Salg av selskap og verdivurdering
Drammen 18. november 2015
Erik Valen
24 04 66 64 / 91 33 93 41
[email protected]
Aksjer | ObligASjoner | Netthandel | Corporate Finance
www.norne.no
Corporate Finance
Aksjehandel
Obligasjoner
Analyse
Netthandel
1
Norne Securities ble stiftet i 2008 og har kontor i Bergen, Oslo og Vilnius
2
3
4
Norne Securities er eiet av 14 sparebanker og er det eneste norske «full-service»
verdipapirforetaket med hovedfokus på små og mellomstore bedrifter (SMB)
Norne Securities har totalt 40 ansatte, hvorav corporate finance avdelingen består av
9 erfarne medarbeidere
De siste to årene har Norne vært rådgiver ifm nærmere 100 transaksjoner (salg av
selskap eller finansiering av selskap) til en verdi overkant av 5 milliarder kroner
Side 1
Foredragsholderen
Erik Valen
48 år
Siviløkonom fra NHH
CV:
 20 år som Corporate Finance rådgiver
 Norne Securities, Nordea Markets,
Handelsbanken Capital Markets
 Arthur Andersen & Co
 Grieg Gruppen
Annet:
• Gift i 20 år og tre barn
• Trommis i 40 år
Page 2
Dagens agenda
1. Tidspunkt for salg
2. Salgsprosess
3. Skaper oppkjøp verdi ?
4. Verdsettelse
5. Verdiøkende tiltak
Side 3
Sentrale spørsmål
 Hvordan påvirker salgstidspunkt - og salgsprosess verdien på et selskap ?
 Hvordan fungerer en strukturert salgsprosess?
 Noen eksempler fra virkeligheten
 Hva er viktig for investorer og kjøpere av selskap ?
 Kort om verdsettelse av selskap
 Verdiøkende tiltak i en salgsprosess
Side 4
Når er riktig tidspunkt for å selge bedriften?
Bedriftsspesifikke forhold
1
2
3

Vær ute i god tid

Ta kontroll på prosessen

Benytt erfarne rådgivere
Markedsmessige forhold
Aksjonærspesifikke forhold
Side 5
Hvilken salgs strategi skaper høyest verdi for eier – hvordan finne riktig kjøper?
«Det banker på døren» strategien
Strukturert prosess
Side 6
Overordnet kjøps - og salgsprosess
Optimalisere SPA/pris
5



Forhandlinger
Utarbeide SPA og SHA
Oppgjør/Closing



Utvelgelse og due diligence
4



Definere strategi og mål
1
Kartlegge aksjonærens ønsker
Definere salgsstrategi
Verdsettelse/prisforventning
M&A ekspertise
Eksklusivitet
Term sheet
Koordinere due diligence
Presentasjon og kartlegging
2

Industrikompetanse

Utarbeide selskapspresentasjon
(Information Memorandum)
Utarbeide investorlister (long
og short list)
Proaktiv markedsføring
3



