Läs hela analysen - AG Equity Research AB
1 2 1 1 Bull or Bear Equity Analysis Analysts: Daniel Tegmark & Erik Ivarsson Rubrik Rubrik 9 juni 2016 1 Rubrik 1 1 Rubrik Rubrik 2 Rubrik 1 1 2 Rubrik Rubrik Skapa egen bull&bearmall: Radera bilderna från mallen och klipp och klistra in dinegna tabell Futura storlekz 9. Nikan flytta varje figur var för sig. Omrubriken inte passar under figuren kan manflytta denhur manvill. BULL OR BEAR ANALYSIS Skriv text Skriv text Skriv text Maha Energy AB Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Skriv text Bull or Bear Analysis Introduction 1 1 4 Quality of Earnings Value Drivers 1 3 Risk Profile Nyemission möjliggör förvärv av spännande fält Maha genomför mellan 7 juni och 20 juni en nyemission, som vid fullteckning förväntas inbringa en nettolikvid om 127,6 MSEK. Av nettolikviden pla nera s ca 100 MSEK användas till förvärv och utveckling av Tartaruga fältet, som ha r ett nettonuvärde motsvara nde 228, 37 MSEK, enligt en rapport frå n Petrotech Reserve. ANALYTIKER Tartarugafältet Fältet ha r reda n en hög andel 1P-reserver (definition av 1P på analysens nä st sista sida) och med Ma ha Energy som majoritetsägare, kommer produktionen effektivt kunna ökas, med hjälp av smarta investeringar. Fältet består även av en helt oexploa tera d del, vilket möjliggör kraftig uppsida vid positiva resultat. Nettoskuld (MSEK) Starkt management, relativt låg intern risk. VD, Jonas Lindvall har mångårig erfarenhet från bland annat Lundin Oil, samtidigt som även övrig styrelse och ledning anses vara kompetent. Detta kombinera t med bolagets riskminimera nde strategi att förvä rva lågriskfält, ingjuter förtroende inför framtiden. Handlas i paritet med peers, trots att premie kan motiveras. Möjligheterna att omvandla 3P och 2P till 1P-reserver är stora. Kombinerat med Mahas starka ma nagement och den relativt låga interna risken torde motivera en uppvärdering. Vidare finns god potential till nya oljetillgångar relaterade bland annat det delvis testa de ”South Tartaruga” fäl tet, samt uppvärderinga r av befintliga tillgångar vid ett högre oljepris. 4 1 3 Quality of Management Daniel Tegmark [email protected] Erik Ivarsson [email protected] AG Equity Research AB Skeppargatan 41 114 52 Stockholm www.analystgroup.se Adress Hemsida MAHA ENERGY Aktiekurs Antal aktier Börsvärde (MSEK) EV (MSEK) Sektor Lista / kortnamn 4,75-5,25 SEK 76 251 389- 79 258 905 376,5- 400,3 MSEK -166,3 MSEK 210,2- 234 MSEK Energi First North Stockholm HUVUDÄGARE SwedishExchangeCo AB NerthusInvestmentsLtd NewcastleEnergyCorp Talal alSubhi SwedishExchangeCo AB LEDNING CEO Styrelseordförande 31,6 % 19 % 6,9 % 5,6 % 31,6 % Jonas Lindvall Wayne Thomson WTI Crude Oil ($/Barrel) 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Value Drivers Förvärvet av Tartaruga godkänns Emissionen blir fulltecknad och bolaget tillförs 127,6 MSEK South Tartaruga visar sig innehålla stora reserver Nya brunnar borras i LAK Ranch och omvandlingen till 1P påbörjas framgångsrikt Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Fler förvärv sker Content Timeline Investment Thesis Tartarugafältet Management and Board General Description and Market Valuation Swot CEO- interview and rating Definitions of ratios and terms Disclamer 4 5–6 7 8 9 10 11 12 13 14 Förtydligande av rating Analyst Groups ”bull and bear”-system syfta r till att kort illustrera hur vi ser på utsikterna för ett bolag att lyckas i framtiden. Här så vägs bå de historiska faktorer och hä ndelser som ligger i framtiden in. Skalan går från bear 5, vilket är det sämsta betyget, till bull 5, vilket är det bä sta. Där bear 5 innebär att det ä r mycket lite som talar för att ett bola g ska lyckas inom det området i framtiden, baserat på historisk data och hur detta förhåller sig till framtiden. Och bull 5 innebä r således att det är väldigt mycket som talar för att ett bolag ska lyckas i framtiden, baserat på dess historik. Business Summary Maha är ett själ vständ igt och internationellt uppströms-oljebolag vars affärsverksamhet inkluderar prospektering, exploatering och produktion av råolja. Bolagets huvudkontor ligger i Stockholm, men bolaget har även ett tekniskt kontor i Calgary, Alberta, Kanad a s amt ett operativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA. I dagsläget äger bolaget tre fält och avtalen är på plats för att förvärva ett f järde fält, T artarug a i Br asilien. Förvär vet av Tartaruga förväntas få myndighetsgodkännande under 2016. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Timeline Maha Energy IPO och nyinvesteringar Full äganderätt i LAK Den 30:e april 2014 förvärvas resterande del i LAK Ranch, och förvärvet betalas dels kontant, dels genom en gemensam avskrivning och dels genom nyemission. En 50 % licensandel förvärvas även i det tungoljeproducerande fältet i Manitou, och en 30 % andel i ett fält Marwayne . 2013 Maha grundas Den 23:e januari 2013 grundas Maha Energy i Kanada . Verksamheten börjar bedrivas i februari och bolaget ingår avtal som ger dem 60 % av ägandet i LAK RANCH. 5 brunnar i detta fält färdigställs under samma år . Bolaget genomför sin första emission om 36,6 miljoner kronor. 2014 Maha noteras p å Nasdaq First North och tar in kapital för att f å möjlighet att vidareutveckl a befintliga fält, finansiera köpet av Tartaruga s amt ha möjlighet att göra fler förvärv framöver. 2015 Utveckling av befintliga fält Under 2015 utvecklas LAK Ranch med ytterligare två brunnar, och två nya, altern ativa pumpsystem integreras i samma fält. Följden blir att produktionskapaci teten höjs med nästan 150 % på de två b runnarna . Chapman Petroleum Consultans värderar fältet, LAK Ranch för bevisade och sann-olika reserver till ett netto-nuvärde som motsvarar 1,45 mdSEK, diskonterat med 10 % och innan skatt. 2016 2016E Förvärv av Tartaruga Den 18:e januari, respektive 17 mars 2016 signerade bolaget två avtal som ger en licensandel motsvarande 75 % och 56,9 % av nettointäkterna, efter royalties. Det som kvarstår innan avtalet blir godkänt är myndighetsgodkännanden, och Maha Energy’s ledning förväntar att godkännande kommer under Q3 2016. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Investment Thesis Nyemission möjliggör effektivisering och expansion. Maha Energy genomför en nyemission mellan 7 juni och 20 juni, vilken, vid en fulltäckning, förväntas inbringa en nettolikvid om 127,6 MSEK. Emissionen är förtecknad och garanterad till 100 %. Emissionslikviden syftar främst till att finansiera förvärv och utveckling av det Brasilianska fältet Tartaruga. Genom förvärvet kommer bolagets potentiella oljetillgångar öka kraftigt och således även bolagets potential. Kan bolaget effektivisera produktionen på fältet och samtidigt omvandla 3P reserver till 2P samt 1P, kan detta komma att bli en kraftig trigger framöver. Likviden från emissionen och befintlig kassa skall användas enligt följande: Ändamål Kapitalanvändning Förvärv av Tartaruga Administration & övriga kostnader Borrning och omarbetning Tartaruga Borrning och exploatering LAK Ranch Andra förvärv/resterande likvid 55 050 000 kr 27 500 000 kr Tidigare lyckad exploatering av LAK Ranch borgar för fortsatt hög utvinningsgrad. Mahas största tillgång är i dagsläget LAK Ranch, ett mediumtungoljefält i Wyomig, USA. Exploateringsplanen utgörs av 10 faser, och under 2016 påbörjades fas 3, som väntas bli klar under 2017. Denna går ut på att nio nya brunnar borras. Kommande faser innebär att totalt 120 nya produktionsbrunnar ska borras, en ökning med 1430 % från dagens nivåer. I dagsläget produceras cirka 45 fat olja per dag. Med samma takt som idag innebär investeringarna i detta fält att produktionen kan öka till 225 fat olja per dag under 2017, samtidigt som de fasta kostnaderna inte ökar nämnvärt. Bara fas 3investeringarna motsvarar en ökning om 500 % sett till produktionskapaciteten. Med ett estimerat break-evenpris om 32 USD/fat uppstår ett överskott redan vid låga oljepriser. Kassaflödet från LAK Ranch kan på så vis användas för att finansiera investeringar och förvärv av nya fält. 46 200 000 kr Maha har redan lyckats omvandla 12,9 miljoner bbls från betingande resurs volymer till 2P i LAK Ranch. Med en årlig diskonteringsränta på 10 % motsvarar detta ett nuvärde om 1,4 mdSEK. Framtida investeringar kan ge ytterligare 141 MSEK i utvinningsbar olja, vilket innebär att nuvärdet potentiellt kan uppgå till 1,541 mdSEK. 