1. No category

Global Asset Allocation Strategy
Utsikterna utmanas
Investment Strategy and Advice
Mars 2016
Mars 2016 – utsikterna utmanas
•
Vi sänker aktier till neutral.
Osäkerhet och medföljande volatilitet fortsätter att
dominera finansmarknaderna. Vi tror på fortsatt
positiv avkastning för aktier, men noterar också att
ekonomiska data blivit svagare. Vi vill se
förbättringar i ekonomin, men också i vinsterna
som vi ser som den viktigaste drivkraften. Innan
det sker, minskar vi risken i portföljerna.
•
Är det en bra idé att minska risk nu?
Man bör inte bortse från signalerna om svagare
drivkrafter. Vårt huvudscenario är fortfarande att
tillväxten blir hygglig och stöder aktiemarknaden
framöver. Men riskerna har ökat i förhållande till
potentialen vilket motiverar lägre risk i portföljen,
trots att marknaden redan vikit.
•
Finns det några alternativ till aktier?
Än lägre räntor är en utmaning både för risk och
avkastning på räntemarknaden. Men så länge risk
dominerar marknaden kommer räntor erbjuda en
del diversifiering och kapitalbevaring.
Källa: Thomson Reuters
Minska aktier till neutral, öka
korta räntor. Övervikta Europa
inom aktier och investment grade
inom räntor.
2
Osäkerhet dominerar fortfarande marknaderna
•
Hoppet om förbättringar under februari fick
sig snabbt en törn och riskfyllda tillgångar
fortsatte falla tidigt under månaden.
Utvecklingen lättade något under den senare
delen av februari, men miljön är fortsatt orolig.
•
Förutom Kina, råvaror och rädsla för en
amerikansk recession, kan vi nu addera oro
för centralbankers negativa räntor och deras
påverkan på banksystemet. Frågetecken kring
om vi nått vägs ände i termer av
centralbanksstimulanser har uppkommit, vilket i
sin tur trycker ned sentimentet.
•
Vi tycker att marknadsreaktionerna är
överdrivna i jämförelse med de
fundamentala förändringarna vi sett. Men
marknaden har trots det en viktig poäng. Om
vi skulle få se data som bekräftar att tillväxten
faktiskt avtar, fortsätter sannolikt volatiliteten
och det negativa tolkningsföreträdet.
Riskfyllda tillgångar hårt drabbade
Källa: Thomson Reuters
3
Varför drar vi ned aktier till neutral?
•
Det är enkelt att få en negativ bild givet
marknadssvängningarna, lägre
tillväxtprognoser, stigande spreadar och
nedreviderade vinstprognoser. Men en sådan
bild skulle innebära undervikt och så negativa
är vi inte. Neutral vikt innebär fortfarande full
marknadsexponering mot aktier.
•
Men vi ser utmaningar och det är rimligt att
ta ett steg tillbaka:
•
•
Tillväxtutsikterna har försvagats och det är de
utvecklade ekonomierna som har drabbats. Om
det fortsätter kommer vinstutsikterna bli ifrågasatta
än mer. Med vinstprognoser på 3,5 procent för
helåret finns inte mycket utrymme för besvikelser.
•
De finansiella förutsättningarna har blivit tuffare
med högre spreadar, vilket tynger vinstutsikterna
ytterligare.
•
Risken för en negativ spiral ska inte ignoreras.
•
Ytterligare klarhet krävs kring om centralbankerna
verkligen klarar av att stimulera än mer. Effekten
av negativa räntor späder på osäkerheten.
Vinstestimaten har djupdykt
Källa: Thomson Reuters
Sammantaget har risken ökat och motiverar
en neutral hållning.
4
Tillväxten fast i ett ”muddling through”-scenario
•
2016 har startat med nedjusteringar av
tillväxtestimaten och tillväxten har fastnat i ett
”muddling through”-scenario. Vårt
huvudscenario är dock fortsatt tillväxt och
sannolikheten för en recession är relativt
låg.
•
De globala utsikterna är tvåsidiga.
