19. januar 2015 Forrige uke ble nok en gang en volatil affære. Amerikanske markeder falt kraftig, og opplevde sin andre periode med fem dagers sammenhengende fall i 2015. i 2014 var det ingen tilfeller av mer enn fem dager med markedsfall. Uken ble avsluttet med kursoppgang drevet av rekyl i energi- ogoljeservice. Fredagens opptur til tross endte uken ned, for tredje uke på rad. I Europa var den store begivenheten generaladvokaten i EUs vurdering av lovligheten til OMT, som ECB lanserte i 2012. Konklusjonen var at OMT i prinsippet var lovlig, og dette satte fart i spekulasjonene om stimuli fra den Europeiske sentralbanken på torsdag. Sveits ville også ha sin del av oppmerksomheten forrige uke, og dagen etter at det ble klart at den det siste juridiske hinderet for QE i Eurosonen virket å være fjernet, fjernet SNB gulvet på 1,2 mot Euro. Dette førte til enorm volatilitet i valutamarkedet, med kursbevegelser på opp til 40 %. I kjølvannet følger en rekke tap i verdens banker, kollaps i sveitsiske aksjemarkeder og minst en konkurs i valutaspesialiserte meglerhus. Konsensus beveger seg i ekspressfart Forrige uke gikk det opp for de fleste større Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg analysemiljøer at ECB etter alle solemerker lanserer massive kvantitative lettelser allerede torsdag i denne uken. I forvirringen etter det siste rentemøtet i 2014, har det sneket seg inn en oppfatning av at QE i januar var utelukket. Da Mario Draghi svarte på om hans uttalelse om «tidlig neste år» betød januar med at det betyr «tidlig neste år», presterte deler av verdens pressekorps å tolke dette som at januar var utelukket. Ingenting av det Draghi tidligere har sagt og gjort forsvarer en slik tolkning. Den siste uken har det gått opp for de fleste at 22. januar 2015 kan passe til beskrivelsen «tidlig neste år» fra desember 2014. Ikke minst ble dette synet sementert av twittermeldinger fra sentralbanken og uttalelser fra Draghi om at OMT var klart til bruk. Når vi økonomer kan frigjøre ressurser fra den lite presise kunsten med å spå når QE kommer, frigjøres dermed mye ressurser til å spå hva som faktisk kommer. Lekkasjer kan være styrte I våre daglige kommentarer har vi fokusert en del på lekkasjene som har kommet fra ECB. Vi vet at staben har presentert en pakke med statsobligasjonskjøp på 500 milliarder Euro, omtrent på størrelse med FEDs QE2. I tillegg har det vært snakk om at kjøpene skal begrenses til obligasjoner uten søppelstatus. Et annet alternativ virker å være å kjøpe pro-rata etter de forskjellige nasjoners bidrag til ECB. Dette alternative kan være en måte å omgå felles ansvar for all gjeld, og bør tas seriøst. Det snakkes også fortsatt om andre alternativer, som kjøp av bedriftsobligasjoner. Vi tror at disse lekkasjene til en viss grad er bevisste, ECB ønsker et inntrykk av hvor markedet ligger. 93 % av de spurte analytikerne i en undersøkelse utført av Bloomberg venter nå kvantitative lettelser 22. januar. Snittet er på 550 milliarder Euro, og det spenner seg fra 500-1.000 milliarder Euro. La oss begynne med OMT. OMT ble designet for å hjelpe stater som ba om det gjennom kjøp av statsobligasjoner i 2. håndsmarkedet. Det var en forutsetning i OMT at disse kjøpene skulle steriliseres (ikke øke pengemengden), og programmet vil kun bli iverksatt dersom land ber om det. OMT er kun relevant i denne sammenhengen fordi den juridiske siden av kjøp av statsobligasjoner blir belyst. QE betyr at sterilisering utelukkes, og at pengemengden økes gjennom å frigjøre kapasitet i bankene. I skrivende stund er ECBs balanse på 2.168 milliarder Euro. Draghi har ikke gitt noen størrelse på sine ABSog Covered Bonds kjøp, men har indikert at balansen skal tilbake til de nivåer den hadde tidlig i 2012. Det vil si rundt 3.000 milliarder Euro. Den 9. januar hadde ECB 31.29 mrd EUR i Covered Bonds og 1,79 mrd EUR i ABSer knyttet til det siste stimuliprogrammet. Balansen er økt med rundt 130 mrd EUR i forbindelse med TLTRO og ABS/Covered Bonds. Enhver troverdighet rundt QE avhenger av at balansen løftes til minst 3.100 Euro. Å gjøre dette ved ABS og Covered Bonds alene betyr at ECB må sluke 2/3 av det likvide markedet, og ¼ av totalen. Våre forventninger Det er bred enighet om at et program uten størrelsesbegrensninger vil ha størst effekt. Husk at Draghi tidligere har uttalt at han vil gjøre «whatever it takes» for å bekjempe deflasjon i Eurosonen. Vi tror derfor at ECB vil gå for en offensiv pakke som gir fleksibilitet i begge ender. Vi har tidligere vært offensive i vårt estimat for når QE kommer, vi har trodd på TLTRO og ABS og ikke minst har vi ment at QE var uunngåelig. ECB har hatt en rekke muligheter til å studere andre programmer, og vet at størrelsen i aller høyeste grad teller. Vår spådom er derfor at de Kilder: World Bank, Nordic Research, Bloomberg vil starte med å kjøpe statsobligasjoner for 50 milliarder Euro i måneden. De vil også begrense dette til og kun gjelde papirer som er «investment grade». Det er lite sannsynlig at ECB lanserer omfattende kjøp av gresk statsgjeld kun 3 dager før valget i Hellas. Vi håper at de unngår å tildele risken til de enkelte landene, men at de heller nøyer seg med å kjøpe statsobligasjoner pro-rata etter bidrag til ECB, og dermed beholder det felles ansvaret for statsgjelden. Kjøp av statsgjeld er en «done deal», men kan det komme mer? Mulighet for kjøp av Corporate Bonds Siden i høst har det versert rykter om at ECB kan komme til å kjøpe selskapsobligasjoner. I utgangspunktet virker dette lite logisk, da store europeiske konsern har god kapitaltilgang. Det må også legges til at mye av rasjonale for kjøp av selskapsobligasjoner var at de kunne gjøres for å omgå problematikken knyttet til kjøp av statsgjeld. Det kan imidlertid finnes en annen forklaring. Svært mye av finansieringen av små- og mellomstore bedrifter i Eurosonen gjøres gjennom de store industrikonsernene. Enten i form av selgerkreditter eller gjennom leasing som finansieres av egne banker. Det er dette markedet ECB ønsker å nå, og vi anser derfor det for å være 50 % sjanse for at et program for kjøp ev Euro-gjeld blir lansert. Målet vil være å frigjøre lånekapasitet hos de store europeiske konglomeratene, og at disse kan ta noe av bankenes rolle. Vi tror derfor at Draghi overrasker markedet positivt på torsdag. IMF, World