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Kayenburg AG
Corporate Finance
Unternehmensstudie 2006
BB Biotech AG
Beteiligungen
vor dem Durchbruch
Pflichtangaben nach § 34 Wertpapierhandelsgesetz (WpHG),
mögliche Interessenskonflikte und Haftungserklärung
Die Kayenburg AG Corporate Finance hat die vorliegende Finanzanalyse zur BB Biotech AG
in Einklang mit den gesetzlichen Vorschriften nach dem Wertpapierhandelsgesetz und der
Finanzanalyseverordnung erstellt.
Verantwortung
Verfasser der vorliegenden Analyse:
Verantwortliches Unternehmen:
Hilmar Platz,
Analyst und Mitglied des Vorstandes
der Kayenburg AG Corporate Finance
Dr. Martin Schnee, Schnee Research
Kayenburg AG Corporate Finance
Schönfeldstr.13
80539 München
Kerndaten zur Studie
Emittent:
Art der Publikation:
Beabsichtigte Aktualisierungen:
Datum der Veröffentlichung:
Xetra-Kurs der Aktie am 28. April 2006:
Empfehlung per Veröffentlichungsdatum:
Bisherige Empfehlungen:
BB Biotech AG
Jahresstudie
derzeit nicht definiert
15. Mai 2006
Dem Emittenten hat diese Studie
vor Freigabe vorgelegen.
49,40 EUR (17:35 Uhr)
Übergewichten
26. November 2005 – Übergewichten
20. Mai 2005 – Übergewichten
8. November 2004 - Übergewichten
Interessenskonflikte
Auftragsresearch:
Kapitalbeteiligung:
Vertragliche Beziehungen:
Informationsgrundlagen
Die Studie wurde im Auftrag
der BB Biotech AG erstellt
und verbreitet.
Zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung
der Studie ist weder die Kayenburg AG Corporate Finance
an der BB Biotech AG noch die BB Biotech AG
an der Kayenburg AG Corporate Finance beteiligt.
Zu dem Zeitpunkt der Veröffentlichung dieser Studie
bestehen keine weiteren vertraglichen Beziehungen
zwischen beiden Unternehmen außer der oben genannten.
Umfangreiche Gespräche mit dem Management,
Geschäftsberichte, Internetrecherchen,
genetic engineering news, Biotech News, yahoo finance etc.
Hinweise zu der Empfehlung
Die Kayenburg AG Corporate Finance gibt bei Ihren Finanzanalysen drei Empfehlungen:
Übergewichten:
Marktgewichten:
Untergewichten:
Das vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie
ermittelte Kurspotential innerhalb der nächsten zwölf
Monate ist größer als zehn Prozent.
Die vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie
ermittelte Kursbewegung liegt in der Bandbreite
von 0 bis plus zehn Prozent.
Die vom Analysten auf Basis der vorliegenden Studie
ermittelte Kursentwicklung innerhalb der nächsten
zwölf Monate beträgt 0% oder ist negativ.
Kayenburg AG
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BB Biotech AG
Beteiligungen vor dem Durchbruch
Kurs der Inhaberaktie 28.04.2006 (Xetra: Uhrzeit 17:35)............................................................................... in EUR
49,40
Anzahl Aktien (31.12.2005) ....................................................................................................................................................... in Mio. 25,70
Free Float ................................................................................................................................................................................................................... % 100,00
Marktkapitalisierung . .......................................................................................................................................................... in Mio. EUR 1.269,90
ISIN ...................................................................................................................................................................................................................... CH0001441580
Performance BB Biotech AG (Dividenden adjustiert). ...................................................................................................... %
Performance DJ Titans Health Care . ................................................................................................................................................ %
Performance FTSE Global Pharma Index .................................................................................................................................... %
Performance NASDAQ Biotechnology Index .......................................................................................................................... % 20,34
8,25
8,96
26,40
52 Wochen-Performance; Quelle: onvista, Unternehmensangaben
Beteiligungsportfolio
Portfolio nach Profitabilität
100 %
13%
Celgene
28%
Biogen Idec
13%
Gilead
Actelion
Sepracor
Genentech
11%
7%
Genzyme
Sonstige
8%
10%
10%
80%
80,4%
Profitabel
Break Even
Unprofitabel
60%
40%
16%
20%
3,6%
0%
Profitabel
Break Even
Unprofitabel
Quelle: BB Biotech AG, Kayenburg AG; Stand März 2006
 Portfolioschwerpunkte sind die Indikationen
 Portfoliounternehmen verfügen über 55 Phase IIIKrebs, zentrales Nervensystem, virale
Projekte sowie 71 innovative Wirkstoffe auf dem
Erkrankungen und Herz-Kreislauf
Markt
 Günstiges Portfolio-KGV von 26,2 für (2006e)
 Durchschnittliche Wachstumsrate der Portfoliound 24,0 (2007e)
unternehmen: 38% bis 2008
 KGV-Wachstum der Portfolio-Unternehmen von  BioXell SpA als IPO-Kandidat und Onyx mit
1,2 liegt unter langjährigem Durchschnitt
Nexavar® als neuer Wachstumsstar im Bereich
Onkologie
Investmentstrategie
Die BB Biotech-Aktie ist ein wachstumsorientiertes Investment. Der innere Wert der Aktie spiegelt hier­
bei­ die Wachstumschancen der Biotech-Beteiligungen wider. Die BB Biotech-Aktie ist unseres Erachtens­
eine diversifizierte Investmentalternative zu Pharma-Aktien, die im Mittel über geringere Entwicklungspotenziale verfügen. Mit einem Portfolio-KGV von 26,2 (2006e) und 24,0 (2007e) erachten wir die analytische Bewertung des Beteiligungsportfolios als sehr attraktiv, gemessen am Umsatz- und Ertrags­
wachstum der Beteiligungen. Damit ist die Basis für eine überdurchschnittliche Wertentwicklung gelegt.
Der strenge Auswahlprozess bei der Beteiligungsauswahl und ein industriell erfahrenes Managementteam tragen zum ausgewogenen Chancen-/Risikoprofil des Portfolios bei. Übergewichten.
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BB Biotech AG – Positionierung
Die BB Biotech AG ist die weltweit größte Biotech-Beteiligungs­gesell­schaft.