21 000 000 kr 22 870 000 kr Bolagets strategi är skapa en välbalanserad projektportfölj genom att ha tre huvudsakliga former av oljeutvinning. 40 % av bolagets tillgångar ska vara relaterade till utvinning, 40 % ska vara kopplade till utvinningsprojekt under värdering, och 20 % ska vara projekt med låg prospekteringsrisk. På detta sätt får bolaget en profil med stor potentiell uppsida om 2P och 3P omvandlas till 1P, samtidigt som befintliga kassaflöden kan användas för att finansiera den löpande verksamheten. Den största triggern i bolaget ligger i att omvandla 2P och 3P, vilket illustreras med att nettonuvärdet av bolagets samtliga oljetillgångar uppgår till 1,62 mdSEK. Under 2014 uppgick intäkt/fat till 150 kr, under 2015 steg denna intäkt till 197 kr, en skillnad på 31 %, trots lägre oljepris. Detta beror dels på att Marwaynebrunnen inte producerade och dels på att USD/SEK apprecierade med 8,05 %. Samtidigt indikerar det att bolaget blivit väsentligt mycket bättre på att utveckla sina tillgångar. Nuvarande projektportfölj Fält –> LAK Ranch Marwayne Manitou Tartaruga Ägarandel 99 % 30 % 50 % 75 % OOIP (milj. Bbls) 62-93 4,3 6,64 66 - 234 Nettonuvärde* 1 574 N/A N/A 2 386 Utvinningsfaktor 20,75 % N/A N/A 14 % Break-even (WTI) 32 $ / fat Ca 50 $ / fat N/A 28 $ / fat Estimat antal fat 2015: 15 345 578 578 35 000 Producerar idag ✓ ✓ ✓ * Angivet i MSEK. Beräknat på totala oljereserver (3P) och med en årlig diskonteringsfaktor om 10 %. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Investment Thesis Marwayne & Manitou Marwayne och Manitou är två mindre fält där Maha innehar en ägarandel om 30 % respektive 50 %. Marwaynefältet har inte producerat sedan första kvartalet 2015, vilket indikerar att priser under 50 USD/fat inte är en lönsam nivå. Totalt sett utgör dessa tillgångar 7 % av LAK Ranch, sett till oljereserverna, vilket innebär att de har mindre betydelse för Mahas operativa verksamhet. Tartarugafältet, som förväntas godkännas under Q3 2016, beskrivs mer utförligt på nästa sida. Högt insiderägande om 24 % i kombination med kompetent styrelse och ledning ingjuter förtroende. Styrelse och ledning framstår som kompetenta, med lång erfarenhet från branschen. VD Jonas Lindvall har rutin från bland annat fyra år som VD på Tethys Oils dotterbolag i Oman och tio år från Lundin Oil. Jonas kompetens och erfarenhet kombinerat med en i övrig rutinerad ledning och styrelse ingjuter förtroende för att Maha Energy fortsatt sköts väl. Potentiella förvärv i Oman och Texas. Maha har redan börjat undersöka fler intressanta fält att investera i, för att ytterligare kapitalisera på teknologin och kunskapen att omvandla 3P till 1P. Bolaget har kommunicerat två potentiella förvärv i Oman (där VD arbetat för Lundin Gruppen och Tethys Oil) och Texas. Dessa kan agera katalysator för aktien framgent. Risker Maha är verksamma inom oljesektorn, vilket innebär att bolaget är utsatt för marknadsrisker i sektorn. Oljepriset har stor inverkan på värdet på bolagets tillgångar och potentiellt försäljningsvärde. Per den 31:a december 2015 skrevs oljetillgångar ned med motsvarande 18,3 MSEK, till följd av att återanskaffningsvärdet var lägre än bokfört värde. Dock kan potentiella uppskrivningar vid ett högre oljepris på motsvarande sätt driva EPS. Utöver detta finns en politisk risk i den geografiska expansionen (Tartaruga, Brasilien) gör att den externa risken får anses som mycket hög. Bolaget har dock som strategi att förvärva och förbättra redan producerande lågriskfält, vilket sänker den interna risken relativt rena prospekt-eringsbolag inom sektorn. Ytterligare en risk är att licensen för Tartarugafältet löper ut 2025, vilket innebär att nya tillstånd behöver förhandlas för att fortsatt utvinning ska kunna ske efter 2025. Fluktuationer i oljepriset bedöms påverka Maha framtida kassaflöden på följande vis vid nuvarande oljeprisnivå: Känslighetsanalys, 50 