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COMERCIOINTERNACIONAL
Cátedra:ElianaScialabba
Elequilibriodelsectorexterno:elmodeloIS‐LM‐BP
El modelo IS‐LM‐BP es la extensión del modelo IS‐LM de síntesis neoclásica planteado por
Hicksquesedesarrollóenelcapítuloanterior.ConlosaportesdeRobertMundellyMarcus
Fleming, se partió de la modelización realizada por Hicks para generalizar el modelo a una
economíaabierta.
Si bien el modelo parte de supuestos bastante restrictivos, constituye una primera
aproximaciónparaalestudiodelaseconomíasabiertasdadoquedeélsederivaninteresantes
conclusionesrespectodelefectodelaspolíticaseconómicassobreelniveldeproducto,latasa
deinterés,elresultadodelabalanzacomercialylasreservasinternacionales.
Balanzadepagos
El sector externo se encuentra en equilibrio cuando la suma de los saldos de la cuenta
corriente y la cuenta capital son igual a cero. En el modelo BP se simplifica el análisis de
balanzadepagosanalizadodesdeelpuntodevistametodológico,ysesuponeque:
La cuenta corriente sólo se encuentra compuesta por la demanda de exportaciones e
importaciones,loquesedenominabalanzacomercial,ylamismaesiguala:
Asuvez,tantoexportacionescomoimportaciones,cuentansusvariablesdeterminantes.Las
exportacionesdependendemanerapositivadeltipodecambiorealydelingresodelresto
delmundo.
∗ ∗ ∗
,
Donde E es el tipo de cambio nominal, P* son los precios internacionales, P son los precios
domésticoseY*eselingresodelrestodelmundo.
Sin embargo, para el presente análisis, los tipos de cambio real y nominal son iguales, dado
que al tratarse de un análisis de corto plazo, continúa siendo válido el supuesto de precios
rígidos,ylaúnicavariacióndeltipodecambiorealsedacuandosemodificaeltipodecambio
nominal.
Esta relación funcional indica que ante un incremento del tipo de cambio nominal
(devaluaciónodepreciación)losbienesdomésticossonmáscompetitivosenelextranjero,lo
queproduceunaumentodesudemanda;mientrasquelaexpansióndelingresodelrestodel
mundoincrementalademandaagregadaexterna,yporlotanto,lasexportacionesnacionales.
Al contrario, una caída del tipo de cambio nominal (apreciación), desincentiva las
exportaciones,aligualqueunacrisiseconómicainternacional.
En tanto, las importaciones dependen negativamente del tipo de cambio real y de manera
positivadelingresodoméstico.Laecuacióndecomportamientoes:
∗ ∗
, Donde E es el tipo de cambio nominal, P* son los precios internacionales, P son los precios
domésticoseYeselingresonacional.
Dada la relación funcional, el aumento ingreso doméstico genera una expansión de la
demandadebienesimportados(tantodelosdestinadosalconsumofinalcomolosquetienen
comodestinoelconsumointermedio),mientrasqueunarecesiónprovocaunadisminuciónde
lademandadelosmismos.Porotraparte,unalzadeltipodecambionominal(devaluacióno
depreciación)incrementaelvalordelosbienesimportadosmedidosenmonedadoméstica,y
unacaídadeltipodecambio(apreciación)losabaratarespectoalosbienesdomésticos.
La cuenta capital, en tanto, sólo se encuentra en función de la tasa de interés doméstica e
internacional, y las transacciones van a ser únicamente compra y venta de bonos,
perfectamente sustituibles entre sí que solo se diferencian por su rendimiento. La cuenta
capitalseexpresaconlasiguienteecuación:
, ∗ Si la tasa de interés doméstica es mayor a la internacional, (i>i*) la economía verifica un
ingreso de capitales, ya que se espera un mayor rendimiento de los bonos en el mercado
doméstico. En cambio, si la tasa de interés internacional es superior a la interna (i<i*), lo
que se sucede es una fuga de capitales al exterior, ya que serán más atractivos los bonos
internacionales.
Sistemacambiario
La oferta y demanda de activos financieros internos y externos y bienes domésticos e
internacionales implica una oferta y demanda de divisas, la cual se explica de la siguiente
manera:
 Unimportadoresundemandantededivisasuoferentedemonedadoméstica.
 Unexportadoresundemandantedemonedadomésticauoferentededivisas.
 Un demandante de activos externos es un demandante de divisas u oferente de
monedadoméstica.
 Un demandante de activos internos es un demandante de moneda doméstica u
oferentededivisas.
Deestaforma,losmovimientosenlacuentacorrienteylacuentacapitalgeneranpresiones
sobreeltipodecambio,yaqueunaumentodeexportacionesouningresodecapitales,ceteris
paribus,provocanunexcesodeofertadedivisas,tendiendoadisminuireltipodecambio.
Lo opuesto ocurre con el incremento de las importaciones o la salida de capitales, ceteris
paribus,quegeneranunexcesodedemandadedivisas,provocandounatendenciaalaumento
deltipodecambio.
La convalidación o no de las tendencias sobre la tasa de cambio depende del régimen
cambiariovigente.Enelpresentemodelosóloseconsideranlosdoscasosextremos:
‐ Tipo de cambio fijo: debido a la intervención de la autoridad monetaria, no se
convalidan las presiones sobre el tipo de cambio. No obstante, la intervención del
bancocentralgeneravariacionesenelstockdereservasinternacionales.
‐ Tipo de cambio flexible: se convalidan las presiones cambiarias, ya que éste surge
del libre juego de la oferta y la demanda. Como en este caso el banco central no
interviene,elstockdereservasinternacionalesnoseveafectado.
