1. No category

1
2
1
1
Bull or Bear Equity Analysis
Analysts: Daniel Tegmark & Erik Ivarsson
Rubrik
Rubrik
9 juni 2016
1
Rubrik
1
1
Rubrik
Rubrik
2
Rubrik
1
1
2
Rubrik
Rubrik
Skapa egen bull&bearmall:
Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in
dinegna tabell
Futura storlekz 9.
Nikan flytta varje figur var för sig.
Omrubriken inte passar under
figuren kan manflytta denhur manvill.
BULL OR BEAR ANALYSIS
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Maha Energy AB
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Skriv text
Bull or Bear Analysis
Introduction
1
1
4
Quality of Earnings
Value Drivers
1
3
Risk Profile
Nyemission möjliggör förvärv av spännande fält
Maha genomför mellan 7 juni och 20 juni en
nyemission, som vid fullteckning förväntas inbringa en
nettolikvid om 127,6 MSEK. Av nettolikviden pla nera s
ca 100 MSEK användas till förvärv och utveckling av
Tartaruga fältet,
som
ha r
ett
nettonuvärde
motsvara nde 228, 37 MSEK, enligt en rapport frå n
Petrotech Reserve.
ANALYTIKER
Tartarugafältet
Fältet ha r reda n en hög andel 1P-reserver (definition
av 1P på analysens nä st sista sida) och med Ma ha
Energy som majoritetsägare, kommer produktionen
effektivt kunna ökas, med hjälp av smarta
investeringar. Fältet består även av en helt
oexploa tera d del, vilket möjliggör kraftig uppsida vid
positiva resultat.
Nettoskuld (MSEK)
Starkt management, relativt låg intern risk.
VD, Jonas Lindvall har mångårig erfarenhet från bland
annat Lundin Oil, samtidigt som även övrig styrelse
och ledning anses vara kompetent. Detta kombinera t
med bolagets riskminimera nde strategi att förvä rva
lågriskfält, ingjuter förtroende inför framtiden.
Handlas i paritet med peers, trots att premie
kan motiveras.
Möjligheterna att omvandla 3P och 2P till 1P-reserver
är stora. Kombinerat med Mahas starka ma nagement
och den relativt låga interna risken torde motivera en
uppvärdering. Vidare finns god potential till nya
oljetillgångar relaterade bland annat det delvis
testa de ”South Tartaruga” fäl tet, samt uppvärderinga r
av befintliga tillgångar vid ett högre oljepris.
4
1 3
Quality of Management
Daniel Tegmark
[email protected]
Erik Ivarsson
[email protected]
AG Equity Research AB
Skeppargatan 41
114 52 Stockholm
www.analystgroup.se
Adress
Hemsida
MAHA ENERGY
Aktiekurs
Antal aktier
Börsvärde (MSEK)
EV (MSEK)
Sektor
Lista / kortnamn
4,75-5,25 SEK
76 251 389- 79 258 905
376,5- 400,3 MSEK
-166,3 MSEK
210,2- 234 MSEK
Energi
First North Stockholm
HUVUDÄGARE
SwedishExchangeCo AB
NerthusInvestmentsLtd
NewcastleEnergyCorp
Talal alSubhi
SwedishExchangeCo AB
LEDNING
CEO
Styrelseordförande
31,6 %
19 %
6,9 %
5,6 %
31,6 %
Jonas Lindvall
Wayne Thomson
WTI Crude Oil ($/Barrel)
160
140
120
100
80
60
40
20
0
Value Drivers
Förvärvet av Tartaruga
godkänns
Emissionen blir fulltecknad och bolaget
tillförs 127,6 MSEK
South Tartaruga visar sig
innehålla stora reserver
Nya brunnar borras i LAK
Ranch och omvandlingen till
1P påbörjas framgångsrikt
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Fler förvärv sker
Content
Timeline
Investment Thesis
Tartarugafältet
Management and Board
General Description and Market
Valuation
Swot
CEO- interview and rating
Definitions of ratios and terms
Disclamer
4
5–6
7
8
9
10
11
12
13
14
Förtydligande av rating
Analyst Groups ”bull and bear”-system syfta r till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas
i framtiden. Här så vägs bå de historiska faktorer och hä ndelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5,
vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bä sta. Där bear 5 innebär att det ä r mycket lite som talar för
att ett bola g ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till
framtiden. Och bull 5 innebä r således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden,
baserat på dess historik.