USD / Fat WTI + / - 10 USD WTI + / - 10 USD Vinst, Tartaruga + / - 39 % Vinst LAK Ranch + / - 35 % Vid högre oljepris påverkas dock kostnaderna mindre, vilket innebär att intäkterna i högre utsträckning kommer gå till vinst. Handlas under snitt mot peers, trots att stora möjligheter kan motivera premie. Maha Energy bedöms vid notering handlas till ett P/B mellan 1,17- 1,25, att jämföra med snittet för valda peers om 1,66. Bolaget och ledning har en god historik gällande att effektivt omvandla möjliga- och sannolika oljereserver till bevisade. Framtida uppskrivningar till följd av lyckad exploatering kan öka balansräkningen vilket ger ett lägre P/B än peers. Givet detta kombinerat med relativt låg intern risk och stora möjligheter till ytterligare oljefynd som kan öka bolagets tillgångar, så får en premie i dagsläget anses som motiverad. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Förvärvet av Tartarugafältet PVE- och TDC förvärven. Produktion & Exploateringsplan Vid ett genomförande av PVE- och TDC förvärven skulle Maha inneha en licensandel om 75 % av Tartarugafältet. En licensandel som löper fram till 2025, med möjlighet att ansöka om förlängning via den brasilianska regeringen. Köpeskillingen avtalades i januari 2016 och uppgår vid ett godkännande uppgår till 52,9 MSEK. På grund av rekordlågt oljepris i februari kan det tänkas licensen redan idag, innan utveckling är värd betydligt mycket mer. De senaste åren har tekniska problem hämmat produktionen, vilket resulterat i ojämn produktion. Maha bedömer dock att dessa problem går att lösa med relativt låg risk och lite kapital. Maha ämnar vid ett genomförande av förvärven att snabbt öka produktionen genom att optimera pumpeffektiviteten och återinföra SES-107-brunnen, vilken, trots fritt flöde, varit avstängd. Genom att införa en jetpump likt den som används på 7-TTGbrunnen, kommer produktionen kunna ökas och effektiviseras. Omvandling 3P, 2P till 1P Trots att majoritet av upptäckt olja i dagsläget är klassad som 1P, finns goda möjligheter för Maha att transformera 3P och 2P olja till framställningsbar1- olja. Lyckas bolaget med detta torde fältet öka kraftigt i värde, med kursökning för Maha som resultat. Det oberoende bolaget Rincon har tillskrivit en utvinningsfaktor om 14 % av ”Original Oil In Place” (OOIP)”20% Totalt 1P 43% Exploateringsmöjligheter Tartaruga-fältet har 27 separat lagrade sandstensreservoarer i Penedo-formationen, varav endast 4 i dagsläget är testade. Skulle ytterligare sandstenslager testas finns stora möjligheter till utveckling av dessa, med ökade produktionsmöjligheter somresultat. Serarria-reservoaren utgör ytterligare ett potentiellt mål för prospektering, vilken tidigare borrning i 6-TTG-brunnen avfärdades som vattenvåt. En borrning på optimal plats skulle möjliggöra tester och utvärdering av potentialen. Totalt 2P 37% Utöver nuvarande oljefyndigheter ingår även en delvis oljetestad del i förvärvet, South Tartaruga. Reserverna uppgår för denna del, enligt Anadarko Petroleum till 271 % av vad den redan befintliga delen av Tartaruga. Denna utvinning är på grund av sitt tidiga stadie förknippad med betydligt högre osäkerhet, men möjliggör kraftig uppsida, vid positiva resultat/indikationer. Totalt 3P Typ av olja MSEK Årlig diskonteringsränta 0% 5% 10 % 15 % 20 % Proved Producing 15,67 14,34 13,21 12,24 11,40 Proved Undeveloped 177,02 144,47 119,81 100,75 85,74 Total Proved 192,69 158,81 133,02 112,99 97,13 Total Probable 165,39 130,16 104,01 84,18 68,86 Total Proved + Probable 358,07 288,97 237,03 197,17 165,98 Total Possible 89,28 65,19 49,20 38,19 30,35 Total Proved+Probable+Possi ble 447,35 354,16 286,23 235,36 196,34 Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Management and Board Wayne Thomson, Styrelseordförande 350 000 optioner Maha (Kanada) Wayne har bland annat en Bachelor of Science inom Engineering från University of Manitoba. Han har god erfarenhet från sektorn, där han varit VD och styrelseledamot för en rad olje- och gasföretag. Thomsons rutin från ledande befattningar får anses meriterade och förtroende ingivande