Movilidaddecapitales
LacurvaBP eslaquerepresentatodoslospuntosdeequilibriodelsectorexterno,es decir,
todos los puntos en los que CC+CK=0. La misma resume todas las combinaciones de tasa de
interésynivelderenta,paraloscualeselbalancedepagosseencuentraenequilibrio.
Noobstante,lapendientedelacurvaBPdependedelamovilidaddecapitalesqueseverifique
enlaeconomía.Estaseencuentradeterminadaporelcomportamientoqueprevalezcaenla
cuentacapital:elgobiernopuedepermitirlaperfectamovilidaddecapitalesopuedeprohibir
laentradaysalidadelosmismos.
PERFECTAMOVILIDADDECAPITALES
Cuandolamovilidaddecapitaleseslibreoperfecta,lacurvaBP=0esunarectainfinitamente
elástica, e indica que el ajuste de la balanza de pagos al equilibrio se realiza a través de la
cuentacapital.
Dicha cuenta considera el arbitraje entre las tasas de interés doméstica e internacional:
cuandoambastasassoniguales,labalanzadepagosseencuentraenequilibrio.Entanto,una
tasa interna mayor a la del resto del mundo genera ingreso de capitales, y por lo tanto
superávitdedivisas;mientrasqueunatasadomésticamenoralainternacionalproduceuna
salidadecapitales,porloqueseverificaundéficitdemonedaextranjera.
Gráfico1.1:CURVABPCONPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES
i A
Superávit (ingreso de capitales) i* BP>0
BP = 0 Déficit (salida
de capitales) BP < 0 Y
Elajusteatravésdelacuentacapitalcuandoestaeslibreseexplicadebidoaqueloscambios
enlosmercadosfinancierossondemuycortoplazo,adiferenciadelasmodificacionesquese
originan en el mercado de bienes, las cuales requieren cambios en la producción y por lo
tanto,unmayorplazoparaajustaralequilibrio.
NULAMOVILIDADDECAPITALES
Cuando existe la prohibición de entrada y salida de capitales, es decir que su movilidad es
nula,lacurvaBP=0esunarectaperfectamenteinelástica,eindicaqueelajustedelabalanza
depagosalequilibrioserealizaatravésdelacuentacorriente,lacualdependedeloscambios
enelniveldeingresoydeimportacionesdelaeconomía.
Gráfico1.2:CURVABPCONNULAMOVILIDADDECAPITALES
i
i*
Superávit Déficit
de balanza de balanza comercial comercial
Y
BP>0 BP = 0 BP < 0
Dichacuentaconsideraloscambiosenlasimportacionesantecambiosenelniveldeingreso,
manteniendo las exportaciones sin modificaciones: cuando el ingreso de la economía se
encuentra en equilibrio, la balanza de pagos también lo está. En tanto, un menor nivel de
ingresocontraelasimportacionesygeneraunsuperávitdebalanzacomercial;mientrasque
unasubadelingresoaumentalademandadeimportacionesyprovocaundéficit.
Si bien los cambios del mercado de bienes no se realizan con la velocidad del mercado de
capitales,dadoquelacuentacapitalseencuentracerrada,elsectorexternorealizaunajuste
máslentoatravésdecambiosenlabalanzacomercial.
Entre estos casosextremos,existe uncasointermediode movilidadimperfectadecapitales,
en el cual la curva BP tiene pendiente positiva; sin embargo, en el presente apartado el
análisisserealizaconsiderandolaexistenciadeperfectaonulamovilidadenlacuentacapital.
EquilibriogeneralIS‐LM‐BP
Para obtener las ecuaciones de comportamiento y la condición de equilibrio del modelo IS‐
LM‐BP,alasanalizadasenelmodeloIS‐LMdebeagregarselaecuacióndecomportamientodel
mercadoexterno(BP).
LacurvaLM,queeslaecuacióndecomportamientodelmercadodedinero,nosemodifica.En
tanto, por considerarse una economía abierta, a la curva IS, que representa los puntos de
equilibriodelmercadodebienes,debenincorporarselasimportacionescomocomponentede
laofertaagregadaylasexportacionescomogastodedemandaagregada.
Porlotanto,lasecuaciones decomportamientodelmercadodebienes,dineroy el sector
externo,son:
∗ ∗
∗ ∗ ∗
:
,
,
,
:
∗
:
, ∗
,
∗
,
,
∗
0
Entanto,lacondicióndeequilibrioparalosmercadosinternoyexternovienedadapor:
Enelpuntodondelastrescurvasseigualan,seobtienenelniveldeingresoylatasadeinterés
deequilibriodelaeconomíaabierta.
Enelgráficoseobservaqueelpuntodeequilibrioesdeterminadoporlainterdependenciade
losmercadosdebienes(IS),monetario(LM)yexterno(BP).
Gráfico1.3:EQUILIBRIODEMERCADOCONPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES
i A
LM
BP
i* IS
Y*
Y
No obstante, la pendiente de la curva BP depende de la movilidad de capitales de cada
economía.Enelgráfico1.3sepresentaelequilibriodelaeconomíaabiertaconunamovilidad
decapitaleslibreoperfecta,enelquelacurvaBPesunarectahorizontal.
Entanto,enelgráfico1.4seobservaelequilibriodelaeconomíaabiertacuandolamovilidad
decapitalesesnula.Enestecaso,lacurvaBPesunarectavertical.
Gráfico1.4:EQUILIBRIODEMERCADOCONNULAMOVILIDADDECAPITALES
i A
BP
LM
i* IS
Y*
Y
Partiendo del equilibrio en el modelo IS‐LM‐BP, se analizarán los resultados de las políticas
fiscalesymonetarias–expansivasocontractivas–,loscualesademásdependendelrégimen
cambiario implementado en la economía – tipo de cambio fijo o flexible – y del control –
perfectaonulamovilidad–decapitales.