Business Summary
Maha är ett själ vständ igt och internationellt uppströms-oljebolag
vars affärsverksamhet inkluderar prospektering, exploatering och
produktion av råolja. Bolagets huvudkontor ligger i Stockholm,
men bolaget har även ett tekniskt kontor i Calgary, Alberta,
Kanad a s amt ett operativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA. I
dagsläget äger bolaget tre fält och avtalen är på plats för att
förvärva ett f järde fält, T artarug a i Br asilien. Förvär vet av
Tartaruga förväntas få myndighetsgodkännande under 2016.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Timeline Maha Energy
IPO och nyinvesteringar
Full äganderätt i LAK
Den 30:e april 2014 förvärvas
resterande del i LAK Ranch, och
förvärvet betalas dels kontant,
dels genom en gemensam
avskrivning och dels genom
nyemission. En 50 % licensandel
förvärvas även i det tungoljeproducerande fältet i Manitou,
och en 30 % andel i ett fält
Marwayne .
2013
Maha grundas
Den 23:e januari 2013 grundas
Maha
Energy
i
Kanada .
Verksamheten börjar bedrivas i
februari och bolaget ingår avtal
som ger dem 60 % av ägandet i
LAK RANCH. 5 brunnar i detta
fält färdigställs under samma år .
Bolaget genomför sin första
emission om 36,6 miljoner
kronor.
2014
Maha noteras p å Nasdaq First
North och tar in kapital för att f å
möjlighet att vidareutveckl a
befintliga fält, finansiera köpet
av Tartaruga s amt ha möjlighet
att göra fler förvärv framöver.
2015
Utveckling av befintliga fält
Under 2015 utvecklas LAK
Ranch med ytterligare två
brunnar, och två nya, altern ativa
pumpsystem integreras i samma
fält. Följden blir att produktionskapaci teten höjs med nästan
150 % på de två b runnarna .
Chapman Petroleum Consultans
värderar fältet, LAK Ranch för
bevisade och sann-olika reserver
till ett netto-nuvärde som
motsvarar
1,45
mdSEK,
diskonterat med 10 % och innan
skatt.
2016
2016E
Förvärv av Tartaruga
Den 18:e januari, respektive 17
mars 2016 signerade bolaget
två avtal som ger en licensandel
motsvarande 75 % och 56,9 %
av
nettointäkterna,
efter
royalties.
Det som kvarstår innan avtalet
blir godkänt är myndighetsgodkännanden,
och
Maha
Energy’s ledning förväntar att
godkännande kommer under Q3
2016.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Investment Thesis
Nyemission möjliggör effektivisering och
expansion. Maha Energy genomför en
nyemission mellan 7 juni och 20 juni, vilken, vid
en fulltäckning, förväntas inbringa en nettolikvid
om 127,6 MSEK. Emissionen är förtecknad och
garanterad till 100 %. Emissionslikviden syftar
främst till att finansiera förvärv och utveckling av
det Brasilianska fältet Tartaruga. Genom
förvärvet
kommer
bolagets
potentiella
oljetillgångar öka kraftigt och således även
bolagets potential. Kan bolaget effektivisera
produktionen på fältet och samtidigt omvandla
3P reserver till 2P samt 1P, kan detta komma att
bli en kraftig trigger framöver. Likviden från
emissionen och befintlig kassa skall användas
enligt följande:
Ändamål
Kapitalanvändning
Förvärv av Tartaruga
Administration & övriga kostnader
Borrning och omarbetning
Tartaruga
Borrning och exploatering LAK
Ranch
Andra förvärv/resterande likvid
55 050 000 kr
27 500 000 kr
Tidigare lyckad exploatering av LAK Ranch borgar
för fortsatt hög utvinningsgrad. Mahas största
tillgång är i dagsläget LAK Ranch, ett mediumtungoljefält i Wyomig, USA. Exploateringsplanen
utgörs av 10 faser, och under 2016 påbörjades fas
3, som väntas bli klar under 2017. Denna går ut på
att nio nya brunnar borras. Kommande faser
innebär att totalt 120 nya produktionsbrunnar ska
borras, en ökning med 1430 % från dagens nivåer. I
dagsläget produceras cirka 45 fat olja per dag. Med
samma takt som idag innebär investeringarna i
detta fält att produktionen kan öka till 225 fat olja
per dag under 2017, samtidigt som de fasta
kostnaderna inte ökar nämnvärt. Bara fas 3investeringarna motsvarar en ökning om 500 % sett
till produktionskapaciteten. Med ett estimerat
break-evenpris om 32 USD/fat uppstår ett överskott
redan vid låga oljepriser. Kassaflödet från LAK
Ranch kan på så vis användas för att finansiera
investeringar och förvärv av nya fält.