Investormøter
Innledende forhandlinger
Analyse av optimal investor,
herunder potensielle synergier
En salgsprosess tar ofte 6 – 8 måneder
Side 7
Noen eksempler
1
Strukturert prosess
Bransje:
Oilservice
2
Bransje:
Bud fra kunde
Telekom
3
For høye forventninger ?
Bransje:
Oilservice
Beskrivelse:
 Selgers forventing NOK 50m
Beskrivelse:
 Selger allerede mottatt bud
Beskrivelse:
 Selgers forventing NOK 100m
Prosess:
 Kontakt med 30 + aktuelle
investorer
 Omfattende investorpresentasjoner
 Sluttforhandling med flere
aktuelle investorer
Prosess:
 Norne fikk ny investor på
banen
 Omfattende forhandlinger
med 2 aktører
Prosess:
 Intern diskusjon om prisforventning
 Kontakt med 50 + aktuelle
investorer
 Sluttforhandling med flere
aktuelle investorer
Resultat:
 Endelig pris nesten 70%
høyere enn forventet
Resultat:
 Endelig pris nesten 90%
høyere enn opprinnelig bud
Resultat:
 Første bud avist
 Endrede markedsbetingelser
 Bud i dag ca. 50% under
opprinnelige bud
Side 8
Det kan være utfordrende å skape verdi gjennom oppkjøp
Oppfattelse
Virkelighet
93% trodde de hadde skapt verdi
Men 69% skapte ikke verdi for kjøper
Økt verdi
(93%)
Økt verdi
(31%)
VS
Nøytral
(43%)
Nøytral
(3,5%
Redusert verdi
(3,5%)
Redusert verdi
(26%)
Kilde: KPMG analyse
Side 9
Noen oppkjøp lykkes bedre enn andre…
Transaksjoner som styrker eller utnytter egenskaper som kjøper allerede er god på
viser betydelig bedre avkastning enn andre type oppkjøp:
~ 13% bedre årlig avkastning enn andre typer transaksjoner
6%
4%
ROI sammenlignet med markedsindeks
4%
2%
Markeds avkastning
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
Utnytter "kjernekompetanse"
-9 %
Utenfor eksisterende "kjernekompetanse"
Kilde: Capital IQ, Booz & Company
Side 10
Prising og verdifastsettelse av virksomheter
Hvordan verdsettes selskaper ?
Multipler fra
sammenlignbare
børsnoterte
selskaper
Neddiskontert
kontantstrøm
(DCF)
Situasjonsbetingede forhold
Selskapsverdsettelse
•
Målbare faktorer
•
Ikke-målbare faktorer
•
Kjøper relaterte faktorer
•
Selger relaterte faktorer
Markedsverdi
Multipler fra
sammenlignbare
transaksjoner
NB! Viktig å skille mellom selskapsverdi (EV) og aksjeverdi (egenkapitalverdi)
Side 12
Viktig å unngå multippel forvirring…
•
•
Viktig å sammenligne samme type multipler og samme periode
Store forskjeller fra transaksjon til transaksjon
Noen kritiske faktorer for multippel størrelse
• Vekstforventninger
• Risiko / avkastningskrav
• Størrelse (systemverdi)
Kilde: Norne Securities
Historisk utvikling EBITDA multipler
Globalt
Oslo børs
12,00
12,00
10,00
10,00
8,00
8,00
6,00
6,00
4,00
4,00
2,00
2,00
-
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
OSEBX
•
•
OBX
10 års gjennomsnitt alle sektorer globalt - 9,5
10 års gjennomsnitt OBX – 6,7
Kilde: Bloomberg, Norne Securities
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
World
World + Em
Multipler varierer fra sektor til sektor og over tid
EV/EBITDA
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
Kilde: Bloomberg
jun'12
jun'15
Side 15
Multipler varier betydelig fra selskap til selskap
EBITDA multipel
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
Verdiøkende tiltak virker
 Ha kontroll over prosessen
 Realistiske og gjennomarbeidete prognoser
 Nøkkelpersoner blir med videre
 God dokumentasjon rundt patenter og/eller kontrakter relatert til produkter / kompetanse
 Gode rutiner og ryddig selskapsstruktur
 Transaksjonsstruktur
 Selg når framtiden ser lys ut og ikke når du må
Side 17
Oppsummering
1.
Tidspunkt for salg er helt kritisk – alle forhold skal stemme; innad i selskapet,
markedsmessig og blant aksjonærene
2.
Planlegg en strukturert salgsprosess - vær ute i god tid, ta kontroll på prosessen og
benytt erfarne rådgivere
3.
Oppkjøp skaper ikke alltid verdi – kjøper må kjenne virksomhet og
og ha realistiske forventninger!
4.
Verdsettelse er en kunst – mange metoder frem til målet, ikke gå deg
«multippel-jungelen»
5.
Verdiøkende tiltak virker - realistiske prognoser, sikre nøkkelpersoner,
god dokumentasjon, etablerte rutiner og ryddig selskapsstruktur
marked
vill i
Selg når framtiden ser lys ut og ikke når du må 
Side 18
TAKK FOR OPPMERKSOMHETEN !
Erik Valen
[email protected]
+47 913 39 341
Side 19