1. No category

AktieAnalyse
TDC
Sælg
TDC har svært ved at stabilisere indtjeningen
Uændret
Salgsanbefaling siden 31/10/2014
Analysedato: 03/02/2017
Aktuel kurs kl. 14:49
36,15 DKK
Begivenhed:
Årsregnskab 2016
Seneste analyse:
30/01/17 – Stabilisering af indtjeningen i sigte i 2017
Kalender:
09/03/17 – Generalforsamling
05/05/17 – 1. kvartalsregnskab
10/08/17 – 2. kvartalsregnskab
31/08/17 – 3. kvartalsregnskab
Forventet opdatering:
Kvartalsvist
Vi fastholder Sælg-anbefalingen på TDC. TDC afslutter 2016 lidt svagere, end vi
havde forventet. 2017-prognosen indikerer at 2017 bliver endnu et udfordrende
år, hvor TDC skal kæmpe hårdt for at bremse faldet i selskabets indtjening.
Værdiansættelsen af TDC-aktien efterlader efter vores vurdering kun et meget
begrænset afkastpotentiale.
Afslutningen på 2016 kan ikke leve op til vores forventninger
Omsætningen på 5.415 mio. kr. i 4. kvartal 2016 er 1,3% dårligere end vores estimat (+0,4%
i forhold til markedsforventningen). Resultatet før afskrivninger og særlige poster (EBITDA) på
2.058 mio. kr. i 4. kvartal er 4,4% under vores estimat (-2,0% i forhold til markedsforventningen). TDC præsenterer investorerne for en indtjeningsprognose for 2017, der lyder på en
EBITDA-indtjening på over 8,3 mia. kr. Prognosen er umiddelbart lidt svagere end vores forventning forud for regnskabet om en EBITDA-indtjening på omkring 8,5 mia. kr. i 2017.
Stigende priser giver fremgang i den danske mobiltelefoniforretning
TDC taber 2.000 mobiltelefoniabonnementskunder i 4. kvartal i det danske privatmarked,
hvilket er dårligere, end vi havde forventet. Til gengæld hæfter vi os ved, at TDC kan fremvise
vækst i ARPU (gennemsnitlig omsætning pr. kunde) på 5 kr. i 4. kvartal 2016 i forhold til niveauet i 4. kvartal 2015. Stigningen i ARPU er bedre, end vi havde forventet. I 2017 vil TDC
fortsat nyde godt af de gennemførte prisstigninger på private mobilabonnementer. På den
baggrund modellerer vi en mindre salgsvækst i 2017 i den private del af den danske mobiltelefoniforretning. Vi ser dog risiko for, at priskonkurrencen kan blive optrappet i løbet af 2017.
Erhvervsdivisionen afslutter 2016 lidt bedre end frygtet
Både omsætning og EBITDA-indtjening i erhvervsdivisionen er lidt bedre end vores forventning i 4. kvartal 2016. Vi venter, at 2017 bliver endnu et meget udfordrende år for TDCs erhvervsdivision drevet af kundernes meget ensidige fokus på prisen som eneste afgørende
konkurrenceparameter. Vi modellerer dog et aftagende pres på divisionens indtjening i 2017
drevet af lavere fald i ARPU i 2017 i forhold til 2016. Derudover forventer vi, at TDCs stigende
fokus på at levere flere serviceydelser til erhvervskunderne vil mindske kundernes prisfokus.
Salgsvæksten bremser op i Norge
Omsætningen og indtjeningen i Norge er henholdsvis 3,9% og 5,9% lavere end vores estimat. Det norske TV-marked er ramt af stigende konkurrence, og det dæmper vækstmulighederne fremadrettet. Vi ser en relativt beskeden vækst på 2,6% i lokal valuta i den norske forretning i 2017. Væksten vil primært være drevet af stigende salg af bredbåndsabonnementer.
YouSee kæmper for at begrænse kundeafgangen
TDC taber 7.000 TV-kunder i 4. kvartal, hvilket er under vores estimat på 6.000 tabte kunder i
4. kvartal. Vi hæfter os dog ved, at TDC har øget antallet af YouSee-bokse i de danske hjem
betydeligt i 4. kvartal. Det ser vi som positivt, da en stigende penetration af YouSee-bokse er
totalt afgørende for TDCs muligheder for at bremse kundeafgangen i TV-forretningen. Vi noterer os dog også, at kunderne fortsætter med at vandre fra de store kanalpakker til den
mindste kanalpakke. Vi forventer, at TDC vil blive ved med at tabe TV-kunder i løbet af 2017.