46 200 000 kr
Maha har redan lyckats omvandla 12,9 miljoner
bbls från betingande resurs volymer till 2P i LAK
Ranch. Med en årlig diskonteringsränta på 10 %
motsvarar detta ett nuvärde om 1,4 mdSEK.
Framtida investeringar kan ge ytterligare 141 MSEK
i utvinningsbar olja, vilket innebär att nuvärdet
potentiellt kan uppgå till 1,541 mdSEK.
21 000 000 kr
22 870 000 kr
Bolagets strategi är skapa en välbalanserad
projektportfölj genom att ha tre huvudsakliga
former av oljeutvinning. 40 % av bolagets
tillgångar ska vara relaterade till utvinning, 40 %
ska vara kopplade till utvinningsprojekt under
värdering, och 20 % ska vara projekt med låg
prospekteringsrisk. På detta sätt får bolaget en
profil med stor potentiell uppsida om 2P och 3P
omvandlas till 1P, samtidigt som befintliga
kassaflöden kan användas för att finansiera den
löpande verksamheten. Den största triggern i
bolaget ligger i att omvandla 2P och 3P, vilket
illustreras med att nettonuvärdet av bolagets
samtliga oljetillgångar uppgår till 1,62 mdSEK.
Under 2014 uppgick intäkt/fat till 150 kr, under
2015 steg denna intäkt till 197 kr, en skillnad på 31
%, trots lägre oljepris. Detta beror dels på att
Marwaynebrunnen inte producerade och dels på att
USD/SEK apprecierade med 8,05 %. Samtidigt
indikerar det att bolaget blivit väsentligt mycket
bättre på att utveckla sina tillgångar.
Nuvarande projektportfölj
Fält –>
LAK Ranch
Marwayne
Manitou
Tartaruga
Ägarandel
99 %
30 %
50 %
75 %
OOIP (milj. Bbls)
62-93
4,3
6,64
66 - 234
Nettonuvärde*
1 574
N/A
N/A
2 386
Utvinningsfaktor
20,75 %
N/A
N/A
14 %
Break-even (WTI)
32 $ / fat
Ca 50 $ / fat
N/A
28 $ / fat
Estimat antal fat 2015:
15 345
578
578
35 000
Producerar idag
✓
✓
✓
* Angivet i MSEK. Beräknat på totala oljereserver (3P) och med en årlig diskonteringsfaktor om 10 %.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Investment Thesis
Marwayne & Manitou
Marwayne och Manitou är två mindre fält där
Maha innehar en ägarandel om 30 % respektive
50 %. Marwaynefältet har inte producerat sedan
första kvartalet 2015, vilket indikerar att priser
under 50 USD/fat inte är en lönsam nivå. Totalt
sett utgör dessa tillgångar 7 % av LAK Ranch,
sett till oljereserverna, vilket innebär att de har
mindre betydelse för Mahas operativa
verksamhet.
Tartarugafältet, som förväntas godkännas under
Q3 2016, beskrivs mer utförligt på nästa sida.
Högt insiderägande om 24 % i kombination med
kompetent styrelse och ledning ingjuter
förtroende. Styrelse och ledning framstår som
kompetenta, med lång erfarenhet från
branschen. VD Jonas Lindvall har rutin från
bland annat fyra år som VD på Tethys Oils
dotterbolag i Oman och tio år från Lundin Oil.
Jonas kompetens och erfarenhet kombinerat
med en i övrig rutinerad ledning och styrelse
ingjuter förtroende för att Maha Energy fortsatt
sköts väl.
Potentiella förvärv i Oman och Texas. Maha har
redan börjat undersöka fler intressanta fält att
investera i, för att ytterligare kapitalisera på
teknologin och kunskapen att omvandla 3P till
1P. Bolaget har kommunicerat två potentiella
förvärv i Oman (där VD arbetat för Lundin
Gruppen och Tethys Oil) och Texas. Dessa kan
agera katalysator för aktien framgent.
Risker
Maha är verksamma inom oljesektorn, vilket
innebär att bolaget är utsatt för marknadsrisker i
sektorn. Oljepriset har stor inverkan på värdet
på bolagets tillgångar och potentiellt
försäljningsvärde. Per den 31:a december 2015
skrevs oljetillgångar ned med motsvarande 18,3
MSEK, till följd av att återanskaffningsvärdet var
lägre än bokfört värde. Dock kan potentiella
uppskrivningar vid ett högre oljepris på
motsvarande sätt driva EPS.
