1. No category

Valuuttakurssiennuste
Keskuspankkien uskottavuus vaakalaudalla
Danske Bank Markets
Helmikuu 2016
Investment Research
Follow us on Twitter @Danske_Research
EUR/USD – puun ja kuoren välissä lähikuukaudet
• Talouskasvu: Sekä euroalueen että USA:n taloustilastot ovat
pääosin tuottaneet pettymyksiä viime aikoina. Vielä on kuitenkin
liian aikaista sanoa, onko alkuvuoden markkinaturbulenssi signaali
kasvun
hidastumisesta.
Macroscope-mallimme
ennustaa
euroalueen taloussyklin olevan vahvemmassa vaiheessa kuin
USA:n, mikä tukee euroa tänä vuonna. Erityisesti euroalueen
teollisuuden näkymät näyttävät valoisammalta kuin USA:n.
• Rahapolitiikka:
Viimeaikaisen markkinakuohunnan, inflaatioodotusten laskun ja kasvunäkymien heikkenemisen myötä olemme
päivittäneet ennusteitamme keskuspankkien osalta. Odotamme
EKP:n laskevan korkoa 10 korkopisteellä maaliskuussa. Lisäksi
odotamme EKP:n tekevän etupainotteisesti valtionlainaostoja:
kuukausittaista ostomäärää nostetaan väliaikaisesti 60 miljardista
80 miljardiin. Koska markkinoiden odotukset EKP:n suhteen ovat
varsin korkealla, skenaariomme mukaiset toimet eivät enää
heikentäisi euroa merkittävästi. USA:n keskuspankilta odotamme
enää yhtä koronnostoa tänä vuonna – syyskuussa. Markkinat
kuitenkin hinnoittelevat alle 50% todennäköisyyttä koronnostolle
tänä vuonna, ja lyhyillä dollarikoroilla on siksi riski nousta.
Odotamme euron heikkenevän lyhyellä aikavälillä 1.08 dollariin.
Samalla muut ajurit, kuten euroalueen ja USA:n vaihtotase-ero, ja
euroalueen kasvun kiihtyminen puoltavat euron vahvistumista.
Odotamme euron edelleen vahvistuvan 12kk horisontilla (1.16).
Ennuste: 1.08 (3 kk), 1.10 (6 kk), 1.16 (12 kk)
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
09/13
EUR/USD
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
1.08
1.10
1.16
Termiini
1.12
1.12
1.13
Konsensusennuste
1.07
1.06
1.07
Lähde: Danske Bank Markets
• Riskit ennusteelle: Euro korreloi negatiivisesti riskisentimentin
kanssa, ja osakemarkkinoiden alamäki voi vahvistaa euroa lyhyellä
aikavälillä. Samanaikaisesti EKP seuraa euron kurssia tarkkaan, ja
lisää elvytyspaukkuja, mikäli vahva euro uhkaa painaa
inflaationäkymiä.
www.danskebank.com/CI
2
EUR/SEK – Keskuspankit vastassa molemmilla laidoilla
• Talouskasvu: Tähän mennessä saatujen tietojen perusteella
Ruotsin talouskasvu vuonna 2015 oli globaalissakin vertailussa
tähtiluokkaa. BKT kasvoi kolmannella neljänneksellä likimain 4%.
Odotamme vuodelle 2016 edelleen trendiä nopeampaa ja
verrokkimaita vauhdikkaampaa kasvua. Positiiviset datayllätykset
tuskin kuitenkaan jatkuvat loputtomiin. Saatammekin olla lähellä
pistettä, jossa julkaistut taloustilastot eivät enää jatkuvasti ylitä
analyytikoiden odotuksia.
• Rahapolitiikka:
Riksbank laski helmikuussa korkoa 15
korkopisteellä -0,50%:iin – eli enemmän kuin me tai markkinat
odottivat.
