risk manager Joulukuu 2015 Risk Manager Joulukuu 2015 Risk Manager Pääkirjoitus    Euroopan keskuspankki (EKP) tuotti markkinoille joulukuussa jättipettymyksen, kun se laski talletuskorkoa odotettua vähemmän (10 korkopisteellä -0,30%:iin) ja jätti osto-ohjelman kuukausittaisen ostomäärän ennalleen 60 miljardiin. Keskuspankin päätös jatkaa ostoja aiemmin ilmoitettua pidempään sekä uusien omaisuuserien lisääminen ostolistalle eivät riittäneet täyttämään markkinoiden korkealle kohonneita odotuksia. Kevennetty elvytysmenu heikensi markkinoiden riskiruokahalua, ja pörssikurssit laskivat laaja-alaisesti. Samalla euro vahvistui ja eurokorot nousivat. Lyhyiden eurokorkojen laskuvara alkaa nyt olla vähissä, ja pitkissä eurokoroissa nähdään ensi vuonna jo nousupainetta Yhdysvaltain keskuspankin (Fed) koronnostojen alkamisen ja euroalueen kasvun vauhdittumisen myötä. EKP:n odotettua vaatimattomampi elvytyspaketti kevensi muiden keskuspankkien elvytystaakkaa. Esimerkiksi Ruotsin, Tanskan ja Sveitsin keskuspankkeihin kohdistunut koronlaskupaine on nyt vähäisempi kuin marraskuussa. Näiden maiden valuutoissa voidaankin nähdä vahvistumispainetta lyhyellä aikavälillä, kun markkinat korjaavat odotuksiaan keskuspankkien tulevista toimista. Samanaikaisesti useiden kehittyvien maiden valuuttoja rasittaa USA:n lähestyvä koronnosto ja öljyhinnan lasku. Joulukuun alussa öljyn tynnyrihinta laski alimmilleen seitsemään vuoteen, kun Brent-laadun hinta vajosi alle 40 dollariin. USA:n keskuspankin odotetaan nostavan korkoa kokouksessaan 16. joulukuuta ensi kertaa sitten finanssikriisin alkamisen. USA:n työmarkkinoiden vahvan kehityksen vuoksi markkinat eivät voisi olla juuri varmempia koronnostosta. Lisäksi EKP:n odotettua laihempi elvytyspaketti vähensi dollarin vahvistumispaineita euroon nähden, mikä helpottaa USA:n keskuspankin tehtävää. Joulukuun kokouksessa mielenkiinto kohdistuu korkopäätöksen ohessa keskuspankin korkoennusteisiin, sillä markkinoiden hinnoittelu tulevien koronnostojen suhteen on yhä varsin varovaista. Tärkeitä tietoja ja vastuuvapauslauseke löytyvät sivulta 16 tässä raportissa. Sisältö  Pääkirjoitus……………………………….….1  Loppuvuoden tärkeimmät tapahtumat………………………………......2  Korkomarkkinat………………………....3  Kuukauden korkosuositus…….4  Valuuttamarkkinat…………………..5  USD………………………………………………..….5  RUB……………………………………………..…….6  GBP……………………………………………..….…7  JPY……………………………………………..……..8  SEK…………………………………………….….….9  NOK………………………………………………….10  Kiinan juan…………………………………...11  Hyödykemarkkinat……………………13 www.danskeresearch.com Risk Manager Loppuvuoden tärkeimmät tapahtumat Markkinauutisia  Euroopan keskuspankin joulukuussa ilmoittamat elvytystoimet eivät täyttäneet markkinoiden odotuksia. Talletuskoron 10 korkopisteen koronlasku -0,30%:iin oli pettymys, sillä markkinat olivat hinnoitelleet vähintään 15 korkopisteen laskua. EKP:n neuvosto ilmoitti jatkavansa laajoja arvopaperiostoja vähintäänkin maaliskuuhun 2017 aiemmin ilmoitetun syyskuun 2016 sijaan. Ostoja voidaan jatkaa tarvittaessa pidempäänkin ja erääntyvät velkakirjat sijoitetaan uudelleen kunnes toisin ilmoitetaan. Osto-ohjelmaan sisällytettiin myös paikallishallintojen liikkeeseen laskemat velkakirjat, mutta kokonaisostomäärää ei markkinoiden pettymykseksi nostettu kuukausittaisesta 60 miljardista.  USA:ssa loka- ja marraskuun työllisyysraportit vahvistivat työmarkkinoiden vahvan kehityksen. Työttömyysaste on painunut 5%:iin eli vain prosentin kymmenyksen päähän keskuspankin määrittelemästä täystyöllisyyden tasosta. Uusia työpaikkoja on syntynyt tänä vuonna keskimäärin 211 tuhatta kuukaudessa, ja ensimmäiset merkit palkkainflaatiosta ovat jo nähtävissä. Markkinat hinnoittelevat noin 80 prosentin todennäköisyyttä sille, että Fed nostaa korkoa joulukuun kokouksessa. Tämän lisäksi markkinat hinnoittelevat ensi vuodelle vain kahta täyttä 0,25%-yksikön koronnostoa, mikä on selvästi vähemmän kuin Fedin komiteajäsenten ennusteiden perusteella voidaan odottaa. Me odotamme Fedin nostavan korkoa markkinoiden odotuksia nopeammin vuoden 2016 aikana, mikä lisää riskiä erityisesti lyhyiden markkinakorkojen nousulle ensi vuonna.  Erimielisyyksien rasittama öljyntuottajajärjestö OPEC luopui öljyntuotantokiintiöstä joulukuun alun kokouksessaan. Suurta käytännön merkitystä päätöksellä ei ole, sillä OPEC-maat ovat tähänkin asti tuottaneet noin 2 miljoonaa tynnyriä päivässä yli tuotantotavoitteensa (30 miljoonaa tynnyriä/päivä). Virallisesta tuotantokiintiöstä luopuminen kuitenkin kertoo maiden välisten ristiriitojen syvenemisestä, ja sen seurauksena öljyn hinta painui joulukuussa seitsemän vuoden pohjiin. Iranin tuotannon odotettua ripeämpi käynnistyminen lisää hintojen alasuuntaisia riskejä. Näemme öljyhinnoissa vielä laskupainetta lähikuukausina, mutta markkinoiden tasapainottuminen ja hintojen nousu käynnistyy ensi vuoden aikana. Korkomarkkinat  Eurokorot nousivat selvästi sen jälkeen, markkinaodotuksia vaatimattomammaksi.  Odotamme 10v. eurokorkoihin nousupainetta tulevan 6-12 kuukauden aikana USA:n keskuspankin koronnoston seurauksena. Suosittelemme hyödyntämään kaikki mahdolliset pitkien korkojen laskun tuomat mahdollisuudet lisätä kiinteän koron osuutta lainasalkussa koronvaihtosopimuksin.  