1. No category

Kappale 6:
Raha, hinnat ja
valuuttakurssit pitkällä ajalla
KT34 Makroteoria I
Juha Tervala
Raha
• Raha on varallisuusesine, joka on yleisesti
hyväksytty maksuväline
• Rahan yksi tehtävä on olla vaihdon väline
(medium of exchange): rahaa käytetään
tavaroiden ostossa
• Pitkällä ajalla raha on neutraalia, eikä se vaikuta
reaalisiin muuttujiin, kuten tuotanto ja työllisyys
• Rahamäärän muutokset heijastuvat pitkällä ajalla
nimellisiin muuttujiin, kuten hintatasoon ja
nimelliseen valuuttakurssiin
• Pitkällä ajalla inflaatio on rahataloudellinen ilmiö
Fig. 6.1 (a)
Rahamäärän kasvu ja inflaatio 1975-2006 (% p.a.):
nopea rahamäärän kasvu → nopea inflaatio
Raha ja hintataso
• Kvantiteettiyhtälö: MV = PY
• M = rahamäärä, V = rahan kiertonopeus
• Cambridgen yhtälö: M = kPY (6.1)
– Rahan kysyntä riippuu (on osuus) nimellisestä BKT:stä
– Suhde kvantiteettiteoriaan: jos k =1/V, niin yhtälöt
ovat samat
• Jaetaan (6.1) P:llä: M/P= kY (6.2)
• Reaalisen rahan kysyntä riippuu (reaalisesta)
tuotannosta
• Mitä tapahtuu kun M kasvaa?
• Reaalisen tekijät määräävät Y:n, k on vakio ja M
kaksinkertaisuus → P kaksinkertaistuu
Fig. 6.2
in % per annum
Rahamäärä ja inflaatio Zimbabwessa,
2000-2011
Rahamäärä ja inflaatio
• Cambridgen yhtälö: M = kPY (6.1)
• Prosenttimuutoksia voidaan tarkastella ottamalla
logaritmi ja derivoimalla ajan suhteen
•
•
𝑀
Yhtälöstä (6.1) saadaan (k on vakio): =
𝑀
𝑃
𝑀
Inflaatio: ≡ 𝜋 jolloin saadaan = 𝜋 +
𝑃
𝑀
𝑀
𝑌
Ja 𝜋 = − (6.4)
𝑀
𝑌
𝑃
𝑃
𝑌
𝑌
•
• Keskuspankki määrää pitkällä ajalla rahan
tarjonnan (M)
• Rahan kysyntä riippuu tuotannosta
+
𝑌
𝑌
Rahamäärän kasvu ja inflaatio
• “Inflation is always and everywhere a monetary
phenomenon in the sense that it is and can be produced
only by a more rapid increase in the quantity of money
than in output.” Milton Friedman
• Normaali talouskasvu vaatii rahamäärän kasvattamista
taloudessa, jotta lisääntyneet liiketoiminnat voidaan
kitkattomasti suorittaa
• Nopea rahan tarjonnan kasvu tarkoitta inflaatiota
• Kontrolloimalla rahamäärää keskuspankki kontrolloi
inflaatiota pitkällä ajalla
Rahan kysyntä ei ole vakio
• Edellä on oletettu, että rahan kysyntä on vakio-osuus
tuotannosta (k on vakio)
• On havaittu, että rahankiertonopeus laskee (perustuen
kvantiteettiteorian)
• Tämä tarkoittaa, että Cambridgen yhtälössä k ei ole
vakio
𝑀
𝑀
𝑘
−
𝑘
𝑌
𝑌
• Tällöin 𝜋 =
−
• Rahan kiertonopeuden laskeminen tarkoittaa, että k
kasvaa: (𝑘 𝑘) > 0
• Eli inflaatio on rahamäärä kasvu vähennettynä rahan
kysynnän kasvu, kun muutoksen k:ssä huomioidaan
Rahamäärän kasvu ja inflaatio
Teorian mukaan
1. aikoina jolloin rahamäärän kasvu on nopeaa,
myös inflaatio on nopeaa
•
Kuvio 6.2 ja seuraava kuvio
2. maat, joilla on korkea rahamäärä kasvu, ovat
korkean inflaation maita
•
Kuvio 6.1
USA:n rahamäärän
kasvu ja inflaatio
Lähde: Mankiw (2010)
Onko inflaatiopeikko nurkan takana?
