiprojekt är även under utveckling vilka vi
anser i teorin tyder på en avsevärd förbättring från nuvarande systemisk
kemoterapi. Utöver det så kan NanoZolid-plattformen generera mervärde i
licensavtal för omformulering av befintliga läkemedel, något som har sett
ökat fokus den senaste tiden.
Liproca Depot går in i nästa fas: Inom kort så startas en fas IIb
dosoptimering-studie med Liproca Depot. Studien beräknas ta cirka 12
månader att genomföra och kommer inkludera 60 patienter i Finland och
Kanada. Vi anser att projektet har god chans till att nå fas III med de
lovande resultaten i bagaget och då man studerar en redan bevisat effektiv
substans. Man kommer studera tidigare obehandlade patienter som fått
diagnosen men inte har en aggressiv form av cancern. Dessa går ofta långa
tider utan större problem, men risken för utveckling av aggressivare cancer
samt den psykiska bördan av att leva med diagnosen ger Liproca Depot en
intressant ingångspunkt på marknaden. Vi bedömer att goda effektresultat
kan komma att generera partnerintresse i projektet.
Försiktigt värderat av marknaden men aktiviteten ökar:
Studiestart med Liproca Depot och klinisk prövning med docetaxel kan
komma att driva på värdet den närmsta tiden. Vi ser även en chans till
licensavtal med NanoZolid-plattformen de kommande åren. Långa ledtider
och emissioner har pressat aktien hittills som nu värderas till strax under 7
kronor. Även om aktiviteten kommer att öka så ser vi en fortsatt försiktig
resa på marknaden fram till dess mer klarhet kring utvecklingen av de egna
projekten framkommer. Vi värderar LIDDS genom en riskjusterad
kassaflödesmodell som genererar ett motiverat värde på 18 kronor per
aktie. I ett optimistiskt scenario anser vi att bolaget är värt 47 kronor per
aktie, medan ett pessimistiskt scenario ger ett värde på 3 kronor per aktie.
Bolaganalys
3
LIDDS
NanoZolid i centrum
LIDDS: Pipeline
Forskning &
Preklinik
Projekt
Indikation
Liproca Depot
Prostatacancer
Slutförd
Slutförd Slutförd Planerad
docetaxel
Solida tumörer
Slutförd
Planerad
doxorubicin
Solida tumörer
Pågående
NanoZolid
Drug delivery
Slutförd
Fas I
Fas IIa
Fas IIb
Fas III
Registr.
Slutförd Slutförd Planerad
Källa: Redeye Research
Utvecklingen cirkulerar
kring plattformen
NanoZolid
LIDDS utveckling cirkulerar kring NanoZolid, en nanoteknologi och drug
delivery-plattform som möjliggör mer precis och kontrollerad frisättning av
läkemedel lokalt och i nära anslutning till cancertumörer. Detta ger stora
behandlingsfördelar i form av mindre systemiska biverkningar och färre
doseringar då frisättningen kan kontrolleras i upp till 6 månader. LIDDS
nyttjar NanoZolid för att formulera om redan bevisat effektiva
cancerläkemedel som har svåra biverkningsprofiler på grund av en
systemisk administrering. Omformuleringen och administreringen innebär
att förlängt patentskydd kan erhållas vilket kan leda till fortsatt höga
vinstmarginaler på produkterna. En ny patentansökan kan om patentet
godkänns förlänga patentskyddet för produkter med NanoZolid till 2037.
Att utveckla redan godkända substanser håller utvecklingsrisken och
kostnaderna relativt låga.
Egna portföljen ska ge validering…
Flera internt utvecklade
cancerbehandlingar kan
ge validering
LIDDS internt utvecklade projekt – Liproca Depot mot prostatacancer och
docetaxel och doxorubicin för lokalbehandling av cancertumörer – är
baserade på NanoZolid-tekniken för att förbättra läkemedelsprofilen och
minska biverkningar av substanserna. 57 patienter med prostatacancer har
hittills behandlats med Liproca Depot och tekniken har visat lovande
resultat så här långt där det anti-androgena läkemedlet visat effekt i upp till
6 månader. Prekliniska studier av NanoZolid med docetaxel har visat
lovande resultat. Docetaxel är en effektiv cytostatika men administreras
systemiskt och ger ofta svåra biverkningar. LIDDS studier i musmodeller
(icke-småcellig lungcancer) visade att NanoZolid-tekniken gav likvärdig
effekt som systemisk behandling men att inga systemiska biverkningar
uppstod. Om de goda resultaten med docetaxel upprepas i ytterligare
studier så kan projektet valideras med intresse från potentiella partners.
…men teknologilicensiering kan ge extra värde
LIDDS ökar ambitionen
med NanoZolid
Patentsituationen för NanoZolid är bra nog för att bolaget lönsamt ska
kunna utveckla nya projekt, LIDDS har immaterialrättsligt skydd på alla de
stora marknaderna. Fler patent kan även erhållas i framtiden på olika
läkemedel i kombination med NanoZolid teknologin. LIDDS har meddelat
att man kommer öka sitt fokus på att hitta licensieringsavtal för
plattformen, vilka troligen tar formen av samarbetsavtal med
läkemedelsbolag som står inför patentutgång.
Bolaganalys
4
LIDDS
Liproca Depot går in i nästa fas
Fas IIb-förberedelserna för Liproca Depot är i full gång och så sent som i
december meddelade man att rekryteringsarbetet pågår för studien
(benämnd LPC-004). Studiestarten blev uppskjuten med ett kvartal på
grund avpatentansökningar men det proaktiva arbetet gör att ingen
förskjutning i presentation av studieresultat väntas, vilket förväntas under
första halvan av 2018.
