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El petróleo en el nuevo orden mundial
Estrategias y oportunidades
Javier Urones, CMT
“No hay que seguir los acontecimientos con
los ojos, sino con la cabeza”
André Kostolany
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Índice
1. Evolución histórica del petróleo
2. El adiós al oro negro
3. Situación actual
4. Conclusiones
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Evolución histórica del petróleo
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El adiós al oro negro
El mercado de crudo ha sufrido, a lo largo de los dos últimos
años, un fuerte proceso de cambio que ha concluido con un
notable trasvase de influencia sobre el precio desde los
productores tradicionales a los consumidores.
La aparición de nuevas variables sobre la oferta de mercado,
así como la introducción de productos sustitutivos ha
impulsado un movimiento a la baja en el precio del petróleo
que aboga por convertirse en definitivo.
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El adiós al oro negro
“No veremos al petróleo por encima de los 100 dólares en
el corto plazo, ni siquiera en los próximos cinco años.”
Mohammad Khuder Al-Shatti
Representante de Kuwait en la OPEP
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El adiós al oro negro
Evolución Brent / WTI 2014-2015
140
120
100
80
60
40
20
0
1 de enero 1 de febrero 1 de marzo 1 de abril de 1 de mayo
de 2014
de 2014
de 2014
2014
de 2014
1 de junio 1 de julio de 1 de agosto
de 2014
2014
de 2014
1 de
1 de octubre
septiembre
de 2014
de 2014
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1 de
1 de
noviembre diciembre de
de 2014
2014
1 de enero 1 de febrero 1 de marzo
de 2015
de 2015
de 2015
BRENT ($)
WEST TEXAS ($)
El adiós al oro negro
Brent ($) / West Texas ($)
1,300
1,100
0,900
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Media 1,084
El adiós al oro negro
La mejora en tecnologías como el “fracking” ha permitido a
países como Estados Unidos aumentar un 34% la producción
de crudo en una década y situarse como el primer productor
mundial.
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El adiós al oro negro
Son varios los motivos que a día de hoy apoyan la teoría de un
petróleo abundante y barato para los próximos años:
1. Claro desequilibrio entre oferta y demanda
2. Proteccionismo y reservas estratégicas
3. Lucha por mantener cuota de mercado
4. Eficiencia energética
5. Productos sustitutivos
6. Fortaleza del dólar
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El adiós al oro negro
“Bajo no es lo mismo que barato”
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El adiós al oro negro
Argumentos en contra de un precio bajo del petróleo
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El adiós al oro negro
“Si el precio sigue bajo la OPEP recortará la producción para
levantarlo”
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El adiós al oro negro
“Si el precio sigue bajo la OPEP recortará la producción para
levantarlo”
La producción de la OPEP es ya la más baja del último año
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El adiós al oro negro
“El crecimiento de China puede impulsar de sobremanera la
demanda”
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El adiós al oro negro
“El crecimiento de China puede impulsar de sobremanera la
demanda”
Enero 2015 ha supuesto el mayor incremento en inventarios
de crudo desde Agosto 2013 y la economía china crece al nivel
más lento de los últimos 6 años
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El adiós al oro negro
“Un pico de demanda puede generar tensiones de
abastecimiento”
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El adiós al oro negro
“Un pico de demanda puede generar tensiones de
abastecimiento”
Los inventarios de crudo están en máximos
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El adiós al oro negro
“Esto del fracking es un timo”
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“Esto del fracking es un timo”
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El adiós al oro negro
“Esto del fracking es un timo”
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El adiós al oro negro
“Por debajo de 60$/b no es competitivo y EEUU tendrá que
tirar de inventarios”
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El adiós al oro negro
“Por debajo de 60$/b no es competitivo y EEUU tendrá que
tirar de inventarios”
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Situación actual
Es innegable que el mercado de crudo hoy no es el mismo que
hace cinco años y probablemente no vuelva a serlo nunca.
Los periodos de precios altos unidos a los conflictos pasados
generan una percepción errónea de lo que es el valor
fundamental del crudo a día de hoy.
La introducción de nuevas tecnologías, productos sustitutivos y
un programa de eficiencia energética son motivos más que de
peso para asegurar un periodo largo de precios bajos en el
crudo.
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Situación actual
El mundo ha producido cerca de un billón de barriles desde el
nacimiento de la industria en el siglo XIX hasta hoy.
A día de hoy existen un billón y medio de barriles en reservas
probadas y económicamente viables a día de hoy.
Existen unos cinco billones de barriles cuya existencia es
conocida pero cuya extracción no es económicamente viable
con la tecnología actual1.
1 Daniel Lacalle “La madre de todas las batallas”.
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Situación actual
Desequilibrio oferta-demanda
2
1,5
Dif en mb/d
1
0,5
0
2011
2012
-0,5
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-1
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-1,5
Source: IEA
2013
2014
1Q2015
2Q2015
3Q2015
4Q2015
Situación actual
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Source: Bloomberg
Situación actual
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Situación actual
El invitado inesperado
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Situación actual
El dilema del prisionero dentro de la OPEP
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Situación actual
El peso del billete verde…
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Situación actual
Tanto petróleo sobrante… ¿Dónde lo metemos?
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VOPAK +49% último año
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KINDER MORGAN +34% último año
Conclusiones
• La situación de sobre-abastecimiento que experimenta el
mercado del crudo continuará al menos hasta el Q3 2015 y
es probable que se agrave en este trimestre.
• El diferencial de breakeven para las distintas economías de
la OPEP generan unas altas probabilidades de no-acuerdo.
• Los principales productores como Arabia Saudí prefieren
mantener cuota de mercado a aumentar ingresos vía precio
unitario.
• El fin de la temporada invernal puede derivar en un ligero
desequilibrio de demanda.
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Conclusiones
• El levantamiento de sanciones a Irán sumaría +0,5 mb/d en
6 meses y +0,7 mb/d adicionales en un año.
• La fortaleza del dólar, aún sin incluir la posible subida de
tipos, va a seguir presionando los precios a la baja.
• Los inventarios en máximos históricos, limitan el impacto de
precio para picos de demanda.
• La estabilización de precios en el entorno 50-60$/b puede
generar ventas adicionales para economías con breakevens
más elevados (Rusia, Venezuela).
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Conclusiones
• Por todo ello vemos a día de hoy un riesgo muy limitado en
las posiciones cortas con precios medios de 64-66$/b para
el barril de Brent y 56-58$/b para el caso del WTI.
• El precio medio anual para el Brent lo situamos en los
55$/b y 48$/b para el WTI.
• Objetivos para posiciones tácticas serían la parte baja del
rango de consolidación, 50$/b para Brent y 45$/b para
WTI.
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