Odotamme korkojen nousun jatkuvan USA:ssa ensi vuonna, ja suosittelemme korkeaa suojausastetta kaikissa dollarimääräisissä lainoissa. kun EKP:n elvytysilmoitus jäi Valuuttamarkkinat  Lue lisää Danske Bankin viimeisistä englanninkielisistä markkinakatsauksista Koska EKP:n elvytyspaketti jäi odotettua kevyemmäksi, arvioimme euron lyhyen aikavälin heikkenemispotentiaalin aiempaa pienemmäksi. Ensi vuoden aikana odotamme euroalueen ylijäämäisestä vaihtotaseesta johtuvien rahavirtojen dominoivan EUR/USD-kurssia, ja euro vahvistuu 1,16 dollariin 12kk aikavälillä.  Yield Forecast  Suosittelemme dollariostajia suojaamaan lyhyen aikavälin kulunsa (<6kk) termiineillä. Pidemmän aikavälin suojiksi suosittelemme bonusrakenteisia termiinejä.  Emerging Markets Briefer  Suosittelemme dollarimyyjiä suojaamaan tulonsa pidemmällä aikavälillä (<6kk) tehostetulla bonusrakenteisella termiinillä. Suosittelemme dollarimyyjille suojausasteen nostamista lähikuukausina pidemmän aikavälin tuloissaan, sillä odotamme dollarin heikkenevän euroon nähden vuonna 2016. 2| Joulukuu 2015  FX Forecast  Nordic Outlook  Commodities Market Guide www.danskeresearch.com Risk Manager Korkomarkkinat  EKP petti markkinoiden odotukset laskemalla talletuskorkoa vain 10 korkopisteellä 0,30%:iin ja jättämällä osto-ohjelman kuukausittaisen ostotavoitteen ennalleen 60 miljardiin. Eurokorot nousivat reippaasti ensireaktiona EKP-pettymykseen, mutta ovat yhä matalammalla tasolla kuin kuukausi sitten. 3kk euribor-ennuste 0.30 % % 0.20 0.20 0.10 EKP:n pääjohtaja Mario Draghi totesi lehdistötilaisuudessa neuvoston uskovan siihen, että nykyiset rahapolitiikkatoimet riittävät palauttamaan euroalueen inflaation keskuspankin tavoitetasolle, hieman alle kahteen prosenttiin. Me tulkitsemme Draghin sanat siten, että kynnys lisäkoronlaskulle on korkea. Euron vahvistuminen ja inflaatio-odotusten lasku öljyhintojen luisun seurauksena lisäisivät EKP:n painetta tehdä lisätoimia. Uskomme, että markkinat jatkavat spekulointia mahdollisista lisäkoronlaskuista, mutta emme odota EKP:n enää laskevan korkoa.  Koska emme odota EKP:lta enää lisäkoronlaskua, näemme euriborkoroissa enää hyvin marginaalista laskupainetta. Odotamme 3kk ja 6kk euriborkorkojen kuitenkin pysyvän negatiivisina vielä tulevan vuoden ajan.  Odotamme pitkien eurokorkojen nousevan ensi vuonna, kun USA:ssa korkotaso nousee ja markkinat vähitellen lakkaavat spekuloimasta EKP:n lisäkoronlaskuilla. USA:n korkotason nousu vaikuttaa eniten eurokorkojen 10v. segmentissä. Lyhyemmissä 2v. ja 5v. koroissa nousupaine on vähäisempää EKP:n elvytyksen vuoksi. Odotammekin korkokäyrän jyrkkenevän euroalueella, ja suosittelemme lisäämään kiinteän koron osuutta lainasalkuissa koronvaihtosopimuksin. Erityisesti hetkelliset pitkien korkojen laskut tuovat tähän hyvän mahdollisuuden.  USA:n työmarkkinoiden vahva kehitys on vakuuttanut markkinat siitä, että keskuspankki on valmis nostamaan korkoa joulukuussa. Markkinat hinnoittelevat lähes 80% todennäköisyyttä koronnostolle joulukuussa. Me odotamme USA:n keskuspankin jatkavan koronnostoja neljällä nostolla ensi vuonna siten, että ohjauskorko olisi vuoden 2016 lopussa 1,25-1,50% (nyt 0-0,25%). Markkinat hinnoittelevat vain kolmea koronnostoa tulevan 12 kuukauden aikana, mikä lisää riskiä korjausliikkeelle ja markkinakorkojen nousulle.  Odotamme USA:ssa korkokäyrän loivenevan, kun 2v. ja 5v. korot nousevat pitkiä korkoja enemmän. Suosittelemme korkeaa suojausastetta kaikissa dollarimääräisissä lainoissa, ja näemme edelleen eniten arvoa 5v. segmentissä. Suosittelemme suojausten aloitusta nykyhetkestä, sillä odotamme rahamarkkinakorkojen nousevan nopeammin kuin markkinat tällä hetkellä hinnoittelevat. 0.10 3 kk euribor Luottamusvälit 0.00  EUR Ohjauskorko 0,05 0,05 0,05 0,05 3 kk Euribor -0,11 -0,15 -0,15 -0,15 2v-swap -0,04 -0,05 0,00 0,00 5v-swap 0,26 0,25 0,35 0,35 -0.10 -0.20 -0.20 -0.30 -0.30 2014 2015 2016 Termiini (4/12/15) 50% alue Ennuste (4/12/15) 90% slue Lähde: Danske Bank Markets 5 EUR swap-korkoennuste 1.00 % 0.90 Luottamusvälit 0.80 0.70 5 v euroswap Joulukuu 2015 % 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.60 0.50 0.40 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.30 0.20 0.10 2014 2015 2016 Termiini (4/12/15) 50% slue Ennuste (4/12/15) 90% alue Lähde: Danske Bank Markets 10v-swap 0,92 0,95 1,05 1,15 Lähde: Danske Bank Markets 3| 0.00 -0.10 Danske Bankin korkoennuste Spot +3 kk +6 kk +12 kk 0.30 www.danskeresearch.com Risk Manager Korkosuositus: Varmista tulevien vuosien korkokustannukset Pitkien korkojen korkohistoria Lähtökohta PITKIEN KORKOJEN KORKOHISTORIAA 6,0 % Euroopan korot nousivat tuntuvasti, kun Euroopan keskuspankki päätyi joulukuun kokouksessaan markkinoiden odotuksia kevyempään elvytyspakettiin. EKP leikkasi talletuskorkoa ainoastaan 10 korkopistettä ja jatkoi elvytystä kuudella kuukaudella maaliskuulle 2017 asti. Me odotamme maltillisen korkojen nousun jatkuvan Yhdysvaltain keskuspankin aloittaessaan koronnostosyklin mahdollisesti jo joulukuun kokouksessaan. Suosittelemme kiinnittämään pitkän aikavälin korkokustannukset nyt koronvaihtosopimuksella. 