för att styrelsearbetet i Maha sköts väl. Jonas Lindvall, VD och Styrelseledamot 4 713 610 aktier och 298 000 optioner Maha (Kanada) Jonas har bland annat en Bachelor of Science i Petroleum Engineering från University of Tulsa. Lindvall har lång erfarenhet från flertalet meriterande uppdrag. Exempelvis har han fem års erfarenhet som senior borransvarig på Talisman Energy, tio år från Lundin Oil och fyra år som VD för Tethys Oils dotterbolag Oman. Jonas gedigna erfarenhet och dokumenterade kompetens kombinerat med stort insider-ägande får betraktas som mycket förtroende ingivande för att de operativa besluten fattas på bästa möjliga vis. Något som får anses vara mycket viktigt i det skeda Maha befinner sig i dagsläget. Ronald Panchuk, Styrelseledamot och CCO 2 763 342 aktier och 300 000 optioner Maha (Kanada) Ronald har en Bachelor of Laws från University of Manitoba. Han har tidigare varit egen företa gare inom juridik och har erfarenhet från flera bolag inom olje- och gassektorn. Ronal d har totalt över 30 års erfarenhet från över 40 olika länder. Genom sin långa rutin kan Ronald bidra väl till såväl det opera tiva arbetet som till styrelsearbetet, vilket ytterligare förstärker förtroendet för att framtida beslut fattas klokt. Anders Ehrenblad, Styrelseledamot och tillförordnad vice VD 656 499 aktier Maha (Sverige) och 300 000 optioner Maha (Kanada) Anders har en Master of Science i Business Administration frå n Uppsala Universitet och arbetar parallellt med andra styrelseuppdrag med bland annat mana gementconsulting. Ehrenblad bidrar med väldokumenterad erfarenhet till en reda n rutinerad styrelse och styrker således den redan kompetenta styrelsen ytterligare. Bradley Giblin, Ekonomichef 300 000 optioner Maha (Kanada) Bradley har en Bachelor of Commerce från University of Saskatchewan och är sedan 2010 Cha rtered Financial Analyst. Giblin har tidigare bland annat varit ekonomichef på Iskander Energy Corp. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten General Description and Market Bolagsbeskrivning Maha är ett självständigt, internationellt uppströmsoljebolag vars affärsverksamhet inkluderar prospektering, exploatering och produktion av råolja. Huvudkontoret ligger i Stockholm men bolaget har aven ett tekniskt kontor i Calgary, Alberta, Kanada samt ett operativt kontor i Newcastle, Wyoming, USA. Bolagets huvudsakliga kunskap finns inom teknologin för den primära, sekundära och för förbättringsfasen av olje- och gasutvinning. Affärsidén grundas på att identifiera och exploatera underpresterande kolvätetillgångar. Maha:s prioriteringar är för närvarande att dels utveckla LAK Ranch, som är det största fältet, men också att genomföra förvärvet av Tartarugafältet i Brasilien. Strategin är att skapa en välbalanserad projektportfölj genom att ha tre huvudsakliga former av oljeutvinning. 40 % av bolagets tillgångar ska vara kopplade till utvinning, 40 % ska vara kopplade till avgränsning och 20 % ska vara projekt med låg utvinningsrisk. På så vis får bolaget en profil med stor potentiell uppsida om 2P och 3P omvandlas till 1P, samtidigt som befintliga kassaflöden kan användas för att finansiera den löpande driften. Marknadsbeskrivning Den globala energimarknaden drivs primärt av befolkningstrender och ekonomisk utveckling. Enligt IEA:s rapport ”Key World Statistics” är utbudet av energi fördelat på följande källor: Kol (28,9%) Olja (31,1%) Naturgas (21,4%) Kärnkraft (4,8%) Vattenkraft (2,4%) Biogas (10,2%) Övriga (1,2%) Enligt IEA estimeras den genomsnittliga årliga ökningen fram till 2035 uppgå till 0,9 %, vilket kan jämföras med den genomsnittliga tillväxten om 1,7 % de senaste 34 åren. Bensin, diesel och flygbränsle utgör de vanligaste produkterna i oljeförbrukningen, vilka i sin tur utgjorde 63,8 % av oljeanvändandet under 2013. Även framöver väntas transportsektorn förbli en viktig källa för konsumtionstillväxten. De områden som förbrukade mest olja under 2014 var Nordamerika och Asien. I BP:s rapport ”Statistical Review of World Energy” framkommer att energiförbrukningen fram till 2035 bedöms fortsätta öka för