Mensuel – n°15/143 – 29 avril 2015
ITALIE : Conjoncture – Avril 2015
Synthèse
Accélération bien engagée de la croissance de l’économie italienne alors que le gouvernement Renzi vient
d’approuver un programme de stabilité plus favorable à la croissance :
 Après avoir surpris à la baisse en janvier, l'indice de la production industrielle a rebondi en février
au rythme de 0,6% m/m laissant un acquis de croissance positif de 0,1% t/t au T1 2015.
 Confirmation de notre prévision d’une légère accélération du PIB au T1 (+0,2% t/t). Les indicateurs
d'enquêtes permettent aussi de prévoir une consolidation du cycle au cours du printemps.
 Un Programme de stabilité en rupture avec la politique d’austérité des gouvernements précédents :
un ajustement progressif plus favorable à la croissance.
Les indicateurs convergent vers un rebond de l’activité
Moyenne annuelle (a/a, %)
2014
PIB
-0,4
Consommation privée
0,3
Investissement
-3,2
Variation des stocks*
-0,1
Exportations nettes*
0,3
Taux de chômage
12,7
Solde public (% PIB)
-3
* Contributions à la croissance du PIB
Source : Crédit Agricole SA, prévisions
2015
0,7
0,7
0,1
-0,1
0,3
12,6
-2,8
2016
1,1
1,2
2,9
0,3
-0,2
11,9
-2,3
Paola Monperrus-Veroni
Nina Delhomme
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ITALIE : Conjoncture
Avril 2015
Confirmation d’une légère accélération
du PIB au T1
Programme de stabilité pour 2016 : une
trajectoire d'ajustement plus souple
En dépit du ralentissement que nous anticipons
temporaire de l'économie américaine, et de celui
plus
permanent
de
l'économie
chinoise,
l'accélération de la croissance de l'économie
italienne semble bien engagée. En février, la
production industrielle a rebondi de 0,6% m/m
compensant ainsi le recul de janvier (-0,7% m/m).
Le mois de février laisse un acquis de croissance
positif de 0,1% t/t au T1 2015 après 0% au T4.
L'accélération de l'activité industrielle a été
soutenue
par
la
production
de
biens
d'investissement (+1,1% m/m) et d'énergie. La
baisse de la production de biens de consommation
s'accompagne d'une pause dans la progression
des ventes au détail (-0,2% m/m en valeur et en
volume), après plusieurs mois de redressement
ininterrompu. Cependant, des immatriculations de
voitures toujours très dynamiques confirment la
bonne tenue de la consommation privée au T1.
Le chiffre d'affaires a crû sur le marché intérieur
(+0,2%)
ainsi
qu’étranger
(+0,6%).
Les
commandes intérieures ne cessent de se
renforcer (+1,2%) en février et se révèlent plus
dynamiques que la demande étrangère (+0,8%).
Seule la production dans la construction continue
d'envoyer des signaux contraires (-0,8% m/m en
février).
Le nouveau Programme de stabilité présenté par le
gouvernement Renzi confirme la rupture avec la
politique
d'austérité
menée
par
les
gouvernements précédents sous la pression des
marchés et des partenaires européens. Ce nouveau
cadre de programmation budgétaire s'inscrit dans une
approche de moyen terme plus favorable à la
croissance et se couple d'un programme de réformes
structurelles censées en augmenter l'efficacité et le
rendre acceptable dans les instances européennes.
La légère accélération du PIB au T1 (+0,2% t/t)
inscrite dans notre scénario semble à ce stade
confirmée. Les indicateurs d'enquêtes permettent
aussi de prévoir une consolidation du cycle au
cours du printemps. En mars, le net
redressement du climat des affaires était commun à
tous les secteurs. La confiance des ménages a
atteint son plus haut point depuis plusieurs mois.
Les entreprises signalent une claire amélioration de
leurs carnets de commandes ainsi que de leurs
anticipations de production et d'embauche.
Malgré la politique déployée par la BCE, les
conditions d'activité plus favorables ne se sont pas
traduites pour l’instant par une atténuation des
pressions déflationnistes. Si l'indice des prix à la
consommation était stable en mars (0% a/a), la
croissance de l'indice hors énergie et alimentation
était encore en baisse, bien que positive (+0,4%
après +0,6% en février). En revanche, la BCE a
réussi le pari de faire gonfler les prix des actifs.