5,0 % 4,0 % 3,0 % 2,0 % 1,0 % 0,0 % 2008 2009 2010 2012 10v 2013 2014 7v Lähde: Danske Bank Markets Lähtökohta • • • Ennustettavuus - korkokulu tiedossa sopimuskaudeksi Alhaiset korkokustannukset 100% suoja koronnousua vastaan Riskit ja rajoitteet • • • Yrityksen maksama korko Korko kiinnitetty, ei mahdollista hyötyä tätä alemmasta korkotasosta sopimusaikana Sopimuksen ennenaikainen purkaminen tapahtuu markkinahintaan. Sopimuksen markkina-arvo on asiakkaalle joko positiivinen tai negatiivinen Koronvaihtosopimus ja alla oleva rahoitus ovat erillisiä sopimuksia – myös kaikki maksut ovat erillisiä Miksi valita kynnyksellinen koronvaihtosopimus ? EKP:n kokouksen jälkeisestä koronnoususta huolimatta, koronvaihtosopimusten kiinteät korot ovat edelleen alle kuukauden takaisten tasojensa. Markkinat hinnoittelevat vielä pientä koronlaskun mahdollisuutta, mutta meidän näkemyksemme on, että joulukuun koronleikkaus oli viimeinen. Jatkossa uskomme Yhdysvaltojen keskuspankin nostojen heijastuvan myös pitkiin eurokorkoihin. Kiinnittämällä pitkä korko tuleville vuosille nyt, varmistetaan tämän suojausrakenteen avulla koko periodin keskimääräinen korko hyvin alhaiselle tasolle. Sopimusaika Yrityksen korko 7v 0,57 % 10v 0,93 % Huom!    6kk euribor tarkistetaan puolivuosittain Yrityksen korkokustannus: yrityksen maksama korko + lainan marginaali Johdannaisyleissopimuksen mukaan, mikäli johdannaisessa euribor korontarkistuspäivänä negatiivinen, maksaa kiinteän koron maksaja myös euribor-korkovirran. Esimerkin kassavirrat ESIMERKIN KASSAVIRRAT Euribor 6kk + marginaali YRITYS *0.57% ** 0.93% RAHOITUS Euribor 6kk DANSKE BANK MARKETS *7 vuotisen koronvaihtosopimuksen korko ** 10 vuotisen koronvaihtosopimuksen korko Laskelman luvut ovat indikatiivisia ja hinnoitteluhetken markkinatilanteeseen perustuvia. 4| Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Valuuttamarkkinat EUR/USD – suunta muuttuu ensi vuonna    Talouskasvu: USA:n kaksi edellistä vahvaa työllisyysraporttia sinetöivät markkinoiden odotukset keskuspankin joulukuun koronnostosta. Kiinan ja muiden kehittyvien markkinoiden hyytyminen on vähentänyt euroalueen vientiä, mikä osaltaan hidasti euroalueen talouskasvua kolmannella kvartaalilla 0,3 %:iin edelliskvartaalin 0,4 %:sta. Odotamme euroalueella kasvun vauhdittuvan ensi vuonna 1,8%:iin. Rahapolitiikka: EKP yllätti joulukuussa odotettua kevyemmällä elvytysmenullaan. Korkeiden odotusten vuoksi spekulatiiviset sijoittajat olivat asemoituneet voimakkaasti euron heikkenemisen puolesta ennen kokousta. Pettymys kokouksen antiin saikin euron vahvistumaan terävästi, kun sijoittajille tuli kiire korjata näkemyksiään euron heikkenemispotentiaalista. Korjausliikkeen jälkeen näemme eurossa lyhyellä aikavälillä edelleen pientä heikkenemisvaraa, kun USA:n keskuspankki nostaa korkoa. Myös spekulaatiot EKP:n mahdollisella lisäelvytyksellä ja öljyn hinnan lasku voivat painaa valuuttaparia. Näemme EUR/USD:n 1,05-1,10 haarukassa tulevan kolmen kuukauden aikana. Pidemmällä aikavälillä uskomme talouden rakennetekijöiden (kuten euroalueen vaihtotaseen ylijäämän) ajavan euroa vahvemmaksi dollariin nähden. EUR/USD 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 09/13 EUR/USD Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 1.06 1.10 1.16 Termiini 1.10 1.10 1.11 Konsensusennuste 1.05 1.04 1.05 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Öljyn hinnan ja euroalueen inflaatio-odotusten lasku voisi käynnistää spekulaatiot EKP:n koronlaskujen jatkumisesta, mikä olisi negatiivista eurolle. Suojaussuositukset USD-myyjä : Dollarin vahvistuminen lyhyellä aikavälillä näyttäisi olevan todennäköistä, minkä vuoksi lyhyempien dollarisaatavien kurssiriskin suojaksi kannattaa käyttää lisähyötyrakennetta, tätä puoltaa myös se , että johdannaisten hintarakenne suosii tämänkaltaisia suojia tällä hetkellä. Lisähyötyrakenteella saadaan täysi suoja ja 50%:n hyöty dollarin vahvistumisesta. Pidempien dollarimääräisten saatavien suojaksi kannattaa valita tehostettu bonusrakenne. Sillä saadaan parempi suojakurssi kuin päivän kurssi, ja tehostamisen kautta mahdollinen dollarimyynnin tuplavelvoite ei astu voimaan kovinkaan todennäköisesti. USD-ostaja: Termiini sopii hyvin maturiteetiltaan lyhyiden dollariostojen suojaksi. Dollari näyttää pysyvän kohtuullisen vahvana ja ehkä vahvistuvankin vielä jonkin verran, eikä heikentymistä enää näiltä tasoilta juurikaan tulisi tapahtumaan, joten joustoa kurssin suhteen ei juurikaan tarvittaisi. Pidempien dollarimääräisten ostojen kurssisuojaksi voi valita bonusrakenteen, millä saadaan suoja ja samalla kuitenkin ylläpidetään mahdollisuus hyötyä odottamastamme euron vahvistumisesta dollariin nähden. Lähde: Danske Bank Markets 5| Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager RUB – keskuspankki erkaantuu todellisuudesta    Talouskasvu: Alustavien tilastojen mukaan Venäjän BKT supistui 4,1% kolmannella vuosineljänneksellä edelliseen neljännekseen nähden eli hitaammin kuin edellisellä neljänneksellä (-4,6%). Talous on supistunut odotettua vähemmän ja olemmekin nostaneet kasvuennustettamme. Odotamme BKT:n