Derudover modellerer vi kun en meget begrænset ARPU-stigning, da kundernes vandring
mod den mindste kanalpakke udhuler prisstigningerne pr. 1. januar 2017.
TDC, Nr. 02 / 2017
Morten Imsgard
Senioranalytiker
tlf. +45 74 37 44 49
[email protected]
03-02-2017
sydbank.dk
Aktieanalysen
1/3
Prissætningen af TDC-aktien efterlader kun et meget begrænset afkastpotentiale
TDC er efter vores vurdering ramt af flere strukturelle udfordringer som følge af, at flere af
selskabets slutmarkeder ændrer sig markant drevet af priskonkurrence og teknologisk udvikling. TDCs evne til at reducere omkostningsbasen yderligere vil igen blive testet i 2017. Vi
fastholder vores Sælg-anbefaling på TDC.
Kursudvikling, resultater og Sydbanks forventninger
Omsætning
2015
2016
2017E
2018E
2019E
21.935
21.031
20.737
20.660
20.642
EBITDA
9.488
8.488
8.384
8.457
8.500
-688
3.267
3.120
3.186
3.252
Ordinært resultat før skat
-1.792
2.491
2.527
2.632
2.768
Nettoresultat
-2.384
3.037
1.958
2.048
2.159
-16,1%
16,3%
7,7%
7,8%
7,9%
22,9%
29,0%
39,8%
41,7%
43,5%
EPS - udvandet
-2,98
3,79
2,45
2,56
2,70
P/E
-11,5
9,6
14,8
14,1
13,4
EBIT (primær drift)
Egenkapital forrentning (%)
Soliditet (%)
EV/EBITDA
5,7
6,0
5,9
5,7
5,4
Indre værdi
18,2
23,0
31,2
32,5
33,9
2,9%
2,8%
2,9%
3,3%
3,7%
Yield
Markedsværdi :
28,9 mia. kr.
Likviditet :
Regnskabsår :
01.01 - 31.12
Fondskode :
Høj
60228559
Foreslået udbytte :
1,0 kr. pr. aktie
Reuterkode :
TDC.CO.
Forretningsområde
Omsætning og indtjening
TDC er Danmarks førende udbyder af kommunikationsløsninger, og besidder en markedsledende position inden for alle segmenter i det danske telemarked. I Norge har TDC en stærk
TV-forretning og en betydelig tilstedeværelse på erhvervsmarkedet. Selskabet har en multibrand strategi, som dækker både erhvervs- og privatkundemarkedet. YouSee er det danske
premium-brand i privatmarkedet inden for både tele- og TV-produkter. TDC-brandet henvender sig erhvervssegmentet i Danmark og Norden. Fullrate og Telmore, er målrettet mod henholdsvis lavpris bredbånd og lavpris mobiltelefoni i Danmark.
12000
Omsætning
EBITDA
10000
8000
6000
Mio. kr.
Mio. DKK
4000
2000
0
Privat
Risici
Lav
TDC er grundet sin dominerende position i Danmark udsat for regulatoriske risici herunder EUdirektiver, som implementeres i dansk lovgivning og IT- og Telestyrelsen overvågning af konkurrencen på det danske marked. TDC’s succes er også afhængig af, at selskabet formår at
udvikle og tilpasse produktsortimentet til den hastige teknologiske udvikling i telesektoren.
Erhverv
Wholesale
Cost centre
Norge
Elimineringer
-2000
-4000
USD-følsomhed:
Rentedækning
Lav
4,20
Valuta-eksponering målt ved omsætningsfordeling i 2016
Danmark: 85,3%
Norge: 14,7%
Simpel DCF-model til illustration af kursfølsomhed
Fair værdi
Omsætningsvækst i forecastperiode
Overskudsgrad i forecastperiode
Kapitalomkostning (WACC) i forecastperiode
Kurspotentiale
Lavvækstscenario
29,4
-2,4%
19,0%
6,5%
-18,7%
Konkurrenceparametre
Leverandører
Aktuel kurs
36,2
-1,4%
20,0%
6,5%
-
Højvækstscenario
43,6
-0,4%
21,0%
6,5%
20,5%
Gen. score: 3,4
3
TDC har outsourcet driften og udviklingen af det danske mobilnet til Huawei. Dermed er TDC
delvist afhængig af denne leverandør. Leverandørkonkurrencen er hård – en fordel for TDC.