Odotamme
Riksbankin
jatkavan
elvytyslinjaa
ilmoittamalla huhtikuussa osto-ohjelman kasvattamisesta. Suorien
valuuttainterventioiden mahdollisuus pidetään myös esillä.
Arvioimme, että Riksbank ryhtyy interventioihin mikäli kruunu
vahvistuu 9.00-9.10 tasoille. Interventioille kuitenkaan tuskin on
tarvetta, koska uskomme EUR/SEK:n pysyvän 9.10-9.50
vaihteluvälissä.
Lyhyellä
aikavälillä
markkinoiden
heikko
riskiruokahalu heikentää kruunua, mutta ylälaitaa rajoittaa EKP:n
elvytysvalmius. Vastaavasti Ruotsin vahva talouskasvu on pääajuri
sille, että kruunu vahvistuu loppuvuodesta. Interventiopelot ovat
tärkein peruste sille, ettei kruunu vahvistu 9.10 tason alle.
Ennuste: 9.30(3 kk), 9.30 (6 kk), 9.10 (12 kk)
9.75
9.50
9.25
9.00
8.75
8.50
09/13
EUR/SEK
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
9.30
9.30
9.10
Termiini
9.40
9.40
9.39
Konsensusennuste
9.28
9.25
9.33
Lähde: Danske Bank Markets
• Riskit ennusteelle:
Heikko riskisentimentti voisi vastoin
ennustettamme heikentää kruunua lyhyellä aikavälillä. Toisaalta ei
ole poissuljettua, että kruunu vahvistuisi odotuksiamme
nopeammin, sillä Ruotsin talous kasvaa huomattavasti euroaluetta
nopeammin.
www.danskebank.com/CI
3
EUR/NOK – kruunu seuraa yleistä riskisentimenttiä
• Talouskasvu: Me uskomme edelleen, että Norjan talous välttää
taantuman kevyen raha- ja finanssipolitiikan sekä heikentyneen
kruunun ansiosta. Poliittiset päättäjät ovat epäsuorasti
öljymarkkinoiden armoilla. Viime kuukausina julkaistut talouden
ennakoivat indikaattorit kertovat, ettei talous sakkaa enää yhtä
pahasti kuin ennen – toisaalta syklin käännekohtaakaan ei ole
vielä näkyvissä.
• Rahapolitiikka:
Norjan
keskuspankki
jätti
joulukuun
kokouksessaan talletuskoron ennalleen 0,75%:iin. Samalla se
viesti 25 korkopisteen koronlaskusta kevään aikana ja 50%
todennäköisyydestä toiselle koronlaskulle H2 2016 aikana.
Alkuvuoden aikana useat Norjan keskuspankin seuraamat
talouden indikaattorit ovat entisestään heikentyneet. Odotamme
Norjan keskuspankin laskevan korkoa 25 korkopisteellä
maaliskuun kokouksessa. Koronlasku ei ole vielä täysin
hinnoissa markkinoilla, joten riski kruunun heikkenemiselle on
olemassa. Pitkän aikavälin mallien perusteella kruunu on
selvästi aliarvostettu, mutta lyhyellä aikavälillä
heikko
riskisentimentti ja matala öljyn hinta painavat kruunua. Tästä
syystä
olemme
päivittäneet
EUR/NOK-ennusteitamme
hienoisesti ylöspäin.
Ennuste: 9.70 (3 kk), 9.40 (6 kk), 9.10 (12 kk)
10.00
9.50
9.00
8.50
8.00
7.50
09/13
EUR/NOK
Termiini
05/14
01/15
3kk
09/15
6kk
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
12kk
Dansken ennuste
9.70
9.40
9.10
Termiini
9.55
9.58
9.64
Konsensusennuste
9.47
9.37
9.24
Lähde: Danske Bank Markets
• Riskit ennusteelle:
Lyhyellä aikavälillä merkittävin riski
ennusteellemme on öljyn hintojen laskun jatkuminen, mikä
heikentäisi kruunua. Keskipitkällä aikavälillä riskinä on, että öljyn
hinnan viipeellä tulevat vaikutukset Norjan taloudelle ovat
odotettua vakavammat.
www.danskebank.com/CI
4
EUR/GBP – Brexit-pelot punnan taakkana
• Talouskasvu: Alustavien tietojen mukaan Ison-Britannian talous
kasvoi
0.5%
viimeisellä
vuosineljänneksellä
edelliseen
neljännekseen nähden.