supistuvan vuositasolla -4,4% (aiemmin -6,2%). Teollisuustuotanto on kehittynyt odotettua paremmin ja myös kysyntäpuolella näyttää siltä, että pohja on saavutettu. Samanaikaisesti öljyn hinnan lasku ja kireä rahapolitiikka lisäävät riskiä sille, että ensi vuoden ennusteemme marginaalisesta positiivisesta kasvusta (0,5%) on liian optimistinen. EUR/RUB 3kk 6kk 12kk Rahapolitiikka: Venäjän keskuspankki jätti koron ennalleen 11,0%:iin joulukuun kokouksessa markkinoiden konsensusodotuksen mukaisesti. Me odotimme Venäjän keskuspankin jo reagoivan talouden kasvuriskeihin ja laskevan korkoa. Keskuspankki oli edelleen huolissaan inflaatioriskeistä, vaikka inflaatio on hidastunut. Keskuspankin inflaatioennusteet vuosille 2016 (6 %) ja 2017 (4 %) ovat mielestämme vähintäänkin optimistiset. Öljyn hinnan laskuun nähden rupla on yhä kestänyt yllättävän hyvin heikkenemispainetta, ja näemme kasvaneen riskin sille, että rupla heikkenee jatkossa. Odotamme USA:n keskuspankin koronnoston lisäävän ruplan kurssivaihteluita. Ennusteemme EUR/RUB:lle ovat 75.3 (3kk), 79,8 (6kk) ja 84,7 (12kk). Dansken ennuste 75.26 79.75 84.68 Termiini 78.42 80.33 84.63 Konsensusennuste 70.83 71.00 71.19 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 09/13 EUR/RUB Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Ruplan kurssiin liittyy useita riskejä; kehittyvien markkinoiden voimakkaat reaktiot Fedin koronnostoon, Venäjän keskuspankin yllättävät koronlaskut tai –nostot sekä ruplalikviditeetillä pelaaminen, pakotteiden eskaloituminen, kasvava pelkopreemio Syyrian kriisiin liittyen sekä öljyn suuret hintaliikkeet. Suojaussuositukset Ruplan myyjä: Ruplasaatavien kurssisuojaus on edelleenkin haastavaa. Korkoero on edelleen varsin korkea ja tämä nostaa terminoinnin kustannusta. Ruplan kurssiriski on kuitenkin niin korkea, että riskin pienentäminen on järkevää. Jos halutaan säästää suojakustannuksissa, niin ruplariskin pienentämiseksi voi käyttää kolmijalkarakennetta. Se on parempi vaihtoehto kuin suojaamatta jättäminen ja halvempi suojainstrumentti kuin termiini. Normaalimarkkinoissa se suojaa tehokkaasti ja edullisesti, mutta suurissa liikkeissä sen suoja on rajallinen, mutta edelleenkin parempi vaihtoehto kuin suojaamatta jättäminen. Ruplan ostaja: Terminointi on edelleen suositeltavaa. Terminoitaessa saa hyödyn euron ja ruplan korkeasta korkoerosta paremman vaihtokurssin muodossa. Lähde: Danske Bank Markets 6| Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager GBP – Kireät työmarkkinat pitävät koronnosto-odotuksia yllä    Talouskasvu: UK:n talous kasvoi alustavien lukujen mukaan 2,3% v/v kolmannella vuosineljänneksellä ja odotamme talouden pysyvän kasvu-uralla myös tulevina vuosineljänneksinä. Kotimainen kysyntä ja erityisesti yksityinen kulutus ovat edelleen kasvun pääajureita. Yksityistä kulutusta tukee tuttu kombo: nouseva työllisyys, reaalipalkkojen kasvu ensi kertaa sitten vuoden 2009 sekä kohonnut kuluttajien luottamus. Iso-Britannia palasi deflaatioon syyskuussa, kun kuluttajahintaindeksi laski 0,1 % vuodentakaisesta (elokuussa 0,0 %). Uskomme, että pohja on nyt nähty ja inflaatio kiihtyy lähelle 1 %:a tammikuussa, kun öljyn hintaromahduksen vaikutus loppuvuodelta 2014 sulaa pois. Rahapolitiikka: Englannin Pankin rahapolitiikkakomitea äänesti joulukuussa 8-1 korkojen ennalleen jättämisen puolesta. Kokouspöytäkirjojen perusteella komiteajäsenten arvio taloudesta on likimain ennallaan, ja kotimaisen kulutuksen vahvuus tasapainottaa yhä vaisua globaalia kysyntää. Ensimmäisen koronnoston ajoituksen näkökulmasta avainasemassa ovat inflaatiokehitys ja kotimaisen kustannustason kehitys. Pidämme helmikuuta todennäköisimpänä ajankohtana ensimmäiselle koronnostolle, vaikka markkinat hinnoittelevat täysinäistä koronnostoa vasta marraskuulle 2016. Mielestämme varsin varovainen rahamarkkinahinnoittelu Englannin pankin koronnostolle lisää punnan vahvistumisriskiä tulevina kuukausina. EUR/GBP 0.80 0.70 0.60 09/13 EUR/GBP Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 0.68 0.71 0.73 Termiini 0.72 0.73 0.73 Konsensusennuste 0.70 0.69 0.69 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: On erittäin todennäköistä, että Britanniassa järjestetään kansanäänestys EU-jäsenyydestä ennen 2017 vuoden loppua. Tämä on keskipitkän– pitkän aikavälin riski Ison-Britannian taloudelle ja punnalle. Suojaussuositukset GBP-myyjä: Puntatulojen suojaamiseen riittää rajallinen suoja , sillä punnan heikentymisen riski on kohtuullisen alhainen. Tehostetulla lisähyötyrakenteella saadaan rajallinen suoja hyvään kurssiin ja samalla säilytetään mahdollisuus hyötyä odottamastamme punnan vahvistumisesta, Suojaussuositukset mistä hyödytään 50% tällä rakenteella. GBP-ostaja: Koska punnan vahvistuminen vaikuttaa melko todennäköiseltä, on termiini melko hyvä vaihtoehto suojausinstrumentiksi. Jos haluaa saada hyötyä siinä tapauksessa, että punta heikkenee, kannattaa suojaksi valita bonusrakenne, jolla saadaan tehokas suoja ja mahdollisuus hyötyä punnan halventumisesta. Hyöty on 100%:n, kunhan kurssi ei halpene yli etukäteen määritellyn kynnystason. Lähde: Danske Bank Markets 7| Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager JPY – kapeassa vaihteluvälissä lähikuukausina  Talouskasvu: Japanin kolmannen neljänneksen kasvulukuja revisoitiin -0,2%:sta 0,3%:iin, eikä talous siten ole teknisessä taantumassa, kuten alustavien lukujen perusteella pelättiin. Koska Kiinan ostopäällikköindeksien pohja alkaa olla nähty, odotamme Japanin viennin elpyvän tulevina vuosineljänneksinä. Kasvua tukevat myös yksityisen kulutuksen ja pääomainvestointien maltillinen kasvu. EUR/JPY 150 145 140 135 130   Rahapolitiikka: Japanin keskuspankki jätti rahapolitiikan ennalleen lokakuun lopun kokouksessa. Keskuspankki viesti yhä olevansa melko tyytyväinen kasvu- ja inflaationäkymiin. Se odottaa edelleen, että työmarkkinoiden kiristyminen ja potentiaalisen tuotannon tason saavuttaminen yhdessä yritysten ennätyskorkeiden voittojen kanssa johtavat lopulta palkkojen kasvuun. Arvioimme, että rima lisäelvytykselle on nyt varsin korkealla ja odotamme keskuspankin jatkavan nykyistä elvytysohjelmaansa (tavoitteena 80 000 mrd. jenin vuotuinen rahaperustan kasvu) vuoden 2017 loppuun asti. Ennusteemme EUR/JPY-parille ovat 131 (3kk), 137.5 (6kk) ja 145 (12kk). 125 120 09/13 EUR/JPY Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 131.44 137.50 145.00 Termiini 133.65 133.64 133.60 Konsensusennuste 130.24 129.22 131.25 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Spekulatiivisten toimijoiden jenipositiot ovat nyt neutraalilla tasolla, joten positioitumisesta aiheutuva riski jenin heikentymiselle on vähäisempi kuin aiemmin. Suojaussuositukset JPY-myyjä : Suojautuminen jenin pitkän aikavälin heikentymistä vastaan tehokkaasti on tärkeää. Termiini sopii hyvin tähän hyvin tällä hetkellä, koska heikentymisen todennäköisyys on varsin korkea ja vahvistumisen mahdollisuus taas on kohtuullisen alhainen. Lisäksi pidemmissä suojamaturiteeteissa termiinillä voi hieman hyötyä negatiivisesta korkoerosta euroon nähden. Lyhyiden maturiteettien suojaksi voi valita rajallisen suojan tarjoavia rakenteita, kuten kolmijalka. Sillä saadaan rajallinen suoja ja mahdollisuus hyötyä suotuisasta kurssiliikkeestä JPY-ostaja: Jenimääräiset menot kannattaa suojata rakenteilla, jotka säilyttävät mahdollisuuden hyötyä jenin halventumisesta. Lisähyötyrakenne antaa täyden suojan ja samalla mahdollisuuden hyötyä 50%:sti jenin heikentymisestä yli suojakurssin. Jos suojakurssia halutaan vielä parantaa voi tehdä tehostetun lisähyödyn, jolla suoja on rajallinen, mutta hyötymismahdollisuus säilyy entisellään. Lähde: Danske Bank Markets 8| Joulukuu 2015 Suojaussuositukset www.danskeresearch.com Risk Manager SEK – vahvistumispaine kasvaa vähitellen    Talouskasvu: Odotamme Ruotsin vahvan kasvun jatkuvan. Odotukset tämän vuoden BKT-kasvulle ovat yli 3 %:ssa, joka päihittää jopa USA:n kasvulukemat. Myös tuottavuuden kasvu on Ruotsissa verrokkimaita parempaa. Suhteellinen kasvu ja tuottavuus tukevat Ruotsin kruunun vahvistumista keskipitkällä aikavälillä. Rahapolitiikka: Odotamme Riksbankilta vielä yhtä ohjauskoron laskua -0,45%:iin. EKP:n odotettua maltillisempi elvytys kuitenkin keventää Riksbankin lisäelvytystaakkaa, ja odotammekin keskuspankin laskevan korkoa vasta huhtikuussa. Samaan aikaan tulee ajankohtaiseksi myös kasvattaa osto-ohjelmaa. Riksbankin kommenttien perusteella myös valuuttainterventio on mahdollinen työkalu rahapolitiikan keventämiseksi. Emme kuitenkaan usko tätä käytettävän ellei kruunu vahvistu äkillisesti. Odotamme EUR/SEK-parin pysyvän 9,10-9,50 vaihteluvälissä lähikuukaudet. EUR/SEK 9.75 9.50 9.25 9.00 8.75 8.50 09/13 EUR/SEK Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 9.20 9.10 8.90 Termiini 9.32 9.32 9.32 Konsensusennuste 9.27 9.28 9.32 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Riskit liittyvät ensisijaisesti rahapoliittisiin yllätyksiin. Riksbankin aggressiivinen elvytys heikentäisi kruunua, erityisesti jos se pitää sisällään valuuttainterventioita. Tämä lisäisi myös valuuttakurssin volatiliteettia. Suojaussuositukset SEK-myyjä: Koska kruunulla on potentiaalia vahvistua kannattaa valita rakenne, jolla tästä voi hyötyä. Lisähyötyrakenne tai sama tehostettuna antaa siihen mahdollisuuden. Näillä saadaan suoja rajattomana tai rajallisena, ja samalla 50%:n hyöty, kun kurssi paranee. SEK-ostaja: Kruunun heikentymisen mahdollisuus on suhteellisen pieni, joten termiini sopii nykytilanteeseen hyvin. Sillä saadaan tehokas suoja vahvistumisen varalta pienellä kustannuksella. Lähde: Danske Bank Markets Suojaussuositukset 9| Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager NOK – keskuspankki öljymarkkinoiden armoilla    Talouskasvu: Norjan kasvunäkymät ovat edelleen heikot. Tuotantoluvut ovat kohentuneet, mutta viimeisimmät vähittäismyynti- ja työllisyysluvut ovat olleet pettymyksiä, ja riskinä onkin yksityisen kulutuksen lasku. Myös asuntomarkkinat ovat heikentyneet erityisesti öljysidonnaisilla alueilla ja riskinä on tämän leviäminen myös muualle maahan. Öljyn hintaennusteiden lasku lisää Norjan talouden alasuuntaisia kasvuriskejä. Rahapolitiikka: Odotusten mukaisesti Norjan keskuspankki jätti talletuskoron 0,75%:iin marraskuun kokouksessaan. Markkinat hinnoittelevat