Utöver detta finns en politisk risk i den geografiska
expansionen (Tartaruga, Brasilien) gör att den
externa risken får anses som mycket hög. Bolaget
har dock som strategi att förvärva och förbättra
redan producerande lågriskfält, vilket sänker den
interna risken relativt rena prospekt-eringsbolag
inom sektorn.
Ytterligare en risk är att licensen för
Tartarugafältet löper ut 2025, vilket innebär att nya
tillstånd behöver förhandlas för att fortsatt
utvinning ska kunna ske efter 2025.
Fluktuationer i oljepriset bedöms påverka Maha
framtida kassaflöden på följande vis vid nuvarande
oljeprisnivå:
Känslighetsanalys, 50 USD / Fat
WTI + / - 10 USD
WTI + / - 10 USD
Vinst, Tartaruga + / - 39 %
Vinst LAK Ranch + / - 35 %
Vid högre oljepris påverkas dock kostnaderna
mindre, vilket innebär att intäkterna i högre
utsträckning kommer gå till vinst.
Handlas under snitt mot peers, trots att stora
möjligheter kan motivera premie. Maha Energy
bedöms vid notering handlas till ett P/B mellan
1,17- 1,25, att jämföra med snittet för valda peers
om 1,66. Bolaget och ledning har en god historik
gällande att effektivt omvandla möjliga- och
sannolika oljereserver till bevisade. Framtida
uppskrivningar till följd av lyckad exploatering kan
öka balansräkningen vilket ger ett lägre P/B än
peers.
Givet detta kombinerat med relativt låg intern risk
och stora möjligheter till ytterligare oljefynd som
kan öka bolagets tillgångar, så får en premie i
dagsläget anses som motiverad.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Förvärvet av Tartarugafältet
PVE- och TDC förvärven.
Produktion & Exploateringsplan
Vid ett genomförande av PVE- och TDC
förvärven skulle Maha inneha en licensandel om
75 % av Tartarugafältet. En licensandel som
löper fram till 2025, med möjlighet att ansöka
om förlängning via den brasilianska regeringen.
Köpeskillingen avtalades i januari 2016 och
uppgår vid ett godkännande uppgår till 52,9
MSEK. På grund av rekordlågt oljepris i februari
kan det tänkas licensen redan idag, innan
utveckling är värd betydligt mycket mer.
De senaste åren har tekniska problem hämmat
produktionen, vilket resulterat i ojämn produktion.
Maha bedömer dock att dessa problem går att lösa
med relativt låg risk och lite kapital. Maha ämnar
vid ett genomförande av förvärven att snabbt öka
produktionen genom att optimera pumpeffektiviteten och återinföra SES-107-brunnen,
vilken, trots fritt flöde, varit avstängd. Genom att
införa en jetpump likt den som används på 7-TTGbrunnen, kommer produktionen kunna ökas och
effektiviseras.
Omvandling 3P, 2P till 1P
Trots att majoritet av upptäckt olja i dagsläget
är klassad som 1P, finns goda möjligheter för
Maha att transformera 3P och 2P olja till
framställningsbar1- olja. Lyckas bolaget med
detta torde fältet öka kraftigt i värde, med
kursökning för Maha som resultat. Det
oberoende bolaget Rincon har tillskrivit en
utvinningsfaktor om 14 % av ”Original Oil In
Place” (OOIP)”20%
Totalt 1P
43%
Exploateringsmöjligheter
Tartaruga-fältet har
27 separat
lagrade
sandstensreservoarer i Penedo-formationen, varav
endast 4 i dagsläget är testade. Skulle ytterligare
sandstenslager testas finns stora möjligheter till
utveckling av dessa, med ökade produktionsmöjligheter somresultat.
Serarria-reservoaren
utgör
ytterligare
ett
potentiellt mål för prospektering, vilken tidigare
borrning i
6-TTG-brunnen avfärdades som
vattenvåt. En borrning på optimal plats skulle
möjliggöra tester och utvärdering av potentialen.
Totalt 2P
37%
Utöver nuvarande oljefyndigheter ingår även en
delvis oljetestad del i förvärvet, South Tartaruga.
Reserverna uppgår för denna del, enligt Anadarko
Petroleum till 271 % av vad den redan befintliga
delen av Tartaruga. Denna utvinning är på grund av
sitt tidiga stadie förknippad med betydligt högre
osäkerhet, men möjliggör kraftig uppsida, vid
positiva resultat/indikationer.