Cadacombinacióndeestastresopcionesdacomoresultadounaestáticacomparativadistinta,
con diferentes resultados sobre el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interés
doméstica,elstockdereservasinternacionalesyelsaldodelabalanzacomercial.
Ajustesdelmodelo
Antes de comenzar el análisis detallado de cada una de las políticas económicas, deben
realizarseunaseriedeconsideracionesprevias.
Cuandoexisteperfectaolibremovilidaddecapitales,elajustedesectorexternoserealizaa
través de la cuenta capital, considerando las diferencias de rendimiento de los activos
financieros, que se encuentra representada por las tasas de interés. En cambio, cuando la
movilidaddecapitalesesnula,elajustedelabalanzadepagosalequilibrioserealizaatravés
de la cuenta corriente, considerando las diferencias entre compra y venta de bienes al
exterior,representadasporlasimportacionesyexportaciones.
Aun excluyendo la imperfecta movilidad de capitales, las distintas combinaciones políticas,
sistemas cambiarios y movilidad de capitales, originan dieciséis ajustes y estáticas
comparativasdiferentes.Enelpresentecapítuloseanalizantodaslascombinacionesposibles
paralaspolíticasexpansivas,debidoqueparalascontractivaslosajustessonanálogos.
1.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDAD
DECAPITALES
Antes de la implementación de una política, se parte del punto de equilibrio en el que se
encuentra la economía. En este caso A representa el equilibrio tanto interno (IS=LM), como
externo, ya que el balance de pagos esta en equilibrio, y como la movilidad de capitales es
perfecta,lacurvaBPeshorizontal.
Gráfico1.5:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTA
MOVILIDADDECAPITALES
i i* i’ A
LM=LM’’
LM’
A = C
BP
B
IS
Y* Y’
Y
Cuando el banco central implementa una política monetaria expansiva aumenta la oferta
monetaria, mientras que la demanda de dinero permanece sin cambios. De esta forma, la
curvaLMsedesplazaaladerecha,desdeLMhastaLM’,aunamenortasadeinterés.
La expansión monetaria reduce la tasa de interés de equilibrio, lo que afecta de manera
positivasobrelainversión,lademanda agregadayelnivel deingreso. Porlotanto,unavez
realizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorrespondeaun
equilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.
Eldéficitdebalanzadepagossedebeaqueelaumentodelaofertamonetariareducelatasa
de interés doméstica, por lo que la misma se encuentra por debajo de la tasa de interés
internacional (i<i*). Este diferencial en el rendimiento de los activos financieros genera una
salidadecapitalesdelaeconomía,lacualimplicaunaumentoenlademandadedivisasyaque
serequieremonedaextranjeraparacompraractivosfinancierosexternos.
Unaumentoenlademandadedivisasgeneraunatendenciaaladepreciacióndelamoneda
doméstica(aumentodeltipodecambio).Sinembargo,comosetratadeunsistemadetipode
cambiofijo,elbancocentralevitaqueseconvalidelatendenciaalasubadeltipodecambio
ofreciendolasdivisasqueelmercadodemanda.
Cuando la autoridad monetaria vende las divisas que se demandan para adquirir activos
externossecontraeelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria,debidoaquela
venta de moneda extranjera por parte del banco central es equivalente a la compra de
monedadoméstica.Debidoaestaoperacióndelaautoridadmonetaria,laofertamonetariase
contrae,porloquelacurvaLMsedesplazaala izquierda,desdeLM’hastaLM’’.Alfinaldel
ajuste,lacurvaLMvuelveasupuntodepartida,dadoqueLM=LM’’.
Conclusión:lapolíticamonetarianogeneraefectosexpansivosenunaeconomíaabiertacon
libremovilidaddecapitalesytipodecambiofijo,ycomocorolario,luegodeimplementarla
política,elbancocentralfinalizaconunmenorstockdereservasinternacionales.
Esteresultadoseexplicaporqueanteunsistemadetipodecambiofijolaautoridadmonetaria
pierdeelmanejodepolíticamonetaria,yaqueestasevuelveendógena.Estosignificaquela
ofertamonetariaesdeterminadaporlasintervencionesquehaceelbancocentralcomprando
ovendiendodivisasconelobjetivodemantenerlatasadecambioestablecida.
Resultados:elniveldeingreso,latasadeinterésyelsaldodelabalanzacomercialnovarían,
ysereduceelstockdereservasinternacionales.
2. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y PERFECTA MOVILIDAD DE
CAPITALES
Previoalaimplementacióndelapolítica,laeconomíaseencuentraenunpuntodeequilibrio
inicial,A,tantointernocomoexterno(IS=LM=BP).Debidoaquelamovilidaddecapitaleses
perfecta,lacurvaBPeshorizontal.
Cuandoelgobiernoimplementaunpolíticafiscalexpansiva,incrementaelgastopúblico,ypor
lotantolademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurva
IShacialaderecha,desdeIShastaIS’.
Debido a que no se modifica la oferta monetaria, el aumento de la demanda de dinero por
motivotransacciónincrementalatasadeinterésylaeconomíaseubicaenelpuntoB,enel
queexisteequilibriointerno(IS=LM)conunsuperávitdebalanzadepagos.
