Korkomarkkinoiden erityispiirteet - markkinoiden hinnoittelema talouskehitys / trading korkomarkkinoilla ttc 29.2.2012 www.operandi.fi Rahoitusriskien hallinnan asiantuntijayritys esityksen rakenne I. peruskäsitteitä II. korkomarkkinatilanne, tuottokäyrä ja markkinan ennusteaspekti III. talouskehitys euroalueella IV. miten korkomarkkinoilla voi ottaa näkemystä ? VI. road-map to %-trader : ) Peruskäsitteitä 1 Lyhyet, pitkät ja hallinnolliset korot 2 Korkosidonnaisuusaika, duraatio, GAP 3 Tuottokäyrä ja korkoherkkyys 4 Korkoinstrumentit Korkomarkkinatilanne - Euribor-korot Saksan pitkät korot vuodesta 1992 Pitkät korot euroalueella + Swe ja UK Tuottokäyrä ja korkoherkkyys Tuottokäyrä (eng. yield curve) kertoo miten korko muuttuu, kun sijoitusaika eli maturiteetti, pitenee. Käyrän muoto vaihtelee mm. inflaatio-odotusten ja riskipreferenssien mukaan. Nouseva käyrä (esim. 10-vuotisen obligaation korko on korkeampi kuin esim. 12 kk euribor) kertoo suuremmasta riskistä pidemmällä maturiteetilla. Normaalioloissa käyrä on nouseva, mutta esimerkiksi laskusuhdanteeseen mentäessä käyrä saattaa kääntyä laskevaksi. Korkomarkkinan ominaispiirteitä Vaikeahkosta asiasta voi tehdä vielä vaikeamman tai sitten “keep it simple”  Korkonoteerauksia voi “johtaa” toisista noteerauksista, perusteet hyvä tuntea esim. 6 kk euribor = 1,29 % 12 kk euribor = 1,63 % Talletat 1 000 eur, 6 päästä sinulla on = 1006,45 eur Talletat 1 000 eur, 12 päästä sinulla on 1016,30 eur Näin ollen markkinat hinnoittelevat 6 kk koron 6 kk päästä tasolle ((1016,30/1006,45)-1)*2 = 1,96 % Korkomarkkinan ennusteaspekti Korkomarkkinatilanne - Euribor-spreadit Tuottokäyrän kehitys 04/2011 - 12/2012 Duraatio, GAP 1/2 DURAATIO yleisesti käytettävä mittari nykyarvon muutoksille korkotason muuttuessa. Duraatiolla eli tehokkaalla juoksuajalla tarkoitetaan sijoituskohteen kassavirtojen nykyarvolla painotettua juoksuaikojen keskiarvoa. duraatioanalyysillä tarkoitetaan lainan tai sijoituksen keskimääräistä jäljellä olevaa juoksuaikaa, jossa huomioidaan paitsi lopullinen takaisinmaksu, myös mahdolliset lyhennyserät ja koronmaksut. Duraatioanalyysillä voidaan mitata yksittäisen riski-instrumentin tai koko portfolion korkoriskiä (hintariskiä). KÄYTÄNNÖSSÄ duraatio kertoo suoraan sijoituksen tai velkapaperin arvon herkkyyden korkotason muutoksille. Duraatio, GAP 2/2 GAP-analyysillä tarkastetaan sijoitusten ja lainojen korkosidonnaisuus-aikojen tasapainoa. Gap-analyysissä tutkitaan yrityksen varojen ja velkojen suhteita eri korkosidonnaisuusajoille, mikä tarkoittaa jäljellä olevaa aikaa ennen saatavan tai velan uudelleenhinnoittelua. > kiinteäkorkoisilla instrumenteilla korkosidonnaisuusaika on sama kuin niiden jäljellä oleva juoksuaika. Gap-analyysimallissa lasketaan yrityksen yhtä pitkillä korontarkastusjaksoilla olevien saatavien ja velkojen erotus eli gap: G=A–L missä G = gap (€), A = saamiset ja L = velat Esimerkki duraatiolaskelmasta Ylläolevassa laskelmassa tämän yksittäisen lainan duraatio on 2,72 eli mikäli korko nousee prosentin (1,0%) niin korkokulut nousevat : 1% * 3,24 MEUR * 2,72 = n. 88 000 EUR Korkoswapit  Perustuu osapuolten erilaisiin tarpeisiin ja näkemyksiin  Korkoswap – koronvaihtosopimus, jossa osapuolet vaihtavat koronmaksuja keskenään. Kiinteä korko muutetaan vaihtuvaksi koroksi ja vaihtuva kiinteäksi. Koronvaihtosopimus koskee ainoastaan koronmaksuja, alkuperäiset luottositoumukset säilyvät ennallaan. YRITYS A < muuttuva korko: 3kk euribor + 0,25% > kiinteäkorko 1,65% YRITYS B Yritys A maksaa B:lle kiinteää 1,65 prosentin vuosikorkoa pääomalle esim. seuraavan 3 vuoden ajan. Vastaavasti yritys B maksaa A:lle korkoa, joka vastaa 3 kuukauden euribor-korkoa + 0,25 prosenttiyksikön preemiota. Muuttuva korko tarkistetaan aina kolmen kuukauden välein. Käytännössä swap-sopimuksia ei tehdä kahden yrityksen välillä vaan niin, että molemmilla sopimuksen toiseksi osapuoleksi tulee pankki. Korko-optiot ja swaptiot  Korkokatto (cap) rajaa maksimikoron  Korkolattia (floor) rajaa minimikoron  Ostetuissa optioissa riski rajattu preemion; break-evenissä kärsitään  Strategioissa varmistetaan ja luovutaan  Swaptio on optio swappiin  Tuottokäyrän muoto tärkeä vaikuttaja ! FRAt ja futuurit  Korkotermiinit ja futuurit eroavat:   Futuuri pörssinoteerattu “marked-to-market”-instrumentti FRA:ssa (Forward-Rate-Agreement) P/L eräpäivänä  Varmistavat tulevan korkoprosentin    10.8.2010 3kk Euribor oli tasolla 0,904 % ja joulukuun 2010 euribor-futuuri (3kk) oli tasolla 99,00 eli 1,0 % Huhtikuussa 2006 sama futuuri oli tasolla 95,00 ! Yksi maturiteetti vaiko ”bundle” riippuu mm. lyhennyksistä miten treidata näkemystä ? I. käy läpi fundamentit, talousennusteet, korkomarkkinanoteeraukset, oma view II. tunne treidattavat instrumentit sekä miten yield/hinta-suhde muuttuu III. keskity tiettyihin instrumentteihin + määritä horisontin pituuus IV. varo liiallista vipua road map to a %-trader I. korkotaso ylös tai alas - mikä maturiteetti ? II. markkina ennustaa “väärin” FRA-mielessä III. yield curve flattening trade vs. yield curve steepening trade IV. yield level trade eri markkinoiden välillä VI. myy tai osta thetaa, vegaa, gammaa VII. CDS-trade / Jenkkien “romahdus”-trade / huutokaupat