Totalt 3P
Typ av olja
MSEK
Årlig diskonteringsränta
0%
5%
10 %
15 %
20 %
Proved Producing
15,67
14,34
13,21
12,24
11,40
Proved Undeveloped
177,02
144,47
119,81
100,75
85,74
Total Proved
192,69
158,81
133,02
112,99
97,13
Total Probable
165,39
130,16
104,01
84,18
68,86
Total Proved + Probable
358,07
288,97
237,03
197,17
165,98
Total Possible
89,28
65,19
49,20
38,19
30,35
Total
Proved+Probable+Possi
ble
447,35
354,16
286,23
235,36
196,34
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Management and Board
Wayne Thomson, Styrelseordförande
350 000 optioner Maha (Kanada)
Wayne har bland annat en Bachelor of Science inom Engineering
från University of Manitoba. Han har god erfarenhet från sektorn, där
han varit VD och styrelseledamot för en rad olje- och gasföretag.
Thomsons rutin från ledande befattningar får anses meriterade och
förtroende ingivande för att styrelsearbetet i Maha sköts väl.
Jonas Lindvall, VD och Styrelseledamot
4 713 610 aktier och 298 000 optioner Maha (Kanada)
Jonas har bland annat en Bachelor of Science i Petroleum
Engineering från University of Tulsa. Lindvall har lång erfarenhet
från flertalet meriterande uppdrag. Exempelvis har han fem års
erfarenhet som senior borransvarig på Talisman Energy, tio år från
Lundin Oil och fyra år som VD för Tethys Oils dotterbolag Oman.
Jonas gedigna erfarenhet och dokumenterade kompetens kombinerat
med stort insider-ägande får betraktas som mycket förtroende
ingivande för att de operativa besluten fattas på bästa möjliga vis.
Något som får anses vara mycket viktigt i det skeda Maha befinner
sig i dagsläget.
Ronald Panchuk, Styrelseledamot och CCO
2 763 342 aktier och 300 000 optioner Maha (Kanada)
Ronald har en Bachelor of Laws från University of Manitoba. Han har
tidigare varit egen företa gare inom juridik och har erfarenhet från flera
bolag inom olje- och gassektorn. Ronal d har totalt över 30 års
erfarenhet från över 40 olika länder. Genom sin långa rutin kan Ronald
bidra väl till såväl det opera tiva arbetet som till styrelsearbetet, vilket
ytterligare förstärker förtroendet för att framtida beslut fattas klokt.
Anders Ehrenblad, Styrelseledamot och tillförordnad vice VD
656 499 aktier Maha (Sverige) och 300 000 optioner Maha (Kanada)
Anders har en Master of Science i Business Administration frå n Uppsala
Universitet och arbetar parallellt med andra styrelseuppdrag med bland
annat mana gementconsulting. Ehrenblad bidrar med väldokumenterad
erfarenhet till en reda n rutinerad styrelse och styrker således den redan
kompetenta styrelsen ytterligare.
Bradley Giblin, Ekonomichef
300 000 optioner Maha (Kanada)
Bradley har en Bachelor of Commerce från University of Saskatchewan
och är sedan 2010 Cha rtered Financial Analyst. Giblin har tidigare bland
annat varit ekonomichef på Iskander Energy Corp.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
General Description and Market
Bolagsbeskrivning
Maha är ett självständigt, internationellt
uppströmsoljebolag
vars
affärsverksamhet
inkluderar prospektering, exploatering och
produktion av råolja. Huvudkontoret ligger i
Stockholm men bolaget har aven ett tekniskt
kontor i Calgary, Alberta, Kanada samt ett
operativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA.
Bolagets huvudsakliga kunskap finns inom
teknologin för den primära, sekundära och för
förbättringsfasen av olje- och gasutvinning.
Affärsidén grundas på att identifiera och
exploatera underpresterande kolvätetillgångar.
Maha:s prioriteringar är för närvarande att dels
utveckla LAK Ranch, som är det största fältet, men
också att genomföra förvärvet av Tartarugafältet i
Brasilien.
Strategin är att skapa en välbalanserad projektportfölj genom att ha tre huvudsakliga former av
oljeutvinning. 40 % av bolagets tillgångar ska vara
kopplade till utvinning, 40 % ska vara kopplade till
avgränsning och 20 % ska vara projekt med låg
utvinningsrisk. På så vis får bolaget en profil med
stor potentiell uppsida om 2P och 3P omvandlas
till 1P, samtidigt som befintliga kassaflöden kan
användas för att finansiera den löpande driften.