Kasvu kiihtyi hieman edellisestä
neljänneksestä pääosin palvelusektorin kasvun ansiosta (0.7%).
Keskimääräinen vuosikasvu kuitenkin hidastui viime vuonna
2.2%:iin edeltävän vuoden 2.9%:sta. Ostopäällikköindeksit viittaavat
kasvun jatkuvan tulevina vuosineljänneksinä , ja me odotamme
kasvun pysyvän trendin yläpuolella. Suurin kasvuriski on näillä
näkymin kesä-heinäkuussa järjestettävä kansanäänestys Britannian
EU-jäsenyydestä.
• Rahapolitiikka:
•
Olemme lykänneet odotustamme Englannin
Pankin ensimmäisestä koronnostosta helmikuulle 2017
(aiemmin toukokuu -16). Koronnoston siirtymiselle on useita
perusteita: 1) inflaatio ja palkkojen nousu on hidasta, 2) inflaatioodotukset ovat laskeneet, 3) Brexit-epävarmuus painaa ja 4)
monet suuret keskuspankit jatkavat edelleen elvytystä.
Markkinat
hinnoittelevat
tällä
hetkellä
suurempaa
todennäköisyyttä
koronlaskulle
kuin
koronnostolle.
Mielestämme hinnoittelu on liian pehmeää, mutta korjausta
markkinakoroissa tuskin nähdään niin kauan, kun Brexitepävarmuus on vallalla. Brexit-pelot heikentävät puntaa lyhyellä
aikavälillä, mutta perusskenaariossamme uskomme IsonBritannian pysyvän EU:ssa kansanäänestyksen jälkeenkin. Siksi
uskomme punnan jälleen vahvistuvan äänestyksen jälkeen.
Riskit
ennusteelle:
Kesä-heinäkuussa
järjestettävä
kansanäänestys EU-jäsenyydestä on suurin riski punnalle ja IsonBritannian taloudelle.
Ennuste: 0.80 (3 kk), 0.74 (6 kk), 0.73 (12 kk)
0.80
0.70
0.60
09/13
EUR/GBP
Termiini
05/14
01/15
Dansken ennuste
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
0.80
0.74
0.73
Termiini
0.78
0.78
0.78
Konsensusennuste
0.75
0.74
0.72
Lähde: Danske Bank Markets
www.danskebank.com/CI
5
EUR/RUB – tasapainokurssia etsimässä
• Talouskasvu: Alustavien tietojen mukaan Venäjän talous supistui 3.7%
vuonna 2015 (vrt. 0.6% vuotta aiemmin). Venäjä yllätti monet ennustajat
– meidät mukaan lukien – positiivisesti. Suurin osa odotti vielä syvempää
talouden taantumaa. Kasvuennusteemme tälle vuodelle kiteytyy kahteen
skenaarioon: talous supistuu 2.1%, mikäli öljyn hinta pysyy likimain
nykytasoilla (31 USD). Vastaavasti pieni positiivinen kasvu on mahdollista,
mikäli öljyn hinta nousee keskimäärin 59 dollariin tynnyriltä.
• Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki jätti tammikuussa odotuksemme
mukaisesti koron ennalleen 11.0%:iin. Keskuspankki perusteli
korkopäätöstä erityisesti öljyn hinnan viimeaikaisella pudotuksella ja
nousseilla inflaatioriskeillä – siitäkin huolimatta, että inflaation
hidastuminen on jatkunut. Me odotamme Venäjän keskuspankin jättävän
rahapolitiikan ennalleen myös maaliskuun kokouksessa. Ruplan kurssi on
jatkanut sopeutumistaan matalampaan öljyn hintaan ollen kuitenkin
edelleen yliarvostettu. Odotamme heikkenemispaineen ruplassa jatkuvan
lyhyellä aikavälillä. Pidemmällä aikavälillä kelluva valuuttakurssi suojaa
Venäjän taloutta ja vaihtotaseen ylijäämä auttaa ruplaa vahvistumaan
loppuvuodesta – talouden taantumasta huolimatta. Myös öljyn hinnan
maltillinen nousu ja yrityssektorin erääntyvien valuuttavelkojen vähäinen
määrä ovat ruplan tukena.
Ennuste: 87.5 (3 kk), 90.75 (6 kk), 82.4 (12 kk)
90.0
80.0
70.0
60.0
50.0
40.0
09/13
EUR/RUB
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
87.48
90.75
82.36
Termiini
85.80
87.94
92.85
Konsensusennuste
81.11
78.38
76.41
Lähde: Danske Bank Markets
• Riskit ennusteelle:
Öljyn hinnan laskun ja heikon riskitunnelman
jatkuminen lisää riskiä ruplan lisäheikkenemiselle. Toisaalta öljyn hinnan
äkillinen nousu tai keskuspankin koronnosto muodostavat päinvastaisen
riskin.
www.danskebank.com/CI
6
EUR/JPY – Japani negatiivisten korkojen maailmassa
• Talouskasvu: Alustavien tietojen mukaan Japanin BKT supistui 1.4%
viimeisellä vuosineljänneksellä edelliseen neljännekseen nähden.
Viimeaikainen markkinaturbulenssi ja Kiinan kysynnän hiipuminen ovat
heikentäneet Japanin talousnäkymiä entisestään ja todennäköisyys
talouden supistumiselle myös ensimmäisellä vuosineljänneksellä on
korkea. Inflaatio on yhä hidasta pitkälti öljyn hinnan vuoksi (joulukuussa
0.2% v/v). Myös pohjahintainflaatio on selvästi keskuspankin tavoitteen
(2%) alapuolella (joulukuussa 0.8% v/v). Uskomme keskuspankin
seuraavan tiiviisti kevään palkkaneuvottelukierrosta inflaatiotavoitetta
silmällä pitäen.
• Rahapolitiikka: Japanin keskuspankki laski tammikuussa markkinoiden
yllätykseksi pankkien talletuskoron negatiiviseksi. Tammikuun kokouksen
jälkeen kasvunäkymät ovat edelleen heikentyneet, inflaatio-odotukset ovat
laskeneet ja jeni on vahvistunut huomattavasti. Sen vuoksi odotamme
Japanin keskuspankin leikkaavan korkoa 20 korkopisteellä -0.30%:iin
maaliskuun kokouksessa. Odotamme keskuspankin myös jatkavan nykyistä
osto-ohjelmaa vähintään vuoteen 2017 asti. Nyt kun ovi negatiivisille
koroille on avattu, odotamme Japanin keskuspankin seuraavan EKP:ta ja
laskevan korkoa useamman kerran tulevan 12kk aikana. Lyhyellä aikavälillä
keskuspankin on vaikeaa kamppailla jenin vahvistumista vastaan, sillä
kasvava vaihtotaseen ylijäämä ja heikko riskisentimentti tukevat jeniä.
Pidemmällä aikavälillä odotamme jenin kuitenkin heikkenevän euroon
nähden.