La bourse italienne a enregistré fin mars une
hausse de 28% par rapport à son creux de janvier,
même si elle reste de 48% inférieure au pic de
2007. Inflation faible et effets de richesse financière
positifs continueront de soutenir le revenu des
ménages au cours du deuxième trimestre.
n°15/143 – 29 avril 2015
Après avoir négocié avec la Commission
européenne un effort d'ajustement inférieur aux
préconisations des règles en 2015 (0,2 point de PIB
en lieu de 0,5), le gouvernement s'était engagé à
renouer avec la rigueur en 2016 afin d'atteindre
l'équilibre du solde structurel (hors facteurs
cycliques) et de produire un ajustement structurel
de l'ordre de 0,5 point de PIB. Le Programme de
stabilité révise à la baisse les ambitions et
projette un ajustement de 0,1 point, légèrement
inférieur à celui produit en 2015. Cette moindre
rigueur n'impliquera aucune dérive en termes
de déficit public, qui est toujours attendu à 1,8%
du PIB en 2016 après 2,6% en 2015. Le
gouvernement table en effet sur la baisse des
charges d'intérêts et sur la meilleure situation
conjoncturelle pour maintenir l'objectif de déficit.
L'engagement italien à maintenir le déficit en deçà
de 3% et surtout à rééquilibrer le solde structurel se
fondait sur une stratégie de réduction de la
dépense publique. Afin de rassurer les partenaires
européens sur leur attachement à cet engagement
tout en permettant une montée en puissance
progressive des coupes dans les dépenses, les
gouvernements précédents avaient introduit
une clause de sauvegarde. Cette clause prévoit
une augmentation automatique des impôts indirects
en cas de non-exécution de la réduction des
dépenses nécessaire pour respecter l'objectif de
déficit. Pour l'année 2016, la clause prévoit
l'augmentation de la TVA de 1 point correspondant
à 1 point de PIB de baisse des dépenses
publiques. Mais le gouvernement évite cette
remontée de la TVA en annonçant une baisse de
la dépense primaire inférieure à 1 point de PIB
compensée par la plus forte réduction des charges
d'intérêts et par l'amélioration automatique du solde
due à une croissance prévue plus dynamique.
Le choix de M. Renzi est donc celui de retarder le
processus de rééquilibrage des soldes publics, se
privant ainsi de la possibilité d’augmenter le
soutien à l'économie par des mesures ciblées. Ce
choix laisse peu de marges de manœuvre pour faire
face à un choc adverse qui remettrait en cause le
scénario de croissance (plutôt prudent) sous-jacent
aux projections budgétaires officielles.
2
ITALIE : Conjoncture
Avril 2015
Italie : panorama conjoncturel trimestriel au 29 avril 2015
Indicateur Avancé Italie
%
Italie : Prévisions de croissance
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-0,2
-0,4
-0,6
-0,8
-1
0,8
0,7
0,6
0,4
Prévisions
0,2
0,2
0,0
0,0
-0,2
-0,1
-0,4
PIB % t/t
Prévisions CASA
Indicateur avancé
Source : Crédit Agricole S.A.
Une accélération de la croissance bien engagée.
T1 2015
Acquis de
croissance en
2015
Sources : Istat, Crédit Agricole S.A.
Prévision
2015
Un acquis de croissance positif de 0,1% t/t pour le T1 2015 mais
négatif de 0,1% pour l’année.
Ventes au détail
Italie : indicateurs d'activité
a/a, %.
T4 2014
105
30
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
100
20
95
10
0
90
-10
85
-20
80
févr.-09
juil.-09
déc.-09
mai-10
oct.-10
mars-11
août-11
janv.-12
juin-12
nov.-12
avr.-13
sept.-13
févr.-14
juil.-14
déc.-14
-30
-40
Indice des ventes au détail (é.g)
Production industrielle
Sources : Istat, Crédit Agricole S.A.
Ventes au détail a/a, %
Commandes
Source: Istat
Rebond de la production industrielle en février.
solde
d'opinion
115
Pause dans la progression des ventes de détail en février.
Climat de confiance des entreprises
Italie: indicateurs de confiance
20
110
0
105
-20
100
95
-40
90
85
-60
Biens de consommation
Sources : Istat, Crédit Agricole S.A.
déc.-14
mars-15
juin-14
sept.-14
déc.-13
mars-14
juin-13
Industrie
sept.-13
déc.-12
mars-13
juin-12
sept.-12
déc.-11
mars-12
juin-11
sept.-11
mars-11
80
Biens d'investissement
Biens intermédiaires
Un redressement marqué de la confiance notamment chez les
producteurs de biens intermédiaires et d’investissement.
n°15/143 – 29 avril 2015
-80
mars-06
mars-08
mars-10
mars-12
mars-14
Industrie
Services
Consommateur
Ventes de détail
Construction
Source : Commission Européenne, Crédit Agricole S.A
Une nouvelle amélioration de la confiance qui touche tous les
secteurs.
3
ITALIE : Conjoncture
Avril 2015
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