Marknadsbeskrivning
Den globala energimarknaden drivs primärt av
befolkningstrender och ekonomisk utveckling.
Enligt IEA:s rapport ”Key World Statistics” är
utbudet av energi fördelat på följande källor:
Kol (28,9%)
Olja (31,1%)
Naturgas (21,4%)
Kärnkraft (4,8%)
Vattenkraft (2,4%)
Biogas (10,2%)
Övriga (1,2%)
Enligt IEA estimeras den genomsnittliga årliga
ökningen fram till 2035 uppgå till 0,9 %, vilket
kan jämföras med den genomsnittliga tillväxten
om 1,7 % de senaste 34 åren. Bensin, diesel och
flygbränsle utgör de vanligaste produkterna i
oljeförbrukningen, vilka i sin tur utgjorde 63,8 %
av oljeanvändandet under 2013. Även framöver
väntas transportsektorn förbli en viktig källa för
konsumtionstillväxten.
De områden som förbrukade mest olja under
2014 var Nordamerika och Asien. I BP:s rapport
”Statistical Review of World
Energy”
framkommer att energiförbrukningen fram till
2035 bedöms fortsätta öka för alla former av
energiresurser, och att ökningen av fossila
bränslen uppgår till 60 % de kommande 20
åren, vilket är något högre än IAE:s estimat.
BP förväntar sig att efterfrågan av energi globalt
sett främst kommer drivas av tillväxtländer, med
Kina och Indien som största konsumenter. Dessa
två länder förväntas stå för nästan 50 % av
efterfrågeökningen fram till 2035. OECD-länderna
förbrukar 40 % av världens energi men står för
mindre än 20 % av världsbefolkningen. I takt med
att tillväxtländer som Indien och Kina får högre
levnadsstandard är det därför troligt att
konsumtionen av olja kommer öka ytterligare.
Även om förnyelsebara energikällor uppvisar en
hög tillväxttakt så estimerar BP att fossila bränslen
kommer vara den dominerande energikällan och
utgöra cirka 86 % av den totala energiförsörjningen
fram till 2035.
Framåtblickande estimat för oljepriset skiljer sig
kraftigt åt. Dock menar flera oberoende bedömare
att oljepriset bör stiga de kommande åren. Nedan
illustreras några av dessa estimat:
2016
2017
2018
2019
McDaniel
45,0
52,0
60,8
67,4
GLJ
46,0
53,0
59,0
64,0
Sproule
45,0
60,0
70,0
80,0
Snitt
45,3
55,0
63,3
70,5
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Valuation
Värdering av Tartaruga och LAK Ranch
Peer & Multipelvärdering
Befintlig produktion från LAK Ranch, Marwayne
& Manitou
I jämförelsen med peers har fem likartade
oljebolag tagits fram.
Fält
Investeringar*
Nettonuvärde**
Tartaruga
101,2
192,7
91,5
LAK Ranch
29,8
1 425
1 395
Totalt
131
1 618
1 487
* Avser både investeringar och köpeskilling.
** Baserat på 2P. Beloppen ovan är angivna i MSEK.
Differensen ovan indikerar att det finns en stor
uppsida sett till framtida kassaflöden. Om Maha
lyckas exploatera mer än 8 % av fältens 2Preserver nås break-even, sett till investeringskostnader. Utöver detta finns även fältet ”South
Tartaruga”, som kan betraktas som en option
utöver befintliga fält. Som ovan nämnt ingår
denna i köpet av Tartaruga. Risken i detta fält är
stor, men det finns indikationer på att
fyndigheten har reserver som motsvarar 271 % av
Tartaruga, motsvarande ett nettonuvärde om 715
MSEK.
Burn Rate och kassaflöde
Mahas rörelsekapitalbehov estimeras uppgå till
25 MSEK den kommande 12 månadsperioden.
Kassan uppgick till 38,7 MSEK vid utgången av
2015 och efter att investeringarna som
nyemission kommer inbringa är avklarade finns
22,8 MSEK kvar, vid fullteckning. Detta innebär
att Maha, utan försäljningsintäkter och utan
ytterligare investeringar, klarar sig fram till
mitten av december 2017. Försäljningen uppgick
till 9,7 MSEK under 2014, och sedan dess har
fälten utvecklats ytterligare. Därtill kommer
förvärvet av Tartaruga ge ett omsättningsbidrag
om ca 6,7 MSEK/årligen vid nuvarande oljepris
och produktionsnivå. Nedan illustreras hur
kassan påverkas vid olika försäljningsnivåer.