Ennuste: 125 (3 kk), 131 (6 kk), 138 (12 kk)
150
145
140
135
130
125
120
09/13
EUR/JPY
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
125.28
130.90
138.04
Termiini
126.68
126.66
126.53
Konsensusennuste
130.10
129.89
132.11
Lähde: Danske Bank Markets
• Riskit ennusteelle:
Jenin rooli rahoitusvaluuttana tarkoittaa, että
valuuttakurssi korreloi negatiivisesti osakemarkkinoiden ja yleisen
riskinottohalukkuuden kanssa.
www.danskebank.com/CI
7
EUR/PLN – poliittinen epävarmuus kasvun vastapainona
 Talouskasvu: Puolan talous kasvoi viime vuonna odotettua
nopeammin: 3.8% (od. 3.5%). Lyhyen aikavälin indikaattorit
kuluttajien luottamuksen ja teollisuustuotannon osalta näyttävät
vahvalta, joskin ostopäällikköindeksissä nähtiin pudotus
joulukuussa.
Me
olemme
nostaneet
vuoden
2016
kasvuennustettamme 3.5%:sta 3.8%:iin. Kasvua tukee
lapsilisäohjelma, joka on suuruudeltaan 1.2% BKT:sta. Ohjelma
tasapainottaakin jossain määrin heikompaa investointien ja
pankkien lainanannon kasvua (uusien verojen myötä).
 Rahapolitiikka:
Ripeästä
talouskasvusta,
matalasta
työttömyysasteesta ja korkeasta kapasiteetin käyttöasteesta
huolimatta inflaatiopaineet ovat vähäiset. Mikäli EKP:n elvytys
johtaa zlotyn selvään vahvistumiseen euroon nähden,
inflaatioriskit kasvavat. Puolan keskuspankki on siirtänyt
maaliskuun rahapolitiikkakokoustaan siten, että päätökset
tehdään vasta EKP-kokouksen jälkeen. Näin keskuspankilla on
mahdollisuus reagoida mahdolliseen zlotyn vahvistumiseen. Jos
EKP odotustemme mukaisesti keventää rahapolitiikkaa, näemme
50% todennäköisyyden myös Puolan keskuspankin koronlaskulle.
Vuoden puolivälistä eteenpäin zlotykoroissa on kuitenkin
pikemminkin riski nousta kuin laskea. Odotamme edelleen zlotyn
vahvistuvan 6-12kk aikavälillä suhteellisen kasvueron ja
poliittisen epävarmuuden vähenemisen myötä.
 Riskit ennusteelle: Uuden hallituksen kiistellyt politiikka-aloitteet
voivat nakertaa sijoittajien luottamusta zlotyyn. Odotamme
riskipreemion kuitenkin laskevan vähitellen, kun Puolan uuden
hallituksen välit EU:hun paranevat.
Ennuste: 4.40 (3 kk), 4.30 (6 kk), 4.20 (12 kk)
4.50
4.25
4.00
3.75
09/13
EUR/PLN
Termiini
05/14
01/15
09/15
Ennuste
Konsensus
06/16
02/17
3kk
6kk
12kk
Dansken ennuste
4.40
4.30
4.20
Termiini
4.40
4.41
4.45
Konsensusennuste
4.40
4.38
4.34
Lähde: Danske Bank Markets
www.danskebank.com/CI
8
Danske Bank Markets FX-ennuste
Lähde: Danske Bank Markets
www.danskebank.com/CI
9
Vastuuvapauslauseke
Tätä esitettä tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään
liiketoimeen. Tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Esitettä ei ole
laadittu ottaen huomioon kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteita tai taloudellista tilannetta. Esitettä voidaan muuttaa
ilman erillistä ilmoitusta
Esitteen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita esitteen julkaisuhetkellä. Esitteessä olevat tiedot on annettu tiivistetyssä
muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineestä tai siihen liittyvistä riskeistä. Lisäksi on syytä muistaa, että
rahoitusvälineen arvon historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta kehityksestä. Sijoituksen arvo voi nousta tai laskea. Ennen mahdollisen
sijoituspäätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä
hankkia tarvittaessa asiantuntijaneuvoja
Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät
voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista
kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita esitteen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa.
www.danskebank.com/CI
10