Gráfico1.6:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDAD
DECAPITALES
i i’ i* A
B
A C
LM
LM’ BP
IS’
IS
Y* Y’ Y’’
Y
Estesuperávitsedebeaquelaexpansiónfiscalaumentalatasadeinterésdoméstica,lacual
enelpuntoBessuperioralainternacional(i>i*).Eldiferencialdetasasgenerauningresode
capitales,debidoalmayorrendimientodelosactivosfinancierosenlaeconomíalocal,locual
produce una expansión en la oferta de divisas, ya que los inversores externos requieren
monedadomésticaparacompraractivosfinancierosinternos.
El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la moneda
doméstica(reduccióndeltipodecambio).Noobstante,comoelbancocentraldebemantener
la paridad cambiaria, compra el excedente de moneda extranjera existente en el mercado y
evitaqueseconvalidelatendenciaalabajadelatasadecambio.
Cuando el ente emisor demanda divisas que se ofrecen para adquirir activos financieros
domésticos,seincrementaelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria,yaquela
compradedivisasporpartedelaautoridadmonetariaesequivalentealaventademoneda
interna.
DeestaformaaumentalaofertamonetariaylacurvaLMsedesplazahacialaderecha,desde
LMhastaLM’,ubicándoseenelpuntoC.Enestepunto,latasadeinterésdomésticaseigualaa
lainternacional(i=i*)yserestableceelequilibriodetodoslosmercados.
Conclusión: la política fiscal es efectiva en una economía abierta con libre movilidad de
capitales y tipo de cambio fijo, mientras que la oferta monetaria es endógena debido al
sistemacambiario.
Asimismo,elefectoquesegeneraenelmercadodedivisasrefuerzaelefectoexpansivoinicial
delapolíticafiscal.Alfinaldelajuste,elbancocentralnosólomantieneeltipodecambio,sino
queexpandelaofertadedineroeincrementasustockdereservasinternacionales.
Resultados:elniveldeingresoyelstockdereservasinternacionalesseincrementanylatasa
deinterésyelsaldodelabalanzacomercialnosemodifican.
3.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDADDE
CAPITALES
Antesdeimplementarlapolíticaeconómica,laeconomíaseencuentraenA,elcualconstituye
unpuntodeequilibriotantointerno(IS=LM)comoexterno(BP=0).Debidoaquelamovilidad
decapitalesesnula,lacurvaBPesvertical.
En este escenario, el banco central decide realizar una política monetaria expansiva
aumentandolaofertamonetaria.Dadoquenosemodificalademandadedinero,laemisión
porpartedelaautoridadmonetariadisminuyelatasadeinterésdeequilibrio,desplazandola
curvaLMhacialaderecha,desdeLMhastaLM’.
Gráfico1.7:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDAD
DECAPITALES
i i’ i* A
BP
LM=LM’’
LM’
A = C
B
IS
Y* Y’
Y
La suba de la oferta monetaria contrae la tasa de interés de equilibrio, lo que genera una
expansióndelgastoeninversión,lademandaagregadayelniveldeingreso.Porlotanto,una
vezrealizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorresponde
aunequilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.
Eldéficitdebalanzadepagossedebeaquelaexpansiónmonetariaincrementaelingresode
equilibrio,porloqueelmismoseencuentraporencimadelinicial(Y’>Y*).Elnuevoproducto
deequilibriosuperioralinicialproduceunaumentodelademandadeimportaciones,yesta
subaenlacompradebienesimportadosgeneraeldéficitdelabalanzadepagos.
Asuvez,lamayordemandadeimportacionesproduceunaumentoenlademandadedivisas
enelmercadolocalygeneraunatendenciaaladepreciacióndelamoneda(aumentodeltipo
decambio).Debidoaqueelrégimencambiariofijadoporlaautoridadmonetariaesdecambio
fijo, esta interviene el mercado vendiendo moneda extranjera para frenar las presiones a la
subadelamonedadoméstica.
Cuandoelbancocentralvendedivisassecontraeelstockdereservasinternacionalesylabase
monetaria. De esta forma disminuye la oferta de dinero, y al no modificarse la demanda de
dinero,seincrementalatasadeinterés,porloquelacurvaLMsedesplazahacialaizquierda,
desdeLM’hastaLM’’,ubicándoseenelpuntoC.
El aumento de la tasa de interés disminuye la demanda de inversión y el ingreso de la
economía, hasta llevarlo a un valor que permita reducir las importaciones a un nivel
consistenteconelequilibriodelbalancedepagos.
No obstante, a pesar que en el caso de la nula movilidad de capitales el ajuste se realiza a
travésdecambiosenelniveldeproducto,losdesplazamientosdelacurvaLMsonsimilaresa
los que se verifican con perfecta movilidad en la cuenta capital. La política monetaria
expansiva es neutralizada por la intervención que realiza el banco central para mantener el
tipodecambiofijo.
Conclusión: la política monetaria no tiene efectos expansivos en una economía abierta con
tipo de cambio fijo. La nula movilidad de capitales no genera ningún resultado diferencial
respectoalaperfectamovilidad,yaquetambiénseproduceunacaídaenelniveldereservas
internacionalesconlafinalidaddemantenerlatasadecambio.
Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el saldo de balanza comercial no se
modificanysecontraeelstockdereservasinternacionales.
4. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES
Previoalaimplementacióndelapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoAde
equilibriointernoyexterno(IS=LM=BP).Dadoquelamovilidaddecapitalesesnula,lacurva
BPesvertical.
Cuandoelgobiernoimplementaunapolíticafiscalexpansiva,aumentaelgastopúblico,ypor
lotanto,lademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurva
hacialaderecha,desdeIShastaIS’.
Debido a que no hay modificaciones en la oferta de dinero, el incremento de la demanda
monetariapormotivotransacciónaumentalatasadeinterés de equilibrioylaeconomíase
ubicaenelpuntoB,enelqueexisteequilibriointernocondéficitdebalanzadepagos.
Este déficit se debe a que la expansión fiscal aumenta el nivel de ingreso (Y’>Y*), y por lo
tanto,lademandadebienesimportados.
Gráfico1.8:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDADDE
CAPITALES
i i’’ i’ i* A
BP
C LM’
LM
B
A IS’
IS
Y* Y’
Y
A su vez, la mayor demanda de bienes importados genera un aumento de la demanda de
divisasenelmercado,loquegeneraunatendenciaaladepreciacióndelamonedadoméstica
(aumento del tipo de cambio). Debido a que el banco central debe mantener la paridad
cambiaria, ofrece divisas para evitar que se convaliden las presiones a la suba de la tasa de
cambio.
La autoridad monetaria vende moneda doméstica para cubrir el aumento de demanda por
partedelosimportadores,reduciendodeestaformaelstockdereservasinternacionalesyla
basemonetaria.LacontraccióndelaofertamonetariadesplazalacurvaLMhacialaizquierda,
desdeLMhastaLM’,ubicándoselaeconomíaenelpuntoC.
Elaumentodelatasadeinteréscontraelademandadeinversiónyelingresodelaeconomía,
hastallevarloaunvalorquepermitareducirlasimportacionesaunnivelconsistenteconel
equilibriodelbalancedepagos.
Conclusión:connulamovilidaddecapitalesytipodecambiofijo,lapolíticafiscalexpansiva,
aligualquelapolíticamonetaria,estotalmenteinefectiva,dadoqueelsibienelaumentodel
gasto del gobierno genera una la expansión inicial del producto, este se contrae por el
aumentodelatasadeinterés.
Asimismo, el stock de reservas internacionales se reduce, y cambia la composición del
producto:aumentaelgastopúblicoydisminuyelainversióndebidoalincrementodelatasa
deinterés.
Resultados:elniveldeproductoyelsaldodelabalanzacomercialnovarían,seincrementala
tasadeinterésyelstockdereservasinternacionalessecontrae.
5.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULAMOVILIDAD
DECAPITALES
Antesdelaimplementacióndelapolítica,laeconomíaseencuentraenelpuntoA,enelquese
encuentran en equilibrio tanto el mercado interno (IS=LM) como externo (BP=0). Debido a
quelamovilidaddecapitalesesnula,lacurvaBPesvertical.
Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva, incrementa la oferta
monetaria. Debido a que no se modifica la demanda de dinero por motivo transacción, la
emisión de dinero disminuye la tasa de interés y genera un desplazamiento de la curva LM
hacialaderecha,desdeLMhastaLM’.
La reducción de la tasa de interés de equilibrio afecta de manera positiva al mercado de
bienes, provocando un aumento de la demanda de inversión, y por lo tanto del nivel de
producto.Deestaforma,laeconomíase ubicaenelpuntoB,enelqueseverifica equilibrio
internoperodéficitdebalanzadepagos.
Gráfico1.9:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULA
MOVILIDADDECAPITALES
i i* i’´ i’ A
BP BP’ LM
LM’
C A B
IS’
IS
Y* Y’ Y’’
Y
Eldéficitdebalanzadepagosseexplicadebidoaqueelincrementoenelniveldeproducto
(Y’>Y*)generaunasubadelademandadeimportaciones.Elaumentodelascomprasexternas
provoca un incremento en la demanda de divisas, lo que genera una tendencia a la
depreciacióndelamonedalocal(alzadeltipodecambio).
Como el sistema cambiario es flexible, el banco central no interviene y las presiones a la
depreciacióndelamonedasonconvalidadas,incrementándoseeltipodecambio.
La variación del tipo de cambio, que en régimen de tipo de cambio flexible es endógeno,
genera desplazamientos tanto de la curva IS como la BP, ambas hacia la derecha, desde IS
hastaIS’ydesdeBPhastaBP’,ubicandoalaeconomíaenelpuntoC.
EldesplazamientodelacurvaISseexplicaporqueelaumentodeltipodecambioencarecelas
importaciones y expande las exportaciones. Al aumentar las ventas al resto de mundo se
incrementalademandaagregadadelaeconomía,mientrasquelacaídadelasimportaciones
disminuyelaofertaagregada.
EncuantoalacurvaBP,lamismasedesplazaendógenamente,yaquebajounsistemadetipo
decambioflexiblelabalanzadepagossiempredebeencontrarseenequilibrio.Alcontraerse
las importaciones y expandirse las exportaciones, las presiones sobre el tipo de cambio
comienzanadisiparseyelajustedelabalanzadepagosfinalizaenunniveldemayoringreso
delaeconomía.
Conclusión:lapolíticamonetariaexpansivacontipodecambioflexibleynulamovilidadde
capitales es efectiva, dado que el ajuste finaliza con un nivel de producto mayor al inicial,
mientras que al no intervenir el banco central el stock de reservas internacionales no se
modificaylatasadeinterésdependerádelarespuestaendógenadelascurvasISyBP.
Asimismo,elaumentodelasexportacionesproduceunsuperávitdelabalanzacomercial,ya
que las importaciones en un principio se expanden, pero el aumento del tipo de cambio
produceluegounacontracción.
Resultados:aumentaelniveldeproducto,latasadeinterésquedaindeterminada,elstockde
reservasinternacionalesnovaríaylabalanzacomercialessuperavitaria.
6. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y NULA MOVILIDAD DE
CAPITALES
Previoalaimplementacióndeunapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoA
deequilibriointerno(IS=LM)yexterno(BP=0).Debidoaquenohaymovilidaddecapitales,la
curvaBPesvertical.
Elgobiernollevaadelanteunapolíticafiscalexpansiva,aumentandoelniveldegastopúblico.
Este incremento eleva la demanda agregada y el nivel de ingreso de la economía, lo que
desplazalacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.
El aumento del nivel de ingreso (Y’>Y*) produce un incremento en la demanda de bienes
importados,loquegeneraundéficitdelbalancedepagos,ubicandoalaeconomíaenelpunto
B,deequilibriointernoydesequilibrioexterno.
Gráfico1.10:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULA
MOVILIDADDECAPITALES
A
i I’’
i’ i* BP BP’’
LM
C B
A IS’’
IS’
IS
Y* Y’ Y’’
Y
Asuvez,lademandadeimportacionesgeneraunincrementoenlademandadedivisas,loque
produceunatendenciaaladepreciacióndeltipodecambio.Debidoaquelaeconomíaopera
enunsistemadetipodecambioflexible,unamayordemandademonedaextranjeraconvalida
laspresionessobrelaparidadcambiaria.
Debido a la depreciación del tipo de cambio los bienes exportables se vuelven más
competitivos,loquegeneraunaumentodelniveldeexportacionesdelaeconomía,mientras
quelasimportacionessereducenporelencarecimientoenelmercadointernodebidoalalza
deltipodecambio.EstamejoradelasventasexternasvuelveadesplazarlacurvaIShaciala
derecha, desde IS’ hasta IS’’ y este proceso se reproduce hasta el punto en que las
exportaciones se igualen a las importaciones y el tipo de cambio permanezca sin
modificaciones.
Bajounrégimendetipodecambioflexibleelbalancedepagossiempredebeencontrarseen
equilibrio,loqueproducequelacurvaBPsedesplacedemaneraendógenahacialaderecha,
desdeBPhastaBP’,hastaelpuntoenelquelasexportacionesseigualanalasimportaciones.
Conclusión: con nula movilidad de capitales y régimen cambiario flexible, la política fiscal
tiene efectos expansivos, ya que al finalizar el ajuste el nivel de producto de la economía es
mayoralinicial.Sinembargo,laefectividadesmenoraldelapolíticamonetariaporquelatasa
deinterésseincrementamás,desincentivandolademandadeinversión.
Aloperarenunsistemadetipodecambioflexible,elstockdereservasinternacionalesnose
modifica debido a que el banco central no interviene en el mercado de cambio y la balanza
comercialseajustaendógenamentehastaquelamismaquedeequilibrada.
Resultados: aumenta el nivel de producto y la tasa de interés de la economía y el stock de
reservasinternacionalesyelsaldodelabalanzacomercialnovarían.
7. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTA
MOVILIDADDECAPITALES
Antes de implementar la política expansiva, la economía se encuentra en el punto A que
corresponde al equilibrio interno (IS=LM) y externo (BP=0). Debido a que la movilidad de
capitalesesperfecta,lacurvaBPeshorizontal.
Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva aumenta la oferta
monetaria. Al mantenerse sin cambios la demanda de dinero, un incremento de la oferta de
dinerogeneraunacaídadelatasadeinterés,desplazandolacurvaLMhacialaderecha,desde
LMhastaLM’.
Laexpansióndelaofertamonetariadisminuyelatasadeinterésdeequilibrio,loqueafectade
manera positiva sobre la inversión, la demanda agregada y el nivel de ingreso. Una vez
realizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorrespondeaun
equilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.
Eldéficitdebalanzadepagossedebeaquelaexpansiónmonetariareducelatasadeinterés
doméstica por debajo de la internacional (i<i*). Este diferencial en el rendimiento de los
activosfinancierosgeneraunasalidadecapitales,lacualimplicaunaumentoenlademanda
dedivisasyaqueserequieremonedaextranjeraparacompraractivosfinancierosexternos.
Unaumentoenlademandadedivisasgeneraunatendenciaaladepreciacióndelamoneda
doméstica (incremento del tipo de cambio). Dado que el régimen cambiario es flexible, la
autoridadmonetarianointervieneelmercadodedivisasyseconvalidalatendenciaalasuba
delaparidadcambiaria.
Gráfico1.11:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTA
MOVILIDADDECAPITALES
i A
LM
LM’ A C
BP
i* i’ B
IS’
IS
Y* Y’ Y’’
Y
Elincrementodeltipodecambioprovocaunaumentodelasexportacionesyunadisminución
delasimportaciones.Bajoelsupuestodequelarespuestadelasexportacionesesmásfuerte,
esto termina produciendo que el punto B que antes era de equilibrio interno, ahora sea un
punto en que la demanda agregada excede a la oferta de bienes, lo que produce un
desplazamientoendógenodelacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.
Lasexportacionesaumentan,loquegeneraunincrementodelademandaagregadayelnivel
deingreso.Estemayoringresodelaeconomíaproduceunalzadelademandadedineropor
motivo transacción, lo cual, con una oferta monetaria fija, incrementa la tasa de interés
domésticahastaquelatasadeinteréslocalseigualaalainternacional(i=i*).
Enelpuntoenelquelastasasdeinterésseigualan,lasalidadecapitalessedetieneycesan
laspresionessobreeltipodecambio.Enesemomentosealcanzaelequilibrioenlabalanza
depagos,conlamismatasadeinteréslocalquelainicial,peroconmayorniveldeingreso.
Conclusión: en un régimen de tipo de cambio flexible y movilidad de capitales, la política
monetaria es muy efectiva ya que expande el nivel de ingreso por el aumento de las
exportaciones, las cuales son favorecidas por el aumento del tipo de cambio, sin generar
presionessobrelatasadeinterésylademandadeinversión.
Resultados: aumenta el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interés y el stock de
reservasinternacionalesnovaríanyelsaldodelabalanzacomercialessuperavitario.
8.POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTAMOVILIDAD
DECAPITALES
Previoalaimplementacióndelapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoA,
enunasituacióndeequilibriointernoyexterno(IS=LM=BP).Comolamovilidaddecapitales
esperfecta,lacurvaBPesvertical.
Cuandogobiernoaplicaunapolíticafiscalexpansiva,aumentaelgastopúblico,yporlotanto
lademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurvaIShacia
laderecha,desdeIShastaIS’.
Debido a que la oferta monetaria permanece estable, el aumento del producto genera una
suba de la demanda de dinero por motivo transacción, incrementando la tasa de interés
doméstica,lacualseubicaporencimadelainternacional(i>i*).Estollevaalaeconomíaaun
puntoBenelqueexisteequilibriointerno(IS=LM)consuperávitdebalanzadepagos.
El diferencial de tasas genera un ingreso de capitales, debido al mayor rendimiento de los
activosfinancierosenlaeconomíalocal,locualproduceunaexpansiónenlaofertadedivisas,
yaquelosinversoresexternosrequierenmonedadomésticaparacompraractivosfinancieros
internos.
El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la moneda
doméstica(reduccióndeltipodecambio).Comoelsistemacambiarioesflexible,laautoridad
monetarianointerviene,ydeestaformalamonedadomésticaseaprecia.
Gráfico1.12:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTA
MOVILIDADDECAPITALES
i A
LM
B
i’ i* A = C
BP
IS’
IS=IS’’
Y* Y’ Y
Estapérdidadecompetitividadgeneraunacaídadelniveldeexportaciones,yunaumentode
lademandadeimportaciones,loqueproduceundéficitdelabalanzacomercial.Estocontrae
la demanda agregada y desplaza la curva IS hacia la izquierda, desde IS’ hasta IS’’ hasta su
posicióninicial,dondelatasadeinteréslocalseigualaalainternacional(i=i*)ydeestaforma
serestableceelequilibriodetodoslosmercados.
Conclusión:lapolíticafiscalexpansivacontipodecambioflexibleymovilidaddecapitaleses
inefectiva, dado que el nivel de producto permanece constante aunque se modifica la
composicióndelademandaagregada:aumentalaparticipacióndelgastopúblicoysereduce
ladelasexportaciones,mientrasqueelstockdereservasinternacionalesnosemodifica.
Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el stock de reservas internacionales no
varíanyelsaldodelabalanzacomercialesdeficitario.
Formacióndeltipodecambio
El tipo de cambio es uno de los precios fundamentales de la economía, ya que vincula la
economía doméstica con el resto del mundo. No obstante, el tipo de cambio posee una
naturaleza dual, ya que es un precio relativo para el comercio internacional de bienes y
servicios,perotambiénesunpreciorelativo,yporlotantodeterminantedelarentabilidadde
lasinversiones,paralosmovimientosdecapital.
Tradicionalmente,existentresfactoresexplicativos,loscualesseanalizaránacontinuación.
Paridaddelpoderadquisitivo
Dentro de la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) podemos encontrar dos
explicaciones,laabsolutaylarelativa.
ABSOLUTA
Los bienes idénticos se deben vender a idéntico precio. A escala mundial significa que los
mismos bienes deben costar lo mismo en todos los mercados si el precio se expresa en la
mismamoneda.
Ladiferenciadepreciodeunmismoproductoendospaísesdistintos,unavezmultiplicados
por el tipo de cambio vigente, no debe superar el costo de transporte (con exclusión de
aranceles,impuestosyotrastrabasalalibrecirculacióndebienes).
/
De esta teoría de la PPA absoluta se desprende el llamado “Índice Big Mac”, el cual toma
comoreferenciaelpreciodelahamburguesa.
Por ejemplo, si un Big Mac cuesta 3,06 € en los países de la Eurozona, y 3,41 USD en los
EstadosUnidos,eltipodecambiodeberíaser:3,06/3,41=0,8973.
‐
‐
Sieltipodecambiodemercadoesinferior,segúnelíndiceBigMacsedeberíaesperar
que el valor del euro subiera hasta que alcance el valor teórico que resulta de la
aplicacióndelaPPA.
Sieltipodecambiodemercadoessuperior,deberíaesperarsequeelvalordeleuro
disminuyerahastaquealcanceelvalorteóricodelíndiceBigMac.
En la siguiente figura se presenta el cálculo del índice Big Mac, confeccionado por la revista
TheEconomist.Talcomopuedeobservarse,enjuliode2010eltipodecambiodeArgentina
teníaunasubvaluacióndel52%,esdecirqueeltipodecambiodemercadoerade3,93$/USD
ysegúnlateoríadelaPPAdebíaserde1,88$/USD1.
Figura1.1:INDICEBIGMAC
Precio del Big Mac*
País
Estados Unidos
Argentina
Brasil
Canadá
Chile
China
Colombia
Corea del Sur
Euro área
Gran Bretaña
Hong Kong
Israel
Japón
México
Noruega
Perú
Rusia
Sudáfrica
Suecia
Suiza
Tailandia
Turquía
Uruguay
En moneda
local
$ 3,73
Peso 7,00
Real 8,71
C$ 4,17
Peso 1.750
Yuan 13,2
Peso 8.200
Won 3.400
€ 3,38
£ 2,29
HK$ 14,8
Shekel 14,9
¥ 320
Peso 32,0
Kroner 45,0
Sol 10,0
Rouble 71,0
Rand 18,5
SKr 48,4
SFr 6,50
Baht 70,0
Lira 5,95
Peso 79,0
En dólares
3,73
1,78
4,91
4,00
3,34
1,95
4,39
2,82
4,33
3,48
1,90
3,86
3,67
2,50
7,20
3,54
2,33
2,45
6,56
6,19
2,17
3,89
3,74
Paridad de
poder de
compra del
dólar
Tipo de
cambio
respecto del
dólar - Al 21
de julio de
2010
Sub (-) /
sobre(+)
valuación
respecto del
dólar, %
1,88
2,33
1,12
469
3,54
2196
911
1,1
1,63
3,96
3,99
85,7
8,57
12,1
2,68
19
4,94
13
1,74
18,8
1,59
21,2
3,93
1,77
1,04
524
6,78
1868
1204
1,28
1,52
7,77
3,86
87,2
12,8
6,25
2,83
30,4
7,54
7,37
1,05
32,3
1,53
21,1
0
-52
31
7
-10
-48
18
-24
16
-7
-49
3
-2
-33
93
-5
-38
-34
76
66
-42
4
0
Fuente:elaboraciónenbaseaTheEconomist
1Noobstante,debetenerseencuentaque,enelcasoparticulardeArgentina,elpreciodelBigMacse
encuentra“congelado”porunacuerdoentreelgobiernoylacadenaMcDonald’s,porlotanto,elprecio
relevadonotienerelaciónconelpreciodelrestodelashamburguesasquesevendenenlacadenade
comidasrápidas.
En el otro extremo se encontraba Noruega, con una sobrevaloración del tipo de cambio del
93%.Mientrasqueeltipodecambiodemercadoerade6,25coronas/USD,eltipodecambio
dePPAerade12,1coronas/USD.
El indicador presentado se utiliza como una variable “proxy” de competitividad de las
economías,ysecontrastaeltipodecambiodemercadoconelPPA.Unaeconomíacontipode
cambiosubvaluadoserá“artificialmente”máscompetitiva,debidoaquesutipodecambiode
mercadoessuperioralcorrespondientealaPPA,haciendolasexportacionesmenoscostosas,
alavezincentivandoalosconsumidoresasustituirimportacionesporbienesnacionales.
En tanto, una moneda sobrevaluada indica una menor competitividad, debido al
encarecimientodelasexportaciones.
RELATIVA
LaPPArelativatieneenconsideraciónlosdiferencialesdelastasasdeinflación.Lavariación
deltipodecambioesigualaldiferencialdeinflaciónentreelpaísAyB,divididopor1másla
variacióndepreciosdelpaísB,talcomoseexpresaenlasiguienteecuación:
/
1
Segúnestateoría,elpaísconmayortasadeinflacióndeberíaverdepreciadasumoneda,en
relaciónalpaísconmenortasadeinflación.
Paridaddelastasasdeinterés
Acortoplazo,sonlosflujosdecapitalynoelcomerciodebienesyservicios,loquedetermina
lasfluctuacionesdelostiposdecambio.
Laasignacióninternacionaldefondosacortoplazodependede:
‐
‐
‐
Tasasdeinterésenlosdiferentespaíses.
Expectativasdelostiposdecambio.
Primaderiesgo.
Considerados estos tres indicadores, los inversores comparan rentabilidades de invertir en
distintasmonedasteniendoencuentaelriesgo(ajustadasalriesgo).
Enlasituacióndeequilibrio,elmargenforwardaunplazodeterminadoenelcambiodedos
divisas será igual al diferencial entre los tipos de interés a dicho plazo entre las divisas en
cuestión,mientrasqueencasodedesequilibriosepodríarealizararbitraje.
1
1
Donde tf es el tipo de cambio forward, correspondientes a operaciones a plazo, y ts el spot,
correspondientealasoperacionesacontado.
‐
‐
‐
SiiA=iB,eltipodecambioalcontadoesigualaltipodecambioaplazo.
SiiA>iB,lamonedadelpaísBdeberávenderseconunaprimaaplazo,queesigualal
descuentoaplazodelamonedadeA.
SiiA<iB,lamonedadeBdeberíavenderseconundescuentoaplazo,queesigualala
primaaplazodelamonedadeA.
Considerandoestarelación,sepuededeterminarladireccióndelosflujosdecapitales.
Estos se dirigen hacia el país A cuando el diferencial entre los tipos de interés (iA ‐ iB) es
positivoymayorqueeldescuentoaplazodelamonedaA;osieldiferencialentreambostipos
deinterésesnegativo(iA‐iB)peroinferioralaprimaaplazodelamonedadeB.
Encambio,sedirigenhaciaelpaísBcuandoeldiferencialentrelostiposdeinterés(iA‐iB)es
positivoymayorqueeldescuentoaplazodelamonedaB;osieldiferencialentreambostipos
deinterésesnegativo(iA‐iB)peroinferioralaprimaaplazodelamonedadeA.
EfectoFisher
Esteefectorelacionalosdosfactoresexplicativosquesepresentaronpreviamente.Secalcula
considerandoeldiferencialdetasasdeinflaciónydetasasinterésyelresultadodependedesi
seconsideraunaeconomíacerradaoabierta.
Enunaeconomíacerrada,iA‐iB =pA–pB.Enequilibrio,eldiferencialdelostiposdeinterés
nominales de dos países, ha de ser igual al diferencial de las tasas de inflación o índices de
preciosdelosmismos.
Encambio,enunaeconomíaabierta,iA=iB+tA/B.Enestecaso,elequilibrioenellargoplazo
sedacuandolasrentabilidadesseigualan,esdecir,cuandoelinterésnominaldeunpaíssea
igualalinterésnominaldeotropaísmáslavariacióndeltipodecambio.