Läkemedelsutveckling med eftersökta egenskaper…
Liproca Depot (2-HOF)
hindrar testosteronet från
att trigga cancercellerna
Skonsammare
biverkningsprofil och
långsam frisläppning ger
behandlingsfördelar
Liproca Depot är en patenterad slow release-beredning av ett existerande
läkemedel med väldokumenterad effekt- och säkerhetsdata. LIDDS
NanoZolid-teknologi har använts för att förbättra den antihormonella
substansen 2-hydroxy-flutamid (2-HOF). 2-HOF är den aktiva metaboliten
av flutamid, en icke-steroid substans som används för antiandrogenbehandling av prostatacancer. Dess fördel är en förmåga att konkurrera ut
testosteronets metabolit (dihydrotestosteron) genom att binda mot
androgen-receptorer i prostatakörteln. Flutamid hindrar testosteronet från
att trigga prostatacancercellerna till att växa och man får således en anticancereffekt.
Systemisk behandling med flutamid (Eulexin) har dock en mindre bra
biverkningsprofil och har på senare tid fått konkurrens av läkemedel
baserade på bicalutamid (Casodex), vilket visat en bättre profil. LIDDS har
med sin NanoZolid-teknologi däremot möjlighet att minimera biverkningar
i behandlingen av prostatacancer. Liproca Depot-lösningen som är
vävnadsvänlig injiceras lokalt i prostatan och löses därefter sakta upp utan
att lämna några rester i prostata (allt absorberas). Den kontrollerade
frisättningen av 2-HOF ger en effekt som varar i upp till 6 månader, en
behandlingsmöjlighet som inte existerar i dagsläget.
…som visat på lovande resultat hittills
Liproca Depot har studerats i 57 patienter i tre kliniska studier. Tolerans
och säkerhet har varit bra och effekt på tumörvävnad, prostatavolym och
biomarkörer (PSA) är lovande. På grund av avsaknad av hormonella
biverkningar så har dosnivån kunnat höjas utan problem.
Bolaganalys
5
LIDDS
Studie
LPC-001
(1x24mg)
Patienter Resultat
10
Studien pågick i 10 veckor. Patienterna tolererade läkemedlet och inga toxicitetsproblem
uppstod. Injiceringen tolererades väl men med en antydan till lokal infektion och reaktion i
vissa patienter.
LPC-002
24
Minskade PSA-värden i 83 procent av patienterna samt en minskad prostatavolym med som
(1x700mg)
bäst 14 procent. Majoriteten av patienterna visade en effektduration i upp till 6 månader.
Studien pågick i 12 månader och Liproca Depot var väl tolererat med få hormonella
biverkningar. Några icke-hormonella biverkningar uppstod, t.ex. en prostatainfektion
relaterat till administrationsmetoden.
LPC-003.1
18
Studien pågick i 6 veckor och visade på en anti-cancereffekt. Bättre effektmått i PSA(1x900mg)
värden och prostatavolymreduktion än i LPC -002.
LPC-003.2
5
En utvidgning av LPC -003 för att testa högre dosnivå för ökad effekt. Pågick i 8 veckor och
(1x1140visade på minskade PSA-värden med 23 procent och en reduktion av prostatavolym.
2400mg)
Magnetröntgen visade på en tydligt anti-androgenrespons. Inga hormonella
biverkningsproblem.
LPC-004
60
Kommer att inkludera patienter med lokal prostatacancer som är under aktiv bevakning.
(1x<6750mg)
Målet är att utvärdera optimal dosering för maximal anti-cancereffekt och därigenom
fördröja operation eller strålterapi. Baserat på patient så kommer doseringen uppgå till 3550 procent av prostatavolymen. Genomförs i Finland och Kanada. Uppföljning på 6 månader
där PSA-värden, prostatavolym, MR, tolerabilitet och livskvalitet kommer att avmätas.
Källa: Redeye Research
I den förestående fas IIb-studien så kommer LIDDS studera en väsentligt
högre dos än tidigare. Man hoppas därmed på större effekt för att nå de
effektmått som kan komma att krävas för marknadslansering, vilket också
är en nyckel till att en partner ska ta över projektet. Tidigare studier tyder
på att ökad dos ger större effekt. Vi bedömer att sannolikheten är stor att så
är fallet och med tanke på de säkerhetsdata och biverkningsprofil som redovisats hittills så anser vi att chansen till positiva fas IIb-data är god.
Liproca Depot: Mer ger mer
Källa: LIDDS
Marknad och patientantaganden
Cirka 200 000 patienter
går utan behandling
Liproca Depot är avsedd att behandla patienter som fått diagnosen
prostatacancer, men som inte har en tillräckligt aggressiv cancer för att
rättfärdiga strålterapi eller kirurgi. Cirka 200 000 patienter i 8MM 1 är i en
sådan situation, för vilka de systemiska behandlingar eller kirurgiska
ingrepp som finns tillgängliga inte är lämpliga. Den psykologiska bördan av
att leva med cancer är tung och kan komma att hjälpa Liproca Depots
upptag. I grafen nedan visas våra antaganden kring marknadspenetration
1
USA, Kanada, Japan, Tyskland, Frankrike, Italien, Spanien och Storbritannien
Bolaganalys
6
LIDDS
Stort överhäng av
obehandlade patienter
med Liproca Depot – vi bedömer att en penetration på maximalt 25 procent
är möjlig bland de adresserbara patienterna. Vi bedömer att de första åren
kan få ett snabbt och stort upptag då patientgruppen tidigare inte haft
något behandlingsalternativ vilket skapat ett överhäng av obehandlade
patienter. Även om Liproca Depot har en del kvar att bevisa i kommande
studier så anser vi sammantaget att projektet har lovande egenskaper till att
användas i den tidiga behandlingsfasen.
