‫הרווחיות הפנטסטית בלוויתן ובתמר‬
‫‏‪1‬‏מרץ‪,‬‏‪ 2017‬‏‬
‫‏‬
‫לפי‏ההודעה‏של‏נובל‏לבורסה‪,‬‏נובל‏מצפה‏שלוויתן‏יחזיר‏את‏כל‏ההשקעה‏בו‪,‬‏כ‪-‬‏‪4‬‏מיליארד‏דולר‪,‬‏‏בתוך‏‬
‫שלש‏שנים‏מתחילת‏ההפקה‪.‬‏זו‏רווחיות‏פנטסטית‏של‏כ‪33%-‬‏על‏ההשקעה‪ .‬‏‬
‫‪"The Company’s targeted sales volumes are 1 Bcf/d gross at startup. Operating cash flow‬‬
‫‪for the first year following startup is projected to be at least $650 million net and full project‬‬
‫"‪payout is expected within 3 years following startup at target volumes.‬‬
‫‪http://investors.nobleenergyinc.com/releasedetail.cfm?ReleaseID=1014140‬‬
‫בדיווח‏על‏התוצאות‏השנתיות‏והתחזית‏ל‪-‬‏‪,2017‬‏דויד‏סטובר‏יו"ר‏נובל‏אומר‪:‬‏'יש‏לנו‏הזדמנות אדירה‏עם‏‬
‫פרויקט‏לויתן‏מול‏חופי‏ישראל'‪.‬‬
‫‪"We have a tremendous opportunity with the Leviathan project offshore Israel”.‬‬
‫‏‬
‫‪http://investors.nobleenergyinc.com/releasedetail.cfm?ReleaseID=1011669‬‬
‫‏‬
‫עם‏זאת‪,‬‏ההודעה‏מסוייגת‪.‬‏הרווחיות‏הפנטסטית‪,‬‏זמן‏החזר‏ההשקעה‏הקצר‪,‬‏מותנה‏במכירות‏של‏‪10‬‏בי‪-‬סי‪-‬‬
‫אם‏לשנה‪.‬‏כיום‪,‬‏לפי‏הדיווח‏של‏נובל‪,‬‏ללוויתן‏יש‏הסכמים‏סגורים ‪ firm‬לאספקת‏כ‪-‬‏‪5.25‬‏בי‪-‬סי‪-‬אם‏גז‏לשנה‪.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫‪Total volumes under firm gas sales agreements to date of up to 525 MMcf/d.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫אני‏בספק‏אם‏הסכמים‏אלו‏ימומשו‏במלואם‪.‬‏ ‏‬
‫ביחס לרווחיות של לוויתן אציין ארבע נקודות‪:‬‬
‫‪ ‬הריבית‏חסרת‏הסיכון‏היום‪,‬‏והרווחיות‏המקובלת‏בתחום ‏‬
‫‪ ‬שווי‏מאגרי‏הגז‏בתלות‏ברווחיות‬
‫‪ ‬הסיכון‏בקידוחי‏הגז‏והנפט‏במים‏עמוקים‏כמו‏בתמר‪,‬‏בלוויתן‏ובזוהר‪.‬‬
‫‪ ‬מחיר‏גז‏מונופוליסטי ‏‬
‫‏‬
‫הריבית חסרת הסיכון היום‪ ,‬והרווחיות המקובלת בתחום‬
‫‏‬
‫הריבית‏נטולת‏סיכון‏היום‏(‪1‬‏למרץ)‏עומדת‏על‏‪ .2.456%‬‏‬
‫‏‬
‫הרווחיות‏שנובל‏צופה‏בלוויתן‏היא‏פנטסטית‏של‏כ‪33%-‬‏על‏ההשקעה‪.‬‏ ‏‬
‫תאגידי‏הגז‏עצמם‏דברו‏בדיונים‏השונים‏על‏הגז‪,‬‏שהרווחיות‏בהתחשב‏בסיכונים‏ובתחום‏צריכה‏לעמוד‏על‏‬
‫‪20%‬‏‪-‬‏‪ 22%‬‏‬
‫‏‬
‫לפי‏פרופ'‏רוברט‏פינדיק‏שהכין‏את‏אחד‏משני‏הניתוחים‏הכלכליים‏לוועדת‏ששינסקי‏שיעור‏התשואה‏‬