Tillväxtmarknaderna möter de största
utmaningarna. Speciellt råvaruproducenterna är
under press efter prisfallet. På sistone har det
dock varit de utvecklade marknaderna som stått
för besvikelserna då makrodata visat på en
försämring även där.
•
Globalt kämpar tillväxten för att lyfta
Källa: Thomson Reuters
Nyckeldata har försvagats i väst på sistone
Tillväxten i Kina avtar långsamt men nivån
förblir klart över hårdlandningsterritorium.
Även fortsättningsvis kommer landet att ge det
största bidraget till den globala tillväxten. Ökad
kredittillväxt, stigande huspriser, fortsatt
jobbtillväxt och stigande löner säkrar en hygglig
nivå på konsumentförtroendet.
Källa: Thomson Reuters
5
Tillverkningssektorn kämpar medan servicesektorn går bra
•
Den tudelade ekonomin och motstridiga
signaler är en pågående utmaning för
investerarna och det är ännu för tidigt att säga
vilken del som kommer att konvergera mot den
andra.
•
Tillverkningssektorn kämpar överallt medan
servicedelen av den globala ekonomin går
hyggligt. Ledarskapet från den sistnämnda
borde innebära en lägre, men mer stabil, tillväxt.
Industriproduktionen dras ned av energisektorn
Källa: Thomson Reuters
•
Konsumenterna är i en stark position med
högre reallöner, stark jobbtillväxt, låga räntor,
låga energipriser samt en positiv
förmögenhetseffekt.
•
Det djupa fallet i oljepriset innebär en
negativ effekt för bolagssektorn där
investeringarna mattas av och
industriproduktionen dras ned av energisektorn.
De positiva effekterna av det lägre oljepriset
har ännu inte slagit igenom i förväntad
utsträckning.
Konsumenterna i mycket bättre form än bolagen i USA
Källa: Thomson Reuters
6
Centralbankerna fortsätter stimulera, men innebär det ett stöd?
•
Begränsad tillväxt och dämpade
inflationsförväntningar möjliggör en extremt
stimulerande penningpolitik.
•
ECB har i princip lovat mer stimulanser vid
sitt kommande möte. Frågan är om det är
tillräckligt för att stödja marknaden framöver. De
två stora asiatiska centralbankerna BoJ och
PBoC, kommer också fortsätta med massiva
stimulanser.
•
Risken med negativa räntor visade sig då
finansaktier såldes av i både Europa och Japan.
Marknaden föredrar helt klart stödköp. Även
Kinas penningpolitik ifrågasattes i och med en
ny topp i låneutgivningen. Sammantaget börjar
penningpolitiken förlora slagkraft som
drivande faktor för marknaden.
•
Fed skulle vilja fortsätta höja styrräntan,
men måste ta hänsyn till marknadsoron och
fortsatt låga inflationsförväntningar. Dessutom
har de finansiella förutsättningarna stramats åt
ytterligare. Marknaden förutspår nu nästa
höjning under andra halvåret av 2017.
Obligationsköp är fortfarande i ropet…
Källa: Thomson Reuters
…och styrräntorna vandrar längre in i negativt territorium
Källa: Thomson Reuters
7
Råvaruoro driver upp spreadarna för high yield
•
Utvecklingen för high yield-obligationer har
tyngts under en längre period på grund av
fallande olje- och metallpriser. Oron har
spridit sig utanför råvarusektorn och tryckt upp
räntorna även i andra sektorer.
•
Andelen konkurser förväntas öka under 2016
och oljepriset skulle behöva stiga en hel del
innan den siffran justeras. Därtill skapar stora
refinansieringsrundor under mars/april oro för
likviditeten i marknaden. Mycket har redan
prisats in då räntor och spreadar befinner
sig på de högsta nivåerna sedan 2009.
•
Företagens belåning har stigit till höga
nivåer, men utanför energisektorn är nivån
fortfarande acceptabel om vi antar en hygglig
ekonomisk tillväxt. Riskerna har ökat och de
med lägst kreditbetyg har inte längre tillgång till
kapitalmarknaden.