Liproca Depot: Adresserbar marknad
50000
45000
40000
35000
30000
25000
20000
15000
10000
5000
Liproca Depot
2035E
2034E
2033E
2032E
2031E
2030E
2029E
2028E
2027E
2026E
2025E
2024E
2023E
2022E
2021E
2020E
0
Sannolikhetsjusterat
Källa: Redeye Research
Osäkerhet kring
marknadspotential
existerar…
…vilken grundas i
svårigheten av tidig
diagnos och prediktion.
Vi ser potentiella risker i våra estimat som dels grundas i att behandling av
tidig prostatacancer inte är helt självklart och dels i att LIDDS kommande
licenspartner måste skapa en marknad för dessa patienter vilka hittills varit
utan behandling. En debatt har pågått inom onkologi gällande en
överdiagnostisering av prostatacancer vilket ifrågasatt fördelarna av tidig
terapeutisk behandling. Å andra sidan så utvecklar cirka en fjärdedel av de
tidigt diagnostiserade patienterna en mer aggressiv cancer vilket stödjer att
sätta in behandling i tidigt stadium. Många lider även av dålig livskvalitet
och försämrad sexualdrift av de existerande behandlingsalternativen. Dessa
patienter skulle med fördel kunna behandlas med Liproca Depot.
Prissättningen av Liproca Depot antar vi bli runt 10 000 USD per år (två
behandlingar). Detta kan anses relativt billigt gentemot cancerläkemedel,
men vi väljer att vara något försiktiga i våra antaganden då man går mot en
patientgrupp som inte har en livshotande cancer samt att man utvecklar ett
nytt långtidsverkande läkemedel baserat på en känd substans. Det är
möjligt att vi skulle kunna se en betydligt högre prissättning av Liproca i
framtiden och vi reserverar oss för eventuella ändringar om studieresultatet
i fas IIb visar på exceptionell effekt.
Bolaganalys
7
LIDDS
Industry Outlook
Marknaden förväntas
växa till 8 miljarder
USD…
…där tidig, lokal
behandling antas få en
större del av kakan.
Prostatacancer är en av de vanligaste cancerformerna bland män. Cirka en
miljon män per år får diagnosen. Marknaden estimeras vara värd över 5
miljarder USD 2016 och kan komma att växa till 8 miljarder USD år 2023.
PSA-test (prostataspecifikt antigen) och prostatabiopsier är de vanligaste
diagnostikmetoderna. Patienter som diagnostiseras i ett tidigt stadie, där
cancern är lokal och icke-aggressiv, blir ofta satta på en bevakningslista
utan behandling. Upp till en fjärdedel av dessa utvecklar så småningom en
aggressiv cancerform som kräver behandling. Behovet har identifierats och
lokaliserade läkemedel spås få en större del av behandlingen framöver för
vilken det saknas effektiva läkemedel. Lokala och anti-hormonella terapier
estimeras sälja för cirka 1,5 miljarder USD år 2023.
Försäljning inom prostatacancer fördelat på region och stadie
Källa: GlobalData
Docetaxel används i hög
grad i cancerbehandling
För docetaxel- och doxorubicin-projekten så kan potentialen vara större då
de kan användas i flera olika cancerformer. Taxotere (docetaxel) var en
storsäljare under patentskydd (se graf nästa sida) men sedan dess har
generika tagit en stor del av marknaden. Med en NanoZolid-lösning så finns
det stora intjäningsmöjligheter om effekt och säkerhet är betydligt bättre än
dagens kemoterapi.
Bolaganalys
8
LIDDS
Försäljning av Taxotere (docetaxel)
Taxotere var en
storsäljare före
patentutgång
Källa: GlobalData
Marknaden för
doxorubicin cirka 1
miljard USD
Substansen doxorubicin säljer för strax under 1 miljard USD årligen.
Flertalet generika finns tillgängliga men vi ser en potential för LIDDS att
positionera sig väl med en bättre biverkningsprofil och effekt. Cirka 20
procent av doxorubicin används inom bröstcancerbehandling, vilket är en
potentiell indikation för LIDDS projekt. Användandet förväntas växa med
cirka 6-8 procent per år. Flertalet andra terapier är däremot under
utveckling för bröstcancer och även om möjligheterna är stora så är även
konkurrensen stor.
För NanoZolid-plattformen så känner vi inte till några konkurrenter med
direkt konkurrerande teknik. Det finns dock en del bolag med snarlika
plattformar som försöker förbättra frisättningen av läkemedel. Flera olika
drug delivery-plattformar finns tillgängliga i läkemedelssektorn, dock
LIDDS ett potentiellt övertag inom cancerbehandling med en fördröjd
effekt i upp till 6 månader. LIDDS skulle behöva validera teknologin
ytterligare genom den interna projektportföljen för att intresset ska öka
från externa intressenter. Därför anser vi att den fulla potentialen för
NanoZolid är svår att estimera i dagsläget, men en högre värdering kan ske
genom att till exempel Liproca Depot visar starka resultat i fas IIb eller att
läkemedelsbolag ingår samarbete med LIDDS för läkemedelsutveckling.