alla former av energiresurser, och att ökningen av fossila bränslen uppgår till 60 % de kommande 20 åren, vilket är något högre än IAE:s estimat. BP förväntar sig att efterfrågan av energi globalt sett främst kommer drivas av tillväxtländer, med Kina och Indien som största konsumenter. Dessa två länder förväntas stå för nästan 50 % av efterfrågeökningen fram till 2035. OECD-länderna förbrukar 40 % av världens energi men står för mindre än 20 % av världsbefolkningen. I takt med att tillväxtländer som Indien och Kina får högre levnadsstandard är det därför troligt att konsumtionen av olja kommer öka ytterligare. Även om förnyelsebara energikällor uppvisar en hög tillväxttakt så estimerar BP att fossila bränslen kommer vara den dominerande energikällan och utgöra cirka 86 % av den totala energiförsörjningen fram till 2035. Framåtblickande estimat för oljepriset skiljer sig kraftigt åt. Dock menar flera oberoende bedömare att oljepriset bör stiga de kommande åren. Nedan illustreras några av dessa estimat: 2016 2017 2018 2019 McDaniel 45,0 52,0 60,8 67,4 GLJ 46,0 53,0 59,0 64,0 Sproule 45,0 60,0 70,0 80,0 Snitt 45,3 55,0 63,3 70,5 Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Valuation Värdering av Tartaruga och LAK Ranch Peer & Multipelvärdering Befintlig produktion från LAK Ranch, Marwayne & Manitou I jämförelsen med peers har fem likartade oljebolag tagits fram. Fält Investeringar* Nettonuvärde** Tartaruga 101,2 192,7 91,5 LAK Ranch 29,8 1 425 1 395 Totalt 131 1 618 1 487 * Avser både investeringar och köpeskilling. ** Baserat på 2P. Beloppen ovan är angivna i MSEK. Differensen ovan indikerar att det finns en stor uppsida sett till framtida kassaflöden. Om Maha lyckas exploatera mer än 8 % av fältens 2Preserver nås break-even, sett till investeringskostnader. Utöver detta finns även fältet ”South Tartaruga”, som kan betraktas som en option utöver befintliga fält. Som ovan nämnt ingår denna i köpet av Tartaruga. Risken i detta fält är stor, men det finns indikationer på att fyndigheten har reserver som motsvarar 271 % av Tartaruga, motsvarande ett nettonuvärde om 715 MSEK. Burn Rate och kassaflöde Mahas rörelsekapitalbehov estimeras uppgå till 25 MSEK den kommande 12 månadsperioden. Kassan uppgick till 38,7 MSEK vid utgången av 2015 och efter att investeringarna som nyemission kommer inbringa är avklarade finns 22,8 MSEK kvar, vid fullteckning. Detta innebär att Maha, utan försäljningsintäkter och utan ytterligare investeringar, klarar sig fram till mitten av december 2017. Försäljningen uppgick till 9,7 MSEK under 2014, och sedan dess har fälten utvecklats ytterligare. Därtill kommer förvärvet av Tartaruga ge ett omsättningsbidrag om ca 6,7 MSEK/årligen vid nuvarande oljepris och produktionsnivå. Nedan illustreras hur kassan påverkas vid olika försäljningsnivåer. 300 200 100 0 2016 2017 2018 2019 2020 -100 -200 Rörelsekapitalbehov Kassa Base P/B EV/S Pris/ Nettonuvärde Amerisur 2,3 4,42 2,38 Ecopetrol 1,2 2,08 N/A GeoPark 0,73 2,1 0,16 Gran Tierra 1,49 2,5 3,63 Parex Resources 2,56 3,92 1,69 Maha 1,17-1,25 46,7-52 0,23-0,25 Snitt 1,66 3 1,96 Differens Jämförelsen ovan visare att Maha handlas till rabatt mot peers, sett till P/B. Till följd av att bolaget förväntas kunna utvinna stora mängder olja framöver är befintliga kassaflöden inte en relevant parameter att utgå ifrån. Maha handlas till kraftig rabatt även sett till Pris/nettonuvärde. Bull- och Bearscenarion I ett bullscenario hålls oljepriset på en genomsnittsnivå över 85 USD/fat. I detta scenario lyckas Maha öka kapaciteten från LAK Ranch avsevärt redan under 2016 till en produktionsnivå motsvarande 35 000 fat för helåret 2016. Med befintlig produktion från Tartaruga kommer således omsättningen bli 18,8 MSEK. Med ett högt oljepris, överstigande 85 USD/fatet fram till 2020 och med en allt högre utvinningsgrad från befintliga fält estimeras att omsättningsökning samt uppvärdering av tillgångar gör bolaget kassaflödespositivt under 2017 eller början av 2018. Fler förvärv kan därefter driva omsättningstillväxten ytterligare samtidigt som teknikförbättringar kan öka