edelleen 40 korkopisteen edestä laskua tulevan 12 kuukauden aikana. Vaikka arvioimmekin riskin koronlaskulle kasvaneen, odotamme keskuspankin pitävän rahapolitiikan ennallaan. Syynä tähän on yksityisen kulutuksen sitkeys, asuntomarkkinoiden vakaa kehitys ja kevyen finanssipolitiikan luoma puskuri suhteessa muihin öljynviejämaihin. Myös valuutta on heikentynyt keskuspankin odotuksia enemmän. Uskomme Norjan kruunun vahvistumispotentiaalin realisoituvan vasta siinä vaiheessa, kun talouden sykli kääntyy ja keskuspankki voi viestiä, ettei sen tarvitse enää keventää rahapolitiikkaa. Odotamme tämän toteutuvan vasta v. 2016 puolivälissä. Siinä vaiheessa NOK:n vahvistumista puoltavat 1) arvostustaso, 2) rahapolitiikkaodotusten uudelleen hinnoittelu markkinoilla, 3) spekulatiivisten sijoittajien NOK-ostot, 4) öljyn hinnan nousu ja 5) Norjan kauppakumppaneiden kasvun kiihtyminen. EUR/NOK 10.00 9.50 9.00 8.50 8.00 7.50 09/13 EUR/NOK Termiini 05/14 01/15 09/15 Ennuste Konsensus 06/16 3kk 6kk 12kk Dansken ennuste 9.40 9.25 8.80 Termiini 9.55 9.57 9.62 Konsensusennuste 9.25 9.23 9.17 Lähde: Danske Bank Markets Riskit ennusteelle: Lyhyellä aikavälillä suurin riski ennusteellemme on öljyn hinnan merkittävä lasku. Keskipitkän aikavälin riski on, että öljyn hintaromahduksen vaikutukset Norjan talouteen ovat odotettua suuremmat ja viivästyttävät kruunun vahvistumista ensi vuonna. Suojaussuositukset NOK-myyjä. Kruunun suojaamisessa kannattaa säilyttää mahdollisuus hyötyä sen vahvistumisesta. Tehostetulla lisähyötyrakenteella saadaan rajallinen, mutta tässä tilanteessa riittävä suoja, sekä mahdollisuus hyötyä 50%:sti kruunun vahvistumisesta. NOK-ostaja: Koska kruunu suurella todennäköisyydellä vahvistuu voi suojaamisen käyttää termiiniä. Mikäli haluaa säilyttää hyötymismahdollisuuden jos kruunu vastoin odotuksia vahvistuu, kannattaa valita bonusrakenne. Sillä saadaan rajaton suoja ja mahdollisuus hyötyä täysin kruunun vahvistumisesta, kunhan vahvistuminen ei yllä etukäteen määritellylle kynnystasolle asti. Lähde: Danske Bank Markets Suojaussuositukset 10 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Kiinan juan: heikkoutta edessä Keskuspankki hellittää otetta ja kasvun hiipuminen painaa Kiinan talouskasvun hidastuminen on ollut yksi vuoden 2015 puhutuimmista markkinaajureista. Synkimmillään huolet Kiinan talouden äkkipysähdyksestä johtivat syksyllä maailmanlaajuiseen pelkotilaan, jolloin osakkeiden hinnat laskivat reilusti ja sijoittajat hakeutuivat turvallisiin sijoituskohteisiin. Kasvuhuolten jyllätessä Kiinassa tehdyt merkittävät päätökset markkinoiden vapauttamiseksi ovat jääneet turhankin vähälle huomiolle. Kasvun hidastuminen lisää valuutan heikkenemispaineita, ja heikkenemisen todennäköisyyttä lisää keskuspankin aiempaa vapaampi valuuttakurssipolitiikka. Elokuussa Kiinan keskuspankki (PBOC) teki valuuttakurssipolitiikassaan tärkeän uudistuksen markkinaehtoisempaan suuntaan. Keskuspankki siirtyi käytäntöön, jossa se asettaa aamun USD/CNY fixing-kurssin edellispäivän päätöstasolle. Kurssi voi vaihdella fixing-tason ympärillä entiseen tapaan 2% molemmin puolin. Muutos on merkittävä, sillä PBOC oli pitkään asettanut fixing-kurssin vakaalle tasolle riippumatta valuutan kysynnästä ja tarjonnasta. Siten keskuspankki oli käytännössä pitänyt juanin kurssin vakaana dollariin nähden. PBOC ei ole vieläkään irrottanut täysin otettaan markkinasta. PBOC on edelleen tehnyt juanin tukiostoja markkinoilla, mikäli sen mielestä juan on uhannut heikentyä liikaa. Kiinan juanin erikoisuus on, että manner-Kiinassa vaihdettavan CNY:n ja Hongkongissa vapaasti vaihdettavan CNH:n kurssit poikkeavat toisistaan. Keskuspankki onkin tyypillisesti tehnyt tukiostoja manner-Kiinan CNY-markkinoilla. Vapaasti vaihdettava CNH on syksyn mittaan heikentynyt dollariin ja euroon nähden voimakkaammin kuin keskuspankin hyppysissä osittain oleva CNY. Kiinan talouskasvu on hidastunut 7% tuntumaan (vrt. keskimääräinen kasvuvauhti vuodesta 2000 lähtien lähes 10%). Kasvun hidastuminen lisää juanin heikkenemispaineita nyt, kun keskuspankki ei enää rajoita kurssiliikkeitä entiseen tapaan. Myös USA:n keskuspankin lähestyvä koronnosto lisää juanin heikkenemisriskiä, sillä dollarimääräisten sijoituskohteiden houkuttelevuus kasvaa korkotason nousun myötä. Euroopan keskuspankin odotettua maltillisempi elvytys lisää juanin heikkenemisriskiä myös euroon nähden. Kiina etenee asteittain kohti vapaampia rahoitusmarkkinoita. Valuuttakurssipolitiikan uudistamisen seuraava luonnollinen askel on juanin kurssin vaihteluvälin kasvattaminen nykyisestä +-2%:sta. Kiinan valtioneuvosto on viestinyt sallivansa suuremman kurssivaihtelun lähitulevaisuudessa. Markkinoiden vapauttaminen on pitkällä aikavälillä positiivinen asia, vaikka se siirtymävaiheessa aiheuttaa juanin kurssissa totuttua suurempia vaihteluita. Pääkohdat:  Kiinan keskuspankin syksyllä uudistettu valuuttakurssipolitiikka antaa tilaa juanin kurssiliikkeille.  Kiinan juanilla on perusteita heikentyä. Talouskasvu on hidastunut ja USA:n keskuspankin koronnosto lähestyy.  Manner-Kiinan ulkopuolella vaihdettava CNH on jo heikentynyt CNY:tä enemmän, mikä on merkki juanin heikkenemispaineista.  