Bolag med teknik som vi bedömer liknar LIDDS är svenska Camurus och
Xbrane, även om dessa visat en kortare effektduration och den förstnämnda
har ett relativt begränsat fokus på onkolytiska depålösningar.
Bolaganalys
9
LIDDS
Värdering och aktie
Vår värdering av LIDDS baseras på tre nyckelfaktorer: (1) förmågan att
finansiera verksamheten, (2) långsiktig potential och (3) licensieringsavtal.
LIDDS har hittills utvecklad sina projekt med låga kostnader men man går
nu in i en mer krävande fas med Liproca Depot samtidigt som en mer
offensiv strategi förs för NanoZolid-plattformen och de tidiga projekten
(docetaxel/doxorubicin). En utökad ambitionsnivå kan komma med större
kostnader och en emission som späder ut aktieägare. LIDDS har inte något
omedelbart kassabehov men vi vill flagga för att en kapitalresning kan
komma att ske vid ett senare tillfälle (se finansiella prognoser för mer
detaljer). I värderingen så använder vi oss av en sannolikhetsjusterad
kassaflödesmodell vilket vi anser bäst fångar värdet i LIDDS. Vi värderar
projekten separat och summerar gemensamma bolagskostnader så som
interna kostnader i en separat post. Då LIDDS utvecklar sina projekt från
NanoZolid-plattformen så förekommer kostnadssynergier.
Nyckelantaganden:
 En WACC på 19,9 procent. Avkastningskravet baseras på en
marknadsspecifik alternativkostnad samt de bolagsspecifika
riskfaktorerna, se Redeye Rating.
 Skattesatsen antas vara 22 procent under hela prognosperioden.
 Prissättningen av Liproca Depot antar vi vara 10 000 USD per
behandling. Intäkter i USD konverteras till en kurs på 8,5 SEK/USD.
 Vi antar att fas IIb-resultat från med Liproca Depot kan presenteras
under första halvan av 2018.
Base Case
Vårt Base Case-scenario utgår från att Liproca Depot visar goda resultat i
fas IIb där man identifierar den högsta tolerabla dosen av 2-HOF vilken ger
god effekt. Vi bedömer att bolaget då kan skriva ett avtal värt upp till 75
miljoner USD under 2019. Avtalet antar vi vara baktungt då partnern
behöver finansiera en större fas III-studie som ökar kostnaderna. Samtidigt
finns en osäkerhet finns kring marknadspotential då man måste skapa en
marknad för Liproca Depot. Vi bedömer därför att en kontantersättning på
7 miljoner USD och en royalty på 18 procent är rimlig. Vidare så antar vi att
Liproca Depot når marknad 2022 och en penetration på upp till 20 procent
av de behandlingsbara patienterna. Detta innebär en toppförsäljning på
runt 425 miljoner USD. Projektet sannolikhetsjusteras till cirka 30 procent.
För docetaxel-projektet så antar vi att det tas vidare genom fas I varefter
man ingår ett baktungt avtal värt upp till 50 miljoner USD under 2020 med
en 10-procentig royaltysats. Lovande resultat inom solida tumörer i
preklinisk fas har visats upp och substansen finns på marknad, men LIDDS
projekt är fortfarande i tidig fas. Vi estimerar en toppförsäljning på 250
miljoner USD och vi justerar våra antaganden till 10 procent sannolikhet.
Bolaganalys
10
LIDDS
Doxorubicin-projektet antar vi att LIDDS tar genom fas I för att sedan hitta
en partner. Vi antar en baktung deal på cirka 45 miljoner USD vilket kan
signeras år 2022. Vi bedömer en toppförsäljning på 250 miljoner och en
royalty på 10 procent som rimlig. Vi justerar projektet till 5 procents
sannolikhet.
För NanoZolid-plattformen så ser vi potential till samarbetsavtal de
kommande åren. Dessa avtal tenderar att vara baktunga (med mindre eller
ingen kontantbetalning) och ha relativt låga royalties. En fördel med en
plattformsteknologi är att flera projekt med lätthet kan tas fram samtidigt.
Tillsammans med den egna projektportföljen ger fler potentiella
värdedrivare i bolaget. Värdet på ett avtal med teknologin kan också variera
beroende på fas och substans. Av cirka 200 analyserade drug delivery-avtal
så har vi kokat ned ett estimat på vilka nivåer man kan tänka sig, se tabell
nedan. Dessa är baserade på avtal i preklinik och fas I, vilka vi anser ger en
bra referenspunkt till LIDDS.
Drug delivery deals 2000-2015
Preklinik-Fas I (158 deals)
Median
Deal value
50 MUSD
Upfront
5 MUSD
Royralty rate
<10%
Källa: Redeye Research
Utifrån denna data så har vi gjort antaganden kring NanoZolidplattformen, se detaljer nedan. Validering av teknologin sker i takt med att
de egna projekten tar sig vidare i utvecklingen och vi har räknat med en 25
procents chans att ett avtal kan nås inom de närmsta två åren. Ytterligare
avtal justerar vi till 10 respektive 5 procent sannolikhet. Toppförsäljning
antar vi vara runt 500 miljoner USD per projekt, vilket grundas i den
försäljningspotential nuvarande projekt har. Vi räknar med totalt tre avtal i
vår värdering av plattformen, se detaljer nedan.
