Mensuel – n°15/143 – 29 avril 2015 ITALIE : Conjoncture – Avril 2015 Synthèse Accélération bien engagée de la croissance de l’économie italienne alors que le gouvernement Renzi vient d’approuver un programme de stabilité plus favorable à la croissance : Après avoir surpris à la baisse en janvier, l'indice de la production industrielle a rebondi en février au rythme de 0,6% m/m laissant un acquis de croissance positif de 0,1% t/t au T1 2015. Confirmation de notre prévision d’une légère accélération du PIB au T1 (+0,2% t/t). Les indicateurs d'enquêtes permettent aussi de prévoir une consolidation du cycle au cours du printemps. Un Programme de stabilité en rupture avec la politique d’austérité des gouvernements précédents : un ajustement progressif plus favorable à la croissance. Les indicateurs convergent vers un rebond de l’activité Moyenne annuelle (a/a, %) 2014 PIB -0,4 Consommation privée 0,3 Investissement -3,2 Variation des stocks* -0,1 Exportations nettes* 0,3 Taux de chômage 12,7 Solde public (% PIB) -3 * Contributions à la croissance du PIB Source : Crédit Agricole SA, prévisions 2015 0,7 0,7 0,1 -0,1 0,3 12,6 -2,8 2016 1,1 1,2 2,9 0,3 -0,2 11,9 -2,3 Paola Monperrus-Veroni Nina Delhomme +33 1 43 23 67 55 [email protected] +33 1 43 23 14 14 [email protected] Études Économiques Groupe http://etudes-economiques.credit-agricole.com Document réservé à la diffusion interne Groupe Crédit Agricole ITALIE : Conjoncture Avril 2015 Confirmation d’une légère accélération du PIB au T1 Programme de stabilité pour 2016 : une trajectoire d'ajustement plus souple En dépit du ralentissement que nous anticipons temporaire de l'économie américaine, et de celui plus permanent de l'économie chinoise, l'accélération de la croissance de l'économie italienne semble bien engagée. En février, la production industrielle a rebondi de 0,6% m/m compensant ainsi le recul de janvier (-0,7% m/m). Le mois de février laisse un acquis de croissance positif de 0,1% t/t au T1 2015 après 0% au T4. L'accélération de l'activité industrielle a été soutenue par la production de biens d'investissement (+1,1% m/m) et d'énergie. La baisse de la production de biens de consommation s'accompagne d'une pause dans la progression des ventes au détail (-0,2% m/m en valeur et en volume), après plusieurs mois de redressement ininterrompu. Cependant, des immatriculations de voitures toujours très dynamiques confirment la bonne tenue de la consommation privée au T1. Le chiffre d'affaires a crû sur le marché intérieur (+0,2%) ainsi qu’étranger (+0,6%). Les commandes intérieures ne cessent de se renforcer (+1,2%) en février et se révèlent plus dynamiques que la demande étrangère (+0,8%). Seule la production dans la construction continue d'envoyer des signaux contraires (-0,8% m/m en février). Le nouveau Programme de stabilité présenté par le gouvernement Renzi confirme la rupture avec la politique d'austérité menée par les gouvernements précédents sous la pression des marchés et des partenaires européens. Ce nouveau cadre de programmation budgétaire s'inscrit dans une approche de moyen terme plus favorable à la croissance et se couple d'un programme de réformes structurelles censées en augmenter l'efficacité et le rendre acceptable dans les instances européennes. La légère accélération du PIB au T1 (+0,2% t/t) inscrite dans notre scénario semble à ce stade confirmée. Les indicateurs d'enquêtes permettent aussi de prévoir une consolidation du cycle au cours du printemps. En mars, le net redressement du climat des affaires était commun à tous les secteurs. La confiance des ménages a atteint son plus haut point depuis plusieurs mois. Les entreprises signalent une claire amélioration de leurs carnets de commandes ainsi que de leurs anticipations de production et d'embauche. Malgré la politique déployée par la BCE, les conditions d'activité plus favorables ne se sont pas traduites pour l’instant par une atténuation des pressions déflationnistes. Si l'indice des prix à la consommation était stable en mars (0% a/a), la croissance de l'indice hors énergie et alimentation était encore en baisse, bien que positive (+0,4% après +0,6% en février). En revanche, la BCE a réussi le pari de faire gonfler les prix des actifs. La bourse italienne a enregistré fin mars une hausse de 28% par rapport à son creux de janvier, même si elle reste de 48% inférieure au pic de 2007. Inflation faible et effets de richesse financière positifs continueront de soutenir le revenu des ménages au cours du deuxième trimestre. n°15/143 – 29 avril 2015 Après avoir négocié avec la Commission européenne un effort d'ajustement inférieur aux préconisations des règles en 2015 (0,2 point de PIB en lieu de 0,5), le gouvernement s'était engagé à renouer avec la rigueur