300
200
100
0
2016
2017
2018
2019
2020
-100
-200
Rörelsekapitalbehov
Kassa Base
P/B
EV/S
Pris/ Nettonuvärde
Amerisur
2,3
4,42
2,38
Ecopetrol
1,2
2,08
N/A
GeoPark
0,73
2,1
0,16
Gran Tierra
1,49
2,5
3,63
Parex Resources
2,56
3,92
1,69
Maha
1,17-1,25
46,7-52
0,23-0,25
Snitt
1,66
3
1,96
Differens
Jämförelsen ovan visare att Maha handlas till rabatt
mot peers, sett till P/B. Till följd av att bolaget
förväntas kunna utvinna stora mängder olja
framöver är befintliga kassaflöden inte en relevant
parameter att utgå ifrån. Maha handlas till kraftig
rabatt även sett till Pris/nettonuvärde.
Bull- och Bearscenarion
I ett bullscenario hålls oljepriset på en genomsnittsnivå över 85 USD/fat. I detta scenario lyckas
Maha öka kapaciteten från LAK Ranch avsevärt
redan under 2016 till en produktionsnivå
motsvarande 35 000 fat för helåret 2016. Med
befintlig produktion från Tartaruga kommer således
omsättningen bli 18,8 MSEK. Med ett högt oljepris,
överstigande 85 USD/fatet fram till 2020 och med
en allt högre utvinningsgrad från befintliga fält
estimeras
att
omsättningsökning
samt
uppvärdering
av
tillgångar
gör
bolaget
kassaflödespositivt under 2017 eller början av
2018. Fler förvärv
kan därefter
driva
omsättningstillväxten ytterligare samtidigt som
teknikförbättringar kan öka utvinningsgraden.
I ett bearscenario drar godkännandet av
Tartarugafältet ut på tiden, samtidigt som ett lågt
oljepris försvårar utvinningen. I detta scenario är
det troligt meden nyemissionunder Q3 2017.
Sammanfattningsvis bedöms värderingen av Maha
som attraktiv, sett till risk/reward. Vid lyckad
omvandling finns en stor uppsida samtidigt som
uppvärdering av tillgångar kan driva kursen
väsentligt, samtidigt som nedsidan estimeras till 33
%, sett till slaktvärde och noteringskurs.
Kassa Bull
Kassa
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Swot-analys
Weaknesses
Strengths
• Påfylld kassa möjliggör spännande
förvärv.
• Starkt
management
ingjuter
förtroende för att framtida beslut
fattas på bästa sätt.
• Relativt låg intern risk.
• Lågt break-even-pris på största
nuvarande fält Lak Ranch skapar
förutsättning för överskott även
vid lågt oljepris.
• Framgångsrik historik av att
utveckla 3P till 2P.
Opportunities
• Relativt svag förhandlingsposition
jämfört med större aktörer.
• En
i dagsläget hög kassaförbränningstakt kan innebära att
ytterligare
kapitalanskaffningar
behövs under nästa år.
Threats
• Förvärvspriset
av
Tartaruga
bestämdes vid historiskt lågt
oljepris, och oljepriset har stigit
med cirka 67 % sedan avtalet
ingicks. Detta möjliggör kraftig
uppvärdering vid högre oljepris.
• Lågt oljepris m öjliggör prisvärda
förvärv vid framtida prisuppgång.
• Återhämtningen av oljepriset visar
sig vara tillfällig och priset
minskar ytterligare.
• Politisk risk hänförlig till Tartaruga
förvärv (Brasilien).
• Eventuellt nya skattekrav för
oljebolag i Kanada.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
CEO-Interview
Vilka är de största riskerna för Maha
framöver?
Det finns primärt två större risker. Å ena sidan
finns det en operationell risk när det gäller
Tartarugafältet. För LAK Ranch finns en tydlig
implementeringsplan, men även här finns
operationella risker som kan försena eller
försvåra implementeringen av utvinningsprogrammet.
Utöver operationell risk så påverkas vi i hög
omfattning av hur priset på olja utvecklas.
Vad händer de närmsta 12 månaderna?
Reinjeceringssystem implementeras på LAK
Ranch-fältet och “hot water-injeceringen”
startas. Oljefältet sätts på så vis i drift igen
och får en högre kapacitet.
Vi kommer även genomföra en workover på
107-D brunnen i Tartaruga så snart avtalen är
godkända. Det kommer leda till att befintlig
produktion från detta fält fördubblas.