Der Investitionsschwerpunkt liegt im Bereich wirkstoff­forschender Unter­neh­
men. Die BB Biotech AG investiert schwer­punkt­mäßig in „drug hunter“, d. h.
in wirkstoffforschende und -entwickelnde Unternehmen. Die „drug hunter“
positionieren sich auf dem attraktivsten Abschnitt der Wertschöpfungskette
der Life Science-Industrie. Bereits vor der Entwicklung marktreifer Produkte
bieten „drug hunter“ bei einer erfolgversprechenden Wirkstoff-Pipeline
außer­ordentlich hohe Bewertungspotenziale. Bei reiferen Wirkstoff­pipe­lines
stehen derartige Unternehmen bereits frühzeitig im Mit­telpunkt von Mer­gers
& Acquisitions-Aktivitäten durch führende Pharma- und Bio­tech­-Unter­
nehmen oder sie verfügen über das Potenzial attraktive Wirkstoffe zu hohen
Royalty­-Raten auszulizenzieren. Hierdurch ergeben sich ebenfalls hohe­
Bewertungs­aufschläge. Erreichen Biotech-Unternehmen einen noch höhe­
ren Reifegrad und es gelingt ihnen neuartige Wirkstoffe in den Markt ein­
zuführen, dann bieten diese Unternehmen hohe Umsatz-, Ertrags- und
Margen­poten­ziale, die sich in entsprechend hohen Unternehmens­bewer­tun­
gen an den Börsen niederschlagen.
Deshalb enthält das Portfolio der BB Biotech AG den werthaltigsten Teil innerhalb der Wertschöpfungskette der Life Science-Industrie und ist auf Beteiligungskandidaten mit höheren Reifegraden fokussiert. Dies erleichtert
die Einschätzung der Perspektiven von Wirkstoffprojekten, da Pro­jekte in
Phase II und Phase III der klinischen Erprobung in der Regel über höhere
Markteintritts­wahr­scheinlichkeiten verfügen als in früheren Phasen.
Positionierung der BB Biotech AG nach Indikationen (März 2006):
J Onkologie: Celgene (USA), Amgen (USA), Genentech (USA), Onyx Pharma­
ceuticals (USA), OSI Pharmaceuticals (USA), Keryx Biopharmaceuticals (USA)
J HIV: Gilead Pharmaceuticals (USA), Vertex Pharmaceuticals (USA)
J Herz-Kreislauf: Actelion (CH), The Medicines Company (USA)
J Zentrales Nervenssystem: Biogen Idec (USA), Sepracor (USA), Elan (IRE),
Rigel Pharmaceuticals (USA), Arena Pharmaceuticals (USA), Cephalon (USA)
J Sonstige Indikationen oder Plattformtechnologien: Affymetrix (USA),
Auxilium Pharmaceuticals (USA), Epigenomics (D) und Zymogenetics (USA),
Anadys Pharmaceuticals, Genzyme, Baselia Phamaceutica, Adolor, Incyte
Investitionen in nicht-börsennotierte Gesellschaften (bis 10% des Portfoliovermögens) mit IPO-Perspektiven wie BioXell SpA sind ebenfalls ein integraler Bestandteil der Beteiligungspolitik.
Strukturanalyse des BB Biotech-Portfolios
J Die durchschnittliche Umsatzgröße je Kernbeteiligung (2005) liegt bei
2,24 Mrd. USD (Median: 2,03 Mrd. USD). Auf Basis 2006 liegen die von uns
geschätz­ten Durchschnittswerte bei 2,81 Mrd. USD (Median: 2,58 Mrd.
USD).
J Das derzeitige BB Biotech-Portfolio verfügt über ein Median-KGV 2006e von
26,2. Die KGV-Bewertung des Beteiligungsportfolios erachten wir nach wie
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vor als attraktiv, da die hier abgebildeten Aktien innerhalb der kommenden
vier bis fünf Jahre über das Potenzial einer Umsatz- und Ergebnisverdopplung
verfügen.
J Das mittlere Gewinnwachstum p.a. der sich im BB Biotech-Portfolio befindenden Kernbeteiligungen liegt für die Zeitspanne 2005 bis einschließlich
2008 bei 38% (Median-Betrachtung: ca. 22%). Hieraus resultiert für 2005 2008 eine PEG-Rate von 1,2. Die PEG-Rate (KGV-Wachstum) von 1,2 ist histo­
risch betrachtet eine für profitable Biotech-Unternehmen günstige Bewertung.
Untenehmen
Kurs 25.04.2006
MC
in USD
Umsatz 2005
EPS
2005
EPS
2006e**
EPS
2007e**
KGV
2006e
KGV
2007e
Onkologie
Amgen
66,44
78260
12430,0
3,20
3,59
4,30
18,51
15,45
Celgene
39,85
13750
536,9
0,19
0,40
0,94
99,63
42,39
Genentech
79,64
83930
6633,0
1,28
1,83
2,49
43,52
31,98
Keryx Pharmaceuticals
17,04
647
0,6
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Onyx Pharmaceuticals
23,03
953
1,0
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
OSI Pharmaceuticals
26,00
1480
201,0
neg.
neg.
0,48
n.v.
54,17
Zentrales Nervensystem
Arena
14,14
654
23,3
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Biogen-Idec
44,27
15230
2423,0
1,48
2,01
2,32
22,02
19,08
Cephalon
66,40
3990
1223,0
2,85
3,19
4,40
20,82
15,09
Elan Pharmaceuticals
14,59
6270
490,3
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Sepracor
46,15
4820
820,9
0,04
1,50
2,57
n.v.
n.v.
AIDS/Antiviral
Anadys
15,31
435
4,9
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Gilead Pharmaceuticlas
62,40
28850
2028,0
1,72
2,07
2,42
30,14
25,79
Vertex Pharmaceuticals
37,41
4110
161,9
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v
132,97
2366
663,6
5,62
7,20
7,40
18,47
17,97
19,72
982
150,2
neg.
0,21
0,82
93,90
24,05
Adolor
23,59
1060
15,7
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Affymetrix
28,67
1930
367,6
0,84
0,46
0,78
62,33
36,76
Herz-Kreislauf
Actelion
The Medicines Company
Sonstige
Auxilium Pharmaceuticals
Basilea Pharmaceutica
Epigenomics
Genzyme
Incyte
7,97
233
42,8
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
185,60
948
30,5
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
5,84
118
9,6
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
60,68
15760
2730,0
1,65
2,73
3,17
22,23
19,14
4,16
348
7,9
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
Rigel Pharma
11,19
278
16,5
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v
Zymogenetics
20,38
1350
42,9
neg.
neg.
neg.
n.v.
n.v.