Keskipitkällä aikavälillä Kiinan keskuspankki jatkanee valuuttakurssipolitiikkansa vapauttamista.  IMF hyväksyi marraskuussa Kiinan juanin osaksi SDR-valuuttakoria. Tällä päätöksellä IMF tunnusti juanin vapaan vaihdettavuuden ja kansainvälisen reservivaluuttaroolin.  Pitkällä aikavälillä juanmarkkinoiden likviditeetin voi odottaa kohenevan, kun Kiinan merkitys globaaleilla rahoitusmarkkinoilla kasvaa. Pitkällä aikavälillä likviditeetin Kiinan juanissa voi odottaa parantuvan. Kansainvälinen valuuttarahasto päätti marraskuussa sisällyttää Kiinan juanin sen jäsenkeskuspankkien rahoitusjärjestelyissä käytettävään SDR-valuuttakoriin. IMF:n päätös on kansainvälinen tunnustus Kiinan tekemästä työstä markkinoiden vapauttamiseksi ja viimeisin todiste Kiinan kasvavasta roolista rahoitusmarkkinoilla. 11 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Kuvio 1. Valuuttakurssipolitiikan uudistus luo Kiinan juanille heikkenemistilaa Kuvio 2. Ennustamme juanin heikkenevän myös euroon nähden Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets Kuvio 3. EURCNH-EURCNY kurssieron leveneminen kuvastaa heikkenemispaineita Kuvio 4. Kiinan talouden rakenne muuttuu ja kasvu hidastuu Lähde: Bloomberg, Danske Bank Markets Lähde: Bloomberg, Danske Bank Markets Kuvio 5. Kiinan pörssi on toipunut osittain elokuun pudotuksesta Kuvio 6. IMF hyväksyi CNY:n osaksi SDR-valuuttakoria Lähde: Macrobond, Danske Bank Markets Lähde: IMF, Danske Bank Markets 12 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Hyödykemarkkinat Alkusyksystä tasaantunut hyödykkeiden hintojen lasku otti uutta vauhtia marraskuun aikana, kun globaalit varastot jatkuivat kasvuaan eikä selviä merkkejä tuotannon vähentymisestä nähty. Myös Kiinan vaimeat talousluvut sekä kasvaneet odotukset Yhdysvaltain lähestyvästä koronnostosta olivat omiaan painamaan hyödykesektoria yleisesti. Energia Öljymarkkinoilla odotukset kääntyivät joulukuun alun OPEC:n puolivuotiskokoukseen. Markkinat eivät odottaneet OPEC:n leikkaavan tuotantoa, mutta OPEC:n päätös käytännössä luopua tuotantokiintiöstä oli lievä yllätys, joka painoi öljynhintaa entisestään. Joulukuun alussa öljy on laskenut jo alle 40 dollarin psykologisen rajapyykin heijastellen päivä päivältä kasvavaa ylijäämää ja sen luomaa painetta myydä fyysistä öljyä entistä suuremmalla diskontolla suhteessa vertailuindekseihin. Öljyntuottajat ovat huolissaan, että Iran pääsee markkinoille jo alkuvuonna, mikä voisi pahentaa ylijäämää lyhyellä aikavälillä. Samalla OPEC ilmoitti tuottaneensa marraskuussa 31,7 miljoonaa tynnyriä päivässä - eniten sitten syksyn 2008. Arvioimme kuitenkin markkinoiden alkavan tasapainottua ensi vuonna, kun Raakaöljy Raakaöljy USD / bbl 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10/14 04/15 10/15 50% luottamusalue 04/16 10/16 Historia ja DM ennuste termiinit Lähde: Danske Bank Markets korkeamman kustannustason tuottajien on kasvatettava tuotantoleikkauksia nykyisellä hintatasolla. Ennustamme öljyn hinnan nousevan keskimäärin 50 dollariin tynnyriltä ensi vuoden aikana ollen 58 dollaria tynnyriltä vuoden 2016 lopussa. Metallit Perusmetalleissa nähtiin synkkä marraskuu Lontoon metalli-indeksin (LME-yleisindeksi) laskettua yli 7%. Huolet Kiinan talouskasvusta käänsivät markkinasentimentin laskuun, ja Yhdysvaltain lähestyvä koronnosto ja siihen liittyvä dollarin vahvistuminen euroa vastaan aiheuttivat lisää vastatuulta perusmetalleille. Perusmetalleista tärkein, kupari, on laskenut jo viidettä vuotta peräkkäin, ollen viimeksi näin alhaalla 2009 keväällä. Perusmetallien pitkän aikavälin kysyntänäkymät eivät ole enää yhtä positiiviset kuin muutama vuosi takaperin, kun Kiinan kasvu on muuttumassa aiempaa nopeammin investointivetoisesta kulutusvetoiseksi. Suuret kaivosyhtiöt kuten Glencore ovatkin ilmoittaneet merkittävistä tuotannonleikkausaikeista ensi vuoden aikana. Ainakaan toistaiseksi uutiset eivät ole vakuuttaneet markkinaa. Arvioimme kuitenkin kehittyneiden talouksien investointikysynnän kasvavan ensi vuonna Yhdysvaltain vetämänä, mikä tukisi perusmetallien hintoja. Vaikka metallien osalta katseet ovat aina Kiinassa, on hyvä muistaa, että Yhdysvallat on Kiinan jälkeen maailman toiseksi suurin metallien kuluttaja. Alumiini Alumiini USD / mt 2200 1950 1700 1450 1200 10/14 04/15 10/15 50% luottamusalue 04/16 10/16 Historia ja DM ennuste termiinit Lähde: Danske Bank Markets Kupari Kupari USD / mt 8000 6500 5000 3500 10/14 04/15 10/15 50% luottamusalue 04/16 termiinit Lähde: Danske Bank Markets 13 | Joulukuu 2015 10/16 Historia ja DM ennuste www.danskeresearch.com Risk Manager Hyödykemarkkinat Pohjoismainen sähkö Sähkö (Nordpool) EUR/ MWh Pohjoismaisen sähkön hinnat kääntyivät selvään laskuun heti marraskuun alussa. Sateisen ja leudon sään lisäksi sähkön hintaa painoivat sekä polttoaineiden hintojen lasku että odotuksia alempana toteutunut spot-hinta. Hydrologinen tilanne parani kuukaudessa noin 5TWh ja on tällä hetkellä lähes 4TWh yli normaalin. Sääennusteet ovat edelleen sateisia ja selvästi 45 40 35 30 25 20 15 10 5 10/14 normaalia leudompia, minkä seurauksena hydrologisen tilanteen ennustetaan kasvavan lähes 10TWh seuraavan kahden viikon aikana. Vallitseva leuto säätyyppi rajoittaa vesivoimatuottajien mahdollisuuksia nostaa tarjontahintojaan lyhyellä aikavälillä ja mikäli sääkuvassa ei tapahdu selvää muutosta, hinnat voivat ennätysmatalasta tasosta huolimatta Sähkö (NordPool) 04/15 10/15 50% luottamusalue 04/16 Historia 10/16 termiinit Lähde: Danske Bank Markets jatkaa edelleen laskussa. Myös pidemmän pään hintoihin kohdistuu laskupaineita mm. jyrkässä laskussa olleiden polttoainehintojen johdosta. Vuodenvaihteen lähestyessä markkinoiden jo ennestään vaatimaton kaupankäyntiaktiviteetti on laskenut entisestään, mikä voi kasvattaa volatiliteettia lähiviikkoina. Markkinasentimentti on tällä hetkellä vahvasti negatiivinen, eikä kääntymistä tukevia seikkoja ole näköpiirissä, ja loppuvuoden näkemyksemme on ennätysmatalasta hintatasosta johtuen negatiivinen. Päästöoikeudet Päästöoikeuksien hinnat hakivat marraskuussa suuntaa joulukuun futuurin sahaillessa 8.288.67eur/kt vaihteluvälissä. Keväällä alkaneen nousutrendin pysähtyminen oli jossain määrin odotettavissa markkinoiden huomion keskittyessä joulukuun alussa alkaneeseen Pariisin ilmastokonferenssiin. Osansa hintojen nousutrendin katkeamisessa oli myös kuun puolivälissä laskuun kääntyneillä Keski-Euroopan sähkön hinnoilla. Pariisin ilmastokokouksessa saavutettiin joulukuussa historiallinen kaikkia maita oikeudellisesti sitova ilmastosopimus. Sopimuksen mukaan maat jatkavat päästövähennysten antamista ja noudattamista. Päästölupauksista neuvotellaan viiden vuoden välein, ja jo annettuja päästölupauksia tarkastellaan ensimmäisen kerran vuonna 2018. Pariisin-sopimus tulee voimaan, kun riittävä määrä maita on ratifoinut sen. Pariisin ilmastokokouksessa saavutettiin joulukuussa Päästöoikeudet EUR/ mt Päästöoikeudet 16 14 12 10 8 6 4 2 0 50% luottamusalue Historia Lähde: Danske Bank Markets historiallinen kaikkia maita oikeudellisesti sitova ilmastosopimus, jossa päästöjä tullaan vähentämään globaalisti vuodesta 2020 alkaen. Päästölupauksista neuvotellaan viiden vuoden välein, ja jo annettuja päästölupauksia tarkastellaan ensimmäisen kerran vuonna 2018. Pariisin-sopimus tulee voimaan aikaisintaan 2020 edellyttäen, että vähintään 55 maata ja 55% maailman päästöistä on sopimuksessa edustettuina. Sopimuksen merkitystä heikentää kuitenkin erityisesti Kiinan säilyttämä kehitysmaa-status, jonka seurauksena Kiinan päästövähennykset tulevat jatkossakin perustumaan lähinnä vapaaehtoisuuteen. Kaiken kaikkiaan sopimuksen syntyminen on kuitenkin helpotus Kööpenhaminan pettymyksen jälkeen ja sen voi olettaa tukevan globaalin päästöoikeusmarkkinan kehitystä pidemmällä aikavälillä. Lomakauden lähestyminen alkaa viimeistään joulukuun futuurin eräännyttyä näkymään myös päästöoikeusmarkkinoilla kaupankäyntiaktiviteetin laskemisena, mistä johtuen odotamme hintojen jatkavan sivuttaistrendissä loppuvuoden ajan. 14 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com termiinit Risk Manager Suojaussuositukset Lähde: Danske Bank Markets 15 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Risk Manager-tiimi Päätoimittaja Minna Kuusisto Economist +358 (0)10 546 7955 [email protected] Toimittaja Elina Pulli Middle Office Specialist +358 (0)10 546 0000 [email protected] Korot Heidi Alanko Sales Manager +358 (0)10 513 8877 [email protected] Valuutat Minna Kuusisto Janne Sumusalo Economist Senior Risk Advisor +358 (0)10 546 7955 +358 (0)10 513 8752 [email protected] [email protected] Hyödykkeet Antti Malava Svante Laakso Senior Dealer Dealer +358 (0)10 546 2057 +358 (0)10 513 8866 [email protected] [email protected] 16 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com Risk Manager Vastuuvapauslauseke Tätä katsausta tai sen sisältämiä tietoja ei ole tarkoitettu tarjoukseksi eikä sijoitusneuvoksi mihinkään rahoitusvälineeseen liittyvään liiketoimeen. Katsausta tai sen tietoja ei ole myöskään annettu kehotuksena antaa tarjous rahoitusvälineen ostamisesta tai myymisestä. Vaikka pyrkimyksenä on antaa mahdollisimman tarkkoja ja oikeita tietoja, pankki tai sen kanssa samaan konserniin kuuluva yhtiö eivät voi taata esitettyjen tietojen, arvioiden tai mielipiteiden oikeellisuutta tai täydellisyyttä, eivätkä vastaa mistään suorista tai epäsuorista kuluista, vahingoista tai menetyksistä, joita katsauksen tai sen sisältämien tietojen käyttö voi aiheuttaa. Katsauksen sisältö edustaa pankin näkemystä ja arvioita katsauksen julkaisuhetkellä. Annettuja tietoja voidaan muuttaa ilman erillistä ilmoitusta. Katsauksessa olevat tiedot on annettu tiivistetyssä muodossa. Ne eivät anna täydellistä kuvausta rahoitusvälineistä ja niihin liittyvistä riskeistä. Ennen rahoitusvälinettä koskevan päätöksen tekemistä sijoittajan tulee tutustua kaikkiin rahoitusvälineeseen liittyviin tietoihin ja rahoitusvälineen ehtoihin sekä hankkia tarvittaessa soveltuvia asiantuntijaneuvoja. Markkinoiden historiallinen kehitys ei ole tae tulevasta. Markkinahinta voi nousta tai laskea. Annetut tiedot eivät liity kenenkään yksittäisen vastaanottajan sijoitustavoitteisiin, taloudelliseen tilanteeseen tai erityistarpeisiin. 17 | Joulukuu 2015 www.danskeresearch.com