‫התחרותי‏על‏ההשקעה‏צריך‏להיות‏בתחום‏של‏‪.8%-10%‬‏לפי‏פינדיק‏זהו‏ממוצע‏התשואה‏העולמי‏בענף‏הגז‏‬
‫והנפט‪.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫גורמים‏אחרים‏שמכירים‏את‏הנושא‏דברו‏על‏‪10%‬‏עד‏‪ .12%‬‏‬
‫‏‬
‫בעולם‏העסקי‏כיום‪,‬‏משקיעים‏שמחים‏על‏תשואה‏על‏ההשקעה‏של‏‪14%‬‏עד‏‪,20%‬‏החזר‏השקעה‏תוך‏‪5‬‏‪-‬‏‪7‬‏‬
‫שנים‪.‬‏תשואה‏על‏ההשקעה‏של‏‏‪10%‬‏עד‏‪,12.5%‬‏נחשבת‏טובה‏וסבירה‪,‬‏החזר‏השקעה‏תוך‏‪8‬‏‪-‬‏‪10‬‏שנים‪.‬‏ ‏‬
‫הרווחיות ושווי מאגרי הגז‬
‫‏‬
‫שווי‏המאגר‏נגזר‏מהרווחיות‏הצפוייה‏ממנו‏ ‏‬
‫‏‬
‫שווי‏מאגר‏תמר‪,‬‏לפי‏עסקת‏הרכישה‏של‏הראל‏ותש"י‏מלפני‏מספר‏חודשים‏כ‪12-‬‏מיליארד‏דולר‪.‬‏ ‏‬
‫בתמר‏יש‏כ‪300-‬‏‏‪BCM‬‏גז‪ .‬‏‬
‫‏‬
‫שווי‏מאגר‏לוויתן‏לפי‏הערכות‏אנליסטים‏מנובמבר‏‪,2016‬‏כ‪14-‬‏עד‏‪15‬‏מיליארד‏דולר‪ .‬‏‬
‫בלוויתן‏יש‏כ‪-‬‏‪450‬‏עד‏‪620‬‏‪BCM‬‏‏גז ‏‬
‫אותם‏אנליסטים‏אמרו‏כי‏לאחר‏החלטת‏השקעה‏סופית )‪ (FID‬ולאחר‏חתימה‏על‏הסכם‏המימון‏של‏פיתוח‏‬
‫המאגר‪,‬‏עשוי‏שווי‏המאגר‏להאמיר‏באופן‏ניכר‪ .‬‏‬
‫‏‬
‫שווי‏מאגר‏זוהר‏המצרי‪,‬‏לפי‏עסקאות‏הרכישה‏של‏רוסנפט‏ו‪BP -‬‏שנעשו‏לפני‏מספר‏שבועות‪,‬‏כ‪5.25-‬‏‬
‫מיליארד‏דולר‪.‬‏ ‏‬
‫בזוהר‏יש‏כ‪900-‬‏‪BCM‬‏גז‪.‬‏ ‏‬
‫הפיתוח‏של‏זוהר‏יגמר‏השנה‏והגז‏יתחיל‏לזרום‏בסוף‏השנה‏עם‏קונים‏מובטחים‏לכל‏היקף‏התפוקה‏כ‪-‬‏‪27‬‏‬
‫‪BCM‬‏ לשנה‏בשנים‏הקרובות‪ .‬‏‬
‫‏‬
‫משהו‏לא‏מסתדר‏כאן‪,‬‏וללא‏ספק‏הרווחיות‏הפנטסטית‏של‏תמר‏וזו‏הצפויה‏בלוויתן‏באות‏לידי‏ביטוי‏בשווי‏‬
‫המופרז‏שניתן‏לתמר‏וללוויתן‪ .‬‏‬
‫יש‏רווחיות‏נורמלית‏כמו‏בזוהר‪,‬‏ויש‏רווחיות‏לא‏נורמלית‏כמו‏בתמר‏ובלוויתן‪,‬‏כי‏מישהו‏מאפשר‏את‏זה‪.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫על הסיכון בקידוחי הגז והנפט במים עמוקים כמו בתמר‪ ,‬בלוויתן ובזוהר‪.‬‬
‫‏‬
‫לפי‏פרופ'‏פינדיק‏ ‏‬
‫"הטיעון כי חיפושי גז ונפט הם פעילות מסוכנת‪ ,‬ולכן היזם צריך לקבל תשואה גבוהה על השקעתו ‪ -‬הוא‬
‫מסך עשן" ‏‬
‫‏‬
‫הסיכוי‏להצלחה‏בתמר‏ערב‏הקידוח‏האקספלורטורי‏עמד‏לפי‏נובל‏אנרג'י‏על‏כ‪ .30%-‬‏‬
‫זה‏סיכוי‏גבוה‏בהרבה‏מסיכויי‏ההצלחה‏של‏עסקים‏קטנים‏ובינוניים‏ושל‏חברות‏הייטק‏חדשות‪.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫ההשקעה‏בתמר‏בהיקף‏של‏כ‪3.5-‬‏מיליארד‏דולר‏הוחזרה‏בתוך‏‪3-4‬‏שנים‪.‬‏ ‏‬