BioXell (IPO-Kandidat)
Mittelwert
10337
1194,4
43,2
30,2
Median
1480
161,9
26,2
24,0
Aktienkurse in lokaler Währung
* = Daten in Mio. USD
MC = Marktkapitalisierung
** = Konsensus-Schätzungen in USD/Aktie
EPS = Ergebnis je Aktie
First Call, yahoo finance
KGV = Kurs-Gewinn-Verhältnis
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SWOT-Analyse des BB Biotech-Portfolios
1)
2)
3)
4)
Stärken
Fokus auf reife Biotech-Unternehmen
mit 71 vermarkteten und 55 Phase IIIProdukten im Portfolio von BB Biotech
Innovationsführer im Portfolio
Konzentration auf Indikationen mit hohen
Wachstumsraten wie Krebs, ZNS, etc.
Strukturierter industrieller Analyse- und
Auswahlprozess durch interdisziplinäres
Team
Chancen
1) Onyx Pharmaceuticals als potenziell neuer
Star im Bereich innovativer Krebswirkstoffe
im Portfolio
2) Phase-III-Projekte machen ca. 16% des
Portfolios aus (= hohe Markteintrittswahr­
scheinlichkeit), Bewertungsaufschläge
3) IPO-Kandidat BioXell SpA bietet
Bewertungspotenzial für das Portfolio
4) Growth-Portfolios gewinnen wieder an
bewertungsrelevanter Attraktivität
1)
2)
3)
Schwächen
Weniger momen­tum- und
weniger Timing getrieben
Zeitintensiver Auswahlprozess
Intensiver Auswahlprozess
schützt nicht vor Kursverlusten
Risiken
1) Kostendruck kann negative Auswirkun­gen
auf Preisbildung für Biotech-Medika­mente
in großen Indikationen haben
2) Biogenerika können in Zukunft die Profi­
ta­bilität von Positionen wie Amgen und
Biogen Idec negativ beeinflussen
3) Produktfehlschläge haben negative
Auswirkungen auf die Performance
Begrenzung des Discounts durch zweite Handelslinie
Im Geschäftsjahr 2005 erzielte die BB Biotech-Aktie eine Performance von
+20% (2004: +15%) in CHF bzw. von +20% in EUR (2004: +14%). Der innere
Wert der Aktie konnte im Betrachtungszeitraum um +16% (2004 +11%) gesteigert werden. Unter Berücksichtigung der Daten für 2005 erzielte die BB Biotech-Aktie seit Unternehmensgründung eine Performance von +11% p.a. Die
Outperformance gegenüber dem NASDQ-Biotech-Index (NBI) belief sich seit
Gründung auf ca. 80 %. 2005 ist es gelungen, den Discount (Abschlag) zum
inneren Wert der Beteiligungen weiter abzubauen. Um den rational nicht begründbaren Discount weiter einzudämmen, hat sich das Management der BB
Biotech AG per 3. April 2006 entschlossen eine sogenannte zweite Handelslinie einzuführen. Dies hat folgende Konsequenzen:
J Eigenen Aktien werden zurückgekauft, sobald die Aktie der BB Biotech AG
mit einem Discount >10% gehandelt wird.
J Die zurückgekauften Aktien können später weiterplatziert werden.
J Die BB Biotech AG kann eine Kapitalherabsetzung im Umfang der zurückgekauften Aktien durchführen.
J Das seit 2004 bestehende Dividendenprogramm wird aufrechterhalten und
dient als begleitende Maßnahme.
J Die Maßnahmen dienen in Summe dazu, dass die BB Biotech-Aktie im Be­
wertungsband von +10 % bzw. –10 % um ihren inneren Wert stabilisiert wird.
Damit sollen irrationale Schwankungen vermindert werden. Der Discount
wird hierdurch bei 10 % aufgefangen.
Als zusätzliche Maßnahme zur Erweiterung der Investitions­spielräume sehen
wir die Platzierung der Wandel­anleihe (Volumen 200 Mio. CHF) mit einer dreijährigen Laufzeit und einer Verzinsung von 3 ½ % mit Zwangswandlungskom-
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ponente im Dezember 2005 an. Der Mittelzufluss aus der Wandelanleihe ermöglicht eine Investitionsquote des Eigenkapitals von 109%. Damit verfügt die
BB Biotech AG über einen entsprechenden Leverage-Effekt. Wir interpretieren
diese Maßnahme für den Kapitalmarkt auch als „signalling effect“. Das Management der BB Biotech AG stuft die Investitionsperspektiven in der BiotechIndustrie und der im Portfolio befindlichen Unternehmen als außerordentlich
günstig ein, so dass mit dieser Maßnahme eine Erhöhung der Investitionsquote erreicht wurde.
Erfahrenes Managementteam mit industriellem Analyseund Bewertungsansatz als Asset der BB Biotech AG
Die Prognose des Wertes der BB Biotech AG ist komplex und setzt sich aus
quantitativen und qualitativen Faktoren zusammen.
Managementteam: Diese „weichen Faktoren“ stellen vor allem die Kompetenzen der Analysten, Portfoliomanager und des Verwaltungsrates dar. Das
interdisziplinäre Managementteam, darunter Molekular­biologen, Ärzte, Finanzmarktexperten auf operativer und auf der Ebene des Verwaltungsrates
bilden mit ihren Kompetenzen und langjährigen Erfahrungen in nahezu sämtlichen Bereichen der Life Science-Industrie den intellektuellen Wert der
Betei­ligungsgesellschaft ab. Die Outper­formance gegenüber dem NASDAQBio­tech Index seit 1993 von mehr als 80% gibt eine Indikation, wie hoch der
intellek­tuelle Wert anzusetzen ist.
Investmentkonzept: Das Investmentkonzept ist wachstumsorientiert. Das
Kernportfolio setzt sich aus strategisch stärker gewichteten Kernbeteili­
gungen von 5 bis 8 erfolgreichen Biotech-Unternehmen zusammen. Gegenwärtig entspricht der Anteil dieser Kernbeteiligungen 72% des Portfolios.
Einzelinvestments sollten auf Dauer nicht größer als 30% sein. Weitere Investmentziele sind kleinere wachstumsstarke börsennotierte Biotech-Gesellschaften mit Beteili­gungs­quoten von zunächst unter 5%. Die Gruppe der
kleineren Beteiligungen kann bis zu 20 Unternehmen umfassen. Maximal
10% des Portfolios wird in außerbörsliche Beteiligungen investiert. Das Beteiligungsportfolio der BB Biotech AG wird aktiv gemanagt und orientiert
sich nicht an Benchmarks.