LIDDS: Antaganden för NanoZolid
Dealvärde Royalty Toppförsäljning Riskjustering Lansering
(MNUSD)
(%)
(MNUSD)
försäljning (%)
(år)
Deal #1
50
5
500
5
2028+
Deal #2
50
5
500
5
2028+
Deal #3
50
5
500
5
2028+
Sannolikhet
(%)
25
10
5
Källa: Redeye Research
Motiverat värde i vårt basscenario uppgår till 18 kronor per aktie.
LIDDS: Värdering
MSEK
360
11
2
42
-121
294
21
315
17.6
18
Liproca Depot
Docetaxel
Doxorubicin
NanoZolid
Gemensamt inkl. skatt
EV
Nettokassa*
Motiverat värde
Antal Aktier
Värde per aktie (SEK)
*Estimerad kassa årsslut 2016. Källa: Redeye Research
Bolaganalys
11
LIDDS
Scenarioanalys
För att få en bättre inblick i den binära naturen i LIDDS och utfallen som
kan komma utav det så presenteras nedan ett optimistiskt Bull Casescenario samt ett pessimistiskt Bear Case-scenario.
Bull Case
 I ett optimistiskt scenario så räknar vi med att Liproca Depot visar goda
studieresultat och att LIDDS erhåller ett avtal år 2018. Avtalet är värt 75
miljoner USD med en upfront på 7 miljoner USD och en royaltysats om
18 procent. Vi antar att marknadspenetrationen är maximalt 25 procent
vilket ger en toppförsäljning på cirka 550 miljoner USD. Vi justerar
försäljningen till 60 procent sannolikhet.
 Docetaxel- och doxorubicin-projektet har samma vinst och dealantaganden som i vårt Base Case, men vi antar att de tar sig genom fas 1
och således sätter vi sannolikheten till 25 respektive 20 procent.
 Vi räknar med att LIDDS får till ett avtal för NanoZolid-plattformen
inom två år. Övriga två plattformsprojekt justerar vi med 20 respektive
10 procent.
 Motiverat värde i vårt Bull Case uppgår till 47 kronor per aktie.
Bear Case
 I ett mer pessimistiskt scenario så ser vi en 25-procentig chans att Liproca
Depot får ett partneravtal inför fas III. Avtalet anser vi kunna vara värt
cirka 50 miljoner USD men är baktungt med 1 miljon USD upfront och en
10 procent royaltysats. Vi bedömer att en marknadspenetration på cirka 5
procent nås vilket ger toppförsäljning på cirka 150 miljoner USD. Vi
justerar försäljning till cirka 30 procent sannolikhet.
 Docetaxel- och doxorubicin-projekten utvecklas fram till fas 1 men
misslyckas att hitta en partner och skrotas därefter.
 Vi ser en 10-procentig sannolikhet att man når ett avtal med NanoZolidplattformen innan 2020, men antar att inga ytterligare deals erhålls.
 Motiverat värde i Bear Case uppgår till 3 kronor per aktie.
Bolaganalys
12
LIDDS
Finansiella prognoser
 Året som gått: De tre första kvartalen visade bolaget upp ett redovisat
resultat på -4,5 (-6,2) miljoner kronor. Kassaflödet från det operativa
samt investeringar i verksamheten var -10,9 (-10,8) miljoner kronor.
 Prognoser: Vi bedömer att kostnaderna kommer att öka de kommande
åren med tanke på den fas bolaget befinner sig i. LIDDS har flaggat för att
genomförandet av fas IIb med Liproca Depot kräver cirka 15 miljoner
kronor. Med cirka 24 miljoner i kassan vid Q3-rapporten så lämnar det 59 miljoner kronor för start av fas I-studier med docetaxel och ett ökat
fokus på att marknadsföra NanoZolid-plattformen. Intäkterna anser vi
komma först 2022, även om en kontantersättning kan erhållas under
2019 för Liproca Depot. De riskjusterade estimaten presenteras nedan.
Riskjusterade intäkter och kostnader
350
300
250
200
150
100
50
0
Intäkter
Klinikkostnader
NanoZolid investeringar + CMC
2035E
2034E
2033E
2032E
2031E
2030E
2029E
2028E
2027E
2026E
2025E
2024E
2023E
2022E
2021E
2020E
2019E
2018E
2017E
-50
Interna kostnader
Källa: Redeye Research
 Kassa: LIDDS hade strax under 24 miljoner kronor i kassan vid Q3rapporten. Våra prognoser indikerar att detta räcker fram till 2018 (se
graf nedan). Bolagets kostnader är låga relativt till många andra
utvecklingsbolag, men om ett avtal inte erhålls under 2018 så bedömer vi
att en finansieringslösning måste tillsättas. Det rör sig inte om några
större summor (runt 20 miljoner kronor) och en nyemission skulle kunna
ske till en högre kurs än i dag då bolaget kommit längre.
Sannolikhetsjusterad EBIT och nettokassa
25
20
15
10
5
0
-5
2013
2014
2015
2016E
2017E
-10
-15
-20
EBIT
Källa: Redeye Research
Bolaganalys
13
Nettokassa
2018E
2019E
LIDDS
Sammanfattning Redeye Rating
Redeyes Rating utgörs av fem värderingsnycklar. Varje värderingsnyckel
består av en sammanvägning av ett antal faktorer som värderas på en
betygskala från 0 till 2p. Maxpoängen för en värderingsnyckel är 10 poäng.