Economic Forum og valg i Hellas Men kommende QE til tross, Draghi får ikke rampelyset alene denne uken. I morgen lanserer IMF sin World Economic Outlook, og vi er meget spente på hvordan effektene av energiprisene slår i deres modeller. World Economic Forum i Davos blir også interessant, først og fremst ser vi frem til Li Keqiangs tale onsdag, ikke minst i lys av BNP, industriproduksjon og detaljhandelstall fra Kina tirsdag. Om du ikke er overbevist om at QE kommer, kan vi jo nevne at Mario Draghi har meldt avbud til Davos. Så skal vi ikke glemme grekerne, som kan ryste verden når de til helgen går til urnene. M a nda g E v e nt Ko ns e ns us 05:30 JN Industrial P ro ductio n M o M No v F 08:30 EC B lo o mberg Jan. Euro zo ne Eco no mic Survey F o rrige -- -0.6% 08:35 GE B lo o mberg Jan. Germany Eco no mic Survey 10:00 NO Existing Ho mes Qo Q 4Q -- 0.1% 10:00 EC ECB Current A cco unt SA No v -- 20.5B 11:00 EC Co nstructio n Output M o M No v -- 1.3% Utenriksministermøte i EU. Blant temaene er tiltak ovenfor Russland og eventuelle reaksjoner etter terrorangrepene i Paris. Starter 09:30 World Energy Summit i Abu Dhabi. Starter 06:00 Amerikanske markeder er stengt i forbindelse med Martin Luther King Day. Dato Tidspunkt/ bekreftet Selskap Forventet Forventet EBITDA Hovedlisting Kvartal EPS Forventet Omsetning T irs da g E v e nt Ko ns e ns us F o rrige 03:00 CH Retail Sales Yo Y Dec 11.7% 11.7% 03:00 CH Industrial P ro ductio n Yo Y Dec 7.4% 7.2% 03:00 CH GDP Yo Y 4Q 7.2% 7.3% 08:00 GE P P I M o M Dec -0.4% 0.0% 10:00 EC ECB Survey o f P ro fessio nal Fo recasters 11:00 EC Euro A rea Third Quarter Go vernment Deficit 11:00 GE ZEW Survey Current Situatio n Jan 13.0 10.0 11:00 GE ZEW Survey Expectatio ns Jan 40.0 34.9 11:00 EC ZEW Survey Expectatio ns Jan -- 42247,0 16:00 US NA HB Ho using M arket Index Jan 58,0 57,0 Dato Tidspunkt/ bekreftet Selskap Obama holder sin State of the Union-tale. IMF slipper World Economic Outlook14:00 Kinesisk BNP. Veksten ventes å være på 7,2 % i 4. kvartal. Forventet Forventet EBITDA Hovedlisting Kvartal EPS World Economic Forum i Davos. Li Keqiang ventes å holde åpningstalen om Kinesisk økonomi. Forventet Omsetning 20.01.2015 13:00 Ja MORGAN STANLEY New York Q4 0,50 20.01.2015 Aft-mkt Ja IBM New York Q4 5,41 7266 8145 20.01.2015 09:00 Ja UNILEVER NV-CVA EN Amsterdam Y 20.01.2015 13:00 Ja HALLIBURTON CO New York Q4 1,10 2009,45 8793 20.01.2015 Bef-mkt Ja SAP SE Xetra Y 1,28 2411 5393 20.01.2015 12:30 Ja BAKER HUGHES INC New York Q4 1,07 1282,059 6412 20.01.2015 Aft-mkt Ja ADV MICRO DEVICE NASDAQ CM Q4 0,01 102,85 1243 20.01.2015 22:05 Ja NETFLIX INC NASDAQ GS Q4 0,73 100,65 1485 20.01.2015 Bef-mkt Ja DELTA AIR LI New York Q4 0,77 1586,286 9547 24800 12171 O ns da g E v e nt Ko ns e ns us JN M achine To o l Orders Yo Y Dec F -- 33.8% 13:00 US M B A M o rtgage A pplicatio ns 42370,0 -- 49.1% 14:30 US Ho using Starts Dec 1040K 1028K 14:30 US B uilding P ermits Dec 1060K 1035K JN B OJ A nnual Rise in M o netary B ase 44197,0 ¥80T ¥80T Dato 21.01.2015 Tidspunkt/ bekreftet Aft-mkt Selskap Ja EBAY INC Forventet Forventet EBITDA Hovedlisting Kvartal EPS NASDAQ GS Q4 0,89 Vi forventer Husing starts på 1.050.000 og byggeltillatelser på 1.060.000. Det er sterk økning i etterspørselen etter boliglån. Flere av boligbyggerne varsler svakere marginer som følge av økt bruk av incentiver. Dette kan stimulere etterspørselen. F o rrige 07:00 1652,083 Forventet Omsetning 4935 T o rs da g E v e nt Ko ns e ns us 02:45 CH M NI January B usiness Indicato r 13:45 EC ECB M ain Refinancing Rate 44562,0 0.050% 0.050% 14:30 US Initial Jo bless Claims 42736,0 300K 316K 15:00 US FHFA Ho use P rice Index M o M No v 0.3% 0.6% 16:00 EC Co nsumer Co nfidence Jan A -10.5 -10.9 17:00 US Kansas City Fed M anf. A ctivity Jan 9,0 8,0 Dato Tidspunkt/ bekreftet 22.01.2015 Selskap Forventet Forventet EBITDA Hovedlisting Kvartal EPS Ja TRAVELERS COS IN New York Q4 2,52 Ja VERIZON COMMUNIC New York Q4 0,74 22.01.2015 Ja SOUTHWEST AIR New York Q4 22.01.2015 Ja UNITED CONTINENT New York Q4 22.01.2015 13:30 Rentemøte ECB. Vi velter at stimuliene utvides med over 500 milliarder Euro gjennom kjøp av statsobligasjoner og minst en annen aktivaklasse. F o rrige Initial Jobless Claims ventes til 300.000. Vi venter 295.000 Forventet Omsetning 6786 10324,333 32636 0,55 858 4587 1,21 1140,333 9311 F re da g E v e nt Ko ns e ns us F o rrige -- 52.0 02:35 JN M arkit/JM M A Japan M anufacturing P M Jan I P 02:45 CH HSB C China M anufacturing P M I Jan P 49.5 49.6 09:30 GE M arkit/B M E Germany M anufacturing PJan MI P 51.7 51.2 09:30 GE M arkit Germany Services P M I Jan P 52.5 52.1 09:30 GE M arkit/B M E Germany Co mpo site P M IJan P 52.4 52.0 10:00 EC M arkit Euro zo ne M anufacturing P M I Jan P 51.0 50.6 10:00 EC M arkit Euro zo ne Services P M I Jan P 52.0 51.6 10:00 EC M arkit Euro zo ne Co mpo site P M I Jan P 51.7 51.4 14:30 US Chicago Fed Nat A ctivity Index Dec 0.60 0.73 15:45 US M arkit US M anufacturing P M I Jan P 54.0 53.9 16:00 US Existing Ho me Sales Dec 5.08M 4.93M 16:00 US Leading Index Dec 0.4% 0.6% Dato 23.01.2015 Tidspunkt/ bekreftet Bef-mkt Selskap Ja GENERAL ELECTRIC Forventet Forventet EBITDA Hovedlisting Kvartal EPS New York Q4 0,55 8377 Kina Markit PMI. Kinesisk PMI ventes å holde seg under 50. Vi forventer at amerikansk nyboligsalg stiger til 5,15 millioner enheter. Forventet Omsetning 42169 Oljeprisen virker å ha startet en form for konsolidering i rangen 45-55 USD. Til tross for ytterligere tegn på økt produksjon forrige uke, markerte kontraktsbyttet starten på en moderat oppgang. Opecs rapport pekte på økning i etterspørselen i flere sentrale markeder, mens IEAs rapport fredag tydelig ga uttrykk for at effektene av de lave prisene vil merkes på produksjonen. Fokus virker også å ha flyttet fra lavest mulig oljepris til muligheten for kortsiktig oppgang. Vi er ikke overbevist, men 7 måneders nedgang kan helt klart være nok til at det kommer en rekyl. Olje Selskap DNO ASA STATOIL ASA CONOCOPHILLIPS ANADARKO PETROLEUM CORP APACHE CORP DET NORSKE OLJESELSKAP ASA EXXON MOBIL CORP TOTAL SA CHEVRON CORP BP PLC ROYAL DUTCH SHELL PLC-A SHS CHESAPEAKE ENERGY CORP ENI SPA COBALT INTERNATIONAL ENERGY LUNDIN PETROLEUM AB NOBLE ENERGY INC Likviditet Middels Høy Høy Høy Høy Lav Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning Negativ Avtagende 6,6 0,15 0,109 -27 % 05.02.2015 Ja Full dekning Negativ Avtagende 17,9 14,53 13,324 -8 % 06.02.2015 Ja Full dekning Negativ Sterkt avtagende 25,0 5,70 5,513 -3 % 29.01.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 32,0 4,13 4,701 14 % 02.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 35,7 7,92 5,816 -27 % 13.02.2015 Nei Delvis dekning Negativ Sterkt avtagende 5,5 -0,31 1,969 -726 % 25.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 18,5 7,37 7,214 -2 % 02.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 12,8 4,75 4,763 0 % 12.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Sterkt avtagende 18,4 11,09 9,648 -13 % 30.01.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 15,0 0,71 0,649 -8 % 03.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 12,9 3,10 3,667 18 % 29.01.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 17,5 1,50 1,621 8 % 26.02.2015 Nei Ikke dekning Negativ Avtagende 33,6 1,22 1,097 -10 % 13.02.2015 Nei Ikke dekning Negativ Avtagende -0,59 -0,934 58 % 27.02.2015 Nei Ikke dekning Negativ Avtagende 130,2 0,55 0,054 -90 % 04.02.2015 Ja Ikke dekning Negativ Avtagende 30,2 2,89 2,462 -15 % 19.02.2015 Ja Ikke dekning Anbefaling Kjøp Selg Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko - Kursmål 30 160 - De fleste meglerhus har tatt ned kursmålene i oljesektoren betydelig, men kursmålene legges nært dagens nivåer, med nøytralanbefalinger. 19.01.2015 Side 9 Schlumberger var først ut av de store internasjonale oljeselskapene. Selskapet overrasket positivt på resultatsiden, og meldte at de kutter 9.000 jobber globalt. Resultatet førte til en kraftig rekyl i amerikanske oljeserviceaksjer fredag. Baker Hughes Rig Count viste at antallet rigger i USA falt med 74 forrige uke. Økningen i Canada var tilsvarende nedgangen i USA. Oljeservice Selskap SUBSEA 7 SA SAIPEM SPA SCHLUMBERGER LTD HALLIBURTON CO BAKER HUGHES INC NATIONAL OILWELL VARCO INC FMC TECHNOLOGIES INC OCEANEERING INTL INC Likviditet Middels Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Sterkt avtagende 5,5 0,99 2,095 112 % 05.03.2015 Nei Negativ Avtagende 9,0 -0,92 0,635 -169 % 16.02.2015 Ja Negativ Avtagende 18,6 4,75 5,526 16 % 17.04.2015 Nei Negativ Avtagende 11,5 3,15 3,936 25 % 20.01.2015 Ja Negativ Avtagende 16,8 2,62 3,856 47 % 20.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 9,9 5,52 6,015 9 % 03.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 13,2 2,23 2,838 27 % 10.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 13,2 3,42 3,994 17 % 11.02.2015 Ja Dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko - Kursmål - Likviditet Middels Middels Lav Lav Lav Middels Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Tiltagende 10,8 2,63 2,492 -5 % 05.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 13,2 1,16 0,44 -62 % 12.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 529,1 -0,08 0,046 -161 % 05.02.2015 Ja Negativ Tiltagende 0,08 -0,027 -134 % 10.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 3,0 0,05 0,099 106 % 18.02.2015 Ja Positiv Avtagende 192,9 -0,36 -1,244 248 % 26.02.2015 Ja Dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Anbefaling Selg - Kursmål 0 - Likviditet Høy Lav Høy Lav Lav Høy Høy Nordicmodellen Negativ Avtagende Negativ Tiltagende Negativ Avtagende Negativ Avtagende Negativ Tiltagende Negativ Avtagende Positiv Avtagende Dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Selg - Kursmål - 19.01.2015 Side 10 Seismikk Momentet i sektoren er noe bedret, men fortsatt preget av stor volatilitet. Vi venter fortsatt en rekke nedgraderinger. Selskap TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO ASA PETROLEUM GEO-SERVICES ELECTROMAGNETIC GEOSERVICES POLARCUS LTD DOLPHIN GROUP ASA CGG 0 Rig Selskap SEADRILL LTD FRED OLSEN ENERGY ASA TRANSOCEAN LTD AWILCO DRILLING PLC SONGA OFFSHORE NOBLE CORP PLC DIAMOND OFFSHORE DRILLING Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat P/E EPS 2014 13/14 bekreftet 3,7 3,55 2,674 -25 % 26.02.2015 Ja 4,5 26,24 9,266 -65 % 11.02.2015 Nei 6,8 4,11 4,79 17 % 26.02.2015 Nei 2,3 4,07 4,36 7 % 12.02.2015 Ja -0,12 -0,006 -95 % 20.02.2015 Ja 8,2 2,95 3,003 2 % 04.02.2015 Ja 11,5 4,24 3,176 -25 % 09.02.2015 Ja Sektoren handler blandet etter resultatene fra amerikanske banker i helhet skuffet markedet, mens vi ser tegn til bedring i Europa er rentemøte i ESB 22. jan står i fokus. Etter at 6 av de 8 største bankene i USA har rapportert for fjerde kvartal 2014 kommer det klart frem at det var et kvartal med få positive overraskelser. Trading inntektene har blitt rapportert svakt i et kvartal som historisk er svakere enn i tre andre. Det har ført til at 3 av de 5 største bankene på Wall Street rapporterte en omsetning lavere enn ventet, mens Goldman Sachs rapporterte på forventningen og Morgan Stanley rapporterer tirsdag 20. jan. De mer tradisjonelle bankene Wells Fargo og PNC rapporterte marginalt bedre enn ventet og kan vise til en god lånevekst i den amerikanske økonomien på overkant av 3 %. Denne uken ventes det at Morgan Stanley rapporterer en omsetning på USD 8,15 mrd. og EPS USD 0,5. Selskap DNB ASA NORDEA BANK AB WELLS FARGO & CO JPMORGAN CHASE & CO BANK OF AMERICA CORP MORGAN STANLEY DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED SOCIETE GENERALE SA UNICREDIT SPA SVENSKA HANDELSBANKEN-A SHS SWEDBANK AB - A SHARES SKANDINAVISKA ENSKILDA BAN-A COMMERZBANK AG LLOYDS BANKING GROUP PLC ING GROEP NV-CVA CITIGROUP INC BNP PARIBAS GOLDMAN SACHS GROUP INC BANCO SANTANDER SA DANSKE BANK A/S Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Sterkt avtagende 8,8 10,76 12,539 17 % 05.02.2015 Ja Negativ Avtagende 10,9 0,77 0,843 9 % 28.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,4 3,89 4,097 5 % 10.04.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 9,6 5,70 5,504 -3 % 10.04.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 10,8 1,16 1,425 23 % 16.04.2015 Nei Positiv Avtagende 12,6 1,96 2,512 28 % 20.01.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 3,37 2,37 -30 % 29.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 4,62 3,959 -14 % 12.02.2015 Ja Negativ Avtagende 0,08 0,374 379 % 12.03.2015 Ja Positiv Avtagende 14,5 22,52 24,088 7 % 04.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,0 13,90 15,441 11 % 03.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,2 6,74 7,921 17 % 29.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,5 0,44 0,561 26 % 12.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 0,06 0,075 29 % 27.02.2015 Ja Negativ Avtagende 8,4 0,85 1,016 20 % 11.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 8,8 4,34 4,594 6 % 14.04.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 4,87 4,798 -1 % 05.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 10,2 16,10 16,962 5 % 17.04.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 9,9 0,40 0,486 22 % 03.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,6 8,17 12,689 55 % 03.02.2015 Ja Dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Kjøp Høy nedsiderisiko Kjøp Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Kjøp Kjøp Kursmål 35,00 7,50 15,00 188 Likviditet Middels Lav Lav Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Avtagende 18,3 7,34 8,042 10 % 04.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 6,0 5,65 5,279 -7 % 11.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 39,23 40,273 3 % 28.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 10,8 4,56 4,723 4 % 12.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 1,85 2,074 12 % 25.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 11,2 18,40 18,15 -1 % 11.03.2015 Ja Positiv Tiltagende 11,6 9,46 9,994 6 % 22.01.2015 Ja Dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko - Kursmål - Forsikring Selskap GJENSIDIGE FORSIKRING ASA STOREBRAND ASA TRYG A/S AMERICAN INTERNATIONAL GROUP AXA SA MUENCHENER RUECKVER AG-REG TRAVELERS COS INC/THE 19.01.2015 Side 11 Gjødsel/Kjemikalier: Ureaprisene handlet i snitt rundt USD 315 per tonn ut av Svartehavet forrige uke, ned fra USD 322 i uken før. Uken endte på priser i overkant av USD 310 per tonn. Ammoniakk fortsatte veien nedover, mens nitrater holder seg stabile. Alt i alt, i tråd med utviklingen vi venter å se fremover. Landbruksprodukter svekket seg. Gjeldende hvetekontrakter handlet i snitt 6,37 % lavere enn uken før, mens maisprisene falt tilbake 3,06 %. Stigende spotpriser på gass i Europa tynget nitratprodusentene, men vi fikk en reversering mot slutten av uken. Kostnadsdriveren bryter bunnen fra 09. januar i dag og ligger nå på de laveste nivåene siden august 2014. Dette åpner for kortsiktig oppside i Yara på at den fallende trenden opprettholdes. Risikoen ligger i en eventuell oljeog gassrekyl. Aluminium Etter flere uker med fall steg aluminiumsprisen fredag igjen over 1.800 USD/tonn. Avtagende moment i sektoren er et resultat av fallende priser. Vi mener at kinesisk produksjon fikk et kunstig hopp på slutten av fjoråret i påvente av et nytt skatteregime. Selskap YARA INTERNATIONAL ASA CF INDUSTRIES HOLDINGS INC K+S AG-REG POTASH CORP OF SASKATCHEWAN MONSANTO CO MOSAIC CO/THE URALKALI PJSC AGRIUM INC Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Middels Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Sterkt tiltagende 12,0 21,92 28,73 31 % 11.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 14,7 23,60 18,87 -20 % 18.02.2015 Nei Positiv Sterkt tiltagende 12,9 2,17 1,884 -13 % 12.03.2015 Ja Positiv Tiltagende 17,4 2,09 1,805 -14 % 29.01.2015 Ja Positiv Avtagende 20,0 4,56 5,21 14 % 02.04.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 15,6 2,92 2,375 -19 % 11.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 0,24 0,232 -5 % 10.04.2015 Nei Positiv Sterkt tiltagende 14,4 7,31 5,601 -23 % 24.02.2015 Ja Dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Kjøp Nøytral - Kursmål 330,00 35,00 - Selskap NORSK HYDRO ASA ALCOA INC ALUMINUM CORP OF CHINA LTD-H UNITED CO RUSAL PLC HINDALCO INDUSTRIES LTD ALUMINA LTD Likviditet Høy Høy Lav Lav Middels Middels Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Avtagende 12,3 0,75 1,341 79 % 11.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 12,9 0,33 0,857 160 % 08.04.2015 Nei Positiv Sterkt tiltagende 23,1 -0,29 -0,482 65 % 17.03.2015 Nei Positiv Avtagende 4,2 -0,03 0,044 -263 % 30.03.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 15,81 11,71 -26 % 29.05.2015 Nei Positiv Avtagende 0,00 0,017 26.02.2015 Ja Dekning Full dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Kjøp Høy nedsiderisiko - Kursmål 48,00 - Selskap FREEPORT-MCMORAN INC BOLIDEN AB CLIFFS NATURAL RESOURCES INC KAZ MINERALS PLC GLENCORE PLC NEWMONT MINING CORP RIO TINTO PLC Likviditet Høy Høy Høy Lav Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Sterkt avtagende 13,0 2,62 2,05 -22 % 27.01.2015 Ja Positiv Avtagende 9,8 6,44 6,354 -1 % 12.02.2015 Ja Negativ Tiltagende 3,84 0,019 -100 % 02.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 25,6 0,37 0,136 -63 % 27.02.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 10,6 0,33 0,314 -5 % 03.03.2015 Ja Positiv Tiltagende 27,4 1,40 0,883 -37 % 19.02.2015 Ja Negativ Avtagende 10,5 5,53 4,799 -13 % 12.02.2015 Ja Dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko - Kursmål - 19.01.2015 Side 12 Teknologisektoren har den senere tiden vært tung. Flere av de store selskapene er i negativt sterkt avtagende moment, til tros for at utsiktene videre ser lovende ut. Intel steg i overkant av 1 % etter at selskapet torsdag leverte en omsetning på USD 14,72 mrd. og en EPS på USD 0,74 i fjerde kvartal 2014 mot ventet henholdsvis USD 14,7 USD og USD 0,66. Selskapet bruttofortjeneste var 65,4 % i perioden, opp 40 basispunkter på kvartalet og 340 punkter på årsbasis. Selskapet guidet omsetningen i første kvartal 2015 til USD 13,2-14,2 mrd., på linje med forventingen. Samtidig vil bruttofortjenesten synke til 60 % +/- 2 % som følge av implementasjon av nye prosessorserier. PC-segmentet så en volumvekst på 6 % i et marked som har blitt rapportert til å falle 2,4 % av IDC og 1 % av analysebyrået Gartner. Dette tyder på at selskapet har tatt ytterligere markedsandeler fra rivalen AMD som har hatt en rekke svake prosessorserier de senere årene. Intel guider at de vil se en lav ensifret vekst i dette markedet i 2015, IDC og Gartner estimerer at PCmarkedet vil fortsette å falle i noe svakere grad enn 2014. Dette betyr at Intels vekst igjen vil komme på bekostning av AMD som nå er priset på P/E 22x på en omsetning som er ventet å falle 6,4 % i 2015. Selskapet rapporterer resultat for fjerdekvartal 2014 20. januar det ventes en omsetning på USD 1,24 mrd. og EPS USD 0,01 dette tilsvarer fall på henholdsvis 21,6 % og 83,3 %. Selskap GOOGLE INC-CL A SCHIBSTED ASA AMAZON.COM INC EBAY INC NETFLIX INC FACEBOOK INC-A YAHOO! INC OPERA SOFTWARE ASA Likviditet Høy Middels Høy Høy Høy Høy Høy Middels Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Avtagende 18,0 18,21 25,885 42 % 29.01.2015 Ja Positiv Tiltagende 86,5 3,80 0,155 -96 % 13.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 99,6 0,59 1,916 225 % 29.01.2015 Ja Positiv Avtagende 16,8 2,14 2,951 38 % 21.01.2015 Ja Negativ Avtagende 72,5 2,12 4,53 114 % 20.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 40,9 0,60 1,684 181 % 28.01.2015 Ja Positiv Avtagende 43,8 1,26 1,579 25 % 27.01.2015 Ja Positiv Tiltagende 0,51 0,394 -22 % 11.02.2015 Ja Dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Anbefaling Nøytral Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko selg Kjøp Kursmål 42 125 Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 Negativ Sterkt avtagende 13,5 5,68 6,341 12 % Negativ Sterkt avtagende 16,0 2,65 2,687 1% Positiv Avtagende 9,7 3,56 3,726 5% Negativ Avtagende 9,5 16,99 16,141 -5 % Negativ Sterkt avtagende 15,0 1,96 2,324 19 % Negativ Sterkt avtagende 21,9 0,02 0,272 1260 % Positiv Tiltagende 14,3 2,23 2,904 30 % Negativ Sterkt avtagende 13,3 1,50 1,899 27 % Negativ Sterkt avtagende 16,4 3,02 3,23 7% Positiv Sterkt tiltagende 17,8 0,25 0,452 79 % Negativ Sterkt avtagende 34,6 -0,11 0,07 -164 % Positiv Sterkt tiltagende #N/A Field Not 70201,2 Applicable Dekning Full dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko Nøytral Selg Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko - Kursmål 40,00 - Dekning Full dekning Full dekning Delvis dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Nøytral - Kursmål - Hardware Selskap APPLE INC MICROSOFT CORP HEWLETT-PACKARD CO INTL BUSINESS MACHINES CORP INTEL CORP NOKIA OYJ ORACLE CORP EMC CORP/MA CITRIX SYSTEMS INC INFINEON TECHNOLOGIES AG ADVANCED MICRO DEVICES SAMSUNG ELECTR-GDR Neste resultat bekreftet 27.01.2015 Ja 26.01.2015 Ja 24.02.2015 Ja 20.01.2015 Ja 14.04.2015 Ja 29.01.2015 Ja 18.03.2015 Nei 28.01.2015 Ja 28.01.2015 Ja 29.01.2015 Ja 20.01.2015 Ja 08.04.2015 Nei Software Selskap MICROSOFT CORP GOOGLE INC-CL A SAP SE Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Likviditet Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Høy Negativ Sterkt avtagende 16,0 2,65 2,687 1 % 26.01.2015 Ja Høy Negativ Avtagende 18,0 18,21 25,885 42 % 29.01.2015 Ja Høy Positiv Sterkt tiltagende 16,0 3,37 3,457 2 % 20.01.2015 Ja 19.01.2015 Side 13 Telenor er i positivt sterkt tiltagende moment og har steget 8,5 % siden nyttår og handles nå over vårt kursmål på NOK 162 og konsensus kursmål NOK 159. Selskapet rapporterer årsresultat 11. februar. Det forventes at selskapet har en omsetning på NOK 28,9 mrd. og en EPS på NOK 2,24 i fjerde kvartal. Vi venter at trenden blant telekom selskapene skal fortsette inn i 2015 med ensifret omsetningsvekst. Selskap TELENOR ASA AT&T INC DEUTSCHE TELEKOM AG-REG TELIASONERA AB VERIZON COMMUNICATIONS INC TELEFONICA SA Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Sterkt tiltagende 16,2 8,86 8,295 -6 % 08.02.2015 Ja Negativ Avtagende 13,5 2,50 2,519 1 % 27.01.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 0,63 0,614 -3 % 26.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 12,3 4,16 3,912 -6 % 29.01.2015 Ja Negativ Avtagende 13,3 2,84 3,411 20 % 22.01.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 1,01 0,856 -15 % 27.02.2015 Ja Dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Kjøp - Kursmål 162,00 - Teliasonera rapporterer for 2014 29. januar. Markedet forventer en omsetning på SEK 26,2 mrd. med en EPS på SEK 1,04 for fjerde kvartal. Selskapet opplyste fredag at driftsresultatet vil bli belastet med engangskostnader i forbindelse med nedskrivninger av goodwill og andre eiendeler i Moldova, Tadsjikistan, Georgia og Kasakhstan på til sammen SEK 1,846 mrd. Selskapet må også ta nedskrivninger i forhold til et internt IT-system og nedbemanning og avvikling av nettverk i Danmark på til sammen SEK 386 mill. Aksjen omsettes nå til EV/EBITDA 8x 2015 estimater. 19.01.2015 Side 14 Bil Til tross for sterk utvikling blant europeiske premium-produsenter, var forrige uke en tung uke for global bilindustri. Nord-amerikanske produsenter falt 2,8 %, mens de asiatiske aktørene var ned 3,8 % på uken mandag morgen. De europeiske aktørene er klart sterkest med en oppgang på 2,0 % på uken, men oppgangen faller i skyggen av Eurostoxx 600, som steg 3,9 %. Global bilindustri er fortsatt negativ så langt i 2015. Utviklingen i Europa er så langt på linje med våre forventninger og Daimler prises nå til 10,7x inntjening, mot BMW på 10,6x. Den økende prisingsviljen for Daimler er i tråd med vekstutsiktene våre. Fly Moody`s oppjusterer sitt syn på global flyindustri til positivt fra stabilt på bakgrunn av lavere drivstoffkostnader. Ratingbyrået ser driftsmarginer mellom 12 – 14 % i 2015 mot 8,5 – 9,5 % i 2014. Yield ventes å øke 0 % - 2 % i 2015, mens utsiktene støtter vekst i passasjertrafikken mellom 5 – 6 % i 2015 og 2016. Selskap VOLKSWAGEN AG-PREF DAIMLER AG-REGISTERED SHARES FORD MOTOR CO BAYERISCHE MOTOREN WERKE AG GENERAL MOTORS CO PEUGEOT SA RENAULT SA TESLA MOTORS INC TOYOTA MOTOR CORP Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Lav Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning Positiv Sterkt tiltagende 18,63 22,13 19 % 12.03.2015 Ja Full dekning Positiv Sterkt tiltagende 4,14 6,408 55 % 05.02.2015 Ja Full dekning Negativ Sterkt avtagende 9,9 1,62 1,111 -31 % 29.01.2015 Ja Full dekning Positiv Sterkt tiltagende 9,7 8,10 9,009 11 % 18.03.2015 Ja Full dekning Positiv Tiltagende 8,1 3,18 2,644 -17 % 04.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende -5,60 -0,152 -97 % 18.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 4,29 6,519 52 % 12.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Sterkt avtagende 100,5 0,07 0,591 744 % 19.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Tiltagende 10,2 303,82 594,909 96 % 04.02.2015 Nei Ikke dekning Anbefaling Kjøp Kjøp Høy nedsiderisiko Kjøp Høy nedsiderisiko - Kursmål 205 72,00 95,00 - Likviditet Middels Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Tiltagende 27,6 9,06 -10,762 -219 % 12.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 1,39 1,144 -17 % 12.03.2015 Ja Positiv Tiltagende 0,39 0,368 -7 % 02.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 1,00 1,149 15 % 12.05.2015 Ja Positiv Avtagende -1,18 -1,374 17 % 19.02.2015 Ja Positiv Avtagende 9,9 3,20 3,337 4 % 20.01.2015 Ja Positiv Tiltagende 7,4 2,84 5,059 78 % 22.01.2015 Ja Positiv Avtagende 13,4 1,12 1,961 75 % 22.01.2015 Ja Anbefaling Nøytral Nøytral Kjøp Kjøp - Kursmål 240,00 15,00 11 9,10 - Flyselskaper Selskap NORWEGIAN AIR SHUTTLE AS DEUTSCHE LUFTHANSA-REG RYANAIR HOLDINGS PLC EASYJET PLC AIR FRANCE-KLM DELTA AIR LINES INC UNITED CONTINENTAL HOLDINGS SOUTHWEST AIRLINES CO Dekning Full dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning 19.01.2015 Side 15 Marine Harvests produksjonsoppdatering viste en noe høyere produksjon enn ventet. Sterk operasjonell EBIT har nok blitt noe påvirket av valutaposisjonen, men resultatet var uansett bra. Konsolidering i Chile ser vi på som utelukkende positivt, og vi venter igjen at momentet i bransjen tiltar. Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Positiv Tiltagende 10,7 4,22 6,699 59 % 04.02.2015 Ja Negativ Sterkt avtagende 9,3 12,06 12,35 2 % 24.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 9,8 9,44 11,793 25 % 26.02.2015 Ja Positiv Tiltagende 8,8 3,48 4,43 27 % 24.02.2015 Ja Negativ #DIV/0! 37,04 7,059 -81 % 11.02.2015 Ja Positiv Sterkt tiltagende 9,5 2,06 1,506 -27 % 19.02.2015 Ja Selskap MARINE HARVEST BAKKAFROST P/F SALMAR ASA AUSTEVOLL SEAFOOD ASA CERMAQ ASA GRIEG SEAFOOD ASA Likviditet Høy Lav Lav Lav #VERDI! Lav Selskap ROYAL CARIBBEAN CRUISES LTD CARNIVAL CORP NORWEGIAN CRUISE LINE HOLDIN Likviditet Nordicmodellen Middels Positiv Tiltagende Høy Positiv Tiltagende Høy Positiv Tiltagende Dekning Full dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning 18,0 #N/A Field Not Applicable 3,49 27.01.2015 Nei Full dekning 17,7 1,58 1,89 20 % 25.03.2015 Nei Delvis dekning 17,2 1,41 2,279 62 % 18.02.2015 Nei Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko #DIV/0! - Kursmål #DIV/0! - Anbefaling Kjøp Kjøp - Kursmål 562 45 - Anbefaling Selg Kursmål 5,00 0 - Shipping Selskap GOLDEN OCEAN GROUP LTD WILH. WILHELMSEN ASA AP MOELLER-MAERSK A/S-B D/S NORDEN STOLT-NIELSEN LTD ODFJELL SE-A SHS FRONTLINE LTD CHINA COSCO HOLDINGS-H Likviditet Lav Lav Høy Lav Lav Lav Lav Lav Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning Negativ Tiltagende 22,3 0,15 -0,02 -113 % 27.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 6,2 1,24 0,771 -38 % 13.02.2015 Nei Delvis dekning Negativ Avtagende 9,3 167,81 186,087 11 % 25.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende -1,22 -3,73 206 % 04.03.2015 Ja Ikke dekning Positiv Sterkt tiltagende 9,4 1,34 1,096 -18 % 29.01.2015 Ja Ikke dekning Positiv Sterkt tiltagende -0,60 -0,799 34 % 12.02.2015 Ja Ikke dekning Positiv Sterkt tiltagende -1,37 -0,443 -68 % 27.02.2015 Ja Ikke dekning Positiv Sterkt tiltagende -0,95 -0,124 -87 % 27.03.2015 Nei Ikke dekning 0 - 19.01.2015 Side 16 Konsum Adidas henter seg inn igjen i forrige uke og bryter inn på vår hotlist. Det fundamentale caset er svekket som følge av forverrede utsikter i Russland, mens aksjen i det korte bildet ser attraktiv ut på forventninger til ECB torsdag og eksponering mot den tyske økonomien. Selskap ORKLA ASA UNILEVER NV-CVA ANHEUSER-BUSCH INBEV NV CARREFOUR SA DANONE L'OREAL KRAFT FOODS GROUP INC COCA-COLA CO/THE PEPSICO INC PHILIP MORRIS INTERNATIONAL SWEDISH MATCH AB BEIERSDORF AG CARLSBERG AS-B MONDELEZ INTERNATIONAL INC-A ALTRIA GROUP INC COLGATE-PALMOLIVE CO PROCTER & GAMBLE CO/THE Likviditet Middels Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Middels Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning Negativ Avtagende 20,1 2,60 2,335 -10 % 05.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 1,58 1,601 1 % 20.01.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 21,6 4,91 5,293 8 % 26.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 1,35 1,534 14 % 05.03.2015 Nei Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 2,78 2,631 -5 % 19.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 5,13 5,318 4 % 12.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 20,0 2,61 3,129 20 % 12.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Sterkt avtagende 21,3 2,08 2,033 -2 % 10.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 20,6 4,37 4,594 5 % 11.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Sterkt avtagende 17,8 5,40 5,055 -6 % 06.02.2015 Nei Delvis dekning Positiv Tiltagende 17,7 12,82 13,214 3 % 18.02.2015 Ja Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 29,8 2,35 2,505 6 % 13.02.2015 Ja Delvis dekning Negativ Avtagende 13,0 38,16 35,657 -7 % 18.02.2015 Ja Ikke dekning Positiv Avtagende 21,2 1,51 1,732 15 % 11.02.2015 Ja Ikke dekning Positiv Sterkt tiltagende 19,2 2,38 2,571 8 % 30.01.2015 Ja Ikke dekning Positiv Avtagende 23,2 2,84 2,928 3 % 29.01.2015 Ja Ikke dekning Positiv Tiltagende 21,3 4,05 4,191 3 % 27.01.2015 Ja Ikke dekning Anbefaling Kjøp Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko - Kursmål 55,00 - Selskap LVMH MOET HENNESSY LOUIS VUI INDITEX HENNES & MAURITZ AB-B SHS NIKE INC -CL B ADIDAS AG J.C. PENNEY CO INC MACY'S INC RALPH LAUREN CORP TIFFANY & CO ABERCROMBIE & FITCH CO-CL A Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Dekning Positiv Sterkt tiltagende 6,77 6,807 1 % 01.02.2015 Nei Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 28,4 0,76 0,768 1 % 19.03.2015 Nei Delvis dekning Positiv Sterkt tiltagende 25,5 10,36 12,042 16 % 28.01.2015 Ja Delvis dekning Positiv Avtagende 24,3 2,69 2,962 10 % 20.03.2015 Nei Delvis dekning Positiv Tiltagende 15,5 4,01 3,099 -23 % 05.03.2015 Ja Delvis dekning Negativ Tiltagende -3,49 -5,879 68 % 26.02.2015 Nei Delvis dekning Positiv Tiltagende 13,7 3,46 3,866 12 % 24.02.2015 Ja Ikke dekning Positiv Avtagende 18,8 8,13 8,421 4 % 04.02.2015 Ja Ikke dekning Negativ Sterkt avtagende 20,5 3,25 3,766 16 % 20.03.2015 Ja Ikke dekning Negativ Avtagende 16,0 3,22 1,612 -50 % 26.02.2015 Nei Ikke dekning Anbefaling Nøytral Kjøp Nøytral - Kursmål 320,00 70 10,00 - 19.01.2015 Side 17 Selskap GENERAL ELECTRIC CO SIEMENS AG-REG BOEING CO/THE CATERPILLAR INC ABB LTD-REG ATLAS COPCO AB-B SHS ASSA ABLOY AB-B SKF AB-B SHARES VESTAS WIND SYSTEMS A/S 3M CO SCHNEIDER ELECTRIC SE VINCI SA COMPAGNIE DE SAINT GOBAIN Likviditet Høy Høy Høy Høy Høy Middels Høy Høy Høy Høy Høy Høy Høy Fwd Trail FWD EPS Vekst Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 Negativ Sterkt avtagende 13,6 1,64 1,648 0% Positiv Sterkt tiltagende 13,5 4,85 6,565 35 % Positiv Sterkt tiltagende 15,4 7,07 8,338 18 % Negativ Sterkt avtagende 12,9 5,75 6,515 13 % Positiv Avtagende 24,8 #N/A Field Not1,229 Applicable Positiv Sterkt tiltagende 17,5 9,96 10,52 6% Positiv Sterkt tiltagende 23,2 14,84 17,204 16 % Positiv Sterkt tiltagende 13,7 8,39 10,99 31 % Negativ Sterkt avtagende 0,00 1,538 ####### Positiv Avtagende 20,2 6,72 7,478 11 % Negativ Tiltagende 3,87 3,796 -2 % Positiv Sterkt tiltagende 3,42 3,541 4% Negativ Sterkt avtagende 1,87 2,188 17 % Neste resultat bekreftet 23.01.2015 Ja 27.01.2015 Ja 28.01.2015 Ja 27.01.2015 Ja 05.02.2015 Ja 29.01.2015 Ja 05.02.2015 Ja 28.01.2015 Ja 11.02.2015 Ja 27.01.2015 Ja 19.02.2015 Ja 04.02.2015 Ja 25.02.2015 Ja Selskap REC SILICON ASA FIRST SOLAR INC GCL-POLY ENERGY HOLDINGS LTD CANADIAN SOLAR INC JA SOLAR HOLDINGS CO LTD-ADR Likviditet Lav Høy Høy Høy Middels Fwd Trail FWD EPS Vekst Neste resultat Nordicmodellen P/E EPS 2014 13/14 bekreftet Negativ Sterkt avtagende -0,07 0,004 -106 % 13.02.2015 Ja Negativ Avtagende 11,0 4,35 2,663 -39 % 25.02.2015 Nei Negativ Avtagende -0,04 0,146 -440 % 13.03.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 4,6 0,63 4,05 543 % 05.03.2015 Nei Negativ Sterkt avtagende 6,0 -10,17 5,859 -158 % 17.03.2015 Nei Dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Kjøp Høy nedsiderisiko Høy nedsiderisiko - Kursmål - Dekning Full dekning Delvis dekning Ikke dekning Ikke dekning Ikke dekning Anbefaling Høy nedsiderisiko Kjøp 0 - Kursmål 80,00 - 19.01.2015 Side 18 Spot Brent % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicm odellen 50 -12,8 52,61 59,72 Negativ Avtagende WTI 48,49 -9,0 49,58 55,56 Negativ Avtagende Naturgass 3,029 4,8 2,952 3,531 Negativ Avtagende ThomsonReuters/Jefferies Commodity index 330 320 310 300 290 280 Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicm odellen Gull 1276,5 7,8 1279 1286,7 Positiv Sterkt tiltagende Sølv 17,739 14,0 17,75 17,945 Positiv Sterkt tiltagende Platinum 1269,8 5,0 1270,9 1009 Negativ Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d 270 260 250 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 Tiltagende 30.09.2014 23.09.2014 16.09.2014 09.09.2014 02.09.2014 26.08.2014 19.08.2014 12.08.2014 05.08.2014 29.07.2014 22.07.2014 15.07.2014 08.07.2014 01.07.2014 Total råvareeksponering hedgefond Nordicm odellen 2000000 Aluminium 1840,25 0,4 1843 1879 Negativ Avtagende Kobber 260,75 -7,7 260,1 262,5 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 69,13 0,3 67,4 64,4 Positiv Sterkt tiltagende 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 Spot % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicm odellen 600000 400000 200000 Urea 310 -3,9 300 310 Positiv Avtagende Mais 387 -2,5 401 433,75 Positiv Tiltagende 532,75 -9,7 538,25 570,25 Positiv Avtagende Hvete 0 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 19.01.2015 Side 19 Spot Nordicm odellen % i år 3 m Fw d 12 m Fw d 18.12.20 11.12.20 04.12.20 27.11.20 20.11.20 13.11.20 06.11.20 30.10.20 23.10.20 16.10.20 09.10.20 02.10.20 25.09.20 18.09.20 04.03.20 25.02.20 18.02.20 11.02.20 04.02.20 28.01.20 21.01.20 14.01.20 07.01.20 31.12.20 24.12.20 17.12.20 10.12.20 17.06.20 03.12.20 10.06.20 03.06.20 27.05.20 20.05.20 13.05.20 06.05.20 29.04.20 22.04.20 15.04.20 08.04.20 01.04.20 25.03.20 18.03.20 Naturgass 200000 Brent 50 -12,8 52,61 59,72 Negativ Avtagende WTI 48,49 -9,0 49,58 55,56 Negativ Avtagende 100000 Naturgass 3,029 4,8 2,952 3,531 Negativ Avtagende 50000 150000 0 -50000 DOE Crude Oil Total Inventory -100000 420000 -150000 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 400000 Nymex Brent 380000 6000 360000 5000 340000 4000 320000 3000 300000 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 2000 1000 0 -1000 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 WBMS global gullproduksjon Nymex WTI 260000 400000 250000 350000 240000 300000 230000 250000 220000 200000 210000 150000 200000 100000 okt. 14 jul. 14 aug. 14 sep. 14 mai. 14 jun. 14 jan. 14 feb. 14 mar. 14 apr. 14 des. 13 okt. 13 nov. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 mai. 13 jun. 13 jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 des. 12 okt. 12 nov. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 jun. 12 190000 50000 0 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 19.01.2015 Side 20 Spot Nordicm odellen % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Gull 1276,5 7,8 1279 1286,7 Positiv Sterkt tiltagende Sølv 17,739 14,0 17,75 17,945 Positiv Sterkt tiltagende Platinum 1269,8 5,0 1270,9 1009 Negativ Tiltagende 30.07.2013 23.07.2013 16.07.2013 09.07.2013 02.07.2013 25.06.2013 18.06.2013 11.06.2013 04.06.2013 28.05.2013 21.05.2013 14.05.2013 07.05.2013 30.04.2013 Gull 250000 WBMS global gullproduksjon 260000 200000 250000 150000 240000 230000 100000 220000 50000 210000 200000 0 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 okt. 14 jul. 14 aug. 14 sep. 14 mai. 14 jun. 14 jan. 14 feb. 14 mar. 14 apr. 14 des. 13 okt. 13 nov. 13 jul. 13 aug. 13 sep. 13 mai. 13 jun. 13 jan. 13 feb. 13 mar. 13 apr. 13 des. 12 okt. 12 nov. 12 jul. 12 aug. 12 sep. 12 jun. 12 190000 Comex Gold Inventory Data 12000000 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 22.05.2012 15.05.2012 08.05.2012 01.05.2012 24.04.2012 17.04.2012 10.04.2012 03.04.2012 27.03.2012 20.03.2012 13.03.2012 06.03.2012 28.02.2012 21.02.2012 Sølv 09.04.2013 02.04.2013 26.03.2013 19.03.2013 12.03.2013 05.03.2013 26.02.2013 19.02.2013 12.02.2013 05.02.2013 29.01.2013 22.01.2013 15.01.2013 08.01.2013 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 19.01.2015 Side 21 Spot Spot Nordicm odellen % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Aluminium 1840,25 0,4 1843 1879 Negativ Avtagende Kobber 260,75 -7,7 260,1 262,5 Negativ Sterkt avtagende Jernmalm 69,13 0,3 67,4 64,4 Positiv Sterkt tiltagende LME Primæraluminium lagerbeholdning 6000000 5500000 Brent 31.01.2012 24.01.2012 17.01.2012 10.01.2012 03.01.2012 % i år 3 m Fw d 12 m Fw d Nordicm odellen 50 -12,8 52,61 59,72 Negativ Avtagende WTI 48,49 -9,0 49,58 55,56 Negativ Avtagende Naturgass 3,029 4,8 2,952 3,531 Negativ Avtagende 12.11.2013 05.11.2013 29.10.2013 22.10.2013 15.10.2013 08.10.2013 01.10.2013 24.09.2013 17.09.2013 10.09.2013 03.09.2013 27.08.2013 20.08.2013 13.08.2013 Hvete 100000 80000 60000 40000 5000000 20000 4500000 -20000 0 -40000 4000000 -60000 -80000 3500000 -100000 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 04.09.2012 28.08.2012 21.08.2012 14.08.2012 07.08.2012 31.07.2012 24.07.2012 17.07.2012 10.07.2012 03.07.2012 26.06.2012 19.06.2012 12.06.2012 05.06.2012 Kobber Global hveteproduksjon 200000 200000 195000 150000 190000 185000 100000 180000 50000 175000 0 170000 -50000 165000 160000 des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. feb. apr. jun. aug. okt. des. 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 Global hveteproduksjon 12 måneder -100000 -150000 jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. mar. mai. jul. sep. nov. jan. 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 19.01.2015 Side 22 O S E B E N C H M A R K IN D E X -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA Høy 10 år 2,32 600 50 500 49 400 -6 uker -2 uker 300 141 jan. 14 518 Lav 10 år 1,32 jan. 13 143 jan. 12 518 jan. 11 138 jan. 10 504 osebx index jan. 09 51 48 139 jan. 08 136 143 jan. 07 506 1,52 jan. 06 498 488 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 jan. 05 Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 1,79 47 EST omsetning 509 518 537 2% 4% 46 50 55 8% 11 % 27 29 8% 6% Utbytte pr aksje 45 100 P/E 44 0 EV/EBITDA P/B EST EPS Vekst 2015 Omsetning EPS Div yield 25 T 12 m 2014E 2015E Vekst 2014 2013 Prising Siste Avtagende Nøkkeltall 200 46 Negativ 2014E 2015E Utvikling 10,5 Hittil i år % 12,5 11,6 0,5 5,6 5,2 4,7 Siste uke -0,28 1,52 1,31 1,23 Target '14 630,0 4,4 4,7 5,0 S &P 5 0 0 IN D E X Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 2,42 2500 2,73 2000 1 166 1 180 1 167 239 242 234 234 500 233 233 1000 1 172 1 161 1 151 1500 0 jan. 05 jan. 06 jan. 07 Spx index jan. 08 jan. 09 jan. 10 jan. 11 Lav 10 år 1,87 jan. 12 jan. 13 jan. 14 Høy 10 år 2,65 -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA -6 uker -2 uker EST omset ning 125 124 123 122 121 120 119 118 117 116 115 114 Siste EST EPS 1400 1200 1000 Omsetning 1149 1166 1224 2% 5% 113 122 137 8% 13 % 42 45 5% 7% 600 Utbytte pr aksje 400 Prising 0 Vekst 2015 2013 EPS 40 T 12 m 2014E 2015E Vekst 2014 Nøkkeltall 800 200 Negativ Sterkt avtagende 2014E 2015E Utvikling P/E 17,9 16,6 EV/EBITDA 11,0 10,0 P/B 2,73 2,50 2,0 2,1 Div yield 14,7 Hittil i år % -1,9 9,2 Siste uke -1,24 2,33 Target '14 2050-2150 2,2 19.01.2015 Side 23 D O W J O N E S IN D US . A V G Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 3,02 30000 1140 1135 1130 1125 1120 1115 1110 1105 1100 25000 3,02 20000 9 808 1 951 9 971 1 992 9 962 1 976 5000 10 003 1 990 10000 9 924 1 999 9 888 2 029 15000 0 jan. 05 jan. 06 jan. 07 jan. 08 indu index jan. 09 jan. 10 jan. 11 jan. 12 Lav 10 år 2,70 jan. 13 jan. 14 -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA Høy 10 år 4,18 -6 uker -2 uker 12000 Avtagende Nøkkeltall 2013 2014E 2015E Vekst 2014 Vekst 2015 Omsetning 9742 9808 10266 1% 5% 8000 EPS 1113 1117 1238 0% 11 % 6000 Utbytte pr aksje 414 441 6% 7% 4000 Prising 10000 2000 0 Siste EST omsetning Positiv EST EPS 390 T 12 m 2014E 2015E Utvikling P/E 15,7 15,7 14,1 Hittil i år EV/EBITDA 11,8 12,4 11,5 Siste uke P/B 3,02 2,82 2,64 2,2 2,4 2,5 Div yield % -1,7 -1,27 D A X IN D E X Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 1,56 12000 1,74 12 860 12 815 1 756 1 762 1 685 2000 1 648 4000 12 506 1 677 6000 12 474 12 304 1 667 8000 12 562 10000 800 14000 780 12000 760 10000 jan. 05 jan. 06 jan. 07 dax index jan. 08 jan. 09 jan. 10 jan. 11 Lav 10 år 1,23 jan. 12 jan. 13 jan. 14 Høy 10 år 1,85 -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA -6 uker -2 uker EST omsetning Nøkkeltall 2013 2014E 2015E Omsetning 12440 12860 13287 740 8000 EPS 720 6000 Utbytte pr aksje 700 4000 Prising 680 2000 660 0 0 Siste P/E EV/EBITDA EST EPS Positiv Sterkt tiltagende P/B Div yield 569 268 T 12 m 17,9 Vekst 2014 Vekst 2015 3% 3% 776 852 36 % 10 % 315 344 17 % 9% 2014E 2015E Utvikling 13,1 11,9 Hittil i år 8,6 7,8 7,3 Siste uke 1,74 1,59 1,49 Target '14 2,6 3,1 3,4 19.01.2015 % 3,7 Side 24 5,38 10450,0 E uro S t o xx 5 0 P r Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 1,55 jan. 14 -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA Høy 10 år 1,81 -6 uker 546 Lav 10 år 1,33 jan. 13 3 352 jan. 12 558 jan. 11 3 347 jan. 10 534 sx5e index jan. 09 540 jan. 08 3 292 jan. 07 538 574 jan. 06 3 282 3 364 1,48 3 295 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 jan. 05 Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 -2 uker Avtagende Vekst 2015 2013 3000 Omsetning 3385 3352 3477 -1 % 4% 2500 EPS 141 236 264 67 % 12 % 121 131 4% 8% 4000 240 3500 235 230 225 2000 220 1500 215 1000 Prising 210 500 205 0 P/E Utbytte pr aksje EV/EBITDA P/B EST EPS Div yield 116 T 12 m 22,7 2014E 2015E Vekst 2014 Nøkkeltall 245 Siste EST omsetning Negativ 2014E 2015E Utvikling 13,5 12,1 Hittil i år 8,0 7,9 1,48 1,40 1,33 3,6 3,8 4,1 Positiv Tiltagende % 1,8 7,4 Siste uke 5,24 O M X S T O C KH O LM 3 0 IN D E X Pris/bok - gjennomsnitt siste 10 år 2,16 Nordicmodellen Utvikling estimater 2014 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 100 2,31 Nøkkeltall 2013 700 Omsetning 754 809 600 EPS 90 98 61 900 809 803 791 776 772 778 90 161 162 144 143 142 150 85 500 400 Utbytte pr aksje 300 Prising 200 100 jan. 06 jan. 07 omx index jan. 08 jan. 09 jan. 10 jan. 11 Lav 10 år 1,55 jan. 12 jan. 13 jan. 14 Høy 10 år 2,77 Vekst 2015 877 7% 8% 105 9% 7% 66 19 % 7% 800 95 80 jan. 05 Vekst 2014 2014E 2015E 75 -48 uker -24 uker -12 uker EST EBITDA -6 uker -2 uker EST omsetning Siste EST EPS 0 52 T 12 m 2014E 2015E Utvikling P/E 16,4 15,0 EV/EBITDA 11,2 10,3 P/B 2,31 2,16 2,02 3,5 4,2 4,5 Div yield 13,9 Hittil i år 9,2 Siste uke 19.01.2015 % 0,3 Side 25 1,69 Nordic Securities AS Bryggen 5 N-5003 Bergen T: +47 55 59 44 00 F: +47 55 59 44 01 [email protected] Nordic Securities AS Grundingen 2 N-0250 Oslo T: +47 22 01 21 00 F: +47 22 01 21 01 [email protected] Nordic Securities AS Kongsgårdbakken 1 N-4005 Stavanger T: +47 51 56 93 00 F: +47 51 56 93 00 [email protected]
© Copyright 2024