• Nykyisen kriisin aikana EKP ja Fed ovat
harjoittaneet ekspansiivista rahapolitiikkaa
• Osa ihmistä on väittänyt Fedin ja EKP:n
rahapolitiikan johtavan nopeaan inflaatioon
• Aiheuttaako tämä inflaatiota?
• Seuraavat kuvat: Rahamäärän kasvu
laajemmissa raha-aggregaateissa (M2) ei ole
ollut kovin
• Inflaatiopeikko on tuskin nurkan takana,
euroalueella on enemmänkin deflaation vaara
Rahamäärän (M2) kasvu USA:ssa
Euroalueella ei ole inflaatiohuolia,
vaan vaara deflaatiosta
Valuuttakurssi
• Nimellinen valuuttakurssi on kahden eri
rahayksikön suhteellinen hinta
• On kaksi tapaa ilmaista valuuttakursseja
1. S = nimellinen valuuttakurssi, kotimaan
valuutan hinta ulkomaan valuutassa
– Brittiläinen tapa
– S = 1,34: yksi euro (kotimaan valuutta) maksaa 1,34
dollaria (ulkomaan valuuttaa)
– S = $/€
– Valuuttakurssin nouseminen tarkoittaa kotimaan
valuutan (euron) vahvistumista
Nimellisen valuuttakurssin
ilmaiseminen
2. S = nimellinen valuuttakurssi, ulkomaan
valuutan hinta kotimaan valuutassa
– Vanha eurooppalainen tapa
– S = 0,75: dollari (ulkomaan valuutta) maksaa 0,75
euroa
– S = €/$
– Valuuttakurssin nouseminen tarkoittaa kotimaan
valuutan heikkenemistä
• Kirjassa opitaan brittiläinen tapa; vanha
eurooppalainen tapa on helppo omaksua, jos
korvaa S:n termillä 1/S
Nimellisen valuuttakurssin
ilmaiseminen
• Valuuttakurssin ilmaiseminen on ei ole aina helppoa
• Sopimuskysymys: mikä valuutta on perus- ja mikä
hintavaluutta
• Interbank-markkinoilla ja (yleensä) lehdissä viitataan
valuuttakursseihin siten, että ensimmäisenä on
”perusvaluutta” ja sitten ”hintavaluutta”
• EUR/USD on euron hinta dollareissa, eli S = $/€!
• USD/EUR on dollarin hinta euroissa, eli S = €/$!
Reaalinen valuuttakurssi
• Reaalinen valuuttakurssi: koti- ja ulkomaan
hyödykkeiden suhteellinen hintataso samassa
valuutassa
• Reaalinen valuuttakurssi (σ), kun hinnat ilmaistaan
𝑆𝑃
ulkomaan valuutassa, on 𝜎 = ∗ (6.6)
𝑃
• 𝜎=
$
€
×
€ 𝑒𝑢𝑟𝑜𝑎𝑙𝑢𝑒𝑒𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒
$
𝑈𝑆𝐴:𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒
=
$
𝑒𝑢𝑟𝑜𝑎𝑙𝑢𝑒𝑒𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒
$
𝑈𝑆𝐴:𝑛 ℎ𝑦ö𝑑𝑦𝑘𝑒
• Eli reaalinen valuuttakurssi = koti- ja ulkomaan
hyödykkeiden hinta ulkomaan valuutassa
• Reaalisen valuuttakurssin vahvistuminen tarkoittaa
(hinta)kilpailukyvyn heikkenemistä
– Kotimaan hyödykkeet tulevat kalliimmiksi suhteessa
ulkomaahan
Reaalisen valuuttakurssin muutokset
• Yhtälön (6.6) avulla voidaan laskea reaalisen
valuuttakurssin muutos (logaritmi + derivaatta):
𝝈
𝝈
=
𝑺
𝑺
𝑷
+
𝑷
𝑷∗
− ∗
𝑷
𝑺
𝑺
= + 𝝅 − 𝝅∗
(6.7)
• Reaalinen valuuttakurssin muutokset määräytyvät
nimellisen valuuttakurssin ja inflaatioeron perusteella
• Reaalinen valuuttakurssi voi vahvistua, 𝜎 𝜎 > 0,
kahdesta syystä
1. Nimellinen valuuttakurssi vahvistuu: 𝑆 𝑆 > 0
2. Kotimaan inflaatio on korkeampi kuin ulkomaan
inflaatio: 𝜋 > 𝜋 ∗
Efektiivinen valuuttakurssi
• Nimellinen efektiivinen valuuttakurssi: painotettu
keskiarvo maan nimellisestä valuuttakurssista
suhteessa muihin maihin
• 𝑆 = (𝑆1 )𝑊1 (𝑆2 )𝑊2 … (𝑆𝑛 )𝑊𝑛
• 𝑆𝑖 on nimellinen valuuttakurssi suhteessa maahan
i
• 𝑊𝑖 on maan i paino indeksissä, tyypillisesti
heijastaa maan i kanssa käytävän kaupan
(tuonnin ja viennin) osuutta
– Painojen summa on 1
Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi
• Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi on
• 𝜎=
𝑆1 𝑃 𝑊1
𝑆2 𝑃 𝑊2
𝑆𝑛 𝑃 𝑊𝑛 𝑆𝑃
( ) +( ) + ⋯ +( ) = ∗
𝑃1
𝑃2
𝑃𝑛
𝑃
• Jos P on kuluttajahintaindeksi, tämä on
kuluttajahintaindeksiin perustuva reaalinen
valuuttakurssi
– ”Consumer price index based real exchange rate”
• Toinen yleinen tapa määritellä reaalista
(efektiivistä) valuuttakurssia on laskea se
työkustannuksiin (ml. sivukulut) perustuen
– ”Unit labour cost based real exchange rate”
Reaalinen efektiivinen valuuttakurssi
Suomessa
Palkkoihin
2003-07: Suomen
kilpailukyky parani
perustuva
RER on
vahvistunut
enemmän
2007-12: Suomen
kilpailukyky on
heikentynyt
Vaihtosuhde
• (Ulkoinen) vaihtosuhde ((external) terms of
trade) on yleensä kotimaan vientihintojen suhde
tuontihintoihin
– jolloin vaihtosuhdeindeksin nouseminen on maan
vaihtosuhteen paranemista
• Näin tuonnista täytyy maksaa vähemmän viennissä
ilmaistuna
• Sisäinen vaihtosuhde (internal terms of trade) on
suljetun sektorin hyödykkeiden (non-traded
goods) ja avoimen sektorin hyödykkeinen (traded
goods) hintojen suhde
– Suljettu sektori ei käy kansainvälistä kauppaa
– Avoin sektori käy kv. kauppa
Fig. 6.1 (b)
Inflaatioero suhteessa Yhdysvaltoihin ja valuutan
devalvoituminen suhteessa dollariin (% p. a.)
Maiden, joiden inflaatio
on ollut USA:ta
nopeampaa,
(nimellinen)
valuuttakurssi on
devalvoitunut.
Reaalinen valuuttakurssi pitkällä ajalla
• Jos nimellisen valuuttakurssin muutos vastaa
𝑆
inflaatioeroa ( = 𝜋 ∗ − 𝜋), niin reaalisen
𝑆
valuuttakurssin muutos on nolla
• Vaihtoehtoisesti voidaan ajatella, että reaalisen
valuuttakurssin muutos on pitkällä ajalla nolla,
𝜎 𝜎 = 0, ja tällöin (6.7) redusoituu muotoon:
𝑆
= 𝜋∗ − 𝜋
𝑆
• Eli kotimaan nimellinen valuuttakurssi vahvistuu
(heikkenee), jos ulkomainen inflaatio on
kotimaata nopeampaa (hitaampaa)