Ratingförändringar i denna rapport: En genomgående uppdatering
på modellen har gjorts och detta bör ses som en ny rating.
Ledning 7.0p
VD Monica Wallter tillträdde 2015 i samband med bolagets
omstrukturering i ledning och styrelse. Dagens ledning har lång
erfarenhet från läkemedelsindustrin och utveckling av kliniska projekt.
Ledningen backas upp av en erfaren styrelse. Utvecklingen har dragit ut
på tiden men bolaget har rättat sig till ny information på ett bra sätt och
driver projekten framåt enligt utsago.
Ägarskap 1.0p
Ledning och styrelse saknar något betydande ägande vilket drar ner
betyget något. Wikow Venture har stöttat bolaget finansiellt och vi
bedömer att så även kan vara fallet fortsättningsvis. Det finns gott om
utrymme för förbättringar på ägarsidan och vi ser gärna att ledning och
styrelse tar ett större ägaransvar i bolaget.
Vinstutsikter 4.5p
LIDDS har en god intäktspotential som grundas i teknologiplattformen
NanoZolid. Det är ännu några år innan något läkemedel kan finnas på
marknaden. Liproca Depot ligger närmast och adresserar en marknad
utan direkta konkurrenter vilket ger en intressant möjlighet.
Lönsamhet 0.0p
Bolaget har en tyngdpunkt på forskning och utveckling och det lär dröja
flera år innan löpande intäkter genereras. Potentiella kontantersättningar
genom ett partneravtal kan bli aktuella innan dess.
Finansiell styrka 0.0p
LIDDS hade strax under 24 miljoner kronor i kassan vid Q3-rapporten.
Våra prognoser indikerar att detta räcker fram till 2018. Bolagets
kostnader är låga relativt till många andra utvecklingsbolag och har inget
omedelbart kapitalbehov, men om ett avtal inte erhålls under 2018 så
bedömer vi att en finansieringslösning måste tillsättas. Det rör sig inte
om några större summor (runt 20 miljoner kronor) och en nyemission
skulle kunna ske till en högre kurs än i dag då bolaget kommit längre.
Bolaganalys
14
LIDDS
Resultaträkning
Omsättning
Summa rörelsekostnader
EBITDA
2014
0
-7
-7
2015
0
-8
-8
2016E
0
-6
-6
2017E
0
-17
-17
2018E
0
-14
-14
Avskrivningar materiella tillg
Avskrivningar immateriella tillg.
Goodwill nedskrivningar
EBIT
0
0
0
-7
0
0
0
-8
0
0
0
-6
0
0
0
-17
0
0
0
-13
Resultatandelar
Finansnetto
Valutakursdifferenser
Resultat före skatt
0
0
0
-7
0
0
0
-8
0
0
0
-6
0
0
0
-17
0
0
0
-13
Skatt
Nettoresultat
0
-7
0
-8
0
-6
0
-17
0
-13
2014
2015
2016E
2017E
2018E
18
1
0
0
19
15
0
0
0
16
21
0
0
0
21
4
0
0
0
4
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
80
0
80
0
0
0
0
0
0
86
0
86
0
0
0
0
0
0
93
0
93
0
0
0
0
0
0
93
0
93
0
0
0
0
0
0
93
0
93
0
Summa tillgångar
99
102
114
97
93
Skulder
Kortfristiga skulder
Leverantörsskulder
Kortfristiga skulder
Övriga kortfristiga skulder
Summa kort. skuld
Räntebr. skulder
L. icke ränteb.skulder
Konvertibler
Summa skulder
Uppskj. skatteskuld
Avsättningar
Eget kapital
Minoritet
Minoritet & E. Kap.
2
0
0
2
0
0
0
2
0
0
96
0
96
3
0
0
3
0
0
0
3
0
0
100
0
100
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
114
0
114
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
97
0
97
0
9
0
9
0
0
0
9
0
0
83
0
83
Summa skulder och E. Kap.
99
102
114
97
93
2014
0
-7
0
-7
0
-7
0
-7
5
-12
2015
0
-8
0
-8
0
-8
0
-8
0
-6
2016E
0
-6
0
-6
0
-6
0
-6
-2
-6
2017E
0
-17
0
-17
0
-17
0
-17
0
0
2018E
0
-14
0
-13
0
-13
0
-14
0
0
-14
-14
-15
-17
-13
Kapitalstruktur
Soliditet
Skuldsättningsgrad
Nettoskuld
Sysselsatt kapital
Kapit. oms. hastighet
2014
98%
0%
-18
78
0.0
2015
97%
0%
-15
84
0.0
2016E
100%
0%
-21
93
0.0
2017E
100%
0%
-4
93
0.0
2018E
90%
11%
9
93
0.0
Tillväxt
Försäljningstillväxt
VPA-tillväxt (just)
2014
0%
40%
2015
0%
1%
2016E
0%
-37%
2017E
0%
165%
2018E
0%
-20%
Balansräkning
Tillgångar
Omsättningstillgångr
Kassa och bank
Kundfordringar
Lager
Andra fordringar
Summa omsättn.
Anläggningstillgångar
Materiella anl.tillg.
Finansiella anl.tillg.
Övriga finansiella tillg.
Goodwill
Imm. tillg. vid förväv
Övr. immater. tillg.
Övr. anlägg. tillg.
Summa anlägg.
Uppsk. skatteford.
Fritt kassaflöde
Omsättning
Sum rörelsekost.