en 2016 afin d'atteindre l'équilibre du solde structurel (hors facteurs cycliques) et de produire un ajustement structurel de l'ordre de 0,5 point de PIB. Le Programme de stabilité révise à la baisse les ambitions et projette un ajustement de 0,1 point, légèrement inférieur à celui produit en 2015. Cette moindre rigueur n'impliquera aucune dérive en termes de déficit public, qui est toujours attendu à 1,8% du PIB en 2016 après 2,6% en 2015. Le gouvernement table en effet sur la baisse des charges d'intérêts et sur la meilleure situation conjoncturelle pour maintenir l'objectif de déficit. L'engagement italien à maintenir le déficit en deçà de 3% et surtout à rééquilibrer le solde structurel se fondait sur une stratégie de réduction de la dépense publique. Afin de rassurer les partenaires européens sur leur attachement à cet engagement tout en permettant une montée en puissance progressive des coupes dans les dépenses, les gouvernements précédents avaient introduit une clause de sauvegarde. Cette clause prévoit une augmentation automatique des impôts indirects en cas de non-exécution de la réduction des dépenses nécessaire pour respecter l'objectif de déficit. Pour l'année 2016, la clause prévoit l'augmentation de la TVA de 1 point correspondant à 1 point de PIB de baisse des dépenses publiques. Mais le gouvernement évite cette remontée de la TVA en annonçant une baisse de la dépense primaire inférieure à 1 point de PIB compensée par la plus forte réduction des charges d'intérêts et par l'amélioration automatique du solde due à une croissance prévue plus dynamique. Le choix de M. Renzi est donc celui de retarder le processus de rééquilibrage des soldes publics, se privant ainsi de la possibilité d’augmenter le soutien à l'économie par des mesures ciblées. Ce choix laisse peu de marges de manœuvre pour faire face à un choc adverse qui remettrait en cause le scénario de croissance (plutôt prudent) sous-jacent aux projections budgétaires officielles. 2 ITALIE : Conjoncture Avril 2015 Italie : panorama conjoncturel trimestriel au 29 avril 2015 Indicateur Avancé Italie % Italie : Prévisions de croissance 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 -0,2 -0,4 -0,6 -0,8 -1 0,8 0,7 0,6 0,4 Prévisions 0,2 0,2 0,0 0,0 -0,2 -0,1 -0,4 PIB % t/t Prévisions CASA Indicateur avancé Source : Crédit Agricole S.A. Une accélération de la croissance bien engagée. T1 2015 Acquis de croissance en 2015 Sources : Istat, Crédit Agricole S.A. Prévision 2015 Un acquis de croissance positif de 0,1% t/t pour le T1 2015 mais négatif de 0,1% pour l’année. Ventes au détail Italie : indicateurs d'activité a/a, %. T4 2014 105 30 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 100 20 95 10 0 90 -10 85 -20 80 févr.-09 juil.-09 déc.-09 mai-10 oct.-10 mars-11 août-11 janv.-12 juin-12 nov.-12 avr.-13 sept.-13 févr.-14 juil.-14 déc.-14 -30 -40 Indice des ventes au détail (é.g) Production industrielle Sources : Istat, Crédit Agricole S.A. Ventes au détail a/a, % Commandes Source: Istat Rebond de la production industrielle en février. solde d'opinion 115 Pause dans la progression des ventes de détail en février. Climat de confiance des entreprises Italie: indicateurs de confiance 20 110 0 105 -20 100 95 -40 90 85 -60 Biens de consommation Sources : Istat, Crédit Agricole S.A. déc.-14 mars-15 juin-14 sept.-14 déc.-13 mars-14 juin-13 Industrie sept.-13 déc.-12 mars-13 juin-12 sept.-12 déc.-11 mars-12 juin-11 sept.-11 mars-11 80 Biens d'investissement Biens intermédiaires Un redressement marqué de la confiance notamment chez les producteurs de biens intermédiaires et d’investissement. n°15/143 – 29 avril 2015 -80 mars-06 mars-08 mars-10 mars-12 mars-14 Industrie Services Consommateur Ventes de détail Construction Source : Commission Européenne, Crédit Agricole S.A Une nouvelle amélioration de la confiance qui touche tous les secteurs. 3 ITALIE : Conjoncture Avril 2015 Crédit Agricole S.A. — Études Économiques Groupe 12 place des Etats-Unis – 92127 Montrouge Cedex Directeur de la Publication : Isabelle Job-Bazille - Rédacteur en chef : Jean-Louis Martin Documentation : Dominique Petit - Statistiques : Robin Mourier Secrétariat de rédaction : Véronique Champion-Faure Contact: [email protected] Consultez les Etudes Economiques et abonnez-vous gratuitement à nos publications sur : Intranet : https://kiosqueeco.ca-sa.adsi.credit-agricole.fr/eco Internet : http://etudes-economiques.credit-agricole.com iPad : application Etudes ECO disponible sur l’App store Androïd : application Etudes ECO disponible sur Google Play Cette publication reflète l’opinion de Crédit Agricole S.A. à la date de sa publication, sauf mention contraire (contributeurs extérieurs). 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