Analyseprozess: Der Analyseprozess der BB Biotech AG beinhaltet hohe industrielle Standards und erstreckt sich bis auf die Wirkstoffebene. Er umfasst zahlreiche Stufen vom Screening der wichtigsten Therapiegebiete über
die Überprüfung der Wirkstoffprojekte und -prinzipien bis hin zur Auswertung der Daten aus den klinischen Studien, der Analyse der Herstellverfahren und der verfügbaren Kapazitäten, die finanzanalytische Einschätzung
des potenziellen Unternehmenswertes auf Basis der Zielumsätze und Erträge etc. Bei strategischen Kerninvestments ist der Verwaltungsrat direkt in
Managementgespräche involviert. Die Zustimmung oder Ablehnung wird
dann durch den Verwaltungsrat erteilt. Ergänzt wird dieser mehrstufige
Prozess­ durch zahlreiche Unternehmensbesuche und Gespräche mit dem
Topmanagement. Die regionale Präsenz in den führenden Biotech-Märkten
Euro­pa und USA (seit Anfang 1998) mit eigenen Teams erachten wir als
strategi­schen Vorteil.
Kayenburg AG
Corporate Finance
Biotech-Industrie mit zweistelligem Wachstum
Die Biotech-Industrie wächst nach wie vor >15% p.a. Demgegenüber expandierte der weltweite Pharma-Markt 2005 lediglich um 7% auf 602 Mrd. USD.
Betrachtet man den Zeitraum 1998 bis 2005, so ist eine Abschwächung der
Wachstumskurve in der Pharmaindustrie erkennbar (IMS Health, Total Market Estimates, 27. Februar 2006).
Für die Pharmaindustrie werden daher die Entwicklungspipelines der Biotech-Unternehmen immer wichtiger. Besonders am Fall der Roche­ AG wird
deutlich, welche positiven Auswirkungen die Transformation eines klassischen Pharma­unternehmens zum biotech-orientierten Unternehmen auf
das Umsatz- und Ertragswachstum wie auch auf die Marktkapitalisierung haben kann. Die zunehmenden Auslizenzierungsaktivitäten und die hohe Anzahl klinischer Studien belegen, dass die Biotech-Unternehmen ihre finanziellen Mittel trotz wiederholter Fehlschläge aussichtsreich investierten. So
konnte seit 1995 der Output an klinischen Entwicklungsprojekten aus der Bio­
technologie von 240 auf über 800 gesteigert werden. Noch beindruckender
fällt die Bilanz aus, blickt man auf die Anzahl im Markt befindlicher Wirkstoffe, die sich seit 1995 von 29 auf 203 nahezu versiebenfacht hat. Diese vergleichsweise hohe F & E-Effi­zienz weckt Begehrlichkeiten seitens der Pharma­
unternehmen, deren Erfolgsbilanz in den vergangenen zehn Jahren weniger
beeindruckend ausfällt. Der Druck des Marktes ist da. Bis 2008 werden Wirkstoffe mit einem Marktvolumen von >80 Mrd. USD ihren Patentschutz verlieren. Dies­ ist eine reale Bedrohung der Geschäftsmodelle der Pharma­industrie
sollten keine erfolgversprechenden Nachfolgeprodukte gefunden werden.
Wir gehen daher von verstärkten Lizenzierungs- und Partneringbemühun­gen
sowie von einer Zunahme der M & A-Aktivitäten aus.
Pharmaunternehmen akquirieren zunehmend im BiotechBereich – M & A-bedingte Bewertungsaufschläge als Folge
Die zunehmende Bedrohung durch Nachahmerpräparate, eine zu geringe
F & E-Effizienz und mehr als 800 Biotech-Produkte in der klinischen Entwicklung wirken als Initialzündung für Übernahmen, schwerpunktmäßig im Biotech-Sektor. Die M & A-Aktivitäten des Jahres 2005 lassen sich differenzieren in Pharma/Biotech-M & A und Biotech/Biotech-M & A.
J
J
J
J
Ausgewählte Pharma/Biotech-Transaktionen
Pfizer übernimmt Vicuron für 1,9 Mrd. USD
Novartis akquiriert Chiron für 8,0 Mrd. USD
GlaxoSmithKline kauft ID Biomedical für 1,4 Mrd. USD
Shire erwirbt TKT für 1,6 Mrd. USD
Ausgewählte Biotech/Biotech-Transaktionen
J Amgen akquiriert Abgenix für 2,4 Mrd. USD
J OSI übernimmt Eyetech für 935 Mio. USD.
Für die übernommenen Unternehmen wurde im Mittel eine Prämie zum letzten Kurs von 42% bezahlt. Je attraktiver das Target desto höher fiel der Übernahmeprämie aus. Im Falle von Vicuron 74% und bei Abgenix 54%.
Kayenburg AG
Corporate Finance
Actelion AG (Schweiz) – Indikationsausweitungen
Positionierung: Actelion wurde Ende 1997 gegründet und ist ein voll­inte­
griertes biopharmazeutisches Unternehmen mit small molecule-Expertise.
Actelion fokussiert sich auf die molekularen Ziele G-Protein gekoppelte Rezeptoren (GPRC) und Aspartyl-Proteasen sowie auf Antibiotika-Resistenzen.
Hauptumsatzträger ist das in Eigenregie vermarktete Medikament Tracleer®,
das Mittel der Wahl zur Behandlung von Lungenhochdruck (PAH = pulmonary arterial hypertension). Das zweite vermarktete Medikament ist Zavesca®,
ein Alternativmedikament zur Behandlung von Morbus Gaucher Typ 1, einer
Speicherkrankheit. Im abgelaufenen Geschäftsjahr wurden Produktumsätze
von 648 Mio. CHF, ein operatives Ergebnis von 152 Mio. CHF und ein Jahres­
überschuss von 126 Mio. CHF erzielt. Actelion verfügt über eine Marktkapitalisierung von 3 Mrd. CHF (2 Mrd. EUR).