•
Vi behåller neutral vikt för high yield. I denna
del av marknaden finns potential, men svagare
nyckeltal, låga råvarupriser och möjliga
likviditetsproblem kan tynga framöver.
Avkastningen i high yield tar stryk av fall i oljepriset
Källa: Thomson Reuters
Råvarupriser trycker upp räntan även i andra sektorer
Källa: Thomson Reuters
8
Vinster – tillverkningssektorn tynger
•
Efter nolltillväxt i vinsterna under 2015
fortsätter vinstestimaten att nedjusteras på
oro för lägre tillväxt.
•
Aktiemarknaden har generellt en högre
exponering mot tillverkningssektorn än mot
servicesektorn. Detta tynger bolagens vinster,
även i ett klimat med skaplig övergripande
tillväxt. Det behövs en högre aktivitet i industrin
och energipriser som stabiliseras innan en
vändning för vinsterna materialiseras.
2015 års vinster drogs ned av energisektorn…
Källa: Thomson Reuters
…och 2016 är under tryck
•
Pessimismen kan dock vara överdriven då
motvinden från dollarn och energisektorn
kommer att vara mindre för vinsterna under
2016 jämfört med 2015. Framförallt
energisektorn påverkar mindre då dess andel
av de samlade vinsterna krympt.
•
Vi har blivit negativt överraskade av det
snabba fallet i vinstförväntningarna. Idag är
investerarna mer pessimistiska än analytikerna,
då 25 procent tror på fallande vinster
kommande 12 månader.
Källa: Thomson Reuters
9
Värdering – varken en med- eller motvind
•
I linje med fallande kurser sedan maj förra året
har också värderingen kommit ned. Den har
dock dämpats av fallande vinstestimat.
•
Men fortsatt anser vi att värderingen varken
är hög eller låg. Globalt ligger p/e-talet något
under det långsiktiga snittet, men över 10årssnittet. Därför ser vi inte värderingen som
ett hinder för aktier framöver, samtidigt som vi
inte heller ser stöd från en fortsatt p/eexpansion.
P/e-talet nära det långsiktiga snittet
Källa: Thomson Reuters
Stor skillnad mellan vinstavkastning och obligationsräntor
•
I relativa termer är värderingen mer attraktiv.
Räntan på statsobligationer har fallit kraftigt i år
och även säkrare företagsobligationer som
investment grade har extremt låg ränta även om
spreadarna ökat något på sistone.
•
Värderingen är en del av pusslet men inte en
av de centrala drivkrafterna i nuläget, vilket vi
också tror kommer vara fallet framöver.
Källa: Thomson Reuters
10
Statsräntorna tillbaka mot låga nivåer
•
Säkra statsobligationer har levererat god
avkastning de senaste månaderna.
•
Rörelserna har drivits av högre än förväntade
nedrevideringar av den globala tillväxten samt
fallande inflationsförväntningar, vilket lett till att
centralbankerna i Japan och eurozonen agerat.
•
I USA förväntar sig marknaden en passiv Fed,
vilket visar sig genom en flackare räntekurva.
Den långa änden av kurvan är mest känslig mot
förändringar i ekonomisk data.
•
I Europa tyder ränterörelserna endast på lägre
räntor. Räntekurvan har blivit aningen flackare. I
den långa änden av kurvan finns därmed
utrymme för avkastning om marknadsoron
skulle komma att fortsätta.
•
Svag global inflation håller räntorna låga
länge. Om vi får se lägre tillväxt finns det goda
portföljegenskaper att hämta från säkra
europeiska obligationer.
Europeiska statsräntor har rört sig tillbaka mot låga nivåer igen
Källa: Thomson Reuters
Amerikanska räntekurvan speglar oroligheter i tillväxt och inflation
Källa: Thomson Reuters
11
Svagt investerarsentiment och minskad övervikt i aktier
•
Investerarna är oroliga på grund av fallande
oljepris, Kina och generell recessionsrädsla.
Fallande sentiment har hittills varit en central
del av nedgångarna i år, men kan vara ett
visst stöd framöver.
•
Investerarna har blivit mer skeptiska och en
nettoandel, om 16 procent, förväntar sig
svagare tillväxt kommande 12 månader – det
sämsta utfallet sedan 2011. De har dragit ned
på risken genom att minska sin övervikt i aktier
till nära noll.
•
Investerarnas sentiment har försämrats det senaste året…
Källa: Thomson Reuters/IS&A
…och övervikterna i aktier skurits ned till nära noll
Kontantandelarna har ökat vilket kan betyda att
”snabba pengar” kan återvända till marknaden
med kort varsel. Men, undervikten i obligationer
har halverats de senaste tre månaderna, vilket
innebär att investerarna också ökat andelen
säkra tillgångar i portföljen. Exponeringen mot
aktier är nu relativt låg och den höga
kontantandelen är troligtvis mer av en
medvind för utvecklingen än det omvända.
Källa: BofA/IS&A
12
De politiska riskerna ökar
•
•
Utöver svagare ekonomisk data från de
utvecklade marknaderna, innebär stigande
riskaversion att övriga risker får större utrymme:
•
Amerikansk politik: Temperaturen i
presidentvalet stiger, men påverkar det
marknaden? Det beror på vilka som står kvar i
slutet. Trump och Sanders är långt ifrån den
politiska mitten i sina respektive partier. Hur deras
ekonomiska och politiska agendor kommer att se
ut är för tidigt att säga, men ju längre bort från
konsensus, desto större osäkerhet.
•
Europeisk politik: Brexit skapar störst rubriker,
men osäkerheterna kring regeringsbildandet i
Spanien och i viss mån osäkerheten i Portugal
spär på oron.
•
Geopolitik: Krisen i Mellanöstern, den pågående
flyktingkrisen och situationen i Ukraina påverkar
och pressar det europeiska samarbetet.
Politiska risker bidrar till osäkerheten på marknaden
Källa: Nordea
Eftersom många av riskerna är kända är de i
viss utsträckning redan inprisade av
marknaden, men från tid till annan skräms
marknaden upp ytterligare av det redan kända.
Aggregerat spär det på osäkerheten.
13
Vi tror fortsatt på Europa, där potentialen finns
•
Hittills i år är Europa en besvikelse, men vi
vidhåller våra argument för övervikt. Starkt stöd
från centralbanken, hyfsade makrodata och
potential i marginal- och vinstutvecklingen talar
för regionen.
•
USA är det uppenbara defensiva alternativet i
turbulenta tider, men vi ställer oss frågande
till vinst- och marginalutvecklingen. Vi
behåller vår neutrala syn trots stark
arbetsmarknad och privatkonsumtion.
•
Japan är mest exponerad mot försämringar i
Kina och Asien, där vi inte sett hela bilden än.
Utvecklingen tyngs av en svag inhemsk
ekonomi och en starkare valuta. Neutral.
•
Tillväxtmarknaderna har haft en hyfsad
utveckling i år, men vi fortsätter att undervikta
Latinamerika och Östeuropa där det är ont
om positiva tecken trots kortsiktig förbättring.
Behåll neutral vikt i Asien.
•
Återhämtning på sistone, men fortsatt hög volatilitet
Källa: Thomson Reuters
Sverige laggar resten av världen. Neutral.
14
Globala aktieportföljen, mars 2016
Not till fördelningen inom Tillväxtmarknader: Neutral allokering motsvaras av 10 % Asien, 3 % Latinamerika, 2 % Östeuropa. En bred
tillväxtmarknadsallokering (exempelvis via en fond) kan nå samma syfte för investerare som inte önskar dela upp innehaven.
15
Fördelning långa räntor – Defensiv/Försiktig, mars 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 40 % statsobligationer, 40 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 15 % företagsobligationer high yield och 5 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
16
Fördelning långa räntor – Balanserad/Fokus Tillväxt, mars 2016
Not till fördelningen inom Långa räntor: Neutral allokering motsvaras av 30 % statsobligationer, 30 % företagsobligationer investment grade
(hälften Europa, hälften USA), 30 % företagsobligationer high yield och 10 % tillväxtmarknadsobligationer (hårdvaluta).
17
Ansvarsreservation
Ursprunget till denna publikation eller rapport
Om Investment Strategy & Advice
Investment Strategy & Advice ger råd till privatkunder samt små och medelstora företag i Nordea avseende investeringsstrategier och allmänna investeringsråd. Rådgivningen omfattar
tillgångsallokering liksom investeringsråd i svenska, nordiska och internationella aktier och räntepapper samt andra värdepapper. För att tillhandahålla bästa möjliga rådgivning har vi
samlat all analys- och strategikompetens i en enhet – Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består av Asset Allocation, Equities & Fixed Income .
Koncernens bolag övervakas av finanstillsynsmyndigheterna i sina respektive hemländer.
Innehållet i denna publikation eller rapport
Denna publikation eller rapport har enbart utarbetats av Investment Strategy & Advice. Åsikter eller förslag från Investment Strategy & Advice kan avvika från rekommendationer eller
yttranden som lagts fram av Nordea Markets (en enhet inom koncernens företag) eller andra avdelningar eller bolag inom Nordeakoncernen eller från Standard & Poor's. Detta kan
exempelvis bero på olikheter i tidsperspektiv, metod, sammanhang eller andra faktorer. Omdömen och riktkurser bygger på en eller flera värderingsmodeller, exempelvis
kassaflödesanalys, användning av nyckeltal, beteendebaserade tekniska analyser av underliggande marknadsrörelser, jämte hänsyn till marknadsläget och tidshorisonten. De
huvudantaganden som ligger till grund för prognoser, riktkurser och uppskattningar i analyser som citerats eller återgivits återfinns i analysmaterialet från de namngivna källorna.
Publiceringsdatum framgår av det analysmaterial som citerats eller återgivits. Omdömen och prognoser kan justeras i senare versioner av publikationen eller rapporten, förutsatt att det
aktuella bolaget eller emittenten behandlas på nytt i sådana senare versioner av publikationen eller rapporten. Denna publikation eller rapport har inte granskats av någon emittent som
nämns i publikationen eller rapporten innan den publicerades.
Giltigheten av denna publikation eller rapport
Samtliga omdömen och uppskattningar i denna publikation eller rapport har, oavsett Källa, angivits i god tro och är eventuellt endast giltiga vid den tidpunkt då publikationen eller
rapporten offentliggörs och kan ändras utan förvarning.
Inte individuell placerings- eller skatterådgivning
Denna publikation eller rapport är endast avsedd att ge allmän och inledande information till investerare och skall inte tolkas som grund för eventuella investeringsbeslut. Denna
publikation eller rapport har utarbetats av Investment Strategy & Advice som allmän information för privat bruk för investerare till vilka denna publikation eller rapport har delats ut, men är
inte tänkt som en personlig rekommendation om finansiella instrument eller strategier och innehåller alltså inte individuellt anpassade råd. Inte heller tar den hänsyn till mottagarens
ekonomi, befintliga tillgångar eller skulder, kunskaper om och erfarenhet av placeringar, placeringarnas syfte och tidshorisont eller riskprofil och preferenser. Investeraren måste särskilt
se till lämpligheten av sin investering när det gäller hans eller hennes ekonomiska och skattemässiga situation och investeringar. Investeraren bär alla risker för förluster i samband med
en investering. Innan mottagaren fattar beslut baserat på information i denna publikation eller rapport rekommenderas att han eller hon konsulterar sin finansiella rådgivare.
Informationen i denna publikation eller rapport skall inte betraktas som råd om de skattemässiga konsekvenserna av att göra någon särskilt investeringsbeslut. Varje investerare skall
göra sin egen bedömning av skatte- och andra ekonomiska konsekvenser av sin investering.