Vidare kommer planering och borrande av
horisontella brunnar ske mot slutet av de
kommande 12 månaderna.
Utöver detta kommer 9 nya brunnar borras för
production på LAK Ranch.
Slutligen kommer vi förbereda för ytterligare ett
ev. förvärv under de kommande 12 månaderna.
Varför ska man investera i Maha istället för andra
oljebolag?
Det finns tre tydliga skäl till varför man ska
investera I Maha:
1). Med ett tillgångsvärde om ca. 1,541 miljarder
SEK och en “pre money” värdering om runt 225
miljoner kronor så är ingångskostnaderna mycket
låga, och den potentiella uppsidan är stor.
2). Bolaget har nuvarande certifierade tillgångar
3). Starkt Management-team med erfarenhet av
att utveckla denna typ av oljefält med gott
resultat.
Rating
Value Drivers
4
1
31
Quality of
Earnings
Volatil omsättn ing som är st arkt beroende av oljepris. Relativt höga fasta kostnader
sänker betyget. Lågt break-even oljepris på fältet LAK Ranch och potentiellt effektiv
utvinning på fältet Tartaruga höjer betyget något.
Risk Profile
Bolaget är mycket beroende av oljepriset och det finns relativt hög politisk risk hänförlig
till geografisk expansion (Tart aruga, Brasilien). Strategi att förvärva undervärderade
lågriskfält sänker risken och höjer betyget något.
Quality of
Management
VD har mångår ig erfarenhet från meriterade uppdrag inom sektorn. Övrig styrelse och
ledning framstår som ytterst kompetent med erfarenhet från bland annat energibranschen
och den finansiella sektorn.
3
3
Stora möjligheter till omvandling av 3P och 2P till 1P och ökad produktivitet är största
värdedrivaren. Delvis exploaterad del "South Tart aruga” och förutsättning ar för ytterligare
fyndigheter tillhörande Tartarugafältet ökar potentialen ytterligare.
Overall view
Goda förutsättningar för ökad produktivitet, uppvärdering av oljereserver och potentiellt
nya oljefyndigheter, höjer betyget. Relativ hög marknadsrisk sänker betyget något.
1
2
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Definition of ratios and terms
3P
Bevisade, sannolika och möjliga reserver
2P
Bevisade och sannolika reserver
1P
Bevisade reserver
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
Ansvarsbegränsning
Dessa analyser, dokument oc h all anna n information som härrör frå n AG Equity Research AB (Vidare Analyst
Group) ä r fra mställ t i informa tionssyfte för allmän spridni ng och är i nte avsett a tt va ra rå dgivande. I nformati onen
i analysen ä r basera d på källor, uppgifter oc h kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitli ga.
Analyst Group kan dock aldrig gara ntera riktigheten i informationen. Den fra måtblickande informa tionen i
analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid i nnehåller en osäkerhet och bör a nvända s
försikti gt. A nalyst Group ka n dä rför aldrig gara ntera att prognoser oc h fra måtblickande estimat kommer att bli
uppfyllda. Detta innebär att investeri ngsbesl ut baserat på informa tion från Analyst Group, någon medarbeta re
eller person med koppling till A nalyst Group all tid fatta s självstä ndi gt av i nvesteraren. Dessa analyser, dokument
och all anna n information som härrör frå n Analyst Group ä r avsedd att vara ett av flera redska p vid
investeringsbesl ut rörande alla former av investeri ng oberoende av vilken typ av i nvestering det rör si g om. Varje
investerare uppmana s att k ompl ettera med ytterliga re relevant material och information samt k onsultera en
finansiell rå dgivare inför alla investeringsbesl ut. Analyst Group frå nsä ger sig dä rmed allt ansvar för eventuell
förl ust ell er ska da av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all a nna n
information som härrör från Analyst Group.
Intressekonflikter och opartiskhet
För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta
så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter.
Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om
investeringsrekommendati oner riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9)
efterlevs.
För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning
Bull and Bear- Rekommendationer
Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst
Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research
och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker.
Definition Bull
Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar
för en positiv framtidsutveckling för bolaget.
Definition Bear
Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de
faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget.
Övrigt
Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra
analysen. Uppdragsgivaren Maha Energy (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där
Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en
subjektiv bedömning.
De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva.
Analytiker äger inte aktier i bolaget.
Upphovsrätt
Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom (© AG Equity Research
AB 2014-2015). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen
delas i oförändrad form.
Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten