Uke 22 2013 Ukerapport laks Prisene faller noe tilbake og når nivåer rundt 40 kr/kg Foto: Per Eide Studio, (c) Norwegian Seafood Export Council Anders M. Gjendemsjø Analysesjef Mob. 95 70 60 20 [email protected] Aksjer Obligasjoner Netthandel Corporate Finance www.norne.no Ukentlig oppdatering på pris og marked Fishpools forwardpriser er svakt synkende for 2013 og 2014 • Forwardprisen for 2013 er 34 NOK/kg (-0.1 NOK/kg) • Forwardprisen for 2014 er 33.7 NOK/kg (-0.1 NOK/kg) Markedsnytt • Det ble spekulert i at Salmar og Lerøy skulle hive seg på i kampen om Cermaq, men dette ble i dag avvist av Salmars styreleder Bjørn Ivar Flatgård. • Kverva leverte et resultat på 128,1 NOKm for 2012 • Cermaqs datterselskap Norgrain selger seg ut av Denofa for 16.3 USDm. Regnskapsmessig vil dette gi en gevinst for Cermaq på ca 7 NOKm • Salmars forsøk på å få bedre drift med større smolt (opp til 250 gram) gav ikke resultatene selskapet ønsket. Salmar tar et tap på 5.5 NOKm på forsøket, men vil likevel forsøke videre med stor smolt i andre forsøk. Norsk laks (FPI) 48 NOK/kg 43 38 33 28 23 18 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2010 2011 Gj.snitt 2004-2012 2012 2013 Forwardpriser 2013 og 2014 42 40 38 NOK/kg Pris for levering svekker seg noe: Rundt 40 NOK/kg • Uken startet svakt, men har hentet seg noe inn og ser ut til å ende rundt 40 NOK/kg • Selv om prisene nå er ned rundt 5 kr/kg siden toppen er prisene fremdeles meget sterke 36 34 32 30 28 26 jun.13 sep.13 -4 uker des.13 mar.14 jun.14 -1 uke sep.14 des.14 Gjeldende forward Grafene pris på viser fersk sløyd superior laks 3-6 kg FCA Oslo. Kilder: Norne Securities, Fish Pool, Intrafish, Undercurrent, iLaks.no Side 2 Dempet fôring kombinert med eksport på linje med fjoråret vil gi fortsatt sterke priser Eksport av norsk laks totalt • Eksport på 20,371 tonn i uke 21 og med det ned 8.8% ift fjoråret Eksportvolumet hittil i år er ned 4.4% i 2013 mot 2012 33,000 Kvantum (tonn, rundvekt) • 28,000 23,000 2010 2011 18,000 2012 13,000 2013 8,000 1 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951 Uke Omsatt mengde fiskefôr Fôrtall for uke 20 er på 15, 532 tonn og med det ned 30.2% år over år • Fôrvolumene er ned 22.4% hittil i år 45,000 Kvantum (tonn) • 35,000 2010 25,000 2011 2012 15,000 2013 5,000 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 Uke Kilde: FHL, Norne Securities Side 3 Marine Harvest byr 107/aksje for Cermaq. Cermaqs styre sier nei VS • Tilbudet er fastsatt til 8,6 aksjer i Marine Harvest samt NOK 53,25 i kontanter per aksje i Cermaq • Cermaq har notert seg MHGs varslede frivillige tilbud på samtlige aksjer i Cermaq på 107 kroner per aksje • Basert på sluttkursen til Marine Harvest på NOK 6,25 den 30. mai, representerer tilbudet en verdi på NOK 107 pr. aksje i Cermaq • Tilbudet er vurdert som utilstrekkelig • Mens Marine Harvest har uttrykt vilje til å presentere et vesentlig bedre tilbud forutsatt en anbefaling av et slikt tilbud fra styret i Cermaq, har det ikke vært mulig å oppnå en avtale for et slikt anbefalt tilbud. • Med hensyn til styrets vurdering av det frivillige tilbudet som nå vil lanseres av Marine Harvest, fastholder styret i Cermaq sin tidligere vurdering av at et slikt tilbud i betydelige grad undervurderer verdien av Cermaq. • Tilbudet representerer en premie på 26 prosent over sluttkursen til Cermaq pr. 30.april 2013 • Marine Harvest mener tilbudet derfor bør fremstå som et godt alternativ for Cermaqs aksjonærer. • Tilbudet vil ha forbehold om tilslutning fra minst 50 pst av aksjekapitalen i selskapet, inkludert Marine Harvests egne aksjer i Cermaq. Styret i Marine Harvest vil kunne velge å redusere denne akseptgraden til 33,4 prosent i tilbudsperioden. Kilde: FHL Side 4 Status pr. utgangen av april 2013 og våre kommentarer Laks Biomasse April 548 000 Endring fra 2012 tonn -6 % Kommentar Lave temperaturer og svak fôring trekker biomassen ned Eksportert kvantum Eksport verdi Utsatt fisk Fôrforbruk 80 000 3 000 31,5 60 666 tonn mill. kr mill. tonn 0% 37 % -26 % -21 % Snittprisen i april var på 37.5 NOK/kg Fortsatt sterkt redusert utsett av fisk Fôringen preges av de lave temperaturene Ørret Biomasse Eksportert kvantum Eksport verdi Utsatt fisk Fôrforbruk 32 000 5 000 200 2,1 4 347 tonn tonn mill. kr mill. tonn -5 % -4 % 36 % -13 % -18 % Som for laks er biomasen på vei ned Temperatur 4,5 °C -1,5°C 1,5 grader ned er markant Kilde: FHL Snittpris på 40 NOK/kg Noe mindre dempet utsett av fisk Side 5 Verdsettelse av lakseaksjer Nøytral uke for lakseselskapene, Cermaq og Scottish opp mest siste måned P/E (2013E) 12 • Siste uke har vært releativt nøytral for lakseaksjene på børsen. Cermaq faller i dag på at budet fra Marine Harvest kom inn noe lavere enn markedet ventet. Marine Harvest er opp 6% siste måned, men kun 1% denne uken 7 2 -3 • Fokuset på oppkjøpsthrilleren MHG-CEQ har tatt fokus noe vekk fra lakseprisene den siste måneden, og når sagaen tar slutt vil igjen aksjene primært bli drevet av denne råvareprisen. Scottish Salmon Co. Grieg Seafood Norway Royal Salmon Morpol Bakkafrost SalMar Lerøy Marine Harvest Norway Royal Salmon Cermaq Marine Harvest Pris / bok 3 2.5 2 1.5 1 0.5 Ticker Aksjekurs Bakkafrost BAKKA Lerøy LSG SalMar SALM 59.50 Cermaq CEQ 109.00 Grieg Seafood GSF 15.10 Marine Harvest MHG 6.26 Norway Royal Salmon NRS 26.70 Scottish Salmon Co. SSC 3.55 Morpol MORPOL 11.50 (-1U) (-1M) (-12M) P/E P/B EV/EBIT Market Cap 0 70.25 1% -4 % 88 % 6.7 2.6 6.8 3,432 160.50 -2 % -7 % 102 % 7.3 1.5 6.9 8,760 3% 3% 110 % 6.9 2.1 7.3 6,74116 -4 % 28 % 72 % 8.9 1.7 9.4 10,31414 1% 4% 144 % 5.5 1.0 7.2 1,68612 1% 6% 109 % 9.1 1.9 9.2 23,44610 -2 % 0% 157 % 6.32 1.9 6.6 1,163 8 -5 % 11 % 42 % 5.1 1.1 7.8 1% 0% 44 % 6.39 1.2 9.4 592 6 1,932 4 2 0 Kilder: Bloomberg, Norne Securities Grieg Seafood Scottish Salmon Co. Norway Bakkafrost Royal Salmon Morpol Lerøy Cermaq EV/EBIT Lerøy Grieg Seafood SalMar Scottish Marine Salmon Co. Harvest SalMar Bakkafrost Cermaq Side 6 Morpol Disclaimer Alle vurderinger og analyser i denne presentasjonen reflekterer Norne Securities sin oppfatning på det tidspunkt analysene og vurderingene ble utarbeidet. Enhver oppfatning som fremkommer i denne presentasjonen kan endres uten varsel. Våre vurderinger baserer seg på ulike kilder som vurderes som pålitelige, men Norne Securities kan ikke gi noen garanti for at informasjonen i analysene er presise eller fullstendige. Innholdet i denne presentasjonen er kun til informasjonsformål, og skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av Finansielle instrumenter. Norne Securities kan ikke gjøres ansvarlig for verken direkte eller indirekte tap eller kostnader som skyldes forståelsen og/eller bruk av innhold i denne presentasjonen. Enhver offentliggjøring av innhold i denne presentasjonen skal skje med tydelig kildehenvisning til Norne Securities Side 7