‫ההשקעה‏בסיכון‏בתמר‏שמומנה‏מהון‏עצמי‏של‏המשקיעים‏(לא‏של‏תשובה)‪,‬‏בהיקף‏של‏כ‪150-‬‏מיליון‏דולר‏‬
‫הוחזרה‏כבר‏בשנה‏הראשונה‏לפעילות‏השדה‪.‬‏ ‏‬
‫‏‬
‫מחיר גז מונופוליסטי‬
‫‏‬
‫אינדיקציה‏נוספת‏לרווחיות‏העצומה‏של‏תמר‏ולוויתן‏ניתנת‏מהמחיר‏בו‏תאגידי‏הגז‏היו‏מוכנים‏למכור‏את‏הגז‏‬
‫בשוק‏תחרותי‪ .‬‏‬
‫ב‪24-‬‏לדצמבר‏‪2009‬‏נחתמו‏מכתבי‏כוונות‏עם‏חברת‏החשמל‏למכירת‏גז‏טבעי‏מפרויקט‏תמר‏לחברת‏חשמל‏‬
‫במחיר‏של‏כ‪-‬‏‪4.2‬‏דולרים‏ליחידה‪.‬‏‏ ‏‬
‫חברת‏החשמל‏משלמת‏כיום‏למונופול‏הגז‏מחיר‏של‏כ‪5.7-‬‏דולר‏ליחידה‪.‬‏‏מחיר‏עודף‏של‏כ‪250-‬‏מיליון‏דולר‏‬
‫לשנה‪ .‬‏‬
‫המשמעות‏של‏המחיר‏הגבוה‏היא‏עלייה‏של‏כ‪-‬‏‪40%‬‏ברווח‏התפעולי‏של‏תמר‪,‬‏מכ‪3-‬‏דולר‏ליחידה‏לכ‪4.5-‬‏‬
‫דולר‏ליחידה‪ .‬‏‬
‫זו 'מתנה' למונופול הגז וגזל מחברת החשמל ומהצרכנים של כ‪ 250-‬מיליון דולר לשנה‪.‬‬
‫‏‬
‫חברת‏אנרג'יאן‏שרכשה‏את‏מאגרי‏הגז‏כריש‏ולוויתן‏הקטנים‪,‬‏מוכנה‏למכור‏גז‏לחברת‏החשמל‏במחיר‏של‏‬
‫‪4.6‬‏דולר‏ליחידה‪.‬‏חברת‏החשמל‏משלמת‏כיום‏למונופול‏הגז‏כ‪5.7-‬‏דולר‏ליחידה‪.‬‏‏‬
‫‏‬
‫מקורות‬
Noble Energy Provides Detailed 2017 Outlook And Guidance
http://investors.nobleenergyinc.com/releasedetail.cfm?ReleaseID=1011669
‫‏‬
‫‏עם‏נציגי‏החברה‏לישראל ‏‬2015‫תרשומת‏פגישה‏ברשות‏ההגבלים‏העסקיים‏בינואר‏‬
https://tinyurl.com/zhz6q5t
‫פרופ'‏רוברט‏פינדיק ‏‬
‫ ‏‬http://www.haaretz.co.il/misc/1.1155828
‫‏‬
Investments in offshore oil and natural gas deposits in‫‏‬Israel: basic principles
‫ ‏‬http://www.financeisrael.mof.gov.il/FinanceIsrael/Docs/En/publications/07_Appendix_D.pdf
‫‏‬
‫השווי‏האמיתי‏של‏מאגר‏תמר ‏‬
http://energynews.co.il/?p=18109
‫‏מלווייתן ‏‬10%‫‏נובל‏מתכננת‏למכור‏‬:‫לאחר‏האקזיט‏בתמר‏ובכריש‬
‫ ‏‬http://www.themarker.com/dynamo/1.3129498
BP buys stake in Eni's giant Zohr gas field offshore Egypt
http://www.reuters.com/article/us-eni-egypt-bp-idUSKBN13K224
‫אנרג'יאן‏מציעה‏לחח"י‏גז‏מוזל‬
http://www.energianews.com/article.php?id=22723
‫‏‬
‫אמנון‏פורטוגלי ‏‬
‫ליר‬-‫מרכז‏חזן‏במכון‏ון‬