Substitut
Forudsætninger og kommentarer:
Simpel DCF-model. IKKE kursmål.
10 års forecastperiode, år 1 = Sydbank-estimater
Overskudsgrad år 1-10.
Aktuel Sydbank-estimeret WACC
Afvigelser ift. aktuel anbefaling kan forekomme
Selskabets forventninger
EBITDA-indtjeningen forventes at blive
over 8,3 mia. kr. i 2017.
3
Den hastige teknologiske udvikling skaber mulige substitutter til eksisterende produkter. TDC
er afhængig af en kontinuerlig produktudvikling som udnytter den nyeste teknologi.
Indgangsbarrierer
4
De regulatoriske indgreb på telemarkedet sikrer nemmere adgang for nye konkurrenter. Det
kræver dog fortsat store investeringer at blive en fuldblods konkurrent med eget telenetværk.
Kunder
3
Kunderne efterspørger til stadighed bedre kvalitet, højere hastighed og lavere priser på de
serviceprodukter, der sælges. Kunderne er prisfølsomme og udviser kun ringe brand loyalitet.
Intensitet
sydbank.dk
Aktieanalysen
2/3
2017E
2018E
Før
Nu
Ændring
2,91
3,12
2,45
2,56
-16,0%
-18,1%
4
TDC står stærkt i den intense konkurrence som den dominerende aktør i Danmark. Regulatoriske indgreb kan dog svække TDC’s konkurrenceevne.
Scoreingsintervallet er på 1-5. En høj score er ensbetydende med en stærk position.
Ændring i indtjening pr. aktie
Relativ performance (OMX)
1M
0,7 %
3M
-7,9%
12M
30,9%
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank
Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet.
Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv
og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank.
Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse
De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group multipel analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater (markeret med E efter det angivne årstal) er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante
fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Analysen er udarbejdet på grundlag af information fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Primære kilder: TDC, Telenor, Telia Company og teleselskabet 3.
Risikovurdering og følsomhed
En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte AktieAnalyse på dette selskab, der kan findes på http://www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. Heraf
fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende.
Valutakursrisiko
Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst.
Interessekonflikter. Denne investeringsanalyse har ikke været forelagt det omhandlede selskab forud for analysens offentliggørelse.
Anbefalingsstruktur
Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under ”Fordeling af anbefalinger”.
Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling.
På selskabsniveau:
Anbefaling
Kursudvikling
Tidshorisont
Køb
Hold
Sælg
Bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien
Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien
12 måneder
12 måneder
12 måneder
Fordeling af anbefalinger
40,7%
45,8%
20,8%
Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold
betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse.
K ø b
H o ld
S æ lg
D a n s k e B a n k
Jy s k e B a n k
P a n d o ra
V e s ta s
A . P . M ø lle r M æ rs k
D SV N o rd e a
R o c k w o o l
SA S
B a n g & O lu fs e n
F L S m id th
C a rls b e rg
G e n m a b
G N S to re N o rd
H . L u n d b e c k
N o v o N o rd is k
N o v o zy m e s
T o p d a n m a rk
A L K ‐A b e lló
C h r. H a n s e n C o lo p la s t
IS S
N e ts
T ry g
D O N G E n e rg y
T D C
W illia m D e m a n t
C y k lis k e a k t ie r
D e fe n s iv e a k t ie r
For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier.
HU
UH
Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Sydbank påtager
sig intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger.
Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse
med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå.
Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig
indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige
behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt
kan ændre sig fremover.
I analysen nævnes aktier, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i aktier, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes
helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue.
Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter.
Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i
analysen.
Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Morten Imsgard ejer ikke aktier i TDC.
Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. nr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø
sydbank.dk
Aktieanalysen
3/3