Pipeline: Aufbauend auf die drei Kompetenzfelder, verfügt Actelion über
eine­ breite und gut diversifizierte Pipeline. Actelion verfolgt einen mehrdimensionalen F & E-Ansatz. In sieben fortgeschrittenen Studien zum Tracleer® -Wirkstoff Bosentan werden neben vertiefenden Erkenntnissen zu PAH
(z. B. bei Kindern, Kombination mit Sildenafil®) eine Ausweitung der PAH-Anwendung (Zusammenhang mit Sichelzell-Anämie sowie chronischem, thromboembolischen Lungenhochdruck (CTEPH)) sowie der Einsatz in weiteren
Indikatio­nen (metastatisierendes Melanom, Lungenfibrose, Geschwüre an
den kleinen Extremitäten) untersucht. Weitere drei klinische Studien werden
mit dem Wirkstoff Miglustat durchgeführt, um Zavesca® als Langzeittherapeutikum zu etablieren sowie zur Anwendung in weiteren Speicherkrankheiten. In einer Kooperation mit Merck & Co entwickelt Actelion eine neue
Klasse an Renin-Inhibitoren (Renin ist ein Schlüsselenzym in biochemischen
Kaskaden), die bei Herz- und Nierenerkrankungen verwendet werden können. Ein Renin-Inhibitor und Actelion-2 (S1P1- Anagonist/ S1P1 Rezeptor gehört zur Klasse der G-Protein gekoppelten Rezeptoren) befinden sich in der
Präklinik. Weitere 10 Projekte in den Indikationen Immunologie, Herz-Kreislauf und ZNS sowie Antibakteria stehen in frühen Phasen der Entwicklung.
Potenziale: Die Entwicklung des Unternehmenswertes von Actelion basiert
kurzfristig auf dem Erfolg der fortgeschrittenen klinischen Projekte und mittelfristig auf der Fähigkeit die Pipeline mit weiteren innovativen Wirkstoffen
in wichtigen Indikationen aufzufüllen. Bei den etablierten Produkten bleibt
der Werttreiber weiterhin Tracleer®.
9
Actelion - F & E-Pipeline
Anzahl an Projekten
8
8
7
6
5
4
3
2
2
2
2
1
1
0
Präklinik
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Quelle: Unternehmensangaben, Kayenburg AG
12
Kayenburg AG
Corporate Finance
Biogen Idec, Inc. (USA) – Wiedereinführung von Tysabri®
Positionierung: Biogen Idec, aus einem Zusammenschluss hervorgegangen,
zählt weltweit zu den größten vollintegrierten Biotechnologie-Unternehmen.
Die Forschungs- und Entwicklungs­schwerpunkte für die hauptsächlich biologischen Wirkstoffe liegen in den Indikationen Onkologie, Neurologie und
Immunologie. Von den beiden größten Umsatzträgern vertreibt das Unternehmen Avonex® (Multiple Sklerose) in Eigenregie, während Rituxan® (NonHod­gkin Lymphom) an Genentech (Co-Promotion in USA) und Roche (außerhalb USA) auslizenziert ist. Für Zevalin® (Non-Hodgkin Lymphom) besitzt
Biogen Idec die US-Rechte. Das Management hat Restrukturierungsmaßnah­
men zur Stärkung des Unternehmens ergriffen. Aufgrund enttäuschender
Umsätze wurden Ende März 2006 die weltweiten Rechte an Amevive® (Psoriasis) an Astellas verkauft. Zusätzlich findet ein Stellenabbau sowie eine­
A­npassung der Produktionskapazitäten statt. Für den Ausbau der Pipeline
sollen verstärkt Wirkstoffkandidaten einlizenziert werden.
Pipeline: Biogen Idec zielt kurz- bis mittelfristig auf Anwendungs- und Indikationserweiterungen bereits zugelassener Medikamente. Zusätzlich zu der im
1. Hj. geplanten Zulassungseinreichung für Rituxan® als Basistherapeutikum
bei indolentem Non-Hodgkin Lymphom, zeigen die Daten einer Phase-IIbund Phase-III-Studie gute Ergebnisse bei Tumor Nekrose Faktor-unempfindlicher rheumatoider Arthritis. Für das im Februar 2005 vom Markt genommene MS-Therapeutikum Tysabri® verbessern sich nach unserer Meinung
die Chancen einer Wiederzulassung in den USA aufgrund der bekannt gewordenen klini­schen Daten. Desweiteren befindet sich Panaclar (Schuppenflechte im Zusammenhang mit weiteren Autoimmunkrankheiten) in einer fortgeschrittenen Phase der Pipeline. Gemäß der strategischen Vorgabe lizenzierte
Biogen Idec von PDL BioPharma drei Antikörper ein: Daclizumab (MS),
M200/ Volociximab (Nierenzellkarzinom, Melanom, Bauchspeicheldrüsenkrebs) und HuZAF / Fontolizumab (Morbus Crohn; chronische Darment­
zündung). Unter dem Gesichtspunkt der Langfristigkeit erweitert sich die
Pipeline nach unse­rer Auffassung z. B. durch die Kandidaten Anti-CD80 Antikörper (NHL), Anti­-CD23 Antiköper (CLL), humanisierter Anti-CD20 Antikörper und V2006/BIIB014 (Parkinson).
Potenziale: Die von Biogen Idec angestoßenen Restrukturierungen werden
unserer Meinung nach zu signifikanten Kosteneinsparungen im niedrigen
dreistelligen Mio.-USD-Bereich führen. Neben den Starprodukten Avonex®
und Rituxan®­ (rheumatoide Arthritis; Marktpotential größer 300 Mio. USD)
eröffnet eine Wiederzulassung von Tysabri® neue Marktpotenziale.
Celgene Corp., USA - mit starkem F & E-Portfolio
Positionierung: Celgene positioniert sich als ein integriertes, globales
Pharma-Unternehmen mit Fokus auf die Entdeckung, Entwicklung und Vermarktung von innovativen Therapieansätzen in den Indikationen Krebs und
entzündlichen Erkrankungen. Das Produktportfolio besteht aus Thalomid®
(ENL), Revlimid®, (Thalomid® -Analogon; spezielle Form des myelodysplastischen Syndroms (MDS), Alkeran® (einlizenziert von GlaxoSmithKline; multi­
ples Myelom) und Focalin™ / Focalin™XR (Ritalin® -Familie; einlizenziert von
Novartis; Aufmerksamkeitsdefizit/ Hyperaktivität).
Kayenburg AG
Corporate Finance
Anzahl an Projekten
Pipeline: Celgene verfügt über ein breites und gut diversifiziertes F&E-Portfolio. So befinden sich zugelassene Wirkstoffe im Zulassungsprozess für
wei­te­re Indikationen: Revlimid® und Thalomid® für multiples Myelom. Die
Kom­binationstherapie von Revlimid® mit Dexamethason zeigte in PhaseIII-­Studien eine signifikante Verlängerung des Zeitraums bis zum erneuten
9
Tumor­wachstums
sowie der Überlebensdauer.8 Die Ausweitung des Revli8
Actelion - F & wird
E-Pipeline
® -Anwendungsspektrums
mid
in weiteren Studien (allgemeine Form von
7
MDS:
Phase II abgeschlossen; Chronische Lymphatische Leukämie + solider
6
5
Tumor:
Phase II; NHL: Phase I) ausgelotet. Aus der IMiID® -Pipeline befinden
4
sich CC-4047 (solider Tumor) und CC-11006 (Entzündung) in der klinischen
3
2 Der Einsatz von Focalin
2 ® zur Behandlung des Fatigue-Syndroms
2
Entwicklung.
2
1
bei1 Krebspatienten untersucht eine Phase-II-Studie. Zu den beschriebenen
Aktivitäten
hat Celgene 11 weitere Projekte in unterschiedlichen Phasen zwi0
schen Präklinik
Präklinikund Phase-II-Studien.
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Potenziale: Celgene hat mit der Zulassung von Revlimid® in den USA (Ende
2005) und der u. E. erfolgversprechenden Einreichung bei der EMEA die
Grundlage für eine weiter positive Unternehmens­entwicklung gelegt. Nach
einer Zulassung in der Indikation multiples Myelom erschließt sich Celgene
ein geschätztes Umsatzpotenzial von 900 Mio. USD.
Anzahl an Projekten
12
Celgene - F & E-Pipeline
10
8
8
7
6
5
6
4
2
1
0
Präklinik
Phase I
Phase II
Phase III
Zulassung / Markt
Quelle: Unternehmensangaben, Kayenburg AG
Gilead Sciences Inc., USA – AIDS / Infektionen im Fokus
Anzahl an Projekten
Positionierung: Gilead Sciences positioniert sich als vollintegriertes bio10
pharmazeutisches
Unternehmen mit Fokus auf Antiinfektiva zur Behandlung
9
9
Pharmaceuticals
F &Vermarktung
E-Pipeline befinden sich
von8 HIV, Hepatitis Vertex
B und Pilzkrankheiten.
In -der
®
®
®
acht
, Truvada (alle: AIDS), AmBisone®
7 Medikamente: Viread , Emtriva
6
6
®
(Pilzinfektion), Hepsera , (Hepatitis B), Vistide® (Netzhautentzündung), Ma5 ®
cugen
, (altersbedingte Makulardegeneration) und Tamiflu® (Influenza A + B).
4
Ein3Bestandteil der Entwicklung
ist eine zu erwartende hohe
2
2 Patienten Com2
pliance, d.h. eine Tablette/Pille pro Tag oder orale Verfügbarkeit. So enthält
1
Truvada® eine Tagesdosis Viread® und Emtriva®0.
0
l an Projekten
Phase arbeitet
I
Phase
II daran,
Phaseunter
III
Pipeline: Präklinik
Gilead Sciences
gezielt
derMarkt
Maßgabe der Verbesserung der Patienten Compliance, sein Portfolio an AIDS-Medikamenten
auszubauen. In Kooperation mit Bristol-Myers Squibb wird eine Co-Formulierung von Truvada® und Sustiva® entwickelt, die nun als eine aus zwei Schichten bestehende Tablette mit festen Dosen der drei Wirkstoffe zugelassen
werden soll. Wir erwarten die Markteinführung im H2 / 2006. GS 9137, ein
oral verfügbarer HIV-Integrase-Inhibitor, zeigte in einer Phase-I/II-Studie
12 statistisch signifikante Reduktion der Virenzahl. Mit Tenofovir hat Gilead
eine­
11
10
Onyx Pharmaceuticals - F & E-Pipeline
8
6
4
3
Kayenburg AG
Corporate Finance
Sciences einen small molecule-Wirkstoff gegen HBV in der letzten Phase
der klinischen Entwicklung. Die vollständige Patientenaufnahme soll im
H2 / 2006 vollzogen sein. Experten erwarten bereits jetzt, dass sich Tenofovir im Vergleich zu Hepsera®, beide sind Nukleotid-Analoga, bei der Inhibi­
tion der Virus-Polymerase als effektiverer erweist. Für die Behandlung von
Hepatitis C führt Gilead Sciences mit dem Partner Achillion Pharmaceuticals
eine Phase-I-Studie mit dem HCV-Protease-Inhibitor GS 9132 durch. Der
Nachweis der Wirksamkeit für diesen Wirkstoff steht noch aus.
Potenziale: Die Performance von Gilead Sciences korreliert mittelfristig mit
der Umsatzentwicklung von Truvada®. Die Vorbereitungen der Nationen auf
die befürchtete Vogelgrippe-Pandemie erweist sich für Gilead als Goldgrube.
Die Lizenzzahlungen von Roche versetzen das Unternehmen in die Position
die gegebene F&E-Pipeline – möglicherweise durch Übernahmen – aufzufüllen.
Kleinere Beteiligungen: Arena Pharmaceuticals, Inc.
(USA) – der GPCR-Spezialist
Positionierung: Arena definiert sich als ein biopharmazeutischer Entwicklungsspezialist. Der Ankerpunkt der bearbeiteten Therapiegebiete Metabolismus, Herz-Kreislauf, Entzündungen und Zentrales Nervensystem (ZNS)
sind G-Protein gekoppelten Rezeptoren, sogenannte GPCR´s. Arena arbeitet
daran, GPCR-basierte, oral verfügbare überlegene Wirkstoffe zu entdecken,
zu entwickeln und zu vermarkten. In den bearbeiteten Kernindikationen verfügt Arena mit der Leitsubstanz APD 668 (Diabetes) mit Ortho-McNeil sowie
im Bereich Herz-Kreislauf (HKL) mit Merck & Co. bereits über starke industrielle Partner und einen proof of concept.
Pipeline: Arena weist u.E. in den bearbeiteten Kernindikation eine ausgewogene Portfoliostruktur an GPRC-bindenden Wirkstoff­kandidaten auf. Die Leitprojekte APD 356 (Dickleibigkeit) und APD 125 (Insomnia) sind in der klinischen Entwicklung am weitesten vorangeschritten. Die Wirkstoffkandidaten
APD 668 (Kooperation mit Ortho-Mc Neil) und Niacin (HKL- Kooperation mit
Merck & Co, USA) befinden sich bereits am Beginn der klinischen Phase II. Mit
APD 791 (Thrombose) verfügt Arena über eine Substanz, die sich kurz vor Eintritt in Phase I befindet. Präklinische Projekte u.a. in den Indikationen Diabetes, ZNS, Herz-Kreislauf sowie im Bereich Entzündungen, darunter ein Cytosin-Modulator und ein T- und B-Zell-Modulator vervollständigen die Pipeline.
Potenziale: Wir sind der Ansicht, dass Arena mit zunehmendem Reifegrad
an innerem Wert gewinnt. Hierbei steht die Leitsubstanz ADP 356 in H2/2006
vor dem Start in Phase III im Mittelpunkt.
Onyx Pharmaceuticals, Inc. (USA) –
Nexavar® als neues Starprodukt der Krebstherapie
Positionierung: Onyx Pharmaceuticals positioniert sich als Krebsspezialist
mit einem erfolgversprechenden Portfolio an small molecule-Wirkstoffen.
Das am weitesten fortgeschrittene Projekt ist hierbei Nexavar® (Sorafenib,
ehemals BAY 43-9006). Nexavar® ist ein raf Kinase-Inhibitor, der gemeinsam
mit der Bayer AG entwickelt wurde und in Kürze vermarktet wird. Nexavar®
wurde bereits Ende 2005 durch die FDA für den US-Markt in der Indikation
10
Kayenburg AG
Corporate Finance
Anzahl an Projekten
12
Celgene - F & E-Pipeline
10
8
8
7
6
5
6
4
fort­geschrittenes
Nierenzellkarzinom zugelassen. Derzeitige Phase‑III-Stu­
2 für Sorafenib in den
dien
Indikationen metastasierendes Melanom, hap­1
tozellu­lärer
Krebs,
Nicht
kleinzelliges
Lungenkarzinom (NSCLC) indizierten
0
bisher vielversprechende
Sorafenib
hat
dasIIIPotenzial,
zu einem
Präklinik
PhaseDaten.
I
Phase
II
Phase
Zulassung sich
/ Markt
breit anwendbaren Anti-Krebstherapeutikum zu entwickeln. Die hohe Wirksamkeit von Nexavar® zeigte sich besonders bei Patienten, die an fort­
geschrittenem Nierenzellkarzinom erkrankt waren und bereits systemisch
behandelt wurden. Hier führte Nexavar® zu einer Erhöhung der Überlebensrate um 39% gegenüber der besten verfügbaren Behandlungsmethoden.
Anzahl an Projekten
Pipeline: Die auf die Leitsubstanz Sorafenib basierenden Therapieansätze
10Onyx für
von
9 unterschiedliche Krebsarten erachten wir als außergewöhnlich
9
® über ein Phase‑IIIVertex Pharmaceuticals
F &Nexavar
E-Pipeline
vielversprechend.
Gegenwärtig
verfügt Onyx -mit
8
Projekt
in
der
Indikation
Hepatozellulärer
Krebs
sowie
als Kombinations­
7
6
®
6
therapeutikum in der Indikation Melanom (Nexavar + Carboplatin/Paclita5
xel®
). In der selben Wirkstoff­kombination wird Nexavar® zur Behandlung von
4
NSCLC
in Phase III getestet.
In den weiteren Indikationen Melanom,
kolorek3
2
2
2 Krebs, NSCLC und in anderen bisher vom Unternehmen nicht spezi­fi­
taler
1
0 ®in Kombination mit Cepe­
zierten Anwendungsgebieten testet Onyx Nexavar
0
®
®
®
citacin , Iressa , Avastin und anderen nicht spezifizierten Krebs­wirkstoffen.
Präklinik
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Potenziale: Die Leitsubstanz Sorafenib kann sich u.E. als Standardtherapie
positionieren. Onyx verfügt damit als Onkologiespezialist über weit überdurchschnittliche Entwicklungs­potenziale. Am 26.04.2006 erhielten Onyx/
Bayer durch die FDA für Nexavar® in der Indikation Leberzellkarzinom den
Orphan Drug-Status.
Anzahl an Projekten
12
11
Onyx Pharmaceuticals - F & E-Pipeline
10
8
6
4
3
2
0
0
Präklinik
1
0
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Quelle: www.onyx-pharma.com, Cowen & Co., Internetrecherche, Kayenburg AG
Vertex (USA) – ein innovativer small molecul-Spezialist
Positionierung: Vertex positioniert sich als Forschungs- und Entwicklungsspezialist für neuartige small molucule-Therapien. Das Unternehmen verfügt über eine integrierte Technologieplattform. Bereits 1999 konnte der
HIV Protease Inhibitor Agenerase® auf den Markt gebracht werden, 2003 erfolgte durch die FDA und in 2004 durch die europäischen Behörden zu Zulassung des HIV-Präparates Lexiva®, das erfolgreich von GlaxoSmithKline
vermarktet wird. Vertex erzielte 2005 einen Gesamtumsatz von 160,9 Mio.
USD, davon aus Royalties 32,8 Mio. USD und durch Kooperationszahlungen
128,1 Mio. USD. Aufgrund hoher F & E-Aufwendungen für klinische Studien
von 249 Mio. USD und entsprechender Verwaltungsaufwendungen weist
Vertex für 2005 einen Verlust von 147,1 Mio. USD aus.
11
Anz
2
1
1
0
Präklinik
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Kayenburg AG
Corporate Finance
Anzahl an Projekten
12
Celgene - F & E-Pipeline
10
8
Für
Pipeline:
ein Biotech-Plattform- und Entwicklungsunternehmen weist
8
7
Vertex eine beachtliche Entwicklungspipeline auf. Bereits 6am Markt plaziert
6
5
®, 6 weitere Wirkstoffe
sind die HIV-Therapeutika Agenerase® und Lexiva
4
sind in Phase II der klinischen Erprobung, darunter VX-950 in HCL, VX-305 in
HIV,2 VX-497 in HCV, VX-702
und VX-765 im Bereich entzündlicher Prozesse.
1
VX-944
und VX-600 stellen innovative Krebswirkstoffe dar. Weitere 2 Pro0
jekte befinden
sich gegenwärtig
inPhase
Phase
9 Projekte
in der/ Präklinik.
Präklinik
Phase I
II I und
Phase
III Zulassung
Markt
Anzahl an Projekten
Potenziale: Der Unternehmenswert von Vertex korreliert sehr stark mit den
laufenden klinischen Wirkstoffprojekten in fortgeschrittenen Stadien. Diese
verfügen u. E. als Auslizenzierungskandidaten über eine hohe Attraktivität.
Vertex ist ein breit aufgestell­ter small molecules-Spezialist. Dies könnte Vertex zum M & A-Ziel machen.
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
9
Vertex Pharmaceuticals - F & E-Pipeline
6
2
2
0
Präklinik
Phase I
Phase II
Phase III
Markt
Quelle: www.vpharm.com, Internetrecherche, Kayenburg AG
Der IPO-Kandidat BioXell SpA (Italien)
Anzahl an Projekten
Positionierung: BioXell wurde 2002 aus Roche Milano Richerche ausgegründet12und positioniert sich
11 als innovatives italienisches biopharmazeutisches
Unternehmen.
Bisher
konnten
70 Mio.
EUR an Finanz-- und
10
Onyx
Pharmaceuticals
F & Fördermittel
E-Pipeline von
prominenten
Kapitalgebern, darunter BB Biotech AG, ein­geworben werden.
8
Die Indikationsschwerpunkte von BioXell liegen in den Bereichen Urologie
6
(Interstitale Cystitis, nicht bakterielle Prostatitis, überaktive Blase, gutartige
4
3
Prostatavergrößerung).
Daneben forscht und entwickelt
BioXell in den Indikationsgebieten
Schmerz, Sepsis, Osteoporose und sekundä­rem
Hyperpara2
1
0
0
thyrodismus.
0
I zur Phase
Phase III
Marktvon Roche Ltd.
Pipeline: Präklinik
BioXell hat Phase
Zugang
smallII molecule-Bibliothek
(700.000 Substanzen) und verfügt selbst über 200 Vitamin D3-Analoga. D3Analoga spielen für die zukünftige Wirkstoffentwicklung von BioXell eine
große Rolle. Die D3-Analoga können in der Therapie von Osteoporose – hier
wirken sie auf die Calcium-Regulierung und auf den Knochen-Metabolismus
– ebenso wie beim sekundären Hyperpara­thyoroidismus eingesetzt werden.
Potenziale: BioXell hat einen Reifegrad erreicht, der einen IPO chancenreich
erscheinen lässt. Hierbei kommt dem Unternehmen die Pipeline mit drei
Phase­-II—Wirkstoffen zu Gute, sowie industrielle Kooperationen mit Roche,
ProStraken und TaiGen Biotechnology. Aufgrund der Ausrichtung als Ni­­schen­spe­zialist verfügt BioXell über entsprechende Spezialisierungsgrade,
Wirk­stoffansätze und Alleinstellungsmerkmale, um neue Investoren zu gewinnen.
12
Kayenburg AG
Corporate Finance
Investmentstrategie – Übergewichten
Die großen Erfolge biotechnologiebasierter Wirkstoffe verdeutlichen die wissen­schaftlichen und wirtschaftlichen Potenziale innovativer Biotech-Unternehmen. Eine strikte Trennung zwischen Biotechnolo­gie und Pharmazie
macht jedoch immer weniger Sinn, da sich beide Ansätze weiter annähern.
Die Biotechnologie unterscheidet sich jedoch gegenüber der klassischen
Pharmaindustrie nach wie vor durch eine höhere Innovations- und Inventions­
kraft wie auch durch ein dynamischeres Wachstum. Die Biotech-Industrie
verzeichnete in der Vergangen­heit mit einer Quote von 25 % einen­ außerordentlich hohen Mitteleinsatz für F & E und ist nun zunehmend dabei die
„Früchte“ in Form von Auslizenzierungen und hohen organischen Wachstumsraten bei Umsatz- sowie Ertrag zu ernten. Immer mehr Biotech-Unternehmen kommen mit M & A-Aktivitäten in Berührung, sei es als Akquisiteur oder
als Übernahmeobjekt. Damit wird bei der Beteiligungsauswahl der professionelle Einsatz branchentypischer analytischer Verfahren zur nach­hal­tigen Erzielung überdurch­schnittlicher Investitionserfolge immer wichtiger. Hierdurch gewinnt das Konzept der BB Biotech AG an zusätzlicher Attrakti­vität.
Der BB Biotech eigene, industrielle Ansatz eröffnet wesentlich mehr Spielräume für strategische Analyse, Bewertung und Investitionen als kurzfristig
getriebene Tradingstrategien.
Wir halten unter mittel- und längerfristigen Gesichtspunkten an unserem
Invest­ment-Rating für die der BB Biotech-Aktie „Übergewichten“, fest. Wir
unterstellen Wachstumspotenziale für die im Portfolio befindlichen Unternehmen von mindestens 15 bis 20 % auf Sicht p. A. Dies reflektiert auch die
nachhaltig erreichbare Performance­chance für die BB Biotech-Aktie.
Verantwortliche Analysten:
Hilmar Platz
Dr. Martin Schnee
DISCLAIMER
Die vorliegende Studie wurde im Auftrag der BB
Bio­tech AG erstellt. Redaktionsschluss war der
03.05.2006.
Als Quelle dieser Veröffentlichung haben wir umfangreiche Gespräche mit dem Management geführt,
Geschäftsberichte, genetic engeneering news, Biotech News, yahoo finance etc. ausgewertet und Internetrecherche betrieben. Für die Vollständigkeit
und Richtigkeit der uns zugänglichen Informationen
können wir keine Gewähr übernehmen.
Diese Studie wurde auf Grund eigener Analysen erstellt. Hierauf basierende Prognosen und Empfehlungen sind unverbindliche Stellungnahmen zu den
Marktverhältnissen und den angesprochenen Anlageinstrumenten zum Zeitpunkt des Redaktionsschlusses der vorliegenden Veröffentlichung.
Diese Veröffentlichung ersetzt nicht die persönliche
Beratung. Sie gilt nicht als Aufforderung zum Kauf
oder Verkauf der in dieser Studie angesprochenen
Anlageinstrumente. Daher wenden Sie sich bitte vor
einer Wertpapierdisposition an Ihren Bankberater
oder Vermögensverwalter.
Die Kayenburg AG und / oder deren Vorstände und
Mitarbeiter können Long- oder Shortpositionen in
den beschriebenen Wertpapieren und / oder Optionen, Futures und andere Derivate, die auf diesen
Wertpapieren basieren oder andere Investments,
die sich auf in diesem Dokument veröffentlichte Ergebnisse beziehen, halten. Nachdrucke – auch auszugsweise – und andersartige Weiterverbreitungen
dieser Veröffentlichung sind nur mit Quellenangaben gestattet.
Sofern Teile oder einzelne Formulierungen dieser
Haftungsbeschränkung unwirksam sind oder zukünftig unwirksam werden, bleiben die übrigen Teile in
ihrem­ Inhalt und in ihrer Gültigkeit davon unberührt.
13
sedlmeir- gestaltung
Autoren:
Hilmar Platz
Mitglied des Vorstandes,
Mitglied der DVFA
Dr. Martin Schnee
Diplom-Chemiker, CBA; CCrA
Kayenburg AG Corporate Finance
Schönfeldstrasse 13
80539 München
Tel. ++49 (0) 89 - 28 72 38 90
Fax ++49 (0) 89 - 28 10 40
[email protected]
www.kayenburgag.de