utvinningsgraden. I ett bearscenario drar godkännandet av Tartarugafältet ut på tiden, samtidigt som ett lågt oljepris försvårar utvinningen. I detta scenario är det troligt meden nyemissionunder Q3 2017. Sammanfattningsvis bedöms värderingen av Maha som attraktiv, sett till risk/reward. Vid lyckad omvandling finns en stor uppsida samtidigt som uppvärdering av tillgångar kan driva kursen väsentligt, samtidigt som nedsidan estimeras till 33 %, sett till slaktvärde och noteringskurs. Kassa Bull Kassa Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Swot-analys Weaknesses Strengths • Påfylld kassa möjliggör spännande förvärv. • Starkt management ingjuter förtroende för att framtida beslut fattas på bästa sätt. • Relativt låg intern risk. • Lågt break-even-pris på största nuvarande fält Lak Ranch skapar förutsättning för överskott även vid lågt oljepris. • Framgångsrik historik av att utveckla 3P till 2P. Opportunities • Relativt svag förhandlingsposition jämfört med större aktörer. • En i dagsläget hög kassaförbränningstakt kan innebära att ytterligare kapitalanskaffningar behövs under nästa år. Threats • Förvärvspriset av Tartaruga bestämdes vid historiskt lågt oljepris, och oljepriset har stigit med cirka 67 % sedan avtalet ingicks. Detta möjliggör kraftig uppvärdering vid högre oljepris. • Lågt oljepris m öjliggör prisvärda förvärv vid framtida prisuppgång. • Återhämtningen av oljepriset visar sig vara tillfällig och priset minskar ytterligare. • Politisk risk hänförlig till Tartaruga förvärv (Brasilien). • Eventuellt nya skattekrav för oljebolag i Kanada. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten CEO-Interview Vilka är de största riskerna för Maha framöver? Det finns primärt två större risker. Å ena sidan finns det en operationell risk när det gäller Tartarugafältet. För LAK Ranch finns en tydlig implementeringsplan, men även här finns operationella risker som kan försena eller försvåra implementeringen av utvinningsprogrammet. Utöver operationell risk så påverkas vi i hög omfattning av hur priset på olja utvecklas. Vad händer de närmsta 12 månaderna? Reinjeceringssystem implementeras på LAK Ranch-fältet och “hot water-injeceringen” startas. Oljefältet sätts på så vis i drift igen och får en högre kapacitet. Vi kommer även genomföra en workover på 107-D brunnen i Tartaruga så snart avtalen är godkända. Det kommer leda till att befintlig produktion från detta fält fördubblas. Vidare kommer planering och borrande av horisontella brunnar ske mot slutet av de kommande 12 månaderna. Utöver detta kommer 9 nya brunnar borras för production på LAK Ranch. Slutligen kommer vi förbereda för ytterligare ett ev. förvärv under de kommande 12 månaderna. Varför ska man investera i Maha istället för andra oljebolag? Det finns tre tydliga skäl till varför man ska investera I Maha: 1). Med ett tillgångsvärde om ca. 1,541 miljarder SEK och en “pre money” värdering om runt 225 miljoner kronor så är ingångskostnaderna mycket låga, och den potentiella uppsidan är stor. 2). Bolaget har nuvarande certifierade tillgångar 3). Starkt Management-team med erfarenhet av att utveckla denna typ av oljefält med gott resultat. Rating Value Drivers 4 1 31 Quality of Earnings Volatil omsättn ing som är st arkt beroende av oljepris. Relativt höga fasta kostnader sänker betyget. Lågt break-even oljepris på fältet LAK Ranch och potentiellt effektiv utvinning på fältet Tartaruga höjer betyget något. Risk Profile Bolaget är mycket beroende av oljepriset och det finns relativt hög politisk risk hänförlig till geografisk expansion (Tart aruga, Brasilien). Strategi att förvärva undervärderade lågriskfält sänker risken och höjer betyget något. Quality of Management VD har mångår ig erfarenhet från meriterade uppdrag inom sektorn. Övrig styrelse och ledning framstår som ytterst kompetent med erfarenhet från bland annat energibranschen och den finansiella sektorn. 3 3 Stora möjligheter till omvandling av 3P och 2P till 1P och ökad produktivitet är största värdedrivaren. Delvis exploaterad del "South Tart aruga” och förutsättning ar för ytterligare fyndigheter tillhörande Tartarugafältet ökar potentialen ytterligare. Overall view Goda förutsättningar för ökad produktivitet, uppvärdering av oljereserver och potentiellt nya oljefyndigheter, höjer betyget. Relativ hög marknadsrisk sänker betyget något. 1 2 Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Definition of ratios and terms 3P Bevisade, sannolika och möjliga reserver 2P Bevisade och sannolika reserver 1P Bevisade reserver Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten Ansvarsbegränsning Dessa analyser, dokument oc h all anna n information som härrör frå n AG Equity Research AB (Vidare Analyst Group) ä r fra mställ t i informa tionssyfte för allmän spridni ng och är i nte avsett a tt va ra rå dgivande. I nformati onen i analysen ä r basera d på källor, uppgifter oc h kunniga personer som Analyst Group bedömer som tillförlitli ga. Analyst Group kan dock aldrig gara ntera riktigheten i informationen. Den fra måtblickande informa tionen i analysen baseras på subjektiva bedömningar om framtiden, vilka alltid i nnehåller en osäkerhet och bör a nvända s försikti gt. A nalyst Group ka n dä rför aldrig gara ntera att prognoser oc h fra måtblickande estimat kommer att bli uppfyllda. Detta innebär att investeri ngsbesl ut baserat på informa tion från Analyst Group, någon medarbeta re eller person med koppling till A nalyst Group all tid fatta s självstä ndi gt av i nvesteraren. Dessa analyser, dokument och all anna n information som härrör frå n Analyst Group ä r avsedd att vara ett av flera redska p vid investeringsbesl ut rörande alla former av investeri ng oberoende av vilken typ av i nvestering det rör si g om. Varje investerare uppmana s att k ompl ettera med ytterliga re relevant material och information samt k onsultera en finansiell rå dgivare inför alla investeringsbesl ut. Analyst Group frå nsä ger sig dä rmed allt ansvar för eventuell förl ust ell er ska da av vad slag det må vara som grundar sig på användandet av analyser, dokument och all a nna n information som härrör från Analyst Group. Intressekonflikter och opartiskhet För att säkerställa Analyst Groups oberoende har Analyst Group inrättat interna regler för analytiker, utöver detta så har alla analytiker undertecknat avtal i vilket de är skyldiga att redovisa alla eventuella intressekonflikter. Dessa har utformats för att säkerställa att Finansinspektionens föreskrifter och allmänna råd om investeringsrekommendati oner riktade till allmänheten samt hantering av intressekonflikter (FFFS 2005:9) efterlevs. För fullständiga regler för våra analytiker se: www.analystgroup.se/ansvarsbegransning Bull and Bear- Rekommendationer Rekommendationerna i form av bull alternativt bear syftar till att förmedla en övergripande bild av Analyst Groups åsikt. Rekommendationerna är utarbetade genom noggranna processer bestående av kvalitativ research och övervägning samt diskussion med andra kvalificerade analytiker. Definition Bull Bull är en metafor för en positivt inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en positiv framtidsutveckling för bolaget. Definition Bear Bear är en metafor för en pessimistisk inställd vy på framtiden. Termen används för att beskriva de faktorer som talar för en negativ framtidsutveckling för bolaget. Övrigt Denna analys är en så kallad uppdragsanalys. Detta innebär att Analyst Group har mottagit betalning för att göra analysen. Uppdragsgivaren Maha Energy (vidare Bolaget) har inte haft någon möjlighet att påverka de delar där Analyst Group har haft åsikter om Bolaget, framtida värdering eller annat som skulle kunna tänkas utgöra en subjektiv bedömning. De delar som Bolaget har kunnat påverka är de delar som är rent faktamässiga och objektiva. Analytiker äger inte aktier i bolaget. Upphovsrätt Denna analys är upphovsrättsskyddad enligt lag och är AG Equity Research AB egendom (© AG Equity Research AB 2014-2015). Delning, spridning eller motsvarande till en tredje part är tillåtet under förutsättning att analysen delas i oförändrad form. Var vänlig tadelav våra ansvarsbegränsningar i slutet av rapporten
© Copyright 2024