Avskrivningar
EBIT
Skatt på EBIT
NOPLAT
Avskrivningar
Bruttokassaflöde
Föränd. i rörelsekap
Investeringar
Fritt kassaflöde
Bolaganalys
15
DCF värdering
WACC
Kassaflöden, MSEK
19.9 % NPV FCF (2017-2019)
NPV FCF (2020-2026)
NPV FCF (2027-)
Rörelsefrämmade tillgångar
Räntebärande skulder
Motiverat värde MSEK
-18
174
138
21
0
315
Motiverat värde per aktie, SEK
Börskurs, SEK
18.0
7.0
Lönsamhet
ROE
ROCE
ROIC
EBITDA-marginal
EBIT-marginal
Netto-marginal
2014
-8%
-8%
-10%
0%
0%
0%
2015
-8%
-8%
-10%
Neg
Neg
Neg
2016E
-6%
-6%
-7%
Neg
Neg
Neg
2017E
-16%
-16%
-18%
Neg
Neg
Neg
2018E
-15%
-14%
-14%
Neg
Neg
Neg
Data per aktie
VPA
VPA just
Utdelning
Nettoskuld
Antal aktier
2014
-0.57
-0.57
0.00
-1.44
12.46
2015
-0.57
-0.57
0.00
-1.13
13.71
2016E
-0.36
-0.36
0.00
-1.18
17.63
2017E
-0.95
-0.95
0.00
-0.23
17.63
2018E
-0.76
-0.76
0.00
0.53
17.63
Värdering
Enterprise Value
P/E
P/S
EV/S
EV/EBITDA
EV/EBIT
P/BV
2014
56.6
-10.6
0.0
0.0
-8.1
-8.1
0.8
2015
94.3
-14.1
27,452.5
23,583.6
-12.0
-12.0
1.1
2016E
101.7
-19.4
12,250.1
10,174.4
-16.1
-16.1
1.1
2017E
118.5
-7.3
12,250.1
11,849.4
-7.0
-7.1
1.3
2018E
131.9
-9.1
12,250.1
13,190.4
-9.7
-9.8
1.5
Aktiens utveckling
1 mån
3 mån
12 mån
Årets Början
6.1
-7.3
-11.5
12.1
Aktiestruktur %
Wikow Venture AB
P.U.L.S. AB
Recipharm Venture Fund AB
Henry Dunkers Förvaltningsaktiebolag
Gunvald Berger
Hans Lennernäs med bolag
BWG Invest Sarl
East Bay AB
T-Bolaget AB
Swedocean
Aktien
Reuterskod
Lista
Kurs, SEK
Antal aktier, milj
Börsvärde, MSEK
Bolagsledning & styrelse
VD
CFO
IR
Ordf
Nästkommande rapportdatum
FY 2016 Results
Q1 report
Q2 report
Q3 report
Analytiker
Mathias Spinnars
[email protected]
Klas Palin
[email protected]
%
%
%
%
Tillväxt/år
Omsättning
Rörelseresultat, just
V/A, just
EK
15/17e
0.0 %
-5.11 %
-20.5 %
8.6 %
Röster
9.7 %
4.9 %
4.1 %
3.4 %
3.2 %
2.2 %
1.9 %
1.8 %
1.6 %
1.4 %
Kapital
9.7 %
4.9 %
4.1 %
3.4 %
3.2 %
2.2 %
1.9 %
1.8 %
1.6 %
1.4 %
LIDDS.ST
First North
7.0
17.6
122.5
Monica Wallter
Bengt Norvik
Jan Törnell
February
May
August
November
23,
11,
31,
09,
2017
2017
2017
2017
Redeye AB
Mäster Samuelsgatan 42, 10tr
114 35 Stockholm
LIDDS
Omsättning & Tillväxt (%)
EBIT (justerad) & Marginal (%)
0.012
160%
140%
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
0.01
0.008
0.006
0.004
0.002
0
2013
2014
2015
2016E
Omsättning
2017E
0
-2
2014
2015
2016E 2017E 2018E
0%
-4
-6
-50000%
-8
-100000%
-10
-12
-150000%
-14
-200000%
-16
-18
2018E
-250000%
EBIT just
Försäljningstillväxt
Vinst Per Aktie
EBIT just-marginal
Soliditet & Skuldsättningsgrad (%)
0
0
2013
50000%
2013
2014
2015
2016E
2017E
2018E
-0.2
-0.2
-0.4
-0.4
-0.6
-0.6
-0.8
-0.8
-1
102%
100%
98%
96%
94%
92%
90%
88%
86%
84%
-1
VPA
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
2013
2014
2015
Soliditet
VPA (just)
Produktområden
12%
2016E
2017E
2018E
Skuldsättningsgrad
Geografiska områden
Division 1
Intressekonflikter
Verksamhetsbeskrivning
Mathias Spinnars äger aktier i bolaget: Nej
Klas Palin äger aktier i bolaget: Nej
LIDDS är ett forsknings- och utvecklingsbolag med ett projekt i klinisk
fas, Liproca Depot. Den långsiktiga ambitionen är att ta fram ett
kontinuerligt produktflöde baserat på bolagets teknologiplattform.
LIDDS strategi är att utveckla läkemedel fram till fas III för att
därefter licensiera ut projekten till läkemedelsbolag med resurser och
kompetens att ta projekten vidare till marknad. LIDDS grundades av
forskare och entreprenörer vid Uppsala universitet, Göteborgs
universitet samt av life science inkubatorn PULS. LIDDS har sitt
huvudsäte i Uppsala och personalstyrkan utgör totalt 5 medarbetare.
LIDDS aktie är upptagen till handel på First North sedan 2014.
Redeye utför/har utfört tjänster åt bolaget och erhåller/har erhållit
ersättning från bolaget i samband med detta.
Bolaganalys
16
LIDDS
DISCLAIMER
Viktig information
Redeye AB ("Redeye" eller "Bolaget") är en specialiserad finansiell rådgivare inriktad mot små och medelstora tillväxtbolag i Norden. Vi fokuserar på
sektorerna Technology och Life Science. Vi tillhandahåller tjänster inom Corporate Broking, Corporate Finance, aktieanalys och investerarrelationer..
Våra styrkor är vår prisbelönta analysavdelning, erfarna rådgivare, ett unikt investerarnätverk samt vår kraftfulla distributionskanal redeye.se. Redeye
grundades år 1999 och står under Finansinspektionens tillsyn sedan 2007.
Redeye har följande tillstånd: mottagande och vidarebefordran av order avseende finansiella instrument, investeringsrådgivning till kund avseende
finansiella instrument, utarbeta, sprida finansiella analyser/rekommendationer för handel med finansiella instrument, utförande av order avseende
finansiella instrument på kunders uppdrag, placering av finansiella instrument utan fast åtagande, råd till företag samt utföra tjänster vid fusion och
företagsuppköp, utföra tjänster i samband med garantigivning avseende finansiella instrument samt bedriva Certified Advisory-verksamhet
(sidotillstånd).
Ansvarsbegränsning
Detta dokument är framställt i informationssyfte för allmän spridning och är inte avsett att vara rådgivande. Informationen i analysen är baserad på
källor som Redeye bedömer som tillförlitliga. Redeye kan dock ej garantera riktigheten i informationen. Den framåtblickande informationen i analysen
baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka innehåller en osäkerhet. Redeye kan inte garantera att prognoser och framåtblickande estimat
kommer att bli uppfyllda. Varje investeringsbeslut fattas självständigt av investeraren. Denna analys är avsedd att vara ett av flera redskap vid ett
investeringsbeslut. Varje investerare uppmanas att komplettera med ytterligare relevant material samt konsultera en finansiell rådgivare inför ett
investeringsbeslut. Redeye frånsäger sig därmed allt ansvar för eventuell förlust eller skada av vad slag det må vara som grundar sig på användandet
av analysen.
Potentiella intressekonflikter
Redeyes analysavdelning regleras av organisatoriska och administrativa regelverk som inrättats i syfte att undvika intressekonflikter och att säkerställa
analytikernas objektivitet och oberoende. Bland annat gäller följande:



För bolag som är föremål för Redeyes analys gäller bl.a. de regler som Finansinspektionens har uppställt avseende
investeringsrekommendationer och hantering av intressekonflikter. Vidare gäller för bolagets anställda handelsstopp i finansiella instrument
för bolaget från 30 dagar innan det att det bevakade bolaget kommer med ekonomiska rapporter, såsom delårsrapporter,
bokslutskommunikéer eller liknande, till det datum Redeye offentliggör sin analys plus två handelsdagar efter detta datum.
En analytiker får inte utan särskilt tillstånd från ledningen medverka i corporate finance verksamhet och får inte erhålla ersättning som är
direkt kopplad till sådan verksamhet.
Redeye kan genomföra analyser på uppdrag av, och mot en ersättning från, det bolag som belyses i analysen alternativt ett
emissionsinstitut i samband M&A, nyemission eller en notering. Läsaren av dessa rapporter kan anta att Redeye har erhållit eller kommer
att erhålla betalning för utförandet av finansiella rådgivningstjänster från bolaget/bolag nämnt i rapporten. Ersättningen är ett på förhand
överenskommet belopp och är inte beroende av innehållet i analysen.
Angående Redeyes analysbevakning
Redeyes analys präglas av case-baserad analys vilket innebär att frekvensen av analysrapporter kan variera över tiden. Om annat inte uttryckligen
anges i analysen uppdateras analysen när Redeys analysavdelning finner att så är påkallat av t.ex. väsentliga förändrade marknadsförutsättningar eller
händelser relaterade till analyserad emittent/analyserat finansiellt instrument.
Rating/Rekommendationsstruktur
Redeye utfärdar ej några investeringsrekommendationer för fundamental analys. Däremot så har Redeye utarbetat en proprietär analys och
ratingmodell, Redeye Rating, där det enskilda bolaget analyseras, utvärderas och belyses. Analysen ska ge en oberoende bedömning av bolaget, dess
möjligheter, risker mm. Syftet är att ge ett objektivt och professionellt beslutsunderlag för ägare och investerare.
Redeye Rating (2017-02-20)
Rating
Ledning
Ägarskap
42
72
9
123
41
64
18
123
7,5p - 10,0p
3,5p - 7,0p
0,0p - 3,0p
Antal bolag
Vinstutsikter
19
96
8
123
Lönsamhet
9
36
78
123
Finansiell
styrka
20
45
58
123
*För investmentbolag ser parametrarna annorlunda ut.
Mångfaldigande och spridning
Detta dokument får inte mångfaldigas för annat än personligt bruk. Dokumentet får inte spridas till fysiska eller juridiska personer som är medborgare
eller har hemvist i ett land där sådan spridning är otillåten enligt tillämplig lag eller annan bestämmelse.